美国股市接近顶部的迹象 中国经济新闻网 2013-08-27 王存迎／文 在牛市或者熊市开始的时候，市场不会为此敲响警钟，但当市场接近转折点的时候，似乎却有某些提前警示的迹象。在近两周一些美国杰出投资者发表的言论中，已经有很多表明了对后市的谨慎态度。在美国最新的牛市周期中，如果股市还没有达到顶部，至少它已经处于停歇状态了。 下面引述其中几位杰出投资者关于美国股市见顶的相关言论。首先是法国经济学家查尔斯·吉福（Charles Gave）的警告：现在美国的保证金交易处于极端状态。 “当我1971年在法国巴黎银行工作的时候，我的上司告诉我说：‘如果你借用别人的钱来投资股市，你将很难变得富有。千万不要融入资金来做交易，增加杠杆可能对房地产投资有利，但在股市中，它会带来痛苦。’” 但用别人的钱致富，似乎有一种不可思议的吸引力，特别是在股市长期跑赢债市之后，经济衰退到来之前。 查尔斯·吉福解释说，投资者想充分利用看似没有下行风险的股市，通过债市和股市的收益差尽可能多地参与免费套利机会。他们也总是有一些很好的理由认为股市会一直上涨，比如：“技术已经创造了一个新的经济类型，”或“房价不会跌”，或者“我们最近发现了一个无限的财富之源，就是量化宽松政策”。查尔斯·吉福认为，这些理由与历史上的一些很近似，比如“我有保险（放心保）可以应对未来市场下跌”（1987年），或“美联储将永远不会允许正的实际利率出现”（1979年），或“油价不可能翻两番”（1974年）。 很多投资者认为，虽然道琼工业指数和标准普尔500指数已经处于高估水平，但罗素2000指数和纳斯达克指数，则处于严重高估水平。罗素2000指数的价格水平，相对于过去12个月盈利，市盈率为48倍，但是分析师们认为现在的价格相对于未来12个月的盈利，预期市盈率为19倍。他们明显对于未来的收益过于乐观了。 GMO公司的杰里米·格兰桑认为，各种资产未来7年的年均回报前景是，美国大公司股票收益率-2.1%，美国小公司股票收益率-3.5%，美国高质量股票收益率3.1%，新兴市场股票收益率6.8%，美国债券收益率0.2%，新兴市场债券收益率2.5%，现金收益率则为-0.4%。他的预测对于美国股市基金来说不是一个好消息。 再来看看赫斯曼基金的知名基金经理约翰·赫斯曼报告中的数据图，约翰认为，现在的美国股票是被高估的，处于超买状态。 他用两个衡量标准来为标准普尔500指数估值。其中一个指标是标准普尔企业收入，另一个是平滑的的希勒年盈利（Shiller earnings，过去10年经过通货膨胀因素调整后企业平均年盈利）。如图显示，股市在估值方面还没有达到2000年的泡沫水平，但它肯定越来越接近2006-2007年的水平。 但赫斯曼认为，这并不是说股市未来不会再向上走，投资者不应该和美联储作对，美联储政策已经成为市场的主导力量，前三次量化宽松政策促进了本轮股市的上涨。 这一切将如何结束？赫斯曼认为，今天美国央行和当年互联网泡沫时期以及2006年房价上涨时期一样地具有解决泡沫问题的信心，而且相比上两次，这次央行有着一个更强大的对资产价格的支持力度，能有效地防止危机情绪的蔓延。
格林斯潘:当前市场动荡与1987年美股崩盘相似 2007-09-08 09:36:27 来源: 上海证券报(上海) 华尔街日报网络版周五报道，美联储前主席格林斯潘表示，当前的市场动荡在很多方面都与1987和1998年发生的情形很“相似”。格林斯潘是在日前参加由学术期刊《布鲁金斯经济活动报告》组织的一次活动中发表上述评论的。 曾于1987年－2005年担任美联储主席的格林斯潘表示，从众多方面来看，目前市场的动荡状况与美国股市崩盘的1987年和对冲基金巨头长期资本管理公司几近破产的1998年情况很相似；他还提到，这场动荡与1837年美国土地投机信贷危机及1907年出现银行危机时的情况也颇为相似。今年早些时候格老预计，美国经济陷入衰退的可能性为三分之一。 1998年9月13日声名显赫的美国对冲基金长期资本管理公司出现巨额亏损而面临倒闭的消息不胫而走。长期资本管理公司净资产从年初的48亿美元跌到5亿美元。当年，长期资本管理公司依据复杂的定量模型，认为新兴市场利率将降低，而发达国家的利率走向相反，于是这家对冲基金大量买入新兴市场债券，同时抛空美国国债。 然而1998年8月，俄罗斯宣布卢布贬值延迟三个月偿还外债，俄罗斯国债大幅贬值并完全丧失了流动性，这使长期资本管理公司在俄投资血本无归，损失25亿美元，相当于其净资产的52%。长期资本管理公司陷人困境，濒临破产，美国政府大为震惊，为防止危机蔓延，美联储不得不出面干预，同16家该基金的大债主进行协商，最后达成筹集35亿美元资金收购长资90%股票的协议以平息事态。 若当时长期资本管理公司破产，将留给这些大银行800亿美元的坏账，可能会使一些国际顶级大银行破产，从而引发更大的金融灾难，其后果不堪设想。 格林斯潘表示，市场情绪高涨拉动商业扩张，相反市场的担忧情绪将导致商业萎缩。经济学家通常认为，相同的因素拉动经济扩张和收缩，但经济的扩张阶段不一样，担忧情绪的力量远超过乐观情绪。格林斯潘称，当经济扩张期持续若干年时，情绪高涨占据优势，导致经济出现泡沫，在狂热减退前泡沫不会破灭。 他建议，泡沫不能通过利率调整得以减弱。美联储在1994至1995年上调利率至翻番，“阻止了初露苗头的股市繁荣”，但当停止加息，股市再次大幅上扬。“当我们于1997年再次试图这样做，加息25个基点时，出现了相同的现象。”他指出，“人类从来没有找到对抗泡沫的方法。” 日前愈演愈烈的信贷市场风波，令投资者对美国经济前景忧虑情绪加剧。但美联储多位官员在6日晚间发表讲话时仍表达了对美国经济的信心，称“不会陷入衰退”。黎晓云
美國股市是否過於亢奮？ 2013年8月26日 檢視投資組合 親愛的訂戶/投資者， 世界再次出進入無憂無慮模式。美國和歐洲的增長數字，以及國債收益率上升，都確認這一點。 不過，歐元區和美國股票都處於歷史高位。事前誰也沒法預料，對不對？如果你回看2009年3月，當時的指數水平幾乎只是今天的三分之一。 美國銀行的每月調查顯示，投資者8月份的信心急升，有72%預期未來一年增長速度會加快。對於通脹的憂慮基本上並不存在，而對通縮的恐懼亦已完全蒸發。 投資者的亢奮可從華爾街的保證金債務正處高位可見一斑 -- 我要補充，水平遠較科網和雷曼高峰期為高。投資者的預期越來越大。2009年之時，世界末日不是即將臨到嗎？當時怎會想到今天的光景？ 以下地方值得大家思考... 美國企業利潤的增長已經開始走平 現金流的增長已從雙位數下降到接近零 公司股份回購達到每年4,000億美元，絕對是破紀錄。 槓桿收購又再盛行 垃圾債券的收益率處於有紀錄的低點 維權投資者億萬富豪卡爾•伊坎，多年來被人樂道之處是在大市高位活躍而在低位消失無踪。現在他已積累了小部分蘋果公司的股份，而且在沒有必要的情況下公告天下。 自2009年3月以來已有七百萬個新就業機會被創造出來 息口偏低與2009年3月相若 最關鍵的是，美國經濟自2009年以來已增長13,000億美元，而美國股市亦增加12萬億美元。 所以，有些東西看來頗有問題。所有指標都指著一個方向。過去四個季度的名義GDP增長率是除了經濟衰退之外，有紀錄以來最慢的增長速度。 美國聯儲局通常不會在這些時候把酒杯帶走收緊信貸。所以，美聯儲之所以開始退市及收回其前所未有的寬鬆貨幣政策，有可能是基於另外一些令人相當不安的原因。 而這原因，就是猖獗的投機活動。 美國聯儲局知道通過槓桿、衍生工具、擴大市盈率倍數等方法，市場上有太多的投機活動。所以，它需要果斷地採取行動，以防日後流血不止。 而所謂「大刀闊斧」的措施是指(至少暫時)提高利率，及為過大的氣球放氣。這會減少高風險活動，讓市場回歸保守及常理。 此外，令我忐忑不安的是，我亦看到投資者購買一些危險而估值偏高、且行業本身沒有增長的中國概念股，譬如銀行、保險、資源及以本地/全球經濟增長故事為賣點的公司。 似乎他們想要買被視為「便宜」，而不是買「從基礎因素分析看來便宜」的股票。對我來說，現時的投資環境危機四伏，因為市場參與者選擇以衝動來代替思考做決定。 我接受便宜的股份，譬如太平洋航運(2343)、安踏(2020)、偉易達(303)、國泰(293)，基於其遍及全球的業務而買入。但中信(267)、利豐(494)、聯通(762)及中鋁(2600)則可謂垃圾中之垃圾。它們連繼續經營也成問題，更遑論賺錢了。抱歉講句，很多投資者的腦袋是充塞著棉花的，從股市的歷史便可清楚知道。 我完全地期待著股市揚升，特別是已經低沉了七年的中國市場。然而，我不會建議隨便買入有「中國」字樣的任何股票。 別忘記日經指數由1989年的40,000點跌至現時的14,000點，怎樣看都是極大的跌幅。那時有很多虛假的盼望及熊市反彈，似乎中國現時也同樣地面對。 中國的財務、產能過剩及地產泡沫問題遠遠未能解決。在此之前，您買入高財務風險的股份等於將自己的性命斷送。 至於美國股市，若有15-20%的調整會是個祝福，那可讓投資者返回現實。我會想看到一點冷靜，而卡爾•伊坎先生會安靜數月。那將可令我安舒。 過去一年看到股市上升25%而債息上升1.5%令人憂慮，這令我想起1987年10月，當時亦發生了同樣的事，只是更多而已。華爾街下跌如何會影響內地股份我並不清楚知道，但後者將會下跌，至少是糟糕的那些。 艾薩的首選中國股票組合暫時維持不變 -- 現有31隻選股。我期待趁著愚蠢的升市 -- 當股價遠超過基礎因素時 -- 再減持一點。 管理自己的投資組合： 若您持有我的首選中國股票組合裡的選股，作為個人投資者的您最終需要決定何時沽出或持有，甚或首先是否買入。 當我發表沽出 - 買入 - 持有 - 的建議時，您要決定是否採取行動 -- 基於您自己獨特的情況和投資策略。 我懇請各位，別以您自己的買入價來問我是否支持沽出的建議。我對首選中國股票組合的決定是基於公司的未來潛力相對其現價。您可能另有看法，而我並無異議。 作為您的顧問，我只會燃亮前路，您才是要作決定選擇前行與否的那位(投資者原則)。無論發生甚麼事，我可以向您保證…假如您有耐性跟隨我的公式投資方法，我會引領您得到「彩虹末端的黃金」！我們會一同到達那裡！ Aeternitas Fortuna (拉丁語)：永恆的、永不止息的財富... 艾薩 艾薩日誌會員咖啡聚會 詳情及登記:http://quamedm.quamnet.com/landing/20130812_IsaacCoffee/index.html
路透专栏：萨默斯若当选，将成史上最具政治倾向的美联储主席 美国 文 / 金泽 2013年09月01日 09:22 来源：华尔街见闻 最近对于下任美联储主席人选的问题可谓市场的焦点之一，下面让我们一起来看一下路透社专栏作家Felix Salmon的略显尖锐的分析： 著名专栏作家Ezra Klein 昨日发表了一篇关于萨默斯的文章，大意是萨默斯在下届美联储主席人选上拥有压倒性的人气，因为他本身作为旧克林顿时代的重要官员如今也被奥巴马政府里众多相同出身的官员们信赖并且支持着。（有趣的是，有如此多克林顿集团出身的人只出现在经济相关部门。） 在Klein总结的经验里，每次任命经济部门官员时，整个团队都已经通过了长时间的共事对这位候选者有了充分的了解与信任，他们知道这位候选人一定可以出色的胜任这份工作。时至今日，政府经济部门的职位任选都是遵循了这个规则。 但是这样做也会产生一个问题，对于一个团队来说就是总是提用原体制内的人会导致无法吸收新鲜的血液，由于成员倾向使自己的观点与团体一致,因此时间一长就会令整个团体缺乏不同的思考角度,不能进行客观分析，一旦出现错误的政策路线也就变得很难纠正，甚至引发08年金融危机这样的大事件。尤其是到了美联储这样一个影响着不仅仅美国甚至主导全世界经济动向的机构，主席的任选问题显得尤为重要，依旧遵循老套路显得并不明智。 这样的官员团队好似一潭死水，影响奥巴马政府形成了一种危险的政策倾向。目前政府的政策制定者们过于重视危机管理能力而忽略了危机防范能力，他们认为拥有危机管理经验才是极具价值的，所以这使拥有最多危机经验的萨默斯的提名成为板上钉钉的事，而不会选择像纽联储副主席Terry Checki这样的人。 毫无疑问，萨默斯如果当选，将成为美联储史上最具有政治倾向的一任主席。当年的格林斯潘在国会作证表示，巨大的财政预算盈余（但最后未能成为现实）为减税提供了空间。此举支持了小布什政府的1.3万亿美元减税提案在国会得以顺利通过不料却导致美国史上最长的经济扩张期结束，出现了衰退，这已经是一个很坏的例子了，可如今的萨默斯作为奥巴马上任以来最信任的经济顾问，他们俩的关系可比格林斯潘和小布什的亲密的多。 萨默斯过去的五年里在竭尽全力的帮助奥巴马规划并推行他的经济构想，所以奥巴马显然很满意并顺理成章的把美联储主席一职交给萨默斯以奖励他的忠诚。 但萨默斯可不是个妥协求共识的人，他是那种只要一坐上主席这个位置就会坚持己见并迫使周围人贯彻到底的强硬性格，为此他可能还需要奥巴马的一些积极配合，最后这可能让美联储变成有史以来最不独立，最政治化的机构，至少是在奥巴马的任期内。 一个不独立的央行就已很不妙，再配上一位强势且独断专行的行长更是糟糕，(所以美联储要由一个多样化的委员会管理是有原因的。）这样的一个组合甚至可以应验Ron Paul（前德州著名议员，在经济议题上反对几乎所有政府对市场的干预，认为应该废止美联储）的疯狂的阴谋论说法，尤其是当这个组合实际上是想完全控制美联储委员会的时候。 1997年布莱尔当选英国首相后做的第一件事就是使英国央行独立，显示出了他致力遵从正统经济学的思想，同时也做好了当自己的政策失误时被央行惩罚的准备。虽然最后他没能完全达到既定的目标，但是他一开始做出的决定显然是非常正确的。相比之下，一旦奥巴马任命了萨默斯，那传递出的信息无疑是与布莱尔相反的，体现出奥巴马不相信耶伦可以做的完全顺从他意，所以要用一位政治活动家来取代耶伦，尽管这位政治活动家在经济方面还有两把刷子也让人觉得奥巴马似乎有点任人唯亲。 如果萨默斯最后真的得到了这份工作，那我们下次总统选举投票时就不仅仅是投给哪一位总统候选人了，这张选票背后还意味着他所支持的美联储的主席人选，届时美联储也将变得和最高法院一样，成为政治的附庸。
欧洲央行Coeure：将全力确保货币市场利率不会上涨过高 欧洲 经济 文 / 慕阳 2013年08月31日 22:42 来源：华尔街见闻 欧洲央行(ECB)执行理事会成员Benoit Coeure周六表示央行当前正在密切关注货币市场利率动向，将尽力确保利率不会上涨过高。 在伯南克执掌的美联储表态将可能削减量化宽松刺激规模后，全球货币市场利率呈现上涨态势。一些机构预测美联储最早可能于下个月开始逐步削减(Tapering)当前的每月850亿美元的购债规。此外，欧洲的银行仍在继续提前偿还LTRO贷款，这进一步收缩了市场的流动性，导致利率走高。在2011年12月和2012年2月的两轮LTRO中，欧洲的银行业共获得了超过1万亿欧元的三年期廉价贷款，第一批贷款将在2015年1月到期。当前已有大约25%的贷款被偿还，本周五ECB表示下周还将有464亿欧元的贷款被提前偿还。 Coeure在接受瑞典媒体采访时表示： 我们正在密切关注货币市场的利率动向，并将确保利率维持在合理水平。 由于欧元区经济复苏依旧缓慢，ECB或许可以选择进一步降息来改善流动性问题。Coeure进一步表示： 目前在欧元区，我们还不能使货币政策区域正常稳健化，ECB已经做出前瞻性指引，表示基准利率在未来一段时间将保持在当前甚至更低的水平。 虽然近来经济数据有所改善，上周的调查数据显示商业活跃度在8月份出现上涨，且幅度超过市场预期，但Coeure认为这一切仅仅是表明欧元区已经度过了最糟糕的时刻，并不意味着可以提高对未来经济增长的预期。 欧洲央行下一次货币政策会议将于9月5日举行。
美股评论：物理学家比经济学家靠谱 2013年07月11日 22:16 新浪财经 导读：财经撰稿人凯西(Michael Casey)在MarketWatch撰文介绍了新兴学科经济物理学(Econophysics)，指出了传统经济学的致命缺陷，说明了这种新学科相对于传统经济学的巨大优势，以及未来的无穷潜力。 以下即凯西的评论文章全文： 我们还是说实话吧，经济学家们会把名声搞臭，全怪他们自己。 几十上百年了，所谓一致预期从来都没有能够发现即将到来的衰退，也没有对正在进行的复苏有过充分的估计，不必说，大多数经济学家在2006年至2007年危机隐现的当口都变成了睁眼瞎，更是对这个行业名誉的最新羞辱。 因此，我们也就不难理解，现在会有愈来愈多的投资者，乃至于一些政策制定者会转向另外一个人群，来请教了解经济和市场运作原理的方法——这次，他们找到了一群不走寻常路的物理学家。 有人将这个群体命名为“经济物理学家”，他们其实已经存在了几十年，但真正崛起还是近年以来，伴随着新的强大的电脑的出现，以及基于运算法则的投资策略的兴起，于是乎，他们的洞见正愈来愈受到后危机时代世界的重视。这些科学家根据社会关系来度量人类的行为，结果发现自己所看到的常常就像是物理世界当中力的变化的映像，因此他们便可以比大多数主流经济学家更为准确地把握市场的局面。 布坎南(Mark Buchanan)在其新作《预测之道：物理学、气象学和自然科学教我们学经济》当中解释说，他们的核心理念就是，相信这个宇宙当中的动态发展趋势总是趋向于不平衡和不稳定。这就对正统经济学理论构成了直接的挑战，因为后者相信，市场天生就有自我调节的能力，总是能够回归平衡的。 我们可以回顾一下1987年股市崩盘，互联网泡沫破灭，以及2011年闪电崩盘等一些典型事件。经济物理学家会告诉你，那些时候，市场所呈现出来的模式，正与水即将烧开时水分子的交互作用，或者与地震前板块的活动高度相似。他们所看到的，是正反馈周期，新的市场参与者再度被和之前一样的因素所影响，推动整个系统内的价格无情地向着最终的临界点前进——注定将要破灭的金融泡沫。 布坎南还进一步指出，即便不考虑哪些最著名的泡沫事件，各个金融市场其实也是在持续重复这种动态过程的。使用物理学习惯的比方，他说，大众共同的行为“扫荡整个系统，促成了一场巨大的，相应的变化。然后，突然之间，这个理念失宠了，向着另外一个方向的调整也就开始了”，这就是他们经常说的“雪崩”。 说起来，经济物理学家的表现记录还是相当可圈可点的。比如法国物理学家/经济学家索奈特(Didier Sornette)就曾经不止一次准确预测若干泡沫的转折点。还有，他们的“圣达菲股市模型”(Santa Fe Stock Market Model)等创造都显示，这些人对于现实世界当中市场不规则的，倾向于创造泡沫的行为模式有着透彻的分析。少数专家甚至开发出了利用这种洞见来赚钱的策略。 可是，在统治战后经济学界，因此也统治了几乎所有预测模型的的新古典主义理论体系当中，他们的方法却找不到容身之地。新古典主义经济学假设，任何人都能够不依赖其他人，理性地对获得的信息进行分析，这样，价格也就成为了一些和所有可获取信息一致的，纯粹的基本面价值的产物。这样的理念显然是忽视了人天性当中模仿和追风的特性，因此也就无法准确把握市场的趋势或者模式，更不必说金融泡沫了。 “泡沫就是我们所不愿意见到的，闯进屋子的大象。”索奈特在苏黎世的瑞士联邦科技学院执教，而所教课程则是他自创的“金融危机观察”。他的团队使用基于物理学的研究分析方法，创制了“崩盘风险指数”，实时监控可能的泡沫，寻找推动回报率加速增长的积极反馈爆发的关键性节点。 他解释说，他们是在寻找那些“明确超级指数增长”时刻，这些周期当中，价格迅速，乃至加速上涨，超越正常的指数增长模式。这些在图表上的表现非常夸张的时期，其实正和物理学家在时间与空间关系上的一些发现高度相似。 最近的例子是，索奈特的团队准确预测到了美股5月22日的跌势，事先宣布了这个日子。在那之后的一个月当中，标准普尔500指数下跌了5.75%。 一些银行和投资公司，包括巴黎银行旗下富通银行和晨星公司旗下Ibbotson Associates等都已经测试过索奈特的模型，获得了一些令人满意的成果。富通已经使用这一模型研究过信用违约掉期泡沫。可是，索奈特的模型还有一些缺陷，比如所预测的2002年跌势其实从来没有出现过。 其他从物理学当中获得灵感的经济学家，包括牛津大学的法玛尔(Doyne Farmer)和布兰代斯大学的勒巴朗(Blake LeBaron)1990年代都曾经在圣达菲研究所工作，参与了圣达菲股市模型的开发，他们都专注于市场行为的所谓“代理模型”。过去二十年间，他们向这些模型又加入了成千上万的交易策略和理论，因为他们认为，这些因素都对电脑版的市场模型有潜在的作用力。经过长期的锤炼，这些系统已经变得和现实世界当中的市场非常相似了。 若干投资者现在都将这种方法应用到了自己的投资策略当中。 其中最常被提起的一个例子是法国人包查德(Jean-Philippe Bouchaud)，一位从物理学家转型而来的对冲基金经理人，他目前是巴黎Capital Fund Management的董事长，2009年以来，他公司所管理的资产已经翻了一番，达到58亿美元。包查德是如何使用这些模型的，这属于商业机密，不得而知，但是CFM的网站确实说，公司有“一个博士团队，他们当中大多数都曾经是来自国际知名机构的物理学家”，这些人掌控着研究，开发“专有的金融工具统计策略和系统性交易策略”。 这些物理经济学家虽然取得了一定的成功，但是还没有真正发现属于自己的圣杯，要做到这一点，他们必须创造出一种难以想象的赚钱工具，而且在所有人都懂得如何使用它之后，它还能够击败自己。事实上，我们世界上的个人数以十亿计，真实经济或许是太复杂了，哪怕是这些聪明人和他们强大的电脑也不可能完美模仿。 不过至少，传统经济学在他们面前已经一败涂地了，因为后者总是本能地去做简单化和稳定的假设，却忽视了现实世界的复杂和不稳定。 好消息是，联储已经意识到那些传统模型过去的失败记录，正在寻找新的政策工具来应对泡沫和市场的失真。 不过，央行银行家们虽然承认代理模型的潜力，但是他们至少现在整体而言还在依靠那些以错误的市场自我调整稳定的理念为基础来构筑的预测模型。结果不可避免就会造成决策的瑕疵。现在，整个世界都淹没在量化宽松的流动性洪水当中，这本身就是最好的说明，说明那些过时的理论正在成为所有错误决策之母。(子衿)
摩根士丹利：美联储退出QE策略前瞻 美国 央行 文 / 若离 2013年09月01日 19:27 来源：华尔街见闻 美联储的关键人物没有出席今年的Jackson Hole央行行长会议，他们没有机会借此会议发出自己政策意图的信号。不过，摩根士丹利首席美国经济学家Vincent Reinhart指出，Jackson Hole是少数学界向美联储提议的高级别论坛。换言之，应该关注下这期间发布的相关论著报告及美联储官员对它们的反应。 两篇论文的思考 Reinhart先提到了斯坦福大学经济学家Robert Hall的一篇论文。 在美联储官员看来，他的部分论证属于传统观点，即低通胀环境下，即使名义利率设为零下限，实际利率的降幅也无法满足需要。 由于金融危机期间的经济错配，实际利率要达到均衡需要降得更多。因此，过去五年美国需求不足。 Hall还有部分观点与传统的不同。那就是，他认为降低总供应可以满足总需求减少的现实情况。危机后，企业的贴现率过高——实际利率高加上风险溢价也高，雇用员工的净效益现值急剧下降。 对Hall来说，供需都在减少可以解释为什么通胀在失业率高的时候还没下降多少。 Reinhart总结，对这样的建议，美联储可能会好好考虑下当前宽松的程度，但Hall并没有让央行行长们对标准的新凯恩斯主义模型更满意。 有一点Hall倒是提醒了美联储官员，他指出美联储没有下调超额准备金的利率。他认为，美联储是出于害怕导致共同基金错配就鼓励银行持有这些准备金，而没有鼓励他们使用这笔资金。 不过此后讨论的时候，没有一位联储决策者提到这个话题。 -------------------------------------------------------------------------------- 另一篇论文是西北大学教授Arvind Krishnamurthy对大规模购买资产（LSAP）的探讨。 Krishnamurthy与另一位教授Annette Vissing-Jorgensen都做了一些实证研究，结果显示，LSAP大部分产生当地影响，不是普遍影响，只有控制利率走势的相关信号时，这些购买流、并非购买量才有重要意义。 这篇论文阐述的基本观点是，购买资产会影响所购买资产的价格，如果没有暗示政策利率的走势，几乎没有什么溢出影响。 也就是说，购买美国国债大部分影响的只是美国国债，不是宏观经济。 Krishnamurthy的论文提出了两个政策建议： 1、考虑到购买资产的相关影响，建议退出QE的顺序为： ①停止购买美国国债 ②出售持有的美国国债 ③出售较早持有的MBS ④不再购买MBS 这种做法的基本逻辑思路是，美联储应该尽可能延长对支出影响最大的购买资产类型——即期利率的MBS，同时重新让资产负债表里其余的资产构成回归正常。 2、更正式、更具体地与外界沟通退出QE的策略。 Krishnamurthy在文中提到了一个反面例子，今年6月美联储首次提出会提前放缓QE，比预期的日期早，但因为政策信号不确切，全球市场波动性和收益率都增加了。 Reinhart总结，这篇论文可能映射了美联储官员的部分看法。 他们急于退出QE，认为反正要终止一项市场效力可疑的政策，既然有了现在的失业率和通胀门槛做基础，就再也不必向市场暗示利率的走势了。 而Reinhart认为，美联储官员已经为表明自己愿意看到撤销QE而付出了高昂代价——市场波动性增加。那他们就有责任解释自己怎样从QE中脱身。 9月FOMC会议前瞻 Reinhart预计，如果9月第一周公布的8月非农就业报告表现良好，那么美联储就会在9月17-18日的FOMC会议上决定开始放缓QE。 预计会宣布大约花9个月时间逐步撤除QE，即2014年1月停止购买资产，但会继续再投资到期和预付的证券，保证美联储资产负债表稳定。 如果美联储起初只是减少购买美国国债，也不要意外。 这类资产本来就是QE3最后才增加购买的。决策者争执最多的是这些资产相对边际效益的边际成本，推迟削减购买MBS可能会对房产市场复苏提供些许保障。 这样的决定意味着可能9月FOMC会议将传递两个鹰派信息： 1、宣布开始放缓QE； 2、经济预期的预测期间延长一年，让FOMC成员首次有机会预测2016年底的联邦基金利率。 预测期间越长，FOMC成员就越依赖长期均值回归，此前他们暗示过名义联邦基金利率为4%。 所以，如果不少成员预计利率正常化的速度比市场价格目前反映的更快，也别意外。 可能他们会倾向于将这种信息包裹在对自己设定门槛的鸽派解读里。 总之，Reinhart认为，要知道上述行动就留在9月揭晓，这是个很有说服力的观点。 以下可见8月24日Soberlook对华尔街预测美联储首次放缓QE时间的统计结果，我们可以看到预计9月放缓QE的有高盛等九家机构之多。
美股市盈率增速创网络泡沫以来新高 美国 经济 文 / 王秉淳 2013年08月27日 00:29 来源：华尔街见闻 标准普尔500指数（SPX）股票价格正以过去14年以来最快的速度超过利润的上涨速度。同时，这波牛市涨幅长度已经超过了自哈里·S·杜鲁门担任总统以来的平均水平。 根据彭博数据，美国股市的基准指数在过去12个月相对收益率已经上涨了14％，市盈率达到了16倍。上次估值向这样的快速攀升，是在20世纪90年代末年的科技股泡沫，之后股指便下跌49％。数据显示，这波起于2009年3月的涨势已经超过了1946年以来的平均涨幅。 看空者说，伴随着美联储准备缩减QE，以及卡特彼勒和丹纳赫公司这类大型公司利润上涨放缓的预测，收益不能和股价保持同步显示牛市已经接近尾声。 乐观者指出，不断扩大的市盈率表明个人投资者对经济十分有信心，而且历史数据显示牛市在最后阶段往往收益最大。 罗伯特·罗伊尔，北美信托投资经理在8月20日表示 “市场已经快要走完了，每个人都希望看到下半年基本面复苏，但我不知道什么将推动经济复苏。” 劳动力市场 由于上周全球制造业和美国劳动力市场复苏迹象显示经济正在持续改善，S＆P 500指数上涨0.5％至1663.5，该指数今年以来上涨了17％，是1997年以来相同时间段内涨幅最大的一次。 根据彭博数据，自2009年见底以来，标准普尔500指数已经上涨了146％。连续53个月的上涨已经超过1946年以来牛市的平均长度大约4个月（平均长度约49个月）。 彭博数据显示，2010年在标准普尔500家公司的综合利润飙升了37％，2011年为19％，去年则放缓至2.3％。今年第一和第二季度盈利同比增长3.6％和3.7％。今年分析师对2013年盈利预测纷纷下调 0.7％，至 110.22美元，预计比去年同期增加了9％。 网络泡沫破灭 根据彭博汇编的数据，上一次股票收益超过利润增幅那么多是在1999年。当时，股价在一年内飙升19％，达到30倍市盈率。在牛市结束的次年，由于网络泡沫的破灭，2000年3月起至2002年10月S＆P 500指数下跌了49％。 1987年，价格上涨迅猛，至8月估值上涨了43％，涨速大约是前一年的两倍。那个8月是一波五年牛市的高峰，高峰之后到1987年12月股指下跌了34％。 5月份可能是美股的分水岭。美联储主席伯南克首次表示，可能会在今年开始减少QE。S＆P 500指数从高5月21日的高点到6月24日，下跌了5.8％，然后到 8月2日反弹了8.7％，接着又下跌了2.7％。 在央行准备缩减其空前货币刺激政策的背景下，企业盈利需要进一步加速来证明股市飙升是合理的。 负面展望 范伦德斯，法国巴黎银行（BNP Paribas）分析师表示，“市场曾有很多期望，希望在下半年基本面会有所改善，然而盈利增长的改善已经从第三季度推迟到第四季度，很少有公司给出了正向展望，却有不少公司给出了负面展望。” Laszlo Birinyi，Birinyi Associates Inc主席表示：虽然美股可能已经处于牛市的最后一段了，但通常这段的获利程度最大。这最后这一段被Birinyi称为非理性繁荣，股市平均会在这段上涨39% Birinyi，作为最早一批建议客户在2009年买入股票的理财经理，在8月7日的报告中指出美国股市这波涨幅将在今年后大幅放缓。他预测，S&P500可能在12月份达到1740点的新高，在目前的基础上继续上涨4.6%。 上一次高峰 即使S＆P 500指数估值在今年继续扩大，它仍然低于上次牛市见顶的级别。彭博数据显示，自1957年以来牛市平均市盈率为17.4倍，比现在高了10％。高一些的平均市盈率为20.2倍，比目前高了26％。 Russ Koesterich，贝莱德的首席投资专家表示：“估值高低比牛市时间长短更为重要，今天的估值水平低于2007年，并远远低于在2000年估值水平。” 彭博数据显示，当S＆P 500指数在2007年10月9日创下1,565.15高点时，市盈率为17.5倍。而在2000年3月达到1527.46的顶峰时，市盈率达到了31倍。 卡特彼勒的攀升 卡特彼勒公司的估值在过去的一年已攀升了28％，然而这家世界上最大的采矿和工程机械制造商发布的前三季度的盈利数据显示利润在下滑。分析家预测， 2013年的利润率将下滑27％。上个月，Peoria，这家位于伊利诺伊州的公司下调其盈利预测，原因是来自新兴市场的需求放缓，以及采矿设备销售额下降。 彭博社的数据显示，分析师们认为丹纳赫今年利润将增加6％。这将是这家工业仪器及设备制造商自2009年以来增长最缓慢的一次。在7月，这家总部设在华盛顿的公司下调了其盈利预测。
http://wallstreetcn.com/node/56309 老龄化是全球央行宽松政策失效的“罪魁祸首”？ 经济 文 / lepoissonrouge 2013年09月12日 08:39 来源：华尔街见闻 自金融危机爆发以来，全球不少央行通过刺激方案给经济注入活力，但收效甚微。美联储在过去几年中通过购买国债和MBS向美国经济注入了几万亿资金，却没有立杆见影的效果。现在，美联储决定放缓QE。 一般认为，利率政策会直接影响就业市场和通胀值，而这几年呈现的趋势是：就业市场和通胀对利率政策变化的反应越来越迟钝。而这样的话，刺激方案对实体经济的推动作用并不大。 国际货币基金组织研究员Patrick Imam撰文给出一个别出心裁的解释：刺激方案的效果和社会老龄化程度存在微妙的联系。 Patrick Imam认为： 货币政策的影响力和社会人口结构有着密切联系，以前社会老年人的比例有限，而随着科技的突破和社会的发展，人口结构也出现了巨大的变化，老龄化程度越来越高。 那么老年人就是阻碍刺激方案生效的“罪魁祸首”？ 这一点要从人的消费能力和习惯来看。首先，货币政策只能影响借钱的成本。贷款利率越高，人就会抵制自己的消费愿望；利率低，人更愿意赊账消费，消费了才能拉动经济。然而，赊账消费一般只是年轻人的做法，他们买车买房都要靠贷款。人到中年，有车有房又有存款，没必要赊账消费了。所以，只有在一个老龄化程度不高的国家中，央行通过调整利率才可能起到刺激消费的作用。 而在一个高度老龄化的发达国家，央行利率政策的调整对人们的消费习惯影响甚小。 Imam 首先观察利率政策在不同年龄结构的国家内部产生的效果，他得出以下结论： 老年人在人口比重中每增加1％，利率政策的实效性就会降低0.1％，它对就业率的影响也会降低0.35％。另外，人口老龄化对货币政策效率的负面影响可能是长久的，联系实际看，它们之间的比重显得更重要，比如德国在10年后，老年人口比重将增加10％。 如果，Imam的论断经得住时间的考验，那么决策者就需要换位思考：传统的利率调控手段在新的人口结构中已经失去原来的作用，这时就不能当纯粹的金融危机处理了。
今秋美股走势向好 2013年 09月 13日 07:15 美国第四任总统詹姆斯·麦迪逊(James Madison)有句名言：“信心的流通好于金钱的流通。” 目前，得益于美国联邦储备委员会(Federal Reserve, 简称Fed)宽松的货币政策，信心和金钱都在自由流通，使当前成为持有股票的有利时机。以标准普尔500指数为代表的股市今年以来已经上涨了14.5%，华尔街的投资策略师预计今明两年股市还会进一步上涨。 Scott Pollack for Barron's 《巴伦周刊》近期采访了10位华尔街预测人士，他们普遍预计标准普尔500指数到今年年底将达到1700点，较8月30日收盘水平高4%。如果他们的预测是正确的，那么股市今年全年涨幅将达到19%，高于去年全年13.4%的涨幅。股市未受加息传闻以及华盛顿爆发的另一场预算争执影响，一些策略师预计，标准普尔500指数在未来18到24个月内将触及2000点或更高水平。 今年股市的高歌猛进在很大程度上归功于预期市盈率（也就是投资者愿为公司未来利润支付的价格倍数）的上升。标准普尔500指数目前基于未来12个月预期收益的市盈率为14倍，高于去年年底的13倍。这一估值不算非常便宜，但也不算高；市场上预期市盈率的历史平均水平为15倍，过去20年的市盈率还要远高于该值。 公司盈利的增长（今年上半年增幅停顿在5%左右）并不是推动今年股市上涨的主要因素。但策略师们表示，随着第四季度利润增速大大加快，这种情况可能会发生变化。受访的预测人士估计，美国国内生产总值(GDP)增幅走强会推动公司盈利增幅在接近年底时达到8%。这些策略师们预计，标准普尔500指数成分股全年每股收益总计107.85美元，明年将升至116.50美元。（和往常一样，行业分析师的普遍预期要高一些，他们估计今年的每股收益为110美元，2014年每股收益为123美元。） GDP增幅的上升对哪些行业提振最大？策略师们最青睐科技和工业股，这与《巴伦周刊》去年12月份的调查结果差不多（参见2012年12月17日发表的“2013年美股走势展望”(Outlook 2013)一文）。工业股今年跑赢大盘，但科技股表现落后。预计这两个行业2014年利润增幅都将位居前列，此外，与其他类股相比，这两类股票的市盈率较低。 金融类股可能也会有不错的表现，因为美国国债收益率上升，债券收益率曲线持续变陡，对银行股来说这是典型的看涨信号。10年期美国国债收益率今年大幅上升，已由去年12月的1.76%升至2.75%。许多债券市场观察人士预计，收益率到明年年底将接近4%。 策略师们表示，另一方面，公共事业、电信类股及消费必需品类股（所谓的“类债券股”，也就是风险较低的类股）走势可能仍将弱于大盘。 2013年下半年的另一主题是，大型周期类股将跑赢小型防御性股。受访专家对大型股青睐有加，因为美国许多大公司在经过多年瘦身后已变得至精至简，如果收入能实现新的增长，会对利润构成极大提振。预计GDP增速加快可使周期类股获益，不过鉴于全球大宗商品价格或出现下跌，原材料股可能会是例外。 当然，华尔街策略师们的预期也不都是一片光明；我们咨询的10位专家中，有三位预计标准普尔500指数今年年底将达到或接近1600点，低于8月30日收盘时的1633点。他们预计未来公司业绩会令人失望，还担心Fed收紧货币政策时（可能会从今年秋季开始）投资者会做出负面反应。 他们指出，如果没有Fed所谓的定量宽松政策（主要措施是每月购买850亿美元美国国债及抵押贷款支持证券），利率可能会升高，GDP及企业利润增幅则会收窄。如果Fed像许多人预计的那样从9月份开始削减债券购买规模，市场可能会对相关消息做出负面反应。今年5月份和8月份，有关Fed不久将逐步缩减定量宽松规模的传闻就引发了股市的抛售潮。 市场常常会受华盛顿方面的动向的打击，尤其是近几年。看跌人士担心，如果美国国会本月无法达成预算协议，或者10月份无法就上调联邦债务上限的必要性达成一致，则股市将走低。欧洲及新兴市场经济增速低于平均水平以及地缘政治紧张局势加剧也有可能令金融市场面临阻力。除了围绕业绩、估值等问题的担忧外，中东战局扩大的威胁不久前也打击了投资者的乐观情绪。 不过，今年流入美国股票基金的资产增加，或表明投资者普遍而言更愿意持有股票了。策略师们认为，投资者信心增强得益于两项因素。 首先，看跌人士设想的一些最坏情境并没有成为现实。摩根士丹利(Morgan Stanley)的美国股票策略部门主管亚当·帕克(Adam Parker)称：“在过去五到六个月里推动市场的不是牛市行情，而是熊市行情没有出现。” Federated Investors首席投资长斯蒂芬·奥特(Stephen Auth)表示，近日来市场对一些危言耸听的说法已经不那么关注了。一年以前，有关“世界末日”、“双底”衰退和欧洲主权债务危机影响的话题仍有让华尔街陷入噩梦的威力，但现在的情况已经不同了。 在他看来，去年3月份爆发的塞浦路斯债务危机（在一定程度上是通过强迫储户分担银行损失而得以解决的）是一个重要的转折点。这本来可能会是“像雷曼兄弟(Lehman Brothers)一样”的时刻（雷曼兄弟2008年的破产点燃了金融危机的导火索，令美国金融体系几近崩溃），但预想的状况并没有发生，表明欧洲的经济形势正趋于稳定，而没有出现恶化。 奥特将标准普尔500指数今年年底及2014年的目标位分别设在1700点和2000点，他是一位“逢低吸纳”的多头。他说，空头们既然已经承认世界并没有走向末日，他们的新口号便成了“增长为零”。 受访的策略师们表示，事实并非如此，他们指出，美国供应管理学会(Institute of Supply Management, 简称ISM)近期的数据有所改善。7月份的ISM服务业指数（数据来自一个衡量经济中非制造业部门，即交通运输和零售等服务业部门的全国性调查）升至56，高于6月份的52.2。（该指数高于50意味着经济扩张）。ISM制造业和服务业综合指数升至55.9，为逾一年来的最高水平。 波士顿Columbia Management的全球资产配置部门主管杰弗里·奈特(Jeffrey Knight)指出，欧洲的ISM指数目前高于50，表明欧洲经济在经过长期衰退后出现扩张。南非、中国、新加坡和印度等新兴市场国家的制造业调查所得出的数据也高于50，只有巴西是例外。 奈特表示，尽管薪酬增幅很小，而且布什政府薪酬税削减2%的政策已于今年年初到期，但消费者仍然“顽强地挺住了”，年支出增幅接近2%。企业仍在招收新员工，就业增速稳定，但不算很快，每月新增就业人数达15万至20万人。他说，政府自动减支措施在2014年初结束时，由“支出封存”(sequestration)和政府紧缩政策导致的财政阻力有望减弱。 奥特预计投资和资本支出将加快，他还指出，美国住房市场已经消化了过剩的库存。他说，住房价格上涨将会放大财富效应，非住宅建筑活动（目前还处于停滞不前的状态）将增加。商用租赁市场正在趋稳，在纽约等高端市场，商用租赁正在升温。他说，这是建筑活动升温的前奏。 过去，建筑业在GDP中所占比例为9%，但近几年来的贡献率仅为5.5%。奥特表示，“流失的中产阶级工作岗位”都是在建筑业。 虽然标准普尔500指数目前比记录高位低不了多少，但将今天的市况与之前两次市场高点进行比较可以给我们一些启发。美银美林(Bank of America Merrill Lynch)美国股票和量化投资策略部负责人萨维塔·苏布拉马尼安(Savita Subramanian)称，从市盈率、市账率和债务水平来看，当前股市并未呈现出2000年或2007年的过热局面。 美国公司现在的债务杠杆为当时的一半左右。她指出，现在的市盈率比当时低，股息率高于10年期美国国债收益率的公司数量也要多得多。 巴克莱资本(Barclays Capital)的研究显示，不包括金融股在内的标准普尔500指数成分股公司收入增幅今年低于2%。但摩根大通(JPMorgan Chase)首席美国股票策略师托马斯·李(Thomas Lee)称，预计美国和欧洲公司今年下半年收入将显著增加。他预计的标准普尔500指数年底目标位为1775点，是受访策略师中最高的。他说，随着销售的改善，“投资者会开始相信业绩预期有走高趋势，最终，他们会为股票支付更高的价格倍数”。 奥特预计，假如经济增速加快，通货膨胀依然温和，中长期内的市盈率可能会升至17.5倍或18倍。他说，标准普尔500指数目前点位相当于他的2013年每股收益预期（为108美元）的15倍。他给出的2014年每股收益目标为120美元，假设该预期对应的市盈率为17.5倍，则标准普尔500指数将突破2000点。但他表示：“要达到这一水平，需要以利润增长为前提。” 奥特预计，今年第四季度或2014年第一季度GDP增速将加快。他还预计：“明年可能会有两个季度GDP增幅达到4%。” 年底前市场的走势在很大程度上取决于Fed所谓“逐步缩减”的时间和规模。华尔街的策略师们对这两个问题的看法都不尽一致，这也许没什么好惊讶的。 巴克莱资本的美国股票策略师巴里·纳普(Barry Knapp)预计Fed将从本月开始进行逐步缩减，在未来六个月里每月将资产购买规模缩减250亿美元左右。纳普称，从历史上来看，在衰退后经济走强，足以促使Fed推动利率正常化时的时期，往往会刚好出现股市的暂时走软。他说，在Fed缩减定量宽松后，即便利率以历史标准来看仍处于低位，重要的也不是利率水平，而是Fed行动的力度。 纳普给出的标准普尔500指数年底目标位为1600点。他估计，在全球经济增速加快之际，Fed取消部分支持措施仍会使市场出现7%至9%的回调。他说，近期股市下跌4.4%就是回调的一部分。 但如果Fed因经济形势好转而缩减定量宽松政策规模，即使股市出现回落，“也不会终结牛市的涨势”。 纳普表示，他还担心中国可能爆发“金融危机”。他说，受国有借款人的问题影响，“中资银行可能会为不良贷款所困”。 保德信国际投资公司(Prudential International Investment Advisers)的首席投资策略师约翰·普拉文(John Praveen)认为，Fed在第四季度末之前不会启动逐步缩减。通货膨胀比较温和，Fed也“认识到失业数据夸大了经济的强劲程度”。他说，8月份股市往往呈现季节性低迷走势，而Fed当月未采取逐步削减措施可能有助于支撑股价。 不论Fed的下一步行动是什么，债券收益率的上升都会对股市和经济构成风险。高盛集团(Goldman Sachs)首席美国股票策略师戴维·科斯廷(David Kostin)对股市持看涨预期，但他表示，就债券收益率上升来说，人们怀疑“经济是否能够与之适应”。 Fed明年1月份将有新主席上任，这可能会带来另一重风险。Fed主席本·贝南克(Ben Bernanke)的第二届任期即将结束，在接替贝南克的非正式角逐中，副主席珍妮特·耶伦(Janet Yellen)处于领先地位，而经济学家、前财政部长劳伦斯·萨默斯(Lawrence Summers)也是外界热议的继任人选。耶伦是定量宽松政策的强力支持者，但政策的过渡可能会存在困难，投资者对Fed政策的连续性感到担忧。 不过，投资者还是应该对Fed不久开始进行逐步缩减做好心理准备。Federated的奥特称，贝南克想在离任之前证明减弱刺激力度不会损害经济。他预计Fed一开始每月会削减100亿至200亿美元支出。 如前所述，受访市场专家预计，随着经济活动步伐的加快，第四季度公司盈利也将加速增长。保德信国际投资公司的普拉文表示，第二季度GDP增幅为2.5%，远高于1%以下的预期增幅。他预计2013年下半年增幅与之相当，明年增幅为2.7%，公司每股收益将增长8%-10%。 Columbia的奈特表示，今年盈利增速疲软“主要是由收入增幅低导致的。即便经济活动出现温和扩张，也能提高收入增幅”。 高盛的科斯廷补充称，标准普尔500指数的许多成分股公司的利润率已接近峰值，“销售额必须要达到期望水平”，才能推动利润增长。 巴克莱的纳普预计，标准普尔500指数成分股公司下半年收入增幅至多可达5%，有望较今年以来的增幅高出一倍以上。他说，推动收入增长的因素包括资本支出上升，稳定的消费支出以及美国住房业的持续走强。全球经济的稳定增长也是助推因素。 科斯廷表示，在收入增加时，投资者应该寻找那些固定成本比可变支出高的公司。这类公司会使更多的增量收入变为利润。 符合这一标准的公司包括亚马逊(Amazon.com)、莱德物流公司(Ryder Systems)、招聘服务公司罗致恒富(Robert Half International)、西南航空公司(Southwest Airlines)及Netflix。 摩根大通的李表示，周期类股在收入增加时也会有不错的表现。这类股票的市盈率往往在13倍到16倍，比消费必需品及其他防御性股（市盈率为16倍到18倍）便宜。 李看好非资本密集型、而且有能力产生大量自由现金流的周期类股。他还看好以回购和派息等方式加速向股东返还资本以及可从美国和海外经济增长中获益的公司。他最青睐的股票包括华特-迪士尼公司(Walt Disney)、时代华纳公司(Time Warner)、priceline.com及万事达卡公司(MasterCard)。 美银美林的苏布拉马尼安指出，今年市盈率上升的主要是消费必需品、公共事业及其他类债券股。她预计，未来数月科技、工业和能源等偏周期类股市盈率的上升会盖过防御性股市盈率收缩带来的影响。 标准普尔500指数信息技术类股今年仅回升了10%。但摩根士丹利的帕克表示，该行业利润增速比整体市场要快，而且科技行业的现金要多于其他行业。 贝莱德(BlackRock)的全球首席投资策略师拉斯·科斯特里奇(Russ Koesterich)补充称，该行业的估值比历史水平要低。事实上，该类股票目前基于2012年每股收益的市盈率为15倍，仅相当于历史平均水平的一半。该行业的股本回报率为20%，而标准普尔500指数为14%。他说，投资科技类股的一种方式是通过安硕美国科技股交易所交易基金(iShares U.S. Technology exchange-traded fund)，这只基金由贝莱德分销。 在科技股中，Federated的奥特看好半导体芯片设备生产商应用材料公司(Applied Materials)。他说，该股已从7月高位16.78美元降至15美元，“这是漂亮的回落，如果全球经济增速加快，科技行业会受益匪浅”。 华尔街策略师青睐的另一类股票是工业股，这类公司已经至精至简，如果收入恢复增长，则利润增速有望大大加快。奥特看好家居及安全产品公司Fortune Brands Home & Security，该公司超出了业绩预期，并上调了2013年销售额增幅预期，但其股票较2013年高位下跌了15%，最近在37美元左右。 公共事业及电信类股跻身今年走势最差的类股之列，预计它们的盈利只会小幅增长。与它们的增长潜力相比，这类公司的市盈率偏高。由于这两个行业的负债水平一般较高，利率上升会对这类股票构成打击（今年就是这种情况）。预计明年利率还将进一步上升，因此受访的策略师中没什么人看好这两类股票。 不过，策略师们普遍的不屑意味着花旗研究(Citi Research)首席美国股票策略师、看涨公共事业类股的托拜厄斯·列夫科维奇(Tobias Levkovich)的观点特别值得一听。鉴于公共事业类股业绩向上修正的幅度渐渐大了起来，列夫科维奇认为这类股票的估值“很有吸引力”。他说，公共事业类股的周期性比一般人认为的要强得多，经济走强会使这类股票获益。 消费必需品类股的业绩增长稳定，但增幅较低。这类股票的估值已经偏高，从经济复苏中获益较小。一些策略师还建议规避非消费必需品类股。比方说，服装零售和酒店类股已经经历了可观的涨势，它们可能会面临过高的盈利增长预期。这些公司一旦达不到业绩增长预期，股票可能会遭到大规模抛售。 列夫科维奇给出的标准普尔500指数年底目标位为1615点，与他去年12月份的预期相同。在华尔街专业预测人士中，他的观点与众不同，因为他预计第四季度经济不会出现复苏。他说，Fed的逐步缩减、对公司利润的期望过高以及来自华盛顿的消息面风险都有可能制约市场的涨势。 他说：“我对所谓‘曲棍球棒式’增长的看法（认为增速将大大加快）表示怀疑，我也不认为公司盈利会增长10%。在盈利令人失望的情况下，市盈率怎么会上升呢？” 不过，他看好股市中长期走势，他给出的2014年年中标准普尔500指数目标位为1825点。列夫科维奇称：“一旦我们将预期降至较为合理的水平，公司就可以达到我们的预期。” 鉴于叙利亚局势越来越紧张，而Fed缩减支持措施重新成为美国国内的关注焦点，未来几周将对市场走势发挥至关重要的影响。如果华尔街策略师的看法是正确的，那么股市会突破种种障碍，在经济形势走强、公司盈利上升等因素的推动下，以强劲的音符为今年画上句号。 Vito J. Racanelli 本文译自《巴伦周刊》
你真的理解巴菲特吗？ 美国 经济 文 / 王秉淳 2013年09月14日 08:11 来源：华尔街见闻 巴菲特的粉丝们所推崇的“投资你所懂得”投资真谛也许是最危险的投资理念之一。 （以下内容来自InvestorPlace.com编辑Jeff Reeves） 这句投资金句，貌似是投资真理，其实是投资杀手，或者说“投资你所懂的”策略至少在2013年并不足以让你获利，坦率的讲，也许永远都不足以让你获利。当下金融媒介对所谓的“选个股的投资市场”（“stock-picker’s market”）的推崇又一次不绝于耳。 正如过去所发生的一样，对于大多数交易者而言，期许通过选股获利美好的愿望往往以失败的泪水而收场。 对于如何选择个股，普通投资者们永远不会具备足够知识。公司的急剧变化时有发生，投资者曾疯狂追捧的公司诸如Borders （美第二大连锁书店）、Blockbuster（美影碟租赁公司）已经破产。从更宏观的角度而言，你永远不会知道公司不想让你知道的的东西，无论是Worldcom（世通 ）还是近些年Groupon（团购网站）的财务作假丑闻，都导致了股价的大跌。 每家公司都有风险。以为能够完全“理解”所投资的公司其实是自负的表现，投资者们为自负所付出的代价往往是惨痛的财富损失。 让我们不要忘记学术研究成果，跨投资领域和资产类别的分散投资策略不仅能够降低投资风险，如果你坚持使用这种投资理念，最终将给你带来更多的财富。 就算是从短期来看，这也是正确的。根据S&P的研究数据显示，2012年，63%的大盘基金经理表现低于基准，80%的中型基金表现低于基准，还有67%的小型基金表现低于基准。 你是不是认为这些基金经理不了解他们所投资的公司？或者说你是不是简单的认为你能够比他们做的更好？ 承认自身局限性是件困难的事情，对于这点我深表认同，特别是像我一样认为自己是特别聪明的人们来说，做到这一点尤为困难。 但是，承认自己的局限性对投资者来说是痛苦而又重要的一课。 我在2009年犯了一个典型的错误。一家美国生物科技公司叫Thoratec，从事人工心脏起搏器的研发制造。而恰巧，我有一个朋友是心脏病专家，他有这方面的第一手资料， 他让我观察这家公司。我发现这家公司是盈利的而且产品利润持续增长。进一步说，心脏病是全美第一大杀手，移植器官并不充足，病人们需要等待移植器官， 而Thoratec的人工心脏能够让病人维持数月生命。 同时，这家公司并不是那类股份可能变得一文不值的，执着于疯狂技术的创业公司。这是一个成功的美国梦故事，它即是医学奇迹又现实可行，而且EPS可预见将继续走高。我可不能错过这个机会。 于是我买进了。2009年，我和朋友以30美元的价格买进了Thoratec的股份，然而一年半以后，我们以28美元的价格出售了。更令我们痛苦的是市场在这个时间段上涨了大约30%。 “投资你所懂的”在这里不是最好的策略。对此，我们深有感触，而且对此的理解比一般投资者更深。 巴菲特忠告的正真含义 在你拿出可口可乐来捍卫巴菲特，或者质疑我的个人投资决策能力之前，请让我先把话说清楚，我的最主要的观点是你永远不可能真正的理解一只股票或者市场，不论你对公司的资产负债表或者商业模式有多了解，你都不能否认市场存在固有风险。 事实上，巴菲特的粉丝们犯了断章取义的错误，他们拒绝承认市场不确定性这一残酷的事实。 巴菲特投资理念的金句简单调整后将更具有说服力， “不要投资你所不懂的”。 这细微的调整强调了风险和不确定性。它是投资的“警告”而不是投资的“发令号”。 尽管这样的描述看上去这没有那么有力量，但这却是对巴菲特投资策略更为客观和真实的阐释。 回顾一下伯克希尔·哈撒韦公司1997年股东大会吧，巴菲特发表了著名的演讲， “如果你对一门生意的理解达到完美程度，并且你知道这宗生意的未来趋势，那么你只需要非常小的安全边际。” 对于这句话，你可以这么理解，如果你对的研究非常有自信，你可以在这只股票上下重注。但从另一个角度理解，这句话是警告，它让我们在投资时更注重安全。 毕竟，谁可以真正完美的了解一宗生意，谁又可以真正预知未来呢？ 是的，我们都觉得我们自己是聪慧的，只要我们更努力地开展我们的研究，我们可以击败市场。其他人的研究可能会是无效的，而我们的不会，我们的研究是具有意义的。 然而，事实并不是这样。 特别是在当下市场，伴随“选个股”又一次成为投资者们津津乐道的话题时，对那些认为“投资你所懂的”是投资“发令号”的人来说，更要引起重视。 因为有的时候，你只是真的不知道“你不知道”。
傻瓜才相信华尔街 2013年 09月 16日 07:50 Mark Hulbert Bloomberg News/Landov 华尔街正在大肆宣扬，雷曼兄弟(Lehman Brothers)式的破产绝不可能再次发生。如果你相信了他们的话，那你就是一个傻瓜。 我之所以这么说，并不是由于我认为雷曼兄弟式的破产近在咫尺，尽管与现在很多人相比，我确实没有他们乐观。我之所以说我们不应该相信华尔街是因为：就在五年前雷曼兄弟宣布破产前，华尔街也对我们说过不必担心的话。 雷曼兄弟是在2008年9月15日申请破产保护的。这继而引发了整个金融系统的近乎崩溃：美国股市迅即进入了历史上堪称惨烈的两个月。 如果说华尔街的大佬们应该在某个时刻就即将到来的灾难向我们发出警告的话，那个时候是再合适不过了。 但是，通过回顾在金融风暴来临前的关键几周中我所追踪的数百名投资顾问的言论，我发现事实并非如此。他们那时候即便算不上是彻头彻尾的乐观，至少也是显得非常志得意满，除了极少的几个例外情况之外。 读读投资顾问们在2008年8月底至9月初发表的见解吧： “我已经准备好再次看涨市场了！……精确的时间仍然难以预测，很有可能牛市并不会马上到来，但是新牛市降临的三个至关重要的因素已经吸引了我们的眼球。房地产市场将开始显示出触底的重要迹象……金融市场一直都在悄无声息地缓慢复苏。” “股市和经济仍然在与同样的恶魔做战。他们是不会轻易放弃的，不过我们必须要相信我们早已摆脱了次级债危机……我认为，在这个当口，将资产总额的75%投入市场不成问题。” “至少在未来几周，股市似乎将艳阳高照。” “随着原油、天然气、农产品的价格逐渐走低，消费者们终于将得到一些他们迫切需要的喘息空间。这也将令经济收复失地并开始复苏，尤其是在9月份大宗商品的六年周期低点到来之际。原油市场的熊市将有助于促进消费者支出，并且也应该能够提振股市。” 我可以继续列举下去，但你已经明白我的意思了吧。 （说得明白点，我特意选取了上述见解来表明我的观点；我确定我还可以找到很多看起来没有这么愚蠢的表述。） 很显然，沃伦·巴菲特(Warren Buffett)的这条名言千真万确：股市预测专家存在的重要意义之一就是使算命先生看起来很有水平。 诚然，在五年前雷曼兄弟破产前的关键时期，一些投资顾问表现得非常出色。据我观察，对于将要发生的事情做出最准确预测的当属《艾略特波浪金融预测》(The Elliott Wave Financial Forecast)了，这份投资通讯由罗伯特·普莱克特(Robert Prechter)出版，由史蒂文·霍奇博格(Steve Hochberg)和皮特·肯德尔(Pete Kendall)负责编辑。 在2008年8月底发行的9月版《艾略特波浪金融预测》中，编辑们写道：“股市正在聚集下一波重要行情──即第三次波浪下跌趋势──的必要动能。这将创下迄今为止本轮熊市的最大跌幅。” 他们的分析真是一针见血。 遗憾的是，当我们想起这已经不是《艾略特波浪金融预测》第一次看跌股市时，围绕这种精确预测的光环就开始消退了。这份投资通讯几乎在此前近20年的时间里都在毫不间断地唱衰股市，有的时候态度极其悲观；据《赫伯特金融文摘》(Hulbert Financial Digest)，《艾略特波浪金融预测》过去20年在市场择时方面的表现几乎在业内是最差的。 另一位看到自己在2008年9月初的预测得以应验的编辑是理查德·罗素(Richard Russell)，他是《道氏理论通讯》(Dow Theory Letters)的编辑。2008年9月初，当道琼斯工业平均指数在11,500点附近徘徊的时候，罗素写道：“道指必须收于10,961点上方。跌破7月15日的该收盘水平将带来灾难性的后果！” 道指在9月15日，即雷曼兄弟提出破产申请的当日跌破了10,961点。我不得不再说一次，干得不错。 但是在你对罗素的先见之明大加赞扬前，可别忘了：在此之前四个月的时候，罗素曾预计“超级”牛市将在2010年前使各大股指触及历史新高。 我得赶快表态，这并不是说世界上没有优秀的投资顾问。但是他们之所以优秀，并不是因为他们做出的预测，而是他们应对未来不确定性的策略。事实上，我追踪过的最优秀的市场择机者从来不屑于预测未来。相反，不管市场的跌宕起伏，他们都在严格地遵守着他们长期的市场择时策略。 下次当你再听到某位华尔街大师的某种大胆预测时，请记住这一点。不要让他们的观点左右你周密的投资计划。 本文译自MarketWatch
花旗预计明年底标普500指数触1900点 2013年 09月 17日 10:21 华尔街顶尖策略师正在整理出他们对2014年的预期。最先发布的一些预期显示策略师们看涨，而这并不令人感到很意外。 花旗集团(Citigroup)策略师Tobias Levkovich上周五晚间加入了看涨行列，预计2014年年底标准普尔500指数的目标位在1900点。这一水平意味着股市将在未来15个月上涨约12%。标准普尔500指数最近处于略超1700点的水平。 Levkovich在写给客户的报告中称，确定标准普尔500指数的年底目标位总是有挑战的，但多种指标显示，标准普尔500指数在2014年将继续上涨。 Levkovich整理了一系列数据来构建他的预期，包括盈利率、消费者信心数据、估值、投资者人气和汇率走势。他还预测，道琼斯指数将在2014年年底触及17100点。道指最近突破了15500点。 他表示，尽管一些人担心市场持续上涨是不合理的，但股票共同基金和交易所交易基金都有大量资金流入，这与市场人士此前预料到的股票回购计划一同给股价提供了更大的上行动能。他还称，从市账率来看，财政赤字环境的好转也改善了股票估值，但资产管理公司不应该因过度乐观而失去自制力。 德意志银行(Deutsche Bank)和摩根士丹利(Morgan Stanley)的策略师已经公布了看涨的12个月预期和2014年股指目标点位。德意志银行策略师David Bianco预计，标准普尔500指数明年将触及1850点。摩根士丹利的Adam Parker本月早些时候预计，标准普尔500指数12个月目标位看1840点。 标准普尔500指数最近上涨了0.8%，至1702点，自8月8日以来首次升破了1700点。由于有消息称劳伦斯•萨默斯(Lawrence Summers)已经退出了美国联邦储备委员会(Federal Reserve, 简称：美联储)新任主席的角逐，全球市场出现了大涨，带动美国股市飙升。 尽管花旗集团的Levkovich对2014年的看法非常乐观，但他依旧认为今年年底股市将低于当前水平。他将2013年底标准普尔500指数的目标点位从1615点略微上调至1650点，但他认为，这种2%的上调幅度不应被解读为一种非常看涨股市的举动。 Steven Russolillo
眼下是刀尖舔血时，做猪就要被屠宰，行动迟缓就在买单，行动迟缓在付出与收益不像符合入不敷出的巨大成本并靠着祈祷和信仰来作为行动依据，毫无疑问暗藏危险。几乎所有的信号都是混沌和两极分化暗示着这是一个非常危险和潜藏暗流的临界点，更多的陷阱和更难的机会
预测这事儿本身就不靠谱，对了是运气，错了也是运气。投行又自作多情一厢情愿把自己搞成了美联储的亲，结果眼镜碎一地。老伯压根没想退QE，市场前期上涨反映市场的确比投行聪明的多尽管市场不一定是对的，但投行马上被证明错得离谱。一切都关乎信心、情绪周期而不是预测
为何伯南克不敢削减QE——因为国会疯了？ 美国 经济 央行 文 / 焦子岭 2013年09月19日 08:52 来源：华尔街见闻 标题中这个问题答案非常重要。 美国本财年即将在9月30日结束。此前，国会是否会批准奥巴马政府2014年财年预算和提升债务上限？不同答案不同未来。 9月19日凌晨，美联储主席伯南克大出意料，宣布维持QE规模，市场随之惊呆了。 伯南克为什么这样呢？ 一种分析认为：国会在预算和债务上限的斗争中，表现极端。万一美国政府真的被迫关门，甚至被迫违约，这将给美国经济和世界经济带来无可挽回的损失。伯南克被迫维持QE规模，以防意外出现时，可抵消一部分经济下行的风险。 国会现在什么情况？ 共和党议员和美国总统奥巴马之间的对抗已进入白热化：共和党要求奥巴马放弃其推行的医保项目[healthcare program]，然后才考虑提高债务上限，避免政府关门。 奥巴马则坚决认为不会就债务上限问题与国会协商，并表达了对共和党的极大愤慨。 双方谈判进入僵持阶段，各种金融和经济风险都会随着僵持阶段的持续而进一步攀升。 奥巴马在向一些商界领导者讲话中说： 在美国历史上，你还从未见过国会会用债务上限问题来勒索总统或者执政党。 据美国财政部透露，下周，债务上限问题就会浮出水面。如果国会不同意提升债务上限，美国政府将无权继续借钱来偿还债务。 更令人不安的是，共和党人称他们将在临时支出计划中纳入一项预备款项，以防止国会否决提升债务上限后引发债务违约。 这项临时支出计划，是基于众议院5月份通过的如下法案实施的：如果美国政府触抵债务上限，法案允许政府借钱向债券持有者还债，或者支付退休金。 路透社称，如果临时计划能够得到实施，大部分政府项目尚可以维持。 然而，伯南克曾在一次新闻发布会中警告： 美国政府关门，甚或提升债务上限失败，都将给金融市场和经济带来非常严重的结果。 所以，当伯南克宣布维持QE规模时，人们是否应考虑将关注焦点从美联储转移到国会之上？
美联储货币政策决议陷入“莫比乌斯怪圈” 美国 央行 文 / 张澄 2013年09月19日 08:11 来源：华尔街见闻 市场高唱了几个月的放缓QE，结果美联储却宣布暂不启动对QE规模的缩减，在这背后有一个有意思的原因——美联储的决议陷入了“莫比乌斯怪圈”——美联储决定按兵不动正是因为市场预期其将有大动作。 FOMC声明中有这样一段话： 委员会看到了经济和就业市场的下行风险，虽然这样的风险从去年秋季以来已经有所减弱，但是最近几个月以来金融环境的收紧如果持续下去，就有可能造成经济和就业市场改善的速度放缓。 这段话背后的意思是不是：美联储决定不缩减QE，是因为市场环境收紧，而讽刺的是，这样的收紧正是因为市场预期美联储会缩减QE。 这样一来，美联储的决定过程就存在一个“莫比乌斯怪圈”（ Möbius Strip）现象——如果市场认为美联储将立即放缓QE，那么就会导致金融环境在一定程度上的收紧，继而导致美联储决定不能立即开始缩减QE规模。 曾经，美联储在利率问题上也经常碰到类似的问题。就业市场的好消息被市场消化，从而增加了上调利率的预期，但结果这种认知本身却成了就业市场的坏消息。 伯南克对此问题的解决办法是提供前瞻指引，专门讲明了美联储在何种情况下会上调利率。但是最新的一轮QE中，这个问题似乎又开始显现了。
巴菲特：股市“现在或多或少公允定价” 2013-09-20 华尔街见闻报道，“股神”巴菲特19日表示，美国股市和经济都在逐步好转，如果没有美联储的QE，经济可能更糟。他力挺现任美联储主席伯南克，认为他还是未来联储主席的不二之选。 19日，巴菲特在CNBC访谈节目中评论股市称， 过去五年“走了一段漫长的道路”，从“便宜得没道理”到“现在或多或少公允定价”。 我们没发现合适的买卖，可也没觉得估值过高。我们是难以找到想买的东西。 对于美国经济，巴菲特称， 从2009年秋季以来，我们就看到美国经济持续逐步增长，就在一路缓慢前进。 经济可能在“相当一段时间里”同样慢速增长。巴菲特本人没有花很多时间预测未来经济形势。 谈到美联储的宽松政策，巴菲特认为， QE没有像伯南克期望得那么有效，但也不是有害的。 假设他们没有这么做，你可能会发现（增长）连2%都达不到。 对于下任美联储主席人选，巴菲特称 虽然伯南克不可能会留任，但巴菲特没有第二个联储主席人选。 因为在过去恐慌的五年里，伯南克做得很棒。 关于美联储9月并未如外界预期放缓QE，巴菲特称 在FOMC声明以前，巴菲特并没有对放缓还是不放缓的结果抱很高期望。 就我们的业务或者投资来说，是否缩减100亿美元或200亿美元规模都没有实质上的区别。 总有一天（QE）会停止的，可能会朝另一个方向去。 同一天，巴菲特还在乔治城大学讲话时说 美联储是史上最伟大的对冲基金。 他的理由是，美联储累积了逾3万亿美元规模的资产负债表，有能力利用购买债券获利。 但巴菲特也指出，美联储最终退出QE将带来无法预计的风险， 我们在进行一场以前其实从未尝试的实验。买入证券通常比抛售更容易。
FOMC冲击特写：惊呆的交易员与慌乱的市场 FOMC/QE 文 / xiaopi 2013年09月20日 10:02 来源：华尔街见闻 华尔街见闻昨日报道，在美联储让众人跌破眼镜的“不削减QE”决议宣布后，市场显然惊呆了，各大市场都表现出了极度震惊后的大幅波动走势： 而究竟市场第一线发生了什么呢？路透给我们带来了特写： 在周三（美国当地时间)美联储公布声明之前的几分钟前，交易员们还清楚的明白应该期待看到什么。至少他们自己是这么认为的。 随后，他们惊呆了。 就在美联储发布声明的一刻，在Schroders纽约办公室的交易部门里，一个国债交易员尖叫道：“没有收缩！没有收缩！”。 国债市场开始做出了激烈的反应。如我们此前所报道的，10年期美债价格直线拉升，交易员们手忙脚乱的结束此前设置的错误交易，他们此前都预期美联储将小幅放缓QE。 Brean Capital的美债交易主管Russ Certo告诉路透：“当时所有人都急切的想搞清楚所有的信息，竭力理解字里行间的意义。” “（当时）证券的报价出现了极度的混乱。这让交易员们无所适从。人们不知道这些证券应该如何报价。” Schroders的交易员们以最快的速度采取行动。交易主管Sparks表示：“在价格走高后，我们减少了一些高收益债券的仓位，尤其是那些与美债同步的债券。我们购入了新兴市场债券。” 当日10年期美债的收益率从2.85%跌至2.69%，创下近两年来的最大单日跌幅。 据CME的统计，当日超过1140万份利率期货合约易手，而此前一日的成交量仅680万，而8月平均交易量仅610万。 MBS债券大幅走高，收益率下跌。3.5%票面利率的30年期房利美债券的收益率从3.58%跌至3.35%。 在美联储会议之前，对经济学家和投资经理的调查都显示大部分人认为美联储将收缩QE。ING的国债交易员Jake Lowery表示：“此前太多的预期使得“没有收缩”的消息震惊了所有人，让所有人努力想要理解美联储葫芦里卖了什么药。“ 截至上周，10年期美债期货的空头仓位达到8.5万口合约，尽管略低于此前两周，但仍然远高于5月前的水平。 Faros Trading的董事Brad Bechtel表示：“国债和外汇市场立刻表现出了慌乱的情绪。” “波动性和成交量大幅走高，（所有人）都急着调整投资组合。” RBC资本的Mike Cloherty写道：“市场并不是完全自行得出美联储将在9月收缩QE的观点的，是美联储引导每个人这么想的。” 然而美联储主席伯南克并不这么认为，在发布会上回答记者提出的问题时，伯南克表示：“我不记得有说过我们将在这次会议上做些什么。”