http://www2.hkej.com/wm/article/id/351057 分享| 分享至 facebook| 轉寄| 列印 2014年2月20日 MorningstarETF Morningstar: 買入並持有策略的失效時刻 放大圖片 過去30年，只有很少基金經理能取得比定期重新平衡60/40股債投資組合更高的風險調整後回報。 我必須指出，過去的30年市場出現3大順風車：股票和債券的低起點估值、低水平而穩定的通脹率，以及強勁的盈利增長，是金融資產的黃金時代。從1982年到2013年，10年期國債孳息率從15%下降至3%以下，美國股市的周期性調整收益率從15%跌至4%，通脹率暴跌後保持穩定，每股盈利的年度化實際增長為3.3%，遠高於1926年以來的2%。在這種情況下，任何涉足風險資產的投資組合都會有好表現。在現代歷史中，從未有過一個時期像這30年般，有如此眾多的金融資產有這般良好的表現。 然而，以一個更廣闊的角度看，買入並持有策略並不保證穩操勝券。 隨便指向地球儀上的一點。如果你在80年代之前買入並持有該國的債券，很可能就會一直陷於困境。據經濟學家Elroy Dimson、Paul Marsh和Mike Staunton的研究數據指出，在1900年至1984年間，一個環球多元化的已發展市場債券投資組合實際年度化回報率是0%。在研究的19個國家樣本中，表現最好的丹麥債券年度化回報率僅為1.95%，還未扣除稅款和費用。 研究中的許多國家都因為第一次世界大戰和第二次世界大戰累積了大量債務，遂惟有貶低貨幣、印鈔並抑壓利率，以減低債務負擔。不要忘記，不少國家在破產以前，都曾經是成功和富強的國家。在20世紀初，阿根廷是世界上最富有的國家之一，其人均收入比法國、意大利和西班牙都要高。然而後來卻成了香蕉共和國(對屬於單一經濟、不民主或不穩定的政府、貪污廣泛之國家的貶稱)，且維持了近一個世紀，所以Dimson、Marsh及Staunton把其剔出樣本。 據GMO資產管理Ed Chancellor的說法，像19世紀的英國般債台高築卻又能還清全部債務的，是一個最極端的例子。拿破崙戰爭於1815年結束時，英國的公共債務佔GDP超過250%。英國不計社會成本地重回金本位，經濟出現通縮性蕭條，結果在下一個世紀完全還清債務。Chancellor認為，這罕有的結果源自以下幾個因素：1) 公債主要為國內債務；2) 英國國債持有人在國會內有足夠代表性；3) 經濟增長強勁。事實上，英國在此期間迅速擴大並在國際間取得高度權力。 順帶一提，美國政府也曾兩度以通脹解決由革命戰爭和第二次世界大戰累積的大規模債務。 許多人認為，投資債券「無風險」或「安全」，主要是因為過去30年來我們都身處於出奇地良性的通脹環境。但就此假設歷史不會重複顯然是個錯誤。 股票又如何？沃頓商學院經濟學家Jeremy Siegel在《Stocks for the Long Run》(長線應投資股票)中指出，經通脹調整後，美國股市竟然能年復達到7%增長。這數字被稱為「西格爾常數」(Siegel's constant)，而Siegel亦成功令到很多人相信，持有股票超過30年是安全的做法。 不過，我們是否能以美國的經驗推斷未來，仍然值得商榷。在過去200年間，美國由新興市場成為唯一的超級大國，從未輸掉一場大規模戰爭，經濟增長也未嘗長時間停滯。 只要問一下在上世紀80年代或30年代買了日本股票的人，或是在1900年代買了歐洲股票的人，就會知道「西格爾常數」或平均成本法絕非萬試萬靈。即使持有幾十年之久，他們的投資可能只是收支平衡，甚至仍未歸本。 有些股市甚至會消失。20世紀初，沙皇時代的俄國曾是世界上大型的股票市場，然而所有股票憑證在1917年的俄國革命中變成廢紙。直至蘇聯在接近90年後解體，俄羅斯股市才重新打開。據金融學者Philippe Jorion和William Goetzmann的記錄，在20世紀一度消失的股市不勝枚舉，包括希臘、羅馬尼亞、捷克、匈牙利、智利、阿根廷和波蘭。 買入並持有股票數十年不一定使財富保值或增值，反之撈底亦然。(在美國和英國以外，股票價格回歸均值的證據非常脆弱。)歷史已證明市場可以價值全失，或者連續數十年提供低回報，常見原因包括革命、輸掉大戰爭，被徵用等等。買入並持有或撈底策略成立的條件，是相信你所投資的市場基本上不可能會有永久性的資本損失。我認同大多數有民主體制、法治、傾向資本主義和公民社會充滿活力的富裕國家，的確很小機會發生災難。但我對新興市場沒有這種信心，因此即使估值再低，我亦永遠不會持有一個100%為新興市場股票的投資組合。 最後，採用買入並持有策略的投資者需要承受估值風險。在1989年高位買入日本股市的投資者，至今還未達到收支平衡。這是罕見的風險之一。日本當年的泡沫非常巨大，高峰期的周期性調整市盈率高達80倍。美國在科技泡沫時的周期性調整市盈率也只有44倍。 總括來說，歷史已說明在投資債券時，買入並持有是一個差劣的策略；過去30年的情況只是假象。買入並持有股票相對合理，但條件是你有信心你投資的市場不太可能出現永久的資本損失。即使如此，如果你在極端的價格入市，你仍有可能損失慘重。
http://wallstreetcn.com/node/77530 应该何时忽视投资专家？ 美国股市/美国国债/收益率/黄金矿业 文 / 若离 2014年02月21日 20:57 来源：华尔街见闻 华尔街见闻的老读者也许还记得，曾经历上世纪60年代末期、80年代中期及90年代末期熊市的美林传奇策略师Bob Farrell归纳过市场形势艰难时期的十大投资准则。 其中第九条是： 当所有专家和预测都倾向于同一种观点时，现实往往会出现背离。 这条准则放在今天也不过时。股票研究公司FusionIQ首席执行官Barry Ritholtz认为，今年开年，观察市场的一个有趣发现就是，看市场怎样成功地逆袭共识预期。 Ritholtz列出了以下三个可能支持Farrell第九条投资准则的现象： 1、利率上升环境 年初几乎所有的前瞻文章都在说到利率上升的形势，比如有的名为“利率上升环境下怎样调整债券投资组合”，有的叫“利率上升环境投资观察”。 照这个节奏，利率简直没有别的方向可去，只有昂首向上了。 唯一的问题是，年初还站在3%上方的10年期美国国债收益率现在跌到了2.7%左右。 美国股市, 美国国债, 收益率, 黄金矿业,美国 2、三十二年来股市最差2月开局 2月3日是2月第一个交易日，也是美股的“黑色星期一”。这天道指重挫300余点，纳指创八个月来最大单日跌幅。 可才过了三天，到了6日，道指又录得三位数增长，创年内最大单日涨幅。 结果2月交易第一周还是以收涨告终，谁又能拍胸脯说这算开局不利？ 所以，Ritholtz认为，这样波动的环境对看空美股的人来说可能有受到惩罚之忧。 美国股市, 美国国债, 收益率, 黄金矿业,美国 3、黄金矿业股和美国国债是去年表现最差资产 去年美债表现低迷，美债投资者的年度亏损在四十年里排名第三高。而黄金矿业股的投资者和他们得算难兄难弟，这类股票的价格去年跌去了一半。 根据去年年末的共识预期，今年这两种投资还会是负回报。 今年开年它们表现怎样？1月美国国债价格上涨，20年期美债涨7%，黄金矿业股高涨17%。 当然，1月只是一个开头，现在还不能就此对哪种资产的年度表现下定论。Ritholtz的举例只是希望说明，当专家一致认为未来会怎样的时候，可能从另一方面逆向思维会有不错的收获。
http://wallstreetcn.com/node/77612 GMO：美国股市被高估不止一点半点 美国股市/GMO/Jeremy Grantham 文 / 时芳胜 2014年02月23日 02:51 来源：华尔街见闻 GMO,Jeremy Grantham Jeremy Grantham领导的GMO在月度市场评论中称，美国市场估值过高，企业利润率难以提升，这让他们相信美国股市被大幅高估，尤其是中小板块股票。但是，这并不是说美国市场的欢乐盛宴结束。而是作为价值投资者，他们担忧股市（尤其是美股）的长期前景。 他们在月度市场评论中称： 华尔街投资者总是寻找短期指标。1月份指标就是常见的一种：它奠定了今年的基调。或者，甚至投资者认为最近显示不利信号的土拨鼠日(Groundhog Day)也会对市场产生影响。显然，这两个指标确实显示了2014年的市场走势。当然，这两个指标也许有用，也许没用。 我们对股市（尤其是对美国股市）的预测与1月份的市场回调无关，与土拨鼠日也无关。我们的预测方法更加可靠。市场估值过高，企业利润率也难以提升。鉴于这两个因素一直是均值回归模型可靠的指标，因此它们令我们对美国市场预测更加可靠。 我们并不是说美国市场的欢乐盛宴已经结束。据我们所知，对于风险资产而言，它们仍然能够在2014年获得正的受益。美国市场能够传递出足够的好消息：市场视机而动的现价充裕、失业率下降、新兴市场危机使美国市场成为避险天堂等等。 我们的意思是，作为价值投资者，我们担忧股市的长期前景，尤其是美国股市。美国股市被高估不止一点半点——它被大幅度的高估，尤其是小板块股票。这种担忧就是决定我们资产配置的最大因素。 现在让我们回顾一下市场情况： 2013年强劲的市场动能和年初一些良好的经济数据使股市在1月中旬刷新记录高位。然而，美国股市在接近月底的时候急转直下，因为美联储提醒投资者：削减QE不仅会持续下去，还可能会加速。此外，中国较差的PMI数据重新点燃了市场对其经济持续放缓的恐惧，以及新兴市场货币危机使全球市场风声鹤唳。当然，新兴市场国家股市是最大的受害者，但发达国家市场也受到了影响。美国股市确实在1月份进行了回调，其中标普500指数下跌3.5%，罗素2000指数下跌2.8%，EAFE缩水了4.0%，并波及到了欧洲和日本市场。然而，1月份的真正主角是新兴市场股市——MSCI新兴市场指数下跌了6.5%。 对于固定受益市场而言，1月份的市场动乱却是一件好消息，收益率小幅升高。巴克莱美国债券总指数的回报达到1.5%，全球债券表现略胜一筹。 以富国银行优势绝对回报基金为例： 在这种大环境下，这只基金上个月亏损了1.8%。我们的持仓头寸与总体市场指数一同下跌。此前，在市场下跌的时候，我们的持仓头寸经常表现的相对不错。对全球、尤其是新兴市场经济的担忧似乎是罪魁祸首。必需消费品是传统防御板块。由于市场担忧美国以外地区经济放缓会打击这些企业的利润，因此，这个板块在1月份的表现最差。我们在新兴市场国家的风险暴露头寸要对亏损承担最大责任。 固定收益方面。新兴市场国家债券头寸的表现不佳，但是我们在2013年7月和8月份建立的TIPS头寸取得了正受益。另外，我们的绝对投资回报策略，GMO Alpha Only Fund和GMO Alternative Asset Opportunity Fund均取得了正收益。 截至1月底，在我们投资组合中，股票的比例超过了50%。
http://wallstreetcn.com/node/77622 华尔街加入“讨伐”美联储队伍 美联储/华尔街/美国股市 文 / moneypenny 2014年02月23日 10:49 来源：华尔街见闻 毫无疑问，在每一次国会作证时，美联储主席都将面临国会议员的各色围追堵截。然而不论言辞如何激烈，这些批评对于华尔街而言都显苍白。自从金融危机以来，美联储的举措令股债市场以及各大银行获益颇多，纵使这仍然无法平息部分投资者以及银行家的愤怒。 投资公司DoubleLine总裁Jeffrey E. Gundlach曾表示：“事实上我并不喜欢美联储。我很希望市场不要被如此操控。” 不论从什么角度，自危机来绵延5年的批评声都并不让人惊奇。投资客们每天做的就是不断把玩考究经济政策。所以对于华尔街的大佬来说，他们无疑比那些拿着纳税人的钱来抗击失业的人来得聪明。 华尔街 耶伦 美联储 但是仔细想想，也许这些批评家并非是反感政府干预，而是过于迫切的希望经济走出萧条。批评家们所犯的最明显的一个错误就是误以为刺激等于通胀。在通胀低迷的现实下，他们甚至将枪头又转向了贫富差距。Gundlach就表示： “不论他们(美联储)的辞藻多么华丽，对于全球财富的极化都无甚助力。” 其实美联储在政策行动期间已经多次强调时刻留意“成本收益”，而耶伦也在本月的证词中表示：“我相信我是一个敏锐的央行家，而且现在是非常时期。”不过纵使这样，很多人还是认为美联储会像过去30年一样不断重蹈覆辙。《纽约时报》援引投资公司GMO联合创始人Jeremy Grantham的话：“我认为美联储还是会故技重施，直到市场再度回到老式的泡沫状态。” 围绕零利率和资产购买计划的批评是最集中的。许多人认为零利率和购债只是像类固醇一样人为的舒缓经济的不适。在线财经媒体Minyanville总裁Todd Harrison形容这些只是“消除了症状而非治愈了病根。” 为什么低利率无法长期刺激经济？因为对于负债累累的个人和企业来说，再低的利率亦没有吸引力。投资管理公司Hoisington首席经济学家Lacy H. Hunt表示：“用举债来解决举债，这只是把原有的问题叠加。” 不仅如此，有些人认为美联储不但没有解决问题，而且还放大了危机的可能。他们认为在危机后的这段日子里，美联储并没有对全球银行系统的运营模式做全局性的调整，很难保证金融海啸不会再度席卷全球。同时，危机时期高杠杆化的局面仍然没有改变。市场的整体杠杆水平甚至比2007年金融危机前夕还高。 当然，一些美联储的支持者认为，银行在低利率环境下仍会尽力挽留储户。这些支持者认为，这种行为与政策调整期间的经济形势无关。罗斯福研究所的研究员Mike Konczal就曾援引凯恩斯（John Maynard Keynes）针对大萧条时期的研究，称借款人当时所要求的利息高的离谱。对此，耶伦在证词中却表示：“借款人能够指望的回报率，无疑决定于经济的健康程度。”
http://wallstreetcn.com/node/77587 美联储内部加息争论加大，会提早加息吗？ 美联储/FOMC会议/加息 文 / shuzi 2014年02月22日 11:34 来源：华尔街见闻 美联储1月FOMC会议纪要显示，联储官员们对加息与否的争论在加大：低通胀之际，几位投票委员倾向于低利率；两位与会者认为有证据支持2014年下半年加息；与会者称将威胁金融稳定性的风险作为考虑上调利率的因素。受会议纪要提及加息的影响，当日美股下跌。 美联储, FOMC会议, 加息 目前，美联储已将接近于0的利率维持了五年多，通过三轮QE向市场注入大量流动性，促使投资者冒更大的风险去获得收益，这对金融稳定性形成了威胁。泡沫迹象随处可见： 1. 美国高收益类公司债的收益率处于历史低点，通常这类债券的信用风险很高。汤森路透的数据显示，目前发行此类债券的收益率约为7%，为2006年以来最低水平。 2. 美国杠杆贷款数量在激增。2013年二季度，美国杠杆贷款数量创历史纪录，达到3648亿美元。 3. 美国股市不断创历史新高。高盛分析师David Kostin表示，当前标普500指数市盈率倍数为18~20，超过互联网泡沫时期的17。Kostin基于多种标准进行分析，称任何角度看当前美股估值都过高。 4. 2013年加州湾区房价增长速度快于过去10年里任何时候的增速，部分地区房价已接近2007年高点。 货币政策的目的是什么？一是稳定通胀水平；二是实现完全就业；近来几位美联储高级官员提出第三点：控制金融市场风险。若如美联储预计的那样，2014年美国经济增速可达3%，未来增速进一步加快，投资者可能会冒更大的风险去下赌。与此同时，若通胀水平仍处于低位，那么美联储该怎么做？一方面是金融稳定性，一方面是进一步促进经济增长。美联储进退两难。 金融危机后美联储采取了一系列新的监管措施。多德-弗兰克法案旨在控制金融系统的整体风险，对银行和其它金融机构加强监管，对它们的资本要求更高。不过，金融监管政策至少有三方面局限性：（1）需要数年来实施；（2）一些金融领域如共同基金、三方回购市场是监管难以到位的，存在的风险却不小；（3）监管的效果如何也不能太过肯定。 于是，一些联储官员对传统利率工具的呼声越来越高。目前，投资者和多数美联储高官们预计，美联储不太会在2015年以前加息。不过1月FOMC会议纪要显示，美联储早于预期加息的可能性在加大。 以下为美联储几位高官对加息的看法： 耶伦和大多联储官员们认为，加息是最后才会采取的方法。耶伦同时承认，利率长期处于低位，会加大资产泡沫风险。 一年前，美联储理事Jeremy Stein就指出，货币政策起到的效果更快，而金融监管则不然。 圣路易斯联储主席James Bullard大体同意Stein的说法，称金融监管可能难以得到及时的、有针对性的反应，因此可能需要借助利率工具。 亚特兰大联储主席Dennis Lockhart表示，预计美联储会在2014年四季度以前结束QE，支持于2015年下半年开始加息。 旧金山超鸽派联储主席 John Williams预计，美联储会将超低利率维持到2015年。 让我们回顾下近年来美联储利率政策历程： 1. 面对股市和房市不断升温，2004年6月起的两年多内，美联储先后加息17次，逐步收紧货币政策。每次加息都是25个基点，将联邦基金利率由1%提升至4.25%。加息幅度小，为的是减小对互联网泡沫后经济复苏的伤害。 2. 随后次债问题开始浮现，美联储停止加息。 3. 2007年9月，美联储自2003年6月来首次降息，将联邦基金利率由5.25%降至4.75%。此后，美联储一路下调联邦基金利率至接近于0的水平。 4. 目前，美联储已将接近于0的利率维持了五年多。
大摩前董事总经理：继续缩减QE将引起美股大跌30%2014年02月24日 20:01 FX168 我有话说 2009至2010年间担任美联储(FED)两轮QE“刽子手”，美联储大规模交易室的建立者，替美联储买入逾万亿美元按揭债券的前官员胡萨尔（Andrew Huszar）近日接受了KWN专访，胡萨尔也曾担任过摩根士丹利（Morgan Stanley）董事总经理。Huszar警告说，如果美联储继续当前的缩减进程，美股将下跌30%，甚至更多。他还指出，美联储目前是世界上最大的对冲基金，可能在灾难中结束。 QE未能解决关键问题 Huszar离开美联储后，曾经就自己操盘美联储QE的经历向大众道歉，他表示，“我2011年离开了美联储。我对美联储里的很多人极为尊重，所以我在很长一段时间内很挣扎，最后才在公众面前谈及美联储。我最终说了出来是因为我相信QE(虽然初衷是好的) ，事实上让美国在关键的经济结构性改革问题上采取了缓兵之计，不思进取。” Huszar表示，金融危机应该是对美国一个很好的警示，但金融危机高峰过去五年后，我们的经济和危机爆发后(2008/2009大衰退)的情况极为相似，大银行变得更大更集中。 缩减QE引起新兴市场动荡 美联储正在缩减刺激，政治骚乱在多个地区发生。Huszar认为，“美联储的资产负债表在五年内从8000亿美元扩张到4万亿美元，向华尔街注入了4万亿的资金，很多流动性注入世界市场，那些市场已沉迷于美联储注入的流动性。”他指出，“当美联储退出QE的时候，很多实质性问题涌现。去年夏天，当美联储开始谈及缩减刺激时，全球股市出现抛售。2014年1月份，预计到美联储将再次缩减刺激，新兴市场大幅波动。” 继续缩减将引起美股大跌 2014年，美联储缩减刺激将引起意向不到的后果。目前，美联储实际上拥有美国国债市场30%的份额，美国住房债券市场10%的份额。它已成为世界上最大的对冲基金。 美联储公开市场委员会（FOMC）有一些鹰派，他们坚信可以顺利缩减QE。Huszar认为，“美联储将会被所发生的事情震惊，例如新兴市场的动荡波及美国市场。美联储在2014年底前结束QE是不现实的，如果美联储坚持缩减节奏，市场波动将如同过山车一般，美国股市可能在短短的几个月内轻松下跌20-30%。如果世界各央行开始缩减步伐，股市将出现更为惊人的下跌。” Huszar最后表示，“美联储深深地介入世界上最大的债券市场，它是否有足够的能力从金融史上最为雄心勃勃的QE试验中全身而退呢”
巴菲特股东信:投资应遵循五大基本原则 2014-02-25 新浪财经报道，《财富》杂志提前获得巴菲特年度股东信节选。巴菲特阐述了投资者能从他的两项不动产投资中学到什么经验教训的问题。 巴菲特在股东信的开头援引了“现代证券分析之父”本杰明-格拉厄姆(Benjamin Graham)的名言：“把有价证券当做一项生意去投资是最聪明的投资(Investment is most intelligent when it is most businesslike)。” 随后，巴菲特提到了他曾进行过的两项不动产投资。第一项投资是在1986年进行的，当时他以28万美元的价格从美国联邦存款保险公司(FDIC)那里购买了一座占地400英亩的农场，这一价格远低于当时一家已倒闭银行在几年前发放的相关贷款。 巴菲特写道：“我并不知道如何运作农场，但我的儿子热爱农业，我从那里学到了有关这座农场将可出产多少蒲式耳玉米和大豆以及运营支出将是多少的的知识，并据此算出其正常的回报率在10%左右。我还觉得，随着时间的推移，其生产力将会有所改善，而农作物的价格也将上涨。结果是，这两种预期都被成为了事实。” 在此后的1993年，巴菲特又进行了另一项规模较小的投资，当时他正担任所罗门公司(Salomon)的首席执行官，这家公司的老板告诉他，邻近纽约大学的一座零售房地产正在寻找买家。当时的形势也是房地产市场泡沫破裂，而根据巴菲特的估算，这处房地产的回报率也在10%左右，于是他又出手了。 巴菲特写道：“来自于这座农场和纽约大学不动产的收入很可能在未来数十年中有所增长。尽管增幅不会很大，但这两笔投资都将令我和我的子孙后代受益终生。” 巴菲特表示，他之所以要讲述这两个故事，是希望借此阐述一些基本的投资原则。这些原则分别是： 1、“想要取得令人满意的投资回报，你并不需要一定是个专家。但如果你不是专家，那么就必须认识到你自己的局限性，并遵循一条肯定能运作良好的路线。保持事情的简单性，不要试图去打什么‘全垒打’。当有人承诺能给你带来迅速的回报时，你也要同样迅速地作出否定的回复。” 2、“对于你考虑投资的资产，要把重点放在其未来生产力上。如果对这项资产的未来盈利进行大致评估的结果让你觉得不舒服，那么就干脆利落地忘记它，继续前进。没人能评估每一种投资可能性，但你并不需要做到全知全能，而是只需要搞明白自己所采取的行动。” 3、“如果你选择重点关注一项考虑购买的资产未来可能会有的价格变动，那么你就是在投机。投机本身并没有什么错，但我所知道的是，我不具备成功投机的能力；而且，对于那些宣称自己总是能投机成功的人，我也抱有怀疑态度。靠抛硬币来投机的人中，有一般人会在第一次这样做时成为赢家；但如果那些赢家继续玩这种游戏，那么没人能指望自己总是能够盈利。事实是，一项资产最近一直在升值从来都不是买入这项资产的良好理由。” 4、“就我的那两项小投资来说，我考虑的仅仅是这两项不动产会产出什么东西，而毫不关心它们每天的价值变动。比赛的赢家是那些会把注意力集中在竞技场上的人，而不是只会紧盯着记分板不放的人。如果你能在周末不去看股价，那么就该试试在工作日也这样做。” 5、“建立宏观观点或是听其他人大谈宏观或市场预期，都纯属浪费时间。事实上，这样做是危险的，因为你可能因此被模糊了视线，看不到那些真正重要的事实。” 巴菲特强调指出：“我的这两项购买活动分别是在1986年和1983年进行的。在判定那些投资是否成功的问题上，其各自的随后一年——也就是1987年和1994年——中的经济表现、利率或股市变动在我看来毫不重要。我根本就不记得当时媒体说过什么，也不记得权威人士说过什么。无论人们怎么喋喋不休，玉米总是会在内布拉斯加州不断生长，而学生们也总是会蜂拥涌向纽约大学。” 他进一步指出：“这就是我的两项小投资与股票投资之间的一个重大区别。股票在每一分钟都会向你提供估值上的变化，而我却没看到过我的农场或纽约大学不动产有过什么报价。”
美国潜在产出放缓原因何在？ 2014年 02月 25日 15:57 美国国会预算办公室(Congressional Budget Office, 简称：CBO)即将发布的一份分析报告或将显示，对美国经济潜在产出的预期被下调，更多是因为经济学家们在2007年做出的预期过于乐观，而不是因为金融危机期间以及经济缓慢复苏带来的破坏。 CBO已将其对美国2017年潜在产出的预期较2007年的预期下调逾7%。2007年的预期是在经济陷入衰退前做出的。 Associated Press CBO的主任埃尔门多夫(Douglas Elmendorf)周一在全美企业经济协会(National Association for Business Economics)的政策会议上表示，下调的7个多百分点中，有5.25个百分点源于对2007年之前经济趋势的重估，剩下1.75个百分点归因于衰退的“长期阴影”。 埃尔门多夫表示，在他们看来，这是对关键经济变量的潜在增长率进行的重估。他还说，CBO将在未来几周内发布一份分析报告，详细阐述下调潜在产出预期的原因。 这一新的发现支持了最近新出现的观点，即美国经济复苏相对疲软，并不能完全归咎于之前陷入的深度衰退。经济学家似乎并未准确地预见到在经济尚未陷入衰退前就已出现的诸多趋势的影响，其中包括人口结构的变化及每周工作时间的改变等。 美国前财政部长萨默斯(Lawrence Summers)周一早些时候在此次会议上发表讲话称，自陷入衰退以来，美国经济的潜在产出已被下调了5%，他认为这是一个持续且长期的变化。 在萨默斯看来，美国经济正在经历一段长期停滞，在这段时期内资本和劳动力的减少将抑制增长潜力。经济潜力是指能长期持续的产出水平。经济潜力下降可能意味着自然失业率升高、最大劳动参与率下降以及企业收入减少。 埃尔门多夫表示，已明显发生改变的一个趋势是劳动参与率。上月的劳动参与率为63%，逼近35年低点，也低于衰退前的66%。CBO预计2024年劳动参与率将降至60.9%。 劳动参与率下降的主要原因是人口结构的改变。随着美国人口的老化，参加工作的人越来越少。另外，处于黄金工作年龄的女性的劳动参与率经过了数十年的上升后也将开始下降。 埃尔门多夫表示，女性的劳动参与率将开始反映出十年来男性劳动参与率的趋势；这种状况导致潜在产出增长率大大放缓。 埃尔门多夫表示，2007-2024年劳动参与率下降，约有70%的降幅要归咎于人口结构的变化。 其他经常被讨论到的原因发挥的影响要小一些。他认为劳动参与率下降约有20%的降幅归咎于医保法的影响以及个人经通胀调整后的税赋增加。他认为受挫的求职者永远离开劳动力大军对劳动参与率下降的影响仅为10%。 CBO预计，很多人因为前景不佳而放弃找工作，但一旦经济改善，这些人将重回劳动力大军。
http://wallstreetcn.com/node/77958 【点拾专栏】Priceline：狂沙吹尽始见金 Priceline 文 / 投资界红小兵朱昂 2014年02月25日 18:56 来源：华尔街见闻 本文为点拾专栏： 美国过去20年有两只神股，他们在网络股泡沫的时候作为各种主题的龙头被爆炒，又在泡沫崩溃时暴跌90%以上。然而当其他互联网概念股逐渐消失时，他们活了下来，证明对他们商业模式的质疑都是错误，股价从低点上涨几百倍。这两个公司一个叫亚马逊，另一个叫Priceline。几天前Priceline也刚刚报出超预期的四季报，市值达到660亿美元。我曾经在两年前写过亚马逊的投资案例分析，今天和大家交流一下我对Priceline的看法。 公司简介： 1998年Jay Walker创立Priceline，依靠Name Your Price的独特商业模式很快获得1亿美元融资。很快在1999年Priceline在纳斯达克的狂热中上市。当初市场对于Priceline这种Name Your Price的商业模式非常追捧，认为这是对旅游行业的Game changing。股价也从上市当天的414美元（复权价），在一个月之内上涨到989美元（复权价）。那一天是1999年的4月30日。然而如同当年的亚马逊一样，Priceline一直没有摆脱亏损。大家都知道，牛市中看商业模式，想象空间和市值空间，熊市中就要看估值，推敲盈利能力。所以当网络股快速泡沫时，Priceline在2000年年底的那天，股价下跌到10美元，把上市追进去的所有投资者牢牢的套在了山顶。 转折点： 和亚马逊有着惊人相似的轨迹，Priceline也是在2003年第一次实现盈利的。而且股价的表现也和亚马逊类似，虽然盈利了，但是曾经的高估值，市梦率远远没有被消化，股价一直到2007年2月才第一次突破50美元。当然这个价格离1999年4月的高点还差了80%！很长一段时间，Priceline和亚马逊都已经离开了大家的视线。这也很正常，如同今天A股的投资者也不会再关注当年的牛股中国船舶，云南铜业，中国远洋等。回头看亚马逊的转折来自于2007年底推出的Kindle。而Priceline的转折更早。在2004和2005年收购了欧洲两家酒店预订网站：Active Hotels和Booking.com。之后Active Hotel并入Booking.com，成为了Priceline非常重要的收入来源。由于欧洲的假期是美国人的两倍，度假文化比美国更胜。而欧洲人在线预订酒店的比例要比美国小得多。因为欧洲连锁酒店数量少，独立酒店更多，所以酒店预订市场就更加细分。从结果看，这次收购大大拉动了Priceline整体收入的增速，而海外业务也开始超过美国本土业务成为公司的重心。从刚刚公布的13年财报看，Priceline2013年全年毛利润为57亿美元，其中国际业务的毛利润50亿美元，占比高达87%！ 商业模式： Priceline拥有两种核心商业模式：Merchant模式和Agency模式。 Merchant模式就是和酒店，机票，租车以及目的地服务商合作，以固定的配额和价格获取相关产品。同时Priceline拥有相应的自主定价权向消费者收费，以此获得产品差价。这个模式单笔交易营收通常比较高。Name Your Own Price模式下的各项产品预订，以及酒店和租车预订都属于这个模式。 Agency模式就是在用户和产品供应商中担当代理商的角色，在交易中通过抽取佣金赚钱。这个模式单笔交易营收较低，但稳定。 Priceline最大的护城河还是其独特的Name Your Price商业模式。老板Jay Walker早在创业之初就给这个商业模式申请了专利。这种自我定价，反向拍卖的模式遵循了经济学中的“保质期”越近，商品价值越小。比如飞机起飞前一天，卖不出去的位置理论价值是0.对于供应商来说，多卖一个赚一个。这种独特的商业模式建立了巨大客户粘性（我在海外大部分朋友预订酒店机票都只去Priceline）。而Priceline通过这种模式帮助供应商平滑淡季波动，这在旅游行业尤为突出。同时有效整合资源。比如Priceline集合越多旅游供应商信息后，他就越能帮助消费者找到自己满意定价的产品。而在大数据技术推出后，这种资源的价格越来越值钱。另一方面，这种独特的商业模式将定价权变为买方定价。当消费者给Priceline提供了酒店星级，城市区域，日期和价格信息后，消费者必须接受Priceline提供的产品交易。这也让Priceline的价格比类似携程的Expedia要便宜很多。2009年Expedia的利润和市值首次被Priceline超过后，就被这个对手越甩越远。虽然销售额差距并不是那么大，但两者同等资产的盈利能力相差5倍以上。是的，Priceline颠覆了在线旅游行业！ 下图是Priceline的股价走势图： 未来展望： 从行业来将，移动端的便利性让在线旅游市场的前景更加广阔。而Priceline因为自己的商业模式，又将扩张自己市场份额。可以说Priceline看未来五年到十年，拥有了天时和地利。未来Priceline更多会从封闭的系统转向开发平台，和旅游服务商合作实现共赢，让越来越多平台之外的品牌，服务进入他独特的Name Your Price定价系统。此外，Priceline随着业务线的壮大，也将酒店，机票，度假，租车等服务进行整合，产品价格也会越来越透明。最最重要的是，把握消费者的体验和Y Generation的消费习惯。这将让公司成为全球在线旅游的龙头老大。 结束语： 当互联网时代进入移动互联网之后，优秀的商业模式会更加凸显其优势。美国从上一波泡沫中活下来并且创新高最典型的两家公司就是亚马逊和Priceline。而如果观察其走势图，会发现大部分的上涨是在过去三四年完成的，也验证了移动互联网的爆发。相似的，港股的腾讯在过去一年中明显看到走势更加陡峭，也说明在移动互联网时代的腾讯比PC端更加强大。林奇曾经说过，选股如同大众选美。而在这个移动互联网开始进入泡沫的年代，那些优秀的公司会更加收到追捧。而我们要做的就是去寻找那些有着互联网基因，优秀商业模式和壁垒的公司，然后买入并持有。 点拾简介： 我们是来自从事专业投资研究的热心人，致力于以独特的视角来研究投资市场，在海外市场（港股和美国），科技，互联网和消费领域具有独树一帜的研究和积累。过去多年的研究成果为广大最优秀的专业人士所认可，未来将专业的投资分析方法和思维进一步服务大众。如果你希望我们的研究，请帮我们分享到微信朋友圈或其他社交网络。 关注点拾的微信公众平台，请搜索点拾。或者添加微信deepinsightapp。
外媒：美联储始终笑对经济危机 北京时间2月25日晚间消息，外媒近日刊文，对美联储在上周末公布的联邦公开市场委员会（FOMC）的一些会议记录进行了评价，当时正是2008年经济危机即将到来以前的关键时刻。 以下是这篇文章的主要内容： 在经济濒临崩溃的形势下，他们怎么还能笑得出来呢？ “有些批评人士说，对于那个周一发生的市场卖盘，我们所作出的反应是惊慌失措。我并不认为那是事实，而之所以不认为那是事实，是因为我觉得自己不可能作此想法。” 这是达拉斯联储主席理查德·费舍尔（Richard Fisher）说过的话，而他这番话的逻辑性也有那么点儿让人“不可能”相信。当时，联邦公开市场委员会召开了多次会议，对一场正在展开的金融危机作出了回应，而这番话就是他在其中一次会议上所说的。 这些会议的记录副本有1500多页，在上个周末被公之于众。今天看来，这些会议记录副本读起来特别引人入胜，因为它们展现了各种绝望而严肃的讨论、争论以及一种责任感。这些美联储会议的内容有些时候令人感到安心，有些时候则令人感到疯狂，但却表明了在美国经济面临重大危机的时刻，美联储官员还是在互相开玩笑，保持着昂扬的精神。 费舍尔还说过这样的话：“我会把美联储的联邦基金利率比作一杯很好的单一麦芽威士忌——其刺激效应需要时间才能显现出来。” 纽约联储主席威廉·达德利（William C. Dudley）则在2008年6月份的一次重要会议上向联邦公开市场委员会提交了一份有关雷曼兄弟的状态报告。在他提交这份报告的不到90天以后，雷曼兄弟就提交了破产保护申请。 “雷曼兄弟的短期融资交易对手整体上来说已被证明是很有耐心的。”达德利在报告中写道。“由一级交易商信贷工具（Primary Dealer Credit Facility）所提供的融资支持已被许多交易对手引述为一种至关重要的要素，称正是这种工具鼓励其继续向雷曼兄弟提供融资。” 公平地说，达德利所作出的上述评估在当时并未过于偏离事实，因为直到2008年9月份，雷曼兄弟最糟糕的局面才浮出水面。但尽管如此，美联储看起来还是会在有些时候显得措手不及。 上周末公布的这些会议记录副本充满着各种玩笑话，比如下面的这些例子： “跟有些人一样，我也会傻傻地签约购买一幢新房子，而原因只是不得不取悦妻子。实际上我也曾认真地考虑过这件事情，觉得或许应该抽身而出；后来还是决定，还是我的婚姻更重要一些。”——美联储理事弗雷德里克·米什金（Frederic Mishkin）在谈及房价下跌和他的婚姻时这样说道。 “抢占领先位置和创造一种恐慌感，这两者之间存在一条非常微妙的界线。”——费舍尔。 “这就是我所称的‘贝瑞·邦兹（Barry Bonds，被誉为全垒打王’解决方案——如果你对信贷质量存有疑问，那么就在其评级上做个星号。”——美联储经济学家迈克尔·吉布森（Michael Gibson）在谈及信用评级时说道。 “没什么能比得上召开为期三个月的公众听证会。”这是美联储理事凯文·沃尔什（Kevin Warsh）对信用评级服务机构是否会因受到某种刺激而改变其评级方法时所做的评论。 前旧金山联储主席、现已出任美联储主席的珍妮特·耶伦（Janet Yellen）则曾在谈及房价和经济滑坡时说道：“廉价红酒的销售量正在大幅增长。” 前美联储主席本·伯南克（Ben Bernanke）：“住房市场的疲弱表现会对就业、消费者支出以及信贷状况造成影响。此外，它还带来了绵延21英里的空箱货车。” 费舍尔还在考虑将基准利率下调75个基点的问题上这样说道：“那就像是赫特人贾霸（Jabba the Hutt，《星球大战》中恶贯满盈的外星怪物）一样。他们会不停地提出更多要求，而我们将不得不放弃供养他们。顺便说一句，在进行这次对话时我正在吃披萨。但我确实要提出这一建议。” 米什金：“你是说必胜客（Pizza the Hutt）吧？不是赫特人贾霸。” 费舍尔：“没错，是必胜客。” 在2008年4月份，美联储面临着来自于美国国会的压力，当时该行正在考虑采取多种激烈措施以便向信贷市场注入流动性（也就是更多现金）。伯南克当时说道：“简而言之，我们会获得的评价就是在《华尔街日报》上出现一篇题为《美联储又一次做了懦弱的杂种》的文章——我要说，我很擅长做这个——唯命是从的国会奴仆。” “有一天，保罗·沃克尔（Paul Volcker）在纽约发表讲话，当时我坐在他旁边。他说道，今天的世界感觉上跟二十世纪七十年代的世界没什么两样。我曾生活在二十世纪七十年代，但仅此而已。”纽约联储主席蒂莫西·盖特纳（Timothy Geithner）说道。 米什金还在谈及家庭调查时说道：“如果你问人们他们会看什么电视剧，那么他们会告诉你说是PBS（美国公共电视网）和其他一些宣扬好消息的节目。但其实你心里知道，他们是在看《绝望的主妇》（Desperate Housewives）。” 伯南克：“看《绝望的主妇》有什么问题吗？” 米什金：“如你所知，就像是一个人坐在篱笆上那样。从解剖学上来说，篱笆可不是个能让人坐得舒服的好地方。” 时任美联储副主席的唐纳德·科恩（Donald Kohn）说道：“前景充满了各种谜团。在我看来，任何觉得自己知道正在发生什么事情的人要么是比我聪明很多，要么是患了妄想症——也有可能两者兼而有之。” “到目前为止，所有事情都已经说过了，但所有人都还没说到点子上。”——沃尔什这样说道。 费舍尔：“我注意到，这些小水瓶变得越来越小了——到下次会议上，大概会变成眼药水瓶吧？” 费城联储主席查尔斯·普罗索（Charles Plosser）则讨论了为何在住房价格大幅下跌的同时，非住宅房地产仍旧保有其价值的问题：“我们并不十分了解这个行业，不知道为什么它会像那些卡通人物一样：当我们觉得它们背后应该没有任何支持的情况下，它们却总是能不停地奔跑。” “上一个周期完全是由商业不动产引起的，没人会对商业不动产开发商表示很大的同情。”美联储理事伊丽莎白·杜克（Elizabeth Duke）说道。 美联储经济学家大卫·斯托克顿（David Stockton）则在雷曼兄弟倒闭以后的第一次美联储政策会议上说道：“现在我感觉不是太好，但我不确定这是反映了理性的经济分析，还是反映了一个事实：过去几天时间里我在楼下的自动售卖机那里吃了太多东西。” 从这些言论看来，当时美联储中没人看到了即将来临的危机。鉴于当时形势的严峻性，他们所说的那些玩笑话并不令人感到有趣。但是，这些言论大多数都是无害的，很可能起到了帮助缓和紧张气氛的作用。在那时，他们的“发条”看起来已经绷得有些紧。（星云）
人民币骤跌 高杠杆多头恐遭平仓 2014年 02月 26日 09:46 人民币上周的急剧下跌引发了市场对于人民币汇率正逼近某些敏感价位的担忧，投资者担心，人民币一旦跌至这些价位，可能触发押注人民币升值的数十亿美元高杠杆头寸遭平仓。交易员和策略师们表示，从一定程度上而言，人民币近期的跌势是因为投资者试图在损失急剧扩大之前对这些头寸进行平仓。 相关报道 专栏：人民币贬值和房价涨幅见顶施压A股 更新:押注人民币走低或成为新趋势 博客:中国离开放资本项目还有多远？ 专栏：2014年最佳中国货币政策指南（上） 观点：人民币贬值意欲何为？ 博客：人民币走势变化令铜市场受到冲击 离岸市场人民币企稳 因央行降低干预力度 瑞银：人民币走软或给中国带来流动性挑战 人民币贬值风险不容忽视 博客：人民币被高估了吗？ 最近人民币的日成交额出现激增，较2010年中国重启汇改时增长两倍，至1,200亿美元。国际清算银行(Bank for International Settlements)的数据显示，人民币现已跃升至全球第九大交易货币，而两年前的排名还是第17位。 去年，由于投资者押注人民币将继续升值，与人民币挂钩的衍生品的成交额大幅攀升。根据德意志银行(Deutsche Bank)的数据，2013年人民币衍生品合约的成交额接近2,500亿美元，今年迄今为止的成交额已达到800亿-1,000亿美元。人民币衍生品合约是在2013年推出的。 人民币自2005年以来已累计上涨33%。由于受到中国政府的严格管制，人民币是亚洲波动性最小的货币之一，这使得押注人民币升值的风险看似更小了。 周二，离岸市场美元兑人民币触及6.1115元，远高于周一的6.0984元。该汇率盘中还触及人民币6.1250元的高点，创出去年8月22日触及6.1272元以来的最高水平，也是自2011年6月28日以来的最大单日涨幅（即同期以来人民币兑美元的最大单日跌幅）。中国股市周二下跌2.1%，创五个月以来的最大跌幅，今年以来的累计跌幅已达3.5%。 Agence France-Presse/Getty Images 人民币意外大幅贬值迫使投资者重新审视押注人民币升值的策略。上图为中国国内一家银行，工作人员正在清点美元，他的手边还有一摞摞的人民币百元钞票。 外汇分析师表示，人民币期权的最大买家中不乏散户投资者和中小型企业的身影。这些投资者和中小企业购买的是与人民币汇率挂钩的结构性投资产品。在人民币升值的情况下，这些期权的获利能够被放大；但若人民币跌破某些点位，则可能会招致巨大亏损。人民币升值加上中国大陆的利率上升促使更多投资者买入了人民币，从而进一步推高了人民币汇率。 汇丰控股(HSBC)驻香港的资深亚洲外汇策略师王菊表示，到目前为止，这些产品的亏损并不大，但如果投资者认为，人民币继续下跌可能导致亏损大幅上升，他们或许会接受按市值计算的亏损，解除相关合约。因此一切都取决于投资者的预期。 王菊还称，中国的中小型出口企业是人民币衍生品的大买家，因为此类衍生品能帮助出口企业对冲人民币升值的风险。人民币升值会导致出口商品在海外的售价上涨及以外币计价的出口收入减少。王菊称，很多情况下，这些出口企业的业务是亏损的，但却因此类汇率对冲交易而实现盈利。这类汇率对冲交易每月能给这些企业带来收入。 摩根大通(J.P. Morgan)驻香港的亚洲（不包括日本）结构与解决方案部门负责人Greg Yu表示，私人银行的有钱客户也购买这些产品，主要是在香港和台湾。香港是交易人民币的最大市场。旨在从人民币升值中获利的产品在香港被银行广泛宣传。香港的人民币银行存款过去18个月增加了50%，至人民币9,000亿元。 这些产品背后的衍生品是基于所谓的“离岸人民币”。离岸人民币在香港交易，其走势不像内地交易的人民币一样受到中国央行的严格控制。尽管离岸人民币可自由交易，但大体上与内地人民币价格挂钩。 与人民币挂钩的最受欢迎的衍生品是“目标可赎回远期合约”。这种产品是一种杠杆押注，在人民币升值时，每个月都能获得回报。但当人民币贬值到一定水平时，损失会开始迅速累积。 摩根士丹利(Morgan Stanley)外汇及利率业务负责人肯德里克(Geoff Kendrick)说，这类合约根据金额和期限分为很多种类。他估计，自2013年年初以来银行已销售了名义价值总计达3,500亿美元的目标可赎回远期合约。 他表示，如果按3,500亿美元的名义价值计算，假设合约平均还有一年到期，那么一旦人民币兑美元跌破一个具体的水平，人民币每再下跌0.1元，买家一个月就会损失约5亿美元。这意味着一年损失约60亿美元。这些合约内容不透明，所以无法知道人民币具体跌至什么水平才会开始出现损失，但肯德里克说，一种合理的估计是在人民币6.15元至6.35元。 肯德里克称，他认为人民币的波动将有限，但承认存在美元/人民币出现较大幅度走高的风险，特别是考虑到过去几年交易的结构性产品的庞大规模。 经纪公司Newedge Group SA驻香港的外汇对冲基金销售负责人马特维耶夫(Greg Matwejev)表示，该地区的大部分对冲基金此前都押注人民币升值，这简直是稳赚不赔的交易。但人民币的大幅贬值迫使他们迅速解除头寸。他说，人民币可能还会进一步显著走低，之后才会出现企稳迹象。他说，很少有基金押注人民币贬值，因此目前都在赔钱。 他称，如果人民币进一步下跌，投资者将被迫卖出人民币、买进美元。他还表示，如果人民币由当前的1美元兑人民币6.12元进一步贬值，将引发更多恐慌性的美元买盘。 Shen Hong
“央妈”逼退人民币炒家：对冲基金领跑退场 2014-02-27 持有人民币躺着赚钱的日子已经一去不复返了。 第一财经日报报道，道富环球高级董事总经理阿米塔齐（Jeremy Armitage）就是这么告诫他的客户的。在这家管理着2.3万亿美元资产的机构，阿米塔齐身兼市场销售、交易及研究部亚洲区主管，他昨天表示：“我们告诉客户，不要再以为人民币是放在那里就可以赚2%~3%的无风险交易。” 当市场盼着人民币对美元汇率破六时，近一周来，人民币汇率却势如破竹地贬值，即期汇率累计下跌800多个基点，将近半年的升值幅度一举抹平。 国家外汇管理局发言人昨日称，此次人民币汇率连续走低是市场主体调整前期人民币交易策略的结果，属于正常波动，不必过分解读。但市场依然笃信，他们在此轮人民币贬值过程中看到了“央妈”的身影——中国人民银行不久前获得的昵称。 “这是一次央行和套利者的博弈。”一名宏观策略对冲基金交易员向《第一财经日报》表示， “央行这次做得不错，如果再继续走软，估计将引发大量卖盘。” 市场普遍认为，央行“敲击”套利热钱，引导了此次人民币贬值。多家投行和机构人士透露，此次贬值幅度大，更主要是投资者以此为借口在获利了结，其中也不乏亏损离场者。而在最活跃的离岸人民币市场香港，大量人民币衍生产品命牵一线。 利差交易（carry trade），是投资者通过融资低息货币，再投资于高息货币为标的的高收益资产，以获得更高的投资回报率。1997年亚洲金融危机前，日元利差交易盛行，并成为金融危机一大推手。日本民间炒汇市场至今活跃着“渡边太太团”。 直到本轮贬值前，押注人民币单边升值几乎没有风险，除了2008、2012年一波短暂贬值外，人民币自2005年以来已累计上涨33%，其中，2013年人民币对美元升值近3%，再加上人民币境内一年期存款利率至少为3.25%， 汇差和利差双重收益达6.25%。 看似无风险的收益令套利资金趋之若鹜，这些均远超市场预期的数据都显示资金加速大幅流入——1月的外商直接投资（FDI）107.63亿美元，同比增长16.11%；1月银行代客净结汇更倍增至763亿美元，创一年新高。这令中国的外汇储备去年再增加4327亿美元，已经超过3.8万亿美元。 由于没有1%的日中涨跌限制，自由的香港离岸人民币市场可以说是人民币升值贬值的风向标。大量包括对冲基金、长期机构投资者、中小企业以及高净值客户的资金都聚集在此，做多和做空人民币的投资者均有。 一名人民币基金的基金经理表示，做空人民币此前很难赚钱，做多人民币成为了“拥挤的交易”。趁此次中间价走低，市场利用此机会以及汇丰PMI（中国制造业经理人指数）跌至半年多新低的借口获利了结，“第一轮走的都是对冲基金。”他说。
http://wallstreetcn.com/node/78182 当真躺着赚钱？量化交易的十大难题 量化交易/quant/高频交易/黄金/宽客 文 / 金泽 2014年02月26日 22:05 来源：华尔街见闻 量化交易 不停闪烁的超级电脑自动进行着高速交易，荧幕上滚动着通过高速网络提前获取的最新市场消息，加上通过杠杆放大的头寸，账户的盈利不断上跳...很多趋势投资者把量化交易视为一样“可以躺着赚钱的”形式。但现实真有这么美好么？美国投资公司ConvergEx的首席策略师Nick Colas在参加了一次量化交易大会后颇为感慨，为我们提出了做量化交易的十大难题。 1. 量化交易员（宽客）与基本面投资者一样会遭遇亏损。我在量化交易大会那天本想听到广泛成功的算法及量化处理过程、可以输出完美的回溯测试结果并且在最小的风险上获得最大收益的策略，我还希望听到电脑科技、执行速度、或者数据挖掘方面的新进展。 但听了一圈下来，我发现量化投资其实相对来说还处在初级发展阶段，比如你经常可以听到关于“新闻对于股价的真实影响有多少？”的争论，而此时基本面投资者只需简单的基于预测特定事件、比如超过或差于预期的财报做交易即可。而量化交易者则需要搞清楚具体此类消息对股价的平均影响程度，这不是件容易的事，你的研究对象时刻在变化着。 2. 想在不同的股票/市场/产品中研究出一套通用交易规则很难。如果你想研究出一套只基于公司财报的交易系统这不难，比如基于超出预期的营收或股息来买入。但是供给面的情况如何？消费者层面的情绪如何？事实证明，财报的影响不及后两者的大，但是你若想把后两者纳入交易模型中，这相当费力费时。 3. 股票、基本面、新闻消息之间的关系不停变化着。记得2009年美股到达低点的时候，很多“低质”公司的回报大大高于“优质”公司的回报。很多3块钱的“垃圾股”可以在很短时间内涨到10块钱，而高价的优质公司的股票想要翻一倍都要花上很久很久。对于基本面投资者来说，这是掘金的好时候，但对于量化投资者来说却是噩梦，因为大多数模型此时都会显示做多“优质股”做空“垃圾股”，后果则可想而知。 4. 数学有时帮你解决问题有时又会成为障碍。宽客们要在浩如烟海的金融数据中“寻宝”，但是他们与普通人一样，一天只有24个小时，经常会碰到因一个分析无法推进而其他分析也陷入停顿的状况。 5. 好材料却并不容易使用。Twitter（美国的微博）是市场突发消息和传闻的最大出处，所有投资者都不会无视这里传出的讯息。但是这里的消息格式往往不规范，语法也千奇百怪，你无法让计算机程序挑选出有效信息并运用于自动交易中。 6. 并非100%有效。不管是量化还是基本面投资者，大家都是在玩数字游戏。如果你的交易生涯中能有66%的胜率就已经算干的很好了。不过量化交易与后者的不同点在于持仓时间，量化交易一般只做稳而快的短线交易，不像基本面投资可以等上相当长的一段时间，在一只股票上获取甚至100%的收益率。 7. 一切都从回溯测试开始。多数时候，回溯测试可以证明的你的设计交易策略在过去的表现，这是量化交易世界中非常重要的一块内容，不过并不是所有宽客都能意识到，过去不代表未来。 8. 交易信号就在那里，也不在那里。现在的信息社会到处都是数据，科学家们甚至可以做到预测每家沃尔玛超市上空的天气如何。Google的统计为我们展示着每天全世界网民都在搜索哪些内容。包括你想在市场中搜索上升动能最强的股票，如今都不难做到。面对茫茫多的数据，你该把时间精力放在哪一块呢？这是个难题。 9. 量化交易正被监管机构瞄上。我想很多宽客们前几天都听说了：巴菲特决定让旗下Business Wire终止向高频交易公司提供特许直投新闻的服务。这是巴菲特为保护自己公司声誉而高调与高频交易撇清关系的行为。虽然量化投资≠高频交易，但是不能否认，量化投资的主要优点之一便是“快”！如今量化投资者们获取信息的速度问题，已然被监管者们划进了重点监视区。下回监管者们又会关注哪个点呢？难说。 10. 愈发激烈的竞争。从Deltix和RavenPack主办的这次大会中你就能明显感受到宽客们的热情，偌大的会场不仅座无虚席，就连站的地方都快没有，不但没有中场休息就连过了午餐时间也不见有人离场。很显然，量化交易在发展了20多个年头后，依然非常流行，但这背后也就意味着同行内的竞争十分激烈，越来越快的电脑与网络，越来越复杂的算法和数据库，入行门槛也不断提高。
http://wallstreetcn.com/node/78304 大摩做旗手、股价创新高，特斯拉巨额融资背后的阳谋？ 美股/特斯拉/摩根士丹利/可转债 文 / 愚墨生尘 2014年02月27日 18:06 来源：华尔街见闻 周三美电动汽车巨头特斯拉宣布将发16亿美元可转债以加快美国和国际业务的发展，致力于“千兆工厂”的建设和Gen 3 系汽车的研发。其中2019年及2021年到期的可转债各8.00亿美元。此外其承销商还将获得2019年和2021年到期的、各1.20亿美元额度、30天期限的认购期权，因此其潜在筹资总额或高达18.4亿美元。 此次筹资将建的超级电池工厂产能可达千兆瓦级，故创始人马斯克将其称为“千兆工厂”。该工厂预计耗资20至50亿美元，占地面积达500至1000公顷，可提供6500个就业岗位。完工后将拥有每年30兆瓦的产能，可提供年50万辆电动汽车所需的电池量。这意味着其不仅是世界最大的电池工厂，产能也直逼现有全球电池工厂总和。电池作为电动汽车中成本最高的部件之一，该工厂的建立或将大幅降低锂离子电池电动车的生产成本。 股价屡创新高之际，特斯拉抛出巨额融资方案。而这笔高达16亿美元可转债的承销商正是其IPO承销商之一的摩根士丹利。是机缘巧合，还是巧妙安排？让我们跟随Zerohedge撰稿人Tyler Durden的脚步，一探始末： 早前受创始人马斯克在接受彭博电视采访时透露正与苹果公司接触以及宣布将建超级电池工厂的消息刺激，公司股价跃跃欲上。 接着是上周摩根士丹利分析师Adam Jonas和马斯克的电话会议： Jonas: 艾伦，最近公司股价表现很好。眼下有些很好的、高成长的投资机会，不光是汽车领域，非汽车和电池领域你也可以涉足。你觉得我们要不要趁此机会引进新资金以降低风险，或者投资那些领域？ Musk：主意很好，我赞成这一明智之举。 下个星期我们可以仔细谈一下，顺便讨论“千兆工厂”的计划。现在电话谈不方便，总之我觉得这是个好主意。 Jonas：好的。不过关于“千兆工厂”我还想问一下，融资是建电厂的先决条件么？ Musk: 如果要在3年内实现的话，我觉得还是要先融资。 随后，Jonas发表研报，基于公司光明的前途，大胆而富有想象力地给予2013至2016年10倍，2016至2020年30倍，2020至2028年60倍的收入增长，并以此作为估值基础，大幅上调特斯拉的目标价至320美元。研报发表后，公司股价应声大涨。此时，公司可转债计划终于浮出水面。 尽管摩根士丹利披露了未来3个月将向包括特斯拉在内的数十家公司收取投资银行服务费用的信息。但Durden认为如果包括CNBC在内的主流媒体只为大投行代言，那么二级市场投资者们依然很难听到像这位投资者一样的声音： “分析师总是怂恿小散去高位接货，股东权益被大幅稀释，股价最终走向崩溃。我映像中没有一次增发之前，分析师不提高目标价的。” 对于此类现象，《金融时报》的Dan McCrum表示了他的担忧，“长此以往，1999年那样的泡沫破裂或难避免”。
《福布斯》：美国人2014年退休指南 2014年02月27日 16:36 新浪财经 《福布斯》杂志封面 导读：也许数学不是你喜欢的科目，但如果你希望安度晚年，你自己或你的顾问最好要熟悉这些新的算法。如何使自己的收入最大化以避免人生最痛苦的“人还在，钱没了”？退休后去哪个符合自己兴趣爱好的城市安度晚年？《福布斯》最新一期封面文章将给你答案。 退休理财如何保证6%年收益率 收入投资在2013年是喜剧演员Rodney Dangerfield嘲弄的对象。《福布斯》去年推荐的产品亏损4.7%，大部分亏损发生在伯南克去年5月匆忙表示退出量化宽松之后。尽管可能加息，但今年无论黄金还是债券都有好年景。 今年不用担心伯南克的吓唬。我认为美联储在耶伦的领导下重磅消息将减少。耶伦不可能想要改弦更张。不过今年是关键的选举年，所以如果股市止步不前耶伦或将被迫再推QE。 随着对冲基金和其它机构继续出售债券，去杠杆化今年将持续进行。多亏美元强劲继续吸引外国资本，牛市放慢将意味着逃离债券市场的资金更少。至于政治胶着，国会似乎越来越意识到由此造成的不是“妥协”而是“损失”。所有这些因素都可使债券价格波动维持在最小限度。 信不信由你，现在创建年收益率超过6%、安全性适度的收入投资组合仍然是可能的。这样做将相当程度上免受利率上升的风险。你的首要关注点不应该是债券期限、质量、票面利率或债券梯之类的战略，关键在于不仅市场行业而且安全类型的分散化。须知股息、资本利得、MLP、REIT也创造收入。 鉴于去年股市上涨30%，6%的收益率看上去太少了。但在经济增速实际重回2%之际即使只有6%一半的收益率不也是合理的吗？事实上我的股票投资组合正在应用移动止损法止损，因为我担心今年股市有大回调。 总是有可能通胀突然重现，使得6%的收益率看起来完全不够。我的办法是利用SPDR Gold Trust (GLD)之类的黄金ETF对冲。虽然黄金是去年的大输家，跌幅达27%之巨，但正是像这种时候它才便宜。黄金2013年的跌势反映了它作为短期投资品的式微，而非作为投资组合保险的基本价值变化。我认为今年黄金投资的收益率为5%。 以下为可以锁定6%回报率的投资对象： 收益率6-8%的可赎回优先股：巴克莱7.75%、德意志银行7.35%、美银美林7.12%、高盛(162.8, 0.00, 0.00%)6.2%。 封闭式基金回报率可预计，能够随利率预期变化调整。经过2013年大跌之后，封闭式基金回报可观。可考虑Nuveen Long/Short Commodity Total Return Fund、Flaherty & Crumrine Preferred Securities Income Fund和Eaton Vance的Tax-Managed Global Diversified Equity Income Fund，收益率分别为11.2%、9%和9.1%。 业主有限合伙(MLP)提供诱人回报和显著增值机会。我通过封闭式基金购买MLP，青睐收益率6.5%、杠杆率22%的Fiduciary/Claymore MLP Opportunity，以及收益率6.1%、杠杆率27%的Kayne Anderson MLP Investment Company。如果你不喜欢杠杆操作、希望分红少征税，可买入Enterprise Products Partners、Energy Transfer Partners、Plains All American Pipeline和Kinder Morgan Energy。 我预计2014年底利率接近目前水平，因此6%的投资收益率你可以高枕无忧。 从心所欲安度晚年的25个退休圣地 过去《福布斯》开列的最佳退休地名单注重经济因素，如当地生活负担、地方经济增长能否提高兼职就业的可能性。不过如果你即将退休或在哪里生活工作都无所谓，那为何不选一个能够从事你最热爱的休闲爱好的城市。 本期《福布斯》以个人休闲兴趣为主分出七大生活方式类别，即艺术、美食、终生学习、志愿活动、水上户外、陆地户外活动和高尔夫子分类。然后我们搜寻统计数据和热心人之前发表的评论，用我们自己的指标予以衡量。最后我们得到一份25个城市的名单，跨越全部四个时区的22个州。 本榜单不是基于生活成本或房价编制，这就是旧金山、纽约之类高房价城市入列的原因。位于税收环境对富裕退休者不利州的西雅图等市也入列。不过入列的城市很多都具有生活成本相当容易承受的特点，比如北卡罗来纳州的阿什维尔、佐治亚州的Athens、佛州的杰克逊维尔、密西西比州的牛津、犹他州的Provo。 阿拉巴马州的Auburn和德州奥斯丁以高尔夫和终身学习见长。如果你富有且不是特别在乎高税收可去纽约和新墨西哥州的圣塔菲。 附：2014年25大退休圣地(按音序排列) A马里兰州安纳波利斯 三面环水，依傍切萨皮克湾。九所学校教航海。房价中位数：35.1万美元/套。 北卡阿什维尔 在风景名胜大烟山(Great Smoky Mountains)附近有数百英里徒步路线，此外还有漂流、皮划艇和山地自行车运动。房价中位数：20万美元/套。 俄勒冈州阿什兰 一年九个月上演莎士比亚和其它喜剧。艺术走廊。户外活动丰富。南俄勒冈大学所在。房价中位数：29.2万美元/套。 佐治亚州Athens 大学城，佐治亚大学开设老年课程。地形和气候十分适合温暖天气户外活动。非常适合散步。税收环境有利退休人士。房价中位数：14.5万美元/套。 阿拉巴马州Auburn 温暖的气候培育了优美的高尔夫景色。税收环境有利退休人士。房价中位数：16.5万美元/套。 德州奥斯丁 室内外活动之都：250个音乐厅、数十个高尔夫球场德克萨斯大学、令人舒心的德州丘陵地带。崇尚志愿活动。房价中位数：22.5万美元/套。 俄勒冈州Bend 自封“西部户外活动场”，周围山区每年30英尺降雪保证了活力四射的山道滑雪运动，也是钓鱼、徒步、攀岩、骑自行车的好地方。房价中位数：25.5万美元/套。 佛州Bonita Springs 划船和水上休闲乐园，近50条高尔夫球场沿Florida Gulf Coast 分布。房价中位数：24.2万美元/套。 科罗拉多州Boulder 市内300英里徒步和骑自行车路线，每年10个月晴天。科罗拉多大学为该城增添了人文气氛。散步之都。志愿活动成为一种生活方式。房价中位数：41.1万美元/套。 北卡教堂山 曾被美食杂志Bon Appetit评为“美国吃货小镇”。气候温和、风景宜人、地形缓和，适宜骑自行车、徒步等户外活动。北卡罗莱纳大学增添了学术与大学城氛围。房价中位数：30.6万美元/套。 伊利诺伊州芝加哥 芝加哥远非“风城”能概括，是各种吃货和艺术发烧友热爱的城市。仅芝加哥艺术学院一家就有30多副莫奈的作品。非常适合散步。房价中位数：20.9万美元/套。 爱荷华州爱荷华市 爱荷华大学所在地，营造了写作文化。众多写作项目。被联合国教科文组织评为“文学之城”。房价中位数：20.7万美元/套。 佛州杰克逊维尔 淡水、海水交汇，划船、划水、海滩游乐。房价中位数：17.1万美元/套。 威斯康辛州麦迪逊 自行车比汽车数量多的城市，湖泊众多，徒步路线长达120英里。威斯康辛大学所在增添人文气氛。房价中位数：22.9万美元/套。 纽约市 世界一流艺术、美食和学习机会近在眼前。纽约城市大学对老年大学生减免学费。不过房价也不含糊，中位数48.3万美元/套。 密西西比州牛津 密西西比大学所在，具有古典大学城氛围。福克纳、葛里逊、莫里斯等文学巨匠辈出之地。税收环境有利退休人士。房价中位数：17万美元/套。 北卡Pinehurst 不仅仅是著名的松林度假村(Pinehurst Resort)所在，还有40座高尔夫球场和众多高尔夫学校。房价中位数：27万美元/套。 缅因州波特兰 滨海城市，水上陆上休闲两相宜，可划船、皮划艇、漂流、越野滑雪、徒步和骑自行车。徒步之都。房价中位数：23.6万美元/套。 犹他州Provo 引人入胜的瓦萨其山脉适合冬季运动尤其是滑雪运动。杨百翰大学增添人文氛围。税收环境有利退休人士。房价中位数：19万美元/套。 加州旧金山 美食乐园，有家餐馆可供250个家庭用餐。文化多元，极其适合徒步。到这里安度晚年要多带钱，房价中位数：70.5万美元/套。 新墨西哥州圣塔菲 250多家美术馆。开办艺术入门课程。世界级滑雪胜地。税收环境有利退休人士。房价中位数：39.5万美元/套。 亚利桑那州Scottsdale 200座高尔夫球场，一年330天晴天。徒步、攀岩、夜生活丰富。税收环境有利退休人士。房价中位数：43.1万美元/套。 华盛顿州西雅图 航海和淡水划船得劲，500个水上餐馆和顶级海鲜餐馆让人大饱口福。附近山脉风光优美，可滑雪。房价中位数：35.5万美元/套。 密歇根州特拉佛斯城 密歇根湖和150片其它水域造就了这座水上运动胜地。水下沉船潜水异常受欢迎。很适合徒步。房价中位数：14万美元/套。 华盛顿州Walla Walla 下一个纳帕？100家葡萄酒酿酒厂。钓鱼、打猎、徒步令人流连忘返。房价中位数：20.5万美元/套。(柠楠/编译)
http://wallstreetcn.com/node/78330 别让标普500指数误导你 标普500/美股 文 / outofmana 2014年02月27日 16:24 来源：华尔街见闻 关注美股的小伙伴们，还在看标普500指数吗？那你可OUT了，经济学家Gregory W. Harmon提醒各位投资者：标普500指数并非股市投资的最佳参考，因为它不仅反映股价，还反映了权重。 让我们先来看下面这张标普500的走势图。尽管每个人关注的点也许不一样，但无论是24日那根长长的下影线还是最终未能突破阻力位的结果，都让投身美股的投资者们心惊肉跳。尽管这张图上也有不少正面信息，譬如毕竟相对强弱指标利好，布林线相对走强，价格也超过了各条均线。但对于大多数投资者来说，避免损失的优先级永远是最高的——毕竟股价已经回到了原先的高点——而一旦他们决定抛出，那再多的利好信息也是白搭。 但投资者不知道的是，这个最终的抛出决定其实是他们被标普500指数“欺骗”的结果。标普500指数是由500家不同公司组成的，显而易见的是，这些公司在指数中的占比各不相同，大公司的在指数中的占比要远超小公司。这点很重要，你认为是苹果、通用这样的公司对指数的影响大，还是Chipotle Mexican Grille的影响大呢？事实上，只有那些从事指数套利或是量化交易的人才能知道不同权重公司对指数的影响力有多少。但对于专注于股票的投资者来说，他们其实并不需要知道这些。 那么就让我们来看接下来这张图，标普500相同权重指数（$RSP）。在这张图中，所有的标普500公司所占权重完全一样，也就是说小公司股价波动的影响力和大公司是一样的。这个指数的好处在于它能更好地反应股价的走势。在图中我们可以看到月初的跌幅要大得多，而此后指数冲破了阻力位创下新高。而比较两张图我们就能发现。第一张图的波幅不及第二张图的主要原因在于：小公司的表现要相对更加活跃。此外，它同样显示了整个市场的上升趋势，而在第一张图中该趋势因为大公司的平淡表现而被掩盖了。 也就是说，如果投资者关注的是相同权重指数，他们就能清楚地看出市场的上行趋势，那他们还会选择抛出手中的股票吗？