http://wallstreetcn.com/node/73229 市场越糟预测越准？NO！股票分析师从来就没怎么准过 分析师 文 / Guevara 2014年01月20日 23:21 来源：华尔街见闻 银行的分析师并不总会给出最好的投资建议，这早就不是什么秘密。2001年时，纽约州总检察长Eliot Spitzer就披露，分析师习惯于高度赞扬那些业绩不佳但与该银行有业务联系的公司。很多分析师私下里将一些股票称作“垃圾”、“废物”、“狗屎”，但却建议客户去购买它们。 但在市场下行的时候，分析师就很少有这种鱼目混珠的机会。所以可能有些人会认为，在市场下跌的时候分析师的建议会更靠谱一些。但新研究表明，分析师在市场不景气时的建议比牛市中的更加糟糕。 据经济学人，新加坡管理大学的Roger Loh和俄亥俄州立大学的René Stulz对1983年至2011年期间分析师的买入、卖出建议做了分析。结果发现，分析师在熊市中的预测比牛市中更不靠谱。比如他们在金融危机期间对下季度的盈利预测就比其他时期超出46%。 两位教授指出，预测准确性下降有可能与研究预算削减有关。在市场下行时，银行用于研究的经费就会减少。比如，根据Frost咨询公司的Neil Scarth，在最近的一次危机中，研究经费就削减了40%。削减经费的主要方法，就是将更加有经验的、昂贵的分析师替换为年轻的、便宜的分析师。对于被解雇的担忧也影响了分析师对研究的专注。 讽刺的是，两位教授还发现，在市场不景气时，投资者反而更加重视分析师的建议。就像司机在大雾天会更加依赖地图一样，投资者在不确定性增加的时候会格外重视分析师的话。但很不幸，这也是地图最不准的时候。
来自一名投资先驱的新警告 Chip Litherland for The Wall Street Journal 勒巴伦的座右铭是：寻找那些没有被提出来的问题。图为勒巴伦在他位于佛罗里达州诺科米斯的家中。 无处可躲，无处可藏，无法从任何人那里得到毫无偏见的建议。从我的收件箱来看，这正是许多投资者的直观感受。 从历史标准判断，美国及多数市场的股市、债券和房地产都至少被温和高估了；现金在扣除通货膨胀后的收益率为负数；而多数市场专家在他们的建议中都包含了既定利益。 投资者应当如何看待如今的市场？为了得到一些直率的建议，我请教了投资先驱迪安•勒巴伦(Dean LeBaron)。他是我所知道的最具有独创性和最开明的金融思想家之一。他的座右铭一直是：寻找那些没有被提出来的问题。 他建议追随中国资金的步伐，投资非洲、加拿大和墨西哥。他也青睐那些会在美国联邦储备委员会(Federal Reserve, 简称：美联储)低利率政策带来负面影响时获利的资产，例如黄金、未开发的土地和通胀保值债券。 是什么让勒巴伦的建议值得一听？ 正如他喜欢说的：如果在第一和最好之间选择，当第一更好。勒巴伦1969年在波士顿成立了Batterymarch Financial Management，主要投资当时几乎没有人感兴趣的小型股。 Batterymarch还是量化投资方面的先锋，量化投资利用统计分析而不是人的判断来选股。他说，20世纪70年代，他公司的每个人都有三台电脑，在其他公司还没有电脑的时候他们公司就已经有90台之多了。 1974年，Batterymarch成为最早提供指数基金的公司之一，先锋集团(Vanguard Group)后来让这种自动选股的投资组合大受欢迎；1978年，在多数投资者开始投资海外之前，Batterymarch就已经开始进行国际投资；1987年，该公司开始投资“第三世界国家”，即现在所谓的新兴市场。 勒巴伦在投资农田方面也比多数基金公司要早几十年；另外他还是首批在俄罗斯剥离国有企业时投资俄罗斯私有化的人。 勒巴伦1995年将Batterymarch以近6,000万美元的价格卖给了美盛集团(Legg Mason)。他自己也在一年后退休，当然他并没有闲下来。现年80岁、一贯不走寻常路的勒巴伦上周在佛罗里达州萨拉索塔附近的家中接受了我的采访。 几十年来，投资者一直寻求尽可能多赚钱，但勒巴伦认为，从今以后，最高指导原则将变成尽可能少赔钱。 勒巴伦警告称，在过渡时期，最可能陷入危险的是那些近来获得丰厚回报的人，因为他们赖以获利的东西即将发生变化。 勒巴伦认为，在美联储(Fed)等主要央行推行的货币宽松政策下，产生了一个被他称作是“管理型”的市场，价格至少在一定程度上是由政府政策决定的，而不是市场因素。 但勒巴伦担心这样的市场不可能永远存在。他称，在复杂的系统中，动力是可以预测的，而时机则不然，就好比在沙堆上一次添一粒沙子， 不知道沙堆何时会倒塌，只知道它最终肯定会倒塌。 勒巴伦现在只使用自己的资金进行投资，他没有投资美国股市，唯一持有的债券是美国通胀保值债券。 在股票投资方面，勒巴伦只买入了一些中资公司的股票，包括上海广电电子股份有限公司(INESA Electron Co., 600602.SH, 简称：广电电子)和上海氯 化工股份有限公司(Shanghai Chlor-Alkali Chemical Co., 600618.SH, 简称：氯硷化工)。 勒巴伦认为，中国的财政、货币政策方面的纪律比美国严格，因此他称自己跟随中国的脚步，中国人在哪里投资他就在哪里投资。近来中国的投资地包括尼日利亚、加纳和肯尼亚，还包括加拿大和墨西哥。抱有相同理念的散户投资者可以考虑Market Vectors Africa Index交易所买卖基金等多元化、低成本基金，该基金的年费率为0.8%，即每10,000美元收取80美元费用。iShares MSCI Canada买卖基金和iShares MSCI Mexico Capped交易所买卖基金则收取0.53%。 既然市场风险会增多，那么散户投资者还能否继续获得成功？勒巴伦认为当然可以。他称，机构投资者通常最多根据一到三年的前景来投资，他对散户投资者的建议是改变这样的时间线，做长线投资。 或者放大胆子，如果你足够勇敢，可以试试效仿勒巴伦在经营Batterymarch时使用的最为成功的策略之一，他曾开展过一场竞赛，看看谁能选出未来一年表现最差而不是最佳的股票。 勒巴伦称，这样做听起来比实际操作起来要难。的确是这样，尤其是当你得知勒巴伦最终购买了所有被选出来的股票时，一次超过100只股票。勒巴伦称，如果你可以把这样的投资保持上几年，那些没有破产的公司带来的收益就可以弥补那些破产公司造成的损失。 Jason Zweig
http://wallstreetcn.com/node/73332 科技创业公司的泡沫──Dropbox 文 / alanyitianzhu 2014年01月22日 17:14 来源：华尔街见闻 科技行业并非一直在快速发展。最近我们看到的财报是，Intel的营收增长相比2012年下降了1%，相比2011年下降了2.4%；其净收入相比2012年下降13%，相比2011年下降了25%。Intel CEO Brian Krzanich说，他们的前景不容乐观。2013年，整个PC产业的出货量也跌倒了低谷。 戴尔、惠普和Intel宣布大裁员，其他科技企业也纷纷削减了员工数量。另外，NSA的监听丑闻，也使得中国、俄罗斯等国家不再从美国订购电子设备，使得美国科技企业损失了大量订单。 但是我们惊奇的发现，这样的大环境似乎并没有影响到美国科技企业估值的不断提高。美国最大在线储存云服务提供商——Dropbox的估值现已达到惊人的100亿美元。 据WSJ消息，贝莱德主导了Dropbox的融资。“精英俱乐部”中还包括了高盛、红杉资本、指数投资和Accel Partner等前期投资者。2011年，Dropbox从这些前期投资者中融资2.5亿美元。当时Dropbox的估值为40亿美元。如今100亿的估值意味着他们的投资已经增长了150%。 Dropbox目前收入虽然不多，但是其增长是戏剧性的：2010年，Dropbox年度收入为1200万美元；2011年为4600万美元；2012年为1.16亿美元；而2013年则超过了2亿美元。Dropbox联合创始人兼首席执行官Drew Houston声称Dropbox拥有两亿用户，较三年前增长10倍。但目前其用户增长已经放缓。 由于个人用户增长放缓，Dropbox正努力调整业务重心，试图让更多的企业客户使用其云存储服务。Dropbox称其云服务“安全可靠”。但去年4月，它不难侵入的新闻被广泛报道。黑客入侵Dropbox之后，可以通过Dropbox将恶意软件发送至公司网络，进行破坏并窃取公司机密。许多企业客户现在已将Dropbox列入黑名单。 但投资人并未因此丧失对Dropbox的信心，他们决定用资本帮助Dropbox提高估值，重获市场认可。于是，在投资人的帮助下，Dropbox的估值达到了100亿美元，也将Drew Houston打造成了又一个亿万富翁。 那Dropbox究竟为什么能获得如此高的估值？目前，整个市场都通过炒作来将这些虚高的估值合理化。Dropbox的估值同时也抬升了其他创业公司的估值。它创建了一个所谓“健康”的IPO市场：钱无关紧要，收入和利润也无关紧要，个性化的指标被用来向公众出售股票。这些股票大多会出售给共同基金，并通过共同基金进入个人投资者的投资组合。 就连很少发声的美国证券交易委员会（SEC）也坐不住了。SEC主席Mary Jo White就表示，如今的IPO市场很不健康，我们在评定一个企业的时候，没有一个明确的统一标准。 Dropbox的2亿用户看来可能是个不错的指标，但这并不意味着这些用户能带来收入和盈利。IPO的炒作和宣传塑造了一个对前期投资者来说“健康”的市场。炒作的目的是将Dropbox的估值合理化，让公众购买股票，并进一步抬高股价。最好的结果是股价不断抬升，直到原始投资者将手上的股票抛售一空。 投资者并非对这些阴谋诡计浑然不知。但是在股市繁荣时期，投资者相信股票只会不断上涨，今天的高价意味着明天更高的价格。而当市场不可避免的崩溃时，监管部门开始对IPO进行审查。市场一片冷清，消费者此时才重回理性。
http://wallstreetcn.com/node/73572 投行高强度工作风格的成因 投行工作/路径依赖/知识积累/非线性收入 文 / 阳光 2014年01月22日 20:54 来源：华尔街见闻 众所周知，去投行工作不仅需要光鲜的学历和聪明的头脑，更需要过人的体力。投行工作一直以工作强度大，工作时间长而见称，最近一份关于美银美林的实习生猝死事件更是引起了社会的广泛关注。据业内人士透露，投行的每周平均工作时间为70小时，远高于其他行业的工作时间。资深财经作家James Surowieck认为，投行的工作文化造成了投行工作习惯的路径依赖现象，而哈佛经济学教授 Claudia Goldin则在她的最近的一篇论文中指出，投行业务特征和人力资本的积累特征决定了投行的工作风格。 习惯有巨大的力量，许多事情之所以这样做而不是那样做，没有什么深刻的道理，仅仅是因为人们以前就是这样做的。那些曾经做基层工作的员工后来走向了管理岗位，他们不知不觉用自己受到的训练方式来要求自己的下属。当英国政府颁布的新规定将住院医师的工作时间限定在8小时的时候，许多医生抱怨这样的规定会使得医疗品质下降，医院会陷入混乱之中，但欧洲其他国家的住院医师工作的时间甚至更少，看不出他们的医疗质量差在了哪里。 要改变投行的工作方式，仅仅改变上下班的规定是不够的，需要投行的整个文化系统发生改变。曾经有一家咨询公司要求员工周末回家休息，但是后来公司发现员工在周末继续工作，只是工作地点由公司移到了家里。如果存在一个崇尚过度工作的文化，那么仅仅改变工作的章程将是徒劳的。 Claudia Goldin在论文中提到，投行工作的核心是交易业务，这种业务要求员工与客户建立牢固的合作关系，需要员工积累人脉和相关的知识，这样一来有两个因素决定了员工的价值：一是员工能否随时投入工作，二是业务上的知识能否低成本的传授给其他员工。如果一位员工不能随时投入工作，那么对于公司来说，他的价值就下降了，同样的，如果业务知识沟通成本非常高，那么缺乏这些知识的员工的价值就下降了。所以在投行工作的人都特别重视会议上的互动和随机的沟通，这样他们能够掌握项目上的知识，而如果他们一开始就没有参与其中，后期要想参与就会非常难，因为沟通成本会变得非常高。 另外，投行员工人力资本的积累是非线性的。如果在一个行业里，员工之间能够完全相互替代，那么这个行业里的人力资本是线性的，他们的工作时间可以比较灵活。但在投行里，高的沟通成本和知识积累特征则使得员工之间的替代性很低，员工人力资本积累呈现非线性的特征，所以员工的工作负担会比较重。但有一点就是，这种非线性积累的人力资本为员工本人也带来了非线性的收入回报，投行的收入在各个行业中是最高的。
http://wallstreetcn.com/node/73756 利率与金价之间的惊人关联 黄金/利率/美债/国债/金价/黄金价格 文 / 金泽 2014年01月23日 16:29 来源：华尔街见闻 10年期美债收益率目前为2.8%，若升至4%金价可能跌至831美元/盎司；若升至5%，金价则可能跌至471美元/盎司。 这样的预测是不是令人有些难以置信？这些预测来自于Claude Erb - 一位前基金经理以及Campbell Harvey - 杜克大学金融学教授合著的一篇报告，标题为“黄金困境”（报告全文点此The Golden Dilemma）。 该报告所采用的计量模型基于近10多年来黄金与利率之间的关系。该报告还称如果10年期美债收益率回到1%，金价也有可能突破1900美元/盎司的历史高点，如果收益率回到2%，金价可能为1500美元/盎司。 Erb表示，虽然他们所用的模型比较简单，参考元素只有利率，但这个模型可以很好的解释近年来的现象。可决系数( R-squared )是衡量在样本范围内用回归来预测被解释变量的好坏程度。该系数越接近于1,说明预测程度越完美，越接近0则说明两者之间关联越小。 金价与利率的关系 根据Erb的研究，黄金与利率之间过去十年的关联度可以达到0.78，是相当高的程度。不仅华尔街大鳄们的模型少有能得出如此高关联度的的结果，就连美国食品及药物管理局批准的绝大多数药物，在使用和治愈效果之间的正向关联度也达不到这么高。 在去年年初10年期美债收益率还是1.76%、金价还在1700美元/盎司的时候，如果根据此模型，你就可以测算出收益率涨到3%的时候金价的合理价位应该是1196.7美元/盎司。 事实上10年期美债收益率在去年12月26号的时候一度触及了3%一线，当天伦敦黄金定盘价刚好是1196.5美元/盎司。不管是巧合还是真的精准，这样接近的数字不得不让人叹服。 但尽管如此，Erb本人还是强调，他绝不推荐交易员只根据利率还决定自己的进出场点位。 该报告的另一位合著者Campbell Harvey教授还推荐投资者们关注黄金价格与CPI的比值，他在另一份报告中称这个比值的历史平均值应为3.4:1，比值超过这个数字的话显示金价可能被高估，低于此值则可能被低估。 目前金价/CPI的比值是5.3:1，显示金价被相当程度的高估，根据此理论显示黄金当前合理的合理价格为800美元/盎司。
http://wallstreetcn.com/node/74051 道指创七个月最大单日跌幅，VIX疯涨32%，黄金达两个月高点 黄金/石油/美股/美债 文 / shuzi 2014年01月25日 07:05 来源：华尔街见闻 周五，受新兴市场货币遭到重创影响，除沪指外，全球主要股指全线大跌。沪指保持特立独行的风格，收涨0.6%。道指暴跌318点，创五周新低。本周，VIX暴涨46%，创2010年5月来最大单周涨幅。由于部分投资者撤离股市，转入债市和黄金，美国10年期国债收益率下行3.8个基点，收2.735%；黄金上涨0.2%。WTI油价下跌0.7%。美元兑日元大跌1%。 标普500指数跌38.17点或2.09%，报1790.29点；纳斯达克综合指数跌90.70点或2.15%，报4128.17点；道琼斯工业指数跌318.24点或1.96%，报15879.11点。 有“恐慌指数”之称的CBOE波动性指数（VIX）暴涨31.74%，收18.14。 美股 周五，美国三大股指低开低走。收盘时，道指创七个月最大单日跌幅，大跌2%，VIX疯涨32%。由于投资者担心中国经济、全球央行刺激政策和美国企业盈利能力，导致本周美股大幅下挫。本周，VIX暴涨46%，创2010年5月来最大单周涨幅。 美债收益率下行，黄金上涨，WTI油价下跌。部分投资者撤离股市，转入债市和黄金。美国10年期国债收益率下行3.8个基点，收于2.7350%。黄金收涨0.2%，收于1264.5美元/盎司，达到两个月内新高。美东时间周五上午，黄金一度突破1270美元/盎司。受昨日美国原油库存意外上涨影响，WTI油价收96.64美元/桶，下跌0.7%。 欧洲和亚洲股市普遍大跌，主要股指仅沪指收涨，涨幅为0.6%。 主要资产走势： 黄金,石油,美股,美债 隔夜全球市场收盘情况： 标普500指数跌2.09%；纳斯达克综合指数跌2.15%；道琼斯工业平均指数跌1.96%。 泛欧斯托克600指数跌2.39%，收报324.75点；德国DAX指数收盘跌2.48%；英国富时100指数收盘跌1.62%；法国CAC40指数收盘跌2.79%。 日本股市下跌1.94%，沪指涨0.60%，恒指跌1.25%。 美元指数上涨0.05%，美元兑欧元上涨，美元兑日元大跌1%。 2月份交割的纽约黄金期货价格收盘上涨0.2%，收于1264.5美元/盎司。 3月份交割的WTI轻质原油期货价格报收于每桶96.64美元，跌幅为0.7%；3月份交割的布伦特原油价格报收于每桶107.88美元，涨幅为0.3%。 美国10年期国债收益率下行3.8个基点，收报2.7350%。
http://wallstreetcn.com/node/73528 高盛：为何我们坚持认为“美股估值过高”？ 高盛/美股 文 / Yveline 2014年01月23日 14:09 来源：华尔街见闻 1月13日，高盛曾发表报告《无论从任何角度，当前美股估值都过高》。这篇报告招致愤怒的高盛客户很多的批评和投诉。但高盛坚持己见，称除了互联网泡沫时期外，美股过高的程度比历史上任何时期都要严重，并发表新文章为自己的上述观点辩护————估值真相 VS 谎言 第二部：回应关于S&P 500估值的疑问。 高盛称： 自从上周美股评论报告发布以来，我们收到了接二连三的质疑。很多客户表示，他们仍然认为美股今年将持续上涨，未来估值高于当前指数。这种反应恰恰印证了我们的观察：很多买方希望今年能够斩获10%—20%的投资收益。这远远高于我们对投资收益3%的预测。此外，我们预计今年年底标普500指数将达到1900点。 以下是我们的理由： 1）很多投资者询问：假设以1976年以来的长期历史估值数据而非远期市盈率作为参考，你们的报告结论会如何改变？ 图 1 和图 2 是1921年以来一系列当期市盈率倍数（trailing P/E multiples ）历史数据，以及这些市盈率倍数的分布规律 在时间序列中，过去90年的当期市盈率倍数（trailing P/E multiples ）同过去40年的预期市盈率倍数（forward P/E multiple ）表现相似。当市盈率倍数为18，标普500指数高于平均估值，在历史数据中排第75个百分位，就是说历史上所有标普500指数中有75%的指数低于这个值。当市盈率倍数为16，标普500指数排在第83个百分位，就是说所有统计数据中有83%的标普500指数低于这个值。前者比后者要低，但低的程度比较温和。这样的事实说明，除了互联网泡沫和每股收益极低的经济衰退时期之外，美股极少以很高的市盈率倍数交易。 2）客户们支持市盈率仍将扩增的常见理由是低利率背景。 图 3 是在不同的名义利率和实际利率环境中的平均市盈率倍数。当前的标普500市盈率要么高于历史样本数据，要么就和某些样本数据相同。此外，根据美联储模型，以当前股价和国债收益率粗略计算，标普500指数大致在1900点上方。 一些客户指出，美国经济增速强劲和美联储缩减QE应该会导致国债收益率攀升，从而刺激市盈率达到历史较高值。这个说法的前半部分和我们的看法不谋而合：当国债名义收益率降至3%—4%之间时，标普500指数就已经超过了历史平均值。当名义收益率达到4%—6%，市盈率将温和走高1个点。不过，2014年国债收益率不会进入那么高的水平区间。更重要的是，股指平均值在很大程度上受互联网泡沫的影响已经偏高了。 需要注意的是，长期的股市历史数据存在固有的局限性。首先，有5%的标普500成份股平均每年都被替换，少于20%的在列成份股40年前并不在列。同时，各个行业的指数成份也不尽相同：1980年能源在指数中占比25%，当时其市盈率为6倍，然而到了1990年，日用消费品在股市中的占比上升至15%，当年其市盈率水涨船高到13倍。 3)还有一些客户表示，某些特殊行业或特殊股票市盈率可能受标普500指数总估值的影响而出现偏离。 从历史角度看，标普500指数市盈率倍数当前的分布比较紧密。相对于整体股票市场，日用消费品行业市盈率溢价甚至仅是个位数。 4）客户最关心的问题就是持续升高的估值和股市利润谁更接近历史记录？ 我们并没有从历史数据中发现标普500股市利润和市盈率倍数之间有任何可靠的关系。股市利润三年多以来一直在峰值8.9%附近徘徊。今年可能也保持在这个水平。然而，随着劳工市场复苏和通胀率上升，普遍预计股市利润可能扩增到9.5%，创造新的历史最高纪录。 稳定的市盈率和利润意味着上市公司销售量增长可能成为决定投资回报的关键。 http://wallstreetcn.com/node/73576 众多分析师担忧美股下跌 美股/泡沫/高估/分析师 文 / peterhou 2014年01月23日 16:15 来源：华尔街见闻 美股,泡沫,高估,分析师 摘要：去年道琼斯指数上涨26.5%，分析师纷纷担忧美股下跌。多项指标表明，股市已有泡沫。一些指标（不是全部指标）已经接近2007、2008年高点，但是与2000年高点还有点儿差距。虽然投资者开始变得慎重，但并没有多少人从股市中“大举撤退”。 美国上市公司的财报陆续发布，但大多没有惊喜。摩根大通比预期好点儿，GE业绩符合预期，百思买财报“不堪入目”。 基金经理们质疑，疲软的业绩还能不能支撑股价，毕竟去年道琼斯指数涨了26.5%。疲软的业绩或许也解释了今年伊始道琼斯指数下跌118点。 现在，他们最大的问题是：股票到底多贵了？高估了吗？股市到这个点位，一般接下来走势如何？投资者该怎么做？ 这些问题答案如下：多项指标表明，股市已有泡沫。一些指标（不是全部指标）已经接近2007、2008年的高点了，但是与2000年的高点还有点儿差距。虽然投资者开始变得慎重，但是并没有多少人从股市中“大举撤退”。 Brown Brothers Harriman Wealth Management首席策略师Scott Clemons称：“股市还没有达到泡沫级别。” 但是，他真正担心的是上市公司盈利预期疲软，投资者“大举从股市撤离”的风险积聚。他的许多客户厌恶风险，因此为了安心，其基金对股票进行了减仓。正是这样风险防御的思维影响着股票价格。 现在，投资者面前摆着两个问题： 盈利 据S&P Capital IQ资料，发布了四季度财报的52个标普500指数成分股中，52%盈利超预期，而过去四个季度，盈利超预期的平均占65%。此外，收入增长也表现疲软。业绩发布才刚刚开始，基金经理们将十分关注接下来发布的财报，包括Verizon和麦当劳等本周即将发布的财报。 股价走势 这个是深层次问题。即使公司盈利没有低于预期，股价还会不会上涨？ 高盛投资策略师David Kostin上周的观点着实令投资者为之一惊。他警告道，比照分析师预期，股价已经很高；今年可能向下波动10%，但年终可能仍有3%涨幅。 Kostin以收入、账面价值、现金流、通胀、利率和其它多种指标来衡量股价，并特别关注了分析师预期P/E。 根据他的计算，标普500预期P/E16倍，高于13倍的历史平均P/E（回溯到1970年）。1976年以来，预期P/E基本上没有出现过超过17倍的情况，有一次例外是在2000年左右。 因而，他认为，P/E再往上涨也比较难了。 美股,泡沫,高估,分析师 无独有偶，Ned Davis Research创始人Ned Davis也持这样的观点。他以“过度持仓、过度自信和过高估值”为题发表了两篇报告。他研究了多项指标，包括美国股票资产配置比例、保证金负债水平和基金持股比例。 他认为，投资者的股票仓位过重，但是尚未达到泡沫级别的极端水平。 Ned Davis Research策略师Vincent Deluard认为：预期P/E高于平均水平。鉴于预期可能不可靠，他计算了过去12个月的P/E（经通胀、利率和经济增长率调整）。这些指标都得出了相似的结论。 他表示，市场开始有点儿疲软。他的团队预计，股市在接下来的6个月中可能回调10%-20%，但这回调不会立刻出现；回调之后，股市将会上涨，上涨时间有可能维持数年。 他称：“今年不是2008年，也不是2000年，更像是1998年，你能看到见顶的一些迹象，但是还没到极端高点。” Brown Brothers Harriman Wealth Management已经逐渐增加现金的比例，使其从3%-5%提高到15%-20%。由于股价上涨，该公司客户的收益也受到了影响，低于平均水平。 短期投机者对持有现金的策略嗤之以鼻，但是Scott Clemons表示，保守的投资者喜欢这样的投资策略。他们虽然失去了股市顶部的收益，但同时也避开了之后股市的下跌。 越来越多人同意Scott Clemons的观点。Northern Trust调查了100名普通投资者，其中34%的人称倾向于规避风险，而相比之下第三季度只有20%；并且，认为美股低估的受调查者只占36%。 然而，也有人不同意上面的观点。 Wells Capital Management首席投资策略师James Paulsen认为，在出现真正的风险之前，P/E可能上升得更高。 他指出，只要通胀平稳、美联储不加息，P/E可能会从目前的16、17倍涨到20倍。 然而其又指出，今年股市波动可能很大，但上涨幅度可能不大。 James Paulsen担心的不是估值问题，而是通胀。他表示，通胀担忧“四起”，尽管实际通胀水平平稳。对通胀的担忧使股票难有上升空间。 由于通胀和股市走势都很难预料，他及其他许多基金经理都劝说他们的客户不要改变股票仓位或者进行波段操作。
http://wallstreetcn.com/node/73937 挑战经济学的基础 对于索罗斯反身性思想的再思考 索罗斯/反身性/中欧大学/CEU/方法论/经济学基础 文 / 阳光 2014年01月24日 13:54 来源：华尔街见闻 《经济学方法论》期刊（The Journal of Economic Methodology）是一本专注于经济学的哲学和方法论基础的期刊，期刊中的文章由经济学家评审而出，这本期刊刚刚刊登了一个有关反身性理论的专题，这个专题包括一系列的文章，这些文章来自于中欧商学院的创始人兼名誉主席索罗斯。 这个专题包含了索罗斯一些最新文章，这些文章包括了对于不确定性和反身性的思考，这些概念在社会科学中的角色，以及这些概念在2008年金融危机和欧债危机的联系。专题还收纳了来自经济学、社会学和科技哲学领域的18位著名学者的回应和批判。 专题的材料整理自一场研讨会。2013年10月的时候，在中欧大学（CEU）举办了一场研讨会，研讨会由该校的教务长Katalin Farkas召开，他同时也是学校的哲学系教授，经济思维研究所和《经济方法论》期刊的团队也参与了这次研讨会。会上的讨论部分由牛津大学马丁学院研究所的负责人Eric Beinhocker主持，评论部分由期刊的联合编辑同时也是普吉特湾大学特聘教授Wade Hands撰写，Beinhocker和Hands就一些特殊问题撰写了文章。 2008经济危机使得人们开始反思经济学和它的哲学基础，索罗斯一直对经济学的一些基本假设持怀疑和批评态度，如理性人和有效市场假设。1978年，他出版了自己的第一本书《金融炼金术》，他在书中反复强调，市场并不是像教科书所讲的那样理性和有效，而是具有高度的不确定性和反身性，这会带来泡沫和市场的崩溃。在随后的几十年里，索罗斯不断反思他的思想在投资活动和公共政策上的应用，并在许多文章中反复讨论自己的观点。虽然索罗斯在投资上取得了巨大的成功，但主流经济学家并没有给予他的思想应有的重视。 最近，随着经济学界对2008年经济危机的反思，经济学家们想要开创一套新的经济学研究方法，他们开始关注索罗斯的理论。新经济思维研究所在柏林举办了2012年年会，参会成员包括300多位国际知名经济学家和各国的经济政策制定者，索罗斯在会上作了题为“挑战经济学基础”的演讲。这次演讲在参会者中引起了巨大的震动和广泛的争论。 这场争论引起了《经济学方法论》期刊编辑Hands和马奎特大学教授 John Davis的注意，他们决定召开一场研讨会进一步探讨索罗斯的思想及其对经济学的影响，并邀请索罗斯撰写一篇新文章，同时邀请18位顶级经济学家来回应。这个专题也得到了CEU的反身性研究小组的支持。 研讨会围绕反身性这个主题，对于反身性的定义、应用和意义进行了热烈和富有成效的讨论。同时还形成了一个强烈的共识：索罗斯的工作提出了一系列有关社会科学哲学的基础性问题，如果我们想要真正了解经济是如何运行的，或者更进一步防止经济危机或者使经济危机的危害最小化，那么我们就必须认真研究和回答他提出的问题。
http://wallstreetcn.com/node/73949 美联储管理市场预期的严峻挑战：市场定价或在加息到来前半年就已改变 联邦基金利率/美联储/QE/taper 文 / Shox 2014年01月24日 15:49 来源：华尔街见闻 美联储一直强烈暗示未来相当长一段时间内不会加息，但最新的研究表明金融市场早在央行改变政策半年之前，可能就已经计入了利率变动的成本，央行管理市场预期的困难程度远高出之前的想象。 本周发表在NBER上的一篇论文称，最早在美联储改变基准利率（即联邦基金利率）半年之前，投资者和交易员可能在定价中计入了利率变化的成本。 论文作者指出： “市场对（FOMC）声明准备远比此前研究显示的结论早。” “我们发现强力证据证明，市场的预期生成时间，最早能追溯到FOMC会议前6个月。” 论文结论基于对2002-2008年货币政策和市场反应的研究。作者研究了股市走势、经济数据、美联储理事讲话以及FOMC政策声明，以理解交易员和投资者如何应对货币政策展望的改变。 论文关注的焦点是市场对美联储基准的“联邦基金利率”改变的预期。联邦基金利率是美联储的基准利率，自2008年年末以来该利率维持在“零”水平。 由于美联储不能再降低联邦基金利率，美联储开始寻找新工具继续支持经济。其中最重要的工具就是三轮购债计划，以及更明确的向市场沟通短期利率变化趋势。 现在美联储开始削减创纪录的购债计划，许多经济学家预期到年底将彻底关闭QE。但央行官员同时表态称，只要经济如他们预期的速度复苏，那么在2015年某个时间点之前，将保持目前创纪录低的利率不变。 这个时候市场预期就变得异常重要。 美联储官员希望货币政策在相当长一段时间内能促经济增长。但去年夏天发生的事情给了他们一个警告：当时美联储官员讨论收缩购债计划，令许多投资者认为美联储会更快提高短期利率，这引发了美国国债收益率迅速上涨，海外资本回流导致新兴市场资产暴跌。 当时市场对基准利率提高的预期还影响了其他市场利率，美国按揭贷款利率随之提高，这不利于房地产的复苏，这正是美联储不希望看到的。 NBER论文认为这一过程可能再度上演。美联储可能面临远在真正上调基准利率之前，市场利率就上涨的局面。 论文认为在2002-08年期间，美联储政策声明是驱动市场对美联储基金利率预期的关键变量。美联储官员讲话对市场的影响，与重要经济数据的效用类似。央行官员的讲话在“稳定”市场情绪和减小展望不确定性方面特别有效。
http://wallstreetcn.com/node/74076 不要看，“帮凶”就是你——中国制造业PMI 逼空 文 / 莫西干 2014年01月25日 15:34 来源：华尔街见闻 本周晚些时候，全球金融市场都出现了巨大动荡。美国标普500指数录得自去年6月20日以来最大的两天跌幅，新兴市场货币再次大幅贬值，美元兑日元汇率也大幅下滑。 很多人在寻找这次市场“无风起浪”的原因，大部分人把问题归结于周四公布令人失望的中国制造业数据，英国失业率意外大跌（已经非常接近英国央行考虑加息的门槛），以及美国上市公司公布的令人失望的财报。但这些因素可能只是这次市场动荡的催化剂，市场出现抛售的真相可能是由一波逼空行情造成的——也就是对冲基金对基于最近市场单向预期的高杠杆投机交易的大规模平仓操作。 如下图所示，美国国债市场出现的逼空行情最为明显了，在过去两天美股大跌的同时，美国国债价格也出现了大涨。 那究竟是谁引发了这次逼空行情了？ED&F Man资本市场公司固定收益销售主管Tom di Galoma表示：“几乎全是从2014年开始一直做空（美国国债）的对冲基金和快钱账户。...它们几乎都认为2014年市场利率将继续走高——10年期利率将升至3.5-4%。这波美国国债价格的上涨全是由空头减仓和平仓造成的。” 进入2014年，市场共识认为美国股市将继续走高，美股国债价格将继续下跌（即收益率走高），因为美国经济的持续改善将加快美联储极端宽松货币政策正常化的速度。 最近几个月市场的一个主要暗流一直是，大部分人无法认清通向这个光明前景的障碍。尽管看起来美国经济已经成功经受住了财政问题最恶劣的影响，经历数年衰退以后欧元区最终也开始增长，中国领导人看似也能避免经济的“硬着陆”，因为经济增长只是缓慢的下滑。 当投资者绞尽脑汁思考2014年市场共识的潜在风险时，一个想法浮出了水面：如果美国经济改善的速度比预期更快，而通胀也意外上升，那么美联储将被迫在今年开始加息——比当前美联储前瞻指引中的预期早两年时间。 花旗银行G10外汇策略主管Steven Englander表示： 最近到亚洲和瑞士的一系列活动中，我对投资者看待美国利率上涨和美联储可能比预期更早加息可能性的程度感到惊讶，因为未来的主要风险不仅限于中国经济降速或信贷紧缺。 .. 投资者对美国利率上涨甚至更早地上调政策利率的担忧来自于美国强劲的经济增长，或突然认识到过剩的产出缺口并没有一直认为的那么多。而另一个较温和的担忧来自于市场对美联储前瞻指引的质疑，根据前瞻指引，未来的政策是取决于经济数据的（最近英国央行所处的尴尬局面也加剧了前瞻指引政策本身的公信力）。几乎没有人看到利率和美国经济的下行风险。 因为这个观点不断在市场渗透，针对美国国债的空头头寸一直不断增加。如下图所示，更具Stone&McCarthy研究机构和美国商品期货交易委员会的数据显示，过去半年美国国债市场的做空头寸是过去几年程度最高的。 （红柱代表加权久期，绿线代表26周平均的加权久期，分别对应右坐标；蓝线代表10年期美国国债收益率，对应左坐标） 这个趋势不断在市场发酵，美国国债变得越来越便宜，而股票却变得越来越昂贵，把资产管理者置于尴尬的境地。 本周三，一些市场参与者甚至极端地做空美国国债，和美联储对着干。 根据Market News International记者William Sokolis周三的报道，某市场参与者“很可能，传闻也指向一家伦敦的宏观对冲基金”已经开始通过大规模的期权交易做空欧洲美元（eurodollar）期货（也就是间接地投机市场预期的美国短期利率会上涨），增持了“60万手巨量4月到期的短期看跌期权未平仓头寸，之前该产品只有3.15万手未平仓头寸”。其实，该对冲基金也就是认为，未来3个月受美国经济会大幅改善的影响，市场对2016年政策利率的预期会大幅走高。 然而，在本周四中国公布的制造业PMI数据却意外下跌，这促使了快钱交易开始平仓。这应该是针对美国国债市场极度做空行为的一次调整，对市场单边倾向的一次修正。 当利率市场的市场参与者竞相对空头头寸平仓，美元兑日元汇率也大幅走低。因为过去一年日元的大幅贬值，日元已经变成了高杠杆套利交易的主要融资货币，但中国PMI的意外下滑引发了避险的资本流动，并开始出现高杠杆套利交易的结清行为，进而加剧了新兴市场货币的贬值，也驱动了其它“避险的”交易。这就是本周四开始的市场行情背后“真相”。 然而，这更可能只是一种短期的逼空行情，而不是重要趋势的变化。现在，市场开始关注下周三的FOMC议息决议，该决议将决定这种避险行情还能持续多久。鉴于对美联储将每月缩减100亿美元资产购买量的预期不大可能出什么意外，我们应该更为关注美联储是否或如何增强前瞻指引，请注意下周三声明中的每个用词。
http://wallstreetcn.com/node/74073 对姗姗来迟市场动荡的反思 新兴市场/美联储 文 / 莫西干 2014年01月25日 11:30 来源：华尔街见闻 去年5月当美联储主席伯南克首次提及缩减QE的可能性时，新兴市场马上发生了巨大的动荡。而当美联储去年12月真正开始缩减QE，直到本周新兴市场才再次出现动荡。如果去年的动荡被自然而然地归咎于伯南克不合时宜的言论，那么这次姗姗来迟的动荡应该提醒我们认真思考，新兴市场的动荡究竟是美联储的问题还是新兴市场自己的问题，毕竟美联储缩减QE最终是不可避免的，再说美联储也没有保持新兴市场稳定的权责。以下是来自BBG的分析： 问题是，两大因素正在扩大化资本流动的调整：第一，全球资本市场依赖于美元，因此也依赖于美联储的政策；第二，部分备受关注的发展中国家出现了政策失误。短期看来，要改变美元不稳定的超然地位几乎没什么能做的。但一些主要新兴市场经济体的经济改革，将会有助于安抚市场的不安，而且这也是符合新兴市场自己的利益。 荒谬的是，2007-2008年美国市场的崩盘增强了美元在全球的主导地位。投资者寻求安全的投资，美国政府债务仍然是世界最安全的资产。虽然美国联邦政府借贷飙升，但美国债务很快就供不应求了。美联储的QE操作把数万亿美国国债抽离市场，而新兴市场政府也在购买美元作为坏消息的缓冲，同时也保持自家货币（和出口价格）的低汇率。 结果，新兴市场对美国货币政策的变化变得过度的敏感，无论是预期的变化还是实际的变化。美联储最近已经开始撤离QE政策，显示了美国极端宽松的货币政策年代将走到尽头。这正在令投资者三思，是否应该把资金投资于发展中国家。 在美国通胀仍然较低，劳动力市场仍然疲软的情况下，美联储已经过早地开始缩减QE。从另一方面说，资产购买速度下调的幅度是温和的（虽然部分人说这是个错误），而且到了某个时候，撤离美联储非常规措施将是必然的。 解除全球对美国货币政策过度敏感问题的方法并非美联储应该采取不同的措施，而是责任分担。最终，其它货币，比如说欧元和人民币，都需要与美元一起发挥储备货币的作用。同时，美国更合适的财政政策，也就是在当前和以后经济需要刺激的时候，减少财政紧缩，将能减轻美联储的负担。 新兴市场政府也有更多可以做的。它们应该认识到，本周金融市场的动荡是它们自己不同程度的问题。最能体会这次市场风暴力量的阿根廷，经历了债券和股市价格的大跌，其货币比索也大幅贬值，这是教科书式的经济管理失误。任何错误都有代价，包括掩盖真实的通胀水平。 来自其它和更重要的新兴市场的消息也令投资者感到担忧。预期中国的经济增长在未来几年将放缓：看起来现在就在发生，而且政府推进必要改革的能力也备受质疑。最近全球表现第二差的货币是土耳其里拉：政治示威、腐败丑闻和受到冲击的领导层正在对土耳其的经济前景和在欧洲的位置提供疑问。俄罗斯和巴西也出现了问题。 ...暂时可以说，新兴市场政府重拾市场信任的最好方法将是改善它们的政策。在本周的金融动荡中，超越它们控制范围的因素在发挥影响，但它们并非无辜的旁观者，它们也并非无能为力。
大数据的陷阱 胡泳 郝亚洲 李娜再度夺得大满贯，超越了张德培的华人大满贯纪录，非举国体制下的奇迹造就了举国的愉悦。在总结李娜成功因素的时候，也再次看到了这样的言论，“是大数据起到了重要的作用”。早在2013年美网期间，就有媒体说大数据深度介入赛事、颠覆体育的时代来临了。但在仔细看过了相关材料后，我们发现，大数据的作用仅仅是囿于赛事的外围，比如观众体验；并不能够轻易得出大数据在提升球员自身比赛能力方面会发挥显著效果的结论。这次李娜夺冠，最靠谱的解释就是李娜在卡洛斯的帮助下提大大提升了心理层面的战斗力。可以说在技术层面领先的前提下，李娜在整场比赛中很好地克服了节奏的问题，也就是说她具备了一颗冠军的心脏。 而目前所说的大数据，无非是告诉球员一些不算具体的技术指标。在个人竞技比赛中，高手之间心理素质的较量远远重要于技术的比拼，否则也不会有“爆冷”一说。可以说，体育比赛的最大魅力就在于那些无法预知的“黑天鹅”。 2012年9月6日，代表亚洲网球至高水平的中国选手李娜在美国迎战名将小威廉姆斯。当时，IBM公司在综合了美网过去8年的全部比赛数据之后，为参赛球员制定了“Keys to the match”的比赛制胜策略。李娜一方获得赢球的关键包括3个指标：1、一发得分率超过69%；2、4-9拍相持中得分利率要超过48%；3、发球局30-30或40-40时得分率要超过67%。 比赛结果是，李娜溃败。比赛结束后，IBM高调地宣布李娜仅仅完成了三项制胜策略中的一项，而小威廉姆斯则完成了自己三项制胜策略中的两项。 于是，很多人就顺着IBM的思路去问，李娜为什么不照着IBM的策略去打球？ 美国著名的博客纳特·西尔弗在《信号与噪音》中提出了一个命题，数据究竟是对于我们的未来有所帮助的信号，还是毫无意义的噪音。西尔弗成名于奥巴马选举期间。当时，奥巴马和罗姆尼的选战正在胶着，人们都看不出来谁有可能获胜。西尔弗用棒球的统计方法得出结论，奥巴马必胜。这一准确预测让他名声大噪。但是，西尔弗很快就开始反思，利用大数据获得成功预测的案例远没有失败的多。为何？ 为什么911的时候，美国政府会忽视将要有恐怖袭击的信息，就像当年的珍珠港事件一样？为什么握有大量数据的经济学家预测不出来经济危机？为什么美国职业棒球大联盟中，球探依然无法被数据所取代？ 西尔弗在书中写到：“自从有了印刷机，我们的世界已经经历太多。信息不再那么稀有，我们拥有的信息太多，甚至多到无从下手，但是用的信息却寥寥无几。我们主观地、有选择地看待信息，但对信息的曲解却关注不够。我们以为自己需要信息，但其实我们真正需要的是知识。” 西尔弗的话已经说得很清楚，人的主观愿望是决定看到信号还是听到噪音的关键因素。当美国情报部门收到种种美国即将遭到恐怖袭击的信号时，他们并没有采用相关性思维将其联系起来。2010年，一位民主党议员给西尔弗打电话，让他告之自己能否保住席位。西尔弗说你有99%的机会，你应该把自己的竞选基金捐献给民主党相对弱势的地区，可是，这位议员并不愿意为了1%的风险去帮助别的议员。 当当事人的主观愿望不积极的时候，大数据对他们来说不过是噪音而已。同样，数据也会因为主观意愿具有欺骗性。《赌神》中，周润发扮演的赌神一直有一个转戒指的习惯。对手通过观看大量的录像发现了这一动作，并认定当赌神转动戒指的时候，就是他出千的时机。结果，在一场生死之战中，赌神欺骗了所有人。他在转动戒指后并没有出千，结果导致对手崩溃。如果按照今天的观点来看，对手在进行数据分析的时候，过于强调了直接的因果性，模型中缺少了变量。这个最大的变量就是当事人的心理状态。 这也是西尔弗一再强调的。西尔弗是美国本土知名的棒球统计专家，他打造的PECOTA系统被认为是最权威的棒球比赛统计工具。就在《点球成金》一书在美国大红大紫之后，球探这个职业一度陷入低谷，各个球队都疯狂地迷恋上了数据。然而，西尔弗认为事实证明，球探最后还是击败了数据。 数据系统的判断依赖的是历史数据，而球探除了依赖历史之外，还要依赖于现场判断。西尔弗举了红袜队明星佩德罗亚的例子。他说数据系统告诉自己，佩德罗亚会是很有潜力的新星。事情的发展也如他所料，但是当西尔弗靠近佩德罗亚的时候，才发现，佩德罗亚坚定的信念和专注力才是决定他在场上可以出色发挥的关键。而这两点，都是数据系统无法感知的。 说回到IBM为大满贯球员打造的制胜策略上。在和几位国内资深的网球评论员交流之后，发现大家对这个所谓的大数据系统除了觉得好玩之外，并没有实用的价值。首先，这套系统不能预测。其次，这种依赖于历史数据得出来的结论，早已被球员的教练团队烂熟于胸。对于李娜来说，教练员的任务不是把这些数据告诉她以便进行针对性训练，而是侧重于心理辅导。 而且，若要IBM为李娜设定的三个指标都达标的话，需要两大因素支持。首先是李娜的临场心理状态。打球不比下棋，想到的可能做不到。其次，在于对手的压迫程度。面对小威这样的力量型选手时，李娜的发挥空间会被大大压缩。而这两大因素又是紧密联系在一起的。 我们很多时候都会被误导，认为大数据的作用是让历史告诉未来。不然。甚至在网球这样的领域里，历史数据常常会成为陷阱。大数据之大，一方面在于原始数据库的规模之大，更在于实时流动量之大、数据来源之大。就像西尔弗所言，一个好的棒球预测系统必须具备三大要素：考虑球员表现的外在因素；区别看待运气和技术因素；了解球员的表现和年龄变化之间的关系。 有意思的是，在另一场女子网球比赛中，一位球员做到了IBM为其制定的三项指标中的两个，她却失败了。胜利的一方，只完成了一个指标。
http://wallstreetcn.com/node/74118 华尔街为何如此贪婪？ 华尔街/贪婪 文 / tree 2014年01月26日 17:55 来源：华尔街见闻 这周末，前对冲基金交易员Sam Polk在纽约时报上撰写专栏文章，他简单地解释了为何华尔街会“对财富上瘾”（wealth addiction）。 或许换个表达方式会更贴切：为何华尔街如此贪婪？ 在他看来，华尔街对金钱的痴迷与人类与生俱来的欲望紧密相连，即对权力的渴望。 我感觉自己很重要，在25岁的时候，我可以去任何一家曼哈顿的餐厅就餐，无论是Per Se还是Le Bernardin，我只需要拿起电话打给我的一个经纪人，他们为了迎合交易员愿意支付各种娱乐开销。我只要暗示他们我对尼克斯队的比赛感兴趣，就能拿到球场第二排的好位子。 这种满足感不仅仅是关于金钱，而是权力。因为我很聪明也很成功，所以让我高兴就是其他人的工作。 尽管如此，我常常会因为嫉妒而怒火中烧。在交易室里，从实习生到董事经理所有人都做坐在一块儿。当那个坐在你旁边的家伙赚了1000万美元，那么你手里的100万或者200万就变得微不足道了。 但无论如何，我为自己的进步感到无比兴奋。 这与政客们利用手里的权力长袖善舞，媒体利用话语权引导舆论一样，华尔街人利用金钱来衡量他们想象中的世界。 正如Polk所指出的，在华尔街就算是新手也能分得一杯羹。这引诱着这些新人们继续“沦陷”，使得他们想要拥有更多。 华尔街贪婪 这一杯羹自然是来自更大的财富蛋糕，但Polk的前同事们绝不想承认这一点。外界任何小的攻击对其来说都是一种威胁，例如提高税收、降低奖金的要求以及社会对不公平的怨言等等，这些都会对华尔街的权力以及为此提供支撑的机构权力带来冲击。 但是到最后，正是这个荒诞的财富之神帮助我看清了金钱无法跳脱的桎梏。以往我与他们为伍，当时大家谈论那些新的对冲基金监管规则时，都认为那是一个糟糕的主意，而我反问，“但这对整个系统来说难道不是一件好事吗？”我记得当时交易室一下子就安静了，我的老板脸色变得很难看，他说，“我没空去思考整个系统如何，我只关心这会对我们公司带来怎样的影响。” 此后在意识到自己对财富上瘾之前，Polk告诉自己，因为他们比其他人更聪明，工作更加努力，所以那些蛋糕是他们应得的。 他们也相信自己胃口没外界说的那么大。 后来，Polk的医生告诉他，在大学期间，他用药物和酒精来应对无力感，作为一个成年人，他用金钱来自我放逐，明白了这些，他最终选择了离开华尔街。 以上所有这些并不是说每个华尔街人都是财富瘾君子。Polk写道，如果你拥有百万资产，你觉得你自己拥有的已经足够了，那么你基本上还是一个正常人，没有对金钱上瘾。 但如果你已经拥有了足够多，但是你相信自己值得更多（比如你认为自己比护士、医生或者其他职业值得更多的回报），你可能和华尔街一样，贪婪。
达沃斯聚焦“世纪”挑战：全球性失业危机 第一财经日报 戴金鸿 2014-01-24 04:01:12 评论(0)条 移动客户端 核心提示：尽管经济正缓慢复苏，但是全球年轻人失业率却居高不下。继金融危机后，就业风险也再度成为威胁全球经济发展的一道鸿沟，而如何跨越这道鸿沟似已成世界各国皆需面对的事情。 尽管经济正缓慢复苏，但是全球年轻人失业率却居高不下。继金融危机后，就业风险也再度成为威胁全球经济发展的一道鸿沟，而如何跨越这道鸿沟似已成世界各国皆需面对的事情。昨日，2014年冬季达沃斯年会上，众多政商界人士对此问题展开热烈讨论，而政企合作以及教育体制改革则成共识。 可口可乐公司作为商界领袖，其总裁兼首席执行官穆泰康（Muhtar Kent）表示，对于就业问题，需要更多的公司去主动承担其对于社会应负起的责任，只有公司积极、主动地去解决，就业问题才能得到缓解。公司应该与政府部门、民间社会组织建立“三角关系”，共同协作去解决目前社会面临的就业问题。 西班牙entradas.com首席执行官玛利亚·范胡尔（Maria Fanjul）也表示，其赞同穆泰康关于年轻人应主动面对就业问题这一观点。她也同时表示，现在的公司招聘过程存在一定缺陷。 范胡尔称：“我们也可以让年轻人从小就开始接触学习软件以掌握电子技能，同时培养他们的企业家思维方式，这样也将对缓解就业压力有一定帮助。” 针对教育改革，美国铝业公司董事长兼首席执行官克劳斯·柯菲德（Klaus Kleinfeld）认为，此前麦肯锡研究报告显示，在发达国家，57%雇主表示招不到合适的人，这与我们现如今的教育制度有关。现行的教育制度需要改革，学校也应承担其责任，在学校里设置相关部门，指导学生在哪里寻找以及如何寻找工作。柯菲德称，讽刺的是，针对现在高失业率的情况，如今很多工作岗位依旧空缺。很多年轻人甚至对其将要接替的工作，抱有错误的观点，不愿意接受相应工作。 沙特阿拉伯国家石油公司（沙特阿美）总裁兼首席执行官哈立德·法利赫（Khalid A. Al Falih）却从合作共赢的角度提出不同观点。他表示，公司应该与年轻人共成长。他提出，公司应该结合实际情况，给予较年轻的人报酬，让其在学校内部接受培训。另一方面，全球范围内，各个国家，各个公司应该达成多重私人伙伴关系，减少教育与就业不相匹配的现象促进人才的流动。 国际劳工组织（ILO）总干事盖伊·赖德（Guy Ryde）在听取了上述意见之后，认为目前的就业情况仍需要去深思其原因。他表示，目前年轻人高失业率将是一种常态。 赖德认为，目前技能问题是年轻人就业的一大障碍，这需要进行仔细分析、研究。同时，在部分公司，有些员工资历过深，有些员工资历却显不足，这需要公司去进行平衡。在就业问题上，教育体制以及政府相关政策也是需要探讨的部分之一，而这也将对年轻人就业问题产生影响。 而目前， ILO 1月20日发布的2014年全球就业趋势报告显示，2013年全球失业率为6%，失业人口为2.02亿，同比增加500万人。全球日均收入低于1.25美元的极端贫困劳动者共计3.75亿人口。全球15岁～24岁青年失业率为13.1%，失业人数达7450万人。同时，报告指出，国际间商业活动虽然出现回暖迹象，但就业市场却依旧萧条。预计该状况仍持续，并有可能继续恶化，各国急需有利政策提振就业，预计2014年全球失业率可能为6.1%。 赖德也针对该报告表态称，经济目前是在温和复苏中增长，但失业率在接下来几年还会持续攀升。从现在到2018年，全球失业人口将达到2.15亿。虽然每年将新增4000万就业岗位，但不能满足每年4260万新进入就业市场劳动人口的需求。 赖德称，劳动市场紧缩，年轻人首当其冲，这将影响社会稳定，当人们重新回到工作岗位时，才算是真正地摆脱了危机。 返回21世纪网首页>>
http://wallstreetcn.com/node/74108 中俄与美国之间的黄金战争 黄金/黄金储备 文 / tree 2014年01月26日 14:14 来源：华尔街见闻 By Dan Popescu VIA goldbroker “谁拥有黄金，谁便拥有话语权”，这句话似乎正是中国和俄罗斯当前的“行动纲领”。这也可以解释为什么在2008年金融危机之后，这两个大国都在加快速度填充金库。 此前我们听说过货币战争，但是却对东西方之间的黄金战争知之甚少，其实更具体来说，这是关于中国和美国之间的黄金战争。 自从1944年布雷顿森林会议以来，美国始终不遗余力地阻止各国储备黄金，并大力推广美元，而实际上美国却在做着截然不同的事情。 如表1和表2所示，美国71.1%的储备是黄金，仅次于欧盟。全球平均的黄金储备比率是9%。 表1：世界官方货币储备中黄金所占的比重 黄金 表2：官方的黄金持有量（单位：吨） 黄金 但需要提醒的是，这些数据都不是最新的数据，中国从2009年开始就没有再像IMF提供黄金储备的信息，沙特阿拉伯也是如此。我认为中国可能会在今年重新开始宣布官方黄金储备的情况，有可能是在9月举行黄金会议。就算会议上公布中国的黄金储备超过美国达到8,136.5吨，我也不会感到意外。 其实从中国官方的说法中就能明显感觉到，中国选择了黄金作为货币战争的武器，最近几年中国一直在强调人民币国际化战略，并对美元的主导地位颇有微词。 中国提到，美元的这种“特权”使美元在没有任何黄金支撑的情况下就成为世界储备货币。去年新华社也在一篇文章中表明，“全球金融系统也必须进行一些重大的改革。一种行之有效的关键改革步骤可能是：引进一种新的国际储备货币，用它替代占主导地位的美元。” 当前全世界的外汇储备中，美元占到61.4%，欧元为24.2%。 黄金稳定的“东进运动”印证了官方的态度。从表三中就可以看出，中国通过香港进口黄金的规模在2009年后大幅增加。 表三：中国每年从香港净进口黄金的规模 中国从香港进口黄金 俄罗斯也同样如此，从表四可以看出，在金融危机之后俄罗斯就已经决定持续将增加黄金储备，但是与中国不同的是，我认为俄罗斯缺乏耐心，并且正在背后操作这一切，目的是迅速改变货币体系。 表四：俄罗斯央行的黄金储备 俄罗斯的黄金储备 其他国家在这场黄金战争中可能起到次要作用，正如表一和表二所示，欧盟是世界上黄金储备最多的经济体，沙特阿拉伯也正在将储备多样化，他们“隐秘地”购买了大量的黄金。由于黄金在石油市场的重要性以及石油与金价之间的关系，沙特阿拉伯不应该被忽视。而印度也是黄金持有大国，即使印度官方公布的储备只有557.7吨，但如果将个人持有和其他机构持有的黄金全部算进去，印度持有的黄金估计在2万到3万吨之间。有人认为，印度拥有全球20%的人口，同样也拥有全球20%的黄金存量。 而美国则不惜代价维持现有的体系，他们也不太愿意公布准确的储备数据。 但黄金确实在东进，下图为表五，红线代表亚洲的黄金储备占全球黄金储备的比重，而黄色柱状则为全球黄金储备的量。 总结下来，我认为，央行和主权基金会加速购买黄金。在5年之内，各大央行会将当前3万吨的黄金储备拓展到4万吨，东西方之间的黄金战争会进一步推高金价。 下图是2011年前全球黄金储备和总产量的情况。黄色为储备，棕色代表产量。
http://wallstreetcn.com/node/74111 黄金阴谋论：德国到底为什么要从国外运回黄金？ 德国央行/黄金 文 / Guevara 2014年01月26日 14:40 来源：华尔街见闻 在一场“猪圈农夫”式的诈骗中，农夫会被告知：“看，这就是你的猪，就在猪圈里。”但当所有的农夫都想要回自己的猪时，这种把戏就玩不下去了。这就是为什么去年德国央行宣布要运回黄金时，会引起这么大的轰动。 一年前，德国央行宣布将从巴黎和纽约召回接近700吨黄金储备。虽然通过十几家喷气式飞机就可以完成，但出于安全考虑，德国却打算将其分散成小规模多批次运回。究竟规模有多小，要花多长时间，终于在最近公布了。 华尔街见闻上个月曾报道，德国央行行长魏德曼坦言，德国2013年仅从纽约和巴黎运回了37吨黄金（巴黎32吨，纽约5吨）。按照原计划，德国将于2020年前完成所有黄金转移，这已经非常宽松。但按照现有速度，要完成全部目标需要花20年时间。好吧，或许没那么简单。或许在等待黄金交付的过程中，魏德曼随时可以走进美联储的金库欣赏并确认他们的黄金，但问题是：这些金条到底是谁的？ 在一场“猪圈农夫”式的诈骗中，你会被告知：“看，这就是你的猪，就在猪圈里。”但当所有的农夫都想要回自己的猪的时候，这种把戏就玩不下去了。这就是为什么去年德国央行宣布要运回黄金时，会引起这么大的轰动。毕竟，没有人知道，在诺克斯堡金库里面，是否真的有260万盎司黄金，因为美国政府绝不会让审计师进入。 对于美联储来说，德国运回黄金正是农夫领回自家猪的另外一个版本。黄金市场并不仅仅是表面上的用纸币买黄金这么简单。事实上，黄金只是杂耍的道具而已。去年六月，伦敦平均每天清算2900万盎司黄金。交易量是清算量的好几倍。但全球的金矿每年产量只有9000万盎司。 伦敦黄金市场交易的纸黄金交易五花八门：期货、期权、杠杆交易、抵押债务、ETF……每一种都被仔细记录和审计。 人们被告知，所有的纸黄金都对应着金库中的实物黄金，只是不用提取罢了。但真的如此吗？John Hathaway就对此表示怀疑。他对所有的纸黄金都持怀疑态度。Hathaway管理者Tocqueville黄金基金，早在当初分析师们普遍认为2013年黄金均价为1700美元时，他就很不认同。 正如此前指出的，预测价格是一件非常虚无缥缈的事情。但也许有一天，纸黄金和实物黄金之间的把戏有可能被戳穿，并导致灾难性的后果。如果你觉得如今的金价足够低，那么就学学德国央行，让黄金落袋为安吧。 （原文载于FT，作者Neil Collins，华尔街见闻略有删改）
股票大涨令人紧张怎么办？ 2014年 01月 29日 09:43 Christophe Vorlet 如果你投资的房利美（Fannie Mae，过去12个月上涨968%）、Netflix（同期上涨163%）或旅游服务供应商Priceline.com（上涨74%）股票实现了爆炸性的收益，那么现在不光是时候重新评估你所投资的对象，而且还要重新评估你是什么类型的投资者。 要想找到证据，只需要看看罗斯·米勒(Ross Miller)和玛丽·奥基夫(Mary O'Keeffe)这对夫妇不寻常的故事就行了，他们投资了一只以超音速上涨的股票。 米勒于去年5月去世，享年59岁。他生前是纽约州立大学奥本尼校区(State University of New York in Albany)的金融学教授。他每年都让自己教授的班级分析并跟踪一只热门股票。但奥基夫说，米勒从未购买过其中任何一只股票，他只投资于多元化的指数基金，直到去年2月，当那个学期的股票引起了他的兴趣。 那只股票是电动汽车生产商Tesla Motors，他买进时的价格为每股38美元左右。 在接下来的三个月中，该股上涨了一倍。奥基夫说，然后米勒购买了Tesla的看涨期权，即押注未来价格上涨，这笔投资在一周之内赚了大约3万美元。 去年5月初，米勒对她说，我有些事要向你坦白。他之前一直没有向妻子透露期权交易。奥基夫说，得知他要坦白的是这个，我真是松了口气。 几十年前，作为加州理工学院(California Institute of Technology)的年轻教授，米勒沉溺于期权交易，在这类交易中，即使是小幅价格波动也能导致重大收益或损失。奥基夫回忆说，他赚了些钱，后来又全赔了。米勒后来写了一份永远不再进行期权交易的书面保证，将夫妻俩最喜欢的两个毛绒动物玩具放在保证书边上，让它们“见证”。 因此米勒去年才觉得有必要坦白，因为他违反了自己设定的自控条例。奥基夫说，我原谅了他。 她回忆说，但这些期权让米勒过分紧张。于是他卖掉了期权，并告诉妻子说，如果Tesla股价达到200美元，他会考虑卖出这只股票。 10天后，米勒心脏病突发去世。 奥基夫说，我对于突然要负责管理这一切毫无准备。要说受过的培训和知识积累，我本来应该可以胜任，但我对于情感上有多困难毫无准备。 奥基夫不仅仅是嫁给了一位金融学教授，与丈夫一样，奥基夫也拥有哈佛大学(Harvard University)的经济学博士学位。她曾经为非营利机构教授财务管理课程。她和米勒经营着一家咨询公司，就如何管理财务风险向企业提供建议。现年60岁的奥基夫目前是位于纽约州斯克内克塔迪的联合大学(Union College)的公共财务和税收政策教授。 她说，由于Tesla股价极其疯狂地上下波动，关注这只股票太令人紧张了。她去年8月以每股140美元左右的价格抛出了大部分股票。在这只股票上涨到194美元，又再度下跌之后，她在去年11月以130美元左右的价格出售了最后的持股。 Tesla股价本周重回180美元上方，但奥基夫并不在意。她说，我一点也不后悔。我特别高兴再也不用想着它了。 投资心理学专家说，米勒和奥基夫的情况没什么不寻常的。 如果你拥有一家公司的少量股份，那就是你持有股票。但如果这些股份的价值突然之间急剧攀升，就变成了股票主宰你。理性地思考就成了几乎不可能的事——即使你拥有经济学博士学位。 克拉拉大学(Santa Clara University)行为金融学教授斯塔特曼(Meir Statman)说，无论你买进一只股票时进行了多么缜密的分析，如果它在那之后大涨，你就应当开始分析自己了。 他说，一旦拥有的某只股票大幅上涨时，很多人担心的就是“后悔”。因此你得想清楚更让你困扰的是什么：是卖掉这只股票然后眼睁睁看着它进一步上涨，还是继续持有并眼看它下跌。 要控制对于大幅上涨的股票的这两种后悔情形，可以考虑分五次将所有股票卖出，每隔一段时间卖掉20%。这样会降低卖得太快或持有过久的风险。正如加州大学伯克利分校(University of California, Berkeley)行为金融学教授奥登(Terrance Odean)所说的，投资者在情感上和财务上都应当实现多元化。 Jason Zweig
美国退市潮至 香港楼价看跌 新华网 2014-02-02 11:09:00 评论(0)条 移动客户端 核心提示：美国退市大潮来临，加之特区政府的调控措施，香港楼价开始回落。中原城市领先指数1月31日最新报117.56，按周跌0.54%，楼价跌势已经持续两个月。 近年来多个国家推行量化宽松货币政策刺激经济，大量资金充斥资本市场。香港楼市亦吸引不少资金，楼价急升。如今，美联储减少买债、退市大潮来临后，市场担心资金将逐步流出，香港楼价未来走势变动受人关注。 2008年爆发的国际金融危机，催生全球央行推出量化宽松货币措施，向市场提供大量流动性。其中，美国接连推出三轮量化宽松(QE)，全球资金泛滥，香港的资产价格一路被推高。 监测香港楼价的中原城市领先指数(CCL)显示，2008年11月24日至11月30日，该指数跌至谷底、报56.92。其后，该指数不断上升，三年半后便已经回到1997年香港楼价高位。截至今年1月31日，该指数报117.56，较金融海啸低位上升超过一倍。 香港特区政府为防止楼市过热，已经推出多项措施，从税务到楼市按揭业务，推出多项调控措施。香港金管局也推出多轮逆周期措施。但香港楼价仍然在高位徘徊，2013年全年CCL录得约2.84%的升幅。 外界对香港楼价走势预期看涨之时，美联储今年1月开始减少买债、启动退市。从2月开始，再削减月度资产购买规模100亿美元。市场预计，美联储接下来将继续保持这一缩减节奏，甚至年底完全结束购债计划。 美国退市大潮来临，加之特区政府的调控措施，香港楼价开始回落。中原城市领先指数1月31日最新报117.56，按周跌0.54%，楼价跌势已经持续两个月。香港中原地产研究部高级联席董事黄良升指出，该指数在过去九周，累计跌幅为2.35%。 法国巴黎银行亚太区房地产研究部主管李伟烈表示，美联储退市预期影响及香港特区政府楼市调控措施下，香港楼市价格将有所调整，但普通住宅价格调整幅度有限，预料今年楼价跌幅为5%至10%，不会大幅下跌。 香港地产代理公司香港置业高级执行董事伍创业表示，相信美国利率水平会逐渐上调，影响香港楼价走势。 伍创业指出，虽然美国2008年以来一直维持低息，但是香港的利率水平与美国市场并非完全同步，香港房贷利率已经经历了加息潮。房贷平均利率由早前低谷的少于1%，升至现时的2.3%，升幅超过一倍，但仍然低于历史平均水平的6.1%，利率有上升压力。 他又称，除了加息预期因素影响外，香港特区政府的楼市调控措施今年将持续，同时房屋的供应量增加，三项因素作用下，香港整体二手楼楼价今年或跌10%。 (新华网)
http://wallstreetcn.com/node/74895 美股创1990年来第二差开年，亚马逊暴跌11%，谷歌创新高 美股/美债/美国 文 / shuzi 2014年02月01日 07:01 来源：华尔街见闻 周五，受欧洲股市下跌和亚马逊季报坏于预期的影响，美股低开，后虽有所反弹，最终仍全线收跌。2014年1月道指跌幅超5%，为2009年来最糟1月，也是1990年来第二差开年。黄金盘中再次跌至1240美元下方，收跌0.2%。WTI油价跌0.8%。10年期美债收益率下行至2.668%。亚马逊暴跌11%，收于358.69美元。 标普500指数跌11.60点或0.65%，报1782.59点；纳斯达克综合指数跌19.25点或0.47%，报4103.88点；道琼斯工业指数跌149.76点或0.94%，报15698.85点。 有“恐慌指数”之称的CBOE波动性指数（VIX）上涨6.48%，收18.41。 美股 周五，美国三大股指全线低开，下行探底后，缓慢走高。美东时间接近下午3点，纳指转涨，可惜不过是昙花一现，随后美股再遭抛售。收盘时三大股指全线收跌，道指跌幅接近1%。 美国经济数据方面，2013年12月个人收入环比持平，不及预期的增长0.2%。12月个人消费支出环比增长0.4%，好于预期的0.2%。12月储蓄率跌至3.9%，除2013年1月极端值外，与2008年水平相当。12月核心PCE物价指数年率增长1.2%。1月密歇根大学消费者信心指数终值81.2，略好于市场预期的81.0，低于上月数值，创三个月来最大降幅。其中现况指数和预期指数均出现下滑。该数据对未来1年的通胀预期由3.0%上调至3.1%，对未来5年的通胀预期维持在2.9%。 美债收益率下行，黄金下跌，WTI油价下跌。美国10年期国债收益率下行2.5个基点，收于2.6680%。美东时间上午9点左右，黄金达到全日高点，随后滑落，收于1240美元/盎司。盘后黄金小幅反弹。WTI油价收于每桶97.49美元，下跌0.8%。 欧洲股市普遍下跌，创2010年来最差开年。欧元区12月失业率12.0%，好于市场预期的12.1%，11月失业率由12.1%修正为12.0%。欧元区1月CPI初值年率增长0.7%，坏于市场预期的0.9%。 日本股市下跌0.62%。日本2013年核心CPI增长0.4%，为五年来首次增长；2012年该指数为-0.1%。日本12月全国除食品外CPI（核心）年率增长1.3%，增速创2008年10月以来最高，好于市场预期的1.2%。 大宗商品市场走势（黄线为黄金期货，黑线为WTI原油期货）： 石油,黄金 美国国债市场走势： 美债 外汇市场走势： 美元,欧元,日元 历史美股1月表现情况： 美股 隔夜全球市场收盘情况： 标普500指数跌0.65%；纳斯达克综合指数跌0.47%；道琼斯工业平均指数跌0.94%。 泛欧斯托克600指数跌0.25%，收报322.52点；德国DAX指数收盘跌0.71%；英国富时100指数收盘跌0.43%；法国CAC40指数收盘跌0.34%。 日本股市下跌0.62%，沪指和恒指均休市。 美元指数上涨0.21%，美元兑欧元上涨，美元兑日元下跌。 4月份交割的纽约黄金期货价格收盘下跌0.2%，收于1239.8美元/盎司。 3月份交割的WTI轻质原油期货价格报收于每桶97.49美元，下跌0.8%。 美国10年期国债收益率下行2.5个基点，收报2.6680%。
http://wallstreetcn.com/node/74723 华尔街点评美联储主席伯南克任内最后一次FOMC决议 FOMC/FED/美联储/QE/伯南克 文 / 若离 2014年01月30日 11:58 来源：华尔街见闻 美联储本月29日宣布货币政策委员会FOMC的会议声明，在1月将每月购买资产规模减少100亿美元的基础上，从2月起再减少100亿美元。对美联储主席伯南克（Ben Bernanke）任期内最后一次FOMC会议，一些经济学家与分析师有如下主要看法： 高盛首席美国经济学家Jan Hatzius： FOMC的部分声明称：就业市场的指标涨跌互现，但总的来说表现出进一步改善。 鉴于评价时用了“涨跌互现”，这意味着FOMC认为就业市场的形势“略有下降”。 另一方面，FOMC对整体经济形势的评估是正面的。 野村固定收益策略负责人George Goncalves： 我们一直将缩减QE视为一个过程，并没有看成一个事件。 所以，除非市场突然进一步下挫（这会让美联储暂停行动），或者经济复苏得更快（这会让美联储加速行动），否则缩减QE可能继续以每次会议减少100亿美元的速度逐步进行。 而眼下除了观望等待更多的迹象以外，我们还能指望美联储有什么行动？ 在形势不明朗之时，这种“观望”模式意味着，在经济数据再次展示向好以前，风险市场依然会很紧张，利率将倾向下行。 第二次缩减QE的行动与第一次截然不同。去年12月，美联储宣布要开始缩减QE，当时市场涨势强劲，经济数据向好，美联储的决定推升了股市和利率。 但这次形势复杂，并非一味是好消息，所以这次缩减QE应该会使股市再也不会遵循过去的运行模式——好数据与坏数据对股市再也不会都是好消息。 瑞银美国经济学家Drew Matus： 这份声明可能是多种因素综合影响的结果：预计第四季度增长健康、失业率依然在下降、核心通胀稳定，也许最重要的是，美联储要完成权力交接，新一届美联储主席将要上任。 声明选择淡化经济活动面临的风险，但瑞银还是强调，美联储的权力过渡通常会激发一些避险情绪。 机构经纪商CRT Capital政府债券策略负责人David Ader： 除了如预期所料缩减QE之外，这次决议几乎没有什么新东西，有一点可说的就是觉得经济更好了，它体现为声明的措辞变化： 现在是“近几个季度经济活动已经回升（picked up）”，以前是经济活动“有限度地扩张（expanding at a moderate pace）”。 语气更肯定了。 此外其实和上次毫无区别。 至于没有与会官员提出异议，这并没有真正体现出美联储更倾向鹰派。 这种投票结果无疑是对伯南克最后一次主持行动的信任和尊重，耶伦上任后分歧会增加。 TD Securities美国研究与策略负责人Millan Mulraine： 决议声明显然缺少对新兴市场近来动荡及其可能影响美国经济的担忧，丝毫担忧都没有。 这体现在声明并未改变对经济增长和就业市场的评估。 特别是美联储还认为上述风险更接近均衡，这再次确认了去年12月启动缩减QE的FOMC会议表达的观点。 实际上美联储重申了经济前景的乐观看法，指出预计经济活动将以有限速度回升。 所以，声明体现的基调是，美联储依然对美国经济复苏信心满满，决定坚持缩减QE的计划。 我们依然预计，美联储将维持这种缩减QE的步调，此后几个月的FOMC会议上每次再削减100亿美元，直到今年第四季度结束QE。 Pantheon Macroeconomics首席经济学家Ian Shepherdson： 与12月FOMC决议声明相比，这次声明稍显更为乐观。这意味着美联储对缩减QE的决策更满意。 这次美联储说“近几个季度经济活动回升”了，12月说的是“以有限速度扩张”。 这次美联储说消费与投资近几个月“增长得更快”，12月说的只是“增长”。 12月没有具体评价就业数据，这次说就业市场的“指标涨跌互现，但总的来说表现出进一步改善”。 我们预计，今年3月的FOMC会议还会决定减少100亿美元月购资产规模，新兴市场崩盘的情况是例外。 Renaissance Macro Research美国经济负责人Neil Dutta： 美联储承认经济好转，并未立即改变利率的前瞻指引。鹰派和鸽派FOMC高官一致通过这次的行动。 对FOMC而言，最紧迫的挑战是强化前瞻指引的言辞。 美联储可能设定失业率以外的监控就业市场指标，或者可能设定通胀上限，比如承诺只要通胀依然低于1.5-2%这一范围就保持低利率。 现在美国通胀依然很低，可能持续下去，预计对通缩威胁抵抗力最小的方式就是保持当前的前瞻指引不变。 GMP Securities固定收益策略主管Adrian Miller： 美联储并未承认近来的新兴市场动荡，因为没有必要将市场混乱拔高到那种地步。 美联储承认美国经济在好转，确认去年12月非农就业报告表现疲弱，指出就业市场指标涨跌互现，但又指出“总的来说表现出进一步改善”。 这样的评价提供了进一步削减QE规模的理由。 耶伦接掌美联储后，应该会每次FOMC会议决定每月减少100亿美元资产。 任何影响美联储缩减QE速度的进展都要越过很高的门槛。 2014年必然是美联储迎接挑战的一年，因为美联储一方面要摆脱QE，一方面要设法尽量减少美国国内市场和新兴市场的混乱。