转贴 曹仁超： A股呈C浪下跌 10月4日，周日。 金融海啸后一年，除了中國GDP仍能保八（主要通过政府4万亿元人民币刺激经济方案，使今年第二季开始GDP增长率止跌回升），其他国家无一幸免。 亚太区股市经过今年首三季上升，P／B（市价／帐面值）已达二点一倍，不再具有吸引力。现在是买入太迟、等待卖出的阶段，投资者对股票的投资兴趣迅速下降，担心未来股价将向下。 停一停 抖一抖 如果你的祖宗是明白人，便应该在1800年去伦敦、1900年去纽约，到2003年便应回上海。2009年8月连上海也不见得特別有吸引力了，因为沪深A股在过去九个月升幅达100%，短期进入调整期，即A、B、C下跌浪。中國GDP在今年第二季能够在出口增长率下降的环境下仍保持增长，理由是內地银行今年上半年贷款共增加8万亿元人民币，吸引全球资金流向中国。上述情况在今年下半年及明年都不可能再出现，A股牛市经过九个多月冲刺后，短期已有疲倦，需要停一停、抖一抖，只有晓得精挑细选的投资者，才能继续在股市赚钱。 请各位不要将A股短期走势同长期大趋势混淆。短期A股走势进入浪C，长期大趋势则是自2000年起美国经济进入回落期，而中国A股则自2003年起跑贏标普五百指数；情况同1966年至1982年的日本相似，那十六年內美股为大熊市，日经平均指数则是大牛市。相信自2000年到2016年，美股将是绵绵不断的熊市，上证指数却是大牛市。换言之，A股浪C完成后，又是另一次投资A股（或H股）的机会，時間是今年10月至明年第一季任何一天开始。 美国商业楼价自2007年高峰回落36％，估计2012年前仍无法复苏。纽约及三藩市写字楼租金估计可再跌20％。2010年及2011年约有5300亿美元的商业楼按到期，可能为银行带来2500亿美元亏损，并使七百多间银行倒闭。现在最多商业楼按的是富国银行，在总值31000亿美元商业楼按市场上占16.5％或8200亿美元。第二是摩根大通占5.4%，第三花旗占3.4％。如商业楼价续跌，美资银行将面对另一次压力。地产泡沫一旦爆破，修复时间将以年计。 天然气价格由去年7月12.37美元一百万热量单位（bTU），回落到今年9月3.66美元，9月份后略微反弹，至今跌幅共70％。全球天然气存量足够未来五百年之用，为什么政府不鼓励市民用天然气？理由除了运送困难外，另一理由是没有任何大企业可以从中赚取暴利，因此今天我们的汽车仍由汽油推动而非天然气。以天然气bTU计算油价，每桶石油只值10美元，即使把石油在运送方面较天然气方便计算在內，每桶油价也只应值30美元。为什么今天油价仍在60美元以上？因为过去各国政府大力推动另类能源发展，如油价跌至30美元，过去所有投资另类能源的公司都可能破产，所以全球政府联手阻止油价下跌。 缺乏能源论只是炒作借口 不过，中国政府与古巴政府合作开始在迈阿密海湾采油；那一带石油蕴藏量估计超过五千亿桶。过去基于政治理由，美国政府一直阻止勘探及开采，古巴政府本身又没有能力自行勘探及开采，所以一直没有人愿意动其脑筋；现在中国政府涉足该地区，是否会迫使美国政府也宣布开放佛罗里达州离岸石油开采权？如美国政府取消禁令，恐怕油价将很快跌到30美元一桶，因为估计该区石油蕴藏量为目前沙特阿拉伯的八倍。所谓「缺乏能源论」，只是过去炒家制造出來的借口，其实全球並不缺乏能源，只是政治因素令油价一度见140美元而已。 过去香港经济发展大概可分为三个阶段。第一阶段是战后香港因国共內战造成大量内地难民来港，为香港制造业发展提供了大量廉价劳工。1950到80年是香港工业发展期，也是本港GDP高增长期，经济成果人人共享，人人生活条件皆获得改善（无论草根、中产阶级或上层社会）。随着深圳特区开发，1981年起本港制造业內移，香港一百多万制造业工人成为受害者，他们必須在其他低收入行业找出路，使本港下层社会人士收入自1981年起扣除通涨率后再没有上升。香港制造业內移，带动了香港金融、房地产、批发、运输、保险等行业需求上升，使中产阶级迅速崛起。也就是说，1981年起本港中产阶级同上层社会人士继续享受本港经济增长的成果，但下层社会却未能分享（即中产阶级家庭收入同下层社会家庭收入差距逐渐拉开）。1997年亚洲金融风暴后，加上电脑普及且功能大幅提升，企业为了精简人手，纷纷向中层开刀，中产人士薪金不是下调就是停滞不前，只有高收入阶层（例如管理层或拥有特殊技能专业人士）的收入才可继续按年上升，其中升幅最大的是金融业。到2007年10月CDO危机出现后，高收入人士也面对裁员兼减薪的局面。自2008年开始，香港经济结构重返金字塔形，即社会上4％人口拥有全港全部财富的50％，其余96％人口分享余下的50％的财富。 过去三十年，香港与內地经济的关系是前铺后厂，即香港从事贸易，內地负责生产（最先是深圳，而后扩大到珠三角）。去年深圳人均收入已超过每年1万美元，加上过去占香港GDP总值20％的金融业自去年起大幅下滑，香港不但在服务业层面上面对深圳的竞爭，连最赚钱的金融业也面对上海和深圳崛起的问题。未来怎样振兴香港经济？费煞思量。香港一如其他OECD地区，已连续出现三顶（第一个顶是1981年的制造业，第二个顶是1997年第三季的房地产，第三个顶是2007年10月的金融业）。香港辉煌的日子恐怕已成为过去。 东莞是珠三角经济写照 中国实施改革开放政策后，制造业带来的成果使经济开始起飞。到去年，劳动力成本的优势因工资上升、人民币升值及国家减少出口退稅、加强环保法例等因素的影响而逐渐下降，2007年10月中国出现第一个顶。去年11月中央政府推出4万亿元人民币刺激经济方案，使股市及房地产价格大幅上升，即內地经济进入第二波。 今年起中国虽然逐步恢复出口退稅，但以东莞为例，2007年东莞GDP总值突破3000亿元人民币，按年上升18.1％。自九十年代开始大量加工贸易型企业落户东莞，使东莞GDP一路狂飙。到了去年东莞GDP增速下降约4个百分点，至14％，问题仍不大。到了今年第一季，东莞GDP增长率是负2.3％！全球金融海啸使东莞这样一个外向型经济体在面对外需冷却之时显得如此脆弱，这表明中国经济由出口带动转为內销带动，说容易，做很难。首先是內地稅收比较繁琐，可以说中国政府至今仍未为內销经济提供良好的发展环境；其次是中国並没有类似美国的大型连锁店，如通过自行开设专卖店形式去拓展市场，是不切实际的。 以內地最大的女鞋出口制造企业华坚集团为例，过去一年销售额30亿元人民币。2007年开始拓展內地市场，去年內销销售额还不到1000万元人民币，但效益远低于投入成本，因开店涉及的人力资源用了太多的资金；加上內地产品的信用度不是一时半刻可以建立起來的，对一直做出口的企业来说，想马上转身为內销企业不是想像中的那么容易。何况政府在出口转内销方面未有良好政策配合，例如做外销在进口原材料时免稅，制成品出口也可退稅；如做內销，不但原材料进口和制成品內销要征稅，使成本大幅上升；加上没有內销免稅仓，使企业在资金上的积压好大。2007年东莞经济对外贸的依存度超过200％，今年头五个月出口总额193.6亿美元，较去年同期降24.9％；今年头五个月东莞GDP 1382.19亿元人民币，较去年同期升0.1％。其中第三产业占752.52亿元人民币，升14％；第二产业占622.84亿元人民币，降12.7％。东莞经济虽然开始由出口拉动转为內需推动，但过程却很痛苦。可以说东莞是整个珠三角经济的写照。 中国社科院早前发布《中国经济转型三十年》报告认为，2005年起中国已进入工业化中期后半段；中国企业开始在国外设立投资项目，加入国际分工行列，未来改革对象是现在的垄断行业、农村生产方式及政府职能。2009年起中国经济正进入工业化后期，未来将以技术创新、提升管理及投资水平为主，不再是提供廉价劳动力的地方。未来几年中国以扩大內需去促进经济增长的压力好大，任务十分艰巨。因为中国出口仍将持续受制于外围环境，未来三年甚至更长时间，中国再难以依赖扩大出口去拉动经济增长。即使国际金融危机影响逐步减弱，外国未来经济复苏步伐仍相当缓慢，因为发达经济体系国家已陷入一段较长的经济低迷期，再难带动新兴工业国出口产业。例如美国房地产业已成为金融危机爆发根源及经济下滑的主要拖累者；美国本土汽车工业则出现全面衰退。日本经济也因个人消费不足，难以形成新的增长趋势。新兴国家虽然受国际金融危机直接冲击较小，但面对发达国家经济衰退带来的连锁反应，未来经济增长速度放缓将难以避免。即未来三十年中国经济不似1980年代到2007年香港那样。香港后工业时代可以说是天时、地利、人和。因外国刚进入长期利率回落期，在內地巧遇改革开放政策，使本港制造业內移而出现第二春，本港则专心发展服务业。到2008年香港GDP中91.7％來自服务业，制造业只占3.2％，可以说可有可无。至于中国未来在经济转型方面遭遇如何？肯定没有香港过去那样运气好。 东方开始五百年大循环 我老曹在內地出版《论势》一书，曾引用「五百年大循环」大趋势去解释东、西方经济的盛衰周期。即从公元前50年到公元450年罗馬帝国从兴起到崩溃后，西方经济进入长达一千年的黑暗时代。到十五世紀欧洲出現文艺复兴，经济才开始向上爬，然后出现英国工业革命，到二十世纪是美国经济雄霸天下。2000年科网股泡沫爆破，由十五世纪开始计算，共五百年左右的经济繁荣期结束。2007年10月出现金融海啸后，东西方经济形势逆转，未来雄霸全球经济的力量应来自东方，再非西方矣。五百一十年的经济大循环周期，又可分为三个一百八十年左右的中循环及九个六十年左右的小循环周期。例如香港由1946年起步到2007年完成其中一個六十年的小循环周期；中国则由1978年（或1976年）开始到2035年左右，才完成一個六十年的小循环周期。1978年中国实施改革开放政策，成为中国经济增长的三大力量来源：一、工业化（中国由小农经济走向工业化）；二、城市化（农村人口向城市移动）；三、环球化（中国经济同全球经济逐渐接轨）。2009年起中国经济面对问题有：A.廉价劳工、廉价土地、廉价资源时代结束。中国产品必须走高科技及优质化，才能生存下去，工厂进入汰弱留强期。B.楼价大升后，市民收入追不上楼价升幅，使社会走向两极化。C.金融海啸后全球贸易量自2009年第一季起走下坡，跌幅约20％。为对付金融海啸，各国政府推出刺激经济方案，令各国股市及楼价止跌回升。通过财政赤字只能带来短暂刺激，却不能带来长期经济繁荣（1990年至今日本就是最佳例子）。 香港社会自1997年起才逐步走向财富两极化，但中国社会由于法制不健全，一开始便出现两极化。2009年中国境內50％财富由1％人口控制，加上国富民穷政策，中产阶级未能迅速形成，造成內需增长率十分慢。换言之，2009年到2035年未来二十六年的內需带动型经济增长，应不及1984年到2007年香港（那段日子香港楼价上升二十倍，恒生指数上升四十倍）。 今年开始中国经济进入转型期，面对的困难有： (1)未来外贸无增长或低增长。 (2)今年1月到7月人民币贷款升77300亿元（去年同期只升48900亿元），这么宽松的放贷未来不可能继续，如果今年新增贷款共10万亿元人民币，即下半年新增贷款将大减，明年也不可能再出现这样巨额的贷款升幅。 (3)中国目前的问题是产能过剩，包括钢铁、水泥、平板玻璃、煤化工、多晶矽及风电。但今年刺激经济方案只是增加投资而非刺激消费，使产能过剩愈演愈烈。 (4)今年上海楼价累升50%，內地学者计算，目前全国楼价总市值超过90万亿人民币，是去年GDP的两倍！中国房价已进入泡沫状态，类似美国房贷危机有机会在中国出现。 换言之，A股经过去年11月至今年8月大升后，未来调整市日子应十分漫长。
转贴 曹仁超 ：阳盛阴衰 10月11日，周日。 瑞信资产管理Robert Parker接受CNBC访问时认为，全球股市升幅已有点过分，估计后市有10-20％的跌幅。前克林顿白宫经济顾问鲁宾尼则认为，联储局今年3月至今又制造了另一个泡沫，担心泡沫很快就会爆破。 否定美股牛市重临论 今年5月美国住宅楼价较2006年下跌30％，使全美四分之一家庭变成负资产。2007年美国负债为GDP 360％（只有60％是联邦政府），使美国2007年的GDP中有15％的收入其实是用作支付利息，情况较1990年的日本更恶劣。鲁宾尼认为，IMF估计美国明年GDP可上升3.1％是天方夜谭，虽然鲁宾尼有「末日博士」称号，但他的警告不能掉以轻心。记得日经平均指数由1992年11月17日15941点反弹到93年9月3日21281点，不少人认为日股牛市已开始，但我老曹当年担心类似1966年至1982年的美股熊市在日本重演，而认为日本应有长达十六年熊市。当年我老曹仍年轻，自信心不足，不敢回应，但今天回望，已知谁对谁错。今天的我，对趋势投资法掌握较1993年多得多。 2009年3月道指出现一浪低于一浪后才上升，相信是超级大熊市的反弹多于牛市已开始。趋势投资法是结合基础分析与走势理论而成，如大家对两者认识不深，则很难了解趋势投资法的，正如只有日本人及香港人才了解负资产的威力。 今年3月至今美股的上升是建基于美元弱势，而非经济步入另一繁荣期，此客观环境可否定美股牛市重临论。 2008／09年度美国财政支出升18%，收入减17%，财政赤字估计达16000亿美元，较2007／08年度的4550亿美元上升三倍。展望2010年到2019年情况亦无多大改善！日经平均指数自1989年12月29日见38957点到2008年10月见6994点。2004年日本大城市住宅楼价只及1990年时十分之一；商业楼价跌幅更大……。自2007年第四季开始美国新增失业人口多达720万人，大大影响美国人的消费能力。2009年3月起的量化宽松政策是牺牲美元汇价去刺激美股上升，但能支持多久呢（美股已踏入第八个月上升，而靠财金政策支持上升的股市很少能超过九个月）？这次美国经济衰退不是战后任何一次衰退可比的，而是美国经济已见顶，并从高峰开始下滑，情况有如1990年的日本。未来美国人不再需要盖新房子，而是开始减债，情况与1990年代日本人一样；泡沫时代结束矣！ 从华尔街转向陆家嘴 1932年到2007年的美股超级大牛市中，也有不少小熊市；由2007年10月开始的超级大熊市中，同样也有不少小牛市，我们可以利用这些短暂反弹赚钱，不过大趋势是向下，情况有如1900年后的英国。反之，中国经济正在崛起，2008年中国的GDP已超过德国，相信2010年将超过日本，最后挑战美国，当然前进的道路不会是平坦的，但上述大趋势改不了。2009年起投资大方向是从华尔街转向陆家嘴，或由伦敦来到上海。 一天二十四小时可分为白天与黑夜，经济同样有阴阳。以美国经济为例，1933年由已故总统罗斯福提倡「新经济政策」开始，通过联储局去制造新需求刺激经济增长，1936年凯恩斯学派更将上述做法推广到全世界，带动全球经济繁荣……。但到1966年，无论美国联储局怎样刺激经济，结果也只带来通胀而非GDP增长，道指则自1966年起停滞不前，进入长达十六年熊市（到1982年8月才见底）。由政府创造新需求去推动经济向上的做法失效，要到1980年里根总统采用供应学派理论，即政府通过减税去减少税收在GDP所占比重，把有限资源让给私人企业，让私人企业增加服务及产品供应，做法同凯恩斯学说刚好相反……。 1982年随着服务及产品供应增加，美国CPI升幅受控，利率开始向下，带来资产价格上升，市民消费增加，一个长达二十五年的经济繁荣期出现。任何事物过犹不及，到2007年因政府对金融业缺乏监管引发次按危机，去年更演变成金融海啸席卷全球，期间无论贝南奇如何大幅减息，股市及楼价仍然下跌……因为2007年起美国已进入资产负债表衰退。 如果说由政府制造新需求去刺激经济增长是「阳」，到1966年「阳」进入盛极而衰期，渐渐由小政府，大市场主义取代，即「阴」开始盛，到1982年更成为主导，取代由创造需求去推动经济地位。到2007年10月「阴」也盛极而衰……2009年3月的美国量化宽松政策及2008年11月中国政府4万亿元人民币刺激经济方案，代表政府制造新需求时代又重新来临，世界经济再次进入「阳盛阴衰」期。日本战后经济一直采用大政府主义，在「阳盛阴衰」期，日本经济表现成为全球最出色国家。到八十年代当全球经济进入「阴盛阳衰」期日本仍采用大政府主义。 反之，中国自1978年起实施改革开放政策，即中国经济由政府创造新需求带动经济增长转为尊重市场。这次中国经济由「阳转阴」日子较英、美两国还早三年，使过去三十年中国经济成就非凡。到2008年11月，中国政府推出4万亿元人民币刺激经济方案，可以说同全球经济大气候改变完全吻合。怎么如此巧合？皆因中国国运进入昌盛期，一切决策皆配合大趋势。 从大趋势来看，西方经济由十六世纪开始进入上升周期，到2000年盛极而衰；反之，中国经济由元朝大盛时期到明朝、清朝一直走下坡，直到孙中山先生革命成功，中国国运才开始扭转；至于经济更要到1978年才进入上升周期。明白大趋势，再看各地股市表现，便明白沪深A股由去年11月到今年8月升幅怎么这样大；反之，道指要到今年3月才上升。炒股票的人皆知道最优质股往往最先见顶，然后才轮到二线股。 A股由于前景无限，反而最先见顶（8月4日）；美股已进入夕阳无限好，因此也最迟见顶。 A股中的调整浪C可能因美股日后大幅回落而被进一步拖低，这点要小心。 至于是哪一天或哪一点？我老曹只是分析员不是先知。 五百年西方、五百年东方；五百年大趋势由九个大运组成。美国到2007年已完成西方向上大趋势中的第九个大运；反之，中国2007年才完成向上大趋势中的第一个大运，第二个大运则由2009年开始。 香港这块福地在过去既受惠于西方，自1982年起又受惠于东方，可以讲左右逢源，得天独厚。 美股反弹正在寻顶 美元弱势将进一步减弱美国的进口能力，对一直依靠产品出口到美国的企业而言是不利的，更何况美国人均财富已由2007年9月的212599美元下降到2009年8月172749美元（政府数字）。联合国今年10月5日公布美国人生活水平由2000年全球排名第五降至2007年第十三，估计到2010年将为二十名之外。 今年8月美国CPI较一年前下跌1.5%，为什么美元汇价下跌、CPI也跌？答案是需求不足。食有时，睡有时。我老曹相信这次恒生指数由去年10月27日10676点起步，到今年9月17日21929点反弹市已大致上完成，进入上落市。反之，沪深指数超级大牛市，则由去年11月4日1606点起步，到今年8月4日3804点刚完成另一个牛市中的第一期上升周期，进入A、B、C下跌浪，至今调整浪C仍未完成。至于道指这个超级大熊市由2007年10月开始，并在今年3月6日6469点完成超级大熊市中的第一个下跌浪，进入反弹浪（A、B、C），理论上可维持到今年10月才完成。 美国升降指数（A/D线）在9月22日出现二十三个月内新高后回落，代表美股自9月22日起开始寻顶，事前没有人能知道美股这次反弹的顶在哪里（因A/D线可先道指一个月到六个月见顶，上一次A/D线见顶日是2007年6月4日，美股大跌开始是2007年10月6日，两者相差四个月）。去年11月我老曹曾估计港股可反弹前跌幅的50％（即由32000点回落到11000点后，可反弹到21000多点），也在今年3月估计美股可出现相应的反弹幅度。不少人将任何升市皆说成「牛市」，而忘记牛市中指数必须创新高。 我老曹不将2009年3月美股上升界定为牛市，理由是相信美股在可见未来（十年或以上）指数无法再创新高，情况有如1966年到1982年美股。 内地A股未来却是有能力再创新高的！严格的讲，美股熊市早在2000年开始，估计要到2017年才结束（共十七年）。 美国房地产熊市由2006年开始，结束日子更为遥远。 美股最近一个牛市由2002年10月开始（透过减息推动），并在2007年10月结束。 2007年10月后无论联储局减息速度或幅度多大，甚至较2001年那次更狠，也发挥不了作用，上述情况同1990年6月到1994年的日本相似。理由是美国同日本一样进入资产负债表衰退期（因资产价格下跌，使企业开始减少负债）！上述行为使减息对经济发生不了刺激作用。到1994年年中日本政府通过大购日圆，将日圆汇价大幅压低，经济才回升。 2009年3月美国政府通过量化宽松政策推跌美元后也生效，一旦美汇止跌回升，就是美股完成反弹的日子！最近金价创新高，令美国政府的弱美元政策又再受压。1994年日本政府成功控制日圆汇价后、日本人开始利差交易，令日本资金向全球流窜，结果炒贵了东南亚资产，最终引发1997年亚洲金融风暴。2009年3月美国压低美元汇价后也出现相同情况，美国资金向全球流窜，最后会否引发另一场风暴？此乃后话，请留意未来Fund Flows！ 可燃冰将取代石油地位 A股由去年11月4日起步，道指今年3月7日才起步上升，改变过去由美股先行的习惯，反映未来谁才真正主导世界经济（G20正取代G7，中国、印度话语权增加，反之西方国家话语权在减少）。另一阴阳对易已开始。 从历史来看，政府开支中如超过40％来自财政赤字，便可引发恶性通胀。 2009年美国政府开支估计超过43.3％来自财政赤字，因此有人担心会引发恶性通胀，我老曹则认为不会，因为美国由2008年起进入资产负债表衰退期，企业正忙于减债，情况同九十年代日本近似。此乃我老曹强调这次金价升幅有限的理由。油价又如何？我老曹认为油价高峰在2008年8月147美元一桶，未来石油地位将逐渐被methane clathrate（或称可燃冰）取代，上述燃料足够人类未来五百年使用，可燃冰是在高压及零下温度时凝固似黏黏的冰，一旦处于正常大气压力及室温下，便变成可燃烧气体。目前所需技术是令上述的「冰」在离开海底后仍保持固体状态，到需用时才变成气体。一百年前标准石油公司发明使汽油在正常气温下不易爆炸的方法后，石油便成为全球最重要的燃料。这种可燃冰如果出现技术突破，将成为未来人类最清洁的燃料。我老曹认为，石油股宜利用每次上升机会减持。
转贴 曹仁超 中国进入高消费年代 10月18日，周日。 美股经过3月至10月上升后进入炒业绩期，业绩良好的企业股价可再升，反之则回落，直到有一天道指跌穿50天线为止，到时整个反弹市才告完成。道指由去年10月1日10882点起回落，跌至今年3月6日6469点，至今道指经八个月上升，仍未重返去年10月1日前的水平，但投资情绪已由去年10月极度悲观变成今年10月颇为乐观。至于CRB商品指数由去年10月1日346点回落到今年2月24日200点后，至今亦未重返去年水平，但人们却担心通胀重临。 买金买银才跑赢大市 过去十二个月少数上升项目有黄金，由去年10月860美元升到目前1060美元；白银由12.3美元升至今天18美元。换言之，去年10月1日至今，买金买银者才跑赢大市，其余项目皆跑输现金！ 今年首八个月美国对中国贸易赤字较去年同期减14％或200亿美元；对日本贸易赤字减少20％；对加拿大、欧洲及中美洲贸易赤字减40％。美国人自今年起开始进入节俭时代，即使去年底联储局将利率降至0.25厘。美国人口占全球总数少于5％，但消费却占全球产品超过20％，而今年起美国人开始节俭；反之，今年起中国由节俭时代进入高消费年代，这才是2009年最大变化。 到今年6月为止，美国总负债（包括政府、企业及私人）达52.8万亿美元，是去年GDP14.2万亿美元的三点七三倍，为历史上最高（1933年也只是二点九九倍）。1933年著名经济学家Irving Fisher写了The Debt - Deflation Theory of Great Depressions，他认为引发通缩的原因是过量生产、存货不被市场吸收，以及原材料价格波动；再加上经济陷入衰退，引发减债行动。今年在全球政府刺激经济政策下，虽然暂时停止了减债行动（由政府负债取代企业及私人负债），但是明年又如何？虽然今年3月起标普五百指数已大幅反弹，但较2007年10月仍低30%。美国商业楼价已跌39%，工业生产减13.3%，而且失业率达10%，加上7%就业不足率，在这样的情况下，单单依靠量化宽松政策就可解决所有问题吗？请不要自欺欺人啦！ 美国出现两大趋势 自从去年10月起，美国同时出现两大趋势：一、信用差距（Credit Spreads）不断收窄，即高风险债券息率同低风险国债息率的差距过去一年持续收缩，代表贷款者较愿意借钱给风险较高的企业。二、银行资产负债表仍在收缩，部分来自企业倒闭，部分来自银行拨备，最大理由是银行在收紧贷款条件，联备局认为上述行为会一直维持到明年下半年。两者似乎互相矛盾，但又同时出现，信用差距由去年10月的5.5厘到今年9月的2.5厘（商业票据由5.5厘下降到3.5厘），代表投机者更愿承担风险，但一般企业欲向银行借钱却较一年前困难。上述情况最后会将美国经济带往哪里？10月都是少做事、多说话，因为2009年不同于1983年。 过去一百一十八年，美国出现过十九个熊市，平均跌幅37％，在熊市内的反弹平均升幅为前跌幅的40％。2007年10月到今年3月美股跌幅已超过平均跌幅，今年3月至今标普五百指数升幅57％，也是平均反弹的一点五倍，因此有理由相信今年3月9日开始的反弹将在今年10月结束。鲁宾尼认为，这次美国经济是U形而非V形。 宽松货币政策必然使更多人过度消费及过度投资，最终引发经济衰退，以纠正过去的错误，但人民并不喜欢衰退。最佳做法是《圣经》记载的埃及法老王的故事——七年丰收储粮，七年失收则政府大量开放粮仓。去年11月中国政府的做法也是这样的，可惜在民主国家，在繁荣期很难要求人民节约，但在衰退期却须大开粮仓，结果每次衰退过后政府财政赤字便上升，使下一次衰退较上一次严重。这是美国同英国等国家现在所面对的问题，过去三十年通过向日本及中国等国家借钱而度过危机，这次又如何？ A股明年出现慢牛机会大 股圣毕非德名言──People do not make money by betting against the US economy，这在美股超级大牛市时是对的；不过由1990年开始，日本人如不卖空日股或出售日本房地产，今天仍在后悔。同样理由，2007年10月起美国人如果不抛空美股或出售美国房地产，至今也悔不当初（虽然今年3月至今已反弹不小，但也只能收回前跌幅50％）。月有圆缺，天有阴晴，任何经济发展有向上的日子，也有回落的日子。 中国人的智慧是以太极图角度去看事物（即阴盛阳衰、阳盛阴衰；黑中有一点白，白中有一点黑）。西方人看事物是一条直线（或曲线）。今年10月美国楼价仍较2006年高峰低30％，加上今年3月至今美元汇价跌30％，对欧洲人而言，美国楼价已跌了50％，所以涌入美国房地产市场，使美国楼价暂时止跌回升，但从长远来看，美国楼价仍有下跌空间。2008年一年之内美国消费者共减债1130亿美元，代表美国节省开支时代已来临。根据日本过去经验，上述行为一旦出现，便以「年」为单位。一如1990年后的日本，美国已开始进入「资产负债表衰退期」！美国已有一千五百万人失业，占总就业人口10％左右，过去通过刺激消费而建立的经济繁荣期到2007年已到了终点。今年政府向经济注入1.6万亿美元「假」财富，令GDP暂停下滑及刺激美股上升，上述动作2001年日本政府也早已做过，最终却证明无效。 2009年世界上少数亮点包括中国，原因是中国政府仍有钱。不过，面对美国经济步入衰退、美元利率只有0.25厘的今天，未来中国经济转型将比八十年代香港经济转型困难许多。中国最大优点是经济不使面对资产负债表衰退。然而，到了今年10月，A股绝对不可以用「便宜」两字形容，即使已较8月4日回落不少。目前A股P/E 三十点八五倍、巴西二十二点一倍、印度二十点八倍、俄罗斯十三点七倍。在金砖四国中，以内地A股P/E最高，在港上市的恒生国企指数P/E亦达二十点八倍。从P/E三十点八五倍起步更上一层楼，必须有高速纯利增长支持才可，这是内地A股2010年所面对的问题。 中国9月份银行贷出款项约5000亿人民币，略高于7月及8月，即9月份银行贷款增长率未有大幅减少，相信「退市计划」明年下半年才出现。我老曹认为，2010年A股出现「慢牛」机会极大。 去年股票市场因担心通缩而大跌，资金大量流向存款证（CD）及money markets；2009年3月随着美国采用量化宽松政策，股票市场又担心通胀，资金又由存款证及money markets回流，收复去年9月起金融海啸的跌幅。美股虽然大幅反弹，仍然是Secular Bears，何时重返2007年10月高点？相信遥遥无期（初步估计是2016年以后的事）。股市中最容易赚钱的时间是今年3月到8月的反弹；至于9月同10月只有美股仍在上升，不少股份已在回落。8月7日美国十年期债券利息回落到3.89厘，代表资金由CD市场回流股市已到高潮；内地A股更在8月4日完成牛市一期上升，进入选择性投资期，即找寻大升市中的沧海遗珠。 今年通胀不会重临 去年我老曹不信通缩出现，有了1930年代的教训，联储局再不会重犯1930年代的错误。今年我老曹不信通胀重临（2001到06年日本政府推出量化宽松政策，在日本并没有引发通胀），反而认为美股3月到10月经过反弹后，未来投资市场将艰辛难行。选择强势股可利用Relative Strength，上述策略非人人皆懂，因为拣股最考验投资者眼光。 雪茄伏在1979年底被任命为联储局主席，当时美国CPI升幅达年率13％，而他退休的1987年，CPI已低于2％。格蛇接任后，通过大增货币供应，为美国经济带来二十年繁荣期（1987至2007年），但格蛇退休不久，美国便出现金融海啸。雪茄伏早前接受访问认为，联储局的角色应是「overseer」而非「regulator」，上述也是佛利民的主张，即联储局只有在迫不得已时才能出手。1998年长期资本管理公司出事，雪茄伏认为联储局反应过敏，如当年不挽救该公司只是小问题，便不会助长日后大量对冲基金出现，因而可避免2008年出现美亚证券到雷曼兄弟事件出现。过去格蛇所犯的错误是不容森林小火出现，让枯枝堆积如山，形成森林大火出现便没有得救。雪茄伏不认为银行应参与证券业务，这么做会增加银行风险，这类生意应由类似高盛证券等公司负责而非银行，不然迟早须纳税人埋单。目前联储局正致力于阻止日式通缩在美国出现，因美国衰退自2007年12月已开始。 雪茄伏认为，现在联储局应再次收紧银根，问题是说易做难。他认为，八十年代中国及其他新兴市场兴起，有助于解决美国通胀压力，但美国人不应过分依赖这些国家提供消费品，以致负债增加3万亿到4万亿美元。今天美国面对高失业率，怎样使美国经济复苏？雪茄伏认为，美元主导的时代已经结束，今年1月起拯救金融机构的做法，最终将损害美国经济，虽然联储局不得不这么做，而后遗症将很快出现。 股市上升并不代表经济复苏 今年10月，从上海到香港、从纽约到伦敦，大部分银行家及政府高官都在讲这几个字──经济复苏。真是这样吗？日本楼市由1990年下滑到2004年才见底，共十四年；香港楼市由1997年下跌到2003年才见底，共六年；美国楼市2006年下跌三年，今天已见底？华尔街股市今年3月开始上升，背后是因为量化宽松政策，这一政策2001年9月日本政府曾采用过但不见效，去年10月英国政府采用也不见效，美国政府今年3月7日采用却见效，主要原因是美元乃国际储备货币，一旦美元贬值，资金便向全球流窜。大家要记住，股市上升并不代表美国经济复苏。 过去三十年，金融资产价值（如股票、债券、银行存款）升幅较全球GDP升幅快四倍，主要原因是亚洲人喜欢储蓄；加上中东产油国的油元流入美国，使美元利率由1980年的22厘降至2009年的0.25厘。麦肯锡全球研究院估计，2007年10月全球财富总值194万亿美元，2008年12月已跌至178万亿美元，但比起1990年43万亿美元及2000年94万亿美元，仍然是好多。来自亚洲及中东的资金，使美国自1982年起进入信贷宽松期，直到2008年才结束。战后美国至1980年止，类似的泡沫经济出现十分稀少，美国不断出现泡沫经济是1980年后的事，原因是来自亚洲及中东的资金太多，使美国人借钱十分容易。奥巴马上台后计划修改次按条件，使只有良好还钱能力者才能获得贷款，另限制银行高层花红，减少银行高层为增加花红收入而采纳太高杠杆比率。我老曹相信，美股完成大反弹后，全球股市极有可能从2010年起进入「大牛皮市」。 量化宽松政策是近代政府为避免三十年代华尔街大萧条再次出现而采取的手段。不过前列根总统经济顾问Arthur Laffer认为，引发大萧条的原因是1930年6月的Smoot-Hawley Act──为保护美国制造业而向进口货大幅抽税，其次是1936及37年政府大幅提高税率。因此，他希望美国政府不能因为财政赤字狂升而加税。 Brian Domitrovic认为，八十年代开始的供应学派带来过去二十多年的经济繁荣，也引发了2008年起的长期大衰退。情况有如凯恩斯理论带来战后经济繁荣及七十年代恶性通胀一样，是一个银币的两面。他认为，现在是停止采用供应学派理论，重返凯恩斯时代（由政府带头刺激经济）的时候了。 金融海啸后市场行为学抬头 战后不少著名经济学家冒起，由追随凯恩斯，到利用发展出的各种不同经济模式去预测未来市场。这些经济模式均以假设理性分析为基础，认为「价格是没有错的，只是人们经常看错市」（The Price is Right）。但在科网股热期间，3com将5％ Palm上市，然后将其余Palm股份送给3com股东，每一股3com可分得一点五股Palm。当年一点五股Palm市价居然较分拆前一股3com更贵（这是否代表3com其他业务是负资产？），说明市场价格可以是错的。有效率市场假设（Efficient Market Hypothesis）理论近年已彻底破产，市场价格可以是错的，但过早看淡仍是找死。以香港楼价为例，1993年起已有人大叫泡沫，本港楼价要到1997年第三季泡沫才爆破（至于由1993至97年看淡楼价的分析员都很惨）。再以沪深A股泡沫为例，2006年下半年起已有人大叫泡沫，结果股市升到2007年10月才爆破！同样理由，2008年5月已有不少人大叫熊市结束，过早入市者一样可以跌到天昏地暗、人仰马翻，到2009年3月升市来临不但没有了钱，也没有胆量看好矣。这次反弹市可维持多久则不能确定。 经过金融海啸洗礼后，投资者对有效市场论及价值投资法信心大为动摇；反之，市场行为学（Behavional Markets）及混沌理论（Turbulent Markets）却渐渐抬头。 市场行为学认为，汽车质量（代表客观经济因素）虽然重要，但决定性因素是驾车者（群众心理）。通过分析群众心理然后作出相应部署，往往可获巨利。今天美国各大学已从事这方面研究，不排除这才是未来投资界主流（近年投资理论是过去五十年前芝加哥大学及麻省理工研究出来的成果，例如bell曲线，即两头尖中间巨大，指产品发展初期获利极少，然后到获巨利，最后又变成无利可图。投资者宜利用bell曲线去分析产品周期）。经过金融海啸后，市场行为学大为流行，并发现股价充满突变，主要受投资者心理及群众非理性行为主导。 另一理论叫混沌理论，即经济发展由没有秩序可言到井井有条，然后又变回没有秩序。情况有如台风在一定客观条件下可能形成（也有可能不形成）风眼，然后愈吹愈烈带来极大破坏，台风过后又一切恢复正常。例如2007年10月到2009年3月及2009年3月到10月。风暴中有人损失惨重，也有人从中获利。金融海啸后，新理论取代旧理论，如果追不上时代仍采用有效市场论或价值投资法，恐怕会逐渐被市场淘汰。
曹仁超:未来几年A股重回6000点 2009年10月21日08:37 昨天下午，"香港股神"曹仁超先生来到成都，他集投资家、作家和慈善家三位一体，融合了财富、创造和善良三大美德，这应该是所有投资者能够追求的最高人生境界。曹先生虽年过六旬，但容光焕发、神采奕奕。在美丽的蓉城，曹SIR畅谈了对内地股市、黄金以及房地产等市场的精辟见解。 曹仁超将5000元变为2亿的"股神" A股慢牛将重回6000点 投资者最关心A股市场走势，曹SIR的看法是什么呢？曹SIR认为，A股从2008年11月开始进入新一轮牛市，本轮牛市将持续7年。2008年11月到2009年7月是牛市的第一阶段，2009年四季度有可能出现C浪下跌，但跌幅不会太大，未来三个月，下调幅度可能在2500-2700点。这同时也是建仓的机会。2010年A股进入牛市第二阶段，出现"慢牛"机会极大，牛市第二阶段上涨不会低于9个月，甚至达到两年。在慢牛阶段，A股会反复上升，但上升速度没有今年这么快，也不是普涨，有些板块涨，有些会跌。根据香港经验，牛市二期会持续两年半到三年，2010-2012年都会是牛市二期。牛二结束后，会进入牛市第三期。"我看好内地股市的长期趋势，日出东方、日落西方，在未来三到四年，上证指数就能重回6000点的高点附近。" 牛市的观点相信多数股民都会接受，大家该如何做股票，才能赚到更多的钱？曹SIR说，牛市已经从2008年11月开始了，未来七年是牛市，我相信这个牛市很强的，所以每一个调整都应该是买进的机会，所以我很相信未来三个月又是买进的时候，买进的话你就要数了，一二三四五，五个浪出现就卖出去。投资者应该"止损不止赚"和"追涨杀跌"，看大势做股票。任何时刻只要损失10%-15%必须行使止损，至于赚钱则如何多也不算多。 理性地与创业板谈恋爱 曹SIR很有些幽默，在谈及创业板的投资机会时，他善意提醒投资者："我对内地创业板进入门槛不清楚，香港创业板进入门槛很低。香港创业板99%的都失败，如果没有失败，也 去了主板。香港人对创业板没有兴趣。主板公司平均市盈率在28-32倍，创业板公司市盈率在40倍，最高到80倍，为什么创业板公司素质低，反而更值钱，我不明白。看到过2006-2007年A股市场的疯狂之后，我没有胆子低估创业板的上升能力，可能是爆炸性上升，恐慌性抛售。大家开心谈恋爱，然后失恋，才会明白'爱过之后才知痛苦'，希望大家理性与创业板谈恋爱，而不是盲目。" 1500美元之后黄金可脱手 除A股市场外，黄金和房地产市场也是大家非常关心的话题。黄金被市场普遍看好，市民买入意愿也很强烈。曹SIR曾在黄金上赚过2倍利润，他仍看好黄金走势。2001-2007年，黄金完成第一期上升期，接下来是牛二期和牛三期。他提醒投资者注意，黄金的牛一期最长，牛二不长，牛三期更短，就3-6个月。 曹SIR表示，黄金由去年10月860美元升到目前1060美元；白银由12.3美元升至18美元。换言之，去年10月1日至今，买金买银者才跑赢大市，其余项目皆跑输现金！ 金价在1050美元前出现阻力，如能升穿1063美元阻力，可进一步看好！请减持债券同股票，增持黄金。因为自2000年起，美国如同1900年的英国，已进入盛极而衰期，任何政权皆逃不出盛衰循环周期。 黄金今年比较强，这个跟股票市场不一样，股票市场牛市是比熊市强的，黄金这个股市2001年就出了，所以牛市从2001年开始，到2008年超过1000美元，已经完成，然后跌下来。黄金短期看1100，目前的价格已经距此不远了，超过1500可以卖出去。 房地产长期上涨投资内房股 曹SIR不光在股市上收获丰厚，也曾在香港楼市上赚过很多银子。内地房地产市场今年又创出历史新高，他对内地房地产市场的判断，基于全球定价的眼光看房市，很有参考意义。 根据外国经验，人均收入从5000到20000美元的时候，这段时间房地产都是涨的。曹SIR看内地很多大城市目前处于人均收入从5000美元到20000美元这个过程，所以长期是看房价是涨的，长线看的话都是涨的。如果人均收入超过30000美元的话，这个地方千万不要投资房地产，因为到30000美元的话，每个人都有房子的，例如东京已经跌下来了，2006年的美国也差不多，所以美国房地产我是看跌的，东京房地产，"我从1990年看跌，到今天还是看跌的。香港很麻烦，因为人均收入是27000美元，所以香港从1997年开始涨涨跌跌，很难涨"。 四十年投资智慧融为两本书 曹SIR做投资四十年，从5000港币起家，赚到2亿的财富，出版的《论势--曹仁超创富启示录》《论战--曹仁超创富战国策》两书，是一生投资智慧的总结，有缘者将会从中掘得黄金。《论势》是投资哲学，讲进出时机，《论战》是投资策略，讲如何实战以及管理资金。 《论势》归结为一句话就是"有智慧不如趁势"，也叫"趁势创富"。这里的"势"不局限于股市或商品市场，外延更广，包括世界大势、宏观大势、产业大势、股市大势和大众情绪，在大势分析正确的基础上，不仅可以投资股票，还能投资地产、黄金和大宗商品。 《论战》才是真正上战场实战，是战略的执行。曹SIR操作的经验之谈总结为几句话：止蚀不止赚、沟上不沟落（买涨不买跌）、宁买当头起、莫买当头跌。
转贴 曹仁超 ：中国经济繁荣中存在隐忧 平常心谈笑用兵 2009-10-25 《红周刊》记者 江红霄 潘敏 与曹仁超先生的二次会面时隔了半年。与半年前相比，老曹的普通话进步很大，无论听说基本上沟通起来不存在太大问题，只是还摆脱不了较浓的香港口音。借曹仁超携《论战》一书来京之际，《红周刊》独家专访了老曹。在采访结束后给《红周刊》读者的题字中，老曹写道：“《红周刊》读者们，平常心谈笑用兵。”遒劲的笔触让这位投资大元帅的至真至诚跃然纸上。 A股即将进入超级牛市二期 《红周刊》：大陆媒体现在习惯称您为“香港股神”、“草根大亨”，您喜欢这样的称谓吗？ 曹仁超：在这个市场中，无论我的看法还是你的看法，其实都是在一个层次上。只有当市场的走势印证了你分析的准确性，才能称得上是对；如果市场的走势证明我的意见是错的，那不论你是曹仁超还是巴菲特、索罗斯或是罗杰斯，都是一样的结果。对于市场我从来不去预测，分析和预测是两回事。我会用很多的理由去说服，只说“我认为”是毫无意义的。我也会看错，但是我会找很多理由来支持自己的看法。 《红周刊》：所以您一直强调“不要相信您”。 曹仁超：对，不要相信我。我不看好金融危机前股价在150元的汇丰银行，而会关注现在33元的汇丰银行，其实两者并没有什么太大区别，只是因为它投资的方向改变了，他们打算削减在美国的业务，在中国大陆进行拓展。说得清楚一点，我不是看好汇丰银行，而是看好“日出东方”。 英语里有句俗谚：Follow the money，where the money goes I go，就是要我们跟随资金流向的步伐。 《红周刊》：既然看好中国经济发展的大势，说说您对于目前A股市场的分析吧。 曹仁超：今年7月份我曾发出第三季A股将出现“调整浪”的讯号。事后证明2009年8月4日起，沪深300进入A、B、C调整浪，技术上看至今B浪已完成，9月开始进入C浪，至于C浪低点在哪里呢？初步估计在沪深300指数2700点左右，时间是今年10月到明年1月期间的某一天。 当然，在这个市场中，我也只是一个资深分析员，并非先知，只能利用自己所学去推算而非预测未来。只知一旦C浪完成，中国股市会进入超级牛市中的二期，估计时间会较长，应以年为单位，短期内比较看好4~6年内的行情。 《红周刊》：那么牛市二期中的操作应该注意些什么？ 曹仁超：牛市二期上涨的速度一般不会那么快，常表现为“慢牛”行情，板块轮动是明显的特征。 楼价高涨现象长期难以改变 《红周刊》：您在《论战》中提到了香港一代大投资家王增祥的故事，很能说明“有智慧不如趁势”的道理。 曹仁超：这是一个非常典型的例子。1973年时，王增祥的财富比李嘉诚还要多，但是他看好日本，将自己在香港的房地产卖给了李嘉诚，买了日本一家上市公司王子造纸11%的股权并申请进入董事局，遭到拒绝，为此还与日本政府打官司，最后惨败。再看看李嘉诚，他那时买的香港典当公司等都拥有大量的地皮，他用来开发房地产业，所以现在发达了。王增祥1973年时的1亿资产，到现在只有3亿；而李嘉诚当年的8000万则变成了1000亿，对比强烈。 《红周刊》：所以这也是眼光的差别造就了不同的结果。您看事物的眼光好像比较特别，人们常说投资房产要选地段，但您却是看邻居。 曹仁超：香港的天水围很漂亮，交通也不差，但是房价很便宜，只有2万港币一平米。因为那里主要居民是比较边缘的贫民阶层，如果选择那里的楼盘，就会与这样的人群作邻居。正是由于这样的原因，原来住在天水围但后来成功的人会搬去铜锣湾，在九龙做生意失败的人则可能搬去天水围。久而久之，全香港失败的人都搬去天水围了。而与那些成功的人士为邻，就会形成马太效应，吸引更多成功人士聚集。 内地情况也一样，不同的政治、经济、文化氛围下会形成不同的圈子，所以我说衡量房地产好坏的标准是“邻居”而不只是“地段”。 《红周刊》：最近内地楼市出现一个情况，很多央企高价拿地并且屯积，所以目前市场普遍看高后市楼价。您在书中拿“面粉和面包”的关系将地价和房价做对比，目前的这种现象是否也存在这种关系？ 曹仁超：这些央企拿到好地以后，长远来看肯定是赚钱的。要地价跌下来，除非政府用政策调控，否则高水平的楼价难以改变。毕竟目前中国房地产市场仍然是卖方市场(seller’s market)，目前我还没看出中国**要把房地产市场变为买方市场(buyer’s market)的理由，只能是在大多数老百姓都买不起房的时候调整一下。这种情况在香港乃至全世界都一样，没有办法。 《红周刊》：这会逐渐形成您所说的“寡头局面”吗？ 曹仁超：对，香港的创业板之所以失败，就是在于门槛低，而房价逐渐抬高的话，自然让资金进入门槛也随之抬高。随着时间推移，房地产资源和供应就越来越集中在几个少数大集团手中，形成寡头垄断局面。 《红周刊》：您认为内地房价长期是一个向上的趋势，但不会像香港楼市那样急剧上升，为什么呢？ 曹仁超：一般来说，当一个城市人均GDP达到5000美元时，老百姓是会去买房子的，但通常超过20000美元时就停下来了，所以从5000美元到20000美元这个过程中，老百姓买房子的需求是最强烈的。 香港在经济发展到这一阶段时，出现了两件大事：第一就是香港主权回归祖国，中央为了防止英国将香港的土地全部买光，因此限制土地供应，供应量小了；第二，中国产品打进了美国市场，再加上通货膨胀的因素，美国利息率也慢慢降到极低的水平。因此，到1997年时，香港就形成了三个对楼市极为有利的加号：第一就是香港人均收入上涨；第二，土地供应受限；第三，低利率环境。这三个因素使香港房地产价格涨了20倍，每平米从6700多港元涨到13万港元。 同样，内地一些城市目前也来到达人均GDP从5000美元到20000美元的阶段，但是利息水平已经很低，而各地对于城市周边的土地仍然在不断开发的过程中，土地供应不受限，整体是“一个加号，两个减号”。所以，北京、上海这些城市以后房价的涨幅一定没有香港这样剧烈。 年轻人40岁前不要买房 《红周刊》：那您认为年轻人成家应该买房吗？ 曹仁超：我常说40岁以前不买房。40岁以前如果买房了，我就没有钱投资《信报》了。当年10万买一个房子到现在是150万，但我投资《信报》到现在是1500万，还不包括过去30年的利息。所以，第一是40岁以前不买房。第二，中国房地产从1994年开始到现在已经涨了15年，还能涨多久？涨5年。但中国经济未来看涨多久？15年。 所以作为投资者，是不是应该投资股票而不是投资房地产？1984年在香港买房地产到现在涨了20倍，但如果当时买长江实业、新鸿基等地产股，会赚100倍。所以，从长线看，投资股票比投资房地产好。 《红周刊》：不过年轻人买房成家在内地是个很普遍的现象。 曹仁超：陆地上爬得最慢的动物是乌龟、蜗牛，海里面爬得最慢的也都是螃蟹、寄居蟹。他们为什么都爬得那么慢呢？都有一个共同点，就是全都背着壳(笑)。 《红周刊》：现在大陆有种说法，说高房价是丈母娘推上去的，因为丈母娘要求女儿结婚时男方必须要有一套房子。就像您的女儿结婚，您也会出钱去买一套房子吧？ 曹仁超：不是。我的女儿今年9月份刚刚结婚，我就要他们租房。 现在独生子女那么多，结婚时双方父母都给他们买房，再加上从外公、外婆继承的房子，到最后，一个小孩可能就会有好多套房子。到那时房价会怎样？现在大多数人可能不相信房价未来会跌，但是这样的现象在日本和欧洲都已经出现了。所以总体来看，北京、上海未来5年看涨，超过5年看跌！ 中国经济繁荣中存在隐忧 《红周刊》：这一代年轻人可能就会碰到您说的这种现象了。 曹仁超：这种情况1980年就在美国底特律发生过。在中国，我很担心东莞、还有澳门会先出现这问题。 《红周刊》：看来您虽然看好中国经济的发展前景，但好像还隐隐有些担忧？ 曹仁超：美国经济塌下来，是因为消费太多，储蓄太少；中国经济的问题是什么呢？储蓄太多，消费太少。作为政府应该鼓励消费，但这次刺激经济的政策还是投资为主，这样很容易出现错配的(miss matching)情况。在投资刚开始12个月时，有可能对经济有明显的提振作用，但之后还是可能会跌下来，日本就发生过这样的情况。所以短期内我只对未来两年的中国经济发展情况比较有把握。这也是转型期间出现的问题。 通过慈善帮助更多人 《红周刊》：以您这么多年的经验，您认为投资中最重要的是什么？ 曹仁超：我赚第一个100万很开心，赚到1000万很满足，超过1000万则没有感觉了。所以2008年香港媒体问我亏损多少，我很开心地告诉他们我亏损2000万，因为这些钱是我永远都不会用的嘛。 《红周刊》：看来您的心态才是投资致胜的关键。
转贴 曹仁超： 富不过三代的魔咒 10月26日，周一。 自从已故总统尼克松在1971年8月取消布列顿森林协议后，定期存款便不再是「安全」的资产，并面对购买力不断被侵蚀，上述情况至今不变。如以金价计，过去三十八年美元共失去95.7%购买力，即今天20美元购买力只相当于1971年的1美元。另一方面，自1971年起全球经济泡沫一个接一个，一个泡沫爆破后，另一个泡沫又再开始，周而复始。 从2007年9月金融危机至今，美国联储局及政府共借出、支出或担保了11.6万亿美元。上述资金主要流入金融系统内，使金融资产自今年3月起大幅上升，也使美元自今年3月起贬值15%、金价上升20%，但至今并没有使CPI上升（因为没有流入消费市场）。10月份调查报告显示，有36%美国人今年圣诞消费将较去年减少。 金价继续在忧虑中上升 今年第二季度全球各国央行共增加外汇储备4130亿美元（其中37%是美元，过去十年平均数是63%，日圆及欧圆却成为吸纳对象）。JP摩根大通估计，今年第四季度金价将在1050至1100美元之间上落，未来金价继续在忧虑中上升。 今年3月6日开始的美股反弹市是否已在10月份结束？由于楼价自2006年高峰回落30%、失业率接近10%，理论上股市完成大反弹后，新一轮跌市很快又再降临（十分简单的A、B、C理论，即完成A浪下跌，必出现B浪反弹，然后再进入浪C下跌）。 1994年2月前美国财长Lloyd Bentsen要求日圆升值，到1995年7月美元汇价失去20％的价值，但由1995年7月到2002年1月美元升值了47％。上述例子并非鲜见，1987年美国股灾后，前财长James Baker也曾要求西德马克升值，不少人估计1987年10月股灾后美国应放宽银根，但1988年美国却收紧银根，使美元汇价上升。今年10月各位要小心的是美元汇价止跌回升而非进一步回落，因为今年3月美元转弱部分理由是投机者进行利差交易（Carry Trade），即借美元去买其他国家股票甚至石油合约同黄金，因为借美元的成本太太太太低。10月6日澳洲宣布加息0.25厘，至3.25厘，相信下一个是加拿大；估计未来六至九个月大部分国家皆进入加息周期，大大限制了未来六至九个月这些国家股市的升幅。 经济衰退不但没有拉近贫富悬殊，反而进一步扩大两者差距。去年美国年收入138000美元以上的10％家庭，较最低收入12000美元以下的10％家庭收入多出十一点四倍（2007年多出十一点二倍）。去年美国中产家庭年收入共50303美元，较2007年52163美元下降4.6％，为1997年以来最低。不过，美国最富有的1％家庭年收入仍占全美国总收入25％，更是1967年以来最高（数字来自美国人口调查局）。去年香港GDP 14740亿港元，1％香港最富有家庭（约二万五千三百五十多户）如占去总收入25％，即香港平均每户最富有家庭年入高达1440多万元，由此可见多么富有；反之，目前月入6000元以下香港家庭数目也在不断增加中。 香港「败家仔」出现机率高 富不过三代？中文大学9月发表研究报告指出，香港每百个家族企业中，到孙子这一代仍然十分成功的只有三家。香港到了第三代败家仔出现率高于台湾及新加坡一倍。原因是香港富豪第一代太成功，到第二代接手时，不少企业已是市值过百亿元的公司，管理以千计甚至上万名员工，业务遍及全世界的庞大企业，一般CEO也未必能管得好，何况出身豪门的世家子弟？他们不少留学海外回港接手后，同企业内的老臣意见不合，数目不在少数。 根据汇丰私人银行与顾问公司合作研究的结果发现，华人家庭企业由第二代接手后，约70％家族企业未能超越创办人年代，成功的只占30％。能够顺利过渡到第三代仍然成功的家族企业更少。研究报告指出，要家族企业能一直发展下去，第一代领导人必须懂得放手，摆脱传统观念「父传子」的无形枷锁。在企业管理上增加透明度及引入外人协助管理，建立良好制度去平衡可能出现的新旧文化冲突（例如子女海外学成归来与旧臣之间的矛盾）。第一代创业期，公司规模小，生存空间受威胁，企业内容易产生枪杆子一致对外的想法，因当时共同敌人在企业之外（即来自其他企业的竞争）。但到了第二代接手之时，企业已有一定规模，外来威胁下降，反而内部矛盾浮现。企业矛盾很容易由「枪杆子一致对外」转为「内耗期」。第二代与老臣之间的矛盾，甚至第二代之间的互相矛盾，到了第三代企业内部矛盾激化成为你死我活的斗争，已无暇理会企业的死活。 富不过三代的另一原因是过分富足的生活容易引发道德败坏，道德败坏的结果令人失去价值观，进一步失去分析能力，仅凭印象去决定一切。领导层受到贪婪及恐惧感支配而作出错误决定，并带来失败，此乃「富不过三代」咒语灵验的另一理由。今天内地企业也面临第二代接班人的问题，香港企业更面对第三代接班人的问题；怎样打破「富不过三代」的咒语将关系到香港及中国未来经济表现。 和珅纪晓岚各有功用 一直以来，中国人将家族文化看成主流文化，过去皇亲国戚往往可分享国家的权力，甚至挥霍国家的财富，所谓「钦差大臣」大部分由皇亲国戚出任，作为制约群臣之用而成为特权分子，甚至逍遥法外。包公能流芳百世的理由，是他以臣子的地位敢拿违法的皇亲国戚去正法！今天华资企业大股东仍操控企业职员的生杀大权，一派「我就是制度」的作风，结果令下属成为唯唯诺诺的人（有谁敢逆大股东意思？）。大股东往往喜欢在企业内形成两派，以便利于自己操控。例如乾隆皇利用和珅和纪晓岚的对立，由纪晓岚去办事，并利用和珅去打小报告控制纪晓岚。今天本港不少大企业内，也有一批职员为公司卖命，另有一批职员以向老板打小报告为生，因为老板需要这批人去控制为自己卖命者，以广布线眼。反之，西方企业管理模式是股权高度分散及高度流动性，股东在大会上选出董事会成员负责管理公司，由董事会委任CEO及其他高管人员（并以股票期权去吸引他们为公司创造纯利）。至于日、德企业是股权高度集中，流动性小，不少企业由「利益相关」公司互控，银行往往也是企业债权人及股东，不但提供资金，同时发挥监督作用，员工也参与公司管理，有不少企业提供终身雇用制去保护员工利益。华资企业由于由家族成员掌握控制权及决策权，对外依赖性弱，企业成败往往由家族内能否出现领袖人才去决定；加上排他性强（外人很少受华资大股东重用），成败往往由家族成员中少数人决定。近年上市的国有企业，最大股东是国家，高层往往同时是党员，极易获国营银行支持，情况有点似日德企业；但也有人际关系，因此又似华资企业。由于国家是大股东，国企需要照顾股东利益。国企能否集东西方管理优点于一身？不知道。 德国可重新看好 战后西德经济一直享有高GDP增长率及低通胀，渐渐使西德人民享受到全欧洲最高的生活水平。1989年柏林围墙倒下，翌年东、西德合而为一；1991年西德政府宣布一东德马克（Ostmarks）可换一西德马克（Deutsche Mark），上述决定一下子使东德劳工成本变成全球最贵，因为他们只能提供苏联式工作效率及技术，却要求收取西德工人的薪金，结果使大量东德人失业，并依赖西德政府提供福利金过活。二十年后今天，新一代东德青年已长大，整个德国竞争力在恢复中。今年德国政府财政赤字估计只是GDP 的4.6％，较所有OECD国家都低！2008 ／09年度（6月30日止）德国收支盈余1794亿美元，都相等于该年度GDP的 4％；加上德国人的储蓄率高达12.8％（今年美国人只有4％，2007年更接近零）。 今年3月起美元汇价大幅回落，加上欧盟其他国家经济陷入衰退使德国经济前景仍未明朗。不过，2010年的德国已较1990年时强许多，二十年前西德政府同意一东德马克兑一西德马克所作的错误决定，经二十年努力，现在已扭转过来。我老曹从今天起重新看好德国。 日本1990年并没有东、西德合并的问题，但资产泡沫爆破，使日本经济进入长达二十年衰退期。日本严格限制外国人移民到日本（甚至外国女子嫁给日本人也不得入籍日本）。随着日本女性收入上升，愿意结婚的日本女性大减（超过50％），形成日本出生率下跌。目前每一日本家庭平均只有一点三个孩子，从2007年起日本进入人口下跌期。日本希望2010年利用中国经济上升重新带动日本经济向上，新上任首相已转为亲中，希望更多日本产品进入中国市场，重新带动日本GDP上升。 在股票市场最易赚大钱的方法是：在经济上升周期，追随毕非德所采用的价值投资法，因为在经济上升周期，不少股份被错误定价（mispriced），在其真正价值未被一般人认识前，如能发掘出来长期持有，肯定赚大钱，例如七十年代上市的长实（001）、新地（016）等；以及八十年代上市的思捷环球（330）、利丰（494）等；随着他们的价值逐渐被认识，股价可以倍数计上升。可惜香港经济上升周期到1997年7月完成，借问1997年后上市的港资企业中，有哪一只在过去十年能带来巨大升幅？反之，红筹、国企甚至内地民企，却成为1997年7月后的港股生力军，因为中国经济仍处上升周期。
少了一段，帮博士补上 投资者常犯错误： 一、不分清方向，常站在路中心，结果无论跌市或升市都被车辗死。 二、一年内最赚钱项目通常只有两三个甚至有四个，不可能天天都有。请投资者减少每年买卖次数，做神枪手不要做机关枪手（乱扫一通）。 三、不要尝试捉住下跌中的刀已是老生常谈，但不少人一犯再犯。 四、大部分日子不要炒卖低价股，只有在极少数日子里低价股才可跑赢大市。 五、2007年11月开始，香港股市已进入Trader’s Market，不再是“买入后长期持有”的日子。 六、It is not a stock market, it is a market of stock.（股市只是一个提供股票买卖的市场而已。）在牛市可以赚钱，在熊市中可以发大财。（Make Money in a Bull market, Make Fortune in a bear market.）一切看阁下眼光而定。 七、如果你没有去别人的“婚礼”，请也不要参加别人的“丧礼”。多少人眼见一只股份由1元升上2元，再由2元升上3元、4元、5元、6元、7元、8元……最后忍不住手在9元买入，然后看着他的股价由9元回落到8元、7元、6元……机会失去了，就让它溜走吧！ 八、今后日子里，Timing is everything。学习如何掌握买卖时机。 九、买股票不是买名气。1981年的佳宁；1997年的北控（392）；2000年的电盈（008），在当年都是名气十分大的股份，结果怎么样？ 十、获利回吐不是卖出一只股份的理由。买入一只股份是因为你相信他未来股价可以上升，卖出的理由亦一样，除非你担心他的股价在未来将回落才卖出，而非因为已有利润而出售。请记住止蚀不止赚！■ 本文由香港《信报》财经新闻提供，为方便普通话读者阅读，略有改动
转贴 曹仁超：美股熊市第二波 11月1日，周日。 分析员错误的判断往往带来灾难，例如2007年10月不少分析员认为美股P/E仍较2000年3月低，所以不必担心，却忘记了2000年3月是「非常时期」。今年美国第三季GDP上升3.5％，但英国在量化宽松政策下，却连续出现六季GDP负增长。去年美股由恐惧统治，经过今年3月到10月美股上升后，约50％投资者转为乐观，但仍有50％保持悲观。在过去道指每次略低50天线便反弹，这次又一样？ 2007年7月26日恒生指数由23557点回落到8月17日19386点，表明港股熊市已开始，其后由于港股直通车的谣传，使恒指在2007年10月30日上升到31958点。换言之，恒指23557点以上只是谣言推动，今年恒指重返23000点之上又再次出现大跌市。通过美元贬值推动的升市已结束，各位宜多加小心。 纳指自3月份开始的上升轨已失守，表明纳指反弹市已完成。美国银行股指数上升楔型也失守，表明银行股可能大跌。美元开始止跌回升，Pimco的格罗斯认为，美股反弹市已完成，因今年美国企业纯利上升来自削减开支（因此使失业率上升）。历史只宜作参考，例如1973／74年急跌后出现长达六年牛市，到1981年股市才再回落。 Robert Shiller认为，美国楼价经四个月回升后又重返泡沫水平，经过7至10月份上升后，前景再度不明朗。 已故美国总统林肯认为，消除富人的行为不可能帮助穷人；锄强本身并不能扶弱；节俭本身也不能带来繁荣；提升最低工资不可能改善低下层人士收入；提升阶级仇恨不能提升人与人之间团结；失去独立与自尊的人并没有性格与勇气。向穷人提供一切并不能使他们脱贫。 美股反弹完毕 由野村证券Richard Koo提及的资产负债表衰退，正在西方经济上演。2001年至2006年日本的量化宽松政策不能为日本经济带来繁荣，今年3月开始的美国量化宽松政策又如何？3月18日起联储局部购入3000亿美元国库债券去支持美股上升，这种行动于10月30日结束。在联储局不购公债下，11月美股表现将如何？今年头三季度美国耗电量仍不及去年。 摩根士丹利分析员Teun Draaisma认为，美股反弹市已完成，估计明年第一季度或第二季度美国银根开始收紧，使美股出现最少一至二季度的回落。 2007年10月开始形成的道指下降轨阻力区在10500点附近。在美国企业纯利未大幅改善前，担心道指难破此一阻力。最近二周道指便在一万点水平争持。根据Wesbury分析，今年第三季度美国消费上升3％，第四季度却是「零」增长。商业投资第三季度可使美国GDP升幅增多0.5％，但第四季度对GDP的影响是负增长；美国今年第三季度GDP上升3.5％，估计第四季度可上升5.5％，但明年第一季度又再回落。9月份美国二手楼销售上升9.4％（约年率五百五十七万间），较8月份年率五百一十万间好，亦较市场估计五百三十五万间多，是近二年内最好的一个月份。每间平均售价174900美元，较去年同期回落9％，亦较8月份的177300美元进一步回软。总存货减少7％，至三百六十三万间，即少于八个月销售量，是2007年3月以来最低。相信与低息及政府提供8000美元税务优惠有关。但这个优惠今年11月底结束。由于担心失业率由目前9.8％上升到明年10.5％，恐怕明年起美国楼价又再回落。 楼价明年再跌 1997年第三季度本港楼价开始回落，到1999年亦曾出现小阳春，上升到2000年第二季度才再次回落到2003年第二季度。这次美国楼价回落由2006年第三季度开始，到今年第二季度是否同样出现小阳春，然后到明年又再回落（估计明年中价楼可再回落12％、地区偏远者更可以回落30％）？到上周为止，今年美国破产银行共一百零六间，未来仍有三百间银行面对破产威胁（如再有一百间银行破产，FDIC便没有资金接管了），金融海啸发生至今，已有超过一百七十间美国银行破产，使今年美国十大银行存款上升25％。代表存款已由中小型银行流向大银行，使中小型银行贷款能力进一步被削弱。 2007年10月的美国是否好似1990年1月的日本进入了迷失世代？今年3月至10月的美股上升是否是大熊市中的一次反弹，完成后又开始另一次跌市？美国PPI（生产价格指数）9月份较一年前下跌4.7％，代表通缩压力仍很大（虽然今年3月起政府已实施量化宽松政策）。1999年3月道指首次超过一万点，当时金价每盎斯280美元。现在金价已上升270％，但道指仍在一万点水平上下（如把美元购买力不断下降因素计算在内，美国股市高峰期是2000年3月）。自2007年10月11日到今年3月6日，道指回落54％后，虽然已反弹55％，但至今仍只收复前失地50％左右。根据著名分析员John Hussman计算，现在美股已极度超买，并重返1980年11月28日水平，即美国上一个超级大熊市——由1966年开始回落，下跌到1974年11月后再上升到1980年11月；然后再下跌30％，到1982年8月才结束。上周他公开提出警告，小心这次美股熊市第二波开始，道指有可能从一万点水平回落30％。另一著名分析员Sam Collins亦指出，标普五百RSI已上升到67点，再次进入超买区，除纯利表现特别出色股份外，其余股份皆宜减持；认为由4月份开始的上升趋势到今年10月告一段落。 明年不会是另一个2009年。简单点说，推动今年股市、金价及油价上升的大部分因素在明年将消失。罗素二千（细价股指数）早在9月23日已见顶。细价股指数通常早道指最少三个月见顶，即10月21日后道指见10119点后便要小心。今年美国失业率高涨，与去年美股大跌有关。自从股市下跌后，63％已届退休年龄的打工仔决定延长工作岁月，因手上的退休金不够未来退休用。此外，今年美国政府提升最低工资，亦使三十万最低收入打工仔没有了工作机会，造成美国失业率一升再升。美国自2000年起工资已停止上升，现在失业率9.8％及就业不足率7％，即平均每六个打工仔中便有一个失业或就业不足。 美股熊市早在2000年3月已开始。如参考1966到1982年的大熊市，这次美股熊市估计要到2015年左右才结束。今年投资者虽然已经历十年熊市，但对股票投资兴趣仍未减，因为自2002年10月到2007年10月的反弹，以及今年3月至今的反弹，均极之吸引投资者。今年透过量化宽松政策由政府创造出来的数以万亿美元计的资金，仍正在进入市场支持股价上升。至于这个情况可以维持多长时间，不知道；在政府大幅增加负债同时，美国大企业与私人却在减债，情况同1990至2009年的日本情况好相似。今年美国人消费未见大幅回升、投资亦未有大幅增加。 经济抬不起头 雪茄伏是少见的公务员。不但在他任内愿作出有用而不讨好的决定，现在年届八十多岁仍然向奥巴马提出忠言，可惜逆耳没有人肯听；相反；格蛇同贝南奇都是短线投机者，他们所有的决定都是头痛医头、脚痛医脚，把问题留到未来；可以说，2007年10月出现的美国楼市次按危机是格蛇一手造成。今年贝南奇又制造另一个泡沫，以雷曼事件为例，政府的责任不是去阻止他倒闭，而是如何阻止同类事件再出现。这种态度亦适用在AIG、房利美、房贷美及花旗银行等。 2007年年底美国政府负债相等于GDP 的42％（1989年年底，日本政府负债相等于日本GDP 51％；现在日本政府负债相等于GDP 178％）；2007年美国私人及企业负债是GDP 的331％（1989年日本私人及企业负债是GDP的 212％。现在日本私人及企业负债是GDP 的110％）。过去二十年日本私人及企业在减债、由政府增加负债去支持经济的情况，相信未来美国将出现。庞大的政府负债，使日本经济再也抬不起头来，相信未来美国也一样。
上海证券报 曹仁超：A股未来三个月内将会下调到2700点 009年10月29日05:57 日出东方 日薄西山 40多年专注于股票市场投资，30多年坚持撰写“投资者日记”，香港信报的董事曹仁超已经被很多人称为“股神”。因为他每天对市场的观点，有白纸黑字在报纸上有据可查，可“信”。 的确，在整个采访的过程中，曹仁超总是时不时地拿出美股、日股和上证指数的历史走势图，透出分析师的严谨。 ⊙记者 郑晓舟 卢晓平 ○编辑 朱绍勇 美股大势已去 上海证券报：你的投资者日记中，每次必然谈到美国故事和美国经济，从今年3月以来，美股涨了很多，你怎么看当前的美国股市？ 曹仁超： 当前谈及投资，美股是必然触及的话题，但以后谈投资，重点不是华尔街，而是陆家嘴。美国股市走到今天，已经日薄西山。 道琼斯指数尽管最近一度冲上1万点，但是终究是守不住的。因为美国经济在2000年就达到其历史顶峰，美国股市也就是在那个时期达到历史顶峰。现在全球的投资热点已经不在美国，而是在新兴市场，在亚洲，在中国，就在陆家嘴。 从今年3月，美股上涨根本原因是美元弱势而非经济步入另一繁荣期。从美国实施量化宽松政策，美联储大量印钞开始，美国做的事情就是牺牲美元汇价去刺激美股上升，但美联储不可能永远印钞，印钞一停，美股就该跌了。因此尽管今年美股涨很多，仍然不能看成牛市来临，而只是熊市反弹。 沪深A股由去年11月到今年8月升幅为何那么大；反之，道指要到今年3月才上升？“炒股票的人皆知道，最优质股往往最先见顶，然后才轮到二线股。A股由于前景无限，反而最先见顶（8月4日）；美股已进入夕阳无限好，因此亦最迟见顶”。 上海证券报：您对美国股市看淡，是不是也对美国经济看空？ 曹仁超：任何事物过犹不及，到2007年因政府对金融业缺乏监管引发次债危机，去年更演变成金融海啸席卷全球，期间无论伯南克如何大幅减息，股市及楼价仍然下跌……因为2007年起美国已进入资产负债表衰退。美国已经日薄西山也是全球经济大气候改变使然。 从大趋势看，西方经济由16世纪开始进入上升周期，到2000年盛极而衰；反之，中国经济从明清时代开始衰退，到1978年才真正进入上升周期。五百年西方、五百年东方，这是不可逆转的大趋势。 从长期看，道指从1966年起止步不前，进入长达十六年熊市（到1982年8月才见底）。在这段时间中，凯恩斯理论所倡导的由政府创造新需求去推动经济向上的做法失效，要到1980年里根采用供应学派理论，即政府透过减税去减少政府在GDP所占比重，把有限资源让给私人企业，让私人企业增加服务及产品供应，美国通胀才得以控制，利率开始向下，资产价格上升，市民消费增加，从而进入了一个长达二十五年的经济繁荣期。 过去118年，美国出现过十九个熊市，平均跌幅37%，在熊市内的反弹平均升幅为前跌幅40%。2007年10月到今年3月美股跌幅已超过平均跌幅，今年3月至今标普五百指数升幅57%，亦是平均反弹的1.5倍，因此有理由相信今年3月9日开始的反弹将在今年10月结束。鲁宾尼认为，这次美国经济是U形而非V形反转。 A股空间无限 上海证券报：你的投资者日记是很多港股投资者的圣经，你怎么看最近的港股市场？ 曹仁超：相比A股市场，港股市场已经可以忽略，至多看看H股。因为，相比A股市场所蕴含的广度和深度，港股市场相对而言已经不重要了。不过，港股市场也不会差到哪里去。香港这块福地在过去受惠于西方，自1982年起又受惠于东方，可以讲左右逢源，得天独厚。 上海证券报：您看好中国经济未来发展趋势吗？ 曹仁超：中国发展趋势与美国不同，太阳已经从东方升起是个大趋势。如，2000年投资中国股市，是1500点，现在最差是3000点，最少可以赚100%，但同样的时段投资美国股市，则是亏损。其中，还没计算人民币升值带来的损益。股市指数涨跌与宏观经济走势是密切相关的。因此，不要看小的涨跌，从长期看，整个中国股市向上趋势是很明显的。 也就是说，目前中国人已经在富起来的过程中。我不能说一年比一年好，但长期看，至少五年肯定比前五年好，十年肯定比十年好。即1998年比1988年要好，2008年要比1998年要好。每十年一个浪，一浪高过一浪。从中国经济未来发展看，可持续发展到2025年，这之前，都属于快速发展的阶段。 上海证券报：现在市场多空看法不一，您是如何看的？ 曹仁超：上证综指我用得少，一般用沪深300指数。从短期看，目前属于牛市第一期，按照波浪理论1、2、3、4、5浪后出现ABC下跌。 今年7月份我曾发出第三季A股将出现“调整浪”的讯号。事后证明2009年8月4日起，沪深300进入A、B、C调整浪，技术上看至今B浪已完成，9月开始进入C浪。 也就是说，股市到3000多点后，在涨涨跌跌中上升，最高预期在3200点到3300点，然后出现下跌。由于C浪应该比A浪低，而A出现在2750点，所以，这波下跌应比A浪低，但C浪的底在哪里我不清楚。 但有一点是清楚的，经过C浪下跌后，股市将走出牛市第二期，通常在二期有三个浪到五个浪，也就是说重复1、2、3、4、5浪后出现ABC下跌这样三到五个。牛市二期应该是反复向上的，但与牛市一期相比，二期涨幅不会太大，但时间会长很多。也就是说从1600多点上涨到3400多点的这样大的幅度没有了。 也许二期几个浪出现2700点相对底部，然后上涨到3600多点，再回来，然后再上涨到4000多点，这样反复向上，这是走得很慢的慢牛，板块轮动效应明显。 而牛市三期基本上与牛市一期一样，是比较疯狂的，通常是上涨一倍，但时间持续的相对较短。 上海证券报：能够说出准确的点位吗？ 曹仁超：将来的事情不可能看得太准，要摸着石头过河。整个趋势大概是这样走的，但至于精准的上涨或者下跌的点位，我是没有办法事先知道的。 因为我常说我只是分析员，不是股神。也就是说根据今天目前的现状，推断未来三个月的走势，然后不断循环向前。 有一点是明确的，未来三个月应该是反复下跌的，差不多到底的时候，牛市第二期就出现了，投资机会来临了。 也就是说，未来三个月，上证指数应该从3100多点下调到2700点左右，然后开始二期的上升浪。最高会超过今年8月的新高，出现一浪高于一浪的走势。牛市二期以年为单位，短期内比较看好5年内的行情。 要学鲨鱼赚大钱 上海证券报：中国股市的换手率很高，短线高手不断推出。您是如何看的？ 曹仁超：我一直在举例说明小白兔的案例。可爱的小白兔，吃饭通常是吃一口就放下，最终被其他动物吃掉。 美国统计数据显示，80%的炒短线的人都是亏损的，所以不要炒短线。如果改不掉这个坏习惯，就一定会亏钱。 我们要学习鲨鱼，鲨鱼进食方式很可怕，一口就把对方吞噬，所以，要赚大钱不要赚小钱。 我经常说过，如果一只股票涨了20%不要急着抛，但如果一只股票跌了15%，就要赶紧卖出。要学会捂股，也要学会止损。另外，要懂得不抄底，不捂顶的道理。 上海证券报：这些年投资经验中，您一般选用什么技术指标判断个股？ 曹仁超：我一般常用RSI相对强弱指标，从大盘看，一旦与股指走势相背离，说明大势会转向。就个股而言，与整个市场相比，该股票RSI走势是否强于大盘，即看RSI的升幅大小显示强弱，应该寻找RSI强的股票。 这与国家在全国挑选运动员一样，要在全国各队寻找最优秀的运动员。 但有一点要明确，在股市里，最要紧的是看大趋势而不是技术分析。否则，只懂技术分析，研究走势，永远不可能成为赚钱大户。 上海证券报：投资者一般喜欢跟风，您如何看？ 曹仁超：如果是基本面，要看政府的政策走向，寻找与政策相吻合，受益政策支持的上市公司及行业。如果说这是跟风，那也是跟政府的风。 政府看好的东西，一定有想象空间，一定要跟随他。不过，也不是一概而论。如，政府现在力推的清洁能源，如果其他发达国家行动迟缓，很难形成太大的发展空间。因此，跟风也要有所选择。 上海证券报：目前，在已经通过证监会审核的28家创业板企业中，发行市盈率平均达到50倍。与之相比的是，A股主板和中小板的平均市盈率为38倍。您如何看？ 曹仁超：虚高的市盈率说明企业已经透支了未来几年的业绩，买这样的股票有着极大的风险，要谨防香港创业板的悲剧重演。我提醒投资者，内地创业板进入门槛不清楚，但由于香港创业板进入门槛很低，香港创业板99%都失败的。 许多去创业板上市的，是希望借助这块跳板去主板上市，香港人对创业板没有兴趣。主板公司平均市盈率在28—32倍，创业板公司市盈率在40倍，最高到80倍，为什么创业板公司素质低，反而更值钱，我不明白。看到过2006—2007年A股市场的疯狂之后，我没有胆子低估创业板的上升能力，可能是爆炸性上升，恐慌性抛售。 上海证券报：就目前的A股市场而言，你认为哪些板块值得投资？ 曹仁超：从长期而言，我看到金融和地产，尤其是地产。从全球看，在人均GDP未达到3万美元之前，房地产总是很有潜力。现在中国经济蒸蒸日上，人均GDP远远没有达到3万美元的水平，因此房地产市场还有很大的空间。买内地的房地产企业股票，比在内地买房更方便，空间也更大。 金融企业也是很好的投资选择。现在工商银行、中国银行已经变成全球最大的银行，经营稳健，投资风险很小。 当然，零售和消费品行业我也比较喜欢。如果能出现像麦当劳、沃尔玛这样可以不断复制，规模迅速做大的零售行业，我认为在中国市场的发展空间也很大，也值得投资。
“投资天王”曹仁超：创业板可以玩 但不能投资 2009-11-02 07:10 中产阶级还是要更注重投资。起码可以拿出80%的资产投资股票，因为输得起，以后还能赚回来 以5000港元起步、40年创富4万倍达2亿港元，被称为香港股神的曹仁超，于10月23日在上海接受理财周报记者专访对理财周报读者提出系列投资建议。 其一，中产家庭应注重投资。从曹仁超本人收入构成看，85%来自投资。故而，曹仁超认为，年轻人应把更多比例的投资于风险资产，比如股票，而随着年龄增长，风险资产比例才降低。 曹仁超反对银行储蓄。 “中产阶级还是要更注重投资。起码可以拿出80%的资产投资股票，因为输得起，以后还能赚回来。“曹仁超认为，这些收入稳定、财务状况良好的人群拥有较好的风险承受能力，可以做收益更高的投资。 其二，创业板可亵玩而不可投资。 曹仁超坦承，对大陆创业板公司的门槛不甚明了，但按国际规则，一般而言，主板公司的资质要高于创业板，但今时主板公司IPO平均PE不到30，而创业板则逼近60，显示中国投资人过于热情。 曹仁超担心大陆投资人对创业板的热情可能会重演A股2006~2007年的非理性亢奋，和2008年的恐慌抛售行情。 “恋爱是甜蜜的，失恋是痛苦的。“ “创业板就像那个男孩，你要提防哪一天这个男孩突然跑掉了。“ 其三，投资一定要看势，但千万不可借钱。 曹仁超说，巴菲特投资富国银行和比亚迪，结果前者亏损，后者大赚，“世界上最聪明的投资人在中国赚了钱，在美国亏钱，已经是很明显的趋势，未来就是投资中国。“ 曹仁超曾于今年4月来沪，彼时就曾指认A股已进入牛市，看涨上海豪宅市场。今次，曹仁超依然称，从全球经验看，人均收入在5000美金~25000美金的城市房地产价格是看涨的，直到30000美金之后才逐渐下跌。 “上海现在是人均8000美金，中长期仍要上涨。“ 投资一定要看势，但曹仁超强调，无论如何，你都不可借钱投资股票。“因为你不可侍奉财神。“ 股神逻辑 在华尔街，连续10年年平均收益超过15%，就可以被称为“伟大的投资家“，如果年收益超过20%，就可以称为“股神“。 曹仁超正是一个被称为“香港股神“的人。生于1948年的他，在高中毕业后即步入社会，做过纺织厂实习生，当过假发厂工人，进入证券行业后，第一份工作竟是倒痰盂和抹地，月薪220港元。后来经过兼职赚外快和节俭，曹仁超存下了5000港元。用这5000港元，曹仁超赚来了现在2亿的身家。 “我只是一个分析员，只是用我的理论来分析市场，会用很多理由去说法，但是从不预测。“在他眼里，市场上是没有神的，“人“能够做到的不是预测，而是分析。“我们可以通过分析，把握到市场发展的趋势，从而获得成功。“曹仁超说。 曹仁超将他的投资心得总结为“智慧不如趋势“、“止损不止赚“、“永远不要抄底“。 曹仁超说:“要赚大钱，不要赚小钱;要亏小本，不要亏大本。“ 曹仁超告诉记者，他曾经买过港船的股份，投资150万元，成本每股1元多。后来涨到10元。 “我当时很满意了，一下子赚了1000万元。但是，过了一段时间发现，股票最后涨到55元，原来我可以挣5000万元。“曹仁超说，如果下跌超过15%，投资者就要分析原因，而要是上涨，不要“刚涨了20%就坐不住想走了“。 曹仁超最反对抄底:“千万不要抄底，因为谁也不知道底在哪里。“ “举个例子，花旗银行从55美元跌到40美元，你买不买?跌到30美元你买不买?25美元?5美元?如果一直买，钱从什么地方来?即使你有钱，一直买到它跌至1美元，你还是亏损的，因为事实上花旗银行的最低价已经跌破了1美元。“ 在香港大获成功之后，曹仁超将目光投向了内地。 “整个东亚的发展就像大雁起飞，最先出发的是东京，后来是香港、台湾、韩国，再后来可能是东南亚一些地方，现在是中国大陆。“ 曹仁超喜欢用“日出东方“来形容现在形势的变化。 “日本1990年之后，发展就停滞下来了，美国金融危机之后也遇到很大的问题，香港我担心发展动力也会不足，只有内地，希望最大。“ 曹仁超称，中国A股最有可能复制德国DAX指数。 DAX指数从2000年3月7日的最高点8136点，在德国电讯四处扩张后轰然倒塌影响下，最低跌到2001年9月21日的3531点，但至2007年7月31日，DAX指数又一路劲升至8151点，超过七年前的点位。 曹仁超比对A股，认为A股在去年10月进入牛市第一周期，完成5个上升浪和3个下降浪之后将进入牛市第二周期。 近期A股将进入下降的C浪，但C浪的低点要高于前两次的2640点和2712点低点，“如果我老曹说错了，C浪低点比2712点还要低15%，就一定要止损。但如果进入牛市第二周期，我老曹就建议不要止赚。“ 曹仁超乐观看后市，认为2010~2012年A股进入牛市第二期的慢牛行情，第一个上升浪就有望超过2009年8月的3478点高点，其更称其后A股有50%的可能盖过6000. 与A股乐观相比，曹仁超对港股表示完全看不懂。 “港股在A股和美股之间犹豫不定，不知要跟从谁，我曹仁超无法分析。“ 但要说到美股和黄金市场，曹仁超坚称美元将持续走弱，而黄金长线走高。但圣诞节前美元有可能技术性反弹，而黄金暂时不应买入。
曹SIR认为，A股从2008年11月开始进入新一轮牛市，本轮牛市将持续7年。2008年11月到2009年7月是牛市的第一阶段，2009年四季度有可能出现C浪下跌，但跌幅不会太大，未来三个月，下调幅度可能在2500-2700点。这同时也是建仓的机会。2010年A股进入牛市第二阶段，出现"慢牛"机会极大，牛市第二阶段上涨不会低于9个月，甚至达到两年。在慢牛阶段，A股会反复上升，但上升速度没有今年这么快，也不是普涨，有些板块涨，有些会跌。根据香港经验，牛市二期会持续两年半到三年，2010-2012年都会是牛市二期。牛二结束后，会进入牛市第三期。"我看好内地股市的长期趋势，日出东方、日落西方，在未来三到四年，上证指数就能重回6000点的高点附近。" 老曹背后有大师。
转贴 曹仁超 ：黄金慢牛反覆多 11月8日，周日。 美国10月份失业率上升到10.2％，是二十六年内新高！房利美又须再注资，因亏损仍在扩大。 10月23日恒指22620点抛离250天线16574点36.4％，今年3月9日恒指11344点亦低于250天线18949点40％。从这点来看，恒生指数后市上升空间十分有限。今年至今股市最易赚钱时段是3月到7月，8月份至今虽然股市出现三个上升浪，但以个别发展为主。路已变成湿滑难行！花旗估计，明年底人民币6.62兑1美元，升值4％，而美元汇价已进入反弹期；麦嘉华估计美元可上升10%；瑞银估计美元利差交易到明年才达最高潮。各位应明白股市方向是由趋势而非消息决定，至今为止美股由3月开始的上升轨仍未失守，后市应小心而非看淡。金价已升到新高，相信滥发美元行为应有所收敛。请保持适量现金，以备日后所需，因标普五百指数上升轨已失守，标普零售股指数跌破50天移动平均线，道琼斯交通平均指数亦跌破上升轨，还有罗素二千低价股指数上升轨亦失守。 踏入2010年，今年以来的宽松货币政策将略微收紧，中国政府也会略微收紧内地房地产政策而使内地楼价进入整固期，但并非回落期。 中国购金需求大 广州秋交会11月4日结束，成交额304.7亿美元，较春交会上升16.2％（较去年秋交会少3.4％）。其中欧洲及美国较春交会落单多23％及21％，看来明年中国出口进入稳定增长期。 印度购入二百吨黄金后，使该国黄金储备上升57％，即占总储备6％。 中国政府仍未见有所行动，中国只有一千吨黄金，占总储备2％（美国所持黄金占总储备77％、法国70％、德国69％、意大利66％），即未来中国购金需求十分大。金价见1100美元，虽然长线仍然看好，但未来金价只会反覆向上而非直线上升，小心获利回吐出现。 毕非德以260亿美元（其中40%是巴郡新股）及承担100亿美元负债，合共360亿美元，购入伯灵顿北方股份，另减持穆迪公司股份。毕非德承认这次收购有「赌博」成分在内，他在赌未来煤会再次成为美国主要动力来源。上述消息公布后，伯灵顿股价升28%，上周收97.23美元（略低于收购价100美元）；以100美元计，即以2010年估计P/E十八倍收购，以铁路股而言P/E算几高。第二次世界大战结束后，随着廉价能源时代出现，公路渐渐取代铁路，使美国40％路轨被弃置不用。目前美国铁路只运送全国43％物资，但以能源效益计，铁路只消耗货车三分一汽油便可运送相同物资；加上维修成本便宜，随着高能源时代来临，是否是铁路股牛市的开始？ 毕非德讲过：在考虑投资时，悲观是你的朋友，非理性亢奋是你的敌人。悲观最多令人失去机会，但非理性亢奋却令人倾家荡产。 今年1月至今，油价升110%、煤价上升90%、矿石价升60%、白银价升50%、金价升20%……从毕非德同印度银行这次投资策略来看，商品价格仍可看好。油价由去年7月145美元回落到12月的34美元，现在为76美元；铜价去年3月4.02美元一磅，年底见1.3美元，现在是3美元；大豆去年6月14.1美元， 11月9.54美元，现在是11.8美元……。 中国因素加上印度因素，使今年商品价上升，升势能否一直伸展到明年？如果是的话，商品基金仍可考虑持有。 二十世初阿根廷是全球第七大富有国，1946年战后（因阿根廷没有参战）仍相当富有，但到了1989年，随着外债上升，政府因无力还钱只有印刷钞票，因而引发恶性通胀。2009年3月起美国政府是否会进入1989年阿根廷模式，即进入恶性通胀期，又或者是1990年起的日本式衰退？骆驼的鼻子已伸入帐幕，如不及时阻止，总有一天骆驼会占去整个帐幕而将主人踢走。美汇指数由今年3月4日89.62下跌到10月21日74.94，如反弹前跌幅50％可见82.28，即美元汇价有能力上升9.8％。目前三十年期美国债券息率已由4.93厘反弹到5.2厘，但2008／09年度（9月结）美国政府财政赤字高达14000亿美元，相当于美国GDP 的10％，是1945年以来最高的一年，造成美元汇价欲升乏力。 1933年美国总统罗斯福宣布以20.67美元一盎斯没收美国私人藏金，然后在1934年1月宣布金价每盎斯35美元，再利用黄金升值所产生的利润去支持他的「新经济政策」。到1971年，美国政 府面对国际间挤提黄金而宣布金价升值到42美元，仍然阻止不了别国挤提。 1971年8月15日美国政 府宣布停止美元兑现黄金，从此美元再不能兑换黄金。三十八年后今天，1美元的购买力相当于1971年8月的18美仙；加上2008／09年财政年度美国政府支出29000亿美元，但税收只有16000亿美元，财政赤字高达13000亿美元，使美元购买力继续下降，也表明金价长期看好。 黄金牛市第一期由2001年2月的253美元开始，上升到2008年3月1032美元后出现A、B、C调整浪。到2008年10月24日见682美元进入黄金牛市第二期（即慢牛期）。牛市二期黄金大方向是向上，但十分反复。美国今年9月生产设施使用率只有70.9％，较长期平均数80％低；加上失业率接近10％，以及TIPS债券告诉我们：未来十年美国每年平均通胀率只有2％，以及不排除2010年美国经济又再次陷入衰退。 相信由去年10月开始的金价表现只反映美元汇价回落，而非担心CPI上升，即金价只能反复向上而不是急升。 去年11月中国刺激经济方案使今年全球资源价格上升。今年铜价升幅超过一倍、金价上升20％、全球股市上升60％，以及大部分外币皆跑赢美元汇价。好多人认为全球经济复苏自今年第二季度开始。事实上，只有中国等少数国家经济才出现真正复苏，美国、欧洲同日本等国家只出现股市上升。中国自今年第二季度起GDP增长率止跌回升，是因为去年11月起政府推出4万亿元人民币刺激经济方案，以及内地银行增加16万亿元人民币新贷款所带动。 2010年又会如何呢？肯定不再是a rising tide lifts all boats。 去年12月美国银行存款及money market基金共有现金88500亿美元，今年10月只有34000亿美元，代表今年内约有5万亿美元进入市场。高盛估计未来仍会进入市场的资金将少于6000亿美元。 GMO LLC主席Jeremy Grantham在今年3月准确估计股市大反弹出现，上周一则认为美股已超买25%。 如果你在1929年投资标普五百，到1938年只获利9%；反之，在1932年投资，则到1942年共获利200%。由此可见时机多么重要。 上周所有中央银行家都在问相同的问题：何时退市？他们不想重犯2003及04年的相同错误（因太迟退市而引发2007年另一泡沫），但又担心陷入九十年代日式衰退困局。今年10月美国空置房屋达一千八百八十万间，占总数14.4%。目前美国共有一亿三千三十万间房子，住了三亿零一百万人，即平均每间房屋内只有二点三人，可见美国房屋已严重超建。担心2007年美国楼市泡沫爆破后，将有一段很长日子无法回升。今年10月新建房屋合约较2006年1月少74%；反之，1981年那次楼价回落后只减少46%，1986年同91年楼价回落后亦也只减少60%。这表明今次楼价回落期应较以上三次长。 炒股不炒市时代结束？ 去年投资者因担心衰退将来临，估计有过万亿美元的股票被抛售，将资金投放在债券、黄金及石油合约上。 当今年3月美国政府推出量化宽松政策后，投资者又怕错过机会，一窝蜂重返股票市场，形成今年3月到10月股市狂升。当道指回升54％后，人们又在问：后市可再上升多少？美国十年期债券经过今年抛售后，孳息率已由2.4厘升上3.4厘（跌幅达42％），形成资金又再回流债市。去年11月VIX一度接近80（代表投资者极度恐慌），今年10月又再见20（代表投资者太乐观）。道指由今年3月6日6469点上升到10月21日10119点，共上升54％。此趋势能否一直伸延到明年？ 11月初VIX回升，是否代表今年8月开始的「炒股不炒市」的时代结束了？ 自10月份美国按揭利率重返5厘之上后，申请楼按人数大减。一、未来一年约有七百万间住宅面临被接管的命运。二、自2007年10月至今，美国新增失业人口已达七百二十万人，估计未来六个月再增加七十五万人。今年10月份美国失业率是二十六年新高。在一千四百五十万失业大军中，有六百六十万人欲找工作但找不到，年底约一百四十万失业者因长期失业而失去了领取失业救济资格，未来六个月人数更达四百万人，而失业率在2010年甚至2011年仍无法改善。三、美国人消费占美国GDP 70％以上，展望明年美国人消费力无法回升，因为到今年底为止，美国消费者共失去4万亿美元信贷。借住楼价上升而使美国人每年消费力上升的情况，自2008年年中起停止了。美国住宅楼价已由2006年高峰回落三分一，美国各大信用卡公司自2008年7月高峰至今已削减美国人信用额1188亿美元。四、美国企业在今年第三季度纯利大升是来自削减开支，上述做法将延续到明年，代表今年第三季度纯利上升并不是来自营业额上升。五、今年3月美国政 府推出量化宽松政策，明年又如何呢？六、今年10月VIX指数已回落到20，代表投资者已不再恐慌，反而变得贪心。七、美元汇价今年3月起大幅回落，未来下跌空间十分有限。美元已成为利差交易对象，虽然如此，但至今美汇指数最低是74.94，仍较2008年3月17日70.69高，因此小心美元汇价出现短期反弹，情况有如2008年3月到09年3月。八、西方国家进入减债期，情况同九十年代日本相似。九、石油产量在明年见顶，估计是九千二百万桶一天，然后渐渐回落到2014年的八千九百万桶、2020年的八千四百万桶、2030年的七千八百万桶，表明廉价石油时代一去不返，也表明全球GDP高增长率时代一去不返。中国石油需求则按年上升，估计到2018年超过美国，成为全球最大用油国。上述因素使油价未来十年不再有可能大跌；如无意外，去年12月油价每桶33美元应该是另一低价，在可见的将来已无法重见。 经济Ｖ形反弹愿望料落空 道指重返10000点后，已收回前跌幅50％，未来进一步上升有困难。过去八个月我们利用复苏概念去榨取所有利润。美国第三季GDP上升3.5％（3.5％GDP代表增加了1120亿美元，同期通过刺激方案政府注资1730亿美元，即每注资1美元只产生65美仙的GDP）。例如摩根大通这类金融机构在2008年第三季度仍须政府挽救，今年第三季度却获利36亿美元。就是这样的金融机构的纯利支持道指上升。虽然今年美国资产价格又再回升，但债王格罗斯认为，上述情况是通过将国库券息率降至0.15％、两年期债券息率低于1厘所造成。不少投资者期望经济V形反弹，恐怕愿望将落空。今年第三季度美国GDP上升3.5％相信只是技术反弹，只是投资者在2008年失去1文后在2009年收番5毫子而已。美国人开始明白到供楼平过租楼，背后是承担可能变成负资产的风险。 请记住，趋势是你最好的朋友，直到它完结为止。 我们不应该猜测趋势何时结束，但提高警觉是必不可少的。
转贴 曹仁超： 畲当奴（指曾荫权，Sir Donald Tsang KBE） 大惊小怪 11月15日，周日。 美国10月份失业率10.2%，是1983年以来最高，美国劳工部估计今年GDP下降2.4%（即连续两年GDP负增长）。企业所发债券无法履行达二百三十九间（去年八十三间）。也就是说，除了股市上升外，美国经济已接近萧条边缘（连续两年GDP负增长）。仍是老问题啦：最后是股市拖起经济，还是经济拖垮股市？据日本经验，如利率定于0.25厘或以下太多，最后对经济也会失去刺激作用。美国股市继续上升，并不是有什么好消息，而是在接近零利率的政策下，股市的升降由资金流向决定。 1987年格林斯潘出任联储局主席，2006年由贝南奇承继。二十多年来美国经济泡沫一个接一个。每次解决泡沫爆破的方法是制造另一个更大的泡沫，例如2000年科网股泡沫爆破后，就制造了另一个楼市泡沫。2007年次按危机后，过去二十二年，美国人已经over-spend and under-save！在格林斯潘和同贝南奇的努力下，美国总负债率由1987年相等于GDP一点二五倍，上升到2009年三点二五倍，并且继续上升。大企业CEO在1964年薪金是普通打工仔二十倍，2006年是四百倍！过去十年道指只有波幅没有升幅，他们究竟凭什么本事能支取普通打工仔四百倍收入？ 2007年10月11日道指14198点，2009年3月6日见6469点，反弹50%是10333点；11月11日已完成50%反弹，后市如何？能否完成前跌幅61.8%的反弹，即见11245点？支持这次上升的因素是量化宽松政策。美国人在过去因过度借贷（over-leverage）而引发2008年金融危机，但整个de-leveraging行动由2008年已开始，估计需八年到十五年。 学毕非德策略而非盲目崇拜 2007-08年金融海啸，证明大部分人承受风险的能力较事前估计的弱。2008-09年恒指虽然大幅反弹，但投资者一朝被蛇咬，一世怕草绳。拣股不炒市十分重要。1998年7月17日可口可乐每股88.93美元，今天54.49美元，持股十一年仍亏损39％。可口可乐情况已较纽约时报好，2002年年底纽约时报每股53美元，今天8.17美元，下跌84.5％！至于华盛顿邮报也由2004年12月的999.5美元回落到今天430美元，下跌57％。1998年、2002年底及2004年12月都是美股低潮期，上述企业都是大企业，但长线持有它们，回报率却如此差。 毕非德是不是股神？巴郡大量持有的美国运通、富国银行、US Bancorp、Wesco Financial，过去几年的表现并不出色。还有华盛顿邮报及在出售中的穆廸，另一毕非德的爱股可口可乐过去十年也不见得有什么表现。至于石油股Conoco Phillip及健康服务股强生也令人失望。我们应学习毕非德的投资策略，而非盲目崇拜他。 3月至今，美股动向一直同美元背驰。前者上升，后者则回落。美元已被用作利差交易，自今年3月起环球股市每月平均升4.02％（第三季升17.57％）；美股每月平均升3.73％（第三季升15.61％）。 今年第三季度美国GDP升3.5％，结束了自2007年12月开始的衰退，令亚洲区制造业复苏，上述趋势估计第四季度仍可保持，只是担心这次复苏可能只是一次中期调整，而非真正复苏来临。 1998年第四季度至2000年第一季度，香港股市也曾出现连续六季上升，但到了2000年第二季度，港股又再大幅回落，一直到2003年第二季度才结束。这次美股由今年3月起的上升，是否会重演香港股市由1998年9月至2000年3月的情况？ 根据德国银行分析员研究，由1850年至今，美国共出现三十三次衰退，只有三次出现double-dip（即好转不够一年又再衰退），最近一次是1980年3月，起因是卡特总统在任内限制信贷所引发，出现短暂衰退后，1981年夏天，联储局将利率提升至20厘以打击通胀。因此，德银不认为明年美国会出现双衰退，并估计明年8月美元利率才回升。根据MeClellan Market Report，股市见底后八个月至十四个月，失业率才下降。这次道指今年3月见底，即今年底至明年上半年美国失业率才会止升回落。 1989年在日本资产泡沫爆破前拋售股票买日圆债券，至今仍是大赢家；但在1966年美股见顶时拋售美股买美债，到1982年一样是大输家。如引用1966年至1982年的美国情况用于1989年的日本，事后证明是错的。《巴隆氏》网站分析员Michael Kahn认为，今年3月开始的美股反弹市有可能在11月结束。另一位分析员法兴环球策略家Albert Edwards认为，自1990年至今，日股超级大熊市中也有几次反弹幅度超过前跌幅50％。在每次反弹结束后出售，事后证明都是对的，他认为这次美股也不例外。The Economic Cycle Research Institute执行董事Lakshman Achuthan认为，领先指标去年12月起转强，今年10月起虽然略为转弱，但相信未来几个月股市仍是反复。 美国亿万富翁Wilbur L Ross Jr.认为，美国商业楼空置率大升至17％，租金大跌，成交已跌至近二十年新低；商业楼价大跌市已开始。 华顿商学院财务教授Jeremy J. Siegel认为，美国楼价自2000年到06年上升88.7％，同期CPI只升17.5％，中产家庭收入升1％。他认为，美国楼价上升是利率下降及次按普及所推动。2008年起贝南奇的做法只是延长楼价下跌所带来的痛苦，并没有真正解决问题，担心另一次金融危机很快又再来临。今年第三季度美国GDP上升3.5％并不代表大衰退已结束。美国第三季度GDP上升是利用税务优惠的结果，例如汽车销量较第二季度升160％，成为1979年以来升幅最大的一个季度，另外买楼有税务补贴……如把上述因素抽走，2009年第三季度GDP只升1.89％。他认为，美国衰退并未结束，只是出现中期反弹，情况有如1929年10月至1930年4月短短二十二星期内道指反弹53％，然后再回落到1932年创下新低点，整个熊市才结束。 猪流感恐慌令投资者失去机会 去年投资者虽然平均失去40％财富，高盛证券在今年最近四个月获利较去年同期升2862％，证明2008年的「危」成为2009年的「机」。今年香港投资者在4月份因为受到猪流感消息影响而过分看淡。今年4月我老曹在北京认为A股牛市开始时，曾说香港猪流感并非另一次萨斯，但畲当奴当时大惊小怪，令不少投资者出现恐慌性拋售。此次马前失蹄，不少投资者今年投资表现平平。过去的事已永远无法改变，到今天只有好好计划将来。下月每年一度的「香港经济峰会」对2010年的前景展望，希望大家留意。 内地银行存款利率平均只有2厘，股市P/E偏高，而且向海外投资不易；加上中国人储蓄率高达35％，是造成内地楼价偏高的原因。中国年青一代如男方没有房子，就很难找到太太，所以做父母的只有节衣缩食为自己儿子置业。虽然内地大城市置业率已超过70％，但一半以上仍是旧房子（即1978年改革开放前完成的物业），未来旧换新需求十分大。过去五年北京及上海等地楼价上升四倍，至于二三线城市也上升两倍或以上，升幅远超香港（2003年至今只升一倍）。今年第一度中国GDP升6.9％、第二季度7.9％、第三季度8.9％，估计第四季度约10％，即今年GDP上升8％已无问题。在此环境下，内地房产价如何冷却？但Chanos（2000年拋空英隆股票而赚得巨额财富）却唱反调，认为4万亿人民币刺激方案，未能改变30万亿人民币GDP的大方向；并认为今年内地企业公布业绩水分太多；加上中国面对产能过剩问题，并不容易扭转。他的说法也有一定参考作用。硬币永远有两面，“No gambit lasts forever”凡事都有完结篇，只是不知哪一天 香港楼市泡沫未及以往 战后香港经济面对中国难民大量涌入，第一个楼市泡沫在1963年出现，随着1964年香港出现银行挤提潮及1967年发生暴动而终止。第二个狂潮来自1972-73年港股大幅上升及香港十大房地产公司先后公开上市；加上来自亚洲日本、东南亚的资金推动，使香港房价在1973年再现高潮。随着港股狂泻及石油危机在1973年底出现而回落，直到1975年全球经济复苏及澳洲资金涌入；加上1978年中国政府宣布改革开放政策，形成第二次大量中国人非法进入香港，令香港楼价又再狂升。1980年10月香港政府宣布取消抵垒政策，即内地人只能按每天一百人配额有秩序地进入香港，令香港第三个楼市泡沫爆破；加上1982年8月中国政府宣布97年收回香港主权引发港人移民潮，直到1985年中英达成联合声明协议，内容包括香港政府每年卖地只限五十公顷，香港前景明朗化，加上土地供应受限制，引发外资大量流入香港。1985年到1997年香港出现最长一段楼价上升日子，楼价升幅超过十倍。1997年亚洲金融风暴，加上特区政府一上台便推出八万五房屋政策，又使香港出现长达六年的楼价调整期，跌幅达70％。那段日子港人在股市及物业市场损失共8万亿元，较同期香港GDP还大，每位业主平均损失267万元（因此出现大量负资产家庭）。2003年下半年中央政府批出自由行，以及特区政府改变卖地政策，以勾地取代八万五房屋政策，加上全球经济复苏，香港楼市出现第五个泡沫。同过去泡沫不同，这次以豪宅为主（豪宅买家主要来自内地），但无论升幅和时间均不如以前几次。
转贴 曹仁超：今年是有钱人复苏 11月22日，周日。 量化宽松政策好似玩音乐椅游戏，当音乐仍在播放时，人人都在跳舞，一旦停止，则人人争坐椅（争不到者被淘汰出局）。2007年10月道指在14000点音乐便停止，这次音乐在什么点位停止？ 静待股市红色讯号 道指由今年3月开始反弹，升幅最后是前跌幅的50%或61.8%？事后才知，只知道这次升市由资金推动。道指已形成「上升楔型」，任何趋势都较一般人估计长，所以不好估顶（或估底）。只知总有完结的一天。美股Value Line指数自今年10月20日起已大大落后于道指，这是大市见顶先兆，升降指数今年10月17日起回落，2007年那次升降指数由7月起回落，股市在10月份大跌，二者相差四个月。换言之，自今年8月起技术指标不断发出小心讯号，由于市场内资金充裕，四个月过去了，股市仍在反复上升。这个黄灯讯号几时才转为红灯？要耐心等候。虽然美国财政赤字占GDP 13%、失业率10.2%、美汇指数3月至今已失去16%价值，美国人正在饮鸩止渴，但不知是哪一天才竭泽而渔。虽然道指重返10000点之上，但以美汇指数计，只及1999年3月75%。如以金价计，现在道指的10000点相当于1999年3月的2000点。美股经过十年波动仍在原地踏步。 攻击别国货币汇价偏低是政治家的惯常手法。整个八十年代，G7皆在攻击日圆偏低，最后日圆大幅升值了，结果只摧毁了日本经济，而美国外贸赤字继续扩大。现在美国又改为攻击人民币汇价偏低，人民币如大幅升值，只会摧毁中国出口竞争力，改善不了美国贸易赤字。十九世纪是英国的，二十世纪是美国的，二十一世纪是中国的，这一点毫无疑问。 1982年至2007年通过撤销管制及应用新科技推动了全球经济向上，随着个人财富上升，美国成为全球产品最大消费市场，也使美国贸易赤字在过去二十五年扩大八倍及美元大量外流。过去十年美国人大量向外借款用作支付已偏高的美国楼价同股市，2007年因为楼价回落而引发次按危机，使美国经济出现自1932年以来最严重的一次衰退，拉动成个世界的经济下陷，此乃2008年的金融海啸。今年起为对付金融海啸，美国政府大量增加货币供应。中国政府为保持GDP增长8%亦大量供应人民币，以保持人民币与美元汇价。日本政府为了防止日本经济再陷衰退也大购美元，保持90日圆兑1美元左右。游戏在今年又再开始，但可玩多久呢？所有东西都有周期。由花朵到动物、从树到人类、从个别组织到国家都逃不出兴衰交替，只有时间长短之分。例如通用汽车由1900年兴起到2008年破产；美国由1900年起逐渐取代英国的国际地位；2000年起中国开始威胁美国。2003年美国通过美元贬值及利率降至1厘去制造经济复苏，今年又再重施故技，这次能否得逞？2008／09年得州销售税较上年度少12.9％（估计下年度进一步减少）、阿里桑那州少14％（入息税收入更少32％）、俄勒冈州少19％、纽约少17％（市政府财政赤字高达32％）、伊利诺州财政赤字47％，加州财政赤字49％等。不但美国政府闹穷，美国州政府甚至市政府更穷。如果你认为美国经济已复苏，只是因为你是高收入阶层（今年因投资股票而赚大钱）。大部分美国人在今年生活仍较去年差。密歇根州政府打算明年削减开支20％、印第安纳州计划减少支出10％。今年只是有钱人的复苏，穷人则继续面对衰退。上周道指创今年新高，但三十只成分股中只有九只创新高，其余二十一只皆拒绝创今年新高。 金价2000美元有保留 金价因上月印度央行购入二百吨黄金而上升（是央行在过去三十年内最大一次购入。IMF今年仍有二百吨黄金等候出售）。而不是因为私人增加购入。罗杰斯预测未来金价见2000美元，我老曹则有保留，因为这次不是金价出现牛市，而是美元出现熊市。一旦美元熊市结束（估计在12月份出现），金价将面对较大幅度调整。由1971年8月美元宣布同黄金脱钩那天开始，如你一直持有黄金，三十八年过去，投资黄金每年平均回报率只有8％。如你在1980年1月金价850美元时买入黄金，至今二十九年黄金每年平均回报率不足2％。最佳投资黄金时候是1970年至1979年，共上升二十四倍；次佳投资黄金时候是2000年至2009年，共上升四点四倍；最差投资黄金时候是1980年至1999年，共损失70％，平均每年损失3％。过去黄金走势是上升十年、回落二十年。自2000年起金价不但跑赢股市指数，同时更跑赢楼价，主要是2003年起的美国经济复苏通过宽松借贷，今年这次股市复苏也一样。你可以增加货币供应，但不可以增加黄金供应，结果十年内金价上升四点五倍，不但跑赢股市亦跑赢楼价。只有个别股份才能跑赢金价。换言之，长线看金价是向上的，至于短期可能因超买而调整。 日本自八十年代开始为减慢日圆升值，而采取非常宽松货币政策，使资金流入股市及物业市场。1985年「广场协议」后，外地资金更快速流入，不但令日圆大幅升值；同时，引发日本股市及楼价狂升（日本楼价自1985年至1989年翻两番，大城市地价上升三倍多）。1989年6月日本央行决定收紧货币供应，引发1990年1月起股市狂泻。日本房地产企业因为破产而留下6000亿美元坏账，要到2005年才清理完，日本楼价是否已见底？仍不清楚。第二次世界大战后至今年8月止，日本自民党除了十一个月外都是执政党。该党主张大力建设道路、桥梁及基础设施去刺激经济。初期这些措施令日本经济加快增长，但后期由于不少基建并不符合成本效益，变成浪费公款，造成现在日本政府负债是日本GDP的 178％（今年日本GDP是5万亿美元）。今年8月自民党竞选失败，民主党上台打算结束过去前者的做法，但能否改变长达二十年的日本熊市？仍是未知数。1990年起日本经济最大改变是企业停止（或减少）借钱去投资，结束战后一直以来由日本人储蓄、资金透过金融机构借给企业用作投资。投资带来日本人就业机会并使他们人均收入上升，然后又有更多资金供企业借贷。1990年开始日本经济由高储蓄率、高投资率、大量收支盈余及财政盈余，进入高储蓄率、低投资率、收支盈余减少及政府出现财政赤字期（因资产价格下跌，使企业失去借贷能力）。企业不再（或减少）投资，令人均收入减少，就业机会减少，使储蓄率下降。到1998年日本企业更成为净储蓄户（即存款大于贷款）。在这种环境下，日本政府只有担当起企业过去的责任，通过发债集资去投资道路、基建及建筑物，造成现在日本政府负债累累。因为日本政府的投资好多时连收回成本也有困难。到2001年日本政府通过量化宽松政策，把资金注入金融体系，希望银行因钱多而增加企业贷款。过去日资银行只把资金用作购买政府债券，因为企业仍不肯借钱。到2006年日本政府只有宣布退市。 经济衰退五个程序 日本的情况证明泡沫过后必然出现资产负债表衰退。无论1990年的日本、1997年的香港或2000年的美国IT行业；泡沫爆破可能是由中央银行有意刺破（例如日本）或自行爆破（例如1997年香港），资产价格下降必然引发减债行为，然后形成企业不再（或减少）投资，令人均收入下降（或不前）引发经济衰退。程序可分为：一、泡沫爆破令企业资产价格下跌；二、企业开始减债令利率下跌；三、社会因投资减少而令经济陷入衰退；四、政府扩大开支去支持经济令GDP回升，但由于政府投资不符合成本效益，最后证明是浪费公款；五、政府向金融体系注资，希望企业增加贷款，但企业找不到值得投资的项目而拒绝增加贷款，资金只用作向外贷款进行利差交易，使该国汇价下降。至于三十年代的美国大萧条曾引发全球贸易保护主义，最后出现第二次世界大战；现在各国已明白贸易保护主义解决不到问题，相信不会再出现。 Borrow goes with sorrow（借钱带来悲哀），美国人可能忘记了立国者富兰克林的教训。美国楼价上升时，美国人通过二按每年平均借入5000亿美元去消费。去年起他们不再增加借贷反而增加了5000亿美元储蓄，今年亦未因股市上升而再增加借贷作为消费。 OECD国家中，日本是最先进入零利率时代、也是最先大量举债兴建基建及最先采用量化宽松政策的国家。二十年过去了，日经平均指数却由1990年1月约38000点下降至今年3月10日7021点，在过去二十年有多少分析员曾认为日股牛市重临？今年美元也接近零利率，美国政府负债也不断上升，未来几年很快会接近美国GDP的 100％；与日本不同，日本是国穷民富（日本人的储蓄率现在仍很高）。美国则政府同人民皆负债很重。2008／09年度美国政府的财政赤字已达GDP 13％，对美元汇价已构成压力。投资者开始担心美国政府的还债能力而刺激金价上升。 今年起进入0.25厘时代，也就是说钱生钱极其困难。再不是过去那样，只要存100万元入银行，每年可收7万元利息，或用100万元买楼，每年可收租10万元。「发达容易，谋生艰难」已是普遍现象。占社会总人口20％至30％的贫穷人士所面对的生活压力愈来愈大（包括失业率上升及利率下降）；相反，买金、买股或买楼者在今年则愈来愈富有。摩通董事总经理Neil Clift更估计，明年年底金价可见1400美元。