转贴 曹仁超 ：政府主权基金无力还债 11月29日，周日。 上周五是美国黑色星期五，各间百货店仍人头涌涌，因为四十二吋三星平面电视只卖547.99美元（4270港元），但零售股却下跌。各位可能已忘记了本栏在2007年时批评迪拜兴建全球最高大厦是疯狂行为；现在迪拜楼价已较2007年年底回落五成（仍然太贵）。 迪拜危机属余震 迪拜既没有石油也没有天然资源，更没有工业，统治者希望把迪拜变成金融中心（资金来自投资者或贷款）；当纽约、伦敦及香港等国际金融中心在去年出事时，迪拜仍希望通过贷款支持那个人造金融中心，最后自然离不开崩溃的命运。这次主要受影响的是欧洲大银行，但相信不是另一次2007年10月的美国次按危机，只是大地震后的余震，不会出现金融海啸第二波。迪拜世界宣布没有能力支付800亿美元债券的利息，估计要减值600亿美元。 其中，英资及欧资银行占总贷款400亿美元，估计要减值200亿美元。2007年的金融海啸使全球银行亏了1.7万亿美元及各银行共集资1.5万亿美元（大部分来自政府），规模较这次大好多；迪拜事件最大亏损估计只有600亿美元，只有金融海啸所涉及金额的3.5％。油价方面相信又受压回落，一度见73.39美元，估计83美元见顶。 2008／09年各国政 府负债上升45％；现在全球政 府总负债50万亿美元。下一个金融危机是政 府主权基金无力偿还欠债，因为全球只有一个政 府可通过印银纸减债，那就是美国，其他政府都不能。越南政府上周宣布越南盾贬值3.3％（黑市价是18488越南盾兑1美元，即过去十二个月贬值12.6％，最低曾见19450越南盾兑1美元）。今年头十一个月越南出口跌11.4％，直接投资减少73％。看来越南经济很麻烦（2007年过热后遗症）。 纠正错误的正确方法是承认及改正。日本人死不认错的性格是造成日股自1990年至今超级大熊市的背后原因。2007年10月开始的美国次按危机，联储局够胆向日本银行学习，先减息后采用量化宽松政策，企图掩饰过去所犯的错误，最后结果如何？担心很可能象现在的日本，即年纪大了、负债多了。在美元贬值及利率只有0.25厘的环境下，今年3月起联储局成功制造了一次虚假繁荣；至于这段日子可维持多久？相信连联储局自己都不知道。自印度央行吸入二百公吨黄金后，全球对美元信心正在崩溃。中国政府正逐步收紧信贷，例如要求银行把资本充足比率上调至13％（西方银行只有8％）及从8月份起逐步收紧信贷（去年11月中国是最先放宽信贷国家之一）。现在美国政府总负债达12万亿美元，一年利息负担2020亿美元，其中1.6万亿美元在明年3月31日前必须清还。如政 府发长债还短债，可使美国政府每年负担多400亿美元利息，这种情况可维持多久呢？现在美国已有一千零七十万个家庭资不抵债（其中一半以上物业市价较贷款少20％），即明年仍有大量家庭面对破产威胁。 美息与金价 金价由去年10月24日682美元上升到今年11月26日1194美元，在十三个月内上升76％，升幅超过同期的道指，已有泡沫成分。技术上看，由去年10月至今年2月是黄金牛市二期中第一浪上升、今年2月至10月是整固期，今年9月在金银贸易场主办的黄金研讨会上，我老曹建议大家在910美元入货，上望1150美元；这个分析已100％兑现。未来金价相信将进入另一整固期。理论上，牛市二期有三个或以上的上升浪；今年金价不但跑赢人民币升幅，甚至跑赢所有外币升幅。本月印度央行买入二百吨黄金后，黄金已占印度央行总储备20％，即重返1994年水平，在可见将来，印度应该再不会买金，但IMF仍有二百零三点三吨黄金要出售。黄金自2001年起产量按年减少，令金价在九年内上升三倍，成为九年内表现最出色的投资！明年1月奥巴马发表演说将提出削减财政赤字方案，由2008／09年占GDP的 12％降至2009／2010年占GDP 的10％及2010年只占GDP的 4％，美元弱势在明年1月前结束机会好大。美元低利率时代估计维持到2011年，即明年全年美元利率仍企于0.25厘。利率是决定黄金牛或熊市最重要的因素。1970年至1979年黄金大牛市建基于美元利率长期低于通胀率；1980年至2000年黄金出现大熊市是因为美元利率长期高于通胀率2厘以上；2001年1月开始美元又再减息，使黄金牛市复活。 过去一百年（1900年至2000年）标普五百平均P/E只有十六倍。除了牛及熊市外，不少日子是徘徊区，例如1937年至1949年，到1950年才再出现牛市；1966年至1982年又是另一个徘徊区，2000年开始进入一百年来第三个徘徊区。每次徘徊区出现的理由是P/E太高，例如2000年标普五百P/E高达四十倍，经过十年上上落落，现在的P/E仍高达二十倍。在徘徊区的股市P/E一旦低于平均P/E（十六倍）后都有较大幅度反弹，例如1975年及2009年，一旦高出平均P/E（十六倍）又再次进入徘徊区，直到P/E回落到十倍（甚至八倍）为止，另一牛市才出现；从这点看，美股另一牛市出现仍需好一段日子。 小心利差交易事件重演 联储局通过低利率及美元贬值协助美国银行修补他们的资产负债表及鼓励投资者去冒险，是今年股市上升的理由。九十年代日本银行也曾经这样做，截至2007年10月，日圆利差交易涉及资金估计达1万亿美元，然后在去年所有参加日圆利差交易者损失惨重，继而引发金融海啸。今年起美元利差交易取代日圆利差交易地位，令不少投资项目升值90％（借入美元买股票、黄金、石油甚至债券）。美元利差交易把股市、金价及油价推到多高？事后才知，但要小心去年日圆利差交易事件重演（赚十年钱，不够一年赔）。自1971年美元同黄金脱钩后，美元进入漫长的回落期。由1970年至1979年回落（共十年）后，1980年至1985年美元汇价是上升的（共五年），然后又再回落至1995年（十年），再反弹至2000年（又是五年）。从2000年起计，美元汇价又再回落至今年共十年。明年起美元会不会进入另一个五年反弹期？ 在联汇制度下，香港是无法阻止热钱流入或流出。港股及楼价只能随波逐流。 在联汇制度下，泡沫不断形成及爆破，例如1987年10月的股灾、1994年1月发热墨西哥危机、1997年8月的亚洲金融风暴及2000年3月的科网股泡沫爆破、2007年10月次按危机出现泡沫爆破后、另一个泡沫又出现。在泡沫爆破前如果不及时止损，都可以是一场灾难，例如损失本金50％或以上（亏损50％，必须赚回100％先打和）。 道指正寻顶 中国A股市场是最先回升的股市，在去年11月4日起上升，较道指在今年3月6日才上升早四个月。日经平均指数有如矿坑内的金丝雀，例如2007年日经平均指数早由2月26日18300点起回落、道指却到2007年10月11日14198点才回落。今年8月31日日经平均指数已由10767点开始回落，至于道指由哪一天才开始回落？仍不清楚，只能说在寻顶。
曹仁超：明年一季度才启牛市第二期 2009年12月05日05:44 11月19日，在一片看多声中，香港投资评论家曹仁超却对中国证券报记者表示，目前A股过热，12月将会出现一波调整行情。随即，A股的暴跌于11月底提前到来。12月3日，曹仁超再次表示，11月底的这轮下跌属C浪下跌性质，初步估计会延续至明年第一季度，之后将进入缓慢上行的牛市第二期。 调整或至明年一季度 中国证券报：您认为11月最后一周的暴跌是否为您预言中的C浪下跌提前到来？ 曹仁超：上证指数从2008年10月28日1664.92点起步，上升到2009年8月4日3478.01点，升幅达108.9％，已完成牛市第一期中的上升期。随后，进入牛市第一期中的调整期，即A、B、C调整浪。A浪应该在今年9月1日完成，当时的指数是2639.76点，然后进入B浪上升浪。B浪相信于11月24日完成，由这天开始进入C浪下跌浪，理论上C浪低点应该十分接近或略微跌破A浪低点，即9月1日的2639.76点。 中国证券报：C浪将持续多久？您对未来走势怎么判断？ 曹仁超：我想强调一点，浪的长短无法事前知道，A股进入C浪是我个人的看法而已。因为A股由9月开始的上升轨道仍未失守，故B浪是否完全结束还未能确定。如果港股恒生指数上升轨道失守，较为肯定A股进入C浪。 为何说A股B浪是否结束未能肯定？这是因为波浪理论能够出现伸展浪。故此，目前B浪还有一定机会出现类似伸展浪情况，也有可能已经完结进入C浪。分析走势不可先入为主，波浪理论无法事前预知。但是，当等到完全肯定时，往往都会太迟。请不要过分神化波浪理论。 中国证券报：中央经济工作会议召开在即，您怎么看待中国明年的货币和财政政策对股市的影响？ 曹仁超：自2009年8月开始，已对适度宽松的货币政策和积极的财政政策进行微调，这也是A股牛市第一期结束、进入调整期的理由。调整期初步估计，要到2010年第一季度结束，进入牛市第二期。牛市二期的特征是慢牛期，从大方向看是向上的。 迪拜危机仅是危机余震 中国证券报：您对近期的黄金走势如何判断？您认为未来美元是否会继续贬值？ 曹仁超：今年9月金价在910美元时，我估计可见1150美元。现在已超额完成。若从技术指标分析，短期将会进入“上落市”（箱体震荡）。 我不相信美元会出现崩溃，因中国及日本等国家持有大量美元。美元贬值日子估计在今年12月份结束，这是因为美元12月有可能因海外资金回流美国而出现反弹。 中国证券报：从外围世界来看，迪拜债务危机对股市拖累几何？有没有可能引发金融危机第二波？ 曹仁超：迪拜主权债券危机估计只会影响中东及东欧一带，上述地区依赖欧洲银行贷款支持。其它受影响国家还有希腊、西班牙、爱尔兰等。这是因为金钱向强势国家流入、从弱势国家流出。但我不相信有金融危机第二波，这一事件只是金融海啸后的余震。 【来源：中国证券报】
转贴 曹仁超：估计明年进入牛皮市 12月6日，周日。 上周五美国联邦监管局宣布全美第四大银行AmTrust被接管，即今年共有一百三十间银行被接管，是1992年以来最高纪录。该行成立于1889年，共拥有120亿美元资产，成为美国楼市泡沫爆破后的另一受害者。 学索罗斯利用上下摆动赚钱 今天的大问题是美元弱势是否已结束（美元下降轨上周五失守）？过去半世纪美元是全球经济的核心，但自1971年起进入缓慢贬值期，使整个世界泡沫一个接一个出现，然后一个接一个爆破。例如1973-74年、81-82年、1994年、97-98年、2002-03年及2007-08年。鲁宾尼认为，所有泡沫出现的背后原因都是过分宽松信贷政策所造成。例如2001年至2005年宽松信贷，是引发2006年美国楼市泡沫及2007年美股泡沫爆破的元凶，联储局2007年9月至今又故技重施。由1971年至今，美元购买力只剩三十分一，即过去三十八年如果你的收入没有升够三十倍（或手上财富以美元计没有上升三十倍的话），已算是输家。1971年的百万富翁相当于现今3000万家产，每桶油价80美元只相当于1971年时的2.8美元，1200美元一盎斯黄金相当于1971年时的40美元。在美元购买力不断萎缩下，我们都变成投机分子了。 参考纳指泡沫爆破的例子，由2000年3月10日5132点剧泻到2002年10月11日1108点，跌幅78％，然后反弹至2007年11月2日2861点，只是前跌幅43.5％，然后又再回落。2007年10月11日在次按危机下，道指由14198点急跌到2009年3月6日6469点，跌幅54％，至今反弹幅度已接近前跌幅的50％；标普五百指数亦已反弹前跌幅约50％，理论上反弹市已经完成。过去惯性是美债同美股方向背驰，但今年7月至今两者同时上升，证明今年7月开始美股上升主要原因是大量资金推动，一旦资金减缩，股市便开始回落。 1966年到1982年美股呈波动市，估计由2007年10月开始至2020年美股一样是波动市。银行正在重新整理自己的资产负债表，例如去年10月至今贷款方面减少8％，但证券投资方面增加3.4％。银行家都在增持股票及债券，减少向工商业贷款，使美国GDP进入低增长期。1970年索罗斯成立量子基金，到1982年基金组合升值四十五倍（同期标普五百指数几乎没有变化）。1966年至1982年是美元购买力大跌时期，今天美元也面对同样命运。我们应该向索罗斯学习。 美元利差交易成为全球资金来源，使美汇指数重返去年11月低点，下一步会如何？量子基金1970年成立，索罗斯怎样在美股没有多大变化的情况下，使基金升值四十五倍？首先要了解，1966年至1982年美股共有四次较长日子升市及四次较长日子跌市，索罗斯就是利用摇摆不定的股市去获利。「量子」理论就是在「零」与「一」之间摇摆。以最近股市为例，在2007年11月至去年11月跌市中应尽量避免亏损；去年11月到今年11月升市中应尽量赚钱，今年11月起又再次尽量避免亏损。换言之，利用股市上下摆动去赚钱，而非尽靠传统牛、熊市心态。 美息升2厘美元必转强 鲁宾尼估计，2007年美国消费者在零售方面平均每月消费3800亿美元，今年已减少至3450亿美元，即减350亿美元。中国2007年零售方面平均每月消费1100美元，今年1500亿美元，上升400亿美元。换言之，美国人减少的消费数字完全由中国顶上，相信上述趋势会持续。 美国今年9月止家庭负债已是可动用收入的130％，失业率上升到二十六年的高点10.2％。今年第三季度美国GDP增长率已修订为2.8％（前公布为3.5％），主要来自美元弱势及利率降至只有0.125厘──在政府全力鼓励利差交易下，全球资产价格再次出现泡沫。今年银行只愿借钱给你炒楼、炒股票甚至炒外汇，却不愿借钱给你做正经生意。因为借钱给你炒楼、炒股、炒外汇随时可收回，借钱给你做正经生意，几时才能收回？今年做投机可以发达；反之，正正经经做生意却难挣钱。 2007年10月次按危机泡沫爆破前，并没有向我们发出警告的大行或大银行家，今天却宣称带领我们走出衰退。基于中国及印度政府对美元不信任，到处收购工业用原材料及黄金，令金属价、油价及金价今年狂升。今年3月起由美国联储局及美国金融机构一手推销的「经济复苏论」可以成真吗？贝南奇口口声声希望美国人增加储蓄，但美元利率却降至0.125厘，存户必需六千九百三十二年才本利和！这样自然导致热烈投机，而非储蓄率上升。《巴隆氏》认为，只要联储局将利率提升到2厘，全球投机活动立即大减，美元可恢复强势，而美国人立即增加储蓄，不过相信2011年前联储局仍不会加息 暂避受中东及东欧影响的银行股 明年最大风险仍是美元动向，如美元继续偏弱，明年股市将反复向上，反之亦然。估计明年美元仍未有条件加息，各位可留意电讯股及消费股，并相信台湾股市明年有较出色表现，尤其台湾银行股。我老曹投资策略自今年8月开始再次以保守先行。至于内地股市，今年4月起我老曹极之看好，但明年则有所保留，因为：一、中国M2已是GDP 的192%，货币泛滥情况进入令人担心的水平；二、内地大城市楼价已是城市人均收入的二十倍（或以上），在上述比重下，未来内地大城市楼价易跌难升；三、全球十大银行，中资已占其三，情况有类似1989年12月日本的情况（中资银行在海外业务比重不多，但目前市值却很大）。今年股市狂升，是建基于两大因素︰1、看好中国；2、看淡美元。到了明年，上述两大因素中长线仍存在，但短期可能面对调整。 船停泊在港口内最安全，但这不是造船的目的，船必须扬帆出海经历风浪，然后安然无恙返回海港。资金也一样，放在银行虽然安全，但不是长远之计，因此我们必须留意各种资讯，并建立个人投资策略，一如船必须出海而不是永远停留在港口道理一样。至于几时出海？请留意天气报告，更须明白小心驶得万年船的道理。去年海上风浪太大，资金都是留在银行；今年在各国政府量化宽松政策保护下，各位不妨出海；至于明年又到了小心驶得万年船的日子，股市大幅反弹一年之后，通常进入牛皮市，那些受中东及东欧影响的银行股，各位宜暂时避开。 2005年7月人民币开始缓步跑，即慢慢的升值。不过自去年7月开始，人民币汇价一直维持在6.83兑1美元。由于今年3月至今，美元贬值15％左右，令中国出口产品在国际市场上重新恢复竞争优势，导致中国与美国、欧盟、印度等贸易伙伴磨擦加剧，甚至巴西、俄罗斯等亦加入不满人民币的行列。自1971年美元危机后，「三头马车」理论逐渐流行（当年是指德国、日本及美国；今天则指欧盟、中国及美国）。现在各国外汇储备中，美元只占62％，其余是欧圆及日圆等，相信未来日子人民币将占另一席位。 我老曹估计，自2009年起未来十五年，美元在金融市场的独大地位将渐渐消失；一如今天G20峰会取代过去G7（或G8）地位一样。全球经济实力自2000年起已由西方转向东方，一如1900年起由英国及欧洲转到美国一样。估计到2025年，四金砖国（巴西、印度、俄罗斯和中国）占全球GDP 的33％，相当于美国和西欧加起来（共占全球GDP 的33％），往后甚至将超过之。继2008年北京主办奥运后，2016年里约热内卢击败芝加哥、马德里和东京取得奥运主办权，再次表明美国、西欧及日本等传统OECD国家经济正在走下坡。 中国从海外大买原材料，拉动原料期货涨价，但制成品又如何？明年将是中国钢铁业最困难的一年，因为面对铁矿石涨价、钢材却跌价的局面；估计明年铁矿石涨价5％到15％。随着海运费暴涨50％，使进口铁矿石成本大增，但钢材却不敢涨价（甚至暗中降价），因生产量仍远高于需求量。今年头十个月中国钢材出口减66.08％，进口升38.04％，使钢材股面对外忧内患。8月至今钢材已跌价20％，例如热轧钢每吨最低见505美元。过剩问题也出现在铝及水泥业，政府已规限三大行业新投资并要求整固，希望能减少生产过剩问题。 过去中国一向是煤净出口国，直到2007年煤炭进口首次超过出口，出现净进口二百一十五万吨；今年头十个月进口九千七百六十八万吨，出现净进口七千八百一十八万吨，原因是2007年起中国重工业占总产值不断上升，目前已占总产值60％，估计到2015年升至70％。随着中国重工业化不断发展，对能源需求急升，煤又占总能源70％。这情况有如石油。1993年起中国成为石油净进口国，目前对外石油依存度已过55％，拉动全球油价自1999年起上升。上述情况今后五年是否会在煤方面重演？例如七、八十年代日本渐渐重工业化，亦引发对石油及煤需求上升，形成油价自七十年代起急升。 煤价具上涨动力 其实中国煤藏量丰富，只是运输上经常出现瓶颈，一旦解决运输问题，中国对外依存度应不会急升。9月份国内零售价每吨涨5元人民币，较8月升11％，主要原因是电力需求升10.24％及山西省进行整合小煤窑，形成供应量短期减少；加上河南煤矿事故，使各省政府加紧安全控制，产量因而暂时减低。国际煤价方面，澳州动力煤已由3月61.5美元一吨上升到11月5日73.85美元（部分原因是美元汇价回落）。 明年中国占全球出口份额将达10％（2000年只有4％）。以日本为例，一旦出口占全球出口份额10％，便面对来自全球的压力，例如要求日圆升值；明年中国亦将面对同样问题。过去十年中国GDP平均每年增长10％（或以上），最近两年已变为一位数，继今年GDP上升8％后，未来将进一步下跌至只有7％甚至6％（但仍是全球增长最快）。中国收支盈余估计明年将降至占GDP 的5％（2007年是10％）。三十年高增长期已在2007年结束，但目前中国人均收入仅及日本或美国人十分一，只达小康局面，距离富裕社会仍很远。未来三十年中国人能否由小康走向富裕？仍需许多政策及环境配合。
转贴 曹仁超：黄金泡沫明年爆破？ 12月13日，周日。 自11月25日迪拜世界出事后，跟着是希腊主权债券被惠誉降级。上周四西班牙信贷又被标普降级，上周五惠誉将波罗的海国家拉脱维亚及立陶宛列入观察名单。我老曹担心爱尔兰、葡萄牙、意大利及冰岛的情况也令人担心。墨西哥以明年石油每桶57美元出口价为担保而获取10亿美元贷款（今年是每桶70美元）。上述情况使美汇指数升穿下降轨，即美元从12月份开始转强。 进入「慢动作衰退」 2009年的主题是怎样使经济复苏？2010年的主题是政府怎样退市，以及哪一行业受惠、哪一行业受害？ 上周看淡美股的分析员占总数9％，是二十二年内最低，是否意味着2009年美股反弹市接近完成？过去一年基金所持现金比重由15％降至8％，参考过去历史，一旦出现上述情况，未来一年股市平均回落15％。展望2010年，自1981年开始至2009年1月利率回落期所引发的资产泡沫，现在正一个接一个爆破；2006年是房地产、07年是股市、08年是油价、09年债券，估计2010年是黄金，因为长达二十八年的go-go时期进入完结篇；美国正步入类似1990年日式衰退期。今年在美国政府的量化宽松政策下，股市大幅反弹，金价曾高见1200美元，这情况使明年无论股市或金价皆缺乏上升空间，因为我们已步入「慢动作衰退」。 今年联储局已向银行系统注资10万亿美元（其中2万亿美元给了房利美及房贷美），但银行却无法将它们借出去，只用于购买债券、股票甚至黄金，使上述投资项目今年大幅升值，如最终发现经济无法复苏，担心上述项目价格又再沉沦。 12月5日至7日在北京举行的工作会议上，强调由2008年11月开始的政策将延续到2010年，即明年中国政府的货币政策同今年相似，理由是今年内地CPI仍未见大幅回升。大家应明白，增加货币供应只会产生资产泡沫，只有就业率大幅上升才会产生通胀压力（即CPI上升）。明年内地经济面对适度从紧的货币政策，上述政策其实早从今年8月开始，形成今年8月份起港股与A股走势背驰，因港股继续受美元贬值刺激而上升，A股则受适度从紧的货币政策影响而个别发展。 油价崩溃引发迪拜危机 2008年10月前的「Peak Oil」论认为油价迟早见200美元一桶，使中东产油国以为未来可以富甲天下。去年10月油价开始崩溃，最终引发今年的迪拜危机，迪拜股市则狂泻。人类是十分喜欢兴建高楼大厦的动物；例如1908年胜家衣车（Singer）在纽约完成四十八层高大厦，道指由1909年8月134点下挫至1915年87点才止跌回升；1929年华尔街四十号（七十一层高完成）、1930年佳士拿完成（七十七层高）、1931年帝国大厦完成（一百零二层高），华尔街股市则由1929年一直跌到1932年。1973年纽约世贸中心完成（楼高一百一十层），香港的康乐大厦也完成（楼高五十二层，已改名怡和大厦），结果1973年纽约同香港股市齐齐大跌。1997年吉隆坡双子塔完成（两座楼高八十八层），结果出现亚洲金融风暴，当中也只有马来西亚宣布暂停外汇市场交易；2008年上海环球金融中心落成，使内地A股大跌；2009年迪拜的Burj Dubai完成（楼高一百六十七层）杜拜也出现金融危机。过去一百年人类所建的高楼大厦一座比一座高，金融风暴则一次比一次大。未来会是哪一个国家及城市打破一百六十七楼层最高纪录，而引发另一场更大的金融风暴?! 今年3月美国政府批出7000亿美元（其后再增加1000亿美元）的救市计划（Troubled Assets Relief Program，简称TARP），是另一个错误决定。上述计划变相惩罚良好的投资者，补贴那些不负责任的银行家或大证券商。今年他们赚大钱后又大分花红！上述计划由去年已变成跛脚鸭的美国政府的财长保尔森（来自高盛）提出，目的就是挽救过去大证券行作出错误决定所酿成的损失。新上任的奥巴马竟然批准（相信只是因为他对投资并不认识），代价是美元弱势及将美国联邦政府推向高负债。未来将证明保尔森的TARP计划只是劳民伤财，并将使美国经济进入绵绵不绝的衰退期（可能类似九十年代日本衰足二十年）。上周美国财政部估计，上述7000亿美元TARP计划「只会」亏损3410亿美元，不过明年仍须增加1000亿美元拨款。如果增加负债可以挽救债务危机的话，香港的银行岂非应该借更多的钱给债仔？TARP计划使不负责任的投机者更富有，努力工作的普通人则更贫穷。 1982至2007年美国经济繁荣期带动全球经济向上，主要建基于不平衡的环球贸易状况，即中国促进生产，其后愈来愈多的国家加入促进生产行列，美国则拚命消费，直到一穷二白为止。上述情况使美国工资长期停滞不前，而美国人民消费力则来自资产价格上升而非入息上升（因利率下跌刺激资产价格上升）。到2007年10月美国资产价格已涨无可涨，引发去年全球金融海啸。 固定资产投资决定中国GDP 今年中国出口仍占GDP的 39％，中国政府虽然不断扩大内需，但仍然需要美国同欧洲的市场去吸收中国产品，才可保持繁荣。美国70％的 GDP来自消费、中国去年GDP增长率中则有70％来自固定资产投资，而今年头三个季度中国GDP增长率中有90％来自固定资产投资。换言之，美国消费者的态度将决定美国GDP的升降，中国则由固定资产投资多少去决定GDP的增长率。去年股市回落，就是因为美国消费者减少消费，今年美国消费者虽然没有再增加消费，但美国政府通过扩大财政赤字、增加政府消费去取代私人消费减少，使美国GDP第三季度又恢复增长。去年底中国政府则推出刺激经济方案，通过国企大量投资重新推动经济增长；但明年又如何？环球宏观经济不平衡在2007年引发美国次按危机，至今未见解决。自2007年起至今四金砖国的GDP增长率占全球GDP增长率的45%（九十年代只占16%，2000年至2006年也只占24%），明年金砖四国能否继续带动环球GDP的增长？今天金砖四国股市已相等于GDP 的70%（十年前只是20%），较接近西方国家（即股市总值为GDP的 100%）。今年中国同印度大购原材料，带动巴西、俄罗斯、澳洲、加拿大等国家GDP增长，这种情况明年能否持续？请记住：It's poor position sizing, along with not using a stop-loss, that kills the average investor。 建行宣布，12月起那些享受七折利率优惠首套住房的客户，建筑面积必须少于一百四十方米，首付达四成以上；如首付只有两成，利息折扣优惠只有八五折。目前四大国有银行中，只有工商银行才可享受首套二成首付、七折利率优惠，但二手房已不能再享受七折利率优惠。1989年前建造的老房子已不能贷款。换言之，内地银行也已在收紧房贷。 人行发布11月份新增人民币贷款，远低于市场预期，始于7月份央行动态微调，令8月份A股开始回落。自2007年9月美国联储局开始减息及向金融体系注资以来，我老曹一直强调全球通胀率不会大升；两年过去了，全球通胀率仍然没有大升，但主流意见仍担心未来通胀率会大幅回升。从1990到2009年日本经济表现，无论日圆减息或日本银行向金融体系注资，日本CPI仍无法大升，理由是日本经济出现资产负债表衰退。今年3月至今美汇指数虽已回落16％，港元同人民币汇价追随，理论上今年第四季度香港CPI同内地CPI应上升才对。事实上却是无论香港及内地的CPI皆仍为负增长。假如今年没有美元贬值因素，恐怕香港同内地早已陷入通缩，原因是全球皆面对生产过剩。 1978年在邓小平领导下，中国以「改革开放」为国策，制订「国退民进」方向。国家政策以扶助民营企业成为经济主流；国企由于效率欠佳，面对改造、拆散甚至破产命运。一时之间民营企业遍地开花，国企员工则面临下岗命运……。1997年邓小平逝世后，加上有些民企不争气，例如环保搞不好、行为不规范、过分短视等等；反之，国企经多年改造后，竞争力逐渐提升，加上与政府官员关系特殊（国企高层本来就是做官的），十分容易便走在一起。在政府政策保护下，最近十多年不少国企欣欣向荣，钢铁、房地产、煤炭、交通及航空上都出现「国进民退」现象，不少国企在政府悉心培养下，不少更打入「全球五百强」。 民企后继无人形成国进民退 不过，不少人批评「国进民退」现象。日本政府过去一直扶植国内「大财阀」，南韩政府也扶植自己的「大企业」，近二十年都败象毕呈。中国国企是否会走上过去二十年日本或近十年南韩大企业的老路？ 改革开放初期，民企一涌而上，不少民企老板都是商场老手，但教育水平不高。民企老板一方面搞好企业，一方面将子女放洋，希望学成归来能继承自己事业。孩子自小被送往国外学习、读名牌学校，但出来后不一定可以接班，可能是孩子兴趣不在父亲那行，又或者孩子根本上没有兴趣做生意，至于学坏者更数不在少。形成民企老板第二代能接手的少之又少。以顺德为例，九成民企交到第二代手中都不能顺利接班，使不少已步入退休年龄的民企老板仍然守住企业，不敢放手给下一代。「富不过三代」的咒语，中国大部分民企仍解不开；反观国企却没有接班问题，形成近十年「国进民退」现象。
转贴 曹仁超:港府应重订移民政策 12月20日，周日。 1982至2000年的美国经济繁荣，是建基于通胀率重新受控，使利率进入长期回落期。2003年那次经济复苏，美国地产泡沫仍未爆破；今年3月这次股市上升，则源自政府的量化宽松政策（即政 府先使未来钱），不好说不如1982年的那次，甚至连2003年也不如。未来三至五年美国政府将为「退市」而烦恼，不过此乃后话。短期而言，金价由12月3日1226美元开始下调，沪深A股则由8月4日3803点开始进入A、B、C下调浪，11月24日起A股指数已进入浪C下跌浪。恒生指数也由11月18日的23099点开始下调，仍未清楚道指反弹是否已见顶？ 大部分分析员认为股市「牛市」2009年开始，我老曹则认为只有中国股市才是牛市开始，至于美股只是一次熊市大反弹。Gluskin Sheff & Associates首席经济师David Rosenberg认为，以现水平美股盈利能力计，2010年标普五百应见900点而非目前的1100点，即后市应回落18％。今年美国企业纯利上升来自削减成本开支，而非营业额增加，这将使美国失业率大升；明年美股已无法再削减成本了。至于香港股市则是牛熊共舞。 欧元升轨失守宜看淡 中国现在的崛起，同十九世纪的英国不同，也同二十世纪的美国相异。英国经济兴起曾使纺织品售价在五十年内下跌80％；美国的兴起则使电器及电子产品普及化。中国兴起的三十余年，除了使全球工业产品售价大跌外，也使全球利率下降，因为中国人喜储蓄。今天中国已有2万亿美元外汇储备，中国继日本之后成为全球最大的资本出口国。美元汇价在中国支持下，自今年12月起也止跌回升，一如1994至99年美元在日本政府支持下止跌回升的道理一样。 技术上看，中电（002）、港灯（006）到了可以看好的水平，因为属高息股。另一方面，欧元又到了可以看淡的时刻，因为除了同RSI出现背驰外，上升轨也在上周失守。希腊及爱尔兰的财政问题正影响欧元后市；希腊财政赤字已达GDP 的12.7％，爱尔兰今年GDP则收缩7.5％，两国经济已危在旦夕；加上欧洲银行过去向东欧及中欧国家大量贷款，担心在明年出问题。 2003至07年美国经济复苏，是通过减息及美元贬值刺激楼价上升，使消费者将自住物业加按借钱去消费所造成。2007年10月美国股市开始回落，政府虽然重施故技，但2006年6月到09年9月止美国房价平均下跌27.8％，使一千零七十万家庭陷入负资产（占总楼按23％），估计今年第四季再增加二百三十万家庭进入负资产行列。至于失业率，未来两年仍然无法改善，将使数以百万计的美国家庭陷入负资产行列，无法再借钱挥霍。明年美股从现水平仍可再上升多少呢？全球央行今年已竭尽所能去创造金钱（不是财富也），除中国外，其他国家的银行没有胆量将钱借出去，因为担心日后收不回来（中国由于贷款户主要为国企，有政府做担保，因此没有上述问题）。 今年3月至今CRB商品指数由305点上升到416点，升幅36％；如扣除美元贬值因素，今年升幅十分有限。今年假设没有美国政府的量化宽松政策，恐怕全球经济早已陷入流动性陷阱，情况有如九十年代的日本。1999年美国银行总资产5.5万亿美元，今年9月止升至13.5万亿美元；但工商贷款只由9470亿美元上升到1.27万亿美元，升13.4％；地产贷款由1.43万亿美元升至4.5万亿美元，升214％；股票贷款由1.03万亿美元升至2.4万亿美元，升133％。换言之，过去十年美国资金由「生产行业」走向「非生产行业」，情况同1985至90年日本一样。截至去年12月美国家庭总贷款13.8万亿美元（其中10.5万亿美元以住宅作为抵押）。 日经平均指数在1989年12月见顶（道指2007年10月），第一次回落只为时四个月（这次道指回落共十七个月）。日股回落后第一次大反弹由1990年4月开始，到91年2月结束，共十个月（道指由今年3月开始反弹，现在已踏入第十个月）。日本在九十年代后期进入零利率时代（美国2009年开始）；日本2001年采用量化宽松政策（美国2009年3月才采用）。最近十年日本面对资产负债表衰退（担心美国也很快进入此情况）。日本经济以出口为主，因此不影响其他国家经济；但美国经济已环球化，因此必定影响全球。日本九十年代开始面对人口老化（美国明年起也面对大量战后婴儿退休期）。日圆过去二十年仍在升值，但美元在2001年开始已贬值。 中国楼市进入用家市场 今年，中国政 府掷出4万亿元人民币的刺激经济方案，并以投资固定资产为主，带动全球原材料及油价上升。美国政府今年3月推出7万亿美元量化宽松政策，引发美元贬值，使金价上升及全球再现资产泡沫。虽然中国政府12月公布延续今年的政策至明年，但会适度从紧，估计明年全球原材料及油价将进入整固期。各位不要忘记，2000年油价只是12美元一桶，2008年最高见147美元后回落到38美元，2009年最高见81美元后又回落。如今沙特阿拉伯有五千多位王子，他们穷奢极侈，相信将使油价明年低见65美元或以下一桶。油价泡沫早在2008年爆破！明年能源股及资源股均面对获利回吐压力。2010年是拣出哪些是优质股、哪些是低质股的时刻。如今要找出有升值50％潜力的项目机会已不多。华尔街分析师Henry Kaufman更认为商品已形成泡沫，各位应小心。 中国房地产明年应进入健康调整期，由投资者市场转为用家市场。国家刚宣布物业免税期由两年改为五年（也就是说，过去买入两年后卖出免税，明年1月起改为买入后五年卖出才能免税），投资者开始获利回吐，变成用家在接货。 股评家Andrew Smithers翻查过去一百年美国股票历史，找出市价与资产净值的关系，曾在2000年3月警告群众股市已太贵；第二次在2008年1月；2009年12月是第三次！鲁宾尼也认为，在美元弱势下，另一泡沫已形成，并且很快爆破。 低出生率拖累全球经济 上周香港经济峰会2010论坛上，多位学者提及香港人口老化问题。看来香港政府应重新制订移民政策，以应付未来香港人口老化问题的出现。 1950年全球人口只有二十五亿，今天已达六十七亿。人口增长是推动全球GDP增长的最大动力。1798年马尔萨斯提出人口论──「随着科学发展，人口以几何级数上升，粮食以算术级数上升，最终将爆发全球大饥荒」。二百多年过去了，虽然世界各地也曾出现过大饥荒，主要原因不是食物供应不足，而是因战争或政府管治上出问题。今天人类生活质素较二百多年前大幅提升，基因改造令食物供应量充足，但未来五十年人类面对人口数目停滞不前或回落，全球经济又会怎样呢？ 出生率下降首先威胁日本经济，其他出生率低的国家如美国，因接纳新移民而减少出生率下降所带来的经济影响。至于日本女性婚后仍工作者少于50％（英国是55％、美国70％、欧洲64％），使低出生率对日本经济的影响更深远。 1946年出生的美国人到2010年将届六十五岁（美国最多人退休的年龄），共有七千八百万战后婴儿已步入六十五岁，他们都需要出售股票或其他投资去维持退休生活，此乃2007年起美股进入超级大熊市的背后理由，情况同1990年的日本差不多。2009年反弹市其实是通过宽松货币政策造成，除上述外，一切并无改变。美国超过六十五岁的人口由2010到2050年将升147％，至八千六百七十万，占总人口21％；上述因素可使美国经济抬不起头。 英国由一个家庭拥有五个孩子到只有两个，需时一百三十年（由1800到1930年）；在南韩只需二十年（由1965到1985年）；在伊朗更快（由1984年有七个，到2006年一个家庭生一点九个）。2008年全球家庭子女平均出生率只有二点八个，估计到2050年全球出生率将降到二个（最早在2020年，全球人口出生率便会进入负增长期）。出生率下降初期，可刺激该地区经济向上，例如1970年代开始香港因出生率下降，使花在子女身上的开支减少，家庭有更多资金用于其他消费品，例如房屋、汽车。1990年起日本经济却因内部需求不足而陷入长期衰退。美国由于一直在接受别国移民，到2007年才面对因内部需求不足而令楼价下跌的困局。 1970年全球只有三十个国家的家庭出生率低于两个，今天却有超过七十个国家的家庭子女数目少于两个。发展中国家中，家庭内第三名孩子的出生有四分之一是意外（也就是说随着节育方法的进步，将有更多家庭只有两名或以下子女）。城市化之后，子女再不是家庭的生产力，反而成为一项负担！ 2008年日本家庭出生率已跌至一点二二个，意大利一点二个，俄罗斯、德国、瑞士一点四个，加拿大一点六个，英国一点七个，中国一点七七个，美国为二点一个，巴西二点二二个（巴西2005年二点三五个），只有印度三点一个（2007年二点七六个）。换言之，OECD国家出生率都低于二个，至于发展中国家只有中国出生率低于二，主要原因是政府奉行一孩政策。 2007年起OECD国家工作人口占总人口百分比开始急降，相信是引发OECD国家进入经济衰退的重要理由。至于发展中国家工作人口所占总人口百分比仍在上升，估计要到2030年左右才开始进入下降期，也就是说，未来二十年OECD国家经济将进入回落期，只有发展中国家经济仍可上升。如按照全球人口结构大趋势来看，到2030年全球经济将因工作人口占总人口百分比下降而停滞不前。因人口结构改变而陷入衰退的最先是日本，其次是欧洲，然后是美国及俄罗斯。出生率下降对经济产生影响最小的是美国，因为美国政策是不断吸纳新移民，这点值得香港政府参考。
转贴 曹仁超：美国衰退的第二波开始了 12月27日，周日。 3月开始的美股反弹应该在今年12月份结束，因为机构投资者买了十个月股票后，手上现金已没有了，而标普五百指数由今年3月至今已反弹50%。美汇指数已发出买入讯号，油价则发出卖出讯号；金矿股今年虽然上升不少，但无法升穿去年高位（反之金价再创新高），两者并不协调，不利于后市金价。 十年期美债利息升至3.72厘的四个月高点，同二年期利率差距由年初的1.45厘扩大到2.85厘，估计美国明年6月前加息0.25厘的机会升至46％（11月份只有32％）。美国政府财政赤字不断扩大，使政府必须不断拍卖债券去支付赤字，从而使中长期利率上升。另一方面，美国贸易赤字在收窄，使流出国外的美元减少，无法进一步推跌美元汇价，使欧元可见1.37美元。上述乃2010年的大趋势！ 恒指大方向未明确 展望2010年，美元转弱为强，美国经济情况开始温和改善，低利率政策仍会保持；恒指仍在21000点至23000点之间上下波动。最终恒指必升穿上阻力或跌破下支持，到时大方向才会明确。 过去两年贝南奇使美国政府负债上升一倍，至2.2万亿美元，以阻止三十年代式大萧条出现。相信美国经济已可避免萧条，但「On-again, off-again」式衰退则无法避过。2007年10月开始的大跌市，跌幅之急及跌幅之大，甚至超过1929年9月至11月。去年11月中国政府推出4万亿元人民币刺激经济方案，加上今年3月美国政府批准7000亿美元量化宽松政策，全球股市出现大反弹。 不过，至今为止实体经济复苏仍十分脆弱，尤其是欧洲。明年各国政府的努力目标是如何在现在水平将经济稳定下来。这次经济衰退和以前不同，这次元气大伤的是已发展国家，使已发展国家不能再做全球经济火车头。至于发展中国家，虽然已占全球总GDP的 34％及全球人口的85％，但股票总市值加起来只占全球股票总市值13％。今年印尼股市上升120％、印度股市升80％、内地股市升70％、澳洲股市升57％、香港股市升47％，仍未能令OECD国家经济兴旺起来。 《机构投资者》杂志质疑股票胜过债券论，并认为「股票派对」已于2000年结束。2000年至2009年11月止，金价平均每年升15%，债券平均每年升8％，但标普五百平均年损失3.3%。2000年股票O由四十四倍回落到2009年的二十倍；派息方面，自1926年起，上市公司股息每年平均约9.5厘，但到了2000年只有1.8厘。 美国今年第三季GDP增长率最先公布是3.5％，然后修订为2.8％，最后只有2.2％。上述GDP增长率，是依赖财政赤字达GDP 的10％及美元汇价大跌造成的。2010年又怎样呢？ 铁路成中国未来十年增长点 2008年中国在经济低潮时宣布投资2万亿元人民币兴建（或改善）高速铁路网络。今天由北京到天津只需三十分钟，2012年北京到上海只需五小时（目前十小时）。整个系统在2020年完成，共一万六千公里（九千九百四十四英里），较2008年增加三分之一。受惠机构包括加拿大Bombardier（获合约建八十辆高速火车）及德国西门子（获合约一百辆高速火车），其次是内地建筑公司，兴建一千三百一十八公里路轨（其中十六公里是隧道），聘用一万二千七百名建筑工人，并令内地钢铁厂获大量订单，同时推动2009年GDP增长（其中45％来自火车兴建项目），成为未来十年中国经济的新增长项目。如香港在铁路网络上不同内地接轨，将是港人未来一项大损失，因为香港已变成内地人的购物天堂。 2009年年初的投资策略是以资源股为主（包括黄金），另加金融股、房地产股及小量消费股。2010年又如何？2010年投资应避开资源、房地产、金融同酒店项目，因为今年升幅已大。时光一去不复还，例如纽约时报在2002年美股熊市低潮时每股市值53美元，2009年2月却只值4.68美元，现在反弹至10.8美元；最近更用总部作抵押，借入2.25亿美元……。请记住，2010年应拣股不炒市。 最近Barclays Capital加入推介亚洲科技股行列。赚大钱者都是那些有胆买入没有人要的股份、后来却变成热门股者，而非追潮流者。2008年年底投资界一致看淡内房股及金融股，今年第三季却看淡工业股（最近工业股已回升不少）。逆市而行乃发达之道，例如2000年年初很少人看好黄金，今天却差不多人人看好。去年不少人讲石油短缺问题，今年不少人讲黄金供应不足，但美汇指数自今年12月已止跌回升，欧元从十六个月高位1.52美元跌到三个半月低位1.42美元。明年上半年美元相信仍属强势，因明年2月份开始联储局不再提供紧急贷款给其他银行。今年12月起美元进入上升周期，背后原因是美元汇价已完成十年回落期，而且今年第三季度美国GDP升3.5％。反之，由十六个国家组成的欧元区加起来的GDP只升1.5％，英国GDP更是负增长，日本政府在负债达GDP 172％下仍宣布量化宽松政策。如要在美元、欧元、英镑、日圆之间作选择，投资者只有选择美元。估计美元兑欧元可升20％、兑日圆升15％。目前美元只升5％，即仍可再升5％-10％。影响之下，加元同澳元一样受压。 奥巴马明年无须再增量化宽松 经过今年之后，希望我们没有变成投机分子。2007年10月开始的「防衰退心态」有没有因2009年股市大幅反弹而扭转？各位信不信由1982年到2007年美国所建立的巨额负债，可因2009年量化宽松政策而清理掉？今年的日本人中，每五个便有一个超过六十五岁，2010年起美国六十五岁的退休人士也进入急增期，一直到2030年。换言之，未来二十年美国将步上日本过去二十年的命运。美国经济衰退第二波2010年又开始！ 战后出生的美国婴儿潮自明年起陆续踏入六十五岁退休年龄，对社会福利需求有增无减，更要面对人力资源减少所造成的种种压力，何以应付？此乃2007年10月起美国进入去杠杆化的理由，情况同1990年1月的日本接近。这次衰退不是因为存货太多，而是因为信贷太多。至今为止去杠杆化仍在持续中，今年股市反弹只因美国政府增加借贷去抵销美国企业同家庭减少借贷的影响，此法2001年日本政府曾采用，但成绩有目共睹。美国住宅中有三分之一是没有借贷的，其余三分二则有；2009年年底美国住宅总市值16.53万亿美元，扣除三分之一没有借贷的住宅，即余下11万亿美元住宅，而负债为10.3万亿美元，即三分之二住宅净值十分接近零（部分已系负资产）！在这样的情况下，美国家庭明年如何通过增加借贷去增加消费？何况政治层面上，明年奥巴马已经没有增加量化宽松政策的需要，不然如何在2011年刺激经济繁荣，以便在2012年赢得连任？ 明年利率相信仍将人为地偏低，直到有一天通胀率回升为止。但美国ARM（Adjustable Rate Mortgage）重整由2009年12月起回升，另一高潮在2010年9月。换言之，明年因存款利率太低而引发的股市、原材料甚至内地楼价上升潮，明年将会再面对调整。 1997年香港主权回归后，有20％的港人收入在过去十二年升了60％左右，但有80％的人口收入却跌了10％。贫者愈贫、富者愈富现象自1997年起恶化，使过去十二年香港中产阶级进入「失落世纪」年代。他们的身家（主要是住宅楼）在头六年大跌65％，最近六年又回升100％，形成穷人愈来愈穷、富人愈来愈富，但特区政府至今仍无意纠正上述趋势。 一、1997年前在香港的大学毕业或专科毕业生，很快便成为企业内的中坚分子，收入足够享受中产阶级生活。今天香港大学毕业生能找到一份好工作的机会愈来愈少，因为过去十二年香港除了金融业外，其他行业并没有扩充业务的机会。 二、本港楼价由1997年第三季度起跌至2003年第二季度，只付楼价首期30％的有楼人士早已变成负资产，因楼价跌了70％。2003年第三季度开始香港楼价不断上升，至今已回升100％，年轻打工一族如果没有父母帮助根本无法置业。良好的土地政策应是楼价每年稳步上升（例如每年上升5％-10％左右），而不能象香港这样，楼价不是狂升就是暴跌。 三、中产阶级一向热衷于投资股票。不过1997年、2000年、2007年过去十多年内港股出现三落三上。超级富豪的财富因此增加不少，但中产阶级的财富却水瓜打狗。在联系汇率制度下，港元汇价及利率必须追随美元汇价及利率，造成香港股市大上大落，而使财富大量转移到超级富豪手中，造成今天香港社会贫富两极化。2009年香港坚尼系数为全球最高！不患寡而患不均，自有人类社会以来，分配财富与创造财富之间的矛盾一直存在。 输一次就一无所有 Richard Norris Williams II是哪位？大家可能不知道。1912年他刚满二十一岁，是泰坦尼克号沉没时的少数生还者之一。大难不死必有后福，翌年他赢了美国网球混合赛冠军，1924年更在温布顿赢了奥运金牌，之后连续五次赢得美国网球冠军。其后他加入了一间投资公司C. Clothier Jones & Co.，该公司在1929年股灾前出售大量投资，拥有500万美元现金。幸运之神一直眷顾他，1929年11月美国股灾后，该年12月他决定大举入市，美股果然反弹，因此作1930年4月投资界称他为「股神」，当年其家财已超过100万美元（以1930年美元购买力计，相当于今天6000万美元）。1930年他事业爱情两得意，与爱人去了欧洲，并决定在1930年10月结婚……可惜美股自1930年4月起开始回落，他由于身在欧洲享受爱情生活，并没有理会，他认为只是短期现象，更决定借钱买股票。1931年，他同公司四个僱员及一位大投资者一齐结束了自己的生命。 在金融市场，无论你赢几多次，只要最后一次投资是失败的话，结果仍是一无所有！希望大家从Richard Norris Williams II的一生中获得警惕。 1969年我老曹开始在报章上写财经文章，当年认识不少香港百万富翁，当时他们存钱入银行收息，但他们的退休生活并不好过，因为过去四十年通胀将他们的100万元存款的购买力蚕食了95％。1997年不少朋友退休时拥有两个住宅单位，一个自住一个收租，两个单位1997年市值过千万元；今天他们却要节衣缩食，因为香港楼价过去十二年虽呈V形走势，但至今仍未重返1997年水平。2007年又听到唔少朋友打算买股票作为未来退休之用……。过去四十年金融市场变化之快及之大令人咋舌。恒指由1970年1月的100点到2007年10月32000点，上升三百二十倍，金价过去四十年上升三十三倍、楼价上升六十倍；而大学生月薪由1970年1500元到今天12000元，只上升八倍。 美国中产高峰期一去不返 在美国由1966至82年投资股票者是大输家，1982至2000年却是大赢家，2000年至今又再次成为输家。至于日本1964至89年投资股票者是大赢家，1990年至今是大输家。黄金由1980到2000年都是大输家，2001年至今则是大赢家。1967到97年在香港买楼是大赢家，由1997年至今买楼面对大上大落。这么大的波动，如何是好？ 美国调查显示︰年收入少于10万美元的家庭在退休之时，除拥有自住物业外，余下财富十分有限；香港的情况也好不了多少。累积财富同储蓄及节俭无关，主要由你是否懂得理财去决定。 理财第一步：支出永远少于收入。第二步：时间、精力及金钱都用于建立财富上，而非社会形象上（例如参加无谓宴会）。第三步：精于捕捉市场出现的投资机会。这方面既不需要天才，也无须精明过人。第四步：为兴趣而工作，因为行行出状元。第五步：对华衣、名车、游艇甚至长假期兴趣都不大，因为上述行为都是浪费时间的玩意，只有赚钱才是最大兴趣。退休时富有并不在乎你是否努力工作，而在于投资方面是否成功。Barbara Ehrenreich（Nickel and Dimed一书作者）认为，美国中产阶级高峰期已一去不返。过去二十年中产的地位日渐低落，更已形成趋势，无法再扭转。 圆周率投资法 一个经济周期通常可维持五十五至六十五年。这个大循环又可分为五个中循环（每个九至十一年），再分为两个小循环（每个四点二五年至六年）。 研究循环理论者先行找出上升或下降扭力（Torque）： 公式为：价格移动／成交额差＝扭力 价格移动＝上升股份－下降股份 成交额差＝买入成交额－卖出成交额 找出扭力（Torque）后再乘半径（Radius），就是最简单的「圆周率投资法」（任何趋势都是以球形进行，而非直线上升或下降。如以橄榄形进行，另一个浪顶应是前浪顶的一点六一八倍。如以蛋形进行，另一个浪顶为前一个浪顶的二点六一八倍。如以圆形进行，另一个浪顶为前浪顶的三点一四一六倍。如进入回落期，最小反弹幅度是前跌幅的零点一一八倍或零点三二倍，一般可达零点五倍，最高可反弹前跌幅零点六一八倍）。上述理论在Willicam C Garrett的Investing for Profit with Torque Analysis of Stock Market Cycles一书（1973年出版）中有详细解释，从略。由于上述理论较深奥难明，故很少人应用，11月份行止兄曾提及圆周率投资法，因此我老曹在这里略作简介。
转贴 曹仁超：三小时经济圈涌现中国 1月3日，周日。 过去十年，标普五百指数由2000年1月3日的1478点跌至1115点，跌幅25%；欧洲股市指数由5030点跌至2966点，跌幅41%；日经平均指数由19187点跌至10546点，跌幅45%。恒生指数由17426点升至21872点，升28.5%；上证指数由1361点升到3277点，升140%。由各股市表现来看，已经证明了「日出东方」。 新一年英镑欧元令人忧心 2000年在「千年虫」恐惧下，科网股创出高潮，并在3月份泡沫爆破。2001年1月起联储局减息，股市要到2002年10月才止跌回升。在减息刺激下，美国出现房地产泡沫，最终引发2007年10月次按危机，美国联储局虽立即介入并宣布减息，但股市要到2009年3月才止跌回升。2010年展望又如何？过去十年经历两大泡沫爆破，令标普五百指数跌幅达23％。未来美国面对两大危机情况──好像九十年代的日本，即政府负债愈来愈大，以及面对人口老化问题。美国是否会步日本经济之后尘，进入另一个失落十年？过去十年，美股如扣除美元回落因素，跌幅媲美日本1990至2000年，未来十年美股表现更令人担心。 2009年10月，美国二十个大城市平均楼价26.11万美元，较1月份的24.52万美元回升6.48％，但较一年前仍跌7.1％，为2007年以来跌幅最小的一个月，意味着美国有条件在2010年下半年加息0.25厘。目前美股处于长期熊市中的周期性牛市（A cyclical bull market within a secular bear）。2009年3月至今美股已上升不少，背后原因是Adjusted Monetary base以年率30％的速度上升。从历史角度看，2009年是高速货币增长期，令孳息曲线（Yield Curve）愈来愈斜。大摩认为，十年期息率在可见的将来会再升40％，至5.5厘，令三十年期按揭利率见7.5厘到8厘，到时将再有二百五十万间住宅因次按问题而被接管，拖累美国楼价再跌12％左右。 2009年有一百四十四间银行被政府接管，估计2010年仍有一百五十间银行被FDIC接管，令FDIC需要国会进一步注资。2009年债券市场的最大买家是政府，2010年美国财政部仍须出售2.55万亿美元债券，较2009年增38％或7000亿美元，但2010年政府不再积极买入债券，将令按揭利率重返7.5厘（2000年水平）或以上。哈佛大学经济学家Ken Rogoff不相信2010年经济会出现Double Dip，但同意美国楼价会进一步下沉；估计美股反弹市2009年完成，但又不致大跌。 1989年起，虽然美国债券供应量由1.38万亿美元升到2009年11月7.17万亿美元，同期利率走势却属战后跌幅最大的二十年，原因是其他国家（例如日本同中国）大买美债。但2009年起外国人对美债兴趣大减，如2010年美债供应量继续大增，势必引发长期利率向上。 2009年对美元汇价而言极之不利，踏入2010年令人担心的反而是欧元及英镑。伦敦占英国GDP 30％左右，近期英国政府的一连串措施，对伦敦这个金融中心极之不利，令未来不少生意流向纽约及香港。2010年希腊、乌克兰、爱沙尼亚甚至爱尔兰、西班牙等国家财政状况，迟早迫使欧洲央行采用量化宽松政策，令欧元汇价进一步回落。日本政府已在2009年11月再次推出量化宽松政策，日元汇价估计在2010年年底前可见95日元兑1美元，因为下半年美元有条件加息，日元则不然；加上2009年美汇指数已挫17％，令2010年美元下跌空间有限，在美元看涨情况下，人民币2010年升值幅度将十分有限。 企业纯利追不上市场预期 在2009年滥发货币政策下，美国失业率仍高企于10％以上。美国楼价自2006年起回落，2009年11月新屋销售出现七个月内新低，降11.3％，因为政府提供的首次置业者税务优惠停止。美国政府开支占GDP比重不断上升，已接近过去的计划经济国家之水平。在量化宽松政策下，目前银行手上有1万亿美元无法借出去，大部分已用作购买政府债券。虽然如此，近来十年期债券息率较两年期高出2.85厘，三十年期债券息率同十年期差距达1厘，代表目前的货币政策是「超宽松」，但此情况可维持多久？ 标普五百间大公司中，约有75％股价在50天移动平均线之上，市场内早已充斥乐观气氛。2009年底标普五百指数已由3月低点回升55％以上。企业纯利经过九个季度的回落，估计到2009年第四季度止跌回升，2010年企业纯利预测较2009年升30％。不过，Federated Market Opportunity基金经理Steve Lehman认为，即使2010年企业纯利升30％，仍难以将股价再推高几多，因为投资者目前的预期实在太高矣。新兴市场股市2009年8月起进入调整期，因为股价头九个月（2008年11月至09年7月）升幅太大，纯利升幅追到气咳都追不上。 2000年标普五百息率只有1.07厘，是一个世纪内最低（甚至较1929年更低）。2009年3月标普五百指数处于低点时，息率也只有3.58厘，以中长线角度看仍未算低。因此，2009年3月至今的上升应是熊市中的反弹，而非另一次牛市开始。2000年3月互联网泡沫爆破后，数以万亿美元计的财富消失了。2001年9月11日纽约世贸中心受恐怖主义袭击倒下来，令「反恐」成为美国主要国策。接着而来是出兵攻打伊拉克同阿富汗，令油价上升。到2007年10月，贝尔斯登、雷曼、美林等老牌美资大证券行不是破产便是被收购，接着连AIG、花旗等都需要政府出手挽救。踏入2008年，大衰退已在眼前；到2009年3月，在美国政府推出量化宽松政策重建投资者信心后，标普五百指数才由2009年3月开始回升55％。 在2010年，大家应记住：「It's a market of stocks, not a stock market.」（它是一个买卖股票的市场，而不是一个股市。）标普五百指数在2003年上升26.4％后，2004年只升9%、2005年升3％。同样道理，标普指数在2009年大升后，2010年及2011年将只能微升。 至2009年底止，房利美及房贷美为全美11.8万亿美元住宅按揭市场提供5.5万亿美元按揭或保证。2009年新按揭中，75％由上述两房提供（或担保）。 两房最终将国有化 联储局2009年共购入两房1.1万亿美元楼按贷款及1241亿美元企业债券。2009年头九个月两房共亏损1884亿美元，目前两房80％股份由联邦政府持有（2008年9月被接管至今，股价分别跌82％及69％）。2010年政府仍须再向两房注资，不然两房只有破产一途。两房早已成为联邦政府摔不掉的包袱，估计最终只有国有化。 1985年日本银行为减慢日元升值速度，在1985年至1989年令借贷上升一倍；上述资金不是进入股市便是流入楼市（相等于当年GDP 的40%至50％），形成股楼泡沫，终在1990年1月爆破。同样情况2005年8月在中国出现，相异之处是2006年底人行开始抽紧银根，令股市泡沫在2007年10月爆破。到2008年10月人行又再放宽银根，令股楼齐升，2009年8月人行又再收紧银根。不像日本银行当年连续五年放宽银根造成巨大泡沫，2005年至今中国的股市楼市在人行收收放放的情况下，把泡沫局限在可控制范围内，避过类似日本的情况出现。中国政府也不容许人民币大幅升值，避免破坏中国产品出口的竞争力。 日本从1990年1月起走向衰退，中国则由1990年起进入二十年GDP高增长期，并在2009年超越日本，成为全球第二大经济体系。中国2009年头十一个月共贷出9.2万亿元人民币，并已公布2010年上半年继续宽松政策。过去的宽松政策并没有令中国通胀率（CPI）急升，2009年11月中国CPI只较08年同期升0.6％；但宽松政策却刺激楼价大升，2009年8月中国政府宣布打压楼价措施，但11月份中国楼价仍较08年同期升5.7％。人民币2009年升幅有限，估计2010年只会升值2.6％（人民币2008年7月至今大部分时间在6.83兑1美元水平波动）。2009年中国GDP不但保八成功，专家估计2010年仍可增长8.7％。2010年的钢铁、电力、化工、建材、煤炭等行业仍可看好。 2009年12月26日武广铁路通车，这条长达一千零六十八公里高速铁路投入服务后，可将武汉至广州行车时间由过去十小时缩短至今后三小时。到2012年，全国将有一万三千公里高铁投入服务，将大大加速中国的人流、物流及资金流，形成不少「三小时经济圈」。去年10月我老曹曾到武汉财经大学讲了一堂书，发现整个武汉市皆沙尘滚滚，情况有如1998年我老曹首次返上海时一样。看来中国经济发展已由过去一线城市为主进入发展二线城市！ 低价股同工业股仍有吸引力 展望2010年港股，不少低价股同工业股仍有一定吸引力（尤其电子股，例如Windows 7的推出令2009年下半年开始出现换计算机潮，令生产计算机股及销售计算机股受惠。2009年下半年有关Windows 7的问卷结果，有37%表示极之满意，56%表示满意，相信将在2010年引发全球另一次换计算机潮），这点我老曹过去三个月已一直强调。至于恒生指数看多少点？在经济峰会2010中已讲得好清楚，由2009年11月18日的23099点上望，未来升幅不足10％；至于跌幅，相信见19000点也已差不多。至于金价，一旦升至1200美元以上，吸引力属一般，金价未来有50％机会在950美元（2009年8月低点）至1250美元（2009年12月高点）之间波动。因为美国经济有很大机会跟随九十年代日本进入「on-again, off-again」式衰退。IMF估计，到2014年全球政府负债是GDP 114％（只有发展中国家政府负债是GDP 35％），即OECD国家政府无论欧洲、英国或美国，未来经济以至财政状况大部分同今天日本政府类同，只有金砖四国（尤其中国）仍可看好。 不过，地运是否真的每二十年一转？黄金衰足二十年（1980至99年）后，从2000年起一直飞升近十年。日经平均指数是否会由2008年10月28日6994点开始止跌回升？
2009年10月，美国二十个大城市平均楼价26.11万美元 6.83X26.11=178.33 北京房价已经超越美国了 这个价格买五环外的100平米都够呛 市区只能买50年产权的公寓，还是烂尾改建的 房屋的质量和环境更是无法和美国相比 必须承认现在的北京500万是个穷人 朝阳门刚开了一个普通的公寓项目，不是顶级的 两居室122平米要427万 一梯要4、5户，物业费高达每平米8.8元，简直不是人住的 川西一个县级市的房子也卖到了接近4000 怎么办？ 如果每个中国人有1万元，那就是13万亿 2009年中国GDP为：5.3万亿美元 如果10%的人都想卖出自己的房子 谁来承接？
曹仁超：追落后 逐只捉 1月10日，周日。 2009年股市经过大幅上升，自第四季度开始市场已转向二线股身上寻宝，相信2010年第一季度仍然如此；估计下半年进入加息期（例如上调0.25厘到0.5厘，影响有限）。2010年投资策略一如2009年第四季度，宜倾向于保守，注意力宜集中在工业股、建材股、电力股及电讯股身上，反之对大企业股则有所保留。2009年中国经济已出现Ｖ形反弹，2010年政府策略是如何巩固2009年的GDP增长率（使2010年GDP继续以8％速度增长）。2010年机遇与挑战同时存在，投资策略是如何克服障碍去争取胜利。 2010年回报率应不及2009年，但相信仍十分可观，例如最近电讯服务设施供应商股价已上升不少，中小型软件公司上季度股价升幅也不俗。至于天然气供应者，股价也有不俗表现。至于IT行业自2009年第四季度开始回升，估计2010年首季可出现两年内最大升幅，主要原因是Windows 7软件推出市场。2010年投资策略是「逐只捉」，反之整个大市则缺乏方向感。2010年投资大方向是避免投资那些在2009年升幅大的股份，包括金融、房地产、资源股等，倒应投资2009年表现失色的项目，如电力、电讯、建材股等。2009年12月中国PMI指数见56.1，为五年内最大升幅，代表中国制造业已复苏。简单说，2010年投资策略就是「追落后股」。在股票市场并没有「追思会」这回事，过去就是过去，是否后悔并不重要。 金猪四国财政赤字快要爆炸 那些所谓机构投资者在2008年将你的财富大肆破坏，然后在2009年给回你一点甜头，难道你便满足？2009年股市最先上升的是银行股，然后是地产股，随之而来是消费股、科技股、能源股、资源股，最近三个月升幅大的是低价股！不过，当低价股上升，通常升市也接近尾声，不知这次是否例外（美股罗素二千指数由2009年11月至今已升15%）。 做人应有两手准备（最乐观的展望及应付最恶劣环境的心态）。Follow the money, not the experts.（追随金钱而非专家所言。） 过去十年，金融市场证明群众是盲目的。无论科网股泡沫、房地产泡沫、石油在145美元，都只有很少投资者能摆脱羊群心理。例如在2000年很难说服别人相信黄金可上扬，到2009年12月又很难叫人相信美元汇价可上升。过去十年属于黄金同期货的，反之美股只在大上大落。未来十年又如何？欧元区无论希腊、爱尔兰、意大利、葡萄牙以至西班牙的财务情况皆令人担心。欧洲过去以生产高质量产品作出口为主，今天高质量产品不但日本、南韩在生产，不久将来中国亦加入生产行列，令欧洲货的名牌地位受到有史以来最大挑战；加上「金猪四国」爱尔兰、西班牙、希腊等财赤已到了极极极极危险水平，快要爆炸矣。 据彭博统计，2007年底全球股票市场总市值约60万亿美元，2008年失去50%，即使2009年反弹，全球股市总值仍然只有45万亿美元。过去两年不但贫者更贫，连富者亦没有了不少银两。2009年无论美国或中国，股市上升皆十分依赖政府政策。根据日本过去经验，美国经济正步入另一个失落十年（过去十年标普五百指数跌9%、道指跌10％、纳指跌40％、美汇指数跌25%，金价则升三倍）。2010年1月油价重返80美元后，美国消费者又开始进入萎缩期，过去十年美国打工仔早已入不敷支，过去依赖楼价上升后把物业再按借钱消费，但这支歌自2007年起已没有得唱也。1987年至2006年格蛇利用宽松货币政策制造出来的楼宇泡沫，是有代价的，必须通过：一、美元贬值；二、利率长期低企；三、能源价格高企、金价大升及美国经济长期不振；四、美国通胀率长期处于低水平（与其他人看法不同，我老曹相信这势必出现）；五、美国失业率长期高企；及六、美国股市大上大落等等去支付。 油价重返危险水平 2010年美国财政部必须为2万亿美元短期债券进行refinance，另外2009/10年度财政赤字估计达1.5万亿美元，两者加起来相等于2010年美国GDP的 30%。但钱从何来？今天美国债券有44％是由外国人持有，即未来一年美国必须向外国人再借入8800亿美元，才能应付3.5万亿美元的需求。如何吸引8800亿美元外资流入美国？过去一年联储局创造新借贷2万亿美元促使美元贬值，今年如故技重施，美元汇价势将崩溃；一旦联储局不大增借贷额，美元利率很快就会回升。 2009年是「希望之年」、2010年是「面对现实之年」。现实往往残酷。今天最值得庆祝的事是2009年1月许多人预测会发生的坏事并没有发生，美股出现战后升幅最大的一年，再次证明人是没有预测能力的。2010年新的挑战与机遇又在眼前，例如美股大升后，是否会出现8%到10％调整（上述已出现在2009年12月金价）。美国联储局计划在2010年退市（上一次退市是在1937年3月，结果使道指由194.4跌至1938年3月12日的98.95，跌幅达48.94％）。有了1937年的经验，这次联储局退市计划相信会做得审慎些。但高负债一定阻碍未来经济发展速度，这点可以肯定，例如过去十年美国失业率上升及中小企倒闭，使复苏之路遥遥无期。1929年那次大跌市，联储局要到1933年才改用积极宽松货币政策；这一次是2007年9月。2009年3月当1.5万亿美元资金流入金融市场后，美股方向便改变了。至于2001年日本银行的量化宽松政策无效，相信同当时日本银行不够进取有关。 油价已重返82美元的危险水平，运油轮（部分曾被用作存油）计划将过去六个月的存油在市场抛售，重新加入市场运作。运油轮目前日租40212美元，但远期合约只需30000美元，即远期运费下降25％左右。2009年11月底全球共有一百六十八条运油轮用作贮油，存油共二千三百八十万载重吨，占全部运油船载重量5.9％（超过1981年那次，当年只有一千九百五十万载重吨运油轮用作存油），上述情况代表2010年运费看跌，因2010年远期油价只有75美元一桶，较市价还低，令存油行为变得不划算。 过去十年四金砖国股市表现出色。2009年中国及亚洲部分地区例如印尼等更成为全球经济火车头。中国汽车股及资源股等不断向海外收购，带动其他国家经济复苏。台湾自2008年6月恢复与北京对话后，2009年台股表现也十分出色。香港2003年经济复苏有赖内地开放自由行、CEPA及内地企业大量来港上市刺激。2009年又再因传国企、红筹等股份回归内地挂牌及台资企业返回台湾发TDR而受惠。日本现任首相也希望借助中国的经济力量，带动日本重新返回经济繁荣期。 未来十年两大最重要趋势 展望未来十年︰1. 美国同欧洲是否会一如日本进入「资产负债表衰退」？2. 中国房地产是否会继美国之后进入另一泡沫期？上述是未来十年最令人关注的两大趋势。 地运二十年一转。1990到2009年中国经济表现十分出色，达世界之最，同期日本经济表现却令人失望。自2008年11月中国政府宣布动用4万亿元人民币刺激经济后，到2009年9月止，上述4万亿元人民币有89％资金投放在基建项目上，估计未来一段日子仍保持大量投入。日本最大基金公司三菱UFJ资产管理公司管理的资金达680亿美元，其认为整个亚太区皆在投资基建，应可为日本经济带来复苏。过去二十年中国股市升十七倍，日经平均指数则由最高峰回落75％。1989年全球80％的LV品牌产品由日本人买去，今天中国人同样为LV品牌疯狂（不信？请到尖沙咀海运大厦或铜锣湾崇光百货看一下，无论LV、Gucci、Prada等名牌，皆有内地人排队扫货）。今天日股市值只及账面值一点四倍；反之，上证指数市值是账面值三点三倍。三菱UFJ认为，未来十年应看好日本股市而非中国股市。你信不信?!
曹仁超：A股今年二三月后进入牛市 香港股神曹仁超今日(2010-1-16)在深圳接受专访时表示，A股到2010年二、三月后即将进入牛市。 曹仁超称，A股于2009年8月开始了调整，直到2010年二、三月调整结束后，即将进入牛市，这也意味着其一个调整周期的结束。曹仁超预测，在接下来的2010、2011和2012这三年中，A股将反复上升，且点数一浪高过一浪，随后还将实现爆炸性上升。 紧跟政策走今年不看好地产金融股 曹仁超坦言，他不看好地产股和金融股。"今年去买地产股就是浪费资金"曹仁超认为，地产股今年涨不上去。 他分析称，因为中央的相关政策，今年一线城市的房价涨不上去了，虽然二线城市房价还会有上涨的可能。他告诫投资者，买股票要看明白国家的政策，要紧跟政策走不要跟政策唱反调，而要在适当的时候做适当的事。 今年看好工业电讯保险等股票 对于今年看好哪些行业，曹仁超称，去年没有涨上去的板块今年将会上涨，去年上涨太多的板块今年将有下跌可能。他认为，工业股、农业股在今年将会有非常好的表现。另外，电讯股也有较好上涨空间，他认为，中移动、电信等都将表现不错。 另外，他认为2010年保险股票也是非常看好的，因为中国目前买保险的人比例不多，中国的保险市场非常大。 对于时下热炒的新能源概念，曹仁超并不看好。他认为，新能源要成为主流需要一段过程。另外，因为现在这些新能源行业做的人太多，但是因为是初期，不知哪个方面才有希望成功，太阳能、风能等都有可能因做不好而淘汰。但曹仁超对煤炭和天然气却比较看好，他称，尤其看好天然气。 不要过于担忧中国经济的泡沫 有的经济学家认为中国的泡沫经济严重，而曹仁超却不以为然。他称，不用太担忧中国经济的泡沫，中国经济的发展是一个泡沫接着一个泡沫，但是都没有出现过大问题，而且经济是越来越好了，人民生活也有很大地提高。 谈到即将推出的股指期货，曹仁超称他最近不会去做股指期货，但是他鼓励年轻人玩一把，他认为，年轻人亏了不要紧，获得经验最重要。
转贴 曹仁超：「高铁」减速避免出轨 1月17日，周日。 2009年是政府入市干预市场、利用公众财取代私人财，以使经济保持增长的一年。最失败的是，美国政府动用了7870亿美元去刺激经济，但失业率仍高企在10％之上。2010年是政府开始退市的一年，中国在这方面先行一步（因中国经济特佳），以免财政赤字扩大，并让私人资产接力……。过去二十年，日股每逢政府退市便回落，不知各国股市这次又如何？ 不冷却才令人忧心 1990年投资日本同投资香港，到今天已证明是两个不同的世界。2000年投资美国科网股同投资内地企业（在港上市），十年后的今天也是两个不同的世界。找出正确的方向是成功的一半，美汇指数在2009年11月26日见74.17后改变方向，此讯息目前未清晰，因上升轨道尚未形成，但这是否是2010年的大方向呢？ 人行宣布提升银行存款准备金率0.5个百分点，相当于3000亿人民币资金被冻结。内地银行贷出款项超过42万亿人民币，上述数字只是杯水车薪。2009年内地贷款增加30％，今年再增18％（2009年增加贷款9万亿人民币，今年7.5万亿人民币），所以上述消息，心理影响大于实质。不过，2009年A股的升幅应该不会在2010年重演。中国的问题是2010年GDP增长太快（而非不足），政府正努力减速，以免中国经济这辆「高铁」出轨。2009年上海、北京及深圳楼价分别升68％、66％及90％，冷却一下是好事。估计2010年中国GDP增长率重返10％以上，如没有冷却措施，才真正令人担心。 1月1日生效的「中国－东盟」自由贸易区，十个东盟国中，六个（马来西亚、文莱、印尼、菲律宾、新加坡及泰国）产品出口到中国税率由12.8％降至0.6％，另四个（柬埔寨、老挝、寮国及越南）90％产品获零关税，估计可带动这个六亿人口地区的GDP增长率进一步上升。过去六年这十个东盟国与中国双边贸易额由590亿美元升到2008年1120亿美元，未来双边贸易进一步频繁，可大大提升中国在东盟国的地位。 自1971年美元同黄金脱钩后，过去四十年我们生活在泡沫世界，由形成到爆破，然后再进入另一个泡沬。如果恐惧泡沫的话，过去四十年如何投资？投资者心态应是在泡沫形成过程中加入，在泡沫爆破前离开。未来投资策略是如何在欧元、日元回落中获利。 道指至今仍较2007年10月高峰差25％，但《经济学人》认为，美股现水平已偏高50％。例如英特尔P/E五十一倍、杜邦化工四十五点九倍、Google三十九倍……。自从1971年美元同黄金脱钩后，美国政府一旦制造泡沫爆破后，又会再制造另一个泡沫，渐渐习以为常。 美股熊市只完成一半 2009年无论英、美财政赤字均达GDP 的10％，陷入日式衰退。日经平均指数过去二十年共失去四分之三的市值，至今仍未清楚熊市是否结束。美股熊市自2000年1月开始，第一个小熊市在2002年10月结束，然后反弹至2007年10月（以P/E计，2007年美股P/E已不及2000年1月）；第二个短期熊市在2009年3月结束，又进入反弹期。美国中产阶级过去十年先后受科网股泡沫爆破影响，然后是地产泡沫爆破；再加上美元汇价回落，过去十年油价大升，已令市民苦不堪言。但以日本经验看，美股到目前为止熊市只完成了一半，仍有十年左右的苦难期。贪念与恐惧、繁荣与衰退、扩张与收缩，仍然不断支配着每一个社会与每一个人。 如以美股Wilshire 5000指数计，P/E三十二点五倍、息率1.8厘，平均P/E三十倍以上；如要重返历史性平均P/E十六倍，企业纯利必须上升一倍，这是十分难以做到的要求。1982年大部分人买入股票平均持有五年，今天一般人买入股票后平均只持有六个月，反映炒家已取代投资者，而且现今投资者愈来愈缺乏耐性。 2009年第四季度港股开始进入炒低价股阶段，质素较差的股份不但在大跌市跌得多，同时在升市初段升得少，但2009年第四季度开始玩追落后，表现远胜高价股。有人担心下半年加息使股市大跌，但2004年6月至07年初利率便不断上升，股市却不跌反升。 一年之始是清洗去年残余下来的错误思想，重新计划如何去争取投资成功的日子。2009年最多人犯的错误是预测未来而非追随趋势，却不相信没有一个专家能预知未来，投资只可追随趋势，直至它改变为止。2009年头三个季度是上升市，第四季度起是波动市，相信2010年初段仍是波动市，直至这个趋势改变为止。不摸顶、不估底、不扮专家，只做一个老实的投资者。 2009年8月起，A股市场已成为Stock Picker's Market，到2009年9月香港股市也一样，不同股份出现极之不同的走势。有些自9月回落至今，有些9月至今不断上升。2010年1月不但是新一年的开始，也是另一个年代的开始。2009年全球经济复苏速度以中国、印度、印尼、非洲及巴西最快。根据IMF数字，2009年全球GDP仍降1.1％（其中OECD国家跌3.4％），估计2010年全球GDP升3.1％（OECD国家升1.3％、新兴国家升5.1％）。今日世界已分为E7（中国、印度、巴西、俄罗斯、墨西哥、印尼及土耳其）及G7（美国、日本、德国、英国、法国、意大利及加拿大），未来十年E7继续高速增长，但G7只有低增长。 当跑马拉松初段加速…… 2010年股市充满大量不稳定因素，加上我老曹年纪渐大，脑海内愈来愈多先入为主的偏见。大家皆知道我老曹每天阅读数十篇外国文章，然后加以思考，希望从中找到未来投资大方向。互联网普及后，我老曹每天阅读文章的数量大增，反而令思想不太清晰。2009年第三季度美国GDP升2.2％，90％来自政府刺激政策，估计第四季度GDP升4.5％，即连续两季GDP正增长，是否代表美国经济繁荣期又开始？以日本经验︰政府重复使用刺激经济方案，代价反令长期GDP出现低增长，情况有如跑马拉松，如在起步初段跑得快，反而会令这位长跑者后劲不继。 根据美国The Conference Board向二千间机构的问卷调查，只有45％在职员工对目前工作表示满意（上述调查1987年开始，当年有61％在职员工满意自己的工作）。2009年美国不但失业率高，不满自己工作的人也达二十年新高。五十多岁员工满意度最高，二十五岁或以下满意度最低（可能只是他们首份工作，同时薪金也低）。最满意自己工作的在职人员是消防员，其次是工作有挑战性的行业，然后是教书或照顾其他人的行业；最不满意自己工作的是食物服务业、家俬零售业及顾客服务部，只有25％员工满意自己的工作。 2009年对美国汽车工业而言是灾难年，车辆数目出现战后首次回落，由2008年二亿五千万架降至二亿四千六百万架，估计趋势仍会持续，因为年青一代多用互联网而少用车（1978年二十岁以下有车牌共一千二百万人，2009年已少于一千万人）。同1990年日本情况一样，今天日本车辆数字较1990年少21％。对美国人而言，再难见年销一千七百万架这数字，估计每年销售一千万架到一千四百万架已经难能可贵。每年报废汽车较新车多，反映美国汽车人口2009年起进入下降期；反之，中国车辆数字正进入急升期。中国1980年开始一孩政策，新一代人口（即所谓八十后）进入高消费期，既有能力买楼，又有能力买车，形成楼价狂升及汽车销量急升。Smart money早已 于去年卖出美国汽车股并买入中国汽车股矣。
转贴 曹仁超：恒指有机会下试万九 1月24日，周日。 奥巴马先生，祝贺你上任一周年。上周你的经济顾问雪茄伏先生站在你右边，更获得你拍膊头（拍肩膀，以示赞赏），是否代表你的经济政策出现改变？你的态度不但使黄金好友担心，同时使去年3月开始反弹的美股下跌。 恒生指数由2008年10月27日开始上升，到2009年11月18日开始回落，如下调至前升幅的三分之一，要到18958点才有支持，此乃去年12月峰会上我老曹认为2010年恒生指数有机会下调至19000点的理由。 美元利率差扩大加息难免 奥巴马蜜月期结束，加上麻省选举中民主党落败，使标普五百指数未来有可能下调至1030点。上周五美国又有五间地区性银行被接管，即2010年至今已有九间，相信未来将有更多银行被接管。美元利率差在扩大，说明投资者估计加息已无可避免（相信下半年才出现）；目前最大差距是三年期债券及四年期债券，差距达 1厘，表明美元未来有机会加息1厘。VIX指数过去两个交易日上升25％，到28点；加上标普五百指数上升楔形失守，而下周起有四百二十间大企业公布业绩、美股大幅波动难免。 在上周六投资研讨会上，最多人问「周一是否应入市？」从保历加通道来看，股市已超卖，应有反弹，但根据趋势投资法是「不应估底」，何况中期出货讯号刚出现，淡市莫估底。美国经济是有机会出现双底的，但中国则不然，因此香港经济也不应该出现双底，只是一次较大幅度的调整无可避免。 去年希腊财政已达GDP的 12.7％，今年计划削减至8.7％，2012年降至2.8％；2009年政 府负债相等于GDP的 120％，已使希腊股市大跌；加上西班牙失业率达19％，都是促使欧元下跌的原因。希腊十年期债券孳息率见6厘（德国十年期债券只有3.2厘）。如何使希腊政府的财政赤字在三年内由目前水平降至只占GDP 3％？此乃美元2009年12月开始上升的背后原因。 去年第四季度中国GDP升10.7％，踏入2010年中国经济开始降温，即内地A股短期仍须下调，但中长线看好，目前只是牛市一期中的浪C，而非另一个熊市。2009年中国固定资产投资占 GDP 47％（1990年日本亦只占37％），成为外国专家看淡中国的理由；但2009年中国人均收入只及1990年日本十分之一，未来中国的产能过剩将随着人均收入上升而逐渐消化，即中国经济过热情况只是短期问题，而非长期趋势改变。2009年中国房价过热情况一如1981年的香港，估计调整三、两年才可完成消化，但中国并非1990年的日本或2006年的美国。通过新出台的「国十一条」及控制银行贷款，内房价格开始降温，今年内房价格肯定不会重演去年的升幅。上周有3.48亿美元流出中国证券基金，是过去十八星期内最多的一星期，令今年上证指数跌6％、恒生国企指数挫9％。 A股次季进入牛二 1990 年日经平均指数开始跌势，不少分析者认为「淡市不出三年」，反驳我老曹当时担心日经进入了为期十六年的熊市（上述灵感来自美股上一个熊市，由1966年开始到 1982年结束，共十六年）。尤其是1992年8月到1993年9月日股反弹的那段日子，我老曹受到不少人抨击。到今天，事实证明了日经熊市日子比我老曹估计的更长。和其他分析员不同，我老曹相信经济循环周期论（即一个经济盛衰周期上升期长达四十到四十五年，回落期十五到二十年，即中国人所说的六十年一个甲子）。过去二十年日本政府所犯的错误，却在今天美国政府身上出现，因此我老曹认为，自2007年10月起美国经济已走上1990年1月日本相同的路，例如利率接近零、政府开支急升，最后占GDP 200％甚至250％，股市反覆回落，经济时好时坏。不同的是，日本当年只是独善其身，美国则影响全球。去年3月至今美股上升相信只是超级大熊市内的一次大反弹，情况有如1989年12月29日日经由 38957点跌到1992年8月19日14194点，下跌63.5％后完成熊市第一期，之后反弹至1993 年9月3日21281点，上升50％，时间长达一年。其后日经在14000点到23000点之间上上落落，到2000年跌穿14000点，进入熊市第三期，到2009年3月才完成整个熊市。 这次道指由2007年10月11日14198点回落到09年3月6日6469点，只完成熊市第一期并进入反弹，情况一如1992年8月 19日到1993年9月3日的日经平均指数。美股反弹期完成后，目前正进入漫长的熊市第二期，令道指在6469点到 11000点之间波动，最后才出现熊三。反之沪深A股已进入另一个牛市，从2008年11月4日1606点起步，在2009年8月完成牛市一期中的上升期，进入A、B、C调整浪，估计在2010年第二季度进入牛市第二期。 为何我老曹认为美股2007年10月11日起进入超级大熊市，中国A 股熊市则已在2008年11月完成并开始另一大牛市？理由是2008年美国人均收入已达43730美元，中国人均收入只有2000美元（大城市人均收入 5000美元），未来二十年美国人均收入仍可再升多少？至于中国未来十五年人均收入仍将不断上升。1990年日本人不相信日股可反复下跌二十年，1997 年香港人一样不相信楼价竟可跌七成（除豪宅外，至今香港其他住宅楼价仍未重返1997年高价）。2007年10月美国人更加不相信美股未来将反复下跌。 避开内房与内银股 自从1930年美国已故总统罗斯福推出「新经济政策」（New-Deal）以来，人们便倾向于相信政府是可以控制经济的。不过，邓小平认为︰大气候与小气候，并非人的主观意愿能改变。马克斯曾认为：只要控制政府，就可以为工人创造「乐园」。过去共产国家实施计划经济的结果，反而令整个国家受害。新中国成立六十年，首三十年采用共产主义制度，人民仍一穷二白；自 1978年采用改革开放政策，人民才富起来。不过，真正富起来的仍只是沿海大城市人口，占全国70％人口的农村只达到温饱。 农村首次享受到国家政策优惠是2009年，因为中国产品出口市场呆滞，国家提供「家电下乡」补贴，利用农村的购买力去抵销出口呆滞的影响；这是中国政府首次利用消费拉动经济。今天内地制造业、食品工业、房地产业以民企为主，资源股、钢铁股、航空股、公路股、银行股、汽车股等则以国企为主。2009年国企大举入侵民企最赚钱行业──房地产，造成内地房价急升。2009年中国GDP虽已全球排名第二（仅次于美国），但同欧洲、北美洲及日本这些国家不同；OECD国家人均收入已达2万到4万美元，而中国2008年人均收入仍只有2000美元，未及OECD国家人民的十分之一。在此情况下，中国政府希望利用消费拉动GDP增长，一、两年可以，长期则难矣哉。2009年内地食物价格大升，从食米、粮油、肉类、奶类到糖皆涨价，进一步削弱了中国人今年的消费能力。换言之，中国经济由出口拉动转为内需拉动，并非想像中的那么容易。2009年GDP上升8％主要来自政府大量投资基建，不少去年大涨的股份早应获利回吐，沽之哉。 有外国投资专家已在推销中国泡沫论。中国房地产的确有泡沫存在，但人行早在去年8月开始抽紧银根，上周已是第三次，内地楼房价正面对10％到15％下调压力（估计人行下半年加息），情况同1981年本港楼市有点相似，即楼价升得太快，大部分人收入追不上。1984 年起香港楼价恢复上升，调整期长达三年，类似情况估计快在内地出现了。因此，2010年投资应避开内房股同内地金融股，投资主力集中在2009年升幅小的电力股、电讯股等等。 中国「十一．五」规划渐渐完成，目前正制订「十二．五」规划。经过三十年改革开放政策，中国GDP已上升十七倍（扣除通胀因素上升十倍）。整体而言，中国已由三十年前的赤贫时代进入今天的小康局面，未来GDP能否保持高增长，已毋须像过去三十年那么紧张，反而应着重在资源配置上，因为不是全国人口过去三十年收入皆上升十七倍，例如占人口70％的农村同期人均收入只升五倍左右（扣除通胀只升三倍）。有些人过去三十年收入升一百倍甚至以上，但有些人收入升幅有限。收入差距扩大不单单是中国的问题，1980年起美国、1997年起香港也出现上述问题。资源配置不均造成贫富悬殊，有人穷奢极侈，有人只能糊口，形成整体中国消费不足；加上中国社会保障制度同欧、美、日、香港等比较仍落后，造成内地民怨甚深；而治理环境方面，政府官员执行不力、贪污严重，则成为另一民怨源头。上述都是「十二．五」规划必须面对的问题！2009年北京和上海楼价升幅60％到70％，深圳更达90％，使内地85％的家庭无能力置业。住屋问题已演变成另一严峻的社会问题，不但催化社会人士不满，同时影响社会稳定性，如不适当处理而任由其继续深化，将成为中国未来经济发展的另一隐忧。 一般投资者常犯错误： 一、拣错项目；二、误以为「低价」便值得买；三、沟落不沟上；四、买便宜股而非买最好的股份；五、希望一次过大赚一笔；六、追随群众；七、误信财务专家所言；八、只信自己勇气，不信自己智慧；九、不肯止蚀；十、没有纪律（即没有将投资系统化）。我老曹在此预祝大家2010年大有斩获！ 世上获得智慧的方法有三︰一，通过自己深思熟虑，是最崇高的方法；二，通过模仿有智慧的人，是最容易的方法；三，通过经验学习，是最痛苦的方法。 急就章政策令股市大上大落 一个经济盛衰循环周期长达五十五至六十五年。香港由1967年衰极而盛，到1997年盛极而衰，共三十年。自1997年8月开始至今香港已经历三个熊市：第一个是亚洲金融风暴，第二个科网股泡沫爆破，第三个美国次按危机。回归后第一个熊市，恒生指数由1997年8月7日16820点回落到1998年8月13 日6544点，跌幅61％。第二个熊市由2000年3月28日的18397点回落到2003年4月25日8331点，跌幅54.7％。第三个熊市由 2007年10月30日31958点回落到2008年10月27日10676点，跌幅66.6％。在三个熊市中，投资者损失都在50％以上（如损失 50％，未来必须赚回100％才打和）。 上述情况对中长线投资者打击很大，反之对炒短线者十分有利，因为可在大上大落中赚取暴利。过去十三年香港股市一再奖励短线投机者、惩罚长线投资者。例如阁下在1997年8月7日没有出售股票的话，持有十二年，到今天也只获利30％（或每年2％）。反之短线投机者在股市一上一落中，每次皆可赚取超过100％的利润。 为何世界变成如此？主要原因是无论在政治或经济上，我们皆缺乏有领导才能的领袖。太多「头痛医头、脚痛医脚」的急就章政策，使股市反弹了一段日子后又再回落。股市大跌后，政府又推出另一急就章政策，刺激股市上升。由于这些政策只能治标不能治本，使股市升了一段日子后又再大挫，最后使愈来愈多的投资者加入短线投机行列，进一步使股市大幅波动。
转贴 曹仁超：奥巴马「变脸」 大鳄即「做嘢』 1月31日，周日。 美国去年第四季度GDP升5.7％，超过传媒估计的4.8%。其中三分之二是由于商界补充存货，因消费市道较估计的好，使存仓量下降，使美元升至1.3863兑1欧元（美国2009年全年GDP收缩2.4％，为1946年以来最差）。 虽然1月份70％的上市公司业绩公布胜预期（去年第四季度68％），但股市继续回落，道指甚至连100天线也失守。本周有九十一只标普五百成分股公布业绩，其中有些自去年12月开始股价已转弱，有些则于今年1月转弱，担心属「好消息出货」，因股价往往走在业绩之前。 鲁宾尼警告去年3月开始的股市反弹已结束。麦嘉华则估计标普五百指数可能从1月19日的1150点跌至920点，理由是美股早已超买。 华伦天奴没有心情送礼物 按照「1月效应」，2010年美股前景令人担心。今年情人节（2月14日）刚好在大年初一，担心也不会有华伦天奴送礼物。A股去年8月开始下调，恒指11月开始下调，道指则于今年1月19日才开始下调。理论上，要A股见底后，才为港股同美股寻底也不迟。 本周美国参议院投票提升举债上限1.9亿，到14.3万亿美元，令美元汇价更被看好。索罗斯宣布金价已进入泡沫区。 奥巴马在大选时承诺2009年失业率8.1%，到2010年将降至7.2%，但他上任一年，失业率却升到双位数，因此今年他致力于降低失业率，此方向对中国不利（会使保护主义抬头也），并可能延长A股调整期到今年第二季度。 上周A股跌穿200天线，代表浪C调整仍在进行。标普五百指数上升轨两星期前失守，使大方向出现改变，皆使2月展望进一步变得悲观。去年3月份各国政府增加货币供应所制造出来的另一泡沫又再面对爆破，使美国经济可能出现双衰退，中国经济今年上半年则须回调。 1994年日元利率大跌后，全球利差交易大增，宽松银根使股市大升，其后引发亚洲金融风暴，也造成2000年科网股泡沫爆破。2009年起美国也加入利差交易，而美元较日元更具有吸引力，因美元不但利率低，同时有贬值空间，借美元投资任何项目，赚钱机会均十分多。 欧洲酝酿金融风暴？ 去年12月开始美元止跌回升，加上今年1月18日奥巴马忽然「变脸」支持雪茄伏，令过去一年从事美元利差交易者大量unwind；另一方面，希腊财政状况也在恶化中，法国总统萨尔科齐在全球经济会议上更警告可能引发欧洲金融风暴。 格林斯潘及贝南奇是极受华尔街欢迎的人物，每次股市大跌后他们都出面放宽银根；雪茄伏却是极不受华尔街欢迎的人物。近年雪茄伏认为CDS是引发金融危机的元凶（当然还有其他），并要求限制金融机构这方面活动，阻止金融机构在不为其他行业提供服务的情况下「寻租」；如此一来，金融机构未来获利能力将大受限制。华尔街大鳄已进行反击，此乃近日美股急跌之背后理由。在最后结果未清楚之前，投资者应加倍小心。 2008年11月中国政府突然推出4万亿元人民币刺激经济方案，当时我老曹已了解这意味着A股牛市可能重临。受制于过去经验，我老曹一向以美股马首是瞻，直到去年3月奥巴马批准7000亿美元量化宽松政策，去年4月我老曹才在北京研讨会上正式宣布A股牛市重临。去年8月人行在A股上升后第一次抽紧银根，有了2008年11月的教训，我老曹迫不及待地认为A股牛市第一期上升期完成，进入A、B、C调整浪，顺带也看淡港股。怎知美股继续升至今年1月，恒指也跟随美股上升到去年11月。这几个月，我老曹因太早看淡港股而遭受不少人批评。 不过，中国经济迟早成为全球经济另一火车头，不让美国专美。今年人行第三次抽资，连美股也有反应，因为全球五百间大企业中，多达四百五十间在中国有生意。去年中国汽车工业冒起，令本已疲弱的美国汽车工业雪上加霜，连日本汽车工业也大受压力。2008年11月我老曹反应过慢，去年8月则反应过敏，只是仍未习惯中国与全球经济的关系。照目前大趋势看——如今距离中国打喷啼、全球大感冒的日子不远矣！估计A股的调整浪C在今年第一季度内结束，在第二季度将出现另一次购入机会；反之，美股熊市反弹在今年1月19日完成。至于港股早变成两头蛇（有时跟A股、有时跟美股），恒指自去年11月18日23099点开始转弱，较美股早两个月，估计低潮在A股见底之后，即今年第二季。世界经济论坛认为，今年有20％的机会出现另一次资产泡沫爆破，使全球亏损超过10亿美元。 雪茄伏出山使银行没有好果子吃 去年中国GDP升8.7％，超过政府估计的8％。2009年中国GDP已达4.91万亿美元，同日本5.04万美元相差无几，估计2010年中国将超过日本，成为全球第二大经济体系。去年第四季度中国GDP升幅达10.7％，肯定过热；固定资金投资升30.1％、零售升16.9％。人行今年1月第三次抽资（第一次抽资在去年8月），以免中国经济出现另一个资产泡沬，相信中国经济实体今年2月起进入冷却期……。美国麻省选举不利，威胁到今年11月美国中期选举结果，使奥巴马改变策略，雪茄伏重获重视，投资银行开始担心今后没有好果子吃，如Glass-Steagall Act重现（上述法律是将「商业银行」同「投资银行」业务分开，即投资银行不能吸收普通人的存款，商业银行则不能替客户投资理财），可使美股出现大跌。2007年10月至2009年3月美股失去25万亿美元市值，道指到2010年1月19日才反弹至10709点。去年3月到今年1月标普五百已收复2007年10月至09年3月跌幅的52％，五百只股份中有八十五只P/E超过六十倍，后市如何进一步上升？ 趋势投资法强调「止损不止赚」。投资即使错过一次机会，永远有明天。根据Morningstar统计，美国拥有1亿美元以上资产的基金共二千三百零一只，在2008年平均亏损40.5％，2009年平均获利34.9％。以1万元为例，如损失40.5％只剩下5950元，再获利34.9％，最终亦只有8026.5元，仍亏损19.7％。二千三百零一只基金中，经过2008年同09年后仍获利的只有六十三间（占总数2.7％）。我老曹经常强调「止损」，因为如亏损40％，第二年须获利68％才打和，而投资亏损不应超过本金15％，一旦达20％已是极限（第二年必须赚回25％才能打和，而且不容易收复失地）。任何情况下都必须守住本金，止损的目的是防止自己在错误方向时仍死牛一边颈，尤其是美股刚完成V形反弹的今天。 中国经济冷却，可影响澳洲、加拿大、纽西兰、南非等这些原材料出口国经济，同时使本已十分疲弱的欧洲同美国经济再陷衰退。Investors, Bussiness Daily在2008年美股转弱时提出警告，在2009年转强时建议入市，今年则对美股后市表示忧虑。去年3月至今，标普五百指数共有七次调整市，幅度在5％左右，只有一次略为超过10％；今次如调整超过10％便得小心。换言之，标普五百指数由1月19日1150点回落到1030点已是极限，大家必须有看涨的准备，一旦守不住便是很大件事，小心「大方向」改变！ 美国财政赤字继续上升，为对抗2009／10年度1.4万亿美元财政赤字，奥巴马计划冻结美国未来三年在军费、老兵福利、国家安全及国际事务上的开支，受影响项目达4470亿美元或占总财政开支17％，估计未来十年可节省2500亿美元。另计划成立「财政赤字委员会」研究中期及长期方案解决财政赤字。我老曹担心美国政府未来不但削减开支，同时会加税……。彭博向五十八间机构调查所得：估计美国2010年GDP升2.7％，2011年升2.9％；而过去的经济复苏，第一年GDP升幅应达6％或以上，如今年GDP升幅只有2.7％，不能支持美股现价P/E。 两年痛苦换廿年繁荣 今天应担心的不是美国将陷入1930年代大萧条，而是重演90年代日式没完没了式衰退，即好也好不了，坏也坏不了。奥巴马似乎有意重用雪茄伏，以重建投资界对美元的信心，咬实牙关摆脱日式衰退。No Pain, No Gain! （没有辛苦就没有收获！）现任财长的宽松货币政策估计今年4月结束，情况一如中国政府，宁可眼前吃点苦，总好过经济衰退没完没了（长痛不如短痛），因此小心今年第一季度（甚至第二季度）股市有较大跌幅。80年代雪茄伏用「两年」痛苦换回「二十年」繁荣期。过去十年美国金融界大量制造了CDS垃圾，总有一天要清除。一天不除掉，一天经济便无法真正好起来。奥巴马开始明白宽松货币政策不能解决问题，只会使问题长期化。 1978年铁娘子获选英国首相、1979年底里根获选美国总统，令佛利主义（小政府、大市场）获英美两大国首脑支持，开始了1982年至2007年长达二十五年的美股黄金期。任何事物都是过犹不及，1999年美国国会废除1933年通过的Glass-Steagall Act。此法律在1999年取消后，令两大类银行不但互相抢对方生意或进行合并，更造成2000年起美国过分宽松的信贷环境，最终带来2008年金融海啸。2009年3月美国政府通过TARP大手购入金融业有毒资产，才令形势稳定下来。既然纳税人承担了金融海啸的亏损，自然要求政府加强管制金融业，使大政府主义重新抬头。事实上，大政府主义不但不能解决问题，反而将问题拖延下去，最佳例子便是自1990年至今的日本。 2009年全球股市上升力量来自各国政府刺激经济方案，2010年面对各国政府退市，新兴市场股市经过去年大升后，今年也面对较大调整压力。去年8月中国政府已着手退市，9月美国联储局表示量化宽松计划延期到今年3月底才结束。Pimco主席格罗斯认为，美国政府今年如不再像去年般向经济体系注资，美国经济很快又会「弱」下来。 今年港股进入高风险、低回报时代，使投资者必须在一个超买的股市中寻找机会。今年第一季度将有不少股份进一步回落，只有个别股份仍可上升。随着2009年业绩公布，未来股价将互有升降，纯利较估计好者可上升，纯利质素改善的企业也可看好，而股价升幅太大但纯利跟不上者则回落。 去年中国城市创造了一千一百零二万个新职位，较政府估计的九百万个还多，另裁员五百一十四万个，其中五百万个转工成功。春节过后踏入虎年，中国经济再次虎虎生威，其他可看好的国家包括印尼、泰国、马来西亚及南韩；反之，美国、欧洲同日本继续令人担心，美股VIX由1月11日低点17点大幅回升50%。如果历史有参考价值，美国同欧洲正步入减债期，中国同东南亚则步入高消费期。
转贴 曹仁超：商品价格反弹完成 2月7日，周日。 美股于1月19日起急跌，情况有如十年前（道指由2000年1月14日的11750点回落到9730点，下跌17％），主要原因是利差交易call孖展（保证金）。欧洲主权债券危机，引发美元急升，估计有4000亿美元要平仓，使股市、黄金及外币齐跌。全球金融市场市值达140万亿美元，只要有任何风吹草动，都会造成巨大影响，例如构成泡沫或危机。 根据SNL Financial资料，过去两年美国各商业银行收益增562亿美元，虽然同期贷款减少23％，原因是美元利率在2008年跌近零，而在去年仍保持接近零，一旦今年下半年利率略微回升，来自这方面的收益将下降；换言之，美资银行前景看淡。花旗估计，主权债券孳息率今年可上升60到70个基点，担心类似1994年的债券危机在今年重演（同期美债上升,日本及德国债券俱挫）。 中美若爆发贸易战是大事件 今年1月19日起美股方向已改变（恒生指数早在去年11月18日就改变方向，A股更早在去年8月已改变方向）。美股熊市中的大反弹已经完成。 中国2008年11月推出4万亿人民币刺激经济方案后，去年第二季开始GDP止跌回升。去年8月人行开始逐步收紧银根，估计今年第三季度才见效（即GDP增长率放缓），股市却即时出现反应。去年3月美国政府批准7000亿美元量化宽松政策，到第三季度GDP才恢复增长；由于失业率仍高，政府担心一旦退市将出现「日本效应」（1990至94年日圆大升，股楼则大挫），暂定今年4月才开始退市。 上周美国向伊拉克、阿联酋、卡塔尔及阿曼提供爱国者导弹。看来奥巴马正欲加强「中东油路」的安全性，矛头直指伊朗。去年奥巴马给伊朗改变核武计划的最后限期是2009年12月，但迄今为止伊朗并没有改变。这一行动使中东局势进一步紧张，刺激美元上升。美国幅员大，可承受一次或以上的核攻击；反之，以色列国土很小，一次核攻击便完蛋。因此，在伊朗核问题方面，以色列态度极之强硬，如以色列有任何鲁莽行动，中东局势将一发不可收拾。上述因素使油价跌穿70美元。 2010年另一令人担心的事是，如果美国力逼人民币升值，中美双方的贸易磨擦势必升级。中国眼见1985至94年日圆大幅升值后，经济从此一蹶不振，因此在人民币升值上打死也不肯让步，中美若爆发贸易战，那就是大事件。 油价方面，2008年147美元高价是投机买盘造成，如只靠经济实力，是无法重见此水平的，去年在中国、印度等国家支持下，油价也只能在65美元到85美元之间波动；金价则有可能跌穿1000美元。请留意CRB商品期货指数，去年2月开始的上升楔形，已在今年1月6日见顶，并在2月份跌穿，代表商品价格上升周期今年1月结束。去年第四季度开始我老曹已建议抛售资源股，并相信商品价格反弹已经完成。 技术上看，美国楼价只完成了50％的调整，情况有如本港1997年第三季度到1999年第一季度这段时间。随着科网股上扬，本港楼价自1999年第二季度起止跌回升，直至2000年第二季度；2000年第三季度随着科网泡沫爆破，楼价2001年第二季度又再回落，到2003年第二季度才完成整个跌市；此乃「N」理论。上述情况相信亦在美国楼市重演，即今年第二季度起美国楼价将再次进入回落期。 中国经济未届爆泡期 中国去年第四季度GDP增长率达10.7％，真是太快矣，需要冷却一下，目前已进入冷却期，而非泡沫爆破期。继去年超级公路网络建成后，中国再建设高速铁路系统，估计2020年将建成四十二条高速铁路。上述种种显示，未来十年中国GDP仍能保持高速增长。在经济高速增长期，泡沫不断出现同爆破（回望1970到2010年香港共有七次泡沫出现同爆破）。只有在经济达到高峰后，例如1990年日本人均收入达3万多美元、2007年美国人均收入达43000多美元，泡沫爆破才令人担心。中国大城市人均收入5000美元、全国人均收入2000多美元，即使2007年股市泡沫爆破，造成的伤害有多大？金劳詹曰：年青人跌倒后，很快便可爬起身；中年人一旦跌倒，都真会受伤；老年人更加跌不得，担心一跌不起。经济也一样，年青时泡沫爆破后，等三、两年又再爬起来；经济处中年，一跌就会停滞（例如1997年香港需要六年才爬起来）；但经济老化便跌不得．例如日本自1990年开始二十年仍爬不起来。 希腊问题是否会引发欧洲债务危机？情况一如2007年4月美国的 Countrywide 事件，须知道星星之火可以燎原。希腊在2000年加入欧元区，使经济由动荡变得稳定，利率回落，带来2001到06年的繁荣期，同时也带来巨大的财政赤字，2009年已达GDP 的12.7％，政府负债等于GDP 的108％（仍较意大利及日本政府低）。希腊2010年财务需求达480亿美元，相等于GDP 的15％，如何使希腊的财政赤字降至GDP的 3％？希腊问题只是问题的一部分，是否会使意大利政府也出现财务危机，才是核心问题。意大利财政赤字占GDP的 5％，负债相等于GDP 的115％；西班牙财政赤字占GDP 的12％，负债是GDP 的67％，失业率20％……。 继希腊之后，葡萄牙十年期债券孳息率升上4.65厘，过去一个月风险指数已升到第十三位（希腊第三位）。至于美元，短期有雪茄伏效应，引发美元平仓潮，如美国4月开始真正退市，美元仍有一段日子可看好。美国财政赤字达GDP的 13％，未来美债息率看升不看跌；加上CPI升幅有限，使美元由目前负利率环境重返正利率，进一步支持美元汇价。雪茄伏回来了，相信将进一步加强监管金融服务业。1933到1999年 Glass Steagall Act 阻止商业银行从事证券业，同投资银行分开，这个情况是否会重现？如重现的话，可使美股下跌20％，美元则升10％。 上周美国财长盖特纳提出2010／11年度财政预算开支高达3.8万亿美元，即赤字1.6万亿美元；2011／12年度财政赤字仍高达1.3万亿美元；未来十年财政赤字加起来不少于8.5万亿美元。2010年至今，美国已有十五间银行倒闭，使FDIC穷于应付。从美国2006／07年度政府财政赤字1610亿美元、占GDP 1.2％，到2008／09年财政赤字已达1.42万亿美元、占GDP 9.9％，情况愈来愈似日本。去年3月开始虽然美股大升，但美国巨额负债问题不但没有消失，反而恶化。股市到底是开始退潮，还是休息片刻？由现在开始未来六至十二个月展望，没有人相信美国未来GDP增长率可维持去年第四季度水平。换言之，不少美股股价已炒过笼，必须调整。反映工业活动的ISM指数则由54.9升到58.4，为2004年8月以来最高。去年第四季度美国制造业是近六年内最好，中国制造业活动也出现连续十一个月回升，2010年展望制造业仍保持好景。你喜欢也好，不喜欢也好，政府在2010年一如2009年，仍担当着重要角色。 1974年12月美国政府取消美国人揸（买入）金限制，当时每盎斯金价200美元，至今升幅五倍不足，不但跑输地产、股市，甚至连债券也不如。谁说黄金可以保值?!换言之，一切由时机（timing）决定。例如1970到80年及2000到09年，黄金表现出色，但其余日子十分差。对我曹而言，「Timing is everything」！2010年1月19日起我老曹开始看淡美股，估计标普五百指数下一站可见1030点；当然也有股份一如三文鱼亦可逆流而上，但沿途有许多熊等着捕捉牠们，逆流而上的三文鱼伤亡率十分高。命运由「选择」决定，每次你选择正确，你便行好运；每次你选择错误，你便倒霉。「策略」是作出抉择后的应变措施，如发现选择错误，便立即纠正（止损）减少亏损，如选择正确则坚持下去（不止赚）。 后市将呈波动市 好的投资顾问，应在时局混乱时能为你提供清晰见解，面对困难时叫你咬实牙关捱过它，或在你执迷不悟时提点阁下；当你过分高估自己承受能力时加以劝告，当你对前景表示恐惧时加以劝导。劝你不要「估市」，只要追随趋势；严守纪律，不要感情用事，买卖以投资回报率决定，而非你点看后市。一旦大方向正确，请不要为出现10％调整而烦恼。 1973-74年香港超级大熊市，使恒指由1774点泻至150点，跌幅达91.5％。1974年12月到1976年3月19日恒指回升210％后，一直牛皮到1978年中国政府宣布改革开放政策，港股才再次大升。「年轻」一点的读者也应经历过1981-82年大熊市，恒指由1810点急挫至676点、跌幅62％后，再由1982年12月2日升到83年7月21日1102点、升幅63％，之后也出现波动市，一直到1984年7月才开始再升。至于2007年10月到2008年10月27日大跌市之后，恒指反弹至2009年11月18日23099点，升幅达116％，时间长达十三个月。未来应该有一段日子是波动市。 1982年8月美股P/E只有八倍，CPI升幅7％（1980年CPI升幅一度达14％）。随着CPI在1998年回落到1％，美股P/E到2000年曾见四十五倍。八十年代美国CPI升幅在1％至6％之间上落，P/E仍不能大幅升高。九十年代CPI升幅下降，P/E才渐高。美国CPI由2000年的3.73％回落到2006年的1％后，又升到2008年7月的5.6％，美股P/E在2007年一度高出二十五倍后又急跌。2009年美国CPI一度出现负2％，令美股P/E在去年3月见十四倍后回升。对美股而言，通胀就是敌人，但对港股而言又是另一回事，因为港股之中，地产股所占比重较大。Shiller与标普五百P/E比率今天已是21（去年3月是13），只有在1920年代或2007年10月才如此高。如根据Shiller标普五百P/E比率看，2010年美股很贵。政府只能创造货币，不能创造财富。去年政府通过创造货币带来财富效应的表象，到底可维持多久？ 内地加息潮春节后开始 有人担心去年全球政府大规模投放货币，可能引发今年物价（CPI）上升，尤其是新兴国家如中国。去年12月中国CPI升幅1.9％，为十三个月来最高，估计今年4、5月份CPI升幅超过3％，甚至有可能见4％。人行自去年8月起提高存款准备金率，不排除在年中加息，并让人民币升值，以减低因流动性过剩推动资产上升。上述是今年上半年内地投资市场所面对的环境；内地A股在公布2009年业绩后的P/E约二十三倍，市净率三点七倍；以预测2010年纯利计，未来P/E将降至十八倍。以新兴市场标准看，A股P/E已达合理水平，如因货币政策而令2、3月A股回落，第二季度起可以吸纳，因内地CPI估计最高在今年4、5月。国务院发展研究中心研究员巴曙松表示，中国CPI升幅高于2.5％便加息；上一次加息潮2004年10月29日开始，到2008年结束，新一轮加息潮估计春节后开始，在今年年底前估计共加息三次，每次0.27厘。
转贴 曹仁超： 通缩猛于虎 2月11日，周四，预祝各位读者新春大吉。 去年1月起出现债券与股票最大的背驰，三十年期孳息率由2008年12月18日2.53厘升至2010年1月11日的4.74厘；反之，道指自去年3月到今年1月大幅上升。 历史上最大债券牛市寿终 事实上，过去二十年也曾出现类似情况，包括1987年、1994年秋季、98年夏季及2000年冬季。这一次结果如何？可能性有二：一、1981年10月开始的利率回落期（三十年期债息曾高见15.21厘）在2008年12月结束，历史上最大的债券牛市于2009年1月寿终正寝，一旦4.74厘失守，意味长债孳息完成头肩底，有机会高见7厘，将引发新一轮股楼回落期，即所谓「第二波」衰退由今年1月开始。二、通缩出现，使美国长债孳息在2.53厘到4.74厘之间波动，美国经济正式陷入90年代日式衰退。 2009年3月至2010年1月纳指升79％、标普五百指数升65％、道指升60％。但根据TrimTabs Investment Research向超过五千五百只基金调查的结果，它们正面对120亿美元资金净流出（即沽出者较买入者多120亿美元），尤其是今年1月基金持有人共提走34亿美元；上述情况对美股后市极其不利。去年3月标普五百指数开始形成上升通道，成交额反而日渐减少；不过，今年1月19日见1150点后成交额回升，然后跌穿上升通道时成交额进一步增加，表明反弹市已于1月19日完成，跌市又再开始。 我老曹在上周香港电台的新春金融节目中，不少听众问内地物业市场有没有泡沫成分？当然有。自1971年美元同黄金脱钩后，过去四十年联储局便不断制造泡沫。1989年起中国人民银行也加入进来（其他国家央行早于七、八十年代加入，1985年日本银行更是制造了战后最大泡沫而不自知）。 不要逃避泡沫 泡沫是否如此可怕？如你逃不过当然可怕。1971及74年我老曹经历两次泡沫洗礼，便发誓今后不再让泡沫淹没。近期的泡沫包括2000年科网股泡沫及2007年10月次按危机，如逃不过，你的一生已然改变，遑论1997年第三季度开始的香港楼市泡沫爆破。不过，泡沫是否可爱？的确又几可爱也。1971年至今，香港共经历过七次泡沫。1971年那次，我老曹的身家由5000元变成20多万元（上升四十多倍）；1973年那次，又再次有机会由8000元变成50万元（上升六十多倍），黄金则在十年内上升三倍。可以说，泡沫既可爱又可怕，作为投资者，不要逃避泡沫，而是利用泡沫去壮大自己。 近年金价由去年4月17日864.97美元上升至12月3日1226.56美元，下调升幅50%的话应可见1045.76美元，2月5日见1044.85美元，这个位置十分重要，守得住仍可看好，反之可能失守1000美元，见960美元（另一50%下调幅度）。 去年铜价升幅也十分可人。铜乃著名的「经济博士」（铜价的预测能力较大部分经济博士更好）。去年铜带头上升，我老曹亦曾大力推介江西铜业（358）。不过，今年1月起铜价大跌，你又信不信「铜博士」的预测能力？ 目前希腊的财政赤字达GDP的 12.7%，爱尔兰11.7％、西班牙11.4%、葡萄牙9.3%，远超欧元区要求的3%。与美国、日本不同，美日可透过发债支付财政赤字，因美元乃世界流通货币，日本人则本身十分有钱。欧盟诸国必须由欧州央行增加贷款或者停止支付利息（无力履行合约），因此十分痛苦。希腊正面对削减开支压力，但由于其为欧盟成员，不能通过货币贬值去刺激经济，看来希腊有排衰，只是银码不大，影响有限；反而葡萄牙、西班牙的2万亿欧元债券信用降级，影响则较大，还有意大利及爱尔兰……。老实讲，就连美国政府现在也发现进一步出售长期债券有困难，因为国会开始立法禁止金融机构自行买卖债券。 波罗的海老虎水深火热 去年1月欧罗M3增长率6％，今年1月已降至0.2％（去年11月同12月更出现收缩），担心欧洲今年进入通缩期。有「波罗的海老虎」之称的爱沙尼亚、拉脱维亚、立陶苑等，在2003年至2007年GDP增长率达12％，但2009年GDP跌幅达5％至10％，可见三国经济已陷入水深火热中。在2003年至2007年信贷宽松期，这些国家楼价、工资大幅上升，刺激了CPI，而加入欧元区则提供了一个汇价稳定及低利率的环境。2008年起情况刚刚相反，不但楼价及工资大跌，通胀率则继续上升，引发大量资金外流，目前情况已十分严峻。整个欧元区仍有经济实力的国家只有德国，但单凭德国一国之力能否挽狂澜于既倒？ 假设1971年没有美元危机，则今天一盎斯黄金仍兑35美元，那今天道指应是多少点？答案是350点，较1966年1月18日1000点回落65％！1982年8月至2007年10月长达二十五年的美股大牛市，其实是建基于货币大贬值（美元购买力自1966年至今失去96％购买力），恒生指数今天应是666点（甚至2007年高点32000点也应改为1067点），即1973年至今恒生指数回落62％。今天香港楼价8000元一呎，相当于1971年前的266元购买力，当年楼价是100多元一呎，即楼价四十年内只上升一倍。过去四十年所谓经济繁荣期，其实是来自货币购买力下降所产生的幻象，并不真实。 1990年起日圆购买力不再下跌，有如仙履奇缘中的灰姑娘，当时钟敲响十二下，一切打回原形。二十年过去了，她仍在痴痴地等候王子的使者拿来玻璃鞋，把她变成皇妃（但使者至今仍未出现）。令人担心的问题是，美国这位灰姑娘是否已面对时钟敲响十二下的命运？ 高储蓄率将遏抑需求 今年1月初SEI Advisor Network向四百四十二位金融顾问发出问卷调查，其中23％极之乐观、62％审慎乐观、15％悲观，结果如何？道指由1月19日起大跌，证明85％的金融顾问在今年1月初看错市。今天仍有不少金融顾问在宣扬「恶性通胀」；他们知不知道，2009年8月日本出现近三十八年来最大的单月通缩，2009年11月起政府第二次推出量化宽松政策？自1994年起至今，日本向全球提供大量资金，利率平均只有1.31厘，才使日元汇价由79日元跌至90日元（贬14％），即扣除汇率后，接近毋须利息成本便可借到日圆。 日本的困境已属旧闻，法国过去十六个月储蓄率急升至17％的二十七年新高，法国政府财政赤字更是高达 GDP的 8％，如何拯救其他成员国？欧元区国家的财政赤字已十分高，今年起欧洲各国进入大悭特悭期，未来欧洲人必须节衣缩食，又何来高通胀？高储蓄率将使需求下降，如此形势下，CPI又怎能大升？ 美国情况也差不多，截至去年9月止政府负债11.9万亿美元，其中4.3万亿美元由政府其他机构持有（例如社会保障计划），7.5万亿美元由其他人或国家持有，即美国负债占GDP 83％（如不计政府其他机构持有则为53％），估计到2020年政府负债将达GDP 107％（如不计政府其他机构持有为77％），处境类同今天日本政府。 美元自去年12月起止跌回升。在去年欧元上升时，欧洲人大幅增加储蓄率，看来今年美国人的储蓄率也将急升，意味今年第四季度美国通缩又重临的机会很大，小心通缩猛于虎！翻查美国立国二百六十多年，通胀（尤其恶性通胀）的日子不多，通常同战争有关。和平期唯一高通胀及维持最长的日子是由1966年开始到1980年，去年如没有量化宽松政策，相信美国已陷入通缩期。至于去年下半年开始的通胀期，到底是大趋势（通缩）中的小反弹，还是步入恶性通胀的开始？今年下半年将清晰。 2007年10月起美国经济进入去杠杆化时代，估计需多年才完成。今天在美国卖出一间住宅平均需十三点九个月（较一年前多50％）。去年3月政府通过增加开支撑起的美股，今年1月19日起再次进入调整期。最近政府除宣布削减军费支出、节省450亿美元外，也减少对原油、天然气及煤炭企业的补助，未来十年可节省400亿美元。2008年底联储局将美元利率降至接近零，去年3月更推出量化宽松政策，但今年已无能为力矣（They can talk, but they cannot walk!）。2008年第一季度开始的美国经济衰退去年第二季度结束（长达十八个月），去年第三季度开始的经济复苏可维持多久？这次美国经济复苏，既不是1982年8月，甚至不是2002年10月，可能只是一次熊市中的大反弹，而这个大反弹已在今年1月19日完成，因为不少金融机构再次变成投机分子，投机风险由股东（或政府）承担，利润却归其高管所有。 新增货币多用作减债 如果没有去年3月开始的量化宽松政策，估计美股反弹期只有五至六个月；这次美股上升能保持超过十个月，动力来自政府开支大增，使过去两年美国的货币基础由8270亿美元升至近期的1.93万亿美元。货币基础并没有使通胀恶化，原因是新增货币没有用作增加消费，只用作减债。美国也有些地方与日本不同，日本政府是向人民借钱增加开支，因此过去二十年日元汇价仍可企稳；美国政府则向全球借钱，造成美元汇价自去年3月起回落。 2007年10月开始至今，联储局的资产负债表已扩大三倍，包括动用1万亿美元购入有问题资产及证券，另为11.6万亿美元贷款提供保证（估计已出现1万亿美元亏损）。若美国今年4月起真的开始退市，影响如何？大淡友麦嘉华认为，标普五百指数由去年3月到今年1月19日上升70％，见1150点后可能下调20％，见920点。 GMO策略师Jeremy Grantham认为，从1970年起，用GDP增长率计算，标普五百合理指数应在850点。去年大幅上升来自政府刺激经济计划，一旦退市，标普指数应重返850点。 标普五百200天线或短期失守 如两位仁兄估计正确，标普五百指数200天线短期内将失守。去年年初我老曹估计美股熊市反弹短而急；至今为止道指上升超过十个月，超过1930年那次美股反弹（从1929年11月开始到1930年4月结束，共六个月；然后回落到1932年6月结束整个熊市）。这次美股反弹由去年3月开始，至今年1月19日结束，升幅65.7％。使这次美国经济衰退是1990年代日式──即资产价格由泡沫水平回落至理性水平机会较大，因此需要极长时间完成；因为人们必须找寻新工种（因旧工种早已消失），企业必须重组重整去适应新局面，家庭则必须减少消费去清还过去欠债……上述过程所需时间十分长，导致这次美国经济衰退有异于战后任何一次经济衰退，因为改变习惯不是一朝一夕的事。
曹仁超：欧"猪"美"猪"难兄难弟 2月21日，周日。 虎年开始，代表牛年V形反弹已成过去，各位只有「虎中作乐」！ 上周联储局宣布加贴现率0.25厘，至0.75厘，情况有如一只猫走入鸽群，虽然杀伤力有限，却会令鸽群乱飞。2010年至2014年美国将有1.4万亿美元的商业楼按到期，其中一半以上已是负资产。美债大牛市由1981年年中开始，美股大牛市则由1982年8月开始；美股大熊市2007年10月已开始，美债大熊市却在2008年12月才开始。上述的超级大牛市，一生难得几回见。 中国抛售美债的原因 目前美国国债12.4万亿美元。美国2009/10年度头四个月财政赤字4307亿美元，较上年度同期升8.8％，如财政赤字由目前占GDP 10％降至2015年占GDP 3％，政府须大幅削减开支，否则十二年后的美国政府，最大开支将是付利息！上述相信这才是中国同日本政府去年12月起抛售美债之原因（中国2.3万亿美元的外国资产中，有7550亿美元是美债）。 自1971美元同黄金脱钩后，2009年1美元的购买力只相等于1971年19美仙或1913年联储局成立那年的5美仙。美国今年1月核心消费指数较去年12月出现回落，是二十八年来即1982年12月以来首次，如同2009年1月比较则仍升2.6％。这是否代表美国开始进入通缩期？美元汇价也自去年12月起回升，再加上联储局调高贴现率0.25厘，是否表明美元加息周期已开始？ 沪深三百指数春节前跌穿200天线及50天线，代表A股短期走势仍是向下调整，同样情况也在欧洲股市指数出现。两地股市100天动力指数（Monentum）再次低于零，代表升市正在失速。航运指数自去年12月起又再回落，证明去年12月份出口大升只是补充存货，而非因为经济复苏。追随领袖股一向是最易赚钱的方法，去年年初中国政府大购海外资源，我们可通过投资资源股获利；但去年第四季度因中国GDP升幅太大，使政府不得不大泼冷水。影响之下，今年无论股市、楼价、商品、期货价格皆进入波动市。 去年股楼上升，只是由于资产再膨胀（Asset Reflation），力量来自货币政策，主要由贝南奇一手策动。群众在面对零利率环境，一窝蜂将资金投向高风险资产，一起向股市或楼市冲刺（完全不理会基本因素）。过去六次的美国经济复苏期显示，股市在复苏前三个月及复苏后四个月皆上升，之后便视经济情况而定。这次美股自去年3月到今年1月上升，情况亦大致相同，今年2月起美股情况便看未来经济情况而定，因为资产膨胀期已完成，政府停止向金融市场大量注资。最先回落的是商品，然后是债券（因利率上升），股价则由个别企业业绩决定。去年8月至今不少股价已由高峰回落30％或以上，也有不少股价上升30％或以上。经过六个月的筛选后，股市已经完成「尘归尘、土归土」，使选股变得十分困难。 加州苦况甚于希腊 去年12月份外资共减持530亿美元的美债，较去年4月那次的445亿美元更庞大。其中中国抛售342亿美元的美债、日本减持115亿、私人减持7亿。全年计，外资共减持5亿美元的美债（2008年共购入4560亿），表明外国人对美债兴趣缺失。美国政府为吸引外资投资美债，必须一再加息，但随着美国财政赤字扩大，担心美国政府债券信用将被降级。当我们担心希腊问题之时，其实美国加州情况更差，美国境内一样有不少「猪」。美国同欧盟根本上是难兄难弟，不见得谁比谁好。 不过，中国经济超越日本易、超越美国难。上一个美国衰退期1966年开始、1982年结束，共十六年。眼前这个衰退期由2000年开始，估计未来仍有六年或以上衰退期。反之，中国经济2009年已开始恢复过来。去年中国大量投资资源项目，今年大建高铁去拉动三四线城市，以及向外大量投资新兴市场。例如今年1月的东盟协议及在南美洲、非洲大量投资，中国还聘请西方资金管理公司协助中国投资。中国GDP虽然难超美国，但同美国的差距正在拉近，因为美股已进入熊市第二波，中国牛市则由2008年11月开始！去年中国有楼市泡沫，政府早已开始对付，估计内地楼市很快进入冷却期。中国经济短期虽然面对调整，但长期极度乐观；反之，今年1月19日起美国面对退市，将使利率回升（尤其长期利率），这点对美国楼市极之不利。其实，大家早就知道0.25厘息不可能长久，只是人人皆希望0.25厘息可维持的日子愈长愈好。令人想不到的是上周已宣布提高贴现率，此举将使人民币也提早宣布加息。 另一方面，希腊危机的警钟正在敲响，主权国的债券孳息一样可以急升，希腊政府十年期债券一度超过7厘，相信很难再回落到3.24厘矣。希腊危机不但使主权国债息急升，也导致欧元急跌，使美元汇价上升。希腊负债3000亿欧元，相当于该国GDP的 125％；财政赤字相当于GDP 的12.7％，收支赤字更达GDP的 15％。如要还债，单单2010年便需550亿欧元。瑞信估计，希腊4、5月份便需要300亿欧元，担心希腊危机有如潘朵拉盒子被打开。目前希腊的负债中，英国及爱尔兰各占23％、法国占11％、意大利占6％，德国、奥地利、瑞士占9％，比荷卢三国共占6％。如果向希腊提供紧急财政援助，担心葡萄牙及西班牙也会依赖欧盟去解决本国问题。此例一开，欧元之信用势必 大打折扣。 沪深三百呈镰刀形 奥巴马又计划「change」（4月15日向国会提出新抽税方案），但这次是向富人抽重税去协助改善失业问题。此乃1980年里根总统上任后美国另一次税务方向的改变。政府政策再次由「创富」为主转向「分配财富」。上一次是由肯尼迪总统开始，到七十年代美国富人税率达70％，使不少美国富人逃往海外避税，不敢回国。 沪深三百指数已形成「镰刀形」走势，现正处于镰刀柄，即整固期（镰刀形走势是先形成杯形走势，例如2008年至2009年8月4日前的3803点，然后下调前升幅38％至50％，才进入牛市二期。在牛市二期，移动平均线出错率十分高，毋须理会。港股又如何？港股处于牛（中国）、熊（美国）之间，进入牛熊共舞或牛熊不分期。部分港股股份仍处于熊市，也有不少红筹、国企股进入牛市。 过去德国、法国、瑞士及英国银行都向PIIGS国家（葡萄牙、爱尔兰、意大利、希腊和西班牙，统称为PIIGS）大量贷款。以希腊为例，来自德国和法国的贷款已达1190亿美元，欧洲银行共贷出2530亿美元。欧盟各国向PIIGS共贷出2万亿欧元；换言之，十六个国家已同坐一条船。希腊是否是欧洲的房利美或房贷美？欧元的问题是十六个政治理念不同的国家夹硬处于同一货币机制内，出事只是迟早问题。PIIGS共欠债2万亿欧元，使金价在1030美元重建基础。面对各国政府负债累累，未来如果不是形成漩涡式通胀，便是出现甜筒形通缩（Scylla of deflation）；前者可使金价反复上升，后者使黄金熊市重临。 各位有没有看过野村证券Richard Koo所写的The Holy Grail of Macro Economics, Japan's Balance Sheet Recession？很有启发性。他认为，次按危机的根源是1971年8月美元同黄金脱钩，在货币供应大增下，先引发恶性通胀，例如1981年年中美国CPI升幅一度达14.5％。1979年底雪茄伏上台后，决定减少货币供应增长率，改为发债取代；加上实施改革开放政策的中国成为廉价货之供应来源，使美国CPI增长率下降。利率下降引发1982年到2007年这个战后最大的资产泡沫，但人们忘记了1982年至2007年的经济繁荣是「借」来的，迟早要还。1987年格林斯潘接手联储局后，任内十九年所制造出来的经济泡沫是史无前例的，到他2006年退任之时，可以讲任谁上台都必定要接烫手热芋。美国出现日式衰退可以说是无法避免的。 上周道指重返10000点。自1999年3月29日道指升穿10000点至今已十一年，道指还在旧地重游（同期金价升300％）。如果你在1999年3月买入美股，至今只是「打平手」。此所以近年趋势投资法大放异彩，而价值投资法大为失色。2008年在这方面最出色的是John A. Paulson，他在大跌市中为旗下基金获利150亿美元（其中40亿美元归他所有）。此外，高盛策略员在2009年3月大举入市，也赚取惊人利润。上述证明了把握入市及离市时机，比分析个别股票潜在价值更重要（分析个股当然并非不重要）。要掌握趋势，必先有宏观看法及从上而下的展望，才能找出大趋势方向，再利用个别行业盛衰周期，并参考政府策略。 绵绵不绝的熊市令投资者迷惑的地方是，每次都令人相信「复苏」就在眼前，然后熊爪又再出现。供应不足引发泡沫，价格高企招来新供应，最后出现供过于求，引发价格下调，最后又使需求急跌。当价格跌至某一水平，需求又再出现，再次将价格推高一点，可惜价格上升又再次扼杀需求。这样拖拖拉拉可以维持十年或以上形成周期（cycle）。每次所谓「恢复正常」往往是牛陷阱，熊市结束点往往须重返「起点」（Take off 点）才结束。小心2010年开始美国进入通缩期（情况一如2000年起的日本）！
转贴 曹仁超：美国踏入高利率期 2月28日，周日。 道指去年3月6日从6469.95升至今年1月19日10729.89，应该不是牛市，而是熊市中的最大反弹，在道指未低于2月5日9835.09前，仍未能肯定反弹市完成，但标普五百指数的上升通道已危在旦夕。 美国2月份消费信心降至只有46点（1月份56.5点），为去年4月以来最低。二十个大城市住宅楼价去年12月再跌0.2％或全年跌3.2％。美国FDIC公布有问题的银行超过27％，至七百零二间，较一年前的五百五十二间进一步上升。大家应留意，美国去年已推出量化宽松政策，为什么有问题银行的数目反而大增？去年12月FDIC已出现209亿美元赤字（一年前有173亿美元）。如果上述七百零二间银行全部出事，FDIC需资4028亿美元，钱从何来？ 银行稳赚有法 商业银行的最大风险是借出去的钱变成了呆坏账，投资银行的最大风险则是投资项目不升反跌。银行最安全之赚钱方法是吸存款（0.25厘或以下）买长债（3.83厘至4.80厘），赚取利息差。2007年9月起联储局将短期利率下调至2008年12月0.25厘，就是协助银行赚取息差去填补呆坏账或投资损失；不过，如今利率未来走向看升……。 2008年9月雷曼兄弟破产引发金融海啸，而今年1月19日标普五百指数已重返雷曼出事前的水平。这个V形反弹在未来是否会变成W形（即双衰退）？2008年4月至2009年3月（即美国推出量化宽松政策前）美国GDP下降2.6％、法国3.2％、英国4.1％、意大利5.9％、德国6.9％、日本9.1％、俄罗斯9.5％，少数亮点只有中国、印度等。一年后的今天，在美国量化宽松政策的刺激下，不少国家GDP要到去年下半年甚至第四季度才恢复增长（全年计不少国家GDP仍是负增长），总算避过一次萧条期（连续两年GDP负增长）。今年4月美国开始退市，到今年第四季度全球GDP又会怎样？是否会类似日本经济1990年至今那样时好时坏？前IMF首席经济学家Kenneth Rogoff认为，主权债券已开始出问题，希腊只是开始，最后将连日本及美国主权债券的还钱能力也令人担心。 2000年开始，美、中经济进入此消彼长期。2007年10月以后中国经济进入调整期，美国经济则进入回落期。中国自1978年至今GDP保持9.3％的年增长率，估计未来十年可保持8％的年增长率；反之，美国GDP只能维持2.5％的年增长率，未来即使要保持这样的幅度也有困难。 去年中国贸易中，只有13.6％同美国有关，非洲加东盟已占13.5％、巴西同印度各占4％、澳洲占2.7％、俄罗斯占1.8％；中国对美国的依赖程度正在下降；反之，美国仍十分依赖中国资金去支撑美债市场。去年12月起中国逐步减持美债（因长期利率上升），去年仍有日本瑞穗资产管理、大和住银投资等吸纳115亿美债，部分抵消中国政府抛售的压力，理由是日本债息仍极低。美国十八间大行估计，今年十年期美债孳息率将由3.84厘升到4.14厘；反之日本证券行估计美债息率将由目前3.84厘下降至3厘，认为美国经济很快进入通缩期。谁对谁错?!美国消费信贷出现连续十一个月回落，储蓄率4.8％（2005年只有0.8％）。去年美国无论私人或企业资金都继续流入债市，情况同过去十年日本一样。美国1月份CPI升0.2％（核心CPI跌0.1％），日本证券行认为美债相对高息，可吸引日本储蓄资金流入（去年日本私人增持23％美债）。最终是美国大行还是日本证券公司看对？ 美国今年1月收到被接管住房通知书者较去年同期升15％（约三十一万五千间），较去年12月的三十四万九千间减10％，原因却是不够人手处理个案也，即每四百零九间住宅可能有一间被银行拍卖。去年美国负资产家庭共二百八十万个，估计今年升至三百万个，原因是供楼利率已由2008年11月的2.13厘升到目前的5.29厘，楼价则由2006年年中至今回落30％。最多是拉斯维加斯（每八十二间有一间），其次是凤凰城及加州。 华府对负债黔驴技穷 由于担心美国长债孳息率进入上升期，使ARMs（Adjustable Rate Mortgage）断供率大升，去年12月止已有29％的楼按陷入负资产，折合约二百八十万间，估计今年年底将超过三百万间。这个地产泡沫是格林斯潘由1987年一手创造出来，终于在2006年爆破，长达十九年。2008年美国家庭（两个工作人口）收入51355美元，相较1970年的38851美元（经通胀调整）只上升32％；同期联邦政府开支2.79万亿美元，较1970年（经通胀调整）上升221％，即政府开支上升速度七倍于人均收入！自1970年起，美国政府放弃「平衡预算案」，到2009年更甚（因推出量化宽松政策），上述情况可维持多久？随着中国同日本政府对美债失去兴趣，美国政府欲进一步扩大财政赤字难上加难（凡事都有极限也）。 去年3月美国政府推出量化宽松政策至今，金价升20％ （由926美元升到1120美元），同期三十年债券指数由142点跌至目前122.5点，跌13.7％；十年期债券息率由去年1月2.1厘升到最近3.82厘。美债熊市2008年12月已开始，较美股熊市2007年10月开始迟了十四个月（上次美债牛市由1981年8月开始，美股牛市1982年8月才开始）。美债息率下跌刺激美国股市及楼价上升，带来美国长达二十五年资产泡沫期，到2000年科网股泡沫爆破、2006年年中地产泡沫爆破、2007年10月股市泡沫爆破。2007年9月起联储局减息，到2008年12月仍未奏效，要到2009年3月推出量化宽松政策，才令楼价稳定下来，股市更出现急升，但债券却陷入熊市。 去年12月中国同日本同时抛售美债，使美国政府今年2月提高贴现率，过去少见的「利率倾斜度」，使美国由「低利率期」进入「高利率期」。上一次美国由低利率期（1932年）走向高利率期（1981年）分两阶段完成。第一阶段因经济繁荣刺激资金需求上升，即由1932年到1966年的「黄金三十年」；其后美国经济不前，政府大印钞票引发恶性通胀，进入另一段利率急升日子，到1981年才结束。1981年8月起通胀受控，利率开始回落，到1982年8月开始刺激资产价格上升，带来1982年8月至2007年10月美股牛市（对债券市场而言则到2008年12月才完成）。美国已失去「廉价资金」，可能正步入通缩期。 美国政府2009/10年度财政赤字已达GDP 的10％；加上外贸赤字达GDP的 7％，负债估计已达到41.8万亿美元，是否会象90年代的日本，到了黔驴技穷之日？1971年至今美元不再同黄金挂钩，美国政府透过信贷将问题不断往未来推，到2009年是否到了极限？以美元购买力计，过去四十年贬值了90％，任何货币都不可能无止境地贬值下去，日本的情况告诉我们，政府负债太高最终可引发通缩而非通胀。 至于金价2009年12月3日见1226.56美元是否是另一拐点？去年推动金价上升的理由是美元贬值及低利率，但金价上升至今已超过十年，相信大部分黄金好友早已上晒船矣。 最迟第二季度吸纳A股 2009年底，内地一线城市楼价已超越2007年的高价，但二线城市的楼价仍较2007年高潮低25％左右，成为新一轮投资对象。愈来愈多的地产发展公司转战二线甚至三四线城市，以配合中国高铁系统建成。去年中国楼市莫名其妙进入一个火炉，到今年面对中央一连串政策，多幅土地已被政府收回，包括南京仙林大学城仙林湖以西一幅土地，北京一幅去年以50.5亿元人民币投得的「地王」也被收回，还有广州天河绢麻厂地王……。一线城市商品房面对下调压力，但二线城市的房价仍在上涨。以1月份为例，天津、福州、厦门、昆明、长沙分别涨了18.5％、17.6％、8.4％、7.5％、3.4％，进一步证实资金往二三线城市跑。 廉价劳动力加上廉价土地，是中国产品出口竞争力强劲的理由，上述优势2004年起渐失，资金流入股市及楼市，引发2007年资产泡沫。通过兴建高铁，政府希望将生产工序迁入三四线城市以带来第二春，故去年第四季度开始中国出口增长率再度上升，此乃Ａ股牛市2008年11月开始的理由，只是2009年上半年升得太快，因此需要调整，估计调整期即将完成（最迟今年第二季度）。2010年的中国并非1990年的日本，至今没有出现资产负债表衰退；中国亦非美国，经历一百年繁荣期后盛极而衰。目前中国经济仍年青，不似日本已进入老人期或美国已进入退休期。日本出现二十年大衰退的理由是缺乏劳工，美国出现十年经济不前的理由是缺乏资金，而中国目前人才资金都有，因此经济只会出现调整，不会出现大衰退。沪深A股形成镰刀型走势，虽然短期看淡（下望2800点），但中长期看好，我老曹建议最迟今年第二季度开始吸纳。
转贴 曹仁超：转炒二线楼 升市尾声？ 3月7日，周日。 聪明资金习惯在下午买卖，冲动资金才在上午买卖，因此下午股市表现较上午重要。整个2月，跌市通常却在下午出现，使3月股市前景展望欠佳。 去年铜价上升150％后，踏入今年曾跌至6750美元一吨。去年中国进口三百二十万吨铜，较08年升119％，使中国存铜大升。上海期交所公布，2月底止存铜十万零一千二百一十吨，较一年前升300％。伦敦金属交易所公布存铜达一年新高，共五十四万三千五百二十五吨，较一年前升48%。最近智利地震使铜价短期急升，看来是强弩之末，未来铜价看淡。 美酒店业陷困境 去年美股大升，但美国酒店业却面临大灾难，迄今为止旧金山共有十五间五星级酒店无力支付贷款利息（其中一间是四季酒店）、纽约有十二间、圣地亚哥二十间……。去年美国五星级酒店房间租金平均跌13%（未计美元汇价贬值），目前美国有大量酒店在廉价出售。 奥巴马提交新预算案：明年起美国入息税率最高改为39.6％（目前35％）、资本增值税20％（目前15％）、股息税也是最高 ——20％；即明年起美国税率全面上调（结束里根时代开始的税率向下期），虽然加幅不大，但已令人感到不安。一年后今天，相信美国人的笑容也减少了。 1980年我老曹首次用「供楼能力指数」（Affordability Index）去分析本港楼价。1981年供楼利率升至24厘后，引发本港楼价大跌。 1984年7月中英政府签订《联合声明》，宣布港府由1985年4月1日起每一财改年度只可卖地五十公顷。当年我老曹撰文指出：「三个政府逼港人发达」，因为土地供应受限制，楼价迟早上升。 豪宅价格早已见顶 1987年10月股灾后，本港地价加建筑成本竟超过当年楼价，我老曹用「面粉贵过面包」去形容当时情况，指出这一情况表明地产商仍看好后市，到今天「面粉面包论」已人人知晓。1997年7月1日卖地限制结束，取而代之是「八万五房屋政策」，当年我老曹除大力反对此政策外，还叫大家卖掉地产相关项目（包括地产股）。2003年9月政府推出「孙九招」取代正常卖地政策，改为勾地表，我老曹认为香港豪宅楼价可从此看好。 2010年2月财政预算案，政府首次更改过去的勾地表政策，虽然更改不大，但是否意味着2003年9月开始的长达七年的豪宅上升期告一段落？其实，豪宅售价早于2007年第四季见顶，但在利率降至接近零环境下出现大力反弹。今年楼价更超过2007年高价，但在政府打压下，资金改为流向普通住宅市场。股市一旦炒卖二线股，代表升市已到了尾声。 牛年股市在忧虑中上升。去年4月政府对猪流感忧心忡忡，更担心今年经济会出现Double Dip。他们可能忘记了股票市场是群众心理学，当大部分人悲观时它上升，反之人人乐观时它却回落。根据联储局的「模型」，最有可能出现衰退的日子是2007年10月至2008年4月，机率高达35％至40％，但到2010年1月，未来出现衰退可能性已降至0.82％（此所以去年底我老曹否定今年会出现Double Dip的可能性）。三年前人们相信各国央行合作下，全球经济应该没有大波动，通胀率在目标内（inflation targeting）；三年后今天，人们却认为大波动无处不在，甚至不相信各国央行可控制通胀率，不少人仍相信今年可能出现Double Dip。我老曹对今年的看法是好也好不了、坏也坏不了，恒指或有机会接近甚至略破250天线，但不代表什么。踏入虎年，股市有如醉酒佬行街，左摇右摆。 走出寒冬又遇退市 恒指由2008年10月27日10676点升到09年11月18日23099点，升幅达116.4％。沪深Ａ股由08年11月4日1606点升到09年8月4日3803点，升幅136.8％，成为全球少数能重返2008年9月金融海啸前水平的股市。反观日经平均指数由08年10月28日6994 点升到2010年1月15日10982点，升幅57%，仍未重返08年9月1日12940点。道指由去年3月6日6469点升到今年1月19日10729点，升幅65.85％，同样未重返2008年9月2日的11790点高位。股市已完成反弹，但实质经济怎样？去年及今年港股纯利升幅有没有116％？美股纯利升幅有没有65%？尤其美国经济似乎进入「non-recovery」阶段——经济既没有高增长也没有活力。 上周总理温家宝接受中国政府网访问时认为，2010年是中国经济最复杂的一年，这点我老曹同意。2009年是中国经济的寒冬；2010年虽已春回大地，但乍暖还寒。既有春意但也忽有寒风，皆因中国经济已踏入转型期，由出口导向转为内需带动；加上中国经济度过去年寒冬后，今年又开始退市，但人民才刚脱下棉衣开始春忙。 从2010年中国首两个月数字看，1月及2月城市固定资产投资较去年同期少25%，全国消费品出售升17.8％，2月份出口估计可上升40％、进口上升40％。CPI估计只升2.5％，主要受春节影响（去年春节在1月份）。中国经济逐渐恢复正常，工业生产及消费继续上升，出口也恢复增长，通胀率仍温和。受信贷增长率放缓影响，固定资产投资增幅则在减少中。 华府过去惯于利用美元贬值去恢复经济繁荣，例如道指在1966年2月9日见995点后，美元自1967年起不断贬值，1971年8月索性改为浮动汇率制度，使美元一直贬值，到1982年8月美股止跌回升为止。这十六年内如以金价计（由每盎斯35美元升至1980年1月850美元，再回落到1982年350美元，美元贬值幅度高达90％），2000年科网股泡沫爆破后，美元再次进入贬值潮，金价由每盎斯252美元一直升到去年12月1236美元，反映美元贬幅达80％。如以金价计，美股2000年1月至今跌幅达83％。 摸顶入市难守得云开 过去七年（2003年至2009年）全球金融储备上升两倍，由2.5万亿美元升至7.5万亿美元，使美国出现资产泡沫。美国楼市泡沫到2006年中爆破、股市泡沫2007年10月爆破、债券泡沫2008年底爆破。在量化宽松政策下，美国去年第四季度GDP升5.9%，未来又如何？如扣除存货上升因素，去年第四季度美国GDP实际只升1.5％。 经过1930年代大量银行倒闭后，美国国会创立FDIC去保障银行小存户利益。到今年2月美国FDIC也出现赤字，如国会不拨款支持，FDIC也可能倒闭。1999年Glass-Steagall Act取消后，使大量私人及企业负债被证券化。2007年10月起投资者连3A级债券也抛售，使投资银行纷纷出事，被传统商业银行收购。到2008年连传统商业银行也面对压力，只有由政府出手挽救。其实投资银行不安全的问题早在1995年霸菱事件浮现（其后被ING收购），1998年长期资本管理公司也需联储局出手，1999年美国政府仍取消Glass-Steagall Act。今年1月19日雪茄伏被委任去解决上述问题，美国是否进入还债期？去年美国政府以国债偿还金融机构欠债，由政府借钱去清还金融机构的呆坏账，这一招日本政府在九十年代早已用过，结果只能治标不能治本。 如阁下自2000年开始投资美股，十年过去了，回报率仍是负数！如你在1973年3月9日恒指1774点时买港股作长线投资，你不但要承担1973-74年超级大熊市的压力，而且下一次恒指再见1973年3月9日水平已是1981年7月17日，而且好景不常，恒指很快又再回落，恒指真正升穿1774点阻力大升已是1986手5月的事，距离1973年3月9日共十三年零三个月！同一时间，1973年至1986年本港GDP大幅上升，而且CPI升幅亦十分大。 不但股市如此，如你在1980年1月金价见850美元之时入市吸纳的话，要到2008年1月才打和，前后共二十八年。学柴九话斋：人生有几多个十年？如这次在2007年10月30日恒指31958点入市，何时才守得云开见月明？我老曹真的不知道。为何1973年到86年经济大幅增长，但股市却仍停滞不前？为何物价不断上升，金价在1980年至2008年才打和？皆因买入价太高所致。1968年一两黄金值270港元，而以1970年本港楼价每呎110元（1968年香港暴动，因此不应以当年楼价计，故以1970年香港经济开始复苏那年的楼价计），即一两金换两呎楼。到1980年1月每两黄金值4800元，当年太古城住宅楼价平均每呎1200元，即一两黄金可换四呎太古城住宅，证明1980年1月金价太贵。到2000年1月每两黄金值2600元，太古城每呎楼价8000元，即一呎楼可换三两金，证明2000年金价太便宜矣。到今天，一两黄金值11000元，太古城住宅楼价平均每呎8000元，如以过去住宅楼价与金价关系看，金价上升空间还有多少？
曹仁超：人民币最快下季升值 3月14日，周日。 2007年10月30日恒指高见31958点，08年10月27日低见10676点，09年11月18日恒指见23099点后何去何从？CRB商品指数2008年7月3日高见473.97，09年3月11日低见203.46，2010年1月6日见293.75后又何去何从？油价在2008年7月11日见147.27美元一桶，同年12月19日见32.4美元一桶，最近见83美元一桶后又如何？股市、商品及原油价格无论高点及低点都已出现，甚至反弹亦已完成，之后又如何？上述都是2010年最难回答的问题。 牛二正逢各国退市 回望2000年3月至今，十年过去了，道指只是上下波动；回望1997年8月至今，十三年过去，大量本港蓝筹股股价同样只是上下波动；再回顾1990年至今，二十年过去了，日经平均指数又如何？传统所谓「买入后持有」论已没有市场，投资者发现一旦大树倒下，没有一个市场不受影响。至于A股牛市第二期是否一如我老曹估计从今年3月或第二季度开始？牛市一期在大部分人缺乏信心中上升，牛市二期却要面对各国政府退市。A股到2007年10月市价已账面值五倍，08年11月跌至账面值一点六倍，目前是账面值二点二倍（2000年至今平均值是二点一倍），即股市已趋正常。股票有如十五只吊桶，如何选股最为重要。 1980年消费占中国GDP 50.8％，到2008年只占35.3％；投资到2008年占44％。过去三十年在改革开放政策下，出现投资太多、消费不足的情况，与1950年至1980年日本相似。如任由上述趋势发展下去，将出现近似1980年代的日本资产泡沬，然后爆破……。所谓前车可鉴，中央政府已将经济发展方向改为内需为主。1980年至1990年中国消费占GDP由50.8％降至48.8％，1991年至2000年仍只降至46.4％，可以说到最近十年才出现投资太多、消费不足的情况，原因是1995年那次改革后，楼价、教育费、医疗费用上升等等因素，使人民把新增收入储起来以备不时之需，导致消费没有增加。城乡发展的不平衡，1990年城市人均收入只是农村的200％，到2009年差距拉大到300％，加上过去十年中国最低收入的20％的人口年收入升幅只有8.7％，而高收入的20％人口年收入升幅达17.1％；2000年最高收入20％人口收入是最低20％收入人口收入的四点九九倍，2008年两者差距达九点一一倍（香港更离谱，达到二十倍）。城乡差距扩大，贫富悬殊，造成有些中国人穷奢极侈但大量国人生活在贫穷线边缘的不公现象。 去年中国经济完成V形反弹，但美国、欧洲同日本又如何？是否会出现W形走势？中国GDP增长率今年估计达8.6％，其他国家又如何？在全球高呼经济再平衡口号下，中国出口面对贸易保护主义的压力愈来愈大，人民币面对的升值压力也与日俱增，中国正进入内需型经济。过去三十年，香港在内需型经济下一再出现通胀通缩迅速交替，有多少间上市企业被市场淘汰？有多少间大企业不再是恒指成分股？ 今年2月，内地不少城市宣布提升最低工资12％（为2008年11月17日以来的另一次），希望有助于缩小贫富差距，也有助于中国制造业由劳工密集型转向高新科技型，从大量消耗能源及资源型，转向环保型。另一方面，中国经济由制造业为主转向服务业为主，估计中国CPI另一高峰期在今年7月或8月，原材料价格恐怕到今年下半年将进入回落期，因此我老曹再一次建议大家减持资源股和能源股。人民币升值最大可能性在今年第二季度出现，以压抑第三季度CPI上升。在经济转型中，汽车股、运动服装股、超市、消费品、保险、银行、医疗、内房股等皆在被看好行列。看淡的是能源股、资源股、化工股甚至电讯股。至于公路股、铁路股、基建股相信是中性。出口股和航运股是炒复苏概念，短期仍可看好，中长线则看淡。各位大可参考1982年至2007年香港经济的发展。 大行对内房股变得乐观 彭博向二十位分析员调查，估计人民币到2011年3月31日止只会升值5%，至6.5兑1美元（我老曹估计升幅更小）。Robeco Hong Kong（管理1940亿美元）的Victoria Meo认为，内房股经过去年8月至今的调整，已到合理水平；其他如瑞信、瑞银、美银美林、摩根大通等也对内房股变得较乐观，不认同「泡沫论」，虽然如此，但内房股平均O仍高达二十六倍，吸引力仍不足。BlackRock Inc分析员Bob Doll继续看淡内房股，认为温总的讲话代表中央会继续打压内地房地产。中国地产分类指数今年头两个月下降10%，同期上证指数跌7.5%。 1971年8月美元不再同黄金挂钩后，全球经济迅速改变。例如金价熊市由1980年开始，长达二十年，到1999年才结束。香港普通住宅楼价由1997年第二季度开始也出现长达七年的熊市，到2003年下半年才恢复上升（但至今仍未超过1997年8月水平）。2000年科网股泡沫爆破至今，仍是有反弹无上升。2007年10月次按危机使全球大银行股价跌到一塌糊涂……世界改变速度之快，令主张「买入后持有」的价值投资法信徒跟不上；反之，趋势投资法则大行其道。 1966年至1982年美国股市毫无吸引力，港股则由1967年至1981年上升，升幅达二十七倍。1997年至2003年美股升升跌跌变化不大，楼价却年年上升；香港股市这段时间大上大落，香港楼价在这七年便十分凄惨。 许多人崇拜巴菲特的「价值投资法」。其实，当真正价值出现之时，大部分人视而不见，例如1982年中英谈判时，有谁愿意在香港买楼？2000年1月又有多少人相信未来金价可大升三倍？国企股最初来港上市时又有谁看好？去年第一季度有谁看好内地Ａ股同内地房地产？反之，在不适当时刻入市者却多不胜数，例如1997年第三季度乃本港最多人买楼的日子；2007年10月在港股直通车谣传下，引发大量资金入市买港股。我老曹不是说价值投资法不行，而是大部分人都没有巴菲特的智慧。请记住「dance till the music stops」，即不要猜顶、不要抄底，当趋势形成时加入、趋势结束时退出。一如太极拳中的「推手」（顺势而行），说易不易、说难不难。没有人可以在最低价入市，没有人能可以在最高价离市。请学习闻歌起舞，音乐停止便返回座位。2010年不是2009年的encore，但又不容许2008年历史重演。2010年股市最大可能是上上落落，吹无定向风。通常一个大泡沫爆破后都有一个小泡沫出现。2009年是否Echo Bubble？ 上一次欧洲取消金本位制是1914年，引发美国房地产投机及1929年华尔街危机，然后出现30年代大萧条，要到第二次世界大战结束，美国经济才出现大繁荣。这次美国在1971年取消金本位（20世纪金融中心已移到美国），也引发了全球房地产投机潮及2007年10月美股狂潮。30年代式大萧条相信不会出现，但过去二十年日式经济衰退恐怕在美国已开始。如没有中国、印度等因素影响，相信全球通缩2008年7月已开始（当时CRB指数见473点）；在中国、印度等新兴工业国需求刺激下，才使商品价格自去年2月24日起反弹至今年1月6日，是否只是一次中期调整？不知道。有人认为，美国推出量化宽松政策后便可逃过30年代式通缩，但从过去二十年日本的情况看，却证明此法不行。 原材料价格今年将回落 商品指数2008年8月已见顶且大幅回落，去年2月至今上升的推动力量是中国4万亿人民币刺激经济方案；中国已成为全球最大的原材料进口商！今年波罗的海干货轮指数连续数星期回落，反之中国货柜运费指数至今上升12％，代表中国出口在上升，但原材料进口可能减少（去年进口太多）。今年1月份中国向欧洲出口钢铁较去年12月升50％，成为欧洲进口钢铁的最大来源（占总入口量16％），令人担心去年中国大量进口是趁低入货用作今年出口。如上述分析正确，今年起原材料价格将进入回落期。 《金融时报》3月7日文章指出，长达三十年的「金边债券」牛市接近死亡边沿。至2008年12月止，过去四十年全球债券指数平均每年升4.89％，OECD国家股市指数平均每年升4.02％，即1969年至2008年这段期间买债券跑赢买股票，但2009年起形势逆转，小心全球经济正由低利率期走向高利率期，上述改变影响深远。 希腊经济只代表欧元区2.7％的GDP，为何使欧元出现如此大的跌幅？原因是投资者担心唇亡齿寒，因为其他国家经济情况也不遑多让。希腊负债共3500亿欧元，如无法履行合约，可引发主权债券危机。希腊的问题同日本接近，就是出生率太低，只有一点三个，结果十个祖父母只有六个子女、四个孙，整个国家人口进入萎缩期，加上希腊平均退休年龄是五十八岁……。问题是，四个孙子如何供养六个父母、十个祖父母？ 今天大部分港人家庭只生一个子女，如没有新移民来港生孩子，香港早已变成「老人港」矣。但如内地人纷纷跑来香港生孩子，香港又怎么应付？2001年香港终审庭裁定：1997年7月1日以后，港人在内地出生子女必须轮候来港；反之，内地人在港出生子女可获「香港人」身份。当年（2001）内地人在本港所生子女共六百二十人，随着上述法例生效及2003年自由行开始，到2008年超过二万五千人，去年接近二万九千人；过去仍以深圳、广东省为主，目前已遍及全国各地，估计数字不断上升，结果令本港医院生意大旺。目前内地父母在香港出生的人口数目已超过十八万，大部分在十岁或以下，其中住在深圳者不少每天到港返学（因香港提供中、小学免费教育）。由于内地实行一孩政策，即第二个子女没有入学权，数目已超过六万。为阻止内地父母来港生子女，医管局宣布去年10月起所有公立医院不接受上述申请，即来港生子女者今后只有找私家医院接生，费用1.5万元或以上。 内地人港生子女衍生社会问题 近年来自广东省以外内地父母来港产子数目大增，这批小孩应不会来港上学，但长大后可以来港工作，甚至申请公屋和领综援，但也可能永远不回香港。十年后，这批「港生」孩子日渐长大，香港政府如何应付？将成为香港另一社会问题。 教育水平高低，同投资是否成功完全无关。不少经济系教授的投资成绩可能不及一个小学程度投资者，原因是他「知」得太多。我老曹的投资成绩也不及2003年6月前去世的母亲。我母亲1975年初才开始买股票，她的作风是永远只买入不卖出，每次股市大跌后她便将手上现金全部买股票，例如1982年年底、1989年6月、1998年9月……。结果她的投资回报率跑赢他的儿子（自认是投资专家）。这说明知得太多不一定是好事。机构投资者较散户优胜地方是他们知得更多，但在股票市场，知得更多不代表表现出色，许多时候反而误事。原因是知得太多很容易产生偏爱（predisposed），因偏爱会产生投资盲点及感情用事。例如在2000年是很难游说投资界精英们相信黄金牛市已开始；2007年10月之前也无法叫他们相信金融危机已出现。所谓「智者千虑必有一失，愚者千虑必有一得」，各位仍记得格林斯潘在1996年12月认为美股进入非理性亢奋吗？但1997至99年美股每年升幅都高达27.6％！