曹仁超-畲当奴求灵丹难救滞缩(20/12/2008) 12月19日，周五。恒生指数跌370.30，收15127.51；成交573.8亿元。12月期指跌405点，收14995点，低水，后市继续调整。 今天中海油（883）跌4.9％，见7.21元；汇控（005）跌6.2％，见76.55元；国泰（293）升5.4％，见8.83元；中国铝业（2600）跌6.6％，见4.69元；富邦银行（636）升20％，见2.44元；华人置业（127）升6.6％，见6.78元，因向TCI回购一亿七千多万股华置；新濠（200）升11％，见2.8元。大市进入个别发展。 沪深三百指数升0.34％，收2052.11。国企指数仍然在8000点之上，技术表现仍佳。 油价急跌产油国蚀大本 中国财政部、国家税务总局下发通知，2009年1月1日起调整成品油消费税，由每升0.2元上调至1元；柴油、航空油及燃料油每公升0.8元。 油价已跌穿38美元，一度低于35美元，1月期油33.58美元。美国能源部宣布上周石油过剩五十万桶，至今OPEC已减产四百万桶，仍无法阻止油价回落。油价低于45美元，连沙地阿拉伯也蚀本；油价低于75美元，则俄罗斯蚀本；委内瑞拉更需125美元才能收支平衡。近期不但油价下跌，连美元也下跌，12月10日至今在不足十天内，美元跌幅超过6%，本周更是三十五年内最大单周跌幅，美元反弹是否已到尽头？减息及大现模「量化宽松政策」，但同时降低美元流动性的短缺程度，并放缓去杠杆化速度。 另一方面，投资者的衍生产品及大宗商品平台（例如Accumulator衍生产品平仓已令1000亿美元回流），一旦平仓完成，美元强势也消失；加上近日联储局激进的货币政策，引发美元12月10日起下跌。高盛证券外汇主管Jens Nording认为美元走强已终结。不过，亚特兰大联储银行前副总裁Bob Eisenbeis不同意，他认为美元短期走弱只是较其它货币早一步进入零利率而已，英镑也正向这个方向前进，跟住是欧罗；当英镑同欧罗接近零利率，美元又将再上升。 再以2001年起日本央行「量化松动银根」后观察，日圆并非只跌不升，大部分时间反而是上升。至于2003年4月日本经济复苏，是「量化松动银根」的结果，抑或是美国经济复苏，加上中国经济高速成长而成为日本货第一大出口国的结果？仍是不知道。 去杠杆化继续把被认为是高风险的借款人拒诸门外；加上银行为增加股本与贷款比率而缩减资产负债结构（变相收缩借贷），并非「量化松动银根」可改变。 美元零息难引发利差交易 虽然美元进入零利率，但经过日圆兑美元急升后，有谁还有吉士大量从事美元利差交易？最终应不成气候。 日本减息至0.1厘，因经济迅速恶化，估计2008╱09年度GDP收缩0.8%；日圆升至87.141兑1美元。 英镑指数跌至76.3的历史新低，是1981年有指数以来最低，今年内跌了22%。英国12月份消费信心负33（11月份负35）。英镑见1.4118美元，回落0.9%，估计明年楼宇按揭将出现负增长（即还钱较借出的资金还多）。估计明年年底有五十万贷款户将出现还钱困难，占总贷款4.41%。 金价仍在750美元到880美元之间上落，前阻力940美元仍无法接近。前IMF经济学家Kenneth Rogoff估计，美国经济正陷入战后最严重衰退，失业率在明年最低限度见9％，2010年甚至见10％，美国楼价在2010年前仍下跌。白宫准备让通用汽车或佳士拿进入有秩序破产，让它们申请破产保护令，两公司已宣布暂停生产汽车一个月；相信有秩序地让两大汽车集团破产，乃最佳决定。美股在利率减至0.25厘后出现获利回吐，完成消化后仍有上升动力，直到奥巴马上台前后，这个反弹市才会完成。 花旗推介长江基建（1038），估计今年每股获利2.12元，没有升跌，目标价34.5元，PE十三点八倍。 去年9月开始到今年12月止，过去十五个月联储局减息及宽松货币政策，未能阻止美国GDP出现负增长（估计今年第四季GDP负增长3％或以上）。上一次通缩在1930年代出现，透过第二次世界大战的帮助，美国经济才重新繁荣起来。日本自1990年至今十九年，未能摆脱通缩威胁，贝南奇搏老命去阻止通缩在美国登陆，因为他知道一旦出现通缩就好难救。联储局拚命减息及放宽信贷，已形成另一泡沫──债券泡沫，一旦爆破，才是福无双至、祸不单行。 何谓滞缩？日本人已十分有经验，1990年至今日本经济就是滞缩。香港人也有经验，1997年8月至2003年中就是滞缩，香港摆脱滞缩的方法是自由行。这次畲当奴北上求灵丹，希望中央开放二线城市人口来港自由行，以对抗滞缩。但这次病毒已变种，即使中央开放宣布二线城市人口来港自由行，也未必救得到香港滞缩。因为这次滞缩，克鲁明（Krugman）叫他做「意志消沉经济」。自由行已不再是妙药。 自由行不再是灵丹妙药 美元兑日圆跌至十三年新低后回升，过去三星期美元回落，到底是过去五个月的升市结束，还是一次中期调整？美元会否在一片看淡声中回落？7月至11月美汇指数上升24％，短期回落多少问题不大，如跌幅太大，随时令债券泡沫爆破。联储局的资产负债表（balance sheet）在短短几个月已由8000亿美元升到2万亿美元以上，联储局已开始实行量化宽松政策，但全球经济继续受滞缩（stag-deflation）影响。 2003年那次滞缩，是由八万五房屋政策加沙士疫症引发；2003年取代八万五房屋政策的是孙九招（以勾地限制土地供应）；用自由行，代表沙士疫症已静静地离开了。这次引发滞缩是来自美国的次按危机，然后演变成雷曼兄弟事件，引发全球金融海啸。解铃还须是铃人，必须美国次按危机解决才行。但看来看去，美国次按危机在可见将来都未能解决，最乐观估计是「U」形衰退，悲观的就是「L」形衰退。 1990至2007年日本经济衰退时，全球仍欣欣向荣；这次美国衰退，同时间欧洲、英国、加拿大、澳洲、纽西兰、日本都陷入衰退。中国、印度、非洲、拉丁美洲加起来，都没有足够力量去jumpstart美国经济，反而担心迟早被美国拖垮。假如联储局最后一招quantitative easing仍不奏效，即明年年底美国GDP仍无法恢复增长，那就是麻烦了。 战后美国经济衰退期平均十个月，美国人因此被宠坏。这次衰退由2007年第四季开始至今已超过十二个月，道指去年11月仍在回落，代表经济未见到黑暗尽头。除战后十个衰退期外，如由内战开始计的三十二个衰退期，平均数是十八个月，战前的衰退期最少二十个月。如今年第四季GDP跌幅真是达到3％，代表今次是1946年以来最严重的一次衰退，因此衰退期超过十二个月应该是毫不出奇的事。美国GDP中，消费占70％，相等于全球GDP 20％，要令美国GDP下跌3％并不容易；只是一旦出现这么大跌幅，再重新爬上来也是不容易。明年全球面对滞缩命运已无可改变，如今只有希望滞缩不会延长到2010年而成为「长期病患」。我老曹甚至担心2010年美国经济仍未复苏。 标普五百及道指在可见将来重新接近今年11月低点的机会存在；我老曹坚信现阶段只是熊市二期而不是牛市，不好妖言惑众！ David Rosenberg是著名分析员，过去十个衰退中有九个让他测中。他对这次衰退极之担心，因为战后婴儿（baby boomers）步入退休年龄，并减少持有资产（而非增持），并增加储蓄而非消费……情况同九十年代日本相似。日本不接受移民者，人口老化期1990年开始；美国因新移民加入，令老化期去年才开始（上述理论本栏也一再提及）。 中国今年天灾频频，由雪灾到地震，加上奥运结束后国家财政上的开支不少；如今更要面对外围经济衰退，令经济结构转型倍感困难，希望明年情况有所改变。明年虽然是牛年，但中国人的牛是大水牛（Ox），而非大公牛（Bull），相信只会较鼠年好。沪深A股能否出现牛市？如今仍是五五波。鼠年将尽，这只过街老鼠人人喊打！六十年前鼠年我老曹出世，跟住1949年中国解放、1950年韩战爆发；爷爷眼见「抗美援朝」行动，自己过去是做英国人及美国人生意，便叫我老曹母亲带住这只「老鼠仔」来香港见父亲，暂避韩战。怎知这次离开宁波老家五十七年，今年5月才再次踏足宁波，已是第二个戊子鼠年。乡音已改，鬓毛已衰。 今天上海已是中国最大的造船基地，飞机制造基地也在上海，宝山钢铁也在上海，加上上汽设在上海、洋山深水港、浦东机场……。除了金融之外，上海其它方面已一早超过香港。如香港仍在原地踏步，二十年后上海在金融业方面也可超过香港！到时香港有何优势？ 改革开放三十年，香港制造业都搬去珠三角，珠三角成为香港制造业的基地。过去三十年，港人在珠三角赚了不少钱，令香港成为全球三大金融中心之一，也令珠三角成为中国改革开放的先头部队，最早开上前线。如今又如何？真是一言难尽。香港人醒目，赚快钱一流，令珠三角一带低端产业快速成长。港人喜欢赚快钱心态，令投资缺乏长远眼光，应该及早抛弃的低端产业至今仍在经营，一场金融海啸，搞到珠三角工厂人仰马翻。一如香港电影业一度雄霸全球华人市场（中国除外），如今只能偶然有一两部佳作。港产电影已被视为粗制滥造的代表，地位渐被韩国片取代。香港电视观众仍沉迷于《溏心风暴》这类「陶三姑」粤语残片时代剧集，高质素一点的电影同电视剧都缺乏观众。 自己不进步却怕别人扒头 香港人只担心何时被上海超越，却不肯自行努力向上，不致被上海超越。今天请大家返上海看看，今天许多方面，上海早已扒了香港头。自己不进步，只望别人不好进步得太快，恐怕二十年后连金融中心地位都在上海而非香港。到时香港人应该仍在吵吵闹闹、掷掷香蕉，以及怀念1997年前的光辉日子。我老曹虽然是上海人，但过去六十年中有五十七年在港度过，已经有95％是香港人，眼见近十年港人这么不长进，也只有叹三声。 成功投资之道在于flexible。当投资气候改变，你也要改变，不能死牛一边颈。例如1978年后我们不应再用1978年前的眼光看中国；过去三十年，有多少人仍用文化大%革%命的眼光去看1978年后的中国？2008年中国又进入另一转折期，三廉（廉价劳动力、廉价资源、廉价土地）时代结束，正向OECD国家水平进军。今后的路更加难行。八十年代之后香港所走的路，未必适合2008年后的中国；中国只能走上台湾及南韩之路，即透过科技创新去提升人均GDP。制造业面对最痛苦的汰弱留强期，恐怕有一半或以上的工厂将在这场淘汰赛中出局，只余下一半生存去分享市场。上述因素已触发全球原材料价格、运费、油价通通下跌。最后谁留低、谁淘汰？2010年应该会清晰。 多谢大家支持，《论势》、《论战》及《论性》「精装版」在市场上已缺货，好难买得到，因为最近这批书只供2月20日签名会之用，无法供应书局。最后一批精装版将于下周一晚上到港，之后也不再供应。各位如买不到精装版，便只有买普通版了，我老曹实在要讲声对不起，因为是限量版，因此绝不加印。 周六下午二时我老曹将同各位在签名会上见面，相信也是唯一一次签名会，日后再不会有类似活动。也多谢Ma Belle钻饰有限公司马主席捐助农家女2万港元，已代汇出。也有不少读者捐款由500元到2000元不等，我老曹集合后将在新春之前一并汇给农家女。金融海啸之后，该学校十分担心明年财政来源，近期得各位大力资助，已令农家女脸上重现笑容。我老曹真正无言感激各位的善心。
曹仁超-信移平线好过信政府 2008年12月22日 12月21日，周日。2001年日本银行采用量化松动银根政策后，日经平均指数仍跌至2001年3月15日11433.88，才上升到2001年5月7日14556点，其后再跌到2003年4月28日7603点，才结束长达十三年的熊市。日本2003年4月经济复苏，到底是来自2001年日本银行的量化松动银根政策，抑或因为美国经济2003年再次进入繁荣期，加上中国成为日本第一大出口国所带动？至今仍未搞清楚。这次美国采用量化松动银根政策后，道指由11月21日7449.38回升，到底是熊市二期反弹，还是熊市结束？ Sell in May证明没有错 如以移动平均线作为牛熊市分界（已经算是最没有争议的方法），道指必须50天线（现在在8702点）重返200天线（11062点）之上五个交易天才行。现水平道指只完成最小反弹（接触50天线），距离确认牛市仍十分遥远。道指50天线在去年12月已跌穿200天线，确认熊市，较美国政府今年12月才告诉大家衰退其实早在去年第四季开始，足足早了十二个月！换言之，信移动平均线组合好过信政府。至于恒生指数今年3月才出现50天线跌破250天线，偏偏就在这个水平，恒生指数开始反弹并重返250天移动平均数之上。上述行为叫做「吻别」，我老曹今年5月已强调「Sell in May and walk away」，至今50天线再没有重返250天线之上，已证明5月重返250天乃吻别而非牛市重临。 50天线重返200天线（港股是250天线之上），叫黄金交叉点，乃牛市出现的讯号；反之，50天线跌穿200天线（港股是250天线），叫死亡交叉点，代表牛市已死。上述乃学习移动平均线理论者人尽皆知的分析（半桶水专家例外）。一旦抛离200天线（港股是250天线）30％或以上，将出现强大反弹或后抽，此乃熊市二期或牛市二期的特有现象。 分析走势KISS 例如恒生指数在今年10月27日10676点（道指由11月21日7449点）的反弹，目的是纠正过分偏低的现象。熊市二期升幅极限是重返200天线（港股250天线）之上，但50天线却无法在熊市二期重返200天线（港股是250天线）之上。 我老曹不敢自诩为移动平均线方面的权威，但移动平均线组合是我老曹1973年7月《信报》创刊之日由美国那边引入香港。我老曹研究移动平均线理论已有三十五年经验。在香港，我老曹有胆讲在移动平均线方面最有经验！看见一些半桶水专家乱用移动平均线组合，有时真是想笑出来，不过无谓教精他。走势分析愈简单愈准确，请不好为图表加入太多线条。过分复杂的走势分析，作用只有一个：用来吓死不识的人！请记住KISS（Keep It Simple, Stupid!）理论，不好再信画到鬼五马六的走势图。 上周五美股回落，相信周一港股亦受影响，至于有没有1月效应仍未清楚。欧罗之父蒙代尔上周六估计，欧盟将在明年第三季或第四季复苏；最悲观是日本。至于中国，应有两年GDP低增长期，内地房地产最快2010年下半年才能复苏。 至于沪深A股，在去年10月，深圳股市P/E七十三倍，上海股市七十倍多；现在已回落到合理水平，同全球新兴市场接轨，PB/V（市价对账面值）现在是一点九六倍，仍较国际市场高。相信沪深A股将进入牛皮市。 中央好快再推刺激经济方案 彭博报道，中国经济仍在迅速下滑，相信中央好快会推出第二套经济刺激方案。美林同巴克莱等分析员估计，中国政府将降低所得税率以刺激企业投资及促进个人增加消费，甚至发行消费券（成都已向三十八万人发放100元消费券）。世界银行估计，明年中国GDP增长率只有7.5％，是二十年内最低。 日本央行报告显示，景气评价指数跌至负36，为1975年以来最低，即大企业对未来三个月前景极为悲观，理由是日圆升值同资金困难。日圆升值令汽车业及电机产品出口受困；融资困难令日本大企业亦不敢投资。日本「失落十年」对美国联储局而言是训诫！贝南奇正尽最大努力去阻止「失落十年」在美国重演，最后能否成功？不知道。殊仔宣布批出134亿美元给GM同佳士拿，令他们多一百零二天寿命，并希望他们重新商讨劳工合约及进行裁员计划，不然三个多月后便面对破产。上述消息令GM股价上周五上升23％，见4.49美元。12月29日GM将获40亿美元、明年1月16日获54亿美元、2月17日获得40亿美元，之后又如何？要等国会决定接不接受三大汽车集团所提出的方案而定。继殊仔宣布提供资金救两大汽车集团，奥巴马提出的「新新经济政策」涉及资金亦十分庞大，这次道指反弹可否一直支持到奥巴马上台前后才完成？ 广州楼价最高是去年10月，平均11574元人民币一方米，今年11月已回落至8200元人民币一方米，跌幅达30％。明年能否见底仍难预测。明年广州住宅新增供应量四万一千套（约五百七十五万方米）较今年减少20％，今年12月10日止存货四万三千七百套。按此推算，2009年最乐观估计广州楼价将呈牛皮市。全国各地楼盘烂尾现象严重，尤其在二三线城市如呼和浩特。内地商业银行不良贷款急升，为降低风险，银行已逼开发商降价售楼；估计明年内地地产行业资金缺口达9290亿元人民币。 在熊市中保持做旁观者心态并不坏。在熊市二期只能发掘偏低的二线股作炒卖，又是乐趣之一。今年10月至今不少二线股已回升50％或以上，有些更达100％，例如新濠国际（200），此乃熊市中保持30％资金在股市中活动的乐趣。熊市二期只须分析未来三至六个月前景已经足够，毋须分析十二个月或以上的问题；拣股对象就是未来三至六个月有一定抗跌力的股份（或跌幅过大的股份），这些大部分是二线股。至于怎样分辨「山羊」同「绵羊」？便需要经验同智慧。 2009是工业股复苏期 不是所有二线股在熊市二期中皆上升，亦不是所有二线股在熊市二期皆回落。在退潮中，不是所有船只都会浮起（吃水深的大船往往浮不起），有些更搁浅了没有法浮起，只有等下一上升浪，反而舢舨仔最容易浮。今年5月起我老曹已一再警告不好投资石油股同资源股，因为世界再次面对过剩，情况有如1981年；银行股亦少沾手，因为仍未衰够；至于地产股，到今年11月香港地产股可看好（因利率下降），内房股仍在分辨龙与凤（良莠不齐）。 熊市二期仍能上升的股份，需要：一、良好资产负债表；二、良好现金流；三、抗跌力高；四、拥有别人不能模仿的科技；五、有一定派息。上述五大条件中起码符合三个，才能在熊市二期反弹，例如早前推介的冠君产业（2778），现在已证明升幅不俗，相信完成消化后，仍有力进一步上升。 金融危机渐向实体经济蔓延。钢铁业等继汽车、建筑之后亦深受影响，11月全球钢铁产量下滑至只有八千九百万吨，较去年同期减少19％。钢铁产量由9月开始下跌，跌幅3％，10月更跌12％，现在跌势愈来愈急。美国减产38％，前苏联地区减产43％、欧盟减产25％，连亚洲地区亦减产11％；估计12月再跌20％，需求最弱是明年第一季，然后慢慢复苏。 随住原材料价格大跌60％，以及运费大幅回落80％（由最高价计），工业股前景正在改善中。虽然美国需求减少20％，但内地倒闭的工厂超过40％，余下的工厂市场占有率正在提升中，相信圣诞节后补货的订单将在明年2月出现。我老曹相信，2009年将是工业股复苏期（因衰极必盛）。 去年11月是人家贪心我担心期，今年11月起就是人家担心我贪心期。今天各位不应胆怯而不敢承担风险。在熊市二期投机，胆识同分析均重要。 上一个香港牛市由1984年开始，1997年结束，然后2003年再开始、2007年10月结束，形成一个N字。这个熊市由2007年11月开始，2008年10月结束第一期，进入漫长第二期（以年为单位）。熊市二期投资回报不及牛市，同时条路艰辛难行，但不代表没有钱赚。 过去12个月我老曹的文章内太多doom and gloom，你们不讨厌，我老曹自己都讨厌。踏入圣诞，心情应该开朗些。如今环球油价已大跌，各位有没有从油价下跌中获利，例如买航空股？油价由7月份147美元下跌到上周五33.44美元，是2004年年底2月以来最低，跌幅相当惊人。OPEC主席认为油价已见底。上周五美元汇价已止跌回升，美元弱势是否告一段落？IMF前副主席John Lipsky认为，只靠减息是无法令经济重新振作起来，他认为联储局需要做多些什么。联储局前副主席Alan Blinder同意John Lipsky的分析，认为首先是令资产负债表干净，先至是医治良方。 《福布斯》杂志估计，Paul Tudor Jones拥有33亿美元，是美国第一百二十三位富人。他八十年代初期以炒卖商品起家，但他最赚钱的项目是投资股票，他强调PEG（即P/E加增长率）。他认为，现水平美股已有不少个别股份偏低（公用及银行股除外），Sell high, Buy low是获利唯一方法。 钟摆理论证明，投资情绪往往由过度贪心转为过分恐慌，赚钱之道来自反向思维。当别人贪心时你反而要担心，别人担心时你便不妨贪心。 展望2009年，环球化的红利已攞尽，自由市场好处亦见尽，私营化及科技进步带来的好处亦差不多；今后将面对一个由不负责任的金融机构所作所为而造成的扭曲市场，以及过度杠杆化后的痛苦。金融市场甚至整个世界必须为自己过去所作所为付出代价。 管理恶劣的跨国金融企业、巨无霸例如美国三大汽车集团，过去强占人类有限资源而作出错误运用。政府不但不惩罚他们反而挽救他们，今天的所谓领导人皆是「政治企业家」，他们利用群众力量去敲诈纳税人的金钱。上述奸计往往又可欺骗群众，长期却将社会经济推向危险边缘。此乃劣质民主所带来的祸害。劣质民主往往较良性独裁带来更大损害。 一度成为台湾首富的郭台铭，所持股票市值由3246.6亿元新台币跌至上周五的862.25亿元新台币（以1港元兑4.2新台币，即约200亿港元），身家蒸发了四分三，传说旗下鸿海将全球裁员几万人。在这场金融海啸中，愈有银者愈伤，身家不见四分三者又何止郭台铭？ 市场气氛导致高估或低估 上周六签名会，我老曹已提早在1时30分到达现场并开始签名。最初一小时仍能应付各读者的要求（例如在三本书上签名），但后来因人数实在太多，至2时30分，场外等候的读者已多达二百几人，大会负责人决定每位读者只获签一个名以疏导人群。虽然我老曹极不愿意，但计算一下如为每位到场读者皆签三个名，不但我老曹晚上八时仍未能收工，同时亦应考虑下大家有没有这样的耐性？因此，2时30分起进场的读者只获我老曹一个签名，不周之处，十分抱歉，更非我老曹所愿，而是时间所限，无法做到人人满意。有些读者更是从东莞专程来港，一买便五份；有些从澳门坐水翼船来，一买便三份，怪不得三百多位读者已买清网上推出的四百份「精装版」。出版商原先目标只是生产五百本（因生产五百本便可打和），在我老曹担保销量后才增加到一千本，再因应书店要求（以不退书作担保），最终决定推出一千八百本。最后一批精装版本周到港，但书店方面通知这批书大部分已被订购，即读者如本周才去购买已无法如愿了。精装本除包装特别靓之外，内容同普通版没有分别，目的只是让各位珍藏或送礼之用（外国人在圣诞节亦有送书的习惯）。 我老曹在此再三多谢读者的热烈支持，亦反映人们的决定往往受市场气氛影响，而作出高估或低估的预测。例如事前出版商只有信心出五百本，理由是金融海啸下，大部分有关金融的书籍皆滞销。我老曹习惯反向思维，由《论战》销量破二万本去推算，如二十位读者中有一位会买精装本，需求应在一千本左右。最后在书店要求下（不退书），才加添到一千八百本，结果仍无法满足市场需求。股市亦一样，去年10月在港股直通车传闻刺激下，我们是否「高估」了？今年11月在雷曼兄弟事件影响下，我们又是否「低估」了？
曹仁超 2008-12-23 浮起舢舨仔 12月22日，周一。恒生指数跌505.12，收14622.39；成交364亿元。今天大蓝筹股大部分下跌；反之，工业股及二线股却大升。理由系塑料粒售价今年7月至今已下跌65％，加上海运费下降80％，令裕元工业（551）股价大升。电子股方面，亦因日圆升值25％，令日本订单纷纷流向珠三角。今年珠三角工厂出现「大生」（有人赚大钱）及「大死」（有人蚀大本），出现「西瓜靠大边」嘅情况（大厂因订单充足，受惠于原材料跌价或日圆升值利润急升；细厂因订单不足，只有关门大吉）。六万五千间港商工厂，可能有40％结业（约二万六千间），留低者明年极有机会赚大钱，因竞争少咗。今天12月期指跌306点，收14689点，高水，代表周二港股有条件上升。 明年将有1月效应 资本主义精神：有人上天堂，有人落地狱。股票市场亦一样，2008年唔少人落地狱，同期亦有人上天堂。至于边个上天堂、边个落地狱？只在一念之间，识趁势者上天堂，逆势者则落地狱。 Thomson路透最新调查调告，截至12月20日止，分析员对今年第四季标普五百纯利估计只上升0.5%（7月1日升59.3%，10月1日估计升46.7%，上周估计升5.9%）。其中金融业纯利估计少41%，能源少8%。担心最后结果系今年第四季是标普五百会连续六季纯利负增长。 展望明年第一季，估计纯利负增长8.5%（10月1日估计升25.7%，上周估计纯利负增长5.3%），即分析员对未来纯利展望愈来愈差。 类似1973年股市嘅情况，相信将在今年重演。大部分投资者开始对股市失去信心而退出，理由系2007-08年过去十二个月内，唔少投资者何止烧伤手指咁简单？好多曾令人充满信心嘅大企业、大机构，居然可以一夜间破产或消失。经历过1973-74年超级大熊市嘅投资者，唔少要到八十年代才再恢复信心；经过2007-08年呢次大跌市后，情况恐怕亦一样，大部分投资者唔似会在短期内重返股票市场；一如经过1997至2003年楼市一役嘅投资者，亦唔敢再乱咁炒嘅道理一样。1973年3月9日恒指高点1774点，要到1986年四会合一、外资大举进军港股才打破，前后共十三年。1997年恒生指数高点，亦要到2006年才真正升穿，前后共八年。2007年10月高点要几耐才打破？恐怕系十年八载后嘅事，因为去年8月至10月恒指由20000点升上32000点，背后原因系谣传港股直通车一个十分唔实在嘅理由。因此，日后恒指要重返20000点以上必须有突如其来嘅因素，非公司正常业绩增长可以达到。 明年有冇1月效应？历史告诉我地，每年11月、12月同1月都系股票市场最易上升嘅月份，所以有「5月出货、10月入货」之说。事实证明，恒指今年高点在5月，低点在10月27日，呢次大反弹能否支持到明年1月？要事后才知。12月底至1月4日系交税月，1月系出双粮月，在恒生指数未低于50天移动平均线之前，我老曹倾向相信明年有1月效应。以2001年为例（上次大跌市由2000年3月开始）亦有1月效应，明年出现1月效应机会高达60％。 油价回落，令伊朗明年面对500亿美元财赤，伊朗总统宣布大量基建项目停工。伊朗股市已跌至五年新低（由10月至今再回落18％），政府向贫穷家庭提供每月70美元补贴，但同时考虑取消燃油补贴。过去十二个月伊朗通胀率高达25％（食物及饮品价9月份较一年前升35％），情况睇嚟都几令人担心。 加息减息系打劫红毛鬼 IMF总裁卡恩话，各国政府应对全球经济增长放缓所采取嘅财政刺激措施仍然不足，担心明年世界经济形势更加严峻。IMF决定明年1月再下调对世界明年GDP增长率预测。IMF希望全球政府财政刺激计划总额可达到120万亿美元，占全球GDP 2％。卡恩认为，零利率及量化宽松货币政策，仍不足以阻止经济下滑。明年美国将进入零利率时代（Zero Interest Rate Policy，简称ZIRP），上述策略九十年代日本曾经采用并证明失败；点解在日本失败嘅货币政策，在美国可以成功？所谓加息减息，其实只系「打劫红毛鬼、进贡法兰西」而已。政府强抢老妇人应得嘅收入去畀花靓仔乱咁使，对整个经济好处接近零，甚至系一种糟蹋，因为唔尊重市场力量。 点解美国利率由极少数人（联储局成员）决定而非自由市场？此乃绝对独裁嘅行为，而非民主做法，但又唔见有人反对。今天借大钱者系大户，存钱者反而系普通人，减息乃典型「劫贫济富」行为，绝对唔公平。零利率计划系政府打劫努力工作嘅人嘅收入，去补贴应该破产嘅大企业。同日本唔同，日本政府推出零利率政策只系打劫自己人（2001年起日本人为逃避政府打劫而进行利差交易，令资金大量流出日本）；美国系低储蓄率民族，零利率计划如令外资放弃持有美债，将引爆另一泡沫。去杠杆化（deleveraging）已引发滞缩（stag-deflation）；高速货币增长早在2001年1月开始，而非2008年，货币高速增加初期自然引发通胀，此所以2001年起金价上升、楼价上升，跟住系股市上升……最后形成泡沫。2006年最先爆破嘅泡沫系楼市，然后系股市，今年系金价，最后担心系债市。 财富带来自命不凡（proud），令人自以为了不起，并开始睇唔起别人，之后渐渐变成浮夸（pompous）与自大，并开始胡言乱语，最后出现空洞化（vain）。至此，便只有一条路，就系以一败涂地收场。当你感到自命不凡、开始睇唔起别人之时，最好保持谦卑之心，以免走上浮夸与自大之路；一旦陷入浮夸便开始胡言乱语，到时虽有病但仍有得救；如再不回头，最后整个人陷入空洞化，代表病入膏肓冇得救，结果一败涂地收场。 工业股可能已见底 展望2009年，一边系经济数据不断下滑，另一边系各国zf开大暖风机去抵抗寒流，搞到股市忽冷忽热。点样在忽冷忽热慨大气候下把握投机（或进出股市）机会？2009年慨优势系，股市经过2007-08年十二个月下跌，恒指在10月27日10676点水平已极度超卖，来自250天线慨「拉力」令股市应有一段小阳春。不过，上述暗涌只能浮起舢舨仔，但浮唔起航空母舰，因为市场资金供应仍在减少，企业获利率继续下滑。熊市二期投机行为有如逆风行舟，一唔小心便翻艇，只有一流帆船高手才懂得逆风行舟慨技巧，非初学者可以做得到，情况较1998年亚洲金融风暴后更困难（当年美股仍处牛市）。 未来形势系：一、国际商品价格暴跌，令生产商手上存货只有蚀本出售，造成企业纯利下降甚至亏损。二、另一方面，新接订单又因原材料价暴跌而令利润急升，可惜呢D利润要到明年第一季才入账（即圣诞节前交货慨订单蚀本，明年复活节前交货慨订单赚大钱）。三、一般人只睇到制造业今年「失速」，却睇唔到明年第一季即将出现慨纯利。基于股价走在经济之前三到六个月，唔排除工业股股价在今年第四季见底回升！ 日本11月份出口减少26.7％，较经济专家估计下跌22.3％仲要大，系1980年以来最大跌幅，理由系日圆升值加上外围经济衰退。本田、丰田、新力成为最受影响慨企业（汽车出口下降32％，半导体产品出口下降29％）。日本10月份向中国出口下降25％，系十三年内最大跌幅，向亚洲其它地方出口下跌 27％，为1980年以来最大跌幅；11月份向美国出口下跌34％，向欧洲出口下跌31％，理由系日圆今年兑美元上升25％（兑欧罗升幅更大，达 29％）。日本慨失，会否成为未来中国慨得？因为中国企业正在提升产品质素，唔再走廉价产品路线；中国货渐渐入侵中价货市场，正在抢走日本货唔少生意。 除资产负债表良好慨二线股（即舢舨仔）可以睇好外，明年另一可考虑慨投资项目系公司债券或优先股（以上市公司为主），包括中石化（386）、中石油（857）、汇控（005）等，上述债券只可透过大行在外国买卖，令一般小投资者极少机会接触。目前呢类优先股及债券慨回报率已达双位数。请记住：炒股票系炒前瞻，而非揸住个倒后镜去作决定。过去业绩并唔影响今日股价，今日股价并唔反映现状，而系反映未来三到六个月情况。股市系经济未好佢先好、经济未淡佢先淡，呢D叫做「理性预期」。 以两岸三通为例，12月15日两岸宣布海运直航、空运直航、直接通邮正式启动，福州楼价又点？答案系不涨反降，理由系好消息出货！好消息公布后仍唔出售，更待何时？自2003年起福州已在大建房子等候三通，依家三通实现了，多年积聚下来慨商业楼、写字楼、住宅楼，便一下子都涌出市场，造成供过于求。 中央经济工作会议强调，中国将继续实施灵活审慎慨宏观经济政策，积极扩大内需，进一步巩固和加强农业基础地位，加快经济结构调整，着力做好就业和社会保障工作，全面提高产品质量和安全生产水平，加快发展社会事业，去对抗经济下行压力。中国社科院经济研究所宏观经济研究室主任张晓晶教授认为，扩内需、调结构、保增长，系中国目前经济慨主调，并认为中国明年GDP增长率仍可保持8％以上（虽然世界银行估计只有7.5％），估计今年GDP可突破26万亿人民币。明年起全面实施增值税转型改革，可减轻企业负担190亿元，有助稳定GDP增长率。 国家统计局公布中国11月份CPI较去年同期升2.4％，创二十二个月内新低。由2月份CPI升幅8.7％到11月份2.4％，系宏调取得成果慨表现。由于油价由147美元回落到至35美元，棉花、食油、大豆等农产品亦大幅降价，当前形势已由防通胀转为防通缩。今后两年国家已提出4万亿人民币刺激方案，加上各地预计新增投资总额可达10万亿人民币，只要宏观调控得当，通缩局面相信唔会响明年出现。 港珠澳桥系大融合第一步 中银国际首席经济学家曹远征博士认为，深圳正面对大挑战，走出困境慨最佳方法系加强与香港及珠三角金融合作，由传统生产型城市转型为服务型城市（即走八十年代香港之路）。三十年改革开放政策在廉价资源、廉价劳动力及廉价土地成本推动下，深圳完成咗粗放型增长（情况同1950至80年香港相似），依靠慨系低成本优势，并渐渐成为「世界工厂」。随着资源、劳动力及土地成本不断涨价，此优势已不复存在。过去单靠「特区」为号召、率先引进香港资金、管理技术、吸纳来自中国各地廉价劳工而成为出口导向型经济城市此种方式，如今正面对重大挑战。由传统工业城市转型为服务型城市，已成为深圳必走之路。随住次按危机爆发、出口放缓，外需已变得不可依赖；加上资源价格狂升，以及面对土地稀缺、劳动人口不足问题，深圳能否继续维持高速工业化？已成疑问。反观香港过去二十多年（主要由1984年开始至2007年止），最有竞争优势系金融业，今天香港金融业不但服务珠三角，渐渐更服务全国（包括在人民币国际化过程中扮演重要角色）。虽然今年香港面对国际次按危机，香港在金融业慨优势，目前在中国仍冇另一个城市可以媲美。 再睇睇伦敦、纽约等国际金融中心慨情况，单单依靠香港七百万人口，系唔足以成为国际大都会慨。因为金融以外，仍需要工业产品设计、物流、展览、市场营销、文化艺术等配合，才能成为一个「更宽、更厚、更活」慨国际大都会。反之，香港、深圳加上澳门及珠海，中国境内四大特区，可合并成一个互通有无慨超级大都会，能够提供慨服务甚至超过伦敦同纽约，成为全球上最多姿多采、最宽、最厚、最有活力慨大都会。 换言之，未来二十年慨大方向，应系点样将四大特区融合成为一个超级大都会，透过互补有无而互相得益。建成港珠澳大桥将系融合四大城市慨第一步，然后……。
曹仁超-浮起舢舨仔(23/12/2008) (普通话版) 12月22日，周一。恒生指数跌505.12，收14622.39；成交364亿元。今天大蓝筹股大部分下跌；反之，工业股及二线股却大升。理由是塑料粒售价今年7月至今已下跌65％，加上海运费下降80％，令裕元工业（551）股价大升。电子股方面，也因日圆升值25％，令日本订单纷纷流向珠三角。今年珠三角工厂出现「大生」（有人赚大钱）及「大死」（有人蚀大本），出现「西瓜靠大边」的情况（大厂因订单充足，受惠于原材料跌价或日圆升值利润急升；小厂因订单不足，只有关门大吉）。六万五千间港商工厂，可能有40％结业（约二万六千间），留下的明年极有机会赚大钱，因竞争少了。今天12月期指跌306点，收14689点，高水，代表周二港股有条件上升。 明年将有1月效应 资本主义精神：有人上天堂，有人下地狱。股票市场也一样，2008年不少人下地狱，同时也有人上天堂。至于哪个上天堂、谁下地狱？只在一念之间，识趁势者上天堂，逆势者则下地狱。 Thomson路透最新调查调告，截至12月20日止，分析员对今年第四季标普五百纯利估计只上升0.5%（7月1日升59.3%，10月1日估计升46.7%，上周估计升5.9%）。其中金融业纯利估计少41%，能源少8%。担心最后结果是今年第四季是标普五百会连续六季纯利负增长。 展望明年第一季，估计纯利负增长8.5%（10月1日估计升25.7%，上周估计纯利负增长5.3%），即分析员对未来纯利展望愈来愈差。 类似1973年股市的情况，相信将在今年重演。大部分投资者开始对股市失去信心而退出，理由是2007-08年过去十二个月内，不少投资者何止烧伤手指这么简单？好多曾令人充满信心的大企业、大机构，居然可以一夜间破产或消失。经历过1973-74年超级大熊市的投资者，不少要到八十年代才再恢复信心；经过2007-08年这次大跌市后，情况恐怕也一样，大部分投资者不似会在短期内重返股票市场；一如经过1997至2003年楼市一役的投资者，也不敢再乱炒的道理一样。1973年3月9日恒指高点1774点，要到1986年四会合一、外资大举进军港股才打破，前后共十三年。1997年恒生指数高点，也要到2006年才真正升穿，前后共八年。2007年10月高点要多久才打破？恐怕是十年八载后的事，因为去年8月至10月恒指由20000点升上32000点，背后原因是谣传港股直通车一个十分不实在的理由。因此，日后恒指要重返20000点以上必须有突如其来的因素，非公司正常业绩增长可以达到。 明年有没有1月效应？历史告诉我地，每年11月、12月同1月都是股票市场最易上升的月份，所以有「5月出货、10月入货」之说。事实证明，恒指今年高点在5月，低点在10月27日，这次大反弹能否支持到明年1月？要事后才知。12月底至1月4日是交税月，1月是出双粮月，在恒生指数未低于50天移动平均线之前，我老曹倾向相信明年有1月效应。以2001年为例（上次大跌市由2000年3月开始）也有1月效应，明年出现1月效应机会高达60％。 油价回落，令伊朗明年面对500亿美元财赤，伊朗总统宣布大量基建项目停工。伊朗股市已跌至五年新低（由10月至今再回落18％），政府向贫穷家庭提供每月70美元补贴，但同时考虑取消燃油补贴。过去十二个月伊朗通胀率高达25％（食物及饮品价9月份较一年前升35％），情况看来都很令人担心。 加息减息是打劫红毛鬼 IMF总裁卡恩话，各国政府应对全球经济增长放缓所采取的财政刺激措施仍然不足，担心明年世界经济形势更加严峻。IMF决定明年1月再下调对世界明年GDP增长率预测。IMF希望全球政府财政刺激计划总额可达到120万亿美元，占全球GDP 2％。卡恩认为，零利率及量化宽松货币政策，仍不足以阻止经济下滑。明年美国将进入零利率时代（Zero Interest Rate Policy，简称ZIRP），上述策略九十年代日本曾经采用并证明失败；难道在日本失败的货币政策，在美国可以成功？所谓加息减息，其实只是「打劫红毛鬼、进贡法兰西」而已。政府强抢老妇人应得的收入去给花靓仔乱花，对整个经济好处接近零，甚至是一种糟蹋，因为不尊重市场力量。 为何美国利率由极少数人（联储局成员）决定而非自由市场？此乃绝对独裁的行为，而非民主做法，但又不见有人反对。今天借大钱者是大户，存钱者反而是普通人，减息乃典型「劫贫济富」行为，绝对不公平。零利率计划是政府打劫努力工作的人的收入，去补贴应该破产的大企业。同日本不同，日本政府推出零利率政策只是打劫自己人（2001年起日本人为逃避政府打劫而进行利差交易，令资金大量流出日本）；美国是低储蓄率民族，零利率计划如令外资放弃持有美债，将引爆另一泡沫。去杠杆化（deleveraging）已引发滞缩（stag-deflation）；高速货币增长早在2001年1月开始，而非2008年，货币高速增加初期自然引发通胀，此所以2001年起金价上升、楼价上升，跟住是股市上升……最后形成泡沫。2006年最先爆破的泡沫是楼市，然后是股市，今年是金价，最后担心是债市。 财富带来自命不凡（proud），令人自以为了不起，并开始看不起别人，之后渐渐变成浮夸（pompous）与自大，并开始胡言乱语，最后出现空洞化（vain）。至此，便只有一条路，就是以一败涂地收场。当你感到自命不凡、开始看不起别人之时，最好保持谦卑之心，以免走上浮夸与自大之路；一旦陷入浮夸便开始胡言乱语，到时虽有病但仍有得救；如再不回头，最后整个人陷入空洞化，代表病入膏肓没有得救，结果一败涂地收场。 工业股可能已见底 展望2009年，一边是经济数据不断下滑，另一边是各国政府开大暖风机去抵抗寒流，搞到股市忽冷忽热。点样在忽冷忽热的大气候下把握投机（或进出股市）机会？2009年的优势是，股市经过2007-08年十二个月下跌，恒指在10月27日10676点水平已极度超卖，来自250天线的「拉力」令股市应有一段小阳春。不过，上述暗涌只能浮起舢舨仔，但浮不起航空母舰，因为市场资金供应仍在减少，企业获利率继续下滑。熊市二期投机行为有如逆风行舟，一不小心便翻艇，只有一流帆船高手才懂得逆风行舟的技巧，非初学者可以做得到，情况较1998年亚洲金融风暴后更困难（当年美股仍处牛市）。 未来形势是：一、国际商品价格暴跌，令生产商手上存货只有蚀本出售，造成企业纯利下降甚至亏损。二、另一方面，新接订单又因原材料价暴跌而令利润急升，可惜这些利润要到明年第一季才入账（即圣诞节前交货的订单蚀本，明年复活节前交货的订单赚大钱）。三、一般人只看到制造业今年「失速」，却看不到明年第一季即将出现的纯利。基于股价走在经济之前三到六个月，不排除工业股股价在今年第四季见底回升！ 日本11月份出口减少26.7％，较经济专家估计下跌22.3％还要大，是1980年以来最大跌幅，理由是日圆升值加上外围经济衰退。本田、丰田、新力成为最受影响的企业（汽车出口下降32％，半导体产品出口下降29％）。日本10月份向中国出口下降25％，是十三年内最大跌幅，向亚洲其它地方出口下跌27％，为1980年以来最大跌幅；11月份向美国出口下跌34％，向欧洲出口下跌31％，理由是日圆今年兑美元上升25％（兑欧罗升幅更大，达29％）。日本的失，会否成为未来中国的得？因为中国企业正在提升产质量素，不再走廉价产品路线；中国货渐渐入侵中价货市场，正在抢走日本货不少生意。 除资产负债表良好的二线股（即舢舨仔）可以看好外，明年另一可考虑的投资项目是公司债券或优先股（以上市公司为主），包括中石化（386）、中石油（857）、汇控（005）等，上述债券只可透过大行在外国买卖，令一般小投资者极少机会接触。目前这类优先股及债券的回报率已达双位数。请记住：炒股票是炒前瞻，而非抓住个倒后镜去作决定。过去业绩并不影响今日股价，今日股价并不反映现状，而是反映未来三到六个月情况。股市是经济未好他先好、经济未淡他先淡，这些叫做「理性预期」。 以两岸三通为例，12月15日两岸宣布海运直航、空运直航、直接通邮正式启动，福州楼价又怎样？答案是不涨反降，理由是好消息出货！好消息公布后仍不出售，更待何时？自2003年起福州已在大建房子等候三通，如今三通实现了，多年积聚下来的商业楼、写字楼、住宅楼，便一下子都涌出市场，造成供过于求。 中央经济工作会议强调，中国将继续实施灵活审慎的宏观经济政策，积极扩大内需，进一步巩固和加强农业基础地位，加快经济结构调整，着力做好就业和社会保障工作，全面提高产品质量和安全生产水平，加快发展社会事业，去对抗经济下行压力。中国社科院经济研究所宏观经济研究室主任张晓晶教授认为，扩内需、调结构、保增长，是中国目前经济的主调，并认为中国明年GDP增长率仍可保持8％以上（虽然世界银行估计只有7.5％），估计今年GDP可突破26万亿人民币。明年起全面实施增值税转型改革，可减轻企业负担190亿元，有助稳定GDP增长率。 国家统计局公布中国11月份CPI较去年同期升2.4％，创二十二个月内新低。由2月份CPI升幅8.7％到11月份2.4％，是宏调取得成果的表现。由于油价由147美元回落到至35美元，棉花、食油、大豆等农产品也大幅降价，当前形势已由防通胀转为防通缩。今后两年国家已提出4万亿人民币刺激方案，加上各地预计新增投资总额可达10万亿人民币，只要宏观调控得当，通缩局面相信不会在明年出现。 港珠澳桥是大融合第一步 中银国际首席经济学家曹远征博士认为，深圳正面对大挑战，走出困境的最佳方法是加强与香港及珠三角金融合作，由传统生产型城市转型为服务型城市（即走八十年代香港之路）。三十年改革开放政策在廉价资源、廉价劳动力及廉价土地成本推动下，深圳完成了粗放型增长（情况同1950至80年香港相似），依靠的是低成本优势，并渐渐成为「世界工厂」。随着资源、劳动力及土地成本不断涨价，此优势已不复存在。过去单靠「特区」为号召、率先引进香港资金、管理技术、吸纳来自中国各地廉价劳工而成为出口导向型经济城市此种方式，如今正面对重大挑战。由传统工业城市转型为服务型城市，已成为深圳必走之路。随住次按危机爆发、出口放缓，外需已变得不可依赖；加上资源价格狂升，以及面对土地稀缺、劳动人口不足问题，深圳能否继续维持高速工业化？已成疑问。反观香港过去二十多年（主要由1984年开始至2007年止），最有竞争优势是金融业，今天香港金融业不但服务珠三角，渐渐更服务全国（包括在人民币国际化过程中扮演重要角色）。虽然今年香港面对国际次按危机，香港在金融业的优势，目前在中国仍没有另一个城市可以媲美。 再看看伦敦、纽约等国际金融中心的情况，单单依靠香港七百万人口，是不足以成为国际大都会的。因为金融以外，仍需要工业产品设计、物流、展览、市场营销、文化艺术等配合，才能成为一个「更宽、更厚、更活」的国际大都会。反之，香港、深圳加上澳门及珠海，中国境内四大特区，可合并成一个互通有无的超级大都会，能够提供的服务甚至超过伦敦同纽约，成为全球上最多姿多采、最宽、最厚、最有活力的大都会。 换言之，未来二十年的大方向，应是怎样将四大特区融合成为一个超级大都会，透过互补有无而互相得益。建成港珠澳大桥将是融合四大城市的第一步，然后……。
曹仁超-圣诞老人攞无薪假2008年12月24日 12月23日，周二。今年第二季，美国政府希望透过1300亿美元退税计划刺激消费，是今年5月股市反弹的理由；哪知消费并没有因此上升，令美股5月起又再回落。今年7月至令．汽油价格由超过4美元一加仑回落到1.65美元，相当于一年3250亿美元的退税。感恩节后消费市道是怎样？担心美股反弹又再后劲不继。Volatility + Leverage ＝ Dynamite！大幅波动加上高杠杆比率，就是今年引发全球金融海啸的原因。在金融海啸未出现前，美国五大投资银行的杠杆比率达一比四十（即1元股本做40元生意），在投资市场出现大波动后便纷纷资不抵债，其中两间被大银行收购、一间破产，两间改为商业银行。 股市进入精耕细研期 为阻止类似事件重演，政府要求银行必须增加资本（即减少杠杆比率），引发全球信贷收缩。政府透过注资，只能减慢信贷收缩速度，却不能改变其方向。 今年股市，You'd better watch out, You'd better not cry, You'd better keep cash, I'm telling you why; Santa Claus is not coming to town. 因为他申请了no pay annual leave，形成圣诞节前恒生指数大跌。今天恒指又跌401.6，收14220.79；成交319亿元。12月期指跌488点，收14201点；1月期指跌490点，收14190点低水，圣诞前夕看来股市凶多吉少。 投资者不会忘记2008年，情况有如1974年、1982年或1998年及2003年。最恶劣日子是否已过去？信用卡贷款及其它商业贷款仍然是计时炸弹，相信金融股（或银行股）仍未见底。今年11月起相信正进入漫长熊市二期，即有些股份上升，有些股价继续回落。股市出现七上八落，投资者心情则十五十六。股市进入精耕细研期，分析大市已不重要，反而着重个别发展。美元利率已回落至0.25厘，令资金无法呆在银行，是今年11月起股市进入熊市二期的另一理由。至于经济前景展望，在美国楼价未见底前是无法复苏（日本及香港过去早已证明这点），如楼价不止跌回升，银行是无法增加借贷（因为砖头乃最佳抵押品）；没有信贷膨胀，经济好极有个谱。 诺贝尔得奖经济学家克鲁明认为，奥巴马的刺激经济计划做法正确但不足够，如今美国每月有六十万新失业人口。奥巴马的刺激计划只能减少明年失业率温巴仙咁多，估计明年底失业率仍将见9％。至今年第三季止，美国家庭共失去7万亿美元资产净值，估计今年底达10万亿美元（已超过2000至02年科网股亏损4万亿美元）；明年GDP出现负增长已无法扭转。换言之，股市只能有反弹无上升，投资者则在逆风行舟。 裁员、破产仍然是2009年主流。恒生指数今年10月27日10676点短期可能见底，但经济不是。美国加州11月份失业率已达十四年高点的8.4％。日本汽车、欧洲车销量亦下跌。汇控（005）亦公布需要多些资本。Louis Vuitton取消在东京开新旗舰店，伦敦Gatwick机场今年第四季交通量较一年前减少13％。上述情况反映经济开始渐渐受金融海啸影响。美国十年期债券利率已降至2.12厘，人们已不积极去赚钱，只求保本。你信不信由1982年开始，2007年结束的美股超级大牛市，只需一年调整，熊市便结束？之前的牛市升幅接近二十倍，时间长达二十六年；如熊市在一年内结束，真是令人大开眼界。1982年美国人将10％收入储起来，而2007年储蓄率是零，他们利用物业按上按去消费。要令美国人加强储蓄，亦非一年内可办到的事，美元汇价已因此回落约10.5％矣。 日本丰田汽车出现六十八年内首次亏损，公司已公布取消今年花红，至于会否减少股息？仍在商讨中。 美债孳息或止跌回升 中国三个月内第五次减息，如今一年期存款利率已降至2.25厘，相信仍有减息空间。皇家苏格兰银行估计，明年中国GDP增长率只有5％。上述一切都讲给大家知，2009年经济环境仍在转坏。 怎样在奥巴马时代获利？1990年日本情况可供借鉴，虽然不尽相同。估计2009及2010年美国经济仍衰退，明年美国GDP可能收缩3％（为1946年以来最差的一年），股市则进入窄幅牛皮或上落市。 2002年4月由漂亮女作家Stephanie Pomboy所写的The Great Bubble Transfer，指格蛇利用地产泡沫去抵销科网股泡沫爆破，已预言当地产泡沫一旦爆破，美国将重演九十年代日式经济。今年12月13日Pomboy接受《巴隆氏》访问，他认为，如今是美国经济衰退的「初阶」，联储局仍努力推人们去冒险，透过零利率政策逼人们购入15厘息以上的垃圾债券或8.5厘息投资级债券。随着去杠杆化发展下去，这些债券发行机构的还款能力令人质疑。投资市场已出现连贯交替性炒卖（secular rotation），时而炒起纸资产（例如股票、外汇及债券），时而炒起实物例如黄金，造成股市、外汇、债券及金价大幅波动，消费市场则进一步萎缩。明年投资者希望赚取10％回报亦不容易，如美元汇价转弱，担心美债孳息率将止跌回升，引发美债下跌！作为小投资者，明年仍应少做少错，因为银行50％贷款与房地产有关，如美国楼价继续回落，银行不得不进一步收紧银根，何况美国失业率在上升中。最后大家会发觉，无论股市、外汇、金价都是go nowhere。 全球金融由八十年代开始杠杆化，引发人类全面追求财富去过挥霍生活，但在衰退压力下，被迫重返节俭日子（衰退去年12月已开始了）。 这次衰退并非Garden-variety式，而是九十年代日本「Kyoukou」式。战后美国衰退每次都十分短而温和，衰退主因来自联储局收缩银根推高利率所引发。一旦利率下降及放宽银根，经济又再出现繁荣，理由是1946到1964年有七千八百万婴儿出生（即战后婴儿潮）。 物业跌价速度快过还款 七十年代这批婴儿开始成家立业，渐成社会消费主流，买车买楼促成经济一浪高于一浪。这批战后婴儿人均收入达到40000美元一年，成为美国消费市场的最大支柱；加上1982年起至2007年止的二十五年信贷扩张期，尤其2001年开始的NINJA贷款（no income, no jobs, no assets一样获得零首期买楼贷款），将股市推向极限；2007年随着次按危机出现，令长达二十五年的信贷扩张期结束。 这次衰退再非战后各位曾经历过那样，而是类似日本九十年代的方式，因为70万亿美元市值的美国物业市场已进入萎缩期，其萎缩力量之大，非任何政府可阻止。理由是物业价值下跌速度较还款速度仲快，造成愈来愈多负资产家庭，即愈来愈多家庭必须减少消费。单是今年第三季，美国家庭手上资产净值已减少28000亿美元，第四季数字可能更大。单靠政府向金融系统注资，相较于资产减值速度，哪股力量更强？一望已知。上述是引发通缩的最基本理由。至于美国会否一如日本出现长达十八年的反复回落期？不知道。 1990年日本衰退开始时，日本个人储蓄率高达13％，2007年年底已跌至3％。2007年12月美国衰退开始时，美国个人储蓄率接近零，2008年止跌回升。从这点看，美股跌幅应较日股九十年代急，时间可能短一点。估计2009年美国个人储蓄率可达3.5％、2010年5％，进一步加快消费市场萎缩速度，暂时仍未见到衰退尽头。 担心这次美国经济进入一浪接一浪回落而非周期性调整（Secular decline, not cyclical）。情况介乎美国三十年代与日本九十年代之间，通缩明年在美国应该出现。由于美国人消费占美国GDP 70％，占全球GDP 20％。 政治正确的政策往往经济错误 应付次按危机的正确态度是鼓励储蓄，过几年紧日子，而非刺激消费，令衰退没完没了。银行必须重建资本，金融市场必须重建信用。 No pain, no gain，但良好政策不获人民支持，反而鼓励消费政策仍有市场，但我们不可以用大错去掩饰小错，这样下去只会一错再错。今天「政治正确」的政策往往「经济错误」，透过印刷钞票刺激经济，或迟或早令债券泡沫爆破，到时股市将进入熊市三期。 今年11月起熊市二期出现的理由，是用传统计算法（例如O），现水平股票十分有吸引力；但如从去杠杆化角度看，企业纯利在2009及2010年仍将萎缩，今天认为有吸引力的股价，如以2009或2010年纯利计，便变成毫无吸引力。此乃熊市必须经历一期、二期及三期的理由。 一如里昂策略员Christopher Wood所提讲，美国仍存在大量缺乏竞争力的公司未被淘汰出局，因此牛市不会诞生。政府干预只令早应淘汰出局的企业得以苟延残喘，进入不生不死的阶段，情况有如日本政府为挽救企业，令日本家庭来自利息收入由1991年38万亿日圆到2007年只有5万亿日圆。日本家庭因利息收入减少而减少消费，日本企业则因利息负担大减而继续不生不死下去（叫做殭尸企业）。 商品大方向仍然向下 商品方面，由于明年面对美国消费市场萎缩，令今年生产商对原材料需求大减，估计原材料价格最低限度在明年上半年仍然回落，因此继续看淡资源股。商品价格今年下半年才开始大幅回落，但跌幅极急，或有反弹，大方向仍是向下。祝各位圣诞快乐。
曹仁超(普通话版) 2009 低买高卖年 2008-12-29 12月28日，周日。2008年还有三个交易天就结束。由去年11月至今年圣诞节前，全球股票市场失去32万亿美元市值。「泡沫年」虽然快要结束，但人们对风险已感到惧怕。如今十年期国库券孳息只有2.17厘；反之，道指息率却有3.64厘（一年前的10月道指息率为2.26厘，十年期债息则有4.02厘）！ 2008年对中国而言也是灾难年，既有雪灾又有四川大地震，最悽惨是还有股市雪崩。中国人第一次经历超级大熊市！2009年又如何？A股现阶段估值已重返理性水平，但中国2009年GDP增长率将回落到6％左右，牛市能否就此诞生？每一个熊市之后是牛市，正如每一个牛市之后是熊市道理一样。九十年代美股牛市由科技股引发，2003年牛市由商品价格上升引发，下一个牛市由哪个行业引发？目前仍无头绪。 上周领先指数是106.6（或-30.1％），代表经济短期仍向下。12月份股市已从11月份的惊吓中平静下来。圣诞过去，除夕快来临，又到展望2009年的时刻。相信2009年上半年股市继续令人失望，股市波幅渐渐收窄，恒指应在2008年10月27日低点之上牛皮。2008年是持盈保泰年、2009年是低买高卖年，越接近10600点越可买，越接近250天移动平均线越要卖，利用波幅去赚钱。 这次衰退呈U形的机会甚大，也有可能是L形或者W形，但一定不是V形（1981至84年香港那次衰退就是W形，1997至2003年上次衰退也是W形）。投资者2009年应勇敢听从财富的呼唤，同时小心脚下踩空；不要忘记胆大、心细、脸皮厚的投资策略。市场是无法估计的，因为太复杂及太混乱。经济是一个十分复杂的系统，甚至专家也无法处理（虽然有人认为自己有预测能力）。唯一可信的方法就是追随趋势、止蚀不止赚。2009年生存已成为最主要关键，请不要追随群众，并学习反向思维。各位还记得2007年道指看36000点的言论吗？又或今年7月油价看200美元一桶的分析吗？美国同欧洲大银行、中东同不少国家主权基金，在2008年都成为了大输家，例如花旗亏损200亿美元、瑞银140亿美元、美林98亿美元、大摩78亿美元……。展望2009年，ARM因不少楼按首三年低息供款期结束，令供楼利息一下子急升，我老曹担心ARM市场将出问题。 奥巴马上台或是最后好消息 2009年1月22日奥巴马正式上台，但可能是最后一个好消息（1月效应），之后股市又会再回落。九十年代日本政府无法搞好经济，2009年美国政府一样无法搞好经济，因七千八百万战后婴儿正开始步入退休期，却发现什么都是水瓜打狗，退休金不见了三分一、楼价不见20％、美元购买力……（国会报告指过去十五个月美国退休金亏损达万亿美元！）。2008年是信贷周期改变方向期（Credit Cycle' Bust），情况同1990年日本接近，即使利率降至零，经济仍然萎缩。由1971年美国不再兑现黄金开始产生的信贷膨胀期在2007年10月爆破，未来调整将以年为单位。美国正重返六十年代?humble life，情况有如今天的日本人。日经平均指数已重返1982年水平，过去十八年日本投资者共失去15万亿美元财富；上述情况在美国重演。 标普五百连续五季纯利出现负增长，是大萧条后首次；2008年纯利跌幅也是1931年以来最大。虽然2008年联储局已尽一切努力去阻止经济下滑，但是如果联储局不做什么，情况会否可能反而好点（庸医治病只能加速死亡）？ 虽然美国政府救助房利美及房贷美，但美国住房售价仍在下跌、失业率继续上升、制造业在萎缩，各原材料价格都在下跌，包括能源、食物及衣服。专家指出，这次衰退可能较1981至82年那次更严重。 货币流速减慢难挺楼价 美国M2过去三个月以年率19％的速度上升，或每天110亿美元，上述是令国库券价格大升、息率大跌的理由。1984年佛利民已指出，1980至82年里根总统时代货币供应大升，但通胀率仍跌，理由是货币流速（money velocity）大幅下降，令通胀压力不升反降。货币学派理论也可用作分析2008年情况，即虽然货币供应大增，但货币流速下降，因而无法产生通胀压力，也无法支撑楼价（因楼价除需要本金外，也需负债才能撑得起；当投资者不愿增加负债，楼价便无法上升，只会下跌）。 英国皇家特许测量师学会话，虽然英镑兑美元大跌，但英国楼价仍可能由最高峰回落30％；如再计入英镑兑美元回落30％，即英国物业以美元计将回落55％，2009年最少再回落10％（相信2009年1月8日英镑将再减息半厘）。美国11月份房屋销售下跌10.6％，只有四百四十九万间（年率计）；价格下跌13.2％，至每间181000美元，为1968年以来最大跌幅。11月份新屋销售较10月份下降2.9％，较估计的下跌4.2％为好；新屋销售较去年11月同期下跌35.2％，为1991年1月以来最差。 今年圣诞老人放无薪假而没有入城，令股市出现自2000年以来表现最差的一个「圣诞前反弹」。2008年美国圣诞节销售较2007年同期减少4％，根据万事达卡计算是2002年以来最差的一年。其中女性时装减少23％、男性少减14％、电子及电器产品少减27％；网上购物好一些，只减少2.3％（上述跌幅同圣诞节前的恶劣天气有关）。 深圳出现消费潮回流 香港特区政府北上向中央要求送大礼。深圳各大百货商场、购物中心如金光华、万众不但半个月前已亮起圣诞灯饰，甚至深圳西武百货也加入促销大行动。香港人耳熟能详的名牌如Polo、Boss等大幅减价，售价较香港更便宜，不但留住深圳人不去香港扫货，更吸引香港人到深圳扫货，出现消费潮回流！特区政府以为向深圳市民开放便可吸引深圳人来港消费，深圳各大百货商场不但轻轻将之化解，反而吸引更多港人去深圳消费。 加息可对付通胀（例如将利率扯高至CPI升幅2厘之上），上述公式在1979年10月6日由雪茄伏找出来，而且已证明有效。至于对付通缩，联储局由2001年1月至03年年中将利率由6.5厘降至1厘才生效。这次又会怎样？现在美国已将利率降至0.25厘，仍未见到通缩压力消除，好多人以为可以透过印银纸解决问题，结果只产生通胀后的通缩。美国在2001年1月至03年年中减息，令股楼皆升，楼价高点在2006年年中，美股高点在2007年10月，然后两者皆进入萎缩期。代表美国商业楼如商场及写字楼的Spxcus指数已出现令人担心的走势，恐怕2009年美国商业楼价同商场售价均大幅回落。另一指数Reits & Fixed Income Indices and Funds也令人担心）。 我老曹入行四十年，本港上次通缩期是1997年8月至2003年9月，为时共六年。日本通缩还要犀利，由1990年开始至2003年4月，共十三年半。美国这次有多长？2008年美国只有三万四千多间企业破产，10月份单单一个月内却有二十四万人失业（失业率升速未见减缓，即每年有三百万人加入失业大军，11月情况进一步恶化）。Is the medicine worse than the disease？ 上次日本通缩期，股市跌82％、楼价跌70％；上次香港通缩期，恒指跌60％、楼价跌65％。无论1930年代美国及1990年代日本，在这段日子，政府皆大兴土木，修路、筑桥、建铁路、建机场、拓能源设施……。2009年奥巴马上台也计划大搞基建，中国政府也已宣布大搞基建，连香港特区政府也大搞基建。未来建筑股有没有前途?! 中国将实行零利率政策 2009年中国经济增长率希望透过内地投资及消费拉动，出口所佔比重将日渐下降；上述情况在1981至84年香港也曾发生过。1985年起香港经济才进入由内需带动，由1981年7月至84年7月前后共三年。中国这次转型也需要三年左右，即由2007年10月到2010年10月左右，即下一轮中国经济向上期由2011年开始；2009年及2010年中国经济仍处青黄不接期。 中国怎样度过这段青黄不接期？不少房企股价已大幅回落，因房子不再畅销，资金被积压，虽然明知2011年经济会重新好起来，但怎样度过2009年及2010年？还是好头痛。至于钢铁业，刚经历大喜的日子，现在正面对大悲的前景！2006年3000多元一吨的钢材，在2007年每吨便可赚1000多元。2008年上半年汽车业、民用钢、洗衣机、电冰箱对钢材需求仍分别上升17.6％、42.5％、18.1％及10.3％；出口仍大利，钢铁业上半年纯利升幅达20％到30％。2008年3月开始汽车业走下坡，5月开始资产投资增速放缓，但中小钢厂仍纷纷上马，6月全行运量达五千三百八十五万吨，开始面对供过于求；到今年10月价格回落50％以上，成3500元人民币一吨，比较上半年的5500多元，跌幅十分大。 甚至肉价也下降，零售价下跌五分一，生猪收购跌幅更大，现在猪农又难再赚钱矣，不少地方政府向他们提供补贴，反令生猪价格一跌再跌。煤价上半年呆滞，下半年暴跌。电力需求自10月份开始也出现负增长，家具行业更面对严冬，因房价至今还不知低线在哪里？内地车市也步入严冬期，经过连续三年20％以上高增长后，现在已进入价格战，部分车行推出「零利润、零首付」招徕生意。中国政府为减少压力，在三个月内五度减息，估计2009年中国也将实行零利率政策！ 中国政府上周宣布购入二十九万公吨铝去支持内地铝价，其中十五万吨来自中国铝业（2600），以12350元人民币一吨购入，2009年1月底前完成，其余来自另外五间铝厂。2008年内地铝价下跌36％，令大部分铝厂都出现亏损。2009年中国政府可能共购入一百万吨铝、三十万吨锌……政府正趁资产价格便宜增加存量。 学做老虎仔 日前中国持有1万亿美元的美国债券，其中5410亿美元是美国国库券，另2000亿美元是美国GSE（例如房利美、房贷美等企业）所发债券。中国政府警告美国，可随时停止购入美元债券！过去已将2000亿美元外汇存入中国各银行内，另公布4万亿元人民币刺激方案。随着中国减少购入美债，未来美债方向如何？会否令美债孳息率上升及价格回落。 中国中央财经大学中国经济与管理研究院教授、《国际石油月刊》顾问卜若柏认为，由9月15日雷曼兄弟申请破产而引发的金融海啸，最惨时候已经过去。他认同美国政府不救雷曼兄弟的决定，因为该公司的情况已到了没有得救的水平！经历金融海啸后，反而大大加强了其他金融机构的危机意识，并发现过去一直没有受有效监管的信用评级机构之问题所在。他认为，最恶劣日子已经过去，因奥巴马上台有助重建信心。 从走势看，纳指已形成上升楔形，石油股则形成敏感三角形，细价股也出现上升楔形；上述走势都是令人担心。最令人担心是三十年期国债，11月至今已上升26％，并出现消耗性上升，已出现三个裂口上升；一般裂口上升最多只能出现五个，一旦下跌便天翻地覆。担心明年1月债券市场将大跌！CRB商品指数7月至今的下降通道仍十分良好（已回落55％），短期或有反弹。 2009年通胀不似可以回升，少数技术上表现较好的项目有黄金，金价可能在转势。踏入12月美元汇价急跌，理由是12月8日联储局宣布採取量化宽鬆货币政策。 Julian Robertson是着名的老虎基金创办人，于1980年以880万美元起家，到1998年老虎基金管理的总资产达230亿美元，增幅超过二千六百倍！他的拣股法值得学习： 一、该公司边际利润应较同业好（同一行业中只选最高边际利润的公司投资）。 二、低负债率。 三、P/E较同业高。P/E较同业高的公司通常都是该行业领袖股。 四、PEG较同业低。虽然P/E较同业高，因增长率高，因此PEG反较同业低。 五、去年有正回报率，估计明年也有正回报率，即不好买蚀本的公司。 六、不买能源股、公用股及金融股。 虽然你不是「老虎」管理层教出来的投资者，但一样可以做「老虎仔」！ 2009年不是没有赚钱机会，而是必须充分掌握风险回报率，即Risk / Reward，股市严重偏低时可以博，一旦重返合理水平便获利回吐（当RSI与股价出现背驰时可博，越接近250天线越不好博）。 民主制度进入衰退期 美国11月份失业率6.7％，是1993年以来最高，估计2009年可见9％。11月份美国消费减少3.8％，为1980年以来最大跌幅。2009年上半年情况相信仍会恶化。11月份破产人数十三万一千六百七十二，较2007年同期上升37％。有36.6％次按业主已延期供楼三十天或以上，12％次按业主信用卡超过六十天未找数，甚至做首按者也有5.8％迟了三十天未供楼。2005年来自物业加按提供消费的资金达8000亿美元，2008年估计只有350亿美元，2009年？不知道。 牛已领导了大市五年（2003年到2007年），熊上任才一年（2008年），但他对物业、商品、企业债券、股价及所有产品价格所造成的破坏，已接近牛五年努力的一半。2009年会如何？恐怕仍是「熊出没」。 Nouriel Roubini认为，2009年仍是全球性衰退，而且还很严重。估计美国2009至10年财赤最少1万亿美元，2010至11年又是另一个1万亿美元财赤；但美国可避过类似三十年代大萧条。美股方面，2009年仍将回落15％至20％，2009年年中可能再次考验2008年10月或11月低点，甚至出现新低也不奇。工业仍在向下调整，建筑项目则减少，消费下降，钢铁业停滞不前。九十年代欧洲及北美洲市场需求下降，曾令钢铁业呆滞了十年，直到中国、印度及中东对冰箱、汽车、基建项目需求上升，才令钢铁业在二十一世纪复苏。铝、铜及其他金属2008年起相信也踏入另一呆滞期，林业需求也因美国新造房屋需求减少而下降，石油价格也因天然气加入竞争而无法抬头。 民主是什么？George Bernard Shaw认为是「打劫Peter、补贴Paul」！因为Paul是大多数。政府不断打劫Peter，直到他不再去创造财富为止。投票是什么？是两只豺狼加一只绵羊投票今晚吃什么？过去民主制度所带来的好处，正变成日后的缺点！民主制度一如经济，一样有盛有衰有循环。现在我们正步入民主制度衰退期！
曹仁超(081230): A股将进入猴市 12月29日，周一。恒生指数升144.34，收14328.28；成交219.5亿元。12月期指升198点，收14318点。股市继续个别发展。 2008年快过去。大部分分析员皆承认2007年年底（或2008年年初）的估计不是错到离谱就是看得不够淡。2009年又如何？哪一行业可看好？ 2009年的危机是美国债券市场。John Hussman博士估计，今年10月开始联储局透过宽松货币政策，逼令美元汇价及利率下跌，美国债券市值则上升26％。这类人为性操控可维持多久？结果只有两个：一、如美元汇价稳定，美国债券将大跌；二、如美债稳定，美元汇价将大跌；两者不可能并存。我老曹倾向相信是前者而非后者，即美元汇价2009年将稳定下来，美国债券价格则大跌。因为法国、中国同日本已投诉美国政府利用美元汇价贬值去增加竞争优势；欧盟则威胁向WTO投诉。看来不用多久联储局再不能揿住美元汇价及利率，如此一来，美债有可能在2009年大跌！ 09年二线股才是主角 调查所得，39％投资者相信2009年首季二线股可跌3-10％；53％相信低点已在2008年10月（或11月）出现，这次反弹估计可一直维持到2009年年初；63％估计2009年指数升幅只有3％（2008年9月时估计2009年指数升幅大于10％）；54％相信2009年大企业不会跑赢大市；39％估计2009年二线股才是主角。大部分投资者不再看好金融股；至于能源股、原材料股同工业股，看法相当分歧，有人看好也有人看淡。以1930年代为例，大跌市后也有一段日子是二线股表现较大企业出色。通常在衰退中期（即熊市二期），二线股便会有出色表现；但熊市一期及熊市三期，二线股跌幅则较大。 2009年你可以只做银行存款，实行「无风险、无回报」策略；也可一如我老曹动用30％资金在股市中进进出出赚取微利，因企业资金成本下降，大部分消费者仍在消费。2007至08年过去这十二个月内，低价股跌幅太大，令未来下跌风险大大收窄，例如电子股可实行「Buy the Dips」（过度被抛售者可吸纳）。地产股短期痛苦、长期获利，只要有耐性，总可等到美好明天。至于能源股同资源股，便「Buy Vale」（偏低时才吸纳）。 2009年股市的优点是，由于2008年10月27日恒指出现超卖，令未来股市下跌压力减退。对冲基金通常「买入多于抛空」，他们在2008年大量退出，是2008年股市狂泻的部分理由。2009年虽然仍有对冲基金退出投资市场，但总数已不及2008年，即2009年股市抛售力量正在消退。 2009年信用卡呆坏账情况却令人担心。2008年11月底呆坏账率已升至6.6％（一年前4.6％），估计2009年及2010年仍会上升，因失业率续升甚至可打破历史高点7.5％，为金融股带来另一个隐忧。 瑞银估计2009年金价可能见300美元一盎斯，主要是各国央行积极抛售黄金以获取资金，去修复各大银行的资产负债表。高赛尔首席分析师王瑞雷说，黄金的作用只在避险，在经济衰退初期，金价上升；一旦衰退长期化，金价也难逃一跌。2008年黄金的需求来自印度、中国、日本及中东，随着衰退进一步恶化，2009年这些国家对黄金的需求一样会减弱。 东京上周六宣布，在2009年3月结前日本政府再没有新的经济刺激方案推出。虽然11月份数字显示日本工业产量在急跌、失业率急升及家庭消费大减，但日本政府已筋疲力歇，只有任由日本经济随波逐流。 欧洲银行问题投资可分阶段入账 今年10月国际会计准则委员会（International Accounting Standards Board, IASB）同意欧洲银行可让资产负债表「好看些」，即有问题的投资可分多年入账，例如德银可将320亿美元有问题资产分阶段入账，令本应出现9.7亿美元第三季税前亏损转为获利1.2亿美元；德银股价在10月30日上升19％。IASB监管一百一十三个国家的会计标准，现在碍于国际形势，不得不将标准降低；虽然IASB主席David Tweedie为此事一度考虑辞职，但最终仍向现实低头。IASB在1973年成立，由Financial Accounting Foundation负责管理，目的是提升全球会计水平（至今美国仍未加入；日本、南韩、印度及加拿大已答应加入，即三年后将有一百五十个国家采用IASB标准。11月14日美国证监会宣布计划所有美国上市公司在2016年12月15日前采用IASB标准，有一百间最大机构在2009年率先采用）。今年10月8日法国、德国、意大利、英国及其它共市成员在巴黎聚集，要求IASB放宽标准，以免欧洲银行面对不公平竞争（因美国银行仍未采用），在政治压力下IASB只好同意。换言之，自10月份起各位所看到的欧洲银行资产负债表并未充分反映真实一面。上述决定令全球股市11月起回升，但同时延长金融股的调整期（因为问题投资可以分阶段入账）；银行股在可见将来仍缺乏吸引力。 2009年股市所面对的压力同2008年相同，就是去杠杆化（deleveraging）。由于美国家庭负债已好大，去杠杆化好容易引发消费负增长，各国政府正努力去阻止上述情况出现，能否成功还是未知数，以免经济由衰退变成萧条。CDS有如一个50万亿至60万亿美元、不受监管的赌场突然破产，其威力已非一国政府可以阻挡。 上周路透／Thomson调查分析界对2008年第四季标普五百纯利估计是负0.9％（7月1日估计升59.3％，10月1日估计升46.7％，上周估计仍升0.5％）。下周开始，标普五百企业将陆续公布第四季业绩，恐怕纯利估计将进一步下调。现在2009年第一季纯利估计是负9.2％（10月1日估计升25.7％，上周估计负8.5％），证明是今年10月1日起，分析界先至对前景转为悲观。 12月份美国有银士仍袖手旁观，虽然同意股票已极之便宜，但只有35％有银士曾入市吸纳。69％同意股市会反弹，但他们相信未来十二个月美国经济将较现在更差。今时今日揸茄殊者并不急于入市，他们宁可再等多十二个月。 钢铁业衰退期至少四年 《金融时报》Harris所作问卷调查结果显示，大部分英国人相信这次衰退会维持两年，同财长戴理德的估计不同，戴理德认为英镑汇价转弱及油价便宜可令英国经济2009年下半年复苏。不过，大部分人都认为最快要2010年年底才复苏，只有18％相信2009年下半年可复苏。再根据英国特许人事和发展学会（Chartered Institute of Personnel and Development）调查所得，三分一英国人相信2009年将冻薪或失业，估计2010年失业大军超过三百万人，并要求英国商业部长取消最低工资以增加就业；现在英国失业人口已达一百八十六万。虽然大部分英国人对前景悲观，但42％表示他们已作好较以前衰退期更佳的准备，相信可以捱得过。 虽然英国圣诞节零售好差，但周六及周日零售业反而较2007年同期升7％（不少英国人皆等节后才扫平货）。由于圣诞销售欠佳，节后大减价反而吸引大量消费者。证明了消费者变得精明，懂得节后购物而非节前。 随着环球钢铁售价重返2001年水平，英国钢铁业重陷亏损期。现在每吨钢铁售价676美元，估计明年7月也只能重返750美元（2008年7月1160美元）。业内人士估计，下次钢铁业复苏期将由2013年开始（上一次钢铁业衰退期由1979年开始，并长达四年。过去一百年钢铁业盛衰循环周期中，衰退期皆长达四至五年。这次高峰在2007年，全球产量十三亿四千万吨；2008年略减……。上一次1979年高峰期，全球产量七亿四千六百七十万吨，1982年减至六亿四千五百六十万吨，要到1998年才重返七亿七千七百二十万吨）。 伦敦楼价2008年平均回落8.7％，但East Anglia及伦敦东南部跌幅较大，达12％以上。展望2009年，相信伦敦楼价还会回落12％或以上。根据Halifax报道，2008年12月份英国全国楼价较去年高峰已回落18.7％，虽然利率下降3厘，到2厘，而且英镑大跌25％，但英国楼价跌势仍在加速。 今年夏季开始至今，英国商业楼已大幅回落25％。IPD地产指数急速下跌，比较住宅楼价的跌幅，有后来居上之感。随住空置率大升，担心2009年商业楼价仍无法回升。楼价下跌也令家庭用品业务大受影响，由家俬、电器到电子用品等需求，无一不走下坡。 最近三天内地A股有二十八家公司限售股面临解禁，其中二十二家就在本周一，周二五家、周三一家。短期A股面对的大小非减持压力好大。 2008年A股出现罕见的大熊市。「投资者收益情况网上有奖调查」结果显示，82.56％投资者2008年在A股市场出现亏损，其中29.76％亏损达50％至70％之间；24.64％亏损在20％至50％之间；更有22.31％亏损达70％以上；以上三个群体占被查者76.71％。不过，仍有11.99％表示2008年获利10％以上；3.65％获利20到50％之间；2.08％获利50至100％；0.81％获利100以上。上述调查证明我老曹过去提及股市二八分正确（即只有20％投资者在股票市场获利，80％皆亏损）。大熊市中仍有投资者获利100％以上，证明在大熊市中一样可以赚大钱，问题在于策略运用。 A股将进入猴市 持股时间方面，有26.38％持有十二个月以上；30.15％持有六到十二个月；17.4％持有三到六个月；11.74％持有不足三个月；纯短线只占9.24％；更有4.4％被调查者表示持股时间在一周之内。2008年亏损最大是坚持长期持有者，证明「高位站岗」的投资者惨遭套牢；获利者大部分是持有一个月之内或一周者。2008年A股赢家都是短线操作者。上述结果也证明我老曹理论正确：在熊市中作长期投资是致命伤。投资并没有长线、短线之分，在不适当时刻做长线投资，是绝对错误的决定！投资应论势而行及重视策略运用，与长线、短线无关。过去我老曹最长线的投资是由1982年起每月买一金币，到2002年（共二十年）仍然亏损；最短线的投资是2007年8月买入二线股、10月出售，短短三个月获利100％以上。股市内只有赢家同输家，没有大户与散户之分；赚钱不在乎长线、短线，只在乎掌握大趋势。顺势者昌，逆势者亡。 2008年A股市场尽悲情，指数由2007年10月6124点一直跌到2008年11月1664点，跌幅达72％，两年总市值缩水22亿元人民币，令中国股市位列全球股市跌幅第三名，仅次于2004年跌幅79％。A股自2004年下跌十四个月后回升。这次跌市共十二个月，是不是已见底还不肯定。2008年11月28日止中国证券登记结算公司公布，A股共有账户一亿二千万，22万亿市值蒸发，按流通股计共8万亿元人民币，即每户平均损失13万元人民币。上述户口，其中四千万户在2007年才入市，另二千万户通过基金，即有六千万新户口在2007及08年加入，现在都成为亏损者。 以1664点计，A股基本因素已到了有投资价值的水平，加上政府出台4万亿元人民币刺激经济计划，理论上A股有条件在2008年结束熊市。只是「融冰」时期刚开始，过程会非常曲折，相信A股仍有一段日子在低位牛皮，才能重建投资信心。情况有些象1982年12月，当年恒生指数已见底，但因香港主权问题谈判未有结果，令投资者十五十六。当年森池兄所创「鹿市」论（心如鹿撞），即既不是熊市又不是牛市，股市只在炒上炒落，到1984年7月，港股牛市才开始。内地专家认为，2009年A股是「猴市」，上蹦下跳，相当于香港1982年12月至84年7月股市炒上炒落。股民开始嚼香口胶──博反弹，但用香口胶所吹的波波皆不大。市场需要三个月到九个月观望期才可决定升降。最乐观估计，A股市场要到2009年下半年才转势，上半年将面对上市公司业绩全面下滑甚至出现亏损，而令重心下移，但政府救市政策层出不穷，令股市有跌不落去的感觉。2009年A股形成猴市的机会甚大。
中国雄起是大趋势 曹仁超(081231) 12月30日，周二。恒生指数跌92.98，收14235.50；成交263.79亿元。12月期指升58点，收14376点；1月期指跌67点，收14244点。除夕股市十分混乱，继续个别发展。 中美利差存在，令资金流向中国，一旦人民币完成大幅减息，小心资金由淨流入变成淨流出。今年至7月16日止人民币升值7.22％，7月16日至12月29日略为回落，全年升幅6.85％，同2007年升幅接近。虽然7月16日起人民币兑美元小幅贬值，但至12月29日止人民币兑英镑、澳元、加元、欧元分别上升45.12％、36.22％、31.85％及10.53％。人民币汇率指数2008年上升15.66％。由于看淡2009年出口，令2008年中国进口萎缩速度大于出口，导致2008年贸易顺差（11月底止）达2559.5亿美元，超过2007年同期2381.21亿美元。展望2009年上半年，相信美元汇价将继续走强，令人民币兑其他非美元货币进一步升值。全球去杠杆化操作令美元保持强势，直到2009年下半年美元汇价才会转弱。估计欧元2009年年中可跌至1.17美元水平，然后在年底前又升回1.5美元。人民币2009年可见6.72兑1美元、2010年6.4元人民币兑1美元（中国银行估计明年见6.75至6.95兑1美元）。美国债市可能出现倒V形走势，即2008年下半年急升，明年上半年急跌。 美国州政府或没有钱出粮 借钱消费造就美国八十年代起经济繁荣，亦孕育了2007年次按危机。因借钱消费，最后总要还。2008年联储局将利率降至0.25厘，奥巴马2009年1月推出7000亿美元刺激经济方案，联储局动用9500亿美元协助华尔街金融业、保险业甚至汽车业，令联储局资产负债表由9000亿美元一下子上升至2.2万亿美元，即创造1.3万亿美元信贷去抵销股楼下跌所蒸发的12万亿美元财富，已引起中国、日本及沙地阿拉伯国家不安，因为国库券总额已超过10.6万亿美元；如上述国家停止吸纳美债，美债前景令人担心。 虽然美国政府创造1.3万亿美元信贷，但相对于地产及股票市场消失的12万亿美元，通缩压力仍大于通胀。价格下跌打击企业投资欲，令失业率上升，这个情况九十年代早在日本出现，现在轮到美国。财赤（Deficit）最终会否引发大萧条（Depression）？开始令经济专家担心（美国衰退早在2007年第四季已开始，萧条的定义是连续两年GDP负增长）。前总统克仔的经济顾问Martin N. Baily认为，美国已到了十分危险的水平，未来问题不是经济几时复苏，而是2009年美国会否陷入萧条（因2008年GDP已出现负增长）。由于州政府及地区政府财政短缺，如由联邦政府一力承担，明年财赤将再增加2000亿美元，不然州政府及市政府将没有钱出粮给警察同消防员、老师及医院内的员工。看来2009年美国的情况好令人担心。 日本经济2008年第二季已步入衰退，因国内外对日本产品的需求大幅减少；加上各国央行减息令日圆利差交易unwind，日圆大量回流本土，令日圆大幅升值。日本2008年第二季GDP较去年同期下降2.4％，第三季下降0.4％，确认衰退。12月份「短观」明确表示，现在日本经济仍在恶化，美国、欧盟主要贸易伙伴消费疲弱令日本订单减少，企业盈利下降，失业率则上升。日经平均指数今年下跌44％，即日本国民人均损失200多万日圆，令国内消费减少；加上政府黔驴技穷，只有任由经济2009年继续衰退落去。 栢克莱估计，2008年第四季日本GDP将下跌12.1%，为1974年以来最大跌幅。日经平均指数今年下跌42%，跌幅较1990年的39%更大。2009年将恢复通缩，政府负债相等于GDP 170%，是全球最大。 入行四十年三大狂潮 2007年次按危机引发2008年金融海啸，下一步是什么？不在乎哪个上台，只在乎他做什麽？三十年代美国罗斯福上台带来「新经济政策」，引入社会主义制度，改善资本主义的缺点。今天美国面对过度伸展的金融业，奥巴马上台后又带来什么？在奥巴马政策未落实前，一切所谓分析都不成熟。未来美国经济可能是九十年代日本，亦有机会成为三十年代美国或者近代阿根廷，甚至什么都不是，而是开创新境界。 我老曹入行四十年，经历过三大狂潮： 一、1971年美元放弃金本位，引发七十年代高通胀期。金价由42美元一盎斯升上1980年1月850美元。这十年的投资策略是怎样在高通胀中获利。 二、1984年7月中英联合声明达成初步协议，除保证香港资本主义制度五十年不变外，亦限制香港政府每年卖地五十公顷至1997年6月30日止，因此带来香港十三年楼价狂升期，香港进入买楼（或地产股）可以发达期。 三、2001年1月美元利率由6.5厘回落到2003年年中1厘，美国进入负利率时代。信贷膨胀引发美国楼价及股市狂升，最终以次按危机结束。港股亦由2003年4月上升至2007年10月，恒生指数由8000多点升上32000点，上升四倍。 中国雄起是未来大趋势 有智慧不如趋势。上述三个大趋势，任何一个都可带来惊人回报。未来大趋势将是「中国雄起」。2008年开始中国经济进入转型期，估计需时三年，即2010年底前中国经济应进入另一上升周期；反之，美国衰退期由2007年第四季开始，短则三年，长则五年甚至七年或以上。 过去已成过去。2007至08年A股股民的遭遇一如1973至74年香港小投资者，此乃成熟前的阵痛，差不多每一个地区或国家皆必经过。情况有如1929年美国华尔街，必须经过这样的洗练，投资者才能成熟，不然一如日本到1990年才爆发，情况可能更悽惨。换言之，超级大熊市愈早出现愈好！ 中国经济转型的最大阻力，是中国现今仍然国富民穷。反观日本1950至80年日本人工资增长速度较美国快70％，中国由1978至2007年工资增长速度只较美国快4％！2007年全国职工工资总额加上农村居民现金收入只佔GDP 23.6％。全国城镇居民人均收入13786元人民币，农村居民人均收入4140元人民币。过去三十年改革开放政策的受惠者是企业家同国家（税收大增及国企股市值大增），劳动人民收益升幅并不大。如要进入内需带动型经济，必须将现在的国富民穷情况扭转为国穷民富，例如全面降低税收、提供社会福利、努力还富于民，不然内需型经济无法在中国境内出现。 恒指高潮估计在09年初 2008年已进入结局篇，又到了预测满天飞的时候。我老曹一向不信预测，因为预测十之八九不准。我老曹依赖的是分析，透过深入分析去预期（anticipate）事情发展，而非预测（predict）。任何事物发生必定有前因后果。明白前因便可预知后果。2007年11月3日总理温家#宝已讲明：「港股直通车无法开出」。理性预期是恒生指数应由32000点重返18000点（2007年8月没有港股直通车传闻前的水平），上述乃理性预期，而非预测，因此当恒指重返18000点出现强大支持。今年9月雷曼事件令恒指18000点失守，以量度跌幅计（由32000点回落到18000点下跌43.7％，一旦18000点失守，必须再下跌43.7％或约7866点，即下一站看10134点）。事实上，恒指跌到10月27日在10678点获支持，完成量度跌幅，11月份出现一浪高于一浪，即短期可看好，估计高潮在2009年年初。上述分析乃理性预期，并非预测。 不研究历史，便会重复前人的错误。1997年7月前我老曹出售香港物业、进军伦敦物业市场，灵感来自九十年代日本房地产的表现。2006至08年过去三年我老曹撤出伦敦物业市场，灵感来自1997年7月后香港。太阳底下无新事，我们所面对的客观环境，必可在历史上找到雷同。例如2007年10月次按危机发生后，我老曹便一再引用1990年至今日本的情况，协助大家了解未来美国金融市场将怎样演绎。每一个人的判断力（judgement）必定受个人世界观或人生观所影响，即是说你如何看这个世界。分析绝对是主观，不会客观。 例如我老曹不信石油供应会短缺，今年7月认为油价必跌而建议大家出售资源股。同样理由我老曹不信2009年油价可大幅上升，石油近日回升只是超卖后反弹，估计2009年油价在35美元之上、55美元之下牛皮，低于40美元一桶的油价应该见底，但上升乏力，因无论俄罗斯或海湾国家都面对财政压力，2009年不得不贱卖石油；加上液化天然气（LNG）发展迅速，将成为未来十年的主要燃料。如世界经济2009年出现衰退，可令石油需求量较事前估计减少2.4％，两大因素加起来，估计油价在2009年内都无法重返60美元以上（在自由市场没有任何物质会出现短缺，因为一旦出现短缺，价格便上升，需求便下降，替代品便出现。任何短缺都只是暂时性而不是永久性，包括石油在内）。 人类分析事物可分为三个时期。第一阶段，知其然而不知其所以然。面对太多事物无法解释，认为未来是不可预测，因此我们希望有先知，并渐渐发展出鬼神论。有人信命、有人信风水、有人什么都信……或认为一切都是神的意旨，天命不可违。此乃风水大师这么流行的理由。 第二阶段，人类渐渐了解盛衰循环，发现好多事物不离周期（cycle），明白白昼与黑夜出现是地球自转所形成，春去夏来因地轴倾斜。太阳黑子每十一年周期，令经济盛衰周期亦大约十一年。较大循环是五十五年到六十五年，此乃北回归线同南回归线每年略有偏差，成为农产品周期。然后是一百一十年、二百五十年，最长循环是五百一十年。即五百一十年西方由衰而盛、五百一十年东方由盛而衰，主因是文化不同、对气候反应不同结果。1941年是西方盛极年，开始步入衰退；东方则衰极，开始兴盛。第一个五十五至六十五年循环周期，西方国家将尽一切努力去保持本身经济繁荣（例如美国借到尽）；反之第一个五十五至六十五年周期，东方情况十分混乱，例如第二次世界大战中日本被美国打败；中国则出现国共之争、文化大#革命；印度出现印巴之战等。2007年起西方经济已完成第一衰败循环周期，东方经济亦完成第一个兴盛循环周期，步入第二个大循环周期。西方经济将迅速下滑、东方经济将迅速冒起。作为投资者，宜向东望，而非向西走……。 循环周期朝着一个方向 年纪渐大，经历多次盛衰循环后，发现周期之外，亦有一个方向，即循环周期不是重复再重复，而是朝向一个方向──即人类内心深处的渴求。每一循环之后，人类皆向一个正确方向走出一大步。 大部分人的思想每二十年改变一次。例如二十岁后想法往往同二十岁前不同；四十岁后想法又同二十岁时不同；六十岁想法又同四十岁时不同。例如自己二十岁时，最有兴趣追女仔（当年写稿目的亦是为了赚钱追女仔，不是为各位提供服务）；四十岁起才认真追求财富；六十岁便改为追求快乐。各位要到达上述年龄，才了解别人的想法，此亦是2009年1月起我老曹开始半退休的理由。 以《货币战争》一书成名的经济学家宋鸿兵在《证券日报》发表文章，估计金融危机第二波在2009年3月出现。参考1929至32年大萧条，当政府救市策略失败后，便出现第二波冲击，其破坏力较第一波更大。估计今年10月至明年2月是缓冲期，当人们发现政府的救市策略解决不了问题，第二波便出现。他认为，美国房价至今已下跌30％，约二百一十五万栋房屋被银行没收并进行拍卖，美国人开始减少消费。宋鸿兵认为，美国经济在2012年前好难复苏，而金融危机正向债市扩散。 中国比较美国好，现在正面临结构调整，但远水救不了近火，在美国面对第二波冲击时，中国经济也好不到哪里。中国只能在金融危机下担遮——担遮不保证在暴雨中不被淋湿，但总较什么都没有好。结构转型不能完全阻挡金融风暴冲击，至少可减低损失。 中国指数研究院常务副院长黄瑜认为，2009年商品房供过于求的局面不变，加上经济商用房冲击，2009年中国房价继续全面调整。2008年开始，政府分三年投入9000亿元人民币——平均每年新增经济适用房一百三十万套，形成2009至2011年供应量大增，商用房价格更难止跌回升。 2008年6月起国内钢铁价大幅回落，到10月底已下跌30至40％。首十个月钢铁业平均销售利润率5.58％，10月份已降为负3.23％。造船板价10月份更跌穿6000元，因很多造船厂面对撤单；机械业跌幅少一些，基建跌20％左右，房地产跌20到30％，家电、汽车减少10％。虽然11月份政府扩大出口退税，但作用不大，恐怕更大的伤害在2009年出现。面对车市不景气，全国乘用车信息联席会三度上书，在11月9日建议国家：甲、放宽汽车贷款条件；乙、实施同房地产消费信贷利率相似的政策；丙、可用公积金购买汽车。12月9日再上书，建议降低购置税率。12月25日第三次上书，要求汽车贷款利率同物业看齐，为基本利率零点七倍（现在是一点四倍），即减息50％。由于全球70％汽车是贷款购买，2004年中国只有16％，2008年更下降至8％。最近乘联会透露，中国发改委已接纳第二份建议书，即降低车辆购置税税率可能在2009年实行（现在内地买车的税率较香港还高）。 工业股春江水暖鸭先知 《人民日报》12月30日一篇名为〈告诉你一个真实的东莞〉的报道，认为倒闭潮被放大；一方面有工厂倒闭，另一方面新注册企业1月至10月高达一万四千八百八十九家。估计2008年东莞GDP仍可上升14％。关闭的企业中，70％投资金额在100万美元以下、90％员工人数少于三百人，不少仍停留在「三来一补」式经营。《人民日报》认为，「这个冬天不太冷」，估计订单只会减少20％，大部分都是低档次。上述是经济转型下必须承受的痛。 从前东莞鞋厂一双鞋可卖12美元，随着鞋厂愈开愈多，一直压价到9美元一双。这类恶性竞争必须停止，因为利润全给别人拿去，自己却承受环境污染。现在一部分劣质企业倒闭后，生产资源集中在一些优质企业，便有更大的议价能力，一双鞋售价又升上12美元；加上原材料价格大幅下调，对生存下来的优质企业而言，这次倒闭潮反而是利好因素！那些抓技改、重研发、做品牌的企业不但未受倒闭潮影响，反而壮大起来。《人民日报》认为，只要捱过2009年第一季，东莞便有更美好的明天！ 从在港上市的工业股股价表现看，正是春江水暖鸭先知。资本主义制度下，汰弱留强无法避免。我老曹12月已开始推介各工业股矣。
2009-01-01 08:11曹仁超投资者日记 曹仁超给中国投资人的信：市场最坏的时候已经过去 金融海啸正在席卷全球，相信不少国内的投资者也受到了牵连，或多或少有所损失。我没有专门研究过国内的上市公司，但是各个地方的资本市场表现有相似性，只是它们正处于发展的不同阶段，所以依照过去香港的经验对国内股票市场进行分析有一定的参照意义。 2007年到2008年间国内的股票市场同1973年到1974年间的香港情况类似，政府参与股票市场程度较高，所以人们会对股票市场提前产生了“理性预期”。香港当年的情况也是这样，政府的行为成了股市发生异动的信号，但是这种异动又难以持久。你们应该相信，真正决定长期走势的并不是政府的政策，而是人心，这是放之任何股票市场皆准的道理。2007年国内经历了一个大牛市，每一个人都很开心，买什么股票都赚钱，所以政府无论做什么都无法抑制，就像现在做什么都难以有效提振股市一样。看似每个人都在盘算，好似他的投资策略真的很有依据，其实大家都是在这样说这样做，所以大多数人在做投资时都在盲目跟风，这就是人心主导股市的原因。 那么，真正能帮到投资者的是什么呢？我认为一个好的投资者必须做到：不要幻想，要勤奋地去分析问题，实事求是。经验告诉我，股市的低点一般在经济低点的前三个月至九个月之间到来，高点也是。另外一个可以参考的就是历史PE值。1973年香港股市PE是100倍，日本股市PE在1990年是63倍，这些都是很疯狂的。国内股市去年PE也达到57倍之高，疯狂程度与香港和日本差不多。后来，香港股市PE爬得太高一下子摔到了6.5倍，日本得益于政府的帮忙，PE在18年里缓慢跌掉了78%。现在看国内股市，PE已经跌得差不多了，估计下个月左右应该就是见底的时候。从道琼斯指数和沪深300指数的走势图上可以明显看出，沪深300比道琼斯慢一拍，这可能预示预示国内股市是被美国股市拖着走的。从RSI(相对强弱指数)技术分析图可以看到，从今年9月份开始，国内股市已经出现了两次明显背离，也许一只燕子不是春，两只燕子不是春，那么第三只燕子还不是春天吗？我期待第三次背离不久会出现。 真正的价值投资是做不到的，因为价值很难判断。当一个人十天没饭吃，他可能会花掉全部身家换得活命的机会。一间工厂如果不生产可能很快就会倒闭，不管它还有多少工人和厂房，花旗的资产那么庞大却也在亏本。我们有幸看到现在的金融危机，它更能说明现金流最可靠，净资本不重要，重要的是赚钱能力。 中国改革开放已经30年了，已经基本完成了农村经济向工业经济的转型。同样的事情，英国用了120年，美国用了60年，日本用了45年。进入工业经济社会之后，中国从劳动力密集型向资本密集型转变，出口的低成本优势正在慢慢消失，出口要向资本出口和技术出口转型，但是美国欧洲日本都衰退了，出口到哪里就成了问题，中国现在应该好好想想这个问题。香港当时转型很成功，因为香港利用了当时中国内地工业不发达的环境。中国下一步要从工业社会向资本型社会过渡，于资本市场来说，政府不应该再扮演父母的角色，而应该扮演管家的角色，这是要思考的另一个问题。 不要幻想，不要希望，幻想往往令人们做错事，让人们不愿放弃不好的东西。要学会了解真正的自己，而不是希望看到的那个自己。不过，所有国内投资者应该可以放心的是，不用再怕了，最坏的时候已经过去了。我相信2009年，最迟2010年，中国经济会上去，相信中国将会是第一个重新站起来的国家，因为中国经济仍然是年轻人的经济。
攻守进退皆有据 曹仁超领读股市30年通史 1950-1980年，香港第一个30年。 1980-2008年，香港第二个30年。 1978-2008年，中国内地改革开放30年。 这三段充满历史韵味的经济大周期中所发生的一切，能告诉我们怎样的前行路标？ 2008年12月24日，是西方重要节日圣诞节的前夕。这一天下午3∶00，我们如约来到曹仁超先生位于香港北角的办公室。在曹先生颇富传奇性的家族迁徙故事，以及他过去四十多年跌宕起伏的投资生涯中，深深地刻印着内地与香港经济变迁的一步步。 我们关心的是，下一个30年，中国香港和内地经济将会如何演变？ 与经济学家不同的是，曹先生把自己定位为股市分析员，并且对市场充满敬畏。他对宏观经济的分析别具一格：从股市看经济。 因此，这一次以经济走向为重点的采访，是从曹先生预先准备好的股市图表开始的：道琼斯工业指数、日经225指数、台湾加权指数、香港恒生指数、沪深300指数。 这些指数的背后有着怎样的经济寓言？ 曹先生分析认为，在过去的两个月内，上述市场指数告诉我们，股市的底部或许已经筑成。问题是，经济呢？ “我不是Fortune Teller(算命先生)，我是分析员，”曹先生用了整整三个小时，向我们解话股市与经济。 2009年2-8月：最糟的时刻 现在的情况是，股票开始好，经济跌下去，所以很多人是不相信股票会好的，现在到明年的2-8月，股市是涨不起来也跌不下去 《21世纪》：应该怎样有效看待股市与经济之间的关系？每个经济体的市场与它的宏观经济之间，关联度如何？ 曹仁超：举个例子，中国台湾股市跟全世界是脱节的。中国台湾过去十年是乱七八糟的，它的经济跟全世界是关系不大的，台湾的经济最主要是电子，比如笔记本电脑等，所以台湾股票市场只是反映电子行业的好和坏，跟整个台湾经济没有太大关系，它最主要反映电子行业的高高低低。 香港恒生指数(原来)是反映香港的。但是大约从1990年开始，内地的红筹股越来越多，1997年开始H股也开始多起来，所以今天的恒生指数，也不全是反映香港的经济，部分是反映内地经济。 台湾金融的发展可以说是很落后的，跟香港不同。香港因为有内地的股票来香港上市，所以香港股票市场市值最高峰时，是香港GDP的4倍，台湾大约是1倍多点，内地最高时是刚到1倍，现在估计是20%-25%，这样的关系可以看出股票市场的开放不开放。 美国市场的股市市值大约是2倍，基本可以作为成熟市场的参考，为什么要参考美国的市场呢？因为股票市场怎么才叫成熟呢？一般的指标是，(股票市场)市值是GDP的200%，美国大部分时间是两倍。从这个来看，中国内地还是一个不成熟的市场。 而中国香港和新加坡的资本市场跟GDP的关系是不大的，因为开放，全球的股票可以来香港挂牌，所以，香港GDP和资本市场的关系是不大的。 《21世纪》：香港股票市值是GDP的4倍，是否意味着香港股市有过度发展的倾向？ 曹仁超：也不能这么说，因为投资香港的40%不是香港人，外国人持有很多香港的股票。 现在，投资香港股票的理由有三个。第一个是看好香港，第二个是看好内地，因为看好中国内地但没办法直接投资内地，大家知道，内地B股的交易量是很小的，所以对很多海外投资者来说，看好内地的唯一方法，就是投资香港，所以投资中国香港不一定是看好香港，还可能是看好中国内地。 第三个理由是东南亚市场，因为它们的流动性不够，市场太小，如果你要去买100亿的股票，一天是做不完的，怎么办呢？一般可以在香港买80亿，这对香港市场的影响不大，在东南亚市场买20亿，所以，一般亚洲市场涨的时候，香港就涨，亚洲市场跌的时候，香港就跌，而且，如果要在东南亚市场分批买的话，可以用香港对冲东南亚市场的涨涨跌跌。 所以投资香港有三类人，第一是看好中国香港，第二类是看好或看坏中国内地的，第三类是看好或看坏东南亚的，所以香港的股票市场大约反映了三种看法。这在全世界都是没有的，只有香港才是，美国也不是，你不会因为看好中国内地而去投资美国，不会因为看好加拿大而投资美国，但看好中国内地，就只能通过香港，因为内地市场还不是全面开放。 香港经纪商有三种，大经纪、中型经纪、小经纪，小经纪是做香港生意的，很可怜的，只占市场份额的11%，只有30%的交易量是香港人做的，另外70%不是香港人做的，比如，我的买卖就是经过大经纪做的。 《21世纪》：那如何根据股市来看内地的宏观经济呢？ 曹仁超：经济学家通常会做很多统计之后，(根据统计)去看经济问题，而我们，则是通过股票市场去看经济的。 经济学家有多少人？1个。股票市场有多少人？1亿人。1个人说的对还是1亿个人看的对？如果你问我的话，我相信1亿个人的想法是对的，他们的想法是股票市场告诉你的。 从H股和A股来看，它们之间的价钱是不同的。为什么？因为H股是反映外国人怎么看中国内地，而A股是反映内地人怎么看内地。 两者差别之处在于，外国投资者是成熟投资者，而国内大部分是新的投资者，新投资者的问题是，很容易看得太好或者太坏，所以要用H和A之间的差，来看内地投资者是不是太乐观或者太悲观。 2007年9月到10月，这个差是最大的，说明国内投资者对国内经济的看法是太乐观了。由此可以看到，内地股票在2007年人家说是泡沫化，泡沫有多大？如果没有港股直通车，港股是2万点，一说(开通)直通车，港股就冲上了32000点。最低程度可以这样看，2007年，内地人买股票多付了60%的钱。结果，2007年10月，内地股票跌下来，说明又看得太淡了。 现在，A-H差价越来越少了，不过即使现在，内地人对内地股票看的还是好，只是没有以前那么好了。 《21世纪》：从现在的股市情况，我们明年的宏观经济大概会出现怎样的格局？ 曹仁超：股市是跑在经济前面3-9个月，究竟是几个月？不知道。现在股市已经告诉你，最差是今年11月，所以预计中国经济最差的时间是明年2-8月。 当然，现在我相信它是底，但世界没有绝对的，只能说有75%以上的可能是这样，即内地经济在明年2-8月最差，这个可以用GDP增长率来衡量，也就是说，最差的GDP数据会出现在2009年的第二季或者是第三季，但明年第四季，一定是好起来了。 现在的情况是，股票开始好，经济跌下去，所以很多人是不相信股票会好的，现在到明年的2-8月，股市是涨不起来也跌不下去，所以我们叫明年2-8月为整固期。而经济呢，不是The worse is over，是the worse is coming，最坏的不是要过去了，而是要来了，但是我已经准备好你来了。 从投资角度来看，明年2-8月买股票的人，我们称他为strong hands，拿住股票就不放，去年10月买股票的，是weak hands，很弱的，这些人拿着股票，你不要吓唬他，一吓唬就全跑了。 股市就是将财富重新分配，股市不是大家赚钞票，而是聪明人赚笨人的钞票，the winner take all，赢的人全部赢光。所以，应该是1个人赢100个。赢多少？100倍。基本上一个lifecycle完了之后，聪明人可以赚到50倍，笨的人，是亏损60%。通常都是这样的。 1950-1980：香港工业化路标 香港为什么这么多有钱的人？因为全世界都没有香港人这么好的运气，有“第二次机会”。 《21世纪》：一个lifecycle指的就是一个经济周期吗？那你觉得明年的第四季是另一个周期的开始吗？ 曹仁超：一个lifecycle通常是9-12年，从衰退到繁荣再到衰退。2010年将会开始另一个新的经济周期，不是2009年，这是参考香港的lifecycle。这就讲到你们的改革开放三十周年了。 香港差不多1949年，很多难民跑来香港，香港很穷，因为1945年，香港人口差不多是75万，到1950年差不多是200万，所以，住的地方也没有，吃的也没有，很穷，怎么办呢？开工厂啊。当时工厂工人赚多少钱呢？1块钱一天。 1950年香港人比内地人还穷！我舅舅1950年在上海赚36块一个月，我爹爹跑到香港赚27块一个月，比内地穷，所以我舅舅就说，你到香港干什么？！ 问题是，内地从1950年到1979年都是赚36块钱一个月，香港1950年是27块；但是到1978年我们赚多少？1500块，内地还是36块。所以到1978年的时候，内地就觉得香港好了，就是因为我们赚得多，所以邓小平说要开始改革开放。所谓改革开放，假设没有香港，内地可能当时不知道怎么改革、怎么开放。 香港人从1950年到1980年30年，不断开工厂，赚外国人的钞票，从1978年改革开放，香港人开始到内地，用内地的工人赚外国人的钱，所以，从1978-2007年过去30年内地所做的一切，跟1950-1980年的香港做的完全一样。 很多地方都是一样的。比如，我们刚到香港的时候，一天赚一块钱，工资很便宜，土地五毛钱一呎，材料很多；1979、1980年内地也是这样嘛，香港人回去开工厂，给内地工人的工资是120块一个月，内地工人当时很开心啊！这跟香港当年完全一样，工人赚不到钱，一下子从36块涨到120块，当然很高兴。 所以我看的话，1978年内地刚刚开放，1979年邓小平去了美国，1980年，美国给了中国最惠国待遇(MFN)，之后，中国内地的东西就可以出口到美国了，之前不可以的。 有了这个MFN的地位，加上香港人在香港30年的经验，进到内地再做一次，所以说，香港人是全世界运气最好的，中国台湾有一次经济机会，美国有一次机会，中国香港则有两次机会！ 《21世纪》：怎么说？ 曹仁超：香港的第一次机会是，1950-1980年的30年，赚了钱。之后怎么办？于是就来了第二次机会。 第二次机会是内地给我们的。在香港开工厂的人，他在1950年的时候有多少钱？只有5万，到1980年，他的资本变成了5000万。在外国，你有5000万港币就差不多了，没有机会了。但是，这时候，内地给了我们香港人第二次机会，就是把这5000万带到内地开工厂，到2007年，30年变成多少钞票？50亿。30年变100倍。 所以香港为什么这么多有钱的人？因为全世界都没有香港人这么好的运气，有第二次机会。 1980-2008：香港金融业起飞 1984年7月之后，全球的资金又都来到香港，香港聚集了很多别人的钱，于是，香港人开始用别人的钱来赚钱。 《21世纪》：如果没有内地这30年的机会，香港的经济就不能发展吗？ 曹仁超：从1980-2008年，过去30年，你在香港开工厂会怎么样？亏本。现在在香港请一个工人要多少钱？每月6500块。土地多少一呎？10万。怎么做工厂？根本没有办法做。所以只有一条路，亏本。 1980年到2008年，过去香港30年经历的事情，从2007年开始在内地出现了！开工厂的人再也赚不到钱了，因为过去30年，(内地的)工资给你弄高了，环境弄坏了，原材料给你炒贵了，所以2007年开工厂的人，70%要亏本，这个不是政府告诉你的，是市场告诉你的。 现在你要开工厂赚钱，去哪里？去印度啊，印尼啊，柬埔寨啊，这些东南亚地方。内地已经不欢迎你了，不是政府不欢迎你，是市场不欢迎你了！ 所以将来30年，内地开工厂的人会很辛苦，这是我们过去30年的经验告诉你的。从2007年开始，内地的工厂就开始要从劳动力密集型转变为资本密集型，现在全都要机械化，但开工厂赚钱还是很辛苦的，不信你去台湾看看，去日本看看，去韩国看看，它们工厂还在赚钱，但是赚得很辛苦。 《21世纪》：那么在经历过1950-1980年的工业发展之后，香港本地发生了什么？ 曹仁超：1980年，香港发生什么事情？工厂全部拆光，全都跑到内地了。所以香港1981-1984年的四年，是非常痛苦的，因为工厂没了，饭没得吃。但是经过这4年，香港发展出什么呢？金融。自此之后，金融业开始上来了，服务业开始上来了，房地产开始上来了。 所以说，1981年到1984年7月，是中国香港最痛苦的4年。当中国与英国关于香港问题的谈判在1984年结束之后，全世界都知道香港要回归，但资本主义保持50年不变，所以从7月开始，全球的资金又都来到香港，香港聚集了很多别人的钱，于是，香港人开始用别人的钱来赚钱，我们叫OPM，也就是Other People's Money。 比如说，香港人从外面拿100亿，给外国人5%的回报率，5亿一年，这些钱在国外很难拿到这么高的回报的，然后我们拿着这100亿到内地投资，赚了20亿，给外国人5亿之后，我们还剩15亿，多好。 《21世纪》：为什么外国人自己不去内地投资而要取道香港？ 曹仁超：因为他们不了解中国内地嘛，而我们了解。他们可能连内地人是不是还留着长辫子都不知道！ 这就是为什么香港会有这么多外国人的钱，我们就(用这些钱)赚差价，赚了钱之后，香港人就开始买房子、消费，所以房地产和消费就好了，所以说，1984-2007年带动香港经济的是什么？是金融。 比如，很多大型国企到香港上市，如果募集资金1000亿，收2%的佣金就赚2亿，虽然这些大的IPO很多是外资大行做的，但是它在香港也要租写字楼啊，也要请香港人啊，所以最后外国人分了1亿，香港人分1亿。 你想想，几十个人花三四个月的时间赚1亿，你要开工厂的话，多久才能赚1亿？香港人做来做去不就做这个生意嘛！ 因为金融的钱容易赚，所以香港自1980年开始从工业转到金融业，过去30年正好是香港金融业的发展周期。 2008后财富聚集地：上海、北京、深圳 就好比嫁人要嫁个年轻的聪明的，内地这个30岁的年轻人，刚刚跌了一跤，已经不再是2007年的内地人，那时候是财大气粗，现在知道什么叫“谦卑”，这样的男人不错。 《21世纪》：下一步会怎么样？内地也会复制香港这段历史吗？ 曹仁超：是的，中国香港从1984年开始发生的事情，将来要在中国内地再来一次！所以我明年就去上海了，因为机会来了(笑)。将来的上海会跟香港完全一样。 中国内地2007年10月-2010年10月，应该是最低潮的时期，将来涨上去的是金融，不是工业。未来什么行业最赚钱？金融、房地产、服务业(就是开百货公司、酒店、旅游)，将来30年赚大钱的再不是工业家了，肯定是金融、房地产这些行业。所以这三年是内地经济最痛苦的时候，工业慢慢下去，服务业还没有上来，青黄不接。 从2010年开始，内地会复制香港过去30年的路子，但持续多久很难说，因为香港地方小，上去的时候快，内地应该没有这么快，但是可能持续时间长。 《21世纪》：可能内地和香港有所不同，内地人口这么多，有些需求是必须的，比如对工业品的需求，以前香港没有工业品可以到内地去要，但今后内地没有工业的话，到哪里去要？ 曹仁超：讲得很好，今天中国香港没有工业了，但美国还有工业，日本还有工业，可是美国的工业不在纽约，日本的工业不在东京，英国的工业不在伦敦，所以将来内地的工业在哪里？越退越远，肯定不在深圳、北京、上海。 深圳、北京、上海，30年后会跟现在的香港一模一样，房地产价格跟香港差不多，收入也差不多，平均28000美元/年。30年后，深圳、北京、上海，普通的职员大概会赚2万人民币/月，高职位10万/月，到这个水平之后就上不去了。香港1997年的时候到了这个水平，过去10年都上不去了，日本从1990年到现在18年了，还是上不去，还是因为年收入到20000美元之后就很难上去了，日本维持32000美元/年维持了18年，香港从1997-2007年的10年也基本停留在28000美元/年，美国是33000美元/年。 当然，小的国家很难算，大的国家一般都是年收入到2-3万美元之后就很难上去了，现在内地平均是2500美元/年，未来30年中国内地有机会增加10倍。 所以，你现在买银行的股票，30年之后至少赚10倍，因为内地银行的业绩都比较平均，不会跑赢GDP太多，也不会落后太多，而房地产公司参差不齐，比较难说。 《21世纪》：30年赚10倍，好辛苦啊！ 曹仁超：如果你够聪明的话，这30年上落3次，每次上去的时候卖掉，下来的时候买入，那你就有3次机会，赚100倍， 2009年的消息是很坏的，但是投资股票有时要sell on good news, buy on bad news(好消息出货，坏消息入货)。但究竟什么时候会好起来，我不知道，我不是算命的，我是分析员，所以明年3月开始，我会去上海看看，未来的机会不在香港，香港已经很老了。 就好比嫁人要嫁个年轻的聪明的嘛，不要嫁个80岁的老头，万一他活到96岁，你天天对着个老头，有钱也没有用，何况最怕他现在才60岁！所以应该嫁个30岁的刚开始会赚钱的内地人，香港人现在差不多45岁，稳重一点，美国人现在是65岁，有点老了。 嫁内地人还有一个好处，因为内地这个30岁的年轻人，刚刚跌了一跤，已经不再是2007年的内地人，那时候是财大气粗，现在已经more humble，刚刚开始知道什么叫“谦卑”，这样的男人不错。
曹仁超介绍 引用地址：http://www.xici.net/b949945/d67355180.htm 「一世好彩！」苏民峰第一次见到我，就以此四字赠予本人。我完全同意他的说法，虽然自小家贫，但我一生人的确几「好彩」。 千金难买少年穷 我好彩，因为我有一个好母亲。 我老曹十三岁那年，父亲过世，家境自然贫困。母亲做工厂女工撑起头家，令我们三兄弟可以继续读书，一份人工扣除房租、学费等必须开支，每月伙食费只剩下65元。我负责买?，读中一到中五这五年，每天就是用2元变出「三菜一汤」──用鸭血、大豆芽菜和豆腐滚汤，然後再分别烹调这三样食物。连续五年，差不多每餐都是同样的「三菜一汤」。 贫穷，令我的童年不时处於惶恐之中，例如担心没钱交租，要看「包租婆」的晚娘面孔，或没钱交学费不敢返学。更有一次，有邻居不见了「一粒金」，立即就怀疑是我老曹偷，要搜我身，我自然反抗，但母亲却同意让人搜我身，结果自然一无所获。最後邻居在自己房间某处寻回那粒金，不但没有向我道歉，反而说「你咁穷，偷金系迟早鮋事」。这句话刺得我好痛，母亲就劝我「做人要争气，唔好同人斗气」。 童年时朝不保夕的感觉，加上给人看扁的经历，我老曹决定要「争气」，努力工作和投资赚钱。 记得中学毕业时，同学们一起谈人生目标，我老曹的回答十分直截了当──要以一切合法手段去赚钱！我老曹1968年识女朋友（今天的曹太）时，亦对她说自己的梦想是「富有」，令她可以过舒适的生活。 我永远对金钱饥渴（hungry）和贪心（greedy）——即使到今天，我的财富已足够家人几代都生活无忧，但仍不能改变这种心态。 中国人对「贪」字一向有负面演绎，主张「安贫乐道」，但西方资本主义精神却十分强调「贪心」，明白这是推动经济发展的原动力，不过当然要「贪」得其所。 「少年穷」的感觉令我一生都对金钱饥渴，反之我太太是全世界最不贪心的人，1980年当我老曹赚到第一个100万元时，她已叫我退休。如果不是我老曹贪念作怪，二十五年前已「安贫乐道」，现在可能已是维园阿伯。 有智慧不如趁势 1967年，我老曹中学毕业，考试成绩不错，但家境贫穷无法负担预科的学费，於是决定出来工作。 母亲主张我学一技傍身，因而投身当年最大的工业──纺织业，学维修纺织机。做了六个月，因受不了工厂内的酷热、噪音及轮班制，结果在1968年转行做假发，认识了今天的太太。过去四十年，香港纺织业由盛极而衰，甚至从香港消失。若然我1968年没有离开纺织业，自己的一生又会如何？ 认识女朋友後，因为没钱拍拖，加上认为假发业不是长远安身立命之所，1969年我便转行做股票，成为人生另一「好彩」转捩点。我老曹可说是误打误撞加入证券行工作，理由是当年一位同学的伯父买了个股票经纪牌，要一个识英文的人帮他处理文件。 当年自己连股票是什么都不晓，却去了证券行做，然後看覑恒生指数由1969年入行时70点升至2007年23,000点以上，升幅超过三百倍，真是「盲鮋都赚到钱」。所以我经常说「有智慧不如趁势」，做事「三分努力、七分天意」，如果你连三分努力都不肯付出，便不要怨天；反之，如果你付出七分努力仍没有成就，此乃天意，因为谋事在人，成事在天，许多时人生是充满无奈的。 工字不出头 开始打工时，前辈已跟我老曹说「工字不出头」，於是我1969年开始学人投资。事实证明这个说法完全没错，到了今日，我老曹的财富85％来自投资回报，只有15％来自三十八年薪金减去每年开支储下来的资金。 当年为了筹集资金投资，加上要花钱拍拖，我不但投稿到报馆赚稿费，又在每天三时半收市後，到股票行隔壁的洋行打英文信，再到旺角 教书，晚上替人补习英文。因为投稿到《明报晚报》获得刊登，认识了当时任职编辑的林山木兄，不但令我半生与报业结下不解缘，同时有机会投资《信报》又赚一笔。 1969年，我用5,000元积蓄买股票，1971年已赚得20万元，到了1973年更变成50万元，并非我老曹智慧特别高，而是时势造英雄，当年恒生指数由不足100点上升至1,700点，上升十几倍。 那几年风高浪大，我在1971年就因有勇无谋而买了第一个教训。当时我大概读过三几本有关投资的书籍，便自以为好懂得投资技巧，学人做孖展炒股票，结果1971年中国宣布加入联合国 ，恒生指数在三个月内由406点跌至278点，跌幅31.5%，其实只是「小儿科」，但因为自己做孖展，加上不晓得止蚀，1971年赚得的20万元，只剩下7,000元。 之後我痛下苦功，读完十本八本投资学的书，拿覑剩下的 7,000元，誓要从头再起，到了1973年1月，我老曹感到股市已升到疯狂地步，极不合理，於是卖掉手上所有股票，拿覑50万元现金。我当时也曾向自己任职股票行的老板作出忠告，提醒他小心，1973年1月至3月股市再由1,200点升到1,700点，老板认为本人危言耸听，意见分歧之下，老板叫别人接替我的工作。 既然投闲置散，又不准备入市，有大量空闲时间倒不如去结婚。我用10万元搞婚礼，15万元买楼，又与太太到菲律宾度蜜月。 那次蜜月旅行，是我老曹第一次坐飞机，现在回想起来实在好笑。我带覑一架名牌相机、一部八米厘摄影机（相信有十磅八磅重）、三套新西装、二十筒彩色菲林（当年香港仍没有彩色冲印服务，回港後要寄到日本畄晒），到马尼拉住半岛酒店，穿西装去百胜滩，出尽洋相兼热到出热痱；再加上背覑十几磅摄影器材跑来跑去，实在异相，今天已不敢再将当年照片给人看。 其实我老曹根本不喜欢摄影，当年为什么这样做？目的是告诉全人类：我赚了几十万元，可以「豪」得起！今天见年轻人一下子赚了几百万元言乱语，便想起当年自己的怪异行径而失笑。 三十岁前发达 家门不幸 避过1973年股灾，我老曹自以为是投资天才，在股市中可以跑赢所有其他投资者。到1974年7月，恒生指数已由1,774点跌至478点跌了73％，应该入市吧！当时我选中买和记，由每股8元开始一直买到每股1 元。结果1974年12月恒指跌至150点时，自己的50万元投资只剩下10万元价值。今天回想，那是自己另一个「好彩」。我现在很感谢和记洋行，让我在三十岁前上了关於投资的宝贵一课。不但知道股市「专收精仔」，自己的投资知识绝不足够，更从此学晓一句「止蚀不止赚」，一生受用。那次总结到的经验是：三十岁前发达，家门不幸！一生总要「衰」一次，愈年轻愈好，因为年轻时输掉大部分身家，日後仍有很多时间让自己将它赚回来。 屋漏更兼连夜雨，1974年投资「损手」，同时我又遭任职的投资公司遣散，困窘之下，差点想自杀。1975年我发誓，自己有生之年，不容许同类事件（因股灾而投资大幅亏损）再次出现，「止蚀不止赚」，至今逾三十年，总算平平安安。每次股灾来临时，我老曹都因行使止蚀策略而巧妙地避过。 我的趁势创富路，再次证明「三分努力，七分天意」，如没有九七问题，相信本人不会投资伦敦 物业，更不会买十间这样多。到2005及06年我分阶段卖出上述物业，至今已卖出八间，仍有两间在沽售中。平均获利100％，当年只付楼价20％；换言之，十年回报超过五倍。
曹仁超:好好利用１月反弹 090105 回顾2008年是赢家少、输家多的一年。港股已从去年10月27日10676点反弹，估计在1月20日奥巴马上任前后完成反弹。2009年美国将面对较少信贷（Less Credit），因利用楼价上升作为提款机的时代结束，连信用卡信用额亦被收缩。2009年是拣股年，担心奥巴马配希拉莉的组合最终「离婚收场」并引发新一轮危机，理由是希拉莉不会只满足于处理外交事务，而奥巴马又不容许他插手美国经济，担心他们的「蜜月期」十分短。 我们生活在24/7资讯世界（即每周七天、每天二十四小时都被资讯轰炸），例如深夜3时仍起身看美股升与跌。资讯太多、智慧太少。本周开始我老曹将减少上网、看报纸、电视及听收音机……减少接收无谓资讯，只追随趋势，沟上不沟落，止蚀不止赚。得闲还要多看些投资有关的书。 各国贸易保护主义抬头 2009年Think strategically（策略地利用股市出错去获利），Think exclusively（资讯毋须太多但要独有性，即你知道别人不知的资讯），Think globally（放眼看世界，从美股角度考虑港股问题，从A股角度思考港股未来），Think chaotically（利用股市混乱期从中摸鱼，例如VIX高于80甚至90时入市，一于混水摸鱼，愈乱愈好），Think currencies（由美元、日圆、欧元角度思考问题，而不只是港元），例如欧元回落对思捷环球（330）的影响等等，Think real（由商品角度想问题，例如铝价回落、油价回落的影响……）。 2009年绝对不是容易赚钱年。请做一个Time Trader（捕捉何时入市、何时离市的机会主义者），把资讯变为金钱。 1930年美国通过《Smoot - Hawley Tariff Act》，令美国走向保护贸易主义。1931年法国入口食物税率已高达53%、澳洲入口税高过59.5%、意大利66%、德国80%、西班牙100%……各国向入口货大幅抽税，引发全球大萧条。1990至2007年世界贸易量上升四倍，因平均关税率由1990年26%降至2007年8.8%。但近期印尼宣布限制五百多种产品入口，俄罗斯则限制汽车、鸡肉及猪肉入口，法国限制外国公司收购法国公司，阿根廷及巴西限制酒、皮革制品等产品入口，印度对大豆油入口抽税升20%。贸易保护主义是不是2008年起抬头?! 2009年美元又再回升，因欧元区12月份采购经理指数跌至33.9（11月份35.6），是十一年内新低。英国2008年第四季楼价较2007年同期下跌16.2%，是近二十五年内最大跌幅。这次美国经济衰退已伤及银行系统。参考历次衰退，一旦银行系统受损，经济便不易复苏。根据马利兰大学Carmen Reinhart教授及哈佛大学Kenneth Pogoff最近所出的报告The Aftermath of Financial Crisis（金融危机后的余波）提出，正常商业周期衰退同金融危机所引发衰退的分别，在于后者往往较前者严重。一、地产价格平均跌幅35%或以上、时间超过三年半。二、银行危机之后必引发生产下降及失业率上升，平均维持四年。三、政府负债大幅上升，平均升幅达88%。两位大学教授估计，英、美失业率未来最高可达11%。GDP将较2007年高峰期减少9.3%，衰退不可能在2009年结束；近期股市回升只是风眼。2007年3月分析员曾估计，2008年标普五百每股获利92美元，2009年1月2日已修正为48.05美元。展望2009年标普五百每股纯利，在2008年3月20日曾估计每股可获利81.52美元，到2009年1月2日已改为每股获利42.26美元。 如上述修订正确，即2009年标普P/E将高达二十二倍，2008年股市跌幅并未扣除未来衰退的影响，只是反映了2008年业绩下滑而已。一旦完成反弹，未来股市又将充满泪水。请好好利用2009年1月股市反弹期减持股票——因未来熊市日子仍十分长。 2009年起美债开始回落（2008年升幅达13.7%），美债泡沫会否在2009年内爆破？Action Economics分析员Kim Rupert肯定现在美债已过度超买，一旦情况改变，每个人又夺门而逃，将令美国另一个泡沫爆破。JP摩根Thomas Lee估计，未来政府将动用10万亿美元债券去救助各企业，最终引发债券市场崩溃，估计危机在2009年爆发，只是不知边一天。高盛分析员David Kostin指出，2008年年底十年期国债孳息率跌至2.4厘，11月中仍有3.85厘（2008年初3.91厘）；2009年债券利率会否止跌回升?! 未来分析着重中长线 有40%美国国债将在一年内到期，即政府必须发行更多国债去支付上述到期债券。Wrightson ICAP分析员Lou Crandall质疑美国政府在2009年能否找到这么多债券新买家？2009年国会不打算加税，亦不打算削减开支，但奥巴马及民主党要求新增开支及减税共8500亿美元。估计2009年美国政府必须增加负债2万亿美元（现在美国政府负债107000亿美元，其中43000亿美元由政府其他机构如社会保障基金等持有，即私人持有64000亿美元，相等于GDP 40%）。2008年10月止外资共持有3万亿美元债券，最大债主是中国，其次是日本，2008年10月持有量上升42%；英国及加勒比海各银行2008年持美债量亦上升一倍。2007年日本政府负债是GDP 182%、德国是GDP 65%，两者负债比重皆超过美国。2009年美国再增2万亿美元负债后，亦只佔GDP 53%，仍未及日本同德国；分别是日本政府债券及德国政府债券大部分由日本人及德国人持有，而美国政府债券不少外国政府持有。一旦中国、日本及产油国不再吸纳美债，美国债券便非常麻烦！但穆廸分析员Steven Hess不同意上述分析，他认为上述只是危言耸听。穆廸公司仍给予美债3A评级，并不认为有问题。但愿如此！ 本周开始，我老曹将每周同大家见面一次，不再日日见面。分析方面更着重中长线而弃短线。首先推介这期《信报月刊》，不是因为改版，而是内里有一篇文章——利用奇门遁甲分析世界局势，十分精彩。 我老曹十五岁到十九岁时亦有看有关奇门遁甲的书籍，限于当时年幼领略力不高；加上离开学校后便渐少研究，因为以当时自己智慧，对此门学问感到莫测高深。年纪愈大，愈发现前人的智慧；利用奇门遁甲（二十年一大变），发现1950、1970、1990、2010年皆主变。1949年新中国成立；1969年珍宝岛事件中俄交恶，引发尼克逊总统访华，中国由亲苏到亲美。1989年发生什么事？大家都知道。至于2010年中国经济会否转型成功，由出口导向改为内部消费带动？有待观察。 根据《河洛书》（亦是二十年一变），此乃中国地运，即1944年、1964年、1984年、2004年起运。1945年乃中国胜利，日本大败；1964年中国大跃进失败，刘少奇成为权力核心，中国经济开始好起来，可惜1966年毛泽东发动文化大革命重新掌权、带来中国十年浩劫。1984年中英达成1997年7月香港主权回归中国，中国开始行好运。2004年中国已加入WTO，全面国际化。 再以经济循环周期看，香港1949年入运。第一个二十年工业运（1949到1968年）；第二个二十年房地产运（1969到1988年）；第三个二十年金融运（1989到2008年）。香港连续行了三个好运共六十年，工业由兴起到下沉（1949至1978年兴起，1979年起下沉），地产运亦由兴起到下沉（1967至1997年兴起，1998年起下沉）；金融运完成兴盛期（由1976年兴起到2007年见顶）。香港行完三个大运后，担心由2008年起未来二十年没有运行，因工业核心自1980年起内移，地产业亦由1997年起内移，恐怕金融业由2008年起亦开始内移。 至于中国，1978年起运，首二十年工业运到1997年，另二十年房地产运由1998年起步到2017年才完成。即内地房地产完成短期整固后，将好到2017年，好到你不信。然后再行金融运，由2018年起运到2037年才完成。即中国仍有三十年好运行。 两者相结合，2008年起香港虽然没有运行，但因依附中国，香港经济未来二十年仍不太冷，只是主客地位互调。即1978至1997年香港为主、中国为客；1998至2017年香港地位日沉、中国地位冒起。2018年以后中国为主、香港为客。 上述乃我老曹对香港、中国经济未来宏观图，是利用西方循环理论结合东方《河洛书》与《奇门遁甲》等折算出来。相信另一个中国大运由2011年开始，至于1909年及2010年中国仍是见龙在田（香港早已成为亢龙，进入亢龙有悔期）。 中国迎接人才回流潮 由大循环理论（五百一十年东方，五百一十年西方）看，金融风暴后，国际资本流动将由过去流向西方（例如美国）转为流向东方（以中国为主）。中国因面对大量资金流入，而推高人民币汇价及压低人民币利率，估计未来中国「双顺差」形势不变，只是外汇储备增幅放缓，引发中国内需型经济发展。中国投资将由向外改为向内！今天中国一如七十年代台湾，已引发人才回流潮。数以万计的学者、企业家、富裕中国人正回流中国，带来知识、资金及新观念。估计2005年至今已有二十万海外华人回流（而且是高质素），未来大力协助中国经济转型成功！ 全球大学生创业成功率为20％，香港成功率为10％，中国成功率只有1％！自古英雄出少年，大学生思考敏捷、视野开阔，远远超过上一代，例如今天科网股大部分便在七十年代创业。为何外国成功率20％，香港只有10％，中国更低至1％？就是西方经济环境较易创业成功，香港单是贵租已令创业较西方慢一倍。至于中国，制度上限制了年轻人创业，因此如想创业请去外国，而不会回中国。
抱歉，刚发现居然漏了一篇，现在补上。 曹仁超投资日记 1月1日，周四。恰皮扭耳，一元复始，万象更新，2009年又来临。有些事物将改变，但原则不变，因2009年只是2008年的延续。2009年对大部分投资者而言仍是摇摆不定的一年。牛眼投资法是double或蚀15％离场。在熊市中找寻double机会可能少一些，2009年或应改为「赚50％或蚀15％离场」。在2009年应做投机者（opportunity trader），不做投资者。在股市中找寻doubling gains，而非细微细眼的利润，形势不利时便蚀10%至15％离场。估计2009年内最少有五次每次获利50%至100％的机会。 James Simons毕业于麻省理工，曾参加越战，是密码学专家，负责将对方密码拆解。越战结束后，他在麻省理工、其后哈佛大学出任教授，并发展出一套几何定律叫Chern-Simons。1982年他运用这套几何定律于金融市场，成立了Renaissance Technologies对冲基金，找出期市、外汇及股市中的inefficiencies；之后聘用了三百位有数学博士学位的专业人士，在1988年3月成立Medallion基金，过去每年平均回报率35.6％（同期标普五百升9.2％）。该基金收费好高：一、资产5％作为管理费。二、投资回报44％作为花红。上述收入令其财富2008年达71亿美元，《福布斯》杂志认为他是美国第四十一位富人。在2008年这么恶劣的环境，Medallion基金仍升值58％，真的好厉害。 传媒倾向报忧不报喜 他主要利用计算机找出股市的inefficiencies，然后加以利用作为赚钱。简单D讲，就是买入被忽略而股价偏低的股份，持有至该股重返合理或偏高水平便出售获利。方法是：甲、该股P/E低于该股过去七年平均P/E。研究结果显示，长线而言不少股票P/E都可重返平均P/E水平。乙、购入明年可转亏为盈的公司，但避免买入可能破产的公司。当然，Medallion基金真正操作起来复杂好多，但我们亦可运用上述两大条件去找备受忽略的二线股作炒卖。 各位要明白，股市走在经济之前；2008年10月恒指由低位反弹，2009年香港经济仍继续恶化。我们可以用股市去预测经济未来，而非用经济去预测股市未来。香港政府一向维护言论自由（freedom of speech），令本港传媒倾向大量报道市民抱怨同牢骚，以及对政府有弹没有赞的立场。如你相信传媒报道是真正反映现实，便大错特错；因为今天传媒生态必须报忧不报喜（因报喜没有人信），一如2007年10月前传媒倾向报喜不报忧一样。2009年传媒内容将充满大量无病呻吟，大部分只是夸大的报道，因为传媒同群众心理一样，往往走向极端。 2004年房利美市价每股80美元（房贷美亦见73.7美元），今天却以76美仙一股易手，已从大企业变成细价股（penny stocks）。2008年香港的富士康（2038）、中国铝业（2600）等亦由大价股变成细价股。股票市场只有好股衰股之分，而无大价股与细价股之别。只要业绩差，大价股可以在一年内变成细价股；反之业绩好，三几年内细价股变大价股的例子亦多不胜数。各位买股票，应无大细之分，只有好坏之别。2009年有哪些细价股可以成为明日的大价股？上述才是今年利之所在。今天的大企业由昨天细价股变成，明天的细价股却可能是今天的大企业！十九世纪的英国东印度公司或十八世纪法国刘易斯安娜公司，都是一度富可敌国的大企业，今天他们在哪？五十年代的通用汽车公司，到今天已失去超过75％市值（未计1960年通胀率），明天可能不复存在。七十年代香港的「四行」曾雄霸天下，今天只余下太古洋行（亦早已经不以贸易为主，改做房地产）；至于怡和洋行早已不在香港挂牌；和记洋行变为和黄（013），亦不再以贸易为主；会德丰已给人拆骨煎皮。例如2000年的香港电讯是本港大企业，今天变为电盈（008）却宣布私有化，代表科网股时代不再。2007年的银行股未来又如何？投资是寻找明天的大企业（不是昨天的大企业）牛眼投资法叫我们学习Vultures（秃鹰），牠在空中盘旋、眼光锐利，一见目标便实时行动，以闪电速度直扑猎物。例如用每股1元购入细价股，看住他日后升上10元、20元......。秃鹰最喜攻击已受伤的猎物（即有问题的企业，利用他们转亏为盈的机会去获利）。请Invest like a dealmaker，只承担有限风险而追求无限利润。经过2008年，股市内充满受伤的猎物（即那些市价大大低于资产净值的公司），可成为秃鹰日后猎取对象。股市已非一个投资市场，而是一个由资金流向（fund flow）决定升降的地方。对普通投资者而言可能是一个好难明白的世界，例如不少人仍不明白油价点可能在短短六个月由147美元一桶跌至37美元？其实只是资金流向改变的结果，同基础因素无关。 在金融市场不好逞英雄（英雄地不易企），应做旁观者。例如2008年9月初当恒生指数跌穿3月18日低点20572点后，代表大祸将临头，地毡下面肯定有D令人震惊的事在暗中进行，不是的话，为何2008年3月20572点这个前低点可以在9月初失守（当时我老曹曾发出看淡讯号，包括批评毕非德太早入市）？2008年11月20日我老曹在香港电台叫人不好再看淡（日记翌日亦以〈切勿看得太淡〉为题），理由是10月低点在11月份守得住。If they can hold on, please hold them！2007年9月我老曹看淡受人歧视，2008年11月我老曹看好亦一样，证明群众仍未学晓牛眼投资法。在金融市场要细心观察、小心求证，一有机会便全力出击，记住「忍、准、狠」三个字。Keep your head down and your powder dry, live to fight another day.（股市如战场，仰首阔步的人必死，不保持作战状态者死，活着就是为明天作战！） 通用汽车有如吸毒者 2007年10月次按危机，是由过去过分宽松借贷造成，我们能否用「更更更更宽松」的借贷去挽救这次次按危机？假期前GMAC又获联储局注资50亿美元，二十四小时后该公司宣布向通用汽车五个不同model提供零利率贷款。GMAC以8厘息向联储局借贷，然后又以零利率借出去，目的只是刺激汽车销路。你信不信上述方法可以救活通用汽车？如上述方法可以成功，我们应该向吸毒者提供更多毒品，而非要求他们戒毒。 目前有太多人看淡美元，而不知道现在形势下英国及欧洲较美国更差。2008年上半年美元弱势，下半年美元强势，但10月起美元出现调整。相信2009年上半年美元仍是强势而非弱势，因为英国、德国、法国皆进入衰退期，欧罗汇价有赖利差交易支持。如英镑、欧罗减息，新一轮英镑及欧罗抛售潮又再开始。 2008年远期购汇合约一向炒人民币升值，12月一反过去方向改为炒人民币贬值。近期珠三角企业结汇量大幅下降，购汇量普遍上升。有D银行表示，企业购汇量已超过结汇量的三点四倍。人民币看贬，令不少机构大买美元囤积。 人民币自2008年12月1日大幅下跌156个基点，其后四个交易日皆跌停板，12月30日成6.8353兑1美元，离9月23日6.8009兑1美元已很远。不单止咁，近期内地外汇存款并没有相应增加，代表抛售人民币后的外币并没有存入内地银行，而是汇走了，并以台商企业为主；12月份台商已汇出大量资金。东莞外资投资制造业的工厂共一万四千家，已知有二千家歇业，其中70％是港商，多属小型加工厂；30％为台商，约六百家。估计资金流出同结业潮有关。中国外汇储备2008年第三季最高见1.91万亿美元，之后开始下降，是2003年12月以来首次。现在一年期NDF（不交收远期外汇合约）成7.04兑1美元，较现价6.8357人民币兑1美元更低；加上人民币利率较美元高，即2009年人民币贬值幅度应大于2％。 银行股面对坏账急升期 2008年沪深A股市场约3万亿美元市值不见了，情况不但较香港差，较美国更差，证明在跌市中，新兴市场跌幅往往较成熟市场大。 沪深指数2008年跌65.46％、恒生指数跌48.27％、台湾跌46.03％、日经跌42.12％、标普跌39.34％、道指跌34.65％。经济冬天已经降临，春天在哪里？美国12月份消费信心指数跌至38（11月份44.7），一年前是90.6。美国楼价今年10月止跌18％；商界信心指数29.4（11月份42.3）；未来开支指数12月份是43.8（11月份46.2）。大量财富因楼价及股价下跌而消失。 美资银行2008年第三季共获利17亿美元，较2007年同期减少94％。信用卡及问题贷款仍处于过度扩张期，一下子未能收回。2009年美国经济继续恶化，2009年第一季仍非投资银行股的时刻，相信去杆杠化需要多年才能完成，现在银行股正面对呆坏账迅速上升期。Dresdner Kleinwort认为，环球垃圾级债券问题，非一年时间可以解决。 美国新申请按揭上周升至五年新高，因按揭利率下跌1.5厘。Mortgage Bankers Association指数见1245.7，为2003年7月以来最高。申请买楼人士较上周升1.4％，再按揭者减少0.4 ％。虽然是这样，再按揭指数仍企于63％，是2003年7月以来最高水平。利率下降引发新需求，三十年固定楼按5.03厘（上周5.04厘），较2008年7月的6.59厘下跌超过1.5厘；加上楼价自2006年夏季跌23％，令供楼能力亦回升。2009年1月起联储局将购入5000亿美元楼按债券去支持房屋市场。由这点看「1月效应」2009年应该出现（即1月股市仍看好）。 中国理财规划师专业委员会秘书长刘彦斌估计，2009年年初A股完成反弹后仍有50％下跌空间，估计P/E跌至七倍或八倍才见底。最乐观预测是银河证券策略研究组，估计2009年A股可升35.9％、上证指数最高见2900点以上。 《广州日报》报道，2009年平均房价及投资增幅仍将下行；平均价格可再跌10％到30％。据国家统计局指标，七十个中国大城市2008年11月份楼价只较2007年同期升0.2％。商品房空置面积一亿三千六百万方米，较2007年同期上升15.3％。2009年全国房价面对三大利淡因素： 1.外部经济环境阻碍中国经济复苏。 2.中国经济结构调整仍未完成。 3.上市房企存货金额4583亿元人民币、负债3119亿元人民币。不少高价所攞的地皮尚未消化。 内房春天仍远 北京东二环地铁旁出现「万元均价小户型住宅」。位于崇文区广渠门外南行的冠城．名敦道推出三栋楼，最高售13500元／平方米，平均价12500元人民币。影想之下，美利山小户型商住公寓跌至12500元／平方米，金都．心语小户型住宅更成8800元／平方米。北京楼价回落，加上二手房营业税放宽，近期北京二手房成交量有所回升。 现在情况是内地房地产冬天已来临，春天还未见影踪。分析界大部分预言内地股市2009年下半年才见底、房地产2010年末才见底。现在捞底为时尚早。
还有这一篇。 曹仁超-活着就是精彩(01/01/2009) 12月31日，周三。恒生指数升151.98，收14387.48；成交194.72亿元。1月期指升161点，成14405点。2008年在历史上是令人难以忘记的一年，我们以哀伤的心情送走2008年，并以盼望的心情迎接2009年来临。 美国财长保尔森终于承认：政府并没有对付金融危机的工具，过去六个月他只是尽力而为去阻止全球金融业出现meltdown。2009年1月保尔森即将卸任，其言也善？1月22日奥巴马上台后他的刺激经济方案是否管用？好快便知道。 金融危机第二波将至 年底联储局宣布注资50亿美元入GMAC，协助通用汽车度过难关。GM 2006年已售出GMAC 51%股权给Cerberus Capital Management。最近五季GMAC共亏损79亿美元，因此缺乏现金（不少受次按债券所累）。该公司发行8厘息2031年到期债券，股价在11月24日曾低见25美仙，因联储局注资而升上54.75美仙。这次联储局注资50亿美元，利息以8厘计，属优先股形式；另借出10亿美元给GM。 The Institute for Supply Management 12月份工厂指数估计跌至35.4，即三十年内新低（1月2日正式公布）。史丹福大学经济学家John Taylor认为，这次危机由2003至04年过分偏低的利率引发楼市泡沫所造成。2009年1月奥巴马过分进取的刺激方案，未来亦有后遗症！ IMF估计，2009年美国贷款坏账达14000亿美元，而金融危机正向欧洲、俄罗斯、拉丁美洲及亚洲扩散。 2009年3月会否出现中国经济学家宋鸿兵所估计的金融危机第二波？不少分析家同意「第二波」论，问题是「何时」及「有多大」，而不是会否出现。 虽然全球各央行大量增加借贷，但相对物业市场、股票市场财富消失速度仍是杯水车薪，2009年进入通缩机会极大（日本可能成为最先重返通缩期国家之一）。在信贷压碎（Credit Crunch）中，银行股已被人打到口肿面肿。联储局已减息至0.25厘（2009年再减至零息又如何？），2008年10月开始，联储局向金融是统疯狂注资，银行收回资金后一样不敢再借出去，改为买国库券，这样做最终可引发通缩。周二公布2008年10月份Case-Shiller房地产指数，美国二十大城市较2007年同期回落18％；十大城市指数则回落19.1％，是二十一年内跌幅最大。两大指数连跌二十二个月没有反弹，亦是2004年4月以来之最。二十城市指数由2006年7月至今估计跌幅已达23.4％，十大城市指数估计跌幅已达25％。现在谁能阻止美国楼价进一步下跌？估计美股反弹将在2009年1月或2月结束，因3月开始是业绩公布期，担心股市将再大跌。 中国又怎样？1976年唐山大地震后，1978年出现改革开放浪潮；今年四川汶川大地震后，中国能否在2010年完成经济转型期！ 2009年起，中国出口可能进入长期低增长期，内部消费能否由2007年只占GDP 35％迅速上升？2008年中国已是全球第四大经济实体，但中国人均收入仍处世界一百名以外。中国GDP是印度三倍，但人均消费只高出印度人50％。下一代中国人应生活得更好！政府同企业所占GDP比重应下降，因中国已完成资本积累期（今天中国不再是资本不足的国家，而是资本过剩国），中国人均收入应大幅提升，即还富于民（港人在1984年前亦是低收入群，1984至97年港人每年加薪幅度都在10％以上，不少更达到每年15％，1997年港人人均收入已达OECD国家水平）。 中国紧缩期估计将持续两年，即下一经济繁荣期由2011年开始。中国逐步由过去高储蓄率、高投资率、高出口率、低消费率，走向低储蓄率、低投资率、低出口率、高消费率期，即由三高一低走向三低一高，进入另一繁荣期。 2009年对中国而言极有可能是黎明前的黑暗（这段日子最黑暗）。2009年是美国由消费过剩走向储蓄率上升期，未来DVD、手机、电视、汽车等产品除出口外亦会内销。对于这D产品，发达国家已不再生产，未来中国的产品在外国一样可维持市场占有率，只是不再大幅增长，未来增长率有赖内销市场。过去中国每年巨额外贸盈余将收窄而非消失，因中国仍是一个规模庞大的加工厂，只是未来产品除供外销外亦供内销。经济结构转型期通常需时三年（另一方面，美国经济亦在转型，估计需要五至六年才完成），十年八载后，世界经济相信较今天更平衡，只是这段过渡期都很辛苦。假设中国内需以每年12％的速度上升，需时五年才能令消费占GDP由35％上升到占GDP 45％，即重返十年前的水平。未来五年中国经济将进入创造中的破坏期；制造业出现汰弱留强，之后便看边个能成功开拓本土市场。转型成功后，中国经济又将再以惊人速度增长。2009年开始吸纳内地股票可能要吃眼前亏，但长远而言肯定没有错。中国政府一向好谨慎，至今仍摸着石头过河，因此中国经济转型迟早成功，相信2011年进入另一大繁荣期机会极大，问题是怎样捱过2009及2010年这两年青黄不接期。情况有如1982年在香港买楼，要捱1983及84年两年。1984年7月起便可享受十三年楼价狂升二十倍期。2009年中国有如1983年香港，虽然前面漆黑一片，但已是黎明前的黑暗，接近黑暗尽头。 油价出现近低远高现象 纽约原油期货市场2008年7月11日创下147.27美元，当时出现「近高远低」的现象，即远期油价较7月11日低，此乃期货倒挂现象，长期利淡。2008年12月30日出现「近低远高」现象，明年2月期油每桶成37.71美元，3月40.53美元，12月51.33美元。正常情况下，每个月合约价相差1美元左右，2009年2月起每个月差价竟相差2.82美元，此所以两星期前我老曹否定美林证券看油价25美元一桶的理由，并相信油价将在2009年2月前见底。由2009年12月期油成51.33美元看，代表2009年油价不易重返60美元以上。上述是我老曹预期2009年油价将在35至55美元上上落落的理由（上述是理性预期，而非猜测）。 日本能源经济研究所12月24日预测，2009年油价将在45至50美元一桶，如2009年下半年全球经济无法复苏，有可能下跌至20至30美元一桶。 OPEC早已宣布2009年1月1日起每日减产二百二十万桶，即由2008年9月至2009年1月共减产四百二十万桶。 12月30日因以色列攻击哈马斯根据地，引发金价及油价上升，美元则回落。12月31日金价及油价回落，美元汇价又上升。欧洲央行总裁特里谢表示不排除2009年1月再减息，因2008年11月份通胀率只有2.1％，已接近欧洲央行的目标水平（2％）。利率下跌，不少人担心通胀上升，请参考1999至2006年日本实行ZIRP（Zero Interest Rate Policy）：1999至2006年七年内，日本通胀率并没有明显上升，只引发利差交易（carry trade）。资金外流压低日圆汇价，令2003年4月日本经济复苏。1999至2006年日本早已证明零利率不会引发通胀，为何美国实行零利率却会引发通胀？ 资金陷入「囚徒困境」 分析者另一错误是指各国央行都大增货币供应，实情是2008年各国央行所增货币并不多，其实同2007年差不多，只是各国央行不断在市场上购入债券，将资金推向银行；银行收回资金后却不肯借出去，只用作购买国库券，形成联储局发债券吸收现金后，用现金向银行购买私人企业债券，银行收回现金却用作购买国库券。结果，资金陷入「囚徒困境」（即资金在联储局与银行之间打转，并没有流出工商界），令银行面对资金多、贷款少的困局，反而不利银行纯利。由于「囚徒困境」令银行利差收窄，银行收益亦因而减少。大家要知道，2008年各国央行并没有大印银纸，只是扩大资产负债表，两者效果完全不同。印银纸才会令通胀率上升，扩大资产负债表只令利率下降但不会引发通胀。此乃2008年不少人看油价、金价出错的理由。 我老曹忘记了边一位哈佛MBA学者曾在2008年年初话：人生最大的奢侈就是在泡沫爆破后寻底。我老曹再强调一次，「淡市莫估底」！2009年一般投资者仍应多观察、少做事，只可博反弹，不宜长揸。请不忘止蚀！ 2008年是战后最大的金融业破产、接管或被政府注资的一年。金融业共拨备72000亿美元，市值减少301000亿美元，而且整个金融业令人失去信心。2009年怎样从废墟中重建？破坏容易重建难。但愿2009年1月1日真是一元复始，万象更新。 除夕夜唱完「友谊万岁」后，新一年又开始，人类又有新盼望。人生不计较成败得失，只计算活得是否有意义。好多时，活着就是精彩！
曹仁超——投资者日记 2009.01.03大市短期还有得升 1月2日，周五。恒生指数升655.33，收15042.81；成交305.32亿元。1月期指升634点，收15039点，低水。中移动（941）升4.4％、中国电信（728）升6.2％、中海油（883）升4.8％、中国石油（857）升6％、中国铝业（2600）升12％及中国神华（1088）升6.1％。 去年恒指暴跌48％，是1974年以来最大跌幅。去年透过配售新股集资1010亿元、公开招股集资532亿元及供股集资399亿元，即全年集资共1941亿元。恒指平均PE由2007年10月最高的二十三倍，回落到去年10月最低不足八倍。现在的八点三倍PE，估计在公布了去年业绩后将上升到十一倍（因去年不少企业纯利不及2007年）。未来股市相信在恒指平均PE八至十二倍之间上落，直到去杠杆化完成为止。 今年策略是保护加进攻 我老曹1974年12月因做的投资公司自动清盘而失业，幸获林行止兄邀请由《信报》撰稿员成为《信报》员工。1976年更获邀认购《信报》股份（投资 10万元，两年前以1500万元售出），而成为股东及出任董事，开始写「投资者日记」。至今年纪渐大，如仍然维持每天十二小时工作量，实在不胜负荷，因此决定今年1月起改为每周只写一篇，逢周一刊出。去年12月31日辞去公司执行董事一职，但仍担任董事，以便自己有更多时间做自己喜欢做的嘢；同时，可与各读者保持每周神交一次。因日后花在收集数据上的时间减少，分析能力能否一如以前？不知道。下周开始「日记」将改为「周记」，继续同各位读者「见面」。多谢各位在过去一段日子全力支持，我老曹以获得全球最好的读者为荣。 展望今年，高盛首席经济分析师Jim O'Neill估计，今年全球经济可望温和复苏，各地股市将从谷底回升，上演亮丽的反弹；摩根士丹利公司经济学家Richard Berner博士估计，今年全球经济增长幅度不超过0.9％，是1982年以来全球经济增速最慢一年；瑞银则估计，今年全球经济增长率只有1％。 Berner博士认为，路透贷款定价公司公布的数据显示，去年美国各大银行发放贷款总额较2007年大幅下滑55％；信贷紧缩及资产价格下跌是去年衰退理由，现在去杠杆化仍继续，进一步资产减记及拨备令信贷在今年仍紧缩，消费下滑风暴至少要去到今年中期。 1974年经济低潮及1982年低潮是市场缺乏资金引发；这次刚相反，无论机构投资者、个别投资者，甚至商界都大把资金，现在是无有吸引力的投资项目。形成一旦发现投资对象，大量资金便投入，令股价迅速上升。相信今年内升幅超过50％的股份好多，问题是点在他们上升之前（或大升前）将他找出来。今年投资策略是一方面保护你的财产（不忘止蚀）；另一方面采取进攻型策略。每次经济出现找食艰难期，都是发达容易期。现在在money market的资金相等于标普五百总市值50％，由此可见市场现金是多么充沛（或等入市的资金好多）。去年12月美国财政部推出320亿美元一个月期国库券（接近零利率），仍有1280亿美元竞投。从这点看，这个熊市二期好长，估计今年全年股市仍处熊市二期，玩个别发展，即炒股不炒市。 消费业今年受苦 2月期油今天回落2.06％或4.6美元，见42.54美元，欧罗兑美元也回落，因估计欧洲央行减息，今天在东京见1.4美元及127.14日圆；估计今年上半年年中可见1.2美元；反之，英镑今天回升多少，见1.4737美元。 1月1日起中国取消短期天然气及煤价管制（上述管制去年1月生效），代表中国政府不再担心今年通胀压力，相信短期内人民币再减息。 去年上半年商品价格上升令资源股价格有支持。去年7月起商品价格急跌，令路透Jefferies CRB指数全年回落36％，是1956年该指数成立以来跌幅最大一年；标普GSCI指数全年跌幅更达46.5％。如以去年高低差价计，无论原油、黄金、白金、铜、铝、锡及铅等波幅之大皆可以「杀死人」。信用压碎（credit crunch）所引发的全球经济衰退，结束了长达六年的商品牛市（即2001或02年开始的商品牛市，在去年年中结束）。过去投资者曾希望透过中国、印度及OECD国家decouple而支持商品价格上升，已证明是分析错误；商品大王罗杰斯所宣传的商品超级牛市无法出现！因中国政府欲扩大内需去抵销出口增长放缓需时，相信在2011年前未见功效。原油价格由去年7月147.27美元大幅回落，带动其它商品价格回落；油价一度见36.94美元，估计今年内也好难重返60美元之上。最新数字是美国炼油设施使用率上周减少2.2％，至82.5％，令美国存油上升五十万桶；美国汽油存量上升八十万桶。美国汽油零售价由去年7月每加仑3.631美元回落72.2％，至去年年底每加仑1.008美元；黄金表现好一D，在去年全年仍升5.4％，以878.2美元收市，但同3月份1030.8美元比较也一样是跌；去年金价上升主因是作为金融避难所之用，而不是需求上升；白金去年跌幅39.2％，见924.5美元，较3月份高位2290美元，跌幅好大，令南非矿务公司需减产。基本金属例如铜下跌54％，去年7月一度见8930美元一吨；铝下跌36.1％；去年农产品中升幅最大是可可，上升70.8％，见二十三年新高价；糖升9％。 2008年正式结束，去年是美股自大萧条后跌幅最大一年。2007年11月当危机开始时，由政府高官至不少经济学家都一再保证2008年没有事；去年年底他们才讲给大家知道有好多问题。我老曹相信1929至32年式大萧条不会历史重演，美国今年或以后经济表现也不是1990至2003年日式衰退，而是介乎两者之间。虽然不少人认为股市在去年10月（美股去年11月）结束熊市，但我老曹则相信，由去年10月27日起我们进入漫长熊市二期；股市近日上升只是纠正由去年9月15日起因雷曼兄弟事件所引发的六星期过度抛售；相信恒生指数在可见将来，无法重返雷曼兄弟出事前（即9月15日前）的水平；因恒指在20000点以上升幅由谣传港股直通车所引发，这些只是泡沫；在可见未来，恒指50天移动平均线无法重返250天移动平均线之上（即确认牛市）；因此，在可见将来，股市也无法出现牛市！至于这次熊市二期反弹能否收回前跌幅50％？不知道。 去年中国A股也在风风雨雨中度过，下周一A股先开市。2001年中国加入世贸为美国提供低通胀条件，格蛇乘机减息，令资金涌入美国房地产市场吹起巨大泡沫；加上投资银行把金融产品过度衍生化，美国地产泡沫终于在2006年年中爆破，令CDO市场在2007年面对压力。随住雷曼事件及次按危机蔓延到全球；现在全球金融市场已进入去杠杆化，在这个方向不停止前，令股市变牛市是无法诞生的。 《福布斯》杂志公布，去年世界富豪榜较2007年财富缩水100亿美元以上共二十四名！香港及内地缩水富豪以地产为主，例如碧桂园（2007）的杨惠研缩水140亿美元。全球首富股圣毕非德去年也因巴郡市值下降32％而受影响。股圣接受彭博访问时话，对他个人而言一点影响都没有。1974年巴郡股价也由每股90美元回落到40美元；1998至2000年跌幅也达50％，如自己够长命，相信在未来的日子，巴郡股价可升一倍或以上。 去年拥有2.5亿美元以上资产的美国基金共一千五百九十一只，但只有六间为股东赚钱！ 新加坡宣布，明年GDP将萎缩2％，出现1965年独立以来最差一年。去年第四季GDP收缩2.6％，较第三季下降12.5％，第三季较第二季收缩 5.4％，令去年全年GDP只升1.5％及确认进入衰退。今年1月22日政府将提出刺激经济方案。现在建筑业是新加坡少数亮点之一，第四季上升 13.3％。 英国也面对八十年代以来最严重一次衰退，并估计要到2012年经济才复苏。 美元汇价可反弹 上周美国三十年期楼按固定利率已重返1971年前水平（5厘），能否阻止美国楼价在今年进一步下跌？不知道。今年中国股市能否出现V形反弹？都是不能确定。中国经济去年先有雪灾、再加四川汶川大地震；加上9月份来自美国雷曼事件，可以话是内忧外患一齐来，令中国经济出现急降温，变了「冰鲜鸡」；成个中国经济被冻伤了。今年能否迅速复元？今年外围市况仍面对次按危机，分析界担心次按危机第二波在今年3月开始。内地银行资产负债表仍在衰落，美元汇价10月中至12月中跌幅达8％，估计今年又再上升。担心通缩在美国出现而引发流动性陷阱（liquidity trap），理由是利率无法低于零，而CPI却可以出现负数，令资本的真正成本上升，进一步打击消费欲及投资欲，进而影响就业率及人均收入。 SOHO中国（410）董事长潘石屹接受《第一财经日报》专访时认为，一个更美好的新世界在摧枯拉朽中产生新的萌芽！现在SOHO中国持有150亿元人民币现金，相信是全国现金最多的地产开发商。他不相信中国城市房屋平均价跌幅将超过30％及相信今年是中国地产寻底年。 三十年改革开放政策令中国由贫穷走上小康。中国由计划经济（资源由权力分配，由中央计划局支配），走向市场经济（资源由市场决定，而不受配额限制。再不是不想买的嘢充斥商店，想买的嘢却面对配额不够），是改革成果。至于开放就是同其它国家做生意，进行国际贸易，互通有无。例如中国造不到大飞机便向美国购买，中国以牛仔裤交换，条件是一亿条牛仔裤换一架波音客机。这个是双方都没有蚀底而是双赢，中国人因此可以坐飞机（不是就没有飞机坐），美国人也可平价买入牛仔裤，不用自己生产。以美国生产的条件，生产五架飞机较生产一亿条牛仔裤便宜。现在用一架飞机便换到一亿条牛仔裤，结果是双赢。这个是中国开放的结果。 问题是中国买入一架飞机后可用二十五年，但美国人买入牛仔裤后第二年便要再买，结果美国不断向中国买牛仔裤，但中国不用再买飞机，渐渐出现贸易不平衡，引发2007年次按危机。美国财长保尔森指出，危机由贸易不平衡引发。有些国家储蓄率太高；反之，美国储蓄率太低。过去中国把出口赚回来的外汇用作购买美债，令美债利率不升反跌，美国人没有因过度消费而令利率上升，直到次按危机爆发才出现急速调整。这个不平衡存在的时间太长，形成了这次调整幅度急且大，到底要多久才完成，不知道。 去年起中国劳动密集型制造业也面对其它国家竞争；加上中国人也不可以永远停留在低薪水平，这个是任何国家或地区经济发展必走的路，美国、日本、台湾及韩国都是这样。去年起中国经济开始由劳动密集型工业转向高科技产业及服务业，包括零售、地产及金融领域去寻求更高利润，情况好似八十年代的香港，渐渐向低薪及低技术制造业讲再见。现在中国经济正处青黄不接期，即低薪及低技术制造业流失速度快于高科技产业及服务业成长速度，因为遇上美国次按危机。中国结构性调控需时多就才完成？一般估计要三年。 1月效应正在发生。因愈来愈多人相信牛市重临，而忘记熊市二期中反弹幅度最少是前跌幅31.8％，一般可达前跌幅50％，最多可达61.8％。至今恒指反弹幅度连50％都未有。即短期仍有力再升。估计今年下半年利率将止跌回升，到时股市先有压力。去年主要苦难在金融市场，今年主要苦难在消费行业；随住失业率上升及投资者减债，令消费市场渐感压力；相信熊市二期中最大一次反弹在今年首季完成机会好大。
曹仁超-财富消失效应存时差 2009年1月12日 1月11日，周日。1月是分享预测及展望的月份。回顾2008年1月大部分分析员的预测及展望，事后证明皆失准。那为何2009年1月他们的预测及展望还有参考价值？去年1月，有谁预测到雷曼事件？去年1月，有谁告诉你2008年会发生金融海啸？再次证明人是没有预测能力。 美零售业进入长期下跌 有智慧不如追随趋势，2009年大趋势是熊市二期延续，阻力在16000点，支持在10600点，相信2009年大部分日子恒指将在这个框框内上落，直到趋势改变为止。如何在上落市中赚钱？上周六我老曹在E*Trade研讨会上有教，如各位没有参加，可看看2月份将出版的《信报月刊》；我老曹相信，2009年投资策略以拣股为主（Stock-Picking），不似2008年大趋势是向下，因此最好做「Short」（沽空），因我老曹不做抛空，只有持盈保泰。此外，投资者应利用上周反弹减持铜、镍及其它金属股，因金属价格只出现跌后反弹，一旦反弹完成后又再跌。 美国12月份零售业出现连续第六个月回落，是1992年以来最长一次回落期。面对失业率上升，加上股楼下跌令财富消失，美国零售业正进入长期回落。 英国楼价跌至2006年10月以来最低价。英国楼价2007年10月见顶后，有些地区楼价跌幅已达19.9%，而有些跌幅只有9.7%；十大地区中则无一不跌。 2009年面对股市「Go-Nowhere」，策略上是低买（例如恒指在万一点）、高卖（例如上周接近万六点）。2009年仍有不少机会可Double your money（例如去年11月至今年年初），相信未来还有三次或以上。 2009年经济在恶化，但并非跌落深渊。股市去年面对去杠杆化及经济衰退，2008年10月27日港股因超卖引发反弹，并在2009年1月8日初结束。2009年是看淡太迟、看好太早，各位看淡应在2007年11月，最迟是2008年5月；看好应是2010年之事（淡市不出三年）。因此，如非投资高手，2009年最好无所事事，例如吃喝玩乐。坦白讲，2009年股市不宜散户。 2009寻找傻瓜年 上周道指跌4.82%，收8599.18。上周一我老曹已提点大家利用1月反弹市减持，因企业纯利展望在减少。上周跌幅最大是金融类，达8.18%。道指由去年11月21日反弹似乎已完成。 恭喜大家，虽然2008年损失不菲，但总算度过，因为活着就是精彩。 1月20日奥巴马将上台，成为美国第四十四任总统，担心届时亦是美国人噩梦的开始，因为奥巴马面对的是一个就快破产的美国。由1900年至今，在新总统就职年，1月及2月股市皆有较佳表现，到3月才回落。但2009年1月，股市只升了几个交易天。2009年投资市场相信是「寻找傻瓜年」，谁愿意做傻瓜便不妨高价抢货。 上周四美国波士顿联储银行主席罗森伦格在麻省按揭银行家协会年会上讲，这次衰退较大部分人想象中严重，同时更长！唯一利好因素是能源价格已回落，最终可令经济止跌回升（他2010年不再连任联储局政策决策成员，其言也善乎）。 股市预测信不过 著名投资家John Bogle（Vanguard集团创办人）向散户提出忠告： 一、不要信任何股市预测。那些所谓专家（华尔街十二大证券行）去年平均预测标普2008年年底见1640点，结果是2008年年底标普见903点。可以讲全部看错市。 二、忘记资产分配（分散投资）。将资金集中及逃避风险而非分散风险。2008年是避险年而非分散风险年。 三、不要追求高回报，赚得愈多，风险愈大。2007年表现出色的基金，2008年皆亏损50％以上。在熊市之中，保本为上策。 四、自己不识的少沾手。不少金融产品的出现，目的只是赚取佣金及费用，而非为投资者增加利润。 1977年美国政府通过Community Reinvestment Act，鼓励FDIC向商业银行及存款公司提供保险，以便他们向社会上低中收入人士提供贷款。从此美国楼价进入反复上升期，直到2006年Countrywide Financial出事（美国每五宗楼按，就有一宗由该公司负责），令美国银行（Bank of America）注入20亿美元资金及提供115亿美元信贷，美国联储局亦提供500亿美元垫支。虽然是这样，2007年Countrywide仍支持不住，股价由44.07美元跌至低于2美元。次按危机在2007年逐步浮现，到去年9月雷曼兄弟事件引发全球金融海啸。在各国央行大量注资下，道指在去年11月21日见7449点后企稳及反弹。事情是否就这样过去？ 柏克莱银行头头John Varley认为，2009年及2010年美国楼价仍可回落15%。Cass Business School教授Andrew Clare认为，到2010年美国楼价将较2006年高峰回落40%。我老曹相信，恒生指数由2008年10月27日至2009年1月7日的上升，只是熊市二期内一次大反弹。 联储局以好债交换坏债 12月份美国又有五十二万四千人失业；失业率已升至十六年新高，达7.2％，为1993年以来最高，估计2009年最高可见9％（2008年失业人数已达二百六十万）。美国财赤已接近GDP 7％，如进一步上升，将危及美元的安全（例如财赤占GDP 8％）。2009年将是苦难年（痛定思痛），不知痛苦指数可上升到什么水平。 美国债券泡沫爆破会否是「另一只鞋」？债券价格下跌令按揭贷款不再产生收益，其它贷款则面对赖账，令金钱价值迅速消失，而产生compressive debt deflation（中文好难译，大意是指因贷出的款项变成呆坏账而产生通缩压力）。 联储局为阻止上述情况出现，正以好债（国债）交换坏债（例如两房债券）及向银行注资，并要求他们将资金贷出去。最终是市场力量战胜政府干预，或是有形之手打赢无形之手？最后结果是：一、美国政府摧毁美元价值（例如战后国民党曾摧毁关金券及金圆券的价值，阿根廷政府及不少南美洲及非洲政府亦曾摧毁本国货币的价值）；二、债券市场泡沫爆破。眼前形势似乎是后者而非前者。次按危机后，美国政府并没有大量增加美钞供应量，而只是大量增加美债，理由是美债吃香，市场出现flight for quality现象；即投资者抛售房屋、股票、黄金、商品等产品，将资金用作吸纳政府债券。不过，当美债供应大于需求，债券泡沫是否已在去年12月已爆破，而令美债势将大跌？ 银行业还有麻烦 2008年信贷收缩压力只落在金融市场上；2009年因企业破产、裁员渐渐影响实质经济。美国12月份工厂订单为1992年以来最大跌幅，信贷收缩令二手楼交投大减，服务业、零售业、饮食业衰退压力亦在上升。例如美国三大汽车厂由二十四万间供货商供应各种零件，即是讲汽车不景气除影响三大汽车厂的九十七万工人外，亦涉及全球三百万工人的就业问题。 2009年经济大方向是收缩，因廉价能源、廉价原材料及廉价劳动力推动全球经济向上的时代结束，由1982年开始全球GDP高增长时期亦告一段落。因收缩所产生的财富消失压力，会否令全球生活水平下降，以及令更多人失去家园、收入甚至挨饿？只有耐心观察。 所谓财富消失效应，是有两年时差。美国楼价从2006年年中开始下跌，而美国消费减弱由2008年年中才开始【图】；2009年1月美国楼价仍在回落，代表2009年全年甚至之后美国消费力仍不会上升。分析界估计2009年下半年美国经济会复苏，只有傻瓜才相信！美国商场2008年第四季空置率高达7.1％（第三季6.6％），估计2009年第一季进一步上升。银行业分析员Meredith Whitney相信，2009年全球银行仍需大量注资，即银行业还有麻烦。 春寒料峭更胜冬 2001年世界经济开始下调，但格蛇同殊仔连手阻止其下调，利用减税、减息及美元汇价下跌，去造就2003到2007年繁荣期。2008年世界经济又再下调，贝南奇虽尽九牛二虎之力去阻止，2009年再加上奥巴马，能否扭转乾坤？例如利用公众开支去抵销私人消费下降，能否成功？恐怕美国这架老爷车将步九十年代日本的后尘，再无法高速行驶矣。全球廉价资源及廉价劳动力时代，已因中国完成三十年改革开放而结束，美国已太老了，无力再打这场仗。 2008年内地楼市从火热到冷清、从希望到失落。2009年又如何？专家认为将更理性、更健康。2008年楼市流行语——抄底，结果是抄了好多次，仍然伊于胡底。冬天来了，春天还会远吗？面对2008年下半年内地楼市开始的「寒流」，不少企业已捱不住，春寒往往较冬天还冻，何况楼价走在经济之后而非之前。近60％内地市民相信，2009年楼价仍将下跌，因为2009年上半年内地经济仍好不起来。利率回落虽然有助置业，但先决条件还是市民收入能否上升？中国经济正由出口导向转为内需带动，通常需时三年才完成转型。由2008年起计要到2010年年底才完成三年过渡期，相信最快到2011年经济才逐步上升（股市走在经济之前三到九个月，即2010年年中起步走。房地产走在经济之后三到九个月，即到2011年才进入「大地回春」期。 改革开放「后繁荣期」将现 天下久分必合、久合必分。战后美国同苏联在政治、军事上曾二分天下，最后美国胜出，在政治、军事上出现一国独大局面。但在经济上自1971年美元危机后，世界步入「三头马车」时代（即美国、日本同西德）。今天全球经济仍是三分天下（即美国、亚太区同欧盟）。过去经济上最强大的美国正进入衰退期，至于欧盟相信只能独善其身，现在正在冒起的是亚太区（日本除外）。美国经济大萧条由1929年开始，到1946年才完全走出来，前后十七年。这次由2007年11月开始的美国次按危机，需时多久才可走出来（日本1990年的衰退到2003年4月才见底，共十四年）？ 至于欧盟因实施三十多年福利政策，对欧洲企业来讲，早已成为沉重负担，福利开支正在拖垮欧盟内的大企业，虽然不似美国企业面对大量破产及重组，但大方向仍是好也好不了、坏也坏不了。反观中国透过三十年改革开放政策，正在脱胎换骨，不但经济上完成同国际接轨，并吸收欧美制度之长，而避免走上西方国家福利社会之路。 中国不似欧盟由多国组成令力量分散，中国在政权上是完全统一的大国，估计到2030年中国的实力可渐渐接近美国（但人均收入相信仍不及美国人）。未来三十年，我们将看见改革开放的「后繁荣期」出现。 PIMCO亚洲区董事Brian Baker认为，亚洲区经济复苏仍有排等，即2009年无法好起来。 经常面对「三个我」 我老曹为TVB拍摄特辑，共享了三天时间才拍成《我的2008》，在上周一晚上10时35分出街。上周二走在街上，不少人同我老曹打招呼，话是我老曹Fan屎！真是有些做明星的感觉。 做我们这行，经常面对「三个我」。第一个「我」叫做形象。过去因每天写日记、经常开研讨会又或者上电视产生的那个「我」，其实只是我老曹的形象，不是真我。另一个「我」是太太眼中的我——既为食又不肯做运动，食生果要老婆切好至肯食。当然还有另一个「自我」藏在内心深处，例如少年丧父之痛及对自己的期望，许多时因无法做到自己的期望而产生挫折感，往往在人人兴高采烈时自己忽然沉默，因内心深处仍有一份莫名其妙的空虚感。 人是十分奇怪的动物。因我老曹从未做过舞台剧，对舞台剧有份好奇。2007年9月同詹瑞文兄做过《富爸爸，笑爸爸》后，认为做舞台剧付出与收获不成比例（例如编写那份剧本，单是度桥已用了六星期，练习又用了两星期，最后三天更天天在舞台上走来走去，合共用去八星期，而演出时间只有两小时，能博取的只是台下一千几百人的欢笑！）。这次拍电视台半小时特辑，由同TVB剧本组见面商讨内容开始到拍摄，共用去三天，每天八小时都几辛苦，但收获不错。不过，我老曹觉得最好玩都是做投资——那份紧张、刺激、得失感，没有一个行业能及。
曹仁超-美国进入债务通缩期 2009年1月19日 1月18日，周日。1月20日奥巴马上任，他面对的是美国总负债额相等于GDP 150％（1930年美国负债只等于GDP 45％，1990年日本政府负债也只有日本GDP 60％，现在已升至160％）。即美国如今负债情况不但较1930年差，也较1990年日本差；2008年在减息及政府大量干预下美国经济情况尚且如此。2009年又会如何？ 世界上曾出现三次债务通缩（debt deflations），第一次是美国1872至1892年，长达二十年；第二次都是美国，由1930至1945年，长达十五年；第三次是日本，由1990年至今，长达十八年。2008年美国长债利率由4.5厘降至2.7厘，令债券投资在2008年表现极出色；2009年起连债券价格也回落，美国似乎正进入债务通缩期。 今年全球GDP仅增1% 由联合国经济、社会事务部、贸易及发展部共同撰写的「2009年世界经济形势与展望」报告在1月15日发布，报告指出，世界经济正进入衰退期。国际贸易前景暗淡，发展中国家所受影在更大。2007年夏季开始的次按危机，在2008年变成全球金融海啸，令股市狂泻、信贷紧缩，发达国家进入衰退期，新兴国家经济增长率迅速下滑。估计2009年全球GDP增长率只有1％（发达国家0.5％、发展中国家4.6％）。 2008年12月底美国消费者调查报告指出，计划在2009年用于出外用膳者将减少达51％，计划增加消费者只有7％。从这点看，2009年美国经济继续衰退。至于投资者对未来九十天股市有什么看法，56％表示悲观（2008年12月占66％）、12％表示乐观（2008年12月占9％）。2008年9月出现金融海啸，理由是参与者对金融体制不信任，引发抛售狂潮。其实Credit Default Swaps（简称CDS产品）本身并没有问题；不过，将CDS卖给一知半解的投资者却大有问题。CDS只可卖给富有经验的投资老手而不可以好似卖快餐一样来者不拒。例如在石油市场，期货合约价格由每桶145美元暴泻至35美元，跌幅虽然这么大，但整个市场仍十分健全，理由就是因为参与者都是富有经验的老手，知道自己在做什么。CDS只可卖给100万美元或以上才能开户的富有经验投资老手而非普通散户。这样就算出问题也不会演变成今天社会事件。 再有大跌市将带来通缩 2006及2007年美国企业坏账率只有0.6％，但在衰退期可升至10％。2008年起美国各大银行面对企业坏账率上升，结果AIG出事、雷曼兄弟等破产，2009年将进一步恶化。CDS市场出事，令2008年股市失去10万亿美元市值，2009年又会怎样？恐怕另一个10万亿美元市值在消失中而将全球推向通缩，这样并非零利率政策可以阻止。2009年1月7日起股市又再回落，它有如一个大黑洞，吞噬各位所拥有的财富，令它消失于无形。2009年1月7日恒指已完成48％反弹（一如1930年4月道指升幅），担心另一场大跌市又开始，请小心自己财富可能Gone with the wind（即随风消逝）。 2008年不少人发现不投资较投资好，2009年又会怎样？我们要知道1999年起美国经济进入盛极而衰期，2007年的繁荣只是透过CDS令房地产出现泡沫所形成，2008年起美国将继日本之后，进入漫长衰退期，甚至黄金也难逃一跌（美汇指数由2007年8月的72点升到11月的88点，经过几个月调整后，2009年1月又再上升）。今时今日用油价计，金价已经好贵。 政府近月「惩罚」储蓄户，逼他们用钱或乱投资，也只会对经济产生短暂收效，长期反而有害；一向以来，只有审慎理财者才能致富、胡乱花钱者最终结局是贫穷。从来没有一个政府可用一年时间治好泡沫爆破后遗症，一般需时五到六年、最短三年。这次联储局采用「猛药」（quantitative easing）即「量标宽松」政策，结果也一样。美国2008年12月失业人数已是第二次世界大战后最多，失业率达十六年内最高；加上油价、金价回落，道指一跌再跌，我老曹相信经济复苏期最快要到2010年才出现而非2009年下半年；悲观点估计甚至需时五到六年才治好这次泡沫爆破所造成的伤害。 2009年美国财赤达GDP 7％，是G10中最大。如外资流入不足，可令债券价格大跌（2008年12月债券利率是近五十年内最低）。2009年1月美国利率已降0.25厘但衰退持续，政府已采用「量标宽松」政策对付但作用不大，因为去杠杆化仍是主流。 美国贸赤11月较10月减少28.7％，是十二年内最大跌幅；估计12月份略为扩大然后再收窄，成为近日美元汇价支持的理由。美元不但较欧罗、英镑强，也较澳元、加元强。商品价格回落；加上澳元、纽元减息空间仍大，令澳元及纽元汇价继续看淡。强势美元令油价进一步受压，担心34美元一桶的支持位好快失守。 2008年金融市场创下近数十年内最差表现的一年。虽然各国政府纷纷采取措施去抵御金融危机，我们没有质疑决策者的努力不懈，但仍然担心2009年全球经济继续走软，而不相信复苏在2009年内出现。2009年投资策略不但需要精打细算，并且应该以逃避风险为主，随着失业率上升、金融及房地产财富缩水、贷款条件收紧，估计2010年经济出现复苏、已是最乐观的估计。 根据路透社调查，经济学家认为美国正进入战后最长一次衰退期，甚至较八十年代那次还长（罗杰斯一年前曾话，有哪个国家人民买楼不使给首期？美国在边段日子买楼可以零首期？），美国正面对最恶劣的信贷泡沫爆破，恐怕需时五到六年才能复元。这次不是禽流感（来得快、去得快），相信连「量标宽松」政策也救不了美国。 奥巴马证实95％美国人将获税务宽免。初听似很美妙，但想深一层，美国最高收入5％人口缴付总入息税60％，即不使交税（或只交甚少税者）才获税务宽免；反之，交税最多者（即年收入25万美元以上家庭）则毫无好处。美国经济又如何可以好起来？ 商品价格正面对由需求减弱（demand weakness）到供应破坏（supply destruction）期。2008年因需求减弱，令价格下跌；到2009年因供应无法减少，对价格造成进一步破坏，例如原油、铝、锌、镍、铜甚至农产品。此乃油价由每桶147美元一度回落到34美元的理由，油价已由卖家市场转为买家市场。虽然OPEC减产，令全球供应量减少5％，但需求减幅大于5％，令原油继续面对供过于求（2009年出现自1983年以来首次石油需求减少）。油价回落令二十二个阿拉伯国家央行行长在科威特市聚会，计划产生海湾国单一货币。油价大幅回落，甚至阿拉伯世界中十大产油国（包括沙地）也出现七年内首次财赤；加上外资流入减少，情况很令人担心。1月19及20日阿拉伯经济峰会将继1月16日讨论后，进一步深入研究对付方法。油价自2008年7月高位至今跌幅达75％，甚至沙地也面对170亿美元财赤，阿曼面对21亿美元财赤，阿拉伯联合酋长国11亿美元；加上FDI下降，例如埃及2009年外资流入估计只有70亿美元（2008年132亿美元）；换言之，产油国也面对Supply destruction压力（即如增加石油供应进一步打击油价），其它商品也面对相同情况。 Credit Depression要到2008年年底美国官方才肯承认。过去两个月有一百万美国人失业（11月四十多万，12月五十多万），即情况仍在恶化。 首季应沽日圆改持美元 英镑利率已降至1.5厘，相信英国也好快加入「量标宽松」政策行列而引发类似美元在去年12月一度急跌的情况。参考日本过去例子，采用「量标宽松」政策初期，日圆汇价首先急跌，但不久日圆又回升。美国采用「量标宽松」政策初期，美元汇价在去年12月也急跌，踏入2009年1月又上升；即「量标宽松」政策只能令汇价短期急跌而已。 日圆强势由110日圆开始，估计在2009年上半年结束，因为日本经济太依赖汽车出口及电子产品出口带动。2009年两大行业前景都不看好，令日本出口不振；今天日圆汇价较2003年日本经济复苏前上升15％，日本股市已接近二十年内最低；日圆强势渐到强弩之末。2009年第一季应沽出日圆改持美元（例如85日圆左右）。4月1日起，日本政府计划降低对外国投资者抽资本升值税40％，以便吸引外资流入，协助日本成为远东地区金融中心。现在只有4％基金由日本人管理，基金是外国资本（英国占75％、欧盟占60％、美国占20％），到时能否吸引大量外资流入而扭转日股方向？相信日本政府在不久将来会宣布日圆贬值，令资金流向美元，因为日本经济正陷入衰退。 2007年9月当次按危机浮面前，不少人相信新兴国家可以不受影响（所谓decouple论），事后证明新兴国家股市跌幅更大；当时我老曹想——当有钱人不食鱼翅、中产减少饮茶次数，穷人便没有饭食已证明正确。现在只有希望中国经济真是能够做到第一个站起来，甚至相信也非2009年能实现，最快要到2010年。因为2009年美国GDP将萎缩，经济学家Nouriel Ronbini认为，2009年美国政府用于Bailout各银行呆坏账金额将达10000亿美元……。 2008年12月中国出口减少2.8％，是1999年4月以来最大跌幅（如以人民币计，跌幅9％）；入口方面，中国已增加一亿桶石油入口（部分作储备），但入口数字仍下跌。人民币供应量2008年上升18％，不可以说不大，但2008年中国经济表现仍不理想。 SoHo中国（410）总裁潘石屹认为，大陆逾三万家房地产开发商财务状况欠佳；加上总体经济情势急转直下，估计不少公司在2009年撑不住，势必降价抛售手上项目，令2009年内地楼价仍有下跌空间。 成都万科项目金域蓝湾1月7日以平均价5500元平方米推出，较去年12月30日6666元平方米低了百分之十八。 瑞银亚洲房地产研究部主管王震于估计，2009年上海房价仍有10％下调空间。 戴德梁行13日发布统计数据显示，上海、北京、广州等九大城市未售出商品住宅约三千八百万平方米，消化存货需时九个月，但以上海压力最轻，存量只有三十万平方米，现在每月成交量七十九万平方米，即只需四个月消化期。地产代理DTZ中国住宅楼头头Alan Chiang估计，中国楼价由2008年开始回落。北京、上海、广州及深圳等一级城市楼价跌幅17％，估计2009年再跌10％，2010年再跌5％，要到2011年楼价才止跌回升。虽然去年12月政府降低住宅楼买卖税，过去要持货五年才能豁免资本升值税，今年改为两年便可以不使交增值税；第二个居所也可获银行利率优惠，但内地楼价仍未见好转。 内地楼价要后年才回升 2008年一线城市住宅交易较2007年减少40％，估计2009年上升22％，2010年升21％。消化完毕后，到2011年楼价才能止跌回升。 上海已成为活力城市。自1990年开始，过去十八年上海人在「Reinvent」及「改造」自己；加上近年百万富翁涌现，那些失业的美国hip-hop艺术家、年轻瑜伽导师及其它有趣专业人士，都在上海找到自己市场而且发展得很好。上海餐馆多姿多彩，夜生活甚至超过香港（而且较便宜）。上海已成为充满机会的城市，甚至逐步超越东京而成为东方最大的都会。东京至今仍饱受1990年起日本股市、楼市泡沬爆破所影响；反观上海面对A股泡沫爆破似乎不关他事，至今仍然多姿多彩。今时今日中国有九亿人口仍低于四十五岁，十分年轻，中国工作人口红利仍未进入全盛期；反观日本，人口老化问题早已浮现。相信2030年上海才进入人口红利全盛期，到时东京已成为老人城市。2009年如投资房地产，宁可看好上海也不看好东京。因为中国GDP未来十五、二十年仍可保持6%至7%增长；反之，日本GDP相信每年只有1%至2%增长率。2009年是观察中国年、2010年是进军中国另一好时年（2008年A股市场已减值3万亿美元，2009年应是A股寻底年，2010年牛市重临A股年）！如果你想捞底，应该去上海不是去东京，更加不是去伦敦或纽约。东京属于昨天，伦敦及纽约是今天，上海才是明天。 2008年中国投资者上了一课，虽然痛苦却必需。从此他们明白什么是斗傻理论。随着油价回落及国际形势对中国经济逐渐有利，但2009年中国GDP增长率「保八」相信仍然不行；同美国不同，美国经济是竭泽而渔后回落，中国人只是吓破胆，因中国人储蓄率仍高达35％及消费市场刚开始扩展（中产阶级逐步形成）。2009年不是沽售A股年而是趁低吸纳年，相信到2010年中国A股市场可重见光明。