ma：老曹是老狐狸，分析最忌讳直接说a或者说b的，他只能做一个大方向的判断，昨天我们也聊了朗..，基本都看淡后市，认为经济危机远没有到调整结束，老曹基本上认为中国会率先翻身而已，但是不可以确定，这就是趋势理论，你可以预测但是不可以跑在趋势前面去做。 中国翻身的理论依据是这轮危机中中国的金融衍生品杠杆化泡沫化不如美欧严重而已。
曹仁超 - 牛年不输钱已经当赢 (29/01/2009) 投资者日记 [曹仁超] 1月28日，周三。大年初三赤口，但我老曹无意同人争抝。金价同MACD已出现背驰，代表金价短期见顶回落。金价一旦高出900美元，便宜沽不宜买，相信金价由去年11月低于700美元开始的反弹，已在2009年1月底结束。 OPEC努力把油价推上70美元一桶，但奥巴马1月26日迅速通过《环保法》，令加州及其它十三州可自订标准限制汽车排放量，另要求美国汽车加快达到每加仑四十哩的标准，亦大大打击未来油价。奥巴马希望将油价稳定在低水平，以利美国经济复苏；OPEC则希望将油价推高，去阻止OPEC经济2009年进入衰退。最后谁是赢家？ 新正头认真大吉利是 《金融时报》担心中国出口正面对自1930年代以来最大的保护主义，西方国家已在指控中国政府操控人民币汇价及执行「版权法」不力。随着西方国家经济陷入衰退，中国能够独善其身多久？近日连日圆亦一再升值。中国储蓄率较日本高，面对西方国家压力下，中国政府怎样面对？ 大年初二发叔为香港求签，得下签；加上年初二晚放烟花船着火及救出的狗女亦死亡，牛年认真大吉利是。展望牛年，以「守」为上策，大前提是怎样保本。在鼠年中，只要亏损少于资本50%者已经当赢；在牛年中，只要不输钱就已经当赢。牛年投资策略是怎样喺跌市中保持不败?! 即使是股圣毕非德，由去年9月30日至今手上富国银行由每股市价37.53美元到上周五15.87美元，失去57亿美元市值；美国运通由35.43美元跌至16美元，一亿五千一百万股失去29.3亿美元市值；可口可乐由52.88美元回落到42.2美元，失去21亿美元市值；Burlington由 92.43美元回落到63.32美元，失去18亿美元市值；ConocoPhillips由73.25美元回落到48.1美元，失去15亿美元市值；U.S. Bancorp由36.02美元回落到15.34美元，失去15亿美元市值；上述未计通用电气、高盛证券……。即2008年9月30日至2009年1月 23日止，毕非德旗下巴郡的股票投资亏损接近200亿美元（约1500亿港元）。2007年11月至今，所有相信价值投资法者无一不出现巨大亏损。鼠年可以讲是价值投资法的灾难年。 奥巴马上台，代表列根时代正式结束，美国由制造泡沫时代进入应付Bust的时代。美国日后回顾2007年 10月，将有如1990年1月日本，都是泡沫结束，应付Bust的时代。由地产市场进入bust，到股票市场出现bust；投资银行纷纷bust，到大银行亦出现bust。2009年美国政府债券会否出现bust？过去三十年美国实在制造了太多泡沫，现在一个接一个爆破是好正常，只是经济怎样捱过去？美国正步入历史上最大的债务危机期，银行面对大量呆坏账、政府透过不断注资，希望银行重新贷出款项。 由1975至2007年，美国负债上升二十倍，1975年负债相等于美国GDP 155%、到2007年355%，2008年第三季更上升到358.2%【图】。1975年至今政府负债上升十一点五倍（同期GDP上升八倍），由占 GDP 37%上升到占GDP 52%；私人负债上升二十二倍，由相等于当年GDP 117%上升到2008年第三季相等于GDP 303%。随住次按危机爆破，政府不断用「公债」去交换「私债」，以免金融体制崩溃。2007年9月开始的信贷危机（credit crisis），逐渐演变成2008年的信贷压碎（credit crunch），到2009年将变成全球衰退。各国政府努力用刺激经济方案去阻止它变成另一场金融危机，因而「压碎」了各大银行，包括大幅度降低利率及向银行直接注资去改善资产负债表。展望未来，我们正进入一个漫长的衰退期，美国2008年第四季GDP负增长是否已经是最差？不知道。但在2010年之前复苏不会出现却可渐渐肯定。 美国减债令通缩压力大增 过去世界上曾出现三大债务通缩期（debt deflation）。第一次是美国，由1872至1892年；第二次仍然是美国，由1929年代至1948年；第三次是日本，由1990年代至今。利率低潮往往在债券价格见底后十五年出现，甚至在衰退结束之后，利率亦无法大幅回升。自2007年11月起美国进入债务通缩期，2008年第三季美国负债相等于GDP 318.2%，不但超过1875年的156.2%，甚至超过1933年的299.8%。美国2009年起进入减债期（一般长达二十年），通缩压力将大于联储局一切刺激方案。 永久增加收入才可刺激消费 到底刺激方案有没有用？根据佛利民 Permanent Income Hypothesis 一书︰只有永久性增加收入，才能真正刺激消费上升。2001年美国政府退税1770亿美元，事后发现只有17%用于消费。再根据Modigliani有关 Life Cycle Hypotheis 的研究结果，亦证明只有永久性增加收入，才能真正刺激消费上升。2008年美国政府开支约21000亿美元，占整体GDP 117120亿美元的17.9%，证明无论政府开支增加几多，对整体GDP都刺激有限。2008年起美国消费者减少消费，理由是因为财富蒸发，再加上失业率上升（2006年第四季至08年第三季住宅楼减值35000亿美元，股票在2008年失去21000亿美元，令2000至07年消费按年上升2.9%的情况到2008年出现改变），令贸赤由过去相等于占GDP 6%下降至现在的4.9%。美国消费不振的影响正向全球扩散。 著名淡派教授鲁宾尼（Nouriel Roubini）认为，美国银行信贷呆坏账超过36000亿美元，相较于资本只有14000亿美元，技术上他们早已破产。至今为止，各银行账面上拨备10000亿美元，即未来日子仍须再拨备26000亿美元。 日本2008年12月出口大跌35%，日本货在全球已不再吃香（不少日本品牌货其实是made in China也）。日本银行估计，2008╱09年度GDP收缩1.8%，未来一年（2009╱2010）GDP再收缩2%，即出现连续两年GDP负增长，在经济学上已属于萧条。日本将成为OECD国家中第一个进入经济萧条的国家，但过去一年日圆兑美元升19%。 据估计，2009年美国GDP将收缩2.2%，失业率9%，CPI升幅只有0.1%。去年12月份新建造房屋合约较2007年同期减少15%，为战后新低；楼价估计再跌14%，到2010年年中才见底。政府财赤将达12000亿美元，相等于GDP 8.3%。 反之，2007年中国有如1929年美国，在这次打击中受伤极重，在可见将来痛苦万分，而上述是脱胎换骨的必经阶段，捱得过的企业将来是铜皮铁骨，在往后日子必有一番作为。至于哪一年才是中国的1932年（美国那次由高潮到低潮共三年，中国A股又怎样）？ 美元不宜看淡 好多人现在仍然看淡美元，忘记了美国人只要储蓄率上升到3%，银行已可创造38000亿美元一年的信贷，如储蓄率上升到7%，银行业已可创造90000亿美元信贷，根本毋须资金流入。情况有如九十年代日本进入衰退期，日圆却出现强势。 我们不妨做个「时间旅行者」。1900年夏天伦敦，那阵英国雄霸天下，欧洲一片太平盛世。到1920年，欧洲的奥匈帝国、俄罗斯、德国及土耳奇奥图曼「打成一片」，整个欧洲陷入战火中，欧洲人同资金则逃往北美洲，令美国兴起。最后美国派出一百万军队协助英国结束欧战（即第一次世界大战），俄罗斯则出现革命变成苏联；德国成为战败国，奥匈帝国分裂成大量小国，土耳其从此走下坡。到1929年华尔街危机引发全球大萧条，1940年起德国在希特勒领导下又再吞并整个欧洲，并同苏联结盟，英国只有孤独作战，伦敦天天捱德军飞机轰炸，危在旦夕。跟住日本偷袭珍珠港，美国宣布参战，再次出现英美并肩作战对付德国同日本（当年意大利只是柴娃娃）。随住希特勒同苏联反面，下令攻打莫斯科失败，英美则拉拢苏联共同对付德国同日本。战后美国同苏联势力各占半个地球。1969年中国同苏联交恶，美国立即拉拢中国，1970年出现尼克逊访华事件；1978年中国宣布改革开放政策，1979年邓小平访美，中国立即获美国最惠国地位，美国则全力对付苏联。1980年起油价崩溃，加上1989年六X事件后柏林围墙倒下、苏联解体，美国成为全球唯一超级强国，资金大量涌去美国，直到2000年科网股泡沫爆破。为阻止科网股泡沫爆破所带来破坏，2001年美国政府宣布减息、减税及压低美元汇价，结果令楼价狂升；到2007年9月次按危机爆发。 第二次世界大战后，欧洲各国已沦为二流国家，再抬不起头，由美国同苏联雄霸天下。到今天，俄罗斯亦沦为二流国家。次按危机后，美国又如何？1978年邓小平宣布改革开放政策令中国冒起，2007年中国国力已超过德国，相信不出五年，中国国力将超过日本，全球会否进入另一次二分天下？中国改革开放三十年，GDP由1979年不足3500亿美元到2007年35000亿美元；2007年GDP增长率13%、 2008年增长9%，估计2009年GDP增长率最低限度都达到5%以上，即几年内中国将超过日本现在的43000亿美元GDP，成为全球第二大经济实体。假设未来三十年中国GDP仍可保持每年5%以上增长率，中国GDP不但在三年后可超过日本，同时在二十年后可超过美国。因为2008年起美国经济进入衰退期，情况有如历史上的西班牙国王菲利普二世和法国国王路易十四，因四处举债而令西班牙同法国渐渐踏上衰退之路。今天美国亦因过度举债而踏上衰退之路。 五十年后谁领风骚？ 二十一世纪的美国会否一如1900年英国，不断下沉？1950年英国已沦为二流国家；反之，第一次世界大战后奥图曼帝国崩溃至今，土耳其有没有进入复兴期?! 2050年的美国会否一如1950年的英国?!潮起潮落，没有永远的大帝国，各国民族间此消彼长，历史从来如此。公元前的雅典曾经富有及文明，斯巴达则贫穷及野蛮，但结果却是斯巴达灭掉雅典。二十一世纪恐怕是美国最光荣日子结束期，一如二十世纪欧洲最光辉日子结束期一样。五十年后谁领风骚？我老曹已没有命看矣
曹仁超-劣银行驱逐良银行 2009年2月2日 2009-02-10 17:23 2月1日，周日。1月份标普五百指数跌8.57％，各位有没有忘记1月效应？1950年至今五十八年内只有五年出错，准确度达91.4％。2009年可信性又怎样？2001年1月标普五百指数升3.5%，但全年却回落13％，有人认为受「九．一一惨剧」事件影在。2003年1月标普五百指数跌2.7％，但全年却升26.4％。2009年1月指数跌8.57%，今年全年又怎样？1月效应有如风水佬预测将来（呃你十年八年）。投资宜理性分析，不可盲目相信。 今年起码有两个大反弹 恒生指数由2008年10月27日10676点反弹至12月11日15781点后，便一直在这个框框内活动，升幅达47.8％，如调整前升幅61.8％，支持位在12647点，上周四已出现反弹。参考2000至2003年4月的熊市共有四个大反弹，2007年10月至今只出现两个大反弹（2008年3月及10月27日）；即2009年内起码有两个或以上大反弹，幅度在25％或以上。 「Buy American」已引起英国同欧盟工人极大反应，成为奥巴马上任后第一个考验，如处理不好，好易令保护主义变成世界主流。奥巴马凭住为美国人创造就业而获美国工会支持，如他批准「Buy American」成为援助美国企业其中一个条件，将引发其它国家的报复行动，那就no eye see！ 金融风暴是否已过去？这个是我老曹每天起身都问自己的问题。我老曹认为，在全球金融业未恢复健康前，经济是无法好起来。全球有毒资产金额达2.2万亿美元，超过任何政府可承担的水平。次按危机后大量呆坏账产生了通缩压力，各国政府刺激经济方案则可产生通胀压力，两股力量互相角力，引发经济左摇右摆，完全失去方向。单单2008年，全球退休金亏损便达到5万亿美元，由25万亿降至20万亿美元（路透社报道），其影响涉及今后全球退休人士的消费力；加上利率一减再减，令退休人士利息收入大大缩水，上述未计楼价下调的影响。 不公平竞争令汇控处劣势 自1971年美元同金价脱钩后，美国经过三十六年信贷膨胀，自2006年楼价开始回落，代表有史以来最大一次unwinding已经开始。资产价格下跌，在2007年引发次按危机，2008年再引发全球金融海啸。2009年美国财赤将达11000亿美元，超过GDP 8％（奥巴马计划2009／10年度财赤达20000亿美元，相当于GDP 15％，而政府开支将占美国GDP 30％）。会否在2009年引发美国债券泡沫爆破？所谓金融海啸第二波可能由ARM resets（即按揭贷款利率按市价调整）引发，供楼者面对按揭利率大幅上调，会否有更多人放弃供楼造成大量物业断供（Mortgage Defaults）？ 2008年美国出现连续两季GDP负增长，09年又如何？如今年美国GDP仍是负增长，那就不止衰退这么简单（连续两年GDP负增长代表萧条）。美国人的消费行为去年下半年起出现大改变，令耐用品销量下降22％、住宅投资下跌23.6％、商业投资下降19.1％，而储蓄率则上升至2.9％（去年第二季1.2％），估计好快升上5％。 由葡萄牙、意大利、爱尔兰、希腊、西班牙等政府所发行的欧罗债券，利率明显较德国政府发行的高。为何？自冰岛事件之后，人们不再相信政府是不会破产的，令英镑兑美元汇价跌30％、兑欧罗跌20％，就是担心英国政府为挽救境内银行而令政府本身陷入财务危机（例如用500亿英镑入股苏格兰皇家银行，占该行70％股权。如英国银行的情况再恶化落去，英国政府的信用亦将受市场质疑）。英国政府成为苏格兰皇家银行及莱斯银行最大股东后，改变了英国银行业的生态环境，令私人银行如汇控（005）等必须同国营银行如苏格兰皇家银行、莱斯银行、Northern Rock、Bradford & Bingley等竞争。人家有政府做后盾，汇控却没有，造成不公平竞争，令汇控处于劣势（出现劣银行驱逐良银行的情况），因国营银行毋须为股东赚钱。 美国那边的银行因为收购了不少有毒资产而急需资金，被迫出售银行内最优质的产业（今时今日如果不是最优质产业，谁会买?!），大大削弱美资银行未来赚钱能力。美国财政部已进一步注资去巩固各银行的资产负债表，亦因此削弱旧股每股获利能力。英国汽车厂Morris Motor在1963年国有化；British Leyland 1975年国有化，今天他们怎样？英国钢铁厂1965年国有化后，今天如何？生产豪华房车及飞机引擎的劳斯莱斯公司1971年国有化后，今天又如何？今天政府占70％以上股权的苏格兰皇家银行及占近50％股权的莱斯银行，未来前景又会怎样？英国金融业管理的资产相当于英国GDP 400％，可见金融业对英国经济贡献有多大，一旦走下坡影在深远。另一问题是外国资产拥有者会否让自己的财产由英国国有银行负责管理?!理论上，政府高官一向不善理财，现在无论美国或英国金融业皆由不善理财的高官去管理，后果又如何？ 如你的投资顾问话你听：「金融危机」已随鼠年过去，你应该明白：一、你的投资顾问想做生意而讲大话；二、你的投资顾问是一个白痴，因为美国楼市已进入无法修补期，美国信用（包括企业与私人）到了失去供应期。2008年共二百六十万人失业（失业率7.2％），而2009年美国失业率将升至9％，估计今年失业率可打破三百万人。这次衰退是结构性改变而非周期性（cyclical），相信将漫长而痛苦。来自房地产及金融业的工作岗位大量消失，影在制造业、零售业及信息科技行业。由于工作岗位消失速度甚于政府创造速度，令失业率继续上升，例如Caterpillar未来数月全球裁员二万人；微软公布未来十八个月裁员五千人；辉瑞裁员八千人；Home Depot七千人；Sprint Nextel八千人；德州仪器三千四百人……。联合国属下International Labor Organization（IOL）估计，金融危机在2009年将令全球多三千万人失业；令贫穷人口（每天收入2美元以下）达十四亿，占全球工作人口45％，所引发的政治压力十分大，其中又以北非、中东、中欧及东南欧（前苏联地区）最严重，最低失业率将是东南亚及太平洋一带。 何时是衰退的尽头？相信仍在遥远的地方，而非可见将来。如照2007-08年标普五百指数所形成的下降轨压力看，估计要到2010年9月才见曙光，愈来愈多数据支持2009年下半年经济无法复苏。再以VIX（Volatility Index）看，股市见底前VIX皆在低水平，但至今股市仍十分波动，未有见底先兆。TED又是另一量度指标（指标高代表企业不履行合约率高，经济仍在恶化，股市仍在寻底）。上述三大指数皆未告诉大家熊市已完成，至于信不信是阁下的事。今年只是The Year of Ox , not the Year of Bull！ 精明投资者与散户的分别就在timing。1800年代美国最富有的投资者是安德鲁．卡内基（Andrew Carnegie），人称美国钢铁大王。1873年欧洲出现金融危机后，当年9月已影在到美国，铁路股因过度借贷而令股价狂泻。卡内基明白铁路前景良好，所到之处可令土地升值，他透过钢铁厂控制各铁路股，并维持铁路运费价格不跌，协助铁路公司度过危机，自己因而发达。卡内基是最先利用timing发达之人。 债券泡沫快要爆破 2000年科网股、2006年房地产、2008年商品，今天轮到美国政府债券泡沫化，九十天期国库券只有0.08厘、两年期0.87厘、十年期2.4厘、三十年期2.82厘。去年10月美国国会通过TARP法案，政府向银行购入有毒资产。第一期3500亿美元已用完，上周四再批准余下的4500亿美元，令银行股股价急升；其中3000亿美元分给两房、AIG及贝尔斯登（即今天JP摩根大通），3000亿美元用于花旗银行，其余花在各大银行身上。另FDIC向各银行担保14000亿美元有毒资产；联储局发行23000亿美元商业票据交换银行有毒商业票据；22000亿美元借给政府有关机构，合共85000亿美元。当这批债券陆续推出市场之时，恐怕就是债券市场泡沫爆破之日。利用政府债券交换银行手上有毒资产，令银行财政上健全，但政府又怎样？ 有贪念加上不称职的官是好危险，如再加上鲁莽及过分自信，差不多必定带来灾难。上述性格可以在贝南奇身上搵到，因研究1929年危机令他变成过分自信，例如2006年一再否认地产泡沫爆破，2007年9月又以为自己可解决次按危机；再加上去年美国财长提出TARP，灾难已出现。美国人至今在股票市场失去接近50％价值、物业市场失去35％价值。美国人所控制的财富由市值50万亿美元降至30亿美元（美国一年GDP 13万亿美元）。凯恩斯一早指出，当人类失去大量财富后，动物性（animal spirits）将超过理性，而出现大量非理性行为。过去美国人拥有50万亿美元资产、25万亿美元负债，仍十分正常，现在是拥有30万亿美元资产、25万亿美元负债，即必须减少负债到15万亿美元水平，即是话要清理10万亿美元负债，钱从何来？政府计划提供8万多亿美元，只是将私人负债转为政府负债。上述行为日本政府早由九十年代至今一直在做，但日本至今仍解决不到经济问题，美国政府可以吗？
曹仁超-短期上试万六阻力 2009年2月9日 2月8日，周日。去年10月27日，约88％股份创了五十二周新低；11月21日，恒指再次下试低位，但创新低的股份不足45％时，我老曹曾发出入货讯号。今年1月21日，当汇控（005）股价创新低而恒指只调整去年10月27日至今年1月7日升幅的61.8％，另一入货讯号出现，因为当日创新低的股份只有10%。短期恒指将再上试16000点阻力，相信大部分散户在上落市的表现皆欠佳。熊市二期是最难赚钱的日子，因股市go nowhere。过去不少被忽略的二线股，在2009年应有极出色的表现，因不少已由去年11月起形成上升轨——记住，2009年炒股不炒市！ 英国加拿大好快进入零息 1980年全球金融资产12万亿美元，相等于全球GDP；2007年12月，全球金融资产140万亿美元是全球GDP 43万亿美元的325%。部分金融资产来自新兴市场，但更大部分来自信贷膨胀，而2008年开始downsizing，几时结束则不知道，今年正进入平稳期，上述情况可维持好一段日子。 1981年美元最优惠贷款利率20.5厘，现在只有4厘；通胀率14.8%，现在接近零；1982年失业率10.8%，现在7.6%。Realty Tras公布，约三百一十万美国家庭在去年接到银行接管住宅的通知，以及有逾八十六万个家庭失去住宅，相信今年情况接近；虽然三十年期楼按贷款利率在1981年是18.5厘，而现在只有4.96厘。今年1月供楼指数是163.1（即年收入60,840美元的中产家庭供市值181,000美元物业的能力，达163.1%）。今时不同八十年代，八十年代是供不起楼，现在是需求不足，因失业率高企，前景暗淡。 Value Line估计，去年道指每股获利602.38美元，较2007年减少25%，P/E十四点五倍。估计今年每股获利可上升27%，至763.34美元。相信今年道指在8000至9000点之间上落。 英国连续第五个月减息。自2007年12月以来第八次减息，将基准利率降至1厘；欧洲央行则保持2厘息。继日本、美国之后，英国及加拿大好快会步入零利率时代。雪茄伏认为，美国仍需要大量资金才能解决信贷压碎（credit crunch）的问题，阻止经济衰退继续恶化，单单7000亿美元TARP计划是不够的；反之，前财长森玛斯却不同意。家吓两人变得面阻阻。 世界各国进入「去全球化」 大摩亚太区首席经济学家王庆话，金融危机已由旧年的去杠杆化行动变成今年的去全球化。去杠杆化令银行借贷条件变得异常苛刻，机构投资者「缺水」，不得不出售资产去保持现金流。今年各国为保护本土市场而进入「去全球化」期，贸易保护主义抬头。中国出口将面对严重威胁，包括引发产能过剩、制造业疲弱、失业率上升等等。 上次亚洲金融风暴由1997年8月8日开始，第一期1998年8月14日结束；第二期受科网股刺激，令恒指上升到2000年3月；第三期再回落到2003年4月结束，前后合共六年。这次次按危机第一期由2007年11月开始、2008年10月底结束，进入第二期（反弹市）。亚洲金融风暴第二期长达十九个月，这次又有多长？亚洲金融风暴第二期恒指曾创新高（2000年3月见18397点），这次又怎样？ 中国中央及地方政府已表示，不会为高价房托市，只会为市民提供更多普通商品房。未来三年全国将建新六百万套住房，平均每年投资超过9000亿元人民币，创造二百万到三百万个就业岗位。政府政策是解决普通市民的住屋困难，而非托住楼价。 路透／Jefferies CRB商品指数去年7月至今跌了53％，美国楼价去年回落18％；去年最令投资者担心是通缩（deflation）。自去年12月至今，十年期债券孳息率升上2.72厘，加上两年期债券息率同十年期债券息率息差扩阔，今年大方向是否在改变中？在短短一个月内，三十年期债券投资者已亏损14.6％，债券泡沫会否一如估计开始爆破？请避开债券，尤其是高息债券，小心利大本无归（尤其那些息率高达两位数字的债券，没有理由让只蛤乸随街跳）。穆廸估计，今年不履行承诺的债券高达15％（去年4％）。今年美国有7580亿美元债券到期，美国公司仍缺乏资金兑现。去年12月美国楼按者有30％已变成负资产（即资不抵债），如他们「行了去」，今年将是美国银行业另一大灾难。以花旗集团为例，政府共注入资金450亿美元，今天花旗市值多少？答案是190亿美元。价格回落的速度较政府注资更快，因政府只保证银行存款户安全而非银行股东。今年银行股东仍多灾多难。美国未来到底会进入九十年代日式通缩抑或变成阿根廷式通胀？至今仍未清晰。 华尔街大炒家 David Feldman 在1997年（已八十七岁）利用自己的经验写成The Ups and Downs of a Wall Street Trader, During the Depth of the Great Depression of the 1930s，将三十年代消费者怎样一步步减少消费、企业资本投资点样大减、负债点样令人忧虑等等纪录下来。一个经历过1920年代繁荣期及1930年代萧条期的老翁，将自己过去眼见及经历写下来，这本著作值得向大家推介。 去年12月日本工业生产下降9.6％（11月份降8.5％）；去年12月出口下跌35％，失业率4.4％（11月份3.9％），是四十一年内最大升幅；家庭开支减少4.6％，是第十个月下跌。IMF估计，今年日本GDP将下降2.6％，为G7中恶劣情况，仅次于英国。日本衰退早在2007年11月开始，相信为时将超过1980至83年那次（长达三年）。日本银行估计，2011年3月之前，日本经济将无法复苏。 日本过去十八年已好努力由出口主导型经济转型为内需带动，但至今仍未能摆脱出口型经济。日本经济七十年代成为环球一股重大势力，不但改变全球金融业，同时改变全球制造业。日本产品那样精美，令改善空间接近零；日圆利率很低，成为全球最廉价资金的供应国……。问题是达到最高峰后（例如1990年）便无法突破。2007年美国是否同样面对最高峰的问题？1990年日经平均指数回落后，根据2008年调查的结果，日本人最常用字是「Karoshi」（即过劳而死）。近年日本人每年自杀成功的数字超过三万，大部分同经济有关，而非为情自杀。有可靠数据支持，最少一万自杀者与工作有关。日本失业率虽然不高，但愈来愈多人只搵到临时工而非长工，可见经济衰退压力对社会所造成的恶果。 当毕非德遇上黑天鹅 去年起政府对金融机构所提供的保护，令未来美国经济无法出现高增长。二十世纪是美国的世纪，道指由1900年7月52点升至2007年10月14198点，升幅二百七十三倍。未来一百年如道指保持上述速度上升，到2100年道指将是2730000点，可以吗？相信美国的世纪已在2000年结束，2003至2007年的上升只是信贷膨胀制造出来的最后一个经济大反弹。2008年起美国已进入衰落期。 格拉咸1930年代在美国哥伦比亚大学教价值投资法，当年有一名学生叫毕非德……。在2007年10月之前，全人类都认为价值投资法乃致富之道，忘记中国人所讲「英雄造时势，时势造英雄」，而1932年6月至2007年10月乃美国经济向上期（二十世纪属于美国）。有专家用价值投资法去分析法国股市（二十世纪是欧洲经济走下坡期），扣除通胀率后发现，过去一百零八年如用价值投资法投资法国股市，回报率接近零！道指自1871年起每年平均升幅（扣除通胀计）亦只有2.48％，其中1％是因为P/E愈来愈高，否定了买入后持有长线可获利的理论。更何况道指过去百多年成分股进进出出？换言之，自2007年10月起，价值投资法再不是什么致富秘籍矣，因为大趋势已改为向下。 毕非德已度过极不愉快的2008年，2009年1月巴郡的投资组合减值14％（同期标普五百跌8％），令巴郡股价跌至每股86,250美元（2007年年底为144,000美元），理由是巴郡投资过分侧重金融股。《黑天鹅》作者Nassim Taleb认为，股市95％至99％日子都在正常水平内上落，只有1％到5％时候不正常，即美国楼市泡沫爆破的机会只有1％到5％，一如黑天鹅出现的机会极少，就是这1％到5％机会，决定投资者大赢特赢定是输净条泳裤。恐怕这次毕非德遇上黑天鹅矣。 决定胜负的不是枪及弹药，而在策略运用。换言之，大户不一定赚钱，散户不一定蚀本。胜负由对大势分析（论势）、策略运用（论战）及严守纪律（论性）决定。看错大方向，就算毕非德亦一样蚀本。2008年策略运用得不好的五大投资银行，今天无一幸存！不严守纪律的大银行CEO或主席，一样要翻艇。 金融市场正面对down-sizing，但年轻大学毕业生仍大量涌入，因为过去金融市场曾提供高薪厚职。1968年年底我老曹加入这个市场时，却被亲朋戚友视为「捞偏门」。经过四十年金融生涯，看住香港股票交易由每天4万元（各位没有看错，是4万港元！），到2007年全盛期超过1000亿元，2007年11月后又怎样？价值投资者由2007年11月至今大部分亏损50％或以上，买入后持有策略由2007年11月起已成为投资者的「催命符」；他地不明白一旦形势逆转，抛空先至是最佳策略，寻底乃投资自杀行为；希望明天会更好更是投资者的毒药。 殭尸银行改变业界生态 索罗斯提出「风险／回报」不对称论，即有D日子里拥有股票风险不大，但回报却高；有些日子里拥有股票风险好高，但回报却好少。因此有D日子宜揸不宜空，有些日子宜空不宜揸。但大部分投资者在「揸」方面好有耐性（因不肯止蚀），但「空」方面却缺乏忍耐（赚不切）。金融市场经常「mispricing」（报错价），是引发熊袭击的理由；一旦熊得逞，便引发股价大幅调整，由一个极端走向另一极端。索罗斯否定「有效率市场假设」，认为市场无秩序可言。我老曹倾向信服索罗斯的分析，认同「市场无序」论。但政府及群众却讨厌抛空者（2007年11月至今不断打击抛空行为，令股市经常出现反弹），上述行为只会延长而非解决问题─—日本经验已是最好借镜，但美国联储局仍将官方借贷利率维持在零利率至0.25厘之间，以为那样可解决问题；一如为患大病者退烧，只是将病态掩盖，但病情继续恶化。联储局的非常政策最终会引发恶性通胀抑或通缩？眼前通缩论一派占上峰，因全球GDP增长率在萎缩中。 过去十五个月，全球没有一只银行股值得长线持有，今天不少更变成「殭尸银行」（Dead banks walking），即政府敲一吓，他们就跳一跳。殭尸银行大量出现，改变了银行业生态，进入劣银行淘汰优质银行期。劣质银行大量出现，又阻止美国GDP恢复高增长（看番日本例子），令整个世界经济变成半死不活。《金融时报》估计，2009年是战后六十多年来最恶劣的一年。IMF估计，今年全球将增加五千万失业人口。耶鲁大学Robert Shiller（曾准确预测美国楼市崩溃者）认为，未来数年美国楼价仍不能止跌回升，情况同八十多年前接近。
曹仁超-玩大价股浪费时间 2009年2月16日 2009-02-17 13:16 2月15日，周日。2007年8月前美国政府以为自己已汲取日本金融泡沫爆破的教训，在出现危机时只需速速减息及增加银根供应，就可以化险为夷；十八个月后今天，证明情况并不是这么简单。日本银行系统在过去用了十五年时间累积利润，才能填补资产泡沫破灭后遗留下来的坏账，至于美资银行需时多久？愈来愈多分析估计美国同英国未来经济是大L形、欧洲经济是W形；至于发展中国家应是U形，其中又以中国情况最好。由于俄罗斯及巴西出口方面高度依赖资源，而印度则高度依赖能源进口，只有中国可透过内需重新拉动经济增长。中国的问题是如何加快结构调整，由出口拉动转为内需推动。美国人平均每年穿七对鞋，中国人平均一年只穿两对鞋，只要令中国人由穿两对鞋一年增加到四对鞋，中国的经济问题应可迎刃而解；不过，令中国人每年购买四双鞋并不容易啊，因为好多人连有没有饭吃都成问题！ 石油进入贱物斗穷人时代 上周美国总统奥巴马改口指经济复苏可能在明年出现（符合今年1月5日我老曹的分析──复苏不可能在2009年下半年出现）。虽然美国国会以六十一票对三十七票通过8380亿美元的振兴经济方案，但上周二美国财长盖特纳开始公布新经济方案时，道指又再大跌。过去日子里，我老曹一直提醒读者避开银行股同地产股，只用小量资金（例如全部投资资金30％）专敲二线股，以保持高度警觉性，以便在大市一旦转势时做春江鸭。2009年股市大方向的看法不变（仍是熊市二期）。虽然经济仍在恶化中，但股市因严重超卖而跌不下去；恒指高位信贷危机仍在恶化而非改善。今年1月7日恒指高位已被证实是今年高位，至于1月21日恒指低点12439点是否是支持位？很快就清楚。250天移动平均线呈现大市的方向，至今仍是向下。现在玩的游戏是找寻熊市二期内的大反弹，因此如非资深及有独立思考能力的投资者，都是以不沾手股票为佳。在通缩期最后赢家是现金持有者！ 去年第四季美国GDP下降3.8％（第三季降1.3％），是1980年以来最差；政府开支在第四季较第三季上升15％，如剔除政府因素，去年第四季情况其实更差。美国61％消费者表示未来九十天将减少消费；只有12％会增加消费（仍较去年11月升2％）；只有8％相信经济会在下半年好转，44％消费者表示今年2月份收入应较去年同期减少。减薪裁员在美国已相当普遍。 沃尔玛今年2月首两星期营业额只较去年同期升2％（去年2月同期仍升8％）；反之，麦当劳今年1月份营业额升7.1％（美国地区升5.4％）。1月13日至今，美国标准楼按利率由5.04厘上升到5.51厘，升了10％（今年内联储局已购入920亿美元楼按债券，去阻止楼按利率上升）。利率上升的理由是因为政府将面对2万亿美元短缺，联储局在今年内必须发行新债2万亿美元，上述因素正将政府长债息率推高。其次是大量ARMs（即可调整利率楼按）在今年大量到期，令供楼者负担进一步加重。 石油业的Supply Destruction已开始。例如加拿大油砂的生产成本是90美元一桶、深海石油生产成本60美元一桶，今天油价水平引发由加拿大到中东油公司停产（OPEC已减产四百二十万桶一天，并计划再减产四百万桶一天，仍无法阻止油价下跌）。40美元以下一桶油价正正产生「供应破坏」──因油价太低，部分产油公司被迫增产去维持利润，令高生产成本的油公司须减产或停产，部分甚至倒闭，直到供求重新平衡为止。分析家指出，上述情况在2010年前无法扭转，即石油进入「贱物斗穷人」时代，起码维持到2010年。 至于糖价则看升，全球最大生产商Cargill Ltd.估计今年将短缺四百五十五万公吨，明年进一步恶化。2008／09年全球产量一亿五千六百三十万吨（上年度一亿六千零九十万吨）。第二大产糖国印度产量只有一千九百万吨（前估计二千三百九十万吨），令5月期糖见386.4美元一吨，即今年内上升21％；在纽约成13.23美仙一磅。估计今年全球用糖一亿六千二百一十万吨，由于供应不足，「制甜」的工业股是否值得看好?! 今年中国产麦区面对1951年起最大的一次干旱。北京已一百天没有落雨，冬季降雨量较正常低80％，令中国五分一冬麦收成受威胁，现在共二千三百万亩农田缺水，会否引发一次全球性小麦价上升潮（中国政府已公布870亿元人民币援助计划，协助农民度过旱季）？中国已面对二千万工人失业回乡，现在更要面对十二个省小麦可能失收的问题，经济情况在恶化中。 中国电力企业联合会公布，去年中国用电量只上升5.23％，远低于2007年的14.8％增幅，为八年内最低，估计今年更低。今年中国首次面对电力过剩，照中国公布去年第四季用电量推算，今年中国GDP增长率只有5％（或更低）。中国重工业占全国用电量61％（其中66％用于生产原材料，例如钢铁及非铁金属、水泥、石化产品）。当油价由去年8月147美元回落到低于40美元一桶，泰国化工厂的使用率已由去年100％降至现在的40％，但是中国化工厂仍维持极高使用率。担心中国今年面对原材料供应过剩问题。 国家统计局公布，今年1月CPI及PPI继续双降；CPI只升1％，工业生产品出厂价降3.3％。CPI已连续九个月下降，PPI亦连续两个月负增长。担心今年中国将面对通缩压力！同期中国农村居民实质工资收入上升17％，城市居民实质工资收入上升10％；但财富效应并没有出现，理由是股市及楼价下跌。工资大幅上升令中国出口业承受极大打击，造成今年GDP增长率大降。中国过去三十年曾面对两次通货紧缩期，第一次是1997至99年，另一次是2001至02年；相信2008年起是第三次。 钟情银行股是孽障 今年1月中国新贷款数字大升。在政府压力下，内地银行为支持一个4万亿人民币的刺激经济方案，令今年1月贷款上升速度达18.8%。到底能否扭转通缩压力，还是一如美林香港分析员J. J. Bond所估计，未来各中资银行呆坏账大增？日后才知晓。 我老曹无意批评价值投资法，只是想告诉大家，在不同时期投资者对「价值」的评估亦有不同要求。因此，何谓抵买、何谓偏高？此一时彼一时也。自1974年一役后，我老曹渐放弃价值投资法，改为看势，例如经济循环周期、资金流向、行业盛衰等等。明白顺势者昌、逆势者亡的道理。去年11月起投资者的心态已进入熊二，未来有好一段日子恒指将在10600至15800点之间上上落落。如投资不妨顺势而行，如有熊脚（down-leg）不妨捉住，只是担心一般散户不易对忽上忽落的股市中获利，因此我老曹成日强调散户不宜，以免输了身家又怨天尤人。恒指在10600至15800点上落的同时，亦有不少二线股逆流而上；反之银行股却一再创新低。可惜散户对银行股的爱之深已到了无法自拔的阶段。就如佛家曰：真是孽障，除非遁迹「空」门，不然没有得救。 欧洲预测研究机构LEAP／E2020在2007年初预测美国银行业及消费者将失去偿债能力；在2008年初预测美国将有1万亿美元价值?资产在危机中消失；现在预测全球系统性风险正逐步展开，引发一次全球连锁破产期。该机构并认为，通过减息及无止境增加货币供应，并不能够解决问题，因为关键在偿付能力上，而非流动性的问题。即是意味着不少家庭、企业及银行已失去偿付能力，因资产价值已失去高达3万亿美元市值，这个黑洞不是由政府印钞便可填补。担心全球破产潮将此起彼落！ 如果你缺乏流动资金，银行可借钱给你度过危机，此乃流动性问题。如你的生产活动已停止产生盈利，这么银行再借钱给你，亦只会令你更泥足深陷。去年经济面对问题是后者而非前者，但政府及企业家们都在自欺欺人话，只是流动性问题并大印钞票。2009年对这个谎言再无法讲下去，破产潮成为主流。 根据二百五十三年前《原富论》作者阿当．史密斯的理论：房屋本身是毫无价值的，其价值产生是取决于租金多少。因此，在山顶的豪宅可值2亿港元；在新界缺乏交通工具地方的村屋可以被荒废，一钱不值。 1981年，月租2万元一千呎的住宅市值110万元，因为当年最优惠贷款利率22厘；到今天，同样住宅单位月租亦只有25000元，但住宅市值已升至400几万元。为何二十八年内租金只上升25％，而楼价却上升445％？皆因利率在过去二十八年大幅回落。如果没有利率回落的因素，1981年市值110万元的住宅今天市值将低于137万元（因折旧因素）。1981至2008年上半年，本港楼价升幅中约有420％来自信贷膨胀，可惜这个因素由2008年下半年起告一段落。当存款利率降至0.25厘后，未来还有多少减息空间（港元利率已降至0.01厘）：去年下半年起楼价开始回落，主因是开始抵销未来利率上升的因素。因此，长远而言，地产股已失去投资价值。 建筑股提供获利机会 银行自1997年下半年起面对供楼人士渐减的困扰，银行业全力拓展非利息收入（例如金融产品出售的手续费收入）。但2008年起金融产品价格大跌，令银行界非利息收入面对下跌，代表银行业亦步入冬季。换言之，八十年代香港经济转型后，最赚钱两大行业──地产及金融皆面对冬季，未来恒生指数牛市如何产生 ?! 此乃最简单的「论势」。 各位在投资前都应订下止蚀位。买入后如回落15％，应重新考虑自己的处境；如回落20％以上便应立即止蚀。因没有行使止蚀而招致惨重损失，又可怪谁？例如由恒指32000点一直跌到10600点仍没有执行止蚀者，早就不应该玩股票也。 买入强势股、卖出弱势股乃普通常识。如某股跌幅一直大于恒指，你仍然一直持有，不离不弃，上述只是戆居行为，证明你并不是精明投资者。例如2000年起科网股全面崩溃但仍一直持有至今的投资者，应该好好自我检讨，而非一味怪责别人。 今年投资策略是怎样在衰退中获利。请不要再在大价股身上浪费时间。去年10月27日起已进入二线股时间，以过去三个多月为例，升幅超过100％的二线股多不胜数，你有没有捉住其中一只，做一个Secton Hunter？例如我老曹去年11月首次推介的冠君产业（2778）股价由1.31元一度升至2.4元，最近才获利回吐，跌回1.87元。今年我老曹又向大家推介建筑股，因最近建筑合约价上升50-70%，同时油价大幅回落，即未来建筑合约可恢复获利，提供另一个获利机会。 Get Wise, Get Wealthy and Get On With your Life. 一、投资前必须评估风险，不好让亏损扩大至总投资20％以上。 二、应贪则贪，但不可贪胜不知输。不要过分忧心，因天并没有塌下来。 日本过去的零利率政策，并不能阻止日本楼价重返1975年水平及日经平均指数出现十九年熊市。请不好再相信减息可令股楼上升；一旦趋势形成，便不易改变。 黄金保值能力一向十分低！如你在1913年投资黄金，到2009年1月（扣除通胀）只上升一倍。过去最佳投资黄金?时期：甲、1929至33年经济萧条期；乙、1971至80年高通胀期；丙、2001至08年美元汇价回落期；其余日子投资黄金?回报率并不吸引【图】。1980年1月21日金价见875美元，以今天美元购买力计，金价须上升到2200美元才打和。去年3月金价见1032美元，又不知何年何月何日才可打和。黄金是用来炒，不是买来放着，没有人会持有黄金发达。World Gold Council gold Exchange Traded Funds及Barclays Gold Trust两大基金至2009年1月止共持有一千零七十九点八三吨黄金；以900美元一盎斯计，一吨黄金共值2900万美元；即上述两大基金共持有逾300亿美元市值的黄金，由此可见现在有多少人看好黄金！去年金价以欧罗计升9％、以英镑计升45％、以加元计升31％，一旦上述货币止跌回升，足可引发另一次黄金抛售潮。花旗预测今年金价可见2000美元。要知道联储局仍持有二亿六千一百万盎斯黄金，如金价见1000美元一盎斯以上，上述黄金可值2610亿美元，如全部抛售，将可解决今年联邦政府的四分一财赤！ 英国2月5日将利率降至1厘后，估计英镑减息期已近尾声，虽然英伦银行一位委员认为仍然有减息半厘的空间。自去年10月英伦银行减息以来，英国个人存款额下降幅度达75％。英国建筑协会已公开警告，现在减息弊大于利，因减息已伤害到存款户的利益而影在资金流。如进一步减息，可能引发可怕的流动性陷阱。相信英镑汇价好快会进入止跌回升期。
曹仁超-道指下一站6000点 2009年2月23日 2月22日，周日。银行股已成为「累人累物」之板块，拖累整个股市下沉。上周五道指已创新低，不知那些认为「牛市」重临者如何自圆其说矣。花旗、通用电气、通用汽车、美国银行皆大跌，愈是大蓝筹愈给人抛弃；反之，不少二线股却守得住。 毕非德持有的美国运通、富国银行、卡夫、Constellation Energy Group及通用电气皆成为弱势股。在熊市中，价值投资法是没有学习价值。 东欧国家不少2001年起计划加入欧盟，而获得欧洲银行大量贷款支持，2008年起却风雨飘摇，亚洲地区国家2009年亦面对出口减少30-40%，令人担心我们面对的不止是衰退，还可能出现萧条！ 二线股跑赢大市成趋势 过去五十二个星期，共二千七百二十五只美股表现优于标普五百，其中二千三百五十六只是二线股。去年10月27日开始，本港二线股表现不但跑赢汇控（005），更加跑赢恒生指数。上述是偶发事件定是大趋势？今年2月15日，分析界对标普五百去年第四季纯利增长估计是负42.1％，为Thomson路透自1998年提供上述服务以来最差的一次；其中又以金融、原材料及消费产业最差。至今五百间大企业中已有三百八十五间公布业绩，其中57％超过分析界估计、34％低于分析界估计（去年7月1日分析界估计去年第四季纯利升59.3％；去年10月1日仍估计纯利可升46.7％；今年1月1日改为负1.2％，由此可见情况是急转直下）。2009年第一季又如何？美国分析界估计纯利是负增长29.8％（去年10月1日仍估计升25.7％，今年1月1日才估计负12.5％）。美国经济前景继续恶化，最致命伤是那些「依赖资产价值支持的证券」（asset-backed securities），在全球去杠杆化大趋势下没有法子不跌，分别只在跌多定跌少。2007年投资者愿为每1元纯利付出20元代价（P/E二十倍），今天每1元纯利投资者只愿付8元代价（P/E八倍）；再加上去年企业纯利普遍回落，此乃大熊市的背后理由。 令人担心的是，道指下一站将见6000点。2009年1月美国出现近三十五年内最多人失业的一个月，现在已有超过五百万美国人失业，消费信心进入极低潮，恐怕道指见6000点乃不久将来的事。Buy Smart乃熊市二期内的赚钱方法，只是有95.4%散户做不到，因为他们投资没有策略可言（皆因没有看我老曹《论战》一书也）！ 美国参议员格雷厄姆（亦是美国银行委员会成员）上周二建议将部分银行国有化，可见美国银行情况有多恶劣。去年我老曹已指出最易的赚钱方法是抛空银行股，只因我老曹无法解除自己的心魔，并没有加入抛空行列，只是避开。 今年上半年全球经济表现相信十分恶劣，之后又如何？如果是结构性衰退（Structural Recession）而非周期性衰退（Cyclical Recession），即世界经济秩序将进入重整，银行系统无法履行合约，将引发数以万计企业破产，数以百万人失业（估计全球失业人口达一亿人）。这样，即使今年大市经调整过后，2010年仍会出现另一次大跌市，即低潮在2010年才出现；反之，如果只是周期性衰退（估计不象），复苏才可能在今年下半年出现。大部分回落趋势（Downtrend）都以ABC浪完成。去年10月完成A浪，现在行紧B浪，未来还有C浪。在B浪获利的策略是选择性投资。 金价上升基于恐惧感 上周银行股表现劲差，而金价继续上升。购金者对经济前景忧虑，但经济前景同时面对 Credit Deflation 压力；当信贷减少后，商品价格及服务需求减少，迟早跌价。我老曹虽不反对大家小量揸金，但大手吸纳可免则免。黄金现价已包含恐惧因素在内。圣路易联储银行主席 James Bullard认为，2009年是 disinflation 期，并走向 deflation 期。我老曹看不到未来金价可为各位带来一倍利润的机会，一旦恐惧感消除，金价又将再回落。上周金价最高见1006美元，后市如何看？ 七十年代金价上升二十五倍，见850美元，是最佳的揸金日子。八十年代、九十年代金价回落70%（加上美元购买力下降，投资黄金者实际亏损85%），并错过美股超级大牛市。2001年起世界是否进入七十年代式高通胀期？答案是否定的，因通胀这头怪兽在1980年已被雪茄伏用22厘息杀死（1980年CPI升幅14%）。2001年金价上升全因美元贬值，但美元贬值潮去年7月已停止。由这个角度看，金价升穿1036美元的机会不大。格蛇支持国有化美资银行，突显了美资银行病情很恶劣。去年10月至今金价上升，可能是反映投资市场对美国金融业的恐慌。这类「情绪性」上升是无法预计的。因此，有金在手者可继续揸，至于高追？我老曹没有意见。 哈佛大学经济是教授 Kenneth Rogoff叫大家忘记2009年。过去美国人借入全球三分二储蓄作为消费的时代已经结束。纽约大学的鲁宾尼（Nouriel Roubini）更估计美国进入Ｌ形经济，即复苏在很远很远的地方。至于「寻底」，日本人自1990年开始寻底，至今仍未肯定见底（暂时认为2003年4月是底）。有人这快就肯定2009年牛市重临，只代表这个人草率。日本人较美国人有更高储蓄率，在过去十九年仍捱到金睛火眼，美国人又点？今天的环境不是猜测复苏几时出现，而是眼前衰退会否变成萧条（即连续两年GDP负增长）。 美国面对的问题是现在消费者的负债为收入的130％，甚至在2000年亦只是100％；储蓄率是3％（2007年年底更跌至零），正常情况下是10％，在信贷泡沫期，人们购入太多没有实际用途的东西，因此减少25%消费并不困难。如重返正常水平，即美国要减少消费25％（或收入上升25％而同时不再增加消费）。即未来三年内美国消费须减少10.5万亿美元，其中2.5万亿美元用作减债。估计今年第一季美国消费减少12％（去年第四季减少6.3％），以汽车业所受打击最大（今年1月平均每千美国人只购入三十一点一架车，去年2月是五十点三架），上述调整估计需时二到三年才完成。 世界开始「Re-Balancing」，即欧美国家减少消费、增加储蓄；中国增加消费、减少储蓄。1973-74年衰退期是欧美国家经济转型期──由制造业转向服务业。1981-82年衰退后，美国透过增加信贷而解决问题。2000年科网股泡沫爆破后，美国政府透过制造更大的泡沫（房地产泡沫）解决了。这次次按风暴后又点？经济一如人，是有生命周期，例如成长期、青春期、中年期及老年期。现在美国经济已进入老年期，香港则陷入中年危机，只有中国仍处青春期（即刚完成成长期）。 TARP原先由殊仔时代的财长保尔森设计，现在已证明7000亿美元并不足以向银行界买入有毒资产，如今已改为2万亿美元。政府计划先买5000亿美元有毒资产，再买1万亿美元长线有毒资产……。不过，奥巴马经济顾问团的雪茄伏早已表示仍未足够，提议： 一、让有毒资产留在银行资产负债表内； 二、不使银行按市值入数； 三、银行的真实财政状况只向联储局公布，而将有毒资产列入「有问题资产」项目，毋须拨备； 四、容许投资者以拍卖方式买入银行的有毒资产，逐步减少银行手上有毒资产。 五、太差的银行由政府接管，政府向银行发出评级机制；太大的银行将业务分拆出售去缩细其晒士。 六、被收购的银行容许买家将有毒资产作100％拨备。 2008年起，美国连抵押品亦开始减值，因此引发信贷收缩。九十年代美国人认为日本政府处理不善才引发长期通缩。十九年后今天，美国人却不作如是想。 中国增持原材料好时机 中国政府宣布为海外石油投资企业提供19500亿美元低息贷款。油价由去年7月147.27美元大幅回落75％，估计在2011年前不少外国石油公司将成为中国石油公司的收购对象。勘探方面，估计未来三年中国可搵到新原油储备七亿吨、天然气十万二千立方米。另新建炼油设施四亿四千万吨（家吓三亿九千五百万吨一年），加建天然气入口港于青岛、宁波、唐山、珠海，以及加速炼油方面的投资。上述方案又为投资界提供不少赚钱机会。换言之，这次西方的次按风暴，对西方是「危」，对中国是「机」。2011年后中国经济更强更有力。石油处于低价，正是中国增强能源来源的好时机。 西方国家陷入衰退，令全球原材料价廉物美，正是中国发展经济的另一好时光。去年12月中国入口铁矿石较2007年同期上升6.2％、铜矿升19.3％、原油升11.6％。政府亦向内地八间炼铝厂购入二十九万公吨铝；1月13日公布计划购入三十万吨锌。中国正在趁低吸纳原材料，支持全球原材料价【图】。估计美国衰退期还有一两年，足够中国大手吸纳低价原材料，令未来中国不再受原材料涨价的威胁。 2月16至20日内地有二十四家公司限售股解禁，总量五十五亿二千万股流入市场，市值430亿元人民币。其中地产行业占第一位，然后是交通运输及医药生物，分别占二十二亿九千七百万股、七亿四千五百万股及四亿三千一百万股。内地Ａ股上周亦开始回落。 拉斯韦加斯金沙股价由144.46美元狂泻到3.4美元以下；MGM由99.75美元下跌到5.2美元；香港上市的新濠（200）由22.2元跌到2.5元；Boyd Gaming由50美元跌到5美元；Trump Entertainment由20多美元跌至18美仙并申请第11章。全球投资赌场股的人输得好惨，谁讲开赌场肯定发达？经济衰退压力下，无论拉斯韦加斯、大西洋城或澳门赌场无一幸免。但未来澳门仍有不少赌场在兴建中，我老曹真是不知道他们如何度过这个经济冬季？
曹仁超-黄金兑黑金的启示 2009年3月2日 3月1日，周日。去年分析界估计经济今年年中复苏，现在最乐观估计已变成明年下半年或明年年初。1873年美股回落后，反弹到1874年5月才再大幅回落；1929年华尔街危机后，美股反弹到1930年4月才再大幅回落。2008年10月至09年1月美股完成熊市二期最大反弹后又如何？如美国经济陷入日式衰退，担心美股在2019年之前仍会反复向下。花旗及美银股价已失去90%市值，通用汽车更失去97%市值，JP摩根大通宣布派息减少87%（或每股5美仙）；道指见6000点是迟早之事。如用1970年代（即滞胀期）股息率看，美股现水平仍偏高25%；如用1930年大萧条期水平看，现水平仍偏高50%！ 去年11月起，在熊市二期中获利方法有：一、吸纳偏低股博反弹（如恒指接近11000点）；二、抛空反弹股（如恒指接近16000点）。如历史有参考价值，我们距离见底的日子仍十分远。 过去十一年买债跑赢持股 贝南奇承认美国经济面临极之严峻地收缩，是1930年代以来从未出现过。债王格罗斯认为，让雷曼兄弟破产是极之错误地决定，如将花旗及美银国有化更加犯下弥天大错，虽然九十年代瑞典国有化银行十分成功，但美国同瑞典不同，如将大银行国有化，将引发十分严重地信贷收缩，幸好奥巴马至今仍反对国有化大银行。 全球资产大幅滑落，利率亦一样，股票亦由2007年11月起开始跌至2008年10月低点，相信跌市只完成一半，进入漫长上落市。在熊市第二期，需要的是耐性，以及只能吸纳过分超卖股等反弹。熊市二期是由非理性抛售期（即熊市一期最低潮）进入理性忧虑期，因为利淡因素逐渐在经济实体上浮现，连一般人亦看得到。恒指熊市二期最大一次反弹由2008年10月27日开始、09年1月7日地15763点结束。 这次熊市，银行股投资者大部分损失惨重（美国银行股指数由2007年10月至今回落83%）。过去不少人因为银行股「抵买」而买入，结果「愈买愈抵」，因他们看不到次按危机后银行股再不是高增长股，因为银行已好难销售结构性产品或发行衍生产品，令收入大减。金融风暴后，政府对银行业地监管大增，亦令金融股前景乏善足陈。 去年金融界为1000万美元CDO购买CDS（保险）地代价只是5000美元，今年已升到10万美元，上升二十倍！到底代表什么呢？投资银行股最大风险是可能「国有化」，即做银行股东风险十分大，但银行存款户却极少风险，此乃上周金价回落的理由。去年第四季投资金币及金条者增加811%，而全球生产金币的速度是过去二十五年未曾见过。看来群众又一次看错市矣。 上周标普五百指数已跌穿2002年10月11日低点768点，代表2000年及2007年的高点是双头走势。2000年地高潮由科网股所创，但科网股股价至今未能重返2000年水平（大调整一般需时二十年）；2007年高潮则由金融股所创，即未来仍有麻烦。如你在1997年8月投资1万美元在标普五百身上，今时今日只值6200美元，失去约38％价值（兼且这十年美元购买力下降）；反之，十年前购买美债，至今则升值58％……代表过去十一年债券跑赢股票。标普五百指数跌穿2002年低点，代表眼前衰退将较2002年那次更恶劣。 如投资者仍寄望政府挽救计划，最后必因失望而令经济进一步下滑。全球二百间最大金融机构在2007年11月至今平均失去74％市值。《每日电讯报》报道，ECU财长们估计，欧洲各大银行面对25万亿欧罗呆坏账，相当于银行总资产地44％。看来欧洲不少大银行迟早走上国有化之路，因为已别无选择。估计2009年全球新增失业人口五千万。去年第四季环球贸易减少35％（中国出口减少17.5％，入口减少43％），同期欧盟区GDP下降6％、日本GDP下降12.7％。 克鲁明最近推出一书The Return of Depression Economics，研究1999至2008年地情况，担心眼前的衰退将变成日后的萧条。克鲁明获日本野村证券研究部Richard Koo启发，认为这次不是房地产危机，甚至不是银行危机而是资产负债表危机！估计未来三年全美国经济缺乏2.9万亿美元资金，即8000亿美元地刺激经济计划是不足够地。美国经济亦开始进入通缩期（或者现在仍言之过早），各种资产价格已开始回落，令资产负债表压力不断加强。美国正进入「失落世代」（Lost Decade），担心将因此陷入萧条。至今政府提出的方案没有一项可有效阻止通缩出现，美国正由消费大国渐渐成为储蓄户，市民消费行为正在改变，估计美国储蓄率将重返1980年代占总收入9％地水平。金融监管渐趋严格，亦令楼市复苏遥遥无期。 金价出现双头走势 过去一盎斯黄金可换十四桶原油，现在一盎斯黄金可换二十四桶原油，较历史水平高出70％【图】。 上周一盎斯黄金可交换二十五桶原油（最高峰曾出现一盎斯黄金可交换二十七桶原油），如果不是金价太贵就是油价太便宜，自2月23日起金价再次从1000美元以上回落，同时油价由37美元回升。 附图所见，由1970年至今，金价每次高出二十五桶原油以上，金价便回落，这次会否例外？ 过去一盎斯黄金可换三十一盎斯白银，现在是七十三盎斯白银。以白银计，金价较历史水平高出134％。 根据Hulbert Financial Digest统计，过去二十五年平均只有32.6％投资通讯推介金矿股，最近却多达60.9％。 过去75％黄金需求来自珠宝业。自从金价高出750美元一盎斯后，来自珠宝业需求急跌33％。支持金价上升力量来自投资需求（或投机者）。 彭博通讯调查二十四名分析员中，有十六位对金价前景看好。现在看好人数已太多，恐怕上升日子不会太久。 不少人视黄金为避难所。假设另一次萧条在2010年出现，恐怕金价亦难逃一跌！上周一《华尔街日报》用〈In Gold We Trust〉作为头条，但金价却出现双头走势，后市令人担心。自2007年起，中国已成为全球最大产金国，年产金二百七十点四九吨。去年上海黄金市场交易量较2007年上升174％，达8683.9亿元人民币。ETF共持有九百八十五吨、市值300亿美元以上地黄金，即资金仍源源不绝流入黄金市场。但TIPS只有1厘息，即市场估计未来十年美国通胀率平均每年只有1％。 黄金不易炒，十个炒金、九个输钱，因黄金被视为「狂躁性资产」，往往走向极端。如非极端便宜例如2001年，便是极端昂贵例如1980年1月。美国1月份CPI出现1955年以来第一次下跌0.1％，即美国已面对通缩威胁。现在环境并不似三十年代，当年只能投资黄金保值，今天可投资项目却多得很，令金价只呈现上落市。 日圆一度被视为「避难所」，随住日本经济恶化，日圆亦难逃一跌，上述情况会否在金市重演?!日本面对地问题是资金仍由日本流出，并流向外国债券。2009年至今看好日圆汇价的资金达60亿美元，现在已然被困。 美国同日本最大分别是没有巨额储蓄。1990年日本出现金融危机时，仍是全球最大外汇储备国，情况有如退休人士虽然收入大减但仍坐拥巨资。2007年美国却是全球最大贷款国，情况有如失业人士，失去收入时仍要供楼，子女教育费亦要继续负担；即2008年美国经济情况甚至较1990年日本还差！1990年日本面对的是赚返来地财富大量失去，2008年美国面对的却是「有毒资产」。更泄气的事是，自2003年4月开始的日本经济复苏在2008年结束；未来美国是如何清理手上的「有毒资产」?! 2月23日汤森路透收集分析界对去年第四季标普五百纯利估计是负增长42.1％（去年10月1日时估计第四季纯利是升46.7％）；对今年第一季估计是负增长30.6％（去年10月1日估计今年首季纯利升25.7％），其中原材料行业负增长70％、消费有关行业负增长60％、能源负增长51％。
曹仁超 (09/03/2009) - 嫁了老公生了仔 3月8日，周日。三八妇女节，好多人已不是很重视。上周最多人问是汇控（005）供不供。我老曹答案是供，但不代表看好2009年汇控表现，因为欧洲业务正在恶化中。到了今时今日，汇控小股东的心情有如「嫁了老公生了仔」，想不熬下去都不行。今天最令人担心的噩梦，就是资产跌价的漩涡（Asset deflation spiral）已经开始，不少资产被迫贱价出售，令其它人的资产负债表情况亦恶化而被迫跟住出售……并渐渐形成一股漩涡。因为卖家愈来愈多，而买家日渐减少，进入贱物斗穷人时代。如2010年美国失业率上升到10%，代表明年信贷无法履行风险者再增10%（即增加三百万至四百万家庭无力偿债，能说不吓人吗）。 欧洲人一样喜欢臭屎密冚 俄罗斯因过分依赖石油，去年第四季GDP下跌9%，卢布由去年9月至今回落三分一。今天的BRIC已变成 BIC（没有了俄罗斯），但仍有人相信油价在可见将来可大升，而不信「油价峰顶论」（Peak Oil）（即其实高油价时代已死亡）。雷曼事件引发全球银行濒临倒闭的压力，虽然政府插手后令存款户获保障，但银行股东便遭殃，至今银行面对的沉重压力仍未消除。Absolute Return Partners 负责人 Niels Jensen认为，欧洲银行正命悬一线，另一个危机在酝酿中，建议投资者应远离各欧洲银行，因为欧洲银行杠杆比率较美国那边的银行更高！欧洲人性格同美国人不同，美国人主张及早处理问题，欧洲人同中国人一样锺意「臭屎密冚」。2009年开始是欧洲方面银行亏损曝光的日子。爱沙尼亚、捷克、保加利亚、匈牙利、立陶宛、波兰、罗马利亚、乌克兰甚至俄罗斯的呆坏账今年将大量浮面，估计今年将有十四个欧洲国家出问题（其中八个在东欧）。例如瑞典银行亦面对波罗的海国家因航运业走下坡而出问题，又例如英资银行共贷出4.4万亿美元，为英国GDP 2.1万亿美元的220%！奥地利银行、意大利银行等情况亦令人担心，相信好快要政府出手收购。全球银行危机引发美元短缺，此乃美元自去年7月起表现强势的理由。我老曹相信，美元在可见将来仍维持强势。 今天在底特律，只需花7500美元已可买到一间屋！因为每月约有一千人离开当地；该市学校正面临解体，治安令人担心。至于底特律的明天……?!衰退只是经济增长期中的短期调整，萧条先至是经济大幅回落期，例如1990年起的日本。根据长波理论（请看3月份《信报月刊》），全球已进入下跌周期，道指已跌至十二年新低，通缩到处可见，政府刺激经济方案一再失效。相对大气候，政府的刺激经济方案只是杯水车薪，奥巴马还可创造多少个1万亿美元刺激方案？ 今时今日各位已不用再担心衰退矣，皆因经济正陷入萧条期！AIG、通用汽车、花旗银行、美国银行、苏格兰皇家银行甚至汇控（005）、俱已令投资者蒙受惊人损失。金融海啸后全人类聪明了但同时贫穷了。在萧条期（Depression Era），即使最好的投资计划一样带来亏损；此乃2008年起我老曹一再建议大家避开金融股的理由。银行业可以话一波未平、一波又起，证明Blood in the street, Trouble in the market ! 小心另一个泡沫快要爆破，2009年中欧再融资需求达3000亿欧罗，相等于这些国家GDP的30%；中欧及东欧有三亿五千万人口（其中一亿是欧盟人口），正等候西欧银行挽救。欧洲央行到底可以向东欧国家say no 多久？欧罗所面对的危机早已超过美元。 毕非德傻但不天真 巴郡去年第四季纯利下跌96%，因可口可乐股价下跌26%、美国运通下跌64%。ConocoPhillips下跌41%，前景令人担心。巴郡去年股价下跌32%及连续五季纯利减少，2009年至今再跌20%；继阿娇之后，毕非德承认2008年他太傻（但不天真！）。去年有人批评我老曹挑战毕非德，他们可能忘记「智者千虑，必有一失」的智慧。毕非德仍较大部分人聪明，就是勇于承认自己错误（只是没有及时纠正）；到今天，我老曹亦不用再批评他，因毕非德神话早已告一段落，对价值投资法信徒来讲是一次重大打击。毕非德错在哪里？就是他想证明自己较市场聪明，他认为 The Market Can be Wrong ! 结果被市场狠狠地教训。毕非德可能不知道长达二十五年的信贷膨胀期已在2007年11月结束。 股圣毕非德讲，2008年投资者在股票、房屋及衍生市场亏损30万亿到40万亿美元。2009年又如何？美国1月份消费略为回升，但2月2日至9日有 61%受访者表示未来九十天内将减少消费；相信美国2月份消费又再回落。担心未来收入减少者占44%（1月份占38%）。环球股市继续回落（尤其是金融股），代表我地距离经济见底日子仍远；不过熊市二期内另一只脚估计好快出现。 汤森路透3月1日公布，分析界对今年第一季标普五百纯利估计是下跌31.4%（今年1月1日估计下跌12.5%）。其中原材料、耐用消费品、能源及金融行业看得最差。如今年第一季纯利表现一如估计，将是美股连续七季业绩倒退，亦是汤森路透自1998年开始作上述统计以来最差的日子。原材料行业纯利估计下降 70%，其中又以化工产品跌幅最大；耐用消费品主要受汽车制造业影响，估计将面对亏损（如不计汽车制造业是-17%）；能源项目估计下跌52%；金融股则因银行业仍须为呆坏账拨备而受拖累。 3月份美国房价继续加速下滑，失业率仍在上升，估计今年第一季GDP负增长6%，同去年第四季接近，即客观情况还未改善。美国去年第四季GDP收缩 6.2%，为1982年以来最差（事前估计只收缩3.8%，其后改为5.4%）。愈来愈多人不再相信2009年年中经济复苏论，反而相信经济步入萧条期，只是没有三十年代那次那么深。 1949至97年标普五百平均每年回报率13.1%，三十年期债券平均每年回报率只有5.8%。1997年至今过去十一年，债券回报却跑赢股票投资！历史是否可以告诉我们一点什么呢？2009年起现金亦跑赢债券及股票。我们是否进入现金胜于一切的日子？欧罗今年兑美元已回落9%，IMF估计欧罗区今年GDP 收缩2%（上周已强调未来日子将进一步下调GDP增长率）。美元已成为新的避难所，因为世界十三大中央银行仍需要大量美元作为「储备」，以便增发当地钞票。向欧洲三十一位知名投资顾问调查的结果显示，60%估计今年情况将较去年好，但相信有30%投资者在今年仍不愿承担较大风险。去年环球股市失去28万亿美元市值及拨备11000亿美元，相信今年股市将较旧年安全同稳定。由于估计熊市二期时间长达十二个月至十八个月，保本仍是首要项目，而且投资须不忘止蚀。 上两星期奥巴马发表长达一百三十四页振兴经济方案 A New Era of Responsibility，能否一如1933年罗斯福总统的「新经济方案」一样扭转当年劣势？经济学家表示不相信奥巴马的方案可令未来十年美国经济较过去十年（1999至2008年）好。奥巴马计划向低收入家庭补助2830亿美元，即每个家庭每月获65美元补贴；另5070亿美元用作改善基建、支付当地政府公务员薪金及教育（包括改善老师薪酬）。方案内容包括由2011年起向单身年收入20万美元以上，或夫妇合共年收入25万美元以上者加税。地产界名人普朗特认为，奥巴马未来十年向富人抽税1万亿美元，不但帮不了美国经济，反而将打击未来美国GDP增长率。 劫富济贫思想再抬头 「劫富济贫」的行为一直令一般人向往；早在七十年代，我老曹已指出「济贫」是需要的，但为何要「劫富」？富人的收入不少用作投资，是令GDP继续增长的原动力。如果向富人抽重税，结果只会令投资大减、令GDP进入低增长期。作为政府，应鼓励企业精神及创意，而不应该用高税率打击企业精神及创意。过去三十年，经济在佛利民的新自由经济思想主导下，曾为全球带来空前繁荣，只因政府官员的疏忽而出现次按危机，事后硬将责任归咎于新自由经济思想。奥巴马上台后，「劫富济贫」思想又再抬头（或仇富论），加税、加强监管成为主流，将令全球经济再次陷入低增长期。 房利美上周宣布再需152亿美元资助才能度过危机，因去年亏损590亿美元，令去年第四季房利美成为负资产（去年9月政府已为房利美及房贷美各提供2000亿美元贷款担保）。 百仕通去年第四季亏损8.27亿美元（第三季亏损5.9亿美元）及宣布不派息。花旗集团在政府第三次挽救方案后财政仍未企稳。 日圆由今年1月21日至今回落12%，见99日圆兑1美元。日本工业去年11月份产量下跌8.5%、12月跌9.8%、今年1月跌10%；2008年日本出口共下跌45%。日本经济转型的结果是内需无法填补出口的地位而陷入长期衰退。2007年中一美元兑123.5日圆，其后一直升到今年1月88日圆后又再回落，理由是今年日本经济将较美国更差。1990年至今日本经济是 Slow-Motion Capitulation，现在整个世界亦在进入中。 ■好多人以为我老曹今年半退休后会清闲好多，事实却是更忙。过去两个月我老曹曾接受多份本港、内地及台湾的杂志、报章及网站访问，亦到过几间大学及学校开研讨会，为4月即将在内地出版的《论势》中国版加盐加醋（其中三分二内容将改写）。另一场公开研讨会将于3月15日在会展中心举行，由港交所赞助，相信反应都很热烈，已分为上下两场，并有多名好手同大家讲股又讲金。除我老曹外，亦有多位黄金分析员，更有新扎师弟罗家聪博士。虽然入场券已增加一倍，但能否应付需求仍然不知道。如各位想听听下半年大市如何看？请及早登记攞飞。
曹仁超:中国大手吸铜全力保八 2009.3.16 3月15日，周日。 今年1、2月看淡情绪指数徘徊在39至55之间，上周突然升上70.3（相信同汇控〔005〕宣布供股有关），极有可能恒指在3 月9日短期见底，即另一次熊市二期反弹由3月10日开始，但有多少人可以在人人恐惧时入市？例如汇控又一次证明财经演员往往在最不应该看淡时才看淡。 汇控弱势始于2003年 其实，汇控弱势由他购入美国Household股权时已开始，2003年起汇控一直是弱势股，但分析界却一再推介；2006年下半年美国楼价回落开始，去年我老曹便一再叫大家避开汇控，可惜没有人听。令人泄气的事是，不少大企业管理层皆奉行Passive Management（得过且过的管理方法），面对危机并没有实时处理，一直任Household烂下去，终于引发今年3月9日汇控被恶性抛售。我老曹不是从此看好汇控，只是认为股价已充分反映利淡因素。后市展望，汇控股价应在30元至45元之间震荡好一段日子，由2003年购入Household而造成的大弱势在2009年3月9日告一段落。 1906年2月至1907年11月熊市后，1907年11月至1909年11月道指反弹90％； 1929年9月至1932年7月熊市后，1932年7月至1937年3月道指上升352％；1973年1月至1974年12月熊市后，1974年12月至 1975年10月道指上升53%；2000年1月至2002年10月熊市后，2002年10月至2007年10月道指上升94％。所以不好看小反弹或熊市结束后?牛市一期，升幅可达50－52％。 3月10日港股在专家全面看淡下回升，更多股份更由去年10月起至今进入「一浪高于一浪」走势。这些股份未来上升空间应十分大。Never be surprised when the market moves against you !（股市总在一片看好声中落、一片看淡声中上升。） 从铜价走势看，收集已经完成。铜价由去年12月1.3美元一磅一路上升，上周已打破上阻力，出现四个月内新高【图】，相信同中国政府全力「保八」有关。今年2月中国进口铜较去年同期上升41.5％，共入口三十二万九千三百一十一吨未经精炼的铜或半制成品（1月份入口二十三万二千七百零一吨铜，去年12月一万一千五百二十七吨铜）。看来中国正趁低价大量入口铜。我老曹诚意推介江西铜业（358）作为这次熊市二期反弹市的投资对象。 中央出台4万亿元人民币的投资项目：一、廉租住房4000亿元；二、农村水电路气房等 3700亿元；三、铁路、公路、机场、水利、城市电网改进15000亿元；四、医疗、教育、文化1500亿元；五、节能减煤、生态工程2100亿元；六、自主创新、技术改造3700亿元；七、灾后重建1万亿元。虽然三十年代全球经济大萧条，但同期苏联却欣欣向荣。2009年中国政府投资4万亿元人民币支持六十万个市镇（或乡村）兴建道路及基建、投资铁路网络、桥梁及水坝，另计划兴建一亿间微利房……。今年中国经济能否在全球不景气下，成为少数亮点？2月份中国投资较去年同期升26.5％（1月及2月份共投入10.3亿元人民币），同期出口却回落25.7％。其中铁路投资上升三倍，农业方面上升一倍，煤矿方面投资上升59.6％。政府希望透过投资去抵销出口不振，估计去年10月至今珠三角一带最少有两万间工厂结业，令二百万人失业。 熊市策略：1.承担可计算的风险；2.减少无谓消费；3.投资前做好功课（邓普顿爵士在1939年以1万美元起家，证明淡市机会多）；4.不好人云亦云；5.不好被别的Monkey business所骗，我们要的是钱（Money）不是要马骝（Monkey）。 日经平均指数上周创二十八年新低，即日股熊市长达二十八年。1990年1月当日股回落时，不少分析员认为应看长线；今天又如何？价值投资法早在二十年前的日本股市证明无用，但全球不少分析员至今仍在推销价值投资法，而不相信大趋势理论。 谢国忠认为，全球政策制定者似乎仍未理解当前的经济危机是因为长达二十五年的信贷泡沫终结。以资产为基础的经济形态到2007年已终结，未来全球经济进入「失落世代」，全球经济在可见将来有反弹没有上升。消费疲弱将长期打压全球经济，过度负债的西方消费者进入还债期，新兴经济体必须降低对出口的依赖，转为由内需带动。西方影子银行系统崩溃，令去年美国新贷出的资金较2007年减少75％，引发全球金融海啸，资产贬值漩涡已出现，令全球资产价值减少50％。美国98％入息税由2％人口负担，现在富人贫穷了，亦令政府税收大减。2007年市值21美元一股的花旗银行，有谁会估到在今年3月会跌穿1美元？人见人爱的香港大笨象，有哪个相信在今年3月9日较高位已失去四分三市值？过去被视为最优质的通用电气，今年1月2日至今亦下跌45％。AIG在2007年年底是全球第十八大企业，今年第四季亏损617亿美元，为美国史上最大一次企业亏损。证明了大企业问题更大！去年10月27日至今，香港不少大企业股价创新低；反之，大部分二线股股价仍企稳，证明今年投资主力已移向二线股而非大蓝筹。 从前投资者欲捉住下跌中的刀，今天大部分人皆学晓避。股票价值（Value）一向受boom & bust影在，但2007年11月开始的美国Super Crash同1929年华尔街危机不同，反而同1990年起的日本金融危机近似。作家Barrie Wigmore在1985年所写一书中指出，“Investors' attitude were shaded by the memories of what prices and earnings had been”。简单点讲，投资者态度极受往绩而非前景影响。不少人仍停留在用过去一年纯利去评估今天的股价，而非用明年的纯利展望去评估今年股价。 道指渐接近较真实水平 3月9日汤森路透向分析界所作调查结果：对今年第一季标普五百纯利估计是负33.1％（1月1日估计负12.5％）。最差是耐用品消费业负99％、材料业负43％、金融负37％、能源负29％、电讯负21％、科技负21％、工业负21％；反映前景仍在恶化。 去年日本GDP下降12.1％、美国收缩6.2％、欧罗区收缩1.5％。汤森路透向二十五位经济学家查询的结果是，估计今年第一季全球GDP收缩2.5％，第二季收缩0.4％。全球经济进入萎缩期（或GDP负增长），只有少数例外（例如中国、印度等）。美国、欧洲同日本GDP正以年率2％的速度萎缩，令过去二十五年迅速膨胀的虚拟金融评估值以年率20％速度萎缩。去杠杆化压力下，道指已渐渐接近较真实水平（6000点），但是否是这次熊市的底？不知道。因熊市是容许超卖出现的。自1932年低潮至今美股有多年升幅，但自2007年11月至今已不见了50％。二十世纪美国经历四次泡沫，第一次1901年、第二次 1929年、第三次1966年、第四次2000年。踏入二十一世纪2007年11月，另一泡沫亦爆破，标普五百指数P/E由2000年的三十八倍回落到目前的十二倍，巴郡股价已重返2003年水平，因去年第四季纯利下降96％；巴菲特买入的两间爱尔兰银行股份更跌价89％，巴菲特神话已告一段落。 根据价值投资法鼻祖格拉咸的计算方法，目前标普五百P/E是十三点二倍，过去三次大熊市（1929至32年、1973－74年及1981－82年）见底时 P/E都在十倍之下，即未来标普五百指数仍可再跌27％。未来标普五百的P/E会否见八倍？哈佛教授Robert Barro估计，萧条出现的机会已高达三分一。前副财长德龙（Bradford DeLong）认为，美国今年年底失业率见10％以上的机会甚大，而且萧条威胁在加强中。麻省理工教授Peter Temin认为，经济下跌速度在加快中。参考历史：1929年9月至1932年6月道指跌幅86％，P/E由二十二倍回落至十点七倍；1937年3月至 1942年4月道指回落60％，P/E由二十八倍回落到十三点四倍。这次标普五百指数由2007年10月至今已回落56％，P/E由二十二点四倍跌至十三点四倍（历史上美股P/E最低是1982年8月，P/E八点五倍），已是历史上第三大跌幅，会否成为第二大（即跌幅超过60％）？要看久点才知。淡市莫估底，今天需要的是耐性。在大萧条期，由于银行纷纷破产，人们只有将存款由银行提出购买黄金，令金价在三十年代上升。这次不同，因联储局已从三十年代事件汲取教训，不断向银行注资及购买「有毒债券」，即最差结果是将银行国有化，但存款户仍安全。上述策略1998年起日本政府采用，现在大部分国家亦采用此法，即银行股将十分危险（面对国有化威胁），但银行存款十分安全（由政府保证），此乃2008年3月至今金价炒不起的理由。相信这次经济没有Doom只有 Gloom，担心美国将一如日本进入「失落世代」；未来经济只是糟糕，而非坏透。 美国大量住宅变成政府公物 今天已有五百四十万个美国家庭陷入负资产；加上通用汽车面临破产，还有AIG及跨国大银行等面临国有化……。哈佛经济学家费尔德斯坦（Martin Feldstein）估计，美国人储蓄率由2006年接近零，到2008年占总收入3％。2009年相信将有5000亿美元由消费市场抽走，成为美国人的储蓄；加上新屋建造大幅减少及失业率向两位数进军，势令美国再失去2500亿美元消费力；即今年美国消费市场将共失去7500亿美元购买力。分析员 Henry Blodget认为，今年的欧洲金融危机较美国更深，冰岛事件只是冰山一角。过去东欧贷入款项约17000亿美元，其中4000亿美元今年到期，他们有能力偿还吗？ 今年3月美国大量住宅已变成政府公物，太多供楼人士因供不起楼而「Just walk away」，甚至继续住下去而不再供楼！上述才是美国眼前最大危机。道指已重返1996年水平（恒生指数早已低于1997年8月高点），时光正在倒流中。如你持有2007年的财富重返1997年前的生活水平，自然十分高兴；反之，如你持有2007年的负债而重返1997年前的生活水平，将十分痛苦。到底你预备带什么重返过去？黄金？股票？物业？现金？还是负债 ?! 六十年代英国股票息率是债券息率的一点五倍，理由是债券息率被视为稳定收入；反之股息却被视为高风险回报。上述比率如在英国股票市场重现，即后市仍有25％下跌空间。至于全球金融市场会否重返六十年代的心态，即视股息为高风险回报、债券息率则为稳定收入？又是另一回事。英国政府估计今年GDP将收缩3.3％（去年11月估计今年GDP只收缩1.7％），政府计划借入1480亿英镑，相等于英国GDP 10.6％；未来一年再借入相等于GDP 11.8％负债去协助银行业。 台湾资金首次回流宝岛 台湾资金自1992年起至今，在2009年首次回流宝岛。过去台湾人透过香港不断将资金由台湾抽走，投资中国大陆及海外，2009年起首次发现外流资金回流台湾。2009年是否投资台湾的合适时机？ ■ 请各位多喝茶，因茶含有catechins（医学研究指此成分可减低中风机会30％），其中又以白茶含量最高。白茶以茶的嫩叶制成，最出名是雨前龙井。为保存catechins，请不好高温冲饮，最佳温度摄氏九十三度。茶亦含有quercetin（橡黄素），作用是减慢体内氧化速度，其中又以绿茶含量最多，热饮作用更大，减慢氧化速度可令你青春常驻，此乃日本人长寿的因素。茶亦有kaempferol，其中又以乌龙茶含量最高，乌龙茶介乎绿茶与红茶之间，是半发酵茶；该成分作用是阻止发炎，对许多炎症有帮助。其它成分如chlorogenic acid（绿原酸）、theobromine（可可碱）及theophylline（茶碱）有抗癌作用，在常饮的红茶如普洱中最多。由于四种茶各有优点，最好四种茶皆常饮，而非单饮其中一种，可产生互补长短作用。在此祝君健康。
台湾《今周刊》近日载文，讲述了香港股神曹仁超从港币5000元开始，历经2次惨败，目前身价超过港币2亿元，财富增加4万倍的传奇故事。从曹仁超身上可以发现，只要够努力，小散户也有机会成为股市大亨！ 原文摘录如下： 曹仁超，中学学历、出身贫苦，40年来靠着对股市的热情，奋斗不懈，从港币5000元开始，历经2次惨败，目前身价超过港币2亿元，财富增加4万倍，成为香港股市，小市民大翻身的传奇人物。从曹仁超身上可以发现，只要够努力，小散户也有机会成为股市大亨！ 最近，中国一知名网站举办了一个活动，邀请“一百名经济学家”一起会诊中国，针对未来三十年的经济发展发表高见。在这百大经济学家里，除了香港大学教授张五常、前摩根士丹利董事总经理谢国忠等人外，香港《信报》执行董事兼专栏作家曹仁超，也名列其中。 学历仅有高中毕业，却能和知名学者平起平坐，曹仁超可说是第一人。四十年前，曹仁超只不过是身无分文的穷小子，然而四十年后，当年仅靠着五千元(港币，以下同，一元港币兑换新台币四。五元)投入股市，如今身价超过两亿元(约新台币十亿元)，财富膨胀高达四万倍，由于曹仁超一向对全球景气看法精确，连香港政府财经官员都不能忽略他的文章。他，是怎么办到的？ “赚大钱”是曹仁超童年最大心愿 走访曹家位在香港岛北角山坡上的豪宅，视线往往先被海景吸引，自二十楼望出去，整个九龙湾一览无遗。从所在地段推估，一户大约值新台币一亿元。能够住进北角半山腰的大厦，曹仁超的财力自然非同小可。 “五十年前，我家就住在北角山下”，曹仁超指着下方一条马路说，“当时，一家人全挤在用薄板分隔的房子里生活”。尽管祖父曾在故乡担任村长，更是代理洋烟生意的商场大亨，但曹仁超三岁来到香港时，家道已经中落。从前的富家少爷，开始过着朝不保夕的苦日子。 曹仁超十三岁时，多年卧病在床的父亲撒手人寰，一家人的生活重担，瞬间落在当女工的母亲肩上。然而祸不单行，父亲仅存的两万元遗产，原本打算当作三兄妹的教育基金，不料其中一万元却被父亲的友人借去不还，让曹家的生活顿时陷入困境。 曹仁超回忆，由于不愿见到母亲绝望的神情，当时年仅十五岁的他，因此决定挺身而出、上门讨债。最后虽然只成功追回三千元，但这次意外，让曹仁超对贫穷的滋味终身难忘，连著作《论势》(至今已发行到第十一版)的第一章，也用“千金难买少年贫”当作标题，因为艰苦的环境如同一张网，将曹仁超紧紧包围在其中。 他挥手比画着说：“剩下一万元要拉拔三个孩子成人，丝毫不能浪费，所以母亲规定由我买菜，每天只准花五毛钱”，五毛钱，连一块猪肉也买不起，每餐只能买半斤豆芽、一碗鸭血和两块豆腐，全家一起分食，菜色之平淡，可想而知。而曹母每周六都为三个孩子各煎一颗荷包蛋，算是加菜。对曹仁超而言，这已经是无上的享受。也由于贫苦中吃荷包蛋的经验，后来即使拥有财富，荷包蛋仍是他心目中的人间美味。 被急迫的求生欲望驱使，“找财路发达”，成了曹仁超心中的惟一念头。高中毕业时，同学互相讨论志向，曹仁超脱口而出“赚大钱”三个字，引来周围哄堂大笑，但意志坚定的他，丝毫不以为忤。 短炒暴起暴落 曹仁超庆祝“人生首次破产” 一九六七年，无力升学的曹仁超，决定仿效滞留香港的上海同乡，投入纺织业。工作一阵子后，他发现假发业无法安身立命，只能混口饭吃，最后经同学介绍，曹仁超辗转进入证券行处理文件，从月薪220元开始做起。 “股市收盘后，我立刻到隔壁洋行打英文信，一封四元，每天可以打五封”，曹仁超提及这段往事，忍不住得意起来，笑说自己拼命兼差，一年就存了五千元，足足是他两年的薪水；加上对数字变化快速的股市产生兴趣，开始炒作股票，专门进出高风险标的，三年下来，曹仁超就已赚得二十八万元。 “那时候交易制度不健全，买进后可以立刻卖出，但两周后才须交割款项。我往往在买进一小时后卖出，就已经赚钱，最高还曾经同时握有一百万元的股票，但其实手头只有一万元现金。”靠着抢帽子式的短线操作，曹仁超曾在一天内赚到三万元，手气之好，让年方二十的他简直不可一世。 “根本不知道什么叫风险，”曹仁超苦笑，“因为我连赚钱的原因都弄不清楚！” 本以为自己是战无不胜的好手，曹仁超用融资买股，又不懂得停损，被断头时本金只剩七千元，等于一口气亏损97.5%，几乎归零。 更绝的是，事后曹仁超竟用这笔钱到饭店大摆筵席，找一干朋友庆祝自己“人生首次破产”，把余款吃喝精光。 “当时听到饭店经理低声说这人疯了！但我不在意，只觉得一定要豪气一次！”即使事隔多年，曹仁超说话的神情仍一派轻松，丝毫不觉得破产有多么惊心动魄，活脱是李白笔下“千金散尽还复来”的人物典型。 误触洗钱险境 母亲帮曹仁超平安脱困 故事情节宛如童话般美好，但抱得美人归之前，曹仁超对金钱的强烈渴望，差点让自己惹上大麻烦。 原来交游广阔的曹仁超，三教九流都有不少朋友往来。七一年，曹仁超结识一位华人探长，刚好这位探长收受不少贿赂，正在寻求管道洗钱，两人于是谈妥成立“投资公司”，由曹仁超统筹所有事宜。探长提出的酬劳极为丰厚，除了年薪数十万元，另外附赠一层豪宅和一辆奔驰汽车，出入还有保镳随行。自幼被贫穷苦苦纠缠的曹仁超，从未想象能享受如此礼遇，欣然接受了这个难得的“机会”。 尽管当时洗钱并不明定违法，但曹母得知此事，痛斥曹仁超：“教出你这种不肖子，我要跳楼自杀！”力阻曹仁超，为了遵从母命，曹仁超只得连夜辞职，想不到探长露出阴险面目，丝毫不让曹仁超有金盆洗手的机会，曹仁超这才猛然警觉，在不知不觉间，自己已经陷入险境。 “后来双方约在酒楼谈判，对方还带了好几名彪形大汉一同前往！”总是笑口常开的曹仁超回忆过程，罕见地板起面孔，气氛顿时无比凝重。“我永远记得他们说you can't get out！(你别想脱身)”，谁知接着曹仁超冷不防爆出笑声：“还是我母亲厉害，当场拿出菜刀大吼，不让他退出，我就砍死你们！” 母亲挺身而出，这记“当头棒喝”显然奏效，曹仁超成功换回了自由身。只是平安脱困后，曹仁超也将误入歧途的经验引以为戒，每次换工作前，都先和母亲商量，以免历史重演。 十万股票化为纸 曹仁超称未想过自杀 根除洗钱的非分之想，曹仁超仍不停思考何处有“钱途”，最后，他的注意力还是回到股票。当时港股遭逢石油危机，指数从一七七四点崩跌到四七八点，深信价值投资法的曹仁超心想，指数已经回档七成，“可以摸底了”，于是备妥资金，在八元价位开始买进自己看好的和记洋行。 但出曹仁超意料之外，和记股价从最初每股八元，一路崩跌至每股一元，后来更因为旗下子公司业务意外大赔三千万美元，劳动汇丰银行紧急注资三亿元，这家上市公司才免于倒闭清算的命运。原本抱着“价值投资”心态买进的十万股和记股票，因为求售无门，此刻依然牢牢握在曹仁超手里。 和记股价破底之后，曹仁超又惨遭公司资遣，遭受双重打击的他，那晚没有回家。前途茫茫，举目四顾，只能不断向前走，一直走到中环的天星码头，独自看着浪潮，沉思该如何维系一家人的生活，就这么想到破晓，他才惊觉自己彻夜未归。等到打开家门，只见曹母和妻子泪眼相对，原来他们担心曹仁超一时想不开，寻短见去了。 “我从没想过要自杀，只是这次让我吓破了胆”，说出这句话时，曹仁超脸上露出难得一见的认输神情。 后来林行止创办《信报》，曹仁超为了回报投稿屡屡被林采用的恩情，决定到《信报》上班。这一次，曹仁超终于找到自己的舞台，且至退休之龄，仍然写作不辍。“他能够每周工作七天，而且持续三十年，真的很少见”，一位《信报》资深员工，就对曹仁超的毅力极感佩服。 地产飙涨赚三十倍 曹仁超成香港股市传奇人物 投资和记失利，让曹仁超后来几年对股市畏之如虎，加上自己负责撰写股市评论，不愿意被老板视为“炒股”。但不久后曹仁超按捺已久的宝刀才重新出鞘，开启另一波财富大增长期。 时值香港房地产自此进入疯狂上涨的年代，长线持有这些地产股的曹仁超，到了九七年出脱最后一笔股票时，已经大赚三十余倍，拿回两千多万元现金，打败恒生指数二十三倍的涨幅，最后他将三分之一资产转入美国债券，藉以保值。 去年十一月，全球开始跌深反弹，曹仁超也没有放过机会，用一百万元进场布局，至今股票市值已有二百五十万元。问他为何只用一百万元，他说景气尚未复苏，金额少才能控制风险；过一会儿，他又半开玩笑且自信地说：“这一百万元我会让它变成两千万元，赚回之前的亏损。” 致富心法 投资最重要得学会理性停损 如今，曹仁超已经开始退休生活，他的财富超过两亿元。换句话说，四十年时间，曹仁超靠着精准的投资眼光，财富增值了四万倍，成为香港股市里的传奇人物。 回首四十年投资得失，曹仁超认为，始终严守停损纪律和宗教信仰，是自己能在战场不断求胜的关键所在。他引用外国谚语说：“Cut lost or cut throat!(不停损，便等着自杀)”，藉以强调停损的重要。曹仁超认为，由于各种投资标的的风险指标(Beta值)各有差异，因此用一五%当作统一标准，比较容易让一般投资人理解。 “股价就像电路，价格下跌15%，就是保险丝发出警讯”，曹仁超说，一旦股价下跌20%，他便肯定是自己眼光错误，立刻认赔杀出，不计任何理由。因为留下8成实力，还有力搏翻身的机会。 如果说服自己“套牢就是长期投资”，那么在去年的超大熊市中，惨遭腰斩的股价必须上涨100%，才能返回原来市值，皮肉伤最后成了致命伤，难怪曹仁超说：“投资者如学不会理性停损，没有人可以拯救他”。 历经年少的狂放和惨赔波折，懂得自我反省的曹仁超，终于抓住机会为财产增值；稳守身家之余，曹仁超更不忘与众人分享之乐，“千金难买”的贫困童年，无形中也为他“千金难买”的精采人生奠定基础。