曹 仁 超 (13/10/2008): 熊市中三個建議 10月12日，周日。過去一年證明追隨趨勢大勝價值投資法。喺股市中賺錢或蝕本最重要係Timing，而唔係評估股值有幾多？幾時買入及賣出較該股值幾多 錢更重要。各位忘記咗英隆事件咩？喺泡沫期，英隆價值一再上升；一旦泡沫爆破，英隆可以一文不值。入市首辨大市方向，例如到底係Top Down定係Bottom Up！2003年4月開始鮋Bottom Up，到咗去年10月結束，然後進入Top Down期。今年3月入市博反彈，如忘記Sell in May亦幾麻煩！恒指14000點係另一個良好博反彈期，但熊市有排未完。Bargain Hunting（趁低吸納）係極之專業鮋行為，要有森池兄鮋智慧先得。如你只係一般散戶，最好採用小心駛得萬年船策略，只動用本金30％去玩吓。喺熊市中 保本為上、賺錢次要，因次按風暴仍未過去，家吓壞賬率已高達23％（2001年8％；上述資料嚟自雅虎新聞）。甚至摩通CEO戴蒙對前景仲係悲觀，認為未 來大趨勢係向下，反彈只係微波（Curve）。 要有捨得思想 道指喺2002年10月10日見7197.49，上升至9000點然後再回落到2003年3月12日7416.64才孕育牛市；今年10月10日道指見 7882點後，可唔可以同樣孕育牛市？面對道指7800點，我地可以做乜？我老曹冇水晶球，但建議如下：一、如去年10月前你已賣出全部股票，依家不妨將 30％資金重投股市；二、如你早已將30％資金投入股市，睇嚟除咗觀望外，可以做鮋嘢已唔多，不如拉將凳仔坐定定睇「投資者日記」啦。當市場出現恐慌性拋 售，理性分析如孤兒（冇人理）咁可憐。你可以話個市癲咗，但1974年7月至12月我老曹鮋理性分析曾面對冷漠，從此我老曹學到一件事——喺熊市中最大責 任係保本。一如太陽陳指出，喺熊市中最好100％獱現金，然後做空軍（我老曹做唔到，因為仲有感情包袱）；三、喺熊市中希望係最差鮋投資策略，例如希望大 市反彈後才減持，希望嗰樣或呢樣。喺熊市中應有佛家思想——捨得。請放棄紅塵、遁迹空門。就算唔做空門弟子亦要戒貪、嗔及癡。 喺熊市中，入市容易離市難。控制你可控制鮋事，例如止蝕唔止賺及溝上唔溝落；管理你不能控制鮋事。熊市當前，只有Cover Up或Take Shelter。唔好畀Wishful Thinking左右你鮋投資分析，例如今年3月入市博反彈，到鰦5月冇及時離開鮋英雄，家吓已去咗浩園！恒指14000點做唔做救火隊？睇你有冇水而定 （水頭充足者無妨，唔係就咪搞）。投資者有種特性叫做齊齊攬住死，死咗罷就，止蝕則死都唔制。恒指喺14000點反彈，恐怕亦係小飛俠式反彈（高極有 限）。 標普五百指數連續八個交易天下跌，係1996年以嚟最長鮋下跌日子；至今標普五百指數由去年10月高位跌幅已超過40％，以及只有十七倍P/E。周五約 30億股易手係1988年第三大成交量日子。能源指數兩天回落19％及油價今年內首次跌穿80美元。摩根士丹利上周五回落22％，至十二年內低價9.68 美元；高盛回落12％，至88.8美元，因穆廸重新評估大摩A1長債可能影響公司所發行鮋2000億美元債券， 但短期債券仍獲Prime 1評級；高盛1750億美元長債Aa3評級改為負面，短期長債仍獲Prime 1。倫敦同業拆放利率高企4.82厘，升0.07厘；不過，上周五花旗回升9.1％，見14.11美元、美國銀行升6.3％，見20.87美元，以及摩通 升14％，見41.64美元。不過，美斯百貨跌13％，見9.92美元，以及CBS跌20％，見8.1美元，睇嚟零售股受壓。分析員估計，標普五百指數第 三季純利減少7.5％（其中金融股純利減少74％），市場擔心1930年代鮋情況出現，我老曹認為，出現九十年代日式衰退機會更大。 美國陸續有銀行出事 過去三十天澳元兌日圓回落20％，以及紐元兌日圓回落16％，因澳洲上周減息1厘，引發利差交易unwind；一星期內由81.48日圓回落至65.41 日圓，跌14％；紐元由69.76日圓回落58.74日圓，跌10.3％。加元10月3日至今回落10％，係1979年1月以嚟最大跌幅，上周五回落 5.4％，見1.2125加元兌1美元，出現連續七個交易天回落。油價跌11％，見77.09美元（今年7月11日仲係147.27美元），令加元冇咗吸 引力。上周加拿大TSX指數回落18％。加元10月8日宣布減息0.25厘，下次開會日期係10月21日，估計仍會減息。 日經平均指數上周回落24％、澳洲ASX200指數回落16％、恒生指數回落16％，以及新加坡海峽時報指數回落15％，喺一星期內MSCI亞太指數回落17.8％或冇咗6萬億美元市值。 全球金融市場風聲鶴唳，除日圓進入牛市外無一幸免。美國Meridian Bank及Main Street Bank上周又被接管，即今年內美國共十五間銀行倒閉，令FDIC疲於應付。8月FDIC公布，有問題銀行共一百一十七間，即陸續有嚟。 美國地方政府債券已回落四周，家吓三十年期利率5.71厘，較聯邦政府債券利率高出1.57厘。令人擔心美國地方政府鮋Munis好快出事，相信最先係加州，佢已計劃向聯邦政府借70億美元。 全球金融市場面對兩大壓力：一、缺乏短期資金（依家主要依賴各國央行提供）；二、去槓桿化。 贖回基金拖累道指 9月美國互惠基金被贖回722億美元、股票基金435億美元及債券基金238億美元。10月至上周五互惠基金被贖回493億美元，其他方面數字未出。富達 旗下管理鮋基金今年平均損失32％，最出名鮋麥哲倫基金跌44％。上述情況令投資者大量贖回基金，令道指上周五最低見7882點。 分析家估計，美國第四季及明年第一季GDP出現負增長（即衰退），係分析家首次公開估計衰退將出現。 美國外貿赤字收窄3.5％，因原油、汽車、電腦及電視入口減少，令入口減少2.4％及出口減少2％。IMF估計，明年OECD國家GDP增長率只有0.5％，係1982年以嚟最細，美元4月至今已上升12％。 英國富時一百指數上周五回落8.9％，收3932點，全周共回落21％，係1987年10月以後最大跌幅。英國同美國上周股票市場冇咗40000億美元市 值。HBOS回落19％（一度跌28％）、皇家蘇格蘭銀行回落25％及巴克萊回落14％，傳涉及持有雷曼兄弟股份；滙控（005）宣布由其他地方調來 7.5億英鎊注入英國支行，去增加一級資本比率。喺正常情況下，一級資本比率係喺9％至10％叫做健康。資本充足比率喺7％至7.5％已足夠；皇家蘇格蘭 銀行需投資100億英鎊才可將一級資本比率提升到10％（花旗集團分析）；巴克萊動用50億英鎊才達10.5％水平。滙控喺香港大把水，調D水去英國已搞 掂。其他英國銀行可能要政府注資。 今年3至4月，海外投資者借內地樓市低迷之際，四處尋覓優質項目。當時本報評論員認為佢地太早入市。家吓雷曼已破產，而雷曼喺2006年開始進軍中國房地 產並持有鴻隆控股（1383）13％及綠城中國A股7.44％（最近公布已減少至6.65％）。摩根士丹利更早喺2003年起進軍中國及本港物業，近期亦 由買家轉為賣家。九金十銀不再，中國房地產出現近年最冷鮋黃金周。甚至香港《文匯報》亦認為今年10月內地房產已跳過深秋，直達寒冬。 廣州房管局官員認為，廣州房價大跌可能性唔大，因今年政府唔再供應限價房地塊。今年土地供應只有二點五平方公里，而唔係計劃中鮋四平方公里。 內地新政策活化農村經濟 上海試驗農村土地轉包、出租及入股方式，令農民可以喺市場上自主或委託流轉土地。去年上海農戶承包地流轉面積達一百三十四萬三千畝，佔延包總面積53.7％。三種形式為轉包、出租及入股，其他包括互換係希望能防止地方政府變相侵佔農民承包土地，使土地流轉喺陽光下進行。 《南方都市報》認為，農村土地使用權證改革，可喚醒農村30萬億元人民幣資產。令農民有資產作抵押向銀行借錢完善土地管理，亦可明晰農村耕地及住宅地鮋分 野。給農村居民發房產證及土地使用證；家吓中國有七億三千萬農民，人均住宅三十方米，平均造價住宅係每方米600至800元，價值13萬億至18萬億；耕 地十八億畝，以每畝6000到16000元計，約值20萬億元。上述政策可將農村經濟搞活。 中國國家統計局公布，第三季度全國企業景氣指數128.6，較第二季下降8.8；較去年同期下跌16.1。上市公司景氣145.6，較上季回落18.5，其中工業企業較去年同期下降17.63％。剔除石油加工及電力則上升36.27％。 旅遊業營業額上升15.46％及利潤上升3.2％；發電行業利潤下降93.6％。上海商品房9月成交量下降74％、深圳下降3％、蘇州下降6％及廣州下降16％，「九金」情況並未出現。
仁超 2008-10-14 冇经济理论救到次按 10月13日，周一。恒指回升1515.29，收16312.16；成交725.8亿元。10月期指升1247点，收16180点；11月期指升1292点，收16132点。期指倒挂现象又再出现，担心反弹市系好短暂。 上周系最恶劣嘅一周，昨天投资者贪念又再战胜咗恐惧，令恒生指数一天之内上升1515.29，收16312.16，成交725.8亿元。估计系抛空者平仓，形成熊市二期内另一只脚。以P/E计，恒指平均P/E一旦跌至八至十二倍便是熊市三期（最低P/E系1974年12月六倍）。上周P/E最低见八点八倍，点解我老曹仍认为系熊市二期而唔系三期？理由系担心银行股非利息收入利润（占总利润30％或以上）喺未来三年将大减，因银行推销金融产品时嘅困难大幅上升，令未来三年银行纯利如唔系倒退就系停滞不前。地产方面，物业重估利润大幅倒退或唔存在，呢方面占地产股40％以上纯利，担心今后三年亦唔存在。把上述因素计算，今天P/E八点八倍相等于过去恒指P/E十二倍。 投资信心难重建 Thomson路透估计，标普五百指数第三季纯利减少7.4％（7月1日仍估计升12.6％；10月1日估计减少4.8％）。至今已公布业绩只有三十二间，其中50％较预期中好、16％与预期接近及34％较预期中差（正常情况下应有61％较预期中好、19％与预期接近及20％较预期中差）。过去八季65％较预期中好、12％与预期接近及23％较预期中差。分类方面，能源纯利仍大升52％、金融大跌81％及消费类跌10％。展望第四季，7月1日估计纯利上升59.3％；10月1日时修订为上升46.7％；家吓改为上升46.1％。能源上升22％、原材料升24％及金融业大幅回升。估计今年第四季至明年第三季标普五百指数P/E只有九点二倍，较五十二周平均P/E十三点六倍为低。 Thomson路透估计，第四季全球GDP出现负增长，明年第四季低增长。估计失业率最高潮喺明年8月，全球失业率可达7％。 信任（Trust）一旦破产，重建需时。到底几时投资界先可以重返去年10月嘅信心？ 道指连跌八个交易天，最终喺7880点附近守住，上周五并以8451.19收市；上周道指不但失守10000点及9000点，一度连8000点亦沦陷。其后二十国集团会议喺上周末开会；加上欧洲国家周日开会。大家最终决定全力挽救，阻止股市进一步下跌。昨天股市出现似样嘅反弹。 摩根士丹利及三菱UFJ宣布，更改注资条件，因摩根士丹利股价上周回落60％。发行优先股认股价可能减价36％，由31.25美元改为20到25美元，股息仍系10厘。上周五大摩股价收9.68美元，较三菱UFJ同意收购价低62％。去年12月中国以55.8亿美元入股大摩，息率系9厘，可以喺2010年前换为普通股后，占大摩10％股权。 美斯百货上周五跌13％，收9.92美元．即9月至今合共跌55％。估计2008／09年每股获利1.3至1.5美元（8月13日估计每股获利1.7至1.85美元）；去年每股获利2.15美元。估计美国消费进入回落期。 G7誓言唔会再有另一单雷曼事件出现。 经过1982至2007年长达二十五年嘅信贷膨胀期，2006年起楼价下跌造成贷款者损失，令金融机构资本充足比率不足；加上国际会计制度收紧，资产价值必须按市价入账，令各金融机构出现资本充足比率不足，必须集资去增大资本，因而引发信贷压碎（Credit Crunch）。各金融机构被迫贱卖资产去增大资本，因而引发金融危机。资产泡沫爆破及金融市场产生黑洞，吞食所有投入嘅资金，令贝尔斯登及美林被接管；雷曼兄弟破产；AIG无力履行担保CDO责任及「两房」被托管，情况好似爱丽斯梦游仙境，她一旦走进白兔嘅洞内，便返唔到出嚟，全球进入大萧条以嚟最大一次金融危机。主流经济理论进入白兔洞内，任何通胀目标（Inflation Targeting）或价值投资法均冇用，令贝南奇变成傻佬一名，呆若木鸡不知所措；保尔森则喺度扮演幪面超人，可惜灾场太大，救得呢个救唔到嗰个。因为格蛇时代将信贷膨胀呢个波吹得太大，所谓Greenspan Put（每次出现危机，格蛇都放宽银根，冇耐之后危机便消失），令市场忘记纪律。四分一世纪金融市场过分自由化，家吓面临缩细（downsizing）、理性化（rationalization）及重新纳入监管（re-regulation），一切将属过去嘅反转。市场进入熊彼得理论（创造中嘅破坏），旧理论、旧方法及旧方式已冇用，但新理论、新方法及新方式又未出现，过去因信贷膨胀而创造出嚟嘅经济繁荣已受到无情破坏，信贷收缩喺度引发通缩（而唔系通胀）。 冇更大泡沫支持经济 我地唔可以闹奥国经济学派（或货币学派）出错。1997年起各国政府已唔尊重货币学派（为阻止经济衰退出现，其货币滥发程度达惊人水平）。各国央行的确阻止1997年亚洲金融风暴引发嘅全球衰退，亦阻止2000年科网股泡沫爆破引发嘅全球衰退，但呢次又点？连各国央行连手，力量亦极之有限。我地逃唔出创造中嘅破坏命运──睇嚟全球经济衰退（明年全球GDP增长率少于2.5％）已无可避免。全球房地产价格偏离合理水平，同时上述资产作为金融机构抵押品，一旦回落系好难叫各金融机构吸收亏损。亚洲金融风暴扰攘一年；科网股泡沫爆破扰攘接近三年才结束，呢次要几耐？过去格蛇应付泡沫爆破方法系制造另一个更大嘅泡沫。当地产泡沫爆破后，世上仲有另一个更大泡沫咩？至于商品泡沫相较地产泡沫系小儿科，撑唔起全球经济。当你用自己嘅灵魂向魔鬼交换世上财富及权力后，下一次你用咩嘢同魔鬼交换回你嘅灵魂？过去二十五年美国过度消费，边个埋单？过去二十五年房价上升后，边个可以阻止楼价回落？过去二十五年低利率所引发嘅信贷膨胀，边个可以阻止信贷萎缩？过去二十五年财富效应变成反方向发展时，最终令美国人减少消费、唔再玩楼市泡沫及唔再先使未来钱。新制度取代旧制度后，可令人类经济重新繁荣起嚟，但呢段创造中嘅破坏要几耐（日本十三年及香港六年）？依家各国政府保证银行存款安全，只能阻止1929年式经济出现，却令各国进入九十年代日式经济。当消费减少、生产活动减弱及资产价格下跌环境下，未来世界会点？ 最近去咗一次日本，发现大部分日本人older, wiser but poorer。日本今天情况系咪未来美国同欧洲嘅写照？物业价格Portfolios刚开始调整，需要几耐？换言之，资产泡沫爆破留下嘅手尾有排执。新嘅金融建筑学（New Financial Architecture，简称NFA）只将负债切片、证券化、重组及再由保险公司提供担保，便成为CDS，要几耐先完成清理？NFA令传统金融市场纪律荡然无存，终于引发次按危机。去年8月至今，金融上嘅机制一个接一个被打破，最终必由证券化市场，重返传统借贷关系嘅模式，但需时几耐？几时再监管（re-regulation）市场先出现？未来评估机构应向消费者收费，而唔系发行商，以免信用评估被高估。银行系咪一如过去，唔准经营对冲基金及高杠杆比率嘅项目？ IMF警告明年世界经济将进入严重低迷期（GDP增长率只有2％至3％）。美国、欧洲及日本将步入衰退，中国经济经过三十年高速增长后，担心步入1992年台湾式经济或1997年东南亚国家情况──即GDP由过去三十年平均年增长9％后回落。至于扩大内需已提咗十年有多，至今未见生效。中国GDP仍过分依赖出口，一旦美国、欧洲及日本进入衰退，中国经济下行嘅机会好大。拉动中国GDP上升嘅三头马车──投资、消费同出口，可能一齐回落，形势较大家原先预期嘅严峻好多。10月10日沪深三百指数平均P/E只有十六点五九倍至十五点三六倍，担心系反映明年上市企业盈利将快速下降！ 去年11月中国中央经济工作会议上明确双防；到今年7月中央政治局会议提出有保有压；到十七届三中全会前嘅中国人行与其它各国连手下调存贷利率及存款准备金率0.5％，一个月内两次双降，显示中国政府已由去年11月起，由打压经济改为减慢经济下滑速度。随住境内外股市大幅下跌，欲阻止中国GDP增长率低于8％并唔容易。中国GDP增长率去年第二季达12.7％高峰，恐怕到今年第三季已低于9％，透过减息可唔可以阻止明年中国GDP增长率低于8％？CPI回落令政府已可透过减息及放宽银根刺激经济，但作用有限，因今年雪灾及地震；加上今年北京奥运，中国货币并冇实质收紧。中国国债余额只有5.5万亿元人民币，占去年中国GDP 20％，令减息刺激作用极之有限。 A股步入冰河时期 中国GDP最终能否逃过1992年后台湾嘅命运或1997年后东南亚国家嘅命运，保持上行增长？明年就有答案。中国加入WTO后，中国企业受到全球化冲击已唔可以独善其身，既受世界经济上升周期带动而上升，同时亦因世界经济陷入衰退而大受影响。法兴分析员Albert Edwards 9月份估计股市将溶解，家吓更估计步入冰河时期。依家只系冷风（Chill），仍未降霜（Frost）；The Daily Reckoning认为，过去一年系流动性资金问题（Liquidity），未来一年系清盘问题（Liquidation）。今年已冇人欢迎财务顾问，只希望赶走佢地（听讲部分财务顾问已畀人喊打）。 南非兰特出现七年内最大跌幅（9.8％），见9.4127兑1美元，因为连金价亦暴跌。七十岁嘅老资格投资者Jeremy Grantham（管理1200亿美元资产）叫各位忘记通胀，因全球经济在萎缩中。依家美股股价虽已进入合理水平，估计未来将出现偏低20％；商品价格虽长线睇好，但短期睇淡。 日本《朝日新闻》估计，今年全球金融资产蚀咗高达27万亿美元，相等于美国、欧洲及日本加起来今年嘅GDP！美林驻日本首席经济学家Masa Kichikava认为，呢次次按危机，与1990至2001年嘅日本情况极之相似。1996年政府出手相助，但1998年大型证券公司相继破产，1999至2001年保险公司爆发危机，2001年起大型金融机构大并购，到2003年4月情况先至稳定落嚟。九十年代日本面对嘅系金融机构呆坏账，呢次次按危机系资产过分证券化。由于证券化产品价格下跌好快，令蔓延速度超过九十年代时嘅日本。 各国影响力重新划分 2001年后日本政府不断向日本银行注资。先令日本银行资本充足比率重返健康水平，代价系日本政府成为G7中最大负债国（以该国GDP计）。相信未来美国情况亦接近。与美国唔同，日本政府等咗十年先向银行注资；反之，美国出事一年后已同意向银行注资。因此，呢次美股虽然下跌较日本急，但时间会唔会较日本（十三年）短？日本人系高储蓄率民族，政府可透过向人民集资向银行注资；反之，美国人系低储蓄率民族，政府唔可以只向美国人集资而向银行注资。如寻求国际资金援助，形成资金流入美元区引发美元汇价强势。日本政府用咗三年时间，令日本银行恢复资金充足比率至国际水平，美国政府又需要几耐？ 日本经济2003年4月起虽恢复增长，但日本响国际间地位已同1990年唔一样；上述情况咪系同样喺美国、欧洲及英国发生？未来各国影响力系咪将重新划分，例如金砖四国所占比重上升。到时由英美领导，自1982年起透过消费带嚟全球经济繁荣嘅方式（货币呆胀），又会唔会改变？取而代之系政府加强监管时代来临？ 杜拜（联合酋长国成员之一）过去喺基建上大量投资，计划将杜拜转为一个旅游及商业中心。依家正兴建全球最高大厦，楼高三千二百八十一呎；其它项目有榄橄树形状嘅海上人造岛等。近期杜拜无论股市或房地产都喺度回落，杜拜负债已相等于GDP 100％并不停咁上升，情况虽令人担心，但杜拜领导层无意停止投资，穆廸冇为杜拜评级，联合酋长国喺过去三十年多次支持面临倒闭嘅银行，因此杜拜虽然负债高达470亿美元，相信联合酋长国一样会全力支持。
曹仁超 2008-10-15 英美同时选择长痛 10月14日，周二。恒指上升520.72，收16832.88；成交816.6亿元。10月期指升899点，收17079点。期指倒挂现象今天消失。 港银挤提将成历史 响各国政府公布为存款提供保证下，香港政府亦公布为所有本地注册银行嘅存款提供保障，以免香港存款流失；另一方面更可吸收东南亚地区资金来港，令香港呢个国际金融中心地位又迈进一大步！香港银行资本充足比率一向好高，安全性极高，政府所作保证只系令大家安心，令类似东亚银行（023）被挤提嘅事件成为历史，以后应唔会再发生。政府提出保证后，政府日后将加强对银行监管，以免真系要纳税人赔钱，亦有助本港银行财政上更健全。 The Selling is Over？好多人希望上述系事实，可惜我老曹睇到嘅却系投资者已进入搵钱困难期。1982至2007年长达二十五年资产升值期结束，简单嘅「buy and hold」策略已唔管用。至于牛眼投资法，又非一般人可掌握（时机及对象要把握得十分准）。今年投资者损失资本30%至40%比比皆是，家吓危机仍处初阶，因为祸因根深蒂固，并非政府三扒两拨可搞掂。近月美国政府所做一切，一如九十年代日本政府，只系将危机拖长，减少眼前痛苦，而非解决问题。去年我老曹已一再警告次按危机但有几多人能听入耳？美国人嘅挥霍习惯短期内可以改变咩？西方政府早已处于财赤，救市资金只由「热空气」产生，担心恐慌稳定后，痛苦先至嚟（此谓之痛定思痛也）。 响全球股市井喷下，沪深A股跌2.56%，收1934.62，中信证券、海通证券跌停，长江证券下跌9.9%。上述到底代表乜嘢？ 政府入股银行，同向银行购买不良资产唔同。如入股银行，政府日后可能赚钱（如日后银行股股价上升）或亏损（如股价回落）；反之，购买不良资产却系输梗嘅生意！英国政府入股后，估计莱斯TSB将同HBOS成功合并，令英国政府占合并后嘅莱斯银行40％股权，成为最大股东（亦占皇家苏格兰银行60％股权）。呢类国有银行存款有保障（因政府系最大股东），竞争力好大。欧盟共享1.1万亿欧罗（1.5万亿美元）去挽救欧洲地区性银行。大摩估计，将令欧罗明年回落到1.25美元。 信贷危机来自资产（尤其股票）价格受到去杠杆化影响而回落，即使资产负债表良好嘅公司亦被抛售，因为唔少基金面对赎回潮，扑水要紧。 微软创办人盖茨10月13日响哈佛商学院百年庆典上话，美国经济正走向非常严重嘅衰退，美国失业率将升至9％以上。过去好多投资者抱住美国经济永远强劲嘅憧憬，唔现实咁认为市场可提供较高回报率，而从事高风险杠杆交易，依家纷纷蒙受重大损失。同为哈佛校友嘅通用电气CEO伊梅尔特指出，金融系统稳定后，美国经济仲会经历两季度负增长。次按贷款所引发嘅危机需要「某种形式嘅纠正」，企业唔会出现大规模瓦解，但经济会出现下滑。 Dennis Gartman认为，呢次股市反弹维持唔会太耐，建议投资者利用反弹减持。 呢次金融海啸对金砖四国影响亦几大，中国股市已大跌，地产价格进入回落期，中国点样扩大内需？印度零售业早已走下坡，加上过分依赖外资投入，最近印度卢比汇价亦受压；俄罗斯受油价大跌影响，消费进入萎缩期；巴西系原料出口国，因此亦受影响。至于香港，星展银行估计今年GDP只升3.8％（前估计4.4％），明年2.7％（前估计4.4％）。中国入口增长率减少，加上来自内地嘅自由行旅客消费增长率下降，香港股楼回落，亦令港人悭住荷包，都将影响明年香港GDP增长率。日本因日圆利率只有半厘，可对付衰退嘅武器冇乜，相信今年第三季已确认衰退。 雪茄伏认为，美国政府有能力阻止panic，却无能力阻止衰退响明年出现。瑞银嘅Larry Hatheway同Kenneth Leiw相信，美国及英国正进入深而长嘅衰退，并首次估计欧罗区明年进入温和衰退；至于日本今年第三季已进入衰退【表】。 对症下药vs药石乱投 中国经济学家樊钢响国际高新技术成果交易会嘅资本市场高峰论坛上认为，即使有大危机，只要各国处理得好，仍可避免经济大萧条出现。 五百一十六年前哥伦布发现新大陆，从此南、北美洲叫做「新世界」，欧洲叫做「旧世界」。呢次由英国呢个「旧世界」教晓美国呢个「新世界」做嘢，透过政府注资银行而非向银行购买有毒资产，才能挽回投资者信心。因为银行同业担心对手嘅资本充足比率不足甚至可能破产，而唔肯将资金拆放出去。透过政府注资，同业知道对手唔会破产，自然恢复拆放．令信心危机解除。雷曼兄弟破产，受冻结资金高达3000亿美元；AIG虽然冇破产，但管理嘅10000亿美元资金亦几麻烦；只有贝尔斯登被收购，令涉及嘅5000亿美元管理资金冇被冻结。 由此可见，同业拆放最紧要系知道对手唔会破产。英国呢次系对症下药，美国却系药石乱投。 不过，CDS市场仍在萎缩，上周五止总市值已下降到50万亿美元（一个月前系63万亿美元）。由于CDS唔系银行存款，唔受政府保证，当政府宣布保障银行存款后，反而引起更多机构抛售CDS改为存款，令CDS市价进一步下滑。换言之，政府注资银行及为银行存款提供担保，只能恢复银行同业拆放市场正常操作，但CDS危机持续，未来买楼再唔能够获次按协助，令美国楼价继续下滑。 1992年8月19日日经平均指数曾由14194点反弹至1993年嘅24000点，其后喺14000至24000点牛皮，2000年终于14000点失守，下跌到2003年4月7600点，才结束日股熊市。后市展望，道指由7880点反弹，情况有如1992年8月日经平均指数，完成反弹后将进入一段十分长日子嘅上落市（日本长达七年），最终7880点失守，才完成整个美股熊市。2007年10月信贷泡沫爆破时，有两大可能性：一、1929年10月嗰次因政府太迟入市干预，而令股市狂泻到1932年，此乃华尔街大危机，由1933年起美国股市开始复苏。二、九十年代至2003年4月，日本响政府不断支持下，令调整时间十分长，痛苦期共十三年。长痛、短痛任择其一，英、美两国同时选择长痛，虽然令股市短期（道指7880点）获支持反弹，但日后应进入漫长牛皮市。向本土银行注资嘅行动虽阻止股市恐慌性抛售恶化落去，但唔代表问题解决。 上周五美股VIX升至76（正常情况只有30），代表股市早进入极度恐慌；加上上周五成交达一百一十六亿股，大量分析员（包括我老曹）认为股市短期嘅底已搵到。纳指由去年10月至上周五跌幅为前升幅（2003年4月起计）嘅76.4％，系Filonacci中表现最弱，代表由2007年11月开始嘅抛售潮已完成，进入Bargain Hunting期。上周五MSCI世界指数平均P/E只有十倍，为1982年以来最便宜；MSCI欧洲平均P/E更只有八倍，系1987年9月以来最低；反之，标普五百P/E仍系十六倍，未算便宜，估计完成上落市后，美股响未来日子仍再跌40％。CDS市场将进一步萎缩，CP（商业票据）市场亦萎缩，甚至信用状（Letters of Credit）亦受影响，令未来国际贸易量萎缩；再加上日圆利差交易拆仓，未来世界将面对流动性萎缩！危机（Crisis）仍然存在，只系恐慌（Panic）被制止。近日股市虽然反弹，最终将因经济陷入不景气而引发另一次抛售潮，到时整个超级大熊市才告完成，时间十分长。 油价由150美元下滑到77美元，下跌50％，亦完成第一阶段抛售，进入反弹期，估计最高可接近100美元才再引发另一次抛售，最低可见50美元，才完成「1、2、3」调整浪。 波罗的海指数今年5月至今跌咗77％，代表未来世界货物嘅贸易量将进入萎缩期。 官僚取代自由市场制度 上周五美股低点只系一个中期底部，本周开始大量bargain hunters涌入市场，令本周全球股市大升。各国政府大量动用纳税人嘅钱入股银行股，呢笔数日后点清还?!这将令明年全球经济陷入衰退。 踏入二十一世纪，港人已进入Soft Depression期（轻轻的忧郁）。港人曾面对1997年下半年楼市下跌、2000年科网股泡沫爆破，2007年8月至今又嚟一个次按危机，今年起高消费、高杠杆比率时代结束；甚至系西方领导嘅时代结束，东方正在冒起！未来新世界秩序正在形成！加强监管、控制、干预已成为天公地道嘅事，官僚渐渐取代自由市场制度；喺高官领导下，事情似乎愈搞愈糟。因泡沫由形成到爆破有一定轨迹可寻，过去高官制造次按泡沫，却唔容许泡沫爆破后遗症出现，可以咩？我地正面对Centralized Manipulation所产生嘅悲剧后果。 T. Boone Pickens响1997年6月离开石油事业，开始自己嘅事业生涯，以朋友嘅3700万美元资金开始创业，到1998年5月已失去2400万美元，1999年1月只剩番270万美元；但到2000年却升值到25200万美元，其后一帆风顺！佢投资嘅天然气，不但美国电力公司用作发电，亦有巴士公司用作能源。依家佢改为大量投资水项目，估计未来亦可成功。T. Boone Pickens成功之处系当佢已失去投入本金95%时仍肯捱落去！好多时最黑暗时刻就系光明嘅开始，每一个成功者背后都有一万个失败者，成功与失败往往只差一线，就系喺最困难日子里你系咪愿意继续捱落去！
曹仁超 2008-10-16 现在估底实太早 10月15日，周三。恒生指数跌834.58，收15998.3，成交522亿元。10月期指跌1139点，收15940点。美国旧金山联储银行主席叶伦认为，美国已陷入衰退。过去两天，二十三个已发展国家股市反弹12％后，似乎已完成反弹。必和必拓回落11％，因铜价下跌；Anglo American亦回落12％，因铅、锡及镍跌价；力拓回落6.1％；本港恒鼎实业（1393）跌18.18％；兖州煤业（1171）跌10.02％。 注资不能改变股市走势 CRB指数（代表十九种原材料）跌幅已达39％，可以媲美2000至01年（跌幅37％）或1997／98年（跌幅28％）。家吓铜价仍较2001年低潮时高出三倍；油价同1998年低位10.35美元距离仲好远。根据哈佛大学经济学家Martin Feldstein（佢同时系美国商业周期成员）研究，通常商品价格见底后一年经济先复苏。换言之，即使CRB指数最近已见底，我地最少仍面对一年衰退期。高盛证券估计，明年铅价将回落17％及铜价回落12％。UBS估计，镍价仲有32％及白金50％下跌空间。摩根士丹利估计，明年铅价将回落20％及钯金45％。如佢地嘅预测准确，即距离衰退结束期仲远。股市通常响衰退结束前三至六个月先见底，依家估底系咪太早?! 联储局宣布，连同G7将采取一切有需要手段去水浸金融市场。上述行为可能引发股市短期反弹，可唔可以改变股市长期大方向？答案系唔可以。 花旗调低中国境内银行纯利估计，平均达20%至26％，明年再减少22%至28％。内地银行股前景继续睇跌，令喺本港上市内地银行股嘅股价今天跌幅好大。 德国经济信心指数急跌，令思捷环球（330）下跌10.6％。 特首今天认为，呢次全球信贷压碎，较1997年亚洲金融风暴严重，香港已进入不稳定期，并已担保全港存款安全。过去十二个月全球股市冇咗7万亿美元市值，香港经济系海岛式经济，无法避免唔受外面因素影响，何况过去港股受流动资金推动而一度升上32000点；去年所产生嘅财富效应及今年财富萎缩，令香港成为世界经济中最杠杆化嘅地区之一。面对呢种局势，特区政府可做嘅事好有限，市民只有自求多福。担心全球经济陷入衰退，令反弹市好短命，各国政府只系成功制止恐慌，却未有解决危机。 美国金融危机已波及中国楼市，海外投资机构急于出货，令沪深三百指数回落1.05％，收1914.36。 沪深三百指数又再失守2000点，中石化下跌6.48％、国寿下跌4.844％及金牛能源跌停板；西山煤电、平煤及神火等跌幅亦好大；新农开发跌停板，冠农、北大荒及民和跌幅超过7％；后市继续向下沉。 Iowa Electronic Markets（IEM）家吓盘口系11月如奥巴马胜出，85元赔100元；如麦凯恩胜出，16元赔100元。睇嚟各位又要准备为奥巴马震惊。如奥巴马胜出，美国黑人以为自己大哂，咁都几烦。如奥巴马失败，美国黑人又肯定美国白人歧视佢地！换言之，无论下个月大选结果系点，美国经济都面对另一场震惊。 联储局计划购买通用电气等短期债券，支持家吓市值只有1.6万亿美元CP市场，只系咁样会令其它公司更加唔易发商业票据。 有人形容依家美国经济好似刚急救成功嘅病人，虽然已离开深切治疗室，但各位唔好希望佢明天可以参加跑步。 纽约大学Nouriel Roubini教授认为，美国将进入四十年内最严重一次衰退，估计长达十八至二十四个月，失业率高达9％；未来住宅楼价再下跌15％；次按危机带嚟约3万亿美元亏损（10月7日IMF估计1.4万亿美元），家吓已公布嘅亏损只有6370亿美元。 雷曼兄弟三千五百多名活跃客户持有450亿美元证券，因雷曼兄弟破产，佢地无法操作自己嘅户口，喺最近一个月跌市中损失惨重，如因此资不抵债，仍需补孖展。佢地可能较雷曼迷你债券苦主更苦，因雷曼兄弟破产而无法止蚀先会变成负资产。 花旗估计，欧罗兑日圆将回落13％，年底见120日圆兑1欧罗或1.28美元兑1欧罗。 欧洲央行主席希望重返布列顿森林时代（金本位制），以便建立金融系统纪律及固定汇率。世界经济似乎回到过去？ 大部分企业纯利负增长 上周道指回落20％，系1914年12月以嚟最差一星期，理由系银行同业拆放市场出现问题。本周各国政府注资后，银行同业拆放市场恢复正常，但拆息仍高企（美元拆息仍高出联邦基金利率）。财经历史学家John Steele Gordon翻查由1792年美国政府第一次挽救银行至今，发现每隔二十年便有一次金融危机，证明银行及信贷市场系唔可以实行自由市场经济；呢次金融危机成因系金融系统引入大量创新产品。上一次系1989年S&L及垃圾债券危机，由于规模唔大，好快便扑熄咗；接住系1998年长期资金管理公司危机（或俄罗斯债券危机）；呢次系次按危机。相信危机最终亦会被扑熄，自由民主政治及自由市场经济长存。 展望未来，英美楼价继续下跌，以及银行继续需寻找新资金注入以提升稳健性。62万亿美元市值嘅CDO市场，已减少至上周五嘅50万亿美元，估计未来仲会继续减少落去。最终经济可复苏，问题只系唔知边一天开始。与1989年六四事件唔同，当年满街鲜血（政治方面）系入市时机；今年反而系市场好麻烦（Trouble in the market）才令满街鲜血，不可一概而论。恒生指数由去年10月高峰至今，已大跌超过50％（其中一半由9及10月完成）。1974年嘅教训系迟入市好过早入市。 雪茄伏认为，政府一连串措施只能稳定金融系统，但无法阻止衰退出现；美国楼价仍在回落，即银行界亏损仍在扩大。佢唔认为大量注资可引发通胀（喺衰退期通胀唔会出现），反而应担心我地几时先可以摆脱衰退。 黑石集团CEO施瓦茨曼认为，银行恢复健康需时（呢间公司去年6月以31美元上市，最近市价11.54美元），银行股冇吸引力。 Jeremy Grantham系GMO主席，佢认为家吓入市仍太早，因为美股仲未算便宜。 Caroline Baum认为，八十年代至今，央行透过放松银根政策去对付泡沫爆破；最后一次系纳指由2000年3月至2002年10月回落78％，减息至2003年6月1厘后亦回升。呢次楼价回落一样系采用减息方法，但日本银行1990年至今已证明甚至减至零利率，仍无法令日本楼价上升，英美会否例外？ 好多人近日夸口自己一早预计次按危机出现，而忘记太早睇淡系死罪。2006年年初已睇淡，便错过去年大牛市带嚟嘅风光；最叻嘅人喺去年10月先睇淡！同样理由，太早睇好亦系死罪。我老曹曾喺1974年7月开始睇好，但恒生指数喺1974年12月先见底，太早睇好代价系冇咗当年我老曹80％本金。因此恒指见底回升由得佢，直到第二个底高出第一个底为止（所谓Bottom Up）；恒指见顶亦由得佢，直到第二个顶无法高出第一个顶为止（便叫Top Down）。唔好忘记旺市莫估顶及淡市莫估底嘅格言。 我老曹认为，分析员对明年企业纯利展望仍然太乐观。我老曹估计，明年企业纯利较今年大部分系负增长，担心未来恒指P/E将回落到八倍以下，即唔少股价仲有好大下跌空间。将银行国有化可阻止存款户恐慌，但不能阻止英美楼价继续下沉，搞到D银行冇息派（呢个系政府注资令银行股价下跌理由）。 历史证明政府愈介入经济，经济表现会愈差，例如苏联1970年计划经济；中国1949至78年三十年共产经济。因为官僚唔按市场规律办事而浪费珍贵资源，所以先有1978年中国改革开放政策及九十年代苏联解体。家吓西方国家官员大量介入金融业，后果会系点？会唔会出现crony capitalism（有权势嘅资本主义）。不过，钱喺边度嚟？一、税收；二、借番嚟。政府用作收购不良资产及注资银行嘅资金嚟自借贷市场，即资源由自由市场流向有权势嘅资本家（官员）手中，最终导致资源错配而压抑经济繁荣。有人认为市场失效，官员先介入；事实刚好相反，系官员介入令市场失效。例如「两房」过去不按经济规律办事，2003年6月联储局减息至1厘，维持达一年之久，都系官僚令自由市场失效嘅说明，今年入市挽救银行、情况同九十年代日本相似；美国同欧洲正步日本后尘进入crony capitalism！经过漫长一年跌市后，投资者相信高官先可以重新稳定经济，虽然真实情况唔系咁；佢地亦相信经济去杠杆化后，唔会带嚟更多眼泪；佢地甚至认为，最恶劣日子已过去──例如上周五股市已见底！观察过日本九十年代表现后，知道上述信念好脆弱。不过，外面系咁冰冻，有时亦只有捐入爱斯基摩人用雪块砌出嚟嘅小冰屋避寒，虽然明知唔系长久居所。一年前冇人知道天气可以变得咁严寒，令大部分人未有准备寒衣过冬，加上唔少投资者不但失去裇衫，连鞋、袜甚至底裤都冇埋，搞到喺严寒中赤裸裸；当见到禾杆草时亦死抓住唔放。 投资者今天睇睇自己嘅投资组合只见一片红，唔少已冇咗40％市值；面对最近几天股市反弹曾好高兴，好似喺北极见到一点光咁，可惜我地见到嘅可能只系北极光而唔系阳光。 投资唔好靠预测 第一个底由抛空者平仓造成（例如2002年10月美股），日后唔再低过呢个底才确认牛市出现（例如2003年4月）；反之，未来日子如创新低，便代表熊市继续，反弹只系另一只熊脚。到底上周五系底定系熊脚？等股市自己话畀大家知。如你一味想摸底，咁又点持盈保泰？我老曹冇水晶球，所以亦唔知几时见底；只知一浪低于一浪要出货（Top Down），一浪高于一浪才入货（Bottom Up）。 预测唔系可靠嘅投资工具（如你预测，迟早出错），只有严守纪律，唔摸顶及唔估底；只有当头起时入货，当头跌时出货，先系致胜方法。 政府注资银行只解决Solvency问题，至于Recapitalization问题，就有排先搞得掂。除CDO市场在溶解中，巨大嘅衍生工具市场亦喺度缩细紧，家吓已预告去杠杆化日子完成，早唔早D呀！
曹仁超 2008-10-17 大鳄再袭击亚洲 10月16日，周四。恒生指数最低见14578.54，并以15230.52全日高位收市，跌767.78，成交643.2亿元。10月期指收14975点，跌965点。呢个情况发出二种讯号：一、期指倒挂，后市睇淡？二、10月10日低位14398点未破，仍有一线生机？ 南韩成首个目标 瑞银获注资逾600亿美元（60亿瑞郎嚟自政府，然后成立一个600亿美元基金向瑞银收购有毒债券）；瑞信则向私人投资者集资100亿瑞郎。消息令瑞银一度跌10％，收报20.52瑞郎，升2.2％；瑞信一度跌9.2％，收报45.3瑞郎，跌1.3％。经过上述交易后，瑞银已解除所有有问题债券。由于第三季瑞银被客户提走493亿瑞郎后变得好弱，经过呢次注资后，瑞士政府持有瑞银9.3％股权及令财政状况变回稳健。 沪深三百指数回落4.88％，收1820.9。 全球财富（股票、债券、存款及房地产）喺过去六个月冇咗10％或250万亿美元（其中60万亿美元系美国人所有，占总数25％）。 根据TIME.com嘅数字，今年首九个月对冲基金蚀咗3000亿美元，散户可阿Q一番（连专家都损失惨重）。其中Tontine Partners管理嘅100亿美元蚀咗65％。换言之，去年11月至今，专业投资者及超级大户亏损嘅百分比，远远超过一般散户。大部分大户财富喺过去十二个月市值减半，至60％；不过，人地有2000亿元身家，冇咗1000亿元仲有1000亿元，因此只系心痛，绝唔影响日常生活。 未来打击嚟自信贷违约（credit default）及Liquidity问题渐渐变成Liquidation偿还能力问题。 1929年9月道指见381.17，跌到11月198.69，跌幅达到47.87％，然后反弹至1930年5月294.07，升48％，再回落到1930年12月157.51，跌幅达47％，之后再反弹至1931年2月194.36，上升23.39％，然后又跌至12月73.79，下跌62.03％，再反弹至1932年2月88.78，升20％，之后才再回落到1932年6月41.22，才结束呢次熊市。换言之，喺华尔街大危机中，股市每回落50％左右便反弹20%至25％，之后又再回落。 1932年6月九千一百九十四只上市公司中，有八百七十六只市价唔及公司手上嘅现金；你话怪唔怪？ SAC Capital Advisors（管理资产达140亿美元）嘅Steven Cohen、管理Millennium Partner Fund嘅Israel Englander及John Paulson（次按危机中大量抛空者）最近接受《华尔街日报》访问时不约而同都认为，家吓最少保持50％现金喺手至今年年底为止。并冇喺近期大量入市（佢地系今年投资市场少数大赢家）。虽然佢地嘅睇法唔一定正确，但站喺赢家方面睇问题系我老曹嘅习惯。 今日南韩圜一天之内回落12％，即今年内已下跌30％，因标普将Kookmin银行及六间金融机构嘅信用评估降级。南韩外汇储备只有2397亿美元，即干预能力好有限。《孙子兵法》指出，以自己强项攻对方弱项，1997年亚洲金融风暴最先被攻破防线嘅系泰国，呢一次国际大鳄搵南韩做对象，南韩第二大银行Woori跌9.3％、Korea Exchange银行跌7.1％及乐天百货（当地最大百货集团）跌8.6％。睇嚟韩战又开始！ 香港人强马壮，外资暂时唔会攻击，直到东南亚国家纷纷失守，最后先攻打香港（因为香港系亚太区中最坚固嘅堡垒）；加上白头任同煲呔曾早有经验，希望立法会议员唔好贪口爽叫白头任辞职，正系闻战鼓思良将，家吓港人极需要白头任在位！至于港人可唔可以团结一致，枪杆子一致对外，木宰羊。因社会早已分化为20／80；冷静及理性投资者愈嚟愈少，动不动上街嘅人却愈嚟愈多，令人叹气。 过去英国人踫头系「今日天气，哈哈！」；今年全人类踫头讲嘅系金融外汇、油价及金价，世界真系变咗。当保尔森大声话：America is a strong nation时先令人惊！当美国强盛时，边度使美国官员话畀人知？例如李实发会唔会话畀人知自己有钱？危机成因系过度杠杆化造成嘅资产泡沫及信贷泡沫，当进入去杠杆化，自然引发资产值萎缩，至今大约只完成三分一。展望明年衰退已好肯定，担心同时出现通缩。随住金融自由化，控制信贷早已系杠杆。而唔系联储局！过去一年联储局向金融系统注入1.5万亿美元，但CDO市场过去一年冇咗15万亿美元（由65万亿跌至50万亿美元），系联储局注入资金嘅十倍！信贷市场压碎，令楼市、股市、油市、金市最后系债市价格急跌；当利率降至1厘或以下时，联储局连对抗通缩能力都冇埋。1933年后，美国人已唔知乜嘢系通缩，喺2000至02年曾一度担心通缩出现；只有日本人同港人才真正捱过通缩期。 投资专家Julian Robertson以800万美元为基础，并增长到220亿美元，去年接受CNBC访问时话，美国正进入漫长衰退期，可能长达十至十五年。今年10月1日修正，认为自己太低估呢次金融海啸威力。 美国9月零售减少1.2％，至3755亿美元，系2005年8月以嚟最大跌幅（第三季GDP喺10月30日公布，估计只上升0.1％）；9月生产价格指数跌0.4％（8月跌0.9％），较去年同期仍升8.7％。存货上升0.3％，睇嚟美国正一步步走向衰退。 衍生产品监管有问题 次按危机对美国金融系统、经济及社会最终影响系点，家吓仲未知道。呢个危机令整个美国反思过去数十年情况，即1932年后美国政府引入凯恩斯理论，由政府带头刺激经济，直到七十年代引发恶性通胀先放弃。八十年代铁娘子及列根总统采纳佛利民嘅货币学派，主张小政府大市场。到咗九十年代，西方金融产生新产品（例如CDO）变成冇王管。宽松货币政策；加上不断创新嘅金融产品，令人们进入可以免首期贷款买楼时代，随意购买电子或汽车（签卡），形成收入有限，甚至冇收入嘅人亦可以住大屋及买靓车。透过楼价升值去支付开支，令美国家庭负债由1974年6800亿元，升至去年年底14万亿美元，平均每七年翻一番。平均每个美国家庭拥有十三张信用卡，其中40％只还最低还款额（1970年系6％）；甚至镇政府、市政府、省政府及联邦政府都唔使增加税收，只发债券去增加开支，令国债由1990年3万亿美元，升至去年10.2万亿美元；今年升幅更大。喺格蛇管理嘅时代，无论1987年10月股灾、2000年科网股泡沫爆破或「九．一一惨剧」都系透过减息兼增加货币供应去解决，呢个系著名嘅Greenspan Put！造成美国由1982年至今冇衰退（GDP连续两季负增长）。经过咁长时间嘅借债度日，造成金融业过分膨胀，美国精英流向非生产性金融业，资金用作兴建物业，而唔系生财工具。喺咁嘅环境下，一旦陷入衰退，恐怕日子都唔会短！ 原则上，金融衍生产品系作为金融避险工具，但呢次次按危机中却取得反效果；愈系设计精妙复杂嘅产品，其破坏力愈大，有人甚至认为应禁止发售衍生产品。1987年10月香港股灾成因系推出期指，因监管不足令期指孖展金额唔够；加上期交所本身资金不足，要香港政府注资19亿元先完成交收。到咗家吓，期指一天之内升降1000、2000点亦唔再闯祸。换言之，唔系期指问题，而系监管上出错，衍生产品本身冇问题，问题出喺冇官方机构监管。甚至系监管跟唔上。 次按危机出现后，人们才发觉投资银行不能单独存在，因为佢本身冇稳定流动性支持，一旦面对较大亏损，客户提走资金就出问题。次按危机后，美国投资银行已同传统银行合并，解决咗流动性问题（或引入大量资金作为流动性）。 北京科技大学经济与管理学院教授赵晓认为，美国呢场金融风暴背后隐藏系美国文化危机；即个人主义、享乐主义及先使未来钱习惯，系咪同中国人所讲──出得嚟行，就预咗要还？以美国汽车厂为例，60%至80％利润嚟自汽车分期付款利息，而唔系销售汽车。当人们还唔起汽车分期付款危机便爆发！ 冰岛已melted down，政府为挽救三大银行，令每一个市民负债50万美元（美国人唔好笑，你地只系五十步笑一百步）！当每个人负债50万美元后，只系每年利息支出，已吃掉冰岛市民大部分收入，点样还得清？ Financial Reckoning Day认为，如美国采用日本政府九十年代方法去应付金融危机，估计到2012年道指得番4000点。 过去二十五年（1982年10月至2007年10月）道指每年平均回报率12.1％；去年10月至今道指虽然已回落40％，但过去二十七年投资回报仍上升十倍或每年9.7％；上述调整幅度各位认为系咪足够？ 美国今年6月底未售出住宅四百九十万间或十二个月供应量，上述水平系1981年以嚟最大；新屋合约动工系十七年内最低，简单家庭房屋售价仲系收入嘅三点四倍，长期平均价只系二点九一倍，如要重返平均价，美国楼价仍需回落17％（上述未计因衰退而令美国人收入下降）。 一年前嘅今天，投资者喺山顶上欢呼；一年后大部分投资者喺深渊中痛哭及彷徨，唔少人喺度问：「恒指几时重返32000点？」
曹仁超 2008-10-18香港经济进入结算期 10月17日，周五。恒生指数跌676.31，收14554.21，成交593亿元。14300点系最后支持区，依家又再面临考验。10月期指跌506点，收14470点，期指倒挂现象消失。后市系点？请看下周一。连我老曹帮衬咗几十年泰林电器亦全线结业，因欠债1亿元，估唔到香港经济咁快便进入结算期（Liquidation）。 沪深三百指数升12.36，收1833.26。 欧洲央行宣布，动用50亿欧罗支持匈牙利；IMF将协助乌克兰银行支付外债；南韩面对国际外汇大鳄攻击；瑞士政府入股瑞银9％去重建信任。中国游客决定留喺国内旅游，令夏威夷今年8月较去年同期减少38.39％中国游客、纽西兰减少28.54％、泰国减少26.16％、新加坡减少20.62％及印度尼西亚减少11.09％；香港升0.82％及澳门升10.61％，可惜后者赌场开得太多，虽然内地游客升10.61％（较估计中升29.9％少），但澳门赌场股已跌到四脚朝天，因2002年至今澳门新增三十个赌场，点去消化？甚至台湾今年十一黄金周，嚟自内地游客只有四千多人，真系雷声大雨点小；今年8月嚟自大陆游客反较去年同期减少10.5％。其实道理好简单，内地股市及房价回落，内地人拣D平价旅行团（好似香港人今年只拣平价旅行团参加道理一样）。 上周唔少银行家齐集纽约，去搵出破产雷曼手上3600亿美元商业票据产品系属于边个，以及边个系呢D产品保险商，以便被冻结3600亿美元商业票据能够尽快重流市场。嗰D保险商本周二必须准备赔偿资金，形成本周全球银根紧绌。 唔好沾手中长期美债 美国证监会主席考克斯认为，家吓嗰55万亿美元CDS缺乏透明度及完全冇监管系好危险事。如照上周雷曼CDS拍卖价计，CDS保险商需要畀4000亿美元先可完成合约，到底CDS市场渐解开时，各金融机构再要畀几多？真正数字木宰羊。即家吓问题已唔系边个破产，而系点清理CDS问题，分析家担心其爆炸力甚至劲过雷曼兄弟破产。 喺各国政府注资下，相信大银行已稳定落嚟，各位喺银行存款有保障，但唔代表经济唔会进入衰退。1973／74年和记企业教训，价钱平唔系入货理由（1973年3月和记43元、74年7月和记7元系咪平？答案系1975年初和记只值1.1元），各位知道吗？ 新加坡及马来西亚宣布，向国内银行存款提供全保，条件同香港一样。此举令其它东南亚国家银行面对压力，如佢地唔提供全保，资金将大量流去香港同新加坡，但唔少国家外汇储备不足，无法提供全国银行存款全保。 今年7月17日至今，美元已升值12.5％。喺美国政府大量供应美钞情况下，美元汇价不跌反升？唔少人觉得惊奇。背后理由只系利差交易拆仓，估计呢个情况一直维持到年底。信贷收缩不但引发衰退，亦引发通缩，亦系点解喺各国政府大量滥发钞票环境下，金价不升反跌理由。美国经济衰退后遗症系中国出口工业面对需求萎缩，中国出口工业不稳又令全球原材料价格下跌。不过，美元供应系增加咗，一旦进入经济繁荣期，下次通胀率将好厉害，到时美元利率将急升；因此唔好投资中或长期美债（例如十年或以上，估计将由家吓3.5厘升上5厘，引发美债大跌）。 调查数字证明，美国消费者喺第四季计划减少消费。去年11月至今计划减少消费人口，由占总数25％升上52％，计划增加消费人口，则由去年6月43％下降到今年9月18％，连续下跌十五个月。其中29％人口计划减少负债及26％计划增加储蓄。Knight Frank估计，英国物业下跌只完成调整一半，未来仍再回落15％。估计明年秋季先完成，即由高位共下跌30％，然后再用七年时间才能重返去年高位。最受影响系买楼收租投资者，1996年租金回报达10厘，利率系7厘，令买楼收租变得好吸引；到去年租金回报只得3厘，楼按却高达4.5厘，令楼价见顶回落。家吓不但租金无法应付楼按；加上楼价至今已回落20％，估计呢批买楼收租业主只有大量抛售，令明年英国楼价抬唔起头。 1929至32年萧条期，美国GDP萎缩50％，呢个情况唔会再出现，但未来萎缩3％则绝对有可能。今年（美国GDP达14万亿美元，未来减少4000亿美元机会好大）一旦出现，代表呢次衰退较2000至02年嗰次严重。各国政府喺度努力稳定金融市场，当尘埃落定时，人们不禁要问呢次衰退有几深及几长？喺各国政府皆采用日本九十年代方法下，相信呢次衰退唔会系V形，应该是U形即镬形，至于系细镬定大镬？日后先知。通缩估计维持六至十二个月；利率方面估计10月28及29日再减息半厘，未来再减息半厘，到明年下半年，利率则大幅上升。 2003至07年经济繁荣，根据纽约大学教授Nouriel Roubini研究，主要系嚟自影子银行支持，到去年约10.5万亿美元（2.2万亿美元商业票据、2.5万亿美元再回购票据、4万亿美元证券公司按揭及1.8万亿美元嚟自对冲基金）呢D信贷仲未计PEG（Private Equity Group）、MBS（Mortgage Backed Securities）、SIV（Structured Investment Vehicle）、CLO（Collateralized Loan Obligation）、CDO（Collateralized Debt Obligation）及「两房」贷款。Roubini教授估计，嚟自影子银行资金较L数字大40％，所产生信贷系M三倍。由于资金嚟自影子银行，因此政府无法监管；出事后对银行本身影响好大，家吓政府只能挽救银行，无法协助影子银行（因政府亦冇数据），因此亦无法制止全球信贷萎缩出现。 G7喺今年突然发现自己唔系咁有钱，因股票及楼价大幅回落。世界经济自然步入衰退期；估计明年美国失业率将升至9％、楼价再回落15％及零售减少；衰退期长达十八个月！航运指数急跌82％，担心好少航运公司可以顶得顺。 如阁下认为大市见底必须有充足理由支持！例如信贷收缩系咪已停止？因为去杠杆化经济（Deleveraging Economy）一定会去杠杆化股价，尤其系金融股，Mark to market会计制度至今仍未宣布改变。美国过去一再杠杆化，令唔少嘢价格上升，人们叫佢做财富产生；去杠杆化压力下，令唔少嘢价格回落，人们叫佢做财富消失。如政府唔插手，财富消失速度将好快（例如1929至32年）。如政府插手，财富仍会消失，但有秩序得多（例如日本1990至2003年）。欧美政府似乎选择后者而唔系前者，今天投资者已老于世故，相信财富消失速度唔会好似日本九十年代咁慢，最终可能系两者之间。 政府插手可唔可以阻止衰退出现（恐怕答案刚相反）？过去人们相信泡沫可令人富有一样；其实整个危机由华盛顿制造出嚟，又点可能透过华盛顿插手而改变？例如通过Community Investment Act可惩罚银行，如佢地唔贷款畀社会上低下阶层人士。至于「两房」不但滥贷，而且向大量次按提供担保。 去年11月起我地正面对本世纪最大一次去杠杆化。资产价格崩溃、margin calls及股价瀑布式回落。一年过去咗，但仍担心我地身处大崩溃初阶。大海啸过后一定满目疮痍，甚至实时开始重建，亦需要时间才能恢复原貌！唔似1987年股灾咁嚟得快去得快，因为1987年股灾由计算机程序引发。当年对冲基金规模只有1000亿美元，以及互惠基金少于1万亿美元资金放喺股票市场；经过一年抛售后，对冲基金规模仍达2万亿美元，以及互惠基金放入股市资金仍达5万亿美元，系1987年10月股灾前二十倍及五倍。由Trim Tabs Investment Research资料显示，10月1至10日投资者赎回433亿美元股票基金及88亿美元债券基金（9月份系723亿美元，系有史以嚟最大一个赎回月）。 奥巴马若上台美经济更弱 IMF估计，明年全球经济陷入衰退（即GDP增长率少于2.5％）；G8GDP可能减少3％至4％；标普五百指数每股获利70美元，而唔系家吓华尔街估计每股94美元。 CDS经大量赎回后，依家市值已下降到50万亿美元，对信贷市场压力仲好大。如你去年10月忘记出货，今年5月系另一个出货月（Sell in May）。到今年9月恶性抛售已开始，恒生指数跌穿唔少重要关口；并喺14000点前先出现反弹。不过，呢个病人已被喂太多实验药，依家搞到唔知道到底系病令佢身体咁弱，定系药物令佢四肢无力。 各国经济仍在下滑，受伤程度非实时可痊愈，亦非一令一申可治好。全球股市已哀鸿遍野；虽七国连手减息，以及各国政府为本国银行存款提供担保，但最多只能稳定信心，无法刺激消费需求回升。国际贸易环境改变，令明年世界经济缺乏增长动力。美国大选后，奥巴马上台，担心美国再次推行向富人抽重税、向穷人提供更多补贴政策，令本已疲弱美国经济进一步下滑；至于英国形势较美国更差，因过去十二年英国楼价升幅大过美国；英国银行资本充足比率较美国差。英国财长透过向英国银行注资行动，可暂时稳定局面，但解决唔到问题。过去日本央行不但减息至接近零，同时向日本商业银行购买问题贷款去恢复日本商业银行资金充足比率，但日本股市亦要到2003年4月先恢复上升，并喺去年3月又再回落。换言之，由各国政府担保各国银行存款，最终只能恢复存款户对银行信心，却未能阻止银行手上抵押品跌价所引发信贷收缩。所以只能令信贷收缩有秩序咁进行，而唔系出现瀑布或急跌。 我地尝试绘画次按危机之后世界： 一、民主党将掌控美国，估计额外20％资源由政府控制； 二、政府喺金融结构中影响力大大加强； 三、全球经济进入下行（低增长但较稳定）； 四、油价进入低价期及政府加强控制； 五、自由市场仍存，但唔再系二十一世纪无秩序经济； 六、各国政府对经济控制力度加强； 七、税率上升去支付近期收购金融机构代价； 八、减少对外资依赖；美国逐步减少贸赤； 九、贫富两极化出现扭转；富者愈富趋势改变，作为交换社会稳定代价。 2005年年底上海及深圳两个市场总市值只有3万亿元人民币，股改之后，去年10月16日上证综指升到6124点，两个市场总市值接近30万亿元人民币，市场规模扩大十倍；唔计好多上市新股价值上升七至八倍，股票账户最高达一亿户。一时间人人都成为股神。 2005年流通股票市值占中国GDP比重平均值系12％；到咗去年年底已上升至50％。总市值更达到GDP比例超过120％。 2005年中国居民储蓄存款系股市流通市值10％，去年年底已下降至二倍。 去年高峰期，A股较H股高出50％至100％。 去年10月10日，随住央行年内第八次上调存款准备金率，A股开始掉头向下；今年9月18日上证综指更创下1802点低位，股市冇咗12万亿元以上市值，相当于中国一年GDP 50％，未来又系点？ 中国股民经历过两年暴升，一年暴跌后，前景又系点？ 中国财政部前部长项怀诚本月15日出席中国企业全球并购论坛时指出，中国GDP未来几个月面临减速。摩根大通首席经济学家龚方雄估计，如中国出口从20％增长率降至单位数，GDP增长率将由12％降至8％；CPI可能出现负增长。 内地最大玩具代工企业合俊集团（2700）喺金融海啸中倒下，六千五百多名员工失业。去年9月合俊集团因大批玩具退回，出现信誉危机，最终支持唔住而执笠。 浙江中港控股集团欠下银行2亿元。10月15日多名业主拉横额到金华市政府门口申诉。9月27日至10月5日公司安排员工到三亚旅游，临上机前董事长丁庆平话有D私事要坐晚一班机先到，结果带埋老婆走到加拿大，外母及女儿则早数月前已安排出国。职员旅游番嚟发现老板唔见咗。10月14日浅水湾一期停电，业主先发现交付已三年房子一直系用工业电，配电房一直冇建好。至于三及四期房款早已畀清业主却攞唔到房产证。到房地产交易办证中心调查先发现，三期中有60％以上房子系一房两卖或三卖（即一个单位卖咗两次或三次）。睇嚟内地房产倒闭潮刚开始。 中原地产投资顾问部统计，第三季天津商品住宅共成交一百零四万方米，较去年同期下降27.8％，平均价6770元，下跌5.2％。市中心区成交二十四点九万方米，下跌22.7％；环城四区成交三十二点四万方米，下跌28.3％；下跌最明显系受国家开发滨海提供多种利好政策滨海新区，成交二十点九万方米，下跌45.1％。跌幅最少系郊区，只减少7.5％；市中心平均每方米售价10426元，与第二季持平；环城四区平均每方米售价6572元，下跌9.5％；滨海新区平均每方米售价6500元；郊区平均每方米售价3729元，下降5.5％。 学股圣唔好输钱 股圣毕非德系世界首富，佢价值投资法家喻户晓，唔少人更作为学习对象，却忘记股圣另一投资格言──唔好输钱。 股圣系成功价格投机者，往往一个产业起死回生前落手，而唔系喺物有所值时买入；佢买入股票系该产业起死回生前，而唔系股价下跌一半后。虽然股价下跌一半，任何人都唔知道将来价格系回升或系下跌（唔少股份股价可下跌90％以上）；换言之，股圣价值投资法系一个行业起死回生前买入，而唔系喺一只股份回落50％后买入。 另一理由系股圣大部分投资喺六十及七十年代美国，当年美股仲系好平时买入，而唔系九十年代或二十一世纪（嗰时美股已好昂贵）。 何况全世界只有一个股圣，冇香港毕非德或中国毕非德，更加唔会有日本毕非德。因各地客观因素唔同，不能产生股圣。 一般投资者当面对负面消息时，往往冇实时行动（去年9月与瑞文兄做舞台剧，当时睇到舞台前观众唔多，已决定将精采部分加入第三本书《论性》内，下月出版）。喺呢个舞台剧中我老曹曾扮演大师，其实我老曹仍未能参透世情而循迹空门，仍然戒唔到贪、嗔及痴，所以决定三七分。今天嗰30％投资已变咗爱国分子（「十．一」），随住股价下跌，去年占总资产30％，但家吓只占总投资组合十分一了。去年10月未能参透玄机做个空空如也和尚，今年已带嚟重大下挫。去年11月至今，大赢家只有空军。下次再面对熊市，唔再三七分，而加入空军行列，多谢太阳陈近日提示，日后必记于心。 投资者五个心路历程 投资者心态分为五个程序：一、跌市初期否认（或唔接受）现实。例如去年11月温家宝话冇港股直通车。有冇搞错？唔信系嗰时一般人反应；二、愤怒。去年圣诞节，恒生指数喺两个月内由32000点回落到21000点；唔少人认为个市黐线嘅，点可以喺两个月内下跌11000点，梗喺大户造淡入货；三、死守。今年1至3月唔少人话将D股份留畀孙仔，唔信到个孙嗰代，恒生指数仍唔升番；四、今年9月后悔。点解自己冇利用5月股市反弹出货？Sell in May原来系正确嘅；五、今年10月接受。同意客观环境真系几差，但预咗啦，唯有捱落去。最后决定冇眼屎干净盲（实行冇眼睇）。其实去年11月股市回落15％时止蚀，先系最佳决定。呢十天八天实时行动，可以影响你未来一生，但有几多人当面对股市崩溃时，受一厢情愿想法影响，而痴痴地等落去？ 细个睇粤语长片时，每当小市民被恶霸虾陈宝珠便出现，全场观众便大叫陈宝珠嚟啦！之后恶霸被收拾，小市民便得救。现实世界既无蝙蝠侠，亦无陈宝珠，如你唔自救，冇人可救你。随住时间过去，你可能面对margin call；加上互惠基金面对赎回潮，可以将股价抛售至你事前冇谂过水平。价值从来唔喺市场上反映，股价既可高出NAV五倍，亦可低于NAV 80％。 哥伦比亚大学教授Jagdish Bhagwati认为，我地要维护创造中破坏（Destructive Creation）。1929年华尔街股市下跌时，政客喺1930年通过Smoot-Hawley法案，保护美国境内生产商，向入口抽重税，结果反而加速经济滑落。保尔森嚟自高盛，有一天必重返金融界。面对政治压力，系咪可以作出非理性决定，阻止创造中破坏出现，结果引发更大破坏力？
曹仁超 2008-10-20 全球都想套现 10月19日，周日。过去嗰个半月恒生指数出现瀑布式下泻，事前（8月）只有乾坤烛喺8月份出现三个出货讯号，证明乾坤烛分析大市能力超过90％所谓专家！ 上周六刊出图系乾坤烛，唔系阴阳烛。可能系我老曹首次采用乾坤烛去分析大市方向，编辑唔习惯，以为系阴阳烛，特此更正。 乾坤烛目前最适用 上周六刊出图见到今年5月已有出货讯号；我老曹曾强调Sell in May；喺8月份更出现三个出货讯号，呢个系9月港股大跌理由。家吓股市喺14300点之上争持，短期动向未明。 今天再刊出中移动（941）乾坤烛，强烈出货讯号喺8月4日出现，聚焦点喺65.3元。 何谓一目均衡区（即日文打和点）。假如股价喺一目均衡区之上，代表只系获利回吐；反之，如喺一目均衡区之下，只系反弹。即中移动80元水平阻力极大。乾坤烛系家吓市况下（即大升大跌）最有用图表；反之，喺牛皮市，乾坤烛作用唔大。利用乾坤烛图表去分析依家市况最适宜。 9月份美国汽车零售数字下降超过30％（其中富豪汽车下降50％），部分理由系通用汽车财务部GMAC，只为信用评级高出七百分者提供信贷（即只有58%美国人合格）。 过去十二个月美国约有一百万人失业，令9月份失业率升至6.1％。估计未来十二个月将有另外一百万人失业。嗰Ｄ商场REITs股价已重返十二年到十六年前水平；其中拉斯韦加斯MGM及Trump股价更回落90％。 家吓油价高企，估计令美国人一年额外油价支出达1000亿美元。 2005年约5950亿美元系嚟自物业加按，2006年有6882亿美元，去年有4716亿美元；今年第一季有487亿美元，第二季有95亿美元。即利用物业加按去增加美国人消费呢条路，自今年第二季开始已行唔通。2001至07年GDP如冇物业加按因素，估计美国GDP升幅每年少于1％。后市又点睇？ 贝尔斯登冇咗、雷曼兄弟死咗，以及AIG股价上周五再跌14％，见2.1美元，因政府850亿美元拯救计划唔够，而需要1228亿美元，至今已动用703亿美元；甚至连高盛证券都几麻烦。美国消费信心大幅滑落，麦芝根大学消费信心指数由9月70.3下跌到10月57.5（去年平均数系85.6）。单一家庭住宅兴建量上月下跌12％，至五十四万四千间。六十一个经济学家对前景信心指数回落到65点。不过，股圣毕非德认为，依家系购买美股时刻，你点睇？根据《福布斯》杂志报道，股圣至今最少投入280亿美元去收购或入股。其中包括10月16日30亿美元投资GE优先股（10厘息，认股价22.25美元），上周巴郡股价升5.9％，见119800美元（今年只回落16％，同期标普五百指数回落36％）；证明投资者对股圣信心十足。 七十九年前摩通及一班银行家曾大手吸纳GE，希望稳定股市，但唔成功。今年10月15日股圣亦大手吸纳GE，道指由当天9301点跌到上周五8852点，会唔会重演七十九年前摩通历史；边个又真正能预测未来？例如美国仲有几多间银行会破产？全球正面对Liquidation问题，每个人都希望唔好发生喺自己身上事但泰林员工却发生了。1973年我老曹曾问一位前辈：「假如投资蚀本点好？」佢回答：「蚀本计数。」年轻时认为呢个答案太简单，三十五年后今天才明白真谛。面对蚀本除咗计数外，可以做得乜？因此愈快计数愈好，以免让小蚀变成大蚀。 股圣可以喺淡市投资，但你唔得，因为你唔系世界首富；四叔唔见1000亿元仍谈笑风生，但你唔得，因为你输唔起。 1989年东京地产曾好似火一般热，当年富甲一方日本地产大王，今天连佢嗰名都记唔起。1990年加拿大最大地产公司O&Y宣布投资伦敦金丝雀码头，该公司当年财力达200亿美元；到咗1995年金丝雀码头住宅，每间售价却低于10万英镑。1990年前日本经济奇迹唔知去咗边？虽然利率已由1990年年中6.5厘一度降至接近零，仍无法阻止东京楼价回落。过去日本政府拚命增加投资，到2002年日本政府财赤达GDP 5％。日本喺每一平方里上铺水泥系美国本土三十倍，包括将海岸英坭化，兴建通往海中心小岛跨海大桥及通往北海道全球最长海底隧道！1996年Shumizu株式会社更宣布计划到月球上兴建酒店，去迎接2000年日本人坐宇宙飞船去月球旅行！上周五日经平均指数收报8693点，系1989年12月日经平均指数四分一。未来美元仍可减息1.5厘先到零利率，但2007／08年度美国财赤已超过1万亿美元，估计2008／09年度财赤可达2万亿美元。其疯狂程度同九十年代日本又有咩分别？四十年股市生涯学晓系敬畏天地，因人力不能胜天。我老曹只知喺经济转好之前仍继续转坏，例如美国中价楼，未来仍以每年9.5％速度回落。唔少金属价格已回落50％或以上，今年3月17日至今金价已回落24％，由1032.7美元起向650美元进军。白银见9.35美元一盎斯（1980年1月系50美元）。恒生指数正考验14300点支持；大气候与小气候，不会因人主观愿望而改变。春夏秋冬轮流交替，家吓经济气候只系深秋，距离春回大地仲好远，未因欧美各国向银行体系注资2万亿美元而改变。 上周各银行向联储局借入短钱高达4375.3亿美元，即平均每天向贴现窗借入990亿美元，由经纪信贷户口借入820亿美元。睇嚟通缩已无可避免，因为连联储局亦唔可以用咁速度长期提供信贷。大趋势系The world wants its money back（全世界都想套现）！ 银行继续唔敢借钱 英国带头注资银行，而唔系美国财长保尔森提出7000亿美元TARP，令情况好一Ｄ，例如可令银行增加番Ｄ股本去恢复借贷能力；反之，向银行购买不良贷款TARP计划，面对美国房地产价格仍在回落，清理完毕不良贷款好快又再出现；喺咁情况下，银行根本上无胆再将资金借出去。问题系政府注资系以优先股形式，大部分需喺一定时间内赎回，以免令纳税人有严重亏损。喺咁情况下，银行虽然生存，但需要负担高昂资金成本（优先股股息）及必须累积资金，以便及早向政府买回优先股。银行喺可见将来，一样唔敢大量增加借贷。咁政府购买普通股又点？既唔使支付高昂成本（优先股股息），亦唔使担心日后赎回。问题系家吓金融服务活动领域早已出现供过于求，呢Ｄ环境系令美国金融业发展创新产品理由，出现专门寻租情况（为咗增加银行收入，而经营对经济冇实质贡献业务）。过去三十年金融业响美国GDP比重上升一倍或占标普五百指数纯利40%以上。喺面对日后金融活动萎缩情况下，银行股投资价值喺边度？ 即无论政府采用边一种方法都有某方面缺点。结果令1981年起，全球增加信贷趋势，变成全球减少信贷期，引发通缩。不过，上述已系解决次按危机中最好方法。 世界最大对冲基金之一Highland Capital Management上周四宣布，基于重大亏损，计划关掉两个基金。根据Trim Tabs Investment Research资料，9月份投资者赎回430亿美元对冲基金。Highland Capital Management管理TPG最高峰有160亿美元，资金到今年9月已减少26%，被关掉两个基金分别只管理15亿美元资金，估计未来十二个月可售出其中40%资产，将钱退畀客户。上述情况非Highland Capital Management独有，面对基金赎回潮，部分基金被迫关闭，而引发更大抛售潮，结果又再引发更大赎回潮，周而复始咁令股市面对好大抛售压力。 系咪好似日本九十年代咁进入失落新世代？其实早喺日本之前，拉丁美洲喺1979至86年已出轨；再远Ｄ好似美国1930年及欧洲1910至20年，亦曾出现十年失落新世代。 上一次超级大熊市喺1973／74年：当年我老曹系二十几岁小伙子，今天已届退休年龄六十岁。比较后生一代好少经历过1973／74年，面对近期瀑布式下泻股市，唔知点应付。 东方势力将崛起 股圣认为，长线而言，股市可睇好。如阁下喺1973年不幸投资港股，要到1981年年中先打和。1980年如投资黄金，今年才赚钱。 过去一年，大量财富已转移了（唔系消失咗）。唔少喺西方消失，财富已转向过去一年采取持盈保泰投资者手中。西方进入没落期，下一轮应系东方势力兴起，因乾坤大转移已开始。 2001至07年经济繁荣由美国消费者大量增加信贷所带动；每年消费超过收入1％、2％、4％及5％。今年只系冇继续增加信贷（仍未进入减少信贷期），但股价已大幅回落；进一步抛售需有壮士断臂勇气，或可利用股市反弹先减持（如你仍然将超过30％资金投入股市话）。我老曹担心呢个衰退期不但深而且长，跌市仍未完成，只系进入风眼，可能有片刻宁静等候实质经济转坏（股市已行先六个月）。除非你有股圣智慧先可做Smart Shopping，如果唔系就学我老曹咁袖手旁观啦，因为路仲系好滑，一唔小心便跣亲；加上我地大都冇智慧，只有趁势，唔好见到一条禾秆草就以为自己有得救。
曹仁超 2008-10-21 中小企三大风险 10月20日，周一。恒生指数升768.8，收15323.01，成交537亿元。10月期指升800点，收15270点，低水。 自雷曼兄弟申请第十一章破产保护令及美林喺9月15日被美国银行收购后；加上AIG、富通、HBO、Hypo Real Estate、摩根士丹利、华盛顿互惠及高盛等需要注资，令美元利率喺伦敦市场同业拆息上升85％，引发长达一个多月嘅大屠杀。虽然美国政府7000亿美元挽救计划喺9月29日出台，但未能阻止股市进一步下跌。10月4日各国同意合作，10月8日全球股市仍回落，直到英国及其它欧洲政府同意向本土银行注资，10月13日美元喺伦敦同业拆放利率开始回落，情况先渐渐稳定落嚟。 澳门赌业步入寒冬 恒生指数由10月10日14398.54回升，最高系10月14日17141.05。后市展望方面，恒指最终升穿上阻力17141点定系跌穿下支持位14398点进一步回落？今天中国海外（688）升12.25％，收9.07元；恒隆地产（101）升7％，收16.8元，但联想（992）跌3.3％，收2.56元；新时代（166）跌15％，收0.365元。 澳门赌场股新濠国际（200）跌10.43％，收1.03元。澳门赌业第三季收入下降至260亿元（第二季289亿元），因9月1日起中国人来港旅游不能顺道去澳门玩，令澳门赌业大受影响。上周日我老曹到澳门扫墓见到通街的士任你坐嘅现象（上一次系2003年），睇嚟澳门赌业已进入寒冬。 创科实业（669）上午一度跌22％（上周五已跌14.52％），下午回升多少。公司宣布有足够现金清还欠款，过去十二个月该股已回落64％。 香港工业总会发言人估计，本港响内地七万间企业中有25％面临破产，将影响珠三角一带一千万工人生计。 中信泰富（267）因收购西澳洲铁矿而签订杠杆式外汇买卖合约喺2010年10月到期，共90.5亿澳元，每月最高可收1.033亿澳元至明年9月，行使价平均87美仙。如照乾坤烛图启示【下图】，今年7月已出现出货讯号，并跌穿一目均衡区，对澳元前景有利淡讯号，相信中信泰富两位高层购入澳元杠杆合约前，冇参考乾坤烛图，令中信泰富需每月高价收取澳元（好似Accumulator）。另有104亿元人民币合约，睇嚟情况几令人担心。眼前蚀咗8.08亿港元。此外，仍生效嘅相关合约，按公平价定值，亏损估算为147亿港元，母公司中国中信集团已同意为其安排15亿美元备用信贷，以加强其流动性。 沪深三百指数升3.46％，收1896.73。 9月份北京商品住房成交量已较8月翻一番，即使系咁，整月成交量仍较去年9月减少20％；国庆黄金周及其后第一周（即9月29日至10月12日）成交共四千九百一十二套，较去年同期（10月1日至14日）六千二百五十九套下跌21.5％。北京师范大学房地产研究中心主任董藩认为，交易量恶化恐怕还会继续。 上海1至9月新建成商品住宅成交量回落40％，同期二手房回落25％。 广州市国土房管局宣布，今年4月广州房价每方米10997元，8月份系9078元。9月因土地交易市场多幅土地以低价成交或流拍，令10月土地供应减少咗。 未来内地楼市点走？V形、U形定系L形？近期内地十几个城市地方政府纷纷出台相关政策，支持及扶植地产市场。国外一间著名投行机构话，内地现存量以家吓市场嘅吸纳速度测算，需要二十二个月。内地一家投行估计，房价仍可再回落25％。 本港楼价唔睇好 浙江大学房地产研究中心主任贾生华教授认为，2010年前后，中国房地产将进入新一轮扩张期。房地产唔同一般消费品，系一个半金融市场，周期性好突出，家吓系收缩过程，估计到2010年先可能整体向上。 花旗认为，本港房地产正由Bad转为Worse，9月份只有八千个住宅单位完成后未出售；在建而未出售住宅单位高达四万五千多个；另有五万三千余个喺未来三年可建成，平均每年新单位落成量虽然只有一万七千六百六十六个，但根据美联（1200）截至今年10月16日止，第一市场共出售七千七百三十五个，估计全年只有九千七百三十五个。即系虽然供应量少，但需求更少，理由系大部分置业者无力负担家吓嘅楼价。中原物业指数截至10月12日止，已重返66.27，即去年12月水平，代表今年上半年因减息所产生嘅升幅已完全唔见咗；再加上明年客观经济环境较差，未来十二个月本港住宅楼价仍唔可以睇好。 中小型上市公司不但面对今年下半年纯利睇跌，以及明年上半年纯利进一步下跌嘅威胁，更要面对信贷危机；佢地系银行收紧信贷下嘅牺牲者；呢D公司将面对纯利风险、资金流失风险及优先股到期持有者要钱唔要股风险。 恒指14300点系咪见底？我老曹木宰羊，家吓只当中途站嚟睇，上周Thomson路透再次修订第三季标普五百指数纯利增长率为负9.1％（之前估计负7.4％）。由一季前估计第三季纯利上升12.6％，到家吓估计负9.1％，可见情况有几坏，至于第四季估计纯利回升40.3％（7月1日估计回升59.3％，10月1日修正为回升46.7％）。另附上标普五百指数在大萧条期间的走势供读者参考，美股跌势可能亦只系中途站而已【下图】！近日道指郁D就上落700至1000点，连资深投资者亦感到震惊，VIX指数升至前所未有嘅高水平，系咪代表股市短期内见底（过去就系）？历史证明当散户开始放弃之时，就系入市时机，相信系股圣毕非德上周入市嘅理由。 日本《富士产经商报》报道，全球一百间大型金融机构，因次按危机由去年7月至今年10月17日止冇咗6600亿美元。为应付呢个损失，呢一百间金融机构正努力筹集6196亿美元资金，例如花旗已蚀咗681亿美元；美联银行财政年度蚀咗967亿美元；富国银行10月初表示，因收购美联银行及不良贷款组合将面临740亿美元损失。估计北美共蚀咗4076亿美元，甚至亚洲亦蚀咗247亿美元系最少损失嘅地区之一（上述数字系真正亏损，而唔系指市价）。 截至10月17日止，美联银行蚀咗967亿美元，已集资110亿美元；花旗蚀咗681亿美元，已集资740亿美元；美林已蚀咗581亿美元，已集资299亿美元；华盛顿互惠银行蚀咗456亿美元，已集资121亿美元；瑞银蚀咗442亿美元，已集资323亿美元；美国银行蚀咗274亿美元，已集资557亿美元；汇丰蚀咗274亿美元，已集资51亿美元；摩通蚀咗205亿美元，已集资447亿美元；富国蚀咗177亿美元，已集资308亿美元；摩根士丹尼蚀咗157亿美元，已集资246亿美元；雷曼兄弟蚀咗138亿美元，已集资39亿美元；瑞信蚀咗100亿美元，已集资30亿美元；德意志银行蚀咗97亿美元，已集资59亿美元；富通蚀咗88亿美元，已集资216亿美元；巴克莱蚀咗74亿美元，已集资288亿美元；法国农业信贷蚀咗82亿美元，已集资79亿美元；苏格兰皇家银行蚀咗136亿美元，已集资568亿美元；欧洲其它银行蚀咗2280亿美元，已集资2546亿美元；亚洲其它银行蚀咗247亿美元，已集资223亿美元。 全球共蚀咗6600亿美元，已集资6196亿美元。 次按因太快纠正信贷膨胀 对冲基金对日本浮息债券（约4.4万亿日圆）出现恐慌性抛售，估计佢地持有约1万亿至1.5万亿日圆，因为担心日本会计制度将步美国后尘（即Mark To Market），将亏损入账。美国联储局已向日本银行提供无限量支持，去买番呢D浮动利率债券。如以去年通过美国会计制度用喺日本，日本唔少银行股东资金已唔够，必须大量抛售资产或失去贷款能力。上周日经（四个交易天）回落5.1％，收8693.82；即今年内已下跌43％。日经平均指数未来P/E只有十点六倍，约三分二上市企业股价低于账面值。 为咗加强投资者及存户信心，唔少国家不但注资银行，更为银行存款提供担保，睇嚟权威资本主义将抬头，即官僚结合资本，透过干预及控制去重建投资者及存户信心，去稳定经济。有人话1933年罗斯福主义喺度抬头，全球经济再次由三高一低，走向三低一高（低利率、低通胀率、低GDP增长率及高失业率）嘅时代，作为换取金融系统稳定嘅代价。 圣路易联邦储备银行前行长普尔今年3月退休前曾话，家吓情况好似捉棋。当你行咗一步，你必须估计对手未来一、两步点行，除上述外，便无法估计最终结果。情况的确系咁，当雷曼兄弟宣布破产后，引发存款人由佢地嘅银行户口提款投资Money Market基金，以便获更安全保障；结果引发各国银行提款潮。为阻止存户提款，爱尔兰政府首先向该国银行存款提供全保，跟住引发各国政府纷纷向自己国家或地区银行提供全保及注资本土银行，结果令银行大大减少咗道德风险，更愿意承担风险。 以本港为例，特区政府不但担保银行存款安全，同时更担保财务公司嘅存款安全，作为存款人，点解仲收取银行嗰一厘半息，而唔存喺财务公司收四厘息（财务公司出事，存款由政府保障）。财务公司为支付四厘息畀存户，自然从事高风险投资，可能带嚟巨大亏损。担心特区政府宣布得太急，未经周详考虑，而把财务公司存款亦纳入保障范围所引发嘅后遗症，又一好事变坏事嘅例子。 好多专家对呢次次按危机出现，不但冇掌握，而且犯咗分析上嘅错误，而将责任推畀小政府、大市场下嘅deregulation。真正理由系国际银行巴塞尔委员会要求银行增加资本充足比率，去限制信贷无止境地膨胀（呢条条例出发点系啱嘅）；加上国际会计师公会去年要求各金融机构将金融产品按市价入账（Mark To Market）。两招齐发，令过去非理性信贷膨胀获纠正，但因速度太快（情况好似急冻，由一百度迅速跌至零下四度），呢D先系问题所在。情况好似1985年4月起至1997年6月，由香港每年只可卖地五十公顷，忽然变成每年供应八万五房屋政策一样。八万五房屋政策本身冇问题，但推出时间及速度都有问题。 2006年各国金融机构早已陷入过度借贷情况下，一旦要增加资本充足比率，已急急收紧信贷（呢个系2006年美国楼价开始回落嘅理由）。然后再要符合国际会计准则，金融资产Mark to Market。就好似由沸点降至冰点；产生「The cure is worse than the disease」情况（即医治所产生嘅副作用较疾病本身更严重），将金融市场搞到一团糟。
曹仁超 2008-10-22 价值投资法再受质疑 10月21日，周二。恒生指数跌281.84，收15041.17，成交506.74亿元。10月期指跌100点，收15170点，高水。 今年如果你冇穿冇烂，认真恭喜晒，你嘅表现已威过好多基金经理。今年本港不但出现有毒债券，更有深水炸弹股票，股价喺一天之内可跌去五成；呢只唔系二线股，而系恒指成分股。请问各位再信唔信价值投资法？去年10月30日中信泰富（267）每股49.9元，今天已经跌至6.52元，跌幅达到86.9%，以恒指成分股嚟讲都算跌得惨重，何况中信泰富手上外汇合约要到2010年10月先完成。今年9月7日至中信泰富公布为止，恒指同期只回落23.1%，点解中信泰富股价已下跌41.7%（以停牌前14.52元计）？点解呢段日子中信泰富股价跌幅大过大市？香港政府一向强调投资市场透明度，喺呢件事上似乎透明度不足。其次，公司财务董事点解可以喺董事局唔知情嘅情况下，签咗咁士刁拔嘅合约？此乃继次按风暴后，另一项动摇投资分析界信心嘅事件。高盛建议沽售中信泰富，目标价12.5元，估计明年每股可恢复获利1.33元，P/E十一倍；花旗亦建议沽售，目标价6.66元，理由系公司欠缺管理，如未来澳元回落到50美仙，呢方面亏损可达260亿元；美林建议沽售中信泰富，目标价10.9元，外汇亏损令负债比率上升到危机水平。今天收市价较花旗目标价更低。 拉斯韦加斯金沙集团股价今年跌87%，已同银行重新谈判投资澳门所涉及嘅409.5亿港元贷款计划，利息系同业拆息加3.5厘，为期五年，金沙长债评级只获穆廸公司Ba3评级及标普B+评级。2015年到期嘅6.38厘债券喺10月17日见54美仙（票面1美元），即回报高达19.3厘。睇嚟金沙财政有压力。 上周末摩根士丹利CEO麦克同CNBC讲，美国第三只大型对冲基金短期内可能爆煲；全球金融市场点解会搞成咁？ 美国政府继夏季1000亿美元退税后，又批出7000亿美元挽救银行嘅计划，贝南奇话需要第二个刺激经济计划！睇嚟美国经济真系几令人担心。估计第四季GDP出现负增长；美国仲有一百间地区性银行，涉及资产8000亿美元喺未来两个月及明年可能破产，令FDIC疲于奔命。 美国南加州住宅较一年前减价33%至35％（普通家庭住宅售价308500美元，中价楼卖505000美元）。9月份销量较上月升65%，证明价低可畅销。 10月20日中国国家统计局发布第三季GDP，只上升9％，除第一产业上升加快0.2个百分点外，第二及第三产业增加值均出现回落。喺咁嘅背景下，扩大内需及刺激经济措施呼之欲出。喺11月召开嘅中央经济工作会议上，将对点样应付美国金融危机做重大决定，估计强调基建，尤其系加快铁路建设去扩大内需。 估计明年中国GDP增长率只有7.3％左右，如何扩大内需成当务之急。 9月至今内地废铁价格已由每公斤3.3元跌至2.1元；铝合金由17至18元跌至11元；钢丝由每公斤57元跌至45元。9月份全国用电量只上升6.3％。 唐山外轮代理公司表示，过去一个月用十几只船嚟运煤，家吓只要两三只船已足够。 对于降低内地住房交易税，专家认为，咁样不能阻止房价回落。家吓系100万元抽契税15000元、印花税500元及交易登记费80元，合共15580元，如五年内出售再抽5％税。 中国家具2000年总产值1300亿元人民币，出口35.65亿元，喺去年前每年上升15%至20％，外销上升20%至30％。制造商由2000年嘅二万间上升到去年八万间，家吓已进入寸步难行期，年底会更差。 世界银行首席经济学家林毅夫（前《信报》作者）响东京表示，国际金融危机对发展中国家影响大过发达国家；因为已发达国家可印钞票救市，发展中国家却面对资金流入减少及出口减少；加上粮食及能源价格上升，对发展中国家人民压力更大。 内地中金公司首席经济专家哈继铭认为，美国虽然唔会出现大萧条，但已陷入V形衰退。次按危机未走到尽头；金融机构已披露嘅损失只系冰山一角；商业信用濒临破产；美国住房价格由2006年顶点回落40％左右先见底，即未来仲有15％下跌空间。 虽然政府动用7000亿美元救市，但金融业受到更严格嘅新监管体制影响，银行亦唔愿放贷。依家仲喺度重建资金，估计美国将有五年低迷期，甚至出现失落十年嘅L形经济衰退。 长期通胀降临 1989年12月日经平均指数38916点，今天日经平均指数几多点？日本中央银行过去十八年嘅努力结果，除咗提供短暂繁荣外，始终再唔可以改变日本经济大方向。有人认为，日本银行九十年代减息太慢，令情况陷入无法挽救期，美国联储局去年9月已行动，估计今年10月底减息至1厘，结果又点？家吓道指正在远离去年10月14093点，每一次反弹后，引发更大嘅抛售。 至今为止，只有两次经济情况同家吓嘅情况相似。一次系1929年华尔街；另一次系1989年日本嘅东京。从各国央行嘅反应睇，我老曹相信，呢次次按危机系另一次1989年日本嘅翻版，而唔系1929年华尔街。 凯恩斯学派又大量回朝，自由经济学者又再失色，未来再次返回官僚控制经济时代、赤字扩大时代、通胀率回升时代、利率向上时代及滥发钞票时代。换言之，通缩只系短期现象，长期通胀将重临（但不宜太早睇通胀）。 近日股市反弹，因VIX见81.2新高，吸引炒家进入市场，恐怕事后又证明太早入市；因为令人失望嘅消息陆续有嚟。如你有钱不妨吃喝玩乐，请唔好太早进入金融市场，恐怕回落期至今只完成三分一。投资市场仍布满地雷，一唔小心便踩中一个。 股圣为投资而投资 股圣毕非德上周五发出入货讯号。如你好似股圣咁揸住大量现金，亦不妨买番D；股圣一生人为投资而投资，甚至连佢老婆亦离佢而去，D子女同佢嘅关系唔好，只有投资股票先为佢带嚟生活满足感。 股圣指出，二十世纪道指由66点升到11497点。喺呢段日子，投资者买股票仲系输嘅多、赢嘅少；踏入二十一世纪，道指至今只喺11497点反复，投资者成绩又点？道指去年10月至今已经回落38％及标普五百指数跌幅大于40％；去年高位至今日经平均指数更回落49％，MSCI世界指数回落44％。 古语有云：「牛市中嘅赢家系赚得最多嗰位，熊市中嘅赢家系输得最少嗰位。」一旦熊市来临，我老曹嘅投资策略以持盈保泰为主；一般投资者往往喺熊市中冇咗40％或以上嘅财富；各位要小心你嘅财富。 今年美国大选已100％可预测结果，令人担心估计中嘅奥巴马震撼又喺度酝酿紧。 最后仲系点清理CDS问题。雷曼手上1400亿美元CDS，只有600亿至800亿美元已清理；至于AIG、「两房」、华盛顿互惠、美联银行、皇家苏格兰银行及富通等手上CDS仲清理紧。仍大量持有CDS者包括摩通、花旗、美国银行及其它二十五间国际知名银行，估计佢地持有15万亿美元CDS。CDS市场近日已迅速萎缩至45万亿美元（主要系价格回落），过去一年冇咗（或清理）20万亿美元CDS，大约完成清理工序三分一。市场进入Capitulation（有条件地投降）。90％分析员相信，美国喺十二个月内经济将进入衰退期；更多普通人认为，今年起我地已进入衰退期。 美楼价难上升 喺次按支持下，2004年美国人住宅拥有率已达69.2％，2005年8月起住宅成交额已回落，但价格继续上升，到去年美国四分三家庭已完成置业，即楼价回落除咗价格因素外，另一个需求因素已大幅减弱。利率重返1厘都无法刺激置业欲。 去年11月起股市回落，反映未来经济弱点及环球金融市场唔稳定；到咗今年10月13日起股市已进入重要支持区；反之，真实世界经济弱点却逐渐浮现。油价由7月份回落50％以上，因油组计划减产而反弹，但12月石油期权以50美元成交者大增，即唔少人赌明年油价见50美元。 过去银行努力发展出嚟嘅影子银行业务（例如Swaps及Derivatives），家吓大受其害，存款户大量提款。喺政府保证存款安全后，存户大量提款情况停止，但CDO或次按ABS价值仍在萎缩中。1991年起美国楼价上升，到2006年结束，估计Overbuild一百三十万间。今年8月止，供应总数系四百三十万间，相等于十点二个月存货，需四年时间先完成消化。去年美国家庭总负债已相等于美国GDP，未来美国GDP将面对几季负增长。通货收缩期已开始；基本金属价格已Back Down To Earth。 依家响世界相信好少人曾经历过1929至1933年，施瓦茨女士系少数例外，佢同佛利民喺1963年共同写成A Monetary History of the United States一书，认为系货币政策失误，令1929年华尔街危机转化为大萧条。美国现任联储局主席贝南奇以呢本厚达八百八十八页嘅书为蓝本，希望阻止华尔街危机重演。施瓦茨女士认为，政府唔应该挽救决策上出错嘅机构，只应减少系统上嘅风险（换言之，佢唔认为英国政府挽救银行计划系啱嘅）。佢认为，呢种做法只会延长衰退期，而唔系解决问题（我老曹完全同意佢嘅论点），家吓嘅做法只系头痛医头而已。 英国政府提出注资银行计划，到底系暂时麻醉定系万全之策？G7连手再次水浸金融市场，长远嚟讲唔系引发高税率，就系再次引发通胀。1907年10月摩通当年已70岁，喺去圣堂期间，电报不断咁送到。首九个月佢已挽救咗八千零九十间公司，当United Copper Co.无法挽救下，便引发危机。家吓嘅情况亦一样，各国政府必须继续挽救所有银行，因为只要有一间唔救，另一场危机又再爆发！去年10月至今全球股票市场冇咗20万亿美元市值；美国物业市场过去两年失去6万亿美元（未计其它国家物业）。家吓嘅政府挽救银行计划，又可以捱几耐？呢场各国央行同Mother Nature之战，最后赢家会系边个？ 联储局减息后果难料 油组10月24日喺维也纳召开紧急会议，计划减产去令油价喺70至90美元之间稳定落嚟。分析家指出，即使油组每天减产一百万桶，仍无法阻止油价回落；油价低于70美元，即重返去年8月前嘅水平，到底代表D乜？去年8月起，各国滥发钞票，令油价、金价及原材料价格出现极大波动，点解油价又再重返去年8月前嘅价格？呢点值得各位三思。 低通胀令联储局有条件再减息，10月28至29日联储局或者把利率降至1厘，重返2003年年中至04年年中嘅水平，亦系战后以嚟最低息期。呢一次会唔会好似2003年一样咁刺激经济复苏？要谂清楚先再回答。 贝南奇虽然熟读历史（佢主修华尔街大危机），佢希望透过干预去改变现实，结果为自己写下历史上另一页。 明尼苏达州嘅联储银行总裁史登（佢亦系今年美国央行货币政策投票委员）喺密芝根科技大学表示，呢次回落较九十年代初期嘅波斯湾危机嗰次更差。受金融市场史无前例嘅问题困扰，美国GDP增长率未来数年都受局限。估计失业率将上升及对货品、服务需求下降，情况较1990／91年度S&L危机大。睇你以边种数据为主，1990／91年度嗰次温和衰退（软着陆）共十二至三十六个月。美国经济增长放缓期由去年年中已开始，至今已超过十二个月，令人感到鼓舞系能源及商品价格今年7月见顶，联储局少咗一份忧虑（唔少人估计月底再减息半厘。）
曹仁超 2008-10-23 春节前后将爆发裁员潮 10月22日，周三。恒生指数跌774.57，收14266.6，成交540.93亿元。10月期指跌1064点，收14106点；11月期指跌1105点，收14037点，期指倒挂现象又出现。再睇吓恒指每日乾坤烛【下图】，前支持点（10月10日）14675点已失守，后市进一步睇淡，恐怕14000点不保。 美元7月初至今已回升16％；兑澳元、英镑、欧罗、加元及韩圜大幅攀升，小数跑赢美元嘅货币只有日圆（因利差交易），持有12万亿美元资产嘅外国银行亦陷入去杠杆化，呢D贷款必须用美元进行偿付，面对美元减息及经济正陷入衰退，美元汇价仲咁强，欧罗信心面对考验。 明年欧洲GDP升幅估计只有0.5％（9月份估计系0.9％）；至于加元同美元利率差距收窄，加元亦面对抛售压力；英镑估计明年GDP只有0.6％增长；反之，美元利率只有1.5厘，甚至减至1厘影响亦唔大（因冇人存美元收息）。 周二英国央行认为，英国已进入衰退，上述宣布令英镑回落2.5％，见1.66美元。 英国股市连续第二天下跌，欧罗跌至兑1.28美元；铜价每磅跌穿2美元，系2005年12月以嚟首次。全球最大铁矿石生产商Xstrata plc跌9.3%，收971.5便士。 印度孟买SENSEX指数跌4.81%；印度尼西亚指数跌4.19%；沪深三百指数跌2.56%；连埃及指数亦跌8.41%；日经平均指数更出现6.79%跌幅，全球股市冇一个上涨。 中信泰富（267）事件到底系单一定系众多上市企业其中一间？国际货币市场大上大落，有几多上市企业参与外汇买卖？一旦睇错市损失点计？作为投资者又点样保护自己利益？一连串问题未获解答前，恒生指数只有继续寻底。 美国经济正步入衰退，每过一天讯号更明显；比较庆幸系美国唔系出现三十年代式萧条，而系九十年代式日本衰退，但1990／91年度及2001年软着陆，两者透过减税及减息可重振，呢次较对上两次严重，因减息及减税仍起唔到作用。The party really is over. The count down is on. 一位伦敦银行家话：「The real deterioration in the economy is only just beginning!」企业裁员潮刚开始，估计圣诞节前后先系高峰（香港相信系春节前后）。 中国GDP增长率今年第三季只有9％，明年可唔可以成功保八？成千万乡村劳工每年涌入城市，如中国GDP增长率少于8％，已可带嚟社会唔稳定。 金融海啸后，金融市场从此唔一样──吹笛人地位一落千丈，甚至再有人吹笛亦搵唔到咁多细路跟佢走！好似1990年后嘅东京、1997年后嘅香港及2000年后嘅美国硅谷。甚至重新站起嚟已同过去唔一样；金融业重返往日情况，即服务其它行业而唔系寻租。1990年开始发展起嚟嘅影子银行体系将大幅收缩，而唔系进一步扩大，担心大部分银行因此冇咗呢方面嘅利溢来源。 去年相信系信贷扩张周期嘅顶【下图】，估计今年全球信贷增长率只有7％及明年再下降到5％。根据惠誉估计，不但东欧信贷增长急速放缓，拉丁美洲亦一样；仲有中东及非洲，只有南非例外。喺OECD国家中，信贷增长跌幅最大系西班牙及瑞士；担心冰岛、爱尔兰、丹麦及英国亦加入，后者银行系统正受到严重挑战。部分欧罗区国家经济已陷入衰退，相信明年美国进入机会极大。对嗰D依赖外资流入去保持经济繁荣嘅国家而言系一项威胁，因外资银行正全面收紧信贷，例如波罗的海指数已出现硬着陆。理由系外资银行要留更多资金喺本土内以应付需求；形成呢次经济衰退与过去唔同，因加添银行系统出问题嘅机会（情况好似1990年日本）。 以冰岛为例，2006年2月已被信贷机构列入高危区，家吓已出现严重危机；哈萨克情况亦极度唔乐观，反而俄罗斯情况唔使太担心。中东嘅卡达已获其它国家注资支持。英国、荷兰、西班牙及澳洲信用已降至BSI嘅B级，依家已冇一个国家仍获A评级；比利时、爱沙尼亚、卢森堡及拉脱维亚已被降至D级；冰岛降至E级；以色列、波兰及台湾却升上C级；多米尼加共和国升上D级。 上述嘅BSI（Banking System Indicator Quality）系由誉惠评估个别银行而设。三大元素包括私人信贷与GDP关系、外汇情况、股市及地产价格动向与NPL（不再产生收益贷款）比重。被降为D级者代表体制已好弱，B级仲算安全，C级值得留意。家吓视为最安全嘅银行系统有奥地利、百慕达、德国、香港、日本及新加坡。作为香港人，切勿庸人自扰之；香港银行体系系世界上五大最安全嘅地区之一，地位甚至高出美国、英国同瑞士（即传统金融中心）。 面对信贷增长率放缓，明年全球陷入衰退机会已高达80％，作为投资者只有耐心等候衰退来临后先作决定。 根据Eurekahedge Pte嘅资料，因美国政府唔准裸空，令对冲基金指数（包括二千四百三十一只基金）9月回落7.9％，系2000年该指数成立以嚟最大跌幅月份。 对冲基金由十年前4900亿元上升到家吓1.9万亿美元，9月出现呢个跌幅引发唔少基金持有者兑现。 内地银行体系好稳定 值得庆幸系今天中国嘅银行体系已好稳定，可媲美大部分OECD国家。不良贷款比率已下降；加上中国唔使依赖外资，因此冇信心危机。大部分国企杠杆比率唔高；加上中国消费仍在上升（虽然楼价回落及股市回落），因中国人储蓄率甚高，只有5％中国家庭过度投资喺股市，令股市下跌影响面唔大。估计明年最低潮时，GDP增长率可能降至7％。 事前好多人未想过去年8月贝尔斯登两只对冲基金失败，可引发今年嘅金融海啸，主因系环球化环境下，各国之间已冇防火墙，一个致命嘅缺点可扩散成为全球化。去年8月贝尔斯登对冲基金失败，代表价值投资法失效，原来皇帝系赤裸裸冇着新衣。呢个事实却由一个细路仔一语道破，各大臣及尊贵人士唔系睇唔到，而系费事讲。历史就系由一连串荒谬嘅事件串成，今天亦唔例外。 1997年7月我老曹曾写过，未来香港物业投资者将面对全新世界。战后只要有钱买楼及有实力捱过经济困难期，香港物业最终仍处上升环境；1997年7月嚟临后，一切已改变（十一年过咗，今年本港楼价高峰期仍无法超过1997年7月，豪宅除外）。担心去年起美国物业市场情况好似1997年7月后香港嘅楼价，因历史性高位已出现！呢次美国楼价回落唔系另一次调整，而系见顶回落。美国由2006年7月起及英国由去年8月起进入长期楼价回落期。去年10月IMF警告美国楼价Overpriced 40％；荷银认为Overpriced 50％；瑞信报道今年年头至今楼价只回落10％。Capital Economics嘅Seema Shah认为，明年年底前再回落25％；Primemove.Com则估计，喺2012年前回落30％；即未来四年美国同英国楼价仍系向下。 去年起最差嘅投资策略就系「Buy To Let」（买楼收租）。因为英美楼价进入长期下降趋势。依家租金回报只有3.5厘，楼按利率7厘左右，表面亏损3.5厘，另加每年楼价跌8.5％。 有人问写字楼又点？家吓伦敦写字楼回报率4.5厘，情况亦唔妙。Capital Economics估计，喺2010年前回落18％。请远离英美物业市场系我老曹嘅忠告。 响熊市中，企业宜保持较高流动比率（Current Ratio，亦有人叫Liquidity Ratio或叫Cash To Assets Ratio）。简单D嚟讲，流动资产应系流动负债一点五倍；任何公司流动比率低于一都要小心，各位如要喺淡市投资，宜选嗰D流动比率一点五或以上嘅公司先好投资，起码知道佢地唔会破产。 响熊市中损失惨重者，都系嗰D忘记问自己假如自己睇错市点算嘅人。你会睇错、我会睇错、四叔会睇错、森池兄会睇错及股圣毕非德亦同样可以睇错。睇错市唔系千古罪人，自古至今边个无错？只要知错能改，便善莫大焉。我老曹最大优点就系勇于认错，例如投资方面一旦回落15％，便问自己有冇睇错？一旦跌20％，便好肯定系自己睇错。除止蚀外别无他法。 价值投资法与大趋势系股市内经常争拗嘅两股势力。例如股价系咪跌至足够反映未来利淡因素水平？前者系评估机器，后者系投票机器，前者以静制动，后者永远冲动。唔系把股市推向偏高，就系把股价推向偏低；咁样非常唔理性，最终平衡呢种力量系价值投资者嘅吸纳及沽售，只系近年力量此消彼长，相信趁势嘅人已占压倒性，令价值投资者力量萎缩得好厉害。 继股神之后，另一超级大户Jeremy Grantham （GMO主席）认为，美股见底可大手吸纳；理由系物有所值。 次按拉近贫富悬殊 今天《信报》短打提及嘅James Cramer，我老曹亦系佢读者之一，眼见佢由8月15日起不断估底及叫投资者买银行股，结果系累人累物；9月30日起改为唔再估底改为睇淡，点知10月份美股又大反弹，连世界著名股评人亦犯咗淡市莫估底戒条，又点怪得普通投资者。 各位仲记得Kirk Kerkorian吗？今年6月用咗10亿美元，大手吸纳6.5％福特汽车，至今福特汽车股价下跌60％；佢响周一以每股2.43美元抛售七百三十万股，另计划再抛售一亿三千三百五十万股，证明大户都会睇错市。 1997年8月至2003年4月系杀中产阶级期，唔少中产人士变成负资产；去年11月起呢铺系杀超级大户，愈有钱愈死，真系亿亿声咁蚀。 估计10月28、29日联储局再减息半厘，利率又重返美国大萧条时期，减息系咪启示大萧条重临？ 周二联储局宣布，动用5400亿美元去购买货币市场互惠基金，协助佢地有能力吸纳商业票据，代表信贷信心又再出问题？ 7月至今铜价跌幅已达50％（其中33％喺最近三十天完成），咁系代表乜嘢？ 标普五百指数平均P/E会唔会低过十倍？每一泡沫会不断扩张直到爆破为止。 投资无涯、唯止蚀是岸。冇止蚀盘嘅投资好似冇脚嘅小鸟（最终累死自己）。今天抵买股份何其多，问题系明年经济前景未明朗，都系忍手为上策（即最多只可动用全部资金30％）。喺熊市中股市回升25％话都冇咁易，但只有专业投资者先可以捕捉到呢D机会。 对我老曹嚟讲，因一向相信太极图（任何事物皆此消彼长），1982至2007年呢二十五年嘅经济逐步自由化而创造出嚟嘅财富效应，引发贫富悬殊问题，透过次按危机又把两者拉近（过去一年，富人亏损数字肯定较穷人大）。经济又由一个极端走向另一极端，周而复始。今年起全球政府对经济嘅管制将由过去二十五年走向宽松，变成重新加强起嚟。虽然自由经济制度及民主建制长存，只系钟摆又向另一边摆动。今年嘅金融制度溶解（Melt Down）已被制止，相信唔会出现三十年代美式大萧条，但信贷压碎（Credit Crunch）仍未过去；一箩箩呆坏账未被清理。投资者嘅贪念已消失，但恐惧未除；全球经济进入痛定思痛期。过去十八年日本经济已出现L形贫穷，富者愈富时代虽然结束，但穷人数字大幅上升形成L形（唔系M形）社会。
曹仁超-阿根廷股灾酝酿危机2008年10月24日 10月23日，周四。恒生指数跌506.11，收13760.49，成交564.59亿元。10月期指跌336点，收13770点。期指倒挂现象消失。 中国神华（1088）跌7.6%，收13.2元；招商局国际（144）跌9.4％，收16元；中海油（883）跌8％，收5.36元；中信泰富（267）最低见4.35元，升1.8%，收5元，微升9仙。大淡不出三天，中信泰富经过三天抛售后，在4.35元找到支持；中国铝业（2600）跌8.8％，收2.9元；合和实业（054）每股派息3.3元，因公司现金充裕，升4.7%，收22元；东北电气（042）发盈警，预计首三季亏损300万元人民币，跌1.3%，收0.355元；利丰（494）跌12％，收13.44元。 红底股愈来愈少 恒指三年内首次跌破14000点。汇控（005）亦出现2003年8月以来首次跌破100元，收市时收复部分失地，重返100元之上，成为股市内少数红底股，今天股价在100元之上的股份已极少。恒指去年10月高位31958.41，P/E二十二倍，今天收市13760.49点，P/E只有九点三倍。市场信心太低，没有人知道危机在何时结束。熊市第三期恒指P/E一般都在八倍之下，最低是1974年12月更低至六点三倍。淡市莫估底，低点出现后一个月才知道。 根据世界经济论坛（World Economic Forum）的一年一度银行安全报告，瑞士由世界第一位跌至第十六位；英国由第四位跌至第四十四位；美国由头几名跌至第二十四位；香港仍然保持第十一位。即今年香港银行较瑞士、英国及美国银行更安全。 瑞士第二大银行瑞信宣布，第三季在证券投资上亏损了17亿瑞郎、净亏损12.6亿瑞郎。股价一度下跌7％，收43.44瑞郎。今年股价共下跌36％（同期欧洲银行股指数跌54％），即表现较同业出色。 油价跌5.84％，收66.75美元，这个是去年6月13日以来最低。明天油组开会，市场当油组没有料到。 香港通胀率9月份上升3％（8月上升4.6％），主因是政府补贴电费及减免廉租屋租金；食物及能源价格亦回落；如不计上述因素，9月通胀率6.1％（8月6.3％）。 8月香港人民币存款亦减少7.7％，至711亿元，是2004年2月以来最大跌幅。估计未来十二个月人民币在6.69至6.87元兑1美元上落，变化不大。有消息称中国将进一步减0.29厘，令贷款利率降至6.66厘，因9月CPI只上升4.6％，是今年最小升幅。 沪深三百指数升0.08％，收1834.78。万科升4.4％、保利升6.4％及东方航空升6.1％。今年沪深三百指数已跌66％，是亚洲区表现最差指数。 内地买楼首期由30％降至20％去支持楼市，但相信作用不大。 日股跌5.2％，见8227.75，是2003年5月以来最低。澳洲、南韩及纽西兰股市亦下跌。 英国9月份零售业是两年内最差，按月下跌0.4％。与去年同期比较升1.8％。预料英国将减息，由4.5厘降至4厘，估计明年更降至3厘，令英镑近日跌幅加快。 CRB指数（代表十九种原材料）跌4.51％，收266.14，是2004年9月8日以来最低。必和必拓股价跌8％，收24.91澳元；力拓跌15％，收66.97澳元。欧盟监管机构不同意必和必拓以760亿美元收购力拓集团，以免产生垄断。 中国认为，明年铁矿石出现供过于求，所有内地钢铁厂在10月份没有获利。热轧钢已由6月5日5957元人民币回落39％；中国钢铁厂已开始减产，内地铁矿石价格已跌至十九个月内新低。 CBA欧洲公司估计，在原材料价格下跌压力下，澳元仍可回落17％，见50.45美仙（现在是66.85美仙）。现价澳元不宜看好；今年澳元已由高位回落24％，南非兰特、挪威克朗、南韩圆及巴西雷阿尔等跌幅较澳元大，今年澳元表现不算太差。估计11月4日澳元再减息半厘，至5.5厘。 南韩股市回落7.5％，收1049.7，即本周已回落22％，今天一度停市三十分钟（因下跌10％）。政府向证券公司、资产管理公司及其它机构提供资金，为鼓励投资注入1300亿美元，可惜股市仍回落。南韩圆跌3.4％，见1408.8兑1美元，过去三个月已回落28％。估计第三季GDP只上升0.6％（较一年前升3.7％）。南韩情况继续令人担心。 富国银行可能中毒 雪茄伏加入奥巴马阵营，计划大选后重建美国金融系统（1979年年底他上任后，成功控制美国通胀率）。不过，今年他已八十一岁；加上现在的情况较1980年时艰难好多，未知可不可以重建世人对美国经济体是的信心？ 阿根廷股市出现近两天最大跌幅【上图】，共下跌18％。指数回落10.1％（昨天回落11％）。担心另一次阿根廷危机出现。2033年到期8.28厘票面债券利率已跌至29.33厘。阿根廷政府宣布，把阿根廷的私人养老基金实行国有化，统一实施由国家经营管理的养老基金制度。养老基金体是在1994年成立，目的是稳固资本市场。旗下持有布宜诺斯艾利斯证交所上市公司5%的股票，以及持有27%的可以公开交易股票。 美国大选后十一天将召开G20峰会，研究怎样处理金融危机。 股圣毕非德认为，Be greedy when others are fearful！我老曹却认为，小心驶得万年船。 美联银行公布，共亏损了240亿美元，都好令人震惊，代表美国银行方面距离复元期仍远。如美联一季可亏损240亿美元，其它美资银行情况会怎样？更何况美国楼价仍未稳定落来，即次按亏损还在扩大而不是收窄。2006年10月美联以240亿美元收购Golden West，后者从事大量Adjustable Rate Mortgages（简称ARMS）。即买楼者首先每月付款只是象征式（连支付利息都不够），然后每月供款按年上升，这个收购今年需作187亿美元拨备，令公司每股亏损11.18美元（去年同期每股获利85美仙）。现在又由富国银行以150亿美元收购美联，未来需为美联拨备多少资金？因为未来十二个月ARMS供款愈来愈多，呆坏账亦愈来愈多。 对美国立法者、监管者、银行及贷款者来讲，11月份将是另一灾难月，因240亿美元ARMS到期，利率将以市价计算，估计将引发大量物业断供潮，令银行呆坏账又进一步上升，信贷危机不但未退潮，反而在度恶化。LIBOR经过八天回落后，今天又再上升，代表各国挽救措施又渐失效！LIBOR由十五种不同时间的贷款组成（由隔夜钱到一年）及提供十种货币，全球以LIBOR为核心，制订利率，例如LIBOR加4厘（即9厘）是现在实际借款利率。真正情况是银行水紧或他地不想将钱借畀对手（另一银行）以免变成呆坏账。11月份ARMS重组将是市场另一次考验。 最先是Golden West有毒（因从事大量ARMS贷款业务），美联食了Golden West后中毒。现在富国银行又食了美联，不会跟住又中毒？今天连美国商业楼价亦回落，令不再产生收益的贷款较第二季上升23％（较去年第三季上升五倍）。虽然富国银行有足够股东资金应付亏损，未来却难免出现大幅亏损。因美国第三季倒闭数字较去年同期上升71％；未能履行合约房屋供款者共七十六万五千五百五十八名，是2005年1月以来最大，这个情况估计会维持超过一年。Mortgage Bankers Association分析员Jay Brinkmann表示，8月份美国二手楼销售较2005年9月高峰期减少32％，成交继续萎缩代表楼价仍未见底。 一节淡三墟；大繁荣后通常是大衰退期，此乃铁律。战后婴儿潮（Baby Boom）引发全球经济大繁荣。今年起，战后婴儿潮踏入退休期（我老曹都六十岁啦，计划退休啦！），经济进入Bust期而引发全球衰退。因为战后出生的一代开始卖楼及减少消费。这个不是7000亿美元挽救计划可改变的方向，甚至最近国会批准另一3000亿美元刺激方案亦没有用，因为婴儿潮正步入退休年龄，一批接一批退下工作岗位，情况好似1990年的日本。同1990年至今日本再没有出现大繁荣期的道理一样（日本没有新移民，人口老化速度较别国快）。 未来不好借孖展炒股 去年是全球金融市场由信贷泡沫爆破走向去杠杆化一年；代表一个时代的终结及一个时代的开始。今年政府已成为最后资金供应者，但相对于Mother Nature力量，政府的力量又变得好小（谁可以同大自然对抗？）。金融市场熊市进入Garden Variety式回落；例如美国物业从2006年年中开始回落、股市由去年10月开始、黄金由今年3月开始及石油由今年7月开始回落，理由就是去杠杆化。 股圣自己亦讲过：「利用杠杆投资的坏处是，你可以因此而破产。」（我老曹除物业外，从不借钱投资）。当然，好好地运用杠杆又可产生刀仔锯大树的结果。问题是利用杠杆投资只需一次失足已可以致命。我老曹除了1973／74年和记一役由50万元变成10万元外，其实1971年亦有过另一次惨败经验，就是用20万元买市值约40万元和记股份（约38元一股），当年7月中国宣布加入联合国。这个明明是好消息，哪知恒指却由406点跌至9月份278点，和记股价由38元跌至22元。我老曹因此亏损了16万元；加上经纪佣金等支出，我老曹在三个月内由20万元身家变成只得2万元；从此不再炒孖展。投资者心态是Once Bitten, Twice Shy。1974年我老曹在和记身上再亏损钱后，影响整个七十年代的投资心理。要到1984年才再次恢复投资信心。大部分投资者失败的理由，不是错在Timing或方向，而是过分负荷；大部分投资者不是死于过分保守，而是死于过分进取；大部分散户都犯了太迟才参加Party的毛病，同时又过分负荷。例如去年10月先大手吸纳．同时做了孖展散户，结果是累己累人（近期先被斩仓）。大手买卖股票，可能带来短期利润，但长远来讲一定亏损大本离场；将全球进入去杠杆化的大趋势下，未来投资市场已同过去不同，更加不好做孖展。 信贷泡沫好似灰姑娘遇上神仙，将老鼠变成骏马及南瓜变成马车，去参加王子舞会那样。当时钟敲响十二下之时，所有都打回原形，你必须在十二点前离开，如果不是就变回灰姑娘。去年10月30日时钟敲响十二下，但舞会实在太吸引，大部分投资者都不愿离开，今年已变回灰姑娘。 另一比喻是庄周梦蝶。到底梦中蝴蝶先是真的庄周，定是现实中的庄周先是蝴蝶？在信贷泡沫中，自己到底是蝴蝶定是庄周？ 三头马车拖累经济 过去五十年美国家庭负债平均数是个人税后收入78％；去年达到134％；今年才跌至130％。减债行动已开始，We have a long way to go。1960至90年美国人平均储蓄率是税后9％，去年是零，这样亦是有麻烦。2004年美国金融市场杠杆比率是30比1（即10万元本金，炒300万元货）。到底要到哪个水平才合理（香港去年是18比1）？今天美国GDP 72％来自消费性行业，一旦美国人增加储蓄及去杠杆化；GDP怎样出现高增长？如重返五十及六十年代，消费只占GDP 60％，调整期有多长？ 股圣认为，衍生产品是金融武器，拥有巨大摧毁力！现在大家先感受到他的威力，原爆之后何时先可以重建广岛及长崎？ 美元汇价已完成八年熊市，今年7月起反弹。 油价接近150美元后，出现50％调整而跌穿72.5美元创新低。 金价升穿1000美元后，亦出现大调整。 道指7800点支持点能否守住？如7800点失守，将进入另一阶段回落期；反之，进入上落市。 油价同金价表现是否代表通缩期来临？美国联储局与各国央行滥发钞票又会不会引发通胀？九十年代将日本发生的情况会不会在美国重演？ 过去带动经济增长的三头马车，今天变成带动衰退三头马车。他们是：一、房地产。估计明年美国楼价仍会回落10%至15％，相信到2012年先见底；二、信贷收紧。连GE亦要向股圣借钱，一般中小企业又如何借到钱；三、消费收缩。由去年占GDP 72％，回来到占GDP 65％，看来有麻烦；加上未来企业纯利减少（年初估计明年标普五百指数每股获利96美元，现在已修正为70美元）。纯利下跌令股价及P/E下跌。即除纯利下跌27％影响股价外；加上P/E由十五倍下跌至十倍，这个是近日道指可见7800点的理由。道指7800点是获利能力合理水平；如纯利下降，不排除明年道指进一步回落。 股市见底后，Buy and Hold对一般投资者来讲是最佳策略；反之，在股市见顶后，Buy and Hold是最差投资法。换言之，利用Buy and Hold投资策略，必须同时了解什么叫做Bottom Up及Top Down。今天股市是否见底？不知道。在未见一浪高于一浪前，没有人知道，请等候一浪高于一浪讯号出现先入市。 大家都无胆入市 各位还记得《大白鲨》电影吗？当人人以为泳滩安全时，大白鲨又突然出现，吓到你半死。这次跌市何尝不是这样？不少人以为恒指18000点可支持时，忽然跌落14000点。当你以为14000点有支持时又突然失守。最后令沙滩变得冷清清，因为没有人敢下水。今天恒指失守14000点，甚至有资金在手者，亦没有了入市勇气。 全球化带来全球三十多年经济繁荣期，同时令国与国之间金融体系拆走防火墙；不过，一旦美国起火便殃及全球。有人认为，中国所受影响最小，真是这样？近期金融危机已渐渐向中国扩散，中国一样无法避免。 中国经济已进入痛苦转型期。过去三十年劳工密集工业由OECD国家转向发展中经济，尤其是中国，已大致完成；即中国再不可以依赖吸引外资投资内地制造业而保持GDP每年9％以上的增长。这个情况1980年在香港曾经出现，1990年亦在台湾出现；香港厂商将七万几间工厂由香港搬入中国而进一步壮大，香港本身则全力发展服务业。台湾因政府限制厂商投资中国，造成台湾厂商只可偷偷地做，令台湾没有成为中国制造业服务后勤基地。结果香港1984至97年出现十三年繁荣期，台湾由1992年至今经济无法再振作起来。未来中国经济转型，到底是香港式还是台湾式？再加上内地一子政策下，中国已面对劳工不足问题，工资自2001年起直线上升，升幅达到一倍，亦削弱了内地工厂的国际竞争力（农村四十岁以下及十八岁以上劳工，70％已进入城市工作）。至于高新科技在去年只占总出口28.5％，还有一段路要走。低科技行业面对压力极大，因越南劳工成本只是中国41％，去年越南获世贸地位，今年正抢走中国制造业订单。去年外资投入越南高达400亿美元，截至今年9月止，已投入572亿美元，较去年同期上升181.3％，估计全年可达600亿美元。越南正在度抢走中国低科技行业订单，而中国高科技行业仍在度发育。中国这段青黄不接期，能维持多久？只知下一个繁荣期不似在明年出现。
曹仁超 专栏 (25/10/2008) - 新布列顿森林会议 10月24日，周五。恒生指数大泻1142.11，收12618.38；成交561.4亿元。10月期指跌1271点，收12500点；11月期指跌1263点，收12450点。期指倒挂现象又再出现，代表后市进一步看淡。 汇控（005）被大摩下调目标价至580便士，在香港已大跌13%，在伦敦进一步下跌。国泰航空（293）亦跌10%，因国际航空运输协会（IATA）公布全球航空客运五年来首次下跌，法航在欧洲股价亦大挫。船运费率下降，令中国远洋（1919）大跌15%。恒生国企指数大跌9.4%，收5802.71，是2006年1月12日以来最低收市水平。 全球汽车股急跌反映大衰退将至 日经平均指数跌9.6%，见7649.08，创2007至08年的最低指数。新力集团受欧罗转弱影在，目标利润减少57%，如欧罗再转弱，甚至会出现亏损！新力股价跌14%，见1972日圆；声宝跌13.5%、Canon跌12.6%。丰田汽车股价跌6.4%，因公布第三季营业额出现七年来首次下降。其它汽车股如Peugeot在欧洲跌14%，至15.40欧罗；通用汽车股价在德国跌10%，成5.48美元；福特汽车跌4.6%，成1.91美元；富豪汽车亦跌21%，至34.3克朗。全球汽车大挫，担心全球经济将陷入大衰退。 英国GDP第三季跌0.5%，是十六年内首次，相信英国已步入退衰期。英镑再跌2.5%，成1.53美元。伦敦股市一开始便下跌8%。英国是G7中最先公布第三季GDP的国家，估计日本情况亦一样。美股一开市亦大跌，因担心经济衰退。 美国同日圆面对拆仓潮。大摩外汇专家Stephen Jen估计，美国互惠基金、退休金、人寿保险金在海外投资约22万亿美元，一旦拆仓威力无穷。10月1至22日美元兑欧罗已升7.7%、兑英镑升8%、兑澳元升17%、兑韩圜升20%、兑南非兰特升35%。唯一跑赢美元?是日圆，日圆兑美元升6.6%，成91.81日圆，是1995年8月9日以来最高。 美元走强令金价进一步回落，国际金价700美元失守，见682.4美元，向我老曹估计中的650美元进军。本周金价跌了13％；白金跌4％，成778.35美元，本周共跌16％，进一步令人担心通缩。 南韩股市三年内首次跌穿1000点，成938.75；指数由旧年10月31日2064.85回落至今，跌幅54.5%；本周已回落20.5%。今天LG跌9.8%，Kia汽车跌14.8%。 Anglo American这间世界上第四大矿业公司今天股价跌8.1%，成1140便士。Rio Tinto（世界第三大矿业公司）今天股价跌7.1%，成2082便士。Total（欧洲第三大油公司）股价跌7.1%，成34.77欧罗。荷兰蚬壳石油（欧洲最大油公司）跌6.4%，成1452便士。 OPEC开会后决定每日减产一百五十万桶，12月期油跌7.1%，成63.05美元，看来向50美元一桶进军。 MSCI World Index跌4.3%，代表本周（未计欧美股市周五?跌幅）下跌8.2%／或在今年失去了45%！ 沪深指数跌2.9%，至1781.60，是2006年10月31日以来最低；本周失去4.8%。万科跌5.2%，保利地产跌5.4%。 美元日圆强势维持至明年初 De-leveraging及de-risking（去杠杆化及减少承担风险）已成为投资主流，挡都挡不住。日圆同美元已成为全球两大强势货币，估计强势可维持到2009年首季，愈维持得久，对全球经济破坏愈大。 2007年10月31日至今快一年矣。各位最痛苦的事，应该是不知怎样告诉Honey，我不见了好多Money！上述是大部分香港投资者今天面对的问题，加上食物售价及油价仍较去年10月高50%。不少人财富却少了50%，开支却大幅上升，你说怎么办?!过去三十年环球化带来?好处已发挥殆尽，坏处却逐渐浮现，例如国与国之间的金融业缺乏防火墙，令信贷压碎（credit crunch）无从制止。虽然巴菲特叫你当别人恐惧之时贪心，但我老曹坚持在现在环境，小心驶得万年船。 各国政府不断推出刺激经济方案，但各国股市却不断下沉。企业不断裁员，美国第三季倒闭数字超过八万一千单，较去年同期上升71%；情况仍在恶化而非改善中。 在周四听证会上，格蛇终于肯认自己任内没有好好监管衍生产品是错误，并同意楼价未见底前金融危机不会消失！不认不认还须认，上述是我老曹去年对格蛇的指责。不过，今天已非追究谁是谁非的时刻，而是今后「怎么办」？Does anyone know the way to Recovery Road？我老曹自去年3月Countrywide破产开始，一直担心金融风暴出现，并在去年10月要求大家在投资策略上采取三七分（即使采用三七分，到现在都很伤）。我老曹找不到未来复苏之路在边，看来我们将步日本九十年代后尘，进入迷失新世代！我老曹不信美国的挽救计划可奏效，再来一个刺激经济计划，相信一样没有什么用（1990至2003年日本政府用尽种种方法刺激经济，结果又怎样），现在市场已到了anything that can go wrong, goes wrong?日子。银行、基金尤其是对冲基金，面对大跌的股市及崩溃中的借贷市场，只有一筹莫展。今天银行连同业（银行）都不肯借钱，要他们贷款给中小企？你讲可能吗！今天连巴菲特亦看错市，你又可以信谁？一个被「金融化」的美国经济正在结束，过去透过信贷去创造财富的时代完毕。不好说股票跌价，连石油及黄金价格亦在下跌中，2008年7月起只有Cash is King！ 格蛇料多数衍生产品永远消失 有一个笑话：如果十个工程师共同努力去设计一条桥，这条桥建成之时，一定精美、实用及省钱。如果十个投资专家建议你买某股或黄金、外汇，你最好朝相反方向走，因为他们的结果一定是错！股市已跌了50%以上，是否值得投资？不知道。1973至74年的教训是：恒生指数由1700点跌落700点后我老曹入货，事后发现恒指竟可跌至150点。底从来都是出现之后一个月才知道，没有人能事前成功估底（包括巴菲特）。恐惧的威力往往较贪念大，其摧毁能力亦往往超乎一般人估计。大部分人估2009年美国GDP仍有增长，虽然估计中的增长率愈调愈低（如今估计将跌至0.5%），但没有人公开估计2009年美国经济是负增长，一如1990年日本亦没有人预测未来衰退可维持十三年一样；我们总希望明天会更好。周四格蛇讲真话——金融海啸有严重冲击力，其破坏力之大，达到一般人不信的地步。他认为，现在的衍生产品大部分会消失及永不回来，类似他任内十八年的信贷膨胀亦不会再出现！他承认任内低估了其风险，如今发现其破坏力超过了自己想象。 末日博士麦嘉华接受CNBC访问时话，全球经济开始退潮，而且速度极快。西方世界政府正努力阻止，并希望重新恢复信贷增长。但我老曹相信他们最终将失败。 抵买不代表可以买 今天股市内淡友较好友多出30%，单单9月至今股市已跌了30%。恒生指数平均O进入单位数，即进入有投资价值水平。价值投资法信徒早已认为大量股票抵买，只是手上资金愈来愈有限。我老曹看法是：股市既然可以偏高，自然亦可以偏低，抵买并不代表可以买。请追随趋势（例如观察250天移动平均线与50天线的关系，以及出现一浪高于一浪后才入市）。价值投资法信徒一再被人诅咒，除巴菲特外，另一位是GMO主席Jeremy Grantham，他早在1998年便看淡科网股，长远而言他是对的，但太早看淡而错过1999年赚大钱的日子。这次Grantham看好会否一如巴菲特，长远而言是对，不过已吃了眼亏？ 美国利率好快会见1厘，之后贝南奇可以用的工具已十分有限，不知真是要乘直升机去掷银纸？今年6月Federal Deposit Insurance Corp接管了99亿美元断供物业，每季将增加二十五万间住宅；至9月底止，美国每四百七十五间住宅中便有一间被接管。 AIG认为，政府提供1228亿美元已不足够，希望再增加（9月16日政府已由850亿美元增加至1228亿美元，因一星期前AIG已动用其中829亿美元，担心政府这次挽救AIG是踩入无底深潭而不能自拔。10月8日政府再批378亿美元，担心好快又会用完，因为AIG为4040亿美元固定收入投资提供担保。在股市日沉下，AIG亏损在不断扩大。 欧洲央行计划再减息，而不理会未来通胀率，估计明年6月可见2.5厘，同2003年?2厘低息还有些少距离。 南韩第三季GDP只升0.6%，出口更跌1.8%，家庭开支只升0.1%。相信南韩将成为亚太区继日本后第二个陷入衰退的国家，加上外债沉重，情况令人担心。 中国政府刺激房地产计划估计作用不大，因为中国经济还是出口导向型而非内需型。 全球金融守则重新制订 G20今年11月15日在华盛顿开会，有人形容是二十一世纪布列顿森林会议（布列顿森林会议在1944年召开，订下战后?全球金融制度），代表由美国雄霸全球六十几年的时代结束，世界将由单边主义走向多边主义，其中三大势力是美国、欧洲同新兴国家（以中国为代表），重新制订世界未来金融制度。法国总统指出，未来没有一个金融机构可以不受监管；美国提出不容许免税天堂存在；反观中国还未表态。 1944年，由四十四个结盟国家在布列顿森林开会，制订了七百四十条规则共同遵守，以阻止三十年代的美国大萧条在任何国家出现，并决定一盎斯金价兑换35美元，各国货币同美元挂钩；另组成多边关贸协定（即WTO?前身）及IMF。上述协议在1971年由美国总统尼克松废除，从此世界进入浮动汇率时代，引发1971至2007年全球通胀。美国大选后将由新总统召开G20会议，重新制订全球各国遵守的金融守则，到时全球金融市场才可稳定下来。短期而言，愈接近11月15日，全球金融愈动荡。过去世界经济论坛（World Economic Forum）对全球经济有一定影响力，但最近五年已没有人再尊重这个组织，他们提出的警告没有人理会，亦是造成近期全球经济动荡的理由。现年七十岁?Klaus Schwab是世界经济论坛创办人兼主席，他最近提出重建世界经济秩序，亦是触发这次G20在华盛顿开会的理由。至于能否达成新的布列顿森林式协议？不知道。 雪茄伏认为，美国银行系统已破烂不堪，必须重建，才可重新获世人信任。
曹仁超-金融海啸不好持有黄金2008年10月27日 10月26日，周日。去年11月至今快十二个月，在这十二个月中，等待就是最好的策略（太阳陈讲做空军更佳）；现在的策略还是等，虽然股圣巴菲特公开叫大家入市。估计恒指14000点支持位，轻轻一捅就爆，14000点之下边一个水平是新支持位？这个游戏的名字是李小龙未完成的电影（即是死亡游戏）。 焦煤价已进入寒冬。今年5及6月每吨钢价6000元人民币，现在已跌到3300元，10月份间间钢铁厂都亏本。 连云港岸边交货的铁矿沙价由年中每吨1200元跌到600元；焦炭由每吨3000元跌至1500元。山西焦炭联盟宣布，由9月26日起减产50％，10月份起通过铁路销售焦煤价每吨减200元；通过公路销售焦煤价每吨减300元。 中国房地产协会副会长朱中一透露，8月底全国商品房未售面积已创纪录达一亿三千万方米。 有人形容这次股灾情况好似铁达尼号沉没记。因为有人信铁达尼号是不会沉的船，虽然他撞向冰山；加上过分自信的船长没有实时发出求救讯号及船上太少救生艇，当其它船只来到救援前，铁达尼号已沉入海底消失矣。 道指上周五回落312.3，收8378.95，跌幅达3.6％，全周共回落5.4％，技术表现不算太差，起码10月10日低位7882.51总算守得住，避过Melt Down的出现！由雷曼兄弟出事至今，道指共回落26.6％，引发了全球性股灾。那些博熊市反弹者个个都一颈血；股票价值面对溶解威胁，股价下跌速度较国会审批救市法案还快。 日股支撑如纸薄 上周五日股跌至7649点；由1990年1月起，日经大熊市至今最低是2003年5月2日的7603点。如本周跌穿，代表2003年5月至2007年3月日股上升只是一次大反弹，即由1990年1月开始的日股熊市仍继续（真的熊市可超过十八年？）。从乾坤烛【图】看，7603点支持好似纸那样薄，担心一笃就穿。日圆拆仓潮令英镑、欧罗、澳元、纽元及加元齐齐跌；上周五日圆兑英镑上升12％及兑欧罗上升10％。在这样的压力下，令日经平均指数上周五下跌9.6％。 日股大跌令印度股市回落10.96％、南韩股市回落10.6％，以及恒生指数回落8.3％，担心沪深三百指数在本周会否难逃一跌？分析家指出，金融海啸已由美国扩散到欧洲及亚洲所有新兴市场，近日欧洲同亚洲股市跌幅反而较美国大。如何面对百年难得一见的金融大海啸（上一次是1929年）？对前景忧虑，令VIX指数升至前所未见的高位，现水平股市在度反映未来两年上市企业纯利将下降40%至50％。到底应继续避险还是响应股圣号召——当人人恐惧时，自己应该贪心?! 股圣过去投资成绩是如何？他第一次大量投资是在1957至66年的大牛市，当年道指由416点升到1000点。他在1967年出货后，1969年宣布解散投资公司，并退出股市；1970年5月道指一度跌至627点，但1973年1月又升回1067点。这三年内股圣无所事事，到了1974年12月道指见底后，1975年他才大举入市。这次摸底成功，他一直等到1987年8月先大量卖出；同年10月出现股灾，提供了另一次入市机会。其后他较少大手买入及卖出。换言之，股圣过去入市成绩，亦不是每次皆准。令他名成利就是1987年10月股灾后一直持货不卖，食尽成个八十年代到2004年的大牛市。 未来经济只有两条路 下月美国大选，相信除奥巴马胜出外，民主党亦将大胜。问题不是谁的政纲好，而是今年股市太差，人人都希望改变。到底变好定变坏，明年再算；如今个个都想「get rid of」殊仔而不支持共和党。不好以为投票是以政纲取胜，事实是不少人投票其实好情绪化。大选后民主党在国会优势将进一步上升而达到压倒性，令美国重返罗斯福总统的时代（即向富人抽税）。 雷曼事件引发全球溶解行动已由股市扩展到汇市，情况较1997年7月亚洲金融风暴更差。上次是亚洲货币纷纷争相贬值去增加自己国家出口能力（向邻居行乞的行为），这次却是全球化；由欧罗、英镑（上周二英伦银行行长金格及上周四首相白高敦的言论有意压低英镑汇价）、澳元、纽元及加元政府都有意压低本国货币去争取更多出口，自由经济理论受质疑，凯恩斯学派又复活。七十年代凯恩斯学派渐走下坡，以佛利民为代表的「小政府、大市场」主义抬头；八十年代更成为盎格鲁撒克逊统治国的经济主流；美国、英国及澳洲甚至部分欧洲国家，因为这种学说的确压抑通胀，在利率下降带动下，引发一场资产大升值潮，亦即1982至2007年的经济繁荣期。在过分宽松的金融政策环境下孕育出来的CDO市场，发展到近年已注定要出事；再次证明金融机构一定要受监管理论是正确。虽然市场系统有自我调整能力，但往往好极端（例如1929至32年）。未来经济只有两条路：一、在三年内大跌（由去年10月起计）；二、一如日本出现Ｌ形经济（不生不死）。 港人这方面经验已不少，例如1973/74年恒生指数在二十二个月内下跌91.5％，1975年起先复苏。另一个是1997至2003年，在政府大力干预下（包括入市买股票），股市起起跌跌六年，到2003年下半年，经济先复苏。 在狂潮中有人提议买入黄金，我老曹反对。因为当财富大量蒸发后，每盎斯金价只值600美元；短期来讲还有下跌空间，上阻力是750美元。在油价下跌压力下，连农产品亦难逃一跌！今年7月开始进入Cash is King的时代。信贷市场开始结冰，利率下降不是反映信贷再次宽松，而是信贷市场走向平静（无论拆或借都少）。好似日本情况，财政健全的企业不借钱，想借钱的企业财政不健康，结果是没有人肯借。全球经济进入衰退已无可避免，问题是深浅及长短。这个衰退到底是深而长定是浅而短？ 格蛇承认自己低估衍生产品的威力，他一向认为银行家可自行监管。换言之，政府一直没有监管衍生产品，才令现在出现金融海啸，政府目前连数据都没有，又如何挽救？件事的起因是寻租作用。你可用1厘息借到钱，投资4厘的MBS（Mortgage Backed Securities），可净赚3厘。在楼价上升时，MBS似乎好安全，但如果楼价下跌，MBS可以一蚊都不值；结果是害死保险商（AIG）及所有投资MBS者。如今甚至再将利率降至1厘都没有用，因为信心已动摇，没有人再信MBS，亦没有人再借1厘息成本的资金去放在4厘息MBS身上。买楼者在借不到钱的情况下，楼价如何止跌回升？ 自从1971年美元进入浮动汇率后，美股大熊市有三次。一、1973年4月至1974年12月，标普五百指数回落43.4％；二、2000年8月至2003年2月，标普五百指数回落43.7％；三、1929年9月至1932年6月，标普五百指数回落84.8％。分析家相信，这次次按危机威力超过1973年石油危机及2000年科网股泡沫爆破，但相信不会重演1929年华尔街大危机。最后跌幅多少？让市场自己将给你知。 克仔前经济顾问Nouriel Roubini（近期名气大盛，因2006年7月起他已预测美国将进入衰退）在接受CNBC访问时话，美国将有两年经济负增长期（不是两季，是两年），较上一次长三倍；他接受《每日电讯报》访问时估计，八千只对冲基金中有25%至30％将消失，其中不少是投资新兴市场，令新兴市场股市跌幅较美股大（这个情况已出现）。 外汇市场尸骸遍野 亚太区股市成为新一轮下跌重灾区，例如日经平均指数已接近2003年最低位。南韩、澳洲及香港以至整个亚太区皆出现重挫，金融海啸已由北美洲吹到欧洲，然后到亚洲。美国同英国皆纷纷减息，但匈牙利却将利率提升到11.5厘及罗马尼亚提升到10.25厘。东欧国家正面对外资大量撤离，明年经济增长率估计由10％降至零！再次证明外资靠不住。 Thrivent Asset Management（管理700亿美元）的Michael Binger认为，金融市场已由估哪间银行倒闭，改为估哪个国家破产。 MSCI指数已十分接近2003年8月；全球股市在一个月不够的时间内没有了10万亿美元市值或三分一总市值。新兴市场平均跌幅是47％（约6600亿美元）；标普五百指数中超过二百间公司公布业绩，纯利平均较去年减少23％；美国汽车销售是二十五年内最差的一个月。亚太区股市在过去八星期中有七星期是下跌，MSCI亚太区指数已跌至2004年5月前最低。以指数成分股计，中信泰富（267）在一星期内下跌65％是最大，因在外汇投资上蚀了接近20亿美元。澳元成为重灾区，上周五兑日圆下跌12.7％，见57.75日圆；兑美元下跌8.3％，见61.88美仙，是1976年11月宣布贬值17.5％以来最大一天贬值。澳元兑日圆已是八年内新低，兑美元是五年内新低，理由是包括商品价下跌及日圆利差交易。纽元上周回落9.1％、土耳其里拉回落12.7％及南非兰特回落9.4％，外汇市场亦尸骸处处。
曹仁超-股市上演「午夜凶铃」2008年10月28日 10月27日，周一。恒生指数暴泻1602.54，收11015.84（最低见10676.29）；成交568.3亿元。10月期指跌1352点，收11148点，高水，短期内响10676点将出现另一支持点，反弹即将开始。 今天股票市场上演「午夜凶铃」（Margin call），斩仓货此起彼落，惨不忍睹。未到Halloween已上演「恐怖」电影，不吓死才怪！今天恒指下跌12.7%，成为2008年内跌幅最大的一天。 禁止抛空反促使股市下跌 淡市莫估底，这次连巴菲特亦出错，10月17日他认为见底的标普五百指数至今已下跌7%。除上述外，巴郡在2006年亦曾投资88亿美元CDS，到去年上半年才大量减少，虽然是这样，巴郡今年第一季在CDS上的亏损仍有4.9亿美元，第二季1.36亿美元。巴郡在9月份投资50亿美元在高盛，如非政府最近提供100亿美元给高盛，恐怕巴郡亦早已损手。换言之，没有人拥有水晶球，你没有，我没有，巴菲特都没有！ 大多人问我老曹股市何时见底？答案是Bottom Up，即见底回升之时！至今为止最低是10676.29，上升后下一次如能守住10676.29，则短期「底部」出现！ 请永远不好想去猜测市场动向，上述没有人可做到：请Let the market tells you，让市场做主人，不好做市场的主人！ 今年9月中，美国证监会曾禁止「裸空」，即无货者不准抛空，以保护过分杠杆化的投资项目。禁止抛空短期虽可减慢股市下跌速度，但到了10月份反而变成加快股市回落的理由。今天连纯利上升50％至100％的股份亦难逃一跌。 菲律宾股市今天跌12％，引发短期停市。菲律宾是继乌克兰之后第五个寻求IMF协助的国家。Banco de Oro Unibank（菲国第二大银行）一天之内下跌19％。日经平均指数已跌至1982年11月以来低点，时光倒流二十六年？三菱UFJ金融跌11％。 10月份全球股市至今已失去11万亿美元市值（相等于2007年美国全年GDP），2008年MSCI指数下跌48％，是该指数有史以来跌幅最大的一年。银行股已成重灾区。 沪深三百指数今天亦出现两年以来新低，下跌7.12％，见1654.67。「中」字头股份如中国神华、中国联通、中国铝业、中国远洋、中石化纷纷跌停，宝钢、招商银行、浦发银行亦跌停，中石油下跌6％、平安保险跌7.7％、贵州茅台跌7.15％、恒源煤电、开滦煤矿、西山煤电等十八只煤炭股跌停。地产股如万科、国兴地产、上海新梅等跌停。深圳发展银行、北京银行亦跌停。看来金融海啸已涌入中国。 美国次按危机源自房地产市场崩溃，美国楼市泡沫源自1997至2006年的疯涨，理由是贷款机构、评级机构不负责任，令借款人以零首期买楼，造成今天的结果。换言之，要次按危机停止溶解，首先要美国房地产价见底才行，可惜现价同见底价还有15％距离。作为普通投资者，除了避灾外，可以做的事好有限。请多D关心你的家人同你的健康，钱财身外物，不好想太多。 苦候「牛市」十八年 1932年7月道指见41.22，当年上市公司股票市价只及资产净值一半！当时非农业失业率高达38％，农产品价格因为太低，农夫宁可让农作物响田里烂掉亦不采摘，GE所接的电气产品订单只及1929年时的四分一，大量矿场倒闭，只有家庭生意这类企业才能维持（即一家大小做工），汽车、轮船连一半乘客都没有，纽约交易所每天成交股数一百七十五万股，较1929年10月高峰时下跌85％，甚至连抛空盘都没有……上述情况应该不会在二十一世纪出现。日经平均指数今天已跌穿2003年5月低点，即1990年1月开始的熊市至今仍未结束。十八年啦，日经平均指数仍在反复寻底，这出恐怖电影何时才做完？ 我老曹上月去东京旅行，在松土反屋百货公司British Tea House内饮下午茶，同邻坐一位晓讲英文的日本女士闲谈，知道他1990年前曾投资日股，至今仍在等候日股「牛市」重临。今年她七十八岁啦……在他身上，我老曹充分感觉到older, wiser but poorer的无奈，但愿他有生之年真是等到日经平均指数「牛市」重临。我老曹今年亦六十岁矣，十八年后会否坐在中环置地广场，同陌生人讲自2007年10月的恒生指数牛市（Touch wood，口水讲过，2008年香港又怎会是1990年的东京）？ 花旗今天推介工商银行（1398），估计今年每股获利37.6仙，上升54％，P/E七点四倍，目标价5元。大唐发电（991）估计今年每股获利14.1仙，减少51％，P/E十七点五倍，目标价6元。鞍钢（347）估计今年每股获利1.477元，升41.9％，P/E二点一倍，目标价9元。安踏体育（2020）今年每股获利33.4仙，升56.4％，P/E七点六倍，目标价3.8元。东风集团（489）估计今年每股获利44.7仙，上升2.2％，P/E三点二倍，目标价3.6元。维达国际（3331）估计今年每股获利13仙，升24.5％，P/E十四点三倍，目标价3.1元。 中国没有办法jump start美国 现在通街都是弃婴，不少母亲倒冲凉水出街之时，连baby都倒了出去；不过，执弃婴返屋企养之前，请问下自己有没有这样的负担能力？小心以为抵买，哪知愈买愈低。 金融海啸不但涌到亚洲区，亦涌向中东海湾国──杜拜、沙地阿拉伯等；这些国家股市自今年8月起便大幅回落。如油价跌穿55美元，不少中东产油国将陷入财务危机。一个建基于高油价的海湾国家经济繁荣，在油价由147美元大幅回落中将倒下！难道要真神阿拉才能打救？ 全球资金涌向美国三十年期债券，上周五孳息率见3.8厘，此乃1977年以来最低。相信联邦基金利率月底可见1厘，但亦没有什么用（1932年7月美国利率亦是1厘），因仍有四百二十万间美国住宅未售出，相等于未来九点九个月供应量，平均楼价是191600美元或2004年水平，未来应该还有10%至15％跌幅。 日本L形经济长达十八年（或以上），这样2007年10月开始由美国次按危机所引发的经济衰退有多长？美国经济前景展望愈来愈忧郁，政府挽救计划愈来愈无反应，金融海啸威力正向实体经济扩散，倒闭、失业率渐渐浮现；豪宅更面对大幅跌价亦找不到买家，一般人到今年9月才识惊（已迟了一年）。对冲基金被大量赎回进一步压抑股价，令道指本周重新挑战7800点支持，希望守得住啦。 1997年亚洲金融风暴到98年结束，因欧美经济仍在上升；2000年科网股泡沫爆破2003年结束，因美国楼市泡沫仍在膨胀；这个楼市泡沫爆破后，有什么力量能与之抗衡？美国GDP达124170亿美元，人均收入为41640美元，如此超级巨无霸、如此高人均收入的国家，一旦倒下，有谁能令他重新站起来？去年次女架四驱车因一个月无开车令电池打不着，我老曹细佬找了架Camry来，希望jump start小女架车，却不成功，原来1800cc汽车是拖不动2400cc汽车电池的。后来丰田公司送了旧大电池来，才能jump start小女架车。换言之，美国经济可拖动亚洲地区经济，亚洲地区经济却无法拖动美国；请中国人自量D！中国2007年GDP只有22300亿美元，点样jump start一个GDP 124000亿美元的美国？请不好夜郎自大。中国经济有能力jump start香港同澳门（例如2003年下半年），却没有力量拖动美国。更何况这次欧洲亦出事，可以讲全球所有国家连手，亦救不到美国同欧洲（因美国同欧盟加起来的GDP占全球50％以上）。 中国出口优势在于当年投资基建 过去三十年，中国通过成为世界工厂，输出大量廉价商品，达致中国过去三十年GDP高速增长。如今全球面对衰退，对中国商品需求自然放缓，未来怎样保持中国GDP高速成长？珠三角地区工厂面对倒闭潮，内地股市由2007年10月17日高峰5891点回落到2008年10月27日1654点，下跌72％，房地产销售亦节节下滑，怎样令中国GDP在2009年仍有8％增长，以便创造足够就业机会，去消化就业总人口上升需求？1998至2000年，中国抵抗亚洲金融风暴的方法是提供出口退税，投资道路、港口、机场等建设。透过扩大出口及投资基建拉动中国GDP增长，当年美国同欧洲经济仍然繁荣，此法十分成功。今天中国的出口竞争优势，部分与当年投资基建有关。 这次又如何？今天中国基建除铁路外，其它已上轨道。同1998至2000年形势不同的是，当年欧美经济仍然繁荣，这次却同时陷入衰退。中国出口退税部分恢复，影响不大，但2008年起外贸企业都面对税率由15％上升到25％所带来的威胁。 过去东南亚国家或地区经济经过高速增长三十年后，仍能保持经济繁荣的国家地区只有香港同新加坡，两者皆走向金融服务业发展，香港服务中国，新加坡服务东盟国（以印度尼西亚为最大）。中国未来却不能仿效香港同新加坡，因为中国人口是香港、新加坡加起来的一百三十倍，是不能依赖金融服务业为生，何况金融海啸后全球金融业进入萎缩期。 中国同日本经济最大分别是：中国是国富民穷；日本刚相反，是国穷民富。中国政府十分富有，不少上市大企业、政府是最大股东，但人民仍相当贫穷，2007年中国人均收入只有1700美元，只较菲律宾好点（1190美元），甚至不及泰国（2750美元）。在这样的情况下，怎样扩大内需？反之，日本人均收入35390美元，是全球高收入群，但日本1990年至今仍然无法透过扩大内需去保持日本GDP高增长。理论上，中国2007年结束GDP高增长期，并一步步下滑，情况同九十年代的台湾及南韩相似，而非香港同新加坡。 过去准确预测同时从中获利的索罗斯，他曾预测1987年美国股灾、1992年英镑危机及1998年泰铢贬值，而被冠以「国际大鳄」称号。今年1月23日他曾预测──长达六十年的西方经济超级繁荣期在2008年结束，虽然政府努力挽救，但未能阻止「黑天鹅」飞近。标普五百指数今年10月较去年10月低46.7％，不少政府正以国家信用去担保银行存款的安全性，但次按危机影响仍没完没了。大摩亚洲区主席罗奇认为，次按危机对金融机构所造成的直接损失已显现65％，但对经济的影响只显现了20％而已。 内地股市出现冰火两重天。去年10月前热火朝天，今年10月又冰过冰雪。今第三季中国GDP增长年只有9％，第四季正忙于保八（8％增长率），明年恐怕连8％增长率都没有，因明年出口增长率大幅放缓，内需增长率亦不大。 中国政府已出招撑楼市，后市怎么看？中原地产项目总经理黄韬认为，内地楼市年底前继续降价应毫无疑问，这个趋势不会因为有楼市政策而改变。泰盈置业总裁黎振伟认为，中国楼市调整不只是政策，而是经济调整引发，因此不能光靠政策而回升。广州市同创卓越房地产投资顾问公司总经理赵卓文更认为，年关过后，不是痛苦的结束而是开始。不少已签约及付订的买家，正要求销售员延期交易，一方面为省下0.5％契约税，同时希望享受较低贷款利息。对大多数开发商而言，新政策反而令他们收不到钱，要等到11月1日新政策生效后，才有机会收钱。有人担心用房贷救楼市反而将内地银行放响不安全的地位（万一未来楼价跌幅大于20％点办？）。从整个经济大势上看，内地楼价调整不是一两年的事，开发商早准备三、四年的调整过渡时间。看来内地房地产寒冬不但未过去，反而只是刚开始。
曹仁超-次按危机进入第三阶段2008年10月29日 10月28日，周二。恒生指数升1580.45，收12596.29；成交660.5亿元。10月期指升1298点，收12446点，低水；11月期指升1322点，收12405点。期指倒挂现象又出现，是否反弹市就这样快就玩完？ 证监会发现，不少对冲基金经理提供给投资者的每月报告资料并不准确，并就此提出警告，引发今天的补仓潮。 日本政府宣布限制裸空，因过去五个交易天日经平均指数下跌18％，至二十六年新低。今天日经平均指数开市初期跌2.4％，收市升6.4％，见7261.92。日本政府在10月26日向各银行注资10万亿日圆（1070亿美元），加强日本银行的资本充足比率。 中国扩大内需无助GDP增速 代表恒指的四十二只成分股，股价较一年前跌60％，单是本周一就跌了15％，为1989年天XX事件后跌幅最大的一天，现在市值是账面值一点○五倍，为1998年9月以来最低，相信是今天恒指上升14％的部分理由。工商银行（1398）升16％（周一跌11％），但市值仍只有账面值一点五倍，P/E七点九八倍；长实（001）市值是账面值零点六倍，为2006年4月以来最低，今天升17％（过去四个交易天跌22％）。 不过，霸菱资产管理基金经理Hayes Miller不建议现阶段增持港股，理由是港人对2009年纯利估计仍太乐观，虽然恒指P/E只有七点七倍。TCW集团环球策略员Komal Sri Kumar认为，一旦次按危机结束，全球经济又再增长，去年他对港股悲观，现阶段开始认为有吸引力。IMF估计，2009年香港GDP只上升3.5％。 今年3月至今，在不足七个月时间里面，分析员对2009年标普五百纯利估计一减再减，最新数字是较今年3月时估计减少40％（或较2008年纯利下降10％），可反映分析员今年3月对后市仍相当乐观，而现在是否过分悲观？ 第一次全球性衰退2009年开始？从长期道指走势看，每上升十五至二十年便会出现一次大调整。1982年开始上升的道指在2000年1月见顶回落，2002年10月回升，到2007年10月又再次见顶；这次回落会否引发全球大衰退?! 中国经济结构是39─37─37（部分互迭），即资本投资占GDP 39％、内部消费占37％、出口有关业务占37％。美国经济是19─70─13，内部消费占70％。由此可见，中国扩大内需对GDP增长率影在不大，一如美国扩大出口对GDP影在不大的理由一样。中国未来资本投资除铁路外，其它项目已接近饱和；出口增长率明年起亦大幅放缓，只扩大内需对明年GDP增长率影在有多大？ 今天沪深三百指数上升3.09％，收1705.82。 1978年中国实施改革开放政策后，大大推动环球化进度──资金、技术及商业上的know-how，由美国及其它OECD国家向低工资的新兴经济国如中国、印度等地区转移，形成所谓供应链。透过计算机、互联网、航运将消费市场（例如美国同欧洲）讯息实时传到新兴经济国，他们收到讯息后生产T恤、波鞋、电器、电子产品，然后运往消费国出售，首十年是OECD国家投资新兴经济的周期。 新兴经济国的生产设备渐上轨道，加上基建项目如码头、公路、发电厂投资配合，渐渐成为出口大国，令OECD国家人民生活水平上升（因产品价廉物美，更多人可以享受廉价产品）及提供就业（服务业例如沃尔玛百货、货车运输、产品推广等）；同时为新兴经济国工人提供就业机会，带动GDP增长。产品不断由新兴工业国运往OECD国家；反之，新兴工业国对OECD国家的资金、技术及商业know-how需求渐降，形成新兴工业国出口增长率加快、进口增长率减慢，产生外贸不平衡。新兴工业国又将赚回来的钱投资在基建上，渐渐连基建亦上轨道，但外贸盈余仍不断上升。结果新兴工业国将资金用作购买进口国的债券（例如美国），连资金亦「出口」。这样一来，OECD国家面对流动性过剩，出现信贷过分宽松、银行滥借等情形，刺激楼价、股市上升，令消费者盲目消费，次按危机由此形成。 次按危机按本身规律转变 面对外贸不平衡，OECD国家最后逼中国人民币加快升值以平衡贸易，中国因此赚来的外汇减少，可出口的资金亦开始减少，形成美国等利率向上浮动（指长债利率而非短期利率）。美国消费者2006年起感到借钱并不容易，楼价开始止升回落，一场金融风暴已在酝酿。但美国政府看不到危机存在，继续刺激消费，到2007年8月次按危机爆发，场面因而失控。换言之，次按危机的出现并非信心问题这么简单，而是经过多年酝酿后差不多一定发生的灾难，亦是三十年世界贸易自由化的必然结果。次按危机对经济实体的影在逐步浮现，就是银行「惜贷」。假设金融业是人体的心脏，资金是人体内的血液，经济实体就是其它器官。次按危机类似「Heart-attack」，心脏面对突然停顿，虽然在政府大力挽救下心脏恢复跳动，但供血能力已减弱（类似心脏发大症），供血不足则令其它器官渐渐出现萎缩……。 金融业的责任是「借贷」，令资金在整个经济体是内运行不息，各器官获充足血液供应，自然健康地操作。现在银行「惜贷」，各器官只获有限度血液供应，短期问题不大，时间日久，各器官便出现萎缩现象，次按危机便进入第二阶段（由影响金融业到影响实体经济）。 如果不及时加强心脏机能，向各器官提供充足血液，下一个影响就是消费萎缩，病人身体一天一天弱下去。例如9月份美国就业岗位减少十六万个，汽车销售降至十六年来最低；对仍未失业者来说，投资股票或基金已失去一大笔钱，未来薪金加幅有限兼有失业威胁，自然勒紧裤头减少消费。今年9月起次按危机进入第三阶段。 次按危机正按自己的规律演变，不因各国政府注资而改变，直到客观形势改变为止。大气候、小气候，不因人的主观愿望而改变。 牛市永远充满乐观，小心乐极忘形；熊市充满哀愁，因Capitulation不好受。一浪低于一浪日子最终会过去，只是不知哪一天才是真正的黎明。1997年那次熊市，黎明在2003年4月。 恒指本周一见10676点，低点完成1、2、3、4、5下跌浪，进入a、b、c反弹浪，短期出现一次强力反弹，过去未及时走货者，可利用a、b、c反弹浪减持。 亚洲（不包括日本）股值已跌至账面值一点三倍（一年前是三倍），由高峰回落至今，指数已下跌57％。亚洲股市过去三十三年有90％时间市值皆高出账面值一点三倍，只有1992及98年市值才一度低至账面值零点九倍。不包括日本在内的亚洲区股市平均息率4厘，亦是除1998及90年外过去三十年少见。蓝筹股中，75％股价低于250天移动平均数，上述情况亦只曾在1998、87、82及75年出现。这次上升，是超卖后大反弹抑或熊市完成？让时间告诉各位。 财富消失的速度永远较增加快，例如拉斯韦加斯的金沙，一年前市值300亿美元，今天市值20亿美元，一年之间蒸发掉280亿美元。金沙股东才是大赌徒，去澳门金沙赌场者只是小儿科。十年黄金变烂铜，一年股票已可变废纸！ 财富管理变成炒业 1980年列根上台后，Supply-side经济理论开始受白宫重用，当年高通胀、双位数利率及长达十五年的上落市（1966至79年股市），令凯恩斯学派渐渐失去白宫宠爱。来自哥伦比亚大学的蒙岱尔建议列根减税刺激经济，其后还有佛利民及Art Laffer、Jack Kemp等加入。上述经济模式在1920年代美国财长Andrew Mellon曾大量引用，最终引发1929年华尔街危机，在1933年罗斯福总统才采用凯恩斯学派理论。八十年代至2007年．Supply-side理论带来经济繁荣，亦同时带来类似1929年的危机，历史又再重演。 1987年格蛇出任联储局主席，每次金融市场出事，格蛇便出面讲没有事；最后人人相信，只要金融市场出事，格蛇就会出面搞掂。有一天格蛇退休了，换上贝南奇，金融市场又再出事（去年8月），我们又以为贝南奇一如格蛇，可透过减息搞掂，哪知这次搞不掂。 1990至2007年财富管理资产金额上升五十倍，达2万亿美元；对冲基金数目超过七千只。上述都不是问题，最大问题出在管理哲学上。过去财富管理的目标是保存财富，让它自然增长（例如每年3％）。上一代努力赚取巨大财富后，交给机构投资者管理，只要每年3％回报，已够子孙永享富贵。但1990年起财富管理哲学却转为追求高回报，九十年代起做生意赚取本金15％一年已不容易，但财富管理者却欲赚取30％或以上回报。试想下，在不需要湿水湿脚下每年回报30％，连做地产亦变成低回报（四叔亦讲炒股好过做地产）。这样高速财富增长维持了十七年，终于在2007年10月出事──因为我们都希望做些不可能的事（例如长期每年回报30％），只有在策略上由保守改为进取，最后连进取亦无法达标，纷纷加入炒家行列。财富管理变成炒业，最后难逃命运审判──愈炒愈少。1997年7月我们炒爆了香港房地产，2000年我们炒爆了科网股，2007年10月全球股市皆炒爆……。大地之母开始惩罚炒家，大有大爆、小有小爆，直到我们重新持谦卑态度为止（请不要比天高）！ 美股极可能步日股后尘 1929年10月道指高点，要到1954年才打和（共二十五年）；1973年3月恒指高点要到1986年才打和（共十三年）；1990年日经见高点，十八年后今天却创新低。2007年10月道指及恒指高点又怎么看？真是英雄被困筲箕湾，不知何日返中环。1929年道指386点，在两年零十个月内急泻89.3％，然后由1932年5月的41.66反弹至1937年193点（即反弹前跌幅56％），然后一直牛皮到第二次世界大战结束，美股才重新出现大牛市【图一】。至今道指跌了一年，跌幅不足50％，是否应该入市博？不知道。 如以1906／07年为例（同样是金融危机）【图二】，道指在7800点有条件完成熊市。2007年10月至今的道指，到底是1906／07年翻版抑或是1929年重演？我们只能够做事后孔明。 我老曹看法是：美股极有可能步1990年日经平均指数后尘，即既不是1929年华尔街，亦非1906年道指。我老曹的忠告仍是持盈保泰。最后道指是回落50％完成熊市，还是回落89％才完成熊市？我老曹不知道，只知在熊市中看错市代价好大。 奥巴马一旦上台，加上民主党获国会大多数，执政后将鄙视Supply-side经济，一如1933年罗斯福总统。美国将再次重返富人抽重税补贴穷人的时代。世界轮流转，10月28至29日利率将见1厘，之后美国经济进入修补期，估计长达十五年
曹仁超-数，是造出来的2008.10.30 10月29日，周三。恒生指数微升0.8％，收12702.07。10月VIX指数见126.8，是1997年11月7日以来最大波幅。恒生指数在周一一度下跌30％，现在总算收复部分失地。周一恒生指数P/E跌至七倍以下（传统熊市第三期的P/E），引发周二恒指上升13％，今天再升105.78，收12702.07，成交592亿元。10月期指升260点，收12706点；11月期指升228点，收12633点，低水。Sentinel Asset Management及TCW集团（管理1300亿美元资产）证实本周吸纳港股，他们认为这个水平是1989年天X门事件以来最便宜的水平；1989年6月5日之后一年恒生指数上升76％。 日本放弃遵守国际会计准则 上述分析似乎有缺点：一、1989年6月恒指低P/E时代，中国经济进入大幅上升期；反之，2008年恒指低P/E，中国经济却刚完成三十年高增长，步入「下行经济」（低增长期）。二、现在恒指低P/E有错误引导之嫌，纯利包括物业重估利润及银行出售产品的非利息收入利润。如将地产股物业重估纯利剔除及银行出售产品的非利息收入利润扣掉，现在P/E七倍其实是十一倍。换言之，恒指P/E并不是真正降至七倍以下。我老曹估计，恒指10676点可能是熊市中另一只脚，不过跌市已完成1、2、3、4、5，进入反弹a、b、c上升浪。今时今日投资者需要的是耐性而非勇气。 恒指10676点到底反映未来经济状况，抑或反映投资者的恐惧及负面思想？估底从来是傻子的游戏。例如今年3月抛股票买金者证明做错；今年7月抛股票买油者亦一样是错，油价由145美元到62美元，跌幅更较股市大。至于卖股票持现金，如你拿住澳元，情况亦不见得好很多。至于债券，十年期债券息率少于4厘，吸引力好小。 港股方面，今天中国神华（1088）升12％，因第三季纯利升48％；中海油（883）升11％，因第三季营业额升69％；广深铁路（525）升21％，见2.54元。鞍钢（347）升14％，见3.53元，公司宣布未来十二个月回购4.99％股权。但汇控（005）跌4.3％，见86.15元；国泰航空（293）跌4.4％，见8.8元。 花旗推介中海油（883），估计今年每股获利1.14元，上升63.9％，P/E三点五倍，目标价15.3元。中国神华（1088）估计今年每股获利1.423元，上升37.8％，P/E六点二倍，目标价19.3元。 沪深三百今天跌2.79％，收1658.22。 由于估计周三联储局将减息至1厘，令周二道指大升10.9％或889.35，见9065.12，是过去一百一十二年内第六大的升幅。过去六次大升市，有一半在1930年代出现；两次是新牛市开始，四次却是大升后又再大幅回落，例如今年10月13日亦曾大升11.1％。到底这次大升是牛市开始，定是大升后再大跌？卡内基美隆大学Tepper School of Business兼前联储局经济分析员Marvin Goodfriend认为，前景展望仍十分暗淡。上一次格蛇在三十个月内减息至1厘，成功令经济复苏，但同时为次按危机埋下炸药。这次贝南奇在十四个月内减息到1厘，结果又如何？7月份美国CPI升5.6％，是十七年内最大升幅，这次减息能否阻止2008年下半年起美国步入通缩期？通缩令企业边际利润下降引发裁员潮，到时美国会否步日本银行后尘，将利率降至丝路？一旦通缩出现，经济是好难再爬番起身，因为联储局不能将利率降至负数！香港2003年下半年能够爬上来，主要是受中国拖动。 日本宣布放宽「mark-to-market」会计守则，令日经平均指数今天升7.74％，收8211.9。日后日本公司会计账目提供的只会是「虚假」数字；日本是继上周南韩后另一国家无法遵守去年国际会计准则委员会的指引，日本公司的账目今年10月起不再遵照国际会计标准造出来。造数、造数，条数是「造」出来的，在不同会计制度下，可产生不同的盈亏数字，是典型造数工程。这个世界有时真是不知什么是真、什么是假。 面具背后可能更恐怖 今天日本银行的资产负债表已占日本GDP 30％，令政府已成为最大贷款者；联储局去年9月起减息，亦令资产负债表上升一倍，至1.8万亿美元，相等于美国GDP 13％。今天日本银行已是日本的最大贷款机构，而美国联储局正步他后尘。 Bubble Era于2007年10月结束，代表自1971年起美元进入浮动汇率以来炒股、炒楼、炒外汇、炒金可以发达的时代结束，会否一如1990年日本地产、股市泡沫爆破后，十八年后的今天仍然在痛苦年代，没有解除方案？现在正在上演的恐怖电影将因周末Halloween后而停止，除开面具后的真面目是否更加恐怖？这个泡沫时代的面具我们已戴了三十七年，人人早已相信炒楼可以发达、炒股可以赚钱、炒汇可以致富、炒金可以兴家；突然之间发现上述都只是面具，会否好似中国《聊斋》中的「画皮」？1980年人们一度对黄金失去信心，直到2000年；1997年7月港人亦一度对物业失去信心，直到2003年9月；2007年10月人们再次对股票失去信心，直到……？有人认为此乃西方文明的极限或资本主义的最高峰（法国总统已建议组成新世界金融秩序）。美国单边主义已无法维持，世界正走向鼎足三立（美国、欧洲及中国）。美国再不能单靠印银纸而解决危机。 10月份全球投资者失去10万亿美元市值，过去五十二星期美股没有一只股份创新高。过去三十七年美国人由制造产品出口带来经济繁荣，改为制造负债出口带来经济繁荣。今天美国企业50％纯利来自金融（六十年代只有10％）。当美国人所制造出来的负债无法向海外出售时，便出现次按危机，但已无法走回头路，因美国人已不懂得制造东西，不似日本1990年物业及股市泡沫爆破后，日本人仍在生产产品出口。 8月美国普通家庭住宅价格较一年前回落16.6％。大城市如拉斯韦加斯、凤凰城等跌幅达30％，迈亚密、旧金山、洛杉矶、圣地亚哥较一年前回落25％，二十个大城市8月楼价较7月再跌1％。经济学家Gary Shilling认为，无论楼价及美股，都还有不小的下跌空间；反之，John Bogle（Vanguard基金创办人）认为，由2007年10月9日至今，标普五百指数已回落44％，是时候重返股市了。Arthur Laffer（列根总统的Supply-side经济顾问）认为，美国经济繁荣已走到尽头，情况有如1929到32年。当政府出面挽救一些企业，却同时为其它企业带来麻烦，有如湿手抓面粉，愈抓愈麻烦。股市只是走在经济之前。 Nouriel Roubini一年前曾估计全球金融危机而被其它人讥笑；今天人们知道上述不是笑话而是事实。这位芝加哥大学经济是教授认为，「The worst is yet to come！」他担心次按危机引发的全球金融溶解已出现，上周四他再在伦敦预测将有大量对冲基金破产。本周他将在华盛顿国会发言，恐怕亦没有什么好消息。 现年四十九岁的他在哈佛大学获国际经济学博士，现在已成为世界知名的「末日博士」（上述名称是他在2006年9月IMF发言时获得，当时他预测美国房地产价格大跌）。今年2月他在自己网站发言，再预测金融系统溶解十二步骤；上周四他再发言──最恶劣日子仍未过去。 一只蝴蝶在纽约拍拍双翼，引发全球金融大海啸，甚至中国亦开始进入寒冬，出口额升幅下降、入口成本上升；加上劳工不足，令中国2009年GDP增长率不足8％。中国经济至今仍是出口导向，此乃致命打击，好多企业要依靠出口方能生存；反之，中国金融体系又与国际金融市场有不可分割的关系，中国外汇储备虽然庞大，但一半以上已投入美国债券市场，今时今日无法抛售套现。中国正面对日本1990年前国际危机的同样局面；2007年不是1997年，当年的亚洲金融风暴，中国咬紧牙关利用出口退税政策挺过去，2003年起中国经济复苏。 金融海啸或重创中国经济 眼下这场金融海啸的惨烈程度远非1997年所能比，中国长期依赖出口的情况有如1997年前的东南亚国家（所不同的只是中国拥有大量外汇储备）。面对贸易保护主义抬头，中国在抵抗金融风暴能力、法律制度环境、国际政策协调机制上，都落后发达国家。1997年亚洲金融风暴重创东南亚国家的情况，恐怕将在中国出现，因为金融海啸正由虚拟经济扩散到实体经济，上述正是中国经济的最大弱点。过分依赖出口的中国经济，怎样将出口产能加快转为内销市场？内地厂商在消费品及工业品价格一路走低的环境下，同时面对工资上涨、生产成本上升，怎样逃过大量工厂倒闭？何况其它亚洲国家货币兑美元纷纷贬值去加强出口竞争力，只有日本同中国货币兑美元却升值。中国请准备好棉衣，去抵御即将来临的寒冬吧！ 日圆急升，引发日经平均指数在周一跌穿2003年5月低点，创下二十六年内新低水平，即日股熊市持续。今年日经平均指数跌50％，最近两天反弹恐怕是临别秋波。 日圆汇价上升，是由利差交易拆仓引发。过去十年无论日本人或外国人都喜欢向日本借钱，理由是息低，然后将资金投资全球，赚取较日息为高的回报。日本人多年储下来15万亿美元，为全球提供低成本资金，到底有多少资金在过去日子外流？没有人知道，估计超过5万亿美元。日本资金早已成为全球信贷膨胀另一理由！次按危机爆发，资金从高风险资产逃跑（flight to quality），形成资金从四面八方回流日本，包括澳元、欧罗及英镑。分析界估计，今年内可见87日圆兑1美元甚至80日圆兑1美元。资金回流日本，但日本本土并不需要资金（因缺乏投资机会），日圆汇价转强不利日本产品出口，例如丰田及新力等公司，反过来令日本经济陷入衰退。日股周一跌至7162.9，是1982年10月以来最低。由1989年12月日经平均指数最高点38915点，至今只剩下五分一价值，问你怕未？ 美国个人储蓄率由1990年的9％下降到1999年的2％，到2006年更出现负1％。2006年美国贸易逆差达7585亿美元，相等于GDP 6.5％，已发出危险讯号；2007年出现首次下降至7116亿美元，但次按危机却爆发；上述危机恐怕非一朝一夕可解决。 自由经济制度的优点在八十年代至今发挥得淋漓尽致，但缺点近年少人提及，就是会引发「无秩序竞争」。 由于市场开放，人人可以加入竞争，因此只要机会一出现，便有过多竞争者加入，令利润迅速消逝（因竞争激烈而令产品价格下降）。参与者无法赚取合理利润而吸引更多资金投入，结果令竞争停留在低层次（例如价格竞争）而非高层次（例如服务质素提升及产品创新），最后引发恶性竞争（或割喉式竞争）。上述情况早在珠三角的工厂出现。 过去商会的出现，目的就是减少新来者的数目，让行业内保持一定数目，形成有竞争但非割喉式竞争，达致投资者获得合理回报的目的。 以报业公会为例，1994年因《苹果日报》出现而名存实亡，报纸从此无法加价（至今仍售每份6元），边际利润愈来愈薄，不但令报馆数目大减，加上无法赚取合理利润，无法提升员工质素及人才流失，这已证明无秩序竞争的害处。 电讯市场开放，亦渐渐走上「无秩序竞争」之路（较报业好的是因为加入成本较昂贵，而令数目仍有一定局限）。此乃投资电盈（008）者亏损如此大的背后理由。 1997年银行利率公会取消，令银行贷款利率下降、息差收窄，银行被迫从事收费业务，引发雷曼迷债事件；美国更早在1990年开放银行业务，而造成这次次按危机。 中国人一早知道中庸之道，过分自由开放不行，过分监管也不行；犹如手握小鸟，太轻手则小鸟飞走、太紧手小鸟被握死，如何取得平衡需要很高智慧。「积极不干预」（不是不干预，只是在有需要时才出手）乃政府最佳政策，执政者是否有足够智慧知道何时干预、何时不干预最好？
曹仁超-短线客小心反弹将完2008年10月31日 10月30日，周四，期指结算日。恒指升1627.78，收14329.85；成交751.1亿元。10月期指升1011点，收13719点，低水；11月期指升1517点，收14150点，一样是低水。是否代表反弹市完成？短线客要小心。 从十五分钟乾坤烛看，阻力区（R）在14675点，即上升空间已极之有限【图】。恒指在10676点完成1、2、3、4、5下跌浪，进入a、b、c调整浪，前浪顶在10月14日的17141.05，前浪底在10月10日14398点；现在这个a、b、c浪，能否高出10月14日高点17141点而出现一浪高于一浪走势，意味熊市完成？我老曹相信，由10月27日10676点开始的a、b、c反弹浪，最有可能在14398至17241点之间遇阻回落，仍然摆脱不了一浪低于一浪走势。 凼仔可以浸死人 科网股低潮在2003年联储局减息至1厘后结束，恐怕这一次不得，理由是2001年起减息潮令美国楼价开始向上。但这次减息潮至今，美国仍找不到另一个泡沫的力量足以替代物业泡沫的地位。换言之，2007年11月开始向下的大趋势，最近只因股价过分低残而出现技术反弹（即俗语所讲的熊脚）。 10月10日至14日，在三个交易天内，恒指上升了2744点或19％。这次反弹由10月27日开始，可维持多久、升幅多少？事后才知道。小心凼仔可以浸死人。 美国第三季GDP出现0.3%负增长，此乃2001年以来首次，估计第四季GDP亦是负增长而确认衰退。 8月15日奥巴马支持率41%，麦凯恩42%，信贷压碎出现后，奥巴马支持率升至49%，抛离麦凯恩，证明衰退对执政党不利，GE的CEO估计，这次衰退期长达两季到三季，即明年第一季GDP极有可能仍是负增长。 本月英国政府注资235亿英镑入HBOS及皇家苏格兰银行，以该两间银行最近市价计，账面亏损10％。周三英国财相戴理德已订下守则，限制政府过分借贷，以免日后泥足深陷。英国政府税收来源25％来自金融业，这方面未来收入肯定萎缩。柏克莱已表示不用政府帮手而自行集资65亿英镑；莱斯银行除获政府注资外，亦计划向私人集资45亿英镑，透过发行新股集资，每股173.3便士（只略低于179.2便士市价），上述新股由政府包销。HBOS市价88便士，已低于政府入股价113.6便士；皇家英格兰成64便士，亦略低于政府入股价65.5便士。英国四大银行股价进一步下跌，令未来集资方面更困难。10月份英国楼价较一年前回落14.6％，是1991年有调查以来跌幅最大的一个月（或较9月回落1.4％）。虽然10月8日银行减息半厘，至4.5厘，而且英镑汇价在10月份大跌，但仍未能吸引多些投资者入市买楼，现在已有10％楼按加入负资产行列；估计11月6日英伦银行再减息半厘。 隆巴特利率（LIBOR）即伦敦银行同业拆放利率不是回落了吗？上述利率是全球银行同业之间向对手收取的利率，今年4月起因银行间缺乏互信，银行同业不愿意向对手拆放资金（因知道对手拿着不少有毒债券），宁可保持现金在手。近日隆巴特利率回落，不是代表信心恢复，而是各银行可直接向央行拆放。作为央行，反正都是纳税人的资金，不使理会对手是否安全，照样拆放。因此，隆巴特利率回落不代表基本问题解决，最后「有毒债券」一样会吃掉银行的资本。在这段日子，各银行仍努力出售高风险资产及令资产负债表去杠杆化（de-leveraging）。当人人销售高风险资产（在会计上叫Level 3），加上国际会计公会要求高风险资产值「mark-to-market」，结果高风险资产价格一跌再跌，令银行资产负债表愈来愈难看，政府只有不断注入资金去抵销被「毒债」吃掉的银行资本，形成政府注资没完没了。再加上银行们努力去杠杆化，令银行向非金融机构借出的资金愈来愈少，整个社会面临信贷收缩。 美国政府的1600亿美元注资计划，主要对象是那些财政较佳的银行，结果财政较差的银行加快破产，美国境内银行破产陆续有来。 今天垃圾债券利率较美国政府债券利率高出16％（去年6月只高出2.5％），是1986年以来最高，反映投资者仍担心大量不履行合约出现（default），在这样的情况下，又怎样叫银行界放心将资金借出去？ 两房成为美国政府黑洞 房利美短期内须减值最少200亿美元，令公司账面值减半；减值后如须维持借出的款项，政府必须再注资。担心两房已成为美国政府两个深不见底的黑洞！为确保两房占12万亿美元的住宅贷款担保不使及早收回，差不多每年美国政府都必须注资、注资再注资。最近政府已急急注资1000亿元入两房，以应付燃眉之急。从上述看，次按危机不但未解决反而在恶化。你说怎么办?! 欧洲央行11月6日估计再减息半厘，由3.75厘降至3.25厘，到时可能刺激美元汇价上升。今天美国减息后，原油价格急升7.6％或4.77美元，成67.5美元；铜价升12％，成2.0715美元一磅，都不是良好讯号。 雷曼兄弟不但「累埋」兄弟，甚至害你全家，很多无知散户被迷你毒债券毒死？毒债券甚至较毒牛奶更毒，饮了毒奶最多生肾石，只要多饮水，总有「水落石出」的一天。反之「累埋」兄弟迷你毒债券却可以令不少人不知如何过下半世，真的很可怜。 今次减息不是好消息 中国人行担心中国第四季GDP增长率少于8％，过去六星期三度减息。现在内地一年期贷款利率降至6.66厘，一年期存款利率降至3.6厘。跟住美国亦减息，相信日本、欧洲及英国短期内亦减息。今天人人皆知道减息不是好消息，不似2001年1月那阵时，太多人以为减息是好消息。只有最后一次减息才是好消息，由于中国未来仍会再减息，即这次减息并不是好消息。内地第三季公司业绩好麻烦，东方航空（670）、南方航空（1055）蚀得一塌糊涂；中远太平洋（1199）不但第三季纯利大减，同时宣布延迟扩张计划以保留更多现金；中国银行（3988）第三季纯利仍升11.5％，但须为次按作大幅拨备；煤矿同钢铁厂面对煤价、钢材价格下跌，第四季业绩令人担心。政府明年「保八」能否成功？目前言之过早。 沃顿商学院教授Jeremy Siegel认为，未来投资方向将由旧世界（欧、美）转向新世界（中国、亚太区同非洲）。一如1990年资金离开日本奔向全世界一样，未来（2010至2030年）中国、亚太区同非洲等占全球GDP将由现在30％上升到55％；美国仍占24％，欧洲及日本则大幅萎缩。 过去一年的熊市令美国退休基金失去5000亿至2万亿美元市值，加上三分二美国人已无力供退休金，未来进入美股资金大幅减少期。退休人士面对更少蚊年退休，无法过舒适的退休生活，部分改为依赖社会保障计划，大大加重政府财政负担。2011年起该计划亦因交税人减少、支出大升而出现财赤，需要政府注资。从这点看，美国未来经济前景殊不乐观。《华盛顿邮报》报道，加州退休金在过去十二个月亏损670亿美元或下跌60％，好多公务员因此不够蚊年在退休后火烧旗杆。International Herald Tribune报道，今年甚至最有钱的美国人，亦开始减少消费。本港阿一鲍鱼酒家亦宣布推出特价套餐；本港有钱佬亦要食「套餐」？世界变矣。一直以来，美国人假装好有钱，但在金融海啸下原形毕露；日本人一直扮穷，日经平均指数出现十八年熊市，不过日本人仍有大把钱借给别人去做利差交易。 《金融时报》报道估计，约4250亿美元环球资金与日圆利差交易有关，一旦unwind，不但令国际金融市场受压，同时可将日本经济急速推向通缩。现在G7正努力去减慢日圆升值速度（另一伪装？）！ 日本继南韩后决定造数，今后日本公司账目不再反映真实数字。美国公司会否放弃造数？（去年国会曾下令美国证监会在2009年年初执行：所有金融机构账目必须真实反映财政状况。本周三美国证监会向公众人士咨询意见，问应否延期执行FAS 157法案（即投资项目以市值入账）。现在不少账面值1美元的CDO，市值只有20美仙或更低，如按市值入账，大量金融机构都不符合资本充足比率，必须集资或收缩借贷。美国财政部已向各银行注资2500亿美元，但远远不够。美国众议院金融服务委员会主席Barney Frank建议「灵活」处理FAS 157法案。现实真是太残酷，都是戴番副面具做人好D。 大量散户一二三齐齐入市 1930年代华尔街危机后，美国国会曾制订一连串法案去阻止大萧条再出现；上述法案自1990年起逐渐被取消。自由、自由！多少人假借自由之名而放荡不羁？没有皇管的CDO市场自1990年起迅速发展，并带来美国有史以来最长的繁荣期（1982年至今再没出现连续两季GDP负增长）。不受监管的金融业最终闯了大祸而累及全球，2007年11月起美股狂泻，一如1929年10月，虽然政府已迅速行动，至今未能肯定可将美股股价稳定下来。股市进入Capitulation（即股价大跌及成交额大升后，出现反弹，吸引投资者入市。当购买力用光后，另一潮跌市又开始）。由于香港可能「沟上不沟落；止蚀不止赚」的想法已普及，大量散户至今仍持有不少现金。本周一汇控（005）见75港元后，便一、二、三齐齐入市。Playing the Market是危险的行为，股市是最不听话的仆人、最好的主人。如你希望控制它，你的亏损可以是天文数字；如你听他的话，它又会大大奖赏你。过去几多大户希望控制他而付出天文数字代价？这次亦不例外。 金融环球化环境下，已不易找到避难所；美股下跌不但拖低港股，连沪深A股亦难逃一跌。美股下跌后，到今年3月金价亦下跌，7月油价亦跟住下跌，虽然彼此有时差，但一样难逃终极一跌！今时今日是否不使再花时间去找避难所，索性加入Cash is King行列，等候金融海啸过去满目疮痍后，才加入重建行列？ 1990年日本地产泡沫、1997年7月香港楼市泡沫爆破后，跌幅都达到65％至75％。这次美国、英国、西班牙、爱尔兰楼市泡沫爆破，未来跌幅会多大？如出现上述跌幅，会否摧毁西方银行体制？西方人不似日本人或香港人有高储蓄率。香港更有强大中国做后盾，令香港豪宅2003年9月起再次形成泡沫。为应付楼市泡沫，美国为首的西方国家利率正一步步走向零，以协助供楼者。上述行为对日圆利差交易又带来致命打击，引发拆仓潮，令日圆汇价大升，结果又令日本经济再陷衰退。如今世界上只余下30％ GDP仍在增长，包括中国、亚太区及非洲。 过去一年全球金融市场变化之大、变化之快，令人措手不及。全球金融市场透过互联网早已连在一起，变成一体化了。The click of a mouse可令百亿美元计资金由伦敦流去纽约、巴黎；整个社会由2007年流动性过剩走向流动性不足，未因政府大量bailout银行而停止，反而在加速。 面对次按危机，银行发现多做多错、少做少错，不做不错，这样就决定不做，收回资金后不再借番出去，只用作减少自己的负债（即de-leveraging）。在这样情况下，经济复苏便遥遥无期，未来六至十八个月更可能出现Super crash（如各国政府决定停止注资银行的话）。 今年9月联储局将资产负债表扩大6000亿美元（即一下子上升70％），并向金融体是注入1700亿美元，到底能否阻止通缩出现？两股力量正在对抗：一、去杠杆化将引发通缩；二、联储局拚命注资去对抗通缩。最后结果是，银行收紧信贷而引发通缩，抑或联储局拚命注资而引发新一轮通胀？不知道。自从1933年起美国从未出现通缩，金融体是信贷收缩只引发资产价格下降，例如2000至02年，相信这次亦不例外，估计只令引发资产价格下跌而非通缩，但经济则陷于水深火热中（人们同时感觉身家少了但物价贵了）。 在政治领袖错误引导下，人们倾向相信金融危机的出现，是资本家贪得无厌造成（一如毛泽东时代认为农民贫穷是因大地主剥削）。事实并不是这样。贪念人人有（穷人贪念可能较资本家更强），并非坏事，我老曹常常强调做人是要贪，但要贪得其所，千万不可贪胜不知输。如果不是贪念作怪，拥有1000万元以上的人都不会再投资、再工作，这样整个社会便会死气沉沉。这次金融危机出现，正是政客们对经济无知所造成，例如八十年代美国通过帮助穷人置业法案，造成今天不用给首期的置业计划出现。九十年代通过银行不得歧视穷人法案，造成银行滥借资金给穷人置业，然后将他包装成CDO掷出市场，不负责任。 政客的崇高理想，往往由资本家付钞去完成；反过来如资本家攻击政府政策（例如索罗斯当年攻击英镑汇价），却被打成「国际大鳄」。士、农、工、商、兵，士永远搞搞震，闯了祸便由商去做代罪羔羊，历史永远是这样。黑狗偷食，白狗当灾（资本家永远是社会上的白狗，政客永远扮演社会上的黑狗），古今中外皆然，莫奈何。
曹仁超-最恐怖的10月 (2008年11月1日) 10月31日，周五。恒指跌361.18，收13968.67，成交584.7亿元。11月期指跌220点，收13930点。中信泰富（267）升21％，见6.06元后停牌；交通银行（3328）跌5.4％，收4.42元；国泰航空（293）跌5.5％，收9.33元；国航（753）跌3.7％，收2.07元；中石油（857）跌3.4％，收5.7元；利丰（494）跌13％，收15.2元。 今年10月恒生指数是十一年来最差的一个月，但本周上升11％，又是去年8月以来升幅最大一周。 花旗推介新创建（659），估计2008／09年度获利72仙，减少31.2％，P/E十点二倍，目标价9.2元；交通银行估计今年每股获利59.6仙，升40.9％，P/E六点九倍，目标价5.6元；中信银行（998）估计今年每股获利40.8仙，升78.2％，P/E五点二倍，目标价3.3元；百丽国际（1880）估计今年每股获利39.2仙，升6.8％，P/E十二倍，目标价6元；中海油田（2883）估计今年每股获利68.1仙，升25.7％，P/E四点四倍，目标价6.86元。 沪深三百指数跌2％，收1663.66。 美国收紧信用卡发放 日本首相提出5万亿日圆（逾500亿美元）刺激经济计划。日本银行宣布减息0.2厘，但日经平均指数却下跌5.01％，担心日经平均指数继续向1982年低位前进。本月日圆一度见90.93日圆兑1美元，其后反弹到98.73日圆，在利差交易拆仓下，日圆日后向80日圆兑1美元方向进军（1994年曾见76日圆兑1美元）。日本经济又再次步入衰退；10月份东京核心通胀只有1.5％（9月是1.7％），相信好快出现通缩。 澳元本月回落17％，见66.68美仙（兑日圆跌23％，见65.49日圆）；纽元回落13％；见58.57美仙（兑日圆回落19％，见57.52日圆）。9月30日至今CRB原材料指数跌19％，是1956年以来的最大跌幅；原材料占澳洲60％出口及占纽西兰70％出口，11月澳元及纽元下跌空间还好大。必和必拓下跌4.5％及Woodside Petroleum Ltd.下跌4.5％。10月份澳洲股市下跌14％，是1992年以来最差（1987年10月股灾月，澳洲股市亦只下跌15％）。 中国可能延迟铜矿石入口。铜价今年7月每吨8940美元，至今已回落54％（其中35％跌幅在10月出现）。 铁矿砂将面对七年来首次降价，估计减幅10％至20％。因为铁矿砂已进入买家市场。 美元又再上升。兑欧罗、英镑、瑞郎及日圆皆上升，未因美国GDP收缩0.3％及利率下降至1厘影响。 明年上半年中国GDP增长率将下调至7.2％。政府将努力保八。 英国消费信心10月份跌至负42点，是1974年以来最低。估计下周英镑将减息半厘。 《纽约时报》报道，美国银行界正逐步收紧信用卡发放及授信额；已经身负债务者将难以获得信用卡服务，饱受次按危机冲击地区，或属于问题行业打工仔，信用额将大幅度降低。美国运通更将信贷利率由15厘提升到18厘。今年上半年美国信用卡提供商呆坏账亏损达210亿美元，估计未来一年半可达530亿美元；现在信用卡呆坏账率已达5.5％。 多年来美元低利率及宽松货币政策下，一再透支美国经济。资产价格在金融杠杆情况下非理性放大，令资产价格不断膨胀而积聚无限风险。一旦泡沫破裂，便带来灾难性后果，资金链开始断裂，引发金融危机及信用违约等一连串问题。 投资者要冷静思考问题 展望未来，一、美国房价再下降10％至15％机会好大，即次按产品还会出现新问题，债务市场还将恶化；二、美国信用卡负债9000亿美元，美国运通集团估计，无法偿还贷款达20％。至于汽车及其它消费债务1.5万亿美元，无法偿还消费贷款数字亦在上升。从这点看，明年经济不但不会好转，反而在度恶化中。新兴市场国家已成为新重灾区，去年约7800亿美元流向新兴市场国家，今年大幅减少及不排除资金从新兴市场国家流走。未来三到六个月新兴市场情况恐怕仍会恶化；资金回流美国造成今年7月起美元强势。 今年对大部分投资者来讲是危险一年；不单只是熊市出现，而是令投资者经常在错误时刻作出错误决定（do the wrong thing at the wrong time）。市场一下子便可以去到极端（例如金价、油价、汇价及股价），投资者在感情受莫大刺激下而作出非理性决定，再不可以平心静气地思考问题。例如汇控（005）连2003年4月4日低位79.5元亦失守，回落到75元，在未思考完毕时又反弹到95元；在波幅这么大的金融市场中，投资者往往成为牺牲者。不少好公司及低P/E股买入后证明是陷阱。机构投资者在度大量减持，甚至在股价回落70％后还减持，因为前景展望欠佳。他们明白眼前低P/E只反映去年业绩而不是明年纯利；不少4厘息、5厘息甚至6厘息的蓝筹股，明年亦可能减少派息，这些是经济衰退下必然结果，令缺乏前瞻性的投资者在今年损伤好大。 本周恒指10676点是否见底？在未经考验前，请不好肯定或否定什么。不好被低P/E吸引（去年度低P/E可能是明年高P/E），不好被高息吸引（一旦企业减少派息，高息股可变成低息股）。论势、论战与论性而不是价值投资法；当大势向下之时，谁能阻挡？股票市场如战场，只有赢家同输家，没有大户同散户。下月出版第三本书《论性》，投资结果原来由本身性格决定。 过去历史低位必需Re-Test。10676点必须面对考验，企得住再算。通常需要五至七星期。即五到七星期内恒指不再创新低，10676点先算是强力支持；即最早明年1月，最迟明年3月先知道本周10676点是否见底（只有1987年10月股灾，Re-Test在三十四个交易天后便出现）。投资者不用估底，只需等候Re-Test便可。如在五至七星期内恒指低于10676点，即最近几天只是一次强力反弹。有了这个武器，你便不用加入估底行列。 去年夏季次按危机表面化，去年8月联储局开始向金融体是大量注资。人们初期担心通胀，随住去年11月美股回落，通缩渐渐成功攻城略地，向通胀阵地进行猛攻，形势扭转。政府不断向金融体是注资及减息，但通缩节节进攻下，通胀节节败退。 今天美元利率已降至1厘，美国第三季GDP出现0.3％收缩。展望第四季甚至明年第一季，估计美国GDP仍是负增长。单单9月份已有十五万九千人失业，楼价仍在回落中，楼按申请人数减少，不少人受金融海啸影响而财富大减。联储局余下的武器只有1厘，怎样阻止二十一世纪这场信贷收缩？一如1929年后美国政府无论做什么，通缩仍出现；1989年日本政府将利率逐步降至零，一样无法阻止通缩在日本出现；现在美国政府面对同样问题。 1929年9月道指由381.27回落到11月198.69，下跌47.88％后出现强力反弹；1930年4月见294.07，升幅达48％才再开始漫长熊市。 1989年12月29日日经平均指数由38957点回落到1990年4月5日27251点，回落30％后亦反弹至1990年6月8日33344点，上升22.5％，然后才开始漫长熊市。 抛空钱不易赚 作为趋势投资者你永远不可能在最低价入货，只可以在股市见底后五到七星期先知道往往买贵10％（宁买当头起）。根据趋势投资法，去年11月起，你不但不应再持有30％股票，应该加入抛空行列。不过，抛空非一般人可以做到，因为人人有贪念，却好少人没有恐惧感。抛空首要克服恐惧感先得（过去亦曾试过抛空，但晚晚睡不着，因无法克服内心恐惧。抛空的钱我老曹没有资格赚）；而且抛空是赚不到大钱，有谁由去年11月至今一直抛空 ?! 第三季美国GDP收缩0.3％，但新一代投资者已习惯软着陆（例如1990至91年及2001年），以为这次又是另一次软着陆（只有一季GDP负增长），而不信衰退来临（连续两季GDP负增长）。资深者如旧金山联储局主席Janet Yellen都忧心如焚，因为联邦利率只有1厘，即政府已没有了对付衰退的武器，如第四季GDP还是负增长，明年用什么去刺激GDP令他恢复上升？估计失业率由现在6.1％上升到7％、明年年底见8％。美国将出现战后最长一次衰退期，甚至较1981至82年那次更长（共十六个月）。1990至91年及2001年那次软着陆只有八个月，担心明年全年GDP都是负增长。经济学者Victor Zarnowitz担心明年宣布衰退后，不知何时才可宣布复苏；衰退已在眼前，复苏则遥遥无期；不似2003年当利率降至1厘时，复苏已出现，当年美国楼价上升6％、2004年升7％及05年升12％，现在美国楼价仍在回落中。雪茄伏承认现在的情况较1980至81年还差；当年只要成功控制通胀，经济便可复苏，这次却需要重建人们对整个金融制度信心（一次不忠、百次不用）。投资者要多少年才忘记这次华尔街金融业的欺诈与造假行为？美国立国之父华盛顿必痛心疾首──因为美国人已忘记「诚实」是最好策略。 今晚是Halloween，今年10月将成为历史。对金融圈人士来讲，今年10月是最恐怖的月份；我们已进入Cash is King日子。欺诈同造假在金融市场随处可见，过去华尔街金融界利用CDO搵尽全世界人的愚蠢，然后逃之夭夭，留些苏州屎给各国政府清理。各国政府注入资金估计已达2万亿美元，至于全球受害者数目则数以亿计。过去响当当的品牌好似贝尔斯登及雷曼兄弟已令人神憎鬼厌，他们得名字令人一世悔恨。在整个欺诈同造假事件中，政府又显得无能为力，面对倒闭的无辜市民又这样无助，今后叫他们如何再信人？信心一旦动摇，非三、两个星期内可恢复，恐怕是以年为单位，直到新制度出现，可防止欺诈同造假再难出现为止。信心不是由政府bailout金融机构可以解决。 次按帮了民主党 世上没有免费午餐，现在人人皆晓。次按危机后，世人先明白世上一样没有绝对自由的经济。政府干预不但在共产及社会主义国家出现，同时在资本主义国家一样存在；问题只是何时干预、怎样干预及干预技巧。夏鼎基先生早在七十年代已讲明，香港政府奉行的政策是积极不干预。 次按危机令民主党成为大赢家，不但有助奥巴马胜出，同时令明年执政者干预，例如向底特律汽车工人提供250亿美元贷款，以及向穷人发行500亿美元协助支付债务，更加容易获国会通过。近日7000亿美元挽救方案、接管房利美及房贷美，国会内都没有出现巨大阻力。反而共和党却受到重大挫折，1980年由列根总统开始?小政府、大市场政策，渐渐给人背弃。在危机下行动取代理想；透过解放金融监管而引发超过四分一世纪的经济繁荣期，看来已到完结篇，因上述决定令资产获太多杠杆而价格出现狂升。令收入一向微薄的银行雇员不但成为投资界天之骄子，同时收入每年以数百万美元计；次按风暴出现，代表这个时代结束。 在纽约的蝴蝶拍拍双翼，引发全球金融海啸。好似飓风形成，其实早已出现客观环境，例如1999年起日圆利差交易；加上中国压抑人民币汇价，令中国产品出口增长率狂升，推动全球商品价格上升；再加上美国楼价长达十二年上升期等。上述种种因素加埋，形成等候爆破的客观环境。当雷曼兄弟破产，便有如在火药堆上点着火柴，一发不可收拾。 这次金融海啸波及面同严重程度与1929年华尔街危机开始时有好多相似之处。例如道指在十二个月内下跌40%及有更多跌幅在前面；不过，亦有不同处，美国次按危机发生无耐，各国政府已推出解救措施，基本上防止了银行是统倒闭危机及针对信贷紧缩问题而大量向金融体是注资，各国央行协调降息。反观三十年代，各国在华尔街危机发生后，不但不肯放宽货币政策，反而主张重返金本位，令银根紧缩及大量银行倒闭。 各国政府迅速行动及连手放宽银根应可阻止大萧条出现，令全球不会退回贸易保护主义时代。虽然大萧条可避免，但这次衰退却非同小可；银行虽无破产之虞，但企业倒闭却继续增加。政府希望银行积极借贷，但面对实体经济加速下滑，银行家们亦恕难从命。由以前过量杠杆投资转为去杠杆化过程需要较长的时间，银行审慎借贷亦会延长经济下滑周期。 以日本为例，日经平均指数1990年起下滑，经过十年还未搞掂，终于到1999年由政府向银行注资，日本经济四年后（2003年4月）才复苏。但期间日资银行没有资本充足比率困扰，只是东京地价仍在下跌。以日本为借镜，美国政府到今年10月先向各银行注资，如果不是，标普Case-Shiller房价指数未来一、两年还要下滑；加上美国储蓄率接近零，汽车及信用卡债务很高，而银行借贷受制于资本充足比率。最乐观估计，美国最少需十季（两年半）先重拾升轨，已较日本四年时间为短。咁样计算，另一次复苏期要等到2011年先出现；看来投资者要牛市出现仍需耐心等候。 金融危机两大教训 世界银行高级副行长兼首席经济学家林毅夫认为，现在金融危机是上一个世纪大萧条以来最严重一次；世界应吸取两大教训：一、不能为解决一个问题再创造一个更大的问题。林毅夫认为，2000年美国互联网泡沫破灭时，美国经济就应该陷入衰退。如任由那次衰退出现将是好短，但2001年1月起美国联储局用减息刺激房地产价格上升，令互联网泡沫破灭时，没有出现衰退，只有一季GDP负增长。房地产泡沫却是更大泡沫，当2006年下半年破裂后，便开始引发次按危机，到此已一发不可收拾；二、金融创新有其需要，但衍生产品愈搞愈复杂，监管机构索性放手不管亦不合理；结果为地产市场泡沫造成推波助澜作用。尽管美国政府今年已采取前所未有?大规模金融救市措施，已无法阻止投资同消费贷款减少，步入衰退是必然结果。至于有多严重及时间会多长？现在还难以预料。对中国无直接影响，因中国金融机构购买美国次按产品不多，但间接影响亦不应忽视，例如因美国需求减少而冲击中国出口。依形势看，中国应加快拓展内需市场以填补出口增长放缓。 中国银行国际金融研究所10月30日发布?研究报告显示，中国市场正由滞涨期转入下行周期。估计房价平均再跌10％，最高可跌30％，要到2010年房地产周期才重新进入上升期。明年中国房地产市场可能出现个贷违约率上升的潜在风险。经济周期下行将使信用收缩，实力不足?房地产公司可能出现资金链断裂而形成银行信贷风险。 现在中国商业银行房地产贷款占全部贷款余额五分一（部分分行高达40％），因此对房地产开发信贷不应一刀切，而是有保有压。 最近中国政府推出救市措施，对恢复购房者信心及引导房市健康发展有实际意义，但消费者对后市降价预测却没有帮助，购房者希望政府出台更多优惠措施心态，反而更增加观望情绪。
曹仁超-金融灾难源自集体思考2008年11月3日 11月2日，周日。上周全球股市平均P/E一度跌至十点三倍（以历史性纯利计），即重返七十年代的P/E水平；国企股平均P/E九倍（去年10月二十七倍），印度股市十倍（去年9月二十五倍）。日经平均指数10月27日更跌至二十六年内新低，P/E只有十一点五倍，1990年P/E为八十倍……。问题是2008及09年上市公司纯利还可能较2007年跌40％至50％，今日的低P/E会否是明日的高P/E?! 1972年耶鲁大学心理专家Irving L. Janis曾写Groupthink一书，可解释为何大部分专家今年都犯了致命错误，此所以我老曹一再强调远离群众。好多金融灾难皆源自集体思考（当人人想法一样，即人人都没有思考），2007年明知泡沫形成，但谁敢看淡？现在股市渐渐进入便宜区，但谁敢看好？股价往往由一个极端走向另一极端。 恒久熊出没？ 美国最后、最大的泡沫叫地产泡沫，去年已经爆破，令雷曼兄弟垮掉、两房被托管、AIG陷入破产危机中。Leuthold从事五十年投资业务的专家接受《巴隆氏》周刊访问时警告，Perma-bear已经出现！人们只知BB熊、妈妈熊、爸爸熊，好少听过「恒久熊」，因为只在日本股市出现过恒久熊。恒久熊分两阶段：第一阶段一如正常熊市，例如2007年第四季经济见顶回落引发熊市，到今年10月止，不少人相信已反映未来经济衰退，未来八至九个月实体经济衰退，股市应上升。第二阶段是因为这次股市回落破坏了金融体是，产生流动性冻结环境，令牛市无法形成，例如三十年代美国及九十年代日本，令股市进入Capitulation期（即每次反弹后带来更大抛售），而令恒久熊出现。听上去真是好吓人！10月出现二十九年内最大单月跌市，只有1987年10月跌幅才较这次大。10月份投资者从美股提走了750亿美元（9月份560亿美元），道指跌14％、标普跌17％、纳指跌18％。全球股市已失去95000亿美元市值。 Happy Halloween。鬼节之后，恐怖片应该落幕啦，跟住是感恩节同圣诞节。恒生指数应由10月27日10676点开始出现a、b、c反弹浪，11月股市反复向好的机会都好大。「Get-rich-quick」心态好快又蔓延，将港股（尤其是极度低残的二线股股价）再度推高，正是好了伤疤忘了痛。上周道指升10％，是1982年以来升幅最大的一星期，好多时美股全年升幅亦不外如此。1929年道指急跌42％后，亦曾出现大反弹；2007年11月道指回落42％后，会否一样出现大反弹？10月11日VIX见103.41，只略低于1987年10月20日股灾的172.79，上周五VIX才回落到62.9，是否代表未来日子一如1987年11月一样，会出现大幅波动？ 10月份金价表现是二十八年内最差。年初至今金价回落14％（单是10月份跌18％）。白银表现还差，年初至今跌35％（10月份跌21％）。 澳元、纽元表现亦甚差。10月份澳元兑美元跌15％，见67.38美仙；兑日圆跌21％，见66.28日圆。纽元跌12％，见57.78美仙，是1984年以来最大跌幅；兑日圆跌19％，见57.78日圆。原因是材料价格下跌，令澳元及纽元继续看跌。加元10月份跌11％，为1950年来跌幅最大的一个月。原油出口占加拿大总出口极大比重。上周五一加元只能兑82.88美仙（全周回升6.3％）。欧洲10月份通胀率跌至3.2％（9月份3.6％），估计11月6日再减息。明年欧洲通胀率相信可低于2％而欧罗利率在明年3月中将见2.5厘，欧罗汇价继续看淡。日本央行10月31日决定减息0.2厘，令日圆汇价大幅回落，兑美元一度急挫5％，创1974年以来最大单日跌幅，结束了日圆兑美元近日升至十三年高点、兑欧罗曾见六年半高点的强势。 挂钩理财产品生意淡薄 日圆强势告一段落，可见2001年3月以来日本央行首次下调利率的威力，反映日本经济面临的通缩威胁不断加大，亦反映风险偏好急速降温（de-risk）。全球去杠杆化进度加快，加上资金离开新兴市场的趋势，令道指表现较恒指出色。美元再次被看好，主因是去杠杆化及找寻避难所的心态上周五又再恢复。上月美元兑日圆回落7％、欧罗兑日圆回落16％，随住欧罗明年利率走向2.5厘，估计大量资金将回流美元。 雷曼毒债券事件，令曾经风光一时的银行挂钩理财产品面对严厉监管，监管当局已下发通知，要求本港各商业银行对结构性理财产品进行全面自查。事实上，银行的挂钩理财产品销售成绩在10月份较8月份减半，看来挂钩性理财产品仍有一段日子「生意淡薄」，银行来自这方面收益大减势必无法避免。外资银行或金融机构减少发行亦是原因之一，加上雷曼事件对银行造成负面影在，而且股市大幅滑落，不少投资者资金被绑，令明年各银行纯利进一步看跌。 上周六美国加州Freedom Bank成为今年内第十七间被接管的银行。现在超过20％美国住宅业主已成为负资产，美国物业市场仍在恶化中。 美国将舍弃小政府大市场政策 美国2007／08年度财政赤字估计超过7500亿美元；2008／09年度更大，估计达1万亿美元或等于2008年GDP 7％。下届总统肯定会致力减少财赤。相信奥巴马在11月5日宣布大选胜出，由于民主党控制参众两院，共和党已无力阻止，「小政府、大市场」政策渐被遗弃。1980年列根总统上台，令美国从政府过分干预经济中解放出来；二十八年后今天又再返转头—即大政府时代自2009年1月21日起又再开始。列根时代透过减税刺激经济复苏的时代结束，向富人抽重税津贴穷人的时代又再开始。Invest correctly, you'll make millions. Make the wrong move. 好易一铺清袋也。大选后的奥巴马会否一如希腊神话中的Hercules？Hercules负责清理地狱的马廐（由于不知几多年已没有人打理，早已一塌糊涂），最后因工作不力而被罚将大石推上山，但每次大石推上山顶后，又由另一边碌落山，只有重新再推过。 2003至06年，美国超过2％甚至3％ GDP增长率来自楼价上升，是美国人将物业加按提款去消费所造成。现在没有了这方面刺激，美国GDP未来如样增长？现在不是经济是否陷入衰退的问题，而是怎样令他复苏？过去十二个月消费者只获商业银行贷款890亿美元，其中650亿美元是信用卡贷款。今年11月起美国商业银行宣布减少信用卡贷款，因为坏账率太高（今年第三季达4.1％，去年同期2.5％），未来美国消费者欲增加信用卡贷款去消费亦无能为力矣；加上过去十二个月股市蒸发12万亿美元市值，其中不少是美国人的退休金，更何况美国富人中有75％是经营小企业，现在处境极之困难。今年第三季起美国经济已陷入衰退，而复苏则遥遥无期。 奥巴马上台后，只要不延长美国减税方案，明年12月31日止美国股息税已自然上升20％、资本增值税由15％上升到20％，上述两点皆不利明年美股表现。不少投资者趁2009年未来临前，在2008年12月31日前减持，只有这样才可享受15％资本增值税，此乃道指10月10日见7882点的背后理由。上周道指被过分抛售引发反弹，能否突破前高点即10月4日9794点？本周可留意。如升破9794点，11月短期可看好。无论如何，2009年1月21日之后，美国再不是投资者值得留恋的国家（英国亦一样）。美股10月10日开始反弹，只因道指过分抛离200天线（11697点），如今向其靠拢而已。 利用汇控与恒指关系观察熊市 恒生指数又如何看？现在已抛离250天线（23395点）好多，亦可支持一次大反弹，例如接近或略破50天线（17756点），完成a、b、c反弹浪。另一方面，去年10月开始的下降通道今年9月失守（15500点）后出现大跌【图】，至10月27日10676点是否见底？我老曹不知道。上次熊市结束前，汇控（005）在2002年10月7日见78元后反弹上2002年12月2日92.5元，再回落到2003年4月1日79.5元，不再创新低，才结束港股上一次熊市。同期恒指2002年10月10日见8772点，反弹至2002年10月3日10246点，再回落2003年4月25日见8331点新低，才结束这个熊市（即汇控较恒指先一步见底）。利用汇控与恒指之间的关系，即假设上周汇控75元已见底，反弹到100元以下将遇阻力再回落，如明年4月汇控股价仍不低于75元，港股熊市才有机会结束。我老曹上述分析，应可回应大部分人的疑问：10月27日恒指10676点见底未这？