短期受阻 中期睇好 投資者日記 [曹仁超] 2008 07 22

曹仁超-中等收入陷阱 2008年12月17日


12月16日，周二。恒生指数升83.26，收15130.21，成交403.16亿元。期指跌45点，收15069点，代表短期股市有回吐压力。

花旗推介腾讯控股（700），估计今年每股获利1.508元，升66.1％，P/E二十七点四倍，目标价75元。

沪深三百指数升0.98％，收1994.45。

今次联储局减息后，长达九十四年、利用利率去调整经济的手段失效，日后只有向日本银行学习以「资产负债表」去调控经济，即不断向金融体系注入资金。上述方法2001年日本银行曾采用，结果令日本经济2003年4月复苏。不过，上述方法不利美元汇价，美元今天再跌2.4%，成1.3691兑1欧罗及90.8日圆兑1美元。

再来十年牛皮市？英镑兑美元升0.4%，成0.8895英镑，兑欧罗回落至0.9022英镑。英国11月份CPI升幅只有4.1%（10月份4.5%），英伦银行估计明年将回落到只有1%。一旦CPI升幅低于目标通胀率2%，政府又会再减息。

瑞士估计，明年GDP将下降0.8%，是1991年以来另一次；2010年将上升1.0%；明年失业率将上升至3.3%，2010年4.3%；估计明年CPI升0.7%，2010年升0.8%。

周小川讲，本月人民币将减息，明年初利率仍会下降。中国已是全球第四大经济体系，估计明年GDP升幅只有5%至6%（State Street Global Market估计），因此政府必须进一步刺激经济。

新加坡（全球最大货柜港）上月出现2001年以来首次负增长，货柜交通量减少1.5%，只有二百二十九万货柜进出新加坡；新加坡货柜进出量自7月起已放缓。

2007年10月至今，美国家庭共亏损7万亿美元，或占全部财富9％（2001至02年美国家庭失去全部财富8.4％），即亏损已超过2001至02年科网股泡沫爆破；其中2万亿美元是来自房地产，而现在已有一千一百七十万个家庭陷入负资产。12月份密歇根／路透社消费信心指数是59点，较二十八年前的最低点只少4点。

1945年至今十个熊市中，有九个在指数反弹20％后牛市重现，唯一一次例外是2001年9月至02年1月。最近标普五百指数由11月20日至12月8日上升21％又如何？会否一如2001年9月至02年1月那次一样，未能引发牛市？客观分析，美股似进入类似日本的失落世代，牛市不似会在今年11月20日开始。过去十三个月美股回落52％，未来跌幅还有多大？由1923年至今，美国共有三次为时十年以上的牛皮市。2008年11月开始会否第四次出现十年牛皮市？上一个十年以上的牛皮市由1966至82年共十六年，然后出现二十五年牛市。根据Q理论，1999年是2.9（市价为账面值二点九倍），现在是0.7；熊市三期之时是0.3，例如1921、1932、1949及1982年；即熊市结束前，股价可能只及账面值30％，未来会否出现这么恶劣的情况？

今天不少垃圾债券已有15厘息，有投资级别的公司债券亦有8.5厘，应有一定吸引力。例如Rio Tinto 25亿美元5.785厘2013年到期债券，已跌至16.64厘。如有兴趣投资该公司债券，可向BNP百利达公司查询；只要Rio Tinto 2013年前财政仍稳健，回报率便十分吸引。

股市由直插变成起伏不定

美国银行因需要增加资本，可能宣布供股，担心股价将由现在的14.11美元回落至9美元。美国银行并不是单独例子，不少大银行皆须供股，对股价造成的压力极大。金融危机不但未完成，而且更在扩大。美国住宅楼价回落引发次按危机，令投资者抛售股票而结束股票牛市，然后演变成金融海啸，由美国席卷欧洲、俄罗斯、拉丁美洲及亚洲（包括中国）。在各国央行连手下，今年11月总算稳定下来，然后纳斯特前主席马多夫涉嫌经营「庞兹骗局」而被捕，牵涉的资金可能高达500亿美元，再次动摇投资者对美股的信心。这个世界真是福无重至、祸不单行。美国经济仍在流血，而信贷市场早已冻结，就业市场则在萎缩，衰退早在去年第四季开始。这次衰退不但较2001年那次更深、更长而且更痛苦，到今年第四季情况继续恶化，不似会在明年第一季改善。

2008年是持盈保泰年（The Wisdom of Doing Nothing）；去年11月至今年10月是「多做多错、少做少错、不做不错」的十二个月。今年11月起进入熊市二期，是「你贪心时我担心、你担心时我贪心」期（Buy when everyone else is selling!），一于同群众对着干，别人看淡我看好、别人看好我看淡，做一个成功的Trend Rider（趋势追随者）！最佳入货期是当基本因素已可支持、技术分析进入极度超卖区之时。Trend Rider绝不会买入后持有不放，一旦技术分析转弱就是卖出。不好因小利而放弃，亦永远不会忘记止蚀，必要时更利用期权去保护自己，而每次犯错事后都检讨。

过去衰退期很少超过十个月，例如2001至02年及1991年。但这次衰退期已连续五季。日本在过去十八年证明政府不能阻止衰退出现。虽然联储局想Re-inflate（再膨胀），但市场力量却unwind资产泡沫，令廉价资金不敌市场力量。今天之后，贝南奇已没有子弹矣（因利率降至接近零）。

明年市场肯定丑陋，但不代表没有钱赚。即使1930年到1932年亦有不少反弹，何况2009年？技术上看，这个衰退最快在2010年年底前才结束（甚至更长），不过今年11月起股市再不是直插，而是形成起伏不定的浪，时高时低。如何乘风破浪？非三言两语可讲得完。例如美元是否开始转弱，或调整之后又再升（美元强势不利香港经济）？由2002年1月至08年7月美元共弱了七年，是否只有五个月强势？又似乎太短了点。企业纯利明年第四季会否开始改善？P/E一旦回落到八倍，股市抗跌力便出现。熊市二期通常在P/E八倍至十二倍之间涨跌。十年期国库券现在只有2.66厘，未来可能再低，会否令部分资金回流股市？如今股市股息率已达5厘，如上市公司不减派息便极之吸引。通缩压力又怎样？好多问题仍未有答案。

中国经济或呈L形

《中国证券报》作者滕泰认为，内地地价正面对下跌周期，生产则面对存货周期，资本支出亦陷入低增长期；加上证券市场的负财富效应及外部因素冲击，担心这轮经济下滑将持续两三年，即未来中国经济不是呈U形而是L形。今年中国人均GDP首次突破3000美元，一如1997年东南亚国家面对「中等收入陷阱」。

1978年中国落实改革开放政策，随着市场经济体系逐渐建立，引入外资及成熟技术，令农村劳动力向工业转移；加上中国本身的原材料资源，令GDP保持10%年增长率。这段日子叫做「库兹涅茨增长期」，增长动力来自廉价劳动力、廉价资源及廉价土地；经济结构由农业生产主导，转向制造业及服务业主导。改革开放三十年后，2005年中国人口纪录已达到一个高峰，来自农村的剩余劳动力转移，在2004年出现「刘易斯拐点」。农村人口流失，令粮食供应安全受威胁，政府为保住劳动人口在农村，于是推出「三农政策」，即农村开始同城市竞争劳动人口。另一方面，农地转为非农业用地，即所谓「土地红利」，亦因环保问题而进入显著放缓期。内地即使拥有资源亦无法继续支持中国高速度的出口增长率，因此开始向外输入原材料，带动全球原材料价格上升。换言之，改革开放初期的「三廉优势」逐步失去，今年起中国正面对人均GDP在3000美元以上的烦恼。

上述烦恼曾经在南美洲巴西、阿根廷、墨西哥、智利出现过，在东南亚不少国家亦遇上。在城市化过程中，大量农民涌入城市而形成贫民窟，收入差距拉大形成内需增长放慢，金融风险亦造成不少人财富损失。制造业向高端产业升级，社会服务业升级又阻力重重，只有少数能跨越的国家及地区如新加坡及香港，他们都有特殊客观条件。例如新加坡金融业主要服务印度尼西亚、泰国及马来西亚，香港则服务珠三角一带。两大地区的共同点是：一、曾经是英国殖民地，因此采用英国法（The Rule of Law）。二、外汇自由出入没有管制。三、全球大部分国家人民都可自由出入新加坡同香港。上述因素令香港及新加坡、伦敦、纽约在金融上接轨，形成环球性金融服务链，服务全球金融业。

欧美已进入后泡沫时代

南韩及台湾则没有这样的优势，只有走制造业升级这条路。至今南韩人均收入16480美元（1995至2005年GDP平均升幅4.4%），台湾人均收入15110美元（1995至2005年GDP平均升幅4.5%）；2007年香港人均收入达28000美元、新加坡27000美元。中国相信不可能全国走上金融服务业之路，只能步南韩及台湾后尘，走产业升级路线，才能跨越「中产收入陷阱」。反观南美洲及东南亚国家一旦到达人均收入3000美元或以上，政治便进入动荡不安期（例如最近泰国，政党为执政而将经济搞到一塌糊涂），背后理由就是贫富悬殊，出现阶级矛盾。中国政府已针对这点做工夫，最后能否走上南韩及台湾之路，即透过制造业升级而继续提升人均收入？即使成功，未来三十年中国GDP增长率亦不再是10%一年，甚至8%亦不能，只能每年上升4.5%左右。即是讲，中国必须面对GDP由高增长期进入低增长期。

香港同新加坡近三十年的GDP增长率主要来自金融服务业。去年美国次按危机及今年雷曼事件，代表由金融业带动GDP增长的日子亦告一段落。世界经济正面对历史性转折期，进入后泡沫时代。一如日本人均收入一旦进入35000美元一年，过去十八年只是升升跌跌，没有什么升幅了（香港1997年进入人均收入27000美元，十一年过去至今，亦只是升升跌跌，没有进一步上升）。2007年美国及欧洲相信亦已进入后泡沫时代。

工业革命在英国开始，第一次经济危机1825年亦在英国出现，资本主义至今仍无法解决的问题就是经济盛衰周期。1929年华尔街危机后流行凯恩斯主义，就是企图利用政府力量「熨平」经济周期，初期好成功，但1973年爆发石油危机后已不适用。1980年第二次石油危机爆发，英美国家决定放弃凯恩斯主义，改为采用「供应学派理论」，透过控制货币供应去应付拉丁美洲债务危机、亚洲金融风暴、俄罗斯金融危机、科网股泡沫爆破……。正当英、美两国沾沾自喜，以为找到「熨平周期」的方法时，去年爆发次按危机，同年9月联储局迅速增加货币供应及减息，却无法阻止GDP增长率下陷，甚至零利率亦起不到作用！英美正一步步进入日本式流动性陷阱。日本1985至90年土地升值二点四倍，达15万亿美元，相等于1990年GDP五倍，日经平均指数上升四点七倍，达39000点，P/E七十点九倍。当两大泡沫爆破后，房价及股市跌幅达70％，即每年日本人在物业及股票上损失达5万亿至6万亿美元，相等于每年GDP 90％。无论政府提供什么刺激计划，都无法对抗地价同股市下陷所产生的流动性陷阱；日本过去十八年虽然避过大萧条，但经济只能时好时坏。

货币供应增速放缓通胀降

资本主义的发展是无法避免泡沫出现——由预期盈利率上升引发股价上升，资金流入令资产价格暴涨，引发过度贷款并推高利率，之后资产价格暴跌，泡沫破灭，破产、失业率上升，引发社会恐慌甚至崩溃。

哈佛大学希勒教授不但准确预言高科技股泡沫破灭，同时准确预言地产泡沫破灭，而提出股市「非理性繁荣」论。情况有点像非法传销，当楼价或股市以暴利引诱倒霉的人去接棒时，便意味离崩溃期不远。

索罗斯提出量子理论，证明金融市场不可能达到均衡，而是不断处于盛衰循环。

参考日本、拉丁美洲、东南亚、台湾及香港等地股市泡沫爆破前，股价都是翻几番；泡沫爆破后，跌幅由70％至90％不等，同时有「失落十年或以上」的后遗症。换言之，中国经济是有可能进入GDP低增长期，并出现L形走势。中国社会科学院学部委员、经济学部副主任刘树成讲，改革开放三十年，中国GDP由1978年的3624亿元人民币经八年努力提升至1万亿元，再经五年到1991年的2万亿元，随后每年平均增一万亿元，到2007年达24.9万亿元。扣除价格因素，2007年GDP总量是54331亿元，是1978年十四倍，平均每年上升9.8%。

中国人行发布，截至11月止广义货币供应（M2）是上升14.8%，狭义货币供应量（M1）上升6.8%。今年11月底M2是45.86万亿元人民币，较去年同期上升14.8%，较10月升0.22%；M1为15.78万亿元，较去年同期上升6.8%，较上月减少2.05%；流通货币（M0）3.16万亿元，较去年同期升9.04%。11月底人民币贷款29.57万亿元，升16.03%，较上月上升1.45%。

从货币供应量看，增速正在放缓，即未来通胀压力在下降。

好领导班子带来兴旺

战前阿根廷是世上十分富有的国家，但战后一直缺乏良好领袖，令经济一直走下坡，最后破产。反观新加坡六十年代独立，初期人均收入只有500美元，今天已跻身OECD国家行列，只是短短四十年时间。中国1978年前一穷二白，三十年工夫，人均收入打破3000美元，摆脱贫穷并走向小康之路。再看南、北韩之间的分别……皆证明不是民主制度带来繁荣，而是良好领导班子、开放的社会，加上教育水平提升（香港就是最佳例子）。反之，劣质民主却会带来贫穷，例如印度、印度尼西亚、菲律宾、泰国……。英国、美国亦一样，铁娘子及列根带来良好领导班子，令英国同美国走出滞胀期，恢复GDP高增长；殊仔却带领美国步向滞缩！大至国家、小至企业，甚至家庭亦一样。好的领导班子带来兴旺，例如长实（001）、新地（016）等；坏的领导层可以搞到一塌糊涂，最近例子如亚洲电视。严父慈母必有出色女儿。如父亲不长进、母亲一塌糊涂，子女出色者少之又少。令人慨叹是1997年香港主权回归后，原先良好的领导班子，今天却搞到一塌糊涂，令人掷笔三叹！

 

曹 仁 超 (18/12/2008): 膽大心細面皮厚

12月17日，周三。美元减息至接近零，令道指大升4.2％，收8924.14。港 股今天高开后出现获利回吐，全日只升330.31，收15460.52；成交564亿元。12月期指升437点，收15506点；但1月期指升401点， 收15482点。从呢点睇，港股正进入消化期。

今天恒地（012）升7.8％；鞍钢（347）升12％，因政府表示增加原材料储备，以支持商品生产商。中国联通（762）升4.2％，公司以64.3亿元人民币向母公司收购电讯资产。思捷环球（330）有五分四业务响欧洲，今天因高盛降低评级而令股价回落8.2％，见44元；今年思捷股价已下跌62％（同期恒指跌43％）。

政府干预能力不容小觑
沪深三百指数升0.35％，收2001.42，依家P/E十四倍（11月4日P/E一度见十一点四倍）；由11月4日至今已反弹23％，如以美股标准，已 出现牛市。2008年系中国经济运行由升转降嘅一年，上述情况受美国及欧洲经济因素影响，亦系中国结构调整及发展公式转变所影响，令中国经济开始步入下行通道，5月份CPI开始回落（4月份升幅8.5％，11月份仅为2.4％）。外贸出口增长速度下降，房地产投资及企业投资减慢，甚至消费需求亦在减慢，响国家推出一连串刺激 方案后，明年GDP增长率能否喺较低水平稳定下来？将系沪深A股能否出现牛市嘅最大关键。

作为央行，干预经济嘅方法除咗利率外，仲有汇率、流动性比率（Liquidity）及资产负债表（Portfolio Balance），从而影响实质利率，达到阻止通缩出现嘅目的。最后能否成功？2009年便知道。我老曹能够告诉大家嘅系──唔好睇少政府干预嘅能力。

经济前景展望继续令人担心，企业利润仍走下坡。各国会否争相将本国货币贬值？例如英镑过去一年兑欧罗贬值23％、兑美元贬值39％、兑人民币贬值49％、 兑日圆贬值69％，系1992年脱离ERM后另一次大贬值。人们在讨论英镑兑美元会否变为一算？依家美元进行大反击，将利率降至0.25厘，令美元兑各国 货币开始贬值。呢类争相贬值嘅情况，响1997年亚洲金融风暴后喺亚太区似曾相识；港元因不可贬值（联汇制度），令香港过去曾面对六年通缩。美元贬值后，欧罗同英镑又点应付？佢地减息空间较美元大，如佢地再减息、再贬值去响应美国呢次大幅减息，咁又点办?!

俄罗斯公布可能每日减产四十万桶去支持油价。油价由7月11日147.27美元回落至今，跌幅达70％。OPEC要求非OPEC成员国亦加入减产行列去支 持油价。假设明年油价喺50美元以下一桶，海湾国家财政可由2008年盈余相等于GDP 8％到32％，变成赤字10％到26％。反之石油净入口国如中国及印度嘅贸易盈余可大幅上升，同时令CPI回落，带嚟经济良性效果。如配合良好财政刺激方 案，唔排除内地股市牛市重临。

日本亦系油价回落下嘅受惠国，但日圆升值压力令日本通缩重临，极有可能令日本经济复苏延迟到2010年才出现，较中国及印度迟一年。至于香港则好无奈，香港经济被美国及中国左右；2008年系香港灾难年，2009年则十分艰辛难行。今年10月27日股价已极之便宜，因此出现大反弹，但如希望恒指50天线重 返250天线之上而引发牛市，机会仍极低，明年只能出现上落市。明年唔少大企业嘅纯利将减少30％至50％，因此今年10月低点最终系咪最低？冇人知道。作为聪明人并唔一定需要牛市去搵钱嘅，好多时上落市更易赚钱。

金价只能炒上落
金价又闪闪生辉，但未宜投资，相信金价只喺750至850美元之间上上落落，喺850美元以上又可获利回吐，预测只系行range。影子银行系统 （shadow-banking system）受质疑，而且在萎缩中，因此产生信贷收缩，令通胀率无法出现，亦系金价上升嘅理由。次按危机嘅出现嚟自影子银行从事「发起─分散」（originate-distribute）嘅经营模式。即影子银行首先向高风险行业（几乎冇参与者）例如楼宇按揭贷款公司发出贷款，做贷款发起人，完成后将上述贷款分成好多细份，再派发畀投资者，从中赚取差价。情况有D似新股上市由投资银行包销（IPO），上市后由各投资者认购，即只将按揭贷款 证券化；IPO后，如上市新股跌穿招股价，亏损由投资者承担。证券化后嘅按揭贷款亦一样，只系IPO嘅投资系基金或小投资者，按揭证券嘅买家则系保险公 司、商业银行、养老金等。再加上呢类影子银行唔受监管，令杠杆比率愈来愈高，例如去年中美林系二十七点八倍（即1元股本却投资27.8元CDO）、雷曼三十点三倍、高盛二十六点二倍。

2001年次按证券化率只有54％，到2007年已达75％（即二按贷款中有75％被证券化）。将次按证券化嘅利润，自然较传统商业银行做有抵押贷款更大，2007年MBS（有抵押贷款）只有6万亿美元，反而CDS（信用违约掉期）却达62万亿美元。去年高盛证券有80％利润嚟自次按证券交易或发起─— 分散业务，响高利润吸引下，唔少保险公司、商业银行亦加入行列，亦系此市场愈来愈蓬勃嘅理由，支持住房地产畸形发展。自次按危机爆发后，此市场便迅速萎缩。

去年10月至今MSCI指数跌48％，同期金价（以美元计）上升10％、以欧罗计上升20％、以澳元计上升50％、以南非兰特计上升60％。不过，过去十 三个月金融时报金矿股指数（以美元计）却回落48％，跌幅不但大于MSCI，同时漠视同期金价上升8％嘅事实。金价与金矿股走势背驰，你信边个？我老曹嘅结论系，金价喺850美元之上，并冇投资价值也。

依家唔少金融股仲系面对资本充足比率不足，虽然银行分类指数已升穿下降轨，但相信亦只能行range。标普五百金融分类指数只系严重超卖后反弹。银行诚信仍受质疑，真系Too big to fail？同美国作风唔同，欧盟同意银行可分十年为CDS拨备，即每年损失一DD，慢慢拖。

农产品需求十分稳定，但供应极不稳定；反之，矿产供应十分稳定，但需求极不稳定。如明年出现环球经济衰退，矿产品售价将升不起来。中国已公布4万亿元人民币刺激计划，对矿产价格可起一定支持作用，但不能令矿产价格出现另一牛市，因此应趁每次金属价格上升减持资源股。

美国减息0.75厘后，有冇1月效应真系好难讲。1929年11月嗰次反弹一直维持至1930年4月，呢次11月起美股反弹可维持几耐？今年圣诞老人会否 入城？依家股市仍对四大压力：一、Deleveraging；二、Depression；三、Deflation；四、Despair。今年11月起并唔 系投资期，请学习「进出股市」。虽然各国央行好努力，但LIBOR三个月贷款利率差仍较去年6月大六倍；TED虽然由10月份嘅4.64厘收窄到最近嘅1.82厘，但相信贷款新需求明年下半年之前仍无法回升。

明年经济或冇想象咁坏
标普五百指数由11月21日至今已反弹23％，但消费信贷却由8月份64亿美元降至10月份35亿美元，系1992年以来首次连续两个月回落，第三季个人破产上升34％。明年世界经济陷入衰退已系「阿妈系女人」嘅新闻（冇人唔知），资产价格下跌，将大大减少全人类手上嘅财富，从而影响主要金融机构嘅借贷能力，消费信心及商业投资信心将进一步下降。通缩压力与政府宽松货币政策正在展开生死战，响分出胜负之前，股市仍将不断波动，最后鹿死谁手？日本过去十八年 交战，结果系市场赢咗政府。英美呢场交战又如何？贝南奇甚至系被称为毕生研究华尔街危机嘅学者！

2009年只要冇乜太坏嘅消息，已经系好消息，因为人人都认为明年经济极坏，如发现情况冇咁坏，股市已可反弹，因为由去年11月至今年10月恒生指数已回 落66％！今年11月港人已进入非理性悲观（一如去年10月港人进入非理性亢奋一样）。股市短期有discounting mechanism（理性预期）作用，而今年11月人人已预期2009年极坏，如发现情况冇想象中咁坏，恒指有条件重返16000点以上。

今年11月拣股嘅出错率应较去年10月为低。PB/V（市价／账面值）去年10月高出三倍，家吓系低于一倍，已好接近1988年水平；11月至今港股回升 后，才略高于一倍。以P/E计，亦已重返1982年水平（今天企业纯利可能水分多D，例如地产股纯利唔少来自物业重估）。由PB/V或P/E角度睇，恒指10600点真系有得守，后市恒指喺11000点到18000点之间游弋。

展望2009年甚至2010年，通胀率将大幅回落，货币政策保持宽松，利率曲线开始愈来愈斜（上述系温和复苏出现前嘅必需条件），储蓄率在回升。美国楼价已由2006年高峰回落22％（估计最低可回落33％），依家唔叫你信明年好环境，只系想话畀大家知，2009年并冇想象中咁坏。例如再冇雷曼事件发生，你信唔信。根据1998年克鲁明（Krugman）嘅理论：R=i-πe，R系实质利率；i系观察中利率，πe系估计中通胀。如人人估计通缩将出现，一如九十年代日本，而政府唔作出反应，便形成R（实质利率）上升，结果令通缩真系出现及信贷大幅收缩。对付方法系将其改为R=0/ r+θ，r系政府积极减息，令利率减幅走在CPI跌幅之前，即再唔系被动而系主动，令θ即人们对未来通缩嘅恐惧减弱，令R（实质利率）下降，最终可能阻止 通缩出现。2008年起英美正采用1998年克鲁明所发表嘅理论，全力打击通缩预期心理。能否成功？2009年可知道。

上述理论可能深咗D。简单D讲：如人人都相信通缩将出现而令信贷萎缩，结果通缩会真系出现。反之，如政府带头减息，令人人唔信通缩会出现，信贷唔大幅萎缩，便可阻止通缩出现。利用此法，应可令2009年经济唔太坏，亦系最近股市大幅反弹嘅理由。

《富爸爸，穷爸爸》作者罗伯特．清崎（Robert Kiyosaki）指出，两者最大分别系面对坏消息时，穷爸爸怕失业，富爸爸却教子女──It's Time to get Rich!

1967年我老曹刚离开学校出嚟社会做事。以当时社会情况，同学父亲怕得要死，全家移民去咗加拿大；我老曹因家穷冇办法移民，只有留低。为增加自己收入，我老曹同一位富人嘅子女补习英文。我老曹好奇怪佢点解唔移民？佢话1952年自己从潮州来港，当年穷到冇饭开，只有做咕喱同人拆屋，将D冇拆烂嘅砖、铁窗 架攞去卖。赚到两个钱后，便喺六十年代学人炒楼，当时有三几百万元。佢话，去加拿大可以做乜嘢？自己英文除咗二十六个字母外，真系佢识我我唔识佢，不然亦唔使请我老曹回家教仔女英文咁话……。佢教我老曹，「有钱就惊，冇钱就博！」佢又问我老曹有冇钱？我老曹话冇。佢话：咁你惊乜嘢？共产党打到嚟，都系无产阶级专政啦。你得5000蚊身家，就连惊嘅资格都冇！呢位粗人又讲得几有道理，1972年佢嘅地产公司已申请成为上市地产公司矣。

罗伯特．清崎2006年去超级市场买嘢，遇上一位年轻漂亮嘅女郎，睇嚟刚大学毕业，佢递上一张卡片，上面写着「地产代理」。清崎收到卡片后，回家谂谂，便决定将自己嘅物业卖掉。理由好简单，连年轻漂亮嘅女大学生都去做地产经纪，仲有边个会未买楼？

搵银唔一定要识数浪
上月Charles Schwab公司主席（现年七十一岁）接受《福布斯》访问，认为道指可上升3000点，股市可反弹40%至50％，依家股价绝对便宜！我老曹亦喺11月20日下午六时接受香港电台访问时公开叫人入货。点知11月21日上午开市受美股影响，港股大跌，唔少人便喺网上闹我老曹唔识走势分析（包括本报部分作者）！

穷人特点──太迟入市，凡事必惊！投资成功必须「胆大、心细、面皮厚」。投资成功要贪心、醒目兼反向思维；唔好小贪，要大贪！100万元太少，1000万 未够，1亿几好啦，10亿更妙！自己有本事赚钱怕乜嘢？李实发如果唔贪，何来几千亿家财？胆子要够，心思要细，不可粗枝大叶。诸葛亮一生谨慎，谂到别人冇谂到嘅问题，步步为营，每一步都系精心计算，然后才作决定，唔会鲁莽行事。记得1989年6月5日我老曹认为「满街鲜血入市时机」，一位极之友好嘅朋友来 电闹我老曹冇血性，人地喺北京流血，你喺香港叫人入货？搞到我老曹闷闷不乐咗成个月，入货量因此减少，事后发现自己赚少好多。今天我老曹已谂通谂透，北京天安门事件，同我老曹入唔入货无关，当年就系面皮唔够厚而赚好许多。今年11月21日就唔同，虽然读者飞鸽传书闹我唔识「数波浪」，我老曹只会笑嘻嘻；识唔识「数浪」唔重要，最重要系识低价入货。擒日又有人问我老曹呢水赚咗几多？我老曹又系笑嘻嘻，心谂点解要话你知？今日曹仁超面皮已尺几厚，笑骂任人，最 重要就系自己搵到银。

马多夫事件涉及亏损500亿美元，情况同雷曼迷你债券好相似：一、都系名气响当当嘅人马，马多夫乃纳斯特前主席，雷曼则有过百年历史。二、过去十三年每年都提供稳定而合理收益而非暴利（例如每年回报率10％）。三、唔少知名机构亦有投资，例如汇丰、Banco Santander SA，甚至知名慈善基金。但有一点就系，投资者都唔知佢点样赚钱，只知佢透过利用「期权」进行一连串运作，然后产生稳赚不赔嘅回报，真相系点？人人木宰羊。

因此，最好用简单嘅方法：1.唔熟唔做。去年我老曹冇投资Accumulator，理由就系唔理解，结果冇畀佢kill咗。2.透过一连串难明嘅设计，通常就系要令你相信唔应该信嘅东西；投资愈简单愈好，例如睇好金便揸金（最多揸期金），唔好将佢复杂化。3.骗人把戏通常喺牛市出现，因为喺熊市一般人都较小心及唔想冒险，因此一旦熊市来临，更加唔好玩自己唔明白嘅项目。4.不合常理嘅事最好不好信，例如稳赚不赔等等。

样样嘢玩一次就够
《论势》、《论战》、《论性》精装版家吓喺网上订购已接近四百本，我老曹自己留咗一百本送畀朋友、公司留咗二百本送畀客户、读书会订购咗几十本，有D读者 一口气订十本、二十本甚至五十本送畀朋友，加上商务印书局落咗张大柯打五百本，形成其他书局加起来不足五百本。由于系限量版，只生产一千八百本（由人手制作），唔会加印。如各位欲购入珍藏（因我老曹唔再打算写新书嘞），喺其他书局买唔到，请从速向商务印书馆订购（最后一批书12月20日才能运到香港），因 为唔会加印，即总供应系一千八百本（喺书局出售嘅只有一千本）。由于网上订购反应热烈，周六签名会将提早响下午2时开始，因人数接近四百，如要影相请自携 相机。我老曹亦唔会有另一次签名会了，因为我老曹性格系样样嘢玩一次就够晒矣。


<<转载自信报>>

 

1997年及之前若干年，港英政府采取高地价政策，有意提高土地供应的稀缺性，所以香港的地产升值很大。香港的支柱产业无非就是房地产和金融，在这种情况下，加上98年亚洲金融危机之前的泡沫经济一起，使香港的经济在1997年到了一个很膨胀的环境。

现在嘛，其实香港是脚踏实地了。比起1997年的浮在空中，当然心态上有点落差。

 

曹仁超(普通话版19/12/2008):大学教授也失业

12月18日，周四。恒生指数今天低开高收，收报15497.81，升37.29；成交522.6亿元。不过，12月期指跌124点，收15400点，低水。担心周五港股回落。 沪深三百指数升2.18％，收2045.10。

中国警告大债仔
中国公布10月底拥有6529亿美元的国债，较9月升11.2％。今年9月中国首次超过日本，成为美国的最大债权国。12月17日中国警告，不会无限期这样借钱给美国也，希望美国抓住时机，进行必要的经济改革。详见《中国日报》。
除上述外，12月17日温家 宝在国务院常务会议中确定三个方向：首要保障住房建设力度，细化相关措施；第二鼓励普通商品房消费，减免部分交易环节营业税；最后引导房地产开发企业市场化，促进商品房销售，并给予合乎条件的企业融资及信贷支持。上述「新政」令房产行业失望。
沪深A股近日在1900至2100点窄幅上落，成交较上周减少63％。三条移动平均线已经黏在一起，既是压力也是支持，相信自11月起A股进入牛皮市。上市公司业绩下滑，经济进入快速下行周期，现在已有五百四十家公司发布2008年度业绩，其中报忧的公司佔45％，显示2008年乃至09年上市公司业绩悲观的预期，加上大小非问题，A股市场短期难有突破发展，只能在现水平牛皮。
美股后市短期乐观
12月18日是值得纪念的日子。1982年12月18日道指升21.25（2.2％），由990点升上1011点，道指从此企在1000点之上，再没有低于1000点。一年后的1983年，同是12月18日，国会通过里根提出的第二次税务改革方案，结束美国过去复杂税制时代，走向简单税制，令六百万低收入家庭从此不用交税。1987年12月18日是股灾后道指开始回升的日子，年底已收复股灾的失地，收市指数1938.83，即全年升2％。
标普五百指数已重返50天线，是另一良好讯号；VIX也由11月21日高点80回落至现在52.37，一旦低于50，可令美股进一步上升。我老曹对美股后市继续抱乐观态度。
2002年11月贝南奇成为联储局成员一分子时，主张力抗通缩，甚至不惜扬言买直升机掷银纸；2003年中，联储局决定将利率降至1厘，成功阻止通缩出现，引发四年繁荣期。这次他将利率降至0.25厘又会怎样？近日银行过剩的资金已达5900亿美元（危机前是10亿到20亿美元），但银行仍然不肯将资金借出去，宁可用作买五年、十年甚至三十年期国债，造成这些国债孳息率分别低至1.29厘、2.27厘及2.75厘。银行只肯借入短钱买国债，对经济并没有帮助。
日圆汇价从87.24兑1美元回落，因日本财相中川昭一宣布随时入市干预。
Bloomberg Professional Global Confidence指数12月份跌到6.1（11月份6.6，10月份是4.0）。上述指数只有一年历史，如低于50代表专业人士悲观。八十年代面对失业威胁的主要是工人，因工序大量移入中国及印度。这次面对失业威胁的是专业人士。美国、欧洲及日本经济萎缩，令大量专业人士涌向世界各地搵工，引发全球专业人士失业浪潮。其中又以金融业首当其冲，美国银行业今年亏损超过1万亿美元，单是花旗集团已裁员五万二千人。
哈佛大学 endowment fund 截至9月30日止亏损达10亿美元，由6月份的369亿美元，至9月份已回落22％，不少部门被要求在明年须节省开支9％。旧年哈佛大学刚决定向年收入18万美元以下家庭的子女入读时提供资助，令大学每年开支多2200万美元，明年起决定取消上述资助；另减少聘用客座教授以节省支出。连哈佛大学今年投资也损手并公布明年节省计划，私人机构的情况可想而知。当你身边朋友失业时，此乃衰退；连自己也失业时，此乃萧条。面对身边朋友失业已不好受，轮到自己也失业便更加不好受！明年愈来愈多人失业已无可避免，今天连做大学教授也要失业。
充满挑战的2008年快要结束。如果没有不做的智慧，今年往往多做多错。2009年又会如何？我们面对零利率时代，到时不少人将从事利差交易，即是借美元买美债（或美股）。根据Hewitt Associates 人力资源公司调查所得，50％美国企业仍计划明年裁员，加薪幅度则少于3％（为三十二年内最少）。客观环境继续转坏，而外界相信圣诞节前股市仍可维持反弹。2009年美元又再看好，因为资金回流美国。2009年股市仍然不是乐园，你需要有专业分析能力，才能捕捉每个 up and down。每次股市回落后，政府会做点努力令股市回升，回升到某一水平，又会因后劲不继而回落。
全球矿商进入减产期
AIG已拨备600亿美元，却发现仍未足够，需要再拨备300亿美元，因不少资产仍未按市值入账。全球最大白金生产商Anglo American宣布将450亿美元扩充计划减半，因白金价格狂泻；其他如必和必拓、巴西澹水河谷、力拓等，不是宣布减产就是宣布裁员。LMEX 伦敦金属股指数由10月23日至今回落36％。可以讲全球矿产公司都进入减产期。
OPEC 供应全球40％石油，并同意进一步削减产量9％去阻止油价下跌。对于上述消息，市场反应一般，油价在纽约成39.88美元一桶。7月15日油价见147美元时，有大行出报告看200美元，现在已成为笑柄。今天OPEC主席哈利勒相信，经济衰退可令每日石油需求减少一百四十万桶，要求非OPEC成员国加入减产行列。美林分析员 Francisco Blanch 估计，明年油价可见25美元，高盛分析员估计明年油价可见30美元；对油价的预测已由一个极端走向另一个极端。OPEC最近再宣布减产二百二十万桶一天去阻止油价下跌（沙地石油部长纳伊米宣布，自8月起沙地已每天减产一百二十万桶，其他成员国减产五十万桶一天）。俄罗斯也同意明年起每天减产三十二万桶（11月份已减产三十五万桶），但对油价作用仍然不大。油价下跌对巴西及非洲深海钻油计划打击甚大，不少更已停工；甚至沙地、科威特、印度兴建中的炼油厂也停工，美国及加拿大的油页岩发展计划也被关闭。明年石油勘探业将减少人手40％！加拿大油砂计划也大喊救命。现水平油价将令上述计划蚀大本！亚伯达省所有新项目都停工，还有南非及中国的煤变油计划；南非已停工，中国则仍继续极可能成为蚀本的生意。所有生物燃料计划也受威胁，没有人知道未来油价向哪个方向走。Do the Right Thing 真是不容易。
大部分投资者皆 Do the wrong thing at the wrong time！例如应该买入时卖出、应该卖出时买入，沟落不沟上！为何会这样？因为 The Old Rules of Money no longer work！当你认为金价升时他却回落，应回落时他又上升。联储局大量提供资金，希望银行增加借贷，但银行将钱用来买国库券而非增加借贷；当你以为参议院否决挽救三大美国汽车集团、美股必下跌，但它偏偏又升给你看……。
英国或减息压镑汇
八十年代中国、印度、东欧、俄罗斯加入世界贸易系统后，令环球化速度加快。De-Regulation 成为主流，经济进入新黄金岁月。1982至2007年真是盲人都晓得要「投资」！随着次按危机爆发，这个 Old Rules of Money no longer work。Rules of Money change，社会也随之改变，人的态度也改变。未来十年，Rules of Money 是储蓄与节约、风险管理，股票市场重返正常水平（再不是往日的赌场），即重返六十、七十年代的情况，不再是1982至2007年那样；整个社会甚至全人类都逐渐重返六十年代那段 Good Oldies 日子。
需求下降令商品价格大幅滑落，虽然利率极低，但赚钱艰难，未来不再是「消费、再消费」时代。美国政府为刺激经济，第三季新增5300亿美元信贷，结果会如何？本季估计将达5500亿美元，结果又如何？美元减息至0.25厘，令美元汇价一度下跌，美元强势是不是真是结束？我老曹未敢肯定，相信只是圣诞节前调整或7月至11月大升后的中期调整，完成后另一上升浪明年1月又开始。英国11月份失业率已升至十七年内新高，达一百零七万人；相信未来十二个月仍会收缩，英国或会进一步减息去压低英镑，欧元也会这样做。因此，明年美元展开新一轮上升浪机会甚大，因为利率已降至0.25厘的美元，已无法招架其他货币再减息。联储局公开市场委员会认为，现在经济好弱，但CPI渐受控制，估计低利率期将维持一段日子。这次低利率期却不能刺激消费者买车买楼，反而存款户却因利率太低而失去消费力。未来须依赖联储局大手吸纳按揭证券（mortgage-backed securities）及代理债券（agency debt）去支持物业市场。明年开始，联储局将向家庭及中小企直接提供贷款资助！