投資者日記 [曹仁超] 2008 07 22 短期受阻 中期睇好 7月21日，周一。恒指升658.71，收22532.9；成交696.4億元。7月期指升631點，收22605點；8月期指升597點，收22578點。短期展望阻力漸現，但中期睇法，呢一潮升市可維持到8月下半月才完成。請參考以下分析。五窮、六絕、七翻身。以RSI睇，踏入7月份已出現背馳；以循環理論（cycle theory）睇，7月9日起下跌浪完成，上升浪開始。7月16日恒指20988.74係咪熊市二期內第二隻腳？今天恒指升穿由5月5日開始嘅下降軌【圖】，即類似今年3月至5月嘅熊市二期反彈由7月16日開始，估計可維持四十五天左右（由7月9日起計）即。用VIX指數睇，7月16日係另一隻熊腳機會極大，即股市進入中期睇好期。 循環周期影響股市 捉熊腳並非一般散戶可應付嘅遊戲，需要高度技巧，並能克服個人心魔才行，一旦形勢轉為不利，便應立即止蝕離場。你能做得到咩？去年有幾多所謂投資專家能掌握去年10月股市高潮而減持？循環理論我老曹1974年11月開始學習（當年有關書籍由行止兄所贈），但至今仍少見一般分析員利用此法分析（cyclical analyst），理由係掌握上述理論必須有幾深嘅數學基礎才掂。 其中最微細嘅浪約九至十一天（此乃移動平均數係十天之理由）；大一D係二點三個月約十周（此乃50天移動平均數出現嘅理由）。再大一D係五點七六個月二十五周（即一百二十五天）；再大係十七點三個月七十五周（三百七十五天）。完成一個大浪需要五十一點九二個月二百二十五周（一千一百二十五天），此乃二百二十五周移動平均數出現嘅理由。 上述循環互為影響，而形成股市韻律（rhythms），常見韻律有十七個月（或七十五周），即由低至高再返回低點需時十七個月；第二種係四點三二年（二百二十五周）。一個經濟盛衰影響通常需四點三二年才完成，再大一D係八點六四年、十七點二八年及三十四年半。 對股市影響最大係四點三二年同十七點二八年嘅循環周期；四個四點三二年組成十七點二八年。以香港1984年年中起步，第一個四點二五年係1988年第三季、1993年初、1997年8月、2001年下半年。第一個四點三二年嘅波浪係十七年大浪中嘅上升浪，即1984至88年第三季，上升日子多、下跌日子少；第二個四點三二年嘅浪亦係十七年浪中嘅上升浪，亦係上升日子多、下跌日子少（如當地經濟向上，第三個四點三二年浪亦係，此乃港股响1997年8月見頂嘅理由）。第四個浪便難逃一跌，至2001年年中，完成十七點二八年周期。當然，真正嘅cycle theory十分深奧難明，必須懂得計幾何者才可以學習。簡單D講，如你喺1984年已明白十七點二五年周期，便可避過1997年入市及2001年下半年加入大舉拋售行列。 不過，點解另一個四點三二年周期無法將恒指由2001年中到03年上半年呢兩年內推上？就係受三十四年嗰個更長更大嘅周期所影響。根據三十四點五年周期，2001年起已進入下降周期，呢個大周期壓抑住四點三二年小周期向上嘅力量，令今次呢個十七年周期升市由2003年4月才開始。 上述教cycle嘅書，1974年11月由行止兄所送，唔知家吓市場上係咪仲有售。各位可試試上網搵搵，呢本書叫做Investing for Profit with Torque Analysis of Stock Market Cycles，作者係William C. Garrett。香港投資者已經相當成熟，學習cycle分析相信亦唔會走火入魔（但數學基礎差者不宜學習）。 花旗推介平安保險（2318），估計今年每股獲利1.745元，較去年減少33.1％，未來P/E二十五點七倍，目標價70元。平保手上持有嘅4.99％富通銀行，股價雖然下跌50％，但同A股比較跌幅仍略少。平保股價去年10月至今跌幅已超過50％，估計未來下跌風險有限。 花旗亦推介中渝置地（1224），認為股價跌幅有D過分，今年每股獲利20仙，減少57.4％，P/E二十四點六倍，目標價8.81元。奧運之後中央政府將進一步加強對重慶嘅支持（6月30日中央已要求全國各省市支持四川重建，香港特區政府亦答應捐助100億港元）。繼長三角以後，可成為中國第三個新經濟特區。該地區佔地一千六百平方公里（相等於二點六個新加坡），其中七公里土地將交畀新加坡政府協助發展。 中國進入脫胎換骨期 滬深三百指數升3.4％，收2911.05。由於上證指數重返3000點之上，短期阻力開始浮現。 依家中國經濟正進入大型基建投資期（佔每年GDP 9％）及結構重組期（由出口導向轉為內部消費），成功嘅話將脫胎換骨，不然就像東南亞或南美洲其他國家一樣，成為另一個二流國家，無法成為OECD一分子。1978至2007年中國經濟剛完成黃金三十年，增長速度之快令人咋舌。當人人沉迷於高增長所帶來嘅歡樂時光，去年10月股市卻敲響警鐘，代表中國黃金三十年結束，進入痛苦嘅脫胎換骨期，甚至唔等2008年8月奧運；呢段時期可能需時三幾年才完成。根據UCLA大學經濟學家Edward Leamer分析，中國GDP增長率放緩乃無法避免之事，中國經濟正面對一場bust。例如通脹率加速（家吓以行政指令阻止），出口增長率放緩（今年第二季GDP增長率只有10.3％，唔及去年第三季11.9％）。流動性過剩壓力下，人行不得不提升存款準備金率，但負債升幅仍然太快；再加上外資另覓其他出路（今年6月私人企業只獲5.124億美元外資投入，較去年同期減少18％）。中國經濟係咪另一隻火鳳凰？機會好大。至於何時重生？木宰羊。今時今日面對內地投資項目，只能依賴「忍」字訣，或只作中長線考慮。菲利普曲線（由經濟學家Alban William Phillips制訂）現象正在中國境內出現。 美利堅夢碎 房利美1938年成立，當年美國經濟剛由大蕭條復甦，需要一個「美國夢」（置業安居）。因為咁成功，1970年成立嘅房貸美令更多人可以借錢買樓發達，令七十年代開始美國樓價加快上升。美國今天嘅問題就係呢個長達七十年嘅「美國夢」破碎了，情況同1990年日本有D相似，美國人面對嘅係信貸壓縮（credit crunch）而非滯脹。失去信貸支持嘅美國人，加上房屋需求進入真空期，令樓市由賣家市場轉為買家市場。過去多少樓按貸款由兩房提供或擔保，尤其係嗰D低收入及信貸評估好差嘅美國人，如兩房不能再提供貸款同時不能再擔保，會令房貸利率突然抽升。Albert Edwards及James Montier甚至認為，衰退已無法避免，因而提出通縮理論，並預測油價好快會重返100美元或以下。佢兩位過去係Dresdner Kleinwort最佳分析員，近年係法興環球資產管理策略員，佢地認為呢次衰退深而長。 近日反彈，係股市回落20%至30%嘅必然現象，今年1月及3月亦出現過，7月份再出現多一次。例如2000至03年亦有四個反彈升幅大於20%才見底，每次反彈都令人們再次恢復信心，然後又再次失望，直到最後投資者絕望為止。情況有如去年美股回落時幾多新興股市跌幅較美股大一樣。理由係投資者為增長率過分付出高O，例如四十倍甚至五十倍，忘記2003年嘅P/E不足十倍。新興市場股價上升，唔少係因為外資流入，一旦回落，外資可大量減持手上新興市場股票，造成重大跌幅。新興市場不但冇decouple，反而升跌幅較美股大一倍或以上！ 債券大王格羅斯認為，今年12月前美元利率將不變，並認為美國通脹率同短期利率升降關係唔大。呢點我老曹同意，唔好諗住加少少息或減少少息便可影響CPI，除非利率高出CPI 2厘或以上。債券大王同時認為，未來十二至十八個月即使美國唔加息，CPI亦將回落。呢點我老曹亦同意，依家油價即使未見頂亦已在尋頂，十二個月後油價應係100美元而非200美元一桶（短期受天氣及地緣政治因素影響，無法預測）。 食物漲價潮漸結束 上周五（18日）芝加哥期交所（CBOT）大豆價格急跌，因阿根廷計劃取消備受爭議嘅累進稅制，市場估計阿根廷大豆將湧向全世界，令8月合約跌51美仙，收1470美仙一蒲式耳；11月更收1448美仙一蒲式耳，出現價格倒掛現象（現貨價較期貨價昂貴）。如本周美國中西部地區天氣良好，有利大豆生長。根據T Storm氣象預報，美國種植區氣溫唔會超過華氏九十度，降雨量適中。阿根廷取消累進稅（大豆依家出口關稅35％），農民罷工便結束，將引發大豆拋售潮，因農民必須依賴賣出出口大豆期貨，為下季大豆種植籌措資金（南美洲依家係冬季）。商品基金上周五已拋空八千手合約，即食物價格上升潮可能進入結束期。 今年殊仔支持俄羅斯响2008年加入WTO。俄羅斯正發展卡拉海上嘅Yamal油田，估計蘊藏量達三十萬億立方米天然氣，將之轉為液化氣供應全球，足以改變全球天然氣售價！俄羅斯亦建造價值200億美元嘅運氣船，作為將液化氣運到全球之用。有人話2003年中國加入WTO將令全球原材料價格狂升，2008年俄羅斯加入WTO後，2009年會否令全球原材料價回落?!武俠小說名作家古龍教我地：最危險嘅地方就係最安全嘅地方，反之亦然。
投資者日記 [曹仁超] 2008 07 23 三分努力 七分天意 7月22日，周二。恒生指數跌5.42，收22527.48；成交519.25億元。7月期指跌174點，收22431點；8月期指跌158點，收22420點，低水。 滬深三百指數跌0.22％，收2904.74。中國石化跌2.1％、中國國航跌2.7％、南方航空跌2.5％、海螺水泥跌4.4％。 1100年循環周期 中國國務院發展研究中心、金融研究所副所長巴曙松响香港一個會議上表示，內地通脹壓力短期內無法消失，因此短期內放寬貨幣政策唔太可能。中國出口便宜貨嘅時代可能已結束，進入依靠高科技嘅時代。佢請嗰D高能耗、重污染企業唔好一遇到乜嘢困難，就討論出口退稅問題。利率同滙率仲有提高空間，因中國將繼續面對嚟自食品、原油及勞動成本上揚所帶來嘅價格壓力。 美國兩房須為2170億美元冇市價嘅債券減值，佔兩房次按債券9.2％；另Alt-A債券佔5.8％，亦須減值。估計房貸美虧損達240億美元；房利美則少DD。兩房股價响歐洲繼續回落，令美股進一步回落，港股短期受壓。 貝南奇及保爾森要求國會對兩房作出類似1930年代嘅承擔（或瑞典1990年代嘅承擔）。1997至2003年香港負資產家庭亦曾要求特區政府作同樣承擔，不過特區政府拒絕。所謂承擔即成立類似1933年嘅Home Owners' Loan Corp，向所有貸款者及投資者購入斷供樓。當年美國政府投資2億美元（相等於今天200億美元），另借入20億美元，到1937年該公司共持有美國樓按14％，相等於今天1.4萬億美元；1951年解散時獲利1400萬元。各位須留意，1933至51年係美國經濟向上期；如今天美國政府作類似承擔，未來結局如何？ 九十年代瑞典政府面對銀行危機，亦作出類似承擔，依家已揸住全國銀行系統內22％嘅按揭資產，佔瑞典每年GDP 4％（相等於美國納稅人每年負擔多4000億美元）。點解賺錢歸兩房股東，蝕本卻由全美納稅人去負擔？ 根據Economy.Com資料，即使停止所有新住宅興建，現存物業仍要二點五年才賣得清。依家賣一間屋需要九個月（2005年四個月），其中30％係因買家借唔到錢。 波浪理論（或叫循環理論）又再喺全球冒起，好彩我老曹响1974年11月已開始認識它，都算老資格。擒日講完1984年起到2001年嘅十七年向上周期（cycle），再講由2001年起向下嘅十七年周期，兩者合起嚟係三十四年循環周期；然後係七十二年……。由於大部分人一生只能經歷一個七十二年嘅循環周期，只有歷史學家透過研究歷史，才搵到二百二十年循環周期及一千一百年最大循環周期（可能仍有，但已冇人研究矣）。過去我老曹响唔少公開研討會上，唔止一次提及一千一百年循環周期（即五百一十年至五百五十年東方、五百一十年至五百五十年西方）。西方冒起由十四世紀文藝復興開始，高潮响1950年代，踏入1960年代西方文化開始走向衰退期。反之，東方文化（尤其係中國）卻由十四世紀開始走下坡，低潮係1940年代。1978年嘅改革開放政策，係中國進入五百年向上周期嘅起步點！我地呢一代正好經歷西方文化盛極而衰及東方文化重新冒起期（上述諗法令我老曹一再反對移民海外，可惜連我老曹嘅弟妹亦唔信）。 香港未來十年路難行 太長嘅循環理論冇命睇，因此集中研究三十四年循環周期嘅下半部，即由2001至2018年嘅表現。第一個四點三二年由2001年年中開始，2005年第三季結束，由於受到三十四年周年循環周期向下嘅壓力，變成「反過來」（即上升周期反而向下，例如2001年年中至03年年中；回落周期則向上，例如2003年年中至05年第三季）。第二個四點三二年循環周期才正常，由2005年第三季到2007年第三季向上，擔心由07年第四季到2010年第一季又再向下。最初兩個四點三二年仍處於十七年循環期向上日子，因此仍可力抗三十四周年循環周期向下嘅壓力。到2008至2018年呢段日子，連十七年循環周期亦係向下，只憑四點三二年本身向上嘅力量將十分弱；加上香港經濟已非處於向上期，即2001到2018年四個四點三二年循環周期中，估計係由兩個向上另加兩個向下嘅四點三二年組成。如再用1945年起香港七十二周年循環周期睇，香港2007年10月到2018年未來十年嘅路都幾難行。附圖係一個典型嘅四點三二年循環周期標準走勢，可因應唔同客觀形勢而產生唔同變形【圖】。 到底人定勝天，定係天意難違？年輕時我老曹係毛澤東信徒：敢教日月換新天；年紀漸大變成鄧小平信徒：大氣候與小氣候，不因人嘅主觀願望而改變。結論係七分天意、三分努力。我地可以改變自己30%命運！如三分努力都唔願付出，便各安天命也。森池兄則主張「謀事在人，成事在天」，總之做人就要努力同付出，能否成事由上天決定。 循環理論容易走火入魔 過去幾十年，我老曹响專欄內好少談及循環理論，一來容易走火入魔，二來似乎幾消極，好易導人相信命運與風水，而忽略「三分努力」所在。好彩中國正在行大運，由1940年起，未來有五百一十年到五百五十年大運可行。第一個大運一百四十四年，係大起大落（1940至2084年）；第二個大運（另一個一百四十四年）平步青雲；第三個大運飛龍在天；要到第四個大運才進入亢龍有悔期（一如戰後嘅美國就係行緊第四個大運）。Cyclical analyst極易誤入歧途，初學者要小心。 Wachovia第二季虧損61億美元，並宣布減少派息，令股價急挫；派息減少87%，至5美仙（之前為37.5美仙，都勿話唔得人驚）。該公司嘅麻煩來自兩年前以255億美元收購Golden West Financial Corp.，剛好喺美國樓市高峰期，結果不但未能帶來收益，反而須大幅撥備。 美國運通第二季純利跌37％，令股價喺延長交易時段下跌11％或4.55美元，收36.4美元，成為巴郡旗下另一隻表現失色嘅股份，至今為止已由去年高位回落三分一。 泡沫嘅形成係由人們嘅非理性行為引發，呢點可由1637年鬱金香泡沫爆破到2007年內地A股泡沫爆破去證明。當年一個鬱金香球莖售價相等於當年工人二十年薪金，當泡沫爆破後，荷蘭唔少銀行破產，從此歐洲金融中心地位由十七世紀嘅鹿特丹轉咗去倫敦。1990年日本股市平均O高達六十七倍，當泡沫爆破後，日本大部分銀行須合併才能生存。2007年8月次按危機後，美國各銀行情況又點？所有泡沫事前皆難估頂，一旦見頂後，麻煩便開始湧現。作為投資者，只有耐心等候低潮出現，能夠做嘅事情好有限。 美國政府決定出售阿拉斯加土地（此乃1999年起第六次）共三百萬英畝，喺Colville河附近，冇路及其他基建設施，每英畝售價由5美元到950美元，年租每英畝3至5美元。1923年由政府劃出共二千三百萬英畝土地作為採油及天然氣之用，2002年數字估計蘊藏量共五十九億至一百三十二億桶石油，以及三十九萬億至八十三萬億立方米天然氣。 由於颶風多莉7月23日只會橫過德州海岸，而唔係直吹德州，對油田應唔會造成破壞（墨西哥灣北油田佔美國石油產量25％），令9月油價回落54仙，成131.28美元（7月11日曾見147.5美元）。打風季節過後而唔造成重大損失，估計10月起油價將有較大幅度調整。 向一百零一位National Association for Business Economics（NABE）成員所作調查顯示（上述調查由1982年開始每季一次），44％估計下半年GDP升幅將大於1％、45％估計升幅少於1％，只有10％相信負增長。 美國人5月份儲蓄率升至總收入5％，係1995年3月以來最大升幅。根據Fisher Investments研究，今年如閣下六十五歲，平均仍有二十年壽命（甚至更長），過去八十年唯一一段債券表現較股票好嘅日子係1928至48年，由1948年至今股票表現較債券好98％，因此你嘅退休金仍應投資股票為主，而非債券。 Jean-Marie Eveilland（管理330億美元基金）認為，今時今日投資日股或亞洲新興市場，較投資美股吸引。佢認為亞洲股市甚至較南美洲、中美洲或東歐更吸引；依家最缺乏吸引力係美股，因剛完成信貸膨脹期。 中國股市回落，理由係原材料、食物及油價上升，令中國經濟進入滯脹期，政府為對付通脹率上升而抽緊銀根及加息。反而美國卻放寬銀根及減息，因為中國普通家庭花嘅食品上嘅開支佔總收入25％到50％，响美國只佔15％，令美國人對通脹壓力唔及中國人。一旦全球原材料、食物及油價受控，中國便可放寬銀根，令股市重新上升。但美國卻無條件再放寬銀根（因去年9月至今已放寬）。家吓油價已由高峰回落10％，到底係咪已見頂仍木宰羊（因上升軌未失守）。 OPEC油儲夠買起全球金融資產 以100美元一桶計，OPEC石油蘊藏量價值係140,000,000,000,000美元（140萬億美元），相當於全球股票、債券價值嘅總和！換言之，以依家嘅市價計，OPEC手上石油儲備足夠買起全世界嘅股票及債券！去年年底OPEC已持有4.6萬億美元外國金融資產，到2013年將超過12.2萬億美元，即OPEC所擁有金融資產總和甚至較西方國家仲多，全球財富將由歐美轉移到OPEC。唯一阻止上述情況出現係油價跌破100美元一桶，到底會否出現？《福布斯》雜誌出版人Steve Forbes認為，油價上升80％嘅因素係美元弱勢，一旦美元滙價轉強，油價將跌穿100美元，情況有如1975或81年，只係貝南奇唔知道，美國經濟必須先衰退，然後才能復甦。 Prudent Bear Fund創辦人David Tice接受彭博訪問時認為，標普五百指數將重見800點，即2002年嘅水平，到時熊市才完成，即由家吓水平再回落20％，需時十八個月到兩年。樓價回落推動佔GDP 70％嘅消費業走下破，最終令美股重返2002年水平。 Gary Shilling認為，美國正步入衰退。第一階段係樓價回落引發次按危機。第二階段係華爾街去槓桿化（Over-leverage結束）。現正進入第三階段，即消費回落，5、6月份因退稅而抵銷，7月份將出現大幅回落。第四階段係入口減少影響全球各國經濟，繼而令油價回落、美元滙價上升，進入通貨收縮期，估計2009年第二季美國失業率達7.2％。過去每次樓價回落期，建造業佔GDP便由5.5％降至3.5％；呢次將由6.3％降至3％（出現類似跌幅只有1957至58年及1973至75年，估計呢次係第三次）。預測美國呢次樓價平均回落25％。 6月份美國領先指數回落0.1％，代表今年下半年美國經濟仍在回落。
投資者日記 [曹仁超] 2008 07 25 通脹幾高因人而異 7月24日，周四。恒生指數高開低收，收市跌46.83，收23087.72；成交772.47億元。7月期指跌152點，收23108點；8月期指跌143點，收23100點，仍係高水。 滬深三百指數升3.26%，收2977.36。 瑞信次按危機表現值得一讚 瑞士第二大銀行瑞信第二季利潤減少62％。該行自2006年起已減少次按業務，到今年3月31日止已減少呢方面貸款達59％。瑞信股價今年跌咗27％（同期瑞銀跌咗足足50％），今年1月宣布响2010年前招聘一千名財富管理顧問，第一季已錄用一百一十名（亞太區佔四十名）。瑞信2006年嘅遠見，不但令自己响次按危機中輸少好多，同時利用其他同業仍在水深火熱期，自己則拓展財富管理業務。呢一仗瑞信表現出色，值得一讚。 受信貸危機影響，全球股市由去年10月平均回落20％或以上；有關衰退嘅言論佔據傳媒大部分篇幅，有關熊市嘅妙語亦大量出現。上半年財務資產有所回落，但醒目私人投資基金繼續有出色表現；估計用作投資嘅資金由2008到2030年仍係增加而非減少。2012年全球投資資金估計可達4500億美元一年，2020年達6000億美元……。即係話未來愈來愈多蚊年湧入投資市場，近期信貸壓縮（credit crunch）只係考驗市場解決問題嘅能力，而非廢掉市場。今天股票市場早已多元化，唔係只有單元行業，例如2000年科網股泡沫爆破，同時卻係能源股同資源股起步期，2001年起再加添房地產及金融股；2006年美國樓市見頂，2007年8月爆發次按危機下，邊D領袖股又會冒起呢？ 前景展望分成兩派：一以瑞信陶冬為首嘅高通脹論，二以我老曹為首認為最高通脹期已喺眼前，明年不但唔使憂慮通脹，反而要憂慮通縮，擔心歐美經濟將進入九十年代日式經濟（capitulation）。隨着歐美地區樓價同股市回落，美國人消費估計將減少3000億美元一年，令美國GDP重返歷史性增長率（例如1966至82年）。1966至82年亦係美國人工資上升期，出現因工資與物價互相追逐而令CPI上升嘅滯脹期。呢次CPI上升卻非需求推動，而係由成本推動，即美國人工資已無法跑贏通脹，只有節衣縮食。 美限制石油投機漸獲支持 根據Petroleo Mexicano CEO Jesus Reyes Heroles嘅研究，如剔除投機成分，油價只值80美元一桶。依家美國國會正在制訂法律，限制石油投機活動。根據美國商品期貨管理委員會資料，4月份喺紐約商品交易所買賣合約中，71％由投機者持有（五年前只佔37％），加上愈來愈多共和黨議員亦支持民主黨所提嘅方案，限制石油期貨投機活動。民主黨總統候選人奧巴馬6月22日正式提出，如果當選必會管制石油投機活動，共和黨麥凱恩响6月25日亦要求石油期貨市場立即停止「魯莽嘅投機」活動，但冇提出點樣停止。 中國七十個大城市6月平均樓價較一年前升10.2％，但上海、北京及深圳已回落。受美國兩房影響，銀監局劉明康要求國有商業銀行小心房地產風險及收緊審批，以免兩房事件响中國發生。 中印互動可帶動亞洲 上周美國按揭銀行家協會嘅再按揭指數下跌5.6％，因三十年期定息按揭利率升37點子，見6.59厘。利率上升加上兩房危機，令美國再按揭活動進入退潮。 根據凱恩斯理論，C+I+G係對付衰退嘅有效工具。C即增加信貸，I即人均收入上升，再加上政府赤字，可刺激經濟繁榮。展望未來，美國無論C、I、G都無法上升，又點樣刺激經濟繁榮？九十年代日本嘅C同I雖然無法上升，但政府仍可增加財赤，都未能引發日本繁榮。美國未來連增加財赤都有困難，因為其他國家嘅主權基金正降低美元所佔比重。 九十年代日本經濟萎縮只係斯人獨憔悴，唔影響別國。去年美國曾流行decouple論，即只有美國衰退，別國唔衰。去年我老曹唔認同decouple論，理由係其他國家太依賴美國，而美國並唔係日本（九十年代前好少國家依賴出口產品到日本去維持本國繁榮）。另一方面，中國同印度嘅人口足以成為另外兩大引擎，尤其係中國正由出口導向轉為內需為主。因此中國最終會出現V形反彈，即跌得快、升得高。但去年10月開始嘅A股熊市幾時結束？只能做事後孔明。如中國同印度進入互動，應可帶動亞洲區十一個市場，例如菲律賓、泰國、印尼、馬來西亞甚至澳洲、紐西蘭等保持繁榮，唔再依賴歐洲同美國。中印最終同歐美可能出現decouple（即你有你衰、我有我好），但幾時出現？我老曹心目中估計係2009或2010年。美林證券環球財富管理亞太區投資策略員Stephen Corry認為，應該係滬深三百指數P/E見十二倍之時，睇嚟我地應耐心等候。 美國眾議院以二百七十二票支持、一百五十二票反對通過挽救兩房計劃，相信7月25日及26日參議院投票亦會通過。房利美今年股價已下跌62％、房貸美下跌68％，去年兩間公司股價都喺60美元以上。新法案下，兩房只能向625000美元以下嘅物業貸款及協助400000萬美元次按者再按揭，三十年期固定利率貸款由政府做擔保。殊仔亦取消支持購入「被接管物業」法案，响咁嘅情況下，美國政府負債上限仍係9.5萬億美元（依家仍差3600億美元），冇再提升。 美國第四大銀行Wachovia Corp第一季向兩間Federal Home Loan Banks借入532億美元，較去年第四季414億美元進一步上升，三間信貸評級公司本周二降低其評級。花旗亦借入885.3億美元，成為Federal Home Loan Banks最大貸款戶；排名第三係Washington Mutual，共519.5億美元。Washington Mutual第二季虧損33.3億美元，或每股6.58美元。 由此證明，美國財政部自去年第四季及今年第一季已為金融機構提供大量資金，今年第三季起再加上兩房貸款機構，最終將連政府亦冇錢借！ 英倫銀行成員出現咗意見最分歧嘅一次，六個成員中，有人主張加息、有人主張減息、有人主張維持利率不變。6月份英國CPI上升3.8％，工廠價格指數7月份係34點（6月份28點），為1990年以來最高。如保持5厘息，CPI將進一步上升；如果加息，失業率將進一步上升。6月份新樓按揭較去年同期減少67％，8月7日英倫銀行點樣決定利率方向？ 响牛市中，跑贏通脹率甚易；喺熊市中，點樣跑贏通脹率？今年到底通脹率上升幾多？官方數字雖然係6.1％，但老婆話我老曹知，食開嗰隻牌子嘅米去年60多元一包，今年賣97元一包，加價50％；囡囡則話：爹哋，舊年500蚊已可入滿架車D油，今年1000元亦入唔滿，通脹率係100％至真。我老曹則同老婆及囡囡講，食物同汽油唔屬於「核心通脹率」，因此唔計嘅。老婆問：邊個唔食飯？囡囡問：邊個唔搭車？我老曹去年760美元一盎斯賣掉嘅黃金，今年唔係值940美元咩？通脹率似乎係35％。所謂通脹率，好多時睇你買乜嘢而定。至於政府指CPI升幅只有6.1％，點計出嚟？木宰羊。 北京奧運絕非省油之燈 官方話CPI為6.1％，而銀行存款利率只係1.5厘，即一年唔見4.6％。响負利率下，借錢買樓係咪制得過？Wait a minute! 即使CPI上升之時，資產價格亦可以回落（例如1973至74年及1981至82年）。1982至2007年美股上升十三倍，恒指上升三十二倍。長線而言，揸股票好過揸鈔票係人都知，但短期而言，2007年10月至今八個多月，入市嘅投資者都幾傷。 聯儲局成員Mishkin認為，美國樓價每下跌1美元，消費者則減少消費7仙。去年至今美國樓價跌幅，令消費者減少消費1500億美元，上述數字已由政府退稅1460億美元填補，所以至今美國GDP仍可溫和增長。今年5月之後，美國樓價同股市繼續跌，未來失去嘅消費力由邊個嚟填補？ 資本主義最大失敗係即使你擁有電視機、冷氣機及雪櫃，但仍然只算係窮人。共產主義最大成功係即使月入1500港元嘅古巴人，仍然認為自己好富有。共產主義嘅成功係可以五十年如一日（2008年嘅古巴同1958年一樣），資本主義最失敗係boom & bust，例如2007年10月人人認為香港經濟繼續繁榮，依家人人擔心經濟衰退。 北京奧運費用知多少？非正式統計係430億美元，係四年前雅典奧運開支嘅三倍，絕非省油之燈。共有二十八項運動、三百零二項賽事喺北京舉行，由射箭到柔道、從乒乓波到排球。北京奧運係中國向全球展示新面貌嘅日子，中國人人以此為榮。因此唔好研究奧運之後喇，因為冇人會聽。
1 即係話未來愈來愈多蚊年湧入投資市場。 2 邊D領袖股又會冒起呢？ 3 睇嚟我地應耐心等候 4 食開嗰隻牌子嘅米 5 邊個唔食飯 6 好多時睇你買乜嘢而定 7 點計出嚟？木宰羊。 8 但冇提出點樣停止。
點樣－怎样 係－－是 睇－－看 乜嘢－什么 至真－才是真 睇嚟－看来 殊仔－布什总统（应该是吧）。 冇－没有 呢點－这点 俺大概懂这些，有些字要跟句子连起来才能理解，不对的请广东的朋友指出并补充，谢谢。
2 邊D領袖股又會冒起呢？－－那些龙头股又会冒出呢？ 3 睇嚟我地應耐心等候 －－看来我们应耐心等待 4 食開嗰隻牌子嘅米 －－吃惯了这个牌子的米 5 邊個唔食飯 －－哪个不吃饭 6 好多時睇你買乜嘢而定 －－很多时候看你买什么东西而定 7 點計出嚟？木宰羊。 －－怎样计算出来？ ？？？ 8 但冇提出點樣停止 －－但没有提出怎样停止
外國銀行股可牛刀小試 (24/07/2008) 7月23日，周三。恒生指數升607.07，收23134.55；成交757.86億元。7月期指升829點，收23260點；8月期指升823點，收 23243點，高水。東亞銀行（023）升4.6％、滙控（005）升2.9％、國泰（293）升6.3％、東方航空（670）升11.8％、中石化（386）升5.3％。 滬深三百指數跌0.74％，收2883.32。同仁堂年僅三十九歲嘅董事長張生瑜因心臟病逝世，英年早逝，令人可惜，亦令同仁堂失去掌門人。 戰後至今，除咗一個國家外，所有奧運會主辦國响奧運聖火熄滅前後，都經歷咗經濟滑坡。不過，中國政府顧問、中國改革研究基金會、國民經濟研究所負責人樊綱認為，北京奧運會後，中國經濟仍將快速及健康增長。 北京可避過奧運後遺症 大摩最近報告指出，戰後至今，十一個主辦過奧運會嘅城市中，只有1996年美國亞特蘭大嘅經濟响奧運會後冇出現放緩迹象。北京只佔中國GDP 4-5%，加上响建設新體育場館及基建上冇今天花明天錢嘅情況，相信可避過奧運後遺症。 標準普爾亦認為，中國並冇將自己响財政上保持謹慎嘅傳統拋諸腦後，早已防範其他奧運主辦城市中出現嘅「白象」效應。例如2004年主辦奧運會嘅雅典，唔少奧運場館到現今仍然閒置。北京一向缺乏體育及娛樂設施，未來北京奧運場正好服務日益富裕嘅一千七百萬北京人口。 德意志銀行7月22日報告認為，中國內地面臨經濟下滑風險大於通脹風險。出口量增速已由去年上半年24%下降到今年上半年13%，一D地方例如珠三角已有 10%中小企業倒閉，部分中小房地產企業由於資金鏈斷裂而被迫降價，清貨壓力導致房地產價格下降及銷售量下滑。反之，CPI升幅由4月份嘅8.5%降至6 月份嘅7.1%，估計7、8月份CPI升幅少於7%。 根據花旗Elaine Chu資料，今年上半年從亞洲基金流失資金約140億美元，即去年認購亞洲離岸基金有85％已贖回。上周流失資金約8億美元（最近七星期平均每周12億美元），估計拋售力量在減弱中（去年淨流入164億美元）。最大拋售力量响6月19日至7月9日，由每周平均嘅6.45億美元，最高曾見22億美元。7月9 日後拋售力量已減弱，但唔排除股市回升後仍有小量拋售。五窮、六絕、七翻身，相信熊市第二期另一隻腳由7月16日開始，呢次反彈理論上可維持到8月下旬才結束，但並唔係因為有新資金流入，而係拋售力量告一段落，因此唔排除乾升現象出現（例如升市成交額未能大幅上升）。 滬深三百指數由去年10月嘅五十三倍P/E，回落到最近嘅二十一倍；印度Sensitive指數由年初嘅三十一倍P/E，回落到依家嘅十四倍。現水平計，中國股票及印度股票再唔係貴，但亦唔便宜，估計可以玩上落市。 房利美及房貸美手上未售出物業今年3月總值69億美元（全美八千五百間銀行手上未售出物業共值85.6億美元），被接管物業即使減價20％仍未能售出，即兩房手上物業如全部售出，最少虧損13.9億美元。除咗上述外，房利美亦持有或擔保512億美元次按，以及持有或擔保3446億美元Alt-A貸款。 兩房典型官商勾結 1998年兩房嘅主腦諗出一條賺大錢嘅絕橋，就係用兩房嘅低息借貸能力購入高息次按債券，令房貸美債券持有量由1998年嘅250億美元升到2007年嘅 2670億美元；房利美由185億美元升到1270億美元，令兩房純利大升。五大巨頭因此獲分派1.99億美元紅利，股東及管理層獲分派1220億美元股息及福利。好喇，依家出事嘞，虧損卻由美國納稅人負擔？唔通資本主義只有天堂而冇地獄？過去十年兩房為游說國會議員去保護佢地嘅「特權」而用咗1.7億美元，更多資金用於幾屆總統選舉上，乃典型官商勾結！即使今天面對重大虧損，仍希望派息6.5億美元一年！真係奇哉怪也。 美國兩房貸款機構搖搖欲墜，美國金融危機仍未到柳暗花明嘅時候。美國人借貸消費受到打擊，再不能寅吃卯糧。金融業係美國經濟嘅脊骨，如今已出現毛病；消費業係美國經濟嘅血液，依家變得唔暢通；美國經濟肯定有病，而且在惡化中。 英倫銀行貨幣政策委員會理事布蘭弗羅話，英國經濟正步入衰退，要求大幅減息去減輕借貸成本；估計英國快將出現GDP負增長！依家英倫銀行利率5厘、通脹率 3.8%（目標通脹2%）。布蘭弗羅估計英國房地產價格將下跌達30%，萎縮期可能長達一年；估計英國明年GDP升幅只有1%。 全球性去槓桿化（deleveraging）及對衰退嘅恐懼，短期出現極端（VIX喺7月16日曾見30，相當高啤打系數），令一次技術反彈出現，但唔代表熊市見底。 投資尤其係trading乃辛苦嘅工作。金融市場瞬息萬變，每次回望，我老曹都認為自己可以做得更好一D。檢討過去以便提升自己未來作戰能力，乃我老曹一向作風。今天策略係點樣將波幅（volatility）變為自己嘅機會（opportunity）。例如學習閱讀VIX，睇VIX便知道油價到達147美元時係拋空而非買入時機。睇VIX亦搵到7月16日乃熊市嘅腳。今天股市再唔係一個穩定嘅世界，而係一個充滿波幅嘅市場，作為投資者不但唔好怕波幅，反而學習利用波幅增加自己嘅財富。請學習牛眼投資法，練好自己嘅功夫，以便一矢中的。唔好再相信買入後持有法，因為已經過時；今天需要嘅係快、狠、準，唔再做懶惰嘅投資者。 7月16日開始嘅反彈有一特色，就係喺海外嘅銀行股反彈十分有力，乃去年5月至今少見。海外銀行股係咪見底？抑或係因為美國證監會嚴限拋空嘅結果？著名銀行股分析公司Ladenburg Thalmann分析師Richard Bove認為，歐美銀行股已嚴重超賣，係一生人少見嘅購入機會。佢認為，美國政府接管IndyMac，係二十年內最大嘅一次接管行動，乃滿街鮮血、入市時機。 投資切忌動真感情 記得1989年6月5日我老曹亦曾用「滿街鮮血、入市時機」叫各位買港股，曾被已故香大俠破口大駡我老曹「冇血性」，我老曹唔開心咗一個月，因香大俠教咗我老曹好多嘢，我老曹亦好尊重佢，所以反覆思考我老曹自己係咪冇血性？後來我老曹諗通咗，北京六X事件與我老曹買唔買股票無關，投資股票就係要「冇血性」！其後香大俠將泰盛出售，1997年更將自己嘅住宅賣掉，去咗新加坡住，充分反映佢大情大性，但佢亦犯咗投資學上嘅大忌：「動咗真感情！」 今天外國銀行股係咪最黑暗嘅時刻，同時係最光明嘅時刻？事後才知道。我老曹意見係不妨牛刀小試，例如花旗銀行、富通銀行、皇家蘇格蘭銀行及瑞銀等都幾便宜。明知山有虎，偏向虎山行。古龍教落：最危險嘅地方可能係最安全嘅地方。 Fisher Investments創辦人Ken Fisher唔認為依家係信貸壓縮（credit crunch），而係信貸重新分配（credit reallocation）。大及高質素嘅貸款者獲取廉價信貸好容易；反之細及低質素嘅貸款者獲取信貸成本卻十分昂貴。形勢對大企業有利，對中、小企不利。佢批評年紀漸大投資者過分強調安全而錯失機會，例如追求回報率（yields）而非賺價。 本周一Michael Kahn响《巴隆氏》發表意見：各位請聽住，金融股已見底，但唔係牛市開始，請唔好做chicken littles，天冇跌落嚟！佢認為，7月16日起領袖股變成落後股，例如石油股同資源股；落後股卻強力反彈，例如銀行股。Select SPDR Energy ETF本來相對強勢，但6月底已結束！能源股同資源股成拋售項目而非吸納對象。Michael Kahn大有來頭，佢寫咗三本有關技術分析嘅書，亦係Chief Technical Analyst for BridgeNews及Market Technicians Association前董事；佢嘅blog地址係www.quicktakespro.blogspot.com。 美國銀行、運通銀行公布今年第二季業績令人失望，主因係信用卡問題逐漸浮現。例如美國運通信用卡消費，4月較去年同期升10％、5月升5％、6月升2％，相信7月份更差。呢類依賴信用卡去提供盈利嘅銀行，投資者可以少沾手（雖然畢非德亦揸咗美國運通，可能佢年紀太大，已成為懶惰嘅投資者）。美國地區銀行 SunTrust响資金壓力下，被迫出售由1919年一直持有嘅可口可樂（畢非德另一愛股），收回20億美元去增加銀行資本充足比率。可樂股價近年表現一直令人失望，因美國本土已冇增長，全賴新興國家市場支持營業額上升。 今天值得學習嘅對象再唔係畢非德，而係五十二歲嘅John Paulson，呢位前貝爾斯登銀行家乃CDS專家，佢管理嘅Credit Opportunities Fund去年獲利係本金六倍，共賺到200億美元。管理層獲花紅37億美元，而佢自己淨賺17億美元，成為2007年收入最多嘅對沖基金經紀。今年上半年該基金再升值26％（同期標普五百跌15％）。John Paulson一年內令自己變成《福布斯》四百位全美最富有嘅人中排名一百六十五，快、狠、準乃佢投資策略嘅特色，你做得到咩？跌市唔係賺唔到錢嘅理由，只能怪自己學藝未精。家吓佢公司管理嘅資金已達330億美元，計劃12月份開辦另一基金，集資多少未定，目的係向金融機構提供資本。 知名人士預測唔好信 Amex Securities Broker/Dealer指數過去十二個月下跌35％。雷曼兄弟、美林、Wachovia、Washington Mutual 股價跌幅都超過65％，由Paulson計劃組成基金向金融機構提供資本睇，明年係咪執銀行股嘅日子？ 美國證監禁止祼空（Naked Short）共三十天，代表7月中到8月中乃睇好嘅安全期。市場出現典型挾淡倉行為，淡友暫時揠旗息鼓，留番9月再算。 去年12月根據Association of Investment Companies統計，約三分二基金經理及四分三投資顧問仍然對今年股市展望樂觀（即使熊市已喺去年11月開始）。雖然2008年只過咗一半，但相信佢地預測準確嘅機會亦唔大。2008年屬鼠而非屬熊，今年呢隻熊都幾霸道，令人感到沮喪及悲觀。應付之道係多D去旅行或學習新事物，皆有助減輕財政問題所帶來嘅苦楚。無論邊個，只要作預測便必定遲早出錯，因此應該把注意力集中喺揀股而非預測大市方向。除非你嘅投資技巧較風水佬更勝一籌，不然便少D預測，只須追隨趨勢。近期知名人士如羅傑斯上周睇好石油及食物，已吃了眼前虧。知名人士預測成績同我老曹一樣，時準時唔準，所以唔好信。
通脹幾高因人而異 (25/07/2008) 7月24日，周四。恒生指數高開低收，收市跌46.83，收23087.72；成交772.47億元。7月期指跌152點，收23108點；8月期指跌143點，收23100點，仍係高水。 滬深三百指數升3.26%，收2977.36。 瑞信次按危機表現值得一讚 瑞士第二大銀行瑞信第二季利潤減少62％。該行自2006年起已減少次按業務，到今年3月31日止已減少呢方面貸款達59％。瑞信股價今年跌咗27％（同期瑞銀跌咗足足50％），今年1月宣布响2010年前招聘一千名財富管理顧問，第一季已錄用一百一十名（亞太區佔四十名）。瑞信2006年嘅遠見，不但令自己响次按危機中輸少好多，同時利用其他同業仍在水深火熱期，自己則拓展財富管理業務。呢一仗瑞信表現出色，值得一讚。 受信貸危機影響，全球股市由去年10月平均回落20％或以上；有關衰退嘅言論佔據傳媒大部分篇幅，有關熊市嘅妙語亦大量出現。上半年財務資產有所回落，但醒目私人投資基金繼續有出色表現；估計用作投資嘅資金由2008到2030年仍係增加而非減少。2012年全球投資資金估計可達4500億美元一年，2020年達6000億美元……。即係話未來愈來愈多蚊年湧入投資市場，近期信貸壓縮（credit crunch）只係考驗市場解決問題嘅能力，而非廢掉市場。今天股票市場早已多元化，唔係只有單元行業，例如2000年科網股泡沫爆破，同時卻係能源股同資源股起步期，2001年起再加添房地產及金融股；2006年美國樓市見頂，2007年8月爆發次按危機下，邊D領袖股又會冒起呢？ 前景展望分成兩派：一以瑞信陶冬為首嘅高通脹論，二以我老曹為首認為最高通脹期已喺眼前，明年不但唔使憂慮通脹，反而要憂慮通縮，擔心歐美經濟將進入九十年代日式經濟（capitulation）。隨着歐美地區樓價同股市回落，美國人消費估計將減少3000億美元一年，令美國GDP重返歷史性增長率（例如1966至82年）。1966至82年亦係美國人工資上升期，出現因工資與物價互相追逐而令CPI上升嘅滯脹期。呢次CPI上升卻非需求推動，而係由成本推動，即美國人工資已無法跑贏通脹，只有節衣縮食。 美限制石油投機漸獲支持 根據Petroleo Mexicano CEO Jesus Reyes Heroles嘅研究，如剔除投機成分，油價只值80美元一桶。依家美國國會正在制訂法律，限制石油投機活動。根據美國商品期貨管理委員會資料，4月份喺紐約商品交易所買賣合約中，71％由投機者持有（五年前只佔37％），加上愈來愈多共和黨議員亦支持民主黨所提嘅方案，限制石油期貨投機活動。民主黨總統候選人奧巴馬6月22日正式提出，如果當選必會管制石油投機活動，共和黨麥凱恩响6月25日亦要求石油期貨市場立即停止「魯莽嘅投機」活動，但冇提出點樣停止。 中國七十個大城市6月平均樓價較一年前升10.2％，但上海、北京及深圳已回落。受美國兩房影響，銀監局劉明康要求國有商業銀行小心房地產風險及收緊審批，以免兩房事件响中國發生。 中印互動可帶動亞洲 上周美國按揭銀行家協會嘅再按揭指數下跌5.6％，因三十年期定息按揭利率升37點子，見6.59厘。利率上升加上兩房危機，令美國再按揭活動進入退潮。 根據凱恩斯理論，C+I+G係對付衰退嘅有效工具。C即增加信貸，I即人均收入上升，再加上政府赤字，可刺激經濟繁榮。展望未來，美國無論C、I、G都無法上升，又點樣刺激經濟繁榮？九十年代日本嘅C同I雖然無法上升，但政府仍可增加財赤，都未能引發日本繁榮。美國未來連增加財赤都有困難，因為其他國家嘅主權基金正降低美元所佔比重。 九十年代日本經濟萎縮只係斯人獨憔悴，唔影響別國。去年美國曾流行decouple論，即只有美國衰退，別國唔衰。去年我老曹唔認同decouple論，理由係其他國家太依賴美國，而美國並唔係日本（九十年代前好少國家依賴出口產品到日本去維持本國繁榮）。另一方面，中國同印度嘅人口足以成為另外兩大引擎，尤其係中國正由出口導向轉為內需為主。因此中國最終會出現V形反彈，即跌得快、升得高。但去年10月開始嘅A股熊市幾時結束？只能做事後孔明。如中國同印度進入互動，應可帶動亞洲區十一個市場，例如菲律賓、泰國、印尼、馬來西亞甚至澳洲、紐西蘭等保持繁榮，唔再依賴歐洲同美國。中印最終同歐美可能出現decouple（即你有你衰、我有我好），但幾時出現？我老曹心目中估計係2009或2010年。美林證券環球財富管理亞太區投資策略員Stephen Corry認為，應該係滬深三百指數P/E見十二倍之時，睇嚟我地應耐心等候。 美國眾議院以二百七十二票支持、一百五十二票反對通過挽救兩房計劃，相信7月25日及26日參議院投票亦會通過。房利美今年股價已下跌62％、房貸美下跌68％，去年兩間公司股價都喺60美元以上。新法案下，兩房只能向625000美元以下嘅物業貸款及協助400000萬美元次按者再按揭，三十年期固定利率貸款由政府做擔保。殊仔亦取消支持購入「被接管物業」法案，响咁嘅情況下，美國政府負債上限仍係9.5萬億美元（依家仍差3600億美元），冇再提升。 美國第四大銀行Wachovia Corp第一季向兩間Federal Home Loan Banks借入532億美元，較去年第四季414億美元進一步上升，三間信貸評級公司本周二降低其評級。花旗亦借入885.3億美元，成為Federal Home Loan Banks最大貸款戶；排名第三係Washington Mutual，共519.5億美元。Washington Mutual第二季虧損33.3億美元，或每股6.58美元。 由此證明，美國財政部自去年第四季及今年第一季已為金融機構提供大量資金，今年第三季起再加上兩房貸款機構，最終將連政府亦冇錢借！ 英倫銀行成員出現咗意見最分歧嘅一次，六個成員中，有人主張加息、有人主張減息、有人主張維持利率不變。6月份英國CPI上升3.8％，工廠價格指數7月份係34點（6月份28點），為1990年以來最高。如保持5厘息，CPI將進一步上升；如果加息，失業率將進一步上升。6月份新樓按揭較去年同期減少67％，8月7日英倫銀行點樣決定利率方向？ 响牛市中，跑贏通脹率甚易；喺熊市中，點樣跑贏通脹率？今年到底通脹率上升幾多？官方數字雖然係6.1％，但老婆話我老曹知，食開嗰隻牌子嘅米去年60多元一包，今年賣97元一包，加價50％；囡囡則話：爹哋，舊年500蚊已可入滿架車D油，今年1000元亦入唔滿，通脹率係100％至真。我老曹則同老婆及囡囡講，食物同汽油唔屬於「核心通脹率」，因此唔計嘅。老婆問：邊個唔食飯？囡囡問：邊個唔搭車？我老曹去年760美元一盎斯賣掉嘅黃金，今年唔係值940美元咩？通脹率似乎係35％。所謂通脹率，好多時睇你買乜嘢而定。至於政府指CPI升幅只有6.1％，點計出嚟？木宰羊。 北京奧運絕非省油之燈 官方話CPI為6.1％，而銀行存款利率只係1.5厘，即一年唔見4.6％。响負利率下，借錢買樓係咪制得過？Wait a minute! 即使CPI上升之時，資產價格亦可以回落（例如1973至74年及1981至82年）。1982至2007年美股上升十三倍，恒指上升三十二倍。長線而言，揸股票好過揸鈔票係人都知，但短期而言，2007年10月至今八個多月，入市嘅投資者都幾傷。 聯儲局成員Mishkin認為，美國樓價每下跌1美元，消費者則減少消費7仙。去年至今美國樓價跌幅，令消費者減少消費1500億美元，上述數字已由政府退稅1460億美元填補，所以至今美國GDP仍可溫和增長。今年5月之後，美國樓價同股市繼續跌，未來失去嘅消費力由邊個嚟填補？ 資本主義最大失敗係即使你擁有電視機、冷氣機及雪櫃，但仍然只算係窮人。共產主義最大成功係即使月入1500港元嘅古巴人，仍然認為自己好富有。共產主義嘅成功係可以五十年如一日（2008年嘅古巴同1958年一樣），資本主義最失敗係boom & bust，例如2007年10月人人認為香港經濟繼續繁榮，依家人人擔心經濟衰退。 北京奧運費用知多少？非正式統計係430億美元，係四年前雅典奧運開支嘅三倍，絕非省油之燈。共有二十八項運動、三百零二項賽事喺北京舉行，由射箭到柔道、從乒乓波到排球。北京奧運係中國向全球展示新面貌嘅日子，中國人人以此為榮。因此唔好研究奧運之後喇，因為冇人會聽。
曹 仁 超 (26/07/2008): 樹永遠長唔到天上 7月25日，周五。恒生指數跌347.01，收22740.71；成交613.9億元。7月期指跌304點，收22804點；8月期指跌305點，收22795點。 國泰航空（293）8月1日起增加燃油附加費，短途由171元升至231元，長途機票由710元升至924元，雖然航油價格由7月3日181.85美元下滑14％。 澳門永利賭場認為，中國緊縮民眾赴澳門限制，對該酒店影響唔大。據官方數字，6月起澳門鮋內地遊客較5月減少2.3％。 花旗推介和黃（013），因赫斯基石油純利升89％，達13.6億加元，估計和黃今年每股獲利3.3元，較去年減54％，P/E二十二點八倍，目標價94元。另推介永恩國際（210），估計今年每股獲利29仙，升23.8％，P/E十四點一倍，目標價5.7元。 滬深三百指數跌1.28％，收2939.20。徐工科技跌10％，收15.98元，公司計劃以每股16.47元向母公司發行三億四千萬股收購資產。神華能源跌3.1％、兗州煤業跌2.9％，因國家發改委開會討論限制鋼材、焦炭和焦煤價格，協助中小企應付不斷上揚鮋成本。 任何事物都有見頂日 日本出現五十五個月來第一次出口下跌，出口量減少1.7％，理由係出口美國減少15％、出口歐洲減少10.3％、出口中國升5％，雖然出口俄羅斯上升40％、出口中東升22％……。睇嚟其他國家經濟增長冇法抵銷歐美國家經濟增長放緩。 英國第二季工資升幅只有3.2％，前景展望悲觀，估計今年GDP僅升1.5％，明年1.4％。6月份日本核心通脹率升1.9％（5月份升1.5％），响CPI升幅少於2％之前，日本銀行仍然唔會加息。 澳洲最大銀行澳洲國民銀行為美國次按撥備8.3億澳元，令股價下跌13％，係七年內最大跌幅。 由7月16日起鮋熊市二期反彈，技術上睇並未完，後市仍然反覆向上。道指跌283.1或2.4％，理由係兩房股價回落；花旗跌9.8％，見19.06美 元；AIG跌8.9％，見27.43美元；Pute Homes及D.R. Horton跌14％、Toll Brothers跌8.5％、福特跌15％，見5.11美元；反之，亞瑪遜升12％，見78.72美元；諾基亞升17％見52.43美元。換言之，大市仲 係個別發展。 美國宏觀經濟仍然向下，信貸壓縮（credit crunch）持續。我老曹睇法係，任何事物都有見頂日（通常人人睇好時）。相反理論十分有用，但必須由有智慧鮋人去用。如投資較你份工更重要，份工做唔 好最多炒魷，投資失敗可以一無所有。投資絕對唔係part-time job！ 美國政府話，北極有九百億桶石油、一千六百七十萬億立方呎天然氣及四百四十億桶液化氣未開採，相等於全球未開採石油13％、天然氣30％、液化氣20％。 其中84％係離岸，位於西西伯利亞盆地、東巴倫支盆地及阿拉斯加北極圈內。由於北極領土唔屬於任何國家而無法開採。油價泡沫會否接近爆破（2001年11 月未有石油期貨合約前每桶19美元，到2008年7月11日147.5美元，共升676％）？合理油價係咪值80美元一桶？事後才知。响商品期貨活動鮋資 金今年3月達2600億美元（五年前只有130億美元），上述未計投資資源股同能源股鮋資金。樹永遠長唔到天上！我老曹唔敢叫大家拋空期油，但對能源股及 資源股應抱敬而遠之態度。短缺（shortage）？响自由市場係冇短缺呢回事，只有價高、價低，利用價格調整供求，只有在計劃經濟制度下才有供應短缺。 美難再靠減息減稅製造繁榮 所謂專家意見往往自相矛盾，有人睇好時必有人睇淡，不然如何成市？誰對誰錯，事後才知。 周四Downey Financial股價又急跌，該公司CEO已同公司講拜拜，理由係第二季虧損2.19億美元或每股7.86美元，令股價一天內急跌28.2％，至 1.96美元。地區性金融機構出事有如三水佬睇走馬燈，仍然陸續有來。過去八個月全球投資者財富減少3萬億美元（或資本30％），不但花旗、美林、UBS 等股價暴跌，蘋果、RIMM、雅虎、Google等跌幅亦幾大，仲有通用汽車、福特汽車；以及滬深A股（畢非德過去八個月亦失去20％市值）。你鮋損失有 幾多？ Theodore J. Forstmann係《福布斯》美國富豪四百強之一，佢認為，信貸惡化問題較大部分人估計差！「九．一一慘劇」後政府大量放寬信貸，令利率進入負利率期， 刺激股樓上升。依家泡沫已爆破，有排搞，情況較2000年科網股泡沫爆破更差，最後必令美國消費下降。 歐羅之父蒙岱爾認為，歐羅面世後，美國政府再不能夠透過減息、減稅去製造經濟繁榮！2003年可能係最後一次，因當年歐羅仍未普及。1913年美國入息稅 只有3％，到第一次世界大戰時升至60％，第二次世界大戰時升到92.5％，其後漸漸回落到列根時鮋28％、克仔時鮋35％；最後一次透過減稅刺激經濟上 升仍然有效，應係殊仔矣。蒙岱爾研究所得，減稅到25％最有刺激作用（佢早喺七十年代發表）；低於25％稅率後再減稅所帶來鮋刺激作用有限（例如今年香港 政府減稅）；稅率高於35％可妨礙經濟發展；今年1月起內地稅率降至25％，可能亦係信蒙岱爾分析。蒙岱爾主張美國聯儲局同歐洲央行結盟要「共同進退」才 有效，不然會此消彼長，作用互相抵銷。呢點我老曹亦同意，但上述日子不知何年何日才出現。 轉向技術及品牌必經歷痛苦 戰後三十年，日本工資漸漸同美國拉近；中國改革開放三十年，中國工人工資今天只及美國3％，係乜嘢道理？主要係中國進口導致世界礦產品價格及石油價格最近 七年以年均70％鮋速度上升，海運價格更以年均170％鮋幅度狂升。由此出現咗中國進口產品價格瘋狂上升、中國出口產品價格如非瘋跌就係無法提價鮋現象。 結果係辛苦了中國工人、污染咗中國江河、沙漠化咗中國三分二草原、消失咗20％森林，換來鮋只係中國人有餐飯食吓，代價係咪太大？反之，西方發達國家八十 年代起獲得中國廉價產品出口後，通脹率回落了，外資企業利潤上升了。以2007年為例，中國出口一百七十七億件服裝，平均每件只值3.51美元，响外國賣 幾多錢？以電腦滑鼠為例，响美國售價40美元一隻，中國出口價卻係3美元！大摩估計，美國消費者因中國廉價產品而節省下來鮋金錢每年達1000億美元！中 國人辛苦賺返嚟鮋1萬億美元外滙儲備，過去五年喺美元滙價回落下已貶值接近50％，相等於全中國人一年工資收入。 反而高檔汽車中國鮋售價較海外市場高出一倍，進口化妝品及奢侈品價格比較海外市場更高得離譜。 過去三十年，中國經濟就喺「低價出口、高價進口」中發展起來。以2005年為例，外商從中國賺走最少1000億美元利潤，因為外資响中國享有三年免稅、兩年減半，再加廉價土地、超低勞工成本。上述條件其他發展中國家幾乎都冇，形成外資企業佔中國總進出口值達55.48％。 近年中國政府逐漸糾正呢個錯誤，例如兩稅合一，外資企業稅率漸同國有企業看齊；其次逐步取消出口退稅；以及讓人民幣有秩序地升值及中國工人工資上升……。 上述令更多利益回歸中國人手中，上述調整2005年7月已開始。勞動成本上升、人民幣升值、退稅減少或取消，兩稅合一鮋影響逐漸浮現，令大量中小企可能捱 唔住而被淘汰。上述係由低勞動力成本優勢轉向技術及品牌優勢必須付出鮋代價，雖然痛苦卻係必須。上述調整令中國股市由去年10月6100點跌到近期 2900點，跌幅達60％。房地產市場成交量萎縮，部分大城市樓價已出現逐月回落鮋態勢。由於人民幣仍在升值，國際熱錢繼續大舉流入，威脅中國金融及經濟 安全，痛苦鮋調整期仍在進行中。 中國面對五大難題 中國依家面對鮋難題：一、防止通脹率急升（今年上半年大豆、食用油、鐵礦砂、原油價格分別升77.9％、75.6％、78.8％、64％），但上游生產材 料價格加速上升，下游產品點應付？家吓依賴行政手段壓住鮋通脹率可維持幾耐？二、出口形勢不容樂觀。廣東省紡織服裝、塑膠製品及玩具出口增長率上半年只有 0.7％、7.4％及7.6％，唔少出口型企業已陷入虧損狀態，由低技術含量出口產品過度到高附加值、高技術含量鮋產品十分困難。三、房地產市場走勢可能 逆轉。中國人「買升唔買跌」鮋心理預期影響非常顯著，一旦房價回落，買家大量消失。四、農民今年第一季現金收入只有1494元，上升18.5％。依家柴油 價、尿酸、磷酸二銨等國內價同外國價相差好大，如扣除開支，今年一畝小麥田純收益只有153.5元人民幣，反較去年減少49.74元或24.5％。五、全 世界都知人民幣要升值，形成熱錢加速流入，而流入管道多，隱蔽性強，監管難度極大。 未來中國能否由低附加值、低技術含量產品走向高附加價、高技術含量產品，一如1973年石油危機後鮋日本？木宰羊。
2008年7月28日 買賣股票須「隨波逐流」 曹仁超 7月27日，周日。中投動用30億美元投資百仕通，到今年7月23日百仕通收市價17.83美元計，賬面損失12億美元，即資產縮水近40％！中投每年須為2000億美元資金支付5％利息畀國家，即每年最少要有100億美元收益才可應付利息支出。好彩，中投响去年11月以1億美元購入中國中鐵（390）H股，去年12月底中鐵H股收市價10.74元，較中投入股價升咗85.8％；另外中投亦入股工商銀行（1398）、建設銀行（939）、中國銀行（3988）、光大銀行及數家內地證券公司，去年12月底收市價都較入貨價為高。似乎中投响內地嘅投資成績較海外好。但中投成立嘅目的係減低人民幣滙價升值嘅壓力，而非只追求高回報率，上述係矛盾所在。未來中投點樣為自己嘅策略定位？繼續向海外投資而蝕本，抑或回歸內地股市？ 兩房被廢武功 過去令畢非德成為全球首富嘅buy and hold策略，1990年响日本唔再生效，1997年喺香港亦無用武之地，去年10月亦响美國結束，取而代之係無止境嘅波動（volatility）。Trader取代咗長線投資者，買賣股票必須學人隨波（wave）逐流（trend）。到底有幾多人明白全球經濟結構已改變？加上會計制度改變，令我地必須放棄買入後持有策略？ 1990年起喺日本買樓發達嘅日子結束，1997年起喺香港買樓發達嘅日子亦完結，去年起响歐美國家買樓發達嘅日子同樣結束，因為信貸泡沫已喺去年8月爆破，永不停止嘅信貸增長告一段落。房利美同房貸美已被廢咗武功。雖然上周六美國參議院批評挽救兩房方案，並以七十二票贊成十三票反對通過有關方案，但只係支持兩房39億美元注資及協助四十萬房貸者用可以承受得起嘅利率再按，即日後兩房只能提供「有限度服務」，再唔係以前咁成為推動房價上升嘅引擎。 代表十七種主要商品嘅CCI指數由7月初回落，由於油價上升軌未失守（支持位响100美元），美滙指數亦未升穿下降軌，睇嚟油價回落只係一次中期調整而非見頂。 上周五美國銀監會關閉兩間地區性銀行，由於10萬美元以下嘅存款戶受聯邦存款保險公司保護，因此影響唔大。被關閉嘅係內華達州First National Bank及加州First Heritage Bank of Newport Beach；前者存款只有30億美元、資產34億美元，分行二十五間；後者只有三間分行、存款2.33億元及2.54億元資產。兩者關閉理由都係資產不足（undercapitalized）。至今為止，今年內美國被關閉嘅銀行共七間，睇嚟美國地區性銀行財政狀況將繼續惡化。影響之下，未來十二個月美國房地產仍會惡化，唔會因新總統上台而改變。加上美國第四大銀行Wachovia上周五股價又跌近10％，並傳CEO辭職；該行第二季虧損89億美元及宣布派息減少86％，即每股只有5美仙。該公司响2006年收購Golden West（加州地產貸款機構），變成濕手揦麵粉，不知如何是好。上周該行CFO Tom Wurtz宣布辭職，如CEO Rebert Steel亦打算劈炮嘅話，真係幾濕滯。 油價回落可見110美元 美國全國房地產商協會宣布，6月份二手樓銷售較5月減少2.6％，以年計係四百八十六萬間，較去年同期減少15.5％；平均售價215100美元，較一年前跌6.1％。上周五房利美及房貸美嘅三十年固定利率升上6.63厘，睇嚟7月份情況更差。標普可能將兩房所發嘅債券降級，嗰批192億美元嘅AA級債券及260億美元嘅優先股可能受影響。房利美股價上周五再跌3.9％，見11.55美元；房貸美跌6.1％，見8.27美元。金融新聞一日比一日惡劣，過去十五個月歐美金融股平均跌幅超過25％（唔少更達60％），物業市場則每月差D。依家汽油價格仲係半天咁高，但股市自7月16日起不跌反升，資源股近月表現弱勢，到底係中期調整抑或上升趨勢改變？ 殊仔重新批准離岸採油及開發阿拉斯加北極圈，人們開始對長線（三至五年）油價睇200美元論表示懷疑，令油價立即回落，並向100美元一桶進軍，上周五收報123美元而非147美元。根據黃金分割率（Fibonacci）預測，呢次油價回落可見110美元，最大跌幅可至低於100美元【圖】，但唔影響長期上升趨勢。 各位宜學習愛上低P/E股以找尋廉價股，例如搵今年P/E十倍或以下嘅股份作投資，只要明年情況唔太差，已能令該股P/E重返十倍以上，即可獲利。各位放棄P/E响二十倍以上嘅股份，因為即使明年純利仍然上升，股價亦已充分反映。 7月16日雖然唔係熊市嘅底，但應該係其中一個低點，因為美國證監會限制「裸空」；加上VIX一度見30％，相信拋售高潮已過，油價亦開始回落。股市短期而言係投票機器，長期而言係評估機器。作為投票機器，由恐懼同貪念推動，主要反映非理性投資者行為，例如5至7月初股市回落，隨住恐懼感漸減，貪念又再作怪，形成7月16日起回升。至於評估機器方面，標普五百指數以去年第二季計每股獲利84.95美元為最高（去年3月投資者估計去年全年每股獲利92美元，結果去年全年每股只獲利66.18美元，引發去年第四季急跌）。依家則估計今年全年每股獲利72.01美元及明年全年每股67.66美元，係咪正確？無論高估咗或低估咗，响往後日子市場自會調整。換言之，所謂短期波幅，背後係對後市不斷評估所引發。 1929年前美國係富人天堂、窮人地獄。華爾街危機後，1933年羅斯福採取新經濟政策，引入唔少社會主義制度，從此佔1％嘅美國富人由二十年代佔全國GDP 20％到七十年代只佔7.5％；可以講由三十年代起至七十年代美國貧富懸殊差距係拉近咗。1966年起美國經濟增長率放緩，令股市停滯不前而令經濟進入滯脹期（工資及通脹率繼續上升，但GDP增長率有限）。 八十年代列根上台後，响大幅減稅政策刺激經濟下，加上中國採取改革開放政策，令美國大量工序外判。美國人嘅工資由1980年至今再冇實質上升；反之，房地產、股票卻因減稅及利率下降而上升；加上企業邊際利潤不斷改善，今天1％美國富人再次佔美國GDP 18％，雖未至於1929年前嘅水平，但亦已差唔多矣。 工資跑唔贏CPI升幅 1990年後嘅日本以至1997年後嘅香港，努力工作不如研究點樣掌握投資機會。例如喺2003年買樓及股票，過去五年所獲回報率之高，超過打工仔一生儲蓄（以貝沙灣為例，2003年一間一千五百呎住宅只賣760萬元，畀首期228萬元，今天市值1500萬元，獲利740萬元，係首期資本嘅224％。另一方面，即使年入100萬元嘅高級打工仔；一年亦只能儲下15萬元，需要四十九年才儲到740萬元……）。香港GDP愈來愈集中响溫巴仙人口手中。 隨着新興國家加入環球經濟，打工仔工資實質上升機會有限。1980年至今嘅美國、1990年至今嘅日本、1997年至今嘅香港，皆顯示工資跑贏CPI升幅嘅機會並唔存在，例如今年有幾多香港人獲加薪超過6.1％？ 日本嘅情況係股市回落、樓價回落之後，不但未能改善貧窮差距，更引發M形社會出現。中產階級面對高通脹，同時面對股市及樓價回落；企業破產率上升及經濟衰退，令生活質素直線下降。日本人响今年嘅收入較1990年差咗而非上升咗；大部分香港人今年生活水平亦較1997年差咗，只有少數成功者才能躋身上層社會，大部分則貶為新貧窮階級（即M形社會出現）。樓市及股價喺一上一落中嘅功能係separate fools from their money，一般投資者年紀大咗，聰明咗，但窮咗。 次按危機去年8月爆發後，令資金由美元區流向歐羅區。但根據3P理論（購買力），歐羅滙價已偏高50％，日圓卻偏低27％、新加坡元偏低18％、南韓圜偏低12％，最偏低係人民幣。站响投資者角度睇，應拋售歐羅買入民幣。索羅斯喺去年8月認為，債券證券化改變咗全球經濟，金融業已改變真實經濟嘅命運，過去服務真實經濟並唔一樣。索羅斯稱上述情況為「The Theory of Reflexivity」。 簡單D講，甲公司上市後股價急升，令公司可透過發新股而獲取低成本資金，令公司更賺錢；利潤上升刺激股價再升，令公司獲取資金嘅成本更便宜，而推動經濟向上。反之，一旦股價下跌，公司不能透過發新股獲取低成本資金，令公司賺少咗錢，利潤下降令股價再跌，公司資金成本更貴，結果令經濟向下。即係話，股市再唔係經濟晴雨計，反而成為推動真實經濟向上向下嘅力量。索羅斯認為，由股市上升而推動真實經濟向上嘅日子由1982年10月開始到2007年10月結束，長達二十五年嘅超級泡沫（super bubble）超過第二次世界大戰後任何一次boom and bust。佢唔相信政府有力量阻止經濟進入回落期。 只有拋空者成大贏家 索羅斯認為，過去二十五年令真實經濟增長唯一辦法係增加信貸，可惜信貸泡沫喺去年8月已爆破，令樓價、汽車分期付款及信用卡分期業務全面萎縮，所產生嘅巨大壓力令真實經濟最終走向衰退。响咁嘅情況下，即使最佳及最醒嘅投資者例如貝爾斯登、花旗、美林、瑞銀、大摩等股價亦回落一半甚至三分二，連畢非德亦面對虧損。金融市場已成為投資者輸多D或輸少D嘅地方，只有極少數例外，例如John Paulson透過拋空賺取驚人利潤。最終出現冇個別行業突出嘅情況（No Garden - Variety Crisis），即連牛熊共舞亦無法發生。股市內少數大贏家都係拋空者，但上述並非普通投資者可以做得到。
2008年7月29日 美國樓市天曉得 曹仁超 7月28日，周一。恒生指數跌53.5，收22687.21，成交414.73億元；7月期指跌138點，收22672點；8月期指跌135點，收22660點，低水。 根據Russell Napier所寫嘅書Anatomy of the Bear（解剖熊市）。上世紀四大熊市係1921、1932、1949及1982年，結論係：一、熊市對你嘅財富不利，一旦一個大熊市出現，好少人能避免冇損失；二、喺熊市結束時先入市，未來嘅利潤好驚人；三、熊市結束前嘅經濟通常陷入衰退期，成交額進入萎縮期（十個牛皮九個淡）。 港股跌幅不太大 至於香港（我老曹1968年先入行，對1968年前嘅情況唔清楚）熊市最厲害一個係1973／74年，由港股偏高，再遇上石油危機引發；第二個係1981／82年，石油危機加埋香港主權回歸嘅談判；第三個係1997／98年嘅亞洲金融風暴加埋香港特區政府推出八萬五；第四個係2000到03年美國嘅科網股泡沫爆破加埋香港沙士疫症。全部都係外來嘅因素再加上本地嘅因素先造成大熊市，缺一不可。 至於2007年10月開始嘅呢個熊市，係美國次按危機加中國內地A股泡沫嘅爆破，但香港自己仍冇乜利淡因素，所以理論上跌幅唔會大。 過去習慣咗每年第二及第三季唔利金價，2008年似乎都唔例外。通常到咗第三季尾、第四季初先係投資黃金嘅日子（所謂金風送來）；夏季不宜金，要等到秋天。各位如睇好黃金嘅不妨等到9月份先出手，通常5月係股市見頂月份，今年亦唔例外，油價如果低過120美元一桶，中國通脹率可由7.1%，降至5%，美國次按危機亦可透吓氣，同時支持滬深A股及美股再升番多少，令港股完成一次似樣嘅熊市反彈；我老曹睇油價喺可見嘅將來，極有可能回落到100美元一桶【圖】。踏入8月份，香港進入公布今年上半年嘅業績期，所以港股仲有上升嘅空間。 滬深三百指數升0.74％，收2960.85。 喺1982年，中國人口結構中，最多係十到十九歲嘅人口，即未來一段日子中國嘅廉價勞工供應充足。到2002年，中國人口中最多係二十五至三十四歲，令2002年起中國廉價勞工供應開始進入短缺期！由2002年起計三十年，即2032年，中國人口中最多嘅係五十歲或以上，已婚及大部分居住喺城市（可能佢地父母仲喺農村）。佢地嘅下一代係二十歲左右，開始進入勞工市場。 由於1975年起中國實施一孩政策，令過去三十年人口增長率由每年嘅3.5%，降至今年嘅不足1%。上述改變不但令中國由2003年起面對廉價勞動人口供應不足嘅問題，加上2006年起政府推出嘅三農政策，不但取消每年近1000億元人民幣嘅農業稅，以及今年起每年增加投資3000億元人民幣喺農村（達農村每年人均380元人民幣）。更多農民留喺農村，令城市嘅廉價勞動人口供應因此而進一步減少。 過去三十年最少有二億人口由農村走去城市工作，加上佢地嘅下一代接受較佳嘅教育，2006年起中國開始進入中產階級人口大量冒起嘅時期。估計每年最少有三千五百萬人口進入人均收入6000至30000美元嘅階層，為消費市場帶嚟興旺，亦同時刺激中國嘅CPI加快上升，因為中國已進入工資與物價嘅互相追逐期，一如七十至九十年代嘅香港。未來嘅日子中國大部分時間將處於高通脹期（理由之一係勞工成本不斷咁上升）。中國近年大量投資基建，例如發電廠及交通系統嘅建立，令全球原材料價格高企及工程師、技術人才或建築師等好吃香。 捕捉A股見底期 中國人經過過去三十年嘅儲蓄後，2006年起進入咗高投資期，由於缺乏投資市場嘅知識，引發咗股市狂升或暴跌，令商業周期（business cycles）好明顯。至於點樣利用中國商業周期從中獲利？必須細心分析，以便捕捉內地A股熊市嘅見底期！ 花旗推介遠洋地產（3377），估計今年每股獲利43.6仙，較上年度減少20％。P/E十點八倍，目標價8.08元。 今年1月1日，美國方面估計第二季標普五百指數嘅純利仍較去年同期上升4.7％；4月1日修正至負2％；7月1日再改至負11.5％；最近改至負17.9％，係2002年第一季起至今首個負增長季度（至今已公布業績嘅公司有二百四十九間）。最差係投資銀行及證券商（負94億美元），然後係金融（負78億美元）。二百四十九間中，67％表現較估計好；10％同估計嘅接近；只有22％較分析員估計嘅差，就係投資銀行、證券業及金融業，拖低咗整個第二季嘅業績。如果將上述嘅行業剔除，今年第二季其他行業嘅純利平均仍較估計嘅好2.5％，例如能源股升25％及科技股升15％。展望第三季能源行業嘅純利仍可上升20％及科技股上升16％；問題喺投資銀行、證券商及金融業，如剔除嘅話，今年第三季估計嘅純利仍可升7.7％。美國金融業已連續四季負增長，相信第三季或第四季亦到咗尋底期，理論上可支持股市由7月16日起，出現一段反彈期。 債券大王Bill Gross認為，1.6美元兌1歐羅嘅滙價最少偏高30％，佢建議全面沽出歐羅，估計今年9月30日前見1.52美元，明年4月前見1.45美元。 7月份英國嘅住宅售價由年初至今回落4.4％，平均每間賣16.85萬英鎊，較6月回落1.2％，係七年內最大嘅跌幅，估計喺秋季前仍然受壓。跌幅最大嘅係英國南部，响過去嘅三個月需求減少20％。英國農地需求亦係2005年起首次回落。近期英鎊滙價較弱未能阻止英國樓價嘅下滑。 兩房由盛轉衰 經濟二字响中文嘅解釋係經營與濟民；即由政府提供良好經營環境，令各行各業發揮自己嘅所長，便可達至濟民嘅目的而唔使政府派糖；英文係Economics，來自兩個古希臘文即oikos（房屋）及nomos（經理），加起嚟就係房屋經理人！原來英文Economics就係要求政府好好管理房屋（即土地），便可達致經濟繁榮嘅目的。政府必需推行良好嘅土地政策，而唔係好似香港特區政府一上台便推出八萬五，搞到香港嘅中產階級人人叫苦；2003年9月再嚟一招鈎地表，令樓價升到大部分打工仔負擔唔起嘅水平。（美國嘅合理樓價係中等收入者年收入三到四倍；香港嘅合理樓價應係中等收入者年收入六到七倍。）土地係一切經濟之本；合理土地政策先可產生良好嘅經濟。 1938年美國房利美就係基於上述嘅理由成立。七十年代房貸美成立嘅目的亦係協助美國經濟從1974年嘅石油危機中恢復過嚟。不過，今天嘅兩房卻高度槓桿，以及不合比例嘅投資兼嚴重資本不足（undercapitalized）。兩房係半官方機構（government-sponsored enterprises；簡稱GSE）過去刺激房地產嘅方法係：一、買樓嘅人喺買入物業時可同銀行借錢。銀行將貸款人嘅借貸賣俾兩房套回現金再借。上述貸款組合之後由兩房做擔保人，喺市場出售成為有擔保嘅證券（mortgage-backed securities）。如果供樓嘅人唔還錢，由兩房代還，佢地則從中賺取息差。喺樓價不斷向上或樓價下調幅度少於20％前，上述一切都係美好，其後兩房自己亦投資次按債券，由2000年時接近零，到2007年12月持有7170億美元嘅次按債券。 金融機構供股集資 2006年下半年起，美國樓價開始回落，令2007年8月出現次按危機。貝爾斯登被逼將兩個擔保證券喺市場上出售，出售結果係1元嘅投資，市價只得9美仙！由於2007年起美國實施嘅新會計制度，所有擔保證券必需按市值入賬。2007年12月如所有金融機構都按貝爾斯登嘅擔保證券市價入賬，全部都出現資本不足嘅問題。因此，各機構紛紛集資及唔將部分擔保證券喺市場上出售。例如兩房只公布2007年下半年蝕咗90億美元；2008年上半年兩房計劃先集資120億美元，然後才將手上嘅次按撥備。至於自己曾擔保嘅證券仍未處理（亦無法處理，因為係涉及5萬億美元，如果大幅撥備，有人形容有如喺美國境內打核子戰爭），雖然依家兩房可為自己做擔保嘅債券唔撥備，但已唔可以繼續為其他債券做擔保。今年上半年兩房成為其他樓按者主要資金嘅供應企業（因為其他嘅金融機構已經唔敢做），下半年連兩房亦無力繼續提供樓按資金嘞（因佢自己都面對資本不足），到此各位大概知道未來美國樓市嘅嚴重性。 過去仲有阿布扎比、中國投資公司、新加坡主權基金、淡馬錫基金及Warburg Pincus等有銀嘅機構為歐美金融機構提供資本，依家皆略有虧損。今年下半年歐美金融機構仍需資本，就只好向股東要求供股，以極吸引嘅供股價去吸引股東供股。不過，咁樣供股後，唔少股價都跌穿供股價，你話點算？投資唔係抵買，而係前景，美國房地產前景點？你問我，我問邊個。
2008年7月30日 當大家齊齊等市跌…… 曹仁超 7月29日，周二。恒生指數跌429.21，收22258點；成交475億元。7月期指跌389點，收22283點；8月期指跌398點，收22262點，高水4點。 花旗推介中煤能源（1898），因上半年獲利42億元人民幣，升59％；估計全年每股獲利80仙，升56％，P/E十五點三倍，目標價16.4元。亦推介中國電信（728），估計今年每股獲利29仙，升14.6％，P/E十二點八倍，目標價16元。 滬深三百指數跌1.87％，收2905.63。 我老曹從未見過咁多資金喺度等股市回落【圖一】，相當於家吓美國股票總市值12.39萬億美元嘅27％！各基金共持有資金高達3.36萬億美元（Printing Turner Capital Group資料）。未來可能係：一、人人等緊嘅熊市第三期唔出現；二、呢個熊市二期十分長。各位唔好睇得「太淡」！ 油價將營造右肩 印度宣布加息半厘，再回購利率由8.5厘升上9厘，係近兩個月內第三次；同時將存款準備金率由8.75%上升至9%，印度股市應聲下挫3.89%，收13791點。印度7月份批發價格升11.89%，由於有一半印度人每天收入少於2美元，上述通脹率印度人肯定頂唔順。政府今年向農民取消170億美元債務，並且估計補貼燃油425億美元，令印度政府債券被標普降至BBB級。 巴基斯坦亦計劃加息1厘，至13厘。巴基斯坦6月份CPI升21.53%（5月份升19.27%），並將存款準備金率由8%升到9%，依家財赤已相當於GDP 7%，情況幾令人擔心。 油價已回落到頸線，短期反彈去完成「右肩」【圖二】，122美元係頸線，若果失守，一個大型頸肩頂便完成；反之，一天未跌穿122美元，一天未能肯定油價已改變方向。Wilbur Ross認為，石油泡沫已爆破，建議今時今日吸納航空股，佢深信十二個月後油價將較今年7月便宜。佢管理嘅資金達79億美元，過去係航空股分析員出身，曾服務已破產嘅美國太陸航空、東方航空（美國）及環球航空等航空公司。佢睇好航空股，各位唔好以為佢冇料到。 日本6月份失業率4.1％，係兩年內最高。家庭開支減少1.8％（連續第四個月回落），估計GDP上一季已收縮0.5％，日本人平均收入再次下降；睇嚟日本較美國更快進入衰退期。日本最大證券公司野村宣布第一季（日本企業係3月結）撥備631億日圓（5.86億美元），出現虧損766億日圓，去年同期獲利759億日圓。今天野村股價跌2.9％（今年已跌19％）；野村去年6月起停止吸納美國次按債券，並將該部門結束，雖然係咁仍受影響。 兩房好多衰嘢未公布 美林同意出售超過300億美元有問題嘅按揭資產，而須進一步撥備57億美元（因每1美元次按債券只可售22美仙）。淡馬錫基金答應進一步認購美林新股而注入34億美元新資金，其中25億美元叫做reset payment for losses；換言之，真正注入嘅資金只有9億美元，理由係去年12月24日至今美林股價跌咗55％，美林向淡馬錫作出若干補償。韓國投資公司亦話將今年1月認購嘅20億美元優先股轉為普通股，換股價較1月份所訂低一半（去年12月及今年3月淡馬錫以每股48美元認購50億美元美林股票，呢次每股只需24美元）。 Lloyds TSB銀行7月30日公布業績，估計上半年純利下跌43％，只有8.81億英鎊，因為喺信貸業務上要撥備4.71億英鎊，喺投資業務撥備6.18億英鎊，宣布減派息機會甚大。同其他英資銀行比較，Lloyds TSB已經係表現唔錯嘅銀行。Aviva及Prudential英國兩大保險集團今年上半年可能出現虧損，估計Aviva虧損11億英鎊（去年上半年獲利14億英鎊）；Prudential可能虧損6.04億英鎊。英國嘅大銀行大保險公司今年上半年成績尚且如此，你自己投資成績又點？ 分析員Jonathan Weil認為，房利美及房貸美仍然好醜陋，估計未來日子仍有進一步下跌壓力，因為好多衰嘢仍未正式公布。房利美及房貸美技術上已破產，情況有如張健雄兄叫九十年代日本唔少大企業為「殭屍企業」（其實已經死咗，卻仍然存在）。 前克林頓白宮經濟學家Nouriel Roubini（曾協助解決美國1991年儲蓄及借貸危機，現任大學教授）接受彭博訪問時認為，呢次危機較1991年更嚴重，擔心美國將體驗一次影響全局嘅金融危機（Systemic financial crisis）。反之，JP摩根私人客戶服務CEO Hans Olsen（管理1200億美元資產）卻認為依家係入市時機。佢認為，今年標普五百指數平均P/E十七點六四倍，明年將降至十四點五四倍。响過去嘅低息時代，標普五百指數歷史性P/E响二十點○五倍到二十五點九八倍，何況80％標普五百企業獲利皆增，只有金融、證券及投資銀行股例外。只要呢類股份純利唔再下跌，標普五百企業純利立即回升。一個銀幣總有兩面，問題在乎你從邊個角度睇。 新會計制度打擊價值投資法 按市價入賬（Mark-to-market）會計制度被認為係引發呢次次按危機嘅催化劑。過去銀行盤數將唔少純利收藏起來，以便日後純利回落時才將盈利重新入賬，形成過去銀行無論損益賬或資產負債表嘅真確性俱存疑（八十年代香港唔少銀行年報寄出不久仍宣布獲利，幾天後卻被香港銀監局接管，例子不在少數）。上述入賬方式近年已行唔通，銀行損益賬及資產負債表真正反映「實值」，因唔少金融資產價格波動好大，例如去年上半年仍值1美元嘅次按債券，依家已跌至只值22美仙，令銀行出現大量虧損（撥備），同時令資本充足比率不足而須集資！有人建議改為「Mark-to-model」，由各國銀監會訂下一個準則讓銀行遵守，既保持銀行賬目透明度及真實度（唔似八十年代咁都唔知條數係真係假），同時可減少銀行受金融市場價格波動影響，由賺大錢忽然又變成蝕大本，減少金融機構受經濟盛衰循環嘅影響。 响新會計制度下，亦令本港地產股近年純利大增。過去物業升值、公司可以入賬（入儲備），亦可以唔入賬，形成地產股每股資產淨值低於真正價值。依家半年重估一次，將重估列入損益表，樓價升便形成地產股純利暴升；一旦樓價回落，上述制度又可令地產股純利急跌（須扣除物業跌價準備）。較銀行股優勝嘅地方係，地產公司冇資本充足比率嘅問題，到時唔使供股集資。 新會計制度下，令價值投資法失去吸引力，因每間公司（工業股例外）每年都重估一次，人人都知公司真正價值幾多，再唔使價值投資分析員去尋寶矣。新會計制度擴大咗股市波幅，令繁榮期企業純利暴升、不景氣時企業純利暴跌。投資者欲賺錢便必須隨波（浪）、逐（潮）流，例如去年10月恒指30000點及今年3月20000點，由此可見幾咁驚濤駭浪。 依傳統智慧，面對負利率環境便借錢買資產（例如1990至97年香港），呢一次卻撞板，因為負利率與「去槓桿化」同時出現，形成商品價格同服務成本上升及資產價格回落。歷史不斷重演，但每次劇本都唔同。 「去槓桿化」過程中，金融股長期受壓。PIMCO董事總經理Paul McCulley認為，呢個係房屋泡沫爆破後必然現象──減債。整個減債行動需時甚久（日本十三年、香港六年），不但不利房利美及房貸美，同時不利大部分銀行及金融機構，因為整個社會進入資產價格通縮期，上述係2002年11月貝南奇加入聯儲局後所努力阻止。2003年5月貝南奇著名演說：保證日本貨幣政策唔會喺美國出現，不然佢會揸直升機去擲銀紙！2003年5月佢成功阻止日式通縮喺美國登陸，但依家又捲土重來。商品及服務費用上升，同時資產價格通縮，又睇貝南奇能否扮演「黑夜之神」（Dark Knight）！ 美國人對前景愈嚟愈冇信心 The Dark Knight由時代華納製作，製作費高達1.8億美元，估計營運利潤高達5億美元（因一直可勁收到2010年，同時大大提升蝙蝠俠嘅品牌價值），不但帶嚟8億美元全球票房收入（時代華納佔總收入45％），另加電視版稅、DVD及其他方面收益……。呢套片令蝙蝠俠唔再係無敵，而係愈來愈人性化，但最終能戰勝自己嘅弱點。 Pew Research Center上周五公布民調結果：86％中國人對自己國家未來充滿信心（2004年只有48％），較第二個最樂觀國家澳洲高出25點。美國就慘，只有20％美國人對自己國家未來充滿信心。 美國人均收入已達42000美元一年，係全球第八大富裕國（其他係盧森堡、卡達、冰島等小國），但美國人對自己國家前景愈嚟愈冇信心。反而中國大城市人均收入只有美國人八分一，對未來充滿信心。 美國正從雲頂高處逐漸回落，情況有如1900年英國；中國則漸漸由地底泥之處升起，家吓已係美國最大嘅債主。未來中國嘅道路雖然艱辛難行，但方向向上。過去三十年美國人靠增加信貸去保持經濟繁榮，中國人卻努力工作！今年美國政府設法協助房利美及房貸美唔破產，以免美國樓價進一步滑落；反之，中國人行卻增加存款準備金率，去阻止樓價進一步上升。 過去佛利民曾開現任美國政府玩笑：佢話如殊仔去管撒哈拉沙漠，可令全球連「沙」都出現短缺！佛利民追隨者認為，殊仔已唔使去撒哈拉，因為佢已令美國日漸沙漠化，例如航空公司破產、銀行被接管、人民負資產！ 有朋友問：社會主義同資本主義有乜分別？其實兩者分別唔大。社會主義國家將賺錢嘅企業國有化，資本主義國家則將蝕本嘅企業國有化。例如英國政府今年國有化Northern Rock銀行、美國政府今年國有化七間銀行、阿根廷政府國有化蝕大本嘅Aerolineas Argentinas航空公司等等；唔使幾耐，相信美國政府將國有化房利美及房貸美。