短期受阻 中期睇好 投資者日記 [曹仁超] 2008 07 22

Discussion in 'Bonds' started by absolut, Jul 31, 2008.

  1. 曹仁超-中国改革开放行了一半路(27/11/2008)


    11月26日,周三。恒生指数升490.85,收13369.45;成交416.78亿元。11月期指收13285点,升499点,低水。

    面对信贷危机不断扩大,根据CNBC统计,政府投入金融是统资金已达4.9284万亿美元,已超过第二次世界大战美国参军总费用,不少人又再担心通胀令金价上升。

    如今过量增加的贷款(Loans)并非货币供应(Money Supply),除非接受贷款的银行倒闭,令这些贷款变成坏账(New Debt),联储局必须将它货币化(Monetize)。理论上不应该刺激通胀率上升,例如10月份PPI指数回落2.8%(因汽油价格跌24.9%),是1947年以来最大单月跌幅;能源产品价格10月份亦回落12.8%,是1986年以来最大跌幅,甚至食物价格亦回落0.2%;10月份CPI亦回落1%,是1947年以来最大跌幅,扣除食品及能源的核心CPI亦回落0.1%。

    10月份新建房屋下跌38%(较2006年年初最高峰下跌65%),汽车销量更令人担心。

    换言之,金价上升是炒错市;人们将贷款看成货币。

    金价高过800美元勿追

    我老曹同意金价最终会上升,但是否如今已开始上升?不知道。如股市、油价及其它商品价格回落(指现在至明年第二季),金价应再回落到630美元后才上升;金价未见630美元便上升,只因近日各国央行大量供应货币,产生Flight to Quality现象,但未反映通缩威力。已低价买金者不妨继续持有,未买金者千万不要在800美元以上追货。黄金只宜低吸,不应追货。现阶段股市亦只应在大反弹后减持,而毋须低价止蚀;经过十二个月大跌市后,股市正进入低价牛皮,没有永远下跌的股市,亦没有永远上升的金价。

    沪深三百指数微升0.5%,收1834.49。

    丰田汽车债券评级给誉惠由三个A降至两个A,是十年内首次,令丰田股价下跌4.2%(今年内已下跌50%)。日圆再上升,至95.02日圆兑1美元,继续保持强势。

    必和必拓宣布,放弃谈判了十八个月的收购力拓计划,因为现阶段若动用680亿美元去收购,所冒的风险太大。这个消息令力拓股价下跌37%及必和必拓升7%。合并未能成功,即全球70%海运铁矿石出口仍由两间公司经营,对买家绝对有利(过去六个星期铁矿石售价下跌50%,反映未来原材料进入供过于求的时代)。

    中国钢铁厂经过多年繁荣,中国钢材出口过去以年率60%速度上升,如今就面对过剩;10月份中国钢铁工业已减产17%。印度钢铁厂宣布,11月份减价15%至20%;中国进口钢材产品价格较内地钢铁厂生产便宜5%至10%,看来中国钢铁材亦有减价空间。中国钢铁业联会宣布,有二十三间钢铁厂在9月份蚀本,因为边际利润只有1.4%(上半年7.6%)。如无意外全球钢铁业将进入低潮。

    商品大王罗杰斯接受彭博电视访问时表示看淡美元,这个似乎已不是新闻。他老哥一直看淡美元(但美元由7月份回升,证明他错得好厉害)。长远而言,我老曹亦看淡,但是否目前已转势?未能肯定。

    2002年10月10日道指见7197.49后,美股牛市开始,2003年3月12日道指见7416.64,确认一浪高于一浪。今年11月21日道指见7449.38是否牛市开始?在未确定前,只可以估估吓;我们只能做事后孔明,无法做事前先知。

    股市进入沮丧期

    毕巴顿认为,We are in for the mother of all bear market rallies。在我们陷入彻底失望前,或者可参考一下附图。所有熊市都在投资者绝对失望的环境下结束。过去投资者情绪好难量度,自从有了VIX指数,这个已不再是问题。投资者情绪【图】改变可用VIX指数反映,上周四是近期少见的恐惧高峰期。市场逐渐进入沮丧(Despondency)期,即使不是见底,相信离底不远。这个是循环理论(Cycle),是好少人学习的有用理论。我老曹不敢肯定10月27日恒指10676点是否见底,因为未出现一浪高于一浪的走势,但相信离底不远。股市走在经济前三到九个月,即经济见底时,股市早已上升三到九个月,因此不能用经济去预测股市,只可用股市去预测经济。如经济在明年6月见底,股市有条件在今年10月27日见底。好似聪明的女士应该站在自己男人背后。有魅力的男性是不会忘记给太太一个hug;这个圣诞节请给太太一个热烈的拥抱,这样更胜千言万语。这个社会仍是男女有别,当男性面对压力,作为妻子必须加倍安慰及细心,不是就不配做贤妻良母;反之,妻子面对压力,做丈夫的可能只替他按摩肩膊或叫他去看心理医生;更多丈夫可能索性不理,因为中国人社会并没有要求男士做贤夫良父,能为太太按摩肩膊的男士已被列为好丈夫。

    根据周一附图,1929至32年的超级大熊市,当股市跌幅超过50%后,亦给你一个热烈的拥抱(反弹40%后才再回落)。现水平股价肯定已超过弃股投降(Capitulation),是否进入沮丧期仍未清楚。根据Morningstar数据,9月份有560亿美元由美国互惠基金净流出,10月上升到707亿美元。Morningstar研究所得,投资者最喜欢高价买入、低价卖出。没有人知道11月21日是否道指最低,但肯定离底不远。

    以价值角度看,股票到了好便宜的水平(当然仍可进入偏底局面)。不似十二个月前过分偏高,即是话长期而言,在恒指10676点入货有得守,最多只是吃眼前亏。1932年7月19日道指亦只低于200天线34.5%,今年11月21日道指7449点亦抛离200天线约34.5%。换言之,美股甚至未见底亦已进入超卖。在熊市中,反弹20%至40%并不是没有可能,值博率渐上升。三十年代美国既无福利制度,货币政策亦出错;加上银行关门才引发大萧条。类似情况不可能在如今的美国重演。

    中国人行决定下调存贷款基准利率1.08厘,亦下调存款准备金率。

    古语有云:「行百里者半九十」,意思是行一百里路,虽然已走完其中九十里,但亦只当作完成一半。

    工业革命最先在英国发生,令英国由农业社会走向工业社会,最后走上大量消费社会,共享了二百五十年;美国由农业社会走向工业社会,最后走上大量消费社会,共享了一百多年;日本则前后共享了六十年;中国由1978年改革开放开始,由农业走向工业已三十年,能否在今年进入大量消费社会(即较日本又快一倍)?

    中国改革开放由四个特区开始,即深圳、珠海、汕头及厦门。当年底子最差是深圳,只是一个小渔村,人口亦不多。1980年前深圳只有三万多人口,两三条小街,是极之贫穷及落后的边陲小镇;二十八年后的今天,人口超过一千万人,人均GDP 1万美元。1980至2007年深圳GDP以年率26.9%速度上升,去年GDP达6801亿元人民币,列全国大中城市第四位;地方财政收入658亿元人民币,列全国第三;人均收入全国第一。

    欠缺闯将难成事

    如今正由制造业走向高新技术产业、金融业、物流业及文化产业,四大产业支柱开始低能耗、高产出及高效益的经济增长之路。最终深圳是否成为另一个香港?则不知道,这个由深圳能否转型成功去决定。深圳成功因地利之便。由于紧靠香港,令香港逐渐缺乏竞争力的工业,在1980年起大量内移,造就了深圳特区今天的成就;珠海虽邻近澳门,但澳门工业不多,能搬上珠海者更少;至于汕头同厦门却因台湾政府在八十年代严禁三通,而发展不起。深圳成功经验在1989年六X事件后,扩散到全国各地,尤其是长三角一带。有人讲这个是第二次改革开放。深圳过去的成功,带来今天的麻烦。1980年后香港(由1949年开始经过三十年发展,香港土地成本逐渐昂贵及工资上升,令本港工业停滞不前)的幸运是巧遇中国改革开放政策,令香港工厂内移后愈做愈大,香港顺利进入大量消费社会。今年后,深圳能否好似过去三十年前香港那样,由工业社会顺利走向大量消费?上两次改革开放,深圳都有一位政治领袖,即是邓小平为他开路。1980年深圳成为特区是邓小平指定;1989年六X事件后他的南巡讲话:「谁不支持改革开放,谁就要下台。」变成全国学深圳;加上当年中国官员刚进入新旧交替期,新中国成立后出生一代,在九十年代刚四十岁左右,旧中国成长一代却步入六十岁。新一代领导人不但是少壮派,而且没有既得利益(八十年代中国仍相当穷),所以皆支持邓小平的改革开放改革,并且一涌而上。

    如今中国制造业正面对八十年代香港相同问题。是否亦进入大量消费期?今天中国已没有等同邓小平这么有威严的领导人;现在中国领导人做任何事前,必须在党内取得共识。不似邓小平拥有超凡魅力兼无人敢搞对抗。八十年代的闯将今天亦接近退休年纪,并在1990至2008年成为社会上既得利益阶层,已不是1989年前那样一无所有。改革开放后出生的新一代,虽然受教育好些,但勇气已不及八十年代的闯将;家庭环境好者,不少留学外国,有些索性不回国;回国者亦成为海归派,成为既得利益阶层一分子,未必支持第三次改革开放。现在中国的问题已不是一无所有,而是贫富差距愈拉愈大,以及城乡收入差距扩阔。政府不少部门更与特殊利益集团关是愈来愈好,成为利益共享;例如建设部与地产商;工业部与厂商。建设部反而阻碍中央房屋政策落实,以免伤害本地地产商利益;工业部甚至保护厂商,同环保部搞对抗;甚至农业部亦反对进口农产品去保护农民。有时不是贪污问题,而是利益共享,第三次改革开放推行既没有强而有力的领导人,亦缺乏闯将。

    中国的改革开放政策不似1800年的美国那样,由国会制定法律,各州严格执行;更加不似日本的明治维新,由七百多名留学各国的官员回国后,在明治天皇强力支持下,执行日本现代化政策。1978年的改革开放政策源自十年文革后的国家一穷二白,连吃饭都有问题,先决定摸着石头过河(试吓)。一试之下,四大特区以深圳最成功,1989年六X事件后便扩展至全国,并不是什么深思熟虑的决定。今年中国面对西方国家经济陷入衰退,令中国出口增长率急跌,中国不可以将1980至97年香港的经济模式照搬,甚至南韩、台湾及日本模式亦不可以照搬。这次真是摸着石头过河,而没有样办可学;如照搬英国或美国模式而令共X挡有一天下台怎么办?不似国民党在台湾下台后八年仍可再上台,共X挡一旦下台,情况肯定较2000年台湾国民党下台更狼狈。

    从世界各国过去的例子看,由农业社会走上工业社会,政治上仍独裁的影响不大。不过,由工业社会走上大量消费社会,背后必须有一个开明政府。中国过去三十年策略是政治上保守,经济上采改革开放政策,日后必须改变;中国必须有一个开放型的政府才能有一个开放型的社会,才会走上大量消费社会之路。即第三次改革开放不但较上两次难,同时担心出现行百里者半九十现象。中国在改革开放之路上虽然已完成九十里路,但最后十里如果不走落去,中国的改革开放政策就等同只行了一半,情况好似东南亚国家或拉丁美洲。

    内地二手房市场发展不起的理由是房地产开发企业所缴纳的税费达六十项。除去地价,仅税费已占商品房销售额27%;加上中国四大银行都不会为楼龄超过十五年的商品房提供按揭,从而把大量旧房挡在二手房市场之外;再加上七十年所有权限制,令二手房市场发展不起。

    内地贫富差距拉大来自产业分化。1980年高工贸阶层平均工资是低工资层一点三一倍,2006年已拉大到三点四五倍。产业分化不但导致贫富差距拉大,亦将楼市推向两极化。广州市民自有住房拥有率高达80%超过好多西方发达国家,去年一手房与二手房交易量持平(美国是二比八)。广州人以买新楼为荣,以买二手楼为耻。以住新屋成为个人成功的象征,二手屋就乏人问津。其次广州人购买新楼是由八十平方米搬到一百二十平方米甚至一百五十平方米;再加上只有七十年住房所有权,超过这个年限便收归国有,形成银行不敢提供按揭。楼龄愈长,人们愈不敢买,亦因此不愿意整修旧楼,导致旧楼迅速老化,结果令广州楼市两极化(旧楼便宣,新楼昂贵),全国现象都是这样
     
  2. 曹仁超-度过惊吓需要感恩 2008年11月28日




    11月27日,周四。恒生指数升182.61,报13552.06;成交502.28亿元。11月期指升432点,收13717点,高水,后市继续看好。

    中电(002)跌2%,报53.7元,因花旗集团下调目标价20%,至48元;中国海外(688)升7.6%,报9.79元;恒隆地产(101)升4.1%,报15.62元;合生创展(754)升14%,报2.69元;华润创业(291)升7.8%,报11.84元;国航(753)升9.4%,报1.86元;中石油(857)升4.2%,报6.25元;中海油(883)升3%,报5.91元。

    中原讲本港三十个主要豪宅项目售价由五个月前的每呎11835元回落到9741元,下跌17.7%(本港所谓豪宅是指一千呎以上)。

    人行减息扭转不到劣势

    穆廸投资者服务公司发布一份名为「中国房地产开发商:流动性紧缩和销售放缓所带来持续风险」的报告,对未来十二至十八个月中国房地产开发业评级展望为负面。原因是本地开发商面临愈来愈大的运营不确定性,紧缩的信用环境及高水平的监管风险。作者是穆廸亚太有限公司助理副总裁曾启贤;他认为,销售量收缩,而房价下跌及今年上半年土地收购,导致资产负债表流动性及财务状况恶化;加上未能获得境外信贷,于是透过出售资产及项目股权或股本来募集现金去改善流动性,但这些机会已变得愈来愈少。另外,潜在海外投资者如房地产基金亦把资金调回美国,以应付信贷危机。该报告另一作者穆廸亚太有限公司副总裁蔡承业表示,开发商完成建设中的项目后,令新楼供应量上升,进一步打击市场。中央近期宣布减税及放宽按揭限制,至今这些措施影响如何仍是未知数。

    私募基金Gaw Capital Partners已准备融资15亿美元去投资中国地产;荷兰国际集团ING Real Estate 亦集资7.5亿美元,准备一年后捞底,看好的大城市包括成都、重庆同大连。

    沪深三百指数升1.46%,收1870.47。

    今年在金融自由化及全球化刺激下,为追求高回报而运用金融技巧及高杠杆率,过度涉足高风险证券化商品及金融衍生产品。一旦信用链断裂,便引发这次次按危机。到雷曼兄弟倒闭,美国各大金融机构受到大量不良资产困扰,必须增加股东资金,不是就只有减少借贷。从全球金融市场抽回资金,引发由9月18日起的金融海啸,无论股市及国际商品价格,甚至高息货币无一不出现暴跌;只有日圆及美元暴涨。最后各国政府连手紧急注入大量资金,增加流动性,相信情况已稳定下来。

    不过,金融机构仍不愿增加放贷,令需要资金的企业得不到贷款,实质经济最终陷入困境。本周开始,联储局直接向商业机构注入资金,希望解困。

    展望未来,全球金融机构全面收缩信贷已无法避免;即假设恒生指数在10月27日10676点见底及道指在11月21日7449点见底,后市展望亦只能在低位徘徊,而不是V形反弹。最乐观是可以有U形反弹;最悲观是L形。

    中国人行宣布大幅减息及下调存款准备金率,可释放6000亿元人民币流动性,以及阻止经济进一步恶化,但不可以扭转劣势。

    中国经济未来增长将来自内部消费,而不是出口带动,这方面转型有一定难度。何况面对世界金融危机仍在蔓延,不能有过分要求。

    又到感恩节。去年感恩节我老曹曾大力警告美国次按危机爆发,要求各位准备熊市来临。未来策略以持盈保泰为主,提出三七分(只把30%资金作投资用,70%作存款)。今年感恩节,我们已度过一个令人惊吓的年份。展望未来,经济收缩期最快要到明年第二季先结束,漫漫长路,未来重建需时。今天连花旗银行亦需bailout,可见情况恶劣成怎样。银行必须出售优先股或普通股,去增加本身资本对抗资产负债表衰退。在现在的市况下,供股或发优先股,股东资金权益肯定被摊薄。本周联储局已公布第二个8000亿美元挽救计划,令三十年期楼按利率回落到5.5%;至于帮助有多大,不知道。

    技术上看,超级熊市第一期已完成,逐渐进入超级熊市第二期(即上落市)。明年经济肯定好弱,成交额亦进一步下降;资产负债表衰退仍进行中。12月16日及17日相信联储局再减息半厘,到了这一步,贝南奇手上再没有对付衰退的武器。政府已答应动用8.5万亿美元去纾缓信贷收紧,并已动用其中3.17万亿美元。至于这个Term Asset-Backed Securities Loan Facility计划作用有多大?可参考1990年至今日本政府的做法。利率在12月17日后已到了无法再降的水平(半厘息同零利率分别有多大?要专家才知道)。不过,信贷市场仍在萎缩,银行肯借钱而企业不借,想借钱的企业但银行又不借的问题,到明年依然存在。通用汽车已要求Franklin Resources Inc及Primco接受票面1美元债券改为25美仙(现在市价只有13到22美仙),即是要haircut 75%(大债仔往往较债主恶!);另向汽车员工退休金延期拨款70亿美元。通用汽车8.375厘2033年到期的1美元票面债券上升5美仙,见19美仙(如以19美仙计即有43厘)。通用汽车金融服务公司所发债券好多,公司计划以每股55美仙回购1美元票面债券(但不是现金,只是用优先股交换),甚至大企业债券亦面对haircut!

    雪茄伏今次要对付通缩

    美国政府为协助企业,令不少企业负债被转换成国债。奥巴马宣布委任雪茄伏做白宫经济顾问幕僚长;雪茄伏1979年8月出任联储局主席,1982年年中成功控制通胀。如今八十一岁的雪茄伏这次又可不可以令美国经济复苏?以他今天的年纪、只能做part-time。过去十二个月美国楼市减值4万亿美元,美国股市减值9万亿美元(未计债市)。美国已面对典型债务通缩(debt-deflation)──为减债而变卖资产,结果令资产价格下跌。理由是1982至2007年过度投资或过度投机,因此而过度借贷,情况好似九十年代日本。贝南奇过去以为印银纸及掷钞票,便可解决问题,现在已证明他思想幼稚。联储局今年由9月19日资产1.28万亿美元急升到11月19日2.19万亿美元;借出款项更上升十四倍,由470亿美元到11月19日6530亿美元,但股市同楼市仍然下跌,贝南奇应返去大学重新研究原因。

    至于雪茄伏这名老将能否扭转乾坤,把黑暗变成光明?看其如何令美国经济不走上日本之路?美国已面对衰落期,这点是好肯定,情况好似二十世纪初的英国。由八十年代开始,美国逐步放松金融业监管的钟摆,又向另一边摆动,看来难逃类似九十年代日式经济,所不同的是日本人口迅速老化,美国因新移民涌入,老化速度没有日本那么快。

    10月份美国耐用品订单减少6.2%。美国商业活动收缩速度是1982年4月以来最快。估计美国楼价由2006年高峰到见底,必须回落25%至30%,如今只完成一半调整,政府可以做的只是减慢下调速度,而不是改变方向。

    美国美思百货打算在Black Friday大减价,Kohl' Corp亦计划减价40%去对付沃尔玛百货的低价产品。今年是消费者的感恩节!

    2006及07年美国企业坏账率只有0.6%,在衰退高峰期,企业坏账率可上升到10%,这个是AIG出事理由。CDS因素已令全球股市没有了10万亿美元市值;现在联储局却担任AIG角色,向企业贷款提供担保,希望没有事啦。如果出事,恐怕令全球股市再失去10万亿美元市值。我老曹八十年代好佩服雪茄伏,但这次他出来做part-time,老实讲不是很看好。10月份美国消费者减少消费1%,是「九.一一惨剧」以来最差一个月。雪茄伏1979年8月上任,到1987年8月退位给格蛇,令美国通胀率从此驯伏,直到2003年6月格蛇不听讲,把利率降至1厘为止,先将通胀率又再放生。不过,这次雪茄伏对付的是通缩不是通胀,又有什么绝招?听说奥巴马背后谋臣是股圣毕非德,但今年股圣运气都好差。

    英国将再减息

    汇控(005)可能需回购伦敦总部,因贷出款项今天到期,而西班牙发展商Metrovacesa又打算放弃。这幢物业在去年4月以10.9亿英镑出售,汇控提供8亿英镑贷款。

    英国的Woolworth 1909年开业,经历一百年后,可能在明年破产。如今有分店八百多间,员工三万多人,经历由大英帝国最兴旺到没落。

    今年第三季英国消费是1995年以来跌幅最大,GDP下降0.5%是十六年来第一次连续两季负增长,可以确定衰退。虽然财长已提供200亿英镑刺激计划,恐怕帮助不大,因为信贷仍在收缩中。英伦银行已减息1.5厘,至3厘(1955年以来最低)。估计12月仍会减息半厘,至2.5厘。不过,11月22及23日的零售数字,较去年同期减少5.9%,因失业率在急升,

    矿务公司面对价格大幅回落,路透Jefferies CRB指数今年跌幅超过50%,最低限度影响十六个国家可能进入衰退。

    干货轮租金已跌至二十二年新低,波罗的海指数见762点,是1987年1月以来新低(今年5月份11793点)。如今每天船租只需2800美元(5月份2.34万美元),最大型干货轮船租金由6月5日23.3988万美元下跌到近日2773美元一天,担心不少航运公司明年出现财务危机。

    全球经济明年陷衰退

    代表中东股市的MSCI GCC国家指数在今年回落57%,估计未来六个月再跌20%。油价由7月11日至今急跌66%,令中东收入大减,但支出却减无可减,例如杜拜金融指数2004至07年升493%,住宅升四倍,一旦出现调整,跌幅有多大?杜拜指数今年已跌69%,跌幅较沪深指数更大。中东地产泡沫早已爆破。

    展望未来,1989年我们有六X事件,其后柏林围墙倒下,苏联、东欧及波兰变天;1999年我们有千年虫;明年是中华人民共和国成立六十周年,完成一个甲子。新中国成立前三十年一塌糊涂,接住在1978年实施改革开放政策,GDP保持三十年平均每年10%增长,明年又如何?有人讲第三次改革开放开始,最终会成功吗?

    至于二十一世纪是否是中国的?便看中国在政治上改革开放进度如何而定,小心犯行百里者半九十毛病。

    国家信息中心发布的第五十三期《经济预测分析》指出,美国次按危机已逐渐演化成全球性金融危机,全球经济增速大幅放缓,无论周期性、结构性调整及外部环境在不断恶化下,中国亦出现逐季减速趋势,特别是9月份以后,工业生产大幅减速,部分行业出现大面积亏损。展望第四季度,中国已面对过快下滑趋势,国家已推出4万亿元人民币计划,扩大内需,同时实行积极财政政策及适度宽松货币政策去稳定经济,但扩大内需要一个过程,短期内经济仍延续下降。

    IMF 11月6日把明年全球经济增长预测下调至2.2%;11月11日世银把明年世界经济增长率由3%降为1%,显示明年全球将陷入衰退;美国已公布第三季GDP下降0.3%,达到近七年最低位;油价已大跌60%左右,粮食及有色金属价格亦进入熊市。

    中国9月中旬才开始减息,估计需时三至九个月才显现效果,即最快要到明年年初,最迟明年年中才显现出对经济增长拉动的作用。

    10月份工业增长速度已下降至8.2%,是1999年以来最低增速。现在第二产业占中国GDP接近50%,至今中国经济增长仍以工业为主要拉动力的特征好明显。10月份中国制造业采购经理人指数(PMI)跌至44.6%,较9月跌6.6个百分点,意味未来工业生产面临减速;加上房地产及汽车等需求持续放缓,能源及原材料价格大幅下挫;再加上新《劳动合同法》实施将带动成本上升,企业利润将进一步下滑
     
  3. 曹 仁 超 学习震荡市中赚钱 (29/11/2008)


    11月28日,周五。恒生指数升336.18,收13888.24;成交423.69亿元。12月期指成13988点,升408点,高水,代表后市可进一步看好。

    花旗推介沪杭甬高速(576),估计今年每股获利47.5仙,较去年减少2.4%,P/E六点八倍,目标价5元。

    沪深三百指数跌2.17%,收1829.92。11月26日人行决定下调一年期人民币存贷款基准利率1.08个百分点;12月5日起下调存款准备金率1个百分点,但沪深指数11月27日只微升,28日又下跌。到底上述公布是利好抑或利空?

    截至现在为止,人行已减息三次,一年期定存已下降1.62个百分点;相信中国经济到明年下半年将再现曙光。估计明年一年期存款利率将降至1.44厘,不过2009年CPI可能是负0.1%,即实际利率仍高。

    这次减息令五年以上贷款利率降至6.12厘,对购房人来讲最低贷款利率更可低至4.284厘,是十年内住房按揭贷款利率最低水平。对首次购房者而言,月供减少412元;对持有二套房贷者而言,月供更下降722元,有助刺激购房需求。客观因素正在改善中,但政府态度能否转化为老百姓的置业欲?主要看能否改变老百姓对房价进一步下降的预期,要大部分人都不信楼价会再跌,情况才可扭转。

    股市方面,今年第四季上市公司业绩仍下降,例如电力、钢铁、航空、化工、地产、纺织等,相信需要一段日子A股指数才能稳定下来。

    1986年10月14日,纽约证券交易所董事长约翰.范尔森来中国访问,邓爷赠送了一张面值50元的上海飞乐音在股份有限公司股票给他。这次是中国最高领导人第一次向世界发出明确讯号:中国要发展股份制度!有了股票,麻烦同时出现,例如到哪里交易?要不要设立证券交易所?有了证券交易所后,中国还算不算社会主义?就算决定发展证券交易所,中国却没有证券法……。在一片争论中,深圳股票交易所已暗中成立,1990年5月25日到6月27日,深圳市五只上市股票都涨疯了:深圳发展升100%、万科升380%、原野涨210%、金田涨210%、安达涨380%。全世界记者都来了,外国记者问深交所首任负责人王健,现在有没有公司法、证券法、会计法,以及过户处在哪?问到王健口哑。在这样的情况下不得不请示中央。1990年11月,当年大旧江坐飞机到深圳倾了两个 多小时,最后决定股票市场还是要保留下去。有了这句话,深圳证券交易所1990年12月1日正式开业;为保险起见,开业典礼订在1991年7月3日。反而 上海证券交易所却老实不客气在1990年12月19日正式开业,爬了深圳头。

    虽然交易所已开业,但争论仍然不休。1992年春天邓小平南巡讲话中指出:「证券、股市这东西究竟好不好?有没有危机?是不是只有资本主义才可以有、社会主义能不能用?都要坚决地试。看对了,继续搞下去;看错了就纠正,纠正不了关了就是。怕什么?」有了邓小平这段讲话,交易所便放心搞下去。

    1992年8月7日,由中国人行深圳分行、深圳市工商局、公安局、监察局联合发布《1992年新股认购抽签发售公布》,新股上市以公开抽签决定。8月9日 及10日两天,新股申请表发出五百万张,每张100元,结果全国各地人民都来深圳排队抽签表。8月10日,领不到申请表者开始示威、游行,焚毁公安人员的值勤巡逻车。最后中央在1992年10月20日由五部分组成国务院证券委员会,由上海朱出任第一届主任,由财政部借出200万元租了一间办公室,中国证监会宣布成立,由刘鸿儒出任第一届主席。1993年第一部证券法出台,同年12月29日《中国公司法》颁布,到此中国证券交易才有了雏形。1995年年底, 国务院领导去到上交所,留下八字题目:「法制、监管、自律、规范」。到1999年6月2日,国务院发布《期货交易管理暂行条例》,期货第一部法规产生了。

    未来经济呈U形反弹

    中国股票市场由最初「暗中操作」到「坚决地试」,到如今监管,已走过十八年。现在面对的国有股减持而引发大熊市,未来日子如何?一如1992年第一届证监会主席刘鸿儒讲:股涨上头有意见、股跌下面有意见;不涨不跌人人有意见,有时做人真难。目前情况只有继续走着瞧。所谓「开弓没有回头箭」,只有往前看,是好是坏亦要走落去,如今面对全球金融海啸,亦已无法回头。

    美国汽油价格由7月17日4.11美元跌到感恩节的1.9美元,四个月内回落54%。一般美国人每年行车一万四千哩,以每加仑行二十里计,现在汽油价格即每年可节省1400美元。油价下跌,对美国人而言刺激大于今年5月同7月的退税计划;加上股市过去十二个月跌幅逾40%,令投资吸引力大增。一来一回条数怎么算?未来投资环境正在改善中,但一般人反而看淡(去年11月却看好)。

    统计数字证明,大部分散户最喜欢高买低卖。我老曹1967年刚离开学校之时有5000元身家,一位亲戚却有100万元。四十年后今天,我老曹相信自己手上的财富已超过那位亲戚。最大分别是他经常患上非理性亢奋及情绪低落症,当全世界人看好时他亢奋,当全世界人情绪低落时他亦低落。我老曹的投资策略则经常反其道而行,例如去年11月看淡时给人闹,今年11月叫人「不好看得太淡」一样给人闹,理由是我老曹并没有加入「Groupthink」俱乐部;远离群众,做个寂寞的分析员。

    我老曹估计,未来经济是U形反弹而非V形;因此只认为恒指10676点已有得守,愈多人闹,愈证明我老曹看法正确。

    2007年10月至今的投资市况,是我老曹一生中少见财富消失速度如此之快。虽然我老曹已采用三七分,即只用30%资金投资,仍可以在十二个月内水瓜打狗,其他投资者伤成怎样可以想象,即使今天面对股票超便宜亦失去胃口。今时今日,值得强调的再不是如何保护你的财产,而是如何在震荡市中赚钱。

    学习反向思维、学习财务分析。我老曹从来不信「画画图」就可以发达;我老曹不否定走势分析的用途,但切勿将走势讲到天下无敌。世界上没有一个有钱佬是靠看走势发达的(卖走势分析赚钱者就大把)。一如投机同投资,一般人以为做长线就是投资、短线就是投机,观念上完全错误。做长线可以是投机(例如去年10月到今年10月),做短线亦可以是投资(如方向正确)。投机是指在投资之前不做功课;如事前做足功课,在十拿九稳情况下才出击就是投资。不做功课,无论做长线或短线都是投机;反之,去年11月抛空亦可以是投资,理由是抛空前已做足功课,才决定做一只醒目的熊。我老曹最厌恶读者问攞冧巴(自己不做功课,如果这样都可以 赚到钱真是天没有眼,蚀本则是应该。股票市场85%是输家,如此不小心谨慎的投资者又怎么会是赢家?)。一般人喜欢听「误导分析」,例如蚀本就长期持有、迟早升番, 而不喜欢听真实说话──例如止蚀不止赚。另一句误导是「明天会更好」!1974年7月我老曹入市后,等了一百八十天才发现「明天将更差」!任何亏损一旦达 15%便立即止蚀,No question asked!从前沙田有块石叫望夫石,她的丈夫出海捕鱼可能浸死了,但她天天仍上山望夫归,最后变成石头丈夫仍不归。作为爱情故事是好动人,作为投资者则好戆居。

    英国消费信心跌至三十年内新低,11月份英国楼价出现连续十三个月回落,估计12月4日英镑将减息至2.25厘。

    奥巴马的决定左右全球气候

    OPEC周末开会讨论减产,今天油价再跌1.2%,成53.79美元。油价已到了十字路口,如美国人愿意放弃SUV这类食油量大的汽车,改用食油量小的日本车或欧洲车,未来油价将在50美元一桶或以下,同时废气排放量减少有助环保。美国三大车厂申请破产保护,日后改为生产省油私家车,放弃生产食油大怪物,脱胎换骨,一样可赚大钱。如奥巴马为了政治理由而作出经济不正确的决定,只有令全人类继续买贵油。

    明年11月在哥本哈根召开的第十五届全球环保会议,认为全人类如不改变如今的消费习惯,到2012年地球将走上不归路。全球气温可上升摄氏六度,引发全球气候大灾难。奥巴马如真正关心环保,请不要支持美国三大车厂生产怪物,以2030年发生地球气候大灾难。今天低二氧化碳排放汽车在技术上已发展完善,美国人因为汽油太便宜,才继续浪费汽油及污染大气层,一如三大汽车巨头仍然坐私人飞机返工一样浪费。

    政治家是讲一套做一套的人,领袖亦是讲一套做另外一套者。分别是政治家无论他讲什么,但总是做错;反之,领袖甚至讲错了仍然做对。例如罗斯福同列根是领袖,而尼克逊及殊仔却是政治家。至于奥巴马是政治家抑或领袖?不在乎他讲什么,而在乎他上台后所做的事在事后证明是对是错而已。

    全球最大商品基金BlackRock World Mining Fund认为,未来几年商品价格仍然低沉,包括马来西亚的锡到南非的白金、澳洲及巴西的铁矿砂甚至煤(如美国汽车工业进入重组),BlackRock估计商品价格低迷最少维持三至五年。

    Deleveraging的威力令原材料贸易失去信贷,只有大量抛售套现,造成过度供应及减产。估计未来经济是U形,即股市已见底,但经济继续往下沉,而复苏可能是三年后的事。世界不会出现大萧条,但衰退难免。拣股游戏今年11月又开始。

    今年感恩节的祷告:感谢上帝,今天自己不但仍然健康,而且still solvent!不要叫我们受到试探,仍然相信现金,直到最恶劣日子已成过去。亦为政府代祷,希望他们明白派钱不能令经济复苏,只有改善营商环境及提升市民教育水平,才是达致经济繁荣之本。月有圆缺,天有阴晴,经济有繁荣有衰退,愿做官的明白──大气候与小气候不因你们派不派钱而改变,浪费纳税人的血汗钱去提升自己民望是罪。愿上天怜悯他们,因为他们不知道自己在做什么!阿门。

    切勿点燃心中火柴

    1982年开始的信贷扩张期到2007年10月结束,前后共二十五年,未来调整期有多长?一年?你信不信?虽然股票跌市香港可能在10月完成、美股在11月完成,但未来牛皮市相信十分漫长。漫漫长夜做什么好?

    今年5月「投资者日记」突然暂停刊出两天,事因收到内地亲戚通知,内地政府正在拆掉我老曹爷爷的房子。自1950年同母亲离开中国后,我老曹曾返回上海多次,但宁波则一次都未返过去。2008年5月是我老曹首次返乡下,眼见祖屋已被政府拆了一半,与政府官员交涉(因已没有屋契),才得知祖屋原来占地六百五十平方米(都好大)。我老曹离开祖屋五十多年,对其已没有乜印象,唯一记得是自己三岁那年,不知同爷爷争拗什么而被母亲关入柴房(祖屋是烧草及柴煮饭)。我老曹(当年是小曹也)不知从哪里弄来一根火柴,为了同爷爷斗气,居然想放火烧屋;幸母亲及时发觉,将火救熄,并将我打至半死。如非母亲及时制止,我老曹可能在1950年已将爷爷建成的祖屋一把火烧掉。

    其实每个人内心深处都有一根火柴(或叫心魔)而不自知。七十年代我老曹打工那间投资公司,当年生意已做得很大,但老板不知为什么,忽然跑去美国游埠而不理公司死活,刚好遇上1973年3月股灾,结果公司的投资一败涂地。过去几十年,亦眼见不少朋友曾拥有幸福家庭,但丈夫忽然狂赌或结识另一异性,搞到翻天覆地。去年不少上市公司高层忽然玩起Accumulator,累到今年公司损失惨重。人好多时就是这样非理性、顽固不冥、思想狭隘。当年我老曹还小,为了同爷爷斗气(今天已忘记斗什么气),居然想一把火烧掉他辛苦建成的房子。今天我老曹时常提醒自己──千万不要燃着心中那根火柴(心魔),因为他可以毁掉你一生所有。千万不要因一时冲动而做出一生悔恨的事
     
  4. 老曹的文章确实有可观性,很适合吃财经传媒这顿饭,不错。
     
  5. 贴的兄弟辛苦了,顶一个,谢谢了
     
  6. 曹仁超-金融海啸进入灾后重建 2008年12月1日
    11月30日,周日。感恩节过后,开始踏足今年最后一个月。今年美国的「黑色星期五」令人失望,实现销售额100亿美元,较去年同期升3%(去年较2006年升8.3%),但如扣除通胀因素,零售额升幅其实接近零。担心不少零售店在圣诞节后便会结业。由去年11月至今年10月整整十二个月,阁下的责任就是保护你的现金,如去年10月没有及时减持,过去十二个月都好惨。今年11月起,假设未来经济是U形反弹,即股市进入震荡市,相信10月27日恒指10676点短期有得守。如去年11月开始你做空军(go short),便应该在今年11月平仓。

    订下目标后须不断努力

    我老曹在投资市场已四十年啦,早已成为股市老兵!1973至74年那役学晓市场循环(market cycles),由衰退到繁荣然后又衰退;由过度惊吓到非理性亢奋又重返过度恐慌。1987年学晓四天停市后风云变色,这个世界任何事都可以发生。1989年六X事件中学晓满街鲜血是入市时机。1994年明白美元强势对港股不利。1997年才知道政府居然可想出八万五这项这样愚蠢的政策,引发本港楼价狂泻。2000年明白当事物too good to be true之时,最好都是退出。2007年11月起知道许多事物如股市、经济都不是自己能控制,能够控制的只是自己的行为及投入的资本(例如三七分)。我老曹相信自己的直觉较相信别人的分析好。雷曼事件后明白怪责别人并没有用,亏损仍由自己承担,如你不从自己的失败中吸取教训,你永远是一位失败者。年轻时好好投资在自己身上,例如自己的专业及发展出自己的投资策略。中年时就是想如何将自己的人力资源转化成为财政储备,而非将人力资源浪费在无谓事情上。订下自己人生目标及自己可承受的风险水平,找一个好朋友共同为自己的目标而努力。明年开始我老曹踏入老年期,会开始思考如何更善用自己余下的时间,问自己可为社会做些什么事,才是有意义的人生。

    不好只是许愿(wish)与空想(hope),而要让其发生(make it happen)。小恩子唱曰:「一人有一个梦想」;子曰:「君子立长志,小人常立志。」我老曹儿时因父亲去世,家境清贫,十三岁已立志自己不再穷;并朝此目标努力四十年。不少人常常立志,差不多每年春天都立志,但每年秋天都忘了。上述不是立志,只是许愿与空想。将个橙抛上许愿树,第二天便忘了自己许下什么愿;明年春天又将另一个橙抛上树上许愿,你信不信可以成功?2008年情况实在太差,2009年你又打算怎样?

    上周标普五百指数出现三十四年来最大升幅,主因是花旗集团3060亿美元有问题资产由政府做担保,令股价急升;通用汽车及福特汽车股价亦反弹;标普五百全周升12%。标普五百在11月21日最低见741点,较去年10月最高指数1576点回落53%,是过去六十年内十六个熊市中跌幅最大;但有七个熊市时间较这个长,亦有五个熊市P/E较这次以2007年纯利计P/E八点七倍为低。

    再以过去一百二十七年看,美股低潮分别在1920、1932、1942、1974及1982年出现,当时P/E皆低于十倍。例如1982年低潮P/E只有七倍;反之,2008年11月21日标普五百如以2008年估计纯利计,P/E仍高达十二倍。从这点看,今年11月21日标普五百指数低点只是一个「中期低点」,不代表熊市结束,这个熊市仍有一大段日子要走。估计标普五百每股获利将由2007年85美元下降到2009年50美元(标普自己估计),要到2010年才回升。有理由相信,美股仍可反复回落到2009年5月或6月甚至更远。

    技术上看,美股由2008年11月21日起的反弹一如1929至32年,当股市下跌50%后便反弹(1929至32年美股共有七次回落,每次跌幅超过30%;共有六次强力反弹,幅度由19%到52%)。由去年10月至今,美股已出现一次大反弹,就是2008年3月10日道指11730.60上升至5月19日13136点,升幅11.97%。相信这次道指由2008年11月21日7449点开始上升,亦只是另一次大反弹,而非熊市结束,超级熊市一期11月21日结束,现在正进入漫长熊市二期。金融海啸后,全球信贷收缩、失业率上升、楼价回落及消费减少,不但影响今年圣诞消费,相信亦影响明年第一、二季消费。惠誉估计明年个人消费将减少1.6%。

    德国最大钢铁制造商蒂森克虏伯估计,因汽车制造业和机械制造业需求下降,明年钢铁销量将大幅下滑。钢铁价格由9月历史高位下跌,估计2010年才能逐渐稳定下来。

    金价飙升麻烦开始

    新加坡金管局估计,明年金融业将持续动荡。新加坡今年第三季开始进入衰退,今年全年GDP增长率只有2.5%,明年将更低。

    经过金融海啸后,全球监管机构都认为应该加强「regulate」;政治家则认为最好向过去高薪者加税「tax」;投资者更认为应该「吊死」他们。在这样的形势下,你信不信明年股市可大升?1987年美国企业利润十分一来自金融业,2007年美国企业利润30%来自金融业达到6万亿美元(其中2万亿美元来自华尔街),其它行业只能提供就业及微利。去年金融业成为天之骄子,并成为政府税收的重要来源;一旦去杠杆化,今年美国企业纯利只有下滑,其影响不止一年,通常是十年八年。

    令人惊吓的十二个月大跌市10月27日结束,但这次不同2003年4月,今后将进入漫漫长夜。投资者被鞭打后,虽然酷刑已停止,却进入痛定思痛期。今次反复向上的趋势到底12月中美国宣布减息半厘后结束,抑或明年1月奥巴马上台前后结束?不知道。金融海啸已经停止,但满目疮痍、百废待举,加上另一计时炸弹已经开始计时,他就是美元!近月美国国债大量上升,最终将引发美元大贬值;金价已由10月24日682.41美元升至上周五818.05美元。11月金价升幅是1999年以来最大;美元兑日圆已连跌三个月,兑欧罗亦开始转弱!金价11月份应跌不跌,实在令人担心。如金价升穿850美元,将是美元麻烦的开始。11月金价上升不是因为通胀,而是投资者对货币不信任。

    灾后复元期最少三五年

    金融海啸高潮或已过去,今年12月开始进入灾后重建工作,各位仍要小心「余震」不断。虽然这次不会出现上世纪三十年代大萧条的局面,但亦要面对大衰退,进入新增长周期可能性不大。至于这次灾后重建期需时多久?中国国家统计局局长李德水认为,短则三年、长则五年,经济才有可能进入新的上升周期(即是有排等喇)。

    上周英镑出现三年内最大升幅,见1.5406美元,上升2.6%;兑1欧罗升1.9%,见82.83便士。不过,11月全月英镑兑美元回落3.4%、兑欧罗回落3.5%。BNP百利达估计英镑年底见1.41美元,因12月份将减息。

    上周三人行宣布减息1.08厘,上周四A股高开后又回落。A股面对内忧外患夹攻,货币政策出重拳,仍改不了经济下行周期。长远看,利率下降只令企业节省财务成本,但对需求刺激有限。老问题是中国经济如何由出口拉动转为内需拖动?摩根大通预测内地明年底一年定存利率0.9厘,一年期基准贷款利率3.96厘;未来利率仍一步步下滑,但股市能否止跌回升又是另一回事。香港御峰理财董事总经理陈茂峰接受《第一财经日报》专访时话,在如今市况,理财以避险为首要,如不能承受损失,只有耐心等候;理财业务要准备「过冬」。

    11月沪深A股结束持续三个月的下跌走势。上证指数升8.24%,深证指数升14.03%,双双创下自去年9月以来最大单月升幅。

    Case Shiller 20指数不似见底。英国HBOS房价指数(较Case Shiller 20指数有更长历史)已下跌16.6%;去年8月见顶时平均楼价201081英镑,今年10月底已见168158英镑,两年期合约成113000英镑,代表市场估计未来两年英国楼价仍向下,而且较去年8月低44%,即把2002年夏季至07年夏季的升幅全部抹掉,估计将有几百万个家庭陷入负资产(英国供楼首期占楼价20%)。去年8月最高峰时,楼价为英国人平均收入六点二倍,现在是五点五倍;1995年是三点七倍,最低潮是二点七倍。今天供楼占英国人家庭总支出45%(平均数是37%,最低潮时是18%,上一低潮是22%)。投资者仍在赌英国楼价未来两年再跌30%,如事实真是这样,这次英国楼价跌幅将是战后最劲的一次。英国地产代理相信,未来十年英国楼价无法重返去年8月的水平;英国楼市前景很悲惨。

    Managing Partners Ltd. 投资基金公司宣布购入朴茨茅夫成条街,代价是市价低40%,即平均每间住宅只值8.9万英镑至10万英镑(大部分已被银行接管),两年前还卖12万至20.5万英镑,即今天售价已经较两年前便宜好多。

    根据Case-Schiller指数,美国物业由2006年7月至今回落23%,即重返2004年水平(或2001年水平),估计仍须回落25-30%、时间两年,才能重返供楼支出占美国人平均收入15%(现在占18%);上述已假设未来三年美元利率不升。以八十年代为例,楼价见顶后未来十年仍无法重见,恐怕这次更长。

    英、美两国楼市未来两年皆没有什么看头,香港楼市又如何看?本港楼价今年4月才见顶,随之而来的金融风暴,投资客纷纷撤出市场寻求自保,引发过去六个月急跌。10月份买卖合约六千零五十四宗,较去年同期减少54.2%;总值189亿元。11月楼价仍在加速下跌,其中豪宅跌幅较大。另一方面,重灾区包括西九四小龙,近期呎价跌破4000元,例如升悦居成3870元一呎。瑞信估计明年年底前香港住宅价格还有30%下跌空间,因未来两季失业率大幅上升。我老曹不同意上述分析,因为经过1997至2003年教训,香港居民炒楼亏损极大,这次楼市牛市以自住为主,投资客并不多。
     
  7. 曹仁超-掘窿填窿救经济 2008年12月2日


    12月1日,周一。恒生指数升220.6,收14108.84;成交439.2亿元。12月期指收13870点,跌118点,低水,担心反弹市又告完成。这次港股连升五个交易天,是去年12月6日连升七个交易天后少见这么长的上升日子。中国十四省的农夫今天开始可用八七折购买电视、冰箱、洗衣机、手机……(另外13%由政府补贴),此所谓家电下乡。内地政府希望扩大电器产品及电子产品内需,并协助电子厂及电器产品厂渡过严冬。

    日本房地产再陷衰退

    今天信置(083)升7.7%,见6.14元,因11月份本港十大私人屋苑成交量回升56%;港交所(388)升4.9%,见64元,今年股价已回落71%,并在11月24日见49.7元今年最低价。国泰(293)回升5.1%,见7.9元;中国财险(2328)升8.6%,见2.92元,估计今年收入超过1000亿元人民币。

    沪深三百指数升1.87%,收1864.20。

    今年第三季对冲基金净流出达186亿美元(第二季净流入40.3亿美元,第一季净流出119.6亿美元),令今年9月止全球对冲基金资产值由18000亿美元下降至16300亿美元。虽然美国政府愿意bailout房利美、房贷美及AIG,9月份却因不愿bailout雷曼兄弟而引发全球金融海啸。9月22日开始的恶性抛售,最后由美国政府推出TARP才平静下来。第三季对冲基金回报率是负10.33%(同期美股回报率负8.35%)。

    日经平均指数跌115.05,收8397.22。日本地产公司Morimoto申请破产,三井不动产及住友不动产股价一度跌5.9%,前者跌3.2%,收1419日圆;后者跌3.1%,收1357日圆。日本房地产又再陷入衰退。

    日本的例子,令美国联储局极之担心美国将步九十年代日本的后尘,此乃2001年1月至03年中美国大幅减息的理由。去年9月至今这次虽然同样大幅减息,但如今未见有什么反应,情况很令人担心。美国10月份CPI跌1%,是近六十年内最大的跌幅(扣除食品及能源的核心指数仍较一年前升2.2%)。贝南奇正尽最后努力阻止通缩在美国出现。

    日本10月份进入滞胀,外在因素及内在因素皆不利,相信日本已进入漫长经济衰退期。10月份工业生产较9月份跌3.1%(因全国汽车出口业不景),估计11月再跌6.4%、12月跌2.9%(日本经济产业省所作计算)。担心日本第四季GDP将是自1953年以来最大跌幅,因日本家庭消费已连续八个月回落。10月份较去年同期跌3.8%,是四十六年内最大跌幅(扣除通胀实质跌幅达6%)。估计10月至12月GDP下跌1.5%,明年进一步下滑。

    美国第三季GDP下降0.5%,联储局估计明年首六个月GDP仍下降。消费者开始储蓄而非增加消费,道指由11月24日7449点上升的理由亦只是超卖。穆廸经济学家Gus Faucher接受《洛杉矶时报》访问时回答:2009年上半年消费者会大幅减少消费。惠誉估计明年美国个人消费减少1.6%。Sharp Image Corp及Circuit City Stores Inc. 公布破产,大大影响今年礼物券的销售。National Federation of Indepentent Business向少于五百员工的中小企所作调查,15%表示明年上半年还会裁员。网上零售商Amazon.com今年股价已下跌55%。

    今年投资政府债券回报达10.1%,是2002年11.6%回报以来最佳的一年。11月20日两年期政府债券孳息率已跌至0.95厘,相信明年好难再有这么好回报率。BB&T、Black Rock Inc.、T. Rowe Price Group、Sage Advisory Services Ltd. 都在抛售政府债券,改为投资公司债券,例如大摩、JP摩根大通、高盛等公司债券。由于FDIC在11月21日宣布担保这些公司的债务(高盛及大摩在9月21日转为商业银行),现在两公司债券的息率较政府债券高出6厘,假设金融海啸结束,这类高息公司债券应有一定吸引力(何况获FDIC担保)。未来会否因利率回落而令这类公司债券价格上升?!

    明年石油消耗或首次下降

    美国汽车销售11月份进一步下跌,新车销售年率只有一千一百万部,较一年前减少32%。佳士拿跌44%、GM跌33%、福特跌32%,甚至丰田亦跌27%、本田跌22%、日产跌35%(美国自己生产的汽车市场占有率47%)。

    十年前OPEC无力阻止油价跌至10美元,今年11月29日开罗会议又能否阻止油价进一步下滑?美林估计明年将见到二十五年内首次全球石油需求负增长,并预计油价可见43美元(1998年12月油价由高峰回落61%,见10.35美元),即由今年7月高价回落67%。OPEC供应全球40%原油,10月24日OPEC决定每日减产一百五十万桶;当时沙地石油部长纳伊米希望将油价推高至75美元。第二次开会日期原定12月17日,因近期油价一度跌破50美元,而决定11月29日举行临时会议,会后1月期油成52.96美元,跌2.7%。1998年12月油价见10.35美元后,OPEC决定减产11%,到2000年6月已减产25%。如美林估计正确,明年将出现二十五年内首次石油消耗减少,OPEC必须大幅减产,才能阻止油价低于50美元。

    中国政府计划明年1月起取消铅产品出口税,加上美国汽车销售跌至1991年以来最低,恐怕全球铅价将进一步下跌;过去九个月已跌价70%,因有80%需求来自电池(用于汽车)。

    英国政府所提出的刺激计划,可令明年财赤升至1810亿英镑(相等于GDP 8%)。奥巴马未来的刺激计划将令美国财赤达12000亿美元,相当于2009年GDP 8%。

    今年5月殊仔的1500亿美元刺激经济计划,成效如何?可以讲「nothing」!既没有解决房屋财政失败的问题,亦没有解决银行资本充足比率不足问题,更加未能阻止美国GDP出现负增长。唯一成功是将原本5月份开始的衰退延迟到7月份,令美国暂时未出现连续两季GDP负增长。

    政府浪费资源crowd out私人投资

    政治家利用各种理由去浪费纳税人的金钱,并令公众人士误以为他们正在挽救经济(其实是令情况恶化)。例如1997年7月香港特区政府的八万五房屋政策及1998年8月1000亿元入市打大鳄,反令香港经济要到2003年下半年才复苏。凯恩斯认为政府刺激GDP上升,可以先聘请一批工人在地上掘洞,然后又聘请另一批工人去将地上的洞填平。今天各国政府就是忙于做这种事── 一方面掘洞,另一方面找人填平。政府所造成的资源浪费,可crowd out私人企业的投资,令各国经济走上九十年代日式经济之路。

    这类「找工人掘洞、再找工人填平它」的方案,如果可令经济复苏,共产主义早已超越资本主义矣。如果政府刺激经济计划可行,这么如何解释1990年至今日本经济?还有2001年美国减息及退税计划及去年5月的退税计划?既然殊仔两大刺激经济计划完全没有用,那明年奥巴马刺激经济计划会有用吗?今年香港特区政府提出刺激经济方案,结果又如何?既然施政报告中的刺激方案无效,那么派消费券可以有效?请诸君不好再浪费纳税人的血汗钱喇,我们好辛苦才赚来的!

    英国首相白高敦11月24日的刺激方案包括降低VAT,将令英国财赤上升,不利未来英镑汇价,形成英镑长期弱势。

    美国奥巴马经济顾问古尔斯比周日提出的刺激方案达1万亿美元,亦只会令美国债券价格开始回落(长债息率上升)。

    Thomson路透估计,11月份失去工作岗位人数达三十万,是2001年10月后最多的一个月(失去三十二万五千工作岗位)。Thomson路透估计,高潮是明年1月,将有三十四万五千人失去工作岗位。

    今年第三季美国企业纯利估计修正为负18.7%(4月1日估计升17.3%、7月1日估计升12.6%、10月1日估计负4.3%),是连续五季负增长。11月28日止已有四百九十间企业公布业绩,余下还有十间未公布。估计第四季纯利上升13.3%(7月1日估计升59.3%、10月1日估计升46.7%、上周估计上升16.6%),情况继续转坏。

    珠三角房产因有不少港人投资,现在正面对大量抛售。港人经过1997年亚洲金融风暴洗礼,这次面对金融海啸已迅速反应,将深圳物业大幅降价抛售。例如祈福新村内的联排别墅过去售价110万元,现在叫价80万元;东莞樟木头一带过去有「小香港」之称,现在大量楼盘贱卖求售;香蜜湖一带豪宅亦成为港人「甩卖」对象。

    珠三角过去是港商投资的重要地区,约有七万家企业、约一千万员工。据香港工业总会调查,港商在珠三角企业订单不足的平均占三成,不少计划未来一年内停产,这个亦是珠三角一带住宅楼价一片抛风的另一理由。始于一线城市的楼市调整,第三季已波及全国二三线城市。全国七十个大中城市房价较去年同期升5.3%,较第二季下降0.1%,是近年来首次下降。9月份四十个重点城市超过70%商品房销售面积出现负增长,除新开工面积增幅下降外,投入资金亦减少16.68%。除东北地区及大西北地区等主要住房价仍保持小幅上升外,其它地区主要城市房价皆出现下降,包括深圳、广州、上海、南京、杭州、北京。进入10月,开发商促销再加大力度,以降价作招徕,11月进一步下降。换言之,内地房地产今年第三季亦进入回落潮。

    今年2月21日农历元宵节,上海万科在特卖会上推出二百四十套房源,卖出其中80%,收回2.57亿元。万科在上海降价售楼,马上引起一片谩骂;事后回望,这个是中国楼市的拐点。万科这间一线公司在不到两星期内决定降价售楼,事缘1月25日到现场巡察的上海营销总监发现,几个场的客户来访量都在下降,部分跌幅更高达40%;当天下午促销部便诞生减价促销的谂法。开会两天,促销方案形成,一星期内价格便决定。此后一个工作天,特卖会将所有细节敲定,就在2008年2月21日开始减价促销。

    万科寓「论战」于管理

    2006年起万科开始实行分权制度,买地权在董事会,定价权在一线公司;区域中心负责向一线公司提供情报,协助制定战略,从而形成区域整体战略,制定产品价格及管理标准,并将之推广、归类、分配并整合资源。2008年万科再招聘风险管理师进驻各区域中心,目的是加快对市场作出迅速反应。万科的研究报告肯定是国内最多,例如2007年碧桂园发展迅速,万科亦针对其发展模式展开详细研究,当年的顺驰、中海等企业,万科都曾进行详尽研究,分析每一家企业的情况。上述研究早在2001年已开始,初期叫「海盗计划」(因人才都从中海等大型公司挖过来),2007年7月才改名「007计划」,引进一批跨行业、跨国公司精英,用万科自己的讲法:去挖一批「见过世面的人」来帮手。「007计划」开展后,共引进三十二名跨行业管理人才出任要职,包括前宝洁公司负责质量管理的陈东峰、曾任百安居中国区副总裁的袁伯银、原万博宣伟国际公关公司(中国区)消费品及医疗领域负责人于玉光,以及曾任还量行亚太区董事及资产管理总监的许国鸿。万科建立了一套「随行就市」策略;如市场要求降价,他们绝不会坐视不理。万科2007年订下土地储备谨慎策略,可以基本上满足未来两年新开工需要就可以;2008年订下现金流策略,公司认为当前最重要资源是保持现金流。

    去年万科已完全改变囤地策略,只收购不拍卖,过去一年没有一幅新增土地是拍卖回来的。今年首先降价25%卖楼,不似其它企业只降价5%或10%,因为万科总经理郁亮认为,只有降价25%才能马上令成交量上升,降价5-10%虽然对市场起刺激作用,但效果不明显,而降价25%是万科极限。今年万科再建立一个全国性资金管理平台,将北京、上海、成都、亚洲等十八家分公司的账户进行集中管理,所有收款都进入集团结算中心,通过资金管理中心进行银企互联支付,控制资金流量、流向,例如广州分公司销量出现问题,总公司可马上反应……。可以讲,万科早已将「论战」应用在公司管理上,将生意当成一场战争去打,调兵遣将都有科学根据。何时进攻、何时防守,事前做足资料搜集。反观本港不少上市公司董事,连「势」都看不清,更加不好话「论战」,既不科学管理,又无资料搜集,一切凭直觉(董事长个人喜好),更加不好话去到「论性」层次。
     
  8. 曹仁超-典型阿妈是女人的新闻(03/12/2008)


    12月2日,周二。恒指跌702.99,收13405.85;成交385亿元。新世界发展(017)跌9.7%,收5.77元;信置(083)跌9.6%,收5.55元;汇控(005)挫6.4%,见79元;中国海洋石油(883)跌8.5%,见5.95元;中石油(857)挫6.6%,收6.13元。12月期指跌632点,收13238点,仍然低水。

    11月楼宇买卖合约共三千七百八十六份,较10月跌37.5%,较去年同期跌79.1%。

    沪深三百指数升0.24%,收1868.63。

    罗杰斯又看错市

    罗杰斯又一次看错市,美元未真正转弱,金价亦未真正转强。如果他在接受彭博新闻访问时真是抛出手上美元买金,就是又一次高价接金!货币Rallies通常以年或月计,而非以日计。根据Bespoke Investment Group统计,美元反弹平均可维持四百八十九天。换言之,今年7月开始的美元反弹仍有好一段日子上升,虽然12月份美元减息,但其它货币一样须减息。12月15、16日是美元今年最后一次减息,英镑估计亦将减息半厘,而欧罗在明年年中前仍不断减息,澳元今天则减息1厘。从这点看,美元强势最低限度可维持到2009年年中。

    贝南奇同殊仔都讲会努力对付经济衰退,前者只得回半粒子弹(本月中减息半厘),后者早已成为跛脚鸭政府。哈佛教授Jeffsey Frankel是美国国家经济研究局成员,他认为前景暗淡,衰退才刚刚开始。战后最长的两次衰退期,第一个在1975年3月结束,第二个在1982年11月,都长达十六个月。战前最长的一次衰退期是1929年8月至1933年3月,共四十三个月。他不认为美国经济可于明年年中复苏(根据11月份华尔街所作的调查,不少分析员认为明年第一季经济可复苏,现在改口为第二季),理由是前扩张期共七十三个月,于2007年12月结束,乃战后最短的繁荣期,未来衰退期会较长。美国采购管理协会(Institute for Supply Management,ISM)11月份新订单指数见27.9(10月份32.2);过去六十年只有三次低于30,每次都是处于大衰退。

    10月份美国新屋销售少5.3%或年率四十三万三千间,为十七年内销量最差的一个月;售价下跌7%,至218000美元。三十年期供楼利率由上周的6.3厘回落到本周的5.7厘。今年10月份CPI较2000年1月份高30%,但楼价较2000年1月高出63%,估计未来楼价仍将下跌20%或以上。

    根据美国全国零售业联会数字,上周五、六、日共有一亿七千二百万人购物(部分是网上购物),较去年同期的一亿四千七百万人多17%;但消费金额只升3%,为106亿美元,其中不少是大电视,情况都好令人担心。此乃周一美股大跌的部分理由,结束由11月20日起的技术反弹;这段日子道指上升17%,罗素二千指数升23%。

    1871至1995年道指平均PE十三点九一倍,只有1995到2007年平均PE才高达二十四点九八倍,现水平PE十七点三倍(历史性纯利计)。如重返1871至1995年,平均PE水平,未来跌幅不算大;但如重返三大超级熊市的PE,未来跌幅仍十分大【图】。

    花旗估计,标普五百指数年底可见800点水平。美林估计股市仍需一年才见底、经济需两年、房地产需三年,估计标普五百指数在660点才见底。Hussmen认为这次熊市需较长时间才完成,未来平均每四个月便有一次反弹,理由是太多人相信「The worst is over」。股市通常在衰退结束前五个月见底。BNP意见是,一旦衰退确认,股市在首六个月仍跌14%,未来衰退日子愈长,股市回落幅度愈大。由1962至2006年标普五百指数习惯在衰退开始前两个月便回落;在过去六个衰退结束前,股市则先三至六个月回升。

    中国政府大购基本金属

    南韩圜已贬值36%、印度卢比贬值22%、马来西亚林吉特亦贬9%,人民币今年却升值5%,对出口不利。出口工业占中国GDP 40%,人民币会否进入贬值通道以协助出口?人民币兑美元已连续四天走低。

    中国政府宣布动用30亿美元购入一百万吨基本金属,以协助内地矿业,因为价钱已大幅回落;上述公布令基本金属价上升10%。政府计划购入十五万吨铜、三十万吨铝、十五万吨铅、三十万吨锌及十万吨锡(锡全球年产量为三十六万吨,估计所受影响最大)。

    10月份中国建造房屋、写字楼及工厂减少16.6%,因美国、日本及欧洲经济已进入衰退;建造业聘用七千七百万工人。里昂证券亚太区分析员Jim Walker估计,中国明年GDP增长率只有4%。上海楼价今年第三季较第二季回落19.5%,深圳及广州跌幅更大,估计明年建筑业收缩30%,可大部分抵销政府扩大基建项目投资。过去中国是国际原材料最大买家,未来这方面需求将大幅减少。

    12月1日起实施的「家电下乡」政策(政府补贴产品销售价13%),估计可拉动9200亿元人民币消费,但不少农村电力供应不足,有了家电却没有电,怎么办?

    过去是历史,将来是未知;人只能改变未来,却无法改写历史。思想如流水,混浊之时往往看不清,只有平静下来才清澈。此所以投资最高境界就是「论性」,因市场反应良好,令部分书局供应中断。第八版《论性》周三可运到,前几天买不到书的读者,请在周三下午再尝试。

    美国大企业可能减派息或供股

    由10月27日恒生指数由10676点开始上升,相信只是熊市二期反弹。后市展望,最乐观估计是经济出现U形反弹(即明年第三季GDP才回升)。1929至32年道指下跌86%才结束熊市;日经平均指数由1990年1月至今更进入L形经济。

    去年11月开始,投资策略不但要强调持盈保泰,同时要学习点样在熊市中生存(活着就是唯一真理)。美国国家经济研究局今天告诉你:2007年12月美国经济已陷入衰退,真是典型阿妈是女人的新闻!我老曹起码早他十个月(2008年1月)已告知各位美国衰退开始;不过,人家是官方机构,我老曹不是。今天人人在预测衰退何时结束,我老曹十分担心是「漫漫长夜」。2009年第三季复苏乃官方机构预测,但至今我老曹仍未收到任何经济复苏的讯号。美国十年期国债孳息2.72厘(为1955年以来最低),标普五百反而有4厘息收。为何?一如我老曹曾提出为何买汇控(005)股份收息较存款入汇丰银行更多,答案是汇控股价将回落,因为汇控有可能减派息或供股。上述答案亦适用于标普五百指数,即未来美国大企业将出现减派息或供股。

    Nouriel Roubini认为,这个衰退期长达十八至二十四个月,由2007年12月起计,即最早是2009年7月,最迟是2009年年底?再用Robert Shiller十年平均纯利O计,标普五百指数合理价880点,即股市已开始进入偏低期;至于偏低多少才见底,只能做事后孔明(偏低并不是入市理由)。

    根据America Research Group统计,上周黑色周五消费项目中,70%是买大折扣货品。另外根据Alliance调查,今年12月至明年1月消费者打算减少消费。

    毕巴顿在11月24日认为,「We are in for the mother of all bear market rallies!」由于股价进入偏低期,一旦出现过分超卖便有反弹,反弹完成后股市再跌。现水平既不是1932年亦非1974年极偏低期,因美股已回落50%(港股10月27日止更回落三分二)。未来日子将出现大量反弹,升幅可由20%到50%,但要认清楚只是反弹。我老曹在11月21日(较毕巴顿更早)已指出股市将出现大反弹,昨天再指出大反弹完成;未来日子里这类大反弹可不断出现。格蛇在1996年12月5日用「非理性亢奋」去形容美股,当时道指6435点、标普744点。即现水平仍处「非理性亢奋期」?

    美国住宅楼价在过去两年失去4万亿美元市值,股票在过去一年失去9万亿美元市值,引发债务通缩(debt deflation)。10月份核心通胀率较9月份回落0.1%,单靠联储局加上美国政府甚至全球政府连手,仍较债务通缩的力量弱。9月20日因雷曼兄弟倒闭,引发讨厌股票的情绪,变成9月22日至10月27日的恶性抛售(美股则一直伸延到11月21日7449点,Rydex Ratio见负40%,同2002年10月接近才止跌)。

    港股10月27日、美股11月21日经恶性抛售后,仍无法出现牛市,有四大理由:一、去杠杆化(Deleveraging)仍在进行。二、企业纯利回落,银行失去出售衍生产品的收入,令利润永久减少34%;地产公司无法再利用重估资产产生利润,令2009年纯利减少40%。三、通缩压力,为减少负债令产品及服务业收费下降,产生负财富效应。四、失望。去年10月过分乐观估计的投资者,今年十分失望,担心明年更进入绝望期。今年10月27日入市或11月21日入市的理由只是博反弹,而非再投资(reinvest)。上述四大因素须充分在市场上反映。未来情况会否进一步恶化仍然不知道,今年仍有政府不断bailout,上述做法往往延长衰退,但改变不了经济大方向。根据「The best suffers last」(最优质最后被质)理论,未来大蓝筹股股价跌幅将大于二线股,因为二线股一早已被抛售!换言之,在汇控股价未见底前,恒生指数亦难见底。

    最优质最后被质

    分析界中看得最淡是Fleet Street Letter的Ben Traynor,他认为英国房地产在2017年才会见底,跌幅达47%。

    奥巴马建议美国人明年可由401(K)退休金中提取15%作生活开支,而不使用惩罚性税项。里昂环球策略员Christopher Wood批评这招叫做「烧家俱取暖」!美林证券北美洲分析员David Rosenberg认为,11月21日止ECRI领先指数已连跌五星期并见新低(见负29.2,上周负28.2),较1974年负19.8仲低;上一次出现连跌六季的GDP负增长,恐怕这一次情况更差。换言之,今年第三季开始的GDP负增长情况极有可能维持到2010年第一季(超过六季GDP负增长),而衰退不会在明年第二季结束。10月份储蓄率2.4%(9月份1%),即消费者对前景愈来愈担心。今年12月15日及16日将是联储局最后一次减息,之后联储局将弹尽粮绝,2009年已无事可为,但经济继续衰退下去。

    1990至2006年美国经济透过物业市场蓬勃,创出了一个「虚假的财富效应」,令美国人消费大于收入,理由是自住物业不断升值,加上利率低企令人们勇于借钱消费。2007年情况扭转,楼价回落但人们继续借钱消费,因股票市场继续上升,直到2007年11月才如梦初醒。长达十六年的经济繁荣期出现改变,情况有如1997年7月1日香港特区政府提出八万五房屋政策,改变了自1985年4月1日开始每年卖地五十公顷土地政策方向。港人经历六年衰退期,2003年7月才企番起身。这次美国需时几耐?

    日本大和证券认为,OECD经济已进入第二次世界大战后最严重的一次衰退,亚洲国家明年向美国同欧洲的出口将减少,内需有多少帮助?中国人储蓄率高达50%,亚洲其它国家35%,中国企业负债╱GDP只有21%。上述数字看落仍很乐观,人人都希望火凤凰出现。但沪深A股同中国地产今年在一片乐观中死去,能否在明年重生?各位请坐稳!恐怕中国这只火凤凰未能在明年重生,经济转型亦未能完成,中国企业将面对困难时期。至于香港,上次楼价调整期由1997年第四季开始,在2003年第二季完成;今天地产发展商经常性收入较1997年高出95%,因此不用贱价卖楼。估计未来香港楼价进入牛皮闷局,既不会大跌亦无力大升。
     
  9. 曹仁超-伪尖子制造泡沫图利 (04/12/2008)
    12月3日,周三。恒生指数升182.81,收13588.66;成交379亿元。12月期指升307点,收13545点,低水,小心反弹市出现飘忽变幻球(时好时坏)。新地(016)跌6.04%,收55.25元;中国铝业(2600)升5.8%,收3.65元。

    沪深三百指数升4.5%,收1952.67。

    趁澳元疲弱去度假

    泰国机场重开,泰国宣布减息1厘,是十七个月内首次;股市回升2.6%(今年已回落54%)。泰国第三季GDP上升4%,担心第四季受示威影响而进一步下跌。各位已观察过台湾式民主、泰国式民主、印度式民主……香港能否发展出「高质素民主」而非「低质素民主」?不然民主都好吓人。

    澳洲第三季GDP只较第二季升0.1%,是八年内最差,亦是自1991年以来首次踏入衰退;股市今年跌44%,澳元成64.28美仙;贷款利率跌至4.25厘(两年政府债券利率3.14厘),未来十二个月经济活动亦将减弱。各位不妨趁澳元疲弱,在这个圣诞节去澳洲度假,碧海蓝天加上无污染环境,澳洲是少数仍能闻到树香的地区;可惜我老曹今年仍太忙,不然可试试过一个阳光与海滩的圣诞,都几盏。

    保尔森劲过大卫高柏飞

    美国国家经济研究局周一正式确认美国在2007年12月已陷入衰退,看来詹瑞文兄应该学吓:你搞Gag都不够美国政府这么搞笑也。另一笑话是美国财长保尔森扬言尽一切努力去恢复经济秩序;他不是来自高盛吗?他对CDO、SIV、MBS的认识肯定超过你同我。过去他利用次按发了大财,如今出任财长他又告诉各位:他正在努力挽救CDO危机!正式神又是他、鬼又是他。不是因为他决定不救雷曼兄弟才引发全球金融海啸吗?真是反手为云、覆手为雨,连魔术大师大卫高柏飞都叹为观止。这批所谓社会伪尖子或政治企业家,利用自己在法律上的知识(或特权),制造一个又一个泡沫,然后从中获取巨利,最后一走了之,让整个社会甚至全人类承担其后果。我老曹佩服、佩服。

    当全人类都感到不安、沮丧及忧虑之时,突然又弹出一位奥巴马,大叫change,令失意的投资者有如在深海中抓到一根咸水草,便以为自己有救,道指自11月21日起进入The mother of all bear market rallies期,反弹浪一个接一个出现。欢迎各位进入奥巴马时代!因各位满怀希望,以为社会会出现改变,而令道指由11月20日低点回升。股市已进入上落市(或长方形走势),在上落市中赚钱(别人看淡你看好,别人看好你看淡)并不容易。请不好相信「牛市重临」的谬论,因为全球情况仍在恶化,例如加州周一宣布财政进入危急期,如联邦政府不出手,加州政府可能破产。John Bogle是Vanguard Group创办人,现年七十九岁,他过去五十几年曾经历过十个熊市。该机构家80%资金仍放在政府债券上,因估计未来十年回报率达每年5%(部分来自债券升值);至于股票,只投放20%资金(较我老曹去年10月的三七分仲保守)。1973至74年及2000至02年美股亦曾跌50%,这次美股由18万亿美元市值跌至95000亿美元,只是由偏高重返合理,日后会否进入偏低及偏低几多?不知道。2000年3月24日至08年12月2日止标普五百下跌45%,平均每年失去3.8%价值。谁说长线投资实赚?!

    通用汽车需要40亿美元才能度过2008年,不然已经不够钱找数,明年再需820亿美元贷款及60亿美元信用额才能撑下去。福特要求90亿美元,佳士拿要求70亿美元……,美国汽车业要求350亿美元政府注资才能生存下去。

    丰田、本田、日产汽车11月份在美国销售跌幅超过30%。丰田跌34%、本田跌32%、日产跌42%,是1980年以来最大跌幅。另一亚洲品牌现代汽车亦跌35%。11月份美国汽车销售出现连续十三个月下跌,是十七年内最长下跌日子的一次。

    迈阿密政府买「无壳蜗牛」怕

    Oppenheimer执行董事Meredith Whitney相信美国经济已经出轨,至今有3万亿美元信用被抹掉,如今70%美国家庭依赖信用卡去维持现金流(cash-flow management),其中90%利用循环贷款(用另一张卡去冚另一张卡数)。过去物业有价,他们可加大楼按去支付卡数,如今这一招已行不通,令信用卡贷款开始出问题。Meredith Whitney认为,未来十八个月信用卡公司将减少持卡人信贷2万亿美元,令信用卡持有人可获得的流动资金减少45%,信用卡贷款利率亦将大幅上升。

    近月迈阿密的空置物业已被无家可归的人入侵,情况变得复杂。为阻止「无壳蜗牛」入侵,银行决定对断供者实行不收楼,继续等他地住下去,以免被「无壳蜗牛」入侵,便赶都赶不走;结果愈来愈多家庭索性不供楼。不少租出去的物业,租客亦索性不交租,等业主收楼(业主亦不敢收楼,因为一旦空置更加麻烦)。

    迈阿密官方发言人话,政府无力阻止上述事情发生,并且希望业主自行想办法。

    美国Simon Property Group(最成功商场营运商)、Boston Properties Inc.(最成功写字楼拥有者)、General Growth Properties(在美国有二百多个商场)自11月19日起股价皆大幅回落。不景气已由住宅扩展到商场及写字楼。换言之,美国房地产市场回落情况不但未有改善,反而正在扩散,甚至酒店股亦大幅滑落。这次地产泡沫爆破已不再局限于住宅楼,而是全面性,只有上次大萧条时期才出现过类似情况。恐怕人类史上最大的信贷泡沫正在爆破!通缩的巨轮正在压碎一切障挡它前进的障碍物。这次上天真是愤怒嘞,他决定惩罚社会上的伪尖子及政治企业家,不再容许类似AIG七十位公司的高层人员到加州度假,他们除了享用私人飞机外,亦用掉422000美元;又或三大汽车巨头坐私人飞机去华盛顿要求政府注资这类事情再发生。这批伪尖子将公司搞到一塌糊涂,离开之时还有「黄金降落伞」(由1000万至1亿美元)。公平去了哪里?!政府不断向纳税人借钱,然后送给华尔街大鳄,因为这D大鳄食不饱可令整个金融是统崩溃云云。如果这样可以解决眼前问题,就真是天没眼。

    这次反弹只是中途岛战役

    根据彭博通讯社统计,去年至今美国金融机构亏损达6661亿美元(未计政府为花旗集团3060亿美元有问题资产提供担保)。政府准备的7万亿美元(相当于美国一年GDP 50%),已动用其中31800亿美元去改善金融机构的资产负债表。上述情况可维持多久?

    今年11月起股市因超卖而进入反弹期,但经济继续恶化,这段青黄不接期可维持几耐?1929至32年期间亦出现过不少反弹,有D升幅达到40%。今年11月起美股股价已进入「合理」水平(标普五百股息率达4厘,银行存款收息不足1厘),加上指数抛离200天线34%,是1932年7月19日以来最大偏差,有条件反弹。反弹市是最难捕捉的,一般散户都处理得不好。标普五百指数跌幅至今略超过50%,仍不及2000年3月10日纳指由5132点跌到02年10月10日1108.49、跌幅79.64%大;更加不使同日经平均指数1990年1月至今跌幅或1929至32年华尔街危机比较。这次反弹相信只是「中途岛战役」(详情可参考《论战》一书)。为何有反弹?因投资者仍念念不忘2007年10月11日道指14198点。

    美国劳动人口开始萎缩,情况同九十年代日本接近。战后婴儿潮步入退休年龄(一如我老曹)。避孕丸的普及,令出生人口由六十年代开始按年下降,估计到2012年每月新劳动人口供应量只有七万三千个,而退休人口却不断上升。人口中最惨是三十岁到四十岁,这批人口在美国约七千万人,他们在1967至77年出生,在九十年代及2000年进入社会做事,成为贵价楼的买家,但去年开始步入负资产,未来十年到二十年点可以依赖他们消费去支持经济?

    去杠杆化即被迫斩仓

    何谓「去杠杆化」?用普通人明解的文字写,就是被迫斩仓。踏入今年11月,被迫斩仓已经完成,但投资者已没钱再炒上。如投资方向正确,可以富甲天下;反之如方向错误,真是可以连底裤都输埋,此乃大趋势也。看对方向但策略出错,一样赚不到大钱,此乃策略也。升市中太早回吐、跌市中太早入市,此乃「性」也。《论势》、《论战》、《论性》三书已结集成精装版,将于12月10日起公开发售,已获加拿大读者寄来支票1万港元订购,作为圣诞节前送给他友好的礼物!我老曹已叫美宝小姐(本人秘书)代劳。如各位亦希望在圣诞节前畀亲友一份特别礼物,上述精装版十分合适,既代表一份爱心,亦代表一份善心。

    广东省社科院境外资金异常流动课题组组长黎友焕话,根据地下钱庄监测到的数据看,9月中下旬开始热钱流出大于热钱流入,至11月底止情况仍未改变。人民币已跌至五个月内低价,最低见6.8867兑1美元,因一天内下跌超过0.5%而停板。

    12月2日广州八幅土地拍卖,一幅流拍、一幅高于底价200万元成交外,其余因现场无人出价,均以底价成交。八幅住宅用地共四十九万七千方米,占全年总供应量28%。广州常元房地产公司以底价取得三幅土地,总代价4.6亿元;南沙一幅地块以2.64亿元由广州南沙建设公司投得。部分地产商估计两年后楼价可回升,因此才会出价买地。
     
  10. 曹仁超-A股或是全球首个站起来 2008年12月5日


    12月4日,周四。恒生指数跌78.88,收13509.78;成交399亿元。12月期指跌25点,收13520点。今年11月开始,股市又到玩反弹时刻,相信恒指正在10676点之上形成一个长方形(至于上限是多少则不知道)。久违了的拣股不炒市(stock picking)游戏又开始。展望未来不是牛市,而是牛皮市(或熊市二期)。

    冠君产业(2778)今天收1.38元,只及资产净值四分一。冠君拥有旺角朗豪坊,未来还有多少下跌空间?从这点看,现在值得投资的不是本港房地产,而是本港地产股。有如用25仙买1元价值的东西,日后如你将他以5角出售,可获利100%。只要有耐性,长期而言应该可以赚钱(即使未来本港楼价一如部分淡友估计回落30%,影响亦不大)。

    英镑计划减息至零

    10月至今标普五百指数形成下降楔形,加上MACD背驰,短期仍有上升力量,却没有能力将股市由熊转牛。纽元宣布减息1.5厘,至5厘;7月至今已减息3.25厘,计划明年第一季将利率减至4.5厘。这次减息幅度是1999年以来最大,现在利率是2003年12月以来最低,因纽西兰经济已陷入衰退。

    澳洲10月份新屋建造合约跌至2001年以来最低,或较9月份跌5.4%(8月份已跌5.9%),只有七千五百零七间房屋、二千九百一十六个大厦式单位获批。澳元今年已跌33%、墨西哥披索跌24%、俄罗斯卢布跌16%。路透Jefferies CRB指数(追踪十九种原材料表现)在过去六个月回落45%。

    英伦银行宣布减息1厘,甚至计划明年年初将利率降至零(英国利率自1694年至今从未低于2厘)!英镑汇价一度低于1.45美元!因第三季有一万一千三百间住宅被银行接管,较第二季升11.9%。

    沪深三百今天升1.55%,收1982.93。沪深A股今年11月4日开始出现RSI背驰,由去年10月17日5891点回落到今年11月4日,共跌72.73%【图】。除非11月4日低点1606.73失守,不然内地股市应是全球股市中第一个重新站起来的股市。



    迪拜地产泡沫已爆破(过去五年楼价上升四倍),例如七间睡房的住宅由9月份3000万迪拉姆跌至现在1900万迪拉姆(折合约520万美元),估计未来再跌25%。

    美国政府不断bailout去对付股市去杠杆化,令股市无止境地波动。股票市场短期是投票机器,长期是评估机器。在熊市中,价值投资法不受尊重,例如去年11月至今年11月;一旦抛售完成,便进入再投资(reinvestment)期,优质股自然成为吸纳对象,进入拣股不炒市期。

    基本金属如铜、铅及锌今年夏季至今已下跌60%,代表明年经济大衰退(1929至33年铅及锌价亦只跌40%,铜价则跌70%,因建筑业回落85%)。三大汽车厂CEO重返华盛顿要求政府多注资90亿美元(总共需340亿美元),因今年新车销售估计只有一千零二十万辆,为1982年以来最低(去年一千六百万辆)。汽油价格已回落七十七天,由7月份的4.11美元一加仑至现在1.8美元,跌幅56%。

    统计拥有100万美元或以上的百万富豪投资者指数(Millionaire Investor Index)已连跌四个月,现在是负39(10月为负24),代表有100万美元以上现金者在11月仍未肯重返股票市场。

    甚至哈佛大学的Endowment Fund,在过去四个月亦亏损80亿美元(或22%),市值由6月份369亿美元急跌至289亿美元;估计在明年6月前仍会进一步下跌。

    美国将步入金融冰河时期

    美国11月份有二十五万人失业,是七年内最多(10月份十七万九千人),意味裁员潮在扩大中。

    美国战后婴儿潮步入退休期,美国会否一如九十年代日本(日本因为不接受别国人移民,所以整体人口老得特别快),经济不再是反复向上,而是反复向下,由通胀期转为通缩期?去年平均每位美国人退休金有175000美元,金融风暴中已失去52500美元或(或总数6万亿美元),即美国人退休金平均每人只有122500美元,你说怎么办?

    白高敦宣布,供楼人士可延期供楼两年才会被银行收回,未来英资银行将有愈来愈多坏账。美国十年期政府债券孳息率2.7厘以下(近五十年内最低);反之,标普五百却有4厘息。会否一如法兴策略员Albert Edwards所估计:美国正步入金融冰河时期?

    美国五大投资银行,一间破产、两间被收购,另两间改为商业银行。政府未来将逐步收紧监管条例,令未来银行业没有好日子过。住宅楼下跌潮已扩大到写字楼、商场及酒店。AIG出事后,七大保险集团已好难再获三A评级,未来保险业是怎样?危机已经环球化,IMF可以做什么呢?他们可动用资金只有1000亿美元。美元大幅升值,而其它新兴国家货币则大幅贬值,但美国仍想人民币升值。

    1997年中国经济出口依存度只有18%,2007年已上升到38%。在这次次按危机中,沪深A股调整幅度较道指大,中国以制造业为主的产业结构,受危机冲击较美国大。1997年亚洲金融风暴中,内地产品获17%出口退税补贴;2007年10月这次不但没有补贴,面对的反而是出口退税下降、外资企业税率由15%升上25%、人民币升值、新劳动法、环保条例……。最近扩大内需,补贴农民买电器及电子产品,可说聊胜于无。

    游戏规则不再是滚雪球

    毕非德自传The Snowball: Warren Buffett and the Business of Life(作者Alice Schroeder)将有中文译本在本港出版。过去股市是价值投资法的天堂(Value Way to Riches),2007年次按危机后信贷压碎(Credit Crunch)及银行业大灾难(Banking Fiasco),正好就是二十五年前开始滚雪球游戏的死敌。今天游戏规则再不是滚雪球,而是雪人开始融化。

    价值投资法在现阶段仍有可取之处,就叫做「Q」比率。如股价高于NAV,股票供应量可不断上升;一旦股价低于NAV,股票供应量便大幅回落。现在Q比率已降至0.5(即股价低于NAV 50%),未来股票供应量一定大减。

    1990年开始的金融业渐由银行主导转为市场主导,结果在2007年出现次按危机。由市场主导金融业是否不可行?抑或只是因为管理不善?即使由银行主导,亦必须令同业拆放、商业票据及再回购市场活跃才可。9月份雷曼兄弟出事,令上述市场出现互不信任,引发全球金融海啸。在G7央行大力注资下,上述市场才渐渐恢复秩序,但要信心完全恢复到2007年8月以前的水平便不可能。根据循环理论(Cycle),在经济下调中,各银行亦必须增加股本去应付呆坏账出现;在经济好景时,各银行反而毋须增加股本,因呆坏账在经济上升周期只会减少而非增加。如全部商业银行都这样做,不但会令衰退中的经济更弱,上升中的经济更会火上加油。作为央行必须成为反方向者(counterparty),即在繁荣期要求银行抽紧银行,在衰退期放宽银根;必要时甚至要进行干预。

    美股熊市为时十分长

    金融业由银行主导转为市场主导期间,银行亦有参与市场化而大量买卖借贷证券,并在这场金融海啸中元气大伤,有赖政府注资才能度过难关。要银行恢复资本充足比率需时,即未来将有好一段日子OECD国家银行借贷无法扩大(甚至萎缩),令GDP长期陷入低增长期。

    1997年8月7日恒指16820点跌至1998年8月13日6544点,跌61%。其后因长期资本管理出事,联储局放宽银根,刺激当年美国科网股进一步上升带动本港经济由衰退中复苏;加上中国政府为应付亚洲金融风暴而提供出口退税17%(变相令产品出口价低好多)。特区政府千亿元入市,改变了港股正常供求情况,令恒生指数回升到2000年3月28日18397点。之后因美国经济步入衰退,港股在2003年4月25日8331点结束熊市。这六年本港经济出现M字形走势(本港物业价值由1997年8月一直跌至2003年4月,共六十八个月)。最近一次衰退由2007年10月30日恒指31958点开始,在美国同中国因素影响下,香港经济出现V形反弹机会不大,最终应形是U形经济(即2007年10月30日回落到08年10月27日后,牛皮一年半载才上升)或更差,仍有待进一步观察。1997年8月至2003年4月嗰次香港衰退是资产价格下跌形成熊市,时间较长;美国这次亦进入资产价格下跌潮,相信美股由2007年10月开始的熊市时间亦十分长。

    牛年主变:1997年牛年,港股由牛变熊;1985年这头牛,香港开始超级大牛市;1973年则是超级大熊市。至于2009年牛年又如何?
     
  11. 曹仁超-以万变应万变 2008年12月6日
    12月5日,周五。恒生指数升336.31,收13846.09;成交373.3亿元。12月期指升350点,收13870点,高水,代表下周股市仍可看好,但反复难免。花旗推介中国海外(688),估计今年每股获利71仙,升24.7%,P/E十四点四倍,目标价13.23元。

    沪深三百指数升1.53%,收2013.18。

    1929年9月道指由381.17下跌到11月198.69后,反弹至1930年4月294.07,大跌47.87%后又反弹48%。这次道指由去年10月11日14198.10回落到今年11月21日7449.38,跌幅47.53%,会否由2008年11月21日起出现大反弹?未来反弹幅度如达45%,不排除道指可重见10000点才完成大反弹,然后又再大跌。我老曹认为最恶劣日子仍在前面,至今只完成熊市第一期,进入熊市二期反弹市。过去一年美国增加三百万人失业,他们依赖失业救济金或储蓄去生活,但美国人储蓄率这么低,恐怕支撑不了多久。

    明年是青黄不接年

    逻辑思维是去年11月开始的大跌市今年11月结束(香港行先一步,在10月27日),然后进入mother of all bear market rallies时段,即未来出现无数次反弹。2008年肯定是可怕的一年,明年又会怎样?我老曹看法是青黄不接年,衰退在今年已发生了七八成,但仍有余震,策略是戒急用忍。剑桥大学Clare College最近借入1500万英镑投资美股(1999年该学院将美股全部出售,整整九年再没有买美股)。Clare College是剑桥大学内最有历史的College,过去投资成绩显赫。大摩环球策略员Richard Berner认为,这个衰退是1981至82年以来最严重,但不会变成1929至32年大萧条。展望2009年经济继续恶化,例如美国失业率将升到8%(1981至82年失业率见11%)。

    油价由7月11日147.27美元跌到43.67美元,跌幅达70%以上;11月份美国汽油需求较一年前减少6.2%。GSCI原材料指数亦由7月3日回落63%,周四铜价再跌5.1%。

    恒生银行估计,今年第四季香港GDP将出现0.5%负增长,明年零增长;通胀率明年下降至2.5%。

    花旗集团首席经济师Lewis Alexander出了份长达九十二页的2009年前景展望,认为现在正处于环球衰退中途,主因环球金融系统正面对前所未见过的压力,资产价格下跌大大减少全球财富。主要大金融机构面对的亏损,大大削弱他们的借贷能力,同时亦动摇消费者及其它商业机构的信心。上述多种因素加起来,便大大减弱未来的经济活动。各主要经济实体明年出现收缩已成定论,另一方面资产价格进入极度偏低水平,早已预期2009年经济负增长,因此即使2009年经济好差,股市下跌空间亦不大;反之,如果没有预期中那么坏,股市出现反弹亦不奇怪。环球经济情况令未来数季CPI升幅进一步受压,至于会否出现通缩?今年10月G20会议后,相信各国已取得共识,并努力阻止通缩出现(例如集体大幅减息及采取扩张货币政策)。展望明年实质经济进入衰退期,至于金融市场是否早已充分反映,抑或反映不足或过度恐慌?便考验各位眼光。

    美林警告油价可能跌至25美元,是否油价快见底的讯号?各位还记得今年7月高盛预测油价可见200美元一桶吗?我老曹一向对大行报告有保留。研究公司Stanford C Bernstein & Co.指出,全球石油生产成本35至40美元一桶,不少深海项目例如在墨西哥海湾或北海进行,一旦油价低于40美元,他们将进入蚀本期而被迫停止进行石油勘探;OECD宣布12月17日开会时提出大幅减产。理论上到了现水平,原油价格下跌空间渐小。

    美国制造业11月已跌至1981至82年最差水平,估计12月16日利率将降至半厘,即1954年以来最低。Winans International Management and Research创办人Ken Winans研究1850年至今美国房地产后指出,平均每个回落期为四年多,平均跌幅达55%。由1992至2006年美国楼市兴旺十四年,这次每年平均升幅只有5%(过去楼市兴旺期平均每年上升11%)。从这点看,他相信这次楼市调整期仍是四年多,即2010年才见底,但跌幅应该不是55%而是27.5%。

    分析界对英镑前景看法开始分歧

    贝南奇希望利用纳税人的钱减少银行接管断供楼。现在已被接管的住宅多达二百二十五万间,另有20%楼按已资不抵债,只是银行未有足够人手处理。为减低供楼人负担,政府已向两房购入6000亿美元债券,以便两房有足够资金做楼按之用,另计划将供楼日期由三十年改为四十年,减少每月供楼金额。

    股市泰斗Laszlo Birinyi讲,已见到股市隧道的尽头——坏消息股市不跌反升。Bill Miller周三更认为美股已见底,他承认今年亦有损失,旗下Value Trust Fund今年下跌59.7%(同期标普五百下跌41%)。

    今年9月曾批评英镑汇价偏高的Pacific Investment Management Co.认为英镑现价已合理。英镑由今年7月略高于2美元回落到最近1.447美元,利率已降至2厘(10月7日为5厘),兑欧罗回落15%。英镑最高峰是2007年11月,曾见2.1161美元,至今跌幅达31.6%;虽然估计明年利率可见1.5厘。但BNP百利达认为明年3月英镑兑1.24美元才见底。德银估计明年英镑可见1.30美元。最乐观是美国银行,认为英镑现在已见底,明年3月将回升到1.67美元,理由是减息空间已极之有限,估计明年利率1.5厘。英镑到了现水平,分析界对前景开始出现分歧。

    日本为吸引企业将资金调回本土投资,正计划提供税务优惠。估计日本企业有1800亿美元在海外,如能回流日本投资设备,可带动日本经济向上。现在日本税率40.7%,是OECD国家中最高,如能吸引资金回流甚至派息给股东,亦可鼓励日本人在日本消费。各位小心日圆汇价进一步上升。

    随客观形势不断改变投资组合

    我老曹常用的方法是策略性资产分配(Tactical Asset Allocation),即是随客观形势而不断改变自己的投资组合。传说国共商讨对付日军合作期间,蒋介石与毛泽东相约于庐山。清晨两人各带一随从行山并碰头,发现大家手上的书都是《资治通鉴》,相顾而笑。问起蒋介石怎样面对当前局势?蒋氏回应曰:以不变应万变……。毛氏呵呵大笑话:本人认为应以万变应万变!今天大家都知道谁得了天下。今年还强调价值投资法者,是否一如当年的蒋介石?各位有没有随住形势改变自己的投资策略?!今年没有改变自己投资策略者,相信已亏损累累。反之,随形势改变而改变资产分配者,大都可保存实力,有足够力量东山再起。

    股票、债券、商品、黄金、房地产及现金,都是其中项目而已。持有什么最好?随形势改变而改变。例如股票高潮在去年10月、黄金高潮在今年3月、原油高潮在今年7月、地产高潮在今年第一季,美元高潮是否明年第一季?我老曹正在留意中。上述乃循环理论。

    现在较吸引的项目是REITs,他们买入商场、写字楼为主的收租物业。同地产股不同,地产公司可以减少派息,保留现金在公司;但REITs租金收入有90%必须用作派息(有些更是100%)。在现阶段买REITs收息,胜过买楼收租。至于房委会旗下哪只REITs则要看清楚(因为如加租的话,D租客分分钟搵代议士出面)。

    除本港REITs外,亦可考虑外国REITs,例如Teflon REIT。该REIT不但有1亿美元在手,而且租约大部分在2013年才到期,不是持有商场,而是拥有二千三百五十五个商铺,分布全美国四十九个州,其中97%已租出,而整间公司只有员工七十四人。即使未来美国楼价下跌25%,现价仍然可以买。

    机会要靠自己去找

    另一值得留意的项目是中国3G牌短期内批出,建立3G网络费用高达1160亿美元(9000亿港元),那些生产电讯器材的公司将获益,股价近期已暗中上升。所以不好讲没有机会,机会要自己去找,不会从天而降。

    1974年Richard Easterlin调查1946至70年的美国人,有以下发现:一、富人较穷人快乐。二、富有国家较贫穷国家快乐。三、当国家日渐富裕,人民日渐快乐。2003年Ruut Veenhoven及Michael Hagerty挑战Easterlin的讲法,并证明快乐与财富无关,甚至认为富人快乐程度反而不及穷人!

    今年宾州大学Justin Wolfers及Betsey Stevenson重新研究Easterlin的讲法,作出以下结论:甲、当你贫穷到连孩子有病亦没有钱看医生,你怎么会快乐?此乃1946至70年美国人随住财富上升而日渐快乐的理由。乙、当你的家庭已拥有两部车,你不会因为买入第三部车而感到快乐,此乃到了2003年快乐指数渐同财富无关的理由。

    我老曹完全同意宾州大学两位学者的讲法。从无到有,财富增加的确令人感到快乐。如你已拥有不少财富(例如到达中产阶级水平),快乐与否同财富关是渐渐分开,例如四叔添孙所带来的快乐,较多100亿元财富更大!到了这个水平,便必须追求其它快乐──其中最易的方法就是为善最乐。

    香港十大致富法:

    1.建立一间成功企业,例如李实发。

    2.成为成功企业CEO,例如霍大班。

    3.向毕非德学习。

    4.成为歌星如张学友,或成为运动员如刘翔。

    5.嫁个有钱人,如李嘉欣。

    6.用OPM去投资从中分红,例如Value Partners,赚钱自己有得分,蚀本则由基金持有人负责。

    7.写本全球风行的书,例如《哈利波特》。

    8.回国内圈地(这一招近年已行不通)。

    9.努力投资,严守止蚀不止赚(最辛苦的致富法)。

    10.你父亲是有钱佬,身家由你承继
     
  12. 曹仁超-一蚊一只鸡(08/12/2008)


    12月7日,周日。今年十种经常买卖的亚洲地区货币(不包括日圆)有九只下跌,由南韩圜、泰铢、菲律宾披索、印度尼西亚盾、林吉特、坡元、新台币甚至人民币皆回落,仍能上升者只有港元。在这样的情况下,香港迟早出现通缩,联是汇率的缺点在2009年再次浮现。在通缩期,因实质利率高企,投资及买房地产皆不易获利,结果令投资萎缩、房地产跌价。

    现在不少股票已变成「月下货」,11月起是捡拾便宜货的时刻,不少二线股已到了一蚊一只鸡的水平。当传媒对前景展望一片灰暗之时,正是入市最佳时刻(上月我老曹叫大家不好看得太淡亦给人闹)。上周五推介之冠君产业(2778),已有不俗升幅。在熊市二期,不少股份可上升50%或以上,都很好玩;不似熊市一期大部分日子都是跌,熊市二期是升升跌跌。11月起我老曹正逐步增加投入股市的资金。

    技术上看,美国楼市调整期只完成一半,美国金融股利空未出齐,但同时不少值得投资对象却连冲凉水一齐被泼出街。各位可留意本报「每日一股」的推介。例如H股,估计今年纯利仍可上升6.3%,但P/E已接近八倍,息率4.2厘,为1997年亚洲金融风暴以来最低。腾讯控股(700)及中国旺旺(151)公布业绩良好但股价却下跌,应有吸引力。

    英镑买家不妨看定D

    1951年英镑见2厘息时,英国楼价平均2000英镑一间,通胀率9%,1英镑仍可换2美元,当年衍生市场仍未出现,丘吉尔则获选连任。今次英镑见2厘息时,1英镑只兑1.44美元,人人认为仍可进一步下跌,例如见1.37美元,并估计英镑利率可进一步下跌。不过,抛售英镑后买什么这?欧罗、美元、日圆都不见得吸引。看来英镑买家不如看定D。投资成功或失败由性格决定,你能否做到当人人贪心之时恐惧、人人恐惧之时贪心(利用VIX指标可知大部分人何时恐惧、何时贪心)?

    美国11月份再加添五十三万三千人失业,是三十四年内上升最多的一个月。目前失业率已升至6.7%,估计中的8%失业率好快达到,相信美国将出现战后最长的一次衰退期。奥巴马话美国经济最糟糕日子仍未到来,计划用7000亿美元刺激就业。1991至93年美国失业率维持在7%以上二十二个月;1981至82年那次,由1982年11月起美国失业率企于10%以上,直到1983年7月。估计今次美国失业率将一直上升到8%或以上,然后企于此水平好一段日子。不过,油价下跌对美国而言相等于每年多2000亿美元的刺激计划,加上不少美股股价只及2007年10月时的三分一或更少,估计美国进入熊市二期亦会好热闹。这次美国经济衰退不似1990至91年那次温和,那次由伊拉克出兵入侵科威特令油价狂升所引发。今次甚至不是2001至02年,那次是因科网股泡沫爆破加上「九.一一惨剧」,当恐惧感消失后,经济又再繁荣。今次亦不是1981至82年,当年是高息引发衰退,减息后经济便复苏。今次是由房地产回落引发次按危机,情况同1997年8月香港相似,估计跌得重时间亦长。债王的12月份投资展望认为,如以过去高杠杆比率、廉价资金时期看,如今股价已十分便宜,但我们正步向加强监管、去杠杆化、高税率及日渐失去企业家精神的环境,未来道指会重返14000点抑或走向5000点?他认为现水平是持有债券较持有股票好。

    滞缩将成为新问题

    1987年股灾之后,1987年9月恒指高价要等到1991年6月才打破,差不多要四年。1997年8月高点,要2000年2月才打破,差不多两年半。2000年3月高点要到2006年10月才打破,约六年多。咁2007年10月恒指高点,要多少日子才能打破?

    由1998年12月18日道指8676点至今十年过去了,美国投资者发现自己仍在原地踏步。恒生指数由1997年8月7日16820点至今十一年有多,恒指反而回落17.6%。经过两次繁荣期、两次衰退期后,长线投资者仍然有损失,你还相信价值投资法及长线投资必赚?令股价上升的动力是企业利润增长而不是时间。只有酒同陈皮时间愈久愈值钱,而不是股票及房地产。只有在合理价买入高增长股,长线才有利可图;如高价买入纯利没有增长股,持有十年八年亦会不升反跌(今年不少股份股价仍较1994年低)。食有时,睡有时;股票有买的日子,亦有沽的日子,更加有持盈保泰的日子(例如去年11月至今年10月)。投资大师林治教落:卖出蚀本股、持有赚钱股(止蚀不止赚),除非已获三倍以上利润!不好信市场贴士,不好天天买卖,不好被低P/E吸引,制订投资策略然后拣股。忘记过去,展望将来,当人人贪心时恐惧,当人人恐惧时贪心;至于平日则保持平常心。上述各点我老曹曾公开教人二十年,但仍然知易行难。

    今年美国人互惠基金资产失去24000亿美元或五分一市值;英国人失去1300亿英镑(1950亿美元)或四分一市值。过去十年,无论美国人、英国人、香港人,如将钱长期放入股市,结果都是负回报!香港股票自1997年8月起、美国股票自2000年起,已失去长线投资价值,只有trading价值(即炒上炒落)。社会财富渐渐集中在极小部分聪明人手中,大部分香港人(占社会总人口80%)由1997年8月起变成愈来愈贫穷,因为无论投资股票或买物业,都已不再是长期实赚。

    Stag-deflation(停滞通缩)乃新名词,由纽约大学教授Nouriel Roubini所创造。他认为因失业率上升而产生劳工成本受压抑(即不再加薪,或失业后找回工作但薪金下降),渐渐令商品价格回落,进入低CPI时期(例如只有1到2%通胀率),引发流动性陷阱(Liquidity trap),最终出现债务通缩(debt deflation)。最初仍可由政府压抑利率去对付,到利率见1厘时,代表联储局(或中央银行)已采用水浸金融是统的策略,如经济仍不能复苏,代表stag-deflation已经形成,即使将利率减至零亦没有用(例如过去的日本)。减息只会引发更少消费及投资,令收入及工作机会进一步减少,人们倾向减少负债,即debt deflation的开始,令信贷进一步失去。传统货币政策失效,只有依赖外来力量才能令经济再次复苏(例如2003年下半年日本复苏是由美国同中国拉动)。由于美国是全球最大的经济体是,没有一个国家有足够力量重新启动美国经济增长。过去一年全球失去信贷已高达2万亿美元,未来两年美国财赤每年高达1万亿美元,令美国政府长期偿债能力亦受质疑。随着对冲基金退出市场,去杠杆化继续落去,令揸楼作投资的人最后亦被迫出售资产,令杠杆进一步受压抑,无偿债能力的金融机构破产,部分新兴市场甚至出现金融危机。上述将是2009年我地面对的问题。

    货币流速减慢令GDP下降

    亦有人指出,政府为挽救金融机构而大量增加信贷,迟早令货币供应上升,最后令美元贬值、金价升上2000美元,而令通胀重临而非通缩。到底两种讲法边种可信?Hoisington Asset Management的Lacy Hunt博士认为,货币基础(monetary base)正以年率1400%速度上升,或迟或早令金价升上2000美元。不过,杜氏理论通讯作者Richard Russel(现年八十四岁,我老曹自1975年起透过阅读他的投资通讯学习杜氏理论)认为,如美元供应真是那么大,为何美元汇价不跌反升?另一位专家Millennium Wave Advisors 主席John Mauldlin认为,美元流速在下降,联储局并没有制造大量「货币」,只是将银行部分负债货币化(monetizing the debt)。即银行将部分负债向联储局换成国库券,并在市场抛售换取现金,以应付客户提款。

    换言之,联储局只提供国库券而不是提供现金,联储局只增加银行流动性(liquidity)而非提供现金(cash)。银行将不流通资产(例如客户负债)转为流通资产(国库券)在市场抛售,以便银行之间可继续进行同业拆放。另一间银行买入国库券后,又交回联储局作为资产抵押(银行必须在联储局有一定抵押品,即存款保证金率),在整个过程中并没有产生新现金。货币基础的确大了,但货币(Money)增长率反由未出事前的年率18%增长回落到现在的10%,未来不但没有通胀压力,反而有通缩压力。

    此乃我老曹在11月25日金价830美元时曾讲中东国家炒错市的背后理由。除上述外,金钱流速(Velocity of Money)亦有关系,例如100美元每月转手两次,一年下来便有2400美元交易完成;反之,如100美元每月转手一次,一年下来便只有1200美元交易完成。GDP等于MV(货币供应及货币流速的结果),货币流速下降可令GDP增长率下降而引发通缩。从这点看,美元汇价崩溃论基本上不成立。1929年9月后引发大萧条并非货币供应减少,而是货币流速下降(即V下降而非M下降)。再看1990至97年美国L增长率下降,为何经济却繁荣、通胀率上升?就是因为V流速加快(因大量CDO产生)。现在面对CDO unwind令V流速减慢,即使L加快上升,结果仍是GDP增长率下降,通胀减慢甚至引发通缩,联储局一再减息亦无法抗拒。

    今年10月27日恒生指数止跌回升,只代表熊市一期完成,而非代表熊市结束;港股已进入熊市二期(上落市或长方形走势),而非牛市开始。2009年不是Get Rich年!不过,凯恩斯在1927至46年仍为他的母校(剑桥)平均每年赚取12%回报,在衰退期及第二次世界大战期,上述回报应算不俗。凯恩斯死时留下的财产,以今天美元购买力计约值3000万美元;作为一位大学教授成绩应算了不起。凯恩斯在1929至32年亦曾失去80%财富,其后大彻大悟,不再预测股市方向而注意个别股份,即拣股不炒市。1933年后股市大部分是上落市,由于他拣股成绩好,渐渐收复失地,最后更赢钱。他不同意分散投资,而只集中在少数自己看好的股份身上──他的理论是持有一只好股较持有十只坏股强。通常他不会持有超过五只股份,其次是同群众对着干
     
  13. 曹仁超-美国人明年痛定思痛 2008年12月9日



    12月8日,周一。恒生指数升1198.78,收15044.87;成交638.7亿元。12月期指收15078点,升1208点,高水,代表后市进一步看好,估计有力挑战16800点阻力。

    沪深三百指数今天升4.07%,收2095.04。沪深A股已连升六个交易天,招商银行升8.3%,SAIC汽车升3.6%,市传政府将减低银行营业税由5%降至3%,其次是取消公路维修费,以汽油税取代。

    在香港上市的内银股亦大幅上升,建行(939)升10%,见4.85元;招商银行(3968)升12.8%,见14.46元;工商银行(1398)升7.4%,见4.37元。

    铁矿砂谈判重点在减价幅度

    此外,中国计划向Rio Tinto集团要求将铁矿砂售价调降82%,重返1994年水平;现在铁矿砂售价92.58美元一公吨,1994年为16.685美元一公吨。2009年铁矿砂谈判重点已非加价加多少,而是减价减多少,澳纽银行估计最少减价50%。

    根据中金公司估计,中国明年GDP增长率大约在6%左右,如要「保八」,宏观政策须发挥更大作用。对于4万亿元的经济刺激计划,人民大学年终宏观经济报告指出,因主要刺激重工业,这些行业不具备大规模吸收就业的功能,在推动就业方面帮助不大。摩通首席经济学家龚方雄估计,可能出台的措施有加速医疗及保健系统 的改革、增加退休金及为低收入家庭小孩提供免费教育。

    中金公司首席经济学家哈继铭认为,利率还要降低108个基点、法定准备金率降250-450个基点,人民币2009年仍要贬值去刺激出口,相信出口股亦到了止跌回升期。人行行长周小川在巴西国际清算银行会议上亦表态──不排除人民币贬值去推动出口的可能性。

    亦传中国政府计划降低入息税去刺激内需,估计交税起征点由现在2000元人民币一个月改为3000元人民币,将令政府税收减少500亿元人民币,但可令市民多些钱消费。

    胡须曾话,允许大陆居民投资港股的港股直通车计划仍在进行中,并没有废弃,反而在加速。

    美元强势到了现水平,相信亦差不多,后市展望应在1.25至1.28美元兑1欧罗;日圆可能再强一些,在90至93日圆。炒美元强势的资金踏入12月回流股市,因股价已进入短期性偏低期(抛离200天线33%,现在道指200天线在11244点),因此不排除道指可重返10000点。

    经济恶化但股市反弹

    Thomson 路透调查所得,上周分析界对今年第四季标普五百纯利估计升幅仅有10%(7月1日估计纯利升幅59.3%,10月1日改为46.7%,甚至对上两周仍达 13.3%)。10月份美国住宅楼投资较2006年3月高峰期回落49.2%。11月份ISM及PMI指数都低于40,代表未来制造业急速收缩,其中七个分类指数跌到十一年新低。

    今年美国新失业人数达一百九十一万,其中半数是在9月至11月才失业。估计12月16日美国减息至0.25厘者多达80%。美国国会预算办公室并估计2007/08年度美国财赤将达1710亿美元。

    经济实况正在恶化中,但股市因严重超卖而反弹,典型熊市二期。

    恒生指数熊市第一期应在今年10月27日10676点见底,道指则在今年11月21日7449点见底进入熊二(反弹期)。著名分析员Steve Lauthold指出,11月21日这天,标普五百P/E只有十倍,较过去五十二年最低P/E高出10%左右。耶鲁大学经济学家Robert Shiller用今年估计纯利计,标普五百平均P/E亦只有十三点四倍,是过去二十一年内最低。甚至1991年嗰次衰退期,估计P/E亦有十五、十六倍。何况11月21日标普五百指数较高峰回落52%、道指回落47%,在现代历史中,亦足够支持一次大反弹。

    沪深牛市可暖化香港寒冬

    现在最看不清是中国经济,能否破浪前行?明年GDP能否保八并不重要,问题是扩大内需、促进GDP增长方面能否扭转中国过去三十年一直以出口带动经济转为内需带动?消费需求必须成为中国未来GDP另一增长动力(由现在占总GDP 36%上升到占总GDP 72%),以高科技产业及装备制造业取代落后产能,加上深化改革、国企重组、成品油价税费改革、医疗制度改革、社会保障提升等,令中国经济在2010年进入内需带动型。情况有如八十年代香港,经济转型成功后,再产生十三年繁荣期(1984至97年)。基于股市走在经济之前,不排除沪深A股熊市已完成,如沪深A股出现牛市,可令香港这个寒冬不太冷。

    由1977年美国通过Community Reinvestment Act(CRA)鼓励FDI向各商业银行及存贷公司提供担保,令他们尽量满足贷款者的要求;上述法案令不少低收入家庭自1977至2006年大量置业,引发美国楼价上升潮,同时制造今时今日这次按危机。2006年3月当Countrywide Financial出事,已为次按危机敲在警钟,可惜美国政府高层认为只是独立事件,没有实时处理。去年3月市场谣传贝尔斯登财政不稳,公司主席否认,并宣布公司有170亿美元备用贷款,而令股价又再急升,好快市场又淡忘此谣传。去年12月贝尔斯登出事,JP摩根大通出价每股2美元(或2.3620亿美元)收购,最后由政府出面包底,令股价升上10美元才完成收购,即亏损完全由政府承担。其后市场又传出雷曼兄弟出事,公司亦一再否认,甚至指摘部分传媒造谣生事,直到今年6月才承认首季亏28亿美元。这次政府不肯承担坏账,令情况急转直下。

    去年12月5日AIG董事总经理Marty Sullivan仍向投资者保证公司财政健全,虽然Pricewaterhouse Coopers已发出警告信,但AIG高层认为公司「too big to fail」。其它如房利美前主席Frankin Raines曾经出任克仔时代预算案的董事,任内亦将公司纯利「造大」62亿美元而获大量分红。花旗前CEO Chuck Prince亦犯了相同错误。

    过去二十年,基于大企业CEO或主席个人贪念而作出欺骗小股东的行为;政治企业家为个人利益而通过短期有利、长期有害的法案,都在金融海啸后浮晒出来。一次由楼价上升(1977年开始)的经济繁荣期到2007年结束,未来调整期会有多长?

    美国来年失业率料达9%

    由九十年代开始到2007年,金融服务业太有想象力,令新产品(如衍生工具及证券化)太普及。金融业占美国GDP比例较七十年代上升一倍,进入尾大不掉期。去年11月开始,市场力量调整过去十多年的缪误,令金融业重返七十年代的状况(须下调50%),到今年11月相信已差不多完成,只是留低大量后遗症要清理。例如1977年的CRA过去三十年所造成的高楼价环境,因此而衍生出来的CDS一度市值高达67万亿美元,到今年10月虽然已萎缩到34.8万亿美元(DTCC资料),如以雷曼拍卖720亿美元CDS只能收回7.22%计,估计上述CDS只值2.5万亿美元而已。CDS市场迅速萎缩所产生的压力,相信明年仍会感受到。

    明年美国人不但面对高失业率,同时面对信贷被大幅削减。对一个三分二GDP来自消费的美国而言,2009年将是十分难度过的一年。所谓「痛定思痛」,美国将经历2001年后另一个衰退,这个衰退早在去年第四季开始!估计明年第四季美国失业率可升至9%、企业纯利明年下降25%(今年下降10%)。明年第一季GDP估计负增长3%,第二季负1%,第三季回复增长但失业率继续恶化。

    高盛估计,因信贷收缩而引发的经济回落期仍有十二个月至十八个月,即最快到2010年经济才复苏。Oppenheimer 分析员Meredith Whitney指出,信用卡信贷收缩令美国消费者在明年失去2万亿美元信贷。美国消费者10月份减少消费1%,是2001年衰退以来最大减幅;美国零售业 10月份减少2.8%,是1992年以来最大减幅。

    自 1990年起随住经济衰退,日本政治亦渐变得不稳定,首相有如走马灯,经常上台落台。香港自1997年8月后亦变成「示威之城」,特区政府威信每况愈下。美国总统殊仔的声望亦愈来愈差,奥巴马上台后又怎样?担心去年11月开始的衰退期将较现在大部分人估计都长(1990年那年有谁相信日本股市可衰足十八年?!)。

    我老曹并不担心1929至32年情况历史会重演,只担心英、美股市将步日经平均指数后尘;即英、美经济由过去的通胀期步入三低一高期──低通胀、低利率、低GDP增长率、高失业率时期。

    民主制度未必适合全人类

    Alexander Tyler(1747-1813年)是苏格兰历史学家。他研究民主政制的结论是「民主不能成为政府永久模式」,因为投票者只支持那些派发免费福利者,最终令公众财无法应付而引发财政危机,令独裁者出现,民主政府平均寿命只有二百多年。人类由束缚走向追求真理而产生勇气,勇气带来自由,自由引发民主政制。民主制度最终却带来社会分裂,令部分人自鸣得意、大部分人贫乏。富人日渐不再关心社会,穷人却一再向政府要求福利,最终令政府走向富人抽重税或出现独裁政权而结束,社会又再重新返回束缚期!今天英、美等国民主制度虽已超过二百年,但今天无论英、美两国负债总额都已达GDP 340%,同时富人不再关心社会大众,穷人却一再向政府要求福利。英、美两国似乎已渐渐走到民主政府制度「末期」,又再开始向富人抽重税。

    不好以为美国人大部分皆受过高等教育。21至23%美国人只有小学程度,少于50%及高中或以上毕业程度,大部分人离开学校后不再看书,大部分时间用作看电视。美国十大收视最高的节目都是富娱乐性(包括犯罪片及体育节目),富教育性的节目反而收视率不高。

    二百多年前美国先烈辛苦建立的民主政制,到了今天已千疮百孔。低质素民主制度在印度尼西亚、泰国、菲律宾、印度尼西亚及台湾出现,令人再次陷入沉思:到底民主制度是否真正适合全人类?

    多谢一位姓郭读者捐给农家女5万港元,我老曹已立即代为汇上,并通知冰心女儿吴清女士。吴清女士对港人协助他母亲筹办农家女技术训练学校的支持,表示衷心感谢(最近克林顿基金会亦向农家女捐助5万美元)。
     
  14. 换成简体版后,看的爽多了。
    老曹的三本书,搜了一下,很贵的,还是繁体的
     
  15. 曹仁超-人民币偏偏贬给你看 (10/12/2008)


    12月9日,周二。恒生指数跌291.65,收14753.22;成交569.2亿元。12月期指跌323点,收14755点,微微高水,代表今天股市回落只是获利回吐。

    港交所(388)主席讲港股直通车计划仍在洽商中,至于何时落实则不知道。上述消息去年8月传出后,恒指曾由20000点推高到10月30日31958点。11月3日温家宝宣布需时研究,引发港股大幅回落,至今已下跌54%。

    恒指看到尽可见17273点

    由10月27日起恒指MACD已出现入货讯号,此乃「牛背驰」,代表短期大市见底。再以黄金比例计算,最小升幅38.2%,即恒指可见14754点,至今已完成;再看好一些可上升50%,即见16010点。大市经调整后,能否再升上16000点?没有人可保证。至于能否完成最强反弹61.8%,即看到尽恒指可见17273点?除MACD在10月底出现入货讯号外,恒生指数亦形成上升三角形,如能升穿15000点上阻力,是有条件接近17273点的。一个反弹可维持四至六星期,但日后将十分choppy。再看标普五百指数,11月21日同RSI形成三浪背驰(我老曹在当日发出不好看得太淡的讯号),配合外围市况,我老曹估计恒指这次升市止于16010至17273点的机会,大于见14754点便掉头回落。

    花旗集团认为重提港股直通车计划时间上太早,建议减持港交所(388),因今年每股获利只有4.63元,减少19.9%,P/E十五点六倍,目标价64元。反而推介华润置地(1109),估计今年每股获利48仙,升62.5%,目标价13.46元。恒鼎实业(1393)估计今年每股获利55.9仙,升50.8%,P/E二点九倍,目标价2.75元。中国石化(386)估计今年每股获利34.8仙,减少46.7%,P/E十三倍,目标价6.1元。

    看《信报》的好处就是去年圣诞节前已知衰退来临,不使等到2008年11月先知道。衰退并不可怕,最可怕是不知道衰退来临;当你发现之时,衰退已完成一半。例如今年11月美国政府先告诉你衰退,其实早在去年第四季已开始,不过后半部衰退期往往较前半部难熬,而两者之间则有小阳春期。相信今年11月起我地正进入小阳春期,到底可维持多久无法事前知道。畲当奴好坦白的告诉香港人,2009年仍是十分困难的一年,要到2010年才有机会复苏。

    人民币近期一再走低,年底可能重回七算(今天成6.88兑1美元)。今年炒人民币升值者,输到焦头烂额。

    人民币自2005年以来都是单边升值,今年亦升值13%;就在奥巴马认为人民币应再升值声中,人民币偏偏贬给你看(毛主席曰:别人反对的我必赞成),以显示人民币升贬权在中国,不容美国政府说三道四!如因此令外资大举抽逃亦是好事。到今年11月底,人民币名义有效汇率(NEER)已升值20%,令出口增速出现大幅滑坡。11月至今,境外无本金交割远期市场(NDF)显示,未来十二个月人民币兑美元贬值6%,如今市价只贬了1.4%不够。渣打银行中国区研究部主管王志浩估计,人民币年底将见七算,明年第二季见7.1兑1美元。

    人民币贬值有助出口复苏,因为中国正在开拓俄罗斯、东欧、非洲、南亚等市场,人民币如追随美元升值,对中国货在这些地区发展极之不利。当全世界货币兑美元都贬值时,没有理由要求人民币升值的,对吗?

    衰退后半部更难捱

    中国计划中的改革包括高速公路降价收费、水费改为阶梯收费,并降低房地产交易、按揭、产权转移等环节收费,从而拉动内需,促进结构调整及经济转型;建立油价、运价联动机制,打击各种乱收费行为,以及减低出租车司机负担等。计划中包括取消一百项行政收费,如海关、检验、检疫、卫生防疫等收费;整顿港口收费,提供更多适用住房、廉租房、汽车牌费等,并降低旅游点门票收费,但明年6月起开征垃圾处理费及污水处理费,免收鲜活农产品路桥费。

    中央采取上述措施全力扩大内需,如成功的讲,2010年中国经济将可再次起动。

    台湾11月份出口减少23.3%,代表高科技产品市场亦萎缩,意味中国内地即使成功发展高科技产品,明年出口亦无法大幅上升。

    油价跌对中国如天降甘霖

    12月9日出版《环球时报》认为,中国正面临经济大考验,只靠4万亿元人民币经济方案是保不了八。《联合早报》亦发表文章,认为中国应由过分依赖出口的畸形结构转型。德国《商报》认为,如「保八」不成功,无法将中国每年新增投入劳动市场的二千万人吸收,令失业率急升。路透社同法新社都推出纪念中国改革开放三十年专稿,集中讨论中国经济增长方式如何转变。

    每次金融危机,背后都是石油危机,例如1973、81、91年及2008年。油价连续上升六年,最高在今年7月11日见148.35美元一桶。上次油价见顶是1990年10月11日41.02美元一桶,道指则在1990年10月11日2353.71见底回升,即1990年油价、股市同日见底。这次油价2008年7月11日见顶,道指会否在2008年11月21日见底?

    油价暴跌对俄罗斯最不利,因石油出口占GDP 30%,占外汇储备60%。一旦油价低于60美元,俄罗斯财政上将出现赤字。最近俄罗斯已连续三个月降低石油出口税。

    中国是石油入口大国。欧美流行「中国威胁论」,认为油价上升是中国需求引发。现在油价暴跌70%,对中国经济而言有如天降甘霖,有助中国由出口导向型经济转为内需。过去中国从中东高价购买石油、在巴西及澳洲高价购买铁矿石,并生产日用品低价卖去欧洲同北美洲!如今原材料价格及运费大跌令中国货出口利润迅速回升,中国出口工业前景突然明朗晒。至于巴西是石油及铁矿石出口大国,油价回落好淡参半。印度在基建上仍落后,油价回落所获好处不及中国大。

    换言之,在油价下跌中,四大金砖国最受惠是中国。过去三十年中国资产价值升值的收益大部分落入政府口袋(国有企业最大股东仍是政府),人民只能赚丁点工资,形成国内消费占GDP自1990年起不升反降。

    政府拥有十一万九千家国企,账面值4万亿美元;政府拥有土地约值7万亿美元,加起来相等于全国人民拥有财富四分三。由于不断将公家股变成流通股(大小非问题),令沪深A股熊市出现。如能将部分土地分给农民(将农地转为可自由买卖),还富于民,中国人消费可以一下子活起来。如再透过医疗改革、税制改革,中国经济2010年再次好起来机会极大。

    美国汽车集团大股东都看淡

    中国城市土地全面私有化是1994年的事,引发1994至2007年繁荣期。中国农地账面值25000亿美元,是现在推出4万亿元人民币刺激计划的四倍;政府是否愿意让农民可自由买卖农地,令六亿农民一下子富起来(台湾七十年代土改,亦令农民一下子富起来,带动台湾经济发展)?

    2009年是中国政府纠正「国富民穷」政策的好年份。过去因担心农民一下子富起来所产生的消费令CPI失控,未来美国同欧洲进入stag-deflation时期,中国政府如能还富于民刺激内需,令内地制造业由依赖出口改为服务本土,中国好多问题便可一下子解决矣。

    金价正形成下降通道,但MACD已进入超卖区,代表金价不会再大跌,另一次较大幅度上升的基础正在建立中。1月份金价出现反弹(中国人有买金过农历年的习惯)机会好大。

    至于油价,我老曹不认同美林看25美元一桶论。估计油价在40美元左右重建基础,但未来升幅则不大。今年7月148美元高价将是以年为单位的顶!因此我老曹觉得石油股有特殊吸引力,包括其它资源股。通用汽车负债430亿美元,政府如bailout,只能令其吊命。一间在经济繁荣期都赚不到钱的公司,怎样在经济衰退期扭转乾坤?至于福特及佳士拿大股东自己大把钱,为何大股东有钱不投资,而要求政府挽救?一句说讲——连大股东自己亦看淡也。美国三大汽车集团早已变成老大帝国,忘记创办人当年的苦心。我老曹真是希望他们申请破产保护令,利用三几年努力,然后重生。

    对付亏损的方法就是及早止蚀,失去财富后,只能加倍努力将其重新赚回来。

    老读者(不是指年纪也)都知道,今年我老曹对股票投资采取小心谨慎策略。今年首次看好是今年3月初,估计出现熊市一期内最大一次反弹到今年5月止。今年11月出现今年内第二次反弹,因已进入熊市二期。第一次反弹是因为经济未转坏;第二次反弹是虽然经济已开始转坏,但股市超卖(偏离250天线)。

    避熊掌捉熊脚

    奥巴马的1万亿美元经济复苏计划,即透过政府大量投资兴建道路、桥梁、学校,去阻止美国经济进入「滞缩」期,能否成功?不知道。日本过去经验是,每次政府实施刺激方案后股市便上升,升到一定程度又回落;然后政府又再抛出另一刺激方案,股市又再上升,升后又再回落。如是者屡败屡战、屡战屡败十八年。一个熊市有无数只脚,我地应避过熊掌(杀伤力十分大),而去捉熊脚!11月21日起上升是另一只熊脚,至于能弹得多高又是不知道。因为美国经济恶化速度在加快。这次衰退肯定较2001至02年那次严重。今年第四季GDP跌幅,相信会是自2001年以来最大,明年第一季亦不乐观。

    换言之,今时今日炒股票乃逆水行舟。在此重申我老曹立场:我老曹不能预测股市短期方向,但大趋势应可看得通。不好太早看好(包括毕非德先生),亦不好估底。在熊市中有无数只脚,每次反弹可以由20%到60%,例如今年跌穿250天移动平均线是3月18日恒指20572点,其后重返250天线之上,并在5月5日见26387点完成,反弹幅度是28.2%,这种叫「吻别」(Kiss good-bye)。熊市开始后,通常都有一次「吻别」。第二次反弹由今年10月27日开始,因恒指10676点低于250天线50%或以上,通常有「飞吻」行为。这次反弹市应无法重返250天之上,只会好接近;如今250天线在21767点,而且在回落中,即这次反弹市绝不可能高出21000点!
     
  16. 曹仁超-银行宁买国库券不放贷(11/12/2008)


    12月10日,周三。恒生指数升824.52,收15577.74;成交618.5亿元。12月期指升865点,收15620点,高水,代表后市仍向好。

    今天新地(016)升8.05%,见63.05元;长实(001)升9.05%,见80.7元;合生创展(754)升5.27%,见3.99元;中海油(883)升12.71%,见7.45元;中石化(386)升6.68%,见5.43元;中石油(857)升5.96%,见7.11元;中国铝业(2600)升8.29%,见4.57元;建行(939)升5.62%,见4.88元;工行(1398)升5.93%,见4.46元;国寿(2628)升5.62%,见24.4元;平安保险(2318)升5.88%,见37.8元,可见今天已到了百家争鸣期。

    中国出口跌幅扩大

    沪深三百指数升2.72%,收2096.39。11月中国出口跌2.2%,是1999年4月以来最大跌幅;进口跌幅更大,达17.9%,代表未来出口跌幅将扩大。中国政府应加速经济转型。

    Rio Tinto宣布裁员一万四千人并取消50亿美元扩展计划,因金属矿产需求下降。

    畲当奴告诉大家:The economic situation will only get worse before it gets better!偏偏11月21日开始出现熊市二期大反弹!

    花旗推介上海实业(363),估计今年每股获利1.63元,减少10.9%,P/E十点四倍,目标价22.5元。

    世界银行发布「2009年全球经济展望」报告表示,世界金融危机已令发展中国家短期发展前景蒙上一层阴影。世界贸易额自1982年以来首次出现紧缩状况,令初级产品价格暴跌,结束了五年持续上涨的趋势。今年全球GDP升2.5%、明年估计只升0.5%,发展中国家增长4.5%,高收入国家出现负增长。世界贸易额预计将紧缩2.1%,令发展中国家出口额严重下滑;加上严格信贷条件同不确定因素上升,令发达国家投资增长率为负1.3%;发展中国家只增长3.5%,相较去年增长为13%。

    今年上半年农、矿产品价格上升的局面,到7月份起已扭转过来并迅速回落。今年食品及燃油价格高企,令发展中国家额外支出6800亿美元,导致一亿三千万至一亿五千万人重新加入贫困人口队伍。油价下跌,食品价格亦回落23%,加上人口增长率放缓及中国投资率下降,令能源、金属及食品需求下降。农、矿产品总体将出现供大于求,令能源股、资源股同农产品股不被看好。

    美国能源部估计明年石油需求将大减,是第二年进入需求萎缩(今年出现近三十年来首次需求下降,每天需求少五万桶),明年估计需求再减少四十五万桶一天,为十一年内最少的一年。

    美国国家情报委员会日前发表全球趋势报告预测,未来二十年美国在政治、军事及经济的主导地位可能减退,但作为全球霸主地位将继续。这份《全球趋势2025》认为,次按危机已由华尔街风暴演变成全球金融海啸。美国虽然在伊拉克赢得战场上的胜利,但十几万大兵每年花费几千亿美元,正在耗尽美国的精力、资金及资源,反恐反到今天已偏离了方向,恐怖主义不但没有被消灭,反而分散到其它国家。美国金融危机扩散效应及冲击波不断加剧,将不亚于上世纪六十年代开始的美元危机,虽然潮水现在只浸到大人国腰部,但小人国已在水下十呎,例如委内瑞拉、俄罗斯、中东已因油价跌落40美元而变成在水底之下。各国都采取救市方案,德国动用4000亿美元(全国GDP 12%),英国8350亿美元(GDP 30%),中国4万亿元人民币(GDP 16%);反而美国动用7000亿美元,只是美国GDP 5%多DD。换言之,在金融海啸下,其它国家处境较美国更差。无论如何,占全球财富25%的美国依然是世界经济实力的保证,未来二十年估计世界最多只能出现「一超多强」局面,仍没有一个国家可取代美国。

    美国大型连锁店将现倒闭潮

    高盛CEO布兰克费恩认为,信贷危机只完成了一半,估计整个信贷危机需时三年(由2007年10月起计)。股市大淡友Prudent Bear Fund 策略员David Tice 认为,一旦完成反弹,未来跌幅将达50%,道指可见4450点,他只看好贵重金属如黄金及白银。债王格罗斯预测熊市三期结束时,道指只有5000点!估计明年美国失业率将高达9%,而且会维持在这个水平至2010年,即恶劣日子还在前面(未过去)。面对信贷日渐减少,企业在度downsizing 甚至破产,加上物业跌价、政府税收减少令财赤不断上升,奥巴马上台后将不断向富人加税。今年圣诞零售额担心较去年同期减少30%。过去十二个月Ann Taylor 关闭一百一十七间分店、Eddie Bauer 二十七间、Lane Bryant 一百五十间、Talbots 七十八间男装及二十二间女装、Gap 八十五间、Foot Locker 一百四十间、Home Dopot 十五间、美国百货九间、Pacific Sunwear 一百五十四间、Wilson Leather一百五十八间、Sharper Image 九十间、KBToys 三百八十四间……。估计圣诞过后将有十四间大型连锁店倒闭!

    在2000亿美元ARM中,有四分一在2009年到期,另四分一2010年到期;这批供楼人士一旦ARM到期,利息负担将上升63%(或每月增加供款1000美元以上)。现在过期三十天而未供的楼按已增加6.99%,占全部供楼物业2.97%,乃二十九年新高。情况在2009及2010年将进一步恶化。除上述外,市场更要面对Muni-bonds出问题及信用卡坏账率急升。根据人类情绪变化(long-term cycle of human emotions),平均每五十五年到七十五年人类就会犯一次同样错误;此乃著名的康狄夫循环周期。1987年10月因距离1929年五十八年,不少人担心1988年陷入大萧条,此乃当年出现股灾的背后理由。2007年同1929年距离七十八年,却没有人提及康狄夫循环周期,不知这次会怎样?

    进入后工业期需要软实力

    日本第三季GDP收缩1.8%,较之前估计的0.5%大,但对今天日经平均指数没有什么影响。

    中国有形建设如公路、桥梁、房屋、发电等,已能追上OECD国家,但无形建设如教育、科技、政治、金融仍差好远,而这方面投资更加不是立竿见影,如何提高教育素质去提升生产力?将决定中国何时进入「后工业期」,此需要软实力。中国生产商价格指数由10月份49.06急跌至11月39.87,为近四年内首次出现这么大跌幅。珠三角一带受工厂停工影响的工人有多少?有人估计春节前有十五万间工厂停工,一亿七千五百万工人中有多少人会失业?还有俄罗斯,今年8月至今在油价回落压力下,外资已抽走1900亿美元,情况令人担心。

    过去三个月哈佛大学Endowment Fund 亦亏蚀80亿美元或全部投资的22%。退休金401K中有不少退休人士(或半退休人士)已亏损二十年的努力,或亏损全部退休金的25%到50%。美国政府为挽救AIG、两房及其它银行,须额外负担2万亿美元,令美国政府负债累累,已成为另一个日本政府。股神巴菲特今年亏损亦很大,巴隆氏估计单是巴郡写出的puts第三季已损失20亿美元(虽然2019至2027年才到期),6月份投资组合690亿美元至今亦已失去三分一市值。

    不好误会熊市结束

    全球正开始unwind本世纪最大的泡沫,有人估计基金业将萎缩50%。这次不是普通熊市,而是超级大熊市。不好误会熊市已在今年10月27日结束,结束的只是熊市第一期。我老曹从未见过美国同欧洲央行在这么短时间内作出这么大幅度减息的决定,因为通胀已不再是威胁,估计明年通胀率在1.1%至1.7%,2010年在1.5%至2.1%,反而担心陷入流动性陷阱(Liquidity trap),一如日本因向下螺旋力太大,令货币政策变成无效。2003年美国亦曾出现过上述情况,要联储局将利率降至1厘才停止。所有央行皆明白,对付20%通胀率较对付2%通缩容易,因此所有央行皆努力阻止CPI在明年出现负数。各国央行齐齐向日本银行学习,向零利率政策进军,并且水淹银行系统、逼银行借贷,结果又怎样?相信各国银行的反应亦将一如日本商业银行过去做法──买国库券而非增加借贷,以免呆坏账急升,形成政府一味发债集资注入银行是统,银行则向政府购入国债,这些钱并没有流向工商界。

    11月份加拿大建屋合约大幅回落至十七万二千间(10月份二十一万一千八百间)。今年首十一个月较去年同期回落7.6%,经季节性调整后,11月份市区新动工只有十四万四千八百间,减少21.6%。看来加拿大房地产亦进入回落期。

    虽然利率今年已大幅回落,但今时今日较一年前更难借到钱;利率下降令依赖收息度日者须撙节开支。次按危机爆发至今,已出现五次冲击波:第一波去年8月开始,在联储局注资及9月减息后平定下来。第二波去年年底开始,到今年年初;花旗、美林、瑞银等出现巨额亏损,最后由殊仔掷出1000多亿美元退税计划,才重新恢复投资信心。第三波今年3月贝尔斯登出事引发,最后由政府包底、摩根大通收购才平静下来。第四波美国两房出事,政府9月7日宣布接管。第五波9月15日雷曼兄弟宣布破产,引发全球金融海啸席卷全球。最后在各国央行携手合作下,今年11月21日局面终于稳定下来。经过五次冲击波后,美国政府公布去年第四季GDP负增长0.2%,今年第一季GDP只上升0.9%,已确认衰退,虽然第二季GDP上升3.3%。

    美林12月5日的研究报告估计,明年全球GDP增长率只有1.3%,是1982年以来最低(半年前预测升2.4%);但全球经济有望在2010年复苏,GDP将上升3.1%。看来明年才是黎明前最黑暗期
     
  17. 曹仁超-中国保八面对困难(12/12/2008)


    12月11日,周四。恒生指数升36.16,收15613.90;成交614.17亿元。12月期指跌102点,收15518点,低水,代表恒指在15781.05遇上阻力。



    吊颈都要透吓气

    至今为止,我们正在熊市反弹。典型泡沫后的反弹维持最长日子是三至六个月,主要是给大家透下气(吊颈都要透气啦),然后再跌。股票市场有如猫,在吃掉捉到的老鼠前必然玩尽它……。此乃熊市二期。

    花旗推介冠捷科技(903),估计今年每股获利7美仙,减少28.7%,O二点九倍,目标价2.94元。中国海外(688)估计今年每股获利71仙,升24.7%,O十七倍,目标价13.23元。东风集团(489)估计今年每股获利44.7仙,升2.2%,O四点九倍,目标价3.6元。

    沪深三百指数跌2.39%,收2046.34。中铁二局挫6.6%、宝钢跌3.7%,因11月份钢材出口较10月份减少36%。东方航空及南方航空涨停板,因获ZF金援。中金黄金及山东黄金升4%以上,因金价涨4.5%,收808.8美元。

    广东汪洋认为,三十年前中国选择了市场经济,带来经济快速发展,今天亦因而面对金融危机。

    过去中国的优势是廉价土地、人力成本低,加上国际产业转移而发展起来的劳动密集型产业;现在面对金融危机,低端生产力的弱点暴露无遗。未来只有加快产业结构调整,妥善安置下岗失业工人,但不能盲目去救落后产业;更应趁机加速淘汰落后产业,促进建设现代产业体系,发挥汰弱留强作用,才是治本之策。

    中国债券利息曲线变斜,一年期债券息率跌94点子、十五年期债券息率升18点子。自9月起人行减息,令短期债券息率下降,但长期债券息率则上升。如在OECD国家出现上述情况,代表经济不久将来会出现衰退。

    股市永远前瞻三至九个月,即明年上半年的恶劣环境早在今年10月27日前反映。11月起,港股反映的应是投资界对明年下半年的看法。换言之,明年上半年怎么看已不重要(股价已充分反映),而在乎明年下半年怎么看?中国、印度、欧洲甚至美国都宣布大搞基建(包括香港),是否近日钢铁股及煤矿股反弹的理由?熊市一期今年10月27日已完成,现在是熊市二期。11月21日并没有跌破10月27日低点,应是浪b,现在行浪c(除非完成1、2、3、4、5,才代表熊市在10月27日死亡)。



    明年上半年环境恶劣已反映

    恒指优势是跌了三分二之后,即使经济进一步恶化,股市仍可反弹。在熊市二期是玩timing而非investing。

    俄罗斯卢布进一步贬值,今年8月至今俄罗斯失去27%外汇储备;俄罗斯卢布今天成36.71兑1欧罗,27.93兑1美元,短期仍有贬值压力。

    瑞士宣布减息半厘,至0.5厘。

    南韩宣布减息1厘,至3厘,创历史最低水平,明年上半年将进一步减息。南韩自10月至今已减息四次,利率由5.25厘降至3厘。

    奥巴马计划创造二百五十万个职位,并宣布修复三千一百项道路项目……。美国经济可因此重新恢复增长吗?不好自己骗自己啦!

    Bailout、bailout再bailout。最近一期《财富》杂志统计bailout费用已达7万亿美元,即使对GDP达124000亿美元的美国而言,亦是一个庞大数字。周二的一个月期国库券拍卖会上,有1200亿美元追逐320亿美元国库券,其利率低于半厘!代表银行根本上不愿向工商界贷款,宁可买息率不足1厘的国库券。银行没有理由有钱不赚,问题出在哪里?

    Oppenheimer银行分析员Meredith Whitney估计,未来十八个月至三十六个月信用卡公司将收缩信用,令消费者信用额下降。他估计未来住宅楼价再跌20%,后市令人担心。

    高盛建议客户买美国十一个州ZF债券信用违约互控(CDS),赌这些州ZF债券违约,无法支付利息。除高盛外,大摩及美林也建议客户这样做。

    估计现在美国有三十一个州在本财政年度赤字240亿美元,有人估计四十多个州已面临300亿美元预算短缺,明年6月600亿元,下一财政年度为1200亿美元。相信新一轮州政府所发债券无法支付利息潮快将出现!

    2008年就快过去,2009年展望如何?我老曹相信今年11月起股市已进入熊市二期,即股价因过分低残而反弹,但客观环境不断恶化。



    中国保八面对困难

    中国11月份入口及出口皆回落,出口回落是2001年6月以来首次、跌幅2.2%;入口跌幅更达17.9%。中国出口的都是低档次产品如玩具、纺织品及电子、电器产品。入口方面铁矿石减少7.9%、石油减少1.9%,代表中国原材料入口在下降。汽车销售11月亦下降10.3%,相信明年中国「保八」有困难(所指是实际数字,官方公布的数字水分颇高也)。11月份中国入口原油一千三百三十六万吨,较10月份减少17.3%(较去年11月减少1.8%,去年11月入口一千三百六十一万吨)。估计未来中国出入口进一步恶化,因房地产投资大幅收缩,令钢材、建材需求急降;通缩风险明年出现。

    随住各国货币利率接近零,令利差交易进入unwinding,澳元、纽元、英镑、欧罗汇价大受影响,日圆汇价则一升再升。利差交易在2002至07年好普遍,最大变化是今年6月至10月澳元兑日圆贬值了三分一,而美元今年7月起上升,因其它国家的情况较美国还差。不过,上述情况不会长久,估计明年起美元将再转弱。

    新兴国家货币如巴西、智利、哥伦比亚、捷克、匈牙利、波兰、俄罗斯、印度、泰国、台湾、南韩、新加坡、菲律宾、马来西亚皆看跌。过去这些货币上升,主要是流动性过剩及商品涨价,明年两大因素皆不存在。

    上市企业明年纯利续降,上市地产股继续炒低(因跌幅较房地产快)。商品价格估计明年下半年才回升,油价亦一样,只有金价短期可能因美元较弱而看好。

    2009年是过渡期及整固期,股市主要炒上落市。

    日常生活中,经常会看到低收入人士自嘲「无财可理」,放弃通过理财去改善自己生活。幸好1967年夏季我老曹离开中学之后,一早已知道理财的重要性──当年月入270元(如以购买力计,相等于今天月入5400元左右)。如果没有理财,今天我老曹会怎样?

    开源、节流乃理财的最基本原理。为了开源,我老曹曾一日打四份工:一、在证券行打工(当时好清闲,股票买卖不多),月入270元。二、到隔篱印度人经营的洋行打英文信,每封5元。三、晚饭后同别人子女补习英文,每月收入120元。四、同《明》写投资稿,每份10元。每天七时半起床到北角送稿,然后到中环返工(九时前),有空便到隔邻打英文信(当年仍未有复印机,所有报价单皆由人手打信后寄出),放工后急急脚返屋企冲凉食饭,然后去隔邻街同别人子女补习英文,顺便想下今天写什么?晚上九时半回家写文章,十一时上床睡觉。日日如此,居然可以月入800元。250元给母亲做家用,150元自己用,一年工夫便有5000元作投资资本了,我老曹就是以这5000元起家。当远东交易所成立,那位印度人开了间经纪行,聘用我老曹做出市,月薪一下子由270元升至450元,另有佣金可分。其后那位印度人渐渐对股票投资产生兴趣,我老曹便顺便做他的投资顾问,每月收入一下子又升到250元。《明》亦因我老曹的文章受读者欢迎,每份稿酬由10元加到15元;1970年我老曹已月入1500元!因写稿关系,另一老板开投资公司,我老曹便在二十一岁那年做了投资公司的经理,月入1500元,另加补习收入500元及写稿收入1000元;1971年已月入3000大元,并因为炒股票,而在1971年赚到28万元(哪知三个月内又输掉)!1973年1月我老曹已赚得50万元有多矣……。

    有人形容开源节流有如样子不美的淑女,初对之时缺乏吸引力,甚至有点令人讨厌;但愈对得久,你愈爱上她,最后她会令你走上成功之路。不好看小1万元,如你好好运用,每次赚取100%回报,只要十次,你已拥有1024万元!事实上,每年赚取100%回报的机会又何其多?如你不开源节流,怎样获得第一个1万元?如你不学习投资,又怎样做到得心应手?!万丈高楼从地起,有谁不是由小渐渐做到大?财富不是从天而降,而是「贝」加「才」。最先的「贝」是一分一毫累积下来,至于「才」是通过不断学习、不断失败,从中吸收返来。有了「贝」,配合自己的「才华」,自然发大财。至于「财」为何失去?通常因为「骄傲」与「自大」。骄傲令你看不清前景(Pride comes before failure!),作出错误决定。自大令你不肯承认自己所犯错误(我怎么会看错?),让小错变成大错,大错再变成无可挽回。收起你的骄傲,前景立即清晰;收起你的自大,便会承认自己看错,看错市止蚀,最多亏损本金15%,有什么大问题?!

    贝+才=财

    不少低收入人士每月发下的人工,往钱包里一塞,或者有信用卡数要找,成为「月光」一族(月月用清光),消费与收入相抵,毫无积蓄。既不开源又不节流,多些钱便买时装、化妆品、电子用品或出外旅行,饮饮食食又从不精打细算,自己穷又可怪谁?

    主宰你的不是命运,而是性格!如何收心、如何养性?请严守纪律,保持谦卑之心,这样就无往而不利。《论性》一书应是整辑书最后一本,日后亦无什么可以再教大家。现将《论势》、《论战》、《论性》「三书」制成精装版,供各位收藏之用,希望各位随势盛而加入,随势落而退出;在过程中学会运用策略,做到攻守有据,不盲动、不跟风;最后收心养性,做一个严守纪律及谦卑的投资者。精装版已在12月10日晚运抵香港,11日起部分书局有售(因供应量十分有限,第一批只有二百本,第二批下周一才运到香港出售;全部人手制作,十分精美)。
     
  18. 曹仁超 - 没有地狱的资本主义难长存 (13/12/2008)


      12月12日,周五。利丰(494)跌13%,见14.86元,是10月31日以来最大跌幅,因KB Toys破产,其次利丰过分依赖美国,相信是美国经济大衰退下受害机构。例如KB Toys破产,利丰已损失2720万美元。估计圣诞节后最少有十二间美国零售公司宣布破产,请远离同英、美业务关系多的公司。通用汽车跌37%,成 2.65美元;福特跌25%,成2.18美元;平治也跌8.5%,成22.98欧罗。通用汽车及佳士拿可能破产,令日本第二大汽车商本田股价也跌12%,成1921日圆;南韩第一大汽车商现代跌9.3%,成42000韩圜。

      美元也大幅回落至88.53日圆,为1995年8月2日以来最低。白金、石油甚至金价皆跌。

    进入通缩八大原因

      美国正处于衰退期,股市正在去杠杆化,即使2010年经济复苏,相信也十分弱;GDP增长率只有1%至1.5%,失业率将高达9%,楼价最少较目前低15%。不少人失去50%财富后,已变得十分胆小。

      今年全球投资者纸上富贵减少30万亿美元,相信仍未调整完。半个世纪内的杠杆作用,尤其是1995至2000年标普五百指数升幅高达三倍,到今年也只是跌了60%。未来股市仍面对「force liquidation」,这种情况在过去一百五十年的美国也只发生过八、九次,大部分人从未经历过(只有日本人及港人有多少经验)。至今美股仍然没有吸引力,不少银行明年仍需要集资。客观而言,明年经济较今年更差,投资方面应集中在香港(或中国),而不再是西方。

      不少人相信全球经济迟早出现恶性通胀(因美元汇价回落),我老曹只担心未来进入通缩,原因如下:一、Debt liquidation(减债);二、利差交易还原(carry trade减少);三、去杠杆化;四、企业利润率收缩;五、政府大量介入经济;六、失业率上升;七、消费信心下降;八、金钱流速下降。上述八大项目,任何一项皆可引发通缩,我老曹仍相信日式经济将在美国登陆。

    下一轮破产将是美元

      Pacific Investment Management Co. 的Mohamed El-Evian认为,明年美国GDP将现零增长(即使利率降至0.25厘),该公司管理8000亿美元资金,是全球最大的债券基金。

      美国零售业(不包括汽车)11月份出现近五年最大跌幅,消费(不包括汽车)下跌3.8%(10月下跌1.5%),为2003年以来最大跌幅。

      11月份美国有五十三万三千人失业,令失业率升到6.7%,但不代表三大汽车集团应bailout。三大汽车集团破产,美国最多增加一百二十万人失业,只是过去美国三个月新增的失业人数。汽车业有异于银行业,政府有责任保护存款户,但没有责任保护银行股东,因此银行股可以不值一钱,但存款户却不应受损。不然左又bailout、右又bailout,资本主义精神何在?资本主义精神就是成功者上天堂、失败者落地狱;不似共产主义,既上不了天堂又落不了地狱(结果半天吊)。没有地狱的资本主义不可能长存!

      7000亿美元的TARP是用以阻止银行破产,以免危及存款户,如美国国会用TARP去阻止其它行业破产,恐怕下一轮破产的将是美元,我老曹不觉得美国失去汽车业有乜大不了(英国不是早已失去本土汽车工业吗?又不见英国人死晒?!),请不好再用「失业率」去威胁政府,不然下一次破产的将是美元。

      今天港股再恢复回落,恒指跌855.51,收14758.39;成交587.7亿元。12月期指收14760点,跌755点,高水两点。从这点看,下周一港股可能又再低开高收。各位请记住,11月起是炒震荡市,在可见将来不应再出现大跌市,因恶性抛售10月27日已完成,虽然信贷压碎(credit crunch)仍持续。

    恒指渐同道指背驰

      在熊市二期,应做一位Sector Hunter或Rotation Buyer,而非长期持有。各位要识得何时入市、何时获利回吐、买什么股(熊市二期中不好所有股份皆上升),上述种种更为重要,不但需要智慧,同时也需要勇气及判断力。我老曹不相信大部分散户有这样的能力。熊市二期反弹市只适合专业投机者炒卖,例如1929年11月道指也曾由198点反弹到1930年4月 294点,在短短五个月内上升48%。这次港股由2008年11月上升可维持多久仍然不知道。由1929年11月开始到1955年,如每次反弹市你都捉到,你的本金可上升三倍。我们并不需要牛市才可获利,不过time the market不是人人做得到,必须记住严守止蚀。

      今年11月起,恒生指数同道指开始背道而驰(decouple),香港经济今年11月起又能否渐摆脱美国衰退的影响?上一次decouple是 1997年8月至98年8月,当年道指仍上升,但恒生指数是这样跌。除受亚洲金融风暴影响外、特区政府推出八万五房屋政策也是罪魁祸首。回归后的香港经济同美国关系十分微妙,好似倪震同周慧敏这样,有时在一起,有时闹分手;分手不久又再走在一起,最近又再闹分手。1997年香港主权回归祖国后情况也相似,有时同美国手牵手,有时又闹分手。上次分手是痛苦的(1997-98年港股跌到四脚朝天),这次分手应是快乐的(今年11月美股进一步下跌,港股不跌反升)。次按危机主要在美国,如非雷曼兄弟(这次真是累死兄弟)事件,恒生指数也没有什么大不了。去年8月恒指也只有18000点,如没有港股直通车消息刺激恒指升上32000点,以及今年9月雷曼兄弟事件将恒指推低至10600多点,恒指合理水平在16800点左右。

    美国政府债泡沫化

      展望未来,中国经济将是第一个站起来(不排除美国是最后一个站起来)。如中国站起来,香港也好快可站起来,一于同美国讲分手(向周慧敏学习)。行业方面,同英、美关系愈少的企业,相信愈易站起来。

      美国政府债券已进入泡沫化,三个月期国库券本周二一度成0.1厘,差不多不用给息,担心此乃继地产泡沫之后另一更大的泡沫,此泡沫由贝南奇一手造成。今天十年期国库券利息也只有2.5厘(2003年联邦基金利率1厘之时,十年期国库券还有3.08厘)。Oppenhemier分析员指出,今天美国债券的情况,一如2000年科技股或2006年美国物业,又或六个月前的石油期货,都是泡沫!

      德国财长批评英国白高敦的做法,认为英国削减VAT及大幅减息,将令英国财政陷入极度危险边缘!法国总统萨尔科齐也不同意欧盟步英国后尘。我老曹同意德国财长的看法!消费者不会因VAT由17.5%降至15%而增加消费,也不会因为减息而大量买楼,这样做只会令英国政府财赤狂升,并令由八十年代开始的 Supply-side经济急速重返凯恩斯式经济,不但帮不了忙,反而可能引发更大的经济危机。英国政府则批评德国想法过时,并没有与时并进。在新政策下,英国明年公众开支赤字达1180亿英镑。

      德国财长不相信乱花费可以挽救经济,认为只有审慎理财,才能令经济健康发展。我老曹完全同意德国财长的理念。
     
  19. 曹仁超-全球信用卡利率repricing 2008年12月15日


    12月14日,周日。汇丰已向信用卡借贷者提出加息,代表大银行不再支持消费者透过信用卡借款增加消费,美国花旗等大银行也宣布加息;即全球信用卡贷款进入高息期。借钱消费不但不应鼓励,甚至是造成这次泡沬经济的部分原因。如今全球不少信用卡贷款已升到36.33厘,Repricing乃大势所趋。

    恒生指数熊市一期在10月27日结束,道指熊市一期在11月21日结束。熊市二期策略是trading不是投资。每一个成功投资者都应该有自己的一套。例如去年牛市将尽时,采用三七分、止蚀不止赚、沟上不沟落就是我老曹的一套,虽然未必是最好,但我老曹用了三十几年。

    美股反弹未完成

    有人认为如今牛市已重临,我老曹反而担心港股正进入漫长熊市(这个熊市不但时间长而且十分冷,因我们只好刚完成熊市一期。

    很久以前,大概在1970年,我老曹也信奉价值投资法,利用基础分析,趁低买入后拿到他们超贵才出售,以为是赚钱最佳方法。我老曹在1974年7月又再开始收集和记企业,当年股价已由43元跌至7元,还不算低?到1974年12月我老曹已拿住十万股和记,市价每股1元,当年森池兄致电我老曹,他听到和记可能宣布破产,汇丰正计划挽救!从此我老曹再不信什么价值投资法而改信走势,例如移动平均线、RSI等。1979年9月金价进入RSI超买区,我老曹也学人抛空,点知金价再升,触及止蚀位,5万元资本在一星期内没有了。我老曹另一位从美国回来的好朋友(RSI就是1978年他从美国带回来香港教我老曹),他不信邪而加空,金价不但由350美元升上450美元超买区,而且再升上560美元;他不服气再空多几手,金价再升上650美元他又空,到720美元一星期再加抛空。没过多久,金价在1980年1月见850美元,他父亲死后留给他的遗产780万元三个月内化为乌有。他不知在哪找到把斧头,将自己办公室内两部计算机劈开泄愤。各位知不知1979年780万元可买多少?答案是十层豪宅!眼见朋友滑铁卢后,我老曹从此也不再尽信走势,这几十年渐渐建立起自己的一套,就是「论势、论战与论性」,背后思维来自中国「太极图」(阴盛阳衰、阳盛阴衰;白中有黑点、黑中有白点),希望他日有人将之是统化及计算机化而成为Trading system,令其它没有四十年投资经验者也可运用。

    上周五美元由最高价回落4.7%,兑日圆更见十三年内最低价。上周五全球股市因美国参议院不批准bailout三大汽车集团而一度大跌,反而美股却低开高收,听讲过年后另有新方案,即不救、不救还须救!12月是否美元强势结束的日子?

    11月21日起美股表现不俗。技术上看,美股反弹仍未完成,后市短期仍看好。2002年美国已出现「泡沫大转移」,即科网股泡沫虽然爆破,但另一个更大的泡沫叫地产泡沫又开始。今时今日我地却见不到泡沫大转移现象出现,爆破了的地产泡沫在萎缩,但未见另一更大泡沫形成,反而消费者借贷泡沫酝酿爆破中。

    Citadel投资宣布暂停Kensington及Wellington两只基金交易至明年3月31日止,因今年两大基金亏损49.5%;11月30日止今年美国对冲基金平均亏损18%。

    高通胀已是今年上半年的事,自从7月油价回落后,通胀压力迅速消失,反而通缩压力渐增。路透/Jefferies商品指数由今年7月至今回落71%,油价由147美元至今跌了67%。美国零售业连续五个月下跌,11月跌1.8%,至3556.6亿美元(10月份跌2.9%);不包括汽车11月份跌1.6%(10月份跌2.4%)。

    进入拣股日子

    1924年美国最畅销书由Edgar Lawence Smith所写,叫The Mantra of Buy and Hold。1935年最卖得的书由Gerald Loeb所写,叫The Battle for Investment Survival,强调采用10%止蚀,策略是进、出股市(in-and-out)。去年9月我老曹推出《论势》一书,也强调何时进、出股市为主,至今也成为本港畅销书之一;反之,毕非德的价值投资法今年却受人攻击,情况同1935年相似。怎样处理你已缩水的财富?如希望牛市重临才再投资,你可能有的等,可能是三五七年,甚至十年八载也不奇。今年11月起策略应是进、出股市。TARP计划令美国大银行可以继续经营落去,但无法扭转大方向,只是延长衰退期。熊市二期策略是「你贪心我担心,你担心我贪心」,即当大部分人恐慌时入市,当大部分人贪心时离市,做一位成功的Bargain Hunter。Down ? Yes! Depressed ? No!今年我老曹自己也Down 20%,但没有因此沮丧,仍有勇气再战江湖,上月开始又再做Stock-picking。Shelby Davis 1947年才开始投资(当年他是自由作家,三十八岁,资本5万元),1994年过身之时,留下遗产9亿美元,即四十七年内他的财富升值一万八千倍!由此可见只要你好好处理自己的投资,成绩也可以好好。2008年快过去,金融海啸下,大部分投资者人仰马翻,日后对投资的戒心会好大。展望2009年,金融海啸渐随2008年而过去,一如沙士疫症随2003年而消失;2008年11月开始进入拣股的日子。另一投资大师Feldman的「Law of Depression Investing」(不景气投资法)认为,股价如在低位日子好长而能够不破产者,便迟早会上升!UCLA Anderson Forecast报告(上周五出版)估计,美国今年第四季GDP将跌4.1%,明年第一季GDP跌3.4%,第二季跌0.8%,最恶劣日子应是今年第四季。

    今年投资者面对百年难得一遇的金融海啸,沪深A股跌幅60.85%,远超过恒指跌幅46.6%,但仍非全球最差,因冰岛及俄罗斯股市后来居上。次按危机令高杠杆比率的雷曼兄弟破产,引发全球金融海啸。今年对投资界而言肯定不是好时年,甚至最出色的投资经理也有亏损(抛空者例外)。

    美国还有多个泡沫酝酿爆破1983年我老曹曾写过「危机」要拆开来看,即是「危中有机」,并鼓励港人买楼。2009年又如何?经过去年11月至今年10月(十二个月)下跌后,股价肯定十分便宜,问题是明年否会更便宜?便宜不是买入理由,只有那些日后有升值机会的股票才值得买!如看势,2009年势头仍然不多好,美国楼市泡沫爆破看落有排都未搞掂。Nouriel Roubini认为,美国出现近五十年来最大一次衰退,如今不但未见底,而且另一泡沫信用卡、企业债券及州政府债券(muni)也进入爆破期。所有OECD国家经济可能硬着陆,新兴国家GDP增长率大减速,最早复苏也要到2010年甚至2011年,未来GDP增长率只有1%至5%,令复苏似有若无。债券大王格罗斯认为,全球投资者账面上亏损达30万亿美元,长达半世纪的杠杆经济不可能在一年内便搞掂,未来复苏之路艰辛难行。耶鲁大学Robert Shiller认为,1995至2000年标普五百指数上升三倍后,科网股泡沫爆破,至今年11月止只较2000年低60%;反之,1924至1929年美股上升三倍,到1932年回落80%以上。今次跌市跌幅还不及1929至1932年,理由是联储局急急减息,令利率好快接近零。2000年美股P/E一度达四十四倍,如今已回落到十三倍,低于过去平均P/E十五倍,但1932年P/E是六倍。Oppenheimer的Meredith Whitney认为,2008年是股市冲击经济,2009年反过来经济冲击股市,即经济情况愈来愈差,令股市抬不起头。Wilbur Ross认为,美国业主已损失5万亿美元市值,超过一千二百万个家庭陷入负资产,令消费不振,在楼价未企定之前,美股牛市也不会重临。

    继续吃喝玩乐等复苏

    看来2009年投资者仍要稍安毋躁,炒炒上落市,静候复苏来临,最好都是吃喝玩乐为主,2010年再玩过。

    中国中央经济工作会议提出明年拟实施大规模减税计划,包括减企业及居民税费负担去刺激内需。清华大学中国财政与税收研究所所长白承恩话,减税已是财政政策重点之一,但不会划一减税,而是有加有减,着眼推动经济结构调整。11月份中国出口下降2.2%,是七年来首次负增长,扩大内需已成当务之急。明年1月1日起实行增值税转型(由生产型转向消费型),短期内可减少企业税负担1200亿元人民币,加上今年下半年已提高个人所得税工资薪金税、暂停储蓄存款利息所得税、降低股票交易印花税及单边征收住房交易税等,研究中还有取消出口关税(包括钢材、化工品、粮食、化肥),另实施燃油税、环保税及资源税。

    全国发展改革工作会议中,国家发展改革委主任张平在会上提出,除支持三农外,也重点支持钢铁、造船、汽车、石化、轻工、纺织、有色金属、装备制造、电子信息九大产业,以保持明年中国经济平稳增长。

    银监会主席刘明康认为,美国金融机构损失尚未完全暴露,如今已公布的亏损只有3万亿美元。美国流动性依然紧张,汇市、债市、商品市场仍处剧烈动荡期。全球主要经济增长大减速,部分已进入衰退;中国经济受冲击下也难独善其身。全球由高杠杆、高风险、高回报期走向低杠杆、低风险、低回报期,日子将十分漫长及痛苦;即使中国经济恢复增长,也将是U形而非V形。银行的策略是救急、救穷不救乱;公司治理问题多多者不救,财务表虚假者不救。

    保监会主席吴定富宣布,将提升保险资金进入股市比例,加大投资力度,由现在8%提升到15%。可见中国政府正从多方面救市。
     
  20. 曹仁超-油价插水 杜拜楼市濒崩溃 2008年12月16日


    12月15日,周一。恒生指数升288.56,收15046.95;成交426.04亿元。12月期指升354点,收15114点,高水,代表后市进一步看好。

    11月份入市吸纳跌到残的股份,相信可留到1月份获利回吐,因为12月份不少职业投资者都需要粉饰橱窗,努力推高自己重仓股份的股价。如此这般情况下,又可赚30%到60%利润,这个世界真是发达容易谋生艰难。不少二线股由11月至今升幅之大,甚至在牛市亦少见。请记住,Small window of opportunity can mean huge returns,我地不一定要牛市先至赚到钱!

    大行分析报告真差劲

    Thomson路透12月15日调查报告指出,标普五百第四季纯利升幅只有5.9%(7月1日时曾估计纯利升幅59.3%,10月1日估计纯利升幅仍高达46.7%,上周估计纯利升幅10%,本周改为5.9%);由7月份估计上升59.3%到本周估计只上升5.9%,可见所谓大行的分析报告是多么差劲!该调查并估计明年第一季是负增长5.2%(10月1日时仍估计上升25.7%,上周估计是负增长2.6%)。

    今年7月1日至今,分析界一直高估今年第四季同明年第一季的业绩,最近的估计才渐渐接近事实。

    日圆升上十三年高位,日本7月至9月GDP已下降0.5%,高盛在东京的分析员彻文山川估计,这次日本衰退期将一直伸延到2010年下半年。

    今天日本负债相等于GDP 180%(OECD估计)。九十年代至今日本政府推出一再刺激经济计划,不但未令经济复苏,反令日本陷入高负债的困境。日本过去错误的做法,如今却被英国同美国模仿。据最近一期《短观》报告,日本制造商信心指数是负24(七年新低),上周五又推出4万亿日圆开支及减税计划、3万亿日圆信贷及向金融机构注资12万亿日圆,令今天日经平均指数急升5.21%。

    美汇指数11月至今跌5.9%,在二十三个刺激计划中,美国政府共提供8.5万亿美元信贷,会否令长达四个月升幅高达25%的美元上升期面临结束?花旗、高盛、BNP百利达及美国银行皆预测美元可能进一步转弱,估计明年见80日圆兑1美元及1.45美元兑1欧罗。

    投资者们,如你想赚钱请看《信报》,因《信报》是少数能改变你一生命运的报纸。如果你只是想做普通人而非特别出色者,那就由得你啦,因为《信报》只为出类拔萃的人服务,而非普通投资者。只有《信报》分析员才够胆在147美元一桶时看淡油价,以及有胆批评杜拜房地产过热。今天IMF估计杜拜负债相等于2006年GDP 103%(花旗估计140%)。路透社报道,当地楼价今年内已跌了28%,部分豪宅跌幅已达40%。海湾国家房地产已陷入衰退!

    杜拜人口一百六十万,由1995至2006年短短十年内人口升幅达25%,2007年阿联酋全部正式居民只有八十六万四千人,外国工人则有三百六十万人。11月份造价高达15亿美元的亚特兰蒂豪华酒店开幕典礼耗资2000万美元;狂欢之后,杜拜许多过度举债的产业濒临破产,而且没有人确切知道他们的前途是怎样。七十年代初期英国撤走后,七个酋长国合力组成阿联酋,其中只有阿布扎比拥有最多石油,在油元支持下,建成杜拜今日的繁荣(阿布扎比酋长国石油产量占阿联酋原油产量90%)。过去十年,杜拜房地产出现狂潮,因为抵押十分容易,投资者在几星期内(其实几天)转手便可获厚利。今天杜拜还有三百九十万方米办公用楼面在建筑中,较全球任何大城市都多,因为没有人相信只是短短四个月,油价可以出现插水式回落;今天油价只及7月份的三分一!悲剧由此发生。过去涌到杜拜开工的外国人开始失业及回国,大量未完工的摩天大厦已停工,甚至杜拜富人亦渐渐手紧。上周朱美拉棕榈人工岛上一个地中海式别墅,售价由490万美元降至360万美元,但仍找不到买家;本周再降至313万美元,另送宾利汽车一架。事实上,有钱客户的钱都被股市缚住,没有钱买豪宅矣。上月杜拜两大国内住宅贷款公司被国有化,杜拜三大房地产公司(合共占70%市场)连手对付危机,以防杜拜房地产市场进一步崩溃。杜拜政府有资产3500亿美元、负债800多亿美元,相信最终可度过这场金融危机。金融海啸令海湾国家的地产商亦学晓谦卑。

    上海楼价2010年可趋稳

    内地房地产又如何?过去中国地产市场价格上升可以讲史无前例(香港到1980年楼价才1000元一呎;中国改革开放三十年上海楼价已涨上4000到6000元,有些更见10000元人民币一呎),恐怕已进入漫长降温期。11月深圳市长许宗衡表态──一不救市;二不死扛,让市场自己找出合理水平。

    中供中央统战部常务副部长朱维群向外公布,胡温在中央经济工作会议的讲话:必须保持股市和楼市稳定和健康发展。

    摩根大通董事总经理龚方雄在广州工行举行的2008年工行投资论坛中话,中国经济杠杆化程度不高,出现低谷亦较世界其它国家为早,可能是今年第四季。现在应买入低负债且被低估的内地房地产股,如合景泰富(1813)、雅居乐(3383)、富力地产(2777);绿城中国(3900)则应在农历新年后才买入,因明年内地房地产供应仍将出现过剩,楼价可能持续下滑。中型资本的内房股股价已较去年高峰回落80%,只要地产市场稳定下来,即可大幅反弹。

    中国房地产及住宅研究会副会长顾云昌认为,12月房价将进一步下跌,但同美国楼市不同,中国并未出现「病毒性泡沫」,而是「冷热性」周期循环。中国楼市在旺盛时需求大增,一旦经济冷却便再回落,应可通过「时间换取空间」的方法消化,亦可通过金融、财政政策对楼市产生支持,让楼市实现软着陆。

    从10月底上海「十四条」政策出台,11月国务院4万亿元人民币拉动内需计划,11月27日央行减息1.08厘及放宽银根,目的就是减慢内地楼价下跌的速度。

    今年12月3日上海市第五十一号土地出让公告公布,全部为工业用地。今年上海住宅用地总供应量(以可建面积计)为二百七十七万八千方米,12月4日止已成交七十万六千方米,即今年土地流标率为38%,可见土地市场十分疲软,亦代表二至三年后上海商品住宅供应量下降。

    易居房地产研究院统计数字显示,2003年上海土地成交量一千五百万方米,2004年三百万方米,2005年三百万方米以上,但成交只有四十万方米;2006年七百万方米,2007年一千万方米,2008年一千七百零六万方米。

    2004年起上海存量土地供应约四千五百万方米,近年正在消化,现在的开工商品住宅用地预计只有一半,即每年五百万方米。照这样情况看来,仍需四百五十日以上才能完成消化。上海楼价2010年年中才可大致稳定下来。

    由于中国仍然是新兴市场,拆迁力度十分大。2000至03年每年因拆迁而产生的新需求达八百万方米,占总成交量三分一。近年楼价不断走高,令拆迁成本不断上升,上海市拆迁步伐亦停顿下来。今年7月上海城市建设第九届市委第四次全体会议上,委员再明确指出「加快旧区改造,解决拆迁难题」,相信上海的拆迁行动又再加快。

    世邦魏理仕武汉分公司今年第三季报告指出,武汉高档住宅市场已较第二季回调,高档公寓及别墅售价分别为10061元/方米和11141元/方米,较上季跌1.3%及4.9%。2003年起住宅市场售价开始大幅提高,今年已开始回调,估计明年开发商在定价上趋于保守,估计将进入稳定期。

    珠三角掀民工返乡潮

    中国社科院发布2009年《经济蓝皮书》指出,内地房地产步入较长时间的调整期,需求短期仍保持观望,明年内地房价面对进一步回调压力。

    分析界指出,内地楼市拥有「牛长熊短」的特征,周期包括七至八年上升期及三至四年回落期。分析认为,四百五十天后楼市回暖属太乐观,不少人认为需二十七个月才能完成消化,即2011年才复苏。

    国际金融海啸下,珠三角似乎成为了重灾区,每天出现民工返乡潮,令人生惧。倒闭潮9月已开始,如今愈演愈烈,七万家工厂在珠三角雇用超过一千万工人,如有四分一关门大吉,受影响工人已达二百五十万。《中国经济周刊》报道,关闭的企业在东莞市有一千四百六十四家、中山市九百五十家、珠海市七百零九家、深圳七百零四家、汕尾五百八十七家、佛山五百二十六家、潮州四百三十二家,关闭的企业有从事纺织、服装、五金、塑料、电子产品、陶瓷建材,大部分是低技术、高耗能行业。

    广东省中小企业局副局长官维平否认有七千一百四十八家企业倒闭的报道,认为不确。他认为,现在倒闭者大致可分为:甲、自主创新能力不强、管理水平不高;乙、产业层次低、附加值不高;丙、高耗能、不环保的企业;再加上金融海啸,加快淘汰这类中小企。他认为,这些中小企淘汰出局是迟早问题,只是金融海啸加速其死亡而已。

    广东省发布资料,今年1至9月关闭企业五万六千家、新开业九万二千家,关闭的企业较去年同期增加25%,新开业同去年持平。即使没有金融风暴,这些企业也会转移及搬迁,但新开的仍较关闭者多。

    最近广东省省委书记汪洋亦认为,大家应认真分析一下现在倒闭的是什么企业?总体上讲都是落后产能的企业。他认为,作为政府不应该救落后产能企业!

    在美国,虽然保尔森一再推出bailout计划,但美国住宅楼价不断下跌,失业率一再上升,能源、食品、日用品、衣服等不断降价,制造业更出现近二十八年来最大收缩。相信这次衰退较1981至82年那次严重。道理好简单,控制通胀可用加息;但是要对付通缩,减息作用不大,即使利率降至零,仍无法阻止价格下跌。价格下跌令企业边际利润收窄,当利润减少或消失,企业价值便下降,必须裁员去减少成本……。

    2009应北望神州寻商机

    1990至92年三年内,日本投资者在证券市场失去60%市值,令楼价不断下沉,到2003年4月共失去70%市值。通缩压力令日本人再抬不起头,上述情况将在美国重演一次。

    由2007年第四季开始美国进入深而长的衰退,较2000至02年(三年)及1990至91年长。估计明年GDP下降1.3%、2010年才上升2.5%;美国失业率将升至9%,利率在1厘以下。

    欧洲国家各有难念的经。西班牙及英国最弱,德国及瑞士较强。估计欧罗区明年GDP收缩0.8%,2010年回升0.8%(明年瑞士将收缩0.4%,但英国则收缩2.2%)。

    至于亚洲及新兴市场,中国、印度将出现GDP低增长。中国估计仍有7.8%、印度6.8%,已是全球表现最好的地方之一。

    踏入2009年,全世界都进入低利率期;经过2008年大跌后,由股票到石油都十分便宜,仍然有钱的人会做什么?

    我老曹相信,如世界经济复苏,中国应该是第一个站起来的国家,各位是否同意?2009年应该北望神州,返内地找寻投资机会。