港股跟风成分大，现在主要是跟大陆，大陆这边定义为超级反弹的话，个人认为老曹对的几率较高。 如果老美真的来个全民分烂肉，暂时金融机构稳得住，但大选后经济会开始步入更糟糕的境地。 那明年再崩就不可避免，大圣的超级大熊就可能建立在这个上面。
兄弟，俺地分析核心不是建立在基本分析上面地，那些东西俺从来就不相信，俺凭借地就是 看K线。 当然，和商品期货不一样地是，这里有美国、香港、日本等许多K线可看，这样综合起来，看正确地概略就大地多了。 总之，和基本面毫无关系。当初，俺感悟可能出现百年难遇地世界大灾难地依据，根本和基本面无关，仅仅是看了美国等地K线。 就是这样简单。
曹 仁 超 (22/09/2008): 美國救市反害經濟 9月21日，周日。上周五道指升368.75或3.4％，上周四已升3.9％，全因美國財政部大量向金融機構購買呆壞賬，重建番投資者信心；另外，證監會阻止七百九十九隻金融股沽空，令美股連升兩天。 上周四及周五大市上升係夾倉，至於可維持幾耐則木宰羊（3月份嗰次係兩個月）。做美國納稅人真係慘，華爾街大亨炒衍生工具賺大錢時冇得分錢，蝕咗就要佢地 承擔；係典型鮋「輸打贏要」。有人戲言1978年係中國放棄共產主義，今年係美國放棄自由經濟制度。美國政府大量接管破產企業下，有一天美國國有企業數目 較中國仲多！政府最先為貝爾斯登提供290億美元保證、之後用2000億美元入股房利美及房貸美，以及再以850億美元Bridge Loan去協助AIG；從市場買番50億美元Mortgage、為挽救Money Market Funds信心及成立類似RTC機構。估計政府要攞出8000億美元去成立類似RTC機構，以及提供4000億美元畀存款保證公司去保護Money Market Funds投資者。Money Market Funds喺9月17日畀投資者兌現8920億美元，財政部宣布用500億美元去保證Money Market Funds及回購房利美、房貸美及Federal Home Loan Banks所發行鮋貼現票（家吓2.25厘）。呢個市場一向係銀行短期資金來源，一旦信心動搖，令客戶攞番Money Market Funds，立即令短期銀根抽緊。 金價決定通脹或通縮 老布殊喺1989年成立RTC，目的係向美國儲貸機構（S&L）購入呆壞賬。結果係向七百四十七間機構購入5200億美元資產及後來以2940億美元全部售出，納稅人負擔1250億美元虧損。RTC喺1995年結束。 貝南奇曾發誓坐直升機擲銀紙去阻止通縮喺美國出現，呢次保爾森卻係坐波音747去燒銀紙，呢種行為令美股周四及周五上升，但後遺症係好大。人們再次動搖對美元鮋信心，油價重返100美元及金價由735美元一度升上900美元，甚至資源股股價喺周四及周五亦狂升。 歐羅由7月15日兌1.6038美元，回落到9月11日兌1.3882美元。如反彈31.8%可見1.4567美元；如反彈50%可見1.496美元；如反彈61.8%可見1.5214美元。我老曹相信歐羅呢次上升只係反彈唔係轉勢；美元中期展望繼續睇好。 依家投資者面對兩大問題：一、去年10月至今，資產價格約跌去40000億美元市值，本身可引發通縮。二、聯儲局及美國財政部瘋狂注資，本身係通脹。最後 係通縮戰勝通脹定係通脹戰勝通縮？喺黃金市場正打緊一場硬仗。如金價升穿922美元代表通脹重臨（因美國政府用超過10000億美元去bailout）； 如金價跌穿735美元代表雖然美國政府大量注資，仍敵唔過資產價格萎縮，通縮戰勝通脹（好似1990至2003年鮋日本）。 中央銀行將「有毒債券」變為「接近現金」，希望投資者繼續投資、商家佬繼續做生意，以及消費者繼續消費。一切好似冇發生過，希望避過「負債通縮」（debt deflation）去阻止大蕭條重演。乜可以咩？格蛇早就話過聯儲局唔係魔術師，佢唔可以變走「有毒債券」。 2003年上半年沙士危機時，有位老朋友問我老曹借錢以應付「銀行供樓催促」。喺我老曹開出支票後，呢位朋友說：「近日睇咗唔少佛經。明白『有』即係 『冇』、『冇』即係『有。』我老曹幽佢一默：「你似乎應該搵張立兄打救，唔使找我借錢。」「有」、「冇」好似好哲學，但喺現實世界卻係，1997年前我老 曹賣晒香港樓去買倫敦樓，到2003年上半年我老曹仍擁「有」財富。呢位朋友1997年10月買入香港樓兼借錢供樓，到2003年如無力供樓便立即變成負 資產。 三種人有機會孭「毒債」 「有毒債券」所產生鮋虧損一定有人去承擔。一、正常情況下由持有人承擔；二、金融機構承擔；三、如兩者承擔唔起，就由政府承擔（即納稅人）。以10000 億美元計（IMF鮋Ken Rogoff估計）即平均每個美國家庭承擔90萬美元「有毒債券」。美國政府突然增加10000億美元負債後，擔心美元「債券」出現較大幅度回落（即長債 利率上升）。 美國8月份新屋及二手樓銷售跌至年率五百四十五萬間，較7月份減少1.2%；耐用品訂單亦下跌1.8%。有足夠訊號見到美國經濟已進入放緩期，未因財政部 大量bailout而改變。2006年第三季樓價開始回落，令貝爾斯登被接管、雷曼兄弟破產及AIG獲政府注資850億美元，呢個係代表經濟擴張期結束， 消費者亦唔會因財政部大量bailout而增加消費。客觀經濟環境喺度轉壞，股市呢次中期性反彈又可維持幾耐？9月26日密芝根大學將公布9月份消費信心 指數，估計仍會上升（因油價回落），而支持股市短期向上。 樓市危機已成為兩大黨激辯項目。奧巴馬向共和黨大事攻擊，認為危機由佢地一手製造。麥凱恩則強調共和黨正在努力挽救經濟及阻止樓價進一步下跌。 短期而言因限制「裸空」令股市引發夾倉而大升（上一次由3月18日到5月中，共兩個月）。呢D日子香港人亦曾經歷過，就係1998年9月特區政府動用 1000億港元救市，令港股上升但經濟繼續惡化，立法會成員過去批評政府上述做法係救市唔救人。家吓美國政府照辦煮碗，典型救市唔救人。 延長衰退期 Bailout或不bailout仍冇法阻止信貸壓碎，以日本為例，大量bailout只能阻止金融資產價格直線下降，穩定銀行業務，但同時亦令衰退延長。美國經濟唔會因為大量bailout 而再次進入信貸寬鬆期，只會延長經濟衰退期。 例如物業信貸第二季增長率只有3.5%（去年第三季增長率9.1%）係1970年以嚟升幅最少。樓價下跌亦令消費減少及儲蓄率上升，上述呢個係十七年內從 未出現。物業價格下跌亦令能源及原材料價格見頂而金融資產價值大幅回落。去槓桿化（Deleveraging）日子將會深及長，不因大量bailout出 現而改變。美國政府負債未來五至十年將大幅上升，情況好似日本政府，最終令長債利率上升，短債利率偏低，對債券不利及令金融資產價格繼續回落（短期反彈， 長期睇跌），令美國經濟陷入長期扁平增長期。 過去二十五年全球負債上升五倍，明年起進入減債期，呢個行為由美國總統大選後開始，因現任財長保爾森喺新總統上台後一定換人。信貸收縮最終必令商品價格大幅回落。 有人認為五十、六十及七十年代世界經濟繁榮，係建基於日本及歐洲戰後重建；八十、九十年代及二十一世紀世界經濟繁榮，建基於共產國家一個個加入自由經濟制度。未來經濟衰退由美國次按危機引發，此乃大氣候，唔會因人鮋主觀願望而轉移。 中原地產廣州番禺區一家門店經紀（不願透露真姓名）話，一個月前舖面已開始放假，部分員工實行每周返工一天，其實上班都冇用，因為客戶與業主加起來都唔夠 舖面經紀多。2008年3月業主曾以每平方米9000元放盤，直到8月都冇賣出，附近一D小區單位已跌至6000元左右，業主乾脆收回鎖匙唔賣。唔少地產 中介行經紀都喺度放長假，每月只攞千幾蚊底薪唔係辦法，有辦法鮋早已轉行，聽講部分門店就嚟關門。 上海樓市刮淡風 香港1997年下半年至2003年上半年有唔少地產中介企業曾受嚴重影響，關門鮋關門，被收購鮋被收購，最終留下大型中介企業只得三間，中原係其中一家。 廣州中原地產市場部總監李粵湘接受訪問時話，中原策略──擴張到出現虧損為止，依家公司已停止擴張。 美聯物業（1200）今年2月執行董事兼中國部行政總裁郭應龍表示，計劃把內地門店由五十二間增到一百間，利用淡市擴充。半年後鮋今天，美聯物業廣州區域董事劉志忠表示，家吓唔係擴張鮋時機，但美聯唔會減少門店。 滿堂紅廣州分公司總經理孔少石表示，今天地產中介公司已從年初二百餘間減至七、八十家，滿堂紅及中原喺東莞店面已減少50%以上。 上海情況亦好唔到幾多，喺靜安一間房產中介行指出，過去一個金牌經紀一個月已能賺佣金20萬元，家吓全間店舖加埋先有12至14萬元。不過，亦有人淡市擴 充，就係21世紀不動產。佢喺中秋節前後，一口氣喺新天地、淮海中路、龍茗路、東川路及羅香路開五間新店，但幾間新店人氣好少，未能改變整體慘淡景況。睇 嚟上海中介行亦要提早放「寒」假。 <<轉載自信報>>
曹仁超 2008-09-23 美国经济下跌风险好大 9月22日，周一。恒生指数升304.47，收19632.2；成交916.34亿元。9月期指升169点，收19638点。 汇控（005）升2％、中海油（883）升6％，以及恒生国企指数升2.5％，重上10000点之上，收10227.38。 沪深三百指数升6.49％，收2207.61；MSCI亚太指数升8％，报117.36。澳洲限制抛空股票，令Fortescue Metals Ltd.一天之内升25％。 花旗推介长江实业（001），估计今年每股获利8.83元，较去年减少9.1％，P/E十一点二倍，目标价137.01元；新奥燃气（2688）估计今年每股获利63.9仙，升26.3％，P/E十三点一倍，目标价14.05元；更大力推介SOHO中国（410），估计今年每股获利21.6仙，较去年减少55.1％，P/E十一点三倍，目标价5.5元。 野村以2.25亿美元购入雷曼兄弟亚洲区业务（其中5000万美元系商誉），呢个部门员工二千九百四十人，今年上半年营业额14亿美元。 投资银行独立时代结束 高盛及摩根士丹利转型后，系咪投资银行独立时代嘅终结？因纳入银行后将受美国银监会监督，例如资本充足比率等，再唔可以好似以前咁大杠杆去做嘢。以后不但受银监会监管，亦受财政部及美国联邦保险公司监管，高盛及大摩放弃自由接受监管嘅目的系换取公众人士对佢地嘅信心。 战后自由世界奉凯恩斯理论为经济界神明，喺政府大力扶助下，五十及六十年代自由世界经济又的而且确欣欣向荣，但到咗七十年代美国因大量流失美元被迫同金价脱钩，引发全球恶性通胀。其后以佛利民为首嘅货币学派获铁娘子及列根欣赏；同凯恩斯理论刚相反，佛利民主张「放宽管制，着重市场机制」。英国同美国经济喺八十及九十年代又再欣欣向荣，佛利民又成为经济界泰斗。放宽管制亦有败笔，就系经济泡沫一个接一个出现；例如1994年墨西哥危机、1997年亚洲金融风暴、1998年长期资金管理公司出事、2000年科网股泡沫爆破，以及2006年下半年美国楼价开始滑落，引发去年8月次按危机更席卷全球。今年财长保尔森上台后，美国金融政策出现一百八十度改变，政府不断接管或挽救大企业，令自由经济政策已经名存实亡。 邓小平一早讲「白猫黑猫论」。世上冇永远系啱嘅理论，一切因时制宜。我老曹相信太极图（即阴盛则阳衰、阳盛则阴衰；循环不息）。战后政府过分干预经济，引发咗七十年代恶性通胀；1980年起政策过分宽松，又引嚟大量经济泡沫。家吓美国国会、华尔街甚至美国选民，都喺度争论保尔森动用超过10000亿美元救市系咪洽当（Zogby Interactive上周六、日调查结果系，46％选民支持、46％反对及8％未表态。70％同意如唔挽救带将嚟严重后果，只有24％仍认为问题唔大；84％担心另一间投资银行或金融机构将会倒闭，9％认为已见底；民主党喺呢件事件中获42％支持，共和党只有25％；46％认为奥巴马有能力解决呢个难题，41％认为麦凯恩更佳；71％认为政府日后应收紧楼按贷款条款，亦有23％反对；82％反对政党、总统候选人及国会议员接受金融机构金钱上捐款「游说」）。接受访问人士共二千三百三十一位，并喺9月19日及20日进行。 大选后（无论边个出任）美国国策将由列根总统时代开始走向自由放任返回加强管制。呢次证监会禁止七百九十九只金融股抛空，保尔森动用7000亿美元去防止金融体系meltdown（如唔足够将无限量支持，包括汽车分期、学生贷款计划、信用卡及任何有问题资产）。好少人反对，可见美国人正喺度背弃「自由经济制度」。 美元睇法有分歧 美元因上述消息回落，见1.4473欧罗及106.3日圆。保尔森估计，呢次行动令美国国债增加6.6％，至11.31万亿美元。咁大量增加美元供应（超过1万亿美元）会唔会重新刺激原材料价格上升？标普GSCI商品指数过去三天上升8.4％、原油升6.8％、小麦及铜升3.6％；CRB指数喺保尔森公布当天亦上升2.4％。分析员估计，消费品价格会因此上升4.5％，高盛策略员Allison Nathan更估计，未来十二个月内GSCI商品指数可再升17％（该指数由6月份至今回落咗26％）。International Foreign Exchange Concepts Inc.（全球最大嘅货币对冲基金）主席John Taylor管理110亿美元资金，估计美元将崩溃。不过，其它分析员认为，年底可见1.43美元兑1欧罗及每美元兑108日圆，认为美元回落日子好短暂；呢方面嘅代表系德银嘅Adam Boyton，佢认为6月至今美元已上升7.2％，消化一段日子后美元再上升，因为明年美国GDP可上升1.5％、欧洲只上升1.1％及日本1.15％。美国成为OECD国家中表现最好国家之一；加上美元利率仅次于日本；反之，欧罗及英镑却有大减息空间。美国政府增加超过10000亿美元供应后，会唔会重新引发商品价格上升，并刺激CPI指数上升，而引发美元崩溃？定系美元汇价继续上升？美汇指数由2002年初121点下跌到今年3月71点，跌幅41％，其后一直喺低位震荡，并喺7月15日欧罗见1.6038美元历史高位，最近次按危机进一步恶化，雷曼兄弟破产、美林被收购及AIG注资850亿美元，保尔森欲动用超过10000亿美元救市，但美元一直未有转弱。 楼市回落拖累股市 道指去年10月至今跌幅超过26％，即市值40000亿美元被蒸发咗，纳指跌幅亦令16000亿美元市值冇咗，两者加埋相等于美国GDP 36％。呢个损失仍唔及2000年3月9日至2001年3月20日，纳指由5046点跌至2000点以下，市值冇咗40000亿元，加上道指后，两市总损失接近60000亿美元，相等于当年GDP一半以上，但2001年亦只系出现一季GDP负增长。 诺贝尔经济学奖得主斯蒂格兹喺9月15日表示，呢次金融危机唔会系另一次1929年，因为有更多工具及货币政策应付。从美元汇价走强，可见到全球愿意共同承担呢次次按危机；加上欧洲情况唔见得较美国好，如欧罗减息，因利差减少反而有利美元汇价。技术面睇美汇指数仍在上升通道内运行，至今未低于50天移动平均线。短期或有震荡，但中期仍然睇好。 家吓嘅经济形势到底系通胀风险大，定系经济下滑风险大？我老曹担心后者大于前者。去年8月至今年4月美国减息兼增加货币供应，令美元汇价下跌，的确曾刺激商品价格上升，并令美国CPI增长率上升。今年7月15日开始，美元已结束六年零四个月嘅贬值期（美汇指数累计跌幅42％）；油价由148美元大跌至91美元，到近日才重返100美元；金价由1035美元回落到735美元，亦反弹到900美元；有色金属、其它贵金属如白金、钯金及白银更出现显著跌幅。如全球不景气出现明显影响能源及原材料需求，价格将由依家嘅高位回落。 喺美国同英国，楼市回落拖垮咗股市；喺中国就刚相反系股市回落拖垮楼市；香港楼市因政府大量减少土地供应仍可稳定，但喺股市回落压力下，今年4月至今亦出现交投淡静。甚至钢铁产品价格，虽然巴西要求铁矿砂出口价加价，但中国钢铁产品价格，已出现连续第八周回落。如经济景气下滑令消费需求放缓，企业亦唔易加价，我老曹认为，「经济下滑风险已明显高于通胀」。去年11月美股回落时，唔少人认为全球可出现Decouple（即其它国家可同美国分道扬镳）。去年曾大力反对Decouple理论，反而担心当有钱人唔食鲍翅、中产阶级唔饮红酒时，穷人可能冇饭食。事实证明美股至今只回落26.3％（道指由去年10月11日14198点，回落到今年9月18日10459点）；港股回落49％（恒指由去年10月30日31958点，回落到今年9月18日16283点）；沪深三百跌幅69.38％（由去年10月17日5891点，回落到今年9月18日1804点）。 内地制造业四面楚歌 美国增加10000亿美元资金后果会点？相较于投资者喺金融市场56000亿美元嘅亏损，我老曹仍然相信7月18日起美元汇价开始转强，8月份起美国CPI增长率开始回落。最令人担心反而系中国经济（唔系美国）；因中国经济过分依赖出口，大多数出口工业制品及消费品又缺乏议价能力；喺人民币加快升值压力下，部分原先外销商品已被迫转为内销，以减少人民币升值压力。明年恐怕中国内需市场增长率亦减慢（因股市下跌69％，后遗症渐浮现），明年将系中国制造业内外交困年：一、全球经济发展明显放缓，次按危机渐变成信心危机，令中国出口面对好大压力；二、内地市场经过今年拓展后，进一步嘅拓展空间好有限；加上从紧货币政策令好多中小企业借贷无门，已陷入亏损或唔蚀唔赚嘅状态。如压力再加强，将引发大倒风。今年1至8月中国服装业出口增长率只有3.4％及塑料制品负3.9％；而工业生产8月份较去年同期下降12.8％增幅（部分系奥运效应）。即系三头马车中其中出口一瓣已死火。至于消费及投资亦进入下行区（即低增长）。股民损失惨重，加上雪灾、水灾、地震及从紧货币政策，虽然最近贷款利率下调0.27厘，存款准备金率回调至15％，但楼市仲系面对紧缩措施压力下，中国GDP增长率正由双位数转为单位数，明年必须努力「保八」（8％ GDP增长率）先得。 参考1990年至今日本政府亦不断向金融系统注资，令日本政府家吓成为OECD中最大负债国，但日圆汇价并冇崩溃，日本境内通胀率仲未失控。 伦敦、纽约及香港系世界三大金融中心，组成时间链为全球提供二十四小时金融服务。贝尔斯登出事、雷曼兄弟破产及美林被收购等，令伦敦及纽约豪宅价格滑落。过去十二个月纽约上市金融股冇咗37％市值；伦敦上市金融股冇咗25％市值；伦敦金融从业员人口减少10％（四万二千人）；纽约减少13.5％（六万四千人）；加上今年分红唔及去年，令金融从业员收入减少50％（因花红占工资较大比重）。纽约12％就业人口从事金融业，占全市薪金收入30％。金融从业员过去系纽约100万至300万美元住宅嘅主要买家，今年第二季曼哈顿区住宅交投已减少22％；伦敦100万英镑或以上住宅交投第二季更减少46％（较便宜者只减少9.2％）。大量150万至2000万英镑豪宅不但冇买家，连租客亦大量减少。家吓影响最少系香港，但大量豪宅亦面对有价冇市及买卖两闲局面。虽然华盛顿计划提供过万亿美元资金畀银行周转，但负债累累嘅消费者面对自己工作岗位岌岌可危，早就冇咗消费兴趣。Thomson路透社最新第三季上市公司纯利升幅估计改为负0.3％（今年7月1日估计可升12.6％），将出现连续五季纯利负增长，系继2001年第一季至2002年第二季后第二次出现连续五季纯利负增长！早两个星期估计纯利系负增长1.6％，家吓修正为负0.3％，咁样唔系代表睇好D，而系因为雷曼兄弟宣布破产唔计，以及AIG再唔系标普五百成分股，撇除呢两只后，令估计纯利跌幅少一D。估计第三季金融业获利177亿美元，较去年同期减少55％。 Bridgewater对冲基金上周话，美国史上唯一一次减息接近零同时增加货币供应但仍无法阻止GDP下滑系1930年代。我老曹亦见过一次，就系1990至2003年日本利率接近零，日本银行大量增加货币供应，但日本GDP增长率似有若无。我老曹唔担心美国重演当年嘅事件，只担心陷入日式衰退。因为Bailout不能解决问题，只系将难题转由美国纳税人去承担；结果一如日本政府家吓每年税收一半以上用作支付利息，令GDP从此无法再增长。 曹仁超明天开始休假，「投资者日记」暂停，10月6日再与各位读者见面。
曹仁超 2008-10-06 毕非德早咗入市 10月5日，周日。度假番嚟，港股已面目无非。上周股圣毕非德以50亿美元入股高盛，以及30亿美元认购GE优先股（10厘息及可喺五年内用每股22.25美元认购新股，消息公布后GE跌至21.57美元）；佢做最大股东富国银行宣布以150亿美元市值新股收购美联银行；加埋7000亿美元挽救方案通过，唔少人问9月18日恒指低位16283点系咪熊市底？ 我老曹认为，依家系熊市二期，港股仍未进入熊三。恐怕股圣亦犯咗过早入市毛病（好似1974年7月我老曹所犯错误一样）。法兴分析员James Montier认为，如我地面对流动性危机，7000亿美元挽救方案系有用；但我地家吓面对系清偿债务问题及杠杆危机，相信作用唔大。 上周五美国公布职位减少十五万九千个，系连续九个月就业机会减少，标普五百指数较去年高峰已回落30％。9月份系2003年4月至今唯一一个月冇新股上市；基金持现金比率已升至31％（超过2002年高峰30％）。 波罗的海干货轮指数今年第三季下跌66％（9月下跌53％），代表全球货运量将出现大幅回落！中国唔少钢铁厂喺奥运前停业去改善北京空气质素，但家吓仲未重开；人们相信10月5日会重开。如周一仲唔重开就大件事（因房地产走下坡令中国境内钢铁需求下降）！中国GDP增长率正喺度迅速下降，美国次按危机对中国经济打击大过美国（如有钱人冇咗1亿元仲可笑哈哈、中产唔见咗1000万元已苦口苦面、穷人损失100万元会去自杀）。 紧记淡市莫估底 上周跌幅最大系日本达8.89％，最细系马来西亚只有0.49％（香港下跌5.16％），周一内地A股恢复交易唔知情况会系点？ 欧洲央行上周保持利率不变仲系4.25厘，虽然8月份CPI升幅已降至3.8％及第二季GDP收缩0.2％。 通常9月同10月系最恶劣月份，相信今年都系。恒指9月18日16283点相信系熊市二期中另一只脚。 3月17日金价见1032.7美元时，我老曹开始担心通缩，但冇人信。今年7月油价由145美元回落，我老曹睇油价将低于100美元，更成为别人笑话。至于7月睇好美元，唔少人更以为我老曹傻咗！即系话到依家仲系好少人相信通缩时代已开始！上述理论由世界知名评论员Richard Russell（道氏理论通讯作者，我老曹七十年代便开始睇佢评论学嘢）提出，当今世界经济最大威胁唔系通胀而系通缩。三十年代美国通缩期利率低至一厘，罗斯福宣布金价由20美元一盎斯提升到35美元及持金属非法，仍无法引发通胀。九十年代后期日本将利率降至零（依家系0.25厘），日本一样冇通胀（最近去日本玩，酒店房租同1994年嗰时差唔多！） 我老曹喺9月7日「持续创富，持续关爱」曹仁超投资分享会上发表演辞中：「认为最大可能系恒指喺17428点结束，最悲观睇法系恒指重返牛市一期高位。」事后被各报引述，变咗「曹仁超认为恒指18000点有支持」，证明大部分投资者仲好乐观。恒指喺9月18日见16283点，我老曹认为，另一反弹将出现，并预测高位可见19500点（由于事后已唔喺香港，冇进一步跟进）。 喺熊市中决定止蚀压力好大；因此我老曹主张一旦发现熊踪，就必须严守三七分（即只动用30％投资资金）。千祈唔好沟落，9月18日低位只适合林森池兄呢类专业投资者博反弹，一般散户宁可错失机会亦唔好忘记三七分，以免一旦走唔切，就愈绑愈实。唔好忘记淡市莫估底。君不见五大投资银行无一不败北咩，你又想点？ 救市治标不治本 金价见730美元后，我老曹估计，反弹可令金价重返880至920美元，然后再创新低！呢次金价由9月11日736.7美元，最高喺9月29日925.1美元，上周五收市报835.5美元，估计仍会下跌。 美国国会通过7000亿美元挽救方案，后市系点？穆廸公司估计，垃圾债券唔履行合约率将由家吓2.7％喺未来十二个月升上7.4％，令市场疲于奔命。信贷压碎（credit crunch）由去年8月开始，唔似喺今年10月结束；以科网股泡沫爆破为例，股市由2000年1月14日跌至2002年10月10日，需时两年零三季，跌幅38.77％。呢次地产泡沫爆破，无论时间及跌幅仍唔及科网股，你信唔信咁顺摊？新方案系美国财政部可立即动用2500亿美元向银行等金融机构购买住房抵押贷款支持证券等不良资产，获总统批准可动用另外1000亿美元，至于余下3500亿美元需国会批准才可动用。分析员指出，呢个挽救方案好似为机器加油，令整体运行畅顺，但次按危机根源系楼价下滑，大批已买楼者无力偿还贷款；呢个方案喺呢方面无法提供帮助；换言之，只系另一个治标唔治本方案。 《巴隆氏》专栏作家Jonathan Laing指出，私人存款只收到2厘息，但大企业贷款最少要支付9到10厘。如上述情况持续落去，必引发衰退；情况好似1921年8月道指由63.9一直升到1929年9月381.17，上升四点九倍后泡沫爆破，边个都救唔番，美国经济摆脱衰退系第二次世界大战爆发消化美国过剩生产力开始。 1977年由卡达总统通过Community Reinvestment Act（CRA）鼓励银行向低收入羣贷款买楼；1994年克仔为刺激人民置业进一步延长CRA。到咗2004年唔少银行已提供零首期置业计划；2005年格蛇向国会提出警告要求阻止「两房」介入次按贷款市场，并由麦凯恩等三位议员提出方案，却被共和党议员奥巴马、希拉莉及以多德为首民主党议员反对而告吹，令美国物业贷款质素继续恶化。可以话次按危机系由民主党一手造成，依家却反过嚟指责共和党要承担责任。政治就系咁奇怪。亦证明奴役之路由爱心铺出嚟；当年卡达总统为协助穷人置业方案却引嚟去年次按危机。根据Case-Shiller指数截至今年6月30日止，美国二十个大城市平均楼价已由2006年高峰回落15.9％，相信家吓已回落20％。估计明年仍再回落10％（即由高峰共回落30％）。 上周爱尔兰国会通过向爱尔兰所有银行存款（约6000亿美元）提供担保。即所有爱尔兰银行如出事，存款将由政府保证冇问题。爱尔兰只得六百万人，其挽救方案已高达6000亿美元；反观美国人口三亿多，7000亿美元挽救方案系咪足够？由于爱尔兰政府上周起保证所有该国银行存款安全性，形成资金大量流向爱尔兰。 美国企业纯利升幅由八十年代初期年率10％，到去年第三季达40％而支持去年高P/E。因金融服务业进入高杠杆期，去年8月起进入去杠杆化（deleveraging），上市企业纯利由高增长期重返低增长期，未来P/E将愈嚟愈低，甚至出现单位数。上述亦唔系7000亿美元挽救方案可改变。根据今年8月5日IMF经济学家Stijn Claessens、M. Ayhan Kose及Marco E. Terrones研究所得，过去各国所发生商业及经济周期，以楼价回落影响最深及最长，较其它因素所引发调整期长。即由去年8月开始调整期，极有可能较2000年1月至02年10月次更长。今年9月低位极有可能只完成调整期三分一！今年各读者都知道我老曹曾一再批评主权基金及各大基金太早入市。上周Texas Pacific Group公布，蚀咗13亿美元，理由系今年4月认购Washington Mutual部分70亿美元集资计划。连管理500亿美元Texas Pacific Group亦犯咗太早入市毛病，更何况一般人呢？ 美国变社会主义 1990年至今日本银行业为楼市泡沫而付出沉重代价；去年起美国同样面对信贷严重收缩问题，陷入九十年代日式衰退。展望未来：一、全球财富萎缩后遗症；二、金融机构仍排晒队去增加资本；三、资产价值继续回落；四、市场面对资金短缺，因大量金钱被蒸发；五、至今为止出事仍系金融机构，未见大企业出事（大企业市值可能唔及金融机构，但影响人数较大）。 虽然恒指P/E已进入八至十二倍（熊市三期水平），但面对问题仍一箩箩，例如中国正由低档次生产中心进入高档次制造业中心。纺织、玩具及成衣等低档次工业面对淘汰，同时高档次制造业又未大量出现；青黄不接期令珠三角一带经济大受打击；加上环保受注重，唔少行业必需停产或搬迁以清洁河道及土地；人民币升值压力及工资上升压力，估计中国喺明年前甚至2010年仍未能完成经济转型期。 美国大选后新总统将面对41万亿美元积务危机（「两房」5.4万亿美元；银行房地产贷款、汽车贷款、信用卡贷款及商业贷款20万亿元；商业楼按贷款2.6万亿美元；人寿公司及地方政府7万亿美元；五千间银行及100间S & L有问题贷款3万亿美元），只要其中5％出问题，情况已较今年更恶劣。何况救市猛药已用得七七八八，后遗症却喺明年浮现。法国国际广播电台指呢个7000亿美元挽救方案为有美国特色社会主义。美国已放弃1997年亚洲金融风暴时自己主张──减少政府开支及债务，以及任由楼价下跌建议；美国已改行社会主义。 1978年起中国跨越社会主义红线走向资本主义，今年美国跨越资本主义红线走向社会主义，驱走咗自由经济！中国政府救市用行政手段例如改变市场游戏规则；美国政府救市更直接注资。到底边个更社会主义？ 呢次危机形成系降低房贷门坎，出现唔正当零首期按揭代价。情况同八十年代日本雷同；与1997年前香港相似，相信结果都系一样（日本用咗十三年时间去清理呆坏账，香港用咗六年半；估计美国最快亦要三年）。
曹仁超 2008-10-07 美救市计划系陷阱 10月6日，周一。恒生指数回落878.64，收16803.76，成交萎缩至473.28亿元；10月期指收16720点，跌985点；11月期指跌962点，收16685点，即期指倒挂现象继续，相信10月份有机会下试9月18日低位。至于美股，一开市便殊殊声落，道指中段更跌逾500点，120个月线确认失守，似乎正在营造大型头肩顶【图】。 上世纪三十年代「九．一八」事变，日本军队大举入侵中国，引发八年抗日战争。今年9月18日恒生指数最低见16283点时，我老曹嘅意见只系熊市二期中另一只脚，而唔系熊三；除咗可博短期反弹（我老曹因为早已决定去日本玩而冇行动）外，并唔值得改变投资策略：过去策略系：一、熊市中以持盈保泰为主；二、熊市中只能三七分（最多投入30％本金）。 熊市要识避难 面对9月18日恒指低见16283点，勇敢嘅投资者如森池兄主张入市吸纳，然后坐到佢升为止。我老曹自小怕死，当面对艰难时刻便走佬，因决定离开香港两星期。我老曹唔系嗰D「国难当前、投笔从戎」嘅人。1951年父母带同我老曹离开上海，走嚟香港避难；1997年我老曹沽清喺香港嘅物业（除咗自住嗰间）．把资金逃去伦敦，近三年又沽清伦敦物业。大人物可以奋勇抗敌（我老曹一向尊重抗敌英雄），小人物只管逃命。最近去咗一次吉隆坡，发现嗰边普通住宅楼价亦喺度回落，即吉隆坡亦唔系避难所，呢次逃命，不知何处是吾家，都真系几惆怅也。 经过大跌后（例如今年3月18日恒指见20572点）必有反弹，今年3月系熊市二期中最强力反弹，日后所有反弹幅度皆唔及3月18日；9月18日嘅反弹，事后证明系弱而短，而唔系强而长。担心下跌浪A、B及C变成熊市正常浪，即1、2、3、4及5。9月18日可能唔系浪C而系浪3，浪4反弹后再创新低才完成浪5（上述走势九十年代喺日经出现）。 熊市策略应找掩护（Take Cover）或避难（Take Shelter），以保本为主，赚唔赚钱已唔重要。我老曹喺鼠年出生，一向胆小如鼠；加上今年本命年及犯太岁，时刻提醒自己小心驶得万年船──今年诸事不宜。 7000亿美元挽救计划相对美国63万亿美元CDO市场只系杯水车薪，何况次按风暴已蔓延到欧洲及英国。继爱尔兰之后，德国政府亦宣布为德国所有银行存款提供担保；英国财长周一开会后估计亦有类似行动及估计周五英镑减息（Thomson路透向六十二位分析员调查，四十九位认为本周五减息0.25厘）。欧洲及英国将较美国早一步陷入衰退（连续两季GDP负增长），并向日本蔓延。美国FDIC向银行存款提供保证由10万美元升至25万美元。香港金管局家吓只担保10万港元已同全球趋势脱节，为避免类似东亚银行（023）事件重演，金管局所提供嘅担保，应提升到100万港元，以免香港存款流向德国、爱尔兰、英国同美国，加重香港嘅信贷收缩压力。 高盛估计，明年美国失业率可升至8％，利率减至半厘！ 德国政府已向Hypo Real Estate注资300亿欧罗。 法巴宣布，购入富通比利时银行75％，代价82.5亿欧罗！富通最大错误系去年以242亿欧罗收购荷兰银行资产而蒙受极大损失。 根据MSCI世界指数，二十三个已发展国家股市平均回落28％，即股市损失高达20万亿美元（未计发展中国家或地区）。标普五百企业第三季纯利减少5.6％，已经系连续第五季回落，今年金融股回落咗35％（破产公司唔计）。 墨西哥披索上周下跌4.2％，因担心美国经济陷入衰退影响墨西哥产品出口（9月份回落6.3％系1998年以嚟最差，由8月4日至今回落12％）。 巴西股市上周下跌12％系六年内最差，亦因担心美国经济陷入衰退。 冰岛克朗9月29日至今回落14％，因三大银行出现危机，需要政府支持。 9月份25％美国企业认为，已很难借入九十天期资金（去年12月系14％）；仍打算招聘人手公司只占16％（去年9月系24％）；打算裁员占22％（去年9月系16%）。睇嚟美国喺明年进入衰退嘅机会愈嚟愈大。 沪深三百指数喺国庆后回落5.12%，收2128.7，下跌114.96。 信趋势好过价值投资法 上证综指过去十八年有三次较大跌幅，第一次系1993至94年由1558.95回落到325.89，喺五季内下跌79%；第二次系2001年第二季由2245.44回落到2005年第二季998.23，共十六季，跌幅55.54%；第三次系去年第四季由6124点开始至家吓最低见1802.33，跌幅70.57%，跌幅唔及1993至94年嗰次，时间唔及2001至05年长，相信第四季仍要下调。 CRB指数（代表十九种原材料）上周回落10.9%，系1956年以嚟最大跌幅。其中油价下跌12.2%，至93.88美元，系2004年12月3日以嚟最大跌幅。美元三个月利率喺新加坡见4.27厘，喺香港见3.81厘亦系去年12月10日以嚟最高，呢D数字话畀大家知危机未过去。 股圣毕非德系最成功嘅价值投资法代表，经常搵出价值偏低股份去投资而未来纯利又能够保持增长者，简称系Economic Value Added（EVA），即企业经济增长而令市值增加，听落容易，但点样评估EVA都系一门好深嘅学问。由于EVA无法评估高科技股，令股圣嘅信徒唔涉足高科技产业而错过九十年代科网股热潮（当然亦因此避过科网股泡沫爆破）。至于管理良好公司评估方法更难，股圣更强调资金回报率（Return On Equity），而唔系P/E，再加上ROA（Return On Assets）、ROC（Return On Capital Employed）及FCFE（Free Cash Flow To Equity）等。换言之，你想学股圣必须有森池兄嘅专业知识先得。最后结果变成股圣买乜，佢嘅信徒亦买乜，产生所谓毕非德效应，忘记八十年代股圣睇好白银而睇错市一役，以及去年投资铁路股三个月后卖掉嘅历史。呢次入股高盛、通用电气及富国银行收购美联是对定错？要日后先知。通用电气上周股价回落15％，收21.57美元，系1997年10月以嚟最低，未因股圣入股而上升。 价值投资法（最出名系股圣）呢种方法，令我老曹1974年7月以7元开始买和记（因股价由43元回落），结果由7元一直买到2元，共吸入十万股和记。1975年初和记股价跌至1元，我老曹50万元资本变咗10万元。好在当年汇控（005）宣布挽救和记计划，唔系和记破产，我老曹就一无所有。从此我老曹再唔信价值投资法，改信趋势（Trends）。今年房利美、房贷美、贝尔斯登、雷曼兄弟、美林、AIG、Washington Mutual及美联等纷纷出事，甚至花旗、大摩及高盛等百年老店都要人地注资，证明价值投资法唔可信。美国政府7000亿美元挽救计划英文叫做Troubled Asset Relief Program（简称TARP），我老曹因英文水平低经常串错字；串错为TRAP（陷阱）。呢个挽救计划系咪投资者另一个陷阱?!最近去东京（住1994年嗰年同样酒店，发现酒店住客多咗，但早餐水准差咗，典型将货就价），见到日本人较1994年older, wiser but poorer（年纪大咗、通街老人及聪明咗不再迷上股票，但穷咗。例如通街ＸＸ牛肉饭或ＸＸ拉面，已成为日本人主食。至于松坂牛肉及神户牛柳，一般日本人已食唔起）。九十年代日本政府一再推出挽救经济措施，但日经要到2003年4月先出现牛市。美股在TARP计划下又点？大选后奥巴马上台，会唔会好似三十年代罗斯福咁，向富人抽税？令美国经济陷入十年八载半死唔活期？黄金岁月已喺去年10月结束。呢次挽救计划系咪代表美国呢个经济病人已进入ICU（深切治疗室），再唔系食两粒阿司匹林就冇问题嘅小病；即使救得番，复元期亦好长。 内地楼市冷清 9月21日联储局已批准高盛及大摩改为银行控股公司，代表投资银行再不能独立生存，必须依附喺常规存贷银行上；代表金融业纯利高增长嘅时代终结，重返常规存贷业务。过去投机者贪婪行为下而推出大量金融创新工具嘅时代终结，证券化借贷方式将告别金融舞台；美国五大投资银行，一间（雷曼）破产、两间（美林及贝尔斯登）被收购及两间改为银行。美国最大保险集团AIG为房贷CDS付出沉重代价，美国第四大银行美联因涉足次按而被收购。美国最大基金公司Washington Mutual亦极之麻烦。美国「两房」被政府托管。美国金融危机已过咗吗？答案系仲有四千间中型银行财政未健全。 温州一千二百五十九家企业已停工倒闭，占调查总数8.1％。以往常见嘅拉闸限电今年再冇出现，主因系下调压力超过年初想象；依家工业已处于紧急运行状态中，以往温州有鞋都之称，产品60％出口国外及40％内销，家吓唔少工厂只留番看守人员。喺原材料价上升、出口退税率下调、劳工成本上升及物流费用上涨下，10多元一个鞋底上半年仍有1元左右利润，但家吓连1％利润都冇。温州最大鞋企过去员工二万人，家吓得番五千人；再加埋人民币升值及控制污染成本上升，已捱唔到落去。有D走到成都、重庆、苏北及江西；有D就半停工；有D索性关门算数（家吓工人带薪休息，每月仍需支付600元生活费）。 集装箱漂洋过海最少需一个月时间，去年9月系赶货期，今年9月却冷清清，今年圣诞订单有唔少应该冇咗。 义乌市过去自豪系中国袜子名城，但今年唔再乐观，工业产值及外贸出口增幅皆双双下降，部分企业已达到破产关闭嘅地步，老板出走或自杀新闻已令人麻木。温州民间借贷利率已升至5分息（50厘），典型饮鸩止渴。 永嘉云光泵阀制造公司创办人朱吉光已服毒自尽；一新制药公司掌门人郑亚津已自缢身亡；金乌集团董事长张政建因无法支付高利息而逃往海外；杭州南望集团老总一夜间不见了；嘉兴旭莱服饰公司创办人失踪。人人都话火凤凰，家吓喺火中烧死嘅老板一箩箩，浴火之后重生嘅凤凰有几多只？则木宰羊。例如温州打火机企业已由2003年一千间跌到2006年得六百间，家吓只有一百间，估计明年只有三十至四十间（死亡率达96％），火凤凰只系传说。 中国人行发言人说：「从未发布中国2000亿美元助美救市消息。」只系同国际金融组织密切沟通与合作，共同抵御金融危机。 黄金周已过去，青岛楼市仍难回春；睇多买少嘅情况未变。「十一」黄金周最少有二十多间地产开发商喺各媒体刊出广告，吸引唔少人睇楼。四天过去成交量并唔乐观，例如市北区祥云花园9888元一方米，另加九七折即9500元，售楼员却说：「如肯买可提供9200元一方米特价」，仍引唔到一般人买楼嘅兴趣；喺升平路嘅升平新城二期，现楼每方米5320元（但一期旧业主愿以低于公司售价出售）；湖畔雅居更低至4750元一方米；青岛广宁房地产信息咨询有限公司邱经理说：「黄金周购房者平静得可怕」；睇嚟「九金十银」已成为历史。 黄金周淡市行情依然，令好多开发商烦恼。上海市场大部分人亦只睇唔买，场面热闹，但成交冷清；展览馆门前人山人海，观众要等半小时才能入场，但成交方面只系发展商预期嘅40％。销情以合生（754）嘅城邦经济型别墅最好，成交近二十套；其次系万科嘅金色里程，已售出60％。至于四季花城及花园小城等销售率约30％到50％，艺泰安邦及新宏国际更出现零成交。消费者喺买涨唔买跌心理下减价促销又死，保价亦一样；苏州楼盘托斯卡纳提出唔减价保证，10月及11月周边楼价低于合同价10％，公司将支付差价；上海碧云瑞庭则保证六年后原价回购，以加强业主信心；四川开发商以每方米8000元销售酒店度假公寓，并保证每年回报率8％及二十天免费度假；红星美凯龙更推出十年保证，每年收益10％；太仓更对出售商铺包租五年，每年回报9％；碧云瑞庭保证所售酒店度假公寓，十年每年回报7.5％。上述保证及日后能否兑现，天晓得，只系反映家吓发展商急于套现嘅心态。北京情况更差，9月份已签约量平均每天唔够一百套，创近三年新低。国庆长假连睇楼嘅人都唔多。 记熟九大投资守则 内地大学生平均月入2000元人民币，如非父母帮助点买楼？家吓最便宜嘅房子月供1500元，供完楼后物业管理费、水电煤、生活开支、娱乐及教育费冇着落。以两口子月入4000元计，供楼已占总收入嘅37.5％，超过正常水平30％以上。 中国三十七个大城市房价泡沫最大系温州，其次系上海、杭州、北京、深圳、宁波、广州、厦门、南京及天津。十大城市供楼支出皆占大学生（两人计）总收入30％以上，估计仍有下调幅度。 ERA房地产联盟公布年度调查报告，十九个欧洲国家中英国、爱尔兰及西班牙已进入拐点；德国、法国、奥地利、意大利及瑞典进入萎缩；塞浦路斯、保加利亚、罗马尼亚、捷克及土耳其陷入停滞。 去年欧洲最贵房地产系卢森堡，平均房价46.2万欧罗，最便宜系安卡拉7.5万欧罗。 美国7000亿美元挽救计划，改变唔到景气周期规律，只系将问题向后拖延，大摩亚洲区董事长罗奇更认为，情况可能比日本及香港更差，因美国消费占GDP 72％；加上美国人低储蓄率，必须经过一段长期休养生息期先能重返繁荣。 我地出生后开始学习生命嘅守则（The Rules Of Life）；好多时嚟自我地嘅父母（有其子必有其父母），有时亦从其它人身上学习（三人行必有我师），有D系透过尝试及错误先学晓（例如我老曹1974年嘅经验同教训）。只要牢牢记住唔再重犯，我地便可生活愉快。 其中三人（股圣、Dennis Gartman及Puggy Pearson）都系投资界泰斗，他们订下九大守则，投资者只要遵守便「麦克、麦克」。 前三条由股圣所订。一、唔好输钱。一旦面对亏损便设法减少损失（我老曹将佢改良为止蚀唔止赚）。 二、股票市场设计系将金钱由经常性买卖者手中转到有耐性投资者户口中。平时远离证券行，唔好经常炒出炒入。 三、投资者需要的是气质（Temperament）而唔系智慧。例如独立思考、对自己有信心而唔系过分自信及控制个人情绪（我老曹改为有智慧不如追逐趋势）。 另外三条由Gartman所订。一、屋内永远唔会只有一只曱甴。正系福无双至，祸不单行。去年8月次按危机后，至今金融机构接二连三出现问题，证明永远屋内唔会只有一只曱甴。 二、喺牛市中可长线持有，熊市中只宜抛空（我老曹改为牛市中不妨做好友，一旦熊市来临便持盈保泰，因我老曹冇胆抛空）。 三、只有基础分析与技术分析一致先入市，投资集中优质股，入市时机用技术分析。 最后三条由Puggy Pearson所订。一、20／80定律。无论喺赌场或期指市场，赢家只占20％，输家占80％。要成为20％少数，必须明白Top Down或Bottom Up策略（何谓Top Down？例如去年10月股市见顶后便保持睇淡，直到出现一浪高于一浪为止；何谓Bottom Up？即股市见底后便保持睇好，直到出现一浪低于一浪为止）。利用Pearson嘅方法，各位唔使经常问我老曹熊市几时完？喺恒指一再出现新低环境下只宜Top Down。 二、学会管钱。好似赌钱咁，冇理由铺铺买，只有形势最有利时先赌，同时限注（例如熊市中，只动用30％资金，牛市中才动用70％资金）Keep It Simple；唔好赌你输唔起嘅钱，赌钱时要轻松而唔系搏杀；明白风险与回报关系。一如沙蟹，当形势有利时去尽D，形势不利时要识投降（唔好忘记止蚀沽盘）。 三、了解自己，严守纪律。大部分人赌钱往往输死而唔会赢死。理由系赢钱时缩，输钱时赌气。成功赌徒及成功投资者便相反，就系赢钱时去尽D，一旦输钱便缩。 上述三位都系当今投资泰斗，值得各位学习。只要善用九大方法，保证你六十岁退休时富有。
曹仁超 2008-10-08 道指确认步入超大熊市 10月7日，周二。是日重阳假期香港冇市。通常底部唔会系一个，而系两个或三个，即10月份内恒指如不低于16200点，另一次反弹市随时出现，但唔好忘记熊市投资策略。 另一方面，隔夜拆息与三个月同业拆息利率差仍在扩大，代表未来仲系好麻烦。即10月份股市继续极之难玩。 全球股市回落，美元成为热门期货，除日圆外，兑其它货币皆上升。兑欧罗更出现自1999年以嚟最大一周升幅，估计买家嚟自瑞士至南韩都有，令欧罗一度见1.3472美元、日圆则升上100.4日圆、瑞士法郎见1.1471兑1美元，以及英镑见1.7383美元。 过去唔少日本资金外流做利差交易（Carry Trade）。例如借日圆揸欧罗及揸澳元系最流行套息行为。今天澳洲宣布减息1厘，系1992年以嚟最大一次减息（分析家事前估计减息半厘），令澳元见72.25美仙；由7月16日兑98.49美仙至今，澳元已回落27％。英伦银行10月9日开会，估计亦会宣布减息0.25厘；日本保持利率不变，今天日经10000点一度失守，见9916点，收市前重返10000点之上，系2003年12月以嚟首次跌穿10000点。摩根士丹利估计，日本经济再次陷入衰退，并估计年底前减息0.25厘；今天丰田汽车跌5.9％，因产品80％出口受日圆强势影响；声宝跌9.2％，因公司估计2008／09年度纯利减少41％。 道指10000点失守，花旗股价下跌9.5％及美联跌7.7％。银行股仲系抛售对象，理由系过去十几年最赚钱生意（收服务费）收入日后将大减，重返传统借贷业务，只能赚息差，即未来数年银行纯利都系低增长（甚至倒退）。 至于恒生指数，相信9月18日低位附近有一定支持力度。 通缩机会大于通胀 今年美国GDP 14万亿美元；美国政府负债9.6万亿美元，其中4.2万亿美元由社会保障基金及公务员服务金持有，即外界所占约5.4万亿美元，相等于美国今年GDP 38％，呢个数唔算多。如欧洲同日本经济进入衰退，明年美国进入衰退机会好大，因标普五百企业50％以上利润嚟自海外；标普五百至今已回落35％（1973／74年回落48％、2000至02年回落49％），战后熊市标普五百平均跌幅31％，即家吓跌幅已超过平均数。 依家问题系银行与银行间缺乏互信，唔愿向同业贷款，情况好似1907年（因1906年旧金山发生大地震引发）。其后由摩通出面作中间人（银行借钱畀摩通，再由摩通借畀各银行，而渐渐恢复信贷），家吓呢个位置由联储局或各国央行担当。有钱喺手银行宁可低息买入联储局国库券，由联储局吸收资金后再借钱畀需要资金银行，情况有D似2003年香港沙士事件，虽然平均每十万人只有二十六人感染，但因互相猜疑而令香港整个经济停落嚟。当年北京旅游业收入减少80％，以及中国2003年第二季GDP出现负5％增长。最后由中国政府批出自由行，令香港同中国经济迅速恢复。好多人以为系自由行计划带旺香港经济，非也；自由行只令香港同中国人对沙士戒心消除，恢复正常经济活动。近日欧洲各国政府向银行存户提供保证，希望能恢复银行与银行间互信。 根据国际结算银行数字，去年12月底欧洲银行欠8000亿美元；雷曼兄弟破产后，欧洲银行已唔易再借到美元，纷纷补仓，形成美元利率喺伦敦一度高见6厘。本周一仍企喺3至3.5厘。信贷压碎喺欧洲出现，因唔少欧洲银行杠杆比率达到1比50，睇嚟只有政府大幅注资，欧洲银行才能渡过危机。 今年如果你损失惨重，我老曹建议你暂时离开香港到外地行吓，便可发现银行危机处处都有，非香港独有。根据IMF经济学家Luc Laeven及Fabian Valencia统计，1970至2007年全球三十七个国家共出现一百二十四次银行危机，最后皆由政府挽救。结果系大同小异，即银行股东损失惨重，银行存款户损失有限。不过，挤提一旦出现，银行为咗自保唔愿向同业提供拆放，引发信贷收缩，后遗症系未来三到六个月后经济增长放缓，甚至出现衰退！ 美林证券分析员David Rosenberg认为，TARP（Troubled Asset Relief Program）未来可引发通胀，建议揸金；从1990至2003年日本经验，信贷压碎后果系通缩，当年日本银行一再减息到接近零，政府一再推出挽救经济方案亦未令日本通胀率回升。TARP最后会令美国经济陷入通胀危机定系通缩？喺去杠杆化（Deleveraging）压力下，信贷或流动资金渐变得稀少而影响投资，令股市、楼市及债市收缩，我老曹相信前景系通缩大于通胀。 过去AIG为欧洲银行3000亿美元CDS提供担保。自从AIG自己出问题后，各欧洲银行手上3000亿美元CDS冇保险，需要为上述投资拨备，引发银行存款户信心动摇，过去由AIG所作担保现改由各国政府提供保证，唔知系咪有效？ CDO市价入账引爆次按 1929年华尔街危机后，1933年美国国会通过Glass-Steagall法案，阻止商业银行从事投资银行业务；呢个法案喺1990年先取消，结果令大证券行及大银行开始投资银行业务。美林杠杆比率高达四十倍、高盛二十八倍及雷曼三十倍。除上述因素外，各银行更冇将大量衍生工具产品喺资产负债表上列出，呢个数目达到65万亿美元，喺美国楼价上升期，当然一切都平安。1929年华尔街危机出现，理由系当年股市缺乏监管；喺危机之后，1934年美国建立证券交易委员会并通过法例，令美国金融监管体系日渐完善。1990年起政府放宽监管，大量金融业创新产品出现，随住时间过去，产品设计愈嚟愈复杂，衍生产品层出不穷而且环环相扣，令人眼花缭乱，现存监管制度及法律唔系跟唔上形势发展，就系无法了解呢类新衍生产品，终于到咗去年8月，危机又一次爆发。美国财长保尔森今年3月31日公布改革方案，将对美国金融监管体制进行大力阔斧改革，以迎合新形势，可惜已经太迟，因为2006年第三季起楼价开始回落，令上述衍生项目出事，各银行都需要清理呢类衍生产品；上述系著名评论员Richard Russell认为未来美国进入通缩理由。 再参考日本情况。1987年喺美国同西欧国家压力下，日圆面对大幅升值压力；日本央行大幅减息去抗拒，结果不但令日本房地产及股市出现泡沫，由于日本房地产较美国贵好多，亦令日本企业大量投资美国房地产。到1992年日本美国房地产投资蚀咗接近7000亿美元，相等于八十年代日本对美国出口盈余总额（即八十年代日本来自外贸盈余喺1990至92年美国房地产投资上输晒）。1992年起国际清算银行通过《巴塞尔协议》，要求全球银行资本充足率喺8％以上。日本银行一向资本充足率偏低，被迫喺海外抛售资产去补充资本，引发日本市场信贷紧缩（家吓全球银行资本充足比率已提升到12％），令日本经济从此一蹶不振，陷入十多年衰退。 呢次次按危机喺去年8月爆发，部分理由系国际会计师公会要求去年12月起所有CDO价值要Mark to Market（按市价入账）；并有一年宽限期。今年美林将手上1美元账面值CDO按市价入账，只得25美仙！即大部分CDO市价只得账面值25％；按上述比例入账，令各金融机构出现重大亏损。银行更要集资去满足国际清算银行要求，维持资本充足比率喺12％，情况有D同1992年日本各银行面对问题。 以日本1990至2003年为例，政府采取措施后，股市平稳及反弹；过咗无耐第二波又嚟，政府采取更强大措施，股市又再平稳及反弹；过咗无耐第三波又嚟，而且更可怕。嗰D喺第一波冇跌低金融机构喺第二波跌低；能逃过第二波者喺第三波跌低。一直到2003年4月先算企稳，共花咗十四年时间。呢次美国又点？杠杆交易及衍生产品过度扩张情况较1990年日本有过之而无不及。喺投资者贪婪与逐利压力下，各金融机构被迫加入非理性竞争，形成劣币驱逐良币现象（稳健银行因纯利升幅小而受压；相反，进取金融机构成为投资者至爱），加上大量美国顶级大学毕业生，为各大行设计分散风险产品，忘记咗投资者非理性一面；形成大量表面上风险唔大产品一旦面对冲击，就变得不堪一击，而产生骨牌效应。 美国同日本唔同，日本影响局限喺本土，外国唔受影响；美国同全球各国关系太多，令次按危机无法Decouple，更向欧洲、英国、日本及中国扩散（香港亦不能例外）。道指连120个月移动平均数支持点（10624点）亦失守，呢条线系1982年10月美股牛市开始时所形成长期上升轨，2002年10月及03年4月曾一度接近而守住，但喺今年10月呢条上升轨正式失守，代表1982年10月起牛市死亡，明年出现衰退已无可避免。长达二十五年道指牛市喺今年10月份确认结束，进入超大熊市！ 再睇日经去年2月26日18300点见顶，成为最先出现跌市股市；今天10000点曾失守，代表日股跌市将持续落去。
曹仁超 2008-10-09 道指如反弹15%疑似见底 10月8日，周三。恒生指数跌1372.03，收15431.73，成交777.7亿元。10月期指跌1432点，收15288点。今天跌幅系本年内第二大（1月22日一天之内下跌2000几点）。 日经失守10000点，跌9.38％，因日圆升至99.96日圆兑1美元；澳元大幅回落，过去一个月日圆上升24.12％，较1999年1月上升21.79％更大，嗰D沽空日圆揸澳元者损失惨重。 印度尼西亚股市跌停，MSCI亚洲指数跌5.7％。丰田汽车跌6.7％、本田跌6.2％、铃木汽车跌11％、Alumina喺澳洲跌10％、中国铝业（2600）跌19.76％、必和必拓跌5.4％、力拓跌5.7％及中海油（883）跌14.24％，全球汽车股同资源股大幅回落。日立建筑跌9.6％，SOHO中国（410）跌7.46％，即建筑股同内房股亦面对压力。 高盛跌7.3％，见115美元；而通用电气跌5.05%，收20.3美元，确认股圣毕非德太早入市。 日本Mitsui O.S.K Lines跌8.6％，因波罗的海指数今年由高峰下跌75％，令全球航运股受压。 美国联储局、欧洲央行、加拿大、瑞典及瑞士齐齐宣布减息，希望稳定股市。 美股期指喺欧洲升2.6%，估计可引发一次短期反弹。 2002年10月10日道指见7141点，到11月时已上升25.3%，其后回落；喺2003年3月12日见7397点回升，形成一浪高于一浪，牛市重临。 1998年10月8日道指略低于7400点，喺联储局挽救计划出台后，11月24日见9458点，升24.8%。 1990年10月11日道指见2344点，1991年2月19日见2955点，升26.1%。 上述三次熊市见底后，都喺首十个交易天道指回升15%。换言之，未来日子内如道指有能力回升15%，大市有机会见底；相反，如反弹幅度少于15%，担心后市又再回落。 内地房产商难关到 未来几个月系内地房地产商最难捱嘅日子，今年年底及明年年初将系一道难过嘅关，捱得过嘅生存落去机会就大增。 以日本为例，1990年楼价回落后，到2003年下半年先好转，但今年已有五间日本上市嘅地产企业执笠（去年有四家），即两年有九间；因规模唔大，未引起公众人士嘅注意。上述九间日本地产公司都喺2000年前后上市；日本地价今年3月先开始跌；东京跌1％至3％，而偏远地区跌10％。香港、新加坡、美国及欧洲资金近年大量投资日本地产，并预计日本未来有十至十五年好景，但今年3月起已回落。最近一间破产公司Urban Corp嘅资本190.73亿日圆，喺1964年成立，今年9月13日退出股市，呢间有四十五年历史嘅日本房地产开发公司，因日本国内建筑法案修改，银行唔肯贷款畀佢而出现资金周转不灵。 内地房地产公司至今仍未真正受过考验，大部分系未经历过冬天嘅初生之犊，唔似香港房地产公司久历风霜，前者面对淘汰赛，唔知有几多间将喺年底或明年初执笠。 IMF上周修正美国呆坏账数字，由4月份估计嘅9450亿美元，上调到13000亿美元；即美国政府7000亿美元挽救计划只能满足其中50％。 债券大王格罗斯认为，美国仍须减息1厘。 前列根经济顾问Martin Feldstein认为，政府挽救计划不能阻止美国楼价下跌！ CNN访问结果显示，60％美国人相信明年经济将陷入衰退。 今天香港金管局宣布，贴现窗减1厘息，希望对银行同业拆放有帮助。 戒执便宜货心态 假后归来，金融市场变得愈嚟愈凶险，作为评论员只有实话实说，唔使再用糖衣（Sugarcoating）。美国康州对冲基金董事刘震认为，我地又回番2000年；当科网股泡沫爆破时，已有人形容美国进入失落十年。世界银行行长佐利克对呢场金融危机睇得好悲观，而且认为愈穷嘅人就愈系无力防备；即中国同印度股市跌幅肯定较美国同英国更大！总部喺纽约嘅一间对冲基金共同始创人兼首席运营官认为，太多套利对冲基金因政府限制裸空，只好齐齐清仓！政府介入，变相加快股市回落。联合国全球经济监测部主任洪平凡认为，依家冇任何措施可以扭转美国经济方向。好多OECD国家嘅GDP已陷入零增长或负增长，新兴国家GDP增长率也明显减弱。美国继次按危机后，仲有商业房地产贷款、汽车贷款及信用卡贷款问题仲未暴露。洪平凡认为，美国经济以金融为核心，一旦产生金融危机，情况就好似心肌梗塞，喺血液唔流通情况下，自然大大降低整个市场经济效率。第二季GDP仍上升3.3％有赖减税刺激，第三季又点？未来又点？ 瑞银10月6日将明年全球GDP增长率由2.8％下调至2.2％（当全球GDP升幅少于2.5％，代表全球经济衰退）。瑞士信贷全球自营交易总监Tianhua Zhu认为，明年油价可见70美元或更低。佢同瑞银股票交易策略员Ben Zhang认为，明年美国经济陷入大衰退可能性愈嚟愈高。市场下滑速度加快，每个人都想将资产出售，自然加快市场下滑速度。估计联储局好快把利率降至半厘，如投资者认为美国国债系唯一安全投资产品，佢地宁愿收半厘息都唔肯投资，信贷市场一样无法重新活跃起嚟。 呢次次按危机早喺去年3月已爆发，只系贝南奇懵盛盛冇发觉而错过最佳嘅救市期，任由佢滚大后变成金融海啸。1990年起，影子银行透过将信贷资产证券化，予买楼者提供过度流动性，令传统银行信贷出现根本性改变──信贷证券化结果造成唔负责任嘅滥借行为，令房价愈推愈高，衍生产品交易更无限放大。一旦房价下跌房贷变成负资产，令证券化信贷产品迅速喺市场抛售，产品链断裂引发市场恐慌，唔少金融机构承受唔住而破产或被收购。投资者嘅贪婪已变成恐慌，正喺度摧毁金融市场根基（即信心），并引发金融海啸。 作为投资者应切戒执平货心态；点解通街平货？往往系买入后先发现系次货（资产有问题），跟住要进一步减值，减值后嘅平货变成贵货！例如Washington Mutual系美国最大存贷银行，喺呢次次按危机下，资产变坏速度可以咁快，更何况嗰D非银行金融机构。 全球经济衰退（GDP升幅少于2.5％）代表咩？欧罗区、日本及美国GDP增长率估计只有0.7％至1.2％；中国明年GDP增长率8％。上市大企业明年纯利可能较今年减少15%。如呢个情况出现，担心道指及恒指O跌至单位数（纯利负增长系必然结果）。 股圣变大闸蟹 股圣投资高盛证券及通用电气优先股，家吓两间公司股价已低于认购价。股圣亦要试吓大闸蟹滋味，九月圆脐十月尖，呢个月应食雌蟹不宜食雄蟹。 继次按风暴后，系ARM及Alt-A Mortgage Loans开始重新安排供款利息（80％ ARM首三年只供象征性利息，三年后即明年起供楼利率按市场利率计算），估计有更多楼按喺明年断供！明年恐怕系另一风雨飘摇年，你话怎么办？ 英国政府计划动用资金500亿英镑入股皇家苏格兰银行（RBS）、柏克莱、HBO及莱斯TSB等银行。周二RBS跌39％，见90便士；HBO跌42％，见94便士；柏克莱跌9％，见285便士；莱斯跌13％，见225便士。继接管B&B后，英国政府可能需进一步接管银行，估计下一间应该系HBO（如莱斯拒绝收购嘅话）。 西班牙拨出300亿欧罗去协助西班牙银行，最高可达500亿欧罗及对存款保证由2万欧罗提升到10万欧罗。 冰岛向莫斯科求助40亿欧罗去支持克朗（今年兑欧罗贬值40％），周二见180.49克朗兑1欧罗，收市见150.16克朗，一天内冇咗12.9％市值。各国政府支持自己银行嘅结果，会唔会演变成外汇风暴?! 家吓处境系差唔多全球股市皆下跌，差唔多所有资产皆跌价，少数例外系美元及美国国库债券。甚至金价今年3月至今亦形成下降轨；今天连揸现金嘅投资者亦恐慌（因担心存款银行财政唔稳阵）。过去冇行使止蚀盘或采纳三七分嘅投资者，处境真系令人同情，但可做嘅事已好有限。黄金投资者宜逢高沽（因未来系通缩，唔系通胀）。至于银行存款户，我老曹相信本港上市银行绝大部分安全；至于外国银行因冇研究，冇深入了解，无发言权。因为本港银行资本充足比率达15％或以上（唔少更高达18％），系全球最稳健嘅金融机构。 英国经济及企业研究中心（CEBR）预测，明年英国失业人口增加三十五万人，其中三分一（约十一万人）嚟自金融业，令失业人口达二百万人，创十一年内新高（去年7月至今年6月，伦敦金融业已裁员一万六千人，估计今年7月至12月再裁员一万九千人，明年再裁员四万人）。 英国财政部宣布接管当地最大地产贷款公司Bradford & Bingley。 欧洲各银行及金融机构纷纷出问题。法巴控制富通银行；德国政府注资Hypo Real Estate。G7本周末开会将研究对策。 今年9月大幅波动嘅股市唔系1987年10月嘅股市。1987年10月系计算机程序引发沽售（人吓人、吓死人），呢次却由次按危机引发；未来调整期将以年为单位，全球金融业将同家吓唔一样！不过，所有乌云都有银色嘅边，熊市二期有好多只脚，捉脚行动系专业投资者先做得到，一般散户只能等。喺熊市中85％股份皆回落，能够买中嗰15％上升股份嘅机会好有限（事后孔明者多、事前先知一个都冇）。 美国示范自由经济害处 喺牛市中，盲嘅都可以赚钱（去年上半年我老曹番去上海，发现嗰D盲人脚底按摩师都炒股票）。喺熊市中，只有极少数人赚到钱，专家成绩唔会比普通人好。 美国商场空置率已升到2001年以嚟最高，七十九个一流商场空置率达6.1％（上一季6％）；非核心地区商场空置率8.4％（上一季8.1％），系1994年以嚟最高；美国整体商场空置率8％（上一季7.8％），美国零售业亦开始走下坡。 全球经济肯定放缓甚至衰退！上述非7000亿美元挽救计划可以改变。熊市投资策略系安全第一。正系留得青山在，哪怕冇柴烧？ 油价由20美元升至今年7月147美元，如调整升幅50％，可见84美元。 诺贝尔经济学奖得主美国经济学家约瑟夫．斯蒂格利茨本月5日对墨西哥《改革报》预言，美国经济将面临较长衰退期；美国股市正出现自由落难（Free Fall）或呆跌。 柏克莱银行前总裁哈维尔．阿莫同日喺墨西哥蒙特雷大学发表演说时估计，华尔街危机持续到明年夏季，对美国经济所造成嘅负面影响将持续到2010年第一季。 摩根士丹利亚洲区主席罗奇认为，中国GDP增长速度将放缓，出口进一步走软，估计明年GDP增长率下降到8％。 德意志银行副董事长科赫．韦瑟亦认为，中国由过度依靠出口增长转为内需增长环境下，保持GDP继续上行曲线压力好大，必须进行结构转型；例如社会保障制度、养老制度、教育投资、能源及资源节约。 澳洲《悉尼先驱晨报》10月4日文章认为，美国世纪终结并陷入危机。二次大战后美国肩负领导全球时代，将转移成为多国领导，其中包括欧盟及中国，成为鼎足三立。 民主政府被证明好多时只系一团糟及非常混乱。上述已非东南亚国家或南美洲政府嘅现象，而系美国。欧盟式集体领导将成为另一模式，其次系中国政府式嘅领导。美国呢次经验向全球显示过分自由经济嘅害处；即政府必须制订框框去限制某方面嘅自由，去防止意外事故！大选后美国国会将批准成立US Government Banking Restructuring Trust，为期十二年（至2020年）。即明年起政府可随时入股银行，去解决唔可以换为现金嘅问题（illiquid but solvent mortgage-backed securities held by the banks），藉此整顿成个美国金融业；中国亦要制定策略去应付过热、社会不稳定、贪污、污染及中小型企业债券危机，以及令经济由出口增长导向改为内需增长导向；欧盟则研究点样加强国与国之间嘅合作，以应付跨国性危机。全球经济会唔会因此出现日式失落十年？暂时唔清晰。 四个问题唔识解决 家吓有几个问题：一、资产价格回落可令金融机构迅速由获利转为亏损；二、如银行唔及时增加资本，因资本充足比率唔够，随时引发存款户提走资金；三、喺不景气中增加股本，金融机构必须贱卖资产，进一步打击整个行业；四、结果又重返第一个问题。点样打破呢个恶性循环？我老曹都木宰羊。去年8月至今年7月金融机构欲增加资本，仍可向主权基金（例如新加坡及中东海湾国家）集资；今年下半年仍可向股圣等集资或金融机构互相合并。如情况进一步恶化，明年资金由边度嚟?!家吓美国经济最大危机系陷入cascading debt-deflation spiral（资产迅速跌价，引发还债压力而产生嘅通缩漩涡）。 摩通中国证券市场部董事总经理兼主席李晶认为，中国政府无法承受楼市大跌，因占全国固定资产投资四分一及10％就业，估计好快采取措施重振低迷楼市。该行另一位中国区董事总经理龚方雄表示，随住全球商品价格及资源价格下跌，明年5及6月中国CPI可能出现负增长。 北京大学中国经济研究中心教授宋国青认为，8月开始中国经济已走向通货收缩期。 中国物流与采购联合会公布，9月制造业采购经理指数（PMI）51.2％，重返50％以上（8月系48.4％）。咁即系话中国经济仍未进入下行态势。花旗银行宏观经济分析师彭程认为，经过7及8月份下行，9月份只系反弹，依家嘅国际形势仍在恶化，中国出口形势仍将面对严峻考验。瑞银本周一已将明年中国GDP增幅由原先8.8％下调至8％。摩根士丹利估计，由家吓到明年年底，中国将减息五次，每次0.27厘，一年期贷款利率由7.2厘降至5.85厘。明年CPI升幅只有2.5％，GDP升幅8.2％。 喺家吓恶劣嘅环境下，仲有三位读者向农家女技术学校援助，第一位系麦先生及麦太捐助10万港元；另一位系曾太以其儿子名字捐3000元；最后一位黄先生捐助1000元；上述款项现已代汇上北京，其善心可嘉。
曹仁超 2008-10-10 误买毒债值得同情 10月9日，周四。恒生指数升511.51，收15943点，成交608.7亿元。10月期指升637点，收15925点。技术上睇周五港股上升机会仍大，后市有条件重返16000点以上；相信只系一次反弹，而唔系熊市见底。 花旗集团认为，中国减息不利内地银行业，但可刺激股价上升，另推介江苏宁沪（177），估计今年每股获利33.7仙，升4％，P/E十一点八倍，目标价6元；中通服（552）估计今年每股获利27.1仙，升26.3％，P/E十点五倍，目标价7元；第一太平（142）估计今年每股获利7美仙，升23.6％，P/E六点八倍，目标价4.6元。 根据Thomson路透报道，美国连续九个星期冇新股上市，系1980年以嚟首次咁长时间冇新股上市。9月份全球只有二十二只IPO，集资2.377亿元，系1990年11月以嚟最少嘅月份。 澳元下跌有利经济 八国连手齐减息，因为各国政府担心全球金融业Meltdown。日本仔Unwind利差交易，不但刺激日圆汇价上升，亦令全球冇咗廉价资金供应（1990年至今，日本系全球最大廉价资金来源）。IMF估计，全球明年经济将陷入衰退（即GDP升幅少于2.5％），因金融危机令美股投资者蚀咗14000亿美元。日本仔Unwind利差交易后，澳元系最伤，但对澳洲经济系好事；今年我老曹原本计划去大堡礁睇珊瑚，因澳元太贵而取消。澳元跌番后，明年可带埋太太到澳洲睇珊瑚。SCG估计，未来1英镑可兑3澳元（希望佢嘅分析冇错，因为唔少港人有子女喺澳洲留学读书，澳元回落可减少负担）。 今年10月已系深秋，红叶从树上落下，股价亦一样。联储局决定直接向美国企业提供贷款，呢样系大萧条后首次；联储局自己担当银行一职，令美国银行股股价进一步下跌。美国商业票据上月减少40％，因私人基金流走5000亿美元，政府注入3800亿美元（嚟自iMoney Net Inc.资料），本周二最少有一间公司发行两星期商业票据（7厘息），甚至GE亦要出5厘息（过去只要2厘到3厘）。睇嚟麻烦仲未减少。 经济策略改变系代表大方向改变，例如三十年代罗斯福总统嘅New Deal，为资本主义引入社会主义嘅福利制度；七十年代后期英国嘅铁娘子主义及八十年代初期嘅美国总统列根引入货币主义（Monetarism），成功控制通胀后，再透过减息及增加货币供应，带嚟八十年代至家吓嘅繁荣。踏入2000年，科网股泡沫爆破，能源及商品价格狂升；加上2006年楼价回落引发去年次按危机，无论英国或美国政府早已变成跛脚鸭。随住「两房」被托管、雷曼兄弟破产及7000亿美元挽救计划未能令股市稳定落嚟，相信美国大选后经济策略又唔一样。愈嚟愈肯定由1982年起透过减息，增加货币供应、刺激股市同楼价上升、扩大信贷及制造消费需求，达致经济繁荣嘅货币政策玩完。未来会唔会出现罗斯福总统式嘅New Deal（即向富人抽重税补贴穷人）？明年美国大选后可明朗。 日本日兴资产管理公司大中华区总裁宫里启晖认为，华尔街金融危机已席卷欧洲及全球其它地区。对金融市场所造成嘅破坏，迫使各国政府加强对金融机构监管，搵出风险所在并推出法律去约束金融机构经营活动。对创新金融产品市场而言，无疑系一个打击，代表成个金融业将会经历二至三年寒冬期。 金融危机损坏咗融资渠道，已对其他行业产生影响。美国政府自1990年起过度自由经济模式，到二十一世纪已渐失控，监管力度唔够，对几十万亿嘅虚拟经济监管不足，搞到次按危机爆发，家吓仲无法准确预测其影响。能够预见嘅问题系：一、银行为规避风险而紧缩银根，令全球进入信贷紧缩期；二、金融危机对日本亦有影响，因日本金融机构揸住唔少嚟自美国嘅金融衍生产品。今后日本投资者唔再信赖呢D机构，亦导致日本金融股价大幅下跌。呢种情况非日本独有，只系较其它国家严重，因资金回流日本，令日圆急升加快日本经济下滑。 金融市场迷失方向 美元减息令利差交易利润大减，导致资金回流日本，不但影响日本产品出口，同时亦令日本海外利息收入同投资收益大减（日本已唔只系出口大国，亦系一个投资大国）；加上日本人口老化甚至减少，无法扩大内需，以及日本政府债台高筑等，亦无法再投资刺激经济。 展望未来，美国八十年代开始嘅货币政策下嘅市场经济模式再次受到质疑，短期内又冇新模式出现及取代，国际金融市场会有一段日子将迷失方向。 呢次次按危机，2005年不履行合约率5％，但到咗去年已升至13％，今年更达到25％。更严重嘅系呢D次按债券透过CDS，即有公司提供担保，例如AIG、「两房」及唔少银行，令人有放心购买嘅感觉。家吓不但不履行合约率急升，同时提供担保嘅公司自己都破产，引起银行存款户恐慌而提款；而且银行间缺乏互信，令股市出现急速下滑。 英伦银行宣布，提供2000亿英镑去改善流动性，然后动用500亿英镑注入有问题银行，另为2500亿英镑中长期债券提供担保；即英伦银行共动用5000亿英镑，规模较美国嘅7000亿美元挽救计划更大。 汇控（005）一级资本比率7.7％，佢话唔使政府资金亦可达到8％水平；巴克莱嘅比率6.3％；皇家苏格兰银行、莱斯及HBOs嘅比率略低于6％，估计政府只要250亿英镑便能令呢D银行嘅一级资本比率达8％安全水平。 与英国唔同，美国政府系向银行购入不良资产；反之，英伦银行系直接注资各银行换取股份。即英伦银行有机会赚钱（如日后股价上升）。不过，成个金融市场进入去杠杆化（Deleveraging），即未来金融业size较家吓细！喺过程中出现痛楚系无可避免，为减少痛楚，英伦银行已宣布减息半厘。 2003至07年投资者受贪婪推动而作出大量几傻嘅决定，尤其喺房地产方面，似乎肯定楼价只升不跌；有钱嘅投资者则透过对冲基金经理，提供大量流动资金畀贪婪投资者去做傻事。今年突然之间恐慌成为主导，成个市场开始Unwind，有冇连埋BB将冲凉水倒掉？唔少优质股股价已较高峰时回落50％；野草烧尽后，土地又再肥沃，一旦春回大地，又再野花处处，周而复始，循环不息。 欧美注资作用好短 去年一百万单倒闭事件中，只有六十二万单同次按有关；未来十八个月共有二百万单次按贷款须重新安排，到时会唔会出现三百万单倒闭？由信贷推动嘅经济繁荣期由1982年开始，去年10月结束。我地面对嘅唔系和暖嘅冬季，而系零下二十七度嘅严寒。黄金岁月已结束，寒冷岁月由去年11月起已开始，何况未来将愈嚟愈冻。可怜唔少投资者只有一条泳裤，点样顶住零下二十七度嘅严寒？美国房地产泡沫爆破所产生嘅金融黑洞，正喺度吞食一切，7000亿美元挽救计划又算得咩？更何况美国金融危机已迅速向欧洲蔓延，喺欧洲造成另一个黑洞。欧美两大经济体系已占全球GDP一半，更何况日本至今经济仲系唔生唔死。 美国嘅银行同欧洲嘅银行互相之间唔再信任，造成资金唔流畅，情况好似一个患心肌梗塞嘅人，如果唔及时医治，最终导致死亡。家吓单靠各国央行注资及减息，好似采用紧氧气筒呼吸，咁可以顶几耐（或股市反弹可以维持几耐？本周澳洲央行减息1厘，澳洲股市上升一天）？中国GDP亦由去年年底11.9％增长率走向明年8％，低于过去三十年平均年增长率9.8％（台湾由1958至91年保持三十三年平均年增长率9％后，1992年起大幅回落；到去年，喺过去十五年平均每年GDP平均增长率只得4.5％）。中国系咪走上台湾之路？再睇睇泰国持续三十一年高增长后、印度尼西亚持续二十九年高增长后，以及马来西亚持续二十七年高增长嘅情况。1997年亚洲金融风暴后，泰国及印度尼西亚过去十年GDP年增长率只得2.7％；马来西亚好D仲有4.5％。中国经过连续三十年GDP增长率平均9％后，明年保8%增长率亦有问题。中国经济改革研究基金会国民经济研究副所长王小鲁等人估计，中国未来平均年增长率为6.21％；世界银行高级副行长林毅夫等估计系7.08％。尽管结果唔同，但相同点系中国经济高增长期系去年结束，另一问题系去年中国人均GDP亦只有2000几美元，喺咁低收入下，如未来GDP进入低增长期，中国所面对嘅压力，等同1997年东南亚国家面对亚洲金融风暴一样。 人民银行10月8日宣布减息0.27厘，存款准备金减少0.5％，系一个月内第二次调低；同时个人所得税中储蓄存款利息税率由去年8月15日20％下调至5％后，呢次免收。即中国亦步入免利息税期，对明年经济帮助有几多？ 目前三个月、六个月、一年、二年、三年及五年存款利率为3.15％、3.51％、3.87％、4.41％、5.13％及5.58％；六个月、一年、一至三年及三至五年贷款利率系6.12％、6.93％、7.02％及7.29％。五年以上系7.47％，睇嚟帮助唔大。 为期五天深圳房地产秋交会闭幕，秋交会期间全深圳市共成交三百一十七套一手住房。 上海秋季房展亦闭幕，一连四天上海共成交住房八百二十一套，较两年前下降40％。 三方面出现问题 内地房地产已感到秋意；对发展商嚟讲却系秋风秋风愁煞人。 其它主要城市房地产市场交易一样低迷，包括北京、天津、重庆及杭州。北京交易量较去年同期下降44.9％、天津下降66.43％、重庆下降83.55％及杭州下降64.95％。踏入10月首七个交易天成交量令发展商完全失望。 由于我老曹一直冇同读者推介迷你债券，实在唔想多讲嘢，但随住事情发展，又有不吐不快之感；我老曹批评证监喺审批过程中实在疏忽（可能鬼子佬中文唔好），呢D产品明明系票据（Notes）点解批准各银行以债券（Bonds）名称出售？如果标明迷你票据，而唔系迷你债券，系咪会有咁多人受骗？第二应批评金管局实在监管不力。请问各银行推销呢D产品职员中，有几多人已考到财务策划师牌照？任由冇财务策划师资格嘅职员向银行客户推销金融产品，就好似医管局任由非医生人士喺本港行医一样；第三批评本港各银行作风，呢D产品推销对象应系资深嘅投资者（即有100万美元或以上），而唔系一般散户，呢类连推销者自己都唔太明嘅产品，又点可以向一般散户推介？可以话银行系滥用客户对银行嘅信任。请问银行内有几多职员向客户推介时，用咗等同定期存款呢句说话？职员无知因佢地唔系财务策划师，但银行客户值得同情，好似饮牛奶人士唔一定知道牛奶有毒嘅道理一样。 莎士比亚早喺十六世纪曾话过：「唔受监管嘅自由就系狂野。」马克吐温喺炒股失败后亦话：「太多人假借自由之名而行不义。」自由经济唔系冇皇管，1990年起美国政府逐步放宽对银行监管原本系好事，但到二十一世纪滥发衍生产品时，仍唔管住佢，而任由市场走向就系狂野。我老曹一向信奉自由经济（第一篇为《信报月刊》写嘅文章就系介绍无形嘅手），但反对唔受任何监管嘅自由。喺自由之上必须严格执行「法律与秩序」（先有Law and Order才有Liberty，如果唔系就变成放荡主义）。 我地不能指责投资者因对产品唔认识而要负上责任；一如我地不能指责饮奶者对牛奶唔认识而饮咗毒奶嘅道理一样。迷你债券苦主值得同情与支持，但佢地亦不应犯法，应循法律途径追回自己损失而唔系采用任何非法手段，相信公道自在人心。喺外国，呢类产品系唔可以向散户（少于100万美元流动资产者）推销；而非财务策划师亦唔可以向别人推销财务产品。希望银行界今后唔好为咗佣金，而滥用客户对银行嘅信任。商誉得嚟不易，失去却好快。 希望政府及银行界同迷你债券苦主尽快达成大家可接受嘅协议，以免影响香港作为世界三大金融中心嘅地位。
........................ 股圣变大闸蟹 股圣投资高盛证券及通用电气优先股，家吓两间公司股价已低于认购价。股圣亦要试吓大闸蟹滋味，九月圆脐十月尖，呢个月应食雌蟹不宜食雄蟹。 .......................... 股圣投资高盛证券优先股股价：USD115 股圣投资通用电气优先股股价：USD22.5
曹仁超 2008-10-11 万四渐见支持 10月10日，周五。日本第二大地产公司三菱地产跌9.1％，因New City Residence Investment Corp破产，该公司负债高达1124万亿日圆（11.3亿美元）；大和生命亦宣布破产。 恒生指数一度见14398点，十分接近9月7日研讨会我老曹所讲嘅最差估计（详情请参阅10月份《信报月刊》），收市14796点，跌1146.37，成交693.7亿元。10月期指跌992点，收14933点，高水，进一步证明14000点有支持。 美国通用汽车股价跌至五十八年内最低，福特汽车跌至二十六年最低，因9月份美国汽车销售减少27％，系1991年以来最大跌幅。通用汽车跌31％，见4.76美元；福特跌22％，见2.08美元。通用汽车票据家吓有34厘息，福特22厘息，但投资者担心冇息派。 道指短期下跌空间小 花旗放弃收购美联银行，让咗畀富国银行，收市后美联银行升36％，富国银行升3％。技术上睇，道指亦进入支持区。 美国经济已进入财富破坏期，去年11月至今美国人共失去6万亿美元嘅财富！ 1979至95年联储局货币政策跟足货币学派嘅策略（monetarism），即货币供应唔会大于经济增长；上述政策1995年2月起改变，货币供应年增长率达9%，GDP同期增长率只有5.3%，但通胀未被引发，主因系同期美国以互联网及手机科技为主，而上述项目好容易外判，因此并冇引发通胀。但2001年起不但美国经济增长依赖房地产，其次系各国亦跟随美国货币供应上升，而且速度大于GDP增长率，因此引发全球性通胀。 1995年2月道指喺3953.54，1995年第一季美国GDP为7.298万亿美元；估计今年第三季14.45万亿美元，即较1995年第一季上升98%，以此计算，道指合理水平应喺7829点。换言之，道指响7800点便合理，依家道指仍偏高10%左右，即道指8000点可作中长线投资，短期下跌空间已不足10%。 花旗推介恒鼎实业（1393），估计今年每股盈利67.8仙，升82.9%，P/E二点八倍，目标价3.5元；神华（1088）估计今年每股获利1.423元，升37.8%，P/E九点一倍，目标价19.3元；中煤能源（1898）估计今年每股获利71.5仙，升39.4%，P/E七点一倍，目标价6.3元；兖煤（1171）估计今年每股获利1.791分人民币，升173%，P/E二点九倍，目标价6.75元；巨腾（3336）估计今年每股获利59仙，升44.6％，P/E五倍，目标价4.2元；联想（992）估计2008／09年度每股获利4.2美仙，减少14.5％，P/E九点七倍，目标价4.9元；李宁（2331）估计今年每股获利68.6仙，升51.9%，P/E十六倍，目标价23元。 沪深三百指数跌4.43%，见1906.96。十一黄金周已过，深圳秋季房地产交易会上每日成交只有六十三套，秋交会期间全市一手房成交只有三百一十七套；二手房更惨不忍睹。金融危机已殃及中国楼市，一线城市全面沦陷；京、沪、深、穗住宅成交量都降至冰点，成为有史以来最冷嘅「黄金周」。高盛估计，国内房屋库存需要二十二个月才能消化。中信证券调查指出，消费者心目中嘅合理房价为当前房价低25%。 纽约大学Nouriel Roubini 教授10月9日又有发言，佢认为美国及先进国家金融制度正面对系统性溶解（meltdown）。最先系影子银行系统（例如股票经纪及非银行贷款公司、SIV、对冲基金、money market等），依家大致上已完成，家吓开始受压嘅系银行系统。银行借入短期资金，放出长期资金（例如向客户借入一年期以内嘅存款，借出十五年或以上嘅贷款），已面临周转危机。 环球衰退后天下三分 美国、英国、欧罗区、加拿大、日本、澳纽等先进国家共占全球GDP 55％，今年夏季开始已面对信贷压碎（credit crunch），相信明年春季前引发经济衰退。至今为止未见分道扬镳（decouple）出现，新兴市场经济所受影响较先进国经济更大，尤其系嗰D有较大收支赤字或较大财政赤字嘅国家，经济更加脆弱。四金砖国更面对硬着陆，贸易增长率大幅减弱，恐怕不但只引发衰退，更加系金融危机。 危机嘅形成嚟自高杠杆比率嘅资产泡沫，不但喺房地产，而且喺金融机构过度借贷下产生嘅股市泡沫、对冲基金泡沫、信贷泡沫、商品期货泡沫，令人担心上述泡沫同时爆破，将引发自大萧条以来最大一次去杠杆化。「衰退号」列车刚刚离站，未来到底系短而浅嘅V形衰退，定系长而深嘅U形而且维持两年或以上？甚至系日式嘅L形长达十三年嘅衰退？仍未能预计。 今年3月贝尔斯登被300亿美元收购后，股市出现反弹，但只维持八星期；7月份「两房」被托管，股市反弹四星期；但到雷曼兄弟破产、AIG被接管，即使推出7000亿美元挽救计划，股市亦反弹乏力，因为信心已崩溃！就算10月6日七国连手减息，亦只有小部分地区股市反弹。依家股市肯定超卖（但超卖唔系睇好嘅理由），因为我地正面对一个系统性崩溃及环球性衰退，将会大大改变家吓嘅经济政策及领导权（例如日本估计未来将出现三分天下，即由美国、欧盟及中国取代美国一国独大）。 一如今年2月Nouriel Roubini教授估计，金融系统进入分十二阶段嘅溶解期，依家完成第九阶段（影子银行系统出大问题），进入第十阶段（股市狂泻反映全球面对大衰退）；第十一阶段系资金干涸，衍生市场成交锐减，令银行同业拆息高企，大量企业倒闭，相信今年12月至明年1月发生；最后引发贱卖资产、信贷收缩，令市价较基本价值还便宜，大量margin call出现，以及大量企业被金融机构切断「信贷线」（企业根本上借唔到蚊年），整个金融系统溶解期才完成。社会进入银行唔信企业拒绝贷款期；企业为本身「有毒投资」作大幅拨备……至此，经济进入低潮，然后有问题银行合并或被收购，无问题嘅银行增加资本，另一经济上升期又开始。 美元利率去年9月开始回落；太阳去年10月开始从华尔街回落。呢回唔系《日落巴黎》（戏名），而系「日落纽约」，担心下一步系日落伦敦甚至香港，因为近几十年无论纽约、伦敦及香港经济皆过分向房地产、商品期货及金融业倾斜，当地产，金融、商品期货同时爆煲下，自然出现日落，一如2000年科网股泡沫后硅谷出现下沉嘅道理一样。呢次欧洲央行减息，系2001年9月11日以来首次。 各位要记住以下三招：一、追随市场趋势，学习Top down及Bottom up技巧，当股市向下时，努力减少亏损及增加手上现金。二、急急止蚀，任何时间如回落15％必须考虑止蚀，如回落20％便唔使再问理由止蚀（有人用5％及10％止蚀，我老曹唔同意，因为太敏感好易震出）。三、反弹如小于15％可以不理。上述三招已可保阁下平安。 当恶性抛售完毕，基金经理会自分辨边D企业纯利系十分脆弱（例如银行业内嘅非利息收入、地产股中来自物业重估、公司投资嘅股票收益等等）。反之，如果企业纯利十分巩固，甚至响衰退期一样可以存在，日后呢类股份嘅股价自然可以反弹。 揸100%现金做空军有心理包袱 太阳陈来电批评我老曹过去嘅「三七分」策略。既然确认系熊市，点解仲揸住30％股票而唔做「空军」？响逻辑思维上，太阳陈嘅批评绝对正确，但感情方面人人有包袱，揸100％现金然后做空军，又有几多人可做到？我老曹接纳太阳陈嘅批评，但唔会改变依家嘅「三七分」策略（事实上家吓已变成八二分，因去年10月份30％资金购入嘅股票依家已跌咗40％，变成只占全部资金20％）；至于做空军系极之专业嘅行为，相信好少散户可以过心理呢一关。 各国向金融系统注资令货币供应上升，点解我老曹却睇通缩？因为货币流速（L Velocity）响度减慢。即货币由甲转到乙、再由乙转到丙嘅速度放缓，呢种影响力更大于货币供应上升。情况有如退潮令近岸嘅船只大部分搁浅（海水冇减少，只系流走咗）。去年11月起我地面对流动性资金退潮，情况同2001至07年初相反，当年喺涨潮下，百物迟早升值。 油价回落，OPEC将于11月18日开会决定会否减产？机会唔大（或明减实加），因为俄罗斯及其它产油国亦需要现金。例如委内瑞拉国有化工业股需60亿美元，伊朗所需资金更大，仲有阿联酋、科威特今年响股票投资上亏损3500亿美元。估计明年油价跌穿80美元、见75美元嘅机会好大。 英国人响Icesave Internet bank有三十几万个户口，英国政府为上述户口提供5万英镑保证，因此英国政府打算控告冰岛政府，要求赔偿损失！冰岛四大银行外债超过1000亿美元，冰岛一年GDP只有140亿美元，过去依赖外债去维持每年GDP 5％增长。而冰岛政府外汇储备少于30亿美元，担心冰岛政府将成为首个破产嘅政府（各位唔好以为政府就唔会破产！）。 瑞信相信，加元将于10月29日减息半厘，12月9日及1月20日再减息至只有1.5厘，因加国经济已步向衰退。 上海铜价、锌价跌停，分别报43890元人民币及11825元人民币。 截至9月底止，估计全球共抛空45000亿美元。各国央行为支持本土银行及股市，已动用17000亿美元，由此可见美元短缺嘅情况，如非美国联储局近日大量提供美元，担心美元汇价升幅更大。估计未来几年全球各主要大银行仍需6750亿美元去增加资本（因欧洲银行为投资项目拨备50％以上，必须扩充资本）。过去几年有人空美元揸欧罗、空美元揸英镑、空美元揸……家吓引发平仓潮。美元兑欧罗7月至今上升15％仍未足够，瑞信估计第四季美元升幅仍十分大。 全球齐齐减息，令日圆利差交易unwind，造成日圆强势；估计2009年日圆利差交易额大幅下降，将令欧罗、瑞郎、澳元、纽元及英镑面对好大沽售压力，担心各国货币兑日圆明年仍贬值，令日本经济重陷衰退。 以大型头肩顶结束美国光荣历史 信贷危机至今只出现十四个月，而股市只下跌十二个月，标普五百跌幅已达38％（战后平均熊市跌幅31％），1973至74年跌幅为48％，2000至02年跌幅为49％。未来下跌空间仲有几多？有一百五十八年历史嘅雷曼亦破产，全国最大证券公司美林则被美国银行收购，全球最大保险集团AIG要政府注资，仲有乜嘢衰嘢未浮现？美股由2000年起正形成一个大型「头肩顶」，估计喺7500至8000点附近获支持，然后再形成右肩，去结束美国过去一百年嘅光荣历史（一如第一次世界大战前结束英国嘅光荣历史一样）。未来世界唔再系一国独大，而系鼎足而立（美国、欧洲同中国）。喺美国，投资股票及物业可发达嘅最后一次由1982年开始、2007年结束共二十五年，未来一如1990年后日本走下坡。过去一年如你冇Take shelter或Cover up，今天又可以怪边个?!过去一年唔少蓝筹股跌幅由30％到60％不等。展望2009年我地将进入衰退期，呢次衰退期有几耐？冇人事前可知道（日本1990年嗰次系十三年、香港1997年嗰次系六年）。 美股连跌七个交易天，对标普五百而言系1996年以来跌幅最大、为时最长嘅下跌日子，金融股已跌至近十二年低位！财长保尔森更警告会有更多银行破产！取消裸空后，周四美股又再狂泻，股市渐渐进入非理性抛售，系咪接近底部？让市场自己话你知。经过呢轮恶性抛售后，投资者元气大伤，日后复苏需时。 美国陷衰退机会近九成 经济分析员认为，美国将陷入衰退，BNP百利达分析员Brian Fabbri认为，「We're in the middle of a very dark tunnel, each day we see another crack in the system!」五十二位分析员估计，2008年第四季及2009年第一季美国GDP将出现负增长，未来十二个月出现衰退机会高达89％（上月调查认为只有60％）。下届总统1月上任首要任务系刺激经济，如奥巴马获选，将采用高税政策去支持政府开支，形成明年上半年经济仍受打击，届时才系股市低潮。 High Frequency Economics主要分析员Carl Weinberg接受彭博访问时话，面对美国经济即将陷入衰退，贝南奇手上嘅武器就系减息及向银行系统注入资金。标普五百指数由去年10月至今跌幅已达38％、道指跌幅已超过30％。减息半厘后，贝南奇仲可以从佢嘅帽中拎出几多只小白兔？Discover Financial Services每月向超过一万五千位成年人调查佢地嘅消费习惯，发现9月份消费者开支指数较8月份下降2.2％，5.5％受访者认为今年9月较去年9月更差。沃尔玛公布9月份销售只较去年同期升2.4％；中价零售商J.C. Penney公布9月份销售较去年同期减少12.4％。 美负资产家庭或倍增 The Boom Years Are Over！股票市场十二个月前已见顶，美国零售业今年第三季销售才减少，理由系美国人响股票市场失去接近5万亿美元市值，再加上物业市场跌价。《华尔街日报》估计，依家每六个物业拥有者中有一个系负资产！美国约有七千五百五十万个家庭拥有自住物业，即家吓约有一千二百万个家庭陷入负资产状况，而楼价仍继续回落。由于过去八年美国人收入并冇上升，理论上楼价亦不应上升，但事实并非如此，理由系利率下降加上信贷宽松，所以楼价2002年起一直上升，虽然2006年第三季开始回落，但仍较2000年高出20％。穆廸嘅Economy.com估计，如楼价重返2000年水平，美国物业拥有家庭三个中将有一个系负资产！ 忽然之间，美国证监会认为自己应该做D嘢嘅，所以决定阻止别人裸空，令对冲基金经理急急平仓，股市喺7月份反弹。平仓后基金只有抛售所持优质股（因为不能透过抛空低质股去对冲），结果8月份股市又回落。9月份投资者认为既然对冲基金亦唔准抛空，点解仲要揸对冲基金？引发咗9月份新一轮抛售期。今天美国证监唔准裸空嘅行为取消，不但未能阻止股市下跌，反而进一步推跌股市。抛空喺美国一向合法，忽然之间变成唔合法；至今人人莫名其土地堂？John K. Galbraith响佢嘅The Great Crash, 1929中咁样描述：响跌市中总要搵D代罪羔羊，抛空者就因此成为被指摘对象。 两位UCLA经济学家研究指出，1929年后美国衰退期长达十五年（日本1990年起股市回落期共十三年）2007年11月起嘅美国衰退期又点？UCLA经济系副主席担心美国呢次衰退会否长达十至十五年？ 2008年欢迎大家进入「梅菲」市场。梅菲博士认为，「anything that can go wrong, will go wrong.」（任何事物可能出错者，最后都会出错）。2007年11月起股市有如拿破仑从莫斯科撤退，沿途受到俄罗斯军队攻击，愈来愈多人希望退出股市，令任何一次反弹都唔长久。唔少人希望自己今年Sell in May（如去年10月冇出货嘅话），可惜时光不能倒流。 熊市只完成三分一 Bert Dohmen系美国知名嘅股市评论员，去年写咗一本书叫Prelude to Melt down，预测全球金融业解体……今天嘅情况一如佢估计。我老曹认识Bert Dohmen已系1990年嘅事，1989年六四事件后，呢位鬼佬居然响1990年去北京旅行睇睇中国情况，顺道经香港。响朋友介绍下，我老曹充当佢嘅向导，带佢欣赏香港夜景，佢太太系西班牙人。我老曹招呼佢两个到香港知名西班牙餐厅Amigo，而且谈笑甚欢，大家不约而同睇好中国同香港经济前景（1990年嗰年唔少人睇淡），我老曹亦因此成为佢嘅投资通讯嘅读者。1997年亚洲金融风暴，我老曹亦将香港嘅情况讲佢知，协助佢了解香港嘅情况，并进一步增加彼此了解。 十五个月前Bert Dohmen写咗一篇「don't listen to all the Pied Pipers of Wall Street」（唔好再听信华尔街大行嘅吹笛人），我老曹亦有同感，去年8月起我老曹亦响香港叫大家小心！佢从事分析业三十一年（我老曹比佢老资格少少，共四十年）。我老曹今年放假前，曾问佢对后市点睇？佢话：「It's only the 3rd inning.」（如你有玩美式棒球，便知道一场赛事共有九个inning），即家吓只系第三局，熊市只完成三分之一。 Bert Dohmen今年声名大噪，你经常可以喺CNBC、Neil Cavuto Show、Louis Rukeyser's Wall Street Week及CNN Moneyline睇到佢。佢接受华尔街及商业周刊等访问时风头几劲，唔知有冇忘记我老曹呢位喺1990年认识嘅香港朋友，以及当年曾请佢饮嘅红酒（当年卖6000港元一枝，然今时今日几万蚊都买唔到也）。