曹 仁 超 (11/08/2008): 美國人難再舉債度日 8月10日，周日。美元強勢令油價重見115美元。商品價格回落，南非蘭特亦大跌，因加息至12.3厘。道指上周升3.6％、標普五百升2.8％；原油價格則跌8％、銅價跌7％、金價跌6％。商品價格係咪7月見頂回落？ 舊年8月出現次按危機後，悲觀者曾認為今年世界經濟會出現大衰退、樂觀者則認為除美國外，其他國家可以decouple（唔受美國樓市影響）。一年過去 了，除日本今年出現連續兩季GDP負增長，美國去年第四季GDP亦修正為負增長，意大利第二季GDP負增長0.3％，德國有機會喺今年第二季GDP出現負 增長。 不過，全球經濟既冇出現大衰退，其他國家亦無法出現decouple，唔似1973至74年及1981至82年因油價高企而引發全球經濟大衰退。有人認為 引發1973至74年及1981至82年全球大衰退係由於美國過緊鮋貨幣政策，而非高企鮋油價。去年9月起美國將利率減到今年4月鮋2厘，成功阻止咗全球 經濟大衰退出現。 如上述分析正確，就有另一問題出現：1974年通脹回落令利率下降，引發1975年經濟復甦；1982年通脹率回落、利率下降，亦令經濟响1983年復 甦。今年商品價格由7月起大幅回落，可令第四季美國CPI升幅收窄，但第四季美國能否再減息？冇大幅減息刺激，又點樣jump start美股、刺激經濟復甦？道指120個月平均線係1566點，估計呢次只係由7月15日起鮋浪B反彈，阻力喺12845點。 戰後嬰兒想退休唔想供樓 1973至74年美國出現衰退後，日本同西德成為世界經濟增長新鮋引擎（三頭馬車理論），令全球經濟再繁榮。1981至82年衰退後，中國成為美國廉價貨 鮋最大來源，美國CPI升幅大減、利率下降，引發資產升值潮，令美國再次成為世界經濟增長鮋大引擎。未來世界經濟增長大引擎由誰擔當？美國、歐洲受制於樓 價回落期，已無力再做引擎；日本進入人口老化期，自顧不暇；中國GDP太細，無法拖動全球經濟。根據以往經驗，油價見頂唔代表從此天下太平，何況現水平油 價下跌空間已有限。 房利美第二季虧損23億美元或每股2.54美元，亦減少派息，令上周五股價跌9％，收9.05美元。房利美大部分虧損來自Alt-A貸款，主要嚟自四個州 （加州、佛州、內華達州及阿里桑那州）。Alt-A貸款較次按好，但唔及prime貸款。Alt-A貸款只佔房利美總貸款10％，卻佔其第二季虧損 50％。從呢點睇美國樓按貸款仍在惡化，明年房利美及房貸美係咪仲捱得住？仍存疑問。 戰後美國利率由低水平逐步上升到1981年。經過三十五年利率上升期，1980年三十年期債券有15厘息一年亦冇人夠吉士買，因為人人相信利率將不斷向 上。1981年到2003年人們經過二十二年利率回落期，新一代又相信利率只跌不升，因此搏命借錢買樓，2004年7月開始利率向上升，仍無法阻止美國人 買樓，直到2006年7月利率升至5.25厘，美國人搶貴樓行為才停止。 2007年8月次按危機爆發令短期利率下降，但戰後嬰兒步入退休期，唔似1980年代至2006年佢地步入三十五至五十歲，不但買第一層樓，同時有興趣買 第二間屋用嚟度假。2007年起戰後嬰兒發現房屋並唔係「儲蓄」，佢地只想退休唔想供樓，卻面對生活費上升而樓價卻下跌，情況一如九十年代鮋日本人，甚至 較日本更差，因為美國家庭負債率相等於2007年美國GDP 140％，今年才回落到100％（但卻係因為斷供）【圖】。 美國人再無法過舉債度日鮋生活矣，因為：一、借得太多，已無力還債；二、美國人步入退休期，失 去賺錢能力。不但美國係咁，英國情況更差，而且仲有歐洲。 商品牛市七年壽命機會大 近期油輪租金回落。石油生產商大量拋售石油期貨合約去鎖死利潤（雖然油價已下跌15％），金價、銅價、鋁價亦偏軟，但仍較一年前高5％、14％及23％。如美國人開始減少消費，將令失業率上升及GDP失去增長動力（甚至負增長）。 根據TIPS（Treasury Inflation Protected Securities）顯示，未來五年美國通脹率係向下而非向上。十年TIPS利率只有2.18厘，甚至較一般債券利率仲低（正常十年期債券息率3.94 厘）。證明呢次商品牛市只有七年壽命機會極大。 美國汽車業進入掙扎求存期，唔少甚至可能破產。美國商場開始人流減少，餐廳生意亦開始差，因為美國人已經開始節衣縮食。 過去美國人無論買乜嘢，只要透過銀行發行CDO（Collateralised-Debt Obligations）便可支付。信貸咁容易獲得，理由係銀行將CDO賣畀投資者便可收番資金，唔少CDO更獲三A評級。2005年5月起連三A評級鮋 CDO價格亦開始回落，當時大部分人仍唔為意。到去年夏季，CDO價格狂瀉20％，引發更大拋售，結果才發現呢個市場好少人肯承接，令CDO價格一落千 丈。就喺此時，核數師要求CDO必須按市價入賬，銀行因CDO跌幅太大，連資本充足比率亦出現問題，除撥備外更須集資；到今年CDO市場已接近死亡。過去 十年透過發行CDO集資購買資產鮋遊戲無法再玩落去，未來美國資產價格又點樣再升值?! 贊助奧運推廣品牌非人人有效 呢次通脹係咪同1968到80年一樣（1980年3月美國CPI升幅達14.8％）？當年推動CPI上升鮋主要係勞工成本上升，但1980年至今美國勞工 成本（扣除通脹率）卻回落30％，理由係新興工業國冒起，令美國鮋工序大量外判，從而令美國企業1982至2007年純利一直上升，亦令美國溫巴仙人口鮋 收入佔GDP比重不斷上升（造成貧富兩極化）。依家同1981至82年唔同，當時商品價格回落，令美國進入減息周期；今次商品價格回落，美國利率卻減無可 減。就算油價回落到100美元一桶，仍然係高油價，只要油價响100至120美元牛皮，美國經濟便無法復甦。 今年起中國經濟進入軟着陸期，估計明年GDP增長率降至9％（今年為9.8％）；CPI升幅5％，出口增長率大減，但內需未能完全取代，引發A股進一步回落（雖然A股長遠而言睇好，但太早入市係死罪）。 今年奧運營銷報告指出，六十二個北京奧運贊助商中，90％企業奧運營銷至8月1日止未獲成功，只有10％企業取得較好營銷效果，佢地分別係強生、可口可 樂、伊利牛奶、Visa、聯想、百威及金龍魚七家。其中又以強生、可口可樂和伊利牛奶成為最大贏家，品牌美譽上升60％；其他品牌美譽上升者有長城葡萄 酒、UPS、阿迪達斯、松下、通用電氣、麥當勞、中移動、三星、皇朝傢俬、海爾、中國網通、亞都、中國銀行、青島啤酒等，較經常性營銷效果略好，其他品牌 鮋成績一如常規營銷。 換言之，利用奧運去增加品牌美譽唔係人人都得（大部分唔得）。而2004年雅典奧運鮋一百四十四家奧運合作夥伴中，只有唔到30％企業响奧運項目上賺錢。贊助奧運大部分係蝕錢生意！ 美消費料進入負增長期 截至今年3月止日本人外滙孖展戶口開戶數目較對上年度升92％，家吓已達一百二十三萬戶。佢地共拋空6960億日圓（63億美元），較一年前升13％。估 計9月份，日圓兌1美元可見110，年底見112。估計明年3月底孖展戶口可過一百七十九萬個，拋空日圓將達9060億日圓。 英鎊已跌至二十一個月內低位，見1.9146美元，因為被接管鮋住宅單位較六個月前增加41％。BNP百利達倫敦分行分析員估計英鎊可見1.85美元。今年英鎊兌美元跌3.3％、兌歐羅跌6.1％。 12月期金見864.8美元，較7月31日跌6.3％。UBS AG估計，金價短期內可見850美元，因金價已連升七年，恐怕今年3月見頂。12月玉米價格跌4.4％，見5.182美元，上周跌咗11％。11月大豆價 格跌4.7％，見11.805美元，上周回落14％。連橙汁價格上周亦回落4.7％。 美元過去六年跌34％，係刺激商品價格上升鮋部分理由。小心近期美元止跌回升。 畢非德認為，自己鮋投資策略係85％葛拉咸同15％費雪。葛拉咸鮋價值投資法透過畢非德而聲名遠播，費雪則較少人知。1958年費雪寫咗Common Stocks and Uncommon Profits，佢自1950年代便持有摩托羅拉，到2004年過身前仍未賣出。摩托羅拉曾帶畀佢唔少歡樂時光，但近年股價則不敢恭維矣。 Oppenheimer分析員Meredith Whitney指出，未來十二個月到十八個月美國消費將進入負增長期。Cheap Credit is a Thing of the Past！過去大量借錢畀冇還錢能力鮋家庭去買樓的日子已成過去。 <<轉載自信報>>
曹 仁 超 (12/08/2008): 中國慎防地產泡沫 8月11日，周一。恒生指數跌25.87，收21859.34；成交575.89億元。8月期指升64點，收21804點；9月期指升37點，收21720點，期指倒掛現象未見消除。 美國經濟嘅回落期估計伸延到明年（今年下半年GDP估計只得0.7％升幅），未來十二個月出現衰退嘅機會高達51％（4月份曾估計高達70％）。估計今年嘅CPI上升4.3％，利率估計喺明年3月前唔會上升，仲係2厘。 工業股否極泰來？ 7月份中國嘅外貿盈餘上升4％，至253億美元，係四個月嚟首次回升，主因係內地工廠產品報價上升10％，開始將上升嘅成本轉嫁畀買家，搞到出口上升 26.9％，至1367億美元；入口上升33.7％，至1114億元。高附加值產品好似電子產品嘅需求仍上升，政府再次增加紡織品嘅出口退稅，加上原材料 價格下跌，工業股係咪到咗否極泰來時刻？ 上海期銅跌至八個月內最低，10月合約報56940元人民幣；新加坡3月期銅報每噸7375.5美元。銅價下跌，代表全球經濟進入咗放緩期。 滬深三百繼續下跌5.2％，收2456.81。中國鋁業、江西銅業、雲南鋁業、紫金礦業、山東黃金及中金黃金亦跌停板。A股已跌至二十個月內嘅低點；中信證券下跌8.6％，因上半年利潤只升咗13％；北辰實業、東方航空及北京城建下跌10％。 滬深A股約六百隻股份跌停板，佔上市股份40％；跌幅超過5%嘅約一千四百隻。雖然國資委主任李榮融表示，國有股喺相當長嘅時間內唔會大量減持，但投資者信心已冇晒，令A股P/E首次跌穿二十倍，漸同香港國企指數嘅P/E睇齊。 Thomson Reuters公布，今年1月1日分析界對標普五百今年第二季業績估計係升4.7％，4月1日改為負2％，7月1日改為負11.5％，8月11日再改為負 22.1％；理由係AIG每股蝕咗51美仙，以及房利美每股蝕咗2.54美元。至8月8日止已公布業績嘅公司共四百四十九間。66％較估計中好、10％和 估計接近及24％較估計中差；能源純利升18％、科技升16％及必需品消費升15％；最差係金融負94％，其次係非必需消費負57％。 皇家蘇格蘭銀行上半年蝕咗8.02億英鎊，係1960年代至今首次出現虧損，亦係英資大銀行少見嘅虧損。上半年供股集資120億英鎊後，仲要為信貸撥備 59.3億英鎊。不過，市場反應唔差，股價升3.2％，見240.5便士，相信最惡劣嘅日子已成為過去。去年佢與富通銀行及西班牙Banco Santander聯手收購荷蘭ABN Amro銀行，卻撞啱美國次按危機，令三大銀行都冇蝕錢。天有不測之風雲，人生真係無常。 唔會有奧運後效應 7月16日開始嘅股市上升，只係另一反彈而唔係熊市結束；7月中開始油價大幅回落，只代表經濟衰退步伐漸近，而唔係另一繁榮期開始。喺熊市中，散戶可以採 取持盈保泰嘅策略，靜待熊市三期嘅來臨；亦可喺熊市中Keep your feet wet（保持30％資金喺股票市場炒上炒落，以便春江水暖鴨先知）；我老曹策略係後者，唔係點知熊市結束？世上無先知，只有事後孔明；奧運效應已證明咗唔 存在，依家又有人推銷嘅奧運後效應亦係唔存在。奧運只係體壇盛事，既冇前效應亦冇後效應。雖然北京為咗奧運而投資一、二千億元人民幣喺配套設施上。由於北 京過去嘅配套設施不足，依家只因利乘便；相對於全國基建項目嘅開支仍唔算多，股市既冇奧運前效應，應該亦冇奧運後效應。運動歸運動，經濟歸經濟。 美國紐約大學斯特恩商學院經濟學教授努里爾．魯比尼指出，今次次按危機美國付出嘅代價可能達到3萬億美元，相當於美國GDP嘅20%以上。雖然已發出咗重 大危機爆發嘅訊號，但至今大家仍未能真正認識危機嘅嚴重性，依家破產仍局限喺金融業，距離第二階段仲有距離，未出現大規模嘅企業破產及失業率上升。過去二 十五年，美國經濟喺信貸泡沫滋養下，增長日子已一去冇回頭。個個希望炒股炒地產發達，家吓美國五千一百萬間住宅中有八百萬間已資不抵債，已失去自己嘅房 子，如樓價跌幅擴大到30%，將有二千一百萬個家庭冇咗間屋，到時就真係大災難。 強項係捕捉大浪 入咗行四十年，我老曹發現賺大錢機會大部分唔係嚟自揀股（stock picking）而係嚟自大浪（Big Wave）。1969到73年我老曹矇查查咁賺咗50萬元，理由唔係我老曹曉揀股，而係咁啱遇上恒生指數由不足100點升到1774點嘅大浪。1974年 7月至12月我老曹輸畀森池兄嘅理由先係揀股經驗唔足；我老曹當年買和記企業，由7元跌至1元令我老曹嗰50萬元變咗10萬元；森池兄卻買和記地產，因為 有15厘股息跌幅只得10％，令1974年12月佢嘅身家幸保不失。依家森池兄更係揀股專家，接近鳳凰無寶不落，而我老曹仲醉心喺捕捉大浪（強調有智慧不 如趁勢；寧買當頭起、莫買當頭跌；止蝕唔止賺等）。 捕捉大浪係我老曹嘅強項；至於揀股則係我老曹嘅弱項（相信同自己嘅性格有關，我老曹欠缺森池兄嘅精挑細選性格）。但過去嘅成績亦唔錯，例如逃過咗1981 -82年嘅大跌市；1984年7月《聯合聲明》草簽限制港府每年賣地五十公頃，我老曹認為三個政府（中、英及港）逼港人買樓發達；又好似1987年10月 股災我老曹亦能逃過。 1 9 8 9 年六 四 事 件 後 才 重 新 入 市；1997年投資英國，最近賣埋最後一間物業；2001年睇好黃金、資源股及貨幣（如澳、紐及加 元），以及去年10月喺港股直通車謠傳下再度減持港股。 1984年買樓，甚至唔識揀，到咗1997年亦可賺十五倍；反而喺1997年下半年買樓，任你點叻，2003年4月最少蝕咗50％；1990年曾勸王增祥先生放棄日股，因為「勢」不在「我」；去年10月我老曹放棄喺英美嘅投資，因為上升趨勢完成。 1801至1831年英國鋼鐵及煤產量每年上升5％，到1900年英國係全球最大嘅工業國；依家仲有乜嘢係英國生產嘅？1890年美國由農業走向工業， 1929年美國貨漸行銷全球，依家除咗高科技產品外仲有幾多工業製品喺美國生產？1978年中國走改革開放路線，去年中國成為世界工廠；然後……每一個國 家都有佢嘅工業黃金三十年，但希望永遠高速增長係冇可能。英國、美國、日本及中國都冇可能。工業完成黃金三十年後，經濟便逐步走向大量消費期，英國及美國 都係咁；日本人因為1990年前喺物業及股票市場蝕咗太多，搞到消費市場無法壯大，形成咗依家唔生唔死嘅局面。 由1801到2000年整整二百年，英國及美國喺發明、科學、製造業及金融業等一直領先而獲得全球驚人嘅財富；不過，隨之而嚟係財富減少期，最先係英國 （第一次世界大戰後已開始），依家係美國（科網股泡沫爆破後開始）。中國工業黃金三十年已結束，正過度到內需型經濟後，進入另一繁榮期。英國由1800年 開始到第一次世界大戰爆發，繁榮期約一百三十年先退位讓賢由美國取代；美國繁榮期由1890年開始到2000年見頂，約一百一十年；中國1978年開始至 依家只行咗三十年，即最少仲有七十年繁榮期？未來唔係無風無浪而係波濤洶湧；如各位像我老曹一樣，相信大浪理論，便應「任憑風浪起，穩坐釣魚船」。未來投 資宜集中喺東方而唔係西方。 中國嘅困難係點樣化解製造業頭上嘅「達摩克利斯之劍」？人民幣升值、取消或減少出口退稅、中外企業稅制統一為25％、新勞動合同法保障產業工人嘅最低工 資、嚴格執行環保條例及中央三農政策等都係合理措施。只係咁樣一嚟中國製造業必須告別廉價優勢，進入產業升級期。九十年代嘅台灣及東南亞就係避唔開「達摩 克利斯之劍」，而令經濟從此冇進步。1978年開始嘅中國改革開放政策，提供咗三低一高嘅有利環境（即低勞動成本、低地價及低稅率，從而產生咗高利潤）畀 製造業。 1 9 8 9 年 六 四 事 件 後 ，中國政府為咗迅速恢復經濟繁榮，更任由人民幣貶值；令台灣、南韓、東南亞及日本廠商亦入嚟。2003年加入WTO後，全世 界嘅廠商都嚟咗，令中國嘅製造業出現咗過分擠逼，大魚吃小魚嘅生態出現；內地資源不勝負荷，只好向外入口，帶動咗全球原材料價格上升。到今年中國已漸接近 惡性通脹嘅邊緣，CPI唔受控制咁上升。今年起人行及早實施銀根緊縮政策及人民幣升值兼加息，喺通脹洪峰下，依家都仲未有造成廣泛泛濫（A股由去年10月 起大跌；內地房地產價格亦步入回落期）。 品牌不是用廣告建立 我地要搞清楚，唔少成本係企業本來就要承擔嘅，只係中國政府為咗刺激GDP增長而冇嚴格執行。例如工人嘅人工、福利及環保；出口退稅原先係應付1997年 亞洲金融風暴嘅臨時措施，結果此一措施卻維持咗十年先修正。外資企業15％（內地企業35％）亦係唔公平競爭，已實施咗三十年。最初嘅目的只係為咗吸引外 資，依家外資太多要逐步取消，亦係正常。 八十年代香港棄製造業而萬馬奔騰咁走向房地產，作為一個城市嘅後遺症已咁多（例如1997年7月房地產泡沫爆破後嘅六年衰退），再睇睇英、美依家嘅苦況， 以及1990年日本房地產泡沫爆破嘅後遺症。中國如果任由上述嘅事件喺境內重演一次，真係非常士刁拔（1990年嘅日本係無知；1997年7月嘅香港係士 刁拔、去年嘅美國係故意。如中國政府繼續任由內地房地產賺取較其他行業更高嘅利潤真係好士刁拔，冇得救）。任何國家或民族唔可能只靠房地產升值去發達，日 本、香港、英、美及中國都唔得；樓價太高對國家或地區長期經濟發展必造成重大隱憂，此乃我老曹一直反對香港實施聯滙制度嘅理由。可惜香港政府至今仲執迷不 悟。 買樓可以發達？如果你用黃金响公元前429年喺羅馬置業（當年羅馬帝國進入全盛期），揸住一千年後仍未歸本；跟住係歐洲社會進入黑暗時期。而我老曹阿爺嗰輩喺戰後返番中國發展，只留低我老曹父親喺香港守業，家族所付出嘅代價亦唔想提（因睇錯大方向係投資上嘅死罪）。 依家中國製造業缺點係冇自己嘅品牌（甚至未能成為世界品牌；因缺乏原創技術，一切核心技術都係入口）。冇R&D支持下，中國品牌點樣打入世界市 場？唔少人仲話品牌係用廣告建立嘅。廣告固然重要，但建立品牌背後嘅力量係R&D，廣告只係輔助性質。有咗自己嘅品牌，產品邊際利潤才可提升，才 可化解「達摩克利斯之劍」。台灣及東南亞國家九十年代起經濟唔可以再創新高，就係台灣及東南亞國家嘅品牌無法打入國際市場，理由係佢地相信廣告創造品牌； 反而南韓卻能建立國際品牌，理由係喺強大嘅R&D下出現咗創新技術。最終中國經濟可唔可以逃出台灣及東南亞嘅框框，好似蠶蛹化蝶，更加精彩？就睇 呢幾年矣。 [<<轉載自信報>>
曹 仁 超 (13/08/2008): 商品牛市玩完 8月12日，周二。恒生指數跌218.45，收21640.89；成交700.52億元。8月期指跌315點，收21489點；9月期指跌300點，收21420點。期指倒掛現象繼續存在而且在擴大中。 紫金礦業（2899）挫5.8%，收4.52元；招金礦業（1818）跌9.5%，收5.75元；江銅（358）挫5.1%，收10.5元。因金價跌2.6%至802.27美元，呢個價係去年12月21日以來最低；銅價再跌1.4%，收每噸56420元人民幣。 李寧品牌將揚威海外 國家統計局主管嘅《中國信息報》近日發表題為〈2008年第二季度經濟述評：市場不支持高房價〉嘅文章，受呢篇文章影響，香港中資地產股好似遠洋地產 （3377）、北辰（588）、富力地產（2777）、中國海外（688）、華潤置地（1109）及上海復地（2337）皆有唔同程度嘅跌幅。 滬深三百跌0.52%，收2444.16。 中國人民銀行前年至今共發行三組奧運紀念金銀幣，發行價8000元（人民幣．下同），2006年第一組（兩枚金幣及四枚銀幣）一度炒至22000元，依家 已跌至16000元；2007年發行一組，市價只得10000元。其他好似奧運火炬接力紀念章、歷屆奧運火炬金銀條、純金奧運十二生肖、奧運金銀玉及奧運 五福娃如意等都喺度跌價。甚至最近發行嘅奧運鈔票，唔少投資者亦响過度炒作時被套住。奧運仲舉行緊，有關嘅產品因過去炒得太高而回落。 中國政府嘅宏觀調控首要任務已由「防過熱、防通脹」，轉為「一保、一控」。8月1日起調整部分紡織品及服裝等商品嘅出口退稅，係2006年下調出口退稅以 嚟首次回調。過去內地普遍受三率兩價（滙率、利率及出口退稅率；勞動力價格及原材料價格）因素影響，令工業股跌完可以再跌。踏入今年8月客觀形勢改變緊！ 商務部部長陳德銘表示，國家對勞動密集監管業所遇到嘅困難已表示關注，並同企業界及國際社會發出咗一個訊號！不過，仍係有保有壓，除「一保、一控」外，另 取消兩高一監產品嘅出口退稅，即高耗能及高污染嘅產品仍係政府力壓。近期央行亦向商業銀行發出指令，喺信貸方面可加大對中小企業嘅支持，全國性商業央行喺 信貸規模基礎上調5%；地方性商業銀行可上調10%。人民幣已連續十個交易天走低，創出人民幣滙率改革以嚟最大一次貶值。 換言之，國家對製造業嘅態度已出現變調。由從前嘅打壓改為穩定政策，適時微調。隨住通脹率漸受控制，中央再次出手防止經濟出現大幅下滑，包括進一步提高個人所得稅嘅起點，同時又降低咗儲蓄存款利息稅去鼓勵消費，以便中國經濟喺降溫過程中，GDP增長率唔好大起大落。 1972年嘅奧運會成就咗Adidas品牌；1984年嘅奧運會成就咗Nike品牌；今年北京奧運會否成就咗李寧品牌？李寧（2331）2004年6月 28日喺香港上市，計劃2018年成為世界第五大體育用品品牌。今次嘅奧運會，李寧企業係中國、西班牙及瑞典運動員嘅獨家供應商。產品喺中國市場佔有率 10.5%（Adidas 15.6%及Nike 16.7%），估計李寧起飛燃點奧運主火炬後，中華民族嘅自豪感大增，令李寧品牌最低限度喺內地可同外國品牌有得爭！李寧唔止喺1984年洛杉磯奧運會上 一人攞咗三枚體操金牌（至今內地無人能破）；佢更係商業奇才，將名氣換成財氣，創立咗自己嘅品牌令中國人人嚮往，成為少數以品牌取勝嘅公司；李寧品牌下一 步能否揚威海外？有人話呢次點火行動最少值四十億美元。 油價確認熊市 美元由弱轉強，國際油價由7月11日嘅147.27美元回落到114.45美元，跌幅達22%；中國A股市場大跌至近期新低，可能係反映中國經濟減速；只 有印度Sensex及香港國指7月份上升6.64%及5.01%；菲律賓上升4.76%算係表現唔錯，其餘都冇乜表現。前景展望係美國房利美及房貸美喺新 會計法規下需集資750億美元，而美國政府唔願注資，令股價喺8月份再暴跌。 俄羅斯股市跌幅已超過20%同時只得八倍P/E，盧布亦大幅回落，外資正由俄羅斯股市大撤退。今天因宣布撤軍而令股市及盧布滙價反彈，但已發出熊市訊號。 7月中美國證監會禁止拋空到8月13日到期，會唔會引發新嘅拋售潮？美國金融危機根深蒂固，令股市唔可能忽然間變成牛市。主因係金融業本身受房地產影響而 產生極緊嘅信貸，呢一個因素令其他行業亦好極有限（金融業有經濟脊骨嘅稱號）。所謂分散投資（包括地區及唔同行業）最終亦避唔開金融業下陷所產生嘅信貸收 縮影響。William Fries（管理178億美元嘅Thornburgh International Value Fund基金經理）認為，今年下半年通脹率慢慢咁上升，經濟慢慢咁放緩，情況好似水刑（water torture）咁，投資者D資金慢慢咁流失。減少承擔風險夜晚可安心瞓覺！ 尼日利亞事件、伊朗核武可能引發以色列與伊朗衝突、颶風警告、委內瑞拉動亂、土耳其油管事件，以及俄羅斯揮軍入侵格魯吉亞（兩大產油國），但油價由 147.25美元回落到114.45美元，跌幅超過20％，可以確認係熊市。喺上述嘅新聞刺激下，油價仍無法大升；美國汽油價格回落到每加侖3.81美 元！美國係全球最大嘅石油消費國，根據國際能源機構（IEA）嘅數字，今年起美國對石油嘅需求喺度下降緊；好多人認為石油需求缺乏彈性，其實唔係，例如美 國人改揸慳油汽車或唔揸車坐集體運輸工具，以及冬季唔好將室內溫度保持响二十五度，已可令石油再次出現供過於求。1980至2000年石油供過於求 15％，可令油價由45美元跌至10美元。需求上升下又升到147美元；家吓石油已供過於求2％，係咪再次進入油價回落期？ 中國生產商利潤有暗湧 7月份英國通脹率升4.4％，較英倫銀行嘅目標通脹率2％，高出超過一倍；英國7月份樓價指數回落到83.9（4月係94.7），係1978年以嚟跌幅最大嘅一季，理由係面對信貸收縮；零售業銷量下降，加上估計10月份CPI可升上4.9％，令英國無法減息。 中國7月份CPI升6.3％，係第三個月回落（6月係7.1％），中國GDP增長率連續四季下降，證明中國經濟進入冷卻期。中國通脹率相信已見頂；估計到今年第四季可跌至4.5％；中國生產價格指數估計今年第三季見頂，但生產商同時面對世界經濟增長放緩，利潤亦無法回升。 日本7月份批發物價指數升幅係二十七年新高，上升7.1％（6月上升5.7％）。面對燃料及原材料上半年大幅上升，更多企業執笠。不過，日本銀行無條件加息，因第二季GDP下降2.3％。日本造紙宣布9月起紙價上升10％。 摩根士丹利同意回購Auction-Rate債券約45億美元，最遲喺9月30日開始。 黃金、白金及白銀跌至七個月內低點，令商品價格進入咗熊市。金價由3月17日嘅1032.7美元至今已回落咗22％；白金及白銀較高價回落咗36％及 33％。標普GSCI指數由7月3日至今回落咗21％【圖】，確認商品價格進入熊市。因此，早應減持資源股同能源股，今年上半年GSCI升41％，踏入7 月3日至今回落咗21％，引發熊市訊號；愈嚟愈多訊號證明商品牛市已死！澳洲最大嘅黃金生產商Newcrest Mining Ltd、日本最大嘅鎳礦公司Sumitomo Metal Mining、南韓最大嘅鋼鐵廠Posco及全球最大嘅礦公司BHP Billiton股價都係咁跌。 [/IMG] 1971年我老曹第一次跟位大馬主朋友入馬場，佢話畀我老曹知佢隻馬贏梗，我老曹用咗500元（當年月薪只得1500元）買Win，結果佢隻馬跑第二，跑 第二買Win係冇錢賠嘅，從此我老曹就唔再賭馬，因為我老曹感覺唔到娛樂性，加上要花太多精神喺揀馬上，甚至跑第二而買Win都冇錢分。過去一直同呢位大 馬主保持聯絡，直到1997年佢問我老曹借錢，禮拜六要我老曹到銀行等佢；銀行經理同我老曹傾計時問我等邊個，當佢知道係等某某，佢話呢個大馬主近日財政 有問題，小心借出去嘅錢冇得還，於是我老曹離開銀行，從此冇咗呢位朋友。不過，佢嘅揀馬方法我老曹應用喺股市上又幾有用。 六招揀股／馬策略 一、唔好場場賭；有心水先賭，冇心水就唔好賭。 二、跑第一叫Win、跑第二叫Place及跑第三叫Show，其他唔使理。跑馬嘅目的係一場馬中點樣揀出第一、二及三；股票亦一樣，要買就買龍頭股，其他唔使理。 三、揀贏出嘅馬難，揀會輸嘅馬容易；一場馬如能剔除50%跑唔出嘅馬，你便贏梗。其實買股票何嘗唔係咁呢？森池兄亦經常喺恒指成分股中揀其中一半投資；策略就係嚟自呢位大馬主。 四、大熱唔買、大冷唔買。賠率少於一點二倍唔買，賠率大過一點五倍唔買；因為大冷經常跑唔出，大熱亦經常倒灶，最好買半冷門（即中價股）。 五、孖T唔買、三T唔買及過五關者唔買，因為贏面極低。上述只係博彩唔係分析；換言之，期指、期權及衍生工具贏面不及股票。 六、Do your Homework。例如睇晨操、研究馬匹嘅狀態、品種及脾性等，唔同嘅場地及天氣往往有唔同嘅結果。 上述六招賭馬法係咪有用，唔清楚，因為1971年第一次輸錢後我老曹便冇咗興趣，反而將賭馬嘅策略用喺買股票上，卻發現幾有用。 今天傳媒紛紛患上政治狂躁症，保持獨立思考及頭腦冷靜愈來愈重要。 電視機上觀眾往往問分析員某股短期點睇？我老曹常發笑。正確嘅答案係：「如果我知，都唔使上電視啦！」又或者係：「甚至我知，點解要免費話畀你知？」唔炒 短線者係幾十年經驗纍積嘅結果，其中95％同分析市場心理技術有關，係唔會免費教人嘅。正係會考狀元年年有，股市炒手最難求。 我老曹從來唔信散戶喺短線中有出色嘅表現，一如未經訓練者又點樣喺奧運中攞金牌嘅道理一樣。 <<轉載自信報>>
曹 仁 超 (14/08/2008): 中國要學星巴克 8月13日，周三。恒生指數跌347.57，收21293.32；成交693.16億元；8月期指跌282點，收21203點；9月期指跌284點，收21136點。 今天工商銀行（1398）跌5.4％，收5.25元，因瑞信降低評級；建行（939）跌6.1％，收6.2元；港交所（388）跌3.1％，收103.5 元；聯通（762）跌4.3％，收14.8元；國美（493）跌5.2％，收3.27元；利福國際（1212）跌8.6％，收10.42元。投資組合進入 熊市，蝕錢係無可避免嘅事。我老曹去年10月已經採用三七分，即30％投資至今損失唔少，70％資金擺喺銀行亦只能收2.5厘息（美元存款為主）。喺熊市 唔係表現勇氣嘅時候。 為發債簽對賭協定 環球資金正由金磚四國（BRIC）回流番美國，今年標普五百指數只回落12％，同期滬深A股回落54％、印度回落25％、俄羅斯回落21％及巴西回落 15％。美國減息七次，至2厘；巴西加息1.75厘，至13厘；印度加息1.25厘，至9厘；俄羅斯加息1厘，至11厘；人民幣多次收緊存款保證金率。 滬深三百開始企穩，昨天升0.02％，收2444.67。 聯儲局調查報告顯示，今年第二季80％美國境內嘅銀行收緊貸款標準（4月份調查時只得60％），相信係5月開始股市又再回落嘅理由。本周一摩根士丹利所發 行嘅債券，穆廸將佢降級，由Aa3降至A1令大摩股價下跌6.1％；房利美跌3.7％、房貸美跌4.1％、JP摩根跌9.3％及UBS跌6.2％，令股市 又再出現拋售。根據Meredith Whitney喺《新財富》雜誌估計，未來兩個月超過二十五個金融機構仲要集資！ 《上海證券報》追查碧桂園（2007）今年2月與美林簽署一紙對賭協定，因而累到碧桂園冇咗4.428億元。嗰時碧桂園以19.5億港元融資作為抵押品， 合約2013年才到期；如股價上升美林就賠錢，股價下跌碧桂園就有損失。呢份對賭協定作用係為碧桂園發行可換股債券，可惜2月15日至8月12日公布業績 時碧桂園股價跌咗36.67％，形成碧桂園賬面蝕咗4億多元。唔少上市公司為咗發行可換股債券而簽咗上述文件者（例如某紙品廠及某造紙廠），隨住熊市來 臨，呢D協議紛紛變成上市公司業績虧損。 《上海證券報》亦報道咗國家稅務總局及海關總署打算重新開徵黃金增值稅，呢個建議畀黃金行業大力反對，仲喺度爭拗緊。1994年稅制改革後，黃金增值稅採 取優惠政策好似金礦、冶煉生產及銷售等免稅，對配售黃金採取即收即退（即表面上收但即刻退番）；進口黃金原料就實行零關稅。令十四年嚟黃金增值稅係名存實 亡。如果奧運之後重新開徵番黃金增值稅，業界認為對佢地呢行打擊好大。 19 8 9 年 六 四 事 件 後中 國 GDP增長率一度回落到4％；19 9 7 年 亞洲 金 融 風暴 後 中 國 G DP 亦 回 落 到6.5％。去年10月起A股回落，相信今年中國經濟開 始進入軟着陸期。當年化解 六 四 事 件 壓 力 係 利用人民幣貶值；化解1997年亞洲金融風暴係推出出口退稅。相信2010年中國嘅內部消費可取代出口，成為中國 經濟向上嘅另一增長動力，問題係今明兩年呢段青黃不接期又點？ 唔好重量唔重質 今年上半年上游企業（原材料生產者）利潤上升64％、中游企業（原材料加工者）蝕咗8％及下游企業利潤上升32％；其中飲食業獲利上升41.4％，但公用 事業卻負增長68％。下半年又點？估計石油及天然氣獲利仍升47％及煤礦升13.7％；內地房地產面對壓力因上半年銷售額減少7％，下半年進入減價促銷 期；CPI今年2月升幅8.7％見頂後回落；食物價格4月見頂回落。由於今年工資升幅較大，中國CPI今年仍保持住高增長（例如5％）。因此，整體貨幣政 策仍係從緊，個別行業從寬。今年全年出口增長率估計19％及入口增長率27％；下半年人民幣升幅減慢，估計年底見6.6兌1美元。今年上半年出口升幅最大 係機械上升35.9％，其次係電子升16.9％，第三係紡織品升15％，其他產品升幅收窄。估計下半年機械出口升幅收窄，反而電子及紡織品仍可保持上半年 嘅升幅。 估計A股熊市三期極有可能喺明年出現，至於係邊一季仍要觀望，因影響因素好多，例如油價由147.25美元回落到100美元，定係反覆向上重見200美元？ 星巴克1999年只有二千間咖啡店，到去年已超過一萬間；並以每天開五點五間嘅速度增長。結果令管理層犧牲咗品質而搏命追求量嘅增長，喺好多唔應該開店嘅 地方亦開店，唔應簽嘅貴租約亦簽咗，甚至連麥當勞亦唔請嘅小伙子一樣照請，因擴充太快唔夠人用。過去錯誤嘅決定係造成今天（或將來）唔愉快局面嘅原因。終 於星巴克痛定思痛重新收緊番標準，將唔合規格嘅咖啡店執笠。管理層重新將注意力放番落品質上而唔係數量上，最終結束咗長達三十七年嘅擴張期，努力將經營重 點由提升服務達到從前開業時嘅標準。 中國由1998年至去年連續十年GDP保持10％以上嘅速度增長，大量低收入農民變咗製造業生產員工，終於中國亦面對勞工唔夠、原材料漲價及美國需求增長 率放緩嘅問題；一如星巴克，中國唔應該再強調GDP增長率而係服務質素，唔好再建造全球最大嘅商場而人流不足，以及唔好再生產蝕本貨。今天全球十大商場有 七個喺中國（其中四個較美國商場仲大）。佢地唔係起喺地價便宜嘅美國，好似Alberta嘅West Edmonton Mall（美國人要揸車去買嘢），而係起喺地價昂貴嘅北京。去年中國GDP中49％與製造及出口業有關（美國係20.5％、英國18.2％及日本 26.2％），中國點樣由製造業轉型到內部消費而唔引發經濟放緩？銀行收緊信貸，令地下錢莊收取15到20厘息嘅貸款，今年呢次軟着陸都好驚險萬分。 氣候有春、夏、秋及冬；月有圓缺；人往往希望百尺竿頭更進一步（到百尺竿頭仍唔收斂，往往跌進深淵）。以工廠為例，永遠擴充嘅結果係必然有一天面對客源不足而要低價搶客，跟住係蝕本咁爭客去保持市場佔有率，最後就執埋笠。 中國未來五年點樣適應每年GDP只上升8％？更加唔好諗如果有一年GDP增長率只有6.5％（例如1998年）。中國製造業面對生產力過剩，甚至減價搶客，營業額升幅仍然有限。 農產品今年豐收 OECD國家今年起每天石油需求減少六十萬桶（減幅最大係美國達2％），今年石油新需求來自新興工業國，令今年全球石油需求每天仍升八十萬桶（原先估計係 一百萬桶），今年新增產量每天一百萬桶；明年每天一百二十萬桶；去年8月到今年7月油價上升唔係因需求增加而係資金由股市流向金市及油市造成，理論上油價 今年7月已見頂嘅機會好大。去年12月美國通過限制私家車石油效率法案（係1975年以嚟另一次），由家吓每加侖行17哩標準到2020年每加侖最少行 27.5哩，以及汽油內含乙醇量到2020年上升五倍（歐洲標準由家吓每加侖行35哩上升到45哩）。中國部分城市如上海及北京對四驅車抽重稅率去提升汽 車用油效率；印度、印尼、馬來西亞及台灣正逐步減少對汽油嘅補貼10％到30％，估計奧運之後中國亦加入。IEA估計，如果各國減少汽油補貼可令全球每天 減用四十萬桶油；如中國取消汽油補貼，中國耗油量可減少10％令全球減少3.5％嘅需求，石油立即進入供過於求期。 農產品方面又點睇？過去兩年惡劣天氣令澳洲、俄羅斯及烏克蘭等小麥減產。美國水浸及乙醇計劃亦刺激食品價格上升，超過兩年農作物全球失收喺過去四十年只發生過三次，有理由相信今年起豐收，令供應緊張嘅農產品紓緩下來（天氣難測，今年係咪大豐收，年底先至肯定）。 金屬極受全球經濟景氣嘅影響，其次係能源價格（例如南非電力不足引致金屬減產），中國過去大搞基建令全球金屬價格上升，假設明年全球GDP增長率唔及今年，有理由相信明年金屬價格冇能力創新高。 債券又點？1981年9月30日美國十年期債券見15厘係從來未見過嘅高息；其後債券價格平均每年上升9％（未計利息收入）亦係二百年內少見。2003年6月十年期美國政府債券見戰後最低利率3.1厘後又點？長達二十二年嘅債券牛市係咪喺2003年6月結束？ 美元升反為衰退先兆 美滙指數已升穿下降軌，但未超越前浪嘅78點，所以未能確認美元轉勢，短期喺74點到78點牛皮，如升穿78點，美元可睇好，反之只係牛皮市【圖】。過去 三年美元兌日圓回落27％及兌歐羅回落33％，今年7月起係咪美元轉強？美元回升顯示美國步入衰退嘅機會極大，令美國人由全球抽番資金回國減債。呢次油價 暴跌唔係因供應上升而係需求下降，亦反映經濟走向衰退。 戰後國際貨幣體系以每盎斯黃金兌35美元為基礎，各國自訂與美元嘅滙價，叫做布列頓森林體系。呢個體系係1971年8月15日由尼克遜總統宣布廢除，各國 貨幣滙價可自由浮動亦可繼續同美元掛鈎；1976年再簽訂浮動滙率制合法化，各國貨幣必需逐步走向自由浮動唔可以長期同美元滙價掛鈎，1976年後各國貨 幣滙價出現更大嘅波動；1987年10月G7聯手逼日圓升值及2005年要求人民幣升值就係嚟自1976年嘅協議。 自1971年美元同基金脫鈎後，全球通脹率唔受控制，今年美元購買力只得1971年嘅4％（即1971年100萬美元身家，今時今日相等於2500萬美元），可見貨幣貶值嘅速度真係幾驚人。 另外，多謝各位支持，研討會廣告刊出兩天內所有入場券已被訂購一空；遲嚟嘅電話已無法滿足。多謝大家仁慈嘅心，協助苗圃為內地籌建學校而慷慨捐款，我老曹代表受惠者向大家鞠躬。 [/IMG] <<轉載自信報>>
曹 仁 超 (15/08/2008): 次按燒到中國身上 8月14日，周四。恒生指數升99.39，收21392.71；成交611.54億元。8月期指升134點，收21337點；中國海洋石油（883）升 7.5%，收11.2元；中國鋁業（2600）升6.8%，收6.8元；中國龍工（3339）升14%，收6.89元，因德銀推介。 花旗推介港交所（388），估計今年每股獲利4.68元，減少19.1%，P/E二十二點八倍，目標價137.8元；恒隆地產（101）今年每股獲利 1.75元，升241.9%，P/E十三點五倍，目標價34.34元；安徽海螺（914）估計今年每股獲利2元，升29.6%，P/E十七倍，目標價42 元。 滬深三百微跌0.05%，收2443.51。 美國7月份銀行接管物業大升三倍，即係話美國房地產喺度惡化緊，其中內華達州最差、加州第二差及佛州第三差。 日本又面對衰退威脅 波羅的海乾貨指數連跌二十三個交易天，係2005年第三季以嚟最差。高盛估計，明年再回落40%，2010年再跌47%，因為乾貨輪周期見頂。雖然一連跌咗二十三個交易天，依家租金仍較二十年平均價高出兩倍。 美元一個月內上升6％，挑戰美滙指數去年12月嘅78點高位；呢個係2002年2月美元開始回落時所形成嘅下降軌阻力，由嗰年起計，兌歐羅跌幅超過 50％，估計美滙指數喺78點爭持。7月份美國零售業減少，係五個月內首次。唔包括汽油嘅7月份零售減少0.2％，減幅最大係汽車，減少2.4％。 日本第二季GDP收縮0.6％，再次面對衰退威脅。日本建屋商Urban Corp因無力清還23.5億美元負債而申請破產，令日本銀行股回落。日本樓市泡沫爆破後十八年仍有餘震，影響之下Tokyu Land跌5.3％；NTT Urban Development Co.跌6.1％、Urban跌48％，至32日圓，以及Kansai Urban Bank因擔心貸出嘅60億日圓無法收番而跌10％，至52日圓。 歐洲第二季GDP跌0.2%，歐羅滙價高企令歐羅區經濟陷入不景氣。 英國面對滯脹，估計CPI短期仍企喺5％，然後明年跌到2％。英鎊有減息壓力而令英鎊急跌。英倫銀行警告，明年英國嘅GDP可能冇升幅，甚至出現一季或兩 季嘅負增長。柏克萊跌7.1％、萊斯銀行跌6.2％、皇家蘇格蘭銀行跌6.4％、Enterprise Inn.跌11.2％、馬莎跌10.1％、DSG跌15％、ITV跌10.1％及Punch Taverns跌11.2％。倫敦West End租金喺度回落緊。酒吧、寫字樓及商店係英國最昂貴嘅物業，今年下半年亦面對租金回落（價格早就跌咗）。 8月14日中國海關總署發布分析報告指出，今年首六個月中國貨對美國出口增速首次降至單位數，上半年出口1167.9億美元，增長8.9%，低於總體外貿 出口21.8%，較去年同期低9個百分點，係七年內首次得單位數增幅。其中廣東省跌8個百分點、江蘇省跌22.9百分點，上海及浙江回落7.6及8.7個 百分點。四大地區對美國出口佔中國出口美國總值75.7%，其中服裝係負4.8%增長、手機負28%增長、塑膠負28%及玩具負5%增長。美國已成為中國 第二大出口市場，可見次按危機對中國出口美國嘅影響好大。 聯儲局要諗計 中國上半年石油存量六百萬公噸，產品存量最少四百萬公噸，因政府要求較高嘅存量；下半年需求估計較上半年升6.7％略少。估計全年嘅需求上升4.8%，因 油價高企及中國GDP增長率放緩；IEA估計，中國下半年石油需求將增加6.2％，需修訂；相信下半年需求只有4.5％增長，較IEA估計每天少十二萬五 千桶。令全球下半年新增需求由每天九十六萬桶，降至每天八十四萬桶。上半年中國石油入口升13.6％，如非增加存量，估計入口只上升6.9％。理由係中國 石油儲存設施新起好，為咗應付奧運而將存量上升到足夠應付十五天嘅消耗。如上述嘅估計正確，年底油價應喺每桶100到110美元。今天油價止跌回升、金價 反彈及道指回落，因8月8日止原油庫存減少四十萬桶，汽油庫存減少六百四十萬桶。 至今為止，全球金融機構已為次按撥備5000億美元，估計仍需撥備10000億美元。上述虧損可令消費（C）及投資（I）減少；美國政府今年5月退稅後， 7月份嘅財赤已超過1000億美元，全年財赤接近10000億美元，未來進一步退稅嘅條件唔存在；即政府財政政策（G）亦無法刺激經濟。無論從C、I及G 角度睇，再次引發通脹力量真係好有限。因美元購買力下降而引發成本推動通脹（例如2003年至今年上半年透過美元貶值而產生嘅通脹），未來亦必須由貝南奇 發明新方法，才可抵銷15000億美元呆壞賬所引發嘅通縮壓力，聯儲局已透過TAF（Term Auction Facility）向銀行提供二十八天到三十五天嘅短期貸款，數目已達8100億美元去保持銀行嘅償付能力（solvent）。另外，聯儲局又創造了 TSLF（Term Securities Lending Facility），令銀行可以用難流通嘅證券作抵押，向聯儲局換取資金。TAF加TSLF令聯儲局已提供15000億美元信用貸款畀美國各大金融機構， 但仍然無法阻止金融業下沉，未來聯儲局仲有乜嘢新方法？ 經濟「單料銅煲」好麻煩 7月8日美國財長保爾森中東之行，相信係受到以科威特為首嘅中東國家放棄本國貨幣與美元掛鈎嘅影響，至於佢答應咗乜？從最近美元走勢係咪有一D啟示？ 美國樓價已跌咗20％，過去五年入市嘅三分一物業買家已變咗負資產；如樓價再跌10％，後果真係唔敢諗；熊至今未去冬眠，仲喺度搞破壞。格蛇話美國樓價明年上半年見底，理由係新供應減少及到咗可負擔嘅水平；真係咩？ 全球經濟由樓價到消費信心及商業景氣到零售數字；美國、歐洲、日本、中國及印度嘅麻煩喺度逐漸浮現。工業活動通常較信貸情況慢九個月左右，即今年下半年起 先浮現，因來自美國、加拿大及歐洲嘅訂單喺度減少緊。下半年對原材料嘅需求減弱，無論能源及原材料價格，宜利用每次嘅反彈作出售之用。日本極有可能已進入 衰退期，佢嘅造船廠訂單已面對取消；越南及南韓正以加息對付通脹，甚至响土耳其君士坦丁堡嘅建築機械需求亦喺度下降。 近月股市方面因油價及原材料價格回落或有一定嘅支持作用，但今年下半年上市公司業績肯定唔及去年下半年，明年上半年上市公司嘅業績亦肯定唔及今年上半年，即係股市反彈後仍有回落嘅壓力。 事實證明喺經濟環球化嘅環境下只有延遲（Delay）而冇分道揚鑣（Decoupling），美國次按危機慢慢喺歐洲及日本感覺到，至於中國嘅反應更激 烈，出口放慢遠超過美國，因中國經濟49％活動由出口相關業務推動，仍係「單料銅煲」式經濟（即熱得快、冷得快）。唔似美國及歐洲等成熟經濟已係多元化， 任何行業對整個經濟影響力都唔會好大。 以香港為例，1973／74年出口不景，股市一落千丈；1981／82年出口不景，對股市影響力已減弱咗好多，今天出口只係香港經濟其中一環。香港經濟已由七十年代嘅過分依賴出口有關行業，漸漸走向多元經濟，唔再係「單料銅煲」式經濟。 熊二遊戲唔易玩 展望下半年，石油及原材料價格因需求減少而回落，低潮喺明年上半年。股市底部可能同過去唔同，例如唔同行業喺唔同時間內見底，形成咗參差底機會好大。工業 股唔少已由2003年起回落，經過五年回落期唔排除喺今年下半年尋底；內地零售股仍喺上升周期；原材料股可能喺明年上半年先見底；內地銀行股同地產股要睇 人民銀行嘅決定。 大戶出貨未必係壞消息，億萬富豪Carl Icahn今年7月增持自己係大股東嘅房屋建築公司WCI Communities 14.5％，該股7月29日每股市值1.31美元，四天後下跌至59美仙，跌幅達54.9％；呢間公司喺上周一宣布破產，億萬富豪喺一個月內冇咗1.13 億美元身家。因大戶入貨而唔用腦袋分析，肯定係連恤衫都輸埋（Lose your shirt）。 熊市二期遊戲規則叫做Hit and Run。喺唔穩定時間做唔穩定嘅投資，並唔係叫你投資自己唔識嘅項目，而係唔可以長期揸住（buy and hold）。只有牛市一期才可採用買入後揸住嘅策略。一般散戶係咪識得捉熊腳？如果唔識都係持盈保泰好。因為Hit and Run遊戲中，85％投資者都係輸家，你可唔可以成為嗰15％！ <<轉載自信報>>
曹仁超 - 投資者日記 (16/08/2008) - 投資好似奧運奪金 8月15日，周五。恒生指數跌232.13，收21160.58；成交489.6億元；8月期指跌316點，收21021點；9月期指跌316點，成20951點。令人討厭期指倒掛現象仍然喺度。 今年證明對 Traders而言係極難賺錢一年；VIX（Market Volatility Index）亦失準。相信係2002年後首次面對咁惡劣環境，通常喺事情轉好之前表現往往更壞，情緒走向極端事前好難捉摸，當愈嚟愈多人認為股市難玩時，極有可能引發惡性拋售，一般散戶喺呢段日子最好持盈保泰，至於有虧損者大多賴股市難玩；踏入熊市二期係孖展客大量減少借貸日子，形成股市成交額漸減。加上7月及8月乃傳統暑假，投資者亦趁機會放假。 熊市二期仲未完 (http://www.GetJetso.com - 著數網提供最新著數優惠情報,股市討論,iPhone資訊,潮流時尚美容討論拍賣及易物服務) 熊市一期通常喺非理性亢奮期出現，例如去年10月30日恒指31958點；一般跌幅大而且急，主要由獲利回吐造成。差唔多所有股票皆跌只有極少數例外。成熟市場好似英美，熊市一期通常只有三個月左右，例如今年1月見底；香港呢類半成熟市場，拋售潮長一點，但好少超過六個月，今年3月18日完成熊市一期，進入熊市二期。 熊市二期特色係投資者認為熱門股已拋售過分，加上經濟本身仲未轉壞，令資金大量流向熱門股，引發熊市中最大一次反彈，例如今年3月18日至5月5日26387點，反彈幅度達28.27％；熊市二期反彈另一特色係集中喺熱門股，二線股反彈幅度反而好有限；喺正常情況下，熊市二期內有三次到六次反彈，時間較熊市一期長。我老曹認為，3月18日起熊二至今未完成，熊二較大部分人估計仲長。 牛熊市乃道氏理論，只係好簡單咁分成三期而冇其他附件。由於比較主觀，後人加咗其他方法去協助分辨牛熊市。方法有：一、指數如下跌20％或以上係熊市機會高達75％。利用上述理論，恒指喺去年12月跌穿25566點（由高峰回落20％），便確認係熊市；二、移動平均數法。即50天線移動平均數跌穿250天（喺外國係200天），亦係另一確認熊市方法，準確度達80％；三、波浪理論法，即一浪低於一浪。如恒生指數跌穿前浪（3月18日20572點）才確認。呢個係家吓仍有人認為唔係熊市理由；四、三分一法，即2003年4月至去年10月恒指升幅三分一失守。由2003年4月25日恒指8331點升到去年10月30日31958點，一旦恒生指數低於24083點，便確認係熊市；五、根據P/E理論。牛市通常喺P/E二十二倍以上結束、熊市通常喺P/E八到十二倍才結束。熊市三期另一現象係熱門股下跌，二線股唔跌（因熊市二期中二線股係咁跌，到咗熊市三期佢地跌無可跌）。換言之，熊市三期恒指P/E只有八到十二倍，同時熱門股係咁跌而二線股唔跌先係入市時機。呢個情況依家都未出現，因此仲係熊市二期。 熊市有幾長？最短三個月（例如1987年10月到88年1月），最長十三年零四個月（例如日本1990年1月到2003年4月），要事後先知。 花旗推介工商銀行（1398），估計今年每股獲利38.5仙，升57.5％，P/E十二倍，目標價6.3元；長江基建（1038）今年估計每股獲利2.39元，升13％，P/E十五點一倍，目標價40.5元；阿里巴巴（1688）估計今年每股獲利28.4仙，上升23.3％，P/E二十九點八倍，目標價11.25元；國壽（2628）估計今年每股獲利64仙，減少53.4％，P/E三十七點三倍，目標價30元。富力地產（2777）今年每股獲利1.25元，升19％，P/E九點三倍，目標價23.64元；美維控股（3313）估計每股獲利3角，升74.9％，P/E六點二倍，目標價2.42元。 中證監再發功 年屆七十八歲著名經濟學家吳敬璉教授對浙江中小企業講話：當前中國經濟發展中面臨難題，喺短期內解決係冇可能。可能兩或五年亦解決唔到；日本1990年至今仍無法從經濟危機陰影中走出嚟，所以浙商應做好長期作戰準備。人民幣滙價上升、工業原材料漲價及勞動力成本上升所造成困局，兩年甚至五年仍冇法解決；只有提高科技含量、唔好急功近利、唔好睇到乜嘢好就做乜、唔好盲目跟風關鍵係做專做精，以及唔好盲目追求大才可成功。 中國經濟剛完成出口及製造業黃金三十年，幾時進入內需繁榮期？要慢慢觀望。 滬深三百指數升0.17％，收2447.61。 中國證監會發言人8月15日就大小非減持問題回應記者時話，將會再出三招去穩定股市。一、引入二次發售機制，完善大宗股份減持市場約束、減震及訊息披露制度；二、可發行可換股債券；三、對國有股份建立實時監測系統、進行申報核實及確定等相應技術準備。 滬深A股由去年10月至今累計跌幅61％，好多投資者虧損累累，加上大量資金流出新興市場及近期大小非解禁壓力唔少。除此之外，中國南車IPO下周上市，恐怕又再引發新一輪拋售壓力。 1992年內地交易所重開之時係唔歡迎外國股份掛牌，直到今年8月6日上述條例先改變。紐約證券交易所希望成為首間喺上海上市外資企業，滙豐同渣打亦希望返去上海掛牌（解放前喺上海掛牌）。外資到上海掛牌可能令去年10月開始A股熊市延長，因為投資者喺比較之下可能將資金用作吸納外來股票而減持A股。內地依家仍禁止資本自由出入、限制外滙買賣及阻止拋空，對外資企業喺上海上市仍有一定唔方便。 金價見788.65美元及白銀見12.65美元。金價由3月17日1032.7美元至今跌咗17％；白銀由21.355美元至今跌咗40％；標普GSCI指數7月3日至今跌咗21％，代表商品價格已進入熊市。 英鎊跌至1.8561美元，較7月31日跌6.4％，係二十二個月新低。 亞洲區外滙亦回落。菲律賓披索跌2.2％，見45.31兌1美元；新台幣跌到31.4兌1美元，呢個係2月25日以嚟最低；新加坡元本月亦跌咗3.5％；馬幣回落1.4％，見3.346兌1美元。資金從四面八方流番去美國。 1966至82年美股熊市共十六年；1990至2003年日經平均指數熊市超過十三年；香港1967年股市起步到1973年見頂後亦上落好幾次，另一牛市喺1983年先正式起步，呢段上落市亦長達十年（1986年才打破1973年高點）。 上次商品熊市由1980年開始，喺2000年結束時亦長達二十年。呢次牛市係咪喺今年7月結束？要事後先知。 投資者切戒大口 美元兌歐羅升到五個半月內新高，見1.4762美元兌1歐羅，即係今年2月21日以嚟最高，但仲未肯定美元牛市係咪重臨。因為美滙指數上阻力78點未破，未出現一浪高於一浪訊號。畢非德、羅傑斯、格羅斯及索羅斯一直公開話睇淡美元，只有索羅斯喺今年6月轉軚（唔係睇好，只係唔睇淡）。美元低潮喺今年3月經過一輪折騰後，7月份至轉勢，至今上升6％。以2002年到今年3月美滙指數回落38％計，至今升幅達6％可能只係熊市另一隻腳。美國銀行喺8月14日建議客戶獲利回吐。 終於全人類從decoupling笑話中醒番，發現只係Delay。由日本到歐洲及由越南到四大金磚國，遲早受次按危機影響而唔可以分道揚鑣。為避開美股回落而轉投其他國家股市者發現自己損失仲大，7月份起資金回流（由全世界返番美國）令美元需求大增。 美國去年第四季GDP出現負增長，歐洲及日本今年第二季都係一樣；美國7月份CPI上升5.6％，係十七年內最大升幅，再加埋中國經濟軟着陸；除咗中東及北非受惠高油價外，全球經濟無晒樂土。德銀估計，今年全球GDP上升3.7％及明年上升3.2％，即係明年較今年仲差。 歐洲央行對CPI態度較美國聯儲局更為鷹派，7月份歐羅區CPI上升4.25％仲唔肯減息。第二季歐洲GDP出現負增長國家：德國負0.5％、法國負0.3％及意大利負0.3％。英國仍上升0.2％，但擔心第三季GDP出現負增長。 根據麥當勞包指數，歐羅較美元最少偏高50％；加上美元轉弱已六年（2002年起計），各位如果唔同意我老曹美元強勢論，亦應該學索羅斯咁保持中立，而唔係好似其他世界名人咁做LAZY BOY。投資唔係一勞永逸事而係好似每天起床漱口刷牙例行公事，每天必需花十五分鐘或以上睇睇數據，諗諗大方向有冇改變唔係乜都唔理。同時切戒大口（Big mouth），講嘢過咗頭而收唔番。無論你係畢非德、羅傑斯或索羅斯，你見解同我老曹見解差唔多（Your opinion is as good as mine），直到事後證明邊個準確為止。世上無先知，更加冇股神（衰神就供應過剩）。 美國人今年暑假歐遊歸來發現歐洲消費勁貴，令歐羅由7月15日1.6038美元開始回落！十年河東、十年河西。 所有銀行資產負債表都係一邊係資產，另一邊係負債。只要資產大過負債便叫有償債能力（Solvent），反之叫冇償債能力。做到呢點方法有：一、資產同負債不斷咁上升；二、資產及負債唔升；三、資產跌價及負債減少。依家歐美各大銀行處景係資產跌價但負債冇減少；為防止銀行陷入冇償債能力，另一方法係增加股本（供股或發行新股），咁樣股數便漸增，每股獲利能力漸減，令每股市價下調。TAF（Term Auction Facility）還債期雖然由二十八天改為八十四天，上述公布只係將短期負債轉為中期負債，仍然係負債並唔係資本，而TAF息率較貼現率2.25厘及聯邦基金利率2厘高；作為銀行自然免得過當然唔借TAF。要動用TAF銀行財政狀況起碼唔健康。 7月鋼材價熱軋鐵平均每噸1106美元，上升56美元；Rebar 957美元，上升56美元；鋼桿1095美元，上升35美元。8月仍有上升壓力，估計每噸可再升10到30美元。至於9月起便唔明朗，估計未來三至六個月鋼材價每噸可跌番80美元，即鋼材價有機會喺今年第三季見頂，因明年煤及鐵礦石供應量上升，踏入第四季鋼鐵廠開始放出明年期貨合約。 中國工廠及地產投資，加上5月四川地震後重建，令中國7月份市區固定資產投資升27.3％，至72200億元人民幣（上半年升26.8％），即中國固定資產投資喺7月份仍全速進行，政府有大量外滙儲備去支持增長，唔使理會出口增長率放緩。估計呢次中國經濟軟着陸需時較估計長。 長期鍛鍊唔好偷懶 全球六十六億人口中，超過二十億喺上周五晚上睇北京奧運開幕典禮，籌備七年費用3億美元，超過一萬五千人參加演出及歡迎來自二百零四個國家超過一萬一千個運動健兒，向全世界展示一個現代化中國，亦係改革開放政策落實三十年後中國，雖然仲係窮但朝氣勃勃。二十一世紀係中國人！去年10月起，滬深A股進入內地股市重開以嚟最大一個熊市。一如美猴王被困煉丹爐七七四十九日，受盡痛苦同折磨，先至煉成銅皮鐵骨及金睛火眼變成齊天大勝。1929到32年美國華爾街危機後，到1937年一個全新美國由大蕭條中冒起，準備日後管治全世界。鄧普頓1935年開始投資美股，當年佢名句：「牛市喺最悲觀日子誕生、喺懷疑期長大、喺樂觀期成熟、喺亢奮期死亡！」接近九十五歲鄧普頓喺生日前過身，留下上述不朽名句。我老曹亦經歷過香港多次最悲觀時刻，例如1967年離開學校到社會做嘢時，唔少親戚及朋友去移民。我老曹因父親早死，冇錢到外國讀書兼移民，被人地批為喺香港死梗；1974年香港出現有史以來最大一個熊市又以為我老曹死梗。經歷過呢兩次大難不死，反而養成不怕死性格。响社會上學習精英致富之道，唔好學習佢地生活習慣；學習企業家精神，而唔係佢地風流艷史。 投資利潤可以無限大，但虧損15％要止蝕，極限係20％。唔使怕波幅，波幅愈大，機會愈多。世上冇一帆風順致富法，卻有點樣將驚濤駭浪生存法。唔好將1萬元變成2萬元，呢個係小孩子遊戲，諗諗點樣將1萬元變成100萬元，甚至1000萬元。年輕人應有冒險精神，但响出發前先好好裝備自己。如果連太平山頂亦未上過，又點可以爬喜馬拉雅山？切忌志大才疏，欲登喜馬拉雅山前必先鍛鍊自己；世界上充滿機會（1967年唔少親戚及朋友話香港冇機會而去咗多倫多，事後證明佢地係錯；1982年D同學話香港冇機會又證明係錯；1989年連至愛親朋亦話香港冇機會，同樣證明佢地係錯）。平均每個月出現二至五次機會，問題係你要把握得到。例如7月份拋空石油期貨，你話可以賺幾多？如果你冇長期鍛鍊又點樣喺奧運奪金？Come On , Don't be a lazy boy! 投資愈後生開始愈好。二十三歲開始每月投資2500元到六十五歲已擁有1000萬元。生活量入為出，投資要睇中長線。搵個良好投資顧問（唔係股票經紀），多做運動、唔食煙、每天飲八杯水……月有圓缺、人有悲歡；牛市中保持平常心，熊市中持盈保泰。男仔約會女仔然後一齊使錢；慢慢買佢地負擔唔起嘢而陷入借貸，債上再加債最後連借錢畀佢地金融機構都因呆壞賬太多而執笠。解決辦法得一個──量入為出，開始儲蓄。只係咁樣一嚟全世界金、銀、銅、鐵及石油都要跌價，全球經濟陷入衰退。Meredith Whitney係去年預見次按危機出現分析員，佢家吓正預見上述情況將出現。未來銀行倒閉事件較Jack and Jill roll down the hill仲多。CNN報道加州過去十二個月出售二手樓中，有63％係蝕本，以及拉斯維加斯60％要蝕本，最差係Merced 74.9％賣樓者係蝕本賣出。格蛇話樓價今年年尾見底？只係佢一廂情願想法。 T Boone Pickens今年八十歲。1951年佢喺地理學系畢業後加入Phillips石油公司；1956年同人地借咗2500美元做資本而搵到自己第一口油井；1981年佢Mesa石油公司係全球最大私人石油公司。今天佢已富甲一方，去年只係私人捐款數目已達2億美元，估計佢今天財富達數百億美元。證明成功同開始時有幾多資本係冇關，而係有幾多智慧。
投資者日記 [曹仁超] 2008 08 18 美次按後遺症有排搞 8月17日，周日。Nymex原油價格下試200天移動平均線（110.18美元），如果跌穿唔係乜嘢好消息，只係代表經濟進一步放緩；三十年期債券利率已跌穿200天移動平均線（4.513厘），代表後市利率易跌難升；金價早喺8月5日跌穿200天平均線（890.9美元），上周再失守阻力區796.5美元，有能力下試另一支持區729.5美元。 本周注意力喺油價110.18美元攻防戰，支持區喺108.23美元，如果守穩可反彈上試120.73美元；反之會下試78.4美元。 歐羅兌美元200天線（1.523美元）喺8月8日失守，下一支持位喺1.4174美元；美元兌日圓支持位喺108.85日圓，阻力喺113.88日圓。 道指200天移動平均線（12470點）已成上升阻力，下一支持位200周移動平均線（11722點）喺上周亦失守，後市真係幾麻煩。 A股點會死 北京奧運基礎建設費用400億美元，分四年搞掂，中國政府喺過去四年每年用喺北京奧運費用只及全國GDP 0.3％；因此，既冇奧運前效應亦冇奧運後效應。北京人口佔全國人口1.1％及佔全國GDP 3％，所以亦冇溢出效應（Spillover effect）。何況去年至今人行已十次調升存款準備金率及六度調升利率，家吓銀行存款準備金率上調到17.5％歷史新高，引發企業獲利減少、A股暴跌及房地產泡沫爆破；加上去年10月美國次按危機，令中國工業利潤成長率今年上半年得21％（去年同期係43％）。政府管制價格令煉油部門、發電廠及唔少公共建設部門都出現蝕錢，盈利率下滑必然衝擊A股，政府選擇唔救市，畀A股O由偏高跌番去合理水平。由於中國股市槓桿投資操作唔多，私人投資者亦好少借錢，甚至大企業亦未必需要喺股市籌集資金，除咗投機性買入者損失慘重外，對整個社會衝擊唔大（2006／07年暴升，帶嚟去年10月後暴跌啫）。何況中央政府有足夠工具阻止股市同房地產進一步下跌，例如減息及放寬銀根，政府至今仍冇咁做目的係約束上市公司肆無忌憚圈錢行為、向唔負責任上市公司Say No去增加證監會稽查力量、防止內幕交易成為主流及解決大小非減持壓力；情況好似1973／74年港股，冇呢次熊市洗禮，香港投資者亦唔會咁快成熟。呢D大小非流通股利用十股送三股對價便取得流通權，甚至唔使對價亦能流通，徹底破壞咗市場估值體系。上述問題可以拖得一時，但唔可以拖一世，只好承認現實畀佢地流通，以及畀滬深A股痛痛快快咁跌一次，先係走向市場化正確方法。限售股與流通股同股唔同權及同股唔同價問題遲早要解決；市場不應要求限制大小非流通，點解唔痛痛快快一次過解決晒D問題?!香港1973／74年股市曾下跌93％亦死唔去，何況係滬深A股至今跌幅只係60％？ 8月13日出台最新貨幣信貸及外滙儲備數字，證明咗熱錢由中國境內流出，股市繼續面對衝擊係無可避免、人民幣滙價受壓及房地產亦避唔到，滬深股市開始由深秋走向寒冬。銀河證券首席分析員左小雷今年2月估美元下半年走強及熱錢流出中國，加上本周一開始大小非加快減持，衝擊波好大。不過，只要捱過寒冬，春天仲會遠咩？ 1980年起全球化一直為世界經濟提供巨大紅利，令各國克服國內資源及市場錯配問題，實現資源喺全球範圍內最優配置。隨着全球化深入及瓶頸漸露，過去唔少國家擁有大量低成本勞動力供應及大量廉價資源時代已結束；反而全球流動性過剩變成國際游資到處投機炒作，令貿易保護主義又重新抬頭。全球化黃金時代結束及惡果逐漸浮現，摩根士丹利6月出台報告擔心潮流開始逆轉；長達二十五年歡樂時光進入告別篇。美元由全球股市及房地產市場回流番美國，估計至10月都係美元強勢期；黃金喺1032.7美元見頂，金價下跌21.89％；白銀喺21.36美元見頂，價格已回落33.62％，熊市訊號已十分清晰。各位可嘗試捉住下跌中刀，上述唔係我老曹嚐好，個人意見仲係利用每次反彈作減持（如各位仍持有大量貴重金屬、資源股同能源股話）。事關美滙指數仲未升穿78點，仍有爭拗。 點填萬億美元呆壞賬？ Jeremy Grantham（基金管理人）去年首先用慢動作火車相撞去形容呢次次按危機。一年過咗去呢個慢動作火車相撞影響慢慢浮現；一卡接一卡開始出軌，危機由一個國家傳到另一個國家；第一卡出軌當然係美國，去年第四季出現GDP負增長；依家係歐洲同日本，今年第二季GDP負增長；今年第三季最大可能性係英國GDP出現負增長。各金融機構已公布撥備達5000億美元，估計仲有10000億美元呆壞賬等候公布。全球有冇足夠資金去填補呢方面損失？ 過去GDP高增長金磚四國，GDP增速亦出現放緩（軟着陸只係衰退另一代名詞）！上述情況不但喺中國及印度出現，喺巴西同俄羅斯亦出現，因原材料價格開始回落。美林證券北美洲分析員David Rosenberg估計，由美國次按所引發衰退喺明年年中前唔可能完成。歷史話畀我地知，標普五百喺經濟見底前四個月回升，即美股最少回升四個月，美國經濟先有可能見底。喺美國金融股未見底前，全球經濟唔可能回升。 再睇睇十年期債券與三十年按揭利率關係。去年5月兩者相差係1.37厘，家吓係2.53厘，過去平均數係1.68厘。即依家為樓按搵買家較一年前要畀多D息，代表買家唔願購買樓按債券，喺咁情況下，樓價點樣見底？雷曼兄弟打算賣出400億美元商業樓去改善資產負債表，如無法喺市場出售，就打算分拆上市。5月15日至今雷曼股價回落63％，同期標普五百金融分類指數只回落20％。雷曼總共蝕咗80億美元，已集資130億美元；手上物業去年11月市價520億美元，今年5月份只值400億美元；樓按證券5月31日約值294億美元。上述出售可令雷曼兄弟第三季進一步撥備。 寧買當頭起 今天花旗股息有7.2厘；美國銀行股息有8.9厘（如不減息話）。美國各銀行股係咪見底？美國金融股情況加上油價高企，令今年港股忽上忽落，極之難玩，當然仍有人喺今年內賺到錢，但我老曹就冇呢個本事。格蛇猜測明年上半年美國樓價見底，我老曹回答係your opinion is as good as mine ! 唔少人指責樓市泡沫由格蛇一手造成，搞到佢面對好大群眾壓力；因此，作出上述預測係情有可原，但可信性唔高。喺佢做聯儲局主席十九年，證明咗佢預測能力極低；例如1996年非理性亢奮，道指卻由6000點升上10000點；1999年千年蟲事件，成為二十一世紀第一個國際笑話。2006年第四季格蛇曾說：「Most of the negatives in housing are probably behind us. The fourth quarter should be reasonably good, certainly better than the third quarter.」但美國樓價2006年11月至今不但冇止跌回升，反而一直跌到今年8月。既然2006年11月佢預測錯誤，點解我地要信呢次佢會預測正確？ 有智慧不如趁勢，勢起時加入，勢盡時退出（寧買當頭起，上升15％時不妨加入；莫買當頭跌，回落15％時不妨退出）。 1980年至今美國住宅貸款上升一百多倍，由10億美元升到今天超過10000億美元，其中有幾多住宅貸款將變成呆壞賬？National Association of Realtors公布，第二季全美樓價回落7.6％，被銀行接管住宅樓較一年前上升三倍。加州Sacramento區樓價已回落36％、佛州Cape Coral及Ft. Myers回落33％。瑞信估計，全美8.4％樓按者無力供款而變成呆壞賬。 黃金都唔保值 美國7月份CPI上升5.6％，係1991年1月以嚟最大升幅，但金價卻失守800美元。邊個話黃金可保值？歐羅見1.4721美元，由7月15日1.6038美元至今已回落8.21％，唔係因為美國經濟好轉而係歐洲經濟喺度轉壞。美元一如其他嘢一樣由供求決定；當分析界睇淡歐羅時，佢地被迫睇好美元。德國銀行估計明年歐羅區陷入衰退，以及GDP增長率由先前估計0.8％降至0.1％。明年第一季前歐羅將減息1厘；反而美元唔會減息，上述係睇好美元理由。白金較黃金22％跌幅更大，已達39％；鈀金跌幅更達到50％，上述唔會係技術性調整而係貴金屬已見頂訊號。商品價格見頂主因係全球經濟前景由穩步向前變成增長減速，甚至出現衰退，令商品供求關係逆轉，由供不應求變成供過於求。因經濟前景較為悲觀，各類商品需求消費趨向疲軟，形成生產商唔急於補充存貨，商品便一下子由供應緊張變成寬鬆。投機資金因此大量流出期貨市場，令大量投機基金被迫主動斬倉或蝕錢出局。 貴金屬同基本金屬由地下開採需時，今天回收技術不斷提升，已淡化金屬稀缺特性，例如白金接近100％回收。 上周滬深A股跌5.95％，成交創二十一個月新低，其中地產板塊普遍下滑。媒體報道，7月份社保基金新開二十四個交易賬戶，市場人士期望社保基金入市。雖然第二季GDP仍升10.1％，主要嚟自政府投資基建項目，但人行警告經濟仍會進一步放緩，令人民幣跌至6.87兌1美元。
曹 仁 超 (19/08/2008): 教大家咩叫對沖 8月18日，周一。恒生指數跌229.91，收20930.67；成交452.2億元；8月期指跌122點，收20899點；9月期指跌114點，收 20837點。港股下跌鮋主因係受A股下跌拖累；其次係香港GDP升幅由第一季7.3％急跌至第二季4.2％，見五年內新低，反之第二季CPI升幅卻達 5.7％。一如中國經濟一樣，進入下行周期。今天富士康（2038）急跌24％，收5.84元，係2005年2月以嚟最大跌幅，今年恒指回落25％，富士 康下跌67％。信和置業（083）亦下跌4.9％；新世界（017）跌6.2％。 滬深三百下跌5.48％，收2313.4；上海A股下跌5.33％、深圳A股下跌5.92％。中信證券跌8.7％、海通證券跌10％、潞安環能跌 9.2％、山東黃金跌8.6％及中國神華跌5.2％。上周六中國證監會鮋六條救市措施，周一開始實施，不但未能令股市止跌，反而擴大跌幅，創二十個月新 低，近五百隻股份跌停板，98％股份下跌，上升鮋股份只得三十五隻。 內地基建隨時減速 外需大幅度下滑引發中國經濟增速放緩，估計今年第一產業升幅只有3.5％,第二產業今年第一季較去年第一季下跌，主因受雪災影響；第二季逐步改善又受到煤 電油運供應緊張鮋瓶頸約束；第三季面對歐美訂單減少。甚至第三產業增幅亦只有10.6％，較去年低2個百分點。外需下滑及內需面對通脹壓力，無法大幅上 升；未來如外需繼續下滑，依家政府大量投資鮋基建項目亦需減速，以免搞到尾大不掉。因為投資基建項目鮋目的，係為咗加強出口競爭能力。如果出口增幅持續下 滑，明年鮋基建投資亦需減慢先得。 另一個令人擔心係由深圳開始鮋樓按斷供潮暗湧，正向其他大城市擴散。家吓全國只有深圳及東莞樓價較去年8月高峰回落三分一，其他城市鮋情況唔算嚴重。 國務院宣布，今年8月20日起焦炭出口暫定稅率由25％上升到40％；煉焦煤出口稅由5％上升到10％、煙煤出口稅10％、鋁合金出口暫定稅15％，擔心煤炭股及鋁股受壓。 浙江省政府8月17日宣布重大建設行動計劃，2010年起滬杭磁懸浮列車開始興建，滬杭客運專線明年開始興建，滬杭磁懸浮全長199.434公里；其中城 際線（長三角區聯絡線）長164.577公里、上海機場聯絡線34.857公里，浙江段長103.553公里，設嘉興及杭州兩車站，總投資220億元人民 幣，2014年建成，今年至2012年計劃完成投資65億元，今年開始沿線各市政府負責做好土地預留、規劃選址及環境評估前期工作。 內地食用油價一路下滑，本周每噸9400元，下調咗40元（較月初已下跌2000元，跌幅達17.54％）。內地食用油市場已由去年供不應求到依家鮋供過於求。 英國8月份樓價較一年前下跌4.8％，平均每個單位售229816英鎊，因缺乏借貸渠道，倫敦跌幅更達5.3％，將大大影響英國第三及第四季GDP增長率。 花旗推介和黃（013），估計今年每股盈利4.1元，較去年減少43％，P/E十七倍。目標價94元。 次按做教材 我地成日聽到對沖（Hedging）呢個字，但唔少人仲唔知對沖係乜，只知係同時買入及拋空某D股份；為增加大家對對沖鮋認識，我老曹就以去年次按危機為例，解釋對沖鮋運作。 去年8月次按危機出現，聯儲局為金融體系注入資金以免情況惡化；9月開始到今年4月聯儲局把美元利率由5.25厘降到2厘，面對上述鮋情況身為對沖基金經理應該點做？ 一、假設次按危機惡化，歐美銀行股同金融股股價必然大幅下跌。第一個做法自然係拋空歐美銀行股同金融股。假如次按危機冇估計中差，銀行股同金融股反因聯儲 局減息而上升咁點辦？基於以上假設，去年9月對沖基金不但大量拋控歐美金融股同銀行股，同時買入咗大量中國內地銀行股同金融股。理由係：甲、如果次按危機 惡化，歐美金融股必首當其衝，內地金融股必係受影響最少者，跌幅自然唔及歐美金融股。如拋空歐美金融股，買入中國內地金融股，只要歐美金融股跌幅大過內地 金融股已可賺大錢；乙、如果美國減息令全球金融股上升，唔受次按影響鮋內地，金融股升幅一定較歐美金融股大。因此，對沖基金去年9月起便喺歐美建立空倉， 喺香港建立好倉。此乃9及10月港股內地金融股突然大升鮋理由。今年7月14日美國證監處立例禁止「裸空」至8月13日止，對沖基金被迫喺呢段日子補回去 年9月拋空鮋美國金融股，同時拋售响香港上市內地金融股，面對巨大外資拋售內地金融股壓力加上「外資」大量流出（因平倉），造成7月15日港股下跌。上述 對沖行動叫做跨境對沖，即同時拋空歐美金融股及吸納香港上市內地金融股，亦係最常見鮋對沖行為。 二、次按危機出現，聯儲局減息必然引起美元滙價回落，商品價格上升。進取型基金經理去年9月大手拋空歐美金融股並將資金用作購買商品期貨（尤其係原油）。 呢類對沖行為叫做跨行業對沖，但風險極大，因一旦睇錯市可以兩頭輸。如果睇啱就左右逢源賺到笑，形成資金喺去年9月由股市流向商品期貨。上述鮋對沖行為亦 因美國證監立法阻止無貨拋空而被迫平倉，形成歐美金融股股價急升，相反原材料價格尤其係期油就急跌。 去年9月對沖基金拋空歐美金融股，買入本港上市鮋內地金融股；進取對沖基金拋空歐美金融股，呢D買入商品期貨行為，叫做建立長短倉。今年7月14日至8月 13日受法例所限而平倉叫做Unwind。Unwind引發香港鮋內地金融股、油價及商品價格受壓，而美元急升，相信Unwind到8月13日已完成，但 唔代表對沖基金從此睇好歐美金融股（記住只係平倉）或睇淡內地金融股（都係平倉啫），更加唔代表睇淡商品期貨及睇好美元（兩者都係平倉）。進入本周，大部 分對沖基金position應該係square（中文好難譯，意思係獱空倉及好倉皆唔多）。下一步點，則謀定而後動，估計全世界金融市場開始靜番落嚟；明 白對沖行為後，可較了解近期一連串發生鮋事，而唔係咩睇好美元、睇淡期貨等。 只喺香港進行較小規模鮋對沖行為，例如去年9月起拋空內房股，買入本港地產股。因為內地人行一再抽緊銀根及加息，內地房地產遲早下跌；去年9月起香港因追 隨美元減息，香港房地產必上升。上周五內地官員講話及人民幣滙價連跌十一個交易天，睇嚟內地利率再上升鮋機會唔高，內地銀行存款準備金率再上調鮋機會唔 大；反之香港卻有加息壓力。本周開始自然買番內房股，沽售本港地產股平倉。呢段日子內房股跌幅較本港地產股大好多，亦係賺到笑。上述係十分粗簡鮋對沖行 為，但一般散戶做唔到，因無法借貨拋空，但最低限度亦應該知道人地喺度做緊乜，唔好一見買盤便以為睇好、一見沽盤便以為睇淡咁無知。 美元反彈好似玫瑰 上月美國新建房屋下跌9.9％，至九十九萬間，係十七年內最少；上月美國生產商價格指數估計升0.5％；今天期油回升1％，見114.95美元；芝加哥期 貨市場估9月份美國加息機會只有14％，令金價升1.4％，見798.95美元；美元回升一如玫瑰（玫瑰雖美，卻長滿刺）。唔好太早肯定D乜嘢。 近期熱錢令越南經濟滑向危機邊緣。今年6月6日越南國家銀行發出通告指出，外滙自由市場只能買進外滙而不能將外滙賣畀個人，要賣只能賣畀國家，違規者嚴 懲。令過去兩個月越南大部分外滙代理店生意蕭條，因只能同遊客買入外滙然後賣畀國家。越南股市曾一瀉千里、越南盾大幅貶值、通脹持續攀升及外貿逆差迅速擴 大（越南股市由去年10月10日1110.78，回落到今年6月20日364.32，喺國家加強管制後，局面總算穩定落嚟）。過去十年越南經濟保持年率 7.5％增長，特別係去年更達到8.48％歷史性新高；加上政府喺吸引外貿方面採取極為寬鬆及優惠鮋政策，引致國際熱錢不斷咁增加，去年信貸升幅更高達 53.8％。國內唔少大企業更將資金投入股市及房地產造成股市及樓價急升，今年熱錢飽食遠飛，引發咗去年10月到今年6月鮋下跌狂潮。6月6日政府推出一 連串政策後，7月份通脹率較6月上升1.13％，係今年內最低升幅，總理阮晉勇要求加大宏調令明年CPI升幅回落番7％到8％之間，到時經濟下滑危機先算 受控制。 中韓均有熱錢流走 南韓經濟亦面臨股市低迷、韓圜滙率下跌及通脹壓力加大；南韓又一次面對海外熱錢大規模加速撤離。7月共賣出6.2萬億韓圜（61.1億美元）股票及2.7 萬億韓圜（26.6億美元）短期債券，韓圜兌美元下跌7.7％。8月4日政府大量拋售美元支持本國貨幣（7月外滙儲備已連續四個月下滑至2475億美元， 學者指出其中2000億美元短期必須償還外債，即係真正可用鮋外滙只有500億美元）。面對國際資本市場1萬億美元鮋對沖基金，擔心政府拋售美元行動支持 唔到幾多日；雖然8月7日同時宣布加息到5.25厘。 7月16日1美元兌6.8128元人民幣，至今已回落到6.8649元人民幣，代表國際熱錢7月16日起亦從中國撤出，賺取升值利潤。中國政府擁有全球最 多外滙，自然唔使擔心，加上中國政府喺呢方面作出準備，尤其係汶川大地震後，已準備國際熱錢流出。只係樓市及股市因熱錢流出而雙雙低迷。國際熱錢好可能有 咗新鮋投資戰場而結束喺中國鮋暴利之旅；從呢點睇，內地股市及樓市繼續有下調壓力。 北京奧運會正如火如荼咁進行；投資市場喺度講奧運低谷效應。雖然我老曹已一再指出，北京奧運只係運動會同經濟無關，唔應該有奧運前效應亦唔應該有奧運後效 應。1984年洛杉磯奧運、1988年漢城奧運、1992年西班牙巴塞隆拿奧運、1996年亞特蘭大奧運、2000年悉尼奧運及2004年雅典奧運都冇後 奧運效應。 6月份中國電力消耗只上升8％，咁樣計中國GDP增長率放緩速度好快（中國電力消耗乘1.2係中國GDP增長率），隨着城市人收入升幅放緩及股市產生負財富效應，擔心今年第四季開始內地消費升幅亦減弱，令內地銀行股、電訊股及零售股前景蒙上陰影，但呢D皆同奧運後無關。 日本第二季GDP出現負2.4％增長。Nikko Citigroup分析員Kiichi Murachima估計，第三季GDP又回升令今年全年GDP上升0.8％；明年GDP上升0.6％。最快明年下半年日本GDP先有較穩定鮋增長。呢種時 好時壞鮋GDP增長率係1990年後日本經濟特性，令日本經濟衰退淺而長。理由係日本原材料接近全部入口，加上境內消費力弱令日本產品無法加價，一旦原材 料價格上升，企業純利便走下坡；原材料價格回落，企業純利又回升，形成日本經濟1990年起時好時壞。
曹 仁 超 (20/08/2008): 中國經濟半冷半熱 8月19日，周二。恒生指數下跌446.3，收20484.37，成交484.65億元。8月期指跌544點，收20355點；9月期指跌556點，收20281點。東亞銀行（023）跌3.9%、信置（083）跌5.3%及中國鋁業（2600）跌3.1%。 花旗推介長江基建（1038），估計今年每股獲利2.4元，升13%，P/E十四點七倍，目標價40.5元；亦推介平安保險（2318），估計今年每股獲利1.98元，減少24%，P/E二十一點七倍。 美國飲食業出事 今年7月15日嘅道指係咪熊市「中途島」？美國經濟衰退喺去年第四季已開始，明年年中前都好難結束；衰退結束前，上市公司純利只佔美國GDP 7%而唔係依家嘅14%。美國過去每年起屋量係一百四十五萬間，只有2003年至去年上升到每年二百萬間，較平均數高出30%，樓價每年上升20%，更連 升六年，理由係2001年1月起開始減息。上一次樓價見頂係1988年，1989年出現信貸壓碎（credit crunch），令大量S&L（儲蓄及貸款機構）出問題，令1990及91年出現消費減少。呢次2006年7月樓價見頂，去年8月出現次按危機， 今年下半年先開始出現消費減少，相信明年情況無法扭轉。美國儲蓄率已由今年第一季0.3%，上升到第二季2.6%，估計仲會上升。 美國方面調查顯示，38%消費者未來九十天會減少出外用膳，10%會增加。增加外出用膳費用者只佔5%，43%話會減少出外用膳消費，睇嚟美國飲食業正進入不景氣。 滬深三百升1.52%，收2348.47。招商銀行升3.2%、上海電力升10%漲停板，因高盛估計中國政府下月上調電價、粵電力亦升5%及華電國際升5.8%。 央行8月15日首次表態，建議畀民間借貸機構合法定位，推出放貸人條例，畀小額貸款公司及民間錢莊陽光化規範化，唔再係地下錢莊而係民間借貸組織。作為紓 解中小企業及三農資金困難，打破商業銀行正規金融機構壟斷市場嘅格局，相信放貸人條例出台後，民間借貸利率將降低。個人小額擔保貸款由最高嘅二萬元提升到 五萬元；小企業擔保貸款由最高嘅一百萬元提高到二百萬元，利率係人民銀行公布嘅貸款利率上浮三個百分點。小額擔保貸款政策由2002年開始，到今年5月全 國發放小額擔保貸款175億元，中央及地方政府貼息19.37億元。相信放貸人條例出台後小額貸款需求可大幅增長。 美國爆發次按危機後雖然聯儲局大幅減息，美元大幅貶值但衰退仲陰魂不散。歐美日經濟紛紛出現GDP負增長，令世界經濟下行。對高度依賴外貿嘅中國，出現加 入咗WTO七年內出口增幅首次下滑，下半年到明年上半年將係中國最困難嘅時期。過去中國由出口、投資基建及消費三頭馬車而行，但真正拉動經濟仲係出口。依 家危機係出口增長率放緩。中央政策已由「兩防」轉為「一保一控」：一、確保全年經濟仍能平穩增長（例如增加紡織品、服裝出口退稅及商業銀行信貸額）；二、 繼續控制物價過快上漲。估計第三季GDP升幅10.2%。中國經濟既要防止經濟滑坡出現，亦要防止通脹惡化。中國私人消費佔GDP 36%（唔似美國咁佔70.2%），可唔可以抵擋得住佔GDP 49%嘅出口及投資增長率下滑影響？ 點刺激消費？ 中國希望刺激內需，但每二十個成年人中只有一個有信用卡（唔係預付卡），點樣刺激消費？中國工業發展已面臨能源與供需缺口，石油2010年供需缺口一億二 千萬至一億七千萬噸；天然氣及煤炭缺口三百億立方米及五億噸；另一方面，環境制約亦日益顯現，中國經濟增加值分別較美國、日本及德國低22.99％、 22.12％及11.69％；加上產品缺乏知識產權及專利少，只憑工資夠平此一中國特有王牌。隨住沿海地區工資水平上升及熟練工人缺乏，此一優勢自 2004年起已慢慢減少，但中國出口產品2004年後價格仍迅速下跌，製造業能給嘅利益已按年減少。因為科技創新能力弱、品牌建設不足、物流支持唔夠、基 礎設施依然薄弱及缺乏熟練技工與營銷管理人才，到今年已危機四伏，中國製造業仲可以向前行幾遠？ 以勞力士表為例，一隻已可賣2萬幾元；反之，中國自己嘅品牌機械表一隻只能賣200元。分別喺邊？有時甚至唔係生產技術、產品款式甚至材料而係營銷能力； 中國產品就係無法賣出好嘅價格！不但手表係咁，其他產品一樣係咁，永遠停留喺薄利多銷嘅水平，中國產品幾時先能夠跳出呢個框框？ 中國鐵路網絡計劃喺2020年前增加一倍；超級公路增加75%；城市內道路增加66%；機場增加70%；港口增加280%。咁多基建項目上馬但出口增長率放緩，最後結果會點？ 俄羅斯反對美國喺東歐布防禦導彈，尤其喺波蘭及捷克引入愛國者導彈系統，擺明係針對俄羅斯。呢次入侵格魯吉亞因佢嘅總統薩卡什維利首先派兵入侵欲脫離佢嘅 南奧塞梯及申請加入北約。俄羅斯擺明唔畀面美國，目的係向波蘭及其他國家施壓。如果美國以保護歐洲為名到波蘭境內建立導彈防禦系統，歐洲局勢將好複雜。各 位唔好忘記俄羅斯今天擁有2250億美元美國政府債券，如果喺市場拋售……。 金價由今年3月17日1032.7美元，回落到8月15日772.98美元已完成前升幅50％調整，理論上進入支持區。至於可唔可以完成前升幅 61.8％，即下試730美元？冇人知。技術上睇，金價喺730至773美元之間重建基礎有機會進入黃金第二上升階段（第一階段係長達二十一年熊市結束， 各國政府增加貨幣供應，孕育咗黃金牛市）。值得注意係白金走喺黃金之前，例如去年9月已創新高、今年2月見頂回落及7月已大幅下降，都走喺金價之前，如白 金價止跌回升，可重新睇好黃金。如果美滙指數升穿78點就另計。 油價又點睇？今年5至7月出現油價上升，而石油股下跌嘅現象，呢個係今年7月我老曹認為油價見頂嘅理由；踏入8月情況又啱啱相反，即油價下跌，而石油股牛皮。擔心108美元將係呢次油價嘅底，油價喺度重建緊基礎！ 1 9 6 9 年 黑 龍 江 珍 寶 島 事 件 ，中 俄 發 生 軍 事 衝 突 。 基於敵人嘅敵人就係朋友理論， 尼 克 遜 總 統1 9 7 2 年 訪 華 ， 開始 聯 華 抗 蘇 政 策 ！ 1 9 89 年 六 四 事 件 及 蘇 聯 解 體 後 上 述 政策 先 停 止 。 1 99 8 年 俄 羅 斯發 生 債 務 危 機 ，美 國 提 供援 助 令 兩 國 關係 又 再 轉 為 友好 。 呢 次俄 羅 斯 入 侵 格魯 吉 亞 ，未 來 美 俄關 會 點 發 展 ？ 亦將 影 響 美 國 同 中 國 嘅 關 係 。 夏日戀情太短暫 滬深A股由2005年11月16日847.49升上去年10月17日5891.72，調整61.8％係2774點，無論你點分析，內地已進入熊市。喺熊市 中有反彈，但喺熊市完結前不宜入市。去年10月嘅Boom正改變成Bust，歐美日GDP有機會出現衰退（連續兩季GDP負增長），中國GDP絕對唔會出 現負增長。不過，佢嘅GDP增長率如果由11％放緩到8％，對股市影響超過OECD國家GDP連續兩季負增長！道理好簡單，有錢人冇咗1億元只會唔開心； 中產階級冇咗1000萬元便節衣縮食減少消費；中下階層家庭冇咗100萬元已有人想自殺。 中國嘅問題係上萬間工廠面對破產威脅，可令接近一千萬工人失業；政府則拚命增加基建投資去令GDP保持增長。形成GDP保持高增長，股市卻狂瀉。中國同出 口有關嘅行業佔全國GDP 49％已陷入不景氣，另外51％如基建及服務業等卻過熱。中國嘅問題係「半邊經濟過冷、半邊經濟過熱」，你話點搞？ 7月15日至8月13日美國證監限制「裸空」，令道指由7月15日10827點升上8月11日11867點，升幅達9.6％。恒生指數受外國對沖基金平倉 影響，只由7月16日20988點升上7月24日23369點，升幅達11.34％，呢個夏日戀情實在太短暫（只維持一星期）。 五窮六絕七翻身嘅7月只有一星期升市便玩完，由此可見博反彈幾難玩。香港由7月24日起及美國由8月11日起又再受制於熊市，至於香港有幾多人可以喺7月16日至24日反彈中贏錢？聽講只得無線電視藝員葉翠翠。 全球股市資金變不足 去年10月股市進入Secular bear market，喺熊市初期做bargain hunters代價往往係蝕多D。至於採用 buy and hold策略嘅人就唔知家吓心情係點？喺次按危機壓力下，全球六十五萬億美元嘅CDS（Credit Default Swapes）有幾多會出問題？專家估計數字高達15000億美元（至今已公布4865億美元），最終應引發通縮而唔係通脹。根據Trim Tabs Adviser嘅數字，去年8月次按危機至今年7月止共有1470億美元資金由股票基金流失，令全球股市由流動性過剩逐步走向資金不足。 道指完成7月15日至8月11日嘅反彈後，新一輪金融股拋售潮又再開始。房貸美及房利美繼續令人擔心。摩根士丹利8月5日已通知客戶暫停home- equity credit lines（即用住宅做抵押嘅客戶，唔可以再獲新嘅借貸），加上唔少大金融機構必須向客戶回購Auction Rate Securities。過去各大金融機構共出售3300億美元Auction Rate Securities，如果全部回購，大金融機構未來借貸能力又點？ 7月16日《華爾街日報》「Heard on the street」專欄分析雷曼兄弟公司市值只得90億美元，去年12月賬面值232億美元（已加入6月份增資數字），市價只及賬面值39％，點解咁平？如果 為公司1610億美元Level 2資產減值5％，再為413億美元Level 3資產減值25％，雷曼極有可能要撥備190億美元；咁樣一嚟雷曼資產淨值只得40億美元，依家市值90億元變成唔係平反而係賬面值一倍！今年7月15日 起美國金融股反彈只係投資者仍以去年12月賬面值評估今天市值而以為平咗，其實係貴。 投資就係喺困難日子買入財政健康嘅公司，唔係喺繁榮日子買入管理不善嘅公司。 各位認為今天美國房地產財政健康咩？各位認為美國金融業管理良好咩？7月15日起道指由10827.71開始嘅上升係平倉定係睇好呢？ <<轉載自信報>>
陸 羽 仁 (21/08/2008): 信又炒唔信又炒 港股跟住內地股市大反彈，美股上日下跌，拖累恒指昨日低開98點，但內地救市傳聞帶動股市急升，恒指早段低見20,389點後就一直上，反彈至高位 20,971點，差少少見埋21,000點，收報20,931點，升446點，升幅2.2%；期指收報20,868，升513點，比現貨低水63點，成交 82,265張。國企指數升464點，收報11,179點，大市成交升至623億元。 真正升得急係內地股市，上海和深圳兩市指數大幅飆升，上證綜指以全日近高位收盤，收報2,523點，升7.6%，深成指數收8,531點，亦升7.1%，兩市成交額比上日放大一倍，合共有879億元人民幣。內地股市自奧運開始跌了一成半，昨日單日就彈番跌幅的一半。 先來放風止纒咳 今次救市傳聞源自摩根大通首席經濟學家龔方雄發表的一份報告中，話中國政府決策層正在審慎考慮一項總金額約2000億至4000億元人民幣的經濟刺激方 案，該計劃的資金規模相當於內地生產總值（GDP）的1%至1.5%，具體救市方案包括減稅、穩定國內資本市場和支援國內房地產市場的健康發展等措施。龔 方雄話內地考慮設立類似平準基金的基金去穩定股市，又會在奧運會後開放能源和電力價格。 內地受美國經濟放緩和出口放慢等因素影響，開始擔心經濟會急煞車，所以有意放寬宏調措施。近日見股市跌得咁厲害，轉眼跌到2300點，連2000點都好像 無險可守那樣，有心人自然想穩住大市，透過外資行先放放料，話阿爺籌劃緊重磅救市計劃，也是聰明手段，即使方案未能即時出街，放住料先也可以止止咳。 內地股市升得好急，有400幾隻股票升停板，特別是一眾內銀股A股，好多升到9%以上，接近升10%的位置，帶動香港的紅色股大力反彈，「六行三保」全線向上，以招行（3968）[股價及相關新聞] 升得最勁，升6.1%，收25.15元。 紅色股淡倉平倉 近日跌到四腳朝天的金、銀、銅、鐵股都勁彈，金礦股紫金（2899）[股價及相關新聞] 及招金（1818）[股價及相關新聞] 升10.4%及9.8%；其他如江銅（358）[股價及相關新聞] 升9.3%，馬鋼（323）[股價及相關新聞] 8.9%。 經紀張話，昨日開始有散戶入市，不少人追內銀股，話內地救市，內銀股已見底咁話。 中環茶友就話，內地股市早前跌到四腳朝天，早已等住反彈，今次好友借救市消息大反攻。本地紅色股主要是跟升而已，由於香港可以沽空，紅色股早前大跌，沽空 倉位非常嚴重，昨日急彈觸發了淡倉平倉，所以部份升得好急。港股亦跌鰦咁耐，你信內地救市又好，唔信又好，都會順勢炒一炒反彈。 不過茶友話，港股基調仍然唔好，早一日急跌的本港地產股，昨日反彈都唔係好有力，兩隻地產龍頭股長實（001）[股價及相關新聞] 彈1.96%；新地（016）[股價及相關新聞] 升0.9%，完全無急升的氣勢，加上礇控（005）[股價及相關新聞] 除息後只是微升0.1%，收報120.9元，亦係拖住恒指後腿的因素。 如今內地和美國的因素，一個向好，一個向壞，內地炒救市反彈，但美股開始現疲態，杜指上一日跌到11,348點，已經跌穿呢一浪反彈浪的上升軌，關鍵點在 11,500點，上日輕易跌破，若美股不快速回升上此位之下，這個延續一個月以上的反彈浪可能已經終結，美股又要向下尋底。茶友話，如果美股向下，即使內 地市反彈，亦唔好對港股期望太高，佢預計港股短期仍可以再彈一彈，但未必可以太持久，亦唔好信股市已扭轉劣勢，即係短炒可以，長獱勿追。 老外炒№好超前，陸羽仁昨日講到他們開始趁電力股急升沽貨，昨日華電國際電力（1071）[股價及相關新聞] 公佈，接到國家發改委的通知，自今天（21日）起提高火力發電企業上網電價水平，該公司平均上網電價漲幅約5.78%。電力股早前炒加電價消息急升，昨日 好消息公佈就出貨，華電大跌9.8%，打回大升之前的原形，其他電力股亦跌，如華能（902）[股價及相關新聞] 亦逆市跌4.5%。內地客有線人通水去炒電力股加電費，但老外等你炒起就超前插你，內地客跟內幕消息炒一樣要輸錢。 <<轉載自香港經濟日報>>
2008年8月21日 專欄(理財投資) 接管兩房利與弊 曹仁超 8月20日，周三。恒生指數升446.89，收20931.26，成交623.31億元；8月期指升513點，收20868點。9月期指升494點，收20775點。 滬深三百指數升7.85%，收2532.94。 花旗推介中國海外（688），估計今年每股獲利7角，升23.7％，P/E十六點二倍，目標價16.08元；和電國際（2332）估計今年每股獲利28仙，減少3.7％，P/E三十五點五倍，目標價13.35元；安徽皖通（995）估計今年每股獲利44.3仙人民幣，升34％，P/E十倍，目標價6.3元；希慎（014）估計今年每股獲利94仙，升11.3％，P/E二十三倍，目標價25.38元；嘉里建設（683）估計今年每股獲利2.22元，減少52.8％，P/E十五點八倍，目標價58.9元；騰訊控股（700）估計今年每股獲利1.348元，升48.5％，P/E四十二點五倍，目標價75元；中國石化（386）估計今年每股獲利40.9分人民幣，下跌37.2％，P/E十六點七倍，目標價11.28元。 美銀行去邊度借錢 今天係傳出港股直通車消息一周年。去年8月20日恒生指數由上周五（8月17日）收市20387點升上21595點收市，其後一直上升到10月30日嘅最高位31958點。呢個上升裂口終於喺本周二補番；滬深三百指數今天大幅反彈，但仍處熊市，冇數據支持內地熊市已完成。相信恒指繼7月16日之後出現另一隻腳（熊市二期有好多隻腳）。有人認為股市開始進入熊三，我老曹認為有排都未到。熊市二期往往喺你冇信心時反彈及充滿信心時回落，令你對自己嘅判斷力冇晒信心為止，家吓距離上述嘅日子仲遠。喺熊市二期每次指數創新低係入貨訊號而唔係出貨訊號。作為投資者最需要係耐性，呢次次按危機所造成嘅傷害及復元期要較大部分人估計嘅長。 IMF前首席經濟學家羅戈夫認為，未來執笠嘅唔係中小型銀行而係一間大型銀行；根據Dealogic嘅資料，美國十大銀行喺8月份到期債券270億美元、9月520億美元、10月230億美元、11月200億美元及12月860億美元。即8至12月美國十大銀行要應付嘅到期債券有2080億美元。上周美國各商業銀行每天同聯儲局借入177億美元。未來錢由邊度嚟？ 中國依家有超過五萬個地產發展商，過去幾年透過大量貸款去買地；家吓寒冬已喺深圳及東莞出現。有幾多個中小型地產商捱唔過呢次寒冬？五十年代香港亦有接近一萬個中小型地產發展商，1964年銀行擠提潮再加上1967年香港暴動，數目減少到過千。七十年代初期，上市地產公司數目過百間；經過1974年石油危機，以及1982年主權回歸危機後，本港地產發展業務已集中喺十大地產發展商身上。今天生存落嚟嘅地產商就係當年過萬間公司遭淘汰後嘅強者。上述嘅淘汰賽正喺中國開始，估計最終能壯大成為大企業嘅唔多。 政治上有D人物出現後改變咗經濟大方向，例如1933年羅斯福嘅新經濟政策（New Deal）令美國經濟進入凱恩斯時代；戴卓爾夫人及列根總統又帶嚟供應學派；1978年鄧小平嘅改革開放政策改變咗全球經濟面貌；其他好似卡達總統委任雪茄伏出任聯儲局主席亦治好咗六十年代因越戰而引發嘅美國通脹，格蛇接手後蕭規曹隨直到2001年「九一一．慘劇」後，先放棄呢個政策令通脹率死灰復燃。 今年3月金價回落理由係今年上半年印度黃金入口減少47％，引發咗一次較大嘅中期性調整。未來炒上理由相信喺房利美及房貸美被接管而引發嘅信心危機。1968年前金價每盎斯35美元係受制於美國政府；同年3月大量兌現黃金，美國政府慢慢控制唔住金價。1974年12月黃金可以喺美國境內自由買賣時，金價已係每盎斯200美元，然後又大幅回落到1976年8月嘅100美元。因為1975年起通脹率漸受控制；1976年8月到1980年1月金價再由100美元升上850美元共十二年。 2230億美元債券到期 2001年金價由252美元起步【圖】，到今年3月見1032美元，技術上睇最低可見735美元先完成調整。會唔會好似1976年8月到1980年1月咁狂升到850美元先完成整個牛市，即黃金牛市喺2013年先結束，高位喺2000美元，理由係美國政府嘅財赤變成收支赤字，外資必需每天吸納20億美元先至可以穩定美元滙價。 房利美有1200億美元債券喺9月30日到期；房貸美有1030億美元債券喺9月30日到期，兩房短期內要借到2230億美元支付上述嘅債券先可逃過被接管嘅命運。JP摩根資產管理日本公司計劃減持兩房債券。 周二房貸美優先股（票面5.57厘）成交15.3厘（6月30日成交7.77厘）；房利美優先股（票面5.5厘）成交16.4厘，6月30日成交7.83厘。換言之，9月30日前兩房可能被接管。 鄧普頓資金管理公司主席Mark Mobius認為，商品只進入調整期，除非中國及印度陷入經濟衰退，商品牛市先死亡；否則遲早將商品價格推至新高。Royal London Asset Management分析員Robert Talut認為，未來五年供求雙方都好大，形成商品價格將大上大落，再唔係以前嘅直線上升。 中國每年有二千五百萬人口由農村搬向城市；每年有一千五百萬中國人進身中產階級。由農村搬向城市令收入上升三倍；每年新增一千五百萬中產人口令消費行業保持興旺。 四川災後重建未來三年需要三億七千萬公噸水泥，以及三千七百萬噸鋼鐵（去年中國全國出產水泥十三億三千萬噸，鋼鐵四億八千萬噸），費用大約一萬億元人民幣，地震移平咗四川二千九百萬方米建築物，上述因素保證未來三年內地水泥廠及鋼鐵廠開足工。中國已成為全球最大資源需求國，佢支持住油價、鐵礦沙價、煤價、水泥價甚至銅價。如果由咁嘅角度睇，今年3月金價及7月油價回落可能只係大調整而唔係熊市開始。 難論未來商品價 從另一角度睇，1999年科網股市值佔美國所有上市公司總市值6％。科網股泡沫爆破卻可令美國股市一直跌到2002年10月；去年8月次按只佔美國證券化按揭貸款14％，爆破後威力會點？科網股令美股回落咗兩年半，次按危機結果又會係點？ 2006年第三季美國收支赤字係8440億美元（以年率計）相等於GDP 6％，即每天需34億美元資金淨流入才可抵銷。2006年第三季美國房地產改變方向，一年後引發次按危機。美國消費者自1994至去年連續十四年每年消費上升3.5％（反而收入每年只上升3.2％），令儲蓄率跌至零以下，係大蕭條後首次有咁長上升周期，理由係樓價上升及股市反覆上升。美國樓價2006年第三季及美股今年11月改變方向，而今年第二季起消費升幅放緩，呢個調整期又要幾耐？ 商品價格今年7月見頂回落定係調整後再升？唔係依家下結論嘅日子，只好見步行步。 樓價隨時崩潰 美國周二公布，7月份新屋建造較一年前減少11％只有九十六萬五千間，獲批新合約減少17.7％只有九十三萬九千間。房利美再跌2.3％，收6.01美元；房貸美跌5％，收4.17美元；AIG跌5.9％，收20.32美元；雷曼兄弟跌13％，收13.07美元；零售股Saks跌8.3％，收10.29美元。美股新一輪跌市由8月11日開始，房利美及房貸美股價已下跌91％及92％，後者更係1989年以嚟最低。美國12萬億美元房貸中，42％由兩房擔保即5萬億美元；其中3萬億美元由美國大金融機構擁有；其餘外資擁有（包括中國政府）。兩房CDS利率較國債高3.3厘，即每1000萬美元負債每年要多付33萬美元利息，如果政府接管可令美元滙價受壓及金價又再上升；如果唔接管可引發美國樓價大崩潰。 Case-shiller房屋指數另一研究員Karl Case嘅資料，住宅投資如果佔GDP 5.5％便快見頂，少過GDP 3.5％便快見底。2006年美國人喺住宅投資佔GDP 5.5％，今年第二季已下降到3.1％，Karl Case認同格蛇明年上半年美國樓價見底論。反之，Oppenheimer分析員Meredith Whitney接受CNBC訪問時話，未來買樓者需真正付20％首期，令唔少人失去做業主嘅資格；加上Countrywide唔再借錢畀人買樓，房利美及房貸美嘅樓按利率已升咗唔少（雖然聯儲局減息3.25厘），去年銀行提供9000億美元做房貸，但今年只能提供1000億美元；所以佢認為樓價應進一步回落。 英國投資者拋空英國七大上市建房公司，例如Barratt Development、Persimmon、Boris Home及Redrow Plc等，金額達8.65億英鎊，相等於上述七間公司市值嘅19％，係咪又有D過分睇淡？ 今年7月英國二千個最大慈善基金捐款較去年7月前少咗6.55億英鎊，只得88億英鎊。五分一英國人承認今年捐款唔及去年。
曹 仁 超 (22/08/2008): 聯儲局出術幫美股 8月21日，周四。恒生指數下跌539.2，收20392.06。成交557.36億元；8月期指下跌487點，收20381點。 東亞銀行（023）跌5.2％、中信銀行（998）跌2.6％、長江實業（001）跌2.8％、富士康（2038）跌11％及利豐（494）跌3.7％；新上市嘅南車（1766）較招股價升1.2％，收2.63元；電盈（008）跌4％，收4.8元。 滬深三百回落3.51％，收2443.98。萬科下跌5.2％，收7.07元、保利下跌5％，收14.31元、交通銀行、工商銀行及平安保險皆下跌；中信 證券升3.7％及海通證券升4.7％，因市場猜測政府准佢地承銷非流通股。滬深兩市有八成七嘅股份下跌；五大救市傳聞又偃旗息鼓。 美國三十年固定利率樓按6.37厘，係六年內最高。去年8月開始財長保爾森努力壓低樓按利息，希望阻止樓價回落，但努力漸漸失敗。今天30萬美元樓按，月供1879美元（去年5月係1739美元），令申請樓按者減少34％。7月份銀行接管斷供樓為一年前嘅三倍。 2006年8月保爾森同布殊會面，力陳場外交易衍生工具遲早影響成個美國經濟。其後布殊請佢做財長，聯同證監會、期交監管機構及聯儲局去諗辦法阻止呢樣嘢 出現，但已經太遲。次按危機喺去年8月出現後一直喺度惡化；今年7月11日房利美及房貸美股價已較高位回落75％，保爾森立即同總統開會，喺7月13日宣 布周一開始禁止「裸空」。政府利用拋空者平倉支持股市上升去購買時間；美股果然由7月15日起至8月11日上升，但對兩房股價幫助唔大。股價由7月11日 低位反彈後，近日又再急跌；雖然保爾森一再強調兩房唔使被接管，但最後結果會係點？ 保爾森救唔救到火？ 保爾森為咗做財長，賣咗所持嘅三百二十三萬股高盛收番5億美元而獲免稅優惠（上述法例嘅目的係吸引有錢人出任公職），其後再賣埋高盛基金（持有香港上市工 商銀行〔1398〕）再收番2500萬美元。佢喺任內成功游說中國加快人民幣升值。最終決定佢做財長成敗仲係房利美及房貸美係咪可以逃過被政府接管嘅命 運？今年9月30日更係重要時刻，佢可唔可以喺四十日內諗出妥善方法？你問我，我問邊個。保森爾雖然係最佳救火隊長，但次按危機呢場火可唔可以撲熄定係愈 燒愈旺冇得救？非我等平凡之輩今天能預知。 花旗推介中國中鐵（390），估計今年每股獲利20.5仙，升143.2％，P/E二十四點九倍，目標價7.2元；中國電信（728）估計今年每股獲利27仙，減少10.3％，P/E十二點九倍，目標價4.4元。 美股夏日戀情早喺8月11日結束，港股則更短，喺7月25日已結束，然後進入熊嘅歲月。恒指已創今年新低，依家爭拗係金價可唔可以喺今年3月見頂及油價係咪今年7月見頂？高盛估計美國CPI喺8月見頂（5.5％），9月回落到5.4％。 房利美股價跌25.6％，見4.47美元，係1981年10月以嚟最差；房貸美一度見2.84美元，收市報3.27美元，跌21.6％，情況繼續惡化。美 國樓按信貸已陷入一片混亂，情況係第二次世界大戰結束後最差。喺長實業績公布時有記者問李實發，次按危機幾時完？佢冇答呢個問題，次按危機要結束後我地先 知佢完咗，但有D名人名句值得思考。 去年8月次按危機出現時，索羅斯曾說：“The growth of securitization has truly altered the global economy. One negative consequence is that financial markets are starting to shape the destiny of the real economy, not the other way around.佢即係話債務證券化徹底改變咗全球經濟，依家負面因素係金融市場開始塑造真實經濟而唔係服務真實經濟。家吓真實經濟已被金融市場牽住鼻子走 而唔係反映投資者對前景展望。近期索羅斯又點睇，佢喺7月時話：“Credit conditions have been relaxed to such an extent that I wonder how they could be relaxed any further.意思係1982至2007年信貸市場咁寬鬆，佢感到疑慮因為呢個市場到底可以再寬鬆幾多？ 索羅斯認為1982年至去年世界經濟繁榮建基喺信貸逐步寬鬆，依家已咁寬鬆，未來點進一步寬鬆？如果信貸唔可以再寬鬆落去，經濟點樣可以再增長落去？ 今年起我地面對嘅係一個過度發展（overdevelop）環境，進入一個需求不足（Under demand）嘅社會。前景展望好似2006年美林分析員David Rosenberg話齋，樓市見頂時所寫The Elusive Bottom（唔知個底喺邊）時段，超過五年過度建造（2003至去年），每年二百萬個單位而唔係過去平均每年一百四十五萬個後，嗰底喺邊？過去美國每二 十五年樓價先升一倍，2002到06年五年內美國樓價卻升咗125％。你信唔信明年第一季樓價便可見底？格蛇請勿胡言亂語。近日CDO市值有如斷線紙鳶， 歐美經濟正陷入九十年代日本嘅情況。即次按先行，然後係樓按（樓價跌幅大於20％），然後係整個金融體系；唔好以為問題止於次按（Sub prime），JP摩根CEO Jamie Dimon認為「Prime looks terrible！」，今天連主按亦好恐怖。 美國證監會希望再用停止「裸空」去阻止美股下跌。唔好意思證監先生，空倉客已喺7月15日至8月13日完成平倉；再立例停止「裸空」，因為市場內已極少人 「裸空」唔可以再挾空倉了。I. O. U. S. A.本周四喺美國四百個大城市同時上演，由畢非德、Pete Peterson、Dave Walker、William Nickanen及Bill Novelli等喺影片中話畀美國人知，家吓美國經濟情況係點壞，佢地必需醒醒，唔好再醉生夢死，以為借錢消費可以發達。 受摩根大通龔方雄報告刺激，上證綜指前天上升7.63％，但今天又跌番落嚟。中央政府年初講明未來五年GDP增長率目標係8％，依家係10.4％，會唔會 咁快刺激經濟？人行話明今年通脹率目標係4％，依家仲係6.5％，會唔會咁快放寬銀根？大行報告可信性係點？各位不妨睇睇： 一、今年年初各大行對今年股市點睇？8月止各大行睇法同實際情況有冇出入？ 二、大行推介嘅股份同恒生指數比較，情況係點？到底跑贏大市定係跑輸大市？ 三、有幾多次大行嘅假設，事後證明係錯嘅？ 四、大行有冇因應局勢改變而改變自己嘅策略？定係一本通書睇到老？ 五、大行有冇叫客戶行使止蝕紀律，或反而叫客戶溝落？ 六、大行自己股價表現係點？連大行股價表現亦較大市差，點解佢地畀嘅意見可以毫不考慮就信？ 我老曹無意貶低大行報告，只係話畀大家知，Your opinion is as good as mine，對大行一樣有效。 格羅斯（美國債券大王）管理1300億美元資產嘅Total Return Fund擔心受樓市影響下，美國今年第四季及明年第一季GDP出現負增長（即係確認衰退）。 唔識就唔好投資 哈佛大學350億美元捐獻基金（Endowment Fund）今年上半年升值9％。家吓呢隻基金17％投資商品包括森林。今年美國九十個捐獻基金中只有20％仲有錢賺，平均係蝕3.1％。哈佛今年仲賺9％ （過去十年每年平均賺15％）認真好嘢。證明咗出色者無論投資市況係點，表現都係出色。 好多人以為富貴險中求。五十年代後期至1969年呢十三年內，股聖畢非德同別人合作投資，平均每年增值30％。到1969年因為再搵唔到值得投資嘅項目， 所以決定結束呢個partnership而將D錢分咗。佢自己分到2500萬美元，之後收購一間上市紡織廠巴郡再將佢變成自己嘅旗艦。股聖一生投資嘅格言 係Selling risk and complexity, buying caution and Simplicity。佢從來唔從事高風險及複雜嘅投資項目，只係小心謹慎咁揀項目，愈簡單愈好。 有人問股聖咩嘢係風險？佢嘅回答係風險就係做緊D自己都唔識嘅嘢（Risk comes from not knowing what you're doing！）。去年嘅Accumulator文件一大疊，我老曹曾花咗兩個鐘都睇唔明（可能我老曹知識水平差），所以決定唔玩，部分朋友卻唔睇就簽個名 落去；今年佢地話畀我老曹知蝕咗過千萬元（部分蝕得仲勁），問我老曹有冇方法解救？我老曹連Accumulator係乜都唔識又點有資格教人！好似嗰D CDS亦係極之複雜嘅嘢，至於有幾多銀行職員真係識，我老曹唔知，只有恒生銀行（011）嘅柯清輝最坦白，佢話唔識就唔好玩。 投資唔係冒風險而係小心謹慎；複雜項目如果自己都唔識就唔好玩，因為賺錢其實好簡單。貪心同士刁拔只係一線之隔。點解你會做士刁拔嘅事？理由係貪心，世上 冇真正士刁拔嘅人只有貪心嘅人。例如利用過度槓桿希望一朝發達或過度借貸希望maximization returns者。不過，去年10月開始全球去槓桿化及減少借貸，令衍生市場成交額下降，大金融機構唔夠營業額；去年10月起我地已由貪心嘅年代進入小心 嘅年代。 通脹將見頂 油價由7月份回落25％；金價由3月份1032美元回落超過20％。相信可見嘅將來通脹率將見頂，我地面對嘅世界，將唔係滯漲而係GDP停滯不前。唔係商 品價格提高而係滯銷；PNC Financial Services首席經濟學家Stuart Hoffman認為，今年7月份美國CPI好差，但距離見頂嘅日子唔遠！兩房救援問題、雷曼兄弟及其他金融機構財政狀況則好令人擔憂。喺房市泡沫爆破及次 按危機下，未來經濟唔係滯脹而係停滯不前。我老曹愈嚟愈擔心歐美進入九十年代嘅日式經濟。 中學時期物理學老師都會出呢條難題畀大家：浴缸容量六十加侖已裝滿水，水由水喉以每分鐘「X」加侖速度注入，但同時以「Y」速度流走。請問要幾多時間浴缸 嘅水先至全部流走？我老曹曾認為出此問題嘅人一定係白癡，點解一方面開水喉、一方面又畀D水流走？關咗水喉唔係水流走得更快咩？今天發覺貝南奇同我地正喺 度玩緊呢個遊戲。因股價由P/E決定，A股市價幾多？以每股賺1元，P/E十倍計，市價10元。如A公司純利每年以20％速度上升，同樣今年賺1元，我地 願意畀20元購買，理由係A公司增長率（G）高。今年A公司受環境影響純利只上升10％，即由每股賺1元上升到每股賺1.1元，A股股價便由去年20元跌 至今年11元（因今年我地只願畀十倍P/E去購買低增長率嘅股份）。換言之，一旦A公司純利升幅由去年20％下降到今年10％，A股價便由20元跌至11 元，下跌45％。呢個就係經濟增長率放緩嘅代價。 決定幾多倍P/E，除咗G外，便係R（利率）。例如中國GDP增長率由11%下降到未來8.5%。假設純利升幅由去年20％下降到今年10％，理論上股價 要跌番45％（由二十倍P/E下降到十倍P/E），如利率同時由5.25厘降至2厘，跌幅61.9％，利率因素又令今年P/E向上（因10萬元放喺銀行每 年過去收息5250元，你嘅投資欲自然下降，今年10萬元放喺銀行每年只收息2000元，你嘅投資欲自然上升）。如利率下降61.9％，理論上可將P/E 倍數推高31％。今年利率降至2厘後，每股純利1元，公司雖然純利上升10％，你唔會只畀十倍P/E而係十三點一倍P/E。今年股價唔係由20元回落到 11元，而係只回落到14.4元。雖然純利升幅放緩同時利率下降，低增長率壓力部分被抵銷咗。 功效已見底 美國企業40％純利嚟自美國以外嘅地區，利率下降令美元滙價下跌，令40％嚟自美國以外地區嘅純利因此上升多20％。令今年純利升幅唔係由20％降至 10％，而係由20％降至14％（因來自海外地區純利因美元下跌而上升）。咁樣P/E只由二十倍降至十四倍，因每股盈利由1元上升到1.14元，令股價只 由20元回落到15.96元。再加上利率因素，今年股價甚至可以見20.75元，即與去年高價接近。 換言之，當企業純利升幅下降，聯儲局透過減息令美元滙價回落；兩大因素可令股市唔跌（除非純利增長率唔係由20％降至10％，而出現負增長，先可令股市下 跌。例如1974年美國企業純利下降40％，雖然利率大幅下降，但P/E仍由1973年十四倍回落到1974年12月六倍，因企業純利出現負增長，引至美 股1974年大跌）。 今年透過減息及美元滙價下跌，而令美股P/E仍可企喺十五、十六倍之間（一如浴缸水流失之時，你無法阻止水流失便放水入浴缸。雖然流入速度唔及流走速度，但可延遲浴缸冇水時間）。 去年9月至今年4月透過減息及美元滙價回落，令美股P/E只由去年二十二倍只下降到十五、十六倍。如明年經濟復甦企業純利升幅回升，更冇問題。點解今年5 月起股市又再跌？因為擔心明年經濟同今年一樣，企業純利只上升10％。明年冇減息及美元滙價回落因素支持，美股P/E將由家吓十六倍下調到明年十倍嘅話， 未來美股便有25％以上下跌空間。 上述原理亦係滬深A股跌幅咁大嘅理由。A股去年純利升幅達50％，令P/E達四十五倍。今年純利升幅降至20％，令P/E由去年10月四十五倍降至目前二 十倍。即去年每股賺1元嘅公司每股可以值45元（P/E四十五倍），今年每股賺1.2元就只值32元，跌幅只應該係28.8％，但同期利率上升及人民幣滙 價升值；結果令跌幅擴大到60％。如明年純利升幅連20％都冇，令P/E由目前二十倍走向十倍嘅話，除非明年中國大幅減息去抵銷上述壓力，唔係A股下調壓 力仲好大。 依家利率上升不但只有金磚四國，仲有中東、南韓及拉丁美洲等，即大部分新興國家仲未成功控制通脹率。呢D國家不但需面對美國及歐洲經濟增長放緩，同時亦面 對國內通脹壓力，即貨幣面對外升內貶嘅問題（人民幣兌美元升值，喺國內購買力卻下降）。形成咗新興國家股市跌幅反較OECD國家大。 http://www.hkej.com/hkej_upload/dnews/212/31155/051.jpg <<轉載自信報>>
投資者日記 [曹仁超] 2008 08 23 小心非理性悲觀 8月22日，周五。滬深三百指數跌1.6％，收2404.93；兩市總成交539億元人民幣，較周四銳減30％。中國鐵建及興業銀行跌幅都超過4％，東航、國航、南航受油價上升影響，股價下調。媒體報道，「二次發售」細則仍在研究中，學界認為「二次發售」同大宗交易市場相類似，只係換湯不換藥，不能解決「大小非」解禁限售股套現嘅預期，對整個市場大大利淡。 工行純利三年倍增唔容易 工行董事長姜建清2005年上任，今年上半年工行獲利上升57％，達645億元人民幣，已超過滙控（005），成為全球最賺錢嘅銀行，認真了不起，上任三年已令工商銀行純利倍增（工行唔係銀行仔，咁大間銀行純利上升一倍並唔容易）。請記住，喺惡劣環境下吸納優質企業乃投資成功之道。中國加油！ 日本央行22日公布7月份貨幣政策會議記錄顯示，日本經濟正面臨GDP增速放緩及通脹上升嘅雙重風險。今年第二季GDP較第一季下降0.6%，較去年同期下降2.4%；7月份CPI上升7.1%，創下1981年1月以來最大升幅。 花旗集團CEO到上海為當地花旗零售網點揭幕時表示，次按危機不但影響美國，而且更蔓延到全球。 英國第二季GDP同第一季比較維持不變，較去年第二季比較只升0.2％。CPI過去四個月平均升幅4.4％，超過政府目標2％一倍。英國經濟正式進入滯脹期（GDP停滯不前，CPI繼續上升）。 我老曹1967年剛喺社會做事，已發夢做百萬富翁。今天如果只有100萬元，存入銀行收1.5厘，即每日開支只有41元，點樣生活？1967年一盎斯黃金35美元，即今天嘅841美元；今天100萬元購買力只相等於1967年嘅41600元！呢個係幾得人驚嘅事實。 去年8月20日港股直通車傳聞，令恒生指數喺十星期內上升55％，然後再用十個月時間將上述升幅抹掉，我地又再重返恒指20000點水平。假設冇直通車傳聞，今天恒指合理水平就係20000點。上述傳聞令投資者出現非理性亢奮後，理論上亦會引發非理性悲觀，各位宜小心。 去年8月美國次按危機爆發，一年後今天次按危機不但未受控制，反而在擴散，今年8月客觀形勢較去年8月更差。面對房利美及房貸美股價大幅下跌，兩房作擔保嘅52000億美元房貸債券點樣處理？7月30日保爾森已獲國會授權可購買兩房所發嘅債券，去增強投資者對兩房嘅信心，估計短期內保爾森會運用此權力，協助兩房解決9月30日2000多億美元債券到期嘅問題，藉此逃避被接管嘅命運。美國大選之後，將由新總統決定兩房嘅命運。 奧巴馬開始提出佢競選總統嘅政綱。佢希望將資本增值稅由依家15％提升到28％；佢唔希望延長2001至03年殊仔嘅減稅方案（2010年到期），並取消10.2萬美元FICA收入上限，即年收入10.2萬美元嘅美國人日後要多付7％稅，以及取消殊仔嘅股息稅減免措施……。換言之，奧巴馬如上台及實施佢嘅政綱，未來四年美國政府稅收可增加8500億美元，再加上提升最低工資法案對中小企業嘅打擊……。美國老左派思想抬頭去改變貧富懸殊情況，絕對不利投資者。 自古至今有兩大想法：一、左傾者認為透過政府向富人抽稅、補貼窮人，去減少貧富懸殊（所謂不患寡而患不均）；二、右傾者認為透過減稅、鼓勵投資，讓富人創造更多財富，財富多咗，人人分享到嗰份財富都增大咗，雖然貧富差距大咗，但窮人生活仍較以前好過。過去前者叫社會主義，後者叫資本主義，到今天已很難真正劃分。前者着重公平分配，後者着重創造財富。 隨着全球20／80兩極化，世界思潮似乎重返公平分配嘅機會愈來愈大。 1990年9月11日老殊出兵中東，將伊拉克軍隊從科威特境內趕走時喺國會發表演說。佢強調一個「新世界」正在誕生——“A world where the rule of law supplants the rule of the jungle. A world in which nations recognize the shared responsibility for freedom and justice. A world where the strong respects the rights of the weak！我老曹喺電視機前曾為佢呢篇演詞鼓掌！上述正是中國人嘅尚武精神。「武」者「止戈」也，打仗目的就係為咗停止戰爭；執行「法治」、對抗「森林法則」、阻止弱肉強食。打仗目的就係為咗自由與公義，令強者尊重弱者嘅權利。 全人類重回森林法則時代 可惜2001年「九．一一慘劇」之後，殊仔派兵入侵阿富汗、攻打伊拉克，完全違背上述精神。今天俄羅斯亦以強凌弱，世界再次重返「森林法則」時代。2001年9月11日拉登炸毀嘅唔係美國人嘅Twin Tower，而係美國人「為自由而戰、為公義而戰、為阻止強者欺負弱者而戰」嘅信念。今年8月嘅俄羅斯只係步美國政府嘅後塵，以壓倒性軍力入侵格魯吉亞，將全人類重新推回森林法則時代——即強者為王。 1978年由鄧小平開始改革開放政策，加上鐵娘子及列根領導下，全球開創咗New World Order，所有國家都參與（少數例外係北韓及古巴），共建一個自由及公義世界，呢個世界係奉行法治而非強者為王）。但呢個環境只維持二十年光景；踏入二十一世紀拉登有如《黑夜之神》戲中嘅小丑，炸毀咗美國嘅信念，令美國呢個自以為是蝙蝠俠露出人性弱點，以壓倒性軍力攻打阿富汗同伊拉克報復。到今年8月俄羅斯又向全球顯示強者為王嘅森林法則，甚至北約、美國都莫奈之何。 1978至2001年9月係人類歷史上短暫嘅光輝，抑或2001年9月至2008年8月係舊世界嘅反擊戰？未來世界到底係自由與公義嘅法治，抑或係強者為王嘅森林法則時代？我老曹實在木宰羊。但金價2001年9月開始復甦，今年8月進入上升第二波還是技術反彈？倫敦ETF上周持金量回升到一百八十萬盎斯，代表金價一旦低於800美元一盎斯便見需求回升。我老曹建議大家可逢低吸納，但見高莫追（金價上升反映人類對未來嘅恐懼，加上巴基斯坦家吓嘅局勢，可能再次觸發印度人買金）。 紐約大學經濟系教授Nouriel Roubini認為，美國樓市正進一步惡化，最終可令美國過萬間地區性銀行其中三分一（超過三千間）出事，因為仍有1萬億美元呆壞賬仍未曝光。美國銀行响今年7月份共接管七萬七千二百九十五間住宅，較2005年1月增加184％（2005年1月係美國最少住宅被接管嘅月份）。住宅銷售更跌至十年新低，依家樓價較去年7月再跌7.6％，由223500美元跌至206500美元；銀行次按撥備已達5100億美元。哈佛大學教授估計，將有一間大型美國銀行喺短期內倒閉。 1992至2007年美國CPI平均升幅2.6％，今年7月升幅5.6％；PPI升幅更達9.8％，估計8月CPI仍進一步上升。7月份失業率5.7％係四年新高。去年第四季GDP出現負增長，估計今年第四季及明年第一季GDP亦係負增長，即係官式衰退。有人告訴我老曹，如果佢行路似隻鴨、叫聲似隻鴨，咁佢應該係隻鴨，唔使「官方」公布！對投資者而言，衰退早喺2007年11月開始，只係等官方承認而已。 任何事物皆相對性 牛市充滿樂觀，熊市充滿憂愁，此乃無可改變嘅現實。當年阿虫請食飯，共同研究點樣振興香港經濟，席間我老曹曾話「港人有咁耐風流，有咁耐折墮！」點知阿虫响公開場合亦口沒遮攔，結果畀市民臭罵。我老曹從此唔敢再講呢句話。 只係任何事物皆為相對性而非絕對性，1997至2003年嘅憂愁，帶嚟2003到07年嘅歡樂，2007年11月又開始哀愁嘅日子。 今天已冇人同我老曹爭拗係咪熊市，大部分人都認同香港股市已進入一個Secular bear market，雖然有反彈卻冇上升。响熊市中賺錢如逆水行舟，我老曹一向主張响熊市中宜持盈保泰，至於博反彈最好留畀專家，如自己技癢，最多只動用全部資金30％。 跌穿前低點唔代表熊三來臨 美股由7月15日至8月11日嘅夏日戀情結束（香港嘅夏日戀情更短，只有一星期，7月15日開始，7月22日已結束）。隨之而嚟嘅係三次打風，吹到本港投資者人仰馬翻。至於金屬及能源超級牛市係咪已喺今年3月及7月結束，抑或維持十三年，有待下回分解，今年港股贏家係嗰D肯Sell in May and go away者。熊市第一期由2007年10月30日31958點開始至2008年3月18日20572點結束，跌幅35.62％。熊市二期中最大一次反彈係5月5日26387點，然後進入漫長熊市二期下跌浪（一浪低於一浪）。最近跌穿3月18日低點20572點，唔代表熊三來臨，只代表熊市二期浪頂係5月5日26387點，响可見將來恒指再無法升穿26387點。熊市二期變幻莫測，除咗出現最大一次反彈（3月18日至5月5日）有一定可預測性外，其餘波浪再無法預測了。呢段日子，我老曹通常行使「忍」字訣。 美國由1982到2007年長達二十五年嘅財富創造期係咪到咗告別篇，一如1997年7月香港？當年我老曹撫心自問，過去三十年由只有5000元身家嘅窮小子變成今天嘅小富，到底係自己努力嘅成果，還是時勢造英雄？當年我老曹曾提出「黃金三十年」論，但有幾多人聽得入耳（不然亦唔會有咁多家庭陷入負資產嘅深淵）。我老曹認為，「三分努力、七分天意」，1968年如非誤打瞎撞入咗股票呢個行業，又如非父親早死令自己陷入少年窮，1967年可能已去咗加拿大讀大學。1969年如非自己冇錢拍拖希望寫稿賺外快，便唔會認識山木兄…。1997年如非面對人生交叉點，而作出投資倫敦嘅決定，便逃唔過一劫，2000年又何來資金投資黃金、資源股及其他？2007年9月面對港股直通車嘅消息又再出現困惑，四大銀行點解只有中國銀行有份？全國咁多大城市點解只係天津？中央政府點樣控制內地資金淨流出？港股直通車壓力下，A股豈不是將大跌？再加上美國次按危機爆發，我老曹便決定「三七」分（即70％改揸現金，只留30％股票）。到底係另一次幸運抑或係分析時勢嘅眼光？我老曹亦搞唔清楚。今天嘅擔憂（二十五年美國財富創造期結束），係咪杞人憂天？ 成為「策略投資者」 1997年起我老曹已放棄價值投資法（Value Investing），理由係咁多大行研究，自己仲有乜真知灼見？因此唔再相信Buy and hold策略。其後漸漸相信動力投資法（Momentum Investing），背後理念係相對強勢（Relative Strength）便擇肥而食。當金價跑贏股市、當資源股跑贏大市時，只買強勢項目（外國叫牛眼投資法）。2006年6月起內地A股轉弱為強，便投資紅籌、國企；2007年10月內地A股轉強為弱，便放棄紅籌、國企。賺快錢唔賺慢錢，賺大錢唔賺小錢（Fast and big, not slow and small），賺錢速度太慢及太小，寧可唔賺。賺快錢及賺大錢嘅力量來自知識與分析，when to buy, what to buy, How much to risk, when to sell.（何時買入、買什麼、風險多大、何時沽出。）如今我老曹已成為「策略投資者」。
曹 仁 超 (25/08/2008): 中國股民唔識過冬 8月24日，周日。上周房利美及房貸美跌幅達52％，因為市場認為由政府接管係鼻哥窿擔遮之事。 Byron R. Wien係Pequot Capital Management嘅主要投資策略員。佢1965年成為證券分析員，曾經係摩根士丹利主要策略員，2005年年底先加入家吓嘅公司。佢認為市場環球化 後，投資策略應改變，仲話1945到1970年代，美國無論喺經濟、政治及軍事上都係世界領袖；七十年代開始日本同西德冒起，令世界經濟漸變成三頭馬車； 八十年代中國、跟住係印度同其後嘅金磚四國。日本成為最先進入GDP年增長率難超過3％嘅國家，之後係歐洲，家吓係美國；未來五年甚至十年，美國GDP增 長率再難超過每年3％了。1982到2007年美國透過金融服務，帶嚟再膨脹時代，今年起取而代之係低增長、低P/E、低利率及較高通脹率；情況有D似 1966至82年嘅美國。未來美國經濟甚至可能只係停滯不前，連通脹率都唔高，因經濟放緩最終令CPI增幅下降。估計後市油價喺100至115美元上落； 原材料價因中國及印度需求大而無法大跌，進入咗高價牛皮。美國因次按危機令消費需求下降，經濟停滯不前，結果係好又好唔到去邊、壞又壞唔到去邊，進入咗 Lazy（懶惰）、Hazy（迷惘）甚至有D Crazy（癲癲地）嘅時期。 貝南奇呃唔到人 7月美國房屋銷售跌至十年新低，可供出售新屋及二手樓共五百四十三萬五千間（6月份係五百三十九萬間），估計地產業衰退可伸展到明年，同期出現資金不足及 借貸唔易，令樓按利率上升，加上薪金收入加幅有限，喺可見將來認為樓價可上升係不切實際嘅諗法。今年3月新屋銷售五十二萬六千間，係1991年以嚟最低， 估計8月份係五十二萬五千間；二手樓銷售估計係四百九十一萬間，好接近6月份嘅數據（十年低位）；上月新屋建築較一年前少11％，係十七年內最低。 1997年7月之後，無論股票或物業市場，再唔係投資者嘅天堂，變成Rentier嘅遊樂場。股票市場或物業市場早已唔再存在投資者 （Investors），取而代之嘅係贏家同輸家。贏家及輸家同投資者最大嘅分別係佢地都係冇耐性嘅人，令長線投資唔受歡迎（Buy and hold policy已行唔通），炒賣由中短線取代。例如1997年7至8月如果你唔減持股票及房地產，事後證明你係輸家。1998年年底前應重新投入科網股，然 後喺2000年減持；2003年年中又重新買入股票及房地產；去年10月股市見頂，今年第二季起樓價受壓。衍生產品、期指、期權及牛熊證充斥市場，早就令 金融市場變成戰場。用嘅係聰明炸彈，即必須命中目標，以及喺最短時間內將敵人殲滅，再唔係由士兵們寸土必爭。市場需要嘅投資策略再唔係點樣喺三十年內致 富，而係點樣喺三、五年內發達（甚至三、五年亦好長，最好係三、五個月）。 2000年美國科網股泡沫爆煲後，格蛇利用過去二十年出任聯儲局主席所建立嘅威信，喺2001年「九一一．慘劇」後首次唔遵守雪茄伏嘅戒條——即利率唔再 高過CPI 2厘。初期大家睇唔清，2003年美國仍可以出現經濟復甦但CPI唔升嘅局面。格蛇知道呃人一時易、呃人一世難，由2004年6月起將利率逐步推高到 2006年5.25厘，可惜貝南奇喺去年9月到今年4月又將利率降至2厘。呢次大家唔再受騙，結果今年CPI大升及GDP增長率大跌。 美國政府好難頂 貝爾斯登事件後係兩房，聯儲局點樣應付呢個困局？過去唔少主權基金曾大量投資喺有問題嘅金融機構上，點知愈買愈平；呢次連韓國發展銀行亦計劃入股雷曼兄 弟，令雷曼兄弟上周五嘅股價止跌回升；道指亦上升。假設韓國發展銀行願意以雷曼賬面值50％收購，不但令雷曼上周五上升15％，收報15.78美元，因家 吓市價只係雷曼賬面值37％（或真正淨值48％）。韓國銀行收購雷曼後，後者唔使被迫賤賣資產，對市場有利；雷曼貸款主要同樓按有關，係美國四大投資銀行 中最細嗰間，至今股價由高位回落咗80％。 股聖畢非德認為兩房Game Over，已冇絲毫投資價值，家吓仍能生存嘅理由係因為聯邦政府支持。佢過去曾係兩房大股東之一，2001年起開始減持。今天房利美股價較高峰時回落咗 95％（一年前市價70美元）；房貸美股價亦回落咗91％。房利美今天市值只得52億美元，房貸美就得20億美元。前者喺三十年代由羅斯福總統下令成立， 目的係協助振興經濟；後者喺1970年成立，目的係協助美國經濟從越戰打擊中復甦。股聖最高峰時曾揸住房貸美8.5％，但2001年起兩房嘅投資策略令佢 感到不安。上周五房利美股價先跌10％後反彈，最終升3.09％，見5美元；房貸美再跌11.08％，見2.81美元。上周五穆廸投資公司將兩房債券進一 步降級，由A1降至Baa3，財政狀況由B減降至D+。兩房最終會唔會步Indy Mac後塵？甚至貝南奇亦承認金融風暴未過，因為樓價回落至今未見底。正常嘅情況下美國每年有八十萬個住房新買家，理由係結婚、離婚及子女長大等因素。 2006年一年房地產交易量達七百萬間，其中二百萬間係新屋，可見情況係幾咁唔正常。2005至07年共有一千四百萬人買樓，其中一半左右樓價首期係利用 另類方法支付，例如先買後畀錢或首兩年只畀利息，兩年後先正式供樓；估計其中三百五十萬人因無力供樓而放棄。未來點樣消化呢三百五十間房屋，甚至未來五年 美國將新屋建築量降至每年八十萬間或以下（較2006年建屋量少50％）？ 如兩房go under，5萬億美元房貸壓力將落喺聯邦政府肩上；政府如果唔承擔，美國銀行業便遭殃，甚至FDIC亦頂不住。Institutional Risk Analytics（呢間公司責任係分析各銀行健康狀況）執行總裁Chris Whalen估計，今年8月到明年7月將有一百間銀行被接管，大部分係中小型，涉及總資產8500億美元。FDIC只有500億美元資金，接管Indy Mac已用咗200億美元，日後接管8500億美元資產，需850億美元或以上資金（假設10％係呆壞賬），即FDIC需額外500億美元注資先可應付。 新總統首要任務係向FDIC注資或取消對10萬美元存款保證。到時如果政府同時須為5萬億美元房貸作擔保，你話點頂？今天地區性銀行好似Key Corp、National City等發債，市場要求利率係12厘到15厘。甚至財政狀況良好嘅銀行好似摩根大通咁，最近佢發6億美元優先股，利率亦要8.75厘；富國銀行發16億 美元優先股，利率8.85厘；雷曼兄弟11至13厘；美林11至12厘；摩根士丹利9至10厘；花旗9.5厘至10.5厘；兩房15厘。喺高息壓力下，點 樣發債集資？美國金融風暴不但未見平息，反而愈打愈大，一如上周嘅鸚鵡颱風，須由八號改掛九號風球。投資者們請振作起嚟，因為最困難嘅日子仲喺前面！ 金價低位見幾多？ 上周五貝南奇為2厘利率辯護，佢認為7月份CPI升幅5.6％係短暫情況。上周本欄已解釋聯儲局點樣利用減息去支持股市平均P/E喺十四至十五倍之間（如企業純利增長率再跌，家吓嘅P/E仍會下降）。 過去六年（2002至07年）美元滙價跌幅超過40％，係造成金價喺今年3月升穿1000美元，以及油價今年7月見145美元嘅理由。如果美元止跌回升， 可令金價、油價及CPI增長率回落。反之，如果美國CPI增長率保持喺5%至7％水平，美元滙價將進一步回落及商品價又再狂升。未來油價每桶見80美元定 係止跌回升？彭博訪問咗二十九位分析員。其中十六位（佔55％）話會升；七位（佔24％）話變化唔大；其餘就睇跌。最後邊一個方向先啱？我地不妨由另一角 度去睇問題：通脹（唔係CPI）代表流通貨幣增加。1972至82年美國K上升87.6％及L上升141.5％；美元供應迅速增加，最終令CPI大升。過 去十年美國K上升30.3％及L上升87.6％，升幅唔及1972至82年。美國收支赤字喺2006年佔GDP 6.2％時最高，今年（美林估計）約5％，明年再減少至3.5％。即美國收支赤字佔GDP比重在下降中，而CPI係落後指數。換言之，貝南奇估計CPI短 期見頂有一定數據支持，佢嘅發言上周五令油價跌咗6美元，係2004年12月以嚟最大一天跌幅，10月期油見114.59美元；白金每盎斯跌17.6美 元；小麥跌3.4％；銅價跌1.4％。至今為止未能肯定金價由今年3月及油價由今年7月回落，係調整市定係牛市結束。 金價曾由1974年12月200美元回落到1976年8月100美元，到1978年先重返200美元，然後喺1980年1月見850美元。呢次金價由今年 3月1030美元回落，最低可見幾多？775美元定係730美元，有人甚至話見641.5美元先完成調整，然後一如1976年8月至80年1月，進入黃金 上升第二波。 《星期日電訊報》報道，中國人行入股英國保誠投資，成為二十五大機構投資者之一；同時購入Old Mutual（英國第三大保險公司）股份，睇嚟中國資金繼續走出去。 上周大行報告披露4000億元（人民幣．下同）救市計劃，相信係3700億元經濟刺激方案嘅誤傳；其中包括新增支出2200億元及減稅計劃1500億元。 新增支出如社保支出450億元、農業460億元、科技教育380億元、公共建設350億元、國企補貼80億元、能源及大宗商品入口補貼280億元等。減稅 計劃包括提高個人所得稅起點、出口退稅及中小企業退稅等。救市不如救經濟。1998年9月香港特區政府曾動用千億港元救股市，因巧遇俄羅斯危機美國減息， 令港股止跌回升（同期新加坡政府並冇救市，但新加坡股市一樣上升。證明港股上升理由係美國減息而唔係特區政府救市）。其後香港經濟點？咪一樣要衰到 2003年上半年先復甦！政黨當年批評特區政府救市唔救人。2003年下半年香港經濟受惠於中央政府一連串振興香港經濟嘅方案，好似CEPA及自由行，加 上2003年4月起美國經濟復甦。2003年下半年香港雖然冇救市計劃，但港股升完可以再升。 救經濟方向正確 中央政府呢次出招穩定經濟而唔救市，方向係正確（只要經濟好，股市遲早好。反之，經濟差，股市遲早跌）。作為政府，應救經濟唔係救市。中國證監會負責人表示小非解禁今年7月底止已達56％，未來利用積極方法協助大小非逐步變成全流動，同時對市場造成干擾愈少愈好。 去年10月滬深A股P/E點解咁高？係由供求唔平衡造成。去年10月A股股價唔係反映公司業績而係反映供應不足，情況好似1973年3月港股或1989年 12月日股。隨着供應量上升，股價唔再反映供求因素而係公司業績因此大跌。1973年3月香港政府採取不干預政策，令恒指喺二十二個月內跌幅91％；日本 政府1990至2003年再三干預，但日股跌咗十三年，跌幅80.5％。長痛定短痛好？香港選短痛，喺二十二個月內畀股市跌個痛快；日本選長痛，就跌足十 三年，至今股市仲死氣沉沉。滬深三百至今見回落十個月，跌幅達61％。你又點睇?!目前滬深三百平均P/E十七倍唔算貴，但同各國比較絕對唔平，即短期或 有反彈，但相信未見底。 A股無論係二次發售機制或發行可換股債券交換，都唔可以解決大小非嘅問題，唯一作用係減慢市場下跌速度，卻無法保證市場持續上漲。至於經濟刺激方案又係遠 水救唔到近火，短期A股下跌壓力仲好大。滬深三百肯定進入了隆冬，但大部分投資者卻冇心理準備過冬，唔少仍着住泳褲，咁點樣捱過呢個冬季？內地散戶仲未學 曉止蝕唔止賺，更加唔識溝上唔溝落，喺跌市初期不但未止蝕（例如跌15％要止蝕、跌20％便不用再問理由全止蝕）。喺過去十個月跌市中甚至溝落；至於咩嘢 係三七分，唔少內地散戶連聽都未聽過。 冬季過後一定係春回大地，只着泳褲嘅散戶們點樣捱過呢個寒冬？去年唔少人相信奧運效應而唔賣股票。今年8月8日奧運開幕，滬深三百卻由2719點回落到8 月19日嘅2273點，跌幅達16.4％，上周五收報2404點。周日奧運閉幕後，周一滬深A股又點？大家最後會明白，奧運只係體育盛事，同股市關係唔 大。 面對能源價格、原材料價格、人民幣滙價、工資及通脹率上升等多項不利因素，加上去年8月美國次按危機，中國經濟今年可能由快速增長進入增長減速嘅拐點，整 體面對結構性調整，由出口導向轉為內需刺激。呢段青黃不接期需時幾耐？謝國忠估計未來十二個月出口佔中國GDP比重將一直下降。國家信息中心經濟預測部首 席經濟師祝寶良認為，企業投資下半年增速會放緩，但政府投資下半年會加速，因為唔少大型基建上馬。 消費方面，耶魯大學管理學院金融經濟教授陳志武認為，如果要擴大內需，政府應學習美國政府退稅，同時削減增值稅及增加社會保障。 至於油價方面，未低於80美元前，對中國經濟幫助唔大，因為中國境內汽油售價仍低過80美元。奧運之後成品油價、電價及煤價加快同國際能源價格接軌，將令CPI居高不下。換言之，經濟春天肯定會來，但着泳褲嘅人有幾多個可以捱過寒冬又係另一回事。
曹 仁 超 (26/08/2008): 炒奧運幣苦過DD 8月25日，周一。恒生指數升712.73，收21104.79；成交556.15億元，8月期指升809點，收21190點；9月期指升813點，收 21113點。過去出現嘅期指倒掛現象今天消失，恢復番正常情況，即期指較現貨略高（只能略高理由係因為9月有唔少股份派息除息，對期指揸家不利）。 工商銀行（1398）升4.3％，收5.34元，里昂推介目標價6.25元；建行（939）升3.7％，報6.19元，因半年純利587億元人民幣；網通 （906）升4.2％，報21元；中遠太平洋（1199）升4.5％，報10.64元，因上半年利潤升11％；平安保險（2318）升4.9％，報 53.9元，外傳佢喺度洽購廣州商業銀行；兗州煤業（1171）升5.7％，報12.34元，因上半年利潤升一點六倍。 油價下跌嘅真正原因 花旗推介和黃（013），估計今年每股獲利4.39元，較去年減少38.8％，P/E十六點一倍，目標價94元；亦推介長江實業（001），估計今年每股 獲利8.83元，減少9.1％，P/E十一點四倍，目標價13.7元；大連港（2880）估計今年每股獲利21仙，與去年接近，P/E十六倍，目標價 5.9元；上海電氣（2727）估計今年每股獲利25.1仙，升5.8％，P/E十點五倍，目標價4元；工商銀行估計今年每股獲利38.6仙，上升 58％，P/E十一點六倍，目標價6.3元；國壽（2628）半年純利下降31.9％，至158億元人民幣。 滬深三百指數微跌0.18％，收2400.55。因內地股市重挫，午後國壽、中國平安及工商銀行股價下挫；十七天嘅奧運結束了，2006年推出嘅奧運金銀 紀念幣更由奧運進入最後倒數時嘅每套30000元人民幣，下跌到最近16000元人民幣，第二批推出更跌至11000元人民幣，第三批市價10000元人 民幣。炒奧運金銀紀念幣者，家吓真係苦過DD。 港幣奧運紀念鈔亦由每張280元跌至138元，澳門幣奧運紀念鈔跌幅更由400元澳門幣跌到90元澳門幣。奧運人民幣紀念鈔跌幅最少只下跌30％，市價係每張1000元人民幣。情況有D似1997年香港回歸紀念金銀幣，香港回歸後亦跌到七個一皮。 炒奧運紀念幣者全部跌眼鏡，至於內地股市又點？期待中嘅奧運後效應周一未有現身。 近日印尼煤礦股股價大跌，例如Bumi Resources由去年6月至今回落36％（印尼係全球最大嘅煤出口國），係咪代表煤價已見頂？ 油價亦由7月份每桶147美元急跌，商品價格亦大幅回落，係咪代表全球GDP由高增長期進入低增長期？根據Thomson Reuters估計，標普五百未來P/E只得十二點九倍（7月中一度見十一點六三倍），上述P/E只有1988年出現過（即股災後）。1968年至家吓過 去三十年美股平均P/E係十八點三五倍，點解美股近期P/E會咁低？上述低P/E過去只有喺高利率期才出現，但今年4月起利率只得2厘，令人擔心依家低 P/E正正反映世界經濟陷入低增長期，呢個先係油價及原材料價格下跌嘅背後真正理由。 中國靠內需保GDP增長？ 2002年開始回落嘅美元，踏入今年7月係咪開始止跌回升？外滙專家認為，依家美元滙價最少偏低30％；1995至2001年美元亦曾經轉強。美國銀行分 析員認為，美元弱勢喺今年7月結束，因美國人唔再向海外投資，反而將資金調回美國，全球資金正回流美國。英鎊見1.84美元係2006年7月以嚟最低；歐 羅見1.47美元（上周一度觸及六個月低位1.463美元）。股聖畢非德話佢過去雖然睇淡美元，但冇拋空美元，股聖一言令周一美元上升如虎添翼。 中國向世全界呈現最豪華嘅奧運會，令人有D奢侈感覺。相信呢個係任何國家（或人）脫貧後必有嘅心態（誇富心態），可以話喺無可厚非。隨着國家（或人）漸漸 習慣富有，呢個心態自然收斂。1973年我老曹結婚擺酒時亦筵開七十席，家吓望番轉頭，連我老曹亦奇怪當年點解會咁戇居？依家出席人地嘅誇富宴時，間中亦 會由心裏面笑出嚟；人必須經一事、才長一智。 最豪華嘅奧運會結束後，又返番去經濟；中國未來經濟的確有D令人迷惘。由出口導向型經濟轉為內需，最成功係香港；只因八十年代巧遇中國改革開放政策，令香 港製造業成功轉入內地，香港經濟改為服務珠三角製造業為主；反觀台灣九十年代經濟轉型，至今仲未算成功。中國經濟最大王牌（廉價成本）慢慢冇埋，可唔可以 透過內需長期保持中國GDP 8％或以上高增長？依家中國已面對能源危機、資源短缺及熟練工人供應唔足，加上人民幣升值，歐美日等國家GDP陷入低增長期，中國出口增長率肯定進入拐 點，可唔可以利用內需去取代出口增長率，而達到長期GDP「保八」嘅目標？ 貧富差距拉大 改革開放三十年，中國整體經濟富起嚟，卻先出現其他資本主義國家嘅貧富差距擴大問題；近年由胡錦濤提出三農政策目的係減少貧富間差距以免造成社會不安。 過去大家相信教育可以改變社會上貧富差距；第二次世界大戰後美國情況的確係咁，但到咗1980年代嘅美國、1990年代嘅日本及1997年後嘅香港，教育 雖然愈嚟愈普及，但社會上貧富差距不但未見改善，反而係進一步惡化。根據哈佛大學Goldin及Katz研究，美國1947至70年代後期，教育普及令中 產階級冒起，各人嘅收入不平衡係減少咗，但七十年代後期開始，收入差距又再拉闊；不但行業之間嘅差距拉闊，甚至同一行業好似律師咁，一流律師收入同一般律 師收入可以有天淵之別。就以1997至2001年為例，美國最高收入10％人口收入上升49％；反之，50％中產階級人口收入同期只上升13％。即財富同 收入愈嚟愈集中喺最高收入10％嘅人口手中。 普及教育的確曾令社會人口人均收入普遍增加，例如美國今年（扣除通脹）人均收入係1900年嘅六倍。隨着普及教育完成，社會又返番去過去情況：即收入及財 富漸漸集中喺10％人口手中。依家成為一個律師後，收入只係一般，除非你係十分出色嘅律師。依家成為股票分析員收入亦一般，除非你係一位好出色嘅分析員。 再睇中國嘅情況更令人擔心，因為中國未完成全民普及教育；即國民人均收入未全面提升前，卻一早出現咗貧富差距兩極化。上述嘅情況過去喺東南亞國家及拉丁美 洲亦出現，最終可引起社會不安。反而美國、日本及香港雖然亦貧富差距擴大，由於人均收入普遍已達一定水平，社會仍比較上安定。 小心駛得萬年船 今天喺美國、日本及香港接受大學教育甚至碩士及博士，亦不能保證閣下可以成為高收入人士，隨非你係出類拔萃。美國最高收入10％人口收入升幅係大部分人收入升幅嘅三倍，咁樣落去10％最高收入人口同大部分人收入比較，差距自然愈嚟愈大，最終引發經濟不景氣。 去年係危機年（crisis），今年係投資者小心謹慎年（caution）。 Jeremy Grantham去年首先用慢動作火車相撞去形容次按危機；換言之，過去一年發生嘅事好似物理定律，例如火車司機企圖重新控制火車，其後因衝擊力令車卡一 個接一個互相碰撞甚至出軌。喺經濟層面上，信貸突然收緊令銀行一間接一間出問題，然後阻礙經濟活動令企業純利增長放緩。情況就好似車卡，最先係後面一卡撞 上嚟；然後再後面一卡撞上後面一卡，然後再撞上嚟。每次碰撞後以為危機已過咗，結果又有一卡撞上嚟令股市又再跌至低位。 去年第四季最先係美國GDP出現負增長，今年第二季出現GDP負增長係歐洲及日本，第三季極有可能係英國。 七十年代後期最先係鐵娘子結束咗英國政府大量開支時代，令通脹率慢慢受控制；其後引入貨幣學派，令英國進入一段低通脹經濟擴展期，擔心隨住貝理雅首相下台 而結束。美國由雪茄伏出任聯儲局主席開始，八十年代列根出任總統解決美國滯脹問題，美國經濟重新恢復高增長。克仔任內再令美國赤字收窄，到殊仔上任利用財 赤，令美國經濟喺2000年後繼續增長，但到咗家吓已千瘡百孔。貝爾斯登出事後房利美及房貸美又面對壓力。7月15日起美國證監會禁止「裸空」令油價急 跌，以及KBW商業銀行指數回升37％（仍較去年高價低47％），下一步又係點？Resolution Investment Management Ltd.嘅Stuart Thomson認為，信貸壓碎（credit crunch）不但未過去而且喺度惡化。高盛證券分析員Binit Patel認為，佔全球GDP一半國家已面對一場衰退，自貝爾斯登事件十年期債券息率由3.31厘升上3.87厘，估計年底見4厘，因各銀行都喺度增持現 金；銀行與銀行間之互信好低。奧巴馬強調改變（change），明年起美國經濟肯定出現大改變，問題係變好定變壞？小心駛得萬年船，今年作為投資者請記住 呢句話。 世事改變速度實在快得驚人；去年10月經濟仲係過熱，今年未到9月已寒風陣陣，美國經濟面對三個頂頭風──樓市、信貸及高油價；大部分美國金融股去年至今跌幅由50％至90％。 中國、印度、巴西及俄羅斯合稱金磚四國，佢地每年可產生七千萬個中產階級人口（美國人口只有三億、歐盟略超過三億、日本一億二千八百萬），即全球中產階級 人口正以年率10％速度增加。正喺度將全世界變成一個極大消費市場，上述仲未計東歐、中東及東南亞嘅中產階級人口亦喺度湧現。可唔可以抵銷歐美日及英國嘅 經濟低增長期？1990年起日本GDP進入低增長期，並冇影響其他國家。今年起美國同歐洲GDP進入低增長期影響卻好大，因歐美係其他新興市場最大出口對 象，情況有D似1997年7月亞洲金融風暴，因美元轉強，削弱咗亞洲地區出口競爭力一樣。 油價終於由7月18日嘅147美元回落，美國經濟三股頂頭風其中一股已減弱；至於信貸危機相信喺9月底前兩房問題應有定案；最後只餘下樓市呢股頂頭風。最 終問題必須解決，作為投資者需要嘅係耐性，例如1982年9月中國政府宣布，喺1997年7月收番香港主權、到1984年7月中英雙方簽訂聯合聲明，時間 上總共二十三個月。 1997年7月亞洲金融風暴到1998年9月東南亞亦開始解決，需時十四個月。 2000年3月科網股泡沫爆破到2002年10月納指止跌回升，需時三十一個月。 去年11月開始嘅次按危機，最終必須解決。問題係要幾耐，同埋點樣收科。 冬天嚟到，春天仲會遠咩？如大家已及時止蝕、冇溝落，唔係只着條泳褲過冬季，便可以耐心地等；可能係明年第一季，又可能再長一D，但春天一定會番嚟；反之，只有一條泳褲就凍死都未天光。 <<轉載自信報>>
曹 仁 超 (27/08/2008): 中國地產代理拍烏蠅 8月26日，周二。恒生指數跌48.13，收21056.66；成交479.57億元。8月期指跌104點，收21086點；9月期指跌102點，收21015點。 中國聯通（762）跌7.1％，收13.12元，今年內或跌27％，瑞信及麥格里降公司評級；網通（906）跌5.2％，收19.9元，里昂降公司評級。 奧運後效應倒果為因 花旗推介中石化（386），估計今年每股獲利40.9仙，減少37.2％，P/E十六點七倍，目標價11.28元；國壽（2628）估計今年每股獲利 87.8仙，減少36％，P/E二十七點八倍，目標價30元；中國鐵建（1186）估計今年每股獲利36.2仙，升91.3％，P/E二十七點三倍，目標 價15.05元；中通服（552）估計今年每股獲利28.6仙，升33.3％，P/E十七點五倍，目標價7.4元；建行（939）估計今年每股獲利 45.6仙，升50％，P/E十一點五倍，目標價6.6元；復星國際（656）估計今年每股獲利60.3仙，升80.7％，P/E六點三倍，目標價 5.83元；合生（754）估計今年每股獲利1.36元，減少3.7％，P/E五倍，目標價18.84元；江蘇寧滬（177）估計今年每股獲利35仙，升 8％，P/E十四點九倍，目標價7元；建滔化工（148）估計今年每股獲利4元，升24％，P/E八點二倍，目標價50.7元；建滔積層板（1888）估 計今年每股獲利66仙，升8.9％，P/E六點七倍，目標價6.3元；金界控股（3918）估計今年每股獲利2.8美仙，升16％，P/E八點二倍，目標 價2.7元；創科實業（669）估計今年每股獲利25仙，升232％，P/E二十八點五倍，目標價7.8元；兗州煤業（1171）估計今年每股獲利 1.655元，升132.3％，P/E六點五倍，目標價17.1元。 滬深三百指數下跌2.88％，收2331.53，出現連續第四天下跌。海通證券跌7.8％，市場擔心成交額下降導致收入減少；中信證券跌4.3％、國金證 券跌8.6％及宏源證券下挫5％；國航重挫7.9％、南方航空重挫7.2％及東方航空大跌8.8％，因人民幣貶值；寶鋼下挫5.8％、武鋼大挫7.5％及 馬鋼下跌6.1％。滬深三百指數今年已大挫56％，跌幅係彭博報道全球八十九個主要股市中最大。 中國證監會宣布考慮發行可換股債券交換大小非流通股，去減輕超過十萬億元人民幣嘅大小非流通股流入市場壓力。喺2010年前約有八十七萬億元人民幣大小非 流通股變成全流通。家吓滬深A股市場全流通股總市值不過二十二萬九千億元人民幣，擔心市場無法消化新增嗰八十七萬億元人民幣市值股票；透過轉為可換股債券 可令股票有秩序咁流入市場。 7月份美國Single-Family住房供應量係十點六個月，較6月份十一個月減少。如果連同Condos係十一點二個月（6月份係十一點一個月）；估 計存量最高峰係明年首季。瑞信分析員認為Case-Shiller房屋價格指數必需再跌14％，美國樓價先跌到一般人可負擔嘅水平（雖然去年5月至今已跌 咗15.8％）。如供樓利率由6.32厘降至5.5厘，未來樓價跌幅約7％；反之，如樓按利率見7.5厘，未來樓價可再跌24％，如再跌24％不但次按出 事，連銀行樓按都會出事。 46％美國經濟學家認為金融危機係美國經濟最大威脅（3月份係52％）、16％認為高油價（較3月份11％大升）及15％認為通脹率（3月份10％）。 英倫銀行將減息0.25厘，至4.75厘，因為今年第二季GDP增長率係零，估計今年GDP增長率只得1.4%，係1992年嚟最低。 日本Asahi Homes再跌24％，見44日圓，創五年新低，已好接近牛市起步價（2003年3月20日）。因持有85.25％ Asahi Homes嘅大股東Sebon Corp申請破產，但唔會影響Asahi Homes財政。 去年瑞銀減少二千六百名員工，佔總員工人數12％。今年第二季止又再減少一千七百名員工，至一萬九千四百七十五人，好接近一萬九千人嘅目標。由於49％薪酬係以花紅方式發放，估計今年人工開支較去年慳番三分一及下半年完成重組。 北京奧運圓滿結束。大家喺度講緊奧運後效應可以話係完全倒果為因；2001年點解北京成功申辦奧運？理由係1978年開放改革政策落實，國力日漸興盛；而 唔係因為舉辦奧運而令中國國力上升。換言之，係中國國力支持一個成功奧運，而唔係奧運支持中國國力。因此既冇奧運前效應，亦應該冇奧運後效應。例如 1984年起所有舉辦奧運嘅國家，喺奧運後冇經濟衰退，理由係全球經濟向上。去年美國次按危機襲擊全球，北京雖有奧運護體，滬深三百指數亦喺去年10月至 今仲係回落。 三種因素決定股價 中國國務院發展研究中心宏觀經濟研究部研究員張立群分析，北京GDP佔全國唔足4%，把幾個協辦城市經濟總量加埋，份額仲係好少，對全國GDP影響好有限。 中國今年上半年GDP增速10.4%，較去年同期回落1.8個百分點，理由係世界經濟去年下半年開始下行及中國宏觀政策漸收效果，同奧運無關。 國家發改委宏觀經濟研究院研究員王小廣認為，世界經濟減速、外貿形勢嚴峻、內部政策調整及自然災害等，都係令經濟出現困難嘅原因。受到資源及環境約束，中 國經濟無法長期高速擴張，過去三十年中國依賴廉價勞動力及資源大量投入令經濟迅速崛起，總體係成功嘅，但可唔可以長此落去？家吓出現減速唔一定係壞事，反 而可睇成係一個機會，畀中國依靠自主創新及擴大內需，通過產業升級建立資本及技術密集型產業競爭力。只需GDP保持喺9%增長，產業就出唔到大問題，經濟 調整只係短期陣痛，下半年物價壓力將減少。 奧運之後，宏觀調整政策唔會出現重大改變，至於微調早已開始，例如紡織行業出口退稅提高、銀行貸款額增加及汽車消費稅調整；至於大調整依家冇必要，尤其係 地產調整政策唔可以放鬆，因中國經濟唔可以再依賴房地產嘅炒賣，呢種方式對金融、消費、產業升級及資金有效配置都係一種妨害。 中國經濟進入下行係宏觀調控嘅結果，亦係政府成功阻止泡沫化經濟進一步擴大，刻意畀GDP增長率放緩。除咗股市所受影響較大（嚟自大小非）外，其他方面影響唔算大。從另一角度睇反而係國家兩防政策（防通脹、防經濟過熱）嘅成功。 依家問題係點樣減慢中小企業下滑速度而唔影響就業。其次係防止能源及原材料價格再一次向上。去年10月不肯減持股票嘅投資者家吓又怪得邊個（牛市三期平均 P/E二十二倍以上，滬深A股P/E炒到四十六倍仍唔沽貨，家吓可怨邊個?!）？小心熊市三期平均P/E十二倍或以下嚟臨。A股遲早由供求因素決定股價， 進入評估企業業績期，只有完成上述過渡期，A股先至可以正常發展。 未來三大因素決定股價：一、企業業績最基本；二、貨幣供應周期，即銀根緊或寬鬆；三、短期升降先係人心趨向。到依家都未見人行放寬銀根或減息，理論上股市只有繼續尋底。 去年11月中天置業被爆出賬面蝕咗1.7億元人民幣，向深圳樓市投下一個重磅炸彈。今年1月創輝中介地產公司執咗廣州三百幾間店舖，二手樓成交慘淡局面由深圳開始，然後擴散到廣東省大城市；跟住係北京及上海等城市內一D中小型中介行相繼執笠。 半年內20單生意都冇 深圳房地產研究中心發布〈關於當前中國樓市形勢分析報告〉。今年1至7月該市開發投資較去年同期減少3.63％；商品房空置面積升29.08％；新建商品 房銷售中住宅面積賣咗一百七十九萬九千八百方米，較去年同期減少53.17％；該市商品住宅平均售價每平方米13276.58元人民幣，較去年同期升 5.75％。今年6及7月房價每方米11159元人民幣及12387元人民幣；二手房交易規模面積二百萬一千二百方米，下降69％；住房不良貸款 17.35億元人民幣，該市戶籍人口住房自有率75.6％。 中原地產住宅部副總經理張建也認為，家吓廣州市部分中介公司有唔少地舖7月份出現零成交，中原地產已算唔錯，上半年平均一個月成交仲有十幾單，但7月份就好吃力，因成交量仲喺度跌緊。 滿堂紅廣州喺今年上半年成交量較去年同期跌咗35％左右，集團已改變策略，由專攻二手樓改為同開發商合作，向客戶提供一手樓房源（類似1997至2003年本港地產代理商做法）。 北京多間大型房產中介機構7月份二手樓成交較去年同期下跌近六成，跌幅好大。以中大恒基為例，去年五百幾間分店，依家已減至三百二十二間，今年上半年有一半以上嘅二手樓交易由中大恒基等三大中介機構完成，即係話其他中介機構每間上半年做唔到二十單嘅生意。 上海中介機構近半執笠，其中澳洲資本嘅Ray White Real Estate Co（澳洲最大中介公司）喺去年5月進入上海，計劃最少開一百間品牌店。家吓已減少到只有四至五間作為日後「後路」之用。根據官方數字，兩年前上海二手房 中介門店約一萬六千間，依家已減少至七千間，跌幅達一半以上。 內地樓市後市點睇，木宰羊，但內地中介公司已步入寒冬。 中國工業及信息化部產業政策司副司長侯世國喺8月26日表示，中國經濟宏觀調控已改為「有保有壓」；引導資金向「三農」、結構調整、節能減排、自主創新及 社會事業等五個重點領域傾斜，同時壓制「兩高」行業生產能力盲目擴張、促進市場經濟機制發展、糾正市場機制缺陷和不足，促進產業結構優化，形成以農業為基 礎，高科技術產業為先導，基礎產業和製造業為支撑，服務業全面發展格局；產業政策唔係替代市場而係規範市場經濟秩序，糾正和彌補市場嘅缺陷。 幾時有得加電費？ 改革開放以嚟中國經濟雖然高增長，但產業結構唔合理令資源消耗多、環境污染重及素質唔高嘅產業不斷取得新進展，依家國家政策就係糾正上述缺陷。家吓停產關 閉企業中，好大部分係生產水平低下、資源消耗高、排放污染重及職工保障條件唔完善嘅企業，由於佢地難以承受高標準社會公益規範而被市場淘汰。 有一定生產水平及較好發展基礎嘅中小企業，由於原材料價格上升及市場放緩影響只屬暫時，喺政府加大對中小企業財稅扶持、信貸金融支持及減輕企業負擔政策落實後，可以好快渡過難關。 電力企業限產及其他企業限電，加上今夏高溫，長三角地區又再次出現電荒。呢次唔係裝機容量不足，而係煤電價格唔聯動，形成咗電廠多勞少得。電力生產愈多， 虧損反而愈大，因此索性限產。2003及04年每噸煤價300至400元人民幣，加埋政府補貼一度電獲利15分左右，家吓煤價每噸超過1100元人民幣， 每度電蝕17分甚至更多，點解要增產？ 2005年發電設備累計平均利用小時為五千四百一十一小時，較2004年減少四十四小時；2006年又減少二百零三小時；去年再減少一百八十四小時。主要 原因係「市場煤、計劃電」。生產電愈多、虧蝕愈大。長三角地區電廠亦「按章工作」，部分更出現資金周轉困難、存煤不足及煤質差，影響機組發電能力。幾時再 批准加電費？ <<轉載自信報>>
曹 仁 超 (28/08/2008): 內地房產Game Over 8月27日，周三。恒生指數升408.06，收21464.72；成交609.8億元。8月期指升325點，收21411點；9月期指升350點，收 21363點，期指倒掛現象又再出現。江銅（358）升9.5%，因上半年獲利增加32%；中移動（941）升3.5%，因半年獲利上升44.7%；中國 遠洋（1919）升8.2%，因半年純利升一倍；中鋁（2600）升6.3%，因澳洲力拓公司與中鋁母公司組成公司；大昌行（1828）升8.4%，因半 年獲利升38%；中化化肥（297）升6.4%，因半年獲利升一倍。 花旗推介江銅，估計今年每股獲利1.708元，升21.7%，P/E五點九倍，目標價24.1元。 人行夥銀監落指令 今年有唔少人估信貸壓碎（credit crunch）嘅結束點，甚至反彈點，而佢地忘記咗淡市莫估底嘅教訓，因此愈買愈低、愈低愈買，結果損失慘重。有讀者打電話嚟問反彈同當頭起有咩分別？ 一、當頭起升幅最少20%；二、一浪高於一浪（即喺次低點才入市）；三、50天移動平均線重返250天線之上；四、當頭起喺熊三出現後先出現（熊三P/E 喺八至十二倍之間）。 利用上述幾點分析依家嘅形勢仍係熊二（因恒指P/E喺十二倍之上），理論上只有反彈而冇上升。客觀形勢係美國房地產狀況喺度轉壞緊。去年係防危機年，今年係小心謹慎年。 今年5月開始嘅熊市二期，家吓仲睇唔到盡頭，剔除港股直通車影響，我地只係返番去消息公布前嘅20000點水平；今年8月前景展望肯定較去年8月差，驚恒指20000點遲早失守。 我老曹唔信美國樓價復甦前美股可出現牛市，港股有40%受美股影響，即係呢方面唔使諗，另外40%係受中國因素影響，中國GDP正進入增長放緩期；剩番20%先係本地因素。 如9月恒指再唔大升，恐怕第四季恒指20000點將失守。 新加坡淡馬錫基金宣布進一步增持美林到13%至14%（去年12月24日共吸納9.4%美林，其後美林股價跌55%，最近宣布再增持）。淡馬錫同時係渣打 （2888）及新加坡星展銀行最大股東，亦係栢克萊銀行、印度ICICI銀行，以及印尼、南韓和巴基斯坦等地區銀行小股東，淡馬錫投資組合中40%係銀行 股。 繼國務院指示「救經濟唔救股市」後，央行同銀監會聯合下發〈關於金融促進節約集約用地通知〉，要求各金融機構嚴格商業性房地產信貸管理。各大商業銀行已接 此通知並對房產信貸作緊急調整，禁止向房地產開發企業發放專門用於繳交土地出讓價款嘅貸款。銀行唔可以籌借資金買地；禁止銀行參與房企購地而增加銀行連帶 風險；嚴格限制農村集體建設用地項目貸款管理；對利用農村集體土地開發商業性房地產，唔可以發放任何形式貸款；對購買農村集體土地上建設住房城鎮居民，唔 可以發放住房貸款。 招商銀行研究發展中心研究董事王瓊表示：「該通知說明政府要求銀行收縮房貸資金，對房地產市場嚟講，肯定係壞消息。政府政策係保證銀行免受地產下跌影響，而犧牲房地產！」 中國人唔好自大 呢次北京奧運令全球中國人都感到自豪！一吐自鴉片戰爭以嚟中國人受列強侵略時嘅忍氣吞聲。呢次奧運盛況未必絕後但肯定係空前；作為中國人自豪無妨，但千祈唔好自大，過去中國人被人地睇唔起，變成家吓中國人睇唔起人地！ 末日博士麥嘉華近期分析能力唔錯；去年10月股市回落後，佢估計原材料價格今年下半年起回落，理由係全球流動性收緊，依家已證明佢嘅分析係啱。本周一佢再 估計唔少商品價格跌幅約50％，部分跌幅家吓已超過50％，但商品牛市未死，經大幅下調後牛市持續。近日調整只係1980至99年或2001年商品熊市結 束後出現七年牛市嘅中期性調整，估計明年起再上升。 Mohamed El-Erian之前協助管理哈佛大學350億美元捐贈基金，去年上升23％（賺咗57億美元）。今年佢專心寫When Markets Collide: Investment Strategies for the Age of Global Economic Change，呢本書主張喺新興市場股票投資最多唔超過總資本10％、其他OECD國家15％、美股15％（新興市場股票必須喺美國掛牌，代表該公司會計 制度被一般性接納。P/E更要較過去五年P/E G為低，以免過度高估）。佢今年對新興市場股市睇得幾淡。 反而對地產及商品睇得幾好，佢認為最少應各佔總投資25％。 滬深三百指數跌0.27％，收2325.29。喺下跌過程中能量有所放大，令人擔心2284點低位又再失守，令跌幅擴大；小心黎明前嘅黑暗先係最黑暗。 標普／Case-Shiller指數代表美國二十個大城市房價今年第二季下跌15.4％。另一份OFHEO（Office Of Federal Housing Enterprise Oversight）報告顯示樓價過去一年只跌5％，第二季只較第一季下跌1.4％。 非地產公司鳴金收兵 美元因德國商業信心指數回落而上升。高盛報告認為，政府注資可挽救房利美及房貸美令美滙指數見77.5，如再升少少（例如78點），便可確認美元轉弱為 強。7月15日至家吓美元兌歐羅升8％、兌英鎊升9％及兌日圓升5％。自2005年起人民幣兌美元升值，去年7月16日見頂；短短一個月人民幣滙率回落近 300個基點，見6.84元兌1美元。今年6月中國外滙儲備增加咗119億美元，當月貿易順差213.5億美元及直接投資資金96.1億美元，即6月份出 現190.6億美元資金淨流出，係中國資本流動首次為負數，為新近出爐嘅熱錢係咪正選擇流出中國？提供咗有力嘅證據。人行副行長蘇寧喺接受最新一期《中國 金融》雜誌專訪時亦明確指出，外滙資金大量流入，導致外滙存款大幅上升，不但加劇流動性過剩矛盾，亦加大通貨膨脹及資產價格上升壓力，唔排除未來可能出現 集中流出而衝擊經濟嘅風險。從蘇寧嘅講話，市場普遍理解為決策層已高度關注熱錢開始流出所帶嚟嘅風險。 由8月8日奧運開幕起計，內地AB股雙雙直線下挫；出現連續五天淨賣出八億股A股，B股跌幅更達16.6％。業內人士認為，8月外資正加速退出中國股市。 過去熱錢大規模流入，隨住內地股市及樓市逐步冷卻，熱錢正逐步撤離呢兩大市場，轉而存入銀行賬戶，賺取升值收益。一旦人民幣升幅放緩甚至停止升值，呢D所 謂熱錢就好快咁離開中國。 人民幣持續兩年多以嚟升值，加上滬深股市兩年牛市，內地房價走高，2005及06年流入熱錢已有相當豐厚嘅賬面利潤，面對趨勢判斷出現分歧嘅今年，選擇離開中國係一個明智選擇。一位外資銀行界人士亦表示，外資喺中國嘅投資利潤早已超過咗預期，係時候撤退矣。 從外滙賬上今年6月起已出現負增長，代表國際熱錢自今年6月開始由中國境內撤退！7月中旬人民幣兌美元更進入下跌通道，進一步證明外資離開中國。8月8日 起連續多天AB股回落，代表8月份熱錢撤離速度喺度加快。不過，亦有利好一面，就係有利出口，幫助中小出口企業擺脫困境及令中國通脹率加快回落。 內地樓價一再下跌，成交量日益萎縮，若干份由地產行業協會組織撰寫嘅建議書亦被送達國務院。一位國家發改委官員最近向媒體表示，中央調子已經定下嚟，要保持經濟穩定增長，同時繼續採取緊縮政策。因此單獨對房地產領域鬆綁，至少依家唔符合中央整體思路。 過去上市公司熱衷進軍房地產，隨着房地產市場景氣下滑，一D公司開始將資金撤離房地產，例如五洲明珠宣布轉讓2006年設立嘅濰坊五洲明珠房地產有限公司 股權；6月份中遠股份公司亦宣布將持有三家房地產公司嘅51％股權轉讓。天相投顧地產行業分析師周炯認為，今年製造業資本退出地產現象愈嚟愈多。過去有三 百多家上市製造業公司涉足房地產，今年嚟唔少喺度撤資。五洲明珠表示，如果公司地產項目繼續開發下去，至少仲要1億元資金，家吓將其轉讓不但日後唔使繼續 投入，仲可以攞番一D資金去投資主業。 據了解，大多數涉足房地產嘅製造業企業係中小規模，難與實力規模相對較大嘅上市房企相比，形成融資難度大。唔少資金來回拆借，一旦房地產業務出咗問題，上 市公司成個資金鏈就發生斷裂。加上地產業務下滑亦令公司業績出現大滑坡影響咗股價，例如紅豆股份本業係紡織服務，去年上半年嚟自房地產業務收入1.87億 元，佔總收入27％；今年上半年嚟自房地產業務收入跌到5549.83萬元，令公司業績好難睇。若房地產市場景氣繼續下滑，將有更多非房地產上市公司撤 軍。中國監管機構周一宣布更改國家保險條例，准許保險公司投資房地產。 明年商品價再升 鎳價今年跌咗30％，去年年中至依家跌咗60％已令鎳礦無錢賺。世界經濟進入增長放緩期。受美國次按危機影響，歐洲、英國同日本齊齊出現GDP增長率放緩 或負增長，估計可令油價短期回落。雖然係咁，由2001年起廉價石油時代已結束，2004年廉價資金時代亦結束；由1971年美元同黃金脫鈎開始，因貨幣 供應上升及信貸大幅增長，令全球資產價格大升期宣布結束。呢個泡沫長達三十五年，帶嚟Anglo-Saxon地區房地產狂潮。呢個狂潮自去年8月次按危機 出現而正式結束，美國、歐洲及英國家庭開始勒緊褲頭過日子及減債；好似1990年後日本或1997年第三季起嘅香港人。全球進入一段低GDP增長期及 OECD國家資產減值期。 以金價去劃道指，可見道指由1980年起步到2000年見頂，即上升四十倍後回落！商品股超級牛市喺2000年開始，ASX200 Resources Index 喺今年5月見頂，至今跌幅達25％，情況有D似2006年5至9月跌幅達24％或去年7及8月跌幅達19％。回落相信係受次按危機影響，令全球GDP增長 率放緩（2006年5至9月嗰次係受制於美元利率見5.25厘），尤其係中國GDP增長率由去年高峰期11％逐步跌到只得8％，對商品價格產生一定壓抑作 用。估計明年首季開始，商品價格又再止跌回升；反之，美股回落期相信只完成一半，估計喺明年年中前改變唔到方向。美股熊市喺2000年已開始，透過減息喺 2003年再回升；去年10月以指數計見新高，如扣除美元購買力，高位仲唔及2000年；情況有D似1966至82年，美股牛市由1982至2000年長 達十八年；調整九至十二年係好正常嘅事。從信貸周期睇，儲蓄率要回升到佔收入8％，美股先見底（今年第二季儲蓄率佔收入2.6％）。 2006年美國證券公司透過銀行發行大量浮息票據（floating-rate notes）作為購買股票之用。摩通分析員Alex Roever估計，明年年底前到期票據共7870億美元，較過去十六個月到期者多出43％。只係9月到期已達950億美元，代表證券公司要大量拋售證券還 錢。 <<轉載自信報>>
可見道指由1980年起步到2000年見頂，即上升四十倍後回落！ 美股牛市由1982至2000年長 達十八年；調整九至十二年係好正常嘅事。 ============================= 唉，18年牛市，指数40倍幅度。俺们A股是90年才开市地，算100点起步，到6000点，上升是60倍，还是STA股涨幅大啊，可惜，有多少人能够达到呢？ 现在老曹说美国要调整9---12年，这样看来A股调整时间，要比MALAAO估计地5年更加地了。 看来，俺们这年纪地人，是要等白发地了。 所以说天意如此，要生存下去，必须得想新办法地，998那样地行情已经永远过去，一去不复返。千万要忘记 忘记 再忘记 而现在地精力想法要全部集中到-------------如何在9---12年大熊市里面去操作，去实现那个目标，安全地稳定地持续地赢利？ 或者干脆就是放弃？ 这是俺们在搞这一行地每一个兄弟，必须严肃思考地大问题。