2008年7月31日 衰退下要縮飲 曹仁超 7月30日，周三。恒生指數升432.6，收22690.60，成交533.17億元。7月期指升393點，收22676點；8月期指升538點，收22800點，高水。短期大市仍有上升空間。五窮、六絕、七翻身，熊市二期另一隻腳相信由7月16日開始。 花旗推介冠華國際（539），估計2008年度每股獲利43仙，升9.5％，P/E四點三倍，目標價2.23元。 滬深三百指數跌0.73％，收2884.38。 星巴克大撤退 美國證監會擴大限制「裸空」範圍，包括房利美及房貸美在內，令房利美股價周二回升12.5％、房貸美升9.1％。 Hamptons係紐約金融界人士嘅度假勝地，第二季樓價較去年同期跌12％，銷售下降26％。喺長島東部度假屋跌至970000美元一間，理由係金融機構裁員七萬六千人，令呢類高級職員度假屋售價亦回落。 英國最大銀行萊斯TSB上半年純利跌63％，令股價下挫4.9％，今年股價已下滑35％，家吓市價係賬面一點五倍。滙控（005）周一公布業績又點？ 德銀分析員Mike Mayo估計，以美林標準，花旗手上CDO要撥備多80億美元，令第三季繼續虧損。花旗今年股價已跌咗41％，周二回升5.9％。 1995年之前，拉斯維加斯並冇星巴克咖啡店，而依家有一百五十五間。經過多年擴展，星巴克計劃今年全美關閉六百間店，至一萬一千一百六十八間，而拉斯維加斯則關掉十六間（超過總數10％）。星巴克响澳洲亦大撤退，計劃關掉六十一間（依家共八十四間）。星巴克全球共一萬五千間，响唔少地區難敵經濟衰退嘅壓力（例如中國），都減少分店數目。汽油價格、食物價格及失業率上升，但樓價及股價則下跌，美國人開始唔飲4美元一杯嘅Latte，令星巴克第三季純利估計回落15％，至1.34億美元或18美仙一股；不過，周二股價升5.3％，收14.99美元（今年已回落27％）。 拉斯維加斯酒店入住率過去五個月亦減少2％。賭博營業額5月份較去年同期減少16％，係連續第五個月回落，住宅樓價更由2006年8月開始回落，至今已下跌29％。6月份失業率6.4％（全美5.5％），MGM股價今年跌65％、金沙跌57％；最威係永利，只跌12％。上述證明咗喺經濟衰退壓力下，連星巴克及賭場股都冇抗跌力。有銀之時，4美元飲杯Latte唔緊要；一旦要節約，自然幫襯「麥麥」嘅廉價咖啡嘞。 至今標普五百公司中已有二百九十一間宣布第二季業績，第二季純利平均下跌24％（7月3日分析員估計跌11％）；金融業分析員估計跌60％，公布結果下跌87％；能源股純利升15％。今年第二季純利跌幅達24％，係1998年第二季以來最大跌幅（上一次係2001年第三及第四季，2007年第四季跌幅係23％）。 次按危機爆發後至今，全球銀行及證券公司共撥備4700億美元。 資訊科技表現不俗，純利升21％，其中Google升35％，蘋果升31％（分析員7月3日估計只升13％）。 全球第三大汽車製造廠福特第二季虧損87億美元或每股3.88美元。萬豪（Marriott）全球最大酒店連鎖集團第二季獲利減少24％。 Hinsdale Associates董事Paul Nolte認為，受高油價影響，第三季邊際利潤將進一步下降，因為營業額升幅放緩而成本升幅加快。聯邦速遞、美國運通、地產公司及金融股等對第三季純利前景更悲觀。高盛證券則認為，第三季業績唔會好，但亦應該唔會較第二季更差。 紐元跌至十個月低點，成73.89美仙，係去年9月26日以來最低。7月份紐元跌3.3％，因紐國7月24日宣布減息0.25厘，至8厘，引發拋售。日圓亦跌至一個月低點，一度見108.29兌1美元，係6月2日以來最低，估計年底可見110日圓兌1美元。主因係6月同7月日本人獲得14.8萬億日圓花紅，其中唔少變成「利差交易」。 杜拜面對經濟大災難 私募基金始祖Kohlberg Kravis Roberts（KKR）喺2006年5月3日以每股25美元响阿姆斯特丹交易所上市，共二億股，集資50億美元，當年獲大量搶購，兩年後今天值幾多？上周五收市價10.5美元，跌咗57％！邊個醒目D？私募基金董事局定係市場上一般散戶？KKR成立後，由市場上購入上市公司並將之整理，然後再高價喺市場出售。透過上述操作，令KKR响上市時升值一百六十倍；至於KKR上市之後……。 美林大刀闊斧清理手上CDO（每1美元CDO以22美仙出售），壓力去咗花旗及瑞銀處，因為花旗手上嘅CDO今年首季每1美元仍作價61美仙，如按美林水平須再撥備160億美元。瑞銀3月結時有66億美元CDO，至於入賬方式未有公布。 雖然美林大撥備，加上S&P／Case Shiller二十個城市5月份房價較一年前跌15.8％，係2001年以來最大跌幅，但油價一度逼近120.42美元，然後以122.19美元收市，仍為美股帶來刺激。 聯邦公路管理局喺7月28日公布，到今年5月止，美國人响路上行車里數較一年前減少3.7％，係連續第七個月回落，亦係1979年後最長一次跌市。美國能源部7月28日宣布，5月汽油需求較一年前減少4.3％，至一千九百七十萬桶一天，較今年1月減少八十八萬九千桶一天！全球汽車協會（AAA）宣布，7月份一股汽油售價跌1.7美仙，成3.941美元一加侖；8月份汽油期貨跌1.17美仙，成2.996美元一加侖。9月期油成122.42美元，响倫敦ICE期貨交易所成122.71美元，係6月4日以來最低。OPEC主席哈利勒响雅加達話，如美元滙價轉強、中東局勢緩和，長期睇油價應回落到70至80美元一桶。原油價格由7月高點至今回落17％或25美元，仍未破支持位。印度、越南、馬來西亞、印尼已增加柴油及汽油價只有中國不變；如亞洲各國取消汽油補貼，估計可令原油價進一步回落！ 波斯灣阿聯酋杜拜嘅情況令人擔心，家吓通脹率已達22％。杜拜只有全球0.02％人口，但全球建築機械「天秤」有10％响杜拜。杜拜係全球唯一擁有七星級酒店嘅城市，亦有全球最高大廈及正在大量興建嘅人工島；一旦油價回落，恐怕杜拜將出現經濟大災難！ 油價主要由產量決定。過去全球對石油需求量平均每年升2％。1980至98年非OPEC世界嘅石油產量每年上升超過2％，形成油價回落；1998至2003年產量升幅降至2％，令油價保持穩定；2003至08年產量升幅下降至每年1％，形成油價急升。根據IEA估計，2008至2013年產量每年升幅只有0.5％，形成2008年油價狂升。踏入2008年，美國石油消耗量首次出現下跌。 OPEC方面能增產幾多（印尼、伊拉克、尼日利亞及委內瑞拉因政治因素無法增產）？估計明年可增產四百萬桶一天，2010年只能較依家增產二百萬桶一天。換言之，OPEC未來增產能力好有限。值得注意嘅係，天然氣液化產能可由今年五百一十萬桶一天升至2012年七百一十萬桶一天。 需求方面，IEA去年7月首次估計2008年需求八千八百三十萬桶一天，今天實際數字係八千六百九十萬桶一天，即需求升幅在下降中。估計2008至2013年每年上升1.6％，由八千六百九十萬桶升到九千四百一十萬桶一天；非OECD國家需求年增長率達3.7％（尤其中國及中東），到2013年OECD同非OECD佔需求比重將為51／49（1996年為64／36）。 央行忘記咗自己責任 即使石油需求以年率1.6％上升，但產量以0.5％速度上升，亦刺激油價由70美元一桶一度升至147美元。上述高油價令OECD國家需求下降（1973至74年油價一下子上升八倍，曾引發需求下降；1980至81年油價一下子上升三倍，亦引發需求下降），如油價保持喺120美元以上，亦會令OECD國家石油需求下降（因可節省嘅空間其實好大）。 殊仔明年1月卸任，假設由奧巴馬上台，佢嘅石油政策對油價將有一定影響。 另一方面，依家印度電力2-3％來自核電計劃，未來將上升十倍（即20-30％）；中國亦大量興建核電廠，對未來能源供求亦有一定影響；當然仲有全球經濟狀況。換言之，油價係一個極難預測得準嘅項目。 八十年代經濟全球化，最先係中國，然後係東歐、蘇聯、印度及南美洲重返環球經濟體系，為美國、歐洲等OECD國家帶來大量廉價進口貨，壓抑OECD國家CPI升幅，帶來1982至2007年長達二十五年嘅信貸擴張期。呢二十五年OECD國家央行唔使對付通脹，只須全力阻止經濟陷入衰退便可，例如1987年股災、1990年波斯灣危機、1994年墨西哥危機、1997年亞洲金融風暴、1998年俄羅斯危機、2000年科網股泡沫爆破、2001年「九．一一慘劇」……。部分央行官員甚至忘記咗自己嘅責任係對付通脹率上升！呢段美好時光响舊年8月結束，理由係環球化到咗今天，已面對有限資源嘅問題，各國央行嘅責任重返1982年前，即必須對付通脹同時刺激經濟繁榮！ 2006年由高盛將之普及化嘅諗法：decoupling，响2007年年尾已證實錯誤，各國經濟不但冇同美國decoupling，反而係recoupling（例如滬深A股跌幅較美股更大）。理由係美國GDP佔全球GDP 30％；唔單止咁，美國經濟唔似日本，美國屬於開放式，同各國關係千絲萬縷，纏在一起。 滬深A股明年V形反彈 值得關注嘅係，中國雖然出口增幅放緩，令第二季GDP只升10.1％，但零售業6月份仍升23％（扣除通脹實質升15.1％），係十年內新高。中國消費開始同美國經濟decouple，上述情況能否維持到明年？如果能夠，明年嚟自內部消費動力可支持中國GDP繼續高速上升，如果係咁，滬深A股出現V形反彈機會極高（先跌後升）。 歐美嘅問題係樓價炒爆而引發次按危機，根據日本經驗需時十三年才康復，香港經驗需時六年。中國嘅問題係通脹率偏離政府目標水平，因此人行加息兼增加存款準備金率，希望控制通脹；銀根抽緊引發股市及樓價調整，一旦通脹率受控制，人民幣可減息及降低存款準備金率，股市同樓價便立即復甦。根據1973至74年香港經驗需時二十一個月，1981至82年美國經驗需時十四個月。由2007年10月起計，如果係十四個月，即2009年1月；如係二十一個月，即2009年下半年。換言之，滬深A股短期繼續睇淡，但到2009年可出現V形反彈，唔似歐洲同美國經濟有排醫。到2030年，中國將有三億五千萬人口達中產階級水平（相等於一個美國人口）。 歐洲每年只花1.3％ GDP响高等教育上，而美國卻高達3.3％。歐洲大學生平均每年獲8700歐羅補貼，美國大學生卻高達58000美元，上述可能係近三十年歐洲GDP增長率落後美國嘅真正理由。歐洲國與國之間分別好大，有大補貼嘅丹麥、瑞典、英國及瑞士，最差係意大利及西班牙。 美國除咗嚟自政府嘅補貼多，私人捐款亦佔好大比重。美國一流學府大部分都係私人、機構或基金捐款支持，令呢D學府不但獲更多資金、更大自主權，同時面對更大競爭（例如教授每年出幾多份研究報告，可直接影響明年捐款）。美國唔少知名學府不但擁有自己嘅產業及招聘職員嘅自由（決定員工薪金權及決定佢地嘅財政預算），响競爭research funds方面亦相當激烈，不但學校與學校之間競爭，連部門與部門之間亦競爭，甚至教授與教授之間都明爭暗鬥。 香港1950至80年經濟係出口、製造業導向型經濟，1984年至今係內部消費主宰型經濟（經濟盛衰由樓價同股市升降主導），能否進入知識產權型經濟？便睇政府投資幾多喺高等教育，以及私人、機構及基金對高等教育方面嘅捐獻。香港不但需要更多大學生，同時需要更高質素嘅大學生去提升港人人均收入，只有咁樣，香港經濟才有條件進入第三次繁榮期。
投资者日记 [曹仁超] 2008 08 01港股玩细细粒容易食 7月31日，周四。恒生指数升40.5，收22731.1；成交564.69亿元。8月期指跌26点，收22775点，仍然高水。 今年3月及7月到底系股市嘅立脚点，抑或只系中途站？如油价一如估计回落到100美元或以下，恒指响今年3月及7月企稳嘅机会便好大；反之，如油价进一步上升，恒指20000点便危危乎。 德银宣布第二季為证券拨备23亿欧罗，净现金收入6.45亿欧罗（较2007年同期嘅18亿欧罗大减）。 银行多一年时间收拾烂摊子 根据美国财务会计準则委员会投票结果，决定延迟执行off-balance-sheet亦列入银行资產负债表至2010年1月，即今年银行毋须為「资產负债表以外5万亿美元」嘅债务资產作即时拨备，可延迟一年到2009年。此举可大大减少信贷压缩（credit crunch）嘅压力，令全球各银行多一年时间去处理资產负债表外嘅债务资產。 2002年开始嘅呢次牛市，美国大企业股大大跑赢细价股【图一】；如过去歷史有参考价值，下一轮升市应系细价股领先而非大企业。换言之，今年7月开始，港股玩细细粒容易食机会好大，各位不妨开始喺二线股市场玩寻宝游戏。今年3月起港股进入熊市第二期，再唔系the good，亦唔系the bad，而系the ugly！恒生指数响20000到26000点之间上上落落，接近20000点水平时对坏消息反应唔大，接近26000点时好消息亦唔发生作用，令拣股更形困难。 7月16日恒指由20988.74起步，如回升到5月5日26387点前跌幅61.8％，可见24313点！五穷六绝七翻身，即7月16日起嘅反弹至今仍未完成，8月份后市继续睇升。 A股限售股解禁进入另一高峰 踏入8月，A股市场限售股解禁进入另一高峰期，共一百四十四家上市公司限售股解禁，总量為二百四十四亿股，照7月31日市价计约值3000亿元人民币（7月份解禁股市值251亿元人民币）。除大小非外，8月份首发限售股解禁市值為149亿元。8月份获解禁股包括华电国际、中信证券、宝钢、金地集团等，其中宝钢达一百一十九亿股，市值1100亿元；中信证券、苏寧等每隻都超过100亿元。8月沪深A股面对大小非解禁洪峰衝击，能否顶得住【图二】？ 9月份解禁市值只有100多亿元，10月份解禁股市值1000亿元以上。 A股呢三年限售股解禁规模巨大，2008年共2.4万亿元、2009年5.8万亿元、2010年6.8万亿元（依家市场流通股市值亦只有7.5万亿元），即大小非流通股一旦解禁，将令股票供应量上升两倍！ 今天沪深A股跌2.74%，见2805.21。不过，亦唔系一面倒全部系坏消息，国家税务总局宣布今年1月起调整部分產品、农药產品嘅出口退税率，由11%上升至13%，部分竹製品出口退税11%，同时取消红松子仁、部分农药、部分有机农產品、紫杉醇及其製品、松香、白银、零号锌、涂料產品、电池產品、碳素阳极等嘅出口退税。 8月1日前已签订出口合同价格不能更改嘅，可以喺8月15日前到当地主管出口退税嘅税务机关登记。经备案出口合同必须喺2009年1月1日前报关出口，准予按调整前嘅退税率执行，逾期未能备案者一律按新规定执行。 呢次出口退税，对纺织及成衣业有利，打击最大系电厂及原材料工业。 花旗推介中海油（883），估计今年每股获利1.108元人民币，升54.5％，P/E八点八倍，目标价18.54元。 俄提高出口税稳定国内成品油价 俄罗斯8月1日起执行新石油出口关税，每吨增加97.8美元，即由398.1美元提高到495.9美元；精炼油由每吨280.5美元升到346.4美元，初炼油由每吨151.1美元加到186.6美元（今年1月原油出口税275.4美元、精炼油每吨197.8美元、初炼油106.6美元）。俄罗斯每两个月对出口原油及石油產品出口关税进行一次调整。 政府通常会上调石油出口税去稳定国内成品油价格（较国际价低）。 根据Chris Watling：Indebtedness, the Commodity Super Cycle & Asset Allocation分析，西方社会（主要系英语区）开始进入减债期，情况有如七十年代及三十年代；1982年起嘅增加负债期喺2007年结束，令西方社会（尤其英语区）经济无法振作。反而未来全球经济增长来自新兴工业国如巴西、俄罗斯、中国、印度、东欧等。由於新兴工业国GDP仍高速增长，令商品价格保持高价牛皮，主因系呢D国家大量投资基建。 星巴克1992年年中上市每股70美仙（经调整），2006年5月及11月见40美元，形成双顶，当时P/E高达九十八倍，依家已回落至14美元。 我老曹入行四十年，类似星巴克股价走势者见过唔少。我老曹希望各位能喺股价由70美仙上升时加入，狠狠地赚佢一笔，并喺股价由40美元回落到14美元前早早离开。利用止蚀唔止赚，任何股价由高位回落15％便止蚀（令亏损局限喺20％之内）；此乃牛眼投资法。 去年11月Wachovia银行市值超过1000亿美元，今年7月中市值只有200亿美元，公布第二季亏损超过80亿美元后，又反弹至370亿美元。 上述例子俯拾即是，理由系1982年起全球出现信贷膨胀，令全球面对流动性过剩问题；笨拙嘅投资者（lumpish investors）大量出现，可以杀完一批又嚟一批。试諗吓1982年至今有几多笨拙投资者被屠杀？1987年股灾、1989年六四事件、1990至91年波斯湾危机、1994年墨西哥危机、1997年亚洲金融风暴、2000年科网股泡沫爆破、2007年次按危机。但笨拙投资者一如野草烧不尽、春风吹又生，死完一批满街鲜血仍未完成清洗，新一批笨拙投资者又再长大，赶赴屠场被宰杀。呢个系好奇怪嘅现象。 大把资金排队任由屠杀 Nouriel Roubini估计，呢次次按危机所產生嘅亏损大约系1万亿到2万亿美元，似乎仍未能令美国经济出现衰退！理由喺在美国本土以外嘅13万亿美元仍继续排队进入美国市场任由屠杀，例如波斯湾国家，因為佢地从石油方面每天进账10亿美元，其他国家包括中国、新加坡、南韩、日本甚至俄罗斯……，都愿意将蚊年重投美国资本市场，去阻止美国经济出现衰退。 周三美国联储局宣布将750亿美元嘅一个月贷款改為三个月。上述做法1999年亦尝试过，当年理由系Y2K问题，涉及资金500亿美元；欧洲央行及瑞士国民银行亦加入，此举令全球金融市场短期压力大减。 Case-Shiller指数显示，2006年7月至08年5月美国二十个大城市楼价平均跌幅為18.4％，贷款申请指数下跌至420.8（1月份仍系1000）。Wachovia所发嘅债券被标普降至「出售」评级，因為第二季手上ARM组合达2210亿美元；由於部分城市楼价跌幅超过20％，唔少楼按已经成為银行手上嘅呆坏账。 金融股近期整固，但仍未解决重大问题，CDO市场仍在恶化。经处理后，美林手上嘅ABS及CDO，票面1美元者以33美仙入账，而花旗票面1美元者以46美仙入账（因花旗手上ABS及CDO质素较美林好，如以美林标準，花旗手上ABS及CDO 1美元面值者仅值约40美仙）。 石油后市方面仍未发出清晰讯号，睇嚟只有耐心等待。 高油价及因借贷太多所引发嘅次按危机，继续影响美国经济。过去二十五年信贷膨胀令美国消费开支佔全国GDP比重由67％升到72％，一旦美国人由过度消费重返正常消费情况，一如2001及02年，美国经济已吃不消。当年联储局可以将利率降至1厘去刺激消费，结果过去六年令物业借贷增加6.8万亿美元（其中4.2万亿美元用於消费）。2008年5月楼价较2006年7月低18.4％，美国人消费佔GDP比重会否重返67％水平？如果系嘅话，即一年GDP减少7000亿美元，可令美国GDP完全失去增长动力。 依家四金砖国如俄罗斯嘅CPI升幅达14％、印度12％、中国8％、巴西6％。為阻止通胀率恶化，四金砖国必须採取紧缩银根政策，情况有如七十年代后期嘅OECD。最后由雪茄伏搵到办法，就系将利率保持喺CPI升幅之上2厘。 换言之，依家印度8厘息仍不足以阻止CPI上升，更加唔好话中国。 欧洲7月份CPI升幅估计达4.1％（6月份4％），系1992年4月以来最高；欧洲央行所订通胀率目标系2％，7月3日加息到4.25厘后仍未发生作用，相信9月同10月仍会加息。今年欧罗区GDP升幅估计只有1.5％（2007年2.7％），失业率7.2％。欧洲第二大航空公司德航员工罢工，要求加薪9.8％，政府要求员工喺加薪要求上有节制，以免引发一次工资推动式通胀。 英国7月份消费信心下跌至1990年衰退前嘅水平。GFK调查报告系较6月份跌5点，见负39，较1990年3月最低时只差4点。 日本打工仔收入6月份只有463013日圆（33493港元），主因系花红减少左1.5％。 澳洲楼价开始面对压力 澳洲NAB银行委任Cameron Clyne出任CEO，因前CEO喺信贷市场上亏损8.3亿澳元。佢在任四年半，NAB表现唔及大部分竞争对手。Clyne现年四十岁，去年10月1日起出任日前离任CEO嘅助手，今天宣布委任其出任CEO，令NAB股价升2.1％（去年至今回落33％）。 澳洲零售业出现六年内最大跌幅，6月份较5月份跌1％。澳洲经过连续十七年扩张期，睇嚟亦都进入放缓期。 IMF认為，澳洲物业系全球最overvalued。大摩喺悉尼嘅Gerard Minack话，上月澳洲主要城市楼价皆回落，系「美国大衰退」以来首次，跌幅由0.6％至2.2％，中价楼平均售458000澳元，跌3％。IMF估计，未来澳洲楼价最小跌幅25％。由於担心澳洲楼价回落，令澳洲联邦银行及西太平洋银行今年跌幅超过20％，估计今年9月份起楼按者将开始面对压力。
投資者日記 [曹仁超] 2008 08 02 信任須一天一天賺番嚟 8月1日，周五。恒指升131.50，收22862.6；成交606.94億元。8月期指升94點，收22869點，略略高水。 殊仔簽咗房屋法案，又產生3000億美元資金去協助房貸者。美元咁樣批量生產，形成資金到處流竄，雖然經濟情況不利，但勝在蚊年多。Ridge Worth Capital Management投資策略員Alan Gayle表示，對美國樓價後市有信心，並寄望美國經濟明年第一季復甦。不過，Visa第二季業績公布盈利理想，達4.22億美元或每股51美仙，但股價仍跌6.9％，見73.06美元，從呢個角度睇，美國經濟今年下半年仲係呆滯。美元弱勢令出口上升9.2％（第一季升5.1％），入口跌6.6％（第一季跌0.8％）；房地產仍然呆滯。 北京市民冀奧運盡快結束 花旗推介東方海外（316），估計今年每股獲利57美仙，較去年減少86.1％，P/E七點七倍，目標價60元。亦推介和記電訊國際（2332），估計今年每股獲利34仙，升16％，P/E三十點四倍，目標價13.5元。白馬媒體（100）估計今年每股獲利54仙，升104.3％，P/E九點二倍，目標價9元。 Thomson路透社估計，滙控（005）今年每股獲利10.663元，較去年減少17.2％，建議持有；恒生（011）今年每股獲利9.292元，減少2.6％，建議持有；滬杭甬高速（576）估計今年每股獲利46.1仙，減少17.09％，建議買入；太平洋航運（2343）估計今年每股獲利2.528元，升7.8％，建議買入；首創置業（2868）估計今年每股獲利36.9仙，升42.28％，建議買入；東亞（023）今年每股獲利2.53元，減少4.55％，建議買入；希慎（014）今年每股獲利98.6仙，升9.23％，建議持有；港鐵（066）今年每股獲利1.3元，減少15.39％，建議持有；港燈（006）每股獲利3.55元，升1.72％，建議持有；渣打（2888）每股獲利18元，升14.74％，建議買入；港機工程（044）每股獲利7.4元，升14.82％，建議買入；國泰（293）每股獲利89.8仙，減少49.63％，建議持有；華置（127）每股獲利60仙，減少49.79％，建議買入；聯想（992）每股獲利40.6仙，減少1.56％，建議買入；太古A（019）每股獲利5.617元，減少16.9％，建議買入。 中證監延批IPO緩和A股跌勢 滬深三百指數升1.27％，收2840.79。因中國證監會宣布延遲批准IPO上市，以減慢滬深A股下跌速度。政府亦宣布8月1日起關閉北京鄰近二百多間工廠，並限制鄰近四個城市交通量，務求令北京空氣減少污染。除大量鋼鐵廠、水泥廠、電力廠、化工廠、傢俬廠停工外，北京亦實施「雙」、「單」汽車牌照措施，令三百三十萬輛汽車每天只有一半喺路上行使。大量工廠停工，令工人被迫「放假」，佢地無事可做，反而到街道上遊蕩，形成北京路上人山人海。依家北京市人民唔係期待奧運，而係希望奧運快D結束，以免影響日常生活。 美國政府修訂去年第四季GDP為負增長，今年第一季升0.9％，第二季升1.9％（因政府退稅）。去年第四季GDP負增長未算經濟衰退，因此今年亦唔算經濟復甦。冇人能肯定最惡劣日子已經成為過去。 藉經濟力量減少全球人口 全球人口過多，過去分成資本主義陣營及共產主義陣營；過去資本主義陣營繁榮及進步，共產主義陣營則貧窮及饑荒。1980年起共產主義陣營採納市場經濟制度，資本主義陣營將工序外判畀共產主義陣營國家，自己去享受人生。三十年過去，共產主義陣營人民富起來，佢地亦希望加入享受人生行列……。地球上一下子多咗咁多人消費，令地球資源負擔唔起，刺激2000年起全球資源大漲價。研究所得，地球資源只能支持五十億人口舒舒服股咁生活，而非六十六億人口。由於地球overpopulation，人類必須省吃儉用原材料、水資源、食物及能源，不然必有部分人類貧窮及饑荒。 過去瘟疫及戰爭能令人口迅速減少，重新達致供求平衡。今天人類已有能力控制瘟疫，戰爭亦變成小規模，因此只有依靠經濟力量令人類人口逐漸減少（例如日本），即GDP長期停止增長或只有極低增長，透過控制生育令全球人口慢慢減少到五十億。呢段日子不但痛苦而且漫長，而且已由日本開始，然後係美國同歐洲，2030年起係中國……。日式經濟不但喺美國、歐洲登陸，並漸漸擴散到全球而成為主流。 透過通脹（例如去年7月油價70美元一桶，今年7月一度見145美元一桶）吃掉大部分人消費力，亦透過跌價（例如歐美樓價及股市）令到更多人失去消費力。如你只住現金唔投資，面對次按危機，去年8月起聯儲局大量增加信貸及今年5月政府退稅。以石油計，一年內美元購買力失去咗接近50％，你說怎麼辦？ 投資美國風險大 如你投資，便睇你乜嘢？如你去年7月投資歐美金融股，簡直係災難；如你買入歐美房地產，日子亦唔好過，因為經濟衰退極可能由去年第四季開始（GDP負增長0.2％）。除非你投資石油期貨、黃金期貨才能保值，但係今年7月起金價同油價同樣出現急跌。 今天消費佔美國GDP比重達72％，國家流動負債係GDP 350％，情況同2001年近似。2001年美國透過減息，成功阻止衰退進一步惡化；呢一次連減息亦無法阻止。美國人均收入由去年第三季38438美元一年，降至今年第二季38422美元一年；去年第四季下降1.2％，今年第一季不前，第二季微升（因政府寄出退稅支票刺激消費），上述未扣除通脹率。 由於CDO市場極之缺乏流動性，美林只有減價78％出售，即每1美元CDO只賣22美仙，結果令其他金融機構响第三季亦須進一步撥備。 萬事達卡周四股價一度跌12％，收市跌8％，成249.09美元，因第二季虧損7.47億美元或每股5.74美元，係繼美國運通之後另一股價大跌信用卡公司。 周五星巴克公布業績，估計虧損670萬美元或每股1美仙（去年同期每股獲利21美仙），係星巴克上市以來首次出現虧損。由於關閉六百間咖啡店令每股虧損14美仙，加上轉型而令每股虧損約17美仙。不然每股可獲利16美仙。由此可見，今天喺美國投資風險有幾大。 北愛GDP今年只升1％，估計明年亦一樣（Ulster銀行估計）。貝爾法斯特首都樓價一年內跌19％，同期英國只跌4％。過去地產繁榮期，有40％物業係賣畀嚟自愛爾蘭南部投資者，最高峰期响貝爾法斯特Alliance大道上，五間睡房大屋可賣80萬愛爾蘭鎊。2006年兩間睡房住宅可賣13萬愛爾蘭鎊，依家9萬鎊亦難搵買家，跌幅已超過30％。 聖誕節應在1月 7月過去，8月1日開始。點解7月同8月皆有31日？原來同羅馬帝國有關。7月英文係July，來自凱撒大帝（Julius Caesar）；8月係August，來自另一皇帝奧古斯都（Augustus Caesar）。至於前面六個月都係佢地神，例如3月代表戰神（Martius）、4月代表播種之神（Aprilis）、5月代表成長之神（Maius）、6月代表欣欣向榮之神（Iunius）；1月代表萬物開始之神（Ianuarius）、2月代表淨化之神（Februarius），上半年六個月，六個神各佔一個月。其後羅馬人把凱撒大帝及奧古斯都亦加入，成為7月同8月。9月便乜特別意思，叫做September，其他月份係October、November、December。 公元前46年，凱撒大帝擁有無上權力，人們認為佢已媲美神，因此將7月改為凱撒月（即July）。公元前8年，凱撒侄孫奧古斯都繼位後欲同凱撒爭榮耀，而將6月改為August，放喺凱撒之前，但羅馬人唔同意，結果將8月改為August，作為表示同凱撒一樣大，但卻由2月份偷走一天變成29日放喺8月，變成7月同8月都係三十一天。由於一年只有三百六十五天，仍欠一天，便索性再向2月份抽水，變成二十八天。其後科學家計算一年係三百六十五點二五天先啱，所以每四年便還番一天畀2月，形成潤年2月有二十九日。原來2月份其中一天係奧古斯都運用政治力量偷咗（每四年潤日由1582年才開始）！根據羅馬帝國曆法，耶穌應喺1月7日誕生才對，可惜羅馬帝國滅亡後，曆法計算由天主教廷負責，教宗額我略十三世响推算時冇將每年十一分鐘算進去（一年係三百六十五點二五日另加十一分鐘），呢十一分鐘差距造成計算上出錯，結果把聖誕節定喺每年12月25日，更一直錯到今天。其後再冇人有吉士計算復活節係邊一日矣，只有把復活節變成「浮動」，定於每年3月第三個星期天。 股市淡靜，只有講東講西。 人與人應互信不應盲信 我老曹出來做事冇耐，唔少朋友好言相勸──你太易信人喇，小心被騙。我老曹响社會做事四十年，有冇被騙？當然有，但都係小錢，例如有朋友話周轉困難，用「期票」交換「支票」，到時唔兌現者有過一、兩次。由於涉及銀碼唔大，我老曹早將支票撕咗；人家如非有困難，都唔會唔守信。我老曹認為99％朋友都係誠信可靠，做二、三十年以上朋友者數不勝數。 但近年現代社會唔知發生咗乜嘢事，人與人之間互信程度大幅滑落，陰謀論大行其道。例如老闆對自己咁好，佢有乜陰謀？伙記咁落力返工，佢有乜陰謀？政府派糖有乜陰謀？老婆佢有乜陰謀？仔女有乜陰謀？朋友有乜陰謀？總之整個世界皆充滿陰謀，令人與人之間互信蕩然無存。 响瑞士Societe Generale de surveillance（該公司係全球最大測試及驗證企業）CEO Chris Kirk認為，測試固然重要，但建立買家與廠商互信更加重要！該公司喺全球一百四十個國家聘用超過五萬人，去年營業額44億瑞郎，有一千個辦事處及實驗室，接受測試產品包羅萬有，卻十分強調買家與廠商之間應該有互信，但唔係盲信，信心係建立喺一定基礎上信任。佢認為，「Trust must be earned」。今天社會人士十分信任《信報》，理由係我地一天一天將別人信任賺番來。 信任唔係盲目，而係需要時間一天一天將佢賺番來。好似幾簡單又好似幾複雜。 肯學習自然出人頭地 唔經唔覺，今年北京農家女技術學校踏入十周年了。我老曹由當初小量捐款支持，漸漸成為協助籌款者之一，理由亦係一樣，佢地漸漸獲得我老曹信任。羅校長希望我老曹寫點東西畀來自中國貧窮農村婦女。佢地來自純樸農村，好易「信人」但非常缺乏「自信」，自以為蠢、自以為出身貧窮，人家會睇唔起；自以為讀書少、自以為……太多自以為啦。我老曹強調要「信自己」，信自己可以養活一家人、信自己唔係較別人蠢、信自己可以有一天出人頭地。只要肯學習、肯付出、肯努力，冇人係較別人蠢。 呢個世界只有懶人冇蠢人；只要多學習，自然熟能生巧，甚至出人頭地。2003年我母親過身，太太才入廚，坦白講當年佢煮餸，認真難食！但佢肯學，不但睇電視學煮餸，亦買書返嚟學，多番嘗試，再從失敗中吸取教訓。今天佢已煮得一手好菜，唔少大廚亦唔及佢──佢小菜既建康有益而且味道一流（上述唔係我老曹個人意見，而係其他朋友意見，唔算主觀吖）。證明只要有自信（別人得自己點解唔得？），會漸漸帶來改善，最後更可表現出色！
美國銀行慢慢犧牲 (04/08/2008) 8月3日，周日。應該擔心經濟前景係一年前事；即去年8月次按危機出現時，而唔係今天（今年8月）。至依家為止，貝爾斯登股價已回落咗91.5%、房貸美回落咗86%、Washington Mutual回落咗85%、雷曼兄弟回落咗69%、美林回落咗63%及花旗回落咗59%。香港股市高潮喺去年10月，當港股直通車傳到似真一樣時；到咗今天，作為投資者請Don't cry over spilt milk（倒瀉咗牛奶，喊都冇用），面對逆景應處之泰然，唔用呼天搶地亦唔使耿耿於懷，反正係倒瀉奶，只要從中汲取教訓已足夠。 透過1500億美元退稅計劃（5月已寄出咗800億美元支票），令5月美國消費出現另一高潮，但6月開始又再退潮，令股市出現五窮六絕七翻身局面。相信由7月16日起，股市進入膠着狀況，唔算好亦唔算差，正式係半杯水。客觀現實係美國經濟出現信貸危機已一周年，雖然JP摩根大通願意收購貝爾斯登，但IndyMac已破產。雖然利率由5.25厘降至2厘，以及聯儲局將28天短期貸款改為84天，銀行可以將難以估值資產向聯儲局抵押；政府同意挽救房利美及房貸美，而令今年第二季GDP上升1.9％，但美元滙價回落令入口價較去年同期上升28.6％。最終美國政府能否阻止衰退出現？仍係木宰羊。 三十年代大蕭條難復見 喺2002年佛利民生日會上，佢學生貝南奇喺芝加哥大學談話：「對於大蕭條分析，佛利民係啱。因此，我地將唔容許佢再出現。」2002年佢的確扭轉當年通縮憂慮，帶嚟2003到07年繁榮期，但佢唔知道今天已係2008年唔係1930年；美國已有FDIC保證存款人喺商業銀行存款安全。因此，美國唔會出現擠提，只會出現銀行被接管，甚至唔係1989年儲蓄及貸款機構危機。2002年佢刺激經濟政策，正好製造咗2006年樓市泡沫及07年次按危機。今天面對樓價下跌、金融機構冇咗貸款能力、消費者逐步減少消費，以及信用卡公司出問題，搞到唔少對沖基金出事。美國並唔會重演1930年代大蕭條，但好大機會出現九十年代日式衰退。 次按危機爆發，最先係資金外逃，引發全球通脹壓力（例如去年8月至今年7月金價、食物價及油價皆上升），此乃美元滙價下跌及美元利率向下所產生現象，喺次按危機爆發下，資金找尋避難所係必然現象。資金外逃完成後，下一步係出現：信貸進入收縮期，美元停止貶值，利率停止下降（非美元區利率甚至上升去壓抑通脹）。下陷壓力令金價、食物價及油價回落，引發咗通縮。估計金價極有可能喺今年3月17日每盎斯1032.7美元見頂、今年年底見915美元、2009年見850美元及2010年見725美元，最低價有可能見600美元！即係由1999年及2001年雙底開始黃金牛市到2008年3月結束。近日支持位喺850至875美元；仲未搞清係今年7月係咪油價見頂？由油砂提煉石油每桶成本係50美元，一旦大量油砂礦投產，油價係無法定喺每桶100美元以上（1999年曾見每桶10美元理由係每天過剩七百萬桶），但油價下跌唔係好消息。 2000至07年每五盎斯黃金中便有一盎斯流入印度（印度每年只能生產六噸黃金，而印度新娘出嫁一如過去中國人必需穿金戴銀。印度雖然只有十億人口，但每年對黃金需求超過中國57%），今年上半年中國對黃金需求上升15%，同期印度需求減少咗65%。結果係金價回落；印度股市今年回落咗30%，大大打擊印度人對黃金需求。印度新娘出嫁時，一般配帶十五盎斯黃金造成四塊金塊，每塊三點七五盎斯重，好鬼嚇人！未來一至兩年印度經濟令人擔心，所以睇淡金價。 真正失業率更嚴重 由貝南奇出任聯儲局主席令今次信貸危機有如慢動作火車互撞；甚至較1990至2003年日式衰退更慢；貝南奇可減慢經濟滑落速度，但改唔到次按危機造成2萬億美元有關虧損事實（已公布係5000億美元，即係仲有四分三未公布）。依家負債已等於美國人均收入140％（2000年係100％），今次甚至減息到1厘，作用都唔大（請參考日本過去歷史）。擔心美股唔係Baby bear，唔係Mama bear，甚至唔係Papa bear而係Perma bear！美國經濟唔係急跌而係漏氣。今次唔係流動資產危機（Liquidity crisis），而係償付能力危機（Solvency crisis）；唔係短期資金周轉問題，而係長期還債能力出咗問題。上述情況不但喺美國出現，喺英國、西班牙及愛爾蘭亦同時上演。 美國勞工部公布，7月份失業率5.7％（6月係5.5％），已係四年內最高；工作職位總數連續七個月下降，減少咗五萬一千份，又以製造業及建築業最多。馬里蘭大學經濟教授彼得．莫里奇說：「唔少人放棄找尋工作，不然失業率唔只5.7％而係7.1％（失業者中有19.1％已連續失業六個月，呢類人好易變成永久性失業。另外有D人只係搵到臨時工而唔係長工，如果把呢D人剔出，美國失業率已高達10.3％）。十六到十九歲失業率更高達19％（去年同期係15％）；甚至二十到二十五歲失業率亦高達10％（去年同期係8％），情況同日本愈嚟愈似（失業率唔高因愈嚟愈多人放棄搵工。年輕人只搵到臨時工而唔係長工，最後因不滿社會而走去殺人）。 信貸緊縮連同通貨膨脹削弱咗消費者購買力，降低市場需求，甚至連高速公路上汽車亦少咗；相反，派發免費午餐施食處人龍卻愈嚟愈長。美國人愈嚟愈唔愉快，愈嚟愈多人開始擔心自己會失業。 反而中國近年透過收縮銀根而阻止滬深A股喺去年出現狂牛（假如冇一連串措施，相信滬深A股高點唔係喺去年10月，而係今年8月，指數最少12000點，然後一瀉如注，跌落1200點）。2006年開始，人行逐步收緊銀根策略令滬深A股平均P/E四十五倍便回落（日經1989年12月係六十倍；恒生指數1973年3月P/E最高見一百二十倍）。 踏入2009年，中國政府才會一步步放鬆銀根及減息，協助滬深A股安全着陸。今年下半年滬深A股仍喺3000點之下整固，下跌空間唔少。中國今年起，經濟進入軟着陸，有理由相信大部分金屬價已見頂（尤其係鋁）。依家支持金屬價上升動力係成本推動而唔係需求帶動；如油價120美元關口失守，相信金屬價可進一步回落。雖然油價已由147.5美元急跌，但8月係颱風月，仲有伊朗因素至今未有解決，例如以色列會唔會喺8月採取軍事行動？ 對沖基金排名榜 最先用宏觀經濟賺大錢係索羅斯，其後唔少對沖基金經理追隨索羅斯策略，利用金融動盪而發大財！例如Clarium LP由Peter Thiel負責，今年7月25日止已賺咗47％；Brevan Howard Fund Ltd由Alan Howard負責，利用去年9月至今聯儲局減息七次而為基金賺咗18%；Macro fund 7月份卻損失慘重，因佢地仍認為金融股繼續下跌，油價繼續上升，到咗7月底止上半年蝕咗7%。 今年至今為止，表現最出色對沖基金經理係Thiel，佢2002年成立Clarium，當年佢協助網上支付服務公司Payral以15億美元出售畀eBay Inc。其後佢估計油價遲早升上200美元而組成Clarium。近期卻出售石油期貨合約，因為佢相信政策制定者短期有能力壓抑油價去打擊通脹。今天Clarium資產值已達74億美元，過去利用美股回落或美元回落去賺錢，最近喺石油期貨平倉理由係因三十年期債券利率上升及相信美國步入通縮期（即係價格回落期）。 至於Howard喺2002年離開瑞信銀行利率部，並成立自己公司。佢準確預測短息同長息關係，喺長短息差中賺錢，亦喺商品及新興市場中賺錢。佢睇法同Thiel唔同。佢認為美國進入滯脹期，價格仍會上升只係經濟停滯不前。 至於Macro基金，雖然7月份損失好大，但睇法仍要參考。公司主席lan Plenderleith認為全球經濟繼續調整，過去由流動性過剩而低估風險將慢慢調整過來。 不景氣將吹到香港 今年78歲索羅斯，過去從1990年東西德合併中因揸重東德馬克而賺大錢；1992年佢估計英鎊會退出ERM一舉賺咗10億美元；去年從印度及中國股市中亦賺咗3％；今年策略係分散投資，至今為止成績一般，上半年只賺咗5.5％。 碧斯（Barton Biggs）Traxis Fund，上半年蝕咗10％。佢認為下半年美股仍會好轉及商品價格跌番30％。 各位唔使抱怨股市唔好而賺唔到錢，真正理由係閣下眼光唔好。今年首七個月仍有人獲得47％回報，你成績又點？ 投資市場唔係談情說愛地方；唔好戀上你投資。投資市場係一個無愛無恨地方，百分百需要理性分析。技術上睇股市已進入熊二（上落市），喺烈日暴曬下難找尋投資項目。 美國不景氣最終會吹到亞洲；我地無法decouple（因為美國唔係日本）。香港同新加坡金融業佔GDP比重愈嚟愈大；香港經濟盛衰由1980年開始已非出口或製造業決定，而係內需；1997年起香港經濟盛衰甚至唔係內需決定而係金融。點樣避免受美國不景氣影響？ 如果美國經濟陷入漫漫長夜，香港經濟幾時先見黎明（根據分析，美國將經歷一次系統性金融危機）？上周五加州First Priority Bank又畀金融監管局宣布資本不足而接管，美國八千六百間地區性銀行有幾多間喺今次金融危機下消失？
2008年8月5日專欄(理財投資)中國要有自己品牌曹仁超8月4日，周一。恒生指數跌347.68，收報22514.92，成交490.65億元；8月期指跌487點，收報22382點，低水。 滙控（005）公布業績，純利跌咗29%，唔太差；恒生（011）亦公布咗業績，純利只升2.22%，反而有D令人失望，股價跌咗2%，收報155.4元。市場將因應業績嘅公布而作調整。踏入8月係香港業績嘅公布期，各公司因應業績嘅公布而股價有調整。 比利時富通好日子來臨 中國鋁業（2600）跌4.1%，收報7.41元，因氧化鋁嘅售價由每噸3500元人民幣，下調至200元；利豐（494）下挫3.4%，收報25.5元；思捷環球（330）跌2%，收報80元；中石化（386）跌2.3%，收報8.1元；南方航空（1055）跌4.8%，收報3.38元；中遠太平洋（1199）跌5.8%，因波羅的海乾貨運指數連續十六天下降；鞍鋼（347）下挫5.4%，收報14.66元；馬鋼（323）跌6.3%，收報4.6元，因政府宣布節約行動。 滬深三百回落2.38%，收報2773.15，二十六隻上升，二百六十四隻回落，因冇實質嘅利好因素，加上奧運在即，奧運嘅概念逐漸失效。 比利時最大銀行富通去年第二季淨收入8.3億歐羅（較去年同期16.2億歐羅減少49％），較十二位分析員估計嘅6.92億歐羅為多。 自去年4月宣布收購荷蘭ABN Amro銀行至今，富通嘅股價共回落咗65％。上月由Herman Verwilst取代咗前CEO Jean-Paul Votron，8月1日宣布再提升Gibert Mittler做CEO嘅特別顧問，相信富通最惡劣嘅日子漸成過去。 根據FC Universe嘅資料，美國上市五千五百多間公司中，已有二百一十六間話第三季每股純利下跌；九十七間話每股純利上升。用97除216得出負2.2比率，較今年第二季之前嘅負1.7比率更差；以標普五百為例，四十五間已話每股純利負增長，三十一間係正增長，以31除45得出負1.5（即大企業比率係負1.5，較今年第二季前嘅負2.1較好）。 分析員喺4月1日估計今年第三季純利升17.3％；7月1日改為升12.6％；上周又改為11％；本周8.2％。其中變化最大係金融業由7月1日負4％，改為負28％。 從上述嘅數據睇，今年第三季業績展望亦唔係好樂觀。其中二線股嘅純利展望較大企業仲差。 美國經濟相信唔會出現官式衰退（即連續兩季GDP負增長），但低增長就無得避免，長達二十年嘅消費高速上升期面臨結束，加上2008／09年度財赤高達GDP嘅5％，新總統上任後，欲利用財政政策再刺激GDP增長嘅力量已極為有限。美國經濟正步入唔生唔死期。 1970年至今嘅六次衰退，美國工人生產力只上升0.8％，但去年第四季至今，美國工人生產力卻以2.5％嘅速度上升。上述嘅情況令人困擾；有D分析員認為，今次美國經濟唔係衰退只係轉移，由房地產及金融業轉咗去出口工業，理由係美元弱勢。 戰後至今嘅經濟愈來愈多元化，經濟愈來愈環球化，加上電腦普及及供應鏈嘅充分發展，搞到D存貨保持喺最低嘅水平；類似1973至74年及1981至82年因存貨滯銷，而引發經濟全面衰退嘅局面唔易再見到，新經濟（New Economy）令資訊科技設備喺各行各業被大量採用，市場對景氣嘅迅速反應令全面衰退喺理論上唔會出現。例如美國GDP增長率放緩到只得零增長，同時中國嘅GDP仍可保持8％增長；結果係美國房地產走下坡，但製造業及出口業來自中國及印度嘅需求而保持住興旺。反而人民幣升值、工資及原材料上升，令中國嘅製造業及出口業增長率放緩，同時又令中國嘅零售業繁榮。 愈嚟愈多國家加入WTO及經濟愈來愈多元化嘅結果，就係經濟再冇明顯嘅盛衰循環。取而代之係行業性盛衰及地區性盛衰（例如1997年亞洲金融風暴下，東南亞一塌糊塗，歐美卻欣欣向榮；今年歐美一塌糊塗，但原材料出口國嘅GDP仍保持高速增長）。 投資者脫離四大情緒 做投資必須與時並進，千祈唔好出現老幹部遇上新嘅問題——唔知點好?!例如越南共產黨領袖面對7月份CPI升幅達27％，唔知點樣好，如果把利率扯上29厘，越南經濟全面崩潰；反之，唔加強控制惡性通脹，造成嘅破壞好得人驚。 今天東南亞國家互相依賴，再唔似1997年前過分依賴美國去吸收佢地嘅電子產品及紡織品，形成咗美國GDP增長率放緩，對東南亞國家打擊較1997年美元滙價轉強少咗好多；例如馬來西亞同印尼本身亦係原材料出口國，今天嘅泰國央行行長Tarisa Watanagase亦較1997年嗰位富於經驗，佢明白有信用嘅中央銀行未必係受歡迎嘅中央銀行（嚴父出孝子，名師出高徒；好嘅分析員未必受歡迎，受歡迎嘅分析員唔一定係好嘅分析員）。 展望股市，我老曹仍認為係熊市二期，極之波動，作為投資者必須好好控制自己嘅情緒，莫太喜亦莫太悲。股市必須吸啜大量嘅投資者入市，然後先至出現另一次嘅大屠殺。作為投資者必須脫離恐懼與貪念，以及希望與歇斯底里四大情緒先可以成功。每次高潮過後，舊領袖股必死亡，喺新領袖股誕生前，大市死氣沉沉。 1950年代，美國著名嘅經濟學家路易斯最先提出2元經濟理論。佢認為發展中國家，隨着勞動力及其他資源，由傳統農業轉向工業化過程中，令剩餘喺農業嘅勞動力日漸減少；最終出現喺農村工作嘅收入及進入城市工廠工作嘅收入拉平，便會出現製造業勞工嘅成本急升，引發過度勞工密集型產業倒閉，此乃著名嘅路易斯拐點論。 自2003年開始，珠三角開始面對路易斯拐點；自1980年起，中國嘅沿海地區迅速工業化，同時來自農村嘅勞動力長期供大於求，形成1980到2003年呢批民工嘅收入喺扣除通脹後基本上冇變化（勞工供過於求，資本家點解要加人工？）。隨着長三角出現及開發中西部地區，令農村嘅剩餘勞動力有了更大嘅出路；沿海地區嘅城市化進程加快，亦提供咗大量嘅服務業職位，終於到咗2003年路易斯拐點喺珠三角出現。依家加入人民幣升值、原材料漲價及物流成本增加等因素，將加速過多勞工密集型嘅產業倒閉，令勞動力出現重新嘅分配。 內地中小企今年難捱 作為珠三角地區嘅廠家，唔好希望勞工成本重新下跌；上述係冇可能出現嘅事。應走南韓之路，由世界工廠轉型為世界設計室及世界名牌原產地，走自主創新及品牌建立嘅路而唔係低成本及廉價貨嘅路。 對中小企業嚟講，今年天氣特別凍，既有雪災又有四川大地震，毫無疑問中小企嘅嚴冬已嚟到。生產成本不斷上升，需求卻喺度下降，令成品加唔到價。再加上央行採取緊縮嘅貨幣政策，相信今年下半年同明年上半年係內地中小企嘅嚴冬，捱得過嘅日後仲可以生存及壯大，捱唔住嘅將因資金鏈斷裂而搞到停產或破產。一場極之嚴峻嘅考驗已開始。高能耗、高污染及高勞工密集嘅企業將面對淘汰，讓位畀先進嘅製造業。 《國際先驅論壇報》嘅專欄作家Howard W. French認為，過去一代嘅中國人透過克苦耐勞而取得奇迹般嘅成就，做咗好多仍喺貧困中國家嘅榜樣。不過，佢認為中國嘅模式已到咗極限。依家不但唔好再誇耀中國嘅模式，而且應擺脫過去嘅觀念，才能有更大嘅成就。中國人再唔可以透過刻苦耐勞而創造更大奇迹！過去中國嘅改革開放政策適逢全球化浪潮開始而取得莫大嘅成就，當全世界其他落後嘅國家都希望抄襲中國嘅模式時，呢個方法已行唔通。中國未來必須走自主創新及品牌建立之路。 慢慢等A股V形底 我老曹話1967至97年可以揸貨賺錢（Buy and hold）；甚至喺1973年3月1700點時入貨，只要有耐性，揸到1997年恒指見17000點時出貨，仍可賺十倍。1997年起，賺錢嘅方法係放眼世界及胸懷祖國。既可喺1997至2000年3月外國科網股身上賺錢，亦可喺2000年起內地資源股身上賺大錢。今年喺2008年，時光永遠唔會倒流，未來賺大錢嘅機會喺邊？唔使灰心，It is still a Wide World of Great Opportunity，但機會唔喺美國亦唔喺西方國家，而喺中國嘅中產階級冒起。美國只得三億人口，歐洲區亦差唔多；日本得一億二千八百萬，三個加埋亦只得七億；中國卻有十三億人口，再加印度嘅十億，兩大國二十三億嘅人口正由貧窮走向小康，再由小康走向中產；仲有東歐、中東及東南亞等。中國經濟正由出口及製造業為主，急速轉向內部消費。我老曹預測一個V形反彈遲早喺內地出現，今天只係耐心等候股市嘅V底。我老曹喺1974年7月恒指460點時入市，而唔係喺12月150點，令我老曹後悔咗一生。因此，內地Ａ股唔好太早睇好，點樣捕捉早唔會早遲唔會遲嘅機會呢？9月我老曹將喺研討會上同大家分析，請留意本報嘅廣告。後市展望係油價跌破100美元同升穿200美元，可產生兩個唔同嘅2009年。因此，需要D時間觀察。我老曹嘅想法係Invest because of China, but not in China！（投資係因為中國，但唔係投資中國。） 一如Peter Bernstein所言劃時代嘅改變將會出現。例如1929年、1966年及1982年，舊嘅投資方法漸漸死去，新嘅投資方式出現。未能了解潮流嘅改變者喺1929年股市大危機中沒落，由新生一代取代；1966年未能了解通脹來臨威力者亦被淘汰；1982年信貸膨脹嘅時代來臨而冇好好利用者亦出局。今天我地正面對東西方地位改變，東方冒起而西方下沉嘅新舊交替期。西方嘅經濟面對樓市泡沫及信貸危機而陷入綿綿不絕嘅衰退期（情況好似九十年代嘅日本）；東方經濟正進入脫胎換骨期，逐漸由出口及製造業改為內部消費，未來二十年中國嘅GDP仍可保持每年6％實質增長！至於滬深A股熊市可能喺2008年年底或2009年上半年結束，並進入漫長嘅牛市，因為未來有三億至五億嘅中產階級人口喺中國出現，2008及09年只係青黃不接期。 參考2000年3月至02年10月嘅美國科網股爆破後共有三次反彈，升幅超過20％，一次升幅超過30％；依家嘅港股熊市出現第二期大反彈仍有排搞。喺熊市中只能追求零到3％嘅回報率，以持盈保泰為主（除非你拋空），直到經濟衰退真正出現時才全身投入。短期而言利用熊市二期中嘅反彈賺少少。直到熊市完成日，先係賺五倍到十倍利潤嘅時候。 IndyMac Bancorp上周五申請第七章（破產保護令），正式由政府接管及清盤還債，估計債權人可收番50％投資（存款10萬美元以下者唔受影響）。外國股市愈來愈Ugly，因進入漫長嘅減債期。 國務院辦公廳關於深入開展全民節能行動通知各省份開展十大全民節能行動： 一、除咗特殊公務車外，各級行政機關、社會團體、事業單位及國有企業公務車按牌號尾數每周少開一天；星期一至星期五停開公務車牌於尾號分別為1、6；2、7；3、8；4、9；5、0。其他嘅單位及個人參照上述嘅原則，每周少開一天車，更多選乘公共交通工具。 二、公共建築夏季嘅室內空調溫度唔可以低過攝氏二十六度；各廈室內空調溫度唔可以高於攝氏二十度；三層樓以下原則上停開電梯，非高峰時減少電梯運轉台數。 三、合理開放和關閉路燈，試行間隔開燈；娛樂場所嘅霓虹燈要減少用電。除重大慶祝活動，一律關閉景觀照明。 四、鼓勵消費者購買節能產品認證標誌嘅空調及冰箱等家用電器；鼓勵使用節能燈及環保型小排量汽車。 五、嚴格限制生產、銷售及使用塑膠購物袋，提倡改用布袋、菜籃子，以及重複使用環保購物袋。 六、提倡唔使用一次性嘅筷子、紙杯及簽字筆等等；酒店唔主動提供一次性嘅洗漱用品，限制過度包裝。 七、除非重大外事活動，其餘公務活動一律穿便裝。
曹 仁 超 (06/08/2008): 中國決心打擊通脹 8月5日，周二。恒生指數跌565.17，收21949.75；成交639.9億元；8月期指跌424點，收21968點，高水。唔排除周三港股止跌回升。 港燈（006）半年獲利31.71億元，升17.9％，每股獲利1.49元。上半年嘅售電量減少1.7％，但因固定資產投資增加而令純利繼續上升，成為抗 跌股；東亞（023）半年獲利8.94億元，下跌52.3％，响金融工具上虧損10.43億元，另喺可供出售金融資產上損失1.98億元，反而淨利息收入 34.83億元，升26.1％，昨天股價回落8.3%；希慎（014）半年獲利34.37億元，升150.3％，嚟自物業重估產生嘅非現金收入利潤，唔計 物業重估，獲利升18.2％，見6.05億元。昨天中海油（883）跌6.3％；神華（1088）跌8.9％；中煤能源（1898）跌6.9％，因煤價喺 澳洲跌8.2％，見每噸160.4美元。內地房地產股重挫，中國海外（688）跌8％及華潤置地（1109）跌8.6％；因內地萬科7月份嘅銷售物業下跌 咗15％，相信內地樓市進入回落期。 日本經濟又陷衰退 法國第二大銀行法興第二季純利跌63％，但股價反而上升咗4.5％，因相信最惡劣嘅日子已過去。 三菱UFJ第二季獲利少咗66％，至512億日圓，股價亦升1.6％，見915日圓。 日本經濟形勢迅速惡化中，過去二季出口及工業產出等關鍵資料，再次發出經濟大幅降溫嘅訊號，日本好可能宣布2003年開始嘅經濟復甦，依家又重新陷入衰 退。6月日本嘅工業生產環比下降2%（整個第二季下降0.7%）。第一季都係負增長，係2001年以嚟首次連續兩季負增長，即係日本工業界已陷入衰退，主 要受出口降溫嘅拖累。第二季企業嘅純利較去年同期下降15%，70.9%人話日本經濟進一步變壞，只得1.7%話會好轉（最差係1997年12月，當年有 72.1%人話會轉壞）。 北岩宣布，半年蝕咗5.92億英鎊，英國政府宣布將30億英鎊注資轉為股份，以及將4億英鎊優先股轉為股份去改善北岩嘅資本充足比率。 美國房利美及房貸美虧損估計一直維持到2009年第一季，今年房利美股價已回落70％，至11.83美元；房貸美跌78％，見7.52美元。更悲觀嘅睇法係兩房喺未來二到三年仲係蝕錢。 油價已跌穿120美元，上月睇油價200美元嘅大行分析報告唔知點自圓其說。美國股市喺2007年10月見頂回落；CRB指數喺今年7月相信已見頂（上半 年仍升29％）。Oscar Gruss & Son Inc.分析員Michael Aronstein話商品七年牛市啱啱完成，有一至二年嘅熊市。2002年起嘅商品牛市到今年7月進入結局篇。 台灣7月嘅通脹率5.6％，係1994年6月以嚟最高。馬英九上台後逐步取消燃料及電力價格嘅管制，加上受颱風影響搞到農作物失收。UBS估計，9月份台灣加息1.25厘（6月26日已加息至3.625厘）。 菲律賓7月嘅CPI上升12.2％，估計8月28日加息半厘（上次加息係7月15日，加半厘至5.75厘）。 銅價已跌至六個月內嘅低位，9月嘅交貨價每磅3.44美元，好接近之前嘅低價（2月8日嘅3.426美元）。7月下跌8.7％，周一再跌3.9％。 金價亦跌至六星期嘅低位，見892.7美元，係6月26日以嚟最低。 大豆跌到停版（跌5.1％），每莆式耳12.95美元，亦係3月31日以嚟最大跌幅。由7月3日至依家回落咗21％。 玉米亦跌5％，見每莆式耳5.555美元，6月27日至依家已回落咗30％。 可可跌7.1％，見每公噸2783美元，亦係7月7日以嚟最大嘅跌幅。 甚至糖亦回落5％，見每磅13.42美仙，係7月17日以嚟最大嘅跌幅。 綿延起伏嘅衰退（Rolling Recessions）喺去年第四季已開始，初期貝南奇仲可以減息對付；如今年第三季嘅GDP又再出現負增長，便連貝南奇亦無晒符。5月份嘅910億美元 退稅支票消費者已使完，6月份起美國嘅消費又再下降。利率已由去年9月嘅5.25厘，減至家吓嘅2厘，未來仲可以減幾多？（日本過去將利率降至零，亦無法 阻止衰退嘅出現。） 南非最大嘅礦務公司Anglo American過去兩天跌咗11％；Gold Fields一天之內跌咗11％；南非嘅資源股踏入8月份大幅下跌。 澳元亦回落，紐元嘅跌幅更達4.3％，最近紐元減息0.25厘，估計9月11日再減息半厘，至7.5厘。由2003年7月開始嘅紐元滙價上升期，相信喺今 年上半年已結束。CRB指數7月份已回落10％，周一再回落3.2％，係3月19日以嚟最大嘅跌幅（商品出口佔澳洲嘅總出口17％）。 商品價齊下跌 MSCI世界指數中一百一十七隻能源股皆回落，一百六十六隻礦務、農業及化工股亦回落，平均跌幅係20％。理論上跌幅超過20％便進入熊市，即8月份起全球資源、能源及農產品股進入反覆回落期。 成功嘅投資由高質素嘅資訊開始。去年8月次按危機所引發嘅宏偉及壯觀嘅火焰漸被環球性信貸危機所熄滅。IndyMac銀行被接管、房利美及房貸美失去咗貸 款嘅能力，足夠令美國嘅GDP出現低增長（雖然未必出現連續二季負增長）。去年10月係股市嘅高潮；今年3月係金價嘅高潮；今年7月係油價嘅高潮。今年3 月起SPDR金股被兌現，令三百二十五公噸黃金重流市場（最高峰時SPDR金股共持有六百七十三點四噸金）。周一Arch Coal跌6.14％；Peabody Energy跌6.07％；Foundation Coal跌6.85％。美國煤礦股嘅P/E已回落到十倍！通縮喺今年7月開始，令金、銀、銅、鋁、鋼鐵、鉛、小麥、大豆及玉米等無一樣唔跌。無形嘅手又喺 度發揮作用，雖然原材料價格未來仍有死貓式嘅反彈，但大方向已確定係向下。 美國大建築公司WCI Communities喺股價下跌50％後申請破產保護令，集團負債18億美元，8月5日有1.25億美元可換股債券到期更無力贖番，令股價下跌54.8％，收69美仙，收市後宣布申請破產保護令。 美國嘅房地產由1999年起步，2006年見頂，部分理由係因政府豁免咗50萬美元資本升值稅（即升值少過50萬美元嘅首次置業者，唔使畀增值稅）。美國樓價泡沫喺2006年7月爆破，至今達兩周年。 山東省政府透露，山東電網最大電力缺口達1022萬千瓦，接近全省電力需求嘅三分一，依家缺口仲可能進一步加大，更可能危及整個華北電網嘅安全。7月份全 國有十六個省級電網用電負荷創咗歷史新高，主要係電煤緊張。以山東省為例，多數主力電廠嘅電煤庫存低過七天警戒線。國家決定為避免引發全國大停電，必要時 切斷山東省嘅全省供電。上述嘅情況喺2006年亦發生過，因河南省負荷太重可能引發全國大停電，而果斷地切斷咗河南省供應，避免引發更大範圍嘅停電。暑假 各位如去山東省旅行時小心面對全省大停電。 中國第一條高速鐵路──京津城際鐵路喺8月1日開通，最高時速去到350公里。將北京及天津兩大直轄市相連起嚟，全長只得120公里，即唔使半小時就到。 第二條係由哈爾濱到大連，全長950公里，最高時速係300公里，經長春、瀋陽及大連到北京，即三小時多DD就走完。 另一條係由北京到上海嘅京滬高速，全長1320公里，時速330公里以上。 第四條係由北京經武漢到廣州嘅京廣高速鐵路，全長2200多公里，依家已開通咗武漢到廣州嘅980公里，估計2012年會全部建成，到時北京到廣州只需九個鐘。 除咗上述外，長三角東南沿海一直到珠三角，建成一個沿海嘅通道已動工，完成後把長三角同珠三角大部分嘅城市聯接起來，成為城市間人流及物流嘅通道，標準時速係250公里。 換言之，四到五年後，中國將建成四通八達嘅高速鐵路網絡，把中、東及西區連接埋，大大改善咗家吓發展失衡嘅狀況。 滬深三百指數跌2.53％，收2703.08。 謝國忠話奧運泡沫穿咗，中國可能出現後奧運症候群。即係大型奧運基建完成後，大量觀光客離開後，奧運主辦國嘅經濟成長多半難逃減緩命運。較嚴重嘅係1988年漢城、1992年嘅巴塞隆拿及2004年嘅雅典。中國更提早爭住離場，令去年10月起滬深三百指數回落。 三次通脹歷史 改革開放以嚟，中國出現咗三次高通脹期。 第一次係1988年通脹率達到18.8％。價格上升主要係農產品、生活上嘅消費品及一般嘅工業商品好似洗衣機、冰箱及電視機等。主因係受管制價格與市場價 格有差距，造成有辦法嘅人從受管制價格制度中取得產品，到市場上出售（俗稱倒賣）。政府為咗打擊倒賣嘅行動，宣布開放受管制價格嘅產品市場，引起領取固定 工資嘅人不滿，最 後 出 現 1 9 8 9 年 嘅 六 四 事 件 才 告 終 。 六 四 事 件 後 ， 因 中 國 嘅產品喺出口上受外國無形嘅抵制，令國內供應一下子充足，不但消除咗內地通脹，連 GDP增長率亦急降。 第二次係政府為咗重新刺激經濟，任由人民幣喺外滙調劑中心貶值；透過貶值，出口漸恢復增長，但人民幣貶值令1993年嘅通脹率達13％。朱鎔基上台後關掉 外滙調劑中心，將人民幣訂喺8.7兌1美元及宣布今後人民幣許升不許跌，並任由1994年人民幣嘅利率狂升。1994年10月內地通脹率一度升至 24.1％，但利率亦急升；最終高利率戰勝咗高通脹率，1994年11月起通脹率一直下滑，到1995年經濟又再復甦。 第三次係事隔十年，2001年起美元利率下降，2002年起美元滙價下降，人民幣滙價同美元掛鈎亦因此下降。2003年中國加入咗WTO，產品可行銷全 球，令中國出口急升。中國本土資源唔足以應付出口嘅需求，只有向全球入口，刺激咗全球資源類產品大幅上升。雖然2005年7月起人民幣開始升值，但升幅甚 至唔及歐羅；出口繼續高速增長，中國對全球資源嘅需求繼續上升；加上流動性過剩刺激內地嘅房地產及股票價格上升，咁樣一嚟不但外需狂升，內需亦好大。 借鑑美國經驗 2006年下半年起人行逐步加息兼提升存款保證金率，去年10月17日起滬深A股開始回落，但由於去年8月美國次按危機嘅出現，令聯儲局再次放寬銀根兼減息，美元周圍流竄將漸受控制嘅中國通脹率再一次推高。油價由去年8月嘅70美元，推高到今年7月嘅147美元！ 雖然係咁，中國緊縮嘅貨幣政策加上逐步取消（或減少）出口退稅慢慢生效；今年上半年中國嘅出口增長率漸放緩，同時美國GDP增長率亦大幅下降。如無意外， 通脹高峰期亦逐漸過去，唔少虛高資源性產品價格首先開始回落；中國逐漸度過改革開放以嚟第三個高通脹期。參考上兩次通脹情況，唔排除中國另一經濟向上期喺 明年上半年（最遲喺明年下半年）開始。 1979年美國通脹率達11.3%，當年10月雪茄伏上任，將存款準備金率提升到8%；貼現率上升至12%；聯邦基金利率由12厘加到17%。 1980年3月14日宣布信貸增長率控制喺6%至9%，並將存款準備金率升到10%（消費信貸準備金率15%）。不過，1980年CPI升幅仍達 13.5%，GDP出現負增長0.2%，令卡達總統無法再連任。1981年1月列根上台後支持雪茄伏將利率提升到20厘，高出當時通脹率5厘。同年8月宣 布削減個人及公司嘅利得稅及鼓勵儲蓄，下半年CPI開始滑落。到1982年年底CPI升幅只有3.8%，引發咗美國另一次長達二十五年嘅經濟繁榮期。 中國政府有冇當年列根總統嘅決心同毅力，透過加息及減稅，全力打擊通脹而孕育未來長期經濟繁榮期！ 8月5日，周二。恒生指數跌565.17，收21949.75；成交639.9億元；8月期指跌424點，收21968點，高水。唔排除周三港股止跌回升。 港燈（006）半年獲利31.71億元，升17.9％，每股獲利1.49元。上半年嘅售電量減少1.7％，但因固定資產投資增加而令純利繼續上升，成為抗 跌股；東亞（023）半年獲利8.94億元，下跌52.3％，响金融工具上虧損10.43億元，另喺可供出售金融資產上損失1.98億元，反而淨利息收入 34.83億元，升26.1％，昨天股價回落8.3%；希慎（014）半年獲利34.37億元，升150.3％，嚟自物業重估產生嘅非現金收入利潤，唔計 物業重估，獲利升18.2％，見6.05億元。昨天中海油（883）跌6.3％；神華（1088）跌8.9％；中煤能源（1898）跌6.9％，因煤價喺 澳洲跌8.2％，見每噸160.4美元。內地房地產股重挫，中國海外（688）跌8％及華潤置地（1109）跌8.6％；因內地萬科7月份嘅銷售物業下跌 咗15％，相信內地樓市進入回落期。 日本經濟又陷衰退 法國第二大銀行法興第二季純利跌63％，但股價反而上升咗4.5％，因相信最惡劣嘅日子已過去。 三菱UFJ第二季獲利少咗66％，至512億日圓，股價亦升1.6％，見915日圓。 日本經濟形勢迅速惡化中，過去二季出口及工業產出等關鍵資料，再次發出經濟大幅降溫嘅訊號，日本好可能宣布2003年開始嘅經濟復甦，依家又重新陷入衰 退。6月日本嘅工業生產環比下降2%（整個第二季下降0.7%）。第一季都係負增長，係2001年以嚟首次連續兩季負增長，即係日本工業界已陷入衰退，主 要受出口降溫嘅拖累。第二季企業嘅純利較去年同期下降15%，70.9%人話日本經濟進一步變壞，只得1.7%話會好轉（最差係1997年12月，當年有 72.1%人話會轉壞）。 北岩宣布，半年蝕咗5.92億英鎊，英國政府宣布將30億英鎊注資轉為股份，以及將4億英鎊優先股轉為股份去改善北岩嘅資本充足比率。 美國房利美及房貸美虧損估計一直維持到2009年第一季，今年房利美股價已回落70％，至11.83美元；房貸美跌78％，見7.52美元。更悲觀嘅睇法係兩房喺未來二到三年仲係蝕錢。 油價已跌穿120美元，上月睇油價200美元嘅大行分析報告唔知點自圓其說。美國股市喺2007年10月見頂回落；CRB指數喺今年7月相信已見頂（上半 年仍升29％）。Oscar Gruss & Son Inc.分析員Michael Aronstein話商品七年牛市啱啱完成，有一至二年嘅熊市。2002年起嘅商品牛市到今年7月進入結局篇。 台灣7月嘅通脹率5.6％，係1994年6月以嚟最高。馬英九上台後逐步取消燃料及電力價格嘅管制，加上受颱風影響搞到農作物失收。UBS估計，9月份台灣加息1.25厘（6月26日已加息至3.625厘）。 菲律賓7月嘅CPI上升12.2％，估計8月28日加息半厘（上次加息係7月15日，加半厘至5.75厘）。 銅價已跌至六個月內嘅低位，9月嘅交貨價每磅3.44美元，好接近之前嘅低價（2月8日嘅3.426美元）。7月下跌8.7％，周一再跌3.9％。 金價亦跌至六星期嘅低位，見892.7美元，係6月26日以嚟最低。 大豆跌到停版（跌5.1％），每莆式耳12.95美元，亦係3月31日以嚟最大跌幅。由7月3日至依家回落咗21％。 玉米亦跌5％，見每莆式耳5.555美元，6月27日至依家已回落咗30％。 可可跌7.1％，見每公噸2783美元，亦係7月7日以嚟最大嘅跌幅。 甚至糖亦回落5％，見每磅13.42美仙，係7月17日以嚟最大嘅跌幅。 綿延起伏嘅衰退（Rolling Recessions）喺去年第四季已開始，初期貝南奇仲可以減息對付；如今年第三季嘅GDP又再出現負增長，便連貝南奇亦無晒符。5月份嘅910億美元 退稅支票消費者已使完，6月份起美國嘅消費又再下降。利率已由去年9月嘅5.25厘，減至家吓嘅2厘，未來仲可以減幾多？（日本過去將利率降至零，亦無法 阻止衰退嘅出現。） 南非最大嘅礦務公司Anglo American過去兩天跌咗11％；Gold Fields一天之內跌咗11％；南非嘅資源股踏入8月份大幅下跌。 澳元亦回落，紐元嘅跌幅更達4.3％，最近紐元減息0.25厘，估計9月11日再減息半厘，至7.5厘。由2003年7月開始嘅紐元滙價上升期，相信喺今 年上半年已結束。CRB指數7月份已回落10％，周一再回落3.2％，係3月19日以嚟最大嘅跌幅（商品出口佔澳洲嘅總出口17％）。 商品價齊下跌 MSCI世界指數中一百一十七隻能源股皆回落，一百六十六隻礦務、農業及化工股亦回落，平均跌幅係20％。理論上跌幅超過20％便進入熊市，即8月份起全球資源、能源及農產品股進入反覆回落期。 成功嘅投資由高質素嘅資訊開始。去年8月次按危機所引發嘅宏偉及壯觀嘅火焰漸被環球性信貸危機所熄滅。IndyMac銀行被接管、房利美及房貸美失去咗貸 款嘅能力，足夠令美國嘅GDP出現低增長（雖然未必出現連續二季負增長）。去年10月係股市嘅高潮；今年3月係金價嘅高潮；今年7月係油價嘅高潮。今年3 月起SPDR金股被兌現，令三百二十五公噸黃金重流市場（最高峰時SPDR金股共持有六百七十三點四噸金）。周一Arch Coal跌6.14％；Peabody Energy跌6.07％；Foundation Coal跌6.85％。美國煤礦股嘅P/E已回落到十倍！通縮喺今年7月開始，令金、銀、銅、鋁、鋼鐵、鉛、小麥、大豆及玉米等無一樣唔跌。無形嘅手又喺 度發揮作用，雖然原材料價格未來仍有死貓式嘅反彈，但大方向已確定係向下。 美國大建築公司WCI Communities喺股價下跌50％後申請破產保護令，集團負債18億美元，8月5日有1.25億美元可換股債券到期更無力贖番，令股價下跌54.8％，收69美仙，收市後宣布申請破產保護令。 美國嘅房地產由1999年起步，2006年見頂，部分理由係因政府豁免咗50萬美元資本升值稅（即升值少過50萬美元嘅首次置業者，唔使畀增值稅）。美國樓價泡沫喺2006年7月爆破，至今達兩周年。 山東省政府透露，山東電網最大電力缺口達1022萬千瓦，接近全省電力需求嘅三分一，依家缺口仲可能進一步加大，更可能危及整個華北電網嘅安全。7月份全 國有十六個省級電網用電負荷創咗歷史新高，主要係電煤緊張。以山東省為例，多數主力電廠嘅電煤庫存低過七天警戒線。國家決定為避免引發全國大停電，必要時 切斷山東省嘅全省供電。上述嘅情況喺2006年亦發生過，因河南省負荷太重可能引發全國大停電，而果斷地切斷咗河南省供應，避免引發更大範圍嘅停電。暑假 各位如去山東省旅行時小心面對全省大停電。 中國第一條高速鐵路──京津城際鐵路喺8月1日開通，最高時速去到350公里。將北京及天津兩大直轄市相連起嚟，全長只得120公里，即唔使半小時就到。 第二條係由哈爾濱到大連，全長950公里，最高時速係300公里，經長春、瀋陽及大連到北京，即三小時多DD就走完。 另一條係由北京到上海嘅京滬高速，全長1320公里，時速330公里以上。 第四條係由北京經武漢到廣州嘅京廣高速鐵路，全長2200多公里，依家已開通咗武漢到廣州嘅980公里，估計2012年會全部建成，到時北京到廣州只需九個鐘。 除咗上述外，長三角東南沿海一直到珠三角，建成一個沿海嘅通道已動工，完成後把長三角同珠三角大部分嘅城市聯接起來，成為城市間人流及物流嘅通道，標準時速係250公里。 換言之，四到五年後，中國將建成四通八達嘅高速鐵路網絡，把中、東及西區連接埋，大大改善咗家吓發展失衡嘅狀況。 滬深三百指數跌2.53％，收2703.08。 謝國忠話奧運泡沫穿咗，中國可能出現後奧運症候群。即係大型奧運基建完成後，大量觀光客離開後，奧運主辦國嘅經濟成長多半難逃減緩命運。較嚴重嘅係1988年漢城、1992年嘅巴塞隆拿及2004年嘅雅典。中國更提早爭住離場，令去年10月起滬深三百指數回落。 三次通脹歷史 改革開放以嚟，中國出現咗三次高通脹期。 第一次係1988年通脹率達到18.8％。價格上升主要係農產品、生活上嘅消費品及一般嘅工業商品好似洗衣機、冰箱及電視機等。主因係受管制價格與市場價 格有差距，造成有辦法嘅人從受管制價格制度中取得產品，到市場上出售（俗稱倒賣）。政府為咗打擊倒賣嘅行動，宣布開放受管制價格嘅產品市場，引起領取固定 工資嘅人不滿，最 後 出 現 1 9 8 9 年 嘅 六 四 事 件 才 告 終 。 六 四 事 件 後 ， 因 中 國 嘅產品喺出口上受外國無形嘅抵制，令國內供應一下子充足，不但消除咗內地通脹，連 GDP增長率亦急降。 第二次係政府為咗重新刺激經濟，任由人民幣喺外滙調劑中心貶值；透過貶值，出口漸恢復增長，但人民幣貶值令1993年嘅通脹率達13％。朱鎔基上台後關掉 外滙調劑中心，將人民幣訂喺8.7兌1美元及宣布今後人民幣許升不許跌，並任由1994年人民幣嘅利率狂升。1994年10月內地通脹率一度升至 24.1％，但利率亦急升；最終高利率戰勝咗高通脹率，1994年11月起通脹率一直下滑，到1995年經濟又再復甦。 第三次係事隔十年，2001年起美元利率下降，2002年起美元滙價下降，人民幣滙價同美元掛鈎亦因此下降。2003年中國加入咗WTO，產品可行銷全 球，令中國出口急升。中國本土資源唔足以應付出口嘅需求，只有向全球入口，刺激咗全球資源類產品大幅上升。雖然2005年7月起人民幣開始升值，但升幅甚 至唔及歐羅；出口繼續高速增長，中國對全球資源嘅需求繼續上升；加上流動性過剩刺激內地嘅房地產及股票價格上升，咁樣一嚟不但外需狂升，內需亦好大。 借鑑美國經驗 2006年下半年起人行逐步加息兼提升存款保證金率，去年10月17日起滬深A股開始回落，但由於去年8月美國次按危機嘅出現，令聯儲局再次放寬銀根兼減息，美元周圍流竄將漸受控制嘅中國通脹率再一次推高。油價由去年8月嘅70美元，推高到今年7月嘅147美元！ 雖然係咁，中國緊縮嘅貨幣政策加上逐步取消（或減少）出口退稅慢慢生效；今年上半年中國嘅出口增長率漸放緩，同時美國GDP增長率亦大幅下降。如無意外， 通脹高峰期亦逐漸過去，唔少虛高資源性產品價格首先開始回落；中國逐漸度過改革開放以嚟第三個高通脹期。參考上兩次通脹情況，唔排除中國另一經濟向上期喺 明年上半年（最遲喺明年下半年）開始。 1979年美國通脹率達11.3%，當年10月雪茄伏上任，將存款準備金率提升到8%；貼現率上升至12%；聯邦基金利率由12厘加到17%。 1980年3月14日宣布信貸增長率控制喺6%至9%，並將存款準備金率升到10%（消費信貸準備金率15%）。不過，1980年CPI升幅仍達 13.5%，GDP出現負增長0.2%，令卡達總統無法再連任。1981年1月列根上台後支持雪茄伏將利率提升到20厘，高出當時通脹率5厘。同年8月宣 布削減個人及公司嘅利得稅及鼓勵儲蓄，下半年CPI開始滑落。到1982年年底CPI升幅只有3.8%，引發咗美國另一次長達二十五年嘅經濟繁榮期。 中國政府有冇當年列根總統嘅決心同毅力，透過加息及減稅，全力打擊通脹而孕育未來長期經濟繁榮期！
呵呵，好东西是拿来分享的。 曹 仁 超 (07/08/2008): 商品牛市幾時完 8月6日，周三。是日打風，香港停市，日股則大升；滬深三百微升0.69%，收報2721.69。外圍方面，道指真正嘅頂喺2000年；納指2003至 07年嘅反彈無法高出2000年嘅水平。道指如扣埋通脹，去年10月嘅高點亦唔及2000年。2003至07年股市嘅上升及經濟嘅再繁榮建基喺金融嘅再膨 脹（Reflation）政策，透過CDO製造大量嘅信貸，刺激樓價上升，帶動消費，令經濟出現再繁榮；再膨脹所製造出嚟嘅再繁榮係借番嚟嘅，遲早都要 還。去年8月嘅次按危機，CDO泡沫爆破咗，各大金融機構將手上嘅CDO大幅撥備（美林每1美元CDO嘅作價22美仙，另為買家提供75％嘅財務按揭，即 係實收5.5美仙，其餘數目日後收唔收到？有賴買家唔好出問題）。 以伊都唔想打仗 去年第四季美國嘅GDP已修正為負增長；今年第一及第二季透過減息及退稅製造增長。美林分析員David Rosenberg喺7月7日估計，今年第三季GDP又見到負增長嘅機會好大；估計明年第一季嘅GDP又再見到負增長。雖然冇連續兩季負增長，但出現綿延 起伏嘅衰退（Rolling Recessions）。8月1日分析員估明年標普五百純利只上升2％（7月1日仲估升8％），增長率及P/E亦下降（P/E高低由G增長率決定）。加上 分析員習慣咗傾向樂觀，因此明年純利可能連2％增長率都冇。 油價由147美元回落到118.02美元，唔少人睇係好消息。以色列同敍利亞已達成咗和平協議多個月，相信以色列同伊朗最終亦可達成協議，因為兩國都唔想 打仗。一旦達成咗協議，油價見100美元（或以下）係可以預計嘅；不過，近期石油股跌幅好細（7月油價未跌，但石油股先跌，此乃我老曹喺7月睇淡油價嘅理 由）。擔心石油喺100美元以下（例如90美元）重建基礎，而唔係真正改變方向。油價回落唔係供應上升，而係美國人（根據《巴隆氏》報道）連續十三個星期 減少咗揸車（7月份暑假，路上行車里數較去年同期少咗2.2％）。7月27日美國交通部資料顯示，過去七個月美國人減少咗揸車四百萬里，最少係5月，較去 年同期跌咗3.7％。 雖然地質學家估計，阿拉斯加近北極圈有九百億桶石油儲存，依家動工開採最少要十年後先有產量。 有人相信油價回落可刺激股市上升，但唔記得咗油價由2001年開始上升；美股由2002年10月開始上升。去年10月後美股回落，油價繼續上升；甚至油價 見90美元時，美股大方向仍然唔會改變，因2003到07年美股上升係透過再膨脹製造出嚟。五年再繁榮期由2003年開始，去年結束，例如去年嚟自再按揭 產生嘅9000億美元信貸，供消費者用咗，到咗今年上半年，呢支歌仔已冇得唱。透過減息（去年9月到今年4月）、退稅（今年5月）及各國主權基金嘅注資， 今年上半年總算過咗，下半年又點？Bridgewater Associates估計，金融機構喺次按虧損嘅數字高過1.6萬億美元，已公布嘅唔夠6000億美元，即係仲有1萬億美元呆壞賬未宣布，到時連主權基金 亦頂唔住。因此，全球性信貸收縮係無可避免。 上一個商品牛市由1968到80年共十二年。唔少人（尤其係羅傑斯）認為，依家商品牛市未完。歷史係不斷重演，但每次劇本唔同。我地唔可以將1968到 80年嘅歷史照抄一次。上一次商品牛市係日本及西德冒起，改變咗戰後美國雄霸天下嘅局面。今次係金磚四國（中國、印度、巴西同俄羅斯），與日本及西德唔 同，金磚四國中，巴西同俄羅斯係原材料嘅出口國；中國同印度亦唔缺原材料，只係到2000年時無法再應付高速出口增長，商品超級牛市係咪今年7月完畢？等 時間去證實。 重建美國消費者還錢能力 值得注意係：一、歐美進入咗信貸收縮期，需求增長率喺度下降緊；二、中國嘅宏觀政策出現咗大改變，唔再走粗獷型嘅出口經濟；三、非洲加入咗原材料供應國嘅 行列；四、今年原材料價格上升，但資源股股價唔升仲跌；五、資源價格上升太快引發咗需求破壞（Demand Destruction），例如美國人減少咗揸車。 1980年至今嘅環球化，美國製造業有80％已外判；以Nike為例，佢地只做產品研究及發展、設計及市場推廣。生產則外判到世界各地（尤其係中國）。一 旦產品滯銷，佢地就減少訂單，首當其衝唔係美國，反而係中國及其他新興工業國。最後搞到美國衰退，好快感染到其他嘅新興工業國。 次按危機爆發，唔係借錢成本太貴而還唔起，係美國嘅消費者還錢能力成疑！上述唔係減息可解決嘅問題，重建美國消費者嘅還錢能力，唔係一年，而係好長好長（日本用咗十三年；香港用咗六年）。 聯儲局維持利率2厘不變，相信喺今年內仍無法加息（去年9月至今年4月已減息3.25厘，今年6月CPI升幅達5％）。銀行手上仲有七千億美元嘅物業貸 款，喺失業率上升5.7％（估計年底見6.5％），如上述嘅貸款有25％出事，銀行界就要撥備1750億美元。聯儲局過去接受銀行界4000億美元嘅 Mortgage Paper，初期只係作短期抵押；7月30日宣布延期到明年1月，咁樣即係話銀行界無力贖回上述嘅抵押品。點解係明年1月？因為係大選後。估計上述嘅 4000億美元Mortgage Paper中，有20％可能出事；即係明年1月聯儲局需承擔800億美元嘅呆壞賬。美國證監宣布阻止沽空三十天亦延長到大選之後！因此，有理由相信今年第 三季GDP負增長之後，明年第一季美國GDP又再見到負增長！ 戰後嘅美國家庭負債，喺1952年相等於GDP嘅24％，到1965年相等於GDP嘅46％，上升咗接近一倍；由1966年起，喺呢個水平上上落落，一直 到1982年起，再由呢個水平上升；到去年美國家庭嘅負債相等於美國GDP嘅98％。唔少人驚青美國經濟已進入類似1966至82年嘅情況，嗰段日子係美 國嘅滯脹期（GDP升幅有限，CPI大幅上升，搞到利率大升）。唔少人相信滯脹會重演，但商品價格由1968至80年出現咗十二年牛市，但今次商品價格由 2001年10月開始已上升，並已完成5浪上升浪【圖】。我老曹擔心通縮大過通脹。 波羅的海乾貨輪指數由2003年1月嘅1.14，升到去年10月嘅10.8後，回落到今年2月嘅5.5，跌幅相當大。因中國入口嘅需求大增而令波羅的海乾 貨輪指數喺今年6月見11.6，出現咗假突破後回落。因受過去年10月至今年2月回落後嘅反彈教訓，家吓反而好少人睇淡乾貨輪嘅前景（雖然租金已係 2002年嘅十倍）。我老曹開始擔心乾貨輪租金由今年5月見頂後回落。 價值投資法陷阱 價值投資法（Value Investment）今年受到大屠殺。例如Legg Mason Value Trust過去十五年皆跑贏大市，今年卻下跌41％，因持有大量嘅金融股；Fidelity Growth and Income Fund跌咗31％，理由都係一樣；仲有30億美元資產嘅Oakmark Select基金亦跌咗31％；40億美元資產嘅John Hancock Classic Value基金跌咗41％。畢非德過去成功嘅方法係買入平股等候佢地成長嘅理論已全面受到質疑！因為依家電腦咁普及，資訊咁平（接近免費），價值投資者仲 有乜真知灼見？相信買入後持有嘅策略者去年10月至今損失慘重。美林證券分析員Richard Bernstein指出，大部分金融股都變咗價值投資法嘅陷阱。根據日本九十年代嘅經驗，25％金融機構將透過收購、合併及破產而消失。今年能源股及資源 股表現亦失色，因美國正進入1990年日本嘅情況，嗰D十八到六十四歲工作嘅人口每年減少0.2％而唔係過去嘅每年上升1％。 油價由2001年起到今年7月急升後Upside down，仲有一流金融股及資源股等。請問仲有乜嘢值得長線持有成世？ 有人飛鴿傳書，認為我地面對嘅唔係資產通縮（asset deflation）而係負債通縮（debt deflation）。債券大王格羅斯估計，其中50000億美元嘅債務，受全球地產泡沫爆破，已產生咗10000億美元嘅虧損，只係未公布。歐美國家人 民面對地產信貸危機（日本早喺1990年開始；港人1997年第三季亦開始），要幾多年先至搞掂？美國GDP每減少1％，中國出口可減少6％。中國政府決 定咗減少對歐美各國嘅依賴，而改為靠自己，經濟由出口帶動改為內需帶動，中國遲早進入第二個繁榮嘅大浪（由內需帶動），但呢段脫胎換骨期好痛苦。幾時先至 練成銅皮鐵骨及金睛火眼做齊天大聖（打遍天下無敵手）？ 謝國忠擔心奧運後效應喺中國出現，我老曹就唔太擔心。因去年中國喺固定資產投資高達1.7萬億美元，北京只佔480億美元，其中80億美元同奧運有關。未 來中國興建嘅項目眾多，少咗80億美元一年又算得D乜？去年10月A股回落嘅理由係中央政府阻止泡沫擴大（A股P/E見四十七倍便回落；日本1989年係 六十六倍；香港1973年係一百二十倍）。如果中國出現奧運後效應，反令A股早D見底（例如今年第四季），唔使等到明年年中。 中國遲早雄霸天下 1890年美國人決心成為偉大嘅國家而着手興建基建項目。1907年亨利福特發明咗Model A令揸汽車變得好容易，但缺點係每架生產成本1000美元，唔係個個負擔得起；1913年佢發明咗生產線，透過流水作業，生產經改良嘅Model T，每架售價500美元，其後再減至每架280美元，令美國變咗汽車王國。加上洛克菲勒發明咗新方法提煉石油，令汽油變成好安全（唔會隨時爆炸，今天電影 上常見嘅汽車爆炸只係特技），成立標準石油公司；汽車加埋安全汽油唔單止改變咗美國，亦改變埋全世界。當年嘅過度樂觀引發咗1929年嘅華爾街危機，令美 國嘅經濟大受打擊；三十年代重建到第二次世界大戰結束令美國雄霸天下。1978年中國人決心再次崛起，透過改革開放政策重建中國嘅基建項目，2007年 10月A股狂瀉。如參考美國嘅發展史，2020年中國應雄霸天下。因三億中產階級喺度冒起中。 六十年代美國嘅機構投資者喺發展初階，股票投資中90％係個人（俗稱散戶），佢地嘅投資策略可以好極端，例如100％投入，甚至100％離開；1974年 嘅美股大跌就係由極度情緒波動嘅散戶造成。到1980年機構投資者佔股票持股量略高出四分一；散戶略低於四分三，1981至82年熊市跌幅仲好大。到 2000年機構投資者所佔嘅比重已超過50％；除散戶所佔比重較大嘅科網股外，道指或標普五百跌幅已唔及1981至82年或1973至74年。 到去年10月呢次跌市，個別行業跌幅可以好大，例如金融及地產股，但道指及標普五百跌幅並唔大，主因係機構投資者唔可能100％離開。換言之，愈多機構投資者參與投資，可大大減少股票嘅波幅。 滬深A股波幅咁大嘅理由，相信同股票90％由散戶揸住有關。 <<轉載自信報>>
2008年8月7日股市增燃油附加費 完成罰款撥備 國泰下半年可收支平衡思聰國泰航空（293）今年上半年營業額424.48億元，較去年同期升22.6％；虧損6.63億元（去年同期獲利25.81億元），每股虧損16.8仙。股東資金479.86億元或每股12.2元。 集團整體乘客運載率80％（去年同期78.1％）；貨物及郵件運載率66.4％（2007年同期65.3％），可說表現不俗。虧損理由是飛機燃油價平均每桶132美元，較去年同期升60％，令燃油開支由105億元升至193.1億元，升83％；燃油佔總成本由2007年同期的33.6％，上升至今年同期的45.3％。燃油附加費升幅未能配合油價急升，香港民航處上半年批准航空公司增加燃油附加費，未及油價開支升幅的一半；因此雖然乘客量上升13.7％，貨運需求上升6.8％，新增收入未能抵銷油價上升。 公司訂購六架燃油效益較佳的波音747-400ERF延程型貨機，首架5月接收，另訂購十架新一代747-8F型貨機去取代機齡較大、燃油效益較差波音747-200／300F型貨機。 公司訂購三十架波音777／300ER延程型新客機中，有八架已用於長途航線。A330／300型空中巴士亦有兩架投入服務，到2012年再有九架。 集團將繼續擴充網絡，例如大幅增加前往印度的直航服務。 今年6月公司同意《美國謝爾曼法例》的指控而繳付6000萬美元（4.68億港元）罰款，並在上半年作出撥備。 全球航空業正為高油價而作出痛苦調整，一些較小規模的航空公司已告破產，大型航空公司則精簡架構或合併業務去減低單位成本。另外有限度增加客運及貨運價格，以反映新營運成本，除非油價大幅下滑，不然很難回復至令人滿意的盈利水平。 今年上半年營業開支上升33.5％、財務開支上升15.8％，令總開支上升33.3％（其中燃油成本上升94.1％），而收入只上升22.6％，是造成虧損的理由。 集團員工二萬七千多名，其中一萬二千二百人在港工作；上半年新增七百多機艙服務員及一百六十名機師。 隨着8月1日增加燃油附加費及沒有罰款額外支出下，相信下半年國泰可以達到收支平衡，明年恢復獲利。 港燈面對燃煤成本上漲壓力 港燈（006）今年上半年營業額58.78億元，升0.63％；純利31.71億元，升17.92％，每股獲利1.49元。股東資金481.43億元或每股22.56元。 因香港利得稅稅率由17.5％改為16.5％，而多了3.1億元遞延稅項調整得益；加上國際業務獲利4.24億元，升34.6％（部分理由是澳元升值），令整體溢利上升。香港上半年售電量少1.7％，因年初天氣較清涼和潮濕。 南丫發電廠減少排放計劃仍在進行，將在2010年完成加裝脫裝置。首台三百三十五兆瓦的燃氣聯合循環機組今年上半年運作理想。今年6月向政府提交發展計劃，勾劃2009年至2013年資本開支，正等候審批。 國際業務方面，包括澳洲配電收入、英國氣體分銷網絡、泰國發電廠，以及加拿大持有的六家發電設施權益。今年7月再收購紐西蘭配電網絡50％權益。 香港方面，估計較低售電量將在下半年持續，近期燃煤價格上升令燃料成本上漲，為電費帶來重大壓力。 集團員工一千八百七十名，成本4.46億元。 松日通訊天津土地身價大漲 松日通訊（283）2007／08年度營業額42.97億元，較對上年度升39.96％；純利6.86億元，上升239.6％，每股獲利64.49仙升143.92％。股東資金40.89億元或每股3.77元。 數碼消費產品開發及銷售營業額42.9億元，升39.96％；獲利4.21億多元，升40.14％。 物業發展虧損4559萬元。 物業投資獲利15.49億元。 其他收入3643萬元，未分配開支3641萬元，出售附屬公司獲利1962萬元，財務費用2.37億元，衍生金融工具虧損5.49億元，稅項4.71億元，獲利6.86億元。 數碼消費產品營業額及獲利均上升約40％。物業方面，集團收購天津市西青區兩幅毗鄰土地，計劃建築面積九十九萬七千九百五十一方米，只有五十三萬三千七百六十方米分類為投資物業，公平值上升15.87億元，並反映在損益表上。 集團透過新供股股份及可換股債券集資32億元，可換股債券兌換權及認股權證按公平值計分別出現1.61億元及6700萬元確認虧損，授予其他參與者的購股權及遠期外滙合約虧損2.74億元及4700萬元虧損，令衍生金融工具引致總虧損5.49億元。 投資物業公平值上升而產生遞延稅項支出撥備4.26億元。 去年3月以20.26億元購入天津市西青區兩幅毗鄰土地，今年3月公平值47.5億元；去年9月再收購天津市西青區毗鄰土地，代價14.19億元，今年5月完成交易。至此為止，集團佔地六十七萬七千方米，計劃建築面積一百六十萬方米。三幅土地將發展為具備新核心商業區概念的項目，有一幢樓高一百一十七層的甲級辦公大樓，總面積一百六十萬方米，其中六十萬方米為住宅，其餘商業及文化用途。項目分五年共三期完成，第一期包括別墅、多層住宅單位及零售商舖，第二期包括型格酒店及國際學校等。三幅土地往來市中心只需十至十五分鐘車程，鄰近天津地鐵三號線出口；加上京津城際鐵路今年8月開通，往北京只需二十七分鐘；京津塘高速公路二期今年6月開通，駕車往北京只需一至一個半小時；天津沿海國際機場新空港大樓今年5月落成後，乘坐飛機往來天津更加方便。 今年首季天津甲級寫字樓租金、豪宅房價及優質地舖租金分別上升2.7％、5.7％及2.1％；今年2月西青區地塊以每方米建築面積5100元成交，較集團土地成本每平方米2054元上升150％。 今年集團將集中資源致力發展中國物業，立志成為首屈一指的物業發展商。 今年6月10日出售松日數碼科技（深圳）有限公司，代價1億元人民幣給主席潘蘇通所持有的悅龍國際，目前公司無經營業務。集團員工七百三十八名。 升岡毛利率升純利急跌 升岡國際（485）2007／08年度營業額21.99億元，較對上年度減少9.66％；純利4591.4萬元，減少56.35％；每股獲利5.81仙，減少57.9％。股東資金7.81億元或每股97.9仙。 電子產品設計、製造及銷售營業額21.99億元，減少9.66％；獲利9740萬元，減少28.45％。 證券買賣虧損610萬元（對上年度獲利773.6萬元）。 利息收入434.2萬元；未分配收入377.3萬元；未分配開支1598萬元；投資物業升值2700萬多元；出售附屬公司獲利27.9萬元；融資成本4759萬元；佔聯營公司溢利37.3萬元；稅項1853萬元；股東獲利4549萬元。 人民幣升值、中國勞工法變動、油價上升、主要零部件短缺、美國境內消費普遍缺乏信心等因素，令集團營業額下跌9.66％，獲利更減少56.35％。 電子生產業務銷售額減少9.7％，因小型TFT屏幕面板短缺，影響手提式DVD機銷售。集團附屬公司SMC銷售的卡拉OK機及樂器系列，營業額仍升27％。 集團毛利率仍可由對上年度的20％上升至本年度的24％。但因油價上升令運輸成本急升，導致銷售及分銷成本上升38％。此外，為宣傳迪士尼系列而增加廣告費2400萬元，融資成本亦上升，加上證券買賣虧損610萬元，令集團純利大減。 集團已實施成本削減措施，加強控制行政費。此外，TFT面板價格已穩定下來，加上先進的高利潤產品如藍光DVD機受市場歡迎；其次，集團把焦點由生產商直銷零售商的策略漸漸奏效，大大改善了營運效益。 集團員工三千六百一十人，其中三千四百八十八人在中國。另外，集團動用770萬元，在每股最低1.42元、最高1.54元回購五百多萬股股份。 (上一篇)分道揚鑣 彈性演繹 回理財投資 李寧多品牌發展策略可取(下一篇)
曹仁超-商品牛市何时完 (07/08/2008) 8月6日，周三。这天台风，香港停市，日股则大升；沪深三百微升0.69%，收报2721.69。外围方面，道指真正的顶在2000年；纳指2003至07年的反弹无法高出2000年的水平。道指如扣除通胀，去年10月的高点也不及2000年。2003至07年股市的上升及经济的再繁荣建立在金融的再膨胀（Reflation）政策，透过CDO制造大量的信贷，刺激楼价上升，带动消费，令经济出现再繁荣；再膨胀所制造出来的再繁荣是借回来的，迟早都要还。去年8月的次按危机，CDO泡沫爆破了，各大金融机构将手上的CDO大幅拨备（美林每1美元CDO的作价22美仙，另为买家提供75％的财务按揭，即是实收5.5美仙，其余数目日后收不收到？有赖买家不好出问题）。 以伊都不想打仗 去年第四季美国的GDP已修正为负增长；今年第一及第二季透过减息及退税制造增长。美林分析员David Rosenberg在7月7日估计，今年第三季GDP又见到负增长的机会好大；估计明年第一季的GDP又再见到负增长。虽然没有连续两季负增长，但出现绵延起伏的衰退（Rolling Recessions）。8月1日分析员估计明年标普五百纯利只上升2％（7月1日还估升8％），增长率及P/E也下降（P/E高低由GDP增长率决定）。加上分析员习惯了倾向乐观，因此明年纯利可能连2％增长率都没有。 油价由147美元回落到118.02美元，不少人看是好消息。以色列同叙利亚已达成了和平协议多个月，相信以色列同伊朗最终也可达成协议，因为两国都不想打仗。一旦达成了协议，油价见100美元（或以下）是可以预计的；不过，近期石油股跌幅好小（7月油价未跌，但石油股先跌，此乃我老曹在7月看淡油价的理由）。担心石油在100美元以下（例如90美元）重建基础，而不是真正改变方向。油价回落不是供应上升，而是美国人（根据《巴隆氏》报道）连续十三个星期减少了驾车（7月份暑假，路上行车里数较去年同期少了2.2％）。7月27日美国交通部数据显示，过去七个月美国人减少了驾车四百万里，最少是5月，较去年同期跌了3.7％。 虽然地质学家估计，阿拉斯加近北极圈有九百亿桶石油储存，现在动工开采最少要十年后先有产量。 有人相信油价回落可刺激股市上升，但不记得了油价由2001年开始上升；美股由2002年10月开始上升。去年10月后美股回落，油价继续上升；甚至油价见90美元时，美股大方向仍然不会改变，因2003到07年美股上升是透过再膨胀制造出来。五年再繁荣期由2003年开始，去年结束，例如去年来自再按揭产生的9000亿美元信贷，供消费者用了，到了今年上半年，这支歌仔已没有得唱。透过减息（去年9月到今年4月）、退税（今年5月）及各国主权基金的注资，今年上半年总算过了，下半年又如何？Bridgewater Associates估计，金融机构在次按亏损的数字高过1.6万亿美元，已公布的不够6000亿美元，即是还有1万亿美元呆坏账未宣布，到时连主权基金也顶不住。因此，全球性信贷收缩是无可避免。 上一个商品牛市由1968到80年共十二年。不少人（尤其是罗杰斯）认为，现在商品牛市未完。历史是不断重演，但每次剧本不同。我地不可以将1968到80年的历史照抄一次。上一次商品牛市是日本及西德冒起，改变了战后美国雄霸天下的局面。这次是金砖四国（中国、印度、巴西同俄罗斯），与日本及西德不同，金砖四国中，巴西同俄罗斯是原材料的出口国；中国同印度也不缺原材料，只是到2000年时无法再应付高速出口增长，商品超级牛市是否今年7月完毕？等时间去证实。 重建美国消费者还钱能力 值得注意是：一、欧美进入了信贷收缩期，需求增长率在度下降紧；二、中国的宏观政策出现了大改变，不再走粗犷型的出口经济；三、非洲加入了原材料供应国的行列；四、今年原材料价格上升，但资源股股价不升还跌；五、资源价格上升太快引发了需求破坏（Demand Destruction），例如美国人减少了开车。 1980年至今的环球化，美国制造业有80％已外派；以Nike为例，他们只做产品研究及发展、设计及市场推广。生产则外派到世界各地（尤其是中国）。一旦产品滞销，他们就减少订单，首当其冲不是美国，反而是中国及其它新兴工业国。最后搞到美国衰退，好快感染到其它的新兴工业国。次按危机爆发，不是借钱成本太贵而还不起，是美国的消费者还钱能力成疑！上述不是减息可解决的问题，重建美国消费者的还钱能力，不是一年，而是好长好长（日本用了十三年；香港用了六年）。 联储局维持利率2厘不变，相信在今年内仍无法加息（去年9月至今年4月已减息3.25厘，今年6月CPI升幅达5％）。银行手上还有七千亿美元的物业贷款，在失业率上升5.7％（估计年底见6.5％），如上述的贷款有25％出事，银行界就要拨备1750亿美元。联储局过去接受银行4000亿美元的Mortgage Paper，初期只是作短期抵押；7月30日宣布延期到明年1月，这样就是表明银行界无力赎回上述的抵押品。为何是明年1月？因为是大选后。估计上述的4000亿美元Mortgage Paper中，有20％可能出事；即是明年1月联储局需承担800亿美元的呆坏账。美国证监宣布阻止沽空三十天也延长到大选之后！因此，有理由相信今年第三季GDP负增长之后，明年第一季美国GDP又再见到负增长！ 战后的美国家庭负债，在1952年相等于GDP的24％，到1965年相等于GDP的46％，上升了接近一倍；由1966年起，在这个水平上上落落，一直到1982年起，再由这个水平上升；到去年美国家庭的负债相等于美国GDP的98％。不少人惊呼美国经济已进入类似1966至82年的情况，那段日子是美国的滞胀期（GDP升幅有限，CPI大幅上升，搞到利率大升）。不少人相信滞胀会重演，但商品价格由1968至80年出现了十二年牛市，但今次商品价格由2001年10月开始已上升，并已完成5浪上升浪【图】。我老曹担心通缩大过通胀。 波罗的海干货轮指数由2003年1月的1.14，升到去年10月的10.8后，回落到今年2月的5.5，跌幅相当大。因中国进口的需求大增而令波罗的海干货轮指数在今年6月见11.6，出现了假突破后回落。因受去年10月至今年2月回落后的反弹教训，现在反而好少人看淡干货轮的前景（虽然租金已是2002年的十倍）。我老曹开始担心干货轮租金由今年5月见顶后回落。 价值投资法陷阱 价值投资法（Value Investment）今年受到大屠杀。例如Legg Mason Value Trust过去十五年皆跑赢大市，今年却下跌41％，因持有大量的金融股；Fidelity Growth and Income Fund跌了31％，理由都是一样；还有30亿美元资产的Oakmark Select基金也跌了31％；40亿美元资产的John Hancock Classic Value基金跌了41％。巴菲特过去成功的方法是买入平股等候他们成长的理论已全面受到质疑！因为现在计算机这普及，信息便宜（接近免费），价值投资者还有什么真知灼见？相信买入后持有的策略者去年10月至今损失惨重。美林证券分析员Richard Bernstein指出，大部分金融股都变了价值投资法的陷阱。根据日本九十年代的经验，25％金融机构将透过收购、合并及破产而消失。今年能源股及资源股表现也失色，因美国正进入1990年日本的情况，十八到六十四岁工作的人口每年减少0.2％而不是过去的每年上升1％。 油价由2001年起到今年7月急升后Upside down，还有一流金融股及资源股等。请问还有什么能值得长线持有？ 有人飞鸽传书，认为我们面对的不是资产通缩（asset deflation）而是负债通缩（debt deflation）。债券大王格罗斯估计，其中50000亿美元的债务，受全球地产泡沫爆破，已产生了10000亿美元的亏损，只是未公布。欧美国家人民面对地产信贷危机（日本早在1990年开始；港人1997年第三季也开始），要多少年才能搞掂？美国GDP每减少1％，中国出口可减少6％。中国政府决定了减少对欧美各国的依赖，而改为靠自己，经济由出口带动改为内需带动，中国迟早进入第二个繁荣的大浪（由内需带动），但这段脱胎换骨期好痛苦。何时才能练成铜皮铁骨及金睛火眼做齐天大圣（打遍天下无敌手）？ 谢国忠担心奥运后效应在中国出现，我老曹就不太担心。因去年中国在固定资产投资高达1.7万亿美元，北京只占480亿美元，其中80亿美元同奥运有关。未来中国兴建的项目众多，少了80亿美元一年又算得了什么？去年10月A股回落的理由是中央政府阻止泡沫扩大（A股P/E见四十七倍便回落；日本1989年是六十六倍；香港1973年是一百二十倍）。如果中国出现奥运后效应，反令A股早点见底（例如今年第四季），不用等到明年年中。 中国迟早雄霸天下 1890年美国人决心成为伟大的国家而着手兴建基建项目。1907年亨利福特发明了Model A令开汽车变得好容易，但缺点是每架生产成本1000美元，不是个个负担得起；1913年他发明了生产线，透过流水作业，生产经改良的Model T，每架售价500美元，其后再减至每架280美元，令美国变了汽车王国。加上洛克菲勒发明了新方法提炼石油，令汽油变成好安全（不会随时爆炸，今天电影上常见的汽车爆炸只是特技），成立标准石油公司；汽车加上安全汽油不单止改变了美国，也改变了全世界。当年的过度乐观引发了1929年的华尔街危机，令美国的经济大受打击；三十年代重建到第二次世界大战结束令美国雄霸天下。1978年中国人决心再次崛起，透过改革开放政策重建中国的基建项目，2007年10月A股狂泻。如参考美国的发展史，2020年中国应雄霸天下。因三亿中产阶级再度冒起中。 六十年代美国的机构投资者在发展初阶，股票投资中90％是个人（俗称散户），他们的投资策略可以好极端，例如100％投入，甚至100％离开；1974年的美股大跌就是由极度情绪波动的散户造成。到1980年机构投资者占股票持股量略高出四分一；散户略低于四分三，1981至82年熊市跌幅还好大。到2000年机构投资者所占的比重已超过50％；除散户所占比重较大的科网股外，道指或标普五百跌幅已不及1981至82年或1973至74年。 到去年10月这次跌市，个别行业跌幅可以好大，例如金融及地产股，但道指及标普五百跌幅并不大，主因是机构投资者不可能100％离开。换言之，愈多机构投资者参与投资，可大大减少股票的波幅。 沪深A股波幅这大的理由，相信同股票90％由散户持有相关。 ===================================== 这篇是翻译成国语的，难怪俺看时总感觉跟以前有点不一样，现转过来。
投资者日记 [曹仁超] 2008 08 08英美楼市齐受苦 8月7日，周四。本文见报日，系北京奥运开幕时，奥运效应会点？木宰羊；恒生指数打风后升154.45，收22104.2；成交758.97亿元。8月期指升78点，收22046点，低水；9月期指更低收21977点，奥运开幕日港股恐怕往下炒矣。 今年8月同去年8月有乜唔同？除咗北京举办奥运嘅热潮外，最大唔同系股票分析师嘅地位。去年8月，股票分析师个个都有金手指，大行推介边只股，边只股嘅股价便升到唔清唔楚；今天股票分析师早已唔见咗金手指嘅魔力，唔少更变咗千夫所指；尤其系Accumulator依家变咗I kill your later。唔少分析师重新执位（由甲行跳去乙行）或患上严重失忆症，唔记得一年前自己讲过乜嘢。一年前人人喺度讲港股直通车，港股P/E应同沪深A股睇齐（当年A股嘅P/E最高系五十倍）。今天分析师认为，沪深A股嘅P/E应同港股嘅P/E睇齐（依家国企嘅P/E十六倍），真系一个嘴巴两片唇。 分析员唔系金手指 勇于认错、永不改过，系股票分析师嘅特有性格。随住形势改变，不断修正自己嘅睇法，从来唔固执己见，先可以喺变幻莫测嘅股市中生存。如你以为股票分析师真系咁醒，而委托佢地帮你理财，系阁下士刁拔。去年10月至今，如亏损少过20%，已经跑赢咗毕非德（连毕非德亦蚀咗20%，你话D股票分析师嘅成绩会系点），今年唔少分析师已由年薪几百万变咗失业人士。 我老曹无意讥讽股票分析师，因我老曹亦系呢一行出身，只系话畀各位知，我地唔系金手指。喺牛市中个个都可以做股神，熊市一嚟我地都变咗牛鬼蛇神！四十年股市生涯，我老曹亦曾被人封做股神，亦一度被打成牛鬼蛇神。学习凡事处之泰然，只要无愧于心即可。股票分析师既唔系股神，亦唔系牛鬼蛇神，只系普通人。 沪深三百回落0.05%，报2720.44，咁牛皮，可能个个都走去睇奥运唔睇股市。 房贷美第二季蚀咗8.21亿美元或每股1.63美元（去年同期赚7.29亿美元或每股96美仙）。房利美周五公布业绩，又睇吓佢会点。 马来西亚反对党领袖安华周四无罪释放，打算参加8月26日嘅选举，以便返番国会。3月普选后，反对力量仲差三十席便可从执政党National Front政府中将权力抢番；换言之，今年第四季对马来西亚好重要。 英伦银行好麻烦 英伦银行几麻烦，明知5厘息太高但唔敢减息（因欧罗4.25厘，喺可见将来再加息），未来一年喺信贷压碎（Credit Crunch）嘅力量下，英国出现衰退嘅机会好大。欧洲银行行长面对德航员工获加薪5.1％认为极之危险，因7月份欧罗区通胀率已达4.1％（央行目标通胀率系2％）。今年2月钢铁工人亦获加薪5.2％。咁样落去，通胀率令人担心，佢扬言尽一切努力去打击通胀。 一年前全球信贷泡沫爆破，唔少人仲未感到情况好坏（去年9月同10月股市仍升）。依家睇番，情况较去年想象中仲差；不过，今天仍冇人相信美股出现perma bear，一如1990年时冇人信日股熊市会长达十三年一样，因为人类系天生乐观。 贝南奇好心做坏事 格蛇利用自己过去做咗联储局主席十八年嘅经验，喺度单单打打；贝南奇因熟读1929至32年嘅华尔街危机，而过分热心bailouts。佢不但挽救贝尔斯登，连房利美及房贷美亦救埋；并向各银行提供4000亿美元嘅抵押贷款，7月30日仲宣布，延期到2009年1月先至赎番；去年9月到今年4月高速减息，将利率由5.25厘降到2厘，搞到全人类对美元冇晒信心，引发咗全球性通胀。其它央行嘅热心程度唔少得过贝南奇，例如英伦银行、欧洲央行及瑞士国民银行都参加集体bailouts行动。各个国家更透过主权基金纷纷注资有问题嘅金融机构，反正系蚀人民嘅钱，对自己无关痛痒，蚀完又再注资；真系what a wonderful world!各国央行bailouts，以及主权基金注资，可唔可以阻止美国、英国、西班牙及爱尔兰嘅楼价下跌？答案系唔得嘅。 至于中国同唔少新兴国家过去利用汇价偏低去大量出口，搞到自己国家因赚埋太多外汇而出现流动性过剩，跟住引发咗通胀乃至股市爆煲等等。 今年商品、农产品价格甚至油价亦爆煲；因为中国经济正由粗犷型经济走向节约资源及能源经济，情况好似八十年代嘅日本。资源及能源有更好嘅使用，搞到中国对资源及能源嘅入口依赖下降。之不过同八十年代唔同，当年美国成功控制通胀而进入咗减息周期，刺激房地产、股票及债券嘅价格上升，带领住全球重新走向经济繁荣。今次却面对美国信贷泡沫爆破，令soft loans一下子冇晒，令一个过分杠杆化嘅资本市场面对melt down。美国人过去依赖借贷度日嘅日子，随住楼价下跌而结束，新兴工业国依赖向美国大量出口，维持本土繁荣嘅日子亦冇埋。呢个调整期恐怕较2000年科网股泡沫爆发嘅日子更长同更深。 1968至80年嘅滞胀，CPI升幅一度达14.5％，最终被雪茄伏嘅20厘高息收服。雪茄伏系伏虎降龙嘅英雄，1987年将通胀率收服后，便让位畀格蛇；过去格蛇一直奉行雪茄伏嘅政策，直到2001年「九．一一惨剧」后，通胀呢头猛兽由2002年起被放虎归山，令商品出现咗七年牛市。贝南奇更系蛋头一名，佢好似唐吉诃德对住风车以为系火龙，满脑子都系1929年华尔街危机，任何金融机构面对破产佢都bailout，令渐渐再被驯服嘅通胀率，喺利率由5.25厘降到2厘以及美元贬值下又再起动。中医话，大热症唔可以一下子压落去，以免外感传里；应该先清咗热毒，然后再调理身体。去年8月如任由两到三间金融机构先破产，今年经济进入冷却期先减息（一如2000年任由科网股回落，2001年1月先减息），便唔会搞到依家咁嘅局面——通胀及通缩一齐嚟。 未来美国楼价仍有17％嘅下跌空间，英国更有38％【图】；欧美金融机构点样承受咁大压力？泡沫形成嘅过程带嚟欢乐，爆破必带嚟苦楚，同时有悔不当初嘅感觉。英国1973年嗰次回落期只得两年；1989年嗰次回落期五年；今年呢次又唔知要几耐嘞。 1997至去年美国人话只要买楼便可发达？楼价按年上升，每年只需将D物业加按便可借钱消费。去年起突然发现呢条路唔得，今年更发现自住嘅物业已跌价20％，令自己嘅首期（20％孖展）化为乌有，银行面对4760亿美元坏账。十年楼梦令美国GDP不断咁升，消费者不断咁增加消费。依家楼价下跌，但食物同汽油价格却上升；家吓不但唔可以再借钱消费，同时生活费上升，更担心可能失业。前克林顿白宫经济顾问Nouriel Roubini认为，美国金融业蚀咗约20000亿美元，依家只系为次按拨备，仲有好多呆坏账未宣布。Decision economics环球策略员Allen Sinai认为，美国正步入衰退期，而且又阔又深。 澳洲不利消息涌现 情况开始对澳洲不利，7月CPI升幅达4.5％，而非中央银行嘅目标通胀率2%至3％；利率高达7.25厘；6月份消费信心跌咗5.6％；物业贷款减少4.2％；失业率4.3％（2月系3.9％）；原材料价格开始回落，影响咗澳洲收入。6月份申请楼按嘅人较5月份再减3.7％，同1月份比较已减少25％；政府宣布今年第二季起，澳洲楼价开始回落。2006年嘅美国、去年嘅英国及今年嘅澳洲亦加入回落行列，澳洲长达十七年嘅增长期亦开始结束。 英国嘅情况更令人担心，根据Financial Services Authority嘅资料，今年首季被接管嘅住宅共九千一百五十二间，较去年同期嘅六千四百七十一间，上升超过40％；今年首季超过三十万间楼按延期供款（较去年同期多四万间），新增延期供款嘅人约五万四千个，估计第二季情况进一步恶化。 过去新兴市场因企业纯利高增长，而令P/E较美股高嘅时代，会否反过嚟因企业纯利大跌，而令P/E较美股低（过去新兴市场股市P/E系较美国低）？商品价格经过七年牛市后会否出现一至三年嘅熊市？喺金融市场唔系表演勇气嘅地方，保存实力先系唯一嘅真理。喺1997年冇保存实力嘅投资者，依家喺边？2000年唔肯喺科网股撤退嘅人，依家又喺边？If there's danger, run away, live to fight another day!（有危险，便走佬，留番条命为明天作战。）上述系老兵唔死嘅理由。美国人需要一段好长好长嘅时间先可以将负债水平降低。科网股泡沫用咗两年零八个月，何况呢个次按风暴引发嘅理由系楼价回落。 选择职业要注意五点 投资有成功有失败；上述同勤力系无关。成功嘅投资者都了解商业及股市周期而加以利用，不会喺去年10月全身投入，明白潮起潮落嘅威力。冇人喺商业周期低潮ring the bell，例如喺2001年叫你买金及资源股；亦冇人喺高潮时发出all clear嘅讯号。一切都要自己心领神会；升市三五七年便要小心，任何升市短嘅三年，长嘅七年。投资成功第一守则系人地头脑发热时，自己最好行开D。 宾州大学调查发现，67%大学毕业生，冇法适应今天嘅job market，可以话系学非所用。 搵到一份人工15000元嘅工作，年年加人工5％，每年把15％收入储起嚟，每年又喺投资市场赚10％回报，到五十五岁开始踏入退休年龄时拥有几多？答案系大约800万元。上述仲未扣除买楼供款及结婚生仔嘅供书教学开支；亦未计未来三十年通胀率蚕食嘅购买力（香港三十年前嘅100万元购买力，相等于依家嘅3000万元）。Not bad, but it is still bad! 青春本身系无敌，喺选择职业之时要注意：一、唔好投身前途有限嘅行业；例如我老曹喺1968年放弃咗纺织业，投身证券业，虽然当年喺纺织厂收入较证券行高30％；二、唔好投身嗰D唔肯扩充嘅企业，公司唔怕细，最重要系老板要有野心；1973年我老曹放弃咗《明报》，投身《信报》，1973年《明报》老板已冇野心，反而当年行止兄却野心勃勃；三、唔好畀工作搵你，而系你去搵工作，向自己心仪嘅企业发自荐信，努力进入自己认为有前途嘅公司，而非到job market搵工做；四、入咗公司后，了解公司嘅目标及方向。协助公司早D达标及追随公司嘅方向（如自己方向同公司唔同，请早D走人）；五、专注及增加职业上所需嘅知识，建立自己嘅人际关系，年轻人应该肯捱肯博，勇于表现自己，建立自己嘅团队（一群想法相同嘅年轻人互相鼓励，齐齐上位）。多D交际，少D打机（或睇电视）。 如冇法喺三十岁前赚100万元，你嘅前途已令人担心。三十岁前投资不妨博D（但唔好借钱），甚至输到乜都无晒亦可从新嚟过，但唔好忘记三件事：Be good（对朋友要好，同时有良好嘅态度）；Be honest（唔好呃人，人地会记你一世）；Be happy（几时都要快乐，今天输钱，明天忘记，因为快乐嘅人才会幸运）。 只有咁样，你先至可以脱颖而出，五十五岁（或六十五岁）退休前可以讲句我对今生无悔！如果唔系，你就同宾州大学调查中发现嗰67％大学生嘅情况一模一样—人到中年万事忧。 内地主力放落长三角 8月6日国务院总理温家宝主持召开国务院常务会议，原则上通过进一步推动长江三角洲地区改革开放及经济社会发展指导意见。 长三角继珠三角之后，由以前嘅全球制造业中心转为以服务业发展体系为主。上述嘅指导意见喺学术界已讨论咗十几年，呢次由国务院拍板起航。家吓珠三角占全国GDP嘅10％；长三角占全国GDP嘅22％。珠三角以香港及澳门为龙头，由习近平负责；长三角以上海及天津为龙头，国务院拍板向四个中心迈进（即国际金融中心、贸易中心、航运中心及经济中心）。由中央部委到地方嘅政府动用近四百人，动员中科院、社科院、江浙沪三地重点高校、地区规划研究院学家及知名研究规划机构。 睇嚟中国政府对长三角嘅经济转型信心较珠三角大。过去十年香港人太唔争气，回归至今吵吵闹闹，如果唔系中央协助，连金融中心亦保唔住。呢次国务院把主力放喺长三角而唔系珠三角，系要长三角做番D成绩出嚟，证明统一地方政府嘅思想，由中央领导地区规划方式，较香港嘅吵吵闹闹经济强。
曹 仁 超 (09/08/2008): 大小非押後解禁延長熊市 8月8日，周五。恒生指數跌218.99；成交639.46億元。8月期指跌309點，收21737點，低水；9月期指跌294點，收21683點，出現 期指倒掛現象，擔心周一港股亦好唔得幾多。東方航空（670）跌7％，收2.14元；聯想（992）升3.2％，見5.41元，因第一季獲利升65％。 花旗推介聯想，估計今年度每股獲利4.9美仙，升164.4％，P/E十三點八倍，目標價8元。中國神華（1088）估計今年每股獲利1.295元人民幣，升25.4％，P/E十七點二倍，目標價為30元。 滬深三百指數跌4.74％，收2591.46，創六星期來最大跌幅，因為中央政府响奧運開幕前並冇宣布救市措施，令市場大感失望。國航大跌至8.69元、 南方航空跌至6.76元，為1月28日以來最大跌幅。中信證券挫4.6％，收21.39元；海通證券跌8.2％，收21.52％。 由失望走向絕望 B股跌幅更達8.36％，創近五個月來最大當日跌幅；滬深兩市本周分別下跌14.17％及11.7％。B股周五跌幅僅次於今年3月18日當天下跌 9.08％鮋單日最大跌幅。本周B股指數已下跌14.17％，大量B股跌停板，跌幅超過9％鮋亦有十九隻，跌幅超過8％鮋有十六隻。滬市成交2.698億 元，較上日升141％，深市2.085億元，較周四多156％。响奧運開幕前B股出現大拋售，反映投資者漸由失望情緒走向絕望。 百仕通第二季虧損1.5億元，中投公司去年參股至今，賬面虧損近11億美元。中國成立鮋主權基金一開始便有2000億美元，依家仍處於摸着石頭過河期。請給中投多點時間。 中化國際公布七億四千萬股限售股8月12日起全流通，上述公布令其周四接近跌停板。由今年6月三一重工宣布限售股全面解禁，亦令該股價下跌，所有宣布皆令 流通股逃唔出一跌。另一批上市公司大股東承諾自願繼續鎖定兩年解禁股，上述公布雖然減少近期大小非流出市場，但同時將壓力延長多兩年。以浙富及西儀為例， 依家流通股分別只有二千八百六十四萬股及五千八百四十萬股；明年8月浙富有四千六百零四萬股上市，到2011年有六千一百三十五萬股；至於西儀今年11月 6日增加一千四百六十萬股，明年8月再增一千一百七十九萬股，2011年則有二億多股限售股上市。 去年11月5日上市鮋中石油家吓流通股四十億股，2010年11月5日可增至一千五百七十九億股；今年3月上市鮋中國鐵建依家流通股為二十四億五千萬股，2011年將係七十八億三千萬股。上市公司大股東本月願鎖定大小非全面解禁期延長兩年，反而不利牛市誕生！ 2006年6月限制大小非解禁，係造成2007年10月前大牛市鮋部分理由，踏入今年面對大小非大量解禁而引發大熊市。部分上市公司大股東自願限售兩年，令人擔心所造成鮋結果只係延長熊市，而非令牛市提早降臨。 日本第二季GDP下降2.3％，由第一季GDP已下跌0.6％，即日本經濟又一次陷入衰退。1990年至今日本一再努力由出口導向型經濟轉為內需，利率更 由1990年6月鮋6.25厘降至最低鮋零利率（依家係半厘），可惜日本各大銀行1990年响房地產貸款及股票互控上虧損很大，失去貸款能力。喺信貸收縮 下，雖然1990年至今日本政府已多次刺激經濟，表現最好算係2003年4月至07年2月，透過出口中國而令經濟復甦（中國採購大量半製成品，加工後再出 口）。隨着日圓升值，出口增長放緩，去年第二季起GDP增長率又再減慢，今年出現連續兩季GDP負增長，而成為OECD國家中最先陷入衰退國。值得思考鮋 問題係，日本到2015年將有四分一人口達六十五歲或以上，日本嚴重缺乏十八歲到六十五歲鮋工作人口；一億二千八百萬日本人中，只有2％喺海外出生（日本 人甚至歧視喺外國出生鮋日本人）。如日本仍唔肯開放市場接受外地勞工入口，日本有可能勞動人口不足而再次陷入長期經濟衰退。 全球航空公司進入收縮期 今年第四季估計全球航空公司將減少五千九百七十萬個座位，較去年同期減少7％，結束五年來航空公司鮋擴充期，理由係高企鮋燃料費。上一次航空界收縮期由 2001年開始，為期三年，共減少5％載客能力及7％飛行航線。Official Airline Guide估計，未來十年全球航空業將減少五千架飛機，估計新飛機訂單只有七百四十四架（2001年嗰次美國所受鮋影響最大，共減少13％載客能力，相信 呢次亦唔例外）。 今年3月當金價升穿1000美元時，忽然產生大量黃金長線好友，令過去幾個月唔少人响金價回落期中吸納。投資需求急升取代消費需求急降（印度今年黃金需求急降），依家大量黃金落入投資者手中，將阻礙金價日後上升。 澳洲小麥7月份因雨水充足，估計收成較原先估計鮋二千三百二十萬噸為多，可能達二千三百七十萬噸，而令到全球小麥跌價。 雅典奧運之後，雅典股市2004年8月20日起將由2225.16上升到去年11月9日5346點，三年內上升140％【圖】！ 滬深A股會否一如雅典股市，响未來三年上升140％，而非內地分析界估計咁熊市一直伸延到2011年？ 商品價格近期急跌，後市點睇？JP摩根天然資源基金由2003年鮋5000英鎊升到近期19450英鎊；但上月至今CRB商品指數急跌10％，為1980 年以來最急，甚至油價亦由147美元跌至118美元。德銀分析員認為，商品周期已見頂，建議客戶獲利回吐，認為長期而言油價只值60到80美元、金價只值 650美元一盎斯；銅價、鉛價甚至糧食價亦回落。歐洲最大退休基金BGI喺2006年大量投資石油、金及銅，唔少大機構亦加入，去年只小量投資，踏入今年 更減持。Capital Economic分析員Paul Ashworth認為，依家商品鮋情況同九十年代後期納指鮋表現接近，已唔能夠用傳統評估法去分析。 家吓睇好鮋最佳藉口係新興亞洲市場需求、低利率及美元貶值，完全忽視美國經濟正步入衰退，歐洲情況亦好唔到幾多！樓市泡沫爆破引發次按危機，下一個泡沫爆 破應該係商品。M&G Global Basics基金經紀Graham French認為，天然資源股升幅已跟唔上商品價格，係時候減持商品喇，即使唔係牛市結束，亦逃唔出一次大調整。商品市場同其他市場並冇分別，只係投機味 更濃而已。粛easy money及大量信貸推動下，商品出現大牛市並非由實際需求推動，情況有如九十年代納指泡沫，一旦熊市來臨，甚至最好鮋科網股亦難逃一跌，我地生活喺達摩 克利斯之劍下（Damoclean sword），好容易產生不穩定需求。礦務公司面對有限度競爭，自然瘋狂抬價，一旦發現需求非想像中咁大，又可以突然令需求消失！唔少人以1967至79 年上次商品大牛市作藍本，而認為依家商品牛市未死；世界事物係咪咁簡單？上一個牛市壽命十二年唔代表2001年開始鮋商品牛市同樣有十二年壽命，如果只有 七年（即2008年7月）結束又點？ 知之為知之 不知為不知 你知道2a-7 puts係乜嘢？我老曹就木宰羊喇。Citadel Investments鮋Dan Johnson曾喺一次投資會議上問AIG管理層，公司回應話不便討論。周三收市後，AIG公布响2a-7 puts市場提供保險而虧損53.6億美元！ 恒生銀行（011）柯清輝認為，次按債券咁複雜，睇唔明，所以恒生冇玩！「識就話識、唔識就唔識」，既然自己唔識便玩少瓣。唔知道2a-7puts係乜，可以唔玩。可憐AIG已虧損好大，周四股價一天之內下跌16％，收24.23美元。 花旗與美國證監會達成協議，以73億美元向四萬個個人投資者及慈善基金買回auction-rate證券，依家只有1000萬美元資產；亦答應協助機構投 資者處理手上120億美元同類證券。美林亦宣布以票面值購回100億美元auction-rate證券，但明年1月才實行；聽講瑞銀及美國銀行好快亦同監 管者達成類似協議。 英國第三大銀行柏克萊上半年淨收入28億英鎊，較去年同期減少35％，但較分析員估計鮋17.1億英鎊為多。 未來投資必須謙卑 全球銀行股係咪已出現最惡劣日子？GMOLLC公司主席Grantham係最先提出Perma-bear理論者。佢過去不但準確估計2000年科網股泡沫 爆破（响兩個月前已提出），亦準確估計美國樓市泡沫引發次按危機。依家該公司管理資產達1260億美元，認為信貸危機最少維持兩年半，因為未來樓價仍會回 落。佢認為，中國GDP增長率明年仍會放緩而令全球原材料價格下跌，未來投資方面仍要謙卑（humble），不可過分自信。 過分自信鮋投資者往往買賣次數太多、賺錢太少。未來投資策略：一、唔借錢投資。二、分散（例如將資金分成十注，每次動用一注）；三、消費不能超過個人收入；四、唔好希望自己跑贏大市。 <<轉載自信報>>