http://wallstreetcn.com/node/60747 美国9月非农就业增加14.8万人，低于预期的18万；失业率为7.2% 美国非农就业/NFP/非农就业/失业率 文 / 若离 2013年10月22日 20:30 来源：华尔街见闻 美国9月新增非农就业者为14.8万人，低于共识预期18万人，这已是非农就业新增人数连续三个月低于预期。9月失业率7.2%为2008年11月来最低。 该数据几乎可以确保美联储最近一次会议不会削减QE，大多数华尔街经济学家预计削减QE将推迟至2014年。 8月新增人数由16.9万人上修至19.3万人，使9月与8月差距扩大到4.5万人。综合7月下修人数在内，7月与8月实际上修新增就业者合计9000人。 分领域看，9月新增就业来自建筑业、批发贸易、交通运输和仓储业。12个月以前，非农就业月均增长还达到18.5万人。 9月失业率降至7.2%，为2008年11月以来最低，预期持平8月仍为7.3%。7月和8月已连创2008年12月以来新低。 数据公布后，美元急跌，美股蹿升。 伦敦期金下跌1.4%，报每盎司1334.17美元。欧元对美元创2011年11月来新高。 彭博下图可见，非农就业报告公布后，标普500相关的活跃期货合约即刻飙涨，10年期美国国债收益率自由落体式下跌。 9月非农就业报告各主要分项数据如下： 9月 劳动力参与率 63.2%，持平8月，仍为为1978年以来最低。 9月 新增私人部门就业者12.6 万人，预期增加18.0万人。 8月 新增私人部门就业者由15.2万人上修至16.1万人。 9月 平均每小时工资环比增长0.1%，预期增0.3%，8月增0.2% 9月 平均每小时工资同比增2.1%，，8月增2.2% 9月 新增政府部门就业者2.2 万人，8月修正为增加3.2万人。 9月兼职员工减少59.4万人，全职员工增加69.1万人，这已是连续第二个月兼职用工人数下降。 8月 季调后新增制造业就业者下修为 1.3 万人，初值增加1.4万人。 7月 季调后新增非农就业者下修为8.9 万人，初值增加10.4万人。 以下可见劳动参与率徘徊在1978年以来最低水平。 下图可见1960年以来就业人数与总人口比例（黑色）和劳动力参与率（蓝色）走势，浅蓝色区域为经济衰退期。 照例更新美国就业“最恐怖图表”——二战后11次衰退后就业减少比例： 以下可见私人部门新增就业人数调整。 以下可见今年4月以来每小时工资环比增长。 以下可见新增制造业就业人数月度变化。 9月非农就业数据公布后，全球最大债券基金公司PIMCO创始人格罗斯评论预计： 美联储将不会在最近开始缩减QE，美联储政策直至2016年都不会改变利率政策。 有“美联储通讯社”（Fedwire）之称的华尔街日报记者Jon Hilsenrath评论认为： （9月）非农就业报告让美联储暂时按兵不动，12月缩减QE的可能性减小了。
在泡沫之巅投机得不偿失 来源：信达证券 发布时间：2013年10月24日 06:48 作者：陈嘉禾 经历了本周的回调，创业板已经让许多投资者纠结不已。继续持有，担心上行通道被破坏以后调整幅度巨大。就此放弃，则万一指数如前几次一般绝地反弹，则会错失一次盈利机会。 殊不知，在这种看似纷繁的思考开始的时候，投资者已经偏离了长期盈利的基础。在看似充满机会和陷阱、盈利由运气和波动主导的股票市场，长期的盈利恰恰不是来自于运气的好坏，而是来自于投资理念的比拼。 让我们假设一种情景：一个投资者现在认为创业板的上行通道不会被击穿，随后创业板的泡沫进一步膨胀，市盈率从现在的60倍继续上涨。那么，这个投资者在这次获得盈利的同时，一定会认为自己的判断是正确的。在下一次碰到同样的资产泡沫时，他也会利用同样的判断逻辑。而如简单的技术分析一再被市场证明很难奏效一样，他的盈利也很可能会在将来的某个时点，被再次进行的投机变成亏损。 在过去几年的市场中，投资者对A股市场的印象是炒作和投机能够带来的收益，远胜于价值投资。事实上，在2009年至今的4年里，如果把所有A股股票按照估值和盈利能力分别打一个分，并把两项分数平均，我们会发现平均分越高的股票、亦即同时在估值和盈利能力方面越占优的股票，价格表现在过去4年里越差。 这证明了投资者对市场的印象，并非虚构。事实上，这种“基本面越差的股票表现越好”的现象并不是第一次在A股出现，上一次出现这类现象的时间是1997年到2001年。但是，在之后的8年里，高价值的股票表现远远超过了低价值的股票：市场在长期仍然是一台称重机。 在历史上，A股已经给予了投资者足够的教训，证明了以过高的估值买入是一件多么可怕的事情。2001年股票市场的整体估值水平达到大约70倍市盈率，之后市场连续下跌了4年之久。2007年A股的估值水平再次达到60倍市盈率左右，随之就发生了2008年的股灾。2010年，A股的小公司估值高企，又一次达到前两次泡沫的水平，中小板综指也一举突破8000点大关，随后小股票一路下挫。尽管在2013年借助创业板泡沫再度反弹，但中小板综指至今距3年前的最高点，仍有近2000点的差距。 远观国际市场，破裂在1989年的日本股市和我国台湾地区股市泡沫、1997年的东南亚股市泡沫、1997年的香港房地产泡沫、2000年的美国科技股泡沫、2007年的美国房地产泡沫，无不是在达到高估值以后，方给投资者以惨痛损失。这次的创业板泡沫，难道真的能独善其身吗？而在泡沫之巅继续投机，即使能在短期带来回报，付出的也必然是养成投机习惯的长期代价。 （作者单位：信达证券）（来源于：证券时报）
李斌：利用房价泡沫实现人生新机会 来源：证券时报 发布时间：2013年10月24日 06:49 作者：李斌 一线城市房价的加速上涨致使其与其他城市的差距进一步拉大，笔者以为，这为一线城市的普通居民借机迁离大城市、改善生活质量并发家致富提供了难得的机遇。对于国家的政策，我们老百姓无可奈何；但是，我们不必总是盯着其中消极的一面；我们需要放开眼界，积极地从中发现机会，并主动地加以利用。这是我们的基本权利。笔者尤其要把这个建议献给广大常住北京的普通市民。 常言道：居安思危，未雨绸缪；又云：吃不穷，喝不穷，算计不到就受穷。笔者提出这个建议，首先是因为，各个为政治权力所支撑起来的超级城市，已经越来越不适宜于居住和生活，而北京显然位居其首。这里的自然条件原本贫瘠，燕国自古被视为苦寒之地。自明代以来，这里之所以被确定为中国的首都，绵延至今，主要系出于国防的需要。首都的地位给普通人民也带来了一定的利益，然而，这种利益其实并不那么显著。如今，交通拥塞，环境污染，物价与房价飞涨，生活之不易，北京较其他城市尤甚。这个城市一些管理方式上的不妥，对此本栏目已作过多次分析，尤其是在交通与房地产调控方面。其结果就是政府成功地为北京市居民“创造”了巨额的财富。若以房产的市值而论，几乎每家每户都已跻身几百万乃至千万元户的行列。这是老百姓们过去无法想象的天文数字。 然而，笔者认为，这座城市的未来发展空间相对有限。主要的原因在于，随着各项改革措施的深化和国家民主化程度的提高，资源与财富的分配将越来越均等化，越来越不受权力的支配。日益同化于单一的全国性大市场之中的人们，迟早将会发现，这些人为高高地筑起来的水坝，必须被拆除，全国各地人民要享有同样的待遇，要赚取同样的收入，过同样的生活。首都所享有的一些特权和特殊照顾，最终也许都将会被取消。这座城市的繁荣程度，最终将完全取决于它在经济上的竞争力。它目前所拥有的一些竞争优势（例如科技文化方面的雄厚力量），实际上也间接地来自于政治权力，这些优势也将会随着政治民主的加深而日益削弱。参照发达国家的经验，大城市早晚将会经历一个“空心化”与分散化的阶段。考虑到这些因素以及房地产泡沫的状况，北京市的房价将会在未来的某个时刻出现相当大的调整。这个城市的发展空间会由此变窄，这里的人口将会向全国各地疏散。届时，这将会是一个巨大的、持续多年的潮流，这里的房价终将会回落到与其他城市差不多的水平。户籍制度就要改革了，土地也要流转了，中国国内迁徙大潮也许将要来临。接下来的伟大发展，必将是广袤的内陆地区的欣欣向荣与畸形大都市的衰落相伴随。即使改革的步伐一步三顿，曲折蜿蜒，这个大方向也是不会改变的。早起的鸟儿有虫吃，春江水暖鸭先知。机遇属于那些敏锐而果敢的人。 广大人民对于首都怀有深厚的感情，淳朴的当地居民在情感上必定与这座千年古城难分难舍，但是，在这个市场经济的时代，我们必须克制自己的情感，遵照经济规律办事；我们必须勇敢地向前看。放眼全国，江山如此多娇，适于居住、做工、经商、上学、生育和养老的地方数不胜数，那里适宜的气候与美妙的物产也许正是北京所缺乏的。一旦我们出售了房产，手握巨额现金，则四海之内尽入我的眼帘，可尽情地供我选择。无论最终落脚何处，除了置业和安家，这笔款项必有丰富的剩余，于是，创业、经商、发家致富的机会也就可能来临了。这是关乎子孙后代发展的大计，机不可失，时不再来。在北京的房价跌回外地城市的水平以后，这样优越的“移民”条件也就将不再存在了。届时，假如一个家庭因为难以支付迁徙的成本而不能前往自己向往之地，终究是一种悲哀。 单就创业的机会而言，外地的机会一般也会多于北京。北京市的主要缺陷，在于这里的人才过于集中，竞争过于激烈，资源相对贫乏，僧多而粥少。广大的“北漂一族”，怀抱对于首都的好奇与向往，闯入北京，历尽磨难，令人同情。这是亚洲国家发展中的一种普遍不幸。平等主义与分散化才是缔造社会和谐与人民幸福的正确道路，但愿我国政府在下一步的发展中能够采取这种分散化和均等发展的路线。即使政府部门不能充分认识到这一点，人民也可以自行分散，在为自己谋福利的同时，也为一筹莫展的房地产主管部门分解一些忧愁。如此利国利己的好事，何乐而不为呢？ 对于那些沉迷于接近政治权力、并且试图通过居住在首都而获得某些好处的人，笔者还要借此机会规劝几句。首先，这是一种不正当的想法。一个城市，不能因为它是首都就享受某些特权和特殊待遇，这种待遇即使在某种程度上的确存在，今后它也不应该代表发展的方向，而且对于普通民众来说，这种利益是十分有限的。对于这种小利的难以割舍，往往会导致错失那些可以给个人与家庭在其他方面带来真正发展的机会。关于这一点，德国哲学家尼采的话十分值得记取，他说，偶像是空洞的，没有什么好迷恋的。对于那些试图通过拉拢腐蚀权力机关而获得好处的人，因为他们一般都自以为超级聪明因而十分自负，本人在此则没有什么好说的。 身处首都这件事本身就容易使人变得自负。这种轻飘飘的感觉是一种麻醉剂，等到有一天醒来时，往往追悔莫及。因为已经加入了中心，也就觉得已经到达顶峰，于是就可以优哉游哉地自我陶醉。这种人往往容不得别人反对他，对于别人的质疑与批评往往非常敌视。“中心”里的人多了，大家常常并不把公平竞争推升到一个新高度，而是相互牵扯，搞平均主义，打击出头鸟，顺便再占占地方上的便宜。据我所知，这种情况在各行各业都是非常普遍的。 尤其是，本人十分不赞同那种以为使孩子身处文教中心就可以长成大才的想法。如果仅仅是为了塑造符合某种社会规范的高学历人才，这个办法也许是不错的。但是，需要当心的是，你所孜孜以求的那些规范，到了一定的年代可能会突然崩塌，因此还是莫要过于信以为真。老实说，关于怎么样教育好下一代，全世界还没有人确切地知道，所以，千万不要简单地认为，假如把孩子带到外地，他（她）的一生就会被耽误。 算法经济 原标题：利用房价泡沫实现人生新机会
纳斯达克指数保持在上升趋势中 2013年05月06日 08:24:24 来源： 上海证券报 0【字号：大 中 小】【打印】【纠错】 ⊙戴若·顾比 纳斯达克指数的回落是一个进入持续上升趋势的机会吗？或者因为趋势即将会失败这只是一个离场信号？从两个时间级别来考虑对这个问题给予回答比较恰当。月线图可以对主导的基本趋势进行良好的分析；周线图则有助于形成交易战术。 2012年2月指数突破至2900点以上，这是第一次创出六年的新高。2012年大部分时间纳斯达克指数的总体上升趋势持续。 2012年当纳斯达克指数运行至2900点以上时，它突破到了纳斯达克指数最强的压力位以上。1999年10月，纳斯达克指数在2900点附近短暂停顿下来，然后迅速向上运行，在2000年3月到达5132点的高点。这个涨幅达到71%，后来被称为科技泡沫。从5132点的高点开始，纳斯达克指数崩溃至2990点以下，又经过两年时间在2002年10月到达1329点的转折点，这是下降趋势的底部。 月线图显示纳斯达克指数可以回落至当前位于3100点附近的上升趋势线。这与周线图上顾比复合移动平均线长期组的中间位置相同。这形成了在上升趋势大环境中出现反弹的条件。这种周线图和月线图中的支撑重合现象显示任何纳斯达克指数的回落都很可能是暂时的。这是一个预期上升持续而买入的机会。 利用指数的交易带形态的宽度计算第一个上方目标。在2010年和2011年期间，纳斯达克指数在一个狭窄的交易带中运行，下轨位于2300点附近，上轨位于2900点附近。将交易带的宽度向上方投射，计算得出纳斯达克指数下一个上方目标位于3500点附近。这个交易带宽度投射方法可以再次应用来设置3500点以上的新目标位。新目标位位于4100点附近，它靠近2000年6月出现的一个短期盘整的位置。这是一个弱势盘整的位置，但是它有助于确认纳斯达克指数的长期上方目标位于4100点附近。 纳斯达克指数图没有显示出任何趋势结束的形态，没有任何圆顶或头肩顶的形态，在压力位下没有任何盘整。没有出现这些形态是看多的行情。指数下跌至趋势线以下是上升趋势结束或转弱的信号。这是简单的趋势交易。稳步上升的纳斯达克指数趋势可以用上升趋势线来显示。它在一个看多的环境中持续，3500点为第一个上方目标。（编译：陈静） 纳斯达克指数呈现上升趋势 0查看本文热度 来源：上海证券报 2013-10-28 06:53:32 查看更多美股公司新闻信息，请下载同花顺客户端 ⊙戴若.顾比 纳斯达克指数有一个稳定而强劲的上升趋势。在月线图上可以很好地看到这一情况，有三个图表分析特征。 第一个特征是令人惊叹的上涨。纳斯达克指数月线图看起来没有受到道琼斯指数和标普指数麻烦的影响。这是一个自2013年3月以来加速的稳固的上升趋势，它正在自信地向着4100点的目标位置运行。纳斯达克指数周线图上，顾比复合移动平均线指标显示长期组均线很开地发散。长期组均线与短期组均线之间保持稳定持续的分离。这些是一个强劲的可持续趋势的特征。 第二个特征是纳斯达克潜在的上方目标。它们是通过使用交易带的宽度向上投射计算出来的。突破至3150点之上以后，第一个上方目标使用指数交易带的宽度计算。在2010年至2011年之间，纳斯达克指数在一个狭窄的交易带中运行，下边缘位于2300点附近，上边缘位于2900点附近。纳斯达克指数突破的第一个目标通过向上投射交易带宽度计算，给出目标位于3500点附近。指数已经达到该目标位。这种交易带投射方法可以再次应用来设置第二个目标，它位于4100点附近。 若指数突破持续保持在4100点以上，使用同样交易带投射方法，得到第三个目标，它位于4620点附近。然而，市场很有可能会在4100点附近盘整。 第三个特征是长期上升趋势线的位置。这条线确定了纳斯达克指数任何下跌的限度，这与上升趋势的持续相一致。当前的位置位于3300点附近。纳斯达克指数可能会下跌至3300点附近，但仍然保持在一个长期上升趋势中。从当前3914点附近的高点算起，这是一个15%的下跌。这是市场的一个主要调整，但是下跌至3300点仍然与长期上升趋势一致。这种下跌代表着一个买入机会。下跌至长期上升趋势线以下的行为是转变为一个新的下降趋势的信号，最初下方目标位于2900点附近，长期下方目标位于2300点附近。 围绕着下一个压力位的行为是关键的。很有可能回落后出现反弹。这是一个简单的趋势交易。稳步上升的纳斯达克指数的趋势可以用上升趋势线来显示。它在一个看涨的环境中持续运行，4100点是第一个上方目标。(编译：陈静) 返回首页
http://wallstreetcn.com/node/61303 网秦反击无力股价再跌12%，浑水返中国重塑空头声誉 浑水/网秦 文 / 时芳胜 2013年10月28日 09:30 来源：华尔街见闻 被浑水（Muddy Waters）做空的中国概念股网秦移动（上市代码：NQ）正式发表回应，称对方的指控虚假而且不准确，包含了大量事实性错误，误导性传言和对事件的恶意解读。但市场股价难以信服，股价仍跌12%。浑水之前做空新加坡和美国的一些公司遭遇到了挫折。通过这次做空网秦，浑水又重塑了信誉。 上周四，美国做空机构浑水发布报告称，中国的移动安全服务提供商网秦存在“重大欺诈”行为，将后者列为强烈建议出售的评级。报告公布后，网秦股价数小时内重挫约50%。 浑水的质疑包括：在网秦所声称的2012年中国安全产品营收中，至少有72%是虚构的；网秦在中国市场上所占据的 份额仅为1.5%左右，而不是该公司自己声称的大约55%；网秦的中国付费用户基础仅为不到25万人，而并非该公司所声称的600万人。网秦最大的客户其实就是网秦自己。 网秦移动对此回击称: “浑水报告中提出的指责和指控虚假而且不准确，包含大量事实性错误，误导性传言和对事件的恶意解读。报告提出了很多对公司，对公司管理层，以及对公司产品的误导性陈述。” 网秦移动的联合首席执行官Omar Khan曾表示，公司的2013年收入将会高达1.88亿美元，高于之前预测的1.84亿美元。浑水在上周四的报告中对这个数字提出质疑，称“我们相信这个数字是零。我们在中国见到过大量公司用伪造的银行账单无数次欺骗审计师；网秦声称在中国的某些地方的公司持有全现金，但是情况并不是如此，这也是一个主要的疑点。” 网秦移动对上述指控做出了回应，并在声明中还公布了一份清单，以证明公司在中国有大约1.24亿美元的银行存款。另外，网秦科技资本市场的Matt Mathison表示， “我们欢迎任何第三方对公司的现金进行检查。真相和事实是在我们一边的。” 针对关联交易的质疑，网秦移动的联合首席执行官Omar Khan在周五的电话会议中回应说， 公司将会公布一些在之前考虑到市场竞争而从未公布的信息，以证明其财报的准确性。 另外，网秦科技宣布，将会在11月2日公布财报后的适当时候执行此前宣布的规模3500万美元股票回购计划。 网秦对浑水的回击并不能令市场信服，股价周五仍下跌12%。 另外，浑水对网秦移动的回应并没有作出明确的反驳，而是通过推特账号对这份所谓证据嘲讽称， “你真的指望有人会去认真地核对你的现金？” 在7月17日发布报告，指责总部位于波士顿的移动电话网络基站运营商美国电塔公司的价值并不及股价所反映的数字时，后者的股东不为所动，股价反而上涨了8.9%。通过这次做空网秦，浑水又重塑了信誉。 截止上周三，网秦移动股票今年累计上涨279%，但股价周四下跌47%，为2011年5月上市以来的最大跌幅。下图是网秦股价走势：
Steve Cohen时代结束了：SAC将承认证券欺诈 并停止管理外部资金 SAC 文 / 焦子岭 2013年10月30日 10:17 来源：华尔街见闻 知情人士向WSJ透露，对冲基金巨头SAC将就其内幕交易向检方认罪，并于下周对外宣布认罪情况。 SAC的Steven A. Cohen将同意停止管理外部资金，并支付12亿美元的刑事罚款——这将是有史以来最高的内幕交易刑事罚款。 今年3月，SAC还支付了6.16亿美元的民事和解罚款。两笔罚款加在一起高达18亿美元。 由于要支付巨额罚金，SAC已经在此前开始“瘦身计划”，讨论合并业务，裁减部门和雇员。 再来看下SAC被指控以及准备裁员的大致经过： 2009年以来，华尔街共有81人遭到内幕交易的指控，SAC是唯一一家受牵连的公司。 截至今年7月，SAC还是全球最为“成功”的对冲基金之一，管理着140亿美元资产，其中近90亿美元属于SAC创始人Steven Cohen及其雇员。 一个月后，消息人士称，在民事和刑事调查的双重夹击之下， SAC高层正就外部资金可能被全部赎回做准备。 SAC开始讨论合并业务、减少雇员的可能性：合并SAC的核心业务或是取消一些部门。 SAC的交易员及管理者都透露他们认为裁员是不可避免的。 路透估计，近几个月，SAC的外部投资者撤资高达50多亿美元。
黑石首席执行官（CEO）拉里•芬克称，美联储缩减资产购买计划迫在眉睫，市场已出现经济泡沫。他表示，过去一段时间，股市大幅上涨，企业债与国债息差急剧缩减。 标普500指数年初至今上涨了24%，而2012年的上涨幅度为13%。高收益率债券与美国国债息差仅为444个基点，为数年来最低，仅高于90年代末（250个基点）以及08年金融危机爆发前几个月（但那时的绝对收益更高）。 早前有报道预测，2013年将超过2000年成为股市基金流入量最大的一年。
科技股是否又生泡沫？ 2013年 10月 30日 07:18 推特(Twitter Inc.)计划在不盈利的情况下以110亿美元的估值上市。风投人士刚刚为无创收的电子相册服务Pinterest Inc.给出了近40亿美元的估值。而一家创建时间更短、没有收入的手机短信服务Snapchat Inc.也在争取获得类似的估值。 眼下的情况与1999年并不完全相同，当时收入微薄的互联网公司纷纷进行首次公开募股(IPO)，在交易首日股价就成倍上涨。2000年互联网泡沫破裂时，大批公司倒闭，数百万小投资者遭受了损失。 而眼下，互联网公司的股价再次飙升，在硅谷和附近地区可以看到类似于2000年之前繁荣盛景的迹象。旧金山和周边县的房价过去一年涨了15%以上。旧金山的写字楼租金较2008年的高点还要高23%。 宏利资产管理（香港）有限公司(Manulife Asset Management)的高级投资组合经理科尔(Daniel Cole)说，泡沫很严重。他一直投资备受关注的IPO，包括Rocket Fuel Inc.的IPO。这家位于加州雷德伍德城的在线广告公司上个月上市，发行价为每股29美元。上周五，该公司股价为61.72美元，使其在没有录得利润的情况下就获得了20亿美元的市值。 科技和金融业资深人士说，这次情况不同，而事实也确实如此。眼下寻求上市的公司更加成熟，其领导团队的经验更加丰富，商业模式也经过了实践的更多验证。像推特和Pinterest这样的社交网络正在效仿Facebook Inc.取得的成功。Facebook目前市值为1,265亿美元，（根据明年的预期每股收益计算的）市盈率约为70倍。 但在一些鲜有人注意的因素的推动下，眼下股价飙升的速度正在加快。大公司增幅很小，利率仍保持在近零水平，这增加了投资者对有着高增长潜力的公司所显示出的投资机会的兴趣。此外，一项去年颁布的联邦法律将允许初创公司从更小的投资者筹集资金，打开了通往大量新的潜在资金来源的大门。 管理着规模8.5亿美元的基金Neuberger Berman Mid-Cap Growth Fund的图雷克(Kenneth Turek)说，人们在寻求增长。他一直没有投资今年的科技公司IPO。 就连一些从股票大涨中获利的高管也质疑涨幅是否合理。电动汽车生产商Tesla Motors Inc.的首席执行长马斯克(Elon Musk)上周四说，该公司的股价超过了合理水平。该公司股价今年以来已累计上涨了四倍。自2010年上市以来，该公司曾有一个季度盈利。据S&P Capital IQ说，Tesla目前市值为206亿美元，是2014年预期销售额的七倍。 视频服务商Netflix Inc.的首席执行长黑斯廷斯(Reed Hastings)本月致函投资者说，该公司股价得益于“走势”投资者的欣快情绪。该公司股价今年以来涨了两倍。 根据大部分衡量指标，如今的科技股热潮远远不及互联网泡沫时代疯狂。目前很多寻求上市的公司收入可观。2000年初宠物用品公司Pets.com Inc.完成IPO时，该公司录得的全部销售额约为600万美元。不到11月之后，该公司就解体了。 据佛罗里达大学(University of Florida)教授里特(Jay Ritter)估计，今年新上市科技公司的市值为销售额的5.6倍。里特长期跟踪公司IPO。这远远低于1999年26.5倍的中值。今年上市的科技公司交易首日价格较发行价平均涨了26%。1999年，平均涨了87%。 今年上市的科技公司平均创立年头为13年，1999年为四年。科技公司在IPO世界的势力也已经消退。里特的数据显示，今年举行IPO的公司有四分之一为科技公司。1999年，四分之三以上为科技行业的公司。 里特说，现在的一个重大区别是，像LinkedIn、推特、Facebook之类的公司都显示出实现销售的能力，而且除了推特之外也都实现了利润。而在网络热潮时代，有各种各样的公司上市，它们实质上都还是初创公司。 但投资者的热情现在也逐渐扩大到更年轻、没有经历太多考验的公司。Pinterest本月刚刚开始测试广告，该公司上周三说，它已经从风险资本公司那里筹集了2.25亿美元。Pinterest并不需要这些资金；这家公司说，它今年2月筹资的2亿美元资金还分文未花，2月时其估值为25亿美元。 新的投资给这家有三年历史的公司的估值为38亿美元，在8个月内增加了52%。 了解情况的人士上周五说，很受青少年欢迎、有两年历史的Snapchat正考虑筹资至多2亿美元，其估值超过30亿美元。这个估值是风投公司今年6月给Snapchat的估值的三倍以上，当时Snapchat筹集了6,000万美元。 支持者喜欢这些收入不足的公司是因为它们的潜力。 市场研究公司comScore 的数据显示，Pinterest在美国有4,300万活跃用户，其中很多用户都在寻找可买的东西。Snapchat目前正在描绘其商业模式的轮廓。 数十家其他初创公司也正在准备，希望利用投资者的热情大赚一笔。 在线售票初创公司Eventbrite Inc.的首席执行长和联合创始人哈策(Kevin Hartz)说，作为企业家，我们深知未雨绸缪的道理。多年来，资本市场都受到压制，现在它们又开放了。了解Eventbrite情况的人士当时说，该公司今年4月向私人投资者筹资6,000万美元，估值约为6亿至7亿美元。 资本市场开放的一个原因是美联储(Federal Reserve)造成的低风险投资的极低利率，这种情况促使投资者进行风险更高的押注以寻求更大回报。 研究公司Variant Perception的首席执行长泰珀(Jonathan Tepper)说，这种情况表明，科技行业的投资跃进容易因利率走高而受到打击。美联储主席贝南克(Ben Bernanke)今年6月暗示可能减少债券购买，进而有可能推高利率，随后以科技股为主的纳斯达克综合指数(Nasdaq Composite Index)在一周内下跌了5%。1999年底美联储开始提高利率时，纳斯达克泡沫在第二年3月破裂。 另一个因素是：去年的《创业企业融资法案》(Jumpstart Our Business Startups Act)很快就会让不那么富有的个人投资者支持初创企业更为方便。该法案已经让融资人更容易从个人那里募集资金。 一些人担心，更宽松的规则可能最终伤害小投资者。美国证券交易委员会(Securities and Exchange Commission)前总会计师特纳(Lynn Turner)说，最成功的风险资本家支持的企业中也只有大约20%最终获得了成功。 他说，在没那么老练的投资者蜂拥而上支持初创公司之际，形势对他们不利。许多这类公司将会失败，然后突然之间你所有的就成了一张只能用来糊墙的纸。 Rolfe Winkler / Matt Jarzemsky
http://wallstreetcn.com/node/61653 贝莱德：市场存在真实泡沫，美联储必须收缩QE 伯南克/美联储/QE/收缩/taper 文 / Shox 2013年10月30日 14:16 来源：华尔街见闻 全球最大投资管理公司负责人说，美联储宽松政策正在制造一个”泡沫市场“，现在美联储必须开始收缩QE。 贝莱德首席执行官Laurence Fink周二在芝加哥一个论坛上说： ”美联储现在必须开始收缩QE“ ”我们再次看到了真正的市场泡沫“ ”市场再次陷入狂热“。via 彭博 贝莱德管理的资金到达4.1万亿美元，是全球最大的资本管理公司。 由于对美国经济复苏持续性存在疑惑，美联储9月FOMC会议决定不缩减QE。此后美国发生了政府16天停摆，以及两党在提高债务上限问题的对峙，令市场预期美联储可能在明年3月份之前都不会改变宽松政策。 美联储宽松政策导致美股屡创新高。今年迄今标普500指数上涨了24%，在2012年上涨了13%。 同时低利率环境导致投资者风险偏好上升。美银美林高收益指数显示，投资者对高风险，高收益率额外收益率要求从6月的534个基点，下跌至444个基点，利差在10月24日跌至440个基点，跌至5月28日以来最低。 ZH说现在贝莱德、摩根大通、PIMCO这三家美国最大资产管理公司，都惊呼吹出了史上最大的资产泡沫，到了必须收缩QE的时候。 接下来耶伦是不是会像伯南克一样，对这些市场大佬的警告充耳不闻，重复她“在危机真正发生之前看不到任何预兆”的观点。
多位华尔街知名分析师转变看多美股立场 更趋中性 2013-10-30 华尔街见闻报道，昨天标普500再创历史新高，盘中一度攀升至1764.99点。一些投资者自然担心接下来会怎样。 专家们大多还没有建议抛售股票，但至少有四位华尔街头号策略师改变了他们明显看多美股的观点，立场更倾向于中性。 Nuveen Asset Management的策略师Bob Doll称： 美股本年度已上涨25%，标普500突破1750点，这超过了我们年初预计的幅度。我们认为，风险回报权衡后的水平变得更加中性。 高盛策略师David Kostin称 我们认为，标普500在以公允价值交易，后市将遵循利润增长的轨迹。 贝莱德（BlackRock）策略师Russ Koesterich上周就指出： 美股现在的交易价大约是面值的2.5倍，2012年底以来增长15%。换句话说，今年大部分涨幅都要归功于市盈率增加，并不是企业盈利增长的功劳。 和历史水平比较，美股的价位看起来还算合理，但与2%的增长环境相比，它们的估值已经很充分了。 这并不意味着市场会调整，但说明后市需要盈利增长来推动上涨。否则，美股将开始攀升到高估的区域。 摩根士丹利策略师Adam Parker称得上华尔街最谨慎的策略师之一，近几个月他越来越看好美股，昨天在报告中Parker这样写道： 投资者也许迷惑的是，即便企业现状平庸，只要美联储在2014年以前都不会缩减QE，投资者就能在今年年底以前采取有风险的行动。 这就是我们过去三个月依然看多的原因，也是我们今天依然认为美股有建设性的原因：平庸的基本行情低于共识预期+熊市行情可能性低=市场上涨？
美联储政策声明的三大要点 2013年 10月 31日 07:35 美国联邦储备委员会(Federal Reserve，简称美联储)10月份政策会议声明表明，美联储在经济和政策问题上实际处于观望状态，本次声明基本没有实质性变动。 以下是本次会议声明的一些要点： 对经济形势的评估基本不变 美联储下调了对住房市场的评估，称住房市场复苏有“一定程度的放缓”，而9月份美联储称住房市场走强。美联储称，劳动市场表现出了“某些进一步改善”，较9月份的“进一步改善”有极其微小的下调。总而言之，官员对经济表现的看法基本没有变化。 金融环境正在改善 美联储去掉了9月份声明中最近数月金融环境趋紧的表述，表明其认可股市走高以及最近长期利率下降的情况。和9月份声明一样，美联储此次也去掉了担忧抵押贷款利率上升的表述。 仍然可能缩减购债 美联储保留了9月份声明的措辞，即暗示官员考虑在经济改善情况下缩减购债规模。声明指出，更广泛的经济领域基本面强劲，并表示在调整购债规模前会先等待更多关于经济形势的证据。 总而言之，美联储并未排除在12月份调整购债规模的可能性。不过美联储同时释放了强烈的警告信号，即是否缩减购债规模取决于经济复苏程度是否达到其预期。作为上述评估的一部份，美联储官员将在12月份更新其经济预测，并需要判断其2014年经济将加速增长的预期是否可能实现。 Jon Hilsenrath http://wallstreetcn.com/node/61738 美联储10月会议维持货币政策不变，暗示仍可能在今年放缓QE 美联储/FOMC 文 / 莫西干 2013年10月31日 02:01 来源：华尔街见闻 美联储10月会议维持货币政策不变，保持850亿美元/月的购债速度。美联储在会后声明中表示美国经济仍然在温和扩张，这显示出美联储在12月或1月仍有可能放缓资产购买速度。声明暗示美联储不认为政府关闭三周对经济造成了很大伤害。 FOMC声明公布后，美股、黄金下挫，美元、美债收益率走高。 TCW的投资经理Bret Barker向FT表示，股市和债市的表现反映出，在最近几周大幅上涨后，市场“出现暂停”。 尽管市场预期美联储在明年三月之前不会收缩QE，但美联储声明暗示可能在此之前放缓QE，如果经济数据允许的话，可能会在12月的会议。 美联储在9月出乎市场意料的维持QE不变，这使得在6月和7月美联储暗示将收缩QE后大涨的市场利率掉头下挫，全球风险资产大幅走高。 加上此后发生的政府关门对市场的可能影响，市场预期9月会议的决定意味着美联储将至少在未来几个月不会放缓QE。但10月的声明显示并非如此。 在声明中最显著的变化是，美联储删掉了9月声明中对于更收紧的金融环境（这在美联储语言体系里意味着市场利率走高）可能导致经济改善放缓的描述。删除这一措辞暗示美联储对于市场利率感到满意。 声明还保留了9月声明中对于经济“温和（moderate）”扩张的描述，而非将其下调为“缓慢（modest）”增长，尽管声明指出房地产市场在最近几个月出现放缓。 然而，美联储也刻意指出其判断是基于“已有数据”，指出10月数据公布后可能会有改变。 美联储FOMC以9-1的多数投票通过该决议。堪萨斯联储主席Esther George投了反对票，她对未来经济和金融失衡感到忧虑。 http://wallstreetcn.com/node/61728 德银：FOMC可能再次震惊市场的五大理由 FOMC/美联储/QE 文 / H.Lin 2013年10月30日 22:25 来源：华尔街见闻 还记得9月FOMC决议发布前吗？当时几乎所有人都认为美联储将削减QE，但最终结果却令人“大跌眼镜”——美联储选择了维持QE规模不变。这一次又到了关键时刻，美联储即将宣布10月FOMC决议，而大家的看法也都很统一：均认为美联储不会削减QE。不过，9月令人意外的一幕有没有可能重演呢？ 德意志银行的Jim Reid指出，不能完全排除这种可能： 本次FOMC会像9月会议一样让市场吃惊吗？几乎可以肯定不会。但你无法完全排除小幅削减QE的可能，原因有以下几个：1）9月会议上，大多数与会者都预计将在12月前开始削减QE；2）美国财政问题得以暂时拖延；3）自从上月会议以来，金融条件已得到明显缓解，利率下滑、股市走高；4）到明年许多委员将不会继续在任，他们可能希望在离任前作出声明；5）上次会议后的市场评语可能让委员们有些受伤。 整体来说，我们继续认为，美联储近几年向金融市场提供的流动性在很大程度上使其自身受困，如果美联储在经济未出现强劲复苏时改变政策，就可能引发资产价格动荡。事实上，当前数据的不确定性可能是美联储选择按兵不动的最大理由，特别是美国刚刚经历了政府关门。在我们看来，如果美联储想要在2014年逐步削减QE，他们可能将不得不需要调整标准。我们不确定在当前周期的这一相对成熟阶段就业增长要如何突然加速。 然而在所有一切都说完做完之后，美联储似乎的确希望削减QE。并且，虽然认为美联储要到明年才会采取行动，但我们也不禁会想，目前的美联储实在是难以预测，所以今日和12月都要保持警惕。德银的Peter Hooper预计FOMC今日将选择观望，虽然他认为目前的情况和9月一样，即放缓QE与否将是一个艰难的选择。
http://wallstreetcn.com/node/61794 全球股市空头暗涌 股市/美股/空头/看空/熊市/牛市/标普500/多头 文 / 金泽 2013年10月31日 10:44 来源：华尔街见闻 近期全球股市处在一片高歌猛进的状态（A股除外），人们的乐观情绪达到了历史高点。不过仍然有部分人士坚持看空的观点，比如CLSA策略师Russell Napier此前发文称标普500指数可能会跌至500点，但随着标普近日创1772点的历史新高，可能没有多少人会赞同Napier的观点。 根据投资人情报机构(Investors Intelligence)统计看空投资者比例图，我们可以看到近期看空者已经接近了20年来的最低点。 无独有偶，根据美国个人投资者协会（ American Association of Individual Investors）的统计表明，虽然市场情绪反复无常，但是近期的看空情绪也已接近10年来的最低点。 以上两个数据表明，看空市场的投资者寥寥无几，换句话说市场上也只有少数潜在买家在持币待购，再换句话说，没有更多的新进资金，预示着市场或已经见顶。 不过以上并不能成为入市做空的完美理由，因为市场上并不存在百分百正确的方法。通常来说，空头者们在牛市进行到一半的时候就会开始布局，而不是见顶的时候。因为谁也无法准确的预料顶部在何处。现在市场上的人们普遍认为美联储将继续维持QE为市场注入资金，不过一旦美联储出现了动摇，那空头者们的时代可能就要到来了。
美股·美元与美联储的超级赌局 2013-10-28 00:04:28 来源：投资者报 华尔街对冲基金近年来实际上一直进行“买美股指标股+卖大宗商品”的对冲组合操作，整体上没有敞口买美股的操作。这也是美联储想通过QE推高全球资产，转嫁危机一直没有实现的一个重要原因 杨东辉/文 285期 2013.10.28 本轮全球实体经济之长波危机、衰退周期已经结束了吗？美股指数见新高之“晴雨表”其背后的真相是什么？ 危机与衰退的长波周期是躲不过的。美国的经济与金融危机只能在转嫁的前提下才能“自我修复”，否则，它最终必须承担危机的后果！ 极度失真的美股指数 在全球化、金融化的当代，经济晴雨表已经不能单指股票指数。下面的一段关于美股走势的评论可谓一针见血： “据纽约10月22日消息，美国股市周二攀升，标普500指数再创纪录新高，美国公布的9月就业岗位增幅弱于预期，巩固对美联储将维持经济刺激计划规模至明年的预期。美国劳工部周二公布的数据显示，9月非农就业岗位增加14.8万个，预估为增加18.0万个。9月失业率为7.2%，预估为7.3%，创2008年11月以来最低。数据被视为支持了美联储维持每月850亿美元购债的决定。标普500指数今年迄今大涨23%的一个主要推动力就是美联储的刺激措施。” 从这段华尔街经典而权威的股市评论，我们就可以看出，美股近年的上涨不是其经济有多么好，反而完全是美联储QE，另加美国政府大量借债进行财政扩张刺激的结果，是“虚拟泡沫”的晴雨表。 全球老百姓所支持的终端消费实际上一直在萎缩，欧美失业率其实一直在高位。美国失业率略走低其实是被就业参与率同步降低所掩盖。QE并没有增加就业，相反更加拉大了收入差距。 华尔街对冲基金近年来实际上一直进行“买美股指标股+卖大宗商品”的对冲组合操作，整体上没有敞口买美股的操作。这也是美联储想通过QE推高全球资产，转嫁危机一直没有实现的一个重要原因。 美国因为自身的问题，以及新兴国家中国的崛起，令美国的政策顿然失色。近年美国制造业占比在12%以下，金融与服务业占比在73%以上，美国玩“空手道”遭遇中国这种经济政治体制的对手，已经具备了可能遭受历史性失败的命运。 奥巴马继续大举借债+伯南克之美联储历史性QE扩张资产负债表，如果不悬崖勒马，只能导致美国亏空得更多，最后陷入长期的衰落之中，就像上世纪90年代之后的日本一样！ 自QE2之后，A股与CRB走势共振性相当强，难道这是一种巧合吗？（见图1） 答案是否定的！ 到目前为止，中国还是全球制造业与商品提供的第一大国，所以其重要股指与大宗走势共振，是正常的。因为全球终端消费需求水平决定了中国经济的核心状况，也必然反映到股市的“价值”水平上。 除非中国也不顾一切地放水“救市”！但中国没有这样做，而是把通胀努力控制在3.5%以下（房地产价未包含其中）。 同时，华尔街在大宗商品方面与中国做对手，对冲股市风险放空大宗为主，也是其重要原因。 未来阶段的核心问题是：美股与CRB长达2年多的背离现象之结果，是美股补跌，向CRB靠拢；还是相反？ QE2之后，特别是今年以来，美股能够保持“强势”，真是华尔街投资机构在美国不断放水影响下的结果。本轮危机以来，美国主权债务扩大7万多亿（2007年底9.8万亿~目前17万亿）；美联储资产负债表2.8万亿（2007年底8900亿~9月底3.7万亿）。 两项总计增加9.8万亿 ，不过美联储新增资产有一半是购买国债，这样，危机以来财政及货币政策扩张达8.4万亿左右，而且未来几个月还要增加。 想一想，美国的GDP才有16万亿！如果没有美国财政+QE注水，美国股市真正的指数价格会在哪里？ 美国的关门危机也好，财政预算两党争斗也好，绝大多数人都说“是政治危机”，但实际上在反映经济危机！ 美国的主权债务扩张也好，美联储QE也好，其放水之本质是不能长期持续下去的！奥巴马+美联储所设的历史性超级赌局，是不会有好结果的，其主权债务泡沫破裂，是全球都无法避免的结局！ 所以，美股最后向大宗商品回归，是经济规律的必然，不管这其中过程多么曲折而复杂！世界经济及全球市场重见2008年底部，也是经济规律的必然！ 已开始走下神坛的美元 日前，美国财政部长杰克卢称，“美国经济受到近期华盛顿预算僵局的打击，不能再经历新一轮边缘政策，这很重要”。他认为导致政府关门事件是政治危机，而非经济危机。关门对企业和消费者信心造成打击。 但我认为，这是“自欺欺人”的说法！政治危机的背后原因是什么？如果两党能够接受美国经济的现实，尽快解决已经拖延2年多的财政预算与紧缩问题……大幅减支增税，关门就不会出现了，但这种结果所裸露的经济真相会怎么样？美股还会这么“牛”吗？ 答案大家都心知肚明！ 达拉斯联储总裁费希尔还是说了一些真话，他称，“财政失序几乎到了不可容忍的地步”。除非国会和总统解决财政乱局，否则联储无法完成充分就业的职责。本月的短期协议未能消除财政问题，只是延后了而已。指望联储解决美国的问题可能让形势雪上加霜，而联储为防止市场扰乱的举措不应被看成是一种财政修补。 费希尔最后一句话实际上是不打自招，美联储的QE就是一种修补！近年来美国财政部每个月的财政赤字达600~1000亿元左右，如果没有美联储在大多数时间每个月（特别是今年）购买达450亿美元的国债，财政部国债早就发不出去了，即使发出去，债息也会大幅升高！财政部负担会更重！ 所以，鉴于未来几个月美国继续的财政预算乱局，美联储不退出QE是继续的不得已而为之，如果谁相信它能够继续抬高全球资本市场价格，那就上了美国人的当了。而且，精明的机构、特别是知情的华尔街会利用这个时间出逃多头。 近年来，美国实际上的大量印钞放水，并且不周期性回收，希望通过铸币转嫁债务与经济危机，其结果直接导致美元正在走下神坛！这实际上也是不断空洞化的美国经济实力的写照！ CRB是“Commodity Research Bureau”的缩写。由于CRB指数包括了核心商品的价格波动，因此，总体反映世界主要商品价格的动态信息，广泛用于观察和分析商品市场的价格波动与宏观经济波动，并能在一定程度上揭示宏观经济的未来走向。它能比较好地反映出生产者物价指数（PPI）和消费者物价指数（CPI）的变化。研究表明， CRB指数是一种较好反映通货膨胀的指标，它与通货膨胀指数在同一个方向波动，与债券收益率在同一方向上波动。可以说，CRB指数在一定程度上反映着经济发展的趋势，与经济波动同样也具有较强的趋同性。 为了更好地说明美元已走下神坛，我们选取了CRB与美元指数进行月线叠加（见图2）。而美元具有全球性的定价功能。是多数交易的结算货币。所以从图2中我们可以看出，美元指数正常情况下与大宗商品价格走势是背离的。 但从QE2以来的2年多时间，其大体上的走势背离程度不高，甚至局部在同向共振运动。 美元的贬值对大宗商品价格的“拉升”已经失去动力。 这尽管可能是一个短期现象，但说明如下几个问题： 首先，美国的财政预算乱局，正在动摇美元的神坛地位，其“定价功能”正在逐步丧失；其次，全球终端消费实际需求衰竭导致对大宗的需求降低，特别是中国等新兴国家经济发展速度下降，中国过去两年在高位购买套牢大量大宗头寸……大宗的趋势继续向下。第三，中国等新兴国家正在出售或打压美元。一方面“去美元化”，购买黄金等；另一方面通过打压美元来“保护”自己的大宗多单头寸。 从中长期看，未来2年，在全球二次金融危机爆发状况下，美元的保险功能，或投资者持币策略，会重新导致美元与大宗的背离走势。但全球去美元化会导致其很难在这个周期中达到120的高位，105附近是一种技术性选择。 而从更长周期（2015年8月之后的7.5年美元贬值周期）看，美元将跌至55以下的技术性历史新低的价位。 （本文作者为富兰投资管理公司副总经理、知名财经评论员，http://blog.sina.com.cn/u/1739980167）
永远的泡沫 发布：2013-10-28 10:10:05 来源：《投资者报》 在2006年史上最大全球房地产泡沫破灭、2007年世界股市大泡沫结束之后，你大概以为我们已经进入了后泡沫时代。但关于泡沫的讨论仍没有淡出视野——许多国家的房地产市场仍有泡沫或出现了新的泡沫；新的全球股市泡沫；美国和其他国家长期债券市场泡沫；石油价格泡沫；黄金泡沫，等等。 泡沫在破灭前往往因预期而加深恐惧 尽管如此，当我上个月访问哥伦比亚时，并没有预期会看到泡沫。但是，人们再一次和我谈到了进行中的房地产泡沫，我的司机指向海滨度假小镇卡塔赫纳，带着惊愕的口气说，有的房子最近卖到了数百万美元。 哥伦比亚央行有一个追踪三大城市——波哥大、麦德林和卡利的住房价格指数。自2004年以来，该指数实际值（经通胀调整）上涨了69％，其中大部分涨幅发生在2007年之后。房价上升之快令人想起了美国，标普/凯斯-希勒（S&；P/Case-Shiller）十城市住房价格指数从1997年的底部到2006年的顶部总共上涨了131％。 问题由此而生：什么才是壮观的泡沫？《牛津英语词典》对泡沫的定义是“任何易碎、虚幻、空洞、无价值的东西；骗人的把戏。自17世纪以来常用于欺骗性的商业或金融计划。”问题在于，“把戏”和“项目”之类的词表明泡沫是有意为之之物，而不是不听从任何人指挥的普遍的社会现象。 也许“泡沫”一词有滥用之嫌。 尤金法马（EugeneFama）显然这样认为。作为“有效市场假说”最重要的支持者，法马否认泡沫的存在。在2010年接受《纽约客》采访时，法马对约翰？卡西迪（JohnCassidy）说：“我甚至不知道泡沫是什么意思。这些词倒是很流行。我不认为它们有什么意义。” 在我的书《非理性繁荣》（IrrationalExuberance）第二版中，我尝试给泡沫下一个更好的定义。“投机泡沫”我写道，是“这样一种情况：关于价格上涨的新闻刺激了投资者热情，投资者热情通过心理感染传播，并在此过程中放大可以证明价格上涨合理性的故事。”这吸引了“越来越庞大的投资者群体，他们尽管怀疑投资的真实价值，但也被吸引入局，部分是因为他们嫉妒他人的成功，部分是因为赌徒的兴奋。” 这似乎是泡沫这个词最核心的意思，也是最常用的用法。这个定义隐含的含义是“聪明钱”为何极难通过赌反向下注从泡沫中赚到：心理传染催生了论证价格上涨合理性的观念，因此参与泡沫可谓“几乎”（almost）理性。但其实是不理性的。 泡沫本质上是一种社会心理学现象 每个国家的故事各不相同，因为各国各有各的新闻，与其他国家并不总是相同。比如，目前哥伦比亚的故事是，在总统桑托斯广受好评的治理下，哥伦比亚政府将通胀和利率压到了发达国家水平，此外，消除FARC叛军的威胁不啻向哥伦比亚经济注入了新活力。这个好故事足以推动住房泡沫。 因为泡沫从本质上说是一种社会心理学现象，因此天生难以控制。自金融危机以来的监管行动或许能抑制未来泡沫。但公众对泡沫的恐慌也可能加强心理传染，助长更加自我实现的预言。 泡沫一词的一个问题是它创造了一幅扩张的肥皂泡心理情景，这个肥皂泡注定会突然地、不可逆转地破灭。 投机泡沫更像一种流感，容易反复发作 但投机泡沫并没有那么容易结束；事实上，它们可能先因为故事的改变而收缩一定幅度，然后再度膨胀。 更准确的做法是将这些发作称为投机传染病。从流感中我们知道，新的传染病可以在旧传染病正在消失时突然暴发，如果新的病毒种类出现的话，或者如果某些环境因素提高了传染率的话。类似的，一个新的投机泡沫可以随时出现，如果关于经济的新故事出现，且故事性足够强以至于投资者被新思维传染的话。 20世纪20年代美国牛市便是如此。这次牛市在1929年见顶。我们认为泡沫是一段价格狂飙突进的时期，接着是突如其来的转折点和决定性的大跌，这扭曲了历史。事实上，“黑色星期二”后，美国股市实际价格出现过一次大涨，1930年，股市收复了1929年跌幅的一半。接着到来的是第二次崩溃、1932~1937年的再次繁荣，以及第三次崩溃。 投机泡沫不会像短篇故事、小说或戏剧那样结束。不存在将所有线索同时推向令人难忘的结局的剧终场景。在真实世界中，我们永远不知道故事什么时候结束。
http://blog.sina.com.cn/s/blog_43b1d06701011hqx.html 低估值下买入是万王之王(2012-04-06 08:40:23) (一) 低估值和高增长，前者往往具有确定性，而后者没有确定性。 当低估值因为总体经济不振，陷入低增长，是极好的买入时机。因为经济的规律总是高低相间，周而复始。一旦经济转好，低估值回到合理估值，就会有极佳的回报。 当低估值遇到流动性的问题，比如利率提高股市缺乏吸引力，比如股市过度扩容，但基于流动性总是会回到合理的水平，因此，一旦恢复，估值就会得到修复。 当然，最佳的状态是低估值加上高成长，那么，当低估值回到合理区域，就会获取公司快速增长带来的利润以及估值上升带来的利润。 简而言之，因为非公司长期转坏产生的低估值，就产生了很好的买点；同样，当大盘总体处于低估值的状态，因为经济总是增长的，所以，未来的收益就具有了极高的确定性。 低估值买入是王道的原因，就在于一些暂时性的问题总是会过去的，在于人们情绪转换后，价格又回到价值的身上。 （二） 世界上最大的谎言，就是低估值的时候喊危险；高估值的时候喊安全。 很多人成日关注自己没有能力关注的宏观经济，忧心忡忡。（他们根本没有能力分辨哪个是真的经济学家，哪个是假的；他们也不知道经济学家是有很多派别的，看多看空本来就有两派，如果有第三派，那么就是中立的。他们认同的经济学家，往往是外行经济学家，因为往往越外行的人，说出来的东西越浅白；也只有外行的假冒的经济学家，敢说自己什么都懂。）当然，还有一些人精力过剩，喜欢看世界经济的，可惜的是他们谈起欧美经济貌似头头似道，实则狗屁不通。 如果他们现实点，回头好好想想一个简单的可以轻易论证的事实，那就是：即使是金融危机，也不比一个股票pe被腰斩更严重。美国次贷危机，美国的经济损失了百分50吗？欧债危机，欧洲的经济损失百分50了吗？我们看到的，最多也就是让经济增长停滞罢了。而股票的pe被腰斩，就可以让一个股票从20元跌到10元。 因此，股民谈经济有问题，不如多关心他买的股票是否估值太高了。因为即便公司一两年不盈利，也不过损失百分十几二十的利润罢了；而买太高估值的股票，一旦回归，就是玉石俱焚。 高估值是万恶之源；低估值带来未来的财富；故事周而复始。让我们看看巴菲特投资可口可乐。 1988年，巴菲特买入可口可乐时，可口可口市盈率近15倍。1988年到1998年十年间，可口可乐净利润复合增长率为14.7%（略低于15%），1998底年股价达到66元，市盈率46.47倍！净利润的增长加上估值的提升，让巴菲特十年的投资净值增长12.64倍，年投资回报率达28%，这是一个标准的戴维斯双击。1998年到2011年，可口可乐的净利润年复合增速仍然有10%，但十三年间股价没有变化，只是市盈率从46.47倍下降至12.7倍，失落的十三年。 （三） 大多人对市场的预期，是中短期预期。不是长期的预期，就像一亩田，你可以预期它明年收成不好或者大好，但一亩田的产量其实是有个定数的。一亩田的长期平均产量是1000斤，当它有一年的产量是1300斤或者700斤的时候，这亩田的价值其实变化不大。在现实生活中，人们是根据这亩田长期稳定的产量进行定价的。但在股市中，因为市场先生的存在，因此当它是700斤的时候，就给500斤的价格；当它是1300斤的时候，就给1500斤的价格。 此外，大多好的公司长期的收益是相对确定的。拉长时间，这些优秀的公司收益率，除了极少数公司，大多相差不大。因此，如果两个同样的好公司，他们的估值相差巨大，正常情况下，就让人担心是否有透支的问题，或者，会欣喜的发现某些公司因为市场的乱流而产生严重低估。 投资是从大概率出发的，是从常识出发的。低估值，除了和自身对比之外，还和这个群体里的其他公司对比。高估的必然回落，低估的必然前行。辉煌的（透支）将蒙上尘埃；而遗弃的最终会被发现。万变不离其宗，这个宗，这个本源，就是价值，就是不通过博弈的价格而纯粹来源于公司的回报。而当我们假设其他变量相同，只从估值这个角度入手，低估值当然就是万王之王。低估百分50，就可以轻取一个好公司5-7年的辛苦经营；高估百分百，则意味这个好公司5-7年的利润事先被人领走了。 （四） 不要去考虑宏观经济永远变坏的一天，因为宏观经济总是会从阴天，雨天走向春暖花开，买在寒风萧瑟，卖在阳光雨露后。因为人们总是如此容易被外界影响，同时又不知道只是季节轮转，只是晨昏交替，只是潮涨潮落。 范仲淹如此描述到：若夫霪雨霏霏，连月不开；阴风怒号，浊浪排空；日星隐耀，山岳潜形；商旅不行，樯倾楫摧；薄暮冥冥，虎啸猿啼；满目萧然，感极而悲者矣！ 而季节轮转后：至若春和景明，波澜不惊，上下天光，一碧万顷；沙鸥翔集，锦鳞游泳，岸芷汀兰，郁郁青青。而或长烟一空，皓月千里，浮光跃金，静影沈璧，渔歌互答，此乐何极！登斯楼也，则有心旷神怡，宠辱偕忘、把酒临风，其喜洋洋者矣！ 低估值买入，是看清了轮转、交替、涨落，知道太阳会升起，知道没有解决不了的问题，是通过历史的经验确定二十四节气来推算的春耕夏种秋收冬藏。 低估值下买入是万王之王2013年10月27日 23:09 投资者报 好公司或者高成长公司，很多时候，就是用来杀猪的，合适的理由，才会有足够的人心安理得地高价买入 流水白菜 /文 285期 2013.10.28 股市里最大的变化是估值的变化，而非经济的变化，更非盈利能力的变化。所以，买股票，一是低估值，二是不用太在乎经济。 高估值时要小心好公司或高成长公司 千万不要在高估值的时候买入高成长的股票。招行连续增长40%近10年，而2012年股价跌到2006年的水平。纳斯达克[微博]有多少是世界成长的引擎，但目前的指数点位和十几年前的5000点还是没得比。 同时，大多数人永远要小心在高估值的时候买入好公司。美国历史上最好的公司组合，漂亮50，曾经有两次套牢人们十年，第一次是上世纪70年代，第二次是这个世纪的头十年。好公司成为行尸走肉，持有者估计坚持得心神俱疲，不知道为什么业绩增长价格还在下跌。 好公司或者高成长公司，很多时候，就是用来杀猪的，合适的理由，才会有足够的人心安理得地高价买入。 低估值和高增长，前者往往具有确定性，而后者没有确定性。 低估值低增长是极好买入时机 当低估值因为总体经济不振，陷入低增长，是极好的买入时机。因为经济的规律总是高低相间，周而复始。一旦经济转好，低估值回到合理估值，就会有极佳的回报。 当低估值遇到流动性的问题，比如利率提高股市缺乏吸引力，比如股市过度扩容，但基于流动性总是会回到合理的水平，因此，一旦恢复，估值就会得到修复。 当然，最佳的状态是低估值加上高成长，那么，当低估值回到合理区域，就会获取公司快速增长带来的利润以及估值上升带来的利润。 简而言之，因为非公司长期转坏产生的低估值，就产生了很好的买点；同样，当大盘总体处于低估值的状态，因为经济总是增长的，所以，未来的收益就具有了极高的确定性。 低估值买入是王道的原因，就在于一些暂时性的问题总是会过去的，在于人们情绪转换后，价格又回到价值的身上。 高估值是万恶之源 世界上最大的谎言，就是低估值的时候喊危险，高估值的时候喊安全。 很多人成日关注自己没有能力关注的宏观经济，忧心忡忡（他们根本没有能力分辨哪个是真的经济学家，哪个是假的；他们也不知道经济学家是有很多派别的，看多看空本来就有两派，如果有第三派，那么就是中立的。他们认同的经济学家，往往是外行经济学家，因为往往越外行的人，说出来的东西越浅白；也只有外行的假冒的经济学家，敢说自己什么都懂）。当然，还有一些人精力过剩，喜欢看世界经济，可惜的是他们谈起欧美经济貌似头头似道，实则狗屁不通。 如果他们现实点，回头好好想想一个简单的可以轻易论证的事实，那就是：即使是金融危机，也不比一只股票被腰斩更严重。美国次贷危机，美国的经济损失了50%吗？欧债危机，欧洲的经济损失50%了吗？我们看到的，最多也就是让经济增长停滞罢了。而股票的被腰斩，就可以让一只股票从20元跌到10元。 因此，股民谈经济有问题，不如多关心他买的股票是否估值太高了。因为即便公司一两年不盈利，也不过损失百分之十几二十的利润罢了；而买太高估值的股票，一旦回归，就是玉石俱焚。 高估值是万恶之源；低估值带来未来的财富；故事周而复始。让我们看看巴菲特投资可口可乐。 1988年，巴菲特买入可口可乐时，可口可口市盈率近15倍。1988年到1998年十年间，可口可乐净利润复合增长率为14.7%（略低于15%），1998年底股价达到66元，市盈率46.47倍！净利润的增长加上估值的提升，让巴菲特十年的投资净值增长12.64倍，年投资回报率达28%，这是一个标准的戴维斯双击。1998年到2011年，可口可乐的净利润年复合增速仍然有10%，但13年间股价没有变化，只是市盈率从46.47倍下降至12.7倍，失落的13年。 低估值往往因市场乱流而生 大多数人对市场的预期，是中短期预期，不是长期的预期。就像一亩田，你可以预期它明年收成不好或者大好，但一亩田的产量其实是有个定数的。一亩田的长期平均产量是1000斤，当它有一年的产量是1300斤或者700斤的时候，这亩田的价值其实变化不大。在现实生活中，人们是根据这亩田长期稳定的产量进行定价的。但在股市中，因为市场先生的存在，因此当它是700斤的时候，就给500斤的价格；当它是1300斤的时候，就给1500斤的价格。 此外，大多好的公司长期的收益是相对确定的。拉长时间，这些优秀的公司的收益率，除了极少数公司，大多相差不大。因此，如果两个同样的好公司，他们的估值相差巨大，正常情况下，就让人担心是否有透支的问题，或者，会欣喜地发现某些公司因为市场的乱流而产生了严重的低估。 投资是从大概率出发的，是从常识出发的。低估值，除了和自身对比之外，还和这个群体里的其他公司对比。高估的必然回落，低估的必然前行。辉煌的（透支）将蒙上尘埃；而遗弃的最终会被发现。万变不离其宗，这个宗，这个本源，就是价值，就是不通过博弈的价格而纯粹来源于公司的回报。而当我们假设其他变量相同，只从估值这个角度入手，低估值当然就是万王之王。低估50%，就可以轻取一个好公司5~7年的辛苦经营；高估100%，则意味着这个好公司5~7年的利润事先被人领走了。
为了追求乐趣而投资 2013年 11月 01日 07:19 指数基金受到大批投资者追捧，因为它们简单易行、费用低廉，而且与投资热门股票、仰仗雄心勃勃的基金经理或是听从连襟的建议相比，它们通常能带来更多回报。 但其中也有个小问题：被动型投资很无聊，这一点就连追捧者们也承认。 这就是有些投资者会拿点儿钱到股市赌一把的一大原因。 Randy Pollak 佐治亚州费耶特维尔(Fayetteville)一家律师事务所的合伙人约翰·米勒(John Miller)几年前拿出约5%的投资资金开立了一个账户，开始购买个股。他的资金大多用于投资指数基金。 他在美国银行(Bank of America)股价接近金融危机低点时对该股下注，赚了个盆满钵满。他也买过一家太阳能公司的股票，他说，在他卖出股票之前，该股下跌了85%左右。 不过，尽管经历了这些起伏，他还是乐在其中──他不担心损失惨重的赌注会葬送他的财务前程。 35岁左右的米勒说：“有些人会把钱花在豪车上。我妻子有‘逐乐’预算，我也有‘逐乐’预算。” 投资是件严肃的事情。许多美国人面临无法攒够钱、过上舒适退休生活的风险，也无力承担不必要的风险。即便是拥有较多财务缓冲的人也不喜欢把钱白白扔掉。 但这类“逐乐投资”账户很流行，它们尤其受那些相信自己已经攒下足以满足需求的财富或者有望顺利实现财务目标的人追捧。“游戏投资”给这些投资者带来与艺术品收藏或跳伞类似的刺激。一些人甚至可能涉猎其他资产，比如货币或黄金。 “逐乐投资”之所以有乐趣，可能是因为投资者憧憬获取高额回报，也可能是因为投资者可借机展示专业技能或印证预感。和周末前往拉斯维加斯的赌徒一样，许多人意识到从长远来看他们可能会输。但与许多赌徒不一样的是，这些投资者比较有头脑，会小心谨慎地限制他们的赌金。 这其中有些人是普通投资者，比如米勒。有些人是被动型投资的大赢家，比如指数基金运动的思想教父伯顿·马尔基尔(Burton Malkiel)和在卡通作品《呆伯特》(Dilbert)中讽刺“积极型”基金经理所收费用的斯科特·亚当斯(Scott Adams)。与由选股人运营的积极管理型基金不同，指数基金好似依靠自动驾驶仪运营，它们持有的一篮子资产覆盖了一个指数（即市场基准）下的几乎每一种证券。 视频：为了乐趣而投资 越是稳健的投资方式，获得惊喜报酬的机率也越低。因此不少投资人都有偶尔“赌一把”的冲动，只为乐趣而投资。如知名经济学者马尔基尔(Burton Malkiel)、漫画家亚当斯(Scott Adams) ，他们都设立了一小笔资金专为追逐乐趣而投资。但专家提醒，追逐乐趣的同时不要忘了初衷，见好就收。普林斯顿大学(Princeton University)资深经济学家、《漫步华尔街》(A Random Walk Down Wall Street)一书（是对试图跑赢大市的做法的经典批判）作者马尔基尔称：“包括我在内的许多人都有种想赌一把的冲动。” 马尔基尔的大多数资金都投入了指数基金，现年81岁的马尔基尔估计，他的投资组合大多都会留给继承人。但他将10%左右的投资资产用于购买和持有个股，他说“从某种意义上说这是一种爱好”。 赚钱通常只是这些投资者的动机之一，除此之外还有许多其他动机。专家们表示，除赚钱之外，他们可能还想寻找刺激，追求理想，确证他们的天赋和智慧，或者寻求其他心理回报。 这就令指数基金投资面临一些障碍。先锋集团(Vanguard Group)数据显示，投入被动管理型股票共同基金和交易所买卖基金的资金比例在10年内翻了一番──但仍然仅占这类基金总资产（6.5万亿美元）的三分之一左右。 指数基金投资者可期望获得的是基金追踪特定基准股指所带来的回报减去费用（通常较低）。而积极型投资者则会一直面临跑输大盘的威胁──而且通常要支付高额管理和交易费，从而使跑输大盘成为可能性最大的结果。 不过尽管如此，加州 克拉拉大学(Santa Clara University)金融学教授、行为金融学（研究投资者如何决策）专家迈尔·斯塔特曼(Meir Statman)表示，如果理财顾问建议客户投资广泛的多元化基金，许多投资者的“反应就像有人跟他们说日后要以菠菜为生一样”。 斯塔特曼表示，就连财务安全的投资者也向往获取高额回报。他说：“我们在生活中想要两样东西：一样是不贫穷，一样是富有。” 一些投资者说，如果能把一小笔安全数量的资金用于积极型投资（从而使他们在实现风险管理目标和冒险赌一把的欲望之间取得平衡），他们会更容易接受将多数资金投入普通的指数基金。 46岁的乔·扎瓦基(Joe Zawacki)在密歇根州科伦纳(Corunna)运营咨询公司National Auditing Services。他说：“只是攒钱有点无聊。”他曾把投资组合中一半左右的资金用于交易个股，但对回报感到失望。 扎瓦基目前将90%左右的资金投入指数基金，其中主要是先锋整体股市指数基金(Vanguard Total Stock Market Index Fund)，该基金收取0.05%的年费，也就是每投资10,000美元收取五美元费用。（投资规模较小的话费用要高一些。）许多积极管理型基金收取的费用是这一数额的20倍甚至更高。 今年年初，佐治亚州的律师米勒开始减少他的“逐乐账户”规模，决定增加储蓄。他估计自己总体来说应该没有赔钱，因为他投资美国银行股票赚到了钱，但他认为如果投资指数基金回报会更高。 他说：“在拉斯维加斯，当你赢了钱，就要适时退出，我就是这么做的。” 专家们表示，拥有“逐乐投资”账户，或者想开立这类账户的投资者首先应该确保攒够养老金。马尔基尔说，养老的钱应该投向多元化、费用低的指数基金。 他说：“不应该把严肃的养老钱拿来冒险。” 专家们表示，“逐乐投资者”还应该采取其他一些措施来保持现实的期望值，并将赌注限制在安全的范围内。 明确自己的动机 亚当斯说：“我没有富到买得起私人飞机的程度。”亚当斯的卡通作品刊登在65个国家的大约2,000份报纸上。 但亚当斯将5%左右的资金用于投资个股，原因之一是他不放弃中头奖的希望。（他说，其余95%的资金大多投入了多元化、费用低的基金。） 他说：“赔掉这笔钱没有任何影响。但如果走运，能赚到一大笔钱的话，我会很开心。我也许会买些从来没想过要买的东西。” 理解能从“逐乐投资”中获得什么对投资者是有好处的。这能够帮助他们认识到有没有其他风险较低的东西能满足这种欲望。 有些人会觉得选股很刺激。研究人员在分析了针对德国投资者的访谈和交易数据后得出的结论是，有两种人会认为炒股很有意思：把炒股当做爱好的人和喜欢赌博的人。 进行此项研究的是德雷塞尔大学(Drexel University)的丹尼尔·多恩(Daniel Dorn)和荷兰蒂尔堡大学(Tilburg University)的保罗·森格缪勒(Paul Sengmueller)。2009年，他们在一篇题为“把交易当做娱乐？”(Trading as Entertainment?)的论文中写道，赌博者的“动机是追求刺激和渴望致富”。 伊利诺伊州帕拉蒂诺(Palatine)的承建商迈克尔·麦凯(Michael McKay)称：“买股票赚钱能让我获得享受。这很有意思。”他将5%到8%的投资资金用于交易苹果公司(Apple)、亚马逊(Amazon.com)、Priceline.com和福特汽车(Ford Motor)等个股。 Bloomberg News 对指数投资的拥趸伯顿•马尔基尔而言，投资个股是一种“爱好”。麦凯之前把多达30%的投资资金用于这类交易，但之后他减少了投资比例。他说：“这变得太像赌博了。我有公司要经营。我没法在这方面花太多时间。” 亚当斯说，“逐乐投资”还能提供智力刺激。亚当斯说：“我投资10次，大概有九次是错的。”但他补充说，当他做出正确的决策时，“感觉会非常好。你会产生一种自己很聪明的幻觉”。 为赔钱做好准备 20世纪80年代末，拉里·斯韦德罗(Larry Swedroe)产生了一个预感。 现任 路易斯(St. Louis)投资顾问公司Buckingham Asset Management研究主管的斯韦德罗当时相信银行业将进行整合。 在之后的几年里，美国寻求与邻国签署自由贸易协议，于是他购买了位于纽约州北部靠近美加边境的Jefferson National Bank的股票，他估计这家银行有望被收购。他说，他持有的该银行股份一度占他投资组合的10%左右。 他有关银行业兼并的理论是对的，但没有什么意义。这家银行1993年破产了，前行长后来被判犯有诈骗罪。 如今，斯韦德罗要送给那些自认为有魔力的投资者一句简单的忠告。他说：“你是有撞大运的可能，但我认为可能性非常低。” 相关研究支持了他的论断。加州大学戴维斯分校(University of California, Davis)教授布拉德·巴伯(Brad Barber)及加州大学伯克利分校(University of California, Berkeley)教授特伦斯·奥登(Terrance Odean) 2011年发表的一篇论文显示，一般散户投资者挑选的股票往往会弱于大盘，即使不考虑交易费用也是这样。 两位作者写道，其中的问题包括：这些投资者的交易过于频繁，而且他们常常要与掌握更多信息的机构投资者展开竞争。巴伯说，基于美国、中国台湾和芬兰数据的研究也显示，散户投资者往往会跑输大盘。 他说，据他所知，目前还没有专门针对“逐乐投资者”的研究，但他认为针对这类投资者的研究结果应该没什么不同。从定义来看，“逐乐”账户的多元化程度可能比较低，因此风险比较大。 专家们表示，许多投资者还过于自信。斯韦德罗表示，比方说，医生通常不理解职业投资者也是具备专业技能的。斯韦德罗说，当一位医生谈论选股时，他会这样回应：“你会让我给你的病人做手术吗？” 他说，“逐乐投资者”要想知道自己算不算特别出色，就应该参照适当的指数来衡量自己的交易。比方说，如果投资者交易的是小型股，这就意味着应该以罗素2000指数，而不是标准普尔500指数为参照。 斯韦德罗说，正确地参照基准股指会给许多“逐乐投资者”带来启发。他说：“你会放弃投资，因为你会看到自己在赔钱。” 设定清晰的界限 不论盈利还是亏损，安全使用“逐乐资金”的关键都是要确保投资者不需要靠这些钱来维持生活。 先锋集团创始人约翰·博格尔(John Bogle)在2007年出版的《常识投资小书》（The Little Book of Common Sense Investing)中写道：“享受赌一把的乐趣和追逐的兴奋吧，但不要用你租房子的钱，当然也不要动用你孩子的大学教育经费和你的养老储蓄。” 博格尔写道，他所说的“乐趣投资”应该不超过一个人投资总额的5%。一些专家设定的限额更低。马尔基尔说，具体比例取决于投资者的个人状况。 投资比例错误是一大风险。斯塔特曼说，另一大风险是，比方说，一个投资者在损失了5%的资金后会想，“我离赚钱很近很近了。让我再投入5%吧。”他说，这种为求胜而不断尝试的诱惑很常见，有些人会很难抗拒这种诱惑。 投资者还要确定他们认为哪些投资种类是合理的。一些投资者更愿意将“逐乐资金”投入由积极管理型基金经理运营的多元化共同基金，而不是自己去选股。博格尔在一次采访中将这种策略称为“疾病的温和形态”。 博格尔自己也容易犯病。他有一些指数基金之外的投资，不过他说，这些投资“在我资产中的比例远没有到5%”。比方说，他投资了他儿子小约翰·博格尔(John Bogle Jr)运营的积极管理型基金──博格尔小型股成长基金(Bogle Small Cap Growth Fund)。 博格尔的儿子说，该基金的目标是产生“良好的风险调整后回报”，他还表示，他相信“这只基金能在许多人的投资组合中找到位置”。研究公司晨星公司(Morningstar)的数据显示，截至10月17日，该基金过去10年撇除费用后的年化总回报率为9.14%，而罗素2000指数的回报率为9.22%。 记住──投资是为了获得乐趣 “逐乐资金”让不同的投资者获得不同的享受。加州门洛帕克(Menlo Park) 60岁的律师艾伦·斯特恩(Alan Stern)将挑选个股视为“苦工”。但斯特恩将可投资资产的一小部分放在一个追随乔尔·格林布拉特(Joel Greenblatt)投资策略的账户中，格林布拉特曾写过有关如何跑赢股市的文章。 斯特恩这样做是“出于好奇心”，他想用实践来检验格林布拉特的理论。他说：“我认为自己能付得起这么多钱来检验这些理论。”他说，即使他发现这些理论真的管用，他也不会在所有投资中运用该策略，而是会把多数资金投入传统指数基金。 一定要记住，不管投资者如何定义，“逐乐”账户都应该是为了给人以乐趣。如果“逐乐资金”不能再让人从费力挣得的钱中获得乐趣，也许就是该就此停手的时候了。 不要太把自己当回事。如果你照镜子的时候觉得镜子里对你咧嘴笑的是沃伦·巴菲特(Warren Buffett)，这也许就是在警告你可能要做蠢事了。 毕竟，一些投资者可能会觉得研究一家公司或者尝试判断下一步会发生什么所带来的智力挑战很有意思。他们也可能喜欢梦想随心所欲地购物──还有，如果理论被证明是正确的，用赚来的钱购物。 不过，也许有一些在长期内积累财富的更可靠途径。博格尔认为还有比“逐乐投资”更大的乐趣，这就是退休后一觉醒来说：“有意思，我现在什么也不用担心了。” Liam Pleven
不听巴菲特之言 错失投资好时机 2013年 11月 05日 07:26 Bloomberg News 我们大多数人本应听他的话。 就在五年前，全球金融机构似乎处于崩溃边缘，股市一落千丈，巴菲特(Warren Buffett)在《纽约时报》撰写了一篇当时似乎与市场脉动脱节的评论文章。他鼓励投资者买进。 买进？当时78岁的巴菲特似乎终于老糊涂了。 当然，现在看来那是个绝佳的建议。 遗憾的是，遵循这条建议的人不够多。 巴菲特当时写道，金融世界一片混乱，美国和海外都是如此。此外，金融行业的问题已经渗透到整体经济中，而且现在正由渗漏演变成井喷。近期内，失业率将会升高，商业活动将会衰退，媒体头条会继续令人惊慌。 但他补充说，他在为自己的个人账户买进股票。 巴菲特写道，我买进只是根据一个简单的原则：在他人贪婪时恐惧，而在他人恐惧时贪婪。毫无疑问，如今恐惧情绪遍地都是，就连老练的投资者也未能幸免。 我们都知道在那之后发生的事情。道琼斯指数接近翻番。该指数上涨了88%，周二收于15,680点的纪录高位。标普500指数的表现更好，上涨97%，超过了1,770点。 巴菲特说中的不只是买进机会（他说得太对了）。他还说中了人们的恐惧。我们大多数人恐惧的时间都太长了。 美国投资公司学会(Investment Company Institute)的数据显示，投资者2008年全年平均向共同基金投入了4,040亿美元，2009年撤出了1,500亿美元。 投资公司学会数据显示，在巴菲特告诉投资者买进之后，投资者已经从全部股票型基金中撤出3,090亿美元，从美国本土股票基金中撤出4,480亿美元之多。 但令人担忧的是，这种恐惧一直持续。 资产管理公司贝莱德(BlackRock Inc.)本周发布的一项调查显示，大多数美国人在投资方面仍然担惊受怕。他们将48%的可投资资产留作现金，只有18%投入股票，7%投入债券。 现在，投资者觉得他们错过了好时机。36%的受访者说，他们觉得自己要是早些为退休投资就好了。 今年持续整年的涨势表明，投资者已经回归，但在这之前，他们已经错过了大部分的涨势。 今年迄今，投资者向股票基金新投入了1,060亿美元，但还没有补足过去三年抛售的规模。投资公司学会的数据显示，从2010年8月至2013年8月，投资者从股票基金撤出了1,950亿美元——这还包括了最近的买入。 我们从中只能得出一个结论。尽管巴菲特有投资“先知”之名，但我们并不听从他的意见。 公平地说，确实有很多迹象足以让我们忽视他的说法。在他的建议公布之后不到六个月的时间里，标普500指数再跌24%。道琼斯指数下跌20%。 即使之后开始缓慢并且确定无疑的反弹，也还是有一系列的事件令投资股市显得极具风险。 先后发生的事情有：希腊和欧洲债务危机；法国、塞浦路斯和意大利的银行业危机；房价下跌；2012年5月的“闪电崩盘”；美国联邦政府预算停顿；华盛顿就债务上限问题出现多次对峙；最近的一次是美国政府关门影响了复苏。 然而，上述麻烦都没有真正地令整体市场长时间下挫。虽然市场交投清淡，但占主导的交易是买进。 对于那些接受了巴菲特建议的人来说，过去的五年是非常美妙的五年。 而对其他人来说，我们在应当贪婪的时候却恐惧了。 David Weidner
知情人士：中国首次允许美国投资者间接投资A股市场 2013年 11月 07日 12:39 据知情人士周四透露，中国已经批准国内两家基金公司在美国发行产品，这是中国首次允许美国投资者间接投资沪深两市的股票，也是中国进一步开放国内资本市场并推动人民币国际化的重要举措。 上述不愿具名的知情人士表示，中国证券和外汇监管机构最近联合批准博时基金管理公司(Bosera Asset Management)和嘉实基金管理公司(Harvest Fund Management Co.)在美国发行和A股挂钩的交易所交易基金(ETF)。 目前外国投资者只能通过合格境外机构投资者机制(QFII)和人民币合格境外机构投资者（RQFII）投资国内A股市场， 知情人士表示，上述由博时基金和嘉实基金发行的ETF产品将在纽约证交所(New York Stock Exchange)上市。 知情人士称，这是中国首次允许国内基金在香港以外地区设立共同基金，此举可能为中国基金在包括美国在内的全球市场提供类似产品铺平道路。 知情人士称，这两只交易所交易基金是在中国的人民币合格境外机构投资者(RQFII)计划下发起的。根据该计划，离岸人民币可以投资于国内资本市场。 与Krane Funds Advisors联手的博时基金管理公司(Bosera Asset Management)已获得中国外汇监管部门向KraneShares Bosera MSCI China A Share ETF授予的投资额度。KraneShares Bosera MSCI China A Share ETF将很快在纽约证交所上市。 根据Deutsche Asset & Wealth Management周二发布的公告，与Deutsche合作的嘉实基金管理公司(Harvest Fund Management Co.)设立了db X-trackers Harvest CSI 300 China A-Shares Fund，该基金于周三在纽约证交所挂牌交易。 Deutsche在周三公布的另一则公告中称，Harvest的ETF规模为1.08亿美元，为2007年以来初始资本投资规模最大的股票交易所交易基金。 Amy Li