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巴曙松：资本市场主体部分健康，未来股市将回归价值投资 8月28日，中共中央总书记***主持了政治局第43次集体学习，这次集体学习安排的内容是世界金融形势和深化我国金融体制改革，国务院发展研究中心巴曙松研究员、中国银监会李伏安高级经济师进行了讲解，这是继年初全国金融工作会议之后，高层将视角再次聚焦于金融领域。巴曙松、李伏安这两位经济学家成为座上宾，是否意味着他们的学术观点将成为左右中央金融政策走向的主流力量？这里转7月份中央出台加息减税措施后他在济南“2007济南金融理财高峰论坛”上所发表的演讲片断。 “股市是一所伟大的学校” “大家期待已久的加息减税昨天终于出台，上周五股市又高开高走，一举突破4000点的大关。”巴曙松表示，“这一轮股市热潮有着重要意义，它给了数千万中国人一个学习投资的机会。什么是CPI？什么是PPI？10年前甚至5年前，国家统计局公布这些数据的时候，全国关心的人不会超过1000人，但现在数千万普通老百姓都翘首以待这几个数据的发布。目前，中国股票投资的普及率已经突破10%，达到了15%。”“股市是一所伟大的学校，它将逐渐教会普通百姓投资理性和相关的金融知识。什么都不懂就贸然进入股市，最可能的结果就是，账上的钱越来越少，肚子里的学问越来越多。”巴曙松幽默地说。 “理财并非一夜暴富” 巴曙松认为，目前中国股市从总体上来说仍是健康的。如果企业盈利快速增长，盈利水平赶上估值水平就没有问题，市场上的股价也就没有问题。前段时间股市大跌的主因是投资者非理性投资，大肆炒作ST等垃圾股所致。今年以来，不少垃圾股鸡犬升天，上涨幅度超过一倍以上，大大超过大盘的涨幅，这无疑导致了市场的结构性泡沫。巴曙松幽默地表示，此次大跌应该让股民们明白一个道理，理财并不是一夜暴富。 不少股民都关心昨天出台的加息减税将对股市产生何种影响，在巴曙松看来，当前的关键还是看市场陆续公布的企业的中期业绩，因为企业业绩如果能够支持企业的股价的话，这样才是决定行情是否延续的关键。这一拨行情反弹的领头羊是房地产，主要原因是局部地区房地产价格的大幅上扬，使得这些上市公司盈利改善得很快。 “股市将回归价值投资” 股民下一步该如何行动？针对不少股民的困惑，巴曙松建议，对于那些前期选择的股票，只要基本面好、有盈利增长水平、自己又有一定抗风险能力，暂时的下跌也无所谓，即使被误伤了几刀，今后也会好起来。“在投资界还有一句名言，当台风来的时候，猪都会飞，但台风之后猪还是猪。”巴曙松调侃说，“去年的中国，可谓遍地是股神，但5.30以后，股神们今安在？那个遍地是黄金的时代已经过去了，中国股市逐步步入了专业化阶段。去年百年一遇的大牛市行情把不少人的心态搞坏了，如今是时候回归到理性价值投资的轨道上来了。”
zt:中国资产重估浪层层推进 (巴曙松) 随着中国经济的崛起和居民投资意识的全球化，可能会出现一个从中国大陆到香港、到海外相关市场的逐步推进趋势，可以称之为中国价值重估浪推进理论，也就是中国的崛起，中国居民理财意识崛起带来强大的投资意识，带来对中国资产的重估。 而中国资产重估不断推进的过程，不仅仅是价格的提升、结构性的调整，更为重要的是，将引发中国投资者关于投资理念的又一次革命。第一次革命是股权分置改革带来的对价值投资理念的认同和以基金为代表的机构投资者的崛起，第二次革命是以资本市场的全球化开放为契机，在中国的价值投资理念中，加入全球化的元素。 当前我们所处的这个时代，是一个酝酿巨大变革的时代，这就是中国的资本化的时代，是中国的投资者从本土走向全球市场的投资的时代。对H股的开放，第一次让我们的投资者有机会从一个本土的投资者成为一个世界投资者，这样一个重大变化带来的机会和挑战，对于中国居民的投资乃至整个金融市场结构的转型都有非常大的意义。 随着中国经济的崛起和居民投资意识的全球化，关于中国的资产价格的重估，可能会出现一个从中国大陆到香港、到海外相关市场的逐步推进的趋势，我们可以叫做中国价值重估浪推进理论，也就是中国的崛起，中国居民理财意识崛起带来强大的投资意识，带来对中国资产的重估。 推动中国经济增长的持续动力，我们可以归结为新四化，包括城镇化、工业化、市场化和国际化。第一个就是城镇化，从投资角度来说，还有人口结构。过去10年到未来的10年间，中国在岗工作人口占总人口的比重都是历史上比较高的时期，我们在衡量很多国家的资产价值大幅上升的时候，都提及这个因素。比如说日本，日本的资产泡沫既可以说是日元升值带来的，也可以说是人口结构的变动带来的。现在中国上世纪60年代-80年代出生的人已经纷纷走上工作岗位，这些人群占据整个人群较大的比重，但是到下一代独生子女，他们可能面临比较多的长辈资产，例如可能有四套房子，需要卖出三套，住其中的一套，那个时候可能就是资产价格调整的时期。 2006年以来的中国牛市以及房地产市场的上扬，是对国内资产价格的一个重估过程，目前这个重估过程基本上矫正了过低的国内资产。从下一步的趋势看，这个关于中国的资产价格重估波浪可能扩散到香港以及其他地区。例如，一个在澳大利亚的上市公司，以锆为主业，这个上市公司市盈率大约只有5倍，那么，在经济操作上，可以组织一个私募基金，把这些低估的跟中国概念相关的资产收下来，转过来卖给一些市盈率40倍50倍的上市公司，这样就会把重新估值的浪潮扩散到澳大利亚或者更远的地方。 这个关于中国的资产重估的波浪不断推进的过程，不仅仅是价格提升，而且是结构性的调整，更为重要的是，是可能引发中国的投资者关于投资理念的又一次革命。第一次革命是股权分置改革带来的大家对价值投资理念的认同和以基金为代表的机构投资者的崛起，第二次革命就是以资本市场的全球化开放为契机，在中国的价值投资理念中，加入全球化的元素，就是我们要重新评估在全球化的情况下，同样一个公司具有什么样的价值，该怎样定价。 比如说中石化，在香港股价是8块多港元，国内投资者会认为这是值得投资的，但是具有全球配置资产空间的海外机构投资者可能会把中石化跟其他同一行业的石化企业估值进行比较，如果其他公司都是6、7倍市盈率，而这个公司是10－11倍，他会减少其持股。所以我们的投资者要对市场进行充分的研究和学习，特别是开放初期，更值得注意。 再来关注一下我们目前的国内市场状况。有的海外投资者调侃，说不同市场的新投资者几乎都有一个共同点，那就是有点像当年的义和团，十分勇猛，不相信子弹会打死人。市场非常乐观的时期，新的投资者也不相信PE估值是会有影响的。但是，从长期趋势看，还是要回到分析上市公司的盈利情况上来，以下几个风险因素值得注意： 第一，A股、H股间的差价。恒生银行专门编制了一个A股、H股溢价指数，A股比H股现在要贵90％，接近历史高点。 第二，按照一季度的81%的增长，以及二季度70％的增长，全年上市公司盈利可能达到6000多亿。而按照2000亿的交易量，各种税费扣下来，也有5000多亿。要提醒大家的是，现在流通股经常交易的部分，大概占整个股本的30％－40%，也就是说投资者分享的是公司利润的40%，但是付出的整个交易的成本是5000亿，市场总体上是一个抽水的市场，大概只在2005年和2006年实现了整个资本市场的正收益。 第三，这一轮牛市启动的时候是3000万个账户，现在约为1.1亿，有8000万个账户是只有一年多投资经历的新股民。根据笔者在5、6月份的测算，新股民平均投入资金大概在50000元人民币左右，而且最近又重新回到日均开户数接近30万这个高点，基本上算是散户主导。 第四，现在市场低估了港股直通车可能带来的影响。条件成熟之后，如果推广到工行、建行，成为一个非常便利的操作之后，这种转换就会对A、H股之间的价格差异以及国内的资金状况形成影响。 （作者为国务院发展研究中心金融研究所副所长 随着中国经济的崛起和居民投资意识的全球化，可能会出现一个从中国大陆到香港、到海外相关市场的逐步推进趋势，可以称之为中国价值重估浪推进理论，也就是中国的崛起，中国居民理财意识崛起带来强大的投资意识，带来对中国资产的重估。 而中国资产重估不断推进的过程，不仅仅是价格的提升、结构性的调整，更为重要的是，将引发中国投资者关于投资理念的又一次革命。第一次革命是股权分置改革带来的对价值投资理念的认同和以基金为代表的机构投资者的崛起，第二次革命是以资本市场的全球化开放为契机，在中国的价值投资理念中，加入全球化的元素。 当前我们所处的这个时代，是一个酝酿巨大变革的时代，这就是中国的资本化的时代，是中国的投资者从本土走向全球市场的投资的时代。对H股的开放，第一次让我们的投资者有机会从一个本土的投资者成为一个世界投资者，这样一个重大变化带来的机会和挑战，对于中国居民的投资乃至整个金融市场结构的转型都有非常大的意义。 随着中国经济的崛起和居民投资意识的全球化，关于中国的资产价格的重估，可能会出现一个从中国大陆到香港、到海外相关市场的逐步推进的趋势，我们可以叫做中国价值重估浪推进理论，也就是中国的崛起，中国居民理财意识崛起带来强大的投资意识，带来对中国资产的重估。 推动中国经济增长的持续动力，我们可以归结为新四化，包括城镇化、工业化、市场化和国际化。第一个就是城镇化，从投资角度来说，还有人口结构。过去10年到未来的10年间，中国在岗工作人口占总人口的比重都是历史上比较高的时期，我们在衡量很多国家的资产价值大幅上升的时候，都提及这个因素。比如说日本，日本的资产泡沫既可以说是日元升值带来的，也可以说是人口结构的变动带来的。现在中国上世纪60年代-80年代出生的人已经纷纷走上工作岗位，这些人群占据整个人群较大的比重，但是到下一代独生子女，他们可能面临比较多的长辈资产，例如可能有四套房子，需要卖出三套，住其中的一套，那个时候可能就是资产价格调整的时期。 2006年以来的中国牛市以及房地产市场的上扬，是对国内资产价格的一个重估过程，目前这个重估过程基本上矫正了过低的国内资产。从下一步的趋势看，这个关于中国的资产价格重估波浪可能扩散到香港以及其他地区。例如，一个在澳大利亚的上市公司，以锆为主业，这个上市公司市盈率大约只有5倍，那么，在经济操作上，可以组织一个私募基金，把这些低估的跟中国概念相关的资产收下来，转过来卖给一些市盈率40倍50倍的上市公司，这样就会把重新估值的浪潮扩散到澳大利亚或者更远的地方。 这个关于中国的资产重估的波浪不断推进的过程，不仅仅是价格提升，而且是结构性的调整，更为重要的是，是可能引发中国的投资者关于投资理念的又一次革命。第一次革命是股权分置改革带来的大家对价值投资理念的认同和以基金为代表的机构投资者的崛起，第二次革命就是以资本市场的全球化开放为契机，在中国的价值投资理念中，加入全球化的元素，就是我们要重新评估在全球化的情况下，同样一个公司具有什么样的价值，该怎样定价。 比如说中石化，在香港股价是8块多港元，国内投资者会认为这是值得投资的，但是具有全球配置资产空间的海外机构投资者可能会把中石化跟其他同一行业的石化企业估值进行比较，如果其他公司都是6、7倍市盈率，而这个公司是10－11倍，他会减少其持股。所以我们的投资者要对市场进行充分的研究和学习，特别是开放初期，更值得注意。 再来关注一下我们目前的国内市场状况。有的海外投资者调侃，说不同市场的新投资者几乎都有一个共同点，那就是有点像当年的义和团，十分勇猛，不相信子弹会打死人。市场非常乐观的时期，新的投资者也不相信PE估值是会有影响的。但是，从长期趋势看，还是要回到分析上市公司的盈利情况上来，以下几个风险因素值得注意： 第一，A股、H股间的差价。恒生银行专门编制了一个A股、H股溢价指数，A股比H股现在要贵90％，接近历史高点。 第二，按照一季度的81%的增长，以及二季度70％的增长，全年上市公司盈利可能达到6000多亿。而按照2000亿的交易量，各种税费扣下来，也有5000多亿。要提醒大家的是，现在流通股经常交易的部分，大概占整个股本的30％－40%，也就是说投资者分享的是公司利润的40%，但是付出的整个交易的成本是5000亿，市场总体上是一个抽水的市场，大概只在2005年和2006年实现了整个资本市场的正收益。 第三，这一轮牛市启动的时候是3000万个账户，现在约为1.1亿，有8000万个账户是只有一年多投资经历的新股民。根据笔者在5、6月份的测算，新股民平均投入资金大概在50000元人民币左右，而且最近又重新回到日均开户数接近30万这个高点，基本上算是散户主导。 第四，现在市场低估了港股直通车可能带来的影响。条件成熟之后，如果推广到工行、建行，成为一个非常便利的操作之后，这种转换就会对A、H股之间的价格差异以及国内的资金状况形成影响。 （作者为国务院发展研究中心金融研究所副所长 巴曙松 ）
国有银行改制成外资饕餮盛宴 一年疯赚万亿 2007年08月31日22:53 来源： 华夏时报 作者：商 灏 蓝 姝 http://bar.hexun.com/d/B29_1438022_818680.html