http://www.shkonline.com/chi/news_reuters_content.jhtml?ID=1481599 DJ 匯市展望﹕日圓融資套利交易氣球越吹越大 (道瓊斯 1月25日) 摘要: 外匯市場上長盛不衰﹑變本加厲的日圓融資套利交易週三真是惊險重重﹐但像這樣有驚無險 的日子可能已所剩不多了。 紐約（道瓊斯）--外匯市場上長盛不衰﹑變本加厲的日圓融資套利交易週三真是惊險重重﹐ 但像這樣有驚無險的日子可能已所剩不多了。 前夜﹐澳元的大幅下挫一度刺激日圓飆升﹐因為套利交易員持有大量澳元多頭頭寸﹐隨著澳 元下挫﹐這些投機者迅速反轉相應的日圓空頭頭寸。 數小時之後﹐日圓還未停歇穩當﹐路透社(Reuters)一篇報導又如同重磅炸彈一樣向市場襲來 。報導援引未具名消息人士的話稱﹐歐洲方面將在下個月召開的七大工業國(G7)財政部長及 央行行長會議上就日圓太過疲軟發出更強硬的信號。 於是﹐日圓兌美元和歐元再度上揚﹐但讓人始料未及的是﹐這波漲勢還未掀起任何大風大浪 便已偃旗息鼓﹐原因是許多短線投資者料想市場不會發生任何重大調整﹐於是又紛紛捲土重 來。 荷蘭銀行(ABN AMRO Bank)駐芝加哥的外匯策略師Greg Anderson稱﹐一有風吹草動﹐人人都 會爭先恐後地脫手日圓空頭及其他套利頭寸﹐就像澳元下挫後的情形一樣。不過這種形勢只 持續了3﹑4個小時﹐短線投資者發現空頭止損盤沒有蔓延﹐便重新進場了。 雖說週三的市場反應還算有序﹐但凡事總有個限度。最新數據顯示﹐投機性的融資套利頭寸 就像一只氣球越吹越大﹐甚至還沒有停歇的跡象﹐但這只氣球隨時都可能爆破。 芝加哥商業交易所(Chicago Mercantile Exchange)的國際貨幣市場(IMM)數據顯示﹐截至1月 16日當週日圓空頭頭寸數逼近歷史紀錄﹐達到2006年10月所創歷史最高頭寸數的99.5%。 Anderson認為大規模調整的可能性很大。他稱﹐這種調整可能就在週四出現﹐但也可能等到 三年之後再出現。 但Brown Brothers Harriman的全球外匯部門主管Marc Chandler稱﹐雖然像其他人一樣﹐他 們也承認投機者們積累了大量的日圓空頭頭寸﹐但他們對這種投機性頭寸解除可能帶來的影 響並不十分擔心。 他指出﹐自10月份上探高點後的三個月裡﹐投機性日圓頭寸持有者進行了規模較大且相當有 序的減倉﹐而結果證明這樣的動作並未對市場構成很大衝擊。 零和遊戲 融資套利交易是指借入低收益貨幣（如日圓）﹐然後用它來買入高收益貨幣（如澳元）﹐以 謀取其中的利差。投資者往往可通過此類交易獲取豐厚的收益。 目前﹐日本的基準利率只有0.25%﹐而澳大利亞央行設定的基準利率要慷慨很多﹐高達 6.25%﹐這意味著投資者通過對這兩種貨幣進行融資套利交易便可輕鬆獲得6%的收益。 但如果日圓一年上漲6%﹐或者澳元一年下跌6%呢﹖抑或日圓一年上漲3%﹐同時澳元下跌3%﹐ 情況又會如何﹖ 要真是這樣的話﹐融資套利交易就成了零和遊戲。而如果日圓的漲幅或澳元的跌幅超過上述 假設水平﹐投資者不僅沒了收益﹐還可能損失慘重。 因此﹐在澳大利亞政府週三公佈消費者價格指數(CPI)意外下降﹐導致澳元下挫近1美分後﹐ 許多投資者拔腿便逃就不足為奇了。 但這種退場衝動很快便冷靜下來﹐分析師們甚至表示﹐日圓週三的上漲是良性的﹐因為這表 明市場在進行逐步的調整。 投資美元難道零風險﹖ 那些投資美元計價資產的人士也許會暗暗竊喜﹐因為日圓融資套利交易頭寸的大舉解除可能 不會對他們造成多少影響﹐美元方向的投機性頭寸基本紋絲未動。 週三的交投就是一個很好的例子。澳元下挫和路透社有關G7的報導所引發的暫時性頭寸解除 只令美元兌日圓下跌了不到1日圓﹐從週二尾盤的121.63日圓小幅回落至120.90日圓。歐元受 到的影響要大一些﹐從週二尾盤的158.41日圓跌至156.54日圓﹐跌去了將近2日圓。 而且﹐參與日圓融資套利交易的並非只是短線投機者﹐一些中長線投資者也大量持有日圓空 頭頭寸﹐其中不乏央行﹑退休基金﹑壽險商乃至宏觀基金經理人的身影。交易員表示﹐就連 日本的機構投資者也在賣出日圓﹑買進澳元及其他高收益貨幣。在這些投資者的參與下﹐相 關調整的進行可能會更為緩慢和有序。 Chandler表示﹐一些日圓空頭頭寸握在長線投資者手中﹐這也有助說明為何1998年危機重現 的機率不大。1998年10月份﹐對沖基金Long-Term Capital Management倒閉引發了大量融資 套利頭寸的迅速解除。當時美元/日圓在五日內下跌了約20日圓﹐大量頭寸被迫撤單﹐全球各 固定收益及外匯市場多多少少都受到了波及。 荷蘭銀行的Anderson也表示﹐一家對沖基金的倒閉可能不會再成為融資套利交易大規模解除 的誘因了。但他同時說道﹐也許與日本或朝鮮有關的地緣政治事件更可能成為這樣一種刺激 因素。 -By Dan Molinski, Dow Jones Newswires; 201-938-2245; dan.molinski@dowjones.com