浅谈对冲基金的投资策略 现在来谈谈hedge fund的trading strategies. 1.Fixed Income Arbitrage. 大家应该都听说过Long-Term Capital Management吧，这个fund当时可就是栽在Fixed Income上面了.用这种策略的对冲基金主要就是玩债（debt instruments，goverment bond ，coporate bond）和利率（interest rates）。最主要的原理就是那个yield curve: yield 越大，价格越小,vice versa. (BTW,准备考CFA的注意了，这次12月的题目里面n多关于yield curve的计算题，给你duration 或者convexity,然后告诉你yield变化的幅度，考你价格变化的趋势和大小,大家这方面一定要弄熟) 玩这种Fixed Income Arbitrage，position里面往往有很多的外国货币在里面，这不又带来了货币风险了吗？不过这种风险是可以hedge掉的.这个具体的也不多说了，接着往下 2.Convertible Arbitrage.主要是把同一家企业的Convertible bond和stock（option有时候也拿进来，作为一个对stock的hedge）放在一起玩. 原理呢就是bond和stock的价格有时是有出入的，stock在市场上经常一会高了一会低,记住bond是要能Convertible的。 3.Equity Market Neutral.这种策略的主要特点是基金所有买long的钱和他们卖short的钱是相等的,用行话说就是position是一样的.如果觉得这个股票是undervalue的，就take long position,如果觉得这个股票是overvalue的，就take short position,当然投资在两边的钱是一样的（钱主要是拿去交margin去了)。这个portfolio赌的就是两者的价格差。大家都是明白人，应该都知道这个的意思 4.Equity Long/Short.这种策略和上面的Equity Market Neutral的不同之处呢就是他们买long的钱和他们卖short的钱是不相等的，一般都是long多点，short少点，他们叫Equity Long/Short Long biased。不过也有一少部分是short biased。主要是看fund的偏好了 5.Distressed Security(High Yield) 这个策略主要就是玩破产.怎么个玩法?有这么个公司快破产了，自然而然这公司的bond就开始猛跌了。这时有一帮胆大的人就开始算了，算算如果他们现在买这公司的bond，等公司破产了之后能分到多少钱（比方说15块），如果这公司的bond跌过头了（一般都能跌过头点，比方说是10块），那就买进bond. BTW,我今天看paper就看到有人用genetic programming做了个模型专门来算公司破产的概率，以及破产后能分到多少钱，有趣的很 6.Sector.这个策略是传统玩法，主要是一般在一个行业内（比如IT业,游戏业，石油业)，选那么几只股票，进行long only或是long biased操作。基本上执行这种策略的fund首先肯定是这个行业内的专家，然后他们也比较保守，不怎么使用leverage. 7.Emerging Markets.这和中国就有点关系了。玩这种策略的fund主要是投发展中国家的股票，债券等等securities。想干什么呢? 就是现在买了等过两年发展中国家发展了，就赚到钱了。 8.Statistical Arbitrage.说到我最感兴趣的东西了。一般这种fund都是一群PhD在那里干活，他们做那么一个model，这个model能自动根据他们设定的条件把overvalued和undervalued的股票挑出来（一挑就是一个basket，一次多买/卖些股票也hedge了一部分他们的风险），然后就开始买或卖或买和卖。这种策略的特点是交易相当频繁，一天里面可能进行上百次交易(我至今不明白他们怎么考虑transaction costs的)。然后呢，编写model的时候也需要输入high frequancy的数据(5分钟或者10分钟一次更新)。听说执行这个策略的trading floor都是安安静静的，不像传统的trading floor "fxxk" "shxxt"满天飞，看来还是这个比较适合我这个斯文人 9.Fund of Fund.著名的Yale的校友基金就是属于这个系列。Yale的这个校友基金强到什么程度呢？ 十年来年平均收益为 17.4 % ,这还不算， 从2000年至2003年,也就是普遍熊市的时候，耶鲁的基金同期增长20％。 大卫.斯文森,也就是Yale 基金的扛把子， 把耶鲁的捐赠基金分派给100多个不同的经理人进行管理， 其中包括几十只对冲基金,充分实现了diversification.而这也是 Fund of Fund的原理：把钱投资到其他的hedge fund中去，最终目标是把risk降到最低 10.Event Driven. 这种fund主要玩的就是消息。Event Driven顾名思义，就是呢在一些能把股票推上推下的时候，进行股票的买卖。这个event都包括什么event呢？主要包括以下几种：corporate restructuring(merger, takeover, spin off)，stock buyback，bond upgrade，好的报表等等。如果fund有实力又有闲的话呢，就自己create点event玩玩。注意，这种策略很容易玩着玩着就变成inside trading了，所以玩这个的fund是最重视律师的，呵呵 11.Global Macro. 这种基金玩什么呢？玩经济，搞政治。如果把上面的各种策略都看成是星际争霸的微操的话，这个Global Macro就代表你的大局观。什么是Global Macro呢？就是根据国家，国际的宏观经济走向来进行投资。大伙会说，所有的投资其实都跟宏观经济走向有关系嘛。但是我这里所说的投资是指那些有密切关系的，比如说：forex，index，government bond等。这些东西对一些政府或专业机构（大的比如说世界银行，小的比如说密歇根大学的consumer sentiment）的数据都相当敏感，而这些数据的源头就是宏观经济学。我上面还说了玩政治，玩什么政治呢？比如说玩玩总统大选了，美联储下个人了，政府的fiscal policy了等等，forex，index对这些东西也相当敏感。索罗斯就是玩Global Macro的鼻祖。在下也认识一个玩(Global Macro的manager,据称他从来不看什么报表，数据分析什么的，就靠一本Economist来进行投资，吹得挺玄乎的，呵呵 差不多主要的就介绍完了，还有一些像是Value-Driven, Merger Arbitrage, Multi-Strategy, Direct Trading什么的，下次有时间再说吧 这篇文章是在下看了一些书和一些帖子总结出来的，其中有一些自己不成熟的想法，希望各位看官给与指正，呵呵
mitbbs上关于finance jobs的高见 一说到P&L, trading, 和ibanking，大家都会很兴奋，说得眉飞色舞，好像一上去大家都是在最前线拼杀，booking trades和making deals的人。这些刺激的我都没玩过，但没吃过猪肉，还是见过猪跑的，我这里就扯远点。 我接触最多的是一个两三百人的trading desk。人够多了吧，真正book trades的基本上就几杆老枪，人家都是本科毕业就街上混，混了十多年，三十多岁。其他人干什么？ 基本上就是打下手，面前五六块屏幕，你就盯着看。好不容易senior trader过来了，满以为可以学点东西了，就看见丫指头在键盘上飞，分分钟完了，不懂也没得问，人家没空理你。人家senior trader一天不下桌子，lunch谁买？不说你也知道了吧。就算你很有天赋，上手很快，让你玩钱了。自己的P&L天天正着，当然爽，但万一半年都是负的怎么办？问那些老枪将来啥打算，大部分都说干到45就退休，去FL买房子，天天打golf。 跟卷着衬衣袖子，大喊大叫的trader比起来，做ibanking的可是体面极了。天天打着领带，穿着西装，自称ibanker，帅得不行。以前曾经碰到过这么一个mm，人言必称认识某某ibanker。去什么bar要问她这个ibanker，喝什么要问这个ibanker，。。。感情这个ibanker对玩真是样样精通，让我羡慕不已。这样的ibanker我真是无缘结识，不过一次在电梯里碰到一个，说是三天没怎么睡觉了，赶一个deal的deadline。我个人觉得ibanking这行，你得是个喷子，而且人脉广才行。刚入行的新丁估计也就是赶赶deal, 陪陪玩而已。 所以说将来干什么，还得看看自己适合干什么。喷子型选手去当帅帅的ibanker, 脑子灵光的去搞trading，天生coder的命就去做developer，傻了吧唧读了hard sciences phd的，对研究又有点兴趣就只好去做无聊的quant了。
经历Road Show 今天早上到刚公司，就收到朋友的电子邮件: 中午有一个公司的路演(Road Show), 是美国银行(Bank of America)主持的,在纽约的四季饭店举行(Four Seasons Hotel),有时间一起去看看. 我立马兴奋起来.所谓的路演,就是如果一个公司想要发行IPO,或者债券,就必须给潜在的投资者做一个presentation,来忽悠大家投钱进去. 我一直想去见识见识,苦于没有机会, 更何况是在著名的四季饭店,这次一定要去看看热闹...... 好不容易等到了10点多钟,看老板稍微有点空了(老板一直在盯屏幕,指挥手下人下单,确实很忙),向他汇报了此事.老板很爽快地手一挥: take your time. 呵呵,成了. 中午12:00准时来到了四季饭店. 久仰四季大名,今日一见,确实是个好地方,富丽堂皇的. 把路演放在这里是再好不过了. 稍微等了一会,人基本上就全到了. 一共有5桌人,其中一桌是公司的管理层和Bank of America的主持人,另外4桌估计就是潜在的投资者和其他IB的人了. 环顾四周,在下不免有些得意,和这帮大佬们坐在一起,感觉自己也是个人物了...... 闲话不表, 先开吃. 主食就是一道菜,烤鸡. 正吃到一半, 正事就来了. 首先是美国银行的代表给大家介绍了公司的CEO, CFO和几个高级经理. 然后是CEO上去介绍公司的发展历史和前景. 这个公司的名字是BNA, 没有上市过,主要业务是金属制造和建筑业. CEO在演讲中提到他们现在想兼并一些同行的小公司,需要大量的现金,所以想通过发行公司债券的方式来筹钱. 具体发行的是一种10年的债券, 面值为2亿5千万美元. 我特别看了一下手中厚厚的说明书,这种债券是可以redeem的,也就是说公司在特定时间内有回购债券的权利. 这种可以redeem的债券卖出去肯定要打点折扣, 公司宁愿牺牲这点利益也要保留回购的权利,看来公司对自己的发展很有信心啊. 值得一提的是CEO把公司在中国刚成立的新分部当成一个重点来吹,让我感到有一点自豪 CEO吹了半天的牛,就换CFO上了.CFO主要是从具体的行业利润,与同行业公司的对比这个角度来继续吹牛,主体思想就一个: 我们公司好,回报相当高,你们快来投. 牛吹完了就是提问时间. 第一个提问的人我认为是个托, 问的问题完全是间接帮助公司吹牛.不过仔细想想在这种场合托也是必须要有的,找两个人捧场也是人之常情嘛. 第二个问问题的可是真刀真枪了,一上来就是很尖锐的问题:你们管理层每年拿多少钱? 言外之意就是你们如果拿的多了,我们投进去的钱被你们腐败光了怎么办? 只听CFO悲愤的说道: 你知道我们拿多少钱吗？我们管理层10多号人去年总共才分了5百万, 比你们做投行的可是差远了 (确实像投行这种机构,不直接生产任何利润,确比踏踏实实做实业的公司分的钱多的多.而投行本身所投入的也不过仅仅是自己的关系网络而已). 大概是大家没想到他们只拿这么少,众皆默然. CFO也发现气氛不对了,赶快笑着来了一句:不过我们都对各位IBanker是敬仰万分的. 众人大笑,尴尬场面总算过去了. 接着有人问到,你们公司的equity比重为什么如此之小? 言下之意就是,你们公司本身资本才1亿美元左右,居然要发行2亿5千万美元的债券, 这么高的金融风险你怎么去承担? CFO在这个问题上面看来是准备的很好,大谈当前市场的发展形势,以及公司需要大量现金去收购其他公司的必要性.最后来了一句,虽然市场好,我们也不会乱用这笔钱去买公司.当时我感到有点好笑,觉得他的语气就像小孩子要零花钱的时候说:我绝对不会去乱花的. 剩下的基本上就是些场面话了,毕竟举行路演之前,BNA和Bank of America都应该是做足了功夫,事先就应该把这些投资者都搞定了. 整个路演大约进行了一个小时左右,也算是酒饱饭足,宾主尽欢了. 下午回到公司,和旁边的trader吹了半天, 颇有点成就感.发现以后要对trader吹IBD,对IBanker吹Trading才行.
所以说将来干什么，还得看看自己适合干什么。喷子型选手去当帅帅的ibanker, 脑子灵光的去搞trading，天生coder的命就去做developer，傻了吧唧读了hard sciences phd的，对研究又有点兴趣就只好去做无聊的quant了。