摘抄1： 编者的话：根据读者来信的要求，本期介绍期货知识——什么是期货连续图？ 期货连续图 夏永辉/软件中心 研究部 期货合约一般都有多个交割月份，每个期货合约集中交易时间一般只有1到3个月，当一份合约接近到期日时，交易活跃性将随之降低。这种交易处理活动的减缓会导致图表上的空缺并在图表分析上或许不受欢迎。并且，合约会由于月尾的的趋近以及价格成本的改变而造成大的价格起伏，由于不同月份的期货合约价格上有差异，用历史图来做交易决定的交易员会在图上每个合约期满日或指定滚动日与远期月间看到自然的缺口。另外数据量太少也非常不利于图表分析和交易系统测试，因此把不同期合约的交易数据合并成长期连续的交易数据显得非常必要。解决上述问题的方案就是为投资者提供连续图资料。 连续图允许交易员平滑数据，调整价格跳跃和差异。调整方式包括定义合约何时滚动（如果不定义的话则为实际期满日），哪些月份将被包括在内，以及是否在合约将期满时进行历史数据调整的方式以消除价格缺口。 期货连续图资料的制作包括三个方面的问题： 一、数据选用 一般都使用最近到期合约的交易资料，但是有的品种的某一期合约会由于这样那样的原因可能交易特别不活跃,因此可以剔除该期合约的交易数据，也就是说可以选定特定合约的交易数据作为制作连续资料的数据源。 二、确定滚动日(Roll date) 近期合约和远期合约往往存在着较大的价格差，而且近期合约到期前一段时间，会出现远期合约交易活跃程度超过近期合约的现象，因此滚动日的选择和拼接后的数据调整是制作可信的连续资料的关键。 滚动日通常由未平仓合约的大小来确定，如果最近到期的合约的未平仓合约小于下一期的未平仓合约，则选择下一期的合约资料。一般的合约都有其固定的交易特性，因此也有采用选择当期合约到期日前N个交易日为滚动日，或选择当期合约到期月第一个交易日为滚动日等做法。 三、数据调整 确定了滚动日后，从滚动日下一个交易日开始，连续资料采用下一期合约的资料，而滚动日之前的所有数据必须做调整。因为近期合约和远期合约往往存在着较大的价格差，通常的做法是原先的所有数据加上一个或减去一个常数，用来消除缺口。这种方法的缺陷是有可能会导致很久以前的数据出现负值。 具体方法如下：假设确定9月16日为滚动日，9月16日当期合约收盘价为1300点，下一期合约收盘价为1400，二者之间相差100点，为了保证数据的连续性，那么包括9月16日在内的以前的所有的交易日的开、高、低、收都需要加上100点。比如9月16日开高低收分别为1400、1500、1200、1300，应该调整为1500、1600、1300、1400；再比如一年前某天的开高低收数据为1100、1200、1100、1200，应该调整为1200、1300、1200、1300。 摘抄2： 一、长期图表的作用 长期图表的作用主要表现为以下三方面： 1、把握长期趋势 每个品种有着短期、中期和长期三种不同的运行周期，一个品种的长期周期往往会达到几年或是十几年的时间。对长期周期的把握有利于了解品种特性，制定长期计划，对把握短期趋势有着不可或缺的作用。 在了解品种特性方面，例如铜存在着30年的长期周期，就算是中期周期也往往以年来计量，但在上海铜的交易中，单一合约交易的最长时间跨度不超过一年，在实际的交易中会更短一些。这样一来，对铜的中、长期趋势进行把握，只有通过长期图表来完成。 在长期图表的帮助下可以更好地制定长期、中期和短期的交易计划。94年日本助友商社在期铜品种上展开逼仓行情，这逆转了铜的中短期走势，但并没有改变长期向下的局面，因此助友商社只取得了阶段性的成功，最终在现货商和外围投机资金的围攻下亏损达20亿美金。在这场争斗中，把握长期趋势的现货商虽然蒙受了短期损失，仍旧依靠其长远计划取得了最后的胜利。 在期货交易中，经常会发生现货月逼仓的情况，这时如果利用长期图表，就可以清楚地看到这一合约的走势在整体趋势中的位置。例如：大连大豆9811合约逼仓，就是逆大豆长期趋势的一种操作，从长期图表中可以清楚地把握到这一点，但如果仅观察合约本身走势，就很容易被这种强势上涨的假象所迷惑。正是由于长期趋势的作用，在大豆9811合约交割以后，大豆9901、9903、9905、9907等几个合约出现了连续下挫的走势，并在99年6月创出了大豆品种的历史最低。 2、把握品种特征 长期图表有利于了解品种的整体趋势，把握历史上的价格敏感区间。这些资料在短期图表中是很难获得的。 从长期图表中可以清楚地看到品种的历史成交密集区，而这些区域往往与历史上的现货价格区有着直接的联系。因为商品期货的交易标的毕竟是商品本身，因此商品成本成了期货价格的底价，商品的现货价也成了期货品种的最常见的盘整区间。在近两年大连大豆品种的走势中可以很明显地体会到这一点，大豆价格的整理区间最低就在1700元--1800元一线，很难继续向下；反之，大豆整理区间的最高价格也仅在2400元--2500元之间，在这个区域同样缺少足够地上升动力。美国纽约咖啡、糖、可可交易所﹝ＣＳＣＥ﹞的咖啡期货长期处于100 美分/磅以下的价格进行交易，但在投机最疯狂的时候，价格最高往往会冲到200美分/磅以上，每次冲高到200美分/磅以上后停留的时间很短就会快速回落，而这个200美分/磅的价格是不能从短期图表中看到危险的。 3、指导合约操作 长期图表不直接服务于交易，只是在每个合约的交易中如果能结合长期图表的信息，往往对交易的成功率有着很高的保障。在最近两年大连大豆在1800元/吨--2400元/吨之间形成了整理带，如果把握了这种信息，对把握单一品种的走势和掌握品种运行的规律有着良好的作用。 由长期趋势把握所操作的长线单，存在着换月的问题。例如：铜单一合约的活跃期只有很短的一两个月的时间，在长期操作中就存在着换月时间和品种的选择问题，如何在换月中不损失利润，或是可以利用换月套取差额利润，都要通过研究长期图表来完成。 二、长期图表的构造 长期图表的构造方法有很多种，在这个问题上仁者见仁、智者见智，只要符合自己的操作体系，每个人可以采用自己的思路构造适合的长期图表。下面，就介绍几种市场中常用的长期图表构造方法，希望可以为投资者提供思考的线索。 1、单合约连续图（江恩长期图） 单合约连续图是将每个交割月份的合约作为独立的构图对象，在今年的这个月份合约交割以后，就由下一年的同一月份合约进行代替，最终形成一张完整的图表。历史上由于技术分析大师江恩（W.D.GANN）对这种图表的使用情有独钟，因此又可以称为江恩长期图。 众所周知，期货合约的交割时间的设置是与该品种的生产、加工、周转的重要周期相配合的。因此，每一个交割月的合约都会有自己独特的供需情况。正是由于这种季节性的周期使得每年的某个月份会经历相同或是相似的基本面变化，这形成了构造长期单一合约连续图的原因。 在单合约连续图的使用中，可以发现单一价格月份品种的共同特性，这为指导操作有着积极的作用。例如：大豆9月品种是在已经完成的7个合约中（1996年--2002年）大多数的合约均是以涨势进入交割的，只有一个合约S0109例外，这与9月合约面临着新豆即将上市的不确定性，使得短期需求大于供给不无关系。 2、长期断代图（C图） 长期断代图是以到某一固定时间点划分的时间段进行拼接，构造长期图表的作图方法。在路透财经上提供这种长期图表，由于它用代码C来表示，因此可以简称为C图。 断代图有两种构成方法，这两种方法都是以时间来划分的。一种是以交割日的最后一天作为分割图表的时间点；另一种则是以某一重要的时间作为分割图表的时间点。例如：大连大豆可以用交割日作为时间点进行分割，这是第一种方法；也可以用进入交个月的最后一天进行分割，这就是第二种方法。两种方法对分割日期的要求不同，但整体效果相差不大。 一般来说，期货品种比较活跃的期间出现在距交割期两到三个月内。因此，观察C2图或是C3图就可以一直注意活跃月份的交易情况，可以保持对长期走势的客观印象。 3、指数图 毋庸置疑，连续图表和断代图表都是一种简便快捷地分析长期走势的好方法。但由于他们存在着一些缺陷，使得在分析的应用中会发生一些偏差。偏差来源于两方面，一方面由于升贴水的存在，使得在构造连续图表时出现了跳空的现象；另一方面由于交割日的临近，使得期货价在与现货价的回归中形成偏差。 这些偏差反映在连续图表的构造上，表现为大幅的跳空情况的出现，影响长期图表的判断效果。因此，相对平滑的指数图表就成了一种不错的替代方案。 指数图一般是将现有合约的价格按照加权平均的方式计算品种指数进行构造的。由于指数图构成方法使得它减少了偏差的影响，显得更加平滑和连续。指数图的构造又可以分成两种情况，一种是简单平均，就是将现有合约的价格用算术平均的方法进行计算；另一种是加权平均，是指在指数的构造中引入一个权重进行计算的方法。权重可以考虑合约本身的持仓量、成交量或者是其他一些因素，能够更好地反映合约本身的某方面特性。加权平均的计算方式更复杂，有先进的计算工具辅助运行效果更佳。 4、其他方式 在国外，一些交易所或是公司对长期图表的制作有着自己独特的经验，下面就介绍两种形式以为国内投资者借鉴之用。 1）LME三个月期货合约 LME三个月期货合约本身是连续的合约，它是由伦敦金属交易所（London Metal Exchange）设计的一种连续交易的期货合约形式。正是这种特殊的合约形式使得三个月期货合约每日都可以交割，也正是这种特殊的合约形式使得伦敦金属走势的本身形成了长期平滑连续的价格图表。 2）无限期合约 无限期合约是美国商品信息系统公司自行推出的一种特殊图表。它的制作是以连续推移的未来时间段为基础建立一个时间序列。比如说，我们可以由这个时间序列来求得3个月或6个月后的某个数值。时间段可长可短，随用户选用。然后，把相应的时间段内前后相邻的两个合约的价格加权平均，就得到了无限期合约的价格。举个例子，假定我们计算的是三个月无限期合约，现在是1月，那么三个月后就是4月。然后，我们选取4月份前后的两个交易活跃的月份的合约价格，假定为3月和5月，来加权平均。如果今天是1月20日，那就去来一张价格图表，在三个月后的位置上标出一条竖直线段。下一步，在图标上把这两张合约的当前价格分别点在他们的到期日上。然后，把这两点连接起来，得到的直线同4月20日那根竖直线相交，其交点的价格读数就是三个月无限期合约的价格。