凭借在水务方面的大手笔投资，首创股份(600008)已经在市场中树立起了“水务行业龙头”的形象。从2000年上市至今，首创股份在污水处理业务方面的投资已达数十亿元，然而在公司历年的年报中，却见不到公司来自污水处理业务方面的主营业务收入数据。 污水处理收入数据难觅 目前预期水价上调从而带动公司污水处理业务的收入增长一直是首创股份最大的看点之一，然而目前只见补贴不见主营业务收入的状况让人对公司无法看清。 2001年3月，首创股份出资9.986亿元收购了高碑店污水处理厂一期工程（以下简称一期工程），据公司上市时的招股说明书显示，收购一期工程可为公司带来约2.07亿元的年收入和8000万元的年净利润。但公司2001年年报显示，公司的主营业务收入里面并没有来自污水处理业务方面的收入，但公司因收购一期工程获得了6000万元的政府补贴，在公司2002年年报中，情况也是如此。 2003年，公司以一期工程及现金10亿元作为出资(约合19.7亿元)，北京城市排水集团有限责任公司以其拥有的高碑店污水处理厂二期工程及酒仙桥污水处理厂的经营性资产作为出资(约合20.5亿元)，合资组建了北京京城水务有限责任公司(以下简称京城水务)，该公司污水处理能力达到了120万立方米/日。首创股份2003年年报显示，京城水务的主营业务收入仅有3750万元，亏损242.19万元，但取得了北京市财政补贴收入6000万元。为何京城水务公司的主营业务收入如此之少让人不解。 虽然通过政府补贴也同样可以为首创股份带来收益，但没有了主营业务收入等指标，就让人无法看清公司污水处理业务目前的真实情况。 污水处理价格能否水涨船高 城市水价的上调如今已经势在必行，虽然目前无法预期今后水价的上调会给首创股份的污水处理业务带来怎样的影响，但我们不妨通过另一家地理位置和主营业务和首创股份都非常接近的上市公司——创业环保（600874）2003年年报的数据来对此做一个分析。 2003年，创业环保共处理污水2.18亿立方米，污水处理业务收入为4.21亿元，折合每立方米1.93元。而公司的污水处理业务收入的定价方式是按污水处理业务全面弥补实际的经营成本，包括固定资产的折旧及摊销(但不包括利息开支及外汇损益)和赚取按污水处理业务相关固定资产的每月平均账面净值的年度平均数计算的15%回报。创业环保每立方米1.93元的污水处理价格并不低，同时创业环保污水处理业务75.49％的毛利率似乎也可以证明这点，以后价格上调空间已很有限。 那么首创股份的污水处理价格是多少呢？由于在公司历年的年报中都找不到相关数据，我们只能通过公司的招股说明书做一些大致的了解。据首创股份招股说明书称，公司收购一期工程后北京市排水公司每年向首创股份提供不低于17624万吨的污水，第一年污水处理服务价格为1.34元/吨。我们无法预测公司今后的污水处理服务价格是否会随着水价的上调而水涨船高，因为北京现在的水价较2000年时已经上调了很多，但这期间首创股份的污水处理业务状况并没有随之发生变化。 巨资项目回报不佳 2003年12月22日，首创股份控股51%的子公司首创威水投资有限公司(以下简称首创威水)与法国通用水务公司、深圳市投资管理公司签订了《深圳市水务(集团)有限公司合资合同》, 首创威水将出资29.429亿元收购深圳市水务(集团)有限公司40%股权。 资料显示，深圳市水务(集团)有限公司2002年度实现主营业务收入11.81亿元，但主营业务利润仅有0.37亿元。同时据首创股份2003年12月30日的董事会决议公告显示，由于首创威水采用财务杠杆收购股权,前期贷款还本付息压力较大等综合因素，导致首创威水在2010年前将无法分红。这代表着公司巨额的付出短期内将难见回报。 自2004年1月2日起，首创股份投资3.96亿元，占其注册资本的10.41%的南方证券因资不抵债等原因被实施行政接管。为此，首创股份2003年计提了5940万元长期投资减值准备，当年净利润为4.04亿元。而同样投资南方证券3.96亿元的上海汽车（600104）却对此计提了全额减值准备，南方证券目前已经资不抵债，首创股份过低的投资减值准备计提势必导致公司今后业绩的不稳定。