http://finance.caixin.com/2014-12-09/100760643.html 债市骤然变局 股市未必受益 2014年12月09日 09:41 来源于 财新网 中证登大幅提高了城投债回购质押门槛，这意味着至少三分之一、几千亿的城投债在交易所的流动性将基本丧失；预计城投债收益率会明显上升，发行规模也将受影响、重仓债券的券商、银行、基金将承压。近日热的发烫的市场走出了去杠杆的第一步 【财新网】（记者 霍侃 曹文姣 实习记者 杨巧伶）在地方政府性债务甄别清理的背景下，中国证券登记结算有限责任公司（下称中证登）12月8日提高了城投债回购质押门槛，未纳入政府债务的城投债如果债权评级、主权评级不符合要求，不能作回购质押。 中证登称，这是为了提前做好企业债券风险防范，避免回购质押库出现系统性风险，并提醒结算参与人严格防范欠库乃至透支风险。 中证登的新规意味着，相当大比例的城投债在交易所的流动性将基本丧失。债市人士估计比例将不低于三分之一，规模约有近5000亿，且主要是交易所债市的流动性承压。 12月9日债市开盘不妙。中金报告称，短期内市场卖压集中，整体交易所债券板块流动性风险较大。 目前地方政府性债务的清理甄别正在进行中，地方政府、金融机构与监管部门的博弈明显。有债券基金经理表示，主要是标准非常模糊，大家都搞不清到底有哪些城投债可能被纳入预算，这种情况下就只能把城投债都砸出去。 12月8日一位债券基金经理告诉财新记者，预计城投债收益率会明显上升，当天收益率已经在6.2%至6.5%了，明天只会上不会下。“强迫去杠杆开始了。” 重仓债券的基金、券商、银行将因此受压。此举必将对股市也带来连带的负面效应。“这下有好戏看了”。市场人士说。 政策超预期 12月8日，中证登发布《关于加强企业债券回购风险管理相关措施的通知》，称即日起暂时不受理新增企业债券回购资格申请，已取得回购资格的企业债券暂不得新增入库。待地方政府性债务甄别清理完成后，将视企业债券是否纳入地方政府一般债务与专项债务预算，以及债券评级、主体评级的差异，确定企业债券能否进入回购质押库。 中证登的有关政策是为了落实此前《国务院关于加强地方政府性债务管理的意见》（国发43号文）的相关规定。43号文明确规定，将剥离融资平台的政府融资职能。10月28日，财政部发布《地方政府存量债务纳入预算管理清理甄别办法》称，将对截至2014年12月31日尚未清偿完毕的债务，清理锁定政府存量债务余额，甄别债务类型，并划清偿债责任。清理甄别结果将由省级财政部门于2015年1月5日前上报财政部。 中证登的通知指出，地方政府性债务甄别清理完成后，对于纳入地方政府一般债务与专项债务预算范围的企业债券，继续维持现行回购准入标准。 对于未纳入地方政府一般债务与专项债务预算范围的企业债券，中证登仅接纳债项评级为AAA级、主体评级为AA级（含）以上（主体评级为AA级的，其评级展望应当为正面或稳定）的企业债券进入回购质押库。 对于未纳入地方政府一般债务与专项债务预算范围，且债券评级、主权评级不符合规定的已入库企业债券，中证登将采取措施，分批分步压缩清理出库。这样的债券，中证登列出了长达42页的名单，涉及1074只企业债。此外，中证登称，在地方政府性债务甄别与清理过程中，也可根据市场风险状况，对风险较大的已入库企业债券采取压缩清理措施， 债市专业人士称，达不到中证登允许进入回购质押库要求的城投债，至少占三分之一。 据中债登最新数据，目前托管在交易所的企业债存量达到了10351亿元，在全部企业债当中的占比达到了35%，在全部跨市场发行的企业债余额中占比则超过了一半。而其中债项AAA同时主体AA及以上（主体AA负面除外）的个券仅有195只，余额仅不足5000亿，即使假设这些全部托管在交易所，受此次通知波及的交易所跨市场企业债存量也将达到5000亿的量级 中金报告称，由于2013年上半年至今三类乙类户被暂停在银行间开户，大量投资者将跨市场企业债转托管至交易所并进行质押融资，目前交易所质押回购融资余额达到了近7000亿元，大幅高于去年上半年4000亿左右的水平。 城投债债发行已收紧 一级市场上，城投债的发行也将受到影响。发改委从10月初开始提高城投公司企业债发行门槛，企业债供给减少，不少融资平台转道交易商协会的中票和短融募集资金。 但是，12月1日交易商协会发布《关于进一步完善债务融资工具注册发行工作的通知》及包括《地方政府说明函》《主承销商尽职调查要点》在内的三个附件，列出主承销商城建融资企业债券时需要调查的11项内容，其中新增平台资格、债务甄别、与政府相关的市场化安排、财政性资金流入、补充三年内审计结果等内容，同时要求不得新增政府债务。未来，中票和短融的城投公司融资功能也将明显受限。 中证登提高城投债回购质押门槛，无疑将使城投类债券的发行前景雪上加霜。上述债券基金经理认为，“市场对城投类债券的需求将大幅下降，城投公司融资没戏了。” 从一级市场发行情况看，与11月初城投债遭疯抢相比，12月初城投债发行已明显降温：发行利率从一个月前的5.5%-5.7%上升至6%、甚至6.5%以上；认购倍率基本降至2倍以下。 12月5日A股在剧烈震荡中成交已过万亿大关之时，债市中各品种收益率节节攀升，一级发行和二级交易都交投冷清。 地方政府债务危机之忧 “如果没有违约，中国地方政府必须要把债务往前滚来偿还利息。到2014年，中国利息支出在每年新增社会融资中占比50%左右。”兴业证券研究所首席固定收益分析师高群山指出，“一半的社会融资增量都要用于利息支出，这已经严重影响经济运行质量以及货币政策的传导机制。” 12月8日举行的穆迪2015信用研讨会上，高群山认为，地方债存量问题可能比增量问题更加严重。存量方面，2008年四万亿经济刺激之后，地方政府不断加杠杆。但投资项目难以产生预期的回报去覆盖投资，只能通过更多的借新还旧去滚动债务。这就导致了债务规模的扩张。 “对中国来说，最终的问题是控制地方政府新增债务的同时化解存量债务。”高群山说。 但今年以来，随着央行一系列政策，社会融资成本的基准利率重心下移，迎来了以地方融资平台为主的企业债的“牛市”，发行市盈率不断下移。市场又开始追捧城投债，这实际与43号文的方向背道而驰。 2014年9月、10月之后，发改委和银行业协会都抬高了地方政府发债门槛，增加了地方政府发债难度。 债市股市内在联动 债市遭遇这一政策之变是否会把资金往股市里赶而使得狂牛更狂？ 表面上看来，12月8日，在股市轻松突破3000点大关时，债市重要指数多数下跌。截至财新记者发稿，上证转债指数报387.40点涨3.55%，中证转债指数报390.79点涨幅3.23%，上证国债报145.46点微涨0.05%，上证企业债、中证公司债、中证国债、中证金融债等多个指数普遍下跌。利率债方面，截至财新记者发稿，金融债品种中最高上行32.70BP，短融品种中最高上涨77.03BP，中票品种中最高上涨77.36BP，企业债品种中最高上涨20BP。 但事实上，债市的走势反映的是机构投资者对资金面和宏观基本面的基本判断。这一判断迟早要传递到股市。 目前债券已经成为券商和基金甚至一些商业银行的重仓产品。数据显示，自营债券占净资产比重超过50%的券商有9家，其中中信证券占比92% ，仅次于榜首的国海证券（111%）。兴业银行占比86% ，广发证券占比77%。 从公募基金的情况来看，截至2014年三季度统计数据，全部债基（开放式、封闭式、保本型）持有的企业债券余额为2557亿元，占其持有债券类资产的比重达到54%，占全部总资产的比重也达到了44%，是公募债基进行杠杆操作的主要工具。” “某种程度上而言，债市已成了股市的晴雨表，很多人还没有看到这一点。”一位市场人士这样说。■