转一个帖子，应用此策略时应注意的问题 http://myinvestdiary.blogspot.com/2009/04/blog-post_06.html 2009年4月6日星期一 价值平均定投的讨论 转载 价值平均定投的讨论 也是通过网友的提示，发现最近有不少人在讨论一种称为?价值平均（Value averaging)"的定投方法。这个方法来源于九十年代哈佛商学院的（助理）教授 Michael Edleson写的一本书。最近国内网上流传最多的文章是价值平均：更好的基金定投策略这篇。 先说我的看法吧。我的看法是我不会选择这种投资方式的，虽然这是哈佛教授提出的,也有人给他很高的评价。 他的基本思路是一种定时不定额的投资，也就是现在流行的?智能定投?的一种。一般的定投是定额的，比如每个月投入2000元。这个方法是?定值?，也就是确保投资的市值每个月增长一个固定的数，比如也是2000。但这是市值增长这么多，要投入的具体资金要根据这个规则来计算得到。如上个月的市值是10000元，这个月由于市场上涨，10000元涨到了11000元，那这个月只要投入1000元总市值就达到12000元；如果市场就涨到13000元，那赎回1000元；同样如果市值跌到9000元，那就要投入3000元，使市值同样达到12000元。也就是说每个月都有一个既定目标，如果市场的涨跌达不到这个目标，就用现金把余额补足。这样就确保了一条：既定目标一定可以达到。 同时明显地看以看到，当市场上涨时，每个月投入的资金会减少，甚至会赎回资金；而市场下跌的时候，要投入更多的资金来弥补下跌造成的损失。希望通过这个方式达到?在基金表现太好的时候会减少购买数量甚至减持，而在基金表现较差净值下跌时则会增加购买的数量?。 为了检验这个投资模式，我模拟了一个指数基金，跟踪上证综指，从01年1月开始至09年3月。模拟在每月的第一个交易日进行定额投资和定值投资。定额投资的额度是2000元，定值的市值增加值也是2000元。 数值模拟倒是不难，但对结果的分析却不是容易的事情。在下面的日志中，我尽力把我看到的东西和大家分享一下吧。 经过这8年110个月的投资，非常不幸，定额定投到09年3月2日的总市值是261188元，成本是220000元，收益是18%(从这里也可以看出，千万不要在熊市结束定投，卖掉基金)。而采用定值定投，总市值是220000元，但成本只有138260元，收益是59%。这好像是最容易看到的结论，从这个结论看定值要好于定额。另外在07年的大牛市中，定值定投的赎回的资金居然高于累计的成本，也就是变成本金为零的纯收益，收益率无穷大。 但是。。。 首先看投资过程。定额定投反正是每个月2000元，是个恒定值，给咱们的生活压力基本上是一样的。但定值定投的变数实在太大了，见下图。在我计算的110个月中，为了保持每个月增长2000元的市值，有时候要赎回42858元（07年1月，当月市场涨27%），有时候又要投入53275元（如08年11月，市场跌24%）。如果你投资了更长的时间，比如20年，累计的持仓市值已经达到了50万，可遇到一个月跌幅20%的月份（这在中国这种市场是很常见的），你就会损失10万的市值，那为了进行定值投资策略，那你就得先用现金补上这10万亏损。如果连续几个月出现这样的情况，那就很惨很惨。这恐怕会给你很大很大的压力吧？ 为此有人提出一个解决方案，就是采用一个资金池做备份，例如货币基金。比如每个月拿出2000元，放到这个资金池中。定值定投的时候，买入的钱从这个池中出，赎回的钱也回到这个池中，这样进进出出，就会缓解这种进出资金很多的问题。非常遗憾，在我的计算中，即便和定额定投一样每个月拿出2000元，这个备份池中的资金最高的时候欠款依然有4万多，最好的时候却有存款20万。欠款的时候，你只好找亲朋好友去借这笔钱了，但在备用池有存款也很难说是好事，因为这些备用池的资金为了保险和流动性基本上也就没有什么收益了。而且，真正的投资成本和收益应该是一个组合，包括指数基金和备份池的货币基金，真正的市值也是这两者的相加。那我的计算中的收益就不是59%，而是37%。我认为这倒是比较合理，而且这也就可以和定额定投进行比较了，因为成本是一样的，每个月增加2000元。但如果这样一比，那定值定投方式就不太有优势了，尤其是在牛市的时候。下图显示了这8年两种定投方式的收益的情况。蓝色为定额定投，红色为定值定投。 在大牛市的时候，差距就非常明显。其实道理也很简单，定值定投在市场上涨的时候减少了投资，当然在市场创了新高的时候，累计收益一定就少啊。另外顺便也插一句，定值定投实际上是在市场上涨的时候就减少投资，市场下跌的时候就增加。而市场本身当时是在高位还是低位并不判断。 中国市场波动带大，要保持一个稳定的市值是很难的事情，需要有巨大的资金做后盾。同时也可以看到这种大量的进进出出必然带来巨额的交易费用，这也是一个不可忽视的事情。 沥沥拉拉写了这么多，我都觉得头大了。但我的结论很明确，定值定投理论上也许可行，但实际操作上问题很多。建议大家谨慎啊。 如果非要尝试这种定投方式，我见从没有手续费的小波动债券基金开始吧。 我在CNN MONEY频道上找到03年他们对等值投资法的一个评论，http://money.cnn.com/2003/09/12/pf/expert/ask_expert/index.htm，应该说评价并不高啊。 广义上讲，我对智能定投基本上都不感兴趣。首先，定投只是一种投资方式，不会有什么奇妙的方式能化腐朽为神奇。收益最终取决于大盘的走势和赎回点的情况。从我的第二张图看以明显看到，对于普通定投，如果能在6000点赎回，收益可以达到250%，而到09年3月初，收益只有18%了。其次，智能定投一般都是判断市场的局部高点和低点，在局部高点减少投资，局部低点增加投资。问题是现在的局部高点为未来的局部低点哪个会更高呢？ 在现在的局面高点减少投资对长期投资就合理吗？市场太不可预测了。