《机构现汇交易生态：2011EBS市场》作者是ICAP研发部门员工

《Ecology of the Modern Institutional Spot FX: The EBS Market in 2011》，原文pdf下载http://papers.ssrn.com/sol3/papers.cfm?abstract_id=1984070。
关键词，
GUI：图形用户界面，给手动交易员使用。
manual trader(MT)：手动交易员，银行交易员为主。
automated interface(AI)：自动交易界面，主要用户是PTC、银行（包括Aggregator，允许指令传递给流动性提供者而不通过EBS，有可能手动交易），分slow AI（每天指令数量≤500）、HFT、Ultra-HFT三种。
high-frequency trading(HFT)：AI高频交易，用毫秒到分钟衡量，每天指令数量大于500。
Ultra-HFT：AI超高频交易，每天指令数量大于3000。
algorithmic trading：算法交易，用于大单分笔优化和智能路由的执行，经常和“自动交易”一词混用。
professional trading community (PTC)：职业交易群体，包含基金和私人交易公司。
percentage of time with two-sided market (PTTSM)：MT、PTC等用户参加报价时间比例。（直译很拗口，拿不准原意）
taker order：主动指令（如marketable limit order市价作用限价单，trading impact、wipe out entire inventory on top of the order book）
maker order：被动等待指令（等待的限价单，price discovery）
摘要：EBS有2个接入方式：GUI给MT使用和AI。本文把AI用户根据每天指令数量分三类：slow AI、HFT公司、Ultra-HFT公司。EBS流动性有2个衡量指标：PTTSM和点差。本文重点分析日本央行干预、瑞士央行干预期间的EBS流动性。一般来说，MT和HFT有最高的PTTSM，HFT提供最好点差。并推测，HFT决定了市场波幅，而不是影响波幅。

原文摘录，
1. It was found that the “flash crash” was initiated by an aggressive execution algorithm rather than by some “rogue” HFT (CFTC-SEC,2010). 美股闪电崩盘导火线是一个很大很霸道的算法交易，而不是无赖的高频交易。
2. fig.2 Distribution of order sizes for EURUSD（E/U指令头寸分布），银行AI86%、PTC83%、MT45%的E/U指令头寸是1m！！PTC指令头寸从不大于4m！（可见，EBS大部分指令是1m！）
3. Fig.3. Average number of orders submitted daily by MT（MT每天指令平均数量），70%MT的E/U指令10个以内。（可见，银行交易员工作量不大！）
4. Table 3. Distribution of average daily order numbers submitted by various EBS customer groups（每天指令数量EBS各用户所占比例），E/U：MT3.7%、其余都是AI。（EBS报价几乎都是AI指令，让人很吃惊！也可能我理解有误）
5. Fig.12. Average bid/offer spread for EURUSD, week ending 30-Sep-2011（2011.9.30周五E/U平均点差），7:00~20:00GMT（北京时间15:00~次日4:00）MT点差5.0，slow AI、HFT、Ultra-HFT点差2.0。（整合后点差多少？原文没交代！）
6. EBS is a limit order market. EBS是限价单市场。
7. EBS price updates were distributed to customers every 100 ms. Hence HFT react at each new price distribution. Note that most of HFT orders are maker orders.EBS报价100ms刷新一次。HFT根据每个最新报价作出反应。HFT大部分指令是maker order。

ps：最近接触一个broker乐意提供EBS，佣金$7.5/m（一口价，月交易量500m以上），GUI接入费$500/月（EBS答应第一个月免费试用）。EBS live view有技术问题，要等几天。EBS在东京有服务器。我估计所有broker提供的EBS prime、EBS spot都是一样的报价，前者比后者好。
他也有currenex、hotspot，佣金$5/m。hotspot live view的E/U点差+佣金在欧美时段竞争力很强，亚洲时段不行。他说currenex、hotspot报价有last look，EBS没有last look。不提供资金隔离账户！

 

从这些缩写中还读到两点：
他们不用artifitial intelligence (AI) 和 meta trader (MT)

 

学习了。不过ebs的交易技术我在外汇工厂上看到说已经有点落后了。