交易之道IV：攻心為上 錢志健 信報 2010/08/09 上世紀九十年代初期，我開始對腦神經學(neuroscience)產生興趣，特別運用在「實戰」與「心戰」的投資行為上，發現大部分的交易手也是活在貪婪與恐懼中，坦白說，除非你的交易模式已完全自動化，如100%做quantitative trading(量化交易)，隻要有交易，在財富累積或虧損的過程中，平衡心理質素便成為一門大學問。 今天主力談「心戰」。 未進入「心戰室」前，讓我延續過去二周的話題，「黑池」及高頻交易是否已成大氣候。 順勢而行的投資模式(trend following)是黑盒操作(black box trading)的投資策略之一。 統計套利(Statistical arbitrage)，是量化交易模式的其中一種策略。 很多量化交易系統，也會利用高頻交易(hign frequency trading)那套原理進行交易。 先談definition。 什麼是買賣上的「市場衝擊」(market impact)？ 行內所說的「市場衝擊」，不是指交易中的投資成本，如佣金等，而是指在極短暫的時間內，從落盤決定一刻到交易被「成」之前的價格波動(大多指股票買賣上)﹔在期貨買賣的領域上，又有特別名稱，我們稱之為slippage，在此我譯作「滑價」。 *高頻交易佔總成交七成* 很多時，當你們聽到有很多高頻交易操作者，在千分之一秒內已有過一百張單在黑盒內「交易」，有行內人最保守估計，最活躍的對沖基金，單是美國的SAC Capital(Steve Cohen是創辦人)，它的高頻交易量已代表了紐約交易所(NYSE)平均每天3%的交易量！ 一些量化對沖基金，如Renaissance Technologies，保守估計，每隔三至四天，資產便會翻了一番，即有100%的turnover rate！ 高頻交易，在香港以外，已是大勢所趉！ 高頻交易，也令到大手買賣(block trade)減低，減少市場衝擊。 有了算化系統(algorithmic trading)後，每張單的平均銀碼也相對變細。 舉例說，紐交所在2004至2008年的trade size由30000美元，下降至5000美元，倫敦交易所(LSE)的trade size也由等同25000美元，下降至3000美元，程式令交易變得高頻率，market impart減低下，智能程式希望做到有「很多、很多」的微利，積少成多。 在此，用英文會比較貼切：algo engines strive for tiny profits, over and over。 我和你說，全球現在可能有70%的股票活動是由高頻交易程式的買賣系統完成，高頻交易在「開放」的市場，讓我重複再說，已是大勢所趨，也給市場參與者更多的「選擇」。 數月前看Bloomberg Magazine內一個投資銀行的廣告，很恰當地說明「高頻」科技，在操作上可帶來的重要性：「In my world, I need an algorithm that knows where to look, and when to listen.」這特別反應了投行盤房(proprietary desk)及絕對回報操盤人的「心聲」。 *高頻「技術」非投資絕對優勢* 進入正題：「心戰」。 你可能問我，ed，看來科技會令機構投資者更有edge(優勢)嗎？ 這又是否代表，大戶勝算更高？ 每一間投行，做量化分析的對沖基金，隻要有資源，也會用這些「軍事科技」，回報的edge也隻變得平均。 一隻有較佳表現的對沖基金，可能準確度(accuracy)隻是51%，因高頻「技術」，在投行及對沖基金世界，已變了「人有我」。 技巧，以及科技的改良，我認為隻構成整個操作流程的20%﹔技術的不斷被enhanced，這是必然的事情，但操作上80%是「心戰」，即 inner game，是數學上很難去衡量(quantify)的事情，內裡有很多元素，包括了冷靜去思考，懂得放鬆，嚴守紀律，有良好的心理質素等等。 在操作的領域，有一些事情?法則還是歷久常新。 我用期指盤作一例子。 首先，如果沒有足夠資金分散到數十個市場，很多時做單邊期指我相信是death wish，即「尋死遊戲」。 先談停賽機制，力保條equity curve不會嚴重損耗。 例如，有一個操盤人，在此叫他kamikaze-san，即「神風敢死隊」，主力把99%資本放進日經(nikkei 225)大期期指，很多時，kamikaze-san看錯邊後，原先賠2%的部位，變了intra-day蝕20%。 *做單邊如同「尋死」* 看錯方向後，為何不cut-loss？ kamikaze-san又如何可以克服心理障礙，改變不想接受現實的悶局，返回理性的正軌？ 有一些懂得潛意識(subliminal learning)的NLP大師或催眠師，把操盤人帶進潛意識的世界，在極鬆弛的環境領域，進入潛意識的五個步驟： 一、詢問(diagnosis)，二、誘導(induction)，三、深化(deepening)，四、治療(healing)，五、解除催眠(ending)。 在催眠的世界內，操盤人在被深化階段的過程，可能被帶進入「時光隧道」及「跳崖重演」等等，令操盤人瞭解到風險並非「避無可避」的。 或者會有人質疑進入潛意識的世界，去面對及嘗試改變一些習慣，是否有效，那便見仁見智了。 全球最大型高頻交易的對沖基金SAC Capital，今天早段我們已提及到。 其創辦人Steve Cohen，更有一精神科醫生(Psychiatrist)Dr. Ari Kiev長駐SAC的交易室，為操盤人「打脈」。 SteveCohen瞭解到當旗下操盤人如果在某個交易部位有巨大損耗，將影響當天的P&L，那「抽離」負面的情緒，對整個交易天，交易月、季度及日曆年，便是成敗的關鍵。 操盤人把賠錢時的負面情緒掃開，再投入客觀的「心戰」狀態，再次嘗試進入穩健及謙卑的領域，去面對市場。 *訂立停賽機制* 再談kamikaze-san。 「fine-tune」了「心戰」上的心理障礙，還要面對現實世界，如何去面對cut-loss rule。 以下可能是對他可行的停賽機制，但沒有對或錯： ─如有可能，盡可能不做單一市場，特別是期貨市場﹔ ─在槓桿的世界，即日如有2%損耗，下一天交易日便要離場﹔ ─在整月內，如果組合已下跌10%，餘下時間必須把組合的槓桿操作「放大量」(leveragel position sizing)減少一半。 ─若在月內有15%損耗(我指equity curve，由高點到低點)，餘下時間必須停賽，作「過冷河」作反思(time for reflection)。 ─如果組合在月內已下跌20%，停止所有交易及必須「面壁思過」四周，直至思考出犯錯的地方在哪裡。 如果在槓桿投資市場不斷賠錢，可能不隻是作四周的罰被停賽，可能要反思問自己，這種令人情緒不安的「遊戲」，是否適合自己？ 是否應有一個悠長假期，作無限期的停賽？ 另一話題，重溫一本好書推介。 Conversations with God:An Uncommon Dialogue，作者是Neale Donald Walsh。 一位結過五次婚、有九個小孩的大男人，前電台DJ，在事業與人生最不順境的時候，寫了一系列「驚世之作」，而《與神對話》便是系列書中的第一本著作。 Neale Donald Walsh到差不多五十歲前，一無所有，在trailer park內「訓街」多時，他挑戰上帝，為何他要在中年時做loser，作永遠的失敗者？ 在不斷詛咒上帝的同時，上帝便對Neale Donald Walsh作不斷的回應，令他對生命重新有慾望。 最後結論，Neale認為上帝給他瞭解到，這世界一切都是有希望的。 最後，「善用萬多天」(Finishing Well)的分享會在8月29日(週日)下午2時至4時、英文教會Island ECC舉行﹔地點是英皇道633號八樓，免費入場。 最後報名，可用電郵聯絡我。 http://www.finet.hk/mainsite/research/FINANCIALSPOT/20100809_1057.html