選擇權操作分享~~賣出勒式策略 相信許多人都接觸過選擇權，選擇權最迷人的地方，在於不論何種盤勢，都有其對應的投資策略。當盤勢為大波段的上漲或下跌時，可採用買進選擇權買權或賣權的策略進行獲利；而當盤勢進入盤整時，則可採用賣出選擇權買權或賣權的策略進行套利，賣出勒式策略就是其中之一。 賣出勒式策略的作法是賣出一口買權，同時賣出一口相同區間或相同履約價的賣權，賺取兩邊的權利金。從下圖可以清楚看出賣出勒式策略的作法是賺中間（盤整）、賠兩邊（大漲和大跌），最大的獲利就是賣出買權和賣權所收取的兩筆權利金，但是最大的風險為無限，因此在採用賣出勒式策略時，一定要非常小心，要善設停損點。 以台指選擇權為例，建立一組指數區間為3700~4700的組合，即同時賣出履約價3700的賣權與履約價為4700的買權，當權利金的收入為買權11點、賣權30點，總收入41點，賣出勒式的損益平衡點在於3659及4741。若結算時落於此3659~4741的區間時，可完全收取或小賺權利金。但若是突破此區間，則有可能會產生大幅度的損失。因此，在建構賣出勒式策略時，除了指數區間的拿捏需注意外，風險控制是賣出勒式策略最重要的步驟。以下，將針對賣出勒式策略的建倉時機及區間，提出一些法則供投資人參考。 賣出勒式策略的建倉時機法則： ※建倉時間要越早越好： 賣出勒式策略在初期最主要的獲利來源，就是時間價值。因此在建倉的時間上，要有愈早愈好的想法。一般而言，在結算前二天至結算當日為較佳的建倉時點。若以交易時段而言，則開盤建倉的效果會比尾盤建倉來的佳。 ※選擇大漲大跌時建立倉位： 賣出勒式策略除了賺取時間價值外，另一個層次則是賺取買方因波動率下滑所損失的權利金。因此在行情有劇幅波動時，會造成隱含波動率的快速上升，此外，根據經驗法則在大漲大跌的隔一天通常行情較小，若是在此時建倉不僅會賺取時間價值，還可以賺取波動率。 ※配合技術指標建立倉位： 賣出勒式策略的獲利根本，在於如何判斷盤勢是否為盤整。如何簡單的判斷盤勢的行情，可以利用均線的乖離來配合建倉。一般而言，當均線糾結時，往往行情有可能會隨時突破，且此時的時間價值及波動率會下降的很快，往往會造成建倉的風險提高。因此投資人在建倉的時點拿捏上，可以利用均線乖離較大或是指數創新高、新低時來建倉，此時的建倉不僅可以享受時間價值，同時也可以賺取波動率。 賣出勒式策略的建倉區間法則： ※利用選擇權買權、賣權最大未平倉量建立區間： 一般而言，剛開倉時的選擇權買權及賣權最大未平倉量往往就是莊家認為的指數波動區間所在。這種區間設置方式，主要建立在追隨市場多數人的共識基礎上，這也是市場上最多人使用的方式。 ※利用波動率來建立區間： 以過去20天的指數波動率，融入統計信賴區間的概念，抓取區間建構的幅度大小。這種建倉方法的好處在於，當行情的波動較大時，區間會自動的調整，而不是墨守成規的建立固定的區間。 上述內容主要針對如何建倉、設定區間作討論，但並不能保證就能因此而獲利。由於賣出勒式策略需使用在盤整市場的格局，若市場是產生突破或遭遇重大的利多、利空，使用賣出勒式策略將會造成巨額的虧損，因此賣出勒式策略建倉後的調整及風險管理將在下文提出一些法則，供投資人參考。 以下，是選擇權賣出勒式策略的風險管理原則，提供給投資者作為參考。 賣出勒式策略的風險管理： ※資金配置---最重要 不管何種投資行為，最重要的風險管理都是資金的配置。由於投資市場上總有無法預知的風險，即使是成功率最高的投資方式，都要配合正確的資金配置，這樣一來，不但能減少投資失敗所造成的損失，也能增加獲利的機會。因此，在建立賣出勒式策略時，建議的資金配置方式為使用組合單的方式下單，此時可以省下一組賣出選擇權保證金，並且帳戶內仍要有二組以上的賣出選擇權保證金，也就是說至少要有一組保證金來因應盤勢避險。一般而言，資金最少五萬來賣出一組勒式策略較為安全穩健，也能增加獲利的機會。 ※遇重大消息面或長假時應避免留倉： 通常，在遭遇重大消息面或長假時，因為預期心態，往往會使得選擇權波動率上升，尤其是快到結算時，選擇權波動率變化的敏感度會更高。像是總統選舉、立委選舉或過年，往往會造成賣出勒式策略因隱含波動率上升而虧損。此時較佳的做法，在可預見的風險下，投資人可以選擇先平倉獲利了結，或是買入選擇權避險。等待事件結束，再重新入場，不僅可以多賺取到隱含波動率，風險也較小。 ※選擇權最大未平倉量區間及未平倉put/call ratio的變化： 賣出勒式策略除了要關心區間是否被突破外，也要時時注意選擇權最大未平倉量區間及未平倉put/call ratio的變化。選擇權最大未平倉量區間的變化往往透露著行情會出現變化，比如區間往上或往下移動，行情也會隨著向上或向下振盪。而指數整體的變化則可以由未平倉put/call ratio來觀察，當未平倉put/call ratio增加時，代表散戶多買入賣權，大戶多賣出賣權，指數較不容易下跌，若投資人的賣出勒式區間是在偏空的位置，就要特別注意指數向上突破的風險。 ※在已賺取到選擇權時間價值的情況下，提前平倉，獲利了結： 通常，在已賺取到選擇權時間價值的情況下，投資人可以在結算前三~五天提前獲利了結，因為指數在結算前，經常都有大幅度振盪，甚至是波段行情，所以投資人可以提前平倉，避免可能的損失。 ※當指數突破區間時，可使用期貨鎖單避險： 若是當重大事件發生時，如911、319等事件，投資人的選擇權部位不足以平倉，此時可以利用期貨鎖單，將其利潤鎖住。以3700~4700區間之賣出勒式策略為例，可以在指數向下突破3700點時，以期貨空單鎖住利潤。若指數繼續下跌，則達到鎖單的作用。此外，投資人可利用在下殺的過程中，將整體部位結清掉，此時可以賺取期貨與選擇權賣權的delta差，也可以賺取另一邊賣出買權的價差，將損失減到最少。但此策略亦有風險，風險在於當下殺遇反彈時，期貨的避險功用可能失去，反而照成部位較多的避險成本，因此在使用此策略時，可以以期貨損失達到權利金的20%為部位平倉的參考。 ※當指數突破區間時，利用買進選擇權組成價差策略： 此種策略與期貨組合相同，但其成本較低，且還保有較佳的獲利能力。當遭遇區間突破時，投資人可以買入一口選擇權來建立價差部位。例如3700-4700的賣出勒式策略，在指數向下突破3720時，投資人可以利用買入3600的put來組成一個空頭價差，進行鎖單的動作。此策略的交易成本較低，且可以鎖住風險，但損失的部份則在於當指數又回到區間時，其避險成本是否足夠。 總結： 由於台指在一年當中，盤整的月份較波段的月份為多，因此使用選擇權賣出勒式策略較易獲利，但由上述各點可知，賣出勒式策略雖然獲利容易，但背後所隱含的風險卻是值得注意，希望本文能幫助投資者建立良好的避險觀念及建倉法則，帶來更佳的報酬與利潤。