中国金融学术研究网 CHINA FINANCIAL RESEARCH NETWORK 资本市场--衍生证券 工作论文 2009年05月20日 第2卷 第3期 主编： 王江麻省理工学院斯隆管理学院金融学讲席教授，清华大学经管学院特聘教授。 执行主编： 杨之曙清华大学经济管理学院金融学副教授。 -------------------------------------------------------------------------------- 本期目录 LME和SHFE铜期货价格发现过程研究--基于Markov状态转移模型 范奎 中国科学院数学与系统科学研究院 卢祖帝 澳大利亚科庭理工大学统计系 基于非线性结构的铜期货与现货价格关系的实证检验 戴晓凤 湖南大学金融学院 丁林江 湖南大学 我国燃料油期货市场的动态套保及其有效性检验 殷炼乾 西安交通大学金禾经济研究中心 蔡运隆 西安交通大学金禾经济研究中心 沪深300股指期货的风险特征——基于Copula函数的相依风险测度 王吉培 西南财经大学统计学院 王开业 西南财经大学模拟银行中心 基于改进的EWMA期货保证金模型的实证研究 葛翔宇 中南财经政法大学信息学院 刘松林 中南财经政法大学武汉学院 -------------------------------------------------------------------------------- 论文摘要 LME和SHFE铜期货价格发现过程研究--基于Markov状态转移模型 范奎中国科学院数学与系统科学研究院 卢祖帝 澳大利亚科庭理工大学统计系 本文在马尔可夫状态转移误差修正模型（MS-VECM）框架下分析了英国伦敦金属交易所与我国上海期货交易所期货铜的价格发现过程及价格贡献度问题。主要研究结果表明，不同状态下（暴跌、小幅波动、暴涨），两市场均表现出不同的价格发现过程；当铜价小幅波动时，伦敦金属交易所在价格发现过程中的影响力强于上海期货交易所；只有当铜价出现较大波动时，上海期货交易所才表现出较显著的价格发现贡献度。 基于非线性结构的铜期货与现货价格关系的实证检验 戴晓凤 湖南大学金融学院 丁林江 湖南大学 在期货价格与现货价格间存在非线性结构的条件下，由于传统的线性格兰氏因果关系检验对其非线性因果关系甄别能力弱，因而无法准确判断它们之间的真实关系。本文以上海期货交易所合约铜与现货铜为研究时象，采用修正的Baek-Brock检验方法对我国铜期货价格和现货价格之间的非线性因果关系进行实证研究。实证结果表明铜期货价格和现货价格之间存在双向的非线性因果关系，两者之间并不存在绝对的领先与滞后关系。鉴于价格序列之间的非线性关系可能由于信息流引起，因此，采用EGARCH模型分别对铜期货价格与现货价格序列进行波动率过滤，结果发现经过调整后的价格序列之间仍存在双向的非线性因果关系。 我国燃料油期货市场的动态套保及其有效性检验 殷炼乾 西安交通大学金禾经济研究中心 蔡运隆 西安交通大学金禾经济研究中心 本文使用OLS、VAR、VECM-GARCH模型和动态OLS四类模型，分别在方差最小和效用最大化两类评估框架下搜寻我国燃油期货的最优对冲比率及其期限，并使用夏普比率的修正形式对样本期内外各类不同期限的套期保值策略有效性进行对比检验。实证结果发现：以双周为期限，基于效用最大法的VECM-GARCH模型表现最好，其平均夏普比值可以高达2.96；这说明我国油料期货市场的投资者应充分利用波动率择时能力，选择合适的套期保值比率及其期限。 沪深300股指期货的风险特征——基于Copula函数的相依风险测度 王吉培 西南财经大学统计学院 王开业 西南财经大学模拟银行中心 本文研究了沪深300股指和股指仿真交易收益率极端风险和相依关系。用DCC-GARCH模型描述了股指期货和现货之间动态的条件相关系数，并以极值分布为边际分布对四种常用的Copula函数进行了拟合，发现Frank Copula的拟合效果最好，其次为Clayton Copula。在此基础之上，对不同组合的VaR和CvaR进行测度，发现投资组合比例与风险之间呈现“U”型特征，这也为套期保值提供了一种新的研究方式。 基于改进的EWMA期货保证金模型的实证研究 葛翔宇 中南财经政法大学信息学院 刘松林 中南财经政法大学武汉学院 本文首先结合我国期货市场的实际，尝试引入香港期货市场的交易风险管理模型，依据价格变动量来确定期货保证金水平。利用GARCH模型对EWMA模型中的关键参数——衰减因子λ进行测定，在一定程度上避免了人为因素的影响。运用改进的模型，选取我国期货市场上三种期货合约交易数据进行测定，发现不同品种的衰减因子有显著不同，故对不同合约应有区别地采用相应的衰减因子，使期货交易保证金的计算模型更具针对性和准确性。其次对本文建立的保证金模型的预测值、香港交易所现行的保证金模型的预测值和期货价格的真实波动值三者之间进行比较表明，本文所构造的保证金模型相比较香港交易所现行的保证金模型可在保证不降低风险覆盖率的基础上减少保证金的收取水平。