http://www.shkonline.com/chi/news_reuters_content.jhtml?ID=2248423 DJ 聯儲觀察﹕Fed與日俱增的資產負債表令人擔憂 (道瓊斯 11月19日) 摘要: 在美國聯邦儲備委員會爆炸式擴張的資產負債表中隱藏著風險﹐而且這種迅速擴張有可能在 未來改變Fed影響經濟活動的方式。 紐約（道瓊斯）--在美國聯邦儲備委員會(Federal Reserve, 簡稱Fed)爆炸式擴張的資產負 債表中隱藏著風險﹐而且這種迅速擴張有可能在未來改變Fed影響經濟活動的方式。 從2007年8月份金融危機爆發以來﹐Fed資產負債表規模已經增加了超過一倍﹐至逾2萬億美元 ﹐因為Fed的貸款救助對象已經遠遠超過最初限定的儲蓄類銀行。 Fed的舉措帶來了大量隱患。首先﹐如果管理不善﹐隨著時間的推移﹐目前Fed資產負債表中 的證券所創造出的流動性可能會成為重要的通貨膨脹因素。考慮到Fed目前願意持有的證券構 成的變化﹐風險還是存在的。此外﹐目前對資產負債表的使用在很大程度上顛覆了傳統利率 政策。 Fed資產負債表主要是Fed持有的全部證券的帳目﹐其擴張速度驚人。Fed上週四公佈的數據顯 示﹐目前的資產規模達到2.2萬億美元。與之相比﹐截至2007年8月1日﹐也就是金融危機爆發 前不久﹐Fed資產負債表的規模為8,580億美元。 從歷史上看﹐Fed資產負債表中主要是無風險的國債﹐為Fed持有或為進行純技術性操作而借 入的國債。 但是﹐隨著金融危機的爆發﹐Fed進行了全面調整﹐推出或擴大了一系列項目﹐旨在改善信貸 市場和銀行間流動性﹐恢復銀行間的互信﹐這些舉措造成Fed資產負債表的增長。 目前在Fed資產負債表中﹐有通過定期拍賣工具(Term Auction Facility)和傳統的貼現窗口 向存款類銀行發放的逾5,000億美元貸款。 還有650億美元與一級交易商有關的信貸工具﹐用於向直接與Fed進行交易或承銷國債拍賣的 銀行提供流動資金。此外﹐Fed資產負債表中還有幾項增長迅速的大型項目﹐即收購短期公司 債（商業票據）的項目。巴克萊(Barclays Capital)指出﹐目前商業票據佔Fed資產負債表的 16%。此外還有6,150億美元所謂的其他Fed資產﹐主要是Fed與其他央行進行的貨幣互換安排 。 不過﹐資產負債表增長的勢頭似乎尚未結束。達拉斯聯邦儲備銀行(Federal Reserve Bank of Dallas)行長Richard Fisher本月早些時候曾表示﹐Fed資產負債表規模年底前可能會達 到3萬億美元。Fed理事Kevin Warsh近期表示﹐Fed不希望對私人資本及投資產生“擠出效應 ”﹐但他同時預計Fed持有的資產會進一步增加。 是否會引發通貨膨脹﹖ 總之﹐事實可能會證明Fed對資產負債表進行的調整有益於經濟復甦﹐特別是考慮到目前經濟 滑坡的範圍之廣。但是一些人對此還是憂心忡忡。 費城聯邦儲備銀行(Federal Reserve Bank of Philadelphia)行長Charles Plosser對Fed資 產負債表的變化尤其擔心。上週他在匹茲堡發表講話時重申了自己的觀點﹐即Fed應該警惕將 職責擴大到控制通貨膨脹之外。此外他還對Fed迅速增加的職能感到憂慮﹐這已經進一步增加 了Fed與財政部的聯繫﹐最終可能會危害Fed十分珍視的獨立性。 Plosser警告稱﹐一旦經濟前景開始好轉﹐Fed資產負債表中的變化可能會帶來問題。他說﹐ Fed向市場注入的大量資金最終還是要收回的﹐為了實現該目標﹐Fed需要收縮資產負債表規 模。 Plosser稱﹐適時調整資產負債表至關重要﹐因為如果時機不對﹐很容易引起通貨膨脹問題。 摩根大通(JPMorgan)的Michael Feroli清楚Plosser的邏輯﹐至少從經濟理論上是講的通的。 資產負債表擴大增加了央行儲備﹐從而增加了貨幣供應量﹐進而增加了通貨膨脹風險。 但是Feroli對此並不十分擔心﹐主要是因為考慮到當前經濟問題的嚴重程度。他在致客戶的 報告中稱﹐如果你的直覺告訴你這場1981年以來最嚴重的經濟衰退不會引發通貨膨脹﹐那麼 相信你的直覺﹐不要受傳統的貨幣理論影響。 此外Fed內部也並不完全贊同Plosser的看法﹐Fed主席貝南克(Ben Bernanke) 10月末時對資 產負債表帶來的通貨膨脹風險不以為然。亞特蘭大聯邦儲備銀行行長Dennis Lockhart 11月 7日也作出了類似的表示。 不過﹐週一宣佈的一項政策調整再次引發了通貨膨脹擔心。美國財政部宣佈﹐未來幾週將降 低短期國債的發行規模。Fed部分擴張資產負債表活動依賴於發行短期國債。 雙重風險 Fed資產負債表的風險超過以往這點並不難理解。因為Fed目前接受公司債及其他債券作為貸 款抵押。Fed官員強調﹐Fed根據證券風險來確定抵押品的水平﹐不過﹐Fed目前持有的頭寸面 臨的不確定性要超過以往。 此外﹐還有其他風險﹐這些涉及到Fed運作的核心問題。舊金山聯邦儲備銀行(Federal Reserve Bank of San Francisco)經濟學家Glenn Rudebusch表示﹐Fed資產負債表擴張規模 如此之大﹐相當於所謂的“定量寬鬆”貨幣政策。這意味著﹐Fed為了將隔夜拆借利率維持在 官方目標水平而向市場注入了過量的流動性。 Rudebusch在該行的Fed觀察報告中寫道﹐整體貨幣政策已經顯現出更多的“投機”傾向。他 認為﹐Fed最終可能不得不改變影響經濟活動的既定方式﹐未來需要重新考慮如何傳達政策目 標。 -By Michael S. Derby （Michael S. Derby是道瓊斯通訊社特約撰稿人﹐自2001年以來一直負責報導美國聯邦儲備 委員會相關消息。他還撰寫有關債市和經濟的文章。聯繫方式﹕201 938 4192; michael.derby@dowjones.com） -0- 版權所有(c)2008道瓊斯公司