[转帖]离光速交易还有多远?

Discussion in 'General Topics on Brokers' started by 高德, Aug 4, 2007.

  1. 离光速交易还有多远?———浅谈全球金融市场的交易科技前沿发展

    类  别: 期市报道
    刊发机构: 期货日报
    刊发时间: 2007-08-02
    作  者: 美国盈透InteractiveBrokers公司机构营销代表 王伟建

    [ 95 ]
    一年前的8月1日,芝加哥期货交易所终于启动了呼唤已久的电子平台“肩并肩”(Side by Side)与场内公开喊价(Out Cry)实现同时运行。一年时间过去了,发展现状如何呢?如果把视野放到全球金融市场上,当前的各分市场上交易科技的热点是什么呢?

    “肩并肩”——CBOT电子交易量已占七成

    我们可以通过收盘数据了解一下CBOT电子平台的发展现状:

    农产品日成交统计数据表

    (采自CBOT网站)

    07/28/07 12:05AM

    类型 期货 期权

    电子平台 236,707 96

    公开喊价 113,879 83,905

    现金交易 20,646 0

    合计 371,232 84,001

    农产品总计 455,233

    根据07/28日的结算数据表上可看出,经过短短一年的运行,CBOT“肩并肩”的电子平台已经占据了日期货成交量的大半,成为芝加哥期货交易所期货合约的主流成交方式。同时,期权的成交份额仍然牢牢控制在喊价平台的玩家手中。回看在“肩并肩”推出前的数年时间中,CBOT曾一直把ACE的电子平台放在夜盘进行试点。当时国内期货界业内就将“夜盘”直接称为“电子盘”。以黄豆为代表,在那几年中,来自亚洲的资金尤其是中国的炒家常常成为电子盘的主力。当时的成交量以1000到3000手较为常见,成交仅为总量的3%-5%。

    在2004年秋笔者访问CBOT的时候,看到交易池主要分为两块大的场地:一个是冷冷清清的国债等金融产品交易池,出市代表散落在各个终端前,很轻闲悠然;另一个是人头攒动嘈杂喧嚣的农产品交易池,马甲们几乎全是男士,由于长期大声地喊叫,他们大多声音嘶哑。高压的工作环境使得不少马甲成为烟鬼,一到休息时就在外面抽根烟。这种普遍抽烟的环境在美国的其他行业是并不多见。交易池周边各公司的场地接外界电话的地方则有些女士。据说在金融产品电子化之前,金融合约那边的池子也曾经人声鼎沸,而我当时看到的则几乎是人去楼空的样子。可以肯定的是,2004年看到的金融池的冷清,将来必然会发生在农产品池,不仅仅是落后的成交及回报速度会推动这个必然,而且数据费用也将起较大推动作用。比如,在盈透公司的纯网上交易平台上,如果订CBOT场地成交的数据报价服务,每月需要额外支付55美元的费用给第三方(数据商或交易所);而如果订阅电子成交的数据报价,则几乎可以全免费。电子化更有优势的是速度,场地报价只是传统习惯维持着,慢得几乎难以忍受。设想,半秒钟内在网上完成传送-成交-回报的闪电成交速度怎能不被交易者所喜欢呢?(这是来回跨越太平洋光缆的双程全部流程的速度,如果仅谈论美国本地的传输速度,其速度会令人乍舌,数毫秒!从这个角度看,半秒的时间几乎像半年一样长!)

    也许有人在留恋场内报价的传统时,会怀疑网上交易的安全以及单量加大后的对市场的影响成本。我们可以引进下一个话题来认识国际金融交易平台的新形势:

    光速时代 算法交易——北美股票市场最火爆的交易科技

    Algorithmic Trading, 简称Algo, 翻译为“算法交易”。这个名词已经远远不是计算机交易或程式交易的简单概念所能代表的了。尽管十几年前算法交易的概念就被提出,但其真正的发展则是在过去的20多个月里面,在美国股票市场上上演的。

    根据David Leinweber发表于《阿尔法》杂志2月份的文章《Algo vs. Algo》,目前美国已经有超过90%的对冲基金采用了算法交易。另据报道,纽交所的计算机交易量正在不断扩大,电子交易现在已占到日交易量的60%—70%,其中算法交易的比例逼近半数。去年,纽交所的场内交易商数量已下降了四分之一。 Algo算法交易系统每秒可以产生数千个交易指令,其中许多指令顷刻间就可能被取消或被新的指令所取代。算法交易可以把大额委托化整为零,以致不会影响整个市场,还可以寻求最佳的成交执行路径,压低交易成本。以盈透公司的IBAlgo(注:这里的“IB”不是指“介绍经纪人Introducing Broker”,而是一级券商盈透集团的首字母缩写Interactive Brokers,“交流互动式经纪商”的意思)为例,一个交易指令可以进行两个方面的设定:

    一、选择从1%—50%的范围,设定系统每笔发出指令的最大比例。比如设定25%为每个指令最大的限度,可以让交易商的头寸“以大化小”,市场几乎难以觉察到这个大指令的进出。

    二、选定四个缓急档次“立刻、积极、中性、不急”。越是不急的指令,就可以带来越少的市场冲击。

    目前这个IBAlgo交易科技可应用在美国的三大股票交易所NYSE, AMEX和Nasdaq的股票交易中。

    据估计,对于普通经纪公司而言,在交易应用中拥有一毫秒的优势即可带来每年一亿美元的进账。为了缩短服务器与服务器之间的空间距离,克服数据传输及成交的延迟,许多高频算法交易商纷纷迁移系统,力求与华尔街交易所的物理距离达到最短。

    过去,场内交易商主要采用综合的数据源,比如彭博和路透等提供的实时报价。发布这些报价,需要长达半秒的时间,这对今天的自动交易而言实在是太慢了,他们需要0.1秒以内的传输速度。据测试,数据从纽约交易市场传输到芝加哥的服务器需要7毫秒,东西海岸之间需35毫秒。

    华尔街的经纪商在说,5年前大家关注的是秒级传输,现在已经进入毫秒级,而5年以后,我们很可能会以微秒(百万分之一秒)来度量数据延迟了。

    LME——毫秒时代中“跑在最后面的那个老大”

    以上的交易技术革命的源动力一方面来自电子科技,另一方面来自新的政府法规的引导。今年3月生效的美国国家市场系统管理规则(Regulation National Market System),其中一条规定,客户下委托订单时,均需要按照当时的最佳价格将客户订单发送到证券交易所。该规则的推行结果必然是推动纽交所、费城、波士顿和其他地区的坚持采用人工交易方式的股票及期货交易所最终实现电子化。今年2月份纽约股票交易所完成了混合市场系统的工作,该系统将喊价市场与自动交易整合了起来。

    由于美国法律对美国居民交易本国及国际上的期货产品有些限制,所以商品及期货市场的交易科技的发展显得较为缓慢。有些欧洲的商品市场发展更显得保守。LME交易所被普遍认为游戏规则比较不公平,但由于它控制着全球的库存及对中国的营销工作比较成功,因此尽管交易手段落后,仍然为亚洲交易者所关注和参与。早在2001年就已经推出的LME电子平台Select“选择”, 经过了数年的发展,却仍然只占到5%的份额(去年的数据)。主要的原因也许是Select平台每天运行时间虽长,但在午市时段中暂停,让位于场内官方报价的产生。就像日本的TOCOM市场那样,LME成为了这场科技长跑比赛里跑在最后面的一个“老资格”运动员了。

    中国商品期货市场因天生具有电子化的媒介,所以发展迅猛。然而国家决策层对于行业的保护初衷使得中国期货行业的资金流动与国际市场单方面隔绝,即在政策允许下,中国有些资金可以交易国际市场,而国际市场的资金较难参与中国期货市场。金融业在逐步开放,但这一方面的敞开仍有很长的路要走。常清等业内知名人士早就提出要“争夺国际商品价格定价权”及“话语权”的思路,而这种实际上的单方面隔绝让这个思路显得有些遥远。缺乏国际资金的参与下,我们单方面决定出来的中国价格,比如黄豆或金属,还是难以得到国际交易界公认。就算某天上海铜的成交价值赶上了LME铜的成交价值,也难说“中国价格可以代表世界价格”这句话。交流不能仅限于单向,应该是双向的。等待国内经纪发展到一定阶段,实力壮大到一定程度的时候,政策的开放将水到渠成,那些设想将得到实现。

    ECN——外汇交易科技的新革命

    外汇交易也是盈透公司等混业经营的经纪公司的主要业务之一。目前,算法交易也已经伸展到了这个层面。

    较新的消息,据上周FX Week报道,在纽约举办的FX Week美国会议的一个发言表明,算法交易的增多明显改善了外汇市场的健康程度。据有关专家称,算法交易会进一步加大外汇市场的交易量。典型的算法交易系统是一个高科技产品,它能连接到多个ECN(电子通讯网络)。算法交易行业为整个市场提供了无缝的流动性。由于缺乏严格的监管结构,经纪公司的资金实力带来的交易者的资金安全问题 是投资者需要考虑的一个重要因素。

    落后的交易科技使得该外汇经纪商保持着传统的经营模式,即成为客户的对手,与客户合法对冲。他们招徕生意的主要广告口号就是“零佣金、低点差”。实际上,高达3到6个点的点差及被经纪公司吃下单子的传统交易模式让这种交易科技在高速发展的电子时代变得落后。客户的生存能力很低,亏钱是常态,赚钱是小概率事件。这样的经纪商只能不断地开发新客户资源,比如去像中国这样还没有严格的法律规范的新地方去寻求新客户资源。这就是过去几年中国突然成为国际外汇经纪商的香饽饽的一个重要原因吧。那么多的外汇经纪商如雨后春笋般涌入,国际的,香港的,或者本地包装成国际的,一下子都进入了,而其中相当一部分就算还没在中国设立办公室,也会设有中文网页做宣传,留下欧洲或美洲的联络电话。一个分部设在芝加哥的欧洲外汇经纪商就曾表示,去年突然之间就从中国涌来了大笔资金,主动交易外汇。

    盈透公司的亚洲区总裁Steve Kelsey判断说,零佣金及靠返佣点差来维持运营的外汇经纪商将是下个外汇交易时代的弃儿。较新的交易科技带来统一的撮合交易,可避免交易商利用手段和客户对赌。ECN就是这种手段:在各个银行及外汇交易平台之间选择最有利于客户头寸的价格来成交,经纪公司赚取适当低比例的佣金。 ECN的优势还在于它带给了所有客户真正公正的交易方式,体现了金融市场的公平原则。比方说,对冲基金和散户同参与外汇交易,散户通过传统的佣金商下单,即House, 港台有译作“号子”(参见海南出版社引进的翻译版《股票作手回忆录》);而对冲基金等对冲交易员则通过银行下单交易。散户看到的报价与专业交易员看到的是有天壤之别的,不仅仅体现在价差及传输速度上,还体现在价格的执行及回报上。这种差别决定了在传统外汇经纪商中交易的散户生存率很低。然而,ECN则把散户与专业交易员带到了同一个起跑线上,带给客户较大的盈利机会,造就了“小兵变英雄”——散户学习经验进而晋升为专业交易员的有利条件。

    ECN平台也真正实现了杠杆下的套息交易,给客户带来新的收入来源。比如,当前在美元日元息差5%左右的状态下买美元抛日元的投资组合隔夜持仓,客户可以在50倍或一两百倍的杠杆状态下,收取美元利息支付日元利息,赚取息差3.8%。3.8%的年息差似乎并不太有吸引力,然而杠杆放大以后将相当吸引人,一天可以赚取半年(180倍杠杆)或两个月(50倍杠杆)的息差3.8%。科技的不同将带来不同的服务水准。我们可以用数字来说明,比如,国内的传统银行提供贴牌服务,通过国际外汇经纪商,可以提供20倍杠杆及可能收取高达20多个点的点差;传统的经纪商或者提供息差及低杠杆,约20倍,或者很高杠杆,但是利息当然很少了;而ECN则可以既实现50倍或更高杠杆,又能提供很大的息差。跟上当前潮流的交易科技的发展,经纪商们将给自身的发展壮大带来强大的竞争力。

    总而言之,在国际市场的金融行业,一个公司的交易技术层面的发展定位至关重要,将决定其未来的生死存亡。

    参考:

    《信息周刊》网络版 2007年7月 原作者Richard Martin, InformationWeek

    《LME Selec交易系统的发展与评估》2006,上海期交所发展研究中心 祁国中 毛小云
     
  2. 电子平台与公开喊价的合约规模不一样,不要瞎比

    一大豆为例,看美国农业部报告,SOYBEANS是"场内公开喊价",而MINI SOYBEANS才是电子盘,好象前年美国姥还专门到伦敦开公开喊价市场

    SOYBEANS - CHICAGO BOARD OF TRADE Code-005602
    Commitments of Traders - Futures Only, July 31, 2007
    -------------------------------------------------------------------------------------------------------------------
    : Total : Reportable Positions : Nonreportable
    :---------------------------------------------------------------------------------------- Positions
    : Open : Non-Commercial : Commercial : Total :
    : Interest : Long : Short : Spreading: Long : Short : Long : Short : Long : Short
    -------------------------------------------------------------------------------------------------------------------
    : : (CONTRACTS OF 5,000 BUSHELS) :
    : : :
    All : 509,020: 152,196 48,017 69,143 233,010 315,729 454,349 432,889: 54,671 76,131
    Old : 11,301: 10,239 1,987 215 165 6,179 10,619 8,381: 682 2,920
    Other: 497,719: 152,957 57,030 57,928 232,845 309,550 443,730 424,508: 53,989 73,211
    : : :
    : : Changes in Commitments from: July 24, 2007 :
    : -19,746: -11,325 3,138 -4,894 -4,912 -13,773 -21,131 -15,529: 1,385 -4,217
    : : :
    : : Percent of Open Interest Represented by Each Category of Trader :
    All : 100.0: 29.9 9.4 13.6 45.8 62.0 89.3 85.0: 10.7 15.0
    Old : 100.0: 90.6 17.6 1.9 1.5 54.7 94.0 74.2: 6.0 25.8
    Other: 100.0: 30.7 11.5 11.6 46.8 62.2 89.2 85.3: 10.8 14.7
    : : :
    :# Traders : Number of Traders in Each Category :
    All : 493: 163 108 117 102 181 332 356:
    Old : 113: 31 29 3 6 49 37 81:
    Other: 491: 165 111 98 102 180 314 353:
    :----------------------------------------------------------------------------------------------------
    : Percent of Open Interest Held by the Indicated Number of the Largest Traders
    : By Gross Position By Net Position
    : 4 or Less Traders 8 or Less Traders 4 or Less Traders 8 or Less Traders
    : Long: Short Long Short: Long Short Long Short
    :----------------------------------------------------------------------------------------------------
    All : 19.7 27.0 30.0 36.0 17.7 23.8 26.1 30.2
    Old : 20.1 28.3 37.8 40.4 20.1 28.2 37.6 40.2
    Other: 20.1 27.5 30.7 36.5 18.1 24.2 26.7 30.5

    MINI SOYBEANS - CHICAGO BOARD OF TRADE Code-005603
    Commitments of Traders - Futures Only, July 31, 2007
    -------------------------------------------------------------------------------------------------------------------
    : Total : Reportable Positions : Nonreportable
    :---------------------------------------------------------------------------------------- Positions
    : Open : Non-Commercial : Commercial : Total :
    : Interest : Long : Short : Spreading: Long : Short : Long : Short : Long : Short
    -------------------------------------------------------------------------------------------------------------------
    : : (THOUSAND BUSHELS) :
    : : :
    All : 19,837: 16,516 5,204 435 0 1,020 16,951 6,659: 2,886 13,178
    Old : 124: 98 41 0 0 0 98 41: 26 83
    Other: 19,713: 16,456 5,201 397 0 1,020 16,853 6,618: 2,860 13,095
    : : :
    : : Changes in Commitments from: July 24, 2007 :
    : -1,039: -1,143 -391 7 0 18 -1,136 -366: 97 -673
    : : :
    : : Percent of Open Interest Represented by Each Category of Trader :
    All : 100.0: 83.3 26.2 2.2 0.0 5.1 85.5 33.6: 14.5 66.4
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    : : :
    :# Traders : Number of Traders in Each Category :
    All : 32: 14 14 4 0 4 16 20:
    Old : 6: 4 2 0 0 0 4 2:
    Other: 32: 14 14 3 0 4 16 19:
    :----------------------------------------------------------------------------------------------------
    : Percent of Open Interest Held by the Indicated Number of the Largest Traders
    : By Gross Position By Net Position
    : 4 or Less Traders 8 or Less Traders 4 or Less Traders 8 or Less Traders
    : Long: Short Long Short: Long Short Long Short
    :----------------------------------------------------------------------------------------------------
    All : 56.2 17.4 73.9 23.9 56.2 16.1 73.7 22.6
    Old : 79.0 33.1 79.0 33.1 79.0 33.1 79.0 33.1
    Other: 56.2 17.5 74.0 24.0 56.2 16.2 74.0 22.7
     
  3. 虽然交易中速度很重要,但是好像也没必要达到光速。

    经纪商的角度出发,肯定希望客户交易频率越快越好,但交易频率和市场结构和流动性相关,中小投资者真的以光速交易的话,可能一天的佣金支出就能把帐户给打爆了。机构量大,速度可以更快点,但是也不需要光速。IB 的话不能全信,他们的系统,稳定性还需要大大提高,最近经常发生客户不能登陆的事情,有专家建议把老的TWS/API架构彻底推倒重来。使用IB的平台,一定要准备一个备用经纪,否则出了问题一定是大问题。
     
  4. 备用经纪不太现实啊,在IB里你如果做恒指,你备用经纪那里也要做恒指,而且要能支持自动化,而且费用方面也要考虑,名副其实的备用经纪不太现实。
     
  5. 备用的经纪不会经常使用,只有IB出问题时才使用。所以不一定需要支持自动化,费用也可以稍高,因为交易次数很少。
     
  6. 算法交易主要是就可快速交易的粗合平台来说的,就是指他们有这个能力配合客户实现想法。
    速度究竟对我们怎么样没有什么可以讨论的,这个要看我们的交易策略,也许对一些系统来说,慢点更好。对我来说是快点好,速度基本等于金钱。海洋论坛上已经有朋友成功实现算法交易,我自己也已经将算法交易作为基本的订单发送方式固定下来了。
     
  7. 在自动化交易的软件界面上,算法交易的结果就是成交回报的屏幕打印已经没有意义,你职能看出有东西出来,但你看不清楚是什么,白糊糊的一片,像电风扇转动时的叶片。
     
  8. 另外备用经纪还有一个最大最现实的功能。

    在 IB 处开仓, 在备用经纪处平仓。这样在IB 和备用经纪看来,我老是持有头寸。但实际上我的净头寸是零。每天系统性地这么做几次,再加上多策略同时运行,经纪就很难搞清楚你的交易思路了。
     
  9. 聪明!
    我也这样考虑过,但这样的成本高了点,也太麻烦,我有更好的办法,如果你愿意,我把这些鲜花送给你:):)
     

  10. 成本还可以啦。关键是把利润转移到交易频率最低的帐户中,所以这种操作的频率可以很低的。我前面说的每天几次,是结合了其它正期望收益的策略,一开一平。

    老兄有什么其它的好的方法,愿闻其详。
     
  11. 1:单品种上运行多策略,鬼也不知道你在搞什么。
    2:算法交易,将你要发出的单子按时间间隔分开来发,交易次数多了,交易平均价格会趋向于原来的理论价上,而且成本比以前更低,其中包括滑移什么的。

    单品种上运行多策略需要很大的设计努力的,你试验下看看,如果实在脑子累,你再试验下用EXCEL来做这个事情。
     
  12. 哦,目前是多品种多策略,再加上上面说的的利用不同经纪帐户转移利润。
     
  13. 电子交易,Algo是趋势了
     
  14. 留个记号
     
  15. 多谢大家批评指正!
    不过二楼YZ兄看来是没交易过CBOT的电子盘。诚然MINI小黄豆是电子盘,而从去年8月开始,标准合约黄豆已经并行电子化了,同样是5000蒲士耳。
    小合约是指1000蒲士耳。
    更详细资料,建议阅读拙作《操盘芝加哥-外盘期货交易笔记》,清华出版社。(常青作序,迎接大师辈出的年代。)