《从拉斯维加斯到华尔街,如何战胜交易员与市场》

Discussion in 'Currencies' started by wj2000, Apr 7, 2017.

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  3. epub版本的苹果机用IBOOK阅读挺方便的。
     
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  4. http://mt.sohu.com/business/d20170402/131714321_241625.shtml
    谌槟:量化投资者如何战胜市场? ——读Ed Thorp 自传 A Man for All Markets有感 |华山论剑
    2017-04-02 21:07

    本文由《清华金融评论》与况客科技联合推荐
    文/宜信财富谌槟
    量化投资在我国可谓方兴未艾,国际量化投资巨头如文艺复兴科技(Renaissance Technologies),D.E.Shaw,城堡投资(Citadel)成为了无数投资经理膜拜与效仿的对象,而这几家公司在创建初期都离不开一位伟大的投资者——爱德华·索普博士(Edward O.Thorp)。索普博士是一位传奇的数学家和科学家,被视为量化投资的鼻祖与先驱,也是第一位真正成功运用数学模型战胜市场的投资天才。他早期研究赌博与市场的两本著作《战胜庄家》《战胜市场》启发和影响了当今市场上很多知名的投资管理人,尤其是量化投资管理人。
    索普博士近期出版的自传《所向无敌》(A Man for All Markets)用简单而清晰的笔触为我们展现了他如何在好奇和好学两大动力的驱使下发现赌场、资本市场和生活中的的投资机会,并以客观而独立的研究战胜市场,获取超额收益的经历。索普博士管理的基金曾经取得了年化19%的收益率,以及下跌风险接近零的长期业绩。
    索普博士的影响不仅仅局限在量化投资领域,投资界的风云人物巴菲特、PIMCO创始人William Gross、麦道夫、“垃圾债券大王”Michael Milken都与他的职业生涯发生过交集。他还与信息理论的创始人克劳德·艾尔伍德·香农(Claude Shannon)共同发明了世界上第一台可携带电脑(用在赌场测试他们的研究),与诺贝尔经济学奖得主Myron Scholes同期发现了期权的计算公式。此外,他还是第一个发现并指出麦道夫庞式骗局的尽职调查人。
    索普博士的经历对于资本市场,特别是中国量化投资市场具有特别的借鉴意义。他在新书中分享了以下投资感悟:
    平衡风险与收益
    索普博士对于风险与收益权衡的体会来自于他早期对于不同赌博方法的研究和操盘。赌博和投资的共性在于,通过大量的数学、统计和机器的分析,投资者可以发现胜算的概率并具备战胜市场的“优势”。但是下注过重会造成崩盘效应——例如1998年长期资本的破产;另一方面,过度谨慎、下注太轻则会丧失好的投资机会。优秀的投资者或是精明玩家的过人之处在于对风险与收益理解到位,对每一次下注的风险与收益的比例做出合理的判断,就如优秀的中医,准确拿捏药的剂量是决胜的关键。索普博士充分了解人性的弱点,特别强调风险的可控范围及避免过度的杠杆。
    对于每次风险与收益权衡的比例,索普博士非常认同贝尔试验室的物理学家John Kelly(世界公认的科学天才)在《财富公式》中的理论:投资人下注比例与其胜算的确定性成正比,与风险成反比。下注的度取决于胜算的概率与获胜的大小。同样的理论用于不同的投资人会出现不同的结果。比如,被誉为“债券大王”的PIMCO前创始人Bill Gross把PIMCO基金每一只债券的投资比例上限限定在2%;而对于巴菲特,其研究标底胜算概率可能高达75%,集中下注也就顺理成章。
    正是充分了解每一次投资机会的概率与风险,索普博士管理的第一只基金创造了年化19%的收益率,并在长达230月的时间里,创下227个月无任何本金损失的投资记录。
    因此,对于投资者而言,不要轻易地下注盲目的投资,充分了解投资胜算的概率是投资的前提。
    市场的有效性
    与许多学术界出身的投资专家不同,索普博士在市场的长期实践形成了对于市场有效性的怀疑。他用自己的成功投资的案例,例如“封闭基金”的溢价与折价,在公司并购时发生的合并与被合并公司的价差,及九十年代出现的共同储蓄和贷款公司(类似目前国内的小贷公司)的IPO投资机会,证明了市场短期的非有效性。
    索普博士认为市场信息获取的公平性,投资者理性的有限性,对于获取信息分析的片面性以及市场实际交易的执行力度(例如卖空的限制)都直接影响了市场的有效性。
    投资者战胜市场不是不可能,但是需要具备特别的“优势”:
      1. 确保尽早地获取信息——信息获取的优势;
      2. 保持冷静客观的态度——避免受到销售与情绪的影响;
      3. 具备信息处理的独特优势或视角;
      4. 保证能够“第一”交易执行力——先行者优势;
      5. 专注自己的“能力圈”。
    大多数的个人投资者很难保证具备以上所有优势,就连索普博士也认为自己没有做到以上五点,所以在关闭自己管理量化基金后,把个人资产投资在最专业的投资管理人-包括巴菲特和文艺复兴。投资者应充分意识到信息传递的“食物链”,且不要成为食物链的最底端,这也是为何需要通过专业理财的原因所在。
    统计套利
    索普博士非常清楚自己的投资优势:纸牌21点的算牌、可转债、期权和权证的对冲套利和统计套利。统计套利是目前量化投资中最常用的策略之一。索普博士是最早成功开发统计套利并获利的投资管理人(另一位公认的是摩根士丹利的Gerry Bamberger,后来也短期加入了索普博士的基金)。统计套利的关键是风险与收益的对冲,例如做多做空并购与被并购标底的并购套利策略;做多做空短期上升与下降股票的MUD(most-up and most-down)策略等。索普博士对于统计套利策略度的把控对于当今快速发展的中国量化投资行业有特别的借鉴之处:
    规模控制:索普博士特别清楚规模是统计套利的天敌——任何投资的“优势”都会被市场发现,模仿失效而导致预期收益率下降。规模的管理与市场类似策略的竞争度也密切相关,当类似策略的基金规模发生变化,也会祸及池鱼。为了保证长期获取高预期收益,索普博士非常重视基金的规模,多次拒绝新基金的投入及强制现有投资人赎回。他最终因为过度拥挤的统计套利市场空间而关闭了他成功管理了十年,年化收益率近20%的量化基金。这一点对于中国量化投资经理特别值得学习,即盲目的扩张会导致投资者长期利益的损害.
    风险控制:为控制组合风险,索普博士的量化基金维持市场中性,在与股票市场的相关度为零或负数的前提下,通过组合因子的分析,将利率风险、通胀风险、石油波动等宏观风险及其他近五十多个行业风险也都进行了屏蔽。对于个股的风险,他通过限制仓位,限制单一下注的规模,限制对于有公司行动股票的投资等阀门执行。他的投资组合的单次下注交易量并不一定很大,但下注的次数维持在每年百万的频率。中国量化投资的机遇与挑战并存,科技的发展为量化投资管理人带来了更多下注的机会。但同时缺乏市场中性的对冲工具及交易速度的限制也影响了风险控制的效果。中国的量化投资管理人要更好的在风险可控的前提下,平衡下注的规模与频率。
    高频交易:许多中国的量化投资管理人把量化投资与高频交易概念互换。索普博士认为高频交易与量化投资不可等同。高频交易是一种“领跑者”对于其他投资人的剥削。
    资产配置及避免资产泡沫
    索普博士坚信以价值投资为导向的长期资产配置。美国投资者的资产配置是股权、固定收益和房地产三足鼎立。历史证明,股票和商业地产投资的长期收益最高,特别是股票投资,这个趋势在未来也会持续。
    他对于资产泡沫也有独特的见解。投资者的疯狂带来的资产泡沫会不断上演,投资者如何避免陷入资产泡沫的陷阱?
      1. 资产泡沫的特点就是泡沫结束的时间永远都很难预测;
      2. 无数的投资者都因过早的下注泡沫的结束而失败;
      3. 如果理性判断资产泡沫的出现,规避的唯一做法就是不追涨;
      4. 避免杠杆投资是避免资产泡沫杀伤性破坏的最有效的方法。
    对笔者个人而言,索普博士最大的影响在于他对于投资的理解与生活的智慧。他把投资实践中的风险与收益的平衡运用到生活中的“取”与“舍”。他在事业的顶峰放弃了成功管理的基金,因为他认为时间、自由,特别是和家人欢聚的时光带来的价值远远超过了金钱。索普博士一生都保持独立的思想,特别享受抽象思考了解世界的快乐与力量。孜孜不倦追求是享受生活,留芳千古, 他的确做到了!
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  5. 下注的次数维持在每年百万的频率 ???:(:eek: