千万不要尝试波段操作（推荐阅读） 发表者: 平衡博弈 本文节选自［美］查尔斯·艾里斯《投资艺术》 一：波段操作能否创造神奇的奇迹？ 要提高潜在的投资报酬率,最大胆的方法是靠波段操作，典型的波段操作者在市场上进进出出,希望在市场上涨时,把全部资金投资下去,价格下跌时,把资金全部撤出.还有一种波段操作的方式，是把股票投资组合，从预期表现会不如大盘的股类中退出，投入表现可能优于大盘的股类。 以1940年到1973年间两种完美的投资成效为例，进行比较分析时，会让人感到波段操作的潜力十分诱人，第一种投资是在行情上涨时，百分之百投资股票，市场下跌时，保持百分之百的现金。 在这34年里，一共交易22次，买进和卖出各11次，以道琼斯30种工业股价指数作为股价的代表，1000美元会增加到85937美元。 在同样的34年里,这个假设的投资组合总是百分之百投资,而且总是投资在表现最好的各类股票中,同样的投资1000美元,买进和卖出各28次,最后会暴增到43.57亿美元!在这段期间的最后两年，投资人必须胆大过人,必须在1971年元月,把6.87亿美元投资到餐厅类股，这样到年底会变成17亿美元，然后再投资黄金类股，到隔年圣诞节会暴增到44亿美元！这个例子当然很荒唐，从来没有人达成过这种绩效，将来也不可能有人能够做到这么优秀。更重要的是，无论是过去或是未来，靠着“波段操作”，不要说不可能创造上例这么神奇的成就，连想达成远低于这种成就的绩效都不可能，因为没有一位经理人能够持续不断，远远比同行专业的对手精明。 二：为什么波段操作这么不容易提高投资绩效？ 在股票似乎高估时，精明的卖了，减轻暴露在市场中的风险，等价格似乎跌到诱人的低水准时，再大胆投资。这样低买高卖虽然很吸引人，但是有强而有力的证据显示，想提高报酬率，波段操作不是有效的方法，其中有一个残酷而有力的原因，就长期而言，这种方法通常行不通。 投资经理波段操作的成绩令人一见难忘，因为绝大部分都是亏损。有一份精心研究波段操作、但未出版的报告断定：在计算错误和加以成本之后，投资经理对市场的预测4次必须有3次正确，他的投资组合才能损益两平。为什么波段操作这么不容易提高投资绩效？罗伯特·杰福瑞（Robert Jeffery）提出过解释，原因是在这么短的期间内，而且在投资人最可能受平凡的共识左右时，发生这么多的“动作”。一份未出版的研究报告研究100家大型退休基金及其波段操作的经验，发现所有退休基金都从事过波段操作，但没有一家能靠波段操作提高投资报酬率，事实上，100家中有89家因为“波段操作”而亏损，而且在5年内，平均亏损高达4.5%。 就像有“老”飞行员、也有“大胆”的飞行员，却没有“大胆的老”飞行员一样，也“没有”靠波段操作一再成功的投资人。贪心或恐惧促成的决策通常都是错误的，通常也太慢，而且很可能是反方向才正确。在真刀真枪的金钱游戏上尤其如此，试图猜透市场或胜过众多专家，以便“卖高买低”，连想都别想，你一定会失败，而且可能输得很惨。 费雪·布莱克（Fischer Black）说得好：“一般说来，无论投资人退出市场或留在市场里，市场的表现都一样好，所以投资人有一部分时间退出市场时，和简单的买进长抱策略相比，一定会亏钱。” 三：波段操作困难十足 波段操作困难十足，对于这一点说得最透彻的话，出自一位经验丰富的专业人士坦白的感叹，他说：“我看过很多有意思的波段操作方法，而且我在40年的投资生涯中，试过其中大部分的方法，这些方法在我之前可能很高明，但是，没有一个方法能够帮得上我的忙，一个都没有！” 别尝试波段操作，原因之一是很多很多投资经理的经验显示，他们大量持有现金或大量投资时，市场的表现一样好，反之亦然。（事实上，专业投资经理通常互相抵消，在第一段期间，增加现金部位的人数，通常等于减少现金部位的人数。） 第二个原因更清楚，去掉市场表现最好的日子后，长期复合投资报酬率会有什么变化。拿掉表现最好的10天，平均投资报酬率就会少掉1/3，从18%降为12%，这10天占整个期间的比率不到0.5%。拿掉次佳的10天后，几乎又使投资报酬率再少掉1/3，降为8.3%。去掉表现最好的30天后，这30天占整个期间的1.5%，投资报酬率就会从18%掉到5%。图2显示，计算长期股价时，去掉表现最好的年份，会得到相同的结果。波段操作是“邪恶”的观念，别去尝试，千万不要尝试。然而，如果你像所有高明的律师一样，相信必须透彻了解对手才算做好了准备，你可能对投资行家对波段操作诱惑力的辩论有兴趣。在1960年1月，投资1美元在标准普尔500种股价指数，到1990年6月，会增加到19.45美元。但是，请注意，如果在这30年里，在市场表现最好的10个月里，把同样的美元撤出市场，这样只占整个30年的3%而已，到1990年6月，1美元只会增加到6.58美元（大约只等于收益平平的国库债券）。因此，主张长期投资的人说，在行情艰难时仍然继续投资，才是惟一健全的投资方式，才能享受表现优异的大好时光！ “别骤下定论。”主张波段操作的高手说。如果能够避开表现最糟的10个月，1美元会暴增到63.39美元。要是你认为这种假设的说法很有诱惑力，你很可能有兴趣再看看詹姆斯·赛伯的经典之作《华特·米提的生涯》。 书中用标准普尔500种股价指数的报酬率作为衡量依据，迅速、明确地说明了下述主旨：从1926年到1996年，在这段漫长的70年里，股票所有的报酬率几乎都是在表现最好的60个月内缔造的，这60个月只占全部862个月的7%而已。要是我们能够知道是哪些月份，想想看获利会有多高！但是，我们做不到，以后也不可能做到。我们的确知道一个简单而珍贵的事实，就是如果我们错过了这些表现绝佳，但不算太多的60个月，我们会错失掉整整60年才能积累到，而且几乎等于所有的投资报酬率。其中的教训很清楚：“闪电打下来时，你必须在场。” 没有任何证据显示，任何大型机构能够持续在行情低落时进场，到行情高涨时退场。根据对行情波动的预测，在股票和债券、或在股票和现金之间，来回换类操作，失败的情形远比成功的次数大多了。 节选自［美］查尔斯·艾里斯《投资艺术》
这个《投资艺术》是指数化投资的提倡者，输家的游戏的阐述者，这本书也可以和杰里米·西格尔在《投资者的未来》对照看看，杰里米·西格尔在《投资者的未来》的新的研究发现，单纯的买入持有（当然前提是买入的是在历史中幸存下来公司）比指数化投资的收益更大。
好像对，又好像不对。股市上很多东西也是类似这样的结论。 说波段操作不行，但简单的举A股的例子。就算比较后知后觉的人，要是在2002年，甚至2003年才退出市场，2006年中才重新进入市场，这个波段操作还是效果不错嘛。
“这个波段操作还是效果不错嘛”是现在才知道的。 仔细研究后发现（如果知道什么是“仔细研究”），现存的、大多数人能想到的、世界名人正在使用的......等等等等.................没有一个方法能从理论上保证胜利，包括长期持有。 操作方法一般都经不起严刑拷打，一个好汉傻里傻气的最后回答也只不过是：你们打我好了，反正我就是一句话，赚钱就是硬道理。
就算投资者把身体锻炼得跟神仙似的，长生不老了，还是有两个问题： 80年前的D&J工业30指数的成份股已经有一些已经追随恐龙的脚步去见上帝了。1997年的四川长虹是沪市的当仁不让的龙头，现在连50指数都进不去了。所以，仅仅投资者身体好还不行，上市公司的身体好才行。 长期的长期不行了，那好，月亮走咱也走，指数调整投资组合也调整好不好？还是不好。我们没有投资税，A国人是有的。我就不明白，写书的人怎么就不算算这个帐？哪怕不计算投资税，还是不行。印花税你总要交吧？佣金总要有一点吧？D&J工业30指数在整个20世纪的指数复合成长率只有5%再加一个小数点（具体忘了，好象是5.3%），自己算算，这种投资方式跟购买长期国债相比有没有优势？——绝对没有优势的，长期国债的利率就是这么来的。
不要受现有理论或书本的禁锢。什么方法都可以尝试，否则无法找到最适合自己的。 理论上说，波段交易比长期持有有更好的获利空间，这是毫无疑义的。 但实际上却不一定，即使是相同的理念和方法，不同的操作者也会有不同的操作结果。即使是系统交易也不例外。因为操作者才是稳定获利的决定性因素。只要你能够获得自己满意的收益并且长期保持下去（有点难，不过仅仅是难而已）就好。 在此，送老A一首卜算子，作者就不说了： 人生易老天难老， 岁岁重阳， 今又重阳， 战地黄花分外香。 一年一度秋风劲， 不是春光， 胜似春光。 寥廓江天万里霜。
WJ老兄看来对“幸存者问题”比较关注。在此发一点个人看法。 从人类发展的历史来看，人类当下的进步总是有局限的。人类的一切活动，当然也包括交易操作在内，从根本上来说，都无法避免“幸存者问题”的存在。“幸存者问题”给予我们的提示不在于它本身是否存在，而在于它在什么范围内存在。对于交易者（个人或团队）来说，就是对其交易能力圈的界定问题。可以这么说，在交易能力圈的范围之内，不存在所谓的“幸存者问题”（至少可以认为是忽略不计）。而在此范围之外，则不能忽略，离之愈远，问题越大。因此重要的不是对“幸存者问题”的忧患意识，而是对自己交易能力的界定。俗话说，“知人者智，自知者明”，“人贵有自知之明”。了解自己的交易现状，并且不断地努力扩大自己的交易能力，这是一个交易者长期的重要的任务。如此这般才有希望将过去的“非分之想”变成当下的“小事一桩”；有希望将昨日的“珍馐美味”变成为今日的“家常便饭”。 “追求卓越”是一个激进型交易者的扩张动力；“永远交易在自己的能力圈内”，则是一个保守交易者的信条。
开始的时候激进一点好，管它东南西北风，只要说的有道理，就要试一试。不要指望有什么收获，试过了就是收获，经验无可替代。探索的过程，既是认识客观世界的过程，也是认识自我的过程。识人，自知，都不是凭空想出来的。 不过，不能永远激进，正如人生不能永远年轻，等到知道自己喜欢什么能干什么的时候，就要保守一点，做自己喜欢的而且能够做好的，争取越来越好。这叫做保守改良主义吧。 共勉。