高频交易--高盛集团丰厚利润的秘密来源 国泰君安期货研究所 吴泱 编译 高盛集团最近透露，它在2009年第二季度共有46个“亿美元交易日”。这是一个创纪录的数字，即使对于华尔街最大的市场参与者之一而言也是如此。 美国经济正面临崩溃、兼并收购量大幅下降，在这种情况下，像高盛这样的投资银行还保持创记录的季报，实在令人感到奇怪。 呵呵，秘密就在这里：他们已经找到了一种新方法，用以从美国经济活动中榨取更多奶油。这种新方法被称为“高频交易”（High-Frequency Trading, HFT）。 高频交易是运用超级计算机的速度优势，它远远比人工交易要快。这些超级计算机的人类所有者利用它们编程，来达到比其它计算机信息处理速度快以毫秒计，比普通人工交易员速度快以整秒计。这不是一个小小的进步，高频交易的成交量现在约占美国股票市场成交量的70％。 高频交易的计算机服务器之所以能击败其它计算机，其原因就在于它们就被安置在交易所里面。它们利用有限的光速以及在交换系统方面至关重要的优势，从而比市场超前交易（front-run）。它们获得市场行情以及下单信息的速度也比整个市场要快。它们运行的场所不仅有纽约证券交易所（NYSE），而且还包括诸如NYSE混合市场在内的采用电子交易的交易所。 高频交易有若干不同的类型：流动性回扣交易、掠夺性的算法交易、自动交易做市商、程序化交易、“闪电（flash）”交易，等等。 流动性回扣交易者利用成交量回扣——由交易所提供给制造市场流动性的经纪公司的一种与成交量成比例的回扣，大约为0.25美方/股。当这些交易者发现一个大单报价，他们成交其中的一部分，获取由于为市场提供流动性而获得的交易所收费返还回扣。 掠夺性算法交易者利用其机构计算机优势，将大单指令切碎成许多小单指令。它们通过不断地下小额买单并不断地撤单来欺骗交易对手的计算机，使希望买入的机构交易者不断地抬高买入竞价。最终，掠夺性算法者在较高的价位沽空股票，令对手机构多支付对价买入相应的股票。 自动交易做市商通过非常快地下单之后迅速撤单来“ping”记账簿上保留的大单，从而获取大额买家的限额信息。然后他们会在其它地方买入股票并将其卖回给这些机构。 程序化交易者在同一时间内大量买入股票，从而诱骗机构计算机触发大额买单，这样令市场行情出现剧烈上涨。 最后，“闪电（flash）”交易者只在一个交易所发布交易指令，只有当这些指令没有经过交易的“最优价格”流程时它们才会被执行，“最优价格”流程旨在给予来自所有交易所的卖家一个最优价格执行的机会。美国证券交易委员会（SEC）已承诺将禁止这种技术，例如在纳斯达克（NASDAQ）市场，“闪电”交易将在9月1日终止。 在某些经纪商看来，上述高频交易属于“有毒”的下单方式。正式这种有毒的交易方式，导致成交量的激增，尤其是在纽约证券交易所（NYSE）上市的股票。报价变化也相应地出现激增，短期的波动率剧烈上升。如今，纽约证券交易所的专业交易员现在只占总成交量的大约25％，这个数字在过去曾经是80％。 对我们普通市场参与者而言，底线在于，内部人（insiders）利用计算机来博弈这个交易体制，从市场的其他参与者处提取数以十亿计的美元。利用公司财务的内幕信息来交易是不合法的，而这些人是利用市场下单指令流的内幕信息来交易。这就是高盛和其他大投行如何从交易中赚钱这么多利润的秘密。他们这样做只是寻租，而并不提给市场创造价值。 要想阻止这些“有毒”的交易有两种方法。最理想的情况，是美国证券交易委员会将同时采用这两种方法。第一种方法是，美国证券交易委员会可以引入一条新规则，规定所有下单指令必须挂出来至少一秒整。这将减少高频交易的成交量，但仍然无法真正保护非计算机化的外部交易者。 第二种方法，也是更好的解决方案，是对所有的股票交易开征小额“托宾税（Tobin tax）”。税额可以很微小，或许就收0.1美分/股。美国证券交易委员会还需要禁止交易所给交易者支付成交量回扣。这样的征税将使最差类别的高频交易无利可图，但对于散户投资者确不增加显著的成本。所征的税收还可用来资助监管调控设备的运行，这对于一个现代金融体系的运行是很有必要的。 高盛及其同类的其他金融机构，因为他们“太大而不能倒闭”的地位，已经给对美国公众强加了巨额成本。现在他们又给社会增加了新问题——利用高频交易从股市中攫取钞票。该是政府出手的时候了，政府应该对其开征一些税，阻止这些最糟糕的伎俩，还富于民众。
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一、高频交易的工作原理 举例来说，我们假设买方希望购买10万股，每股英特尔股票的当前市价为26.10美元，但买方希望买入的价格上限是26.40美元。也就是说，买方愿意支付比当前市价高0.30美元/股的价格来购买比英特尔股票。 在某些交易所，譬如纳斯达克（NASDAQ），高频率交易者在交易指令对所有人公布之前有30毫秒（0.03秒）的偷窥机会。这使交易商可以提前得知哪些股票很快就有大量买单进场，并飞速抢先买入这些股票而从中获利。每笔交易可能只赚几分钱，但有时每天可以进行数百万笔交易。 在纳斯达克，借助所谓的“闪电指令（flash order）”，高频交易商可以在交易指令对所有人公布之前有30毫秒（0.03秒）的时间来偷窥这些指令。经检测发现市场上对英特尔股票有强劲的买入需求，这些高频交易公司的超级计算机开始在当英特尔股票前市价之上的某些特定价位发布小额的“立即成交或撤销指令（immediate or cancel, IOC order）”。如果第一单在26.15美元的卖出指令被买方吃掉，立刻会在26.20美元发布卖出指令，如此不断继续下去。 上述情况一直持续下去，直到在26.45美元发布卖出指令时为止。由于买方的限价指令买入上限为26.40美元，在26.45美元的卖单会被拒绝成交。这时，高频交易公司的超级计算机会在发布大量卖单，导致买方10万股英特尔股票的买入指令绝大部分是在26.39美元/股的价格成交，也就是说成交价比当前市价高了0.29美分。 在正常情况下，买方会在看到在26.15美元的卖单之后，想要取消其原来的限价买单。然而，高频交易的超级计算机是如此之快，除非买方拥有可与之匹敌的计算机，买方将没有机会成功撤单。